Investment Views - VP Bank

Investment Views
November 2011

Impressum
Redaktion
Economics & Investment Office
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
Aeulestrasse 6
LI-9490 Vaduz
Tel +423 235 65 44
Fax +423 235 61 39
investmentviews@vpbank.com
Für den Inhalt verantwortlich
Dr. Jörg Zeuner, Chefökonom, Leiter Economics & Investment Office
Bernd Hartmann, Senior Investment Strategist
Bernhard Allgäuer, Senior Investment Strategist
Martina Honegger, Senior Asset Manager Fixed Income
Dr. Thomas Gitzel, Senior Economist
Oliver Schlumpf, Investment Strategist
Rolf Kuster, Investment Strategist
Monja Camponovo, Junior Investment Advisor
Dennis Huber, Career Starter Wealth Management
Richard Schlup, Senior Advisor Fund Selection
Patrick Volkart, Leiter Fund Selection & Fund-of-Funds
Pascal Imboden, Leiter Portfolio Management & Funds
Marcel Fleisch, Leiter Product Management
Marco Lüchinger, Senior Product Manager
Erscheinungsart
Monatlich
Erscheinungsdatum
3. November 2011
Redaktionsschluss
19. Oktober 2011
Schlusskurse
18. Oktober 2011, sofern nicht anders vermerkt
Quelle für Charts und Statistiken
Bloomberg, Reuters, Thomson Financial Datastream,
sofern nicht anders vermerkt
Fotos
Marc Wetli, Zürich (Porträts)
Roland Korner, Triesen (Reportagebilder)
Druck
Lampert Druckzentrum AG, Vaduz

Inhalt
Einleitung 4
Aktuelle Markteinschätzung 5
1. Aktuelles 7
Thema des Monats 8
Wirtschaftlicher Ausblick 10
2. Anlageklassen 13
Geldmarkt (Währungen, Leitzinsen) 13
Anleihen 19
Aktien 29
Alternative Anlagen
(Rohstoffe, Immobilien, Private Equity,
Wandelanleihen, Hedgefonds)
43
3. Vermögensverwaltungsmandate 51
4. VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte 55
Zinsprodukte 56
Finanzierungsprodukte 57
Kontaktdaten 58
Glossar 59
Disclaimer 60

Einleitung
Jenseits von EU- und G-20-Gipfeln
Liebe Leserin, lieber Leser
Der Oktober brachte in Erwartung weitreichender Beschlüsse an den EU- und G-20-Gipfeln eine Entspannung
an den Finanzmärkten. Über das tatsächliche Ergebnis der Verhandlungen und die Marktreaktionen
haben wir Sie in der Zwischenzeit informiert.
Jenseits der Eurokrise überraschen in diesen Tagen wie erwartet die USA mit soliden Konjunkturzahlen
für das dritte Quartal. Ein annualisiertes Wachstum von mehr als 2 % ist
wahrscheinlich. Auf den USD dürfte das nach Ansicht unserer Währungsstrategen
aber kaum Auswirkungen haben.
In Europa bleibt die Stimmung sehr schlecht, wie Sie im «Wirtschaftlichen
Ausblick» und in unserer Aktienmarkteinschätzung nachlesen können.
Die Summe der Sparmassnahmen und die Schwäche der Banken
hinterlassen wohl deutliche Spuren in der europäischen Gesamtwirtschaft.
Unser neuer Ökonom für die Schwellenländer zeichnet im Anleihenteil
ein gemischtes Bild für die aufstrebenden Märkte
der Weltwirtschaft. Wir werden Sie in Zukunft häufiger mit Details
zu diesen vielversprechenden Märkten versorgen können.
Darüber hinaus versuchen wir in dieser Ausgabe, den langfristigen
Blick auf die Finanzmärkte wieder zurückzugewinnen.
Im «Thema des Monats» stellen wir Ihnen unseren Vorschlag
vor, wie Sie in die demografische Alterung der Gesellschaften
in den Industriestaaten investieren können. Dabei erörtern
unsere Aktienstrategen die Frage, ob jetzt ein guter Einstiegszeitpunkt
für langfristig orientierte Aktieninvestoren ist. Wie
würden Sie in dem Fall investieren? Die Antworten darauf finden
Sie ebenfalls im Aktienteil, aber auch in unserer Einschätzung
von Wandelanleihen.
Wir wünschen Ihnen eine interessante Lektüre.
Juerg W. Sturzenegger Dr. Jörg Zeuner
Leiter Wealth Management Solutions & Services Leiter Economics & Investment Office
Mitglied Group Executive Management Chefökonom

Aktuelle Markteinschätzung
Folgende Tabelle fasst die Einschätzung der VP Bank aller Anlageklassen unseres Anlageuniversums zusammen.
Die Trendpfeile widerspiegeln die Erwartungen unserer Anlagestrategen und beziehen sich auf die kommenden drei bis sechs
Monate. Die Einschätzungen für Währungen, Aktien und Alternative Anlagen geben die prozentuale Veränderung an.
Für Anleihen wird die Veränderung der Rendite in Basispunkten angezeigt (siehe Legende).
Geldmarkt (von Seite 13 bis 17)
Währungen
EUR vs. USD
GBP vs. USD
JPY vs. USD
USD vs. CHF
EUR vs. CHF
GBP vs. CHF
JPY vs. CHF
Leitzinsen
Schweiz
Europa (EWU)
USA
Anleihen/Renditen (von Seite 19 bis 27)
Staatsanleihen Investment Grade
Schweiz
Europa
USA
Unternehmensanleihen Investment Grade
Schweiz
Europa
USA
Anleihen Schwellenländer
Hochverzinsliche Anleihen
Oktober 2011 November 2011
Aktien (von Seite 29 bis 41)
Schweiz
Europa
Nordamerika
Pazifik
Schwellenländer
Alternative Anlagen (von Seite 43 bis 49)
Rohstoffe
Immobilienaktien
Private Equity
Wandelanleihen
Hedgefonds
Währungen – erwartete Auf- bzw. Abwertung
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 %
Aktien, Alternative Anlagen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 %
Anleihen/Renditen, Leitzinsen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Oktober 2011 November 2011
5 | November 2011 | Aktuelle Markteinschätzung

1. Aktuelles

8 | November 2011 | Aktuelles | Thema des Monats
Thema des Monats | Bernhard Allgäuer
Investieren in die Demografie
Demografische Veränderungen beeinflussen ökonomische
und soziale Entwicklungen nicht nur langfristig, sondern
auch in der nahen Zukunft. In diesem Jahr fällt weltweit erstmals
die Zahl der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter. Betroffen
sind Klimawandel, natürliche Ressourcen, Geopolitik,
Urbanisierung, Wirtschaftswachstum, Steuern, Inflation,
Leistungsbilanz und Anlagerenditen.
Alterung der Gesellschaft zieht stark an
Die Ursachen der zunehmenden Alterung sind bekannt: Mit
steigendem Wohlstand einer Gesellschaft steigt die Lebenserwartung,
gleichzeitig nimmt die Zahl der Kinder pro Frau
(Fertilitätsrate) ab.
Lebenserwartung in Jahren
90
80
70
60
50
40
30
1955 1970 1985 2000 2015 2030 2045
Entwicklungsländer
Industrieländer
Schwellenländer
Global
Die Lebenserwartung in Industrieländern ist seit 1950 von
66 auf 78 Jahre gewachsen. In den Schwellenländern ist sie
in derselben Zeit von 42 auf 67 Jahre gestiegen. Grund für
die höhere Lebenserwartung ist vor allem der verbesserte
Zugang zur medizinischen Grundversorgung, Hygiene
und ein breiteres Angebot an Nahrungsmitteln. Schwere
körperliche Arbeit wird zudem vermehrt von Maschinen
verrichtet.
Die höhere Lebenserwartung führt dazu, dass die Weltbevölkerung
bis im Jahr 2050 um 2.4 Milliarden auf 9.3 Milliarden
Menschen zunimmt. Die Sicherstellung der natürlichen
Ressourcen im Energiesektor oder beim Agrarland ist bereits
heute in vollem Gange. Beispielsweise versucht ein
südkoreanischer Konzern in Madagaskar, allein 1.3 Millionen
Hektar Land auf 99 Jahre zu pachten. Dies macht rund die
Hälfte des gesamten fruchtbaren Bodens des Landes aus.
Mit dem Wohlstand sinkt auch die Geburtenrate. Die Anzahl
Neugeborene pro Frau hat sich seit 1950 halbiert. Dies
ist vor allem auf die veränderte Rolle der Frauen in der Gesellschaft
zurückzuführen. Vor 50 Jahren war in den Industriestaaten
nur jede dritte erwerbsfähige Person eine Frau. Der
Anteil der Frauen am Arbeitsmarkt hat seither stetig zugenommen
und liegt heute bei knapp 50 %. Darüber hinaus
erlaubt die rückläufige Kindersterblichkeit eine geringere
Geburtenrate. Das Ergebnis sind niedrigere Bevölkerungswachstumsraten
in den Industrieländern im Vergleich zu
Schwellenländern.
Geburtenrate pro Frau (Fertilitätsrate)
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1955 1965 1975 1985 1995 2005 2015 2025 2035 2045
Entwicklungsländer
Industrieländer
Schwellenländer
Global
Die geburtenstarken Jahrgänge nach dem Zweiten Weltkrieg
(Babyboomer) sind nun im Pensionsalter. Die Anzahl
Senioren wächst damit in den nächsten Jahren deutlich
stärker an als die Zahl der Erwerbstätigen.
Ökonomische Folgen der Alterung
Die Beschäftigung ist der wichtigste Produktionsfaktor einer
Volkswirtschaft. Die Zunahme der Erwerbstätigen war daher

in der Vergangenheit eine wesentliche Stütze für das Wirtschaftswachstum.
Erwerbstätige generieren Einkommen,
konsumieren und bauen Häuser.
Entwicklung der Erwerbsbevölkerung
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0.0 %
–0.5 %
–1.0 %
1955 1970 1985 2000 2015 2030 2045
Entwicklungsländer
Industrieländer
In den Industrieländern ist nun der demografische Wendepunkt
erreicht. Der Anteil der Bevölkerung im erwerbstätigen
Alter steigt in den Industrieländern nicht mehr, sondern
fällt von nun an. Die Schwellenländer folgen den Industriestaaten
mit einigem Abstand.
Wirtschaftswachstum ist wiederum der wichtigste Treiber
langfristiger realer Renditen: Netto-Neuinvestitionen müssen
mindestens den Realzins erwirtschaften, um sich zu rechnen.
Gesamtwirtschaftlich ist dies langfristig nur möglich, wenn
der Realzins das Wirtschaftswachstum nicht übersteigt. Die
derzeit niedrigen Realzinsen haben daher auch einen demografischen
Hintergrund und dürften noch länger anhalten.
Folgende Aspekte könnten weitere Konsequenzen haben:
• Das Sparverhalten der Bevölkerung und somit die
Möglichkeit zur Bereitstellung von Ressourcen für Neuinvestitionen.
• Investitionen von westlichem Alterskapital werden zunehmend
in Schwellenländern getätigt, weil dort Investitionsprojekte
vorhanden sind, welche die nötigen Renditen
erwirtschaften.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Schwellenländer
Global
• Auch kann durch das Ausscheiden älterer, erfahrener
Mitarbeitender viel Wissen verlorengehen, was die Produktivität
beeinträchtigen dürfte. Lösung hierbei bieten
Bildungs- und Personaldienstleister, Outsourcing-Unternehmen
sowie Automationsspezialisten.
• Das Verhältnis von Arbeitnehmenden zu Senioren (Dependency
Ratio) wird deutliche Spuren in den Staatshaushalten
hinterlassen. Weniger Steuereinnahmen aus
Erwerbseinkommen stehen Mehrausgaben bei den Sozialund
Gesundheitskosten gegenüber. Derselbe Effekt trifft
das Rentensystem.
• Gesundheitskosten werden stark zunehmen. Auch Konsumgüter
werden relativ zu Investitionsgütern zulegen können,
da Rentner aus ihrem Kapitalstock konsumieren und
weniger investieren. Die Zusammensetzung der Wirtschaftsleistung
wird daher neu gewichtet.
Demografische Trendbrüche bleiben ohne entsprechende
wirtschaftspolitische Antworten also nicht ohne Folgen
für die betroffenen Volkswirtschaften und damit auch für
die Investoren.
Alterung als Anlagechance
Die Altersgruppe der Senioren bildet künftig ein rasant wachsendes
Segment. Alleine von heute (760 Millionen Senioren)
bis im Jahr 2020 (1'030 Millionen Senioren) beträgt das
Wachstum 36 %. Bis im Jahr 2050 dürfte diese Gruppe auf
über 2'000 Millionen Menschen ansteigen.
Am stärksten hiervon profitiert der Gesundheitssektor: In der
Schweiz beispielsweise verursachen Rentner, die 16 % der
Bevölkerung ausmachen, 43 % der gesamten Gesundheitskosten.
Pro Kopf liegen die Gesundheitskosten jährlich mit
CHF 8'100 pro Rentner viermal höher als bei der übrigen
Bevölkerung. Die Umsätze der betroffenen Unternehmen
steigen damit exponentiell. Für mittel- bis langfristige Investoren
empfiehlt sich eine Depotbeimischung von Unternehmen,
die an diesen Entwicklungen partizipieren.
Auf Seite 37 stellen wir Ihnen geeignete Anlagelösungen vor.
9 | November 2011 | Aktuelles | Thema des Monats

10 | November 2011 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick
Wirtschaftlicher Ausblick | Dr. Jörg Zeuner
Die grosse Rezession bleibt aus
Eine globale Rezession bleibt aus – wie erwartet. Die weltweiten
Einkaufsmanagerumfragen notieren zwar immer noch
gefährlich nahe der Stagnationsmarke; die Werte fielen in
den letzten Wochen jedoch wieder freundlicher aus als im
Sommer:
• Die Lage in den USA ist verhältnismässig stabil. Die Einzelhandelsumsätze
wuchsen im September überraschend
stark. Die Beschäftigung im privaten Sektor stieg im Oktober
deutlicher an als erwartet. Sowohl die Industrie, als
auch der Dienstleistungssektor expandieren. Die fallenden
Energiepreise erhöhen die verfügbaren Einkommen.
Die USA gehen also mit einem gewissen Momentum in
das vierte Quartal.
• Die realen Einkommen in den Schwellenländern Asiens
wachsen weiter. Die Konjunktur ist zu einem Teil von den
Entwicklungen in den Industrieländern unabhängig. Die
Inflation überschreitet in diesen Wochen in vielen Ländern
Asiens ihren Höhepunkt. Sobald sie fällt, steigen die
Realeinkommen. Entsprechend läuten einige Notenbanken
bereits neue Zinssenkungsrunden ein (siehe Anleihenteil
für weitere Details zur Situation der Schwellenländer, insbesondere
China).
Einkaufsmanagerindizes (PMIs) global
56
55
54
53
52
51
50
49
48
USA Schweiz Eurozone Japan
Juni 2011
Juli 2011
August 2011
September 2011
Eurozone kurz vor dem Stillstand
Lediglich die Eurozone befindet sich derzeit in einem beunruhigenden
Abschwung. Wir schliessen einen Rückgang
des Volkseinkommens über den Jahreswechsel nicht mehr aus.
Die Konsolidierungsmassnahmen zur Bekämpfung der
Schuldenkrise führen auch im nächsten Jahr zu einer verhaltenen
gesamtwirtschaftlichen Nachfrage in den betroffenen
Ländern (unsere Prognosen für 2012 präsentieren wir in
der Dezemberausgabe). Für die Europäische Union insgesamt
dürfte der Rückgang der Nachfrage aus dem öffentlichen
Sektor mindestens 1 % des gemeinsamen Bruttoinlandprodukts
entsprechen.
Kreditvergabe an Unternehmen USA und Eurozone
25 %
20 %
15 %
10 %
5 %
0 %
–5 %
–10 %
–15 %
–20 %
–25 %
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
USA (y/y)
Eurozone (y/y)
Zudem ist die Schuldenkrise im Bankensektor angekommen.
Die Kreditvergabe der europäischen Geschäftsbanken
stagniert bestenfalls, um die geringe Kapitalausstattung nicht
noch weiter zu belasten. Das hemmt die Investitionen und
belastet die Konjunktur. Die Europäische Zentralbank (EZB)
stellt aber die Liquidität der Banken sicher.
Schuldenkrise belastet die Banken
Die Schuldenkrise belastet die europäischen Banken über
Gebühr:
• Die europäischen Banken sind seit 2008 ununterbrochen
auf eine ausserordentliche Liquiditätsversorgung durch die

