WEITBLICK - LBBW Asset Management Investmentgesellschaft mbH

Seite 4
Fokus
WEITBLICK
Geldpolitik und Zinsen 2014
WEITBLICK
Geldpolitik und Zinsen 2014
Seite 5
Fokus
Geldpolitik und Zinsen 2014
„Die EZB steckt in einer Zwickmühle“
Was bewegt die Notenbanken dies- und jenseits des Atlantiks? Wann steht in den
USA eine geldpolitische Wende an? Welchen Kurs wird die EZB fahren? Wie werden
sich die Renditen 2014 entwickeln? All dies und vieles mehr haben wir Gernot
Griebling gefragt. Er ist Leiter Fixed Income & Alternative Investments bei der LBBW
Asset Management und ein ausgesprochener Experte. Für seine Prognosen wurde
der Kapitalmarktprofi schon mehrmals ausgezeichnet.
Die internationalen Geld- und Rentenmärkte sind heutzutage extrem ineinander verzahnt. Umso wichtiger ist es, die Entwicklungen im Auge zu behalten.
Geldpolitik und Zinsen 2014
Bewegte und bewegende Zeiten
Seit einigen Jahren herrscht an den Kapitalmärkten ein Umfeld, das von einer
expansiven Geldpolitik und historisch niedrigen Zinsen geprägt ist. Wir schauen
kurz auf 2013 zurück und lassen dann einen Experten im Interview in die
Zukunft blicken.
Herr Griebling, in der Eurozone schwingt mit Mario
Draghi ein Mann das Zepter, dessen Geldpolitik vor
allem in Deutschland nicht unumstritten ist. Wie bewerten
Sie seine Krisenpolitik bislang?
Gernot Griebling: Zunächst einmal kann ich gut nachvollziehen,
dass angesichts der zahlreichen außergewöhnlichen
Maßnahmen und Tabubrüche der Geldpolitik in den
vergangenen Jahren viele Marktteilnehmer an der Nachhaltigkeit
dieser Politik zweifeln. Allerdings müssen auch kritische
Beobachter konzedieren, dass seit dem Versprechen
der EZB, alles Notwendige für den Erhalt der Eurozone als
Ganzes zu tun, der zuvor in Gang gekommene Teufelskreis
gestoppt wurde. Dieser Teufelskreis war durch ständig steigende
Risikoaufschläge für Staaten und Banken und einer
in der Folge immer tieferen Rezession in den Peripheriestaaten
gekennzeichnet. Der skizzierte Teufelskreis führte
in der Folge zu einem bedrohlichen Anstieg des Risikos
Abb. 1 Die Euro-Swap-Kurve dürfte sich weiter versteilern
von Staatsinsolvenzen, gewissermaßen als Selffulfilling
Prophecy. Die seit Sommer/Herbst 2012 deutlich gesunkenen
Risikoaufschläge für Staaten und Banken sowie die
nachlassenden Zweifel am Fortbestand des Euro haben es
ermöglicht, dass die Eurozone als Ganzes im Jahr 2013 die
Rezession durchschritten hat. Die konjunkturelle Erholung
dürfte sich im Jahr 2014 ohne große Dynamik fortsetzen.
Was bedeutet diese Entwicklung insbesondere für die
Peripheriestaaten?
Nachdem die 10-jährigen Renditen in Italien und Spanien
auf Werte von rund 4 Prozent gesunken sind und damit der
Teufelskreis aus steigenden Renditen und zunehmender
Ausfallwahrscheinlichkeit durchbrochen wurde, besteht
nunmehr die Gefahr, dass die Reformanstrengungen in den
Ländern aufgrund mangelnden Drucks durch die Finanzmärkte
völlig zum Stillstand kommen. Damit steckt die EZB
Die Notenbanken waren im vergangenen Jahr für so manche
Überraschung gut. So stimmte zum Beispiel der scheidende
Fed-Chef Ben Bernanke die Kapitalmärkte im Mai darauf ein,
das Wertpapierankaufprogramm der Fed im zweiten Halbjahr
2013 zurückzufahren. An den Märkten war das Echo darauf
enorm. Immerhin setzte Bernanke damit ein Signal, die geld -
politischen Zügel zu straffen. Oder mit anderen Worten: Die
weit geöffneten Geldschleusen, mit denen die Fed die Märkte
mit Liquidität überschwemmt, sollen zumindest etwas zugedreht
werden. Prompt legten die Renditen von US-Bonds
gegen Mitte des Jahres kräftig zu. Als Folge kam es zu
enormen globalen Kapitalumschichtungen. Dann kam der
September und nahezu die ganze Börsenwelt rechnete fest
damit, dass Bernanke mit der Reduzierung der Anleihenkäufe
nun ernst machen würde. Doch zur großen Überraschung
ließ die Fed am „Decision Day“, dem 18. September 2013,
wissen, dass das Programm bis auf Weiteres unverändert
fortlaufen werde, um dann doch noch kurz vor Jahresende,
wieder zur allgemeinen Überraschung, mit der Reduzierung
des Wertankaufprogramms zu beginnen („Tapering“).
Aber nicht nur die Fed, auch die EZB wirbelte die Märkte mit
einer unerwarteten Entscheidung kräftig durcheinander. Am
7. November 2013 senkte die Europäische Zentralbank den
Leitzins in der Eurozone auf 0,25 Prozent – und damit auf
den tiefsten Stand in ihrer Geschichte. Dabei hatte die große
Mehrheit der Marktteilnehmer mit einer unveränderten Rate
gerechnet. Was war das Motiv hinter dem Zinsschritt? Die
Antwort auf diese Frage sowie einen interessanten Jahresausblick
auf die Geld-, Anleihen- und Währungsmärkte erhalten
Sie im großen Interview mit Gernot Griebling, der bei
der LBBW Asset Management den Bereich Fixed Income &
Alternative Investments leitet. So viel sei bereits jetzt verraten:
2014 könnte ähnlich spannend verlaufen wie 2013.
2,25
2,00
1,75
1,50
1,25
1,00
0,75
0,50
0,25
0,00
– 0,25
– 0,50
Jan 00 Jan 02 Jan 04 Jan 06 Jan 08 Jan 10 Jan 12 Jan 14
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
10Y – 2Y EUR-Swap
Markterwartung für den
3 M-Euribor auf 12 M-Sicht
(RS, invertiert)
Steilheit der Euro-Swap-Kurve (10Y – 2Y) gegenüber
3-Monats-Euribor Forward (RS, invertiert).
Quelle: Bloomberg, LBBW Research