Vortrag von Herrn Dr. Ulrich Theileis, Partner, Financial Services ...
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6. Münchner Forschungspreis<br />
für Wirtschaftsprüfung<br />
Die Finanzmarktkrise –<br />
Ursachen und mögliche Folgen<br />
1. Dezember 2008<br />
<strong>Dr</strong>. <strong>Ulrich</strong> <strong>Theileis</strong><br />
<strong>Partner</strong>, <strong>Financial</strong> <strong>Services</strong>, Deloitte
Agenda<br />
1 Der Weg in die Finanzmarktkrise<br />
Zufall oder ein zwingender Prozess<br />
2 Die Mechanismen der Finanzmarktkrise<br />
Teufelszeug oder Segen<br />
a<br />
b<br />
c<br />
Verständnis der Ertragspotentiale <strong>von</strong> Banken<br />
Verständnis des US-Hypothekenmarkts<br />
Verständnis der SPV-Strukturen<br />
3 Analyse, Erklärung und ein Blick in die Zukunft<br />
Provokante Thesen
Agenda<br />
1 Der Weg in die Finanzmarktkrise<br />
Zufall oder ein zwingender Prozess<br />
2 Die Mechanismen der Finanzmarktkrise<br />
Teufelszeug oder Segen<br />
a<br />
b<br />
c<br />
Verständnis der Ertragspotentiale <strong>von</strong> Banken<br />
Verständnis des US-Hypothekenmarkts<br />
Verständnis der SPV-Strukturen<br />
3 Analyse, Erklärung und ein Blick in die Zukunft<br />
Provokante Thesen
Der Weg in die Finanzmarktkrise<br />
bis 2005<br />
1. Halbjahr 2006<br />
2. Halbjahr 2006<br />
1. Halbjahr 2007<br />
2. Halbjahr 2007<br />
seit 2008<br />
Das Thema Subprime ist außerhalb der Diskussion<br />
Vereinzelte Gerüchte über potentielle Blasen am US-<br />
Hypothekenmarkt<br />
Gerüchte über die US-Hypothekenbankblase treten wiederholt auf,<br />
ohne jedoch eine breite Diskussion auszulösen<br />
Gerüchte verdichten sich; erste konkrete Fälle (z.B. New Century<br />
<strong>Financial</strong>) treten an die Öffentlichkeit<br />
Die Blase platzt … in Deutschland zunächst mit der IKB und der<br />
SachenLB; weltweit werden erste Rettungspakete geschnürt<br />
Stetige Ausweitung der Finanzmarktkrise und allmählicher<br />
Übergriff auf die Realwirtschaft
Der Weg in die Finanzmarktkrise<br />
DZ BANK<br />
UBS<br />
• Die Die genossenschaftliche DZ-<br />
Bank-Gruppe muss für die ersten<br />
zehn Monaten einen Verlust in Höhe<br />
<strong>von</strong> 259 Mio. Euro ausweisen. Grund<br />
sind Abschreibungen aus der<br />
Lehman-Pleite, Engagements in<br />
Island und Abschreibungen auf<br />
Bankanleihen<br />
• Dem Schweizer Bankkonzern drohen<br />
nach Einschätzung <strong>von</strong> Analysten der<br />
Citigroup weitere Abschreibungen in<br />
Höhe <strong>von</strong> 7 Mrd. Schweizer Franken<br />
• In den vergangenen drei Quartalen<br />
hat die Bank bereits 38 Mrd. Dollar<br />
abgeschrieben. Sie habe jedoch noch<br />
Risiken in Höhe <strong>von</strong> 83 Mrd. Dollar in<br />
ihren Büchern, auf die sie<br />
voraussichtlich weitere<br />
Abschreibungen verbuchen müsse<br />
Citigroup<br />
• Die Verluste in den vergangenen vier<br />
Quartalen summieren sich auf mehr<br />
als 20 Milliarden Dollar, die<br />
Abschreibungen nun auf rund 50<br />
Milliarden Dollar<br />
BayernLB<br />
• Die BayernLB brauche rund zehn<br />
Milliarden Euro frisches Kapital,<br />
sagten Landtagsabgeordnete am<br />
Donnerstag in München. Bayern<br />
müsse die Landesbank sofort mit<br />
vier Milliarden Euro stützen, um die<br />