EZB angewiesen, während die amerikanische Notenbank
Fed ihr vergleichbares Programm im März 2010 beenden
konnte.
• Eine Konsolidierung des europäischen Bankensektors steht
noch bevor, während in den USA ehemals grosse Namen
wie Bear Stearns, Lehman Brothers, Washington Mutual
oder Merrill Lynch bereits verschwunden sind.
• Die Bankbilanzen sind deutlich zu gross. In den meisten
europäischen Ländern übersteigt die Bilanzsumme der drei
grössten Banken das BIP. In den USA belaufen sich die Bilanzen
der drei grössten Banken auf weniger als 50 % des BIP.
Infolgedessen hatte die Schuldenkrise von Anfang an eine
hohe Brisanz. Die europäischen Banken müssen aus Risikoüberlegungen
auf viele neue Engagements in Staatsanleihen
und Unternehmen verzichten. Eine Kreditklemme, der sogenannte
«Credit Crunch», bedroht die Konjunktur.
Damit steht Europa jetzt vor einer noch grösseren Herausforderung:
gleichzeitig (i) Wachstum generieren, (ii) Banken
konsolidieren und (iii) Staatshaushalte sanieren. In vielen
Volkswirtschaften wird dies nicht ohne Lohnkürzungen oder
eine hohe Arbeitslosigkeit möglich sein. Die politischen und
sozialen Spannungen nehmen weiter zu. Am Ende bedarf
es unter Umständen aber dennoch der EZB, um die immer
grösser werdende Nachfragelücke letztlich mit Geld zu füllen.
Fokus auf Banken und Griechenland greift zu kurz
Anfang November findet in Frankreich ein wichtiges G-20-
Gipfeltreffen statt. Beim Erscheinen dieses «Investment Views»
liegt daher unter Umständen ein neuer Rettungsplan der
Europäer für die Schuldenkrise vor, basierend auf dem Fünfpunkteplan
des europäischen Kommissionspräsidenten
Barroso. Demzufolge könnten die neuen Vorschläge umfassender
sein als bisher. Neben dem Einbau eines Hebels für
den aufgestockten Rettungsschirm EFSF geht es um einen
Schuldenschnitt in Griechenland (mit privater Beteiligung),
eine Rekapitalisierung der Banken und neue Regeln für die
europäische Wirtschafts- und Haushaltspolitik. Der Verzicht
auf weitere, unbegrenzte Anleihenkäufe durch die EZB in
Barrosos Plan könnte sich aber noch
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
als Schwachstelle
herausstellen. In dem
Plan fehlen Regeln, die
einen Schuldenschnitt auf
Griechenland beschränken.
Kompakt
• Die globale Rezession bleibt aus. Vor allem
die USA überraschen im Oktober positiv.
• Die Europäische Union rutscht langsam in die
Rezession. Die Bekämpfung der Schuldenkrise
wird immer schwieriger und hinterlässt
ihre Spuren in der gemeinsamen Volkswirtschaft.
Europas Probleme gehen weiter
Ungeachtet weiterer, durchaus auch erfolgsversprechender
Rettungsaktionen kämpft Europa im Kern mit makroökonomischen
Ungleichgewichten, vor allem Fiskal- und Zahlungsbilanzungleichgewichten,
die es unbedingt zu bereinigen
gilt. Italien und andere Staaten müssen ihre Defizite in Haushalts-
und Leistungsbilanz abbauen. Die Konsolidierung der
öffentlichen Finanzen, Lohnanpassungen und Strukturreformen
bleiben unerlässlich.
Ausserdem besteht der Finanzierungsbedarf Griechenlands
weiter, da die Defizite im Staatshaushalt und im Aussenhandel
auch nach einem Schuldenschnitt fortbestehen, während
der Gang an den Kapitalmarkt versperrt bleibt. Griechenland
braucht derzeit jährlich rund 10 % des BIP zur Finanzierung
der Staatsausgaben, einschliesslich der Zinszahlungen auf
ausstehende Schulden, aber ohne die Rückzahlung bestehender
Schulden. Ohne Zinszahlungen wären es rund 2 %
des BIP, bei einem Schuldenschnitt um 50 % also immer noch
rund 6 %. Des Weiteren braucht Griechenland zur Finanzierung
seiner Nettoimporte Kapitalzuflüsse von rund 8 % des
BIP jährlich. Die internationalen Kapitalmärkte werden dem
Land dieses Geld nicht zur Verfügung stellen. Die Europäer
und die internationale Gemeinschaft müssen weiter einspringen.
Ansonsten muss das BIP so lange schrumpfen, bis
das Leistungsbilanzdefizit verschwindet. Bei einer Importquote
von rund 50 % müsste das BIP rund 16 % fallen. Die
Folge: noch mehr Insolvenzen und eine zweite Bankenrettung
zumindest in Griechenland. Die Glaubwürdigkeit der ganzen
Bemühungen stünde dann unter Umständen infrage.
Für all dies braucht es mindestens den Fünfpunkteplan, aber
vielleicht am Ende auch die uneingeschränkte Unterstützung
durch die EZB. Bis zum Redaktionsschluss gab es für Letzteres
jedoch noch keine Anzeichen. 11 | November 2011
| Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick

2. Anlageklassen
Geldmarkt

14 | November 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt
Anlageklasse Geldmarkt
Märkte im Überblick
EUR/CHF und EUR/USD: Kursentwicklung seit Oktober 2010 EUR/GBP und USD/CHF: Kursentwicklung seit Oktober 2010
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
1.10
1.05
1.00
EUR/CHF EUR/USD (rechte Skala)
GBP/CHF und GBP/USD: Kursentwicklung seit Oktober 2010 USD/JPY: Kursentwicklung seit Oktober 2010
1.70
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.15
O N D J F M A M J J A S O
GBP/CHF GBP/USD (rechte Skala)
Leitzinsen Schweiz, Eurozone, USA: Zinsentwicklung seit Oktober 2008
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
Schweiz Eurozone USA
1.50
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.40
O N D J F M A M J J A S O
O D F A J A O D F A J A O D F A J A
1.70
1.65
1.60
1.55
1.50
1.45
0.92
0.90
0.88
0.86
0.84
0.82
0.80
86
84
82
80
78
76
0.70
O N D J F M A M J J A S O
EUR/GBP USD/CHF (rechte Skala)
USD/JPY
Leitzinsen UK und Japan: Zinsentwicklung seit Oktober 2008
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
UK Japan
1.05
1.00
0.95
0.90
0.85
0.80
0.75
O N D J F M A M J J A S O
O D F A J A O D F A J A O D F A J A

Anlageklasse Geldmarkt | Oliver Schlumpf
Markteinschätzung
EUR/USD im Fokus
Nach einer längeren Seitwärtsbewegung ist seit Anfang
September wieder mehr Bewegung in den EUR-USD-
Wechselkurs gekommen. Verstärkte Rezessionssorgen und
eine Intensivierung der europäischen Schuldenkrise führten
zu einer deutlichen Zunahme der Nachfrage nach «harten»
USD. Als Weltreservewährung profitiert der USD in Phasen
erhöhter Verunsicherung. Viele Anleger flüchteten aus
höher verzinslichen, aber eben auch konjunkturanfälligen
Währungen in den USD. Eine ähnliche, wenn auch viel
umfangreichere Repatriierung war nach dem Ausbruch der
Finanzkrise 2008 zu beobachten.
Inzwischen hat sich die Lage wieder leicht beruhigt:
• Die Konjunkturdaten aus den USA präsentierten sich
zuletzt verbessert. Die Arbeitsmarktdaten überraschen
positiv, und auch der Einkaufsmanagerindex als guter
Vorlaufindikator für die wirtschaftliche Entwicklung hält
sich weiter in der Expansionszone.
• Die EZB stellt den europäischen Banken mittels Tenderverfahren
unlimitierte Liquidität zur Verfügung und will
besicherte Anleihen im Umfang von EUR 40 Mrd. kaufen.
• Die Europäer machen voraussichtlich Fortschritte bei der
Lösung der Schuldenkrise auf Basis eines Fünfpunkteplans
der Europäischen Kommission.
Neben risikobehafteten Anlagen wie Aktien profitierte auch
der EUR von den positiven Entwicklungen. Der weitere
Verlauf des EUR-USD-Wechselkurses hängt neben den realwirtschaftlichen
Entwicklungen stark von den politischen
Entscheidungen in Europa ab. Während konkrete Massnahmen
gegen die Schuldenkrise den EUR unterstützen würden,
hätten politische Fehlentscheide voraussichtlich negative
Auswirkungen auf den Aussenwert des EUR.
Prognose unverändert
Wir erwarten weiterhin eine volatile Bewegung des USD
zum EUR zwischen Kursen von 1.30 und 1.40. Einerseits
könnte eine nachhaltige Lösung der europäischen Schuldenkrise
den EUR kurzfristig aus diesem Band nach oben
ausbrechen lassen, andererseits spricht eine Reihe von 15 | November 2011
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Konjunktursorgen und die andauernde
Schuldenkrise in Europa beeinflussen den
EUR-USD-Wechselkurs.
• Fundamental sprechen einige Punkte für
einen stärkeren USD. Zu überzeugen vermag
aber auch der Greenback nicht vollständig.
• Ein einfaches Modell skizziert mögliche
Wechselkursverläufe unter verschiedenen
Annahmen und unterstützt unser Prognose-
Gründen für einen
zielband von 1.30 bis 1.40.
stärkeren USD innerhalb
der Bandbreiten:
• Die Wachstumsdynamik
wird sich in den kommenden
Quartalen zugunsten der USA entwickeln.
Das Wachstum der Eurozone leidet unter der Konsolidierung
der öffentlichen Haushalte.
• Die Zinsdifferenz verringert sich zugunsten des USD.
Die EZB senkt bald ihren Leitzins um bis zu 50 Basispunkte.
Dieser Schritt ist vorerst nur zu einem Teil eingepreist.
• Gemäss Kaufkraftparität liegt der langfristig faire EUR-
USD-Wechselkurs derzeit bei rund 1.25.
Ausblick hält mehreren Szenarien stand
Unsere Dollarprognose hält mehreren möglichen Entwicklungen
in den nächsten Monaten stand. Derzeit treiben
massgeblich die Konjunkturerwartungen, die Zinsdifferenz
und die Schuldenkrise den EUR-USD-Wechselkurs.
EUR/USD: Kursprognosen für verschiedene Szenarien
1.50
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
Jan 10 Jul 10 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12
VP Bank Modell
Erleichterungsszenario
EUR/USD
Basisszenario
Stressszenario
| Anlageklassen | Geldmarkt

16 | November 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt
Wir nähern diese Faktoren in unserem Prognosemodell wie
folgt an:
• Konjunktur: Ölpreis
• Zinsdifferenz: Renditedifferenz zwischen zweijährigen
Bunds und Treasuries
• Schuldenkrise: Preis einer Kreditausfallversicherung auf
fünfjährige Anleihen Spaniens (CDS)
Der Erklärungsgehalt dieser drei Inputfaktoren ist aktuell ausserordentlich
hoch. Daher eignet sich das Modell derzeit besonders
gut für die Analyse verschiedener Szenarien:
• Basisszenario: In den grossen Industrieländern bleibt das
Wachstum schwach. Der Ölpreis steigt nur unwesentlich.
Die Zinsdifferenz verringert sich zugunsten des USD, da
die EZB den Leitzins um 50 Basispunkte senkt. Die Lage in
Europa bleibt angespannt, die CDS verharren auf erhöhtem
Niveau.
• Erleichterungsszenario: Die Weltkonjunktur entwickelt
sich besser als derzeit angenommen. Die höhere Nachfrage
treibt den Ölpreis auf rund USD 100. Die EZB hält
sich mit Zinssenkungen zurück und lockert um maximal
25 Basispunkte. Die Politik erarbeitet eine nachhaltige
Lösung für die Schuldenkrise, die CDS fallen.
• Stressszenario: Die Konjunktur trübt sich weiter ein. Eine
sinkende Nachfrage lässt den Ölpreis weiter fallen. Die
EZB senkt den Leitzins deutlich und implementiert weitere
Massnahmen. Die Zinsdifferenz zum USD verschwindet.
Eine geordnete Lösung für die Schuldenkrise wird immer
unwahrscheinlicher. Die CDS steigen markant an.
Lediglich im unwahrscheinlichsten, ungünstigsten Fall würde
der USD zum EUR deutlich unter die Marke von 1.30 fallen.
Inputfaktoren in unterschiedlichen Szenarien
Ölpreis Zinsdifferenz CDS auf Kursziel
(USD/Barrel) (2Y-Bunds 5Y-Staats- am
minus anleihen 30.06.2012
2Y-Treasuries) Spanien aus Modell
Basisszenario
Erleichterungs-
90 0.20 350 1.27
szenario 100 0.60 100 1.38
Stressszenario 80 0.00 500 1.21
Aktueller Wert 87.3 0.39 380 1.38
Fazit
Verschiedene Szenarien markieren einen möglichen Zielkorridor
für die künftige Wechselkursentwicklung des
USD zum EUR. Ausgehend vom derzeitigen Niveau unterstützt
die Simulation unsere bestehende Einschätzung.
Ein Ausbrechen des EUR vor allem von den aktuellen Niveaus
nach oben, bedingt entsprechend eine nachhaltige Lösung
der Schuldenkrise. Lediglich im ungünstigsten Fall einer
Eskalation dürfte der USD deutlich an Wert gewinnen. Wir
erwarten daher für alle realistischen Szenarien auf drei
bis sechs Monate weiterhin eine Seitwärtsbewegung in einem
Band von 1.30 bis 1.40.
Leitzinsen November 2011
Schweiz
Europa (EWU)
USA
Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung
–25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Geldmarkt
Produktauswahl
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fonds
VP Bank Geldmarktfonds CHF CHF LI0004874199 17.10.2011 1'074.97 Nein – –0.31
VP Bank Geldmarktfonds EUR EUR LI0008943925 17.10.2011 1'315.19 Nein – 0.42
VP Bank Geldmarktfonds USD
Drittfonds
Staatsschuldner
USD LI0004874231 17.10.2011 1'545.34 Nein – 0.10
LGT Mon Mkt Fd Gov CHF Hedged B CHF LI0036240179 17.10.2011 1'020.25 Nein Ja 0.22
JPM Euro Government Liquidity Fund A EUR LU0326548780 18.10.2011 10'405.93 Nein – 0.20
JPM US Dollar Treasury Liquidity Fund A
Unternehmensschuldner
USD LU0176037280 17.10.2011 11'448.21 Nein – 0.00
Swisscanto (LU) Money Market Fd CHF CHF LU0141249424 17.10.2011 148.89 Nein – 0.06
JPM Euro Liquidity Fund A EUR LU0070177232 18.10.2011 13'001.48 Nein – 0.38
JPM US Dollar Liquidity Fund A USD LU0011815304 17.10.2011 13'295.44 Nein – 0.01
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % YTD
(indikativ)
EONIA TR Index ETF EONIA Total Return Index Deutsche Bank EUR LU0290358497 139.45 0.61
US Dollar Money Market ETF FED Funds Effective Rate TR Index Deutsche Bank USD LU0356591882 170.85 –0.04
Zertifikate (open end)
Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Ratio Kurs Perf. % YTD
(indikativ)
Money Market Note CHF CHF 6 Months Total Return Swap Vontobel CHF CH0020494354 1:1 106.50 –0.09
Money Market Note EUR EUR 6 Months Total Return Swap Vontobel EUR CH0020494412 1:1 115.90 0.78
Money Market Note USD USD 6 Months Total Return Swap Vontobel USD CH0020494453 1:1 117.30 0.17
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
17 | November 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt

2. Anlageklassen
Anleihen

20 | November 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Renditen im Überblick
Schweiz: Renditeentwicklung seit Oktober 2009 Schwellenländer (Hartwährung): Renditeentwicklung seit Oktober 2009
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
SBI Domestic Government
Europa: Renditeentwicklung seit Oktober 2009 Schwellenländer (Lokalwährung): Renditeentwicklung seit Oktober 2009
4.5 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
Citigroup EMU GBI All Maturities
USA: Renditeentwicklung seit Oktober 2009
Citigroup US GBI All Maturities
SBI Foreign Corporate
2.0 %
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
5.5 %
4.5 %
3.5 %
2.5 %
1.5 %
Citigroup Euro BIG Corporate
0.5 %
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
Citigroup BIG Corporate
7.0 %
6.5 %
6.0 %
5.5 %
5.0 %
8.0 %
7.5 %
7.0 %
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
JP Morgan EMBI Global Composite
6.5 %
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
JP Morgan GBI-EM Global
Hochverzinsliche Anleihen: Renditeentwicklung seit Oktober 2009
11 %
10 %
9 %
8 %
7 %
6 %
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S
O
iBoxx $ Liquid High Yield Index

