WEITBLICK - LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH

Seite 6
Fokus
WEITBLICK
Geldpolitik und Zinsen 2014
WEITBLICK
Geldpolitik und Zinsen 2014
Seite 7
Fokus
in einer Zwickmühle – sie hat den Staaten Zeit gekauft,
kann sie aber nicht zwingen, die notwendigen Reformen
auf den Weg zu bringen.
Die EZB hat im vergangenen November den Leitzins
überraschend auf den tiefsten Stand in der Geschichte
des Euro gesenkt. Angenommen, die Konjunktur bleibt
schwach oder fällt sogar in die Rezession zurück,
welche Mittel stehen der EZB dann überhaupt noch zur
Verfügung?
Neben der Forward Guidance und einer erneuten möglichen
Zinssenkung kommt hier ein weiteres Langfristtender
(LTRO) in Betracht. Im Unterschied zu den ersten beiden
LTRO hat die EZB aber klargestellt, dass sie dann jedoch
sicherstellen will, dass die Banken diese Mittel zu erhöhter
Kreditvergabe an die Unternehmen verwenden. Aber losgelöst
von der Frage nach den noch zur Verfügung stehenden
Instrumenten der EZB muss zunächst einmal darauf hingewiesen
werden, dass die Realrenditen im mittleren Laufzeitenbereich
für die Kernländer gegen 0 Prozent tendieren
und insofern die Geldpolitik die Konjunktur schon stark anschiebt.
In den Peripheriestaaten liegen die Realrenditen im
gleichen Laufzeitenbereich bei rund 2,0 Prozent. Dies ist
angesichts einer nur sehr schwachen Erholung immer noch
vergleichsweise hoch. Um mehr wirtschaftliche Dynamik in
den Peripherieländern und auch in Frankreich zu entfachen,
ist vorrangig eine Deregulierung der Arbeits- und Gütermärkte
in Verbindung mit sinkenden Lohnstückkosten vonnöten.
Die Verantwortung für mehr wirtschaftliche Dynamik
im Euroraum liegt in erster Linie bei den Staaten und nicht
bei der EZB.
Die Eurokrise hält die Märkte mittlerweile schon seit
knapp vier Jahren in Atem. Lösungsvorschläge gibt es
Abb. 2 US-Arbeitslosenquote
seit 2005 in Prozent
11
10
9
8
7
6
5
4
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
viele. Zu welchen Maßnahmen würden Sie raten, um die
Eurokrise nachhaltig zu lösen?
Das Versprechen von Draghi, alles Notwendige für den
Erhalt der Eurozone zu tun, hat in Verbindung mit den
Reformanstrengungen der Programmländer und der Errichtung
des ESM zu einer deutlichen Verbesserung der Lage
beigetragen, wie unter anderem an der markanten Verbesserung
der Leistungsbilanzsalden abgelesen werden kann.
Um das Erreichte zu stabilisieren, müssen insbesondere
Italien und Frankreich ihre Hausaufgaben erledigen. Eurobonds
sind dagegen abzulehnen, da sie die Zinsdifferenzen
zwischen guten und weniger guten Schuldnern vollkommen
nivellieren würden. Im Ergebnis würden wir damit zu einer
Situation zurückkehren, die von 1999 bis 2010 bestand und
letztlich eine wesentliche Ursache der Euro-Schuldenkrise
darstellt. Die große Herausforderung der nächsten Jahre
besteht vielmehr darin, die Balance zwischen der nötigen
Disziplinierung durch die Märkte einerseits (über die
Risikoaufschläge zu Bundesanleihen) und dem Verhindern
einer erneuten systemischen Krise andererseits zu finden.
„Die EZB steckt in einer Zwickmühle –
sie hat den Peripheriestaaten Zeit
gekauft, kann sie aber nicht zwingen,
die notwendigen Reformen auf den
Weg zu bringen.“
Welche Bedeutung kommt der geplanten
Bankenunion zu?
Hier sind noch zahlreiche Fragen offen, zum Beispiel wer
welche Kompetenzen im Abwicklungsmechanismus hat
und wer die Kosten einer Rekapitalisierung beziehungs-
US-Arbeitslosenquote
Seit dem zweiten Halbjahr 2009 geht die
US-Arbeitslosenquote langsam, aber kontinuierlich
zurück. Unter der Annahme, dass dieser Trend
auch in der Zukunft anhält, wird die Quote von
6,5 % Ende 2014 erreicht.
Quelle: Thomson Reuters Datastream
Ausblick 2014:
Die Leitzinsen
bleiben voraussichtlich
un verändert.
weise Abwicklung trägt. Im Grundsatz richtig und wichtig
erscheint mir, dass es im Rahmen des geplanten Abwicklungsmechanismus
auch zu einer Konsolidierung im
Bankensektor kommt und dieses Problem nicht wie in Japan
in den 1990er-Jahren verschleppt wird, mit einer jahrelang
sinkenden Kreditvergabe als Folge.
„Eurobonds sind dagegen abzulehnen,
da sie die Zinsdifferenzen zwischen
guten und weniger guten Schuldnern
vollkommen nivellieren würden.“
Was denken Sie? Welchen Kurs wird die EZB 2014 verfolgen
und welche Auswirkungen wird das auf den Eurokurs
und die Zinsen von Bundesanleihen haben?
Die EZB wird die Leitzinsen 2014 wohl eher unverändert
lassen. Ein in der Diskussion stehender negativer Einlagenzins
wird das Problem der rückläufigen Kreditvergabe
der Geschäftsbanken an die Nichtbanken kaum lösen. Die
Erfahrungen der dänischen Zentralbank mit einem negativen
Einlagenzins lassen vielmehr erwarten, dass diese
Belastung von den Banken in Form höherer Kreditzinsen an
die Unternehmen weitergegeben wird. Damit dürfte sich die
Euro-Swap-Kurve zwischen 10 und 2 Jahren, die gemessen
am aktuellen 3-Monats-Euribor beziehungsweise dessen
Forward noch rund 50 Basispunkte zu flach ist, weiter
versteilern. In der Erwartung, dass der Swap-Bund-Spread
im 10-jährigen Bereich in etwa auf dem derzeitigen Niveau
von 20 Basispunkten stabil bleibt, sollten die Renditen
der 10-jährigen Bundesanleihen parallel zur erwarteten
Versteilerung der Euro-Swap-Kurve im Jahr 2014 in Richtung
2,30 Prozent ansteigen.
Blicken wir nach Amerika. Dort sitzt mit Janet Yellen
erstmals eine Frau auf dem Chefsessel der US-Notenbank
Fed. Wie schätzen Sie die ehemalige Harvard-
Professorin ein?
Janet Yellen lehrte in Berkeley und Harvard und war wirtschaftspolitische
Beraterin des Präsidenten Bill Clinton,
bevor sie im Jahr 2004 als Präsidentin zur Federal Reserve
von San Francisco ging. Im Jahr 2010 wurde sie zur Stellvertreterin
von Ben Bernanke ernannt. In der akademischen
Welt erwarb sie sich mit der Erforschung des Arbeitsmarktes
hohes Ansehen.