Voraussetzungen für die beantragte<br />
Bundeshilfe <strong>von</strong> 5,4 Milliarden Euro<br />
überhaupt erst zu erfüllen<br />
Beispiele 11/08
Der Weg in die Finanzmarktkrise<br />
Spezialbanken<br />
• Spezialbanken in der<br />
Kritik<br />
• BaFin-Chef Sanio stellt<br />
das Geschäftskonzept <strong>von</strong><br />
Immobilien- und<br />
Staatsfinanzieren infrage<br />
RBS<br />
• Staat kontrolliert RBS<br />
• Regierung eilt Institut zu<br />
Hilfe nachdem eine<br />
Kapitalerhöhung<br />
gescheitert ist<br />
Citigroup<br />
• Citigroup baut in Deutschland<br />
Stellen ab<br />
• Die Citigroup ist erst vor<br />
wenigen Tagen mit einem<br />
gigantischen Rettungspaket<br />
vor dem Kollaps gerettet<br />
worden<br />
Commerzbank<br />
• Sorge um Cobakapitalausstattung<br />
• Vor wenigen Wochen hatte die<br />
Commerzbank vom Finanzmarktstabilisierungsfonds<br />
SoFFin die Zusage für stille<br />
Einlagen über EUR 8,2 Mrd.<br />
erhalten<br />
BayernLB<br />
• BayernLB droht ein Kahlschlag<br />
• Die Landesbank will mehr<br />
Personal abbauen als bekannt<br />
• Eine Großfusion ist vorerst<br />
vom Tisch<br />
Handelsblatt 1. Dezember 2008
Agenda<br />
1 Der Weg in die Finanzmarktkrise<br />
Zufall oder ein zwingender Prozess<br />
2 Die Mechanismen der Finanzmarktkrise<br />
Teufelszeug oder Segen<br />
a<br />
b<br />
c<br />
Verständnis der Ertragspotentiale <strong>von</strong> Banken<br />
Verständnis des US-Hypothekenmarkts<br />
Verständnis der SPV-Strukturen<br />
3 Analyse, Erklärung und ein Blick in die Zukunft<br />
Provokante Thesen
Die Mechanismen der Finanzmarktkrise<br />
War die Krise<br />
vorhersehbar?<br />
Was hat die<br />
Krise<br />
ausgelöst ?<br />
War die Krise<br />
abwendbar ?<br />
Wie<br />
geht es<br />
weiter ?
Die Mechanismen der Finanzmarktkrise<br />
Wie kann Licht in das Dunkel gebracht werden ?<br />
?<br />
?<br />
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US-<br />
Hypothekenmarkt<br />
?<br />
Ertragspotentiale<br />
der Banken ?<br />
SPVs ?
Ertragspotentiale <strong>von</strong> Banken<br />
Dienstleistungsgeschäft<br />
Erzielung <strong>von</strong> Provisionserträgen aus …<br />
• dem bargeldseitigen und bargeldlosen Geldtransfer<br />
• der Bargeldbereitstellung<br />
• der internationalen Geschäftsabwicklung<br />
• Beratungsleistungen an Privatkunden<br />
• Beratungsleistung an Firmenkunden (Merger & Acquisition)<br />
• Vertriebsleistungen (z.B. Versicherungen)<br />
• …
Ertragspotentiale <strong>von</strong> Banken<br />
Risikotransfergeschäft<br />
Zins- oder Handelserträge aus …<br />
• der Fristentransformation (Zinsänderungsrisiken)<br />
• der Gewährung <strong>von</strong> Krediten (Adressenausfallrisiken)<br />
• dem Halten <strong>von</strong> Devisenpositionen (Währungsrisiken)<br />
• dem Halten <strong>von</strong> Wertpapierbeständen (Kursrisiken)<br />
• dem Halten <strong>von</strong> sonstigen Beständen (sonstigen Preisrisiken)<br />
• Liquiditätsfazilitäten (Liquiditätsrisiken)<br />
• …
Ertragspotentiale <strong>von</strong> Banken<br />
Risiken<br />
Zinsänderungsrisiken<br />
Adressenausfallrisiken<br />
Währungsrisiken<br />
Kursrisiken<br />
sonstige Preisrisiken<br />
Liquiditätsrisiken<br />
(operationelle Risiken)<br />
Risikodeckungsmasse<br />
Eigenkapital<br />