Anlageklasse Anleihen | Dr. Thomas Gitzel
Einschätzung Schwellenländer
Licht am Ende des Tunnels?
Die geglückte Erweiterung des europäischen Rettungsschirms
EFSF und die Aussicht auf einen Fünfpunkteplan einschliesslich
der Stärkung des europäischen Bankkapitals liessen
die Risikobereitschaft im Oktober steigen. Abzulesen war
dies unter anderem an einem Renditeanstieg lang laufender
Staatsanleihen dies- und jenseits des Atlantiks. Die Nachhaltigkeit
dieser Entwicklung wird wohl dieser Tage getestet.
Die massiven Kapitalabflüsse aus Schwellenländeranleihen
Mitte September kehrten sich in diesem Umfeld ins Gegenteil
um: Die Risikoaufschläge dieser Anlageklasse sanken
im Oktober ebenfalls merklich um rund 100 Basispunkte. In
Anbetracht einer per saldo robusten makroökonomischen
Lage in den Schwellenländern war die Bewegung fundamental
gut untermauert.
China in unruhigerem Fahrwasser auf Kurs
Das Flaggschiff unter den Emerging Markets ist und bleibt
China. Das BIP der mittlerweile zweitgrössten Volkswirtschaft
der Welt legte im dritten Quartal mit 9.1 % gegenüber
dem Vorjahr zu. Nichtsdestoweniger wird China in den
kommenden Quartalen kleinere Brötchen backen müssen.
Eine sogenannte «harte Landung» – also ein starker konjunktureller
Einbruch – dürfte jedoch vermieden werden.
Neben einer schwächeren weltwirtschaftlichen Nachfrage
werden die Folgen des nachlassenden Immobilienbooms
Bremsspuren im Wachstum hinterlassen. Die von der chinesischen
Regierung auferlegten Begrenzungen bei der Kreditvergabe
hemmen die Nachfrage nach neuen Häusern.
Abzulesen ist dies an einem merklich geringeren Preisanstieg
am chinesischen Immobilienmarkt. Stiegen etwa in Peking
im Jahr 2010 die Preise neu erstellter Häuser noch um über
20 %, waren es zuletzt gerade noch 2 %.
Ungeachtet dessen ist die Anzahl der sich aktuell in Bau befindlichen
Häuser ungebrochen hoch. Das entstehende
Überangebot dürfte im kommenden Jahr die Bautätigkeit im
Reich der Mitte merklich drosseln. Dies wiederum bleibt
nicht ohne Folgen für die Investitionstätigkeit und somit für
das gesamtwirtschaftliche Wachstum. Darüber hinaus dürfte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Zinsmärkte werden derzeit von der Risikoneigung
dominiert.
• Schwellenländerwachstum schwächt sich
auf hohem Niveau ab.
• Gemischtes Bild beim wirtschaftlichen Ausblick
für Emerging Markets.
nach Angaben der
Ratingagenturen in
den Bilanzen chinesischer
Banken ein nicht unerhebliches
Volumen an ausfallgefährdeten
Krediten schlummern. Hintergrund ist hier
die schnelle Vergabe von Immobilienkrediten in den
vergangenen zwei Jahren.
Preisveränderung neu erstellter Häuser
25 %
20 %
15 %
10 %
5 %
0 %
–5 %
–10 %
–15 %
–20 %
–25 %
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Preise neu erstellter Häuser Peking (y/y)
Preise neu erstellter Häuser Schanghai (y/y)
Preise neu erstellter Häuser Shenzhen (y/y)
Die Konsensprognose für das chinesische Wachstum im
Jahr 2012 von 8.6 % wird aus unserer Sicht deshalb nur
schwerlich zu erreichen sein. Eine harte Landung schliessen
wir dennoch aus:
• Die chinesische Notenbank betreibt eine Geldpolitik nach
dem Lehrbuch. Während des Booms im Jahr 2010 wurden
die Kreditzügel angezogen und die Leitzinsen erhöht.
Die nun fallenden Inflationsraten ebnen den Weg für Zinssenkungen.
Der geldpolitische Stimulus wird das Wachstum
stützen.
• Der niedrige öffentliche Schuldenstand von rund 20 %
des BIP erlaubt neue Konjunkturprogramme, falls nötig.
• Selbst bei einer nachlassenden Bautätigkeit sollte das
Investitionswachstum auch im nächsten Jahr zweistellig
ausfallen. 21 | November 2011
| Anlageklassen | Anleihen

22 | November 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Zusammen mit den anderen Komponenten des BIP, allen
voran dem privaten und öffentlichen Konsum, wird eine
scharfe Wachstumskorrektur vermieden. Der China-Pessimismus
könnte sich als übertrieben herausstellen.
Lateinamerikas Zyklus am weitesten vorangeschritten
Die antizyklische Geldpolitik in Lateinamerika sollte die
Wachstumsraten im kommenden Jahr stützen und in etwa
auf dem Vorjahresniveau halten. In den meisten lateinamerikanischen
Ländern setzte die konjunkturelle Abkühlung
bereits zur Jahresmitte 2010 ein. Der Zinserhöhungszyklus
in der ersten Jahreshälfte 2010 zeigte schnell Wirkung.
Brasilien wuchs etwa im ersten Quartal 2010 mit 9.1 % im
Jahresvergleich, zuletzt waren es 3.1 %. In Anbetracht zu
erwartender fallender Inflationsraten eröffnet sich auf dem
südamerikanischen Kontinent jetzt Zinssenkungspotenzial.
Abwertungsrisiken in wichtigen lateinamerikanischen Währungen
könnten dem allerdings Grenzen setzen.
Osteuropa im Bann der Schuldenkrise
Die osteuropäischen Länder werden zweifach in die Zange
genommen: Einerseits kämpfen einige Länder mit einer
hohen privaten Verschuldung im Ausland, andererseits wird
die schwächere Nachfrage aus der Eurozone die exportstarken
Länder der Region hart treffen.
IWF-Wachstumsprognose Emerging Markets
9 %
8 %
7 %
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
Emerging Asien Afrika Lateinamerika Mittlerer Osten Osteuropa
2011
2012
Darüber hinaus engt die Schwäche der osteuropäischen
Währungen den Zinssenkungsspielraum ein. Die Wachstumsraten
werden im kommenden Jahr deshalb deutlich
schwächer ausfallen.
Fazit
Die Entwicklung an den Zinsmärkten dürfte weiterhin von
der allgemeinen Risikoneigung der Anleger abhängen.
In Anbetracht eines per saldo stabilen wirtschaftlichen Ausblicks
für die Schwellenländer bleiben die entsprechenden
Hartwährungsanleihen eine gute Investitionsalternative
mit angemessenem Rendite-Risiko-Profil. In der osteuropäischen
Region nahmen die Finanzmärkte das schwierige
konjunkturelle Umfeld der nächsten Monate zum Teil vorweg.
Die Abwertungen der Währungen und die hohen Risikoaufschläge
osteuropäischer Staatsanleihen legen bestes Zeugnis
hierfür ab.
Benchmark November 2011 % YTD
Inv.-Grade-Staatsanleihen Schweiz 6.23
Inv.-Grade-Staatsanleihen Europa (EUR) 2.11
Inv.-Grade-Staatsanleihen USA 7.79
Inv.-Grade-Unternehmensanleihen Schweiz 2.36
Inv.-Grade-Unternehmensanl. Europa (EUR) 1.87
Inv.-Grade-Unternehmensanleihen USA 6.34
High Yield-Anleihen 1.25
Anleihen EMA (Hartwährung) 5.88
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +3 % +1 % bis +3 % –1 % bis +1 %
–3 % bis –1 % < –3 %

Anlageklasse Anleihen
Auswahl Anleihenfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fonds
VP Bank Obligationenfonds CHF CHF LI0008127321 17.10.2011 1'076.19 Nein – 2.17
VP Bank Obligationenfonds EUR EUR LI0008127339 17.10.2011 1'568.25 Nein – 2.91
VP Bank Obligationenfonds USD
Drittfonds Investment Grade
Staatsanleihen
USD LI0008127347 17.10.2011 1'843.05 Nein – 4.88
Robeco Lux-o-rente D CHF CHF LU0239949760 18.10.2011 117.62 Nein Ja 4.50
Robeco Lux-o-rente D EUR EUR LU0084302339 18.10.2011 123.21 Nein – 5.37
Robeco Lux-o-rente D USD
Unternehmensanleihen
USD LU0239949414 18.10.2011 129.30 Nein Ja 4.70
Swisscanto (CH) Bond Fund Corporate H CHF CH0000700903 17.10.2011 98.69 Ja – 0.71
BlueBay Investment Grade Bond Fund EUR LU0217402501 17.10.2011 132.41 Nein Ja –1.46
Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund USD
Drittfonds hochverzinsliche Anleihen
Welt
USD IE00B3K7XK29 18.10.2011 12.94 Nein Ja 1.25
Schroder Intl. Selection Global High Yield
Drittfonds Schwellenländer
Hartwährung
USD LU0189893018 18.10.2011 29.31 Nein Ja –4.37
HSBC GIF SICAV – Global Emerging Markets Bond
Lokalwährung
USD LU0164943648 18.10.2011 28.60 Nein – 4.77
JB Multibond – Local Emerging Bond Fund B USD LU0107852195 17.10.2011 293.33 Nein – –1.54
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
23 | November 2011 | Anlageklassen | Anleihen

24 | November 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Auswahl Anleihen-ETFs
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Aus- Kurs Perf.
schüttung (indikativ) % YTD
Staatsanleihen
CS ETF (CH) on SBIDG 1–3 Swiss Bond Dom. Government 1–3 Credit Suisse CHF CH0102530786 Ja 95.60 0.82
CS ETF (CH) on SBIDG 3–7 Swiss Bond Dom. Government 3–7 Credit Suisse CHF CH0016999846 Ja 99.00 4.63
IBOXX EUR Inflation Linked ETF IBOXX EUR Inflation Linked Deutsche Bank EUR LU0290358224 Nein 162.39 –1.40
IBOXX EUR Sovereigns TR IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290355717 Nein 169.31 1.94
IBOXX EUR Sovereigns 1–3 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356871 Nein 155.61 1.30
IBOXX EUR Sovereigns 3–5 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356954 Nein 167.85 1.83
IBOXX EUR Sovereigns 5–7 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290357176 Nein 174.39 1.91
US Treasury 1–3 Jahre US Treasury 1–3 Jahre BlackRock USD IE00B14X4S71 Ja 131.97 1.77
US Treasury 7–10 Jahre US Treasury 7–10 Jahre BlackRock USD IE00B1FZS798 Ja 193.50 13.05
USD TIPS Inflation TIPS Inflation Linked BlackRock USD IE00B1FZSC47 Nein 187.14 11.49
iShares FTSE UK All Stocks Gilt
Unternehmensanleihen
FTSE Actu. UK Gilts Sec. All Stocks BlackRock GBP IE00B1FZSB30 Ja 11.56 10.98
Lyxor ETF Euro Corporate Bond Markit iBoxx EUR Liquid Index Lyxor EUR FR0010737544 Nein 117.42 1.88
iShares eb.rexx Jumbo Pfandbriefe eb.rexx Jumbo Pfandbriefe BlackRock EUR DE0002635265 Ja 104.89 2.02
iShares USD Corporate Bond
Hochverzinsliche Anleihen
iBoxx USD Investment Grade Top 30 BlackRock USD IE0032895942 Ja 104.59 4.57
iShares Markit iBoxx Euro HY Bond
Schwellenländer
Hartwährung
Markit iBoxx Euro Liquid HY Index BlackRock EUR IE00B66F4759 Ja 94.64 –2.74
iShares JPM USD EM Bond Fund JP Morgan EMBI Global Core Index BlackRock USD IE00B2NPKV68 Nein 106.86 5.00

Anlageklasse Anleihen
Auswahl Staatsanleihen und Anleihen
öffentlich-rechtlicher Körperschaften
Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap
(ind.)
Anleihen CHF
2.125 KOMMUNALBANKEN AS CH0020578594 04.03.2013 1.34 102.79 0.07 Aaa AAA –19
1.125 CITY OF VIENNA CH0110950356 07.01.2014 2.16 101.86 0.28 – – 5
1.000 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN CH0122484451 02.02.2015 3.20 102.30 0.29 – AA– –14
0.750 ENERGIE BEHEER NEDERLAND CH0134577284 03.10.2016 4.84 101.10 0.52 Aaa AAA –29
1.750 OEKB OEST. KONTROLLBANK CH0130420539 14.06.2017 5.34 104.98 0.84 Aaa AAA –12
2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK CH0028608856 08.02.2019 6.59 109.26 1.17 Aaa AAA –8
2.125 KOMMUNEKREDIT CH0124470904 09.10.2020 8.15 106.77 1.32 Aaa AAA –13
Anleihen EUR
2.750 L-BANK BW FOERDERBANK DE000A0XE9U1 01.07.2013 1.64 102.27 1.38 Aaa AA+ –35
2.375 FMS WERTMANAGEMENT DE000A1KQ0U0 15.12.2014 2.99 102.26 1.63 Aaa AAA –9
2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0495347287 15.07.2015 3.52 102.52 1.79 Aaa AAA –3
2.125 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN DE000NRW0DH5 13.10.2016 4.66 99.87 2.15 Aa1e – 9
1.875 FINNISH GOVERNMENT FI4000029715 15.04.2017 5.14 99.92 1.89 Aaa AAA –26
2.750 FREISTAAT BAYERN DE0001053395 17.01.2018 5.59 102.99 2.23 – AAA –4
3.750 FRANCE (GOVT OF) FR0010776161 25.10.2019 6.65 105.73 2.94 Aaa – 44
3.500 NETHERLANDS GOVERNMENT NL0009348242 15.07.2020 7.47 108.43 2.42 Aaa – –15
3.375 EFSF EU000A1G0AB4 05.07.2021 8.08 100.82 3.27 Aaa AAA 63
3.000 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0544644957 28.09.2022 9.17 99.67 3.04 Aaa AAA 31
Anleihen USD
1.030 KOREA DEVELOPMENT BANK XS0637792960 22.06.2012 0.66 99.12 2.35 – A 163
0.875 KINGDOM OF DENMARK XS0592215239 19.02.2013 1.30 100.56 0.45 Aaa AAA –38
2.375 CANADIAN GOVERNMENT US135087ZA58 10.09.2014 2.79 105.10 0.58 Aaa AAA –23
1.250 REPUBLIC OF FINLAND XS0550739535 19.10.2015 3.88 100.65 1.08 Aaa AAA –4
1.750 REPUBLIC OF AUSTRIA XS0638878461 17.06.2016 4.42 101.68 1.37 Aaa AAA 5
1.625 DEVELOPMENT BANK OF JAPAN XS0686513101 05.10.2016 4.73 99.90 1.65 Aa3 AA– 24
3.000 ONTARIO (PROVINCE OF) US68323AAU88 16.07.2018 6.03 103.82 2.38 Aa1 AA– 50
1.750 INTER-AMERICAN DEVEL BANK US4581X0BR83 24.08.2018 6.39 99.37 1.85 Aaa AAA –6
2.875 EUROPEAN INVESTMENT BANK US298785FH49 15.09.2020 7.80 102.99 2.50 Aaa AAA 24
2.375 KFW US500769EQ30 25.08.2021 8.67 98.47 2.55 Aaa AAA 17
Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt
werden sich die Preise entwickeln.
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
25 | November 2011 | Anlageklassen | Anleihen

