Investment Views Januar 2012 (PDF, 5378 KB) - VP Bank

Investment Views
Januar 2012

Impressum
Redaktion
Economics & Investment Office
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
Aeulestrasse 6
LI-9490 Vaduz
Tel +423 235 65 44
Fax +423 235 61 39
investmentviews@vpbank.com
Für den Inhalt verantwortlich
Dr. Jörg Zeuner, Chefökonom, Leiter Investment Services Center
Bernd Hartmann, Senior Investment Strategist
Bernhard Allgäuer, Senior Investment Strategist
Martina Honegger, Senior Asset Manager Fixed Income
Dr. Thomas Gitzel, Senior Economist
Oliver Schlumpf, Investment Strategist
Rolf Kuster, Investment Strategist
Marco Gabriel, Investment Advisor
Monja Camponovo, Junior Investment Advisor
Dennis Huber, Career Starter Wealth Management
Richard Schlup, Senior Advisor Fund Selection
Patrick Volkart, Leiter Fund Selection & Fund-of-Funds
Pascal Imboden, Leiter Portfolio Management & Funds
Marcel Fleisch, Leiter Product Management
Marco Lüchinger, Senior Product Manager
Erscheinungsart
Monatlich
Erscheinungsdatum
5. Januar 2012
Redaktionsschluss
21. Dezember 2011
Schlusskurse
20. Dezember 2011, sofern nicht anders vermerkt
Quelle für Charts und Statistiken
Bloomberg, Reuters, Thomson Financial Datastream, BMWi,
sofern nicht anders vermerkt
Fotos
Roland Korner, Triesen
Druck
BVD Druck+Verlag AG, Schaan

Inhalt
Einleitung 4
Aktuelle Markteinschätzung 5
1. Aktuelles 7
Thema des Monats 8
Wirtschaftlicher Ausblick 10
2. Anlageklassen 13
Geldmarkt (Währungen, Leitzinsen) 13
Anleihen 19
Aktien 29
Alternative Anlagen
(Rohstoffe, Immobilien, Private Equity,
Wandelanleihen, Hedgefonds)
43
3. Vermögensverwaltungsmandate 51
4. VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte 55
Zinsprodukte 56
Finanzierungsprodukte 57
Kontaktdaten 58
Glossar 59
Disclaimer 60

Einleitung
Neues Jahr, alte Herausforderungen
Liebe Leserin, lieber Leser
Herzlich willkommen im neuen Jahr. Wir freuen uns, Sie mit unseren Einschätzungen und Anlageempfehlungen
durch ein weiterhin anspruchsvolles Umfeld begleiten zu dürfen.
Auch im neuen Jahr bleibt die Schuldenkrise, die mittlerweile zu einer Vertrauenskrise mutiert ist,
marktbeherrschendes Thema. Die Beschlüsse des EU-Gipfels im Dezember brachten keinen Durchbruch
in der Bekämpfung der Vertrauenskrise in Europa, schaffen
aber wichtige Voraussetzungen für eine Entspannung im Jahr 2012.
Wir rechnen mit dem weitgehenden Zusammenhalt der Eurozone,
auch wenn dafür noch weitere Massnahmen notwendig sind. Unsere
umfassende Würdigung der Gipfelbeschlüsse finden Sie im Anleihenteil