stille und offene Reserven<br />
Nachrangmittel<br />
…
Der US-Hypothekenmarkt<br />
Ausgewählte Parameter<br />
Bezug zur Immobilie<br />
Kurzfristig, keine besondere<br />
Bindung<br />
Langfristig, Bindung auf<br />
Lebenszeit häufig<br />
Vermarktung<br />
äußerst aggressiv; “Haus im<br />
Supermarkt”<br />
eher zurückhaltender<br />
Verkaufsmarkt<br />
Kreditvergabe<br />
laxe Kreditvergaben; kaum<br />
Prüfungsschritte<br />
trotz Sicherheiten<br />
Kapitaldienstfähigkeit<br />
Beleihungsquoten<br />
Überzeichnungen bis z.B.<br />
120 % Praxis<br />
i.d.R. max. Zielquoten <strong>von</strong><br />
75 – 80%
Der US-Hypothekenmarkt<br />
Ausgewählte Parameter<br />
Kreditbezug<br />
Nutzung freier Teile auch<br />
für Konsum<br />
i.d.R. ausschließlicher<br />
Objektbezug der Baufi<br />
Immobilienpreis<br />
(bis zuletzt) starke<br />
Steigerungsrate<br />
(zuletzt) bis auf Ausnahmen<br />
stagnierend<br />
Zinsvereinbarung<br />
häufig kurzfristig oder<br />
variabel<br />
i.d.R. langfristige Planung<br />
Kundenbonität<br />
geringe Kreditvergaberelevanz<br />
Grundvoraussetzung für<br />
eine Baufi
Der US-Hypothekenmarkt<br />
Elemente der originären Krise auf dem US-Hypothekenmarkt<br />
Steigende Zinsen<br />
führten/führen zu<br />
vermehrten<br />
Kreditausfällen im<br />
Subprime Segment<br />
Seit Ende 2006<br />
sinkende Preise im<br />
US Immobilienmarkt;<br />
weiteres<br />
Absinken erwartet<br />
Zusätzliche<br />
Kreditausfälle infolge<br />
kurz bevorstehender<br />
Zinsanpassungen<br />
Aufgrund hoher Beleihungswerte<br />
sehr<br />
sensitive Reaktion auf<br />
Absinken der<br />
Immobilienpreise
Verständnis der SPV-Strukturen<br />
KI<br />
Kreditzusagen<br />
Verkauf <strong>von</strong> z.B. RMB/CMBS -<br />
Residential/Commercial Mortgage<br />
Backed Securities,<br />
Hypothekenkrediten (True Sale),<br />
Credit Default SWAPs (synthetisch)<br />
SPV<br />
(Special Purpose Vehicle)<br />
Kreditzusagen<br />
Verkauf <strong>von</strong> CDOs<br />
Collateralized Debt<br />
Obligation<br />
Investment grades<br />
durch Rating<br />
Agenturen<br />
(Moody`s, Fitch, S&P)<br />
Investoren<br />
andere<br />
Hypothekenkreditanbieter<br />
KI<br />
Hypothekenkredite<br />
Kreditnehmer
Verständnis der SPV-Strukturen<br />
Aktivseite<br />
Passivseite<br />
langfristig<br />
kurzfristig<br />
Dynamisierung<br />
• Kreditforderungen<br />
(Immobilien, Studium,<br />
Kreditkarten, Auto)<br />
• Credit Default Swaps<br />
(synthetisch)<br />
Super Senior Tranche<br />
(AAA Rating)<br />
Senior Tranche (AAA Rating)<br />
Mezzanine<br />
.<br />
.<br />
.<br />
Wasserfallprinzip<br />
• CDOs<br />
Equity Tranche/Toxic Waste<br />
Ausfallwahrscheinlichkeit<br />
(typisiert)
Verständnis der SPV-Strukturen<br />
„Vorteile der SPV-Struktur“<br />
Bilanzrecht HGB<br />
eingeschränkte<br />
Konsolidierungspflicht<br />
mögliche Lösung<br />
Bilanzrechtsmodernisierungsgesetz<br />
Bilanzrecht IFRS<br />
Aggressive<br />
Auslegungsvarianten<br />
Tendenz zu einer strengeren<br />
Auslegung<br />
quantitative Aufsicht<br />
systematische Lücken in der<br />
EK-Unterlegung<br />
Schließung der Lücken<br />
durch Basel II / III<br />
qualitative Aufsicht<br />
systematische<br />
Vernachlässigung<br />
risikoorientierterer Fokus<br />
der Aufsicht
Agenda<br />