26 | November 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Auswahl Unternehmensanleihen
Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap
(ind.)
Anleihen CHF
3.250 MCDONALD'S CORP CH0035582110 12.12.2012 1.10 103.58 0.09 A2 A –20
2.000 HYUNDAI CAPITAL SERVICES CH0129638364 27.11.2013 2.03 101.84 1.10 Baa2 BBB+ 89
1.250 DAIMLER INTL FINANCE BV CH0131628676 31.03.2014 2.38 101.15 0.77 A3 BBB+ 50
2.000 ENEL FINANCE INTL NV CH0131078427 23.12.2015 3.90 97.52 2.64 A3 A– 200
1.625 FRANCE TELECOM CH0140244770 13.10.2016 4.74 100.43 1.53 A3 A– 71
1.750 BMW FINANCE NV CH0138773053 29.09.2017 5.59 100.61 1.64 A2 A– 62
2.625 NESTLÉ HOLDINGS INC CH0028644646 14.02.2018 5.76 110.05 0.97 – AA –11
3.625 RABOBANK NEDERLAND CH0101589353 02.07.2019 6.70 111.71 1.97 Aaa AAA 67
1.750 DEUTSCHE BAHN FINANCE BV CH0120096398 03.06.2020 7.91 103.16 1.36 Aa1 AA –5
Anleihen EUR
3.250 ROYAL BANK OF CANADA XS0240544113 18.01.2013 1.18 101.98 1.62 Aa1 AA– –37
3.000 PACCAR FINANCIAL EUROPE XS0627082984 19.05.2014 2.42 101.39 2.43 A1 A+ 79
3.375 UNILEVER NV XS0230663196 29.09.2015 3.68 105.88 1.81 A1 A+ –5
2.500 DANONE FR0011121631 29.09.2016 4.59 101.14 2.25 A3 – 19
3.375 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0548805299 13.10.2017 5.30 98.70 3.62 Baa2 – 138
5.250 CARREFOUR SA XS0694766279 24.10.2018 5.76 101.62 4.97 – BBB+ 259
4.125 SANOFI XS0456451771 11.10.2019 6.80 109.76 2.74 A2 AA– 25
4.125 RABOBANK NEDERLAND XS0478074924 14.01.2020 6.70 103.46 3.63 Aaa AAA 111
3.875 LINDE FINANCE BV XS0632659933 01.06.2021 7.85 104.52 3.32 A3 A– 68
Anleihen USD
2.250 BANK OF NOVA SCOTIA US064149A567 22.01.2013 1.22 101.79 0.80 Aa1 AA– –5
1.200 SANOFI US801060AA22 30.09.2014 2.88 100.99 0.86 A2 AA– 3
3.200 RABOBANK NEDERLAND US74977SCE00 11.03.2015 3.19 103.70 2.06 Aaa AAA 111
2.250 RIO TINTO FIN USA LTD US767201AP10 20.09.2016 4.62 101.33 1.96 A3 A– 57
3.125 STATOIL ASA US85771PAB85 17.08.2017 5.29 105.77 2.07 Aa2 AA– 41
5.800 E.ON INTL FINANCE BV USN3033QAT96 30.04.2018 5.38 115.09 3.22 A3 A 139
5.125 NOVARTIS SECS INVEST LTD US66989GAA85 10.02.2019 6.14 116.93 2.56 Aa2 AA– 57
4.375 SHELL INTERNATIONAL FIN US822582AM49 25.03.2020 7.09 111.54 2.83 Aa1 AA 64
3.300 INTEL CORP US458140AJ91 01.10.2021 8.43 103.04 2.94 A1 A+ 55
Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt
werden sich die Preise entwickeln.
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Anleihen
Zinsstrukturkurven im Überblick
CHF
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.02 0.29 –0.26
2 Jahre 0.01 0.42 –0.41
3 Jahre 0.16 0.64 –0.48
4 Jahre 0.28 0.85 –0.57
5 Jahre 0.47 1.07 –0.61
7 Jahre 0.82 1.41 –0.59
8 Jahre 0.92 1.51 –0.59
9 Jahre 1.03 1.57 –0.54
10 Jahre 1.16 1.71 –0.55
15 Jahre 1.45 1.96 –0.51
EUR
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.53 0.60 –0.06
2 Jahre 0.67 0.86 –0.19
3 Jahre 0.88 1.13 –0.25
4 Jahre 1.15 1.59 –0.44
5 Jahre 1.42 1.98 –0.56
7 Jahre 1.80 2.58 –0.78
8 Jahre 1.97 2.79 –0.82
9 Jahre 2.11 2.89 –0.79
10 Jahre 2.24 2.97 –0.74
15 Jahre 2.87 3.46 –0.59
USD
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.17 0.27 –0.10
2 Jahre 0.30 0.59 –0.29
3 Jahre 0.52 1.03 –0.51
4 Jahre 0.79 1.52 –0.73
5 Jahre 1.13 2.02 –0.89
7 Jahre 1.73 2.72 –0.99
8 Jahre 1.96 2.92 –0.96
9 Jahre 2.10 3.15 –1.05
10 Jahre 2.29 3.38 –1.09
15 Jahre 2.96 4.06 –1.10
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
CHF: Zinskurve Staatsanleihen
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
4.5 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J.
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
EUR: Zinskurve Staatsanleihen – Deutschland
1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J.
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
USD: Zinskurve Staatsanleihen
1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J.
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
27 | November 2011 | Anlageklassen | Anleihen

2. Anlageklassen
Aktien

30 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienindizes im Überblick
Schweiz: Kursentwicklung seit Oktober 2009 Pazifik: Kursentwicklung seit Oktober 2009
1'700
1'600
1'500
1'400
1'300
1'200
1'100
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
MSCI Switzerland TR Index (net) MSCI Pacific TR Index (net)
Europa: Kursentwicklung seit Oktober 2009 Schwellenländer: Kursentwicklung seit Oktober 2009
5'500
5'000
4'500
4'000
3'500
3'000
MSCI Europe TR Index (net)
Nordamerika: Kursentwicklung seit Oktober 2009
3'800
3'400
3'000
2'600
2'200
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
MSCI North America TR Index (net)
4'500
4'000
3'500
3'000
500
450
400
350
300
250
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
O N D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O
MSCI Emerging Markets TR Index (net)

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann
Markteinschätzung
Die Aktienmärkte wurden zuletzt weiterhin von der Schuldenkrise
und der Konjunkturentwicklung getrieben. Dabei
verläuft der Aktienhandel sehr nervös, was sich beispielsweise
an den ungewöhnlich hohen Schwankungen zeigt. Angesichts
des ungewissen Umfeldes spekulieren viele Investoren
auf fallende Kurse. Anfang Oktober waren gemäss Bloomberg
11.6 % der Aktien ausgeliehen. Dies ist ein gutes Indiz
für Leerverkäufe. Im Juli lag die Zahl noch bei 9.5 %. Bei
Leerverkäufen leihen sich Investoren Aktien aus, verkaufen
diese, um sie später zu einem tieferen Preis zurückzukaufen.
Die Differenz abzüglich des Preises für die Wertpapierleihe
kann als Gewinn eingestrichen werden, wenn der Markt
gefallen ist.
Entwickeln sich die Börsen wider Erwarten in die entgegengesetzte
Richtung, wird aus einem Gewinn schnell ein
Verlust. Als sich Anfang Oktober ein umfassenderer Lösungsansatz
und ein koordiniertes Vorgehen gegen die europäische
Schuldenkrise abzeichneten, waren es erneut die
Leerverkäufe und wohl weniger strategische Investoren, die
am Markt für Bewegung sorgten. Die Angst vor Verlusten
in einem steigenden Markt veranlasste einen Teil der Leerverkäufer,
Positionen glattzustellen (Short Covering). Dies
verstärkte die Marktbewegung erneut – diesmal nach oben.
Kompakt
• Die Aktienmarktschwankungen sind weiter
überdurchschnittlich. Leerverkäufe verstärken
die vorherrschenden Bewegungen.
• Die «harten» Konjunkturdaten übertreffen die
Erwartungen wieder, die «weichen» stehen im
Zeichen der Stimmungsverschlechterung.
• Die Quartalszahlen der Unternehmen geben
einen weiteren Aufschluss über die Verfassung
der Realwirtschaft.
in den Konjunkturerwartungen
einpreist,
ist für den Verlauf der Vergleich
zu den Erwartungen
besonders wichtig.
Quartalszahlen geben Einblick
Weiteren Aufschluss über die Verfassung der Realwirtschaft
erhalten wir in den kommenden Wochen von den Unternehmen.
Im Rahmen der jüngsten Quartalsberichterstattung
dürften auch interessante Hinweise zu den gegenwärtigen
Auftragsbüchern und deren Lagebeurteilung folgen. Die Erwartungen
an die Unternehmen sind ambitioniert, aber nicht
unrealistisch. In den vergangenen Quartalen ist es den Unternehmen
jeweils gelungen, die gesetzten Erwartungen
mehrheitlich zu übertreffen. Für US-Unternehmen erwarten
die Analysten eine Gewinnsteigerungsrate von 14 % (gegenüber
Vorjahr). Analysten könnten im Rahmen der Resultate
ihre bisher sehr optimistischen Prognosen für 2012 etwas relativieren.
Derzeit klafft eine grosse Lücke zwischen den Erwartungen
der Einzeltitelanalysten (gegenwärtig +12.8 % für
den Weltaktienmarkt) und dem, was die Börse erwartet. Der
Markt erwartet auf dem aktuellen Kursniveau ein schwaches
Wachstum. Somit sollten Schätzungsanpassungen nicht zu
zusätzlichen Kursturbulenzen führen.
Wie steht es um die Realwirtschaft?
Die Schuldenkrise hat nicht nur Investoren, sondern auch
Konsumenten und Unternehmen verunsichert. Unklar ist,
wie deutlich sich die eingetrübte Stimmung auf die Realwirtschaft
auswirkt. Nachdem über die Sommermonate die
Konjunkturdaten auf breiter Front enttäuscht haben, war
zuletzt eine differenzierte Entwicklung festzustellen. Die
«weichen» Konjunkturindikatoren, wie beispielsweise die
Konsumentenstimmung oder die Einschätzung des künftigen
Geschäftsgangs der Unternehmen, entwickeln sich im
Vergleich zu den Erwartungen der Ökonomen weiterhin
schwach. Die «harten» Konjunkturdaten, wie beispielsweise
die Industrieproduktion, behaupten sich aber absolut im
positiven Bereich. Sie überraschen zuletzt auch mehrheitlich
im relativen Vergleich. Da der Aktienmarkt Veränderungen 31 | November 2011
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
US-Konjunkturdaten im Vergleich zu den Erwartungen
4
3
2
1
0
–1
–2
–3
–4
positive Überraschung
–5
–6
negative Überraschung
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
«Weiche» Konjunkturdaten
«Harte» Konjunkturdaten
| Anlageklassen | Aktien

32 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienmärkte und ETFs im Überblick
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. %
(indikativ) YTD
Welt –5.88*
iShares MSCI World MSCI World Index BlackRock USD IE00B0M62Q58 24.69 –7.59
Schweiz –10.40*
CS ETF (CH) on SMI Swiss Market Index (SMI) Credit Suisse CHF CH0008899764 57.66 –8.96
UBS-ETF SLI Swiss Leader Index Swiss Leader Index (SLI) UBS CHF CH0032912732 86.31 –15.11
CS ETF (CH) on SMIM Swiss Market Index Mid (SMIM) Credit Suisse CHF CH0019852802 113.39 –21.47
Europa –12.08*
iShares MSCI Europe MSCI Europe Index BlackRock EUR DE000A0M5X28 15.05 –12.42
Lyxor ETF MSCI EMU MSCI EMU Index Lyxor EUR FR0007085501 29.58 –15.41
db x-trackers EURO STOXX 50 EURO STOXX 50 Index Deutsche Bank EUR LU0274211217 23.46 –15.07
iShares DAX DAX Index (Deutschland) BlackRock EUR DE0005933931 54.47 –15.29
iShares FTSE 100 FTSE 100 Index (Grossbritannien) BlackRock GBp IE0005042456 540.10 –6.36
Lyxor ETF CAC 40 CAC 40 Index (Frankreich) Lyxor EUR FR0007052782 31.44 –14.70
Lyxor ETF IBEX 35 IBEX 35 Index (Spanien) Lyxor EUR FR0010251744 89.18 –7.45
Nordamerika –2.54*
iShares MSCI North America MSCI North America Index BlackRock USD IE00B14X4M10 23.95 –3.90
Dow Diamonds Dow Jones Index (USA) StateStreet USD US78467X1090 115.51 1.72
iShares S&P 500 S&P 500 Index (USA) BlackRock USD IE0031442068 12.02 –3.05
PowerShares EQQQ Fund Nasdaq Composite Index (USA) PowerShares USD IE0032077012 57.29 4.82
UBS-ETF MSCI Canada MSCI Canada Index (Kanada) UBS CAD LU0446734872 30.13 –10.43
Pazifik –11.50*
ComStage ETF MSCI Pacific TRN MSCI Pacific Index ComStage USD LU0392495023 37.51 –11.09
iShares MSCI Japan MSCI Japan Index (Japan) BlackRock JPY IE00B02KXH56 735.00 –16.59
db x-trackers MSCI Pacific ex-Japan MSCI Pacific ex-Japan Index Deutsche Bank USD LU0322252338 39.33 –12.09
Tracker Fund of Hong Kong Hang Seng Index (China) StateStreet HKD HK2800008867 18.94 –19.31
SPDR S&P/ASX 200 Fund S&P/ASX 200 Index (Australien) StateStreet AUD AU000000STW9 40.08 –8.75
Schwellenländer –17.81*
iShares MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Markets Index BlackRock USD IE00B0M63177 36.62 –19.25
db x-trackers MSCI EM Asia MSCI Emerging Markets Asia Index Deutsche Bank USD LU0292107991 32.13 –17.87
db x-trackers MSCI EM LATAM MSCI Emerging Markets Latin America Index Deutsche Bank USD LU0292108619 51.78 –20.73
db x-trackers MSCI EM EMEA MSCI EM Europa, Mittlerer Osten und Afrika Deutsche Bank USD LU0292109005 29.97 –18.55
* Angaben beziehen sich auf den jeweiligen MSCI-Aktienindex.

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann, Rolf Kuster
Regionen und Themen
Dividenden: Nachhaltige Dividendenperlen
Dividendenstarke Aktien haben an Attraktivität gewonnen.
Die Verzinsung von Staatsanleihen und die Dividendenrenditen
haben sich über den Sommer nochmals auseinanderbewegt.
Die Realverzinsung vieler Staatsanleihen mit hoher
Bonität ist mittlerweile negativ. Auf Basis der diesjährigen
Auszahlungen betragen die Ausschüttungsrenditen in der
Schweiz 2.7 % und in der Eurozone 4.8 %. Sie liegen damit
über dem historischen Schnitt. Selbst Wachstumsmärkte wie
Asien-Pazifik ohne Japan, weisen mit 3.5 % eine hohe Dividendenrendite
auf.
Aufgrund des moderaten Wirtschaftswachstums wird das
Gewinnwachstum der Unternehmen zwar limitiert sein,
die Ausschüttungen dürften aber gesichert sein. Die Ausschüttungsquote
(der Gewinnanteil, der für die Dividende
benötigt wird) liegt knapp unter dem historischen Mittel.
Ausschüttungsquote Europa
200 %
180 %
160 %
140 %
120 %
100 %
80 %
60 %
40 %
20 %
0 %
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10
Ausschüttungsquote (Dividende/Unternehmensgewinn)
Die Bilanzen sind solide, der Fremdkapitalanteil meist tief.
Dividenden entwickeln sich stetiger als die Unternehmensgewinne.
Dies färbt auf die Aktien ab: Dividendenstarke
Titel gelten als weniger volatil als solche mit einer tiefen oder
gar keiner Ausschüttung.
Dividende ≠ Dividende
Wer auf Dividenden setzen will, sollte nicht primär auf die
Höhe der Ausschüttungen achten. Als wichtiger erachten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Dividendenstarke Aktien sind interessant, bei
der Selektion sollte auf nachhaltige Dividendenwerte
gesetzt werden.
• Anleger, die das aktuelle Kursniveau für den
Einstieg in den Aktienmarkt nutzen möchten,
können über Kapitalschutzstrategien das
Kursrisiko reduzieren.
• Kapitalschutzstrategien können sowohl
über Optionen, als auch über strukturierte
Produkte umgesetzt werden.
wir, dass es sich um
nachhaltige Dividendenzahler
handelt. So sollte die
Ausschüttung über die vergangenen
Jahre möglichst kontinuierlich
gewachsen sein. Die Dividende sollte nicht
auf Kosten der Substanz des Unternehmens gezahlt werden.
Die Unternehmensbilanz sollte gesund, die Verschuldung
tief sein. Diese Kriterien erfüllen hauptsächlich Vertreter
aus konjunkturresistenten Branchen. Aber auch einige äusserst
solide zyklische Unternehmen entsprechen unseren
hohen Anforderungen.
In der Schweiz sind dies Novartis, ABB, Zurich Financial
Services, Bâloise und Helvetia. Auch Nestlé erfüllt unsere
Kriterien, wir bevorzugen aber die Aktien von Unilever.
Andere europäische Dividendenperlen sind Siemens, BAE
Systems und Bouygues (alle Industrie), Bayer und Astra-
Zeneca (Gesundheitswesen), K+S (Chemie), Eni und die norwegische
Statoil (Energie) sowie die Allianz (Versicherung).
Thema: Langsam zurück in den Aktienmarkt
Das ablaufende Jahr ist geprägt von der europäischen Schuldenkrise.
Die meisten Aktienmärkte liegen im Minus, besonders
Europa liegt deutlich unter den Kursen vom Jahresbeginn.
Der DAX notiert seit Jahresanfang rund 14 % tiefer,
aber auch der Schweizer SMI oder der englische FTSE liegen
weiterhin markant unter ihrem Jahresanfangsstand. Die
tiefen Kurse lassen den Aktienmarkt immer attraktiver erscheinen,
zumal Gewinn- und Dividendenrenditen deutlich
über den Anleihenzinsen liegen. Eine mögliche Lösung der
europäischen Schuldenkrise könnte einigen unter Druck
stehenden Titeln einen Schub verleihen. Obwohl den meisten
Investoren klar ist, dass tiefe Kursstände eigentlich zum Einstieg
oder Zukauf genutzt werden sollten, überwiegt oftmals
die Furcht vor weiteren Kursrückschlägen. Angesichts der
Schwierigkeiten, die Schuldenkrise zu lösen, ist dies für risikobewusste
Anleger noch immer ein verständlicher Vorbehalt.
33 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien

34 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien
Optionen schützen
Optionen bieten eine Möglichkeit, wieder am Aktienmarkt
zu partizipieren und sich dennoch gegen Verluste abzusichern.
Dieser kostenpflichtige Schutz kann über verschiedene
Quellen finanziert werden. Besonders die hohe Dividende
einiger Aktien erscheint derzeit als attraktive Finanzierungsquelle.
Ein Beispiel: Für Zurich Financial Services erwartet der Markt
derzeit eine Nettoausschüttung im April von CHF 10.4. Die
entsprechende Putoption bei einem Absicherungsniveau auf
aktuellem Kurs notierte Mitte Oktober bei CHF 28 bei Verfall
im Juni. Der maximale Verlust, den ein Investor beim Kauf
einer Aktie mit entsprechender Option verzeichnet, beläuft
sich somit auf maximal CHF 17.6 bzw. 7.7 % bis Juni 2012
(nach Verrechnungssteuer).
Kapitalschutzstrategie
Gewinn
0
Verlust
Kapitalschutzstrategie
Kapitalschutz
Putoption
Aktie
Strukturierte Produkte als Alternative
Anleger, welche die Dividendenerwartung hinterfragen,
sollten den Weg über strukturierte Produkte wählen. Ein
strukturiertes Produkt mit gleicher Laufzeit und 100 %
Partizipation lieferte Mitte Oktober einen Kapitalschutz von
92 %. Das Risiko einer tieferen Dividende wird dabei an
den Emittenten des Produkts transferiert. Zudem bieten
strukturierte Produkte den Vorteil, dass sie variabler und
kundengerechter ausgestaltet werden können als standardisierte
Optionskontrakte. Der Anleger kann wählen, ob die
Putoption über eine tiefere Partizipationsrate oder einen
tieferen Kapitalschutz finanziert wird. Dadurch wird etwa das
Verlustpotenzial zulasten der vollen Partizipation reduziert.
Anleger, die das Gegenparteirisiko bei strukturierten Produkten
ausschliessen wollen, können zudem über pfandbesicherte
Zertifikate (COSI) eine Ausfallbesicherung erwerben.
Variable Gestaltung
Die beschriebene Produktkonstruktion kann hinsichtlich
Basiswert, Laufzeit, Kapitalschutzniveau oder Partizipationsrate
individuell ausgestaltet werden. Wir berechnen gerne
die für Sie optimale Strategie.
Benchmark November 2011 % YTD
MSCI Schweiz –10.40
MSCI Europa –12.08
MSCI Nordamerika –2.54
MSCI Pazifik (inkl. Japan) –11.50
MSCI Emerging Markets –17.81
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 %
–5 % bis –2 % < –5 %

Anlageklasse Aktien
Auswahl VP Bank Aktienfonds
VP Bank Direktanlagefonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Schweiz
VP Bank Aktienfonds Schweiz CHF LI0008127297 17.10.2011 810.07 Nein – –12.53
Europa
VP Bank Aktienfonds Europa EUR LI0008127305 17.10.2011 635.26 Nein – –11.23
Nordamerika
VP Bank Aktienfonds Nordamerika USD LI0008127313 17.10.2011 634.76 Nein – –5.60
VP Bank Best-in-Class Dachfonds (Open Architecture)
Produktname
Regionen
Welt
Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fund Selection Aktien Welt
Schweiz
USD LI0130877371 14.10.2011 882.52 Nein – –11.75
VP Bank Fund Selection Aktien Schweiz
Europa
CHF LI0014803295 14.10.2011 1'434.04 Nein – –14.90
VP Bank Fund Selection Aktien Europa
Nordamerika
EUR LI0014803386 14.10.2011 1'249.48 Nein – –12.20
VP Bank Fund Selection Aktien Nordamerika
Pazifik
USD LI0014803543 14.10.2011 1'058.02 Nein – –7.40
VP Bank Fund Selection Aktien Pazifik JPY LI0015826295 14.10.2011 75'389.00 Nein – –15.93
VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Asia
Schwellenländer
USD LI0014803600 14.10.2011 2'142.44 Nein – –15.27
VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Markets
Themen
USD LI0020062001 14.10.2011 1'595.55 Nein – –18.63
VP Bank Fund Selection Aktien Natural Resources USD LI0020062068 14.10.2011 1'600.75 Nein – –14.51
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
35 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien

36 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Auswahl Aktien-Drittfonds
Produktname
Regionen
Schweiz
Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
LO Swiss Leaders P
Europa
CHF CH0011786628 17.10.2011 89.60 Ja – –10.22
BGF – European Fund
Nordamerika
EUR LU0011846440 18.10.2011 64.07 Nein – –14.62
Franklin Templeton U.S. Equity Fund
Schwellenländer
Welt
USD LU0098860363 17.10.2011 14.67 Nein – –7.79
Thames River Global Emerging Markets Fund B USD IE00B1FGDG68 17.10.2011 12.72 Nein – –21.67
Produktname
Themen
Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
LO Funds – Golden Age USD LU0431649028 17.10.2011 12.15 Nein – –6.81

Anlageklasse Aktien | Dennis Huber
Sektoren
Demografie beeinflusst die Märkte
Passend zum «Thema des Monats» dieser Ausgabe, beleuchten
wir hier kurz die Investitionsmöglichkeiten, die sich im
Zuge der demografischen Veränderungen ergeben. Diese
langfristigen gesellschaftlichen Entwicklungen werden sich
unterschiedlich stark auf die Wirtschaftsbereiche auswirken.
Profitieren werden unter anderem jene Sektoren, die hauptsächlich
auf die Bedürfnisse von älteren Menschen ausgerichtet
sind. Speziell das defensive Gesundheitswesen wird
eine überproportionale Nachfragesteigerung für medizinische
Produkte und Dienstleistungen erleben. Wir stellen Ihnen
einige Unternehmen innerhalb dieses Sektors vor, die besonders
profitieren sollten.
Healthcare im Fokus
Unternehmen des Gesundheitssektors, die älteren Menschen
eine höhere Lebensqualität bieten, sind etwa die dänische
Novo Nordisk im Bereich der Diabetesbekämpfung sowie die
deutsche Fresenius, die sich auf Geräte zur Diagnose und
Therapie von Nierenversagen spezialisiert hat. William Demant
stellt Hörgeräte und Diagnoseinstrumente zur Erkennung
von Hörschwächen her. Die amerikanische Omnicare profitiert
von dem sich abzeichnenden Trend «Wohnen im Alter».
Viele ältere Personen ziehen das betreute Wohnen gegenüber
Kompakt
• Wirtschaftssektoren sind vom demografischen
Trend unterschiedlich stark betroffen.
• Speziell Sektoren, die die Lebensqualität von
älteren Menschen steigern, werden vermutlich
überproportional profitieren können.
• Wir gehen davon aus, dass der Gesundheitssektor
besonders profitieren wird.
Heimen mit hoher
Betreuungsintensität
vor. Omnicare beliefert
Spitäler und Wohneinrichtungen
mit Medikamenten und wächst
dabei besonders im Bereich des betreuten
Wohnens. Gerne informieren unsere Kundenberater Sie über
weitere attraktive Einzeltitel, die von der demografischen
Entwicklung profitieren sollten.
Fonds als Diversifikationsmöglichkeit nutzen
Wer Einzelinvestments scheut, aber dennoch in diesen Trend
investieren will, kann auf Fondsprodukte setzen. Beispielsweise
konzentriert sich der «Golden Age»-Themenaktienfonds
(siehe Seite 36 unten) von Lombard Odier Darier Hentsch &
Cie auf folgende Bereiche: Freizeit (Hotels, Spa, Kreuzfahrten),
Vorsorgelösungen (Vermögensverwaltung, Versicherungen),
Gesundheit (Medikamente, gesunde Nahrungsmittel),
Steigerung der Lebensqualität im Alter (Hörgeräte, Brillen,
Kosmetika) und Bewahrung der Unabhängigkeit (Pflegeeinrichtungen).
Mit Investitionen in rund 70 Unternehmen
ist der Fonds innerhalb der genannten Segmente sehr breit
diversifiziert.
MSCI Europa Perf. % Einschätzung MSCI Nordamerika Perf. % Einschätzung
(Gewicht, %) YTD (EUR) Europa (Gewicht, %) YTD (USD) Nordamerika
Nichtbasiskonsumgüter
8.3
–12.3
10.7
Basiskonsumgüter
13.8
–1.1
10.4
Energie
12.0
–3.2
13.6
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
9.6
–24.3
5.3
Industrie
10.6
–18.3
9.7
Telekommunikationsdienste
7.4
–3.1
3.2
IT
3.1
–8.2
18.2
Versorgungsbetriebe
5.3
–10.7
3.4
Gesundheitswesen
11.4
2.2
10.5
Finanzwesen
18.6
–23.4
14.9
Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen in Europa bzw. Nordamerika vorzunehmen:
stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
2.5
6.6
–3.3
–13.6
–6.7
0.3
3.4
11.2
4.9
–16.7
37 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien

38 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienauswahlliste
Schweiz
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2011E 1 2011E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
The SWATCH Group AG Textilien/Bekleidung und Luxusgüter CHF 18'541 349.40 15.2 1.8 –15.2
Forbo Holding AG
Basiskonsumgüter
Gebrauchsgüter CHF 985 394.00 8.5 2.9 –32.1
Nestlé SA Nahrungsmittel CHF 169'950 51.50 17.0 3.8 –2.6
Aryzta AG Nahrungsmittel CHF 3'398 39.95 10.5 1.4 –6.3
Lindt & Sprüngli
Energie
Nahrungsmittel CHF 6'933 2'669.00 25.5 1.8 –4.1
Transocean Ltd.
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Energiezubehör und -dienste CHF 14'212 44.44 14.8 5.5 –28.7
Givaudan Chemikalien CHF 7'036 762.00 17.0 2.8 –22.7
Sika AG
Industrie
Chemikalien CHF 4'369 1'720.00 15.5 2.8 –14.0
ABB Ltd. Elektrogeräte CHF 39'721 17.16 12.5 3.6 –15.5
Meyer Burger Technology AG Maschinenbau CHF 1'066 22.55 6.5 0.0 –22.6
OC Oerlikon Corp. AG
Telekommunikationsdienste
Maschinenbau CHF 1'751 5.42 11.4 0.0 10.6
Swisscom AG
IT
Diverse Telekommunikationsdienste CHF 18'975 366.30 9.9 6.1 –6.1
–
Versorgungsbetriebe
– – – – – – –
–
Gesundheitswesen
– – – – – – –
Novartis AG Pharmazeutische Industrie CHF 141'400 51.50 10.3 4.4 –2.2
Roche Holding – GS Pharmazeutische Industrie CHF 124'345 142.60 11.3 4.8 9.2
Synthes Inc. Geräte/Produkte CHF 17'532 147.60 19.4 1.2 18.5
Tecan Group AG
Finanzwesen
Biowiss.: Hilfsmittel/Dienstleistungen CHF 679 59.30 14.6 1.8 –22.9
UBS AG Kapitalmärkte CHF 40'237 10.50 9.8 0.2 –31.6
Credit Suisse Group AG Kapitalmärkte CHF 28'444 23.66 8.6 3.8 –35.0
Zurich Financial Services AG Versicherung CHF 28'941 196.40 8.2 8.6 –13.3
Swiss Life Holding AG
1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.
Versicherung CHF 3'372 105.10 5.3 4.7 –19.4

Europa ex-Schweiz
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2011E 1 2011E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Christian Dior SA Textilien/Bekleidung und Luxusgüter EUR 16'979 93.43 13.4 2.4 –11.6
Peugeot SA
Basiskonsumgüter
Automobilbranche EUR 3'982 17.02 3.4 5.8 –37.7
Anheuser-Busch InBev SA Getränke EUR 63'358 39.46 14.6 2.2 –6.1
British American Tobacco PLC Tabakwaren GBp 54'795 2'779.00 14.3 4.6 18.2
Delhaize Group
Energie
Lebensmittel- und Basisartikel EUR 4'737 46.51 8.6 3.4 –13.3
Total SA Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe EUR 87'613 37.07 7.0 6.2 –2.1
Royal Dutch Shell PLC Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe GBp 139'225 2'187.00 8.2 4.9 5.9
Petrofac Ltd.
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Energiezubehör und -dienste GBp 4'575 1'323.00 13.9 2.5 –14.9
Rio Tinto PLC Metalle und Bergbau GBp 64'699 3'159.50 5.4 2.5 –28.2
BASF SE Chemikalien EUR 46'723 50.87 8.1 4.7 –11.9
Wacker Chemie AG
Industrie
Chemikalien EUR 4'102 78.66 7.3 4.1 –38.5
A.P. Moller - Maersk Group Schifffahrt DKK 150'813 35'060.00 9.7 2.5 –29.2
Vinci SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 19'630 34.75 10.2 5.0 –12.3
Scania AB
Telekommunikationsdienste
Maschinenbau SEK 82'640 104.10 8.7 4.8 –30.5
BT Group PLC Diverse Telekommunikationsdienste GBp 13'907 178.90 8.9 4.1 1.9
Belgacom SA
IT
Diverse Telekommunikationsdienste EUR 7'751 22.93 9.8 9.5 –2.8
Infineon Technologies AG
Versorgungsbetriebe
Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte EUR 6'564 6.04 10.1 2.0 –12.2
Centrica PLC Multiversorger GBp 15'744 304.40 11.6 5.0 –3.8
Enel S.p.A.
Gesundheitswesen
Stromversorgungsbetriebe EUR 32'028 3.41 7.4 8.2 –5.1
Sanofi-Aventis Pharmazeutische Industrie EUR 67'675 50.19 7.5 5.2 9.8
Bayer AG Pharmazeutische Industrie EUR 36'729 44.42 9.2 3.7 –17.6
Smith & Nephew PLC
Finanzwesen
Geräte/Produkte GBp 5'112 572.50 11.9 1.8 –14.0
Banco Santander SA Geschäftsbanken EUR 52'277 6.07 6.8 9.7 –19.8
Allianz SE Versicherung EUR 34'524 75.96 7.5 6.0 –10.8
Aviva PLC Versicherung GBp 9'542 333.30 6.2 8.1 –9.1
Legal & General Group PLC Versicherung GBp 6'153 104.80 7.8 5.4 13.4
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
39 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien

40 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien
Nordamerika
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2011E 1 2011E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
DIRECTV Medien USD 34'463 46.68 14.0 0.0 16.9
Gap Inc.
Basiskonsumgüter
Einzelhandel: Spezial USD 9'097 17.83 9.6 2.3 –17.7
Philip Morris Intern. Inc. Tabakwaren USD 116'474 66.31 14.0 4.3 16.9
Tyson Foods Inc. Nahrungsmittel USD 7'074 18.64 9.5 0.9 9.0
CVS Caremark Corp.
Energie
Lebensmittel- und Basisartikel USD 47'271 35.15 12.6 1.3 2.5
Exxon Mobil Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe USD 383'572 78.89 9.3 2.4 9.8
Chevron Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe USD 206'207 102.95 7.6 3.0 15.5
Diamond Offshore Drilling Inc.
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Energiezubehör und -dienste USD 8'426 60.61 9.7 5.7 –6.0
Freeport McMoRan Copper & Gold Inc. Metalle und Bergbau USD 33'536 35.38 6.8 4.4 –39.2
CF Industries Holdings
Industrie
Chemikalien USD 10'663 148.61 7.0 0.7 10.4
Union Pacific Corp. Strassen- und Schienenverkehr USD 45'099 92.40 14.3 1.9 1.1
General Dynamics Corp. Luftfahrt und Verteidigung USD 22'661 62.64 8.7 2.8 –9.3
CSX Corp.
Telekommunikationsdienste
Strassen- und Schienenverkehr USD 23'373 21.34 12.6 2.1 0.5
Sprint Nextel Corp.
IT
Drahtlose Kommunikationsdienste USD 8'717 2.88 – 0.0 –31.9
Cisco Systems Inc. Kommunikationsausrüstung USD 94'254 17.51 10.9 0.6 –12.5
Intel Corp. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 122'873 23.40 9.7 3.3 14.2
Applied Materials Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 15'362 11.66 9.1 2.5 –15.6
Research In Motion Ltd. (RIM)
Versorgungsbetriebe
Kommunikationsausrüstung CAD 12'364 23.59 3.7 0.0 –59.4
Ameren Corp.
Gesundheitswesen
Multiversorger USD 7'436 30.77 12.9 5.0 13.7
Pfizer Inc. Pharmazeutische Industrie USD 148'006 18.97 8.4 4.2 11.8
Gilead Sciences Inc. Biotechnologie USD 31'445 40.76 10.3 0.0 12.5
Humana Inc.
Finanzwesen
Einrichtung/Dienste USD 12'272 73.56 9.5 0.7 35.2
JP Morgan Chase & Co. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 128'162 32.87 7.2 2.9 –20.9
Capital One Financial Corp. Private Finanzdienstleister USD 18'917 41.18 5.6 0.6 –2.9
Aflac Inc. Versicherung USD 19'569 41.89 6.6 2.9 –24.4
Moody's Corp. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 7'401 32.36 13.1 1.5 23.4

Asien-Pazifik
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2011E 1 2011E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Parkson Holdings Einzelhandel: Gemischt MYR 6'059 5.54 17.0 2.2 2.8
Shangri-La Asia Ltd.
Basiskonsumgüter
Hotels/Restaurants und Freizeit HKD 46'838 14.96 22.6 1.6 –27.8
China Resources Enterprise Ltd. Lebensmittel- und Basisartikel HKD 67'784 28.25 25.7 1.8 –9.7
Wilmar International Ltd.
Energie
Nahrungsmittel SGD 32'518 5.08 15.3 1.5 –8.8
Bumi Resources Tbk PT
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe IDR 44'662'810 2'150.00 11.6 1.2 –28.0
Newcrest Mining Ltd. Metalle und Bergbau AUD 27'349 35.75 25.1 0.8 –10.8
POSCO
Industrie
Metalle und Bergbau KRW 31'910'380 366'000.00 7.1 2.8 –24.4
Sembcorp Industries Ltd. Industriekonglomerate SGD 7'119 4.00 9.9 4.0 –19.7
Hutchison Whampoa Ltd. Industriekonglomerate HKD 296'731 69.60 16.0 3.0 –10.9
Beijing Enterprises Holdings Ltd.
Telekommunikationsdienste
Industriekonglomerate HKD 45'673 40.15 16.0 1.9 –15.2
PT Telekomunikasi Indonesia
IT
Diverse Telekommunikationsdienste IDR 145'152'000 7'200.00 11.9 4.9 –5.8
Hynix Semiconductor Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte KRW 12'642'860 21'350.00 12.7 0.5 –11.0
Brother Industries Ltd. Büroelektronik JPY 264'769 954.00 8.7 2.6 –18.9
Lenovo Group Ltd.
Versorgungsbetriebe
Computer und Peripherie HKD 52'944 5.13 24.4 2.3 4.1
ENN Energy Holdings Ltd.
Gesundheitswesen
Gasversorgungsbetriebe HKD 28'381 27.00 18.4 1.6 17.3
Sinopharm Group Co. Ltd.
Finanzwesen
Einrichtung/Dienste HKD 47'091 19.60 24.3 1.1 –27.2
PT Bank Mandiri Tbk Geschäftsbanken IDR 154'000'000 6'600.00 12.7 2.5 5.1
CIMB Group Holdings Bhd. Geschäftsbanken MYR 53'813 7.24 13.6 3.8 –12.5
China Life Insurance Co. Ltd. Versicherung HKD 529'857 18.56 14.9 2.2 –40.5
China MinSheng Banking Corp.
1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.
Geschäftsbanken HKD 182'085 5.55 5.2 2.9 –15.2
Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen beim MSCI Schweiz, Europa und Nordamerika vorzunehmen:
stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
41 | November 2011 | Anlageklassen | Aktien

2. Anlageklassen
Alternative Anlagen

44 | November 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Anlageklasse Alternative Anlagen
Überblick Alternative Anlagen
Rohstoffe: Kursentwicklung seit Oktober 2010 (indexiert) Private Equity: Kursentwicklung seit Oktober 2010 (indexiert)
160
150
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120
110
100
90
80
DJ UBS Commodity TR Index (USD)
Gold: Kursentwicklung seit Oktober 2010 (indexiert) Wandelanleihen: Kursentwicklung seit Oktober 2010 (indexiert)
160
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O N D J F M A M J J A S O
Gold (USD)
Immobilien: Kursentwicklung seit Oktober 2010 (indexiert)
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80
O N D J F M A M J J A S O
O N D J F M A M J J A S O
S&P Global Property TR Index (USD)
160
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O N D J F M A M J J A S O
LPX 50 TR Index (EUR)
O N D J F M A M J J A S O
UBS Convertible Global (USD)
Hedgefonds: Kursentwicklung seit Oktober 2010 (indexiert)
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O N D J F M A M J J A S O
HFRX US Global HF Index (USD)

Anlageklasse Alternative Anlagen | Bernhard Allgäuer, Rolf Kuster
Markteinschätzung
Der Monat September war von Ängsten geprägt. In der Folge
stieg die Risikoaversion der Anleger, und Gelder wurden
repatriiert. Davon profitierte der handelsgewichtete USD.
In der ersten Oktoberhälfte hat sich die Situation leicht entspannt.
Die Vorlaufindikatoren für die USA sind deutlich
besser als die Stimmung an den Finanzmärkten. Vor allem am
europäischen Aktienmarkt ist eine Rezession dennoch teilweise
eingepreist. Auch das Bankensystem ist dank mehrstufiger
Auffangnetze sicherer als in der Vergangenheit. Bei
Liquiditätsengpässen stehen die Notenbanken Gewehr bei
Fuss, und der EFSF ermöglicht neu sogar eine Rekapitalisierung
der Banken. Die Unsicherheit bleibt aber sehr hoch.
Davon profitieren einige alternative Anlageklassen – je nach
Typus aber unterschiedlich stark.
Wandelanleihen
Wandelanleihen sind ein bewährter Portfoliobaustein für
langfristig orientierte Anleger, die Kursschwankungen im
Ausmass der vergangenen Wochen nicht verkraften können
oder wollen. Zwar sind Wandelanleihen in diesem Umfeld
auch nicht von Verlusten verschont; die Verluste sind bei
Wandelanleihen aber begrenzt. Während der globale Aktienindex
(MSCI) im September 12.2 % einbüsste, schnitt der
Wandelanleihenindex mit minus 6 % deutlich besser ab.
Diese Stabilität ist umso bemerkenswert, als sich die Kreditaufschläge
auf der Anleihenseite verteuert haben und die
Liquidität im Wandelanleihenmarkt zurückging.
Sobald sich die Aktienmärkte erholen, partizipieren Wandelanleihen
auch wieder an den steigenden Kursen. Gemäss
Schulbuch müssten weniger riskante Anlageklassen wie
Wandelanleihen langfristig hinter riskanten Anlageklassen
wie Aktien zurückbleiben. Risikokapital müsste in der Theorie
mit einer Prämie entschädigt werden. Trotzdem konnten
Wandelanleihen über die letzten zehn Jahre mit Aktien mithalten
und sie sogar leicht schlagen.
Das verbesserte Gewinn-Verlust-Potenzial ist im aktuellen
Marktumfeld besonders ausgeprägt. Je stärker Aktien fallen,
desto weniger partizipieren Wandelanleihen an Verlusten.
Wandelanleihen nähern sich dann dem Bond-Floor, das heisst,
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
sie bekommen zunehmend
Anleihencharakter.
Sie bieten daher ähnliche
Vorteile wie strukturierte Produkte
mit Kapitalschutzgarantie:
Verlustbegrenzung nach unten und trotzdem
Partizipation bei steigenden Märkten. Im Unterschied zu
Kapitalschutzprodukten ist der «Kapitalschutz» bei Wandelanleihen
nicht betragsmässig fixiert, sondern als Bond-Floor
weich definiert.
Als Vorteil erweist sich das Gegenparteienrisiko für Kunden,
die Banken als Gegenpartei eines Kapitalschutzprodukts
ablehnen. In der Regel emittiert eine Investmentbank Kapitalschutzprodukte.
Der Anleger hat daher das Risiko eines
Ausfalls der Bank sowie der zugrunde liegenden Anlage. Bei
Wandelanleihen hingegen begibt der Schuldner die Anleihe
selbst. Da der Unternehmenssektor derzeit solide aufgestellt
ist, dürfte das Risiko auch bei der tendenziell niedrigeren
Qualität der Wandelanleihenemittenten überschaubar sein.
Wir empfehlen ohnehin, Anlagen in Wandelanleihen nur
über Kollektivanlagen zu tätigen. Durch die Streuung über
verschiedene Emittenten reduziert sich das Risiko.
Wandelanleihen und Aktienmarkt im Vergleich (indexiert)
170
150
130
110
90
70
Kompakt
• System- und Konjunkturängste sind überzogen.
Alternative Anlageklassen profitieren
von einer Erholung.
• Sehr gutes Chancen-Risiko-Verhältnis bei
Wandelanleihen.
• Rohstoffinvestments auf Portfolios abstimmen.
Bei aktienlastigen Portfolios diversifizieren
Gold und Agrargüter am besten.
Anleihenportfolios sollten mit konjunktursensitiven
Rohstoffen ergänzt werden.
50
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Wandelanleihen
Aktien
45 | November 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

46 | November 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Rohstoffe – Stärkerer US-Dollar als Auslöser
Für Rohstoffinvestoren war der September keine Freude.
Neben den klassisch zyklischen Rohstoffen verloren auch
vermeintlich sichere Edelmetalle dramatisch an Wert.
Den Rohstoffen dadurch ihre diversifizierende Wirkung
abzusprechen wäre dennoch falsch. Rohstoffpreise haben
allesamt eines gemeinsam: Sie notieren in USD. Rohstoffe
fungieren als eine Art Dollarabsicherung und sind immer zusammen
mit dem Währungseffekt zu betrachten. Währungsabgesicherte
Produkte verzerren diesen Effekt und setzen
eher auf eine Dollarabwertung, als auf eine Rohstoffaufwertung.
Währungsungesicherte Rohstoffprodukte weisen
meist eine geringere Volatilität auf als ihre währungsgesicherten
Pendants.
Diversifikation weiterhin vorhanden
Neben ihrer Eigenschaft als Dollarabsicherung verfügen
Rohstoffe jedoch auch über weitere diversifizierende Eigenschaften.
Je nach Anlageschwerpunkt empfehlen sich andere
Rohstoffe als Beimischung. Die Preise klassischer
konjunkturzyklischer Rohstoffe wie Rohöl oder auch Industriemetalle
sind, ähnlich wie Aktien, eng an die konjunkturelle
Entwicklung gekoppelt.
Aktienmarkt und Industriemetalle im Vergleich
140 %
120 %
100 %
80 %
60 %
40 %
20 %
0 %
–20 %
–40 %
–60 %
–80 %
Okt 97 Apr 99 Okt 00 Apr 02 Okt 03 Apr 05 Okt 06 Apr 08 Okt 09 Apr 11
S&P 500 (y/y)
DJ UBS Industriemetalle (y/y)
Der Diversifikationseffekt bei aktienlastigen Portfolios fällt
entsprechend geringer aus. Um das konjunkturelle Risiko zu
vermindern, sollten Agrargüter oder Edelmetalle (vorwiegend
Gold) bevorzugt werden. Gegensätzlich verhält es sich
bei konservativen anleihenlastigen Portfolios. Hier tragen
konjunktursensitive Rohstoffe mehr zur Risikoreduktion bei.
Rohstoffe als Beimischung, nicht als Kernanlage
Trotz der positiven Diversifikationseigenschaften bergen
Rohstoffinvestitionen nicht unerhebliche Risiken. Durch
das Fehlen von Dividenden oder Zinsen kann der faire Wert
eines Rohstoffs nicht wie bei Aktien oder Anleihen mit
Hilfe traditioneller Bewertungsansätze eruiert werden. Dies
kann mitunter zu einer erhöhten Preisvolatilität führen. Da
Rohstoffinvestitionen meist über Terminkontrakte erfolgen,
ergeben sich zusätzlich Risiken aus der Form der Terminmarktkurve.
Rohstoffe sollten daher stets nur als Beimischung zu traditionellen
Anlageklassen dienen. Schon eine geringe
Rohstoffquote wirkt diversifizierend und kann das Rendite-
Risiko-Verhältnis deutlich verbessern.
Benchmark November 2011 % YTD
Rohstoffe –9.50
Gold 16.69
Rohöl –3.33
Gewerbeimmobilien –8.52
Private Equity –17.98
Wandelanleihen –3.91
Hedgefonds –8.22
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 %
–5 % bis –2 % < –5 %

Anlageklasse Alternative Anlagen
Rohstoffe – Produktauswahl
Rohstofffonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
GS DJ – UBS TR Enhanced Strategy Portfolio USD LU0397155895 17.10.2011 12.50 Nein – –7.71
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
JB (CH) Physical Gold – CHF Gold Bank Julius Bär CHF CH0044781232 1'791.69 14.85
JB (CH) Physical Gold – EUR Gold Bank Julius Bär EUR CH0044781174 1'257.29 15.86
JB (CH) Physical Gold – USD Gold Bank Julius Bär USD CH0044781141 1'617.96 16.11
Exchange Traded Commodities (ETCs)
Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Whg.- Ratio Kurs Perf. %
gesichert (indikativ) YTD
UBS ETC CMCI UBS CMCI Composite UBS AG USD CH0031794263 Nein* 1:1 1'267.00 –5.38
UBS ETC Agriculture UBS CMCI Agriculture UBS AG USD CH0033726370 Nein* 1:1 1'657.00 –4.11
UBS ETC Energy UBS CMCI Energy UBS AG USD CH0042990041 Nein* 1:1 926.50 –6.98
UBS ETC WTI Crude Oil UBS CMCI Components WTI Crude Oil UBS AG USD CH0033333326 Nein* 1:1 1'199.00 –7.13
UBS ETC Industrial Metals UBS CMCI Industrial Metals UBS AG USD CH0035657417 Nein* 1:1 1'010.00 –19.90
UBS ETC Precious Metals UBS CMCI Precious Metals UBS AG USD CH0042990108 Nein* 1:1 2'338.00 23.05
UBS ETC Gold UBS CMCI Components Gold UBS AG USD CH0036991427 Nein* 1:1 2'378.00 18.60
* Auch währungsgesicherte Tranchen in CHF und EUR erhältlich.
Bei Investmentprodukten auf futuresbasierte Rohstoffe gilt es Folgendes zu beachten:
Da bei den meisten Rohstoffen eine unmittelbare Abwicklung (am Spotmarkt) nicht möglich ist, müssen hierfür Termingeschäfte (Futures) eingegangen werden.
Dabei müssen Anleger neben der Entwicklung des Spotpreises auch die Rollrenditen im Auge behalten. Hierbei handelt es sich um das Risiko von Preisänderungen,
wenn ein Futureskontrakt fällig und ein neuer Futureskontrakt eingegangen wird.
In einer Contango-Situation liegt der Terminpreis höher als der Spotpreis. Wenn ein neuer (teurer) Futureskontrakt eingegangen werden muss, entsteht zum Beispiel
eine negative Rollrendite, auch wenn sich der zugrunde liegende Rohstoff preislich nicht verändert. Die Contango- bzw. die entgegengesetzte Backwardation-
Situation kann somit die Performance von Investmentprodukten erheblich beeinflussen. Erkundigen Sie sich bitte vor einer Transaktion bei Ihrem Kundenberater,
ob der Kauf eines der genannten Produkte aufgrund der Preissituation sowie unter Einbezug Ihrer Erwartungshaltung Sinn macht.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
47 | November 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