1 Der Weg in die Finanzmarktkrise<br />
Zufall oder ein zwingender Prozess<br />
2 Die Mechanismen der Finanzmarktkrise<br />
Teufelszeug oder Segen<br />
a<br />
b<br />
c<br />
Verständnis der Ertragspotentiale <strong>von</strong> Banken<br />
Verständnis des US-Hypothekenmarkts<br />
Verständnis der SPV-Strukturen<br />
3 Analyse, Erklärung und ein Blick in die Zukunft<br />
Provokante Thesen
Analyse, Erklärung und ein Blick in die Zukunft<br />
Ursprung<br />
Umfeld<br />
• Aufkommen einer sog. Blase auf einem<br />
regional und strukturell begrenzten Markt<br />
• Versagen der zu erwartenden vernünftigen<br />
Marktdisziplin<br />
• Banken ohne valides Geschäftsmodell<br />
sehen Ertragssteigerungschancen<br />
• Diese sind durch Risiken außerhalb der<br />
Tragfähigkeit erkauft<br />
Opfer<br />
Subprime-<br />
Krise<br />
• Globale Nutzung höchst komplexer<br />
Strukturen zur Partizipation an den<br />
Chancen und Risiken aus der Blase<br />
• Know How – Arbitrageure am<br />
Markt<br />
• Entwicklung einer gewissen<br />
“strukturellen Parallelwelt”<br />
• Strukturen kommen unbegrenzt, teilweise<br />
außerhalb des Aufsichts- Bilanzrechts zur<br />
Anwendung<br />
Strukturen
Analyse, Erklärung und ein Blick in die Zukunft<br />
Banker<br />
Corporate Governance<br />
• Je nach Hierachie erlaubten die Strukturen<br />
opportunistische Handlungsweisen zum<br />
Erhalt bzw. Ausbau der Macht- oder<br />
Einkommensposition<br />
• Während der Krise um vornehmlich<br />
Stabilität des Finanzmarktes bemüht<br />
• Keine “glückliche Rolle” in der<br />
prospektiven Aufsichtstätigkeit<br />
Bankenaufsicht<br />
Subprime-<br />
Krise<br />
• Rolle der Aufsichtsräte wird derzeit<br />
öffentlich diskutiert<br />
• Derzeit entlasten noch verschiedene<br />
Stellungnahmen die<br />
betroffenen Gremien<br />
• Einzelne Player haben am Ertrag<br />
der Blase partizipiert<br />
• Aufgrund der komparativen Marktsituation<br />
zum Teil unzureichende Konsequenz in der<br />
Prüfung<br />
Wirtschaftsprüfer
Analyse, Erklärung und ein Blick in die Zukunft<br />
Gier bzw.<br />
Gewinndruck<br />
Kundengeschäft<br />
(Subprime)<br />
Instrumentatrium<br />
der<br />
Verlagerung<br />
Globale<br />
Finanzmarktkrise<br />
billiges<br />
Geld<br />
verfügbar<br />
Inter-<br />
banken-<br />
Markt<br />
Fehlende<br />
originäre<br />
Geschäftsmodelle
Analyse, Erklärung und ein Blick in die Zukunft<br />
Einige Einsichten (Thesen) zum Schluss …<br />
• Ungeachtet aller Komplexität ist eine hohe Ertragslage einer Bank einfach zu beschreiben:<br />
Entweder es besteht ein gutes Geschäftsmodell oder es werden der Chance (dem Ertrag)<br />
entsprechend hohe Risiken übernommen<br />
• Ungeachtet aller Regulierungen werden sich immer Lücken, Strukturen und Modelle finden<br />
lassen, die opportunistische Verhalten alimentieren<br />
• Fehlentwicklungen im Risiko-Chance-Verhältnis lassen sich in der Regel mit gesundem<br />
Menschenverstand ohne komplexe Bewertungsmodelle erkennen und wären auch in dieser<br />
Krise erkennbar gewesen<br />
• Die Komplexität bedingt einen Konzentrationsprozess auf wenige Know How-Arbitrageure;<br />
für alle anderen Marktteilnehmer ist die Partizipation ein der Wirkung nach unbekanntes und<br />
damit nicht zu verantwortendes Risiko
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