48 | November 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Anlageklasse Alternative Anlagen
Immobilien/Private Equity – Produktauswahl
Immobilienaktienfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Henderson Global Property Equities Fund USD LU0209137388 18.10.2011 12.27 Nein – –12.48
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
Welt
Global Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Global Div. + Index BlackRock USD IE00B1FZS350 17.69 –7.04
Europa
European Property Index Fund FTSE EPRA/NAREIT Europe ex UK Div. + Ind. BlackRock EUR IE00B0M63284 23.88 –7.59
Nordamerika
US Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT U.S. Div. + Index BlackRock USD IE00B1FZSF77 17.87 –1.88
Pazifik
Asia Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Asia Div. + Index BlackRock USD IE00B1FZS244 20.24 –18.03
Private Equity-Fonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Partners Group Listed Private Equity USD LU0196152861 18.10.2011 82.78 Nein – –16.80
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
LPX MM Private Equity ETF LPX Major Market TR Index Deutsche Bank EUR LU0322250712 19.17 –21.18

Anlageklasse Alternative Anlagen
Wandelanleihen/Hedgefonds – Produktauswahl
Wandelanleihenfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Welt
Man Convertibles Global EUR EUR LU0245991913 17.10.2011 111.31 Nein Ja –7.96
Hedgefonds
Produktname
VP Bank Fonds
Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Guardian Fund* EUR LI0105120179 31.08.2011 1'031.26 Nein Ja –0.81
* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden.
Drittfonds
Bitte kontaktieren Sie Ihren Kundenberater für unsere Drittfondsempfehlungen im Bereich Hedgefonds.
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
db Hedge Fund Index ETF db Hedge Fund Index Deutsche Bank EUR LU0328476337 10.34 –7.01
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
49 | November 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

3. Vermögensverwaltungsmandate

52 | November 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot
Vermögensverwaltungsmandate | Pascal Imboden, Aurelia Schmitt, David Kaufmann
Ihre Strategie – Unser Angebot
Ertrag
Eigenschaften Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum
Aktien
Aktienquote
Anlagehorizont
Sicherheitsbedürfnis
Ertragserwartung
Fondsmandat
Klassisches Mandat
Spezialmandat
Portfolio-Management-
Enhanced-Mandate
Strategiefonds
0 % 10–30 % 20–50 % 30–70 % 80–100 %
3 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre 15 Jahre
Anlagelösungen Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum
Aktien
Risiko
Geldmarkt
Anleihen
Aktien
Alternative Anlagen
ab CHF 250'000
Gegenwert
ab CHF 1 Mio.
Gegenwert
ab CHF 2 Mio.
Gegenwert
ab CHF 5 Mio.
Gegenwert
1 Anteil
Für detaillierte Informationen zu unseren Vermögensverwaltungsmandaten wenden Sie sich bitte an Ihren persönlichen Berater.

Ihr Erfolg – Unsere Philosophie
Inmitten der heutigen Nachrichtenflut fehlen oft die Zeit und
Marktnähe, um preisrelevante Informationen zu erkennen
und auszuwerten. Die Umsetzung einer Anlageidee mit der
besten Instrumentenselektion ist im stetig wachsenden Produktangebot
unabdingbar. Wir übernehmen diese verantwortungsvolle
Aufgabe für Sie und engagieren uns für Ihre
Bedürfnisse und Ziele. In einem persönlichen Gespräch
erarbeiten wir ein gemeinsames Verständnis Ihrer Risiko-
Rendite-Präferenzen, Ihrer Liquiditätsbedürfnisse sowie
Ihres Anlagehorizontes und entwickeln die für Sie optimalen
Langfriststrategien. Neben dieser gemäss Ihren Bedürfnissen
optimierten strategischen Allokation wird durch einen diszi
plinierten Anlageprozess zusätzlicher Mehrwert generiert.
Klar definierte Prozesse und effiziente Entscheidungsgremien
garantieren bei der Definition, Umsetzung und
Messung von Anlageentscheidungen höchste Professionalität.
Wir bieten unterschiedliche diskretionäre Investmentlösungen
an, in denen Sie uns im Rahmen einer Mandatslösung
die Verwaltung Ihres Vermögens anvertrauen
können. Sie gewinnen Freiraum und Lebensqualität und
profitieren von einer professionellen, disziplinierten und
marktnahen Umsetzung Ihrer individuellen Anlagestrategie.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Aktuelle Anlagetaktik
Die von Ihnen definierte Strategie ist unsere Benchmarkvorgabe.
Wir weichen davon kurzfristig ab, um Bewegungen
an den Kapitalmärkten für Sie auszuschöpfen.
Die Verunsicherung der Marktteilnehmer war in der vergangenen
Betrachtungsperiode weiterhin hoch. Dennoch brachte
der Oktober eine erste Entspannung. Risikobehaftete Anlagekategorien
erholten sich zum Teil.
Aufgrund der anhaltenden Unsicherheit rund um Staatsschulden
halten wir an einer Untergewichtung der Staatsanleihen
fest. Das Risiko-Rendite-Verhältnis bei sorgfältig ausgewählten
Unternehmensanleihen beurteilen wir vor dem
Hintergrund unserer Markterwartung als anhaltend attraktiv.
Gleichzeitig halten wir an unserem Übergewicht in hochverzinslichen
Anleihen und Anleihen Schwellenländer fest.
Die Duration halten wir weiterhin unter dem Vergleichsindex.
Die Bewertung der Aktienmärkte erachten wir auf den derzeitigen
Kursniveaus als grundsätzlich attraktiv und belassen
unsere leicht übergewichtete Positionierung unverändert.
Regional bevorzugen wir weiterhin Europa und Nordamerika
vor Schwellenländern und Pazifik. Die ausgewogene Sektorpositionierung
bleibt sowohl in Nordamerika als auch in Europa
bestehen.
Bei den alternativen Anlagen halten wir an unserer bisherigen
Einschätzung fest. Rohstoffe verzeichneten letzten Monat
starke Werteinbussen. Das Umfeld spricht mittelfristig jedoch
dafür, dass diese Anlagekategorie einen Teil der Verluste
wieder wettmachen wird. Die Risiko-Rendite-Charakteristiken
sprechen im Portfoliokontext zusätzlich für diese Übergewichtung.
Die relativen Währungsallokationen in den Vermögensverwaltungsmandaten
bleiben im Vergleich zum letzten Monat
unverändert. Wir halten vor allem offene Euro- und Dollarpositionen
in den Frankenmandaten.
53 | November 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot

54 | November 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot
Allokation (Frankenmandate)
Zinsertrag
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
10 %
40 % 1
40 % 2
3 % 3
7 % 4
9 %
29 % 1
47 % 2
6 % 3
9 % 4
1 Staatsanleihen
2 Unternehmensanleihen
3 Hochverzinsliche Anleihen
4 Anleihen Schwellenländer
5 %
58 %
17 %
VP Bank Strategiefonds
Konservativ Ausgewogen Wachstum Aktien
20 %
7 %
21 %
19 %
5 %
41 %
35 %
19 % 21 %
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Strategiefonds Konservativ (CHF) CHF LI0017957502 17.10.2011 932.41 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Konservativ (EUR) EUR LI0017957528 17.10.2011 1'154.61 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Konservativ (USD) USD LI0100145379 17.10.2011 1'145.40 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Ausgewogen (CHF) CHF LI0014803709 17.10.2011 1'294.54 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Ausgewogen (EUR) EUR LI0014803972 17.10.2011 780.37 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Ausgewogen (USD) USD LI0014804020 17.10.2011 1'232.07 Nein Ja
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
53 %
7 %
35 %
37 %
5 %
25 %
50 %
20 %
5 %
20 %
53 %
22 %
5 %
40 % 1
10 % 2
19 % 3
10 % 4
16 % 5
4 %
40 % 1
12 % 2
22 % 3
6 % 4
16 % 5
1 Schweiz
2 Europa
3 Nordamerika
4 Pazifik
5 Emerging Markets
Geldmarkt
Anleihen
Aktien
Alternative Anlagen
–5.19
–5.55
–2.26
–7.66
–9.46
–5.85

4.VP Bank Zins-
und Finanzierungsprodukte

56 | November 2011 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Zinsprodukte
Zinsprodukte
Festgeldanlagen 1
1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr
CHF 0.000 % 0.000 % 0.000 % 0.250 %
EUR 0.250 % 0.650 % 0.800 % 1.100 %
USD 0.000 % 0.125 % 0.250 % 0.750 %
Mindestbetrag: 25'000 (Anlagewährung).
Zuschläge für grössere Beträge auf Anfrage.
Treuhand-Festgeld – VP Bank (Luxembourg) S.A.
1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr
CHF 0.00 % 0.00 % 0.00 % 0.00 %
EUR 1.15 % 1.30 % 1.40 % 1.60 %
USD 0.20 % 0.32 % 0.37 % 0.47 %
Mindestbetrag: 200'000 bei den Anlagewährungen CHF, EUR, USD.
Mindestbetrag: 100'000 bei der Anlagewährung GBP.
Die oben genannten Zinssätze verstehen sich vor Gebühren (zwischen 0.125
und 0.500 %, mindestens CHF 250).
Kassenobligationen CHF und EUR*
Laufzeit Zinssatz CHF Zinssatz EUR
2 Jahre 0.625 % 1.125 %
3 Jahre 0.875 % 1.250 %
4 Jahre 1.125 % 1.500 %
5 Jahre 1.500 % 1.750 %
6 bis 10 Jahre Auf Anfrage Auf Anfrage
Stückelung CHF 1’000 / EUR 1'000 oder ein Mehrfaches.
* Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft.
Variables Termingeldkonto CHF 1
Zinsanpassung Garantierter Zinssatz Zinsaufschlag für Laufzeit
2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre
alle 3 Monate LIBOR 3M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
alle 6 Monate LIBOR 6M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
alle 12 Monate LIBOR 12M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
Mindestbetrag: CHF 5'000.
1 Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft und
der VP Bank (Schweiz) AG.
Beim Kauf fallen 0.6 ‰ p.a. eidgenössische Stempelabgabe an.
Die genannten Zinssätze und Zinsaufschläge können sich je nach Marktlage
ändern und dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte
wenden Sie sich bitte an Ihren Kundenberater.
Interbank 3-Monats-Zinssätze
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
Zinssätze Kassenobligationen CHF
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0.0 %
Stand: 19.10.2011
2007 2008 2009 2010 2011
3-Monats-Zinssatz (CHF)
3-Monats-Zinssatz (EUR)
3-Monats-Zinssatz (USD)
2007
2-Jahres-Zinssatz
3-Jahres-Zinssatz
4-Jahres-Zinssatz
2008 2009 2010 2011

Finanzierungsprodukte
Auf dieser Übersicht möchten wir Ihnen einen Teil unserer Finanzierungsprodukte vorstellen.
Für weitere Finanzierungsmodelle kontaktieren Sie bitte unsere Spezialisten im Commercial Banking.
Festsatzhypotheken CHF
Laufzeit Zinssatz
2 Jahre 1.000 %
3 Jahre 1.125 %
4 Jahre 1.375 %
5 Jahre 1.625 %
6 Jahre 2.000 %
7 Jahre 2.125 %
8 bis 10 Jahre Auf Anfrage
Variable Hypotheken CHF
Hypothek Zinssatz
1. Hypothek 2.250 %
2. Hypothek 3.250 %
Zinssatz gültig für Neugeschäfte.
Geldmarkthypothek
Zinsfestlegung Zinssatz
monatlich 0.770 %
alle 3 Monate 0.790 %
alle 6 Monate 0.837 %
alle 12 Monate
Gesamtlaufzeit 3 bis 5 Jahre.
1.060 %
Lombardkredit als Kontokorrentkredit
Währung Zinssatz
CHF 3.000 %
EUR 3.375 %
USD 2.875 %
GBP 3.000 %
Zusätzlich 0.25 % Kreditkommission pro Quartal auf dem durchschnittlich
benutzten Saldo.
Die oben genannten Zinssätze können sich je nach Marktlage ändern und
dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte wenden Sie
sich bitte an Ihren Kundenberater.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Swapsatz 3 und 5 Jahre*
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0.0 %
2008 2009 2010 2011
3-Jahres-Zins-Swap (CHF)
5-Jahres-Zins-Swap (CHF)
* Der Swapsatz dient als Basis für die Festlegung der Festsatzhypotheken.
Interbank CHF 6-Monats-Zinssatz, LIBOR
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0.0 %
Stand: 19.10.2011
2007 2008 2009 2010 2011
6-Monats-Zinssatz (CHF)
Hypotheken für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
und der VP Bank (Schweiz) AG werden ausschliesslich in Liechtenstein
und in der Schweiz angeboten.
57 | November 2011 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Finanzierungsprodukte

58 | November 2011 | Kontaktdaten
Kontaktdaten
Besten Dank für Ihr Interesse an unserem «Investment Views». Gerne beraten wir Sie, wie Sie unsere Empfehlungen unter
Berücksichtigung Ihrer individuellen Bedürfnisse umsetzen können. Sie sind deshalb herzlich eingeladen, uns zu kontaktieren,
damit wir die Brücke von der Broschüre zu Ihren konkreten Anforderungen schlagen können.
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft,
Vaduz, Liechtenstein
Leiter Private Banking Liechtenstein
Werner Wessner, Tel +423 235 66 25
werner.wessner@vpbank.com
Leiter Private Banking Western Europe
Martin Engler, Tel +423 235 65 11
martin.engler@vpbank.com
Leiter Commercial Banking
Rolf Jermann, Tel +423 235 66 58
rolf.jermann@vpbank.com
Leiter Intermediaries Liechtenstein & Switzerland
Günther Kaufmann, Tel +423 235 62 55
guenther.kaufmann@vpbank.com
VP Bank (Schweiz) AG
Leiter Private Banking & Intermediaries Switzerland
Marc Wallach, Tel +41 44 226 24 00
marc.wallach@vpbank.com
VP Bank (Luxembourg) S.A.
Leiter Private Banking
Christoph Görgen, Tel +352 404 777 273
christoph.goergen@vpbank.com
VP Bank and Trust Company (BVI) Limited
Managing Director
Dr. Peter Reichenstein, Tel +1 284 494 12 2
peter.reichenstein@vpbank.com
VP Vermögensverwaltung GmbH
Geschäftsführer
Willi Heigl, Tel +49 89 21 11 38 16
willi.heigl@vpvv.de
VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd.
Managing Director
Clare Lam, Tel +852 3628 99 33
clare.lam@vpbank.com
VP Bank (Singapore) Ltd.
Managing Director
Reto Isenring, Tel +65 6305 0055
reto.isenring@vpbank.com
VP Bank (Switzerland) Ltd. Repräsentanz Moskau
Geschäftsleiter
Walter Moretti, Tel +7 495 967 00 95
walter.moretti@vpbank.com
Wealth Management Solutions & Services
Economics & Investment Office
Tel +423 235 65 44
investment@vpbank.com
Wealth Management Solutions
Trading, Advisory & Distribution
Tel +423 235 69 69
advisory@vpbank.com

Glossar
Aktienfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Aktien des Landes bzw. der Region, die der
Fonds im Namen trägt.
Allokation
Strategisch Langfristige Zusammensetzung des Portfolios bezüglich der verschiedenen
Anlageklassen (Geldmarkt, Anleihen, Aktien, Alternative Anlagen) je Anlagestrategie. Die
Gewichtung innerhalb der strategischen Allokation wird halbjährlich überprüft und gegebenenfalls
angepasst.
Taktisch Konkretisierung der strategischen Allokation. Als taktische Allokation bezeichnet
man die Aufteilung des Vermögens in verschiedene Anlageklassen mit dem Ziel, eine überdurchschnittliche
Rendite zu erzielen.
Benchmark Referenzgrösse, z.B. ein Aktienindex oder ein Indexportfolio, die als Vergleichsmassstab
für die Performanceanalyse eines Portfolios dient.
EU-Steuer Die EU-Steuer bezieht sich auf die europäische Gesetzgebung, die am 1. Juli
2005 in Kraft getreten ist. Seit diesem Zeitpunkt sind Zinserträge von Steuerpflichtigen aus
der EU mit einem Steuerrückbehalt belegt. Ausgenommen davon sind bis Ende 2010 Anleihen
mit einem sogenannten Grandfathering-Status (ungeachtet der Währung bzw. des
Sitzes des Schuldners). Grandfathered Obligationen sind Anleihen, die vor dem 1. März
2001 emittiert und seit dem 1. März 2002 nicht mehr aufgestockt wurden.
Besonderheiten bei zwischenzeitlicher Aufstockung: Staatsanleihen: Eine Aufstockung
nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass die gesamte Anleihe der Besteuerung unterliegt.
Unternehmensanleihen: Eine Aufstockung nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass nur die
Aufstockungstranche der Steuer unterliegt.
Quellensteuer (Qst) Zinsen/Erträge unterliegen der Quellensteuer auf Kapitalerträgen. Es
kann sich um die amerikanische Withholding Tax, aber auch um die schweizerische Verrechnungssteuer
handeln.
D/Swap Bezeichnet den Spread (Differenz) der Rendite bis Endfälligkeit der Anleihe zum
aktuellen Swapsatz. Swapsätze sind ein am Markt anerkanntes Vergleichsinstrument, anhand
deren Anleihen bewertet werden können. Der Spread zeigt auch an, wie der Markt
das Risiko der Anleihe bewertet. Ein hoher positiver Spread zeigt ein höheres Risiko an,
bringt aber auch eine höhere Rendite.
Dividendenrendite Kennzahl der Rentabilität einer Aktienanlage, die sich aus der Höhe der
Dividende im Vergleich zum jeweiligen Aktienkurs bestimmen lässt und einen Vergleich mit
der am übrigen Kapitalmarkt erzielbaren Verzinsung ermöglicht.
Drittfonds Fonds, die im Auftrag eines Dritten emittiert wurden und die auch von einem
Dritten verwaltet werden.
Duration Bindungsdauer des in einem festverzinslichen Wertpapier oder Wertpapiervermögen
angelegten Kapitals. Fallen Couponzahlungen an, ist die Duration kürzer als die
Restlaufzeit und durch zwischenzeitliche Zinszahlungen auf das angelegte Kapital bedingt.
Bei einem Zerobond entspricht die Duration exakt der Restlaufzeit.
EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) Zinssatz für Termingelder in Euro, den sich erstklassige
Banken untereinander belasten.
Exchange Traded Commodities (ETC) Unbefristete, besicherte Schuldverschreibungen,
die an der Wertentwicklung eines oder mehrerer Rohstoffe gekoppelt sind.
Exchange Traded Fund (ETF) Indexfonds, der sich in seiner Zusammensetzung an die Gewichtung
eines Index bindet und jederzeit ohne Ausgabeaufschlag gehandelt werden kann.
Exchange Traded Notes (ETN) Sind Schuldverschreibungen. ETNs sind keine Fonds, besitzen
jedoch ähnliche Eigenschaften, da beide Strukturen in der Regel an die Rendite eines
Benchmarkindex gekoppelt sind und an der Börse gehandelt werden. Besondere Arten von
ETNs sind Exchange Traded Certificates (börsengehandelte Zertifikate) und Exchange
Traded Commodities (börsengehandelte Rohstoffe).
Festgeld Geld, das der Kunde der Bank für eine im Voraus fixierte Dauer zu einem bestimmten
Zinssatz zur Verfügung stellt. Festgeld wird ab einem Mindestbetrag (oft CHF
100'000) mit einer Laufzeit von einem bis zwölf Monaten entgegengenommen.
Festsatzhypothek Hypothekardarlehen mit festem, unveränderlichem Zinssatz während
einer zwischen der Bank und dem Kreditnehmer vereinbarten Laufzeit.
Fund-of-Funds Fonds, die ihrerseits ausschliesslich in andere Fonds investieren.
Geldmarktfonds Die Anlage erfolgt nur in Anlagen mit einer sehr kurzen Restlaufzeit bzw.
mit einer sehr kurzen Kapitalbindungsdauer (Duration).
Hedgefonds Die Anlage erfolgt in sogenannte Alternative Anlagen, d.h., der Fondsmanager
kann diverse Anlagetechniken wie Leverage, Short Selling und Derivate einsetzen.
Immobilienfonds Anlagefonds, der sein Vermögen nach dem Prinzip der geographischen
und objektmässigen Risikostreuung in bebaute und unbebaute Grundstücke sowie unter
Umständen in Beteiligungen und Forderungen an Immobiliengesellschaften investiert.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Investment Grade Grobeinteilung der Bonitätseinstufungen BBB bis AAA, die besagt, dass
Wertpapiere von befriedigender bis sehr guter Qualität sind.
ISIN Internationale Valorenkennnummer (International Securities Identification Number).
Kassenobligation In der Schweiz: von Banken laufend ausgegebene Obligation mit einer
Laufzeit von zwei bis acht Jahren.
Kursdaten/Kursindikation Als Kursdaten dienen die Schlusskurse des jeweiligen Datums
(siehe Impressum). In dieser Publikation werden Nettokurse am Erstellungsdatum berücksichtigt,
also ohne Abwicklungskosten. Aktuelle Kurse erhalten Sie von Ihrer Kundenberaterin
bzw. Ihrem Kundenberater der VP Bank.
LIBOR (London Interbank Offered Rate) Zinssatz, den sich Banken in London für kurzfristige
Geldanlagen untereinander belasten.
LIBOR-Hypothek Verfügt über einen veränderlichen Zinssatz, welcher alle drei oder sechs
Monate auf Basis des LIBOR-Satzes angepasst wird.
Lombardkredit Der Lombardkredit ist ein Kredit gegen Verpfändung von Depotwerten,
Bankkontoguthaben, Edelmetallen und Ansprüchen aus Lebensversicherungspolicen. Er
kann als Darlehen oder als Kontokorrentkredit für private und kommerzielle Zwecke gewährt
werden.
NAV (Nettoinventarwert) Wert eines Fondsanteils, der dem Verkehrswert des Fonds an
einem bestimmten Stichtag entspricht, vermindert um die Verpflichtungen und geteilt
durch die Anzahl ausstehender Anteile.
Obligationenfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Obligationen derjenigen Währung,
die der Fonds im Namen trägt.
Open end Es gibt keine Laufzeitbegrenzung.
Perf. % YTD Die Wertentwicklung (Performance) des Fonds im laufenden Kalenderjahr.
Private-Equity-Fonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in (noch) nicht an einer Börse notierte
Anlagen, vorwiegend Aktien. Die Liquidität des Fonds kann dementsprechend sehr eingeschränkt
sein.
Rating Ein Rating ist eine systematische, qualitative Bewertung von Emittenten hinsichtlich
ihrer Bonität. Es wird durch kodierte Bonitätsstufen ausgedrückt. Bekannte Agenturen, die
Ratings durchführen, sind z.B. Standard & Poor’s und Moody’s.
Rendite Effektivverzinsung der Anleihe nach der ISMA-Methode.
Rohstofffonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Warenpapieren oder handelbaren
Rohstoffen anlegt.
Strategiefonds Eine Strategiefondsfamilie mit unterschiedlichen Risikokategorien. Es wird
immer die dazugehörende Assetallokation der VP Bank umgesetzt.
Treuhandanlage Geldmarktgeschäft, welches in Form von Festgeldern bei ausländischen
Banken getätigt wird. Treuhandanlagen erfolgen zu einem festen Verfalltermin, festen Betrag
und festen Zinssatz (oder als Treuhand-Callanlagen mit 48 Stunden Kündigungsfrist).
Die Anlage wird im Namen der Bank, aber auf Rechnung und Gefahr des Kunden getätigt.
Variable Hypothek Grundpfandkredit mit variablem Zinssatz und kurzer Kündigungsfrist.
Volatilität Bezeichnet einen Schwankungsbereich während eines bestimmten Zeitraums von
Wertpapierkursen, Rohstoffpreisen, Zinssätzen oder auch Investmentfonds-Anteilen. Sie ist
eine mathematische Grösse (annualisierte Standardabweichung) für das Mass des Risikos
einer Kapitalanlage. Je grösser diese Schwankungsbreite ist, desto volatiler und damit risikoreicher
ist ein Fonds. Für das Risiko ist z.B. der maximale Verlust eine weitere Messgrösse.
Währungssicherung Massnahme, die eine Investition ausserhalb des eigenen Währungsraums
von der Entwicklung des Wechselkurses unabhängig macht. Anleger oder Emittenten
schliessen hierzu Devisentermingeschäfte ab. Währungsverluste werden damit ebenso
ausgeschlossen wie Währungsgewinne.
Wandelanleihenfonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Wandelanleihen
investiert.
Wandelprämie Preisunterschied zwischen dem Erwerb einer Aktie via Wandlung einer
Wandelobligation und dem direkten Erwerb der entsprechenden Aktie an der Börse zum
Aktienkurs. Die Wandelprämie bringt zum Ausdruck, um wie viele Prozent Aktien teurer zu
stehen kommen, wenn sie durch Kauf und anschliessende Umwandlung von Wandelobligationen
erworben werden.
Wandelpreis Bei der Emission von Wandelobligationen festgelegter Wandelpreis für den
Umtausch von Wandelobligationen in Aktien oder Partizipationsscheine.
YTD Bezeichnet den Zeitraum seit Jahresanfang bis zum aktuellen Zeitpunkt («year-to-date»).
59 | November 2011 | Glossar

60 | November 2011 | Disclaimer
Wichtige rechtliche Hinweise
(Disclaimer)
Wesentliche Informationsquellen / keine Gewährleistung: Diese Dokumentation wurde von der Verwaltungs- und Privat-Bank
Aktiengesellschaft (nachfolgend: VP Bank) aufgrund von Informationsquellen erstellt, die als zuverlässig eingestuft werden.
Wesentliche Informationsquellen für diese Dokumentation sind:
• Sekundärresearch: Finanzanalysen spezialisierter Broker/Analysten;
• Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdiensten (z.B. Bloomberg, Thomson Financial Datastream,
Reuters u.a.);
• öffentlich verfügbare Statistiken.
Obwohl bei Erstellung dieser Dokumentation grösstmögliche Sorgfalt angewandt wurde, übernimmt die VP Bank keine Gewährleistung für die
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möglicherweise nicht alle wesentlichen Angaben zu Finanzinstrumenten oder deren Emittenten. Die in dieser Dokumentation geäusserten
Meinungen geben die Ansichten der VP Bank zum Zeitpunkt des auf der Dokumentation genannten Datums wieder. Die VP Bank und/oder ihre
Gruppengesellschaften haben möglicherweise in der Vergangenheit Dokumentationen veröffentlicht oder werden möglicherweise in Zukunft
Dokumentationen veröffentlichen, die Informationen und Meinungen enthalten, die mit der vorliegenden Dokumentation nicht übereinstimmen.
Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften sind nicht verpflichtet, den Empfängern dieser Dokumentation solche abweichenden Dokumentationen
zukommen zu lassen.
Eignung / kein Angebot: Die Angaben in dieser Dokumentation stellen weder eine Empfehlung zum Kauf, Halten oder Verkauf der dargestellten
Finanzinstrumente noch eine Rechts-, Finanz-, Buchführungs- oder Steuerberatung noch irgendeine Form von persönlicher Beratung dar.
Insbesondere können in dieser Dokumentation behandelte Finanzinstrumente für einen Anleger je nach dessen Anlageziel, Zeithorizont, Risikobereitschaft,
Risikofähigkeit, finanziellen Verhältnissen sowie weiteren persönlichen Umständen als auch aufgrund von mit dem Finanzinstrument
verbundenen Verkaufsbeschränkungen ungeeignet sein. Die Informationen in dieser Dokumentation ersetzen daher in keiner Weise weder die
individuelle Beratung durch eine hinsichtlich der oben genannten Themen qualifizierte Fachperson noch das Studium der von den Emittenten
und Vertriebsträgern der Finanzinstrumente zur Verfügungen gestellten Dokumentationen (z.B. Emissionsprospekte, Termsheets, bei Anlagefonds
den vollständigen und vereinfachten Prospekt). Die vorliegende Dokumentation stellt insbesondere weder eine Offerte bzw. Aufforderung
zur Offertstellung noch ein öffentliches Inserat, das zu Transaktionen mit den beschriebenen Finanzinstrumenten auffordert, noch eine Aufforderung
zum Abschluss irgendeines Rechtsgeschäfts dar. Die VP Bank sowie ihre Gruppengesellschaften lehnen jegliche Haftung für sämtliche
Schäden bzw. Verluste, die auf Grundlage der in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen geltend gemacht werden, ausdrücklich ab.
Risikohinweise: Die in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen können in ihrem Kurs und Wert sowie in den erzielten Erträgen sowohl steigen
als auch sinken. Anlagen in Fremdwährungen unterliegen zusätzlich Währungsschwankungen. Einem Anleger kann nicht zugesichert werden,
dass er die angelegten Beträge wieder zurückerhält. Die bisherige Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige
Performance. Dasselbe gilt für Performanceprognosen. Die dargestellte Performance lässt etwaige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen
an Anlagefonds erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance
aus. Jede in dieser Dokumentation erwähnte Anlage kann mit den nachfolgenden, nicht abschliessend aufgezählten Risiken behaftet sein:
Emittenten- (Bonitäts-), Markt-, Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Währungsrisiko sowie wirtschaftliches und politisches Risiko. Besonders Anlagen
in Schwellenländern (Emerging Marktes) sind spekulativ und diesen Risiken besonders stark ausgesetzt.
Eigengeschäfte: Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften und/oder deren Mitarbeitende können sich im Rahmen der gesetzlichen
Bestimmungen an anderen Finanzgeschäften mit den Emittenten der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen beteiligen. Sie können in
diese Emittenten investieren oder Dienstleistungen für diese erbringen, Aufträge von diesen akquirieren sowie Positionen in deren Anlagen
oder Optionen auf diese halten, Transaktionen mit diesen Positionen durchführen oder ein sonstiges erhebliches Interesse hinsichtlich der Emittenten
der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen haben. Dies kann auch bereits früher der Fall gewesen sein.
Grundlegende methodische Ansätze zur Finanzanalyse: Die VP Bank hat folgende grundlegende methodische Ansätze der Finanzanalyse
festgelegt:
• Die Aktienauswahlliste basiert auf einem globalen, quantitativen Screeningmodell. Dieses rangiert Aktien anhand von Faktoren, die langfristig
die höchsten Performancebeiträge liefern.
• Die Bondselektion berücksichtigt pro Währung ausschliesslich Anleihen ohne spezielle Klauseln (Bullet Bonds). Es handelt sich dabei um
Eurobonds mit Investment Grade Rating ohne erhöhte Risikoaufschläge. Weiteres Augenmerk wird auf die Handelbarkeit gelegt, bevor in
die Segmente Staats- bzw. Unternehmensanleihen unterteilt wird.
• Die ETF-Selektion erfolgt anhand eines quantitativen Scorings und einer qualitativen Analyse.

• Die Fondsselektion erfolgt nach dem «Best in Class»-Ansatz. Der mehrstufige Analyseprozess beinhaltet unter anderem quantitative und
qualitative Elemente.
Anlagehorizont: Die Empfehlungen bauen auf gut diversifizierten Portfolios auf. Die empfohlenen Anlagehorizonte liegen bei ausgewogenen
Portfolios bei fünf bis zehn Jahren, bei Aktienportfolios in der Regel bei über zehn Jahren.
Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention von Interessenkonflikten: Die VP Bank und deren Gruppengesellschaften
haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese,
sofern vorhanden, offenzulegen.
Erläuterung von Interessenkonflikten: Mögliche Interessenkonflikte sind mittels nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen wie folgt gekennzeichnet:
Die VP Bank und/oder deren Gruppengesellschaften
1. sind am Emittenten mit mehr als fünf Prozent beteiligt,
2. haben bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf den Emittenten,
3. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im
Wege eines öffentlichen Angebots emittierte,
4. sind ein Market Maker in den Finanzinstrumenten des Emittenten,
5. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse
sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Dienstleistungen geschlossen oder eine Leistung
oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten,
6. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zur Erstellung der
Finanzanalyse getroffen.
Hinweise zum Vertrieb dieser Dokumentation: Der Zugang zu den in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen bzw. den darin beschriebenen
Finanzinstrumenten (insbesondere Anlagefonds) kann durch nationale Gesetze beschränkt sein. Der Inhalt dieser Dokumentation
bzw. die darin beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere Anlagefonds) sind somit nicht für Personen oder Gesellschaften bestimmt,
die einer Rechtsordnung unterstehen, die den Zugang zu diesen Informationen bzw. den Erwerb der beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere
Anlagefonds) verbietet oder von einer Bewilligung abhängig macht (sei es aufgrund der Nationalität der betreffenden Person, ihres
Wohnsitzes oder aus anderen Gründen). Personen, in deren Besitz diese Dokumentation gelangt bzw. die darin beschriebene Finanzinstrumente
(insbesondere Anlagefonds) erwerben wollen, müssen sich daher über örtliche Gesetze und etwaige Beschränkungen informieren und diese
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61 | November 2011 | Disclaimer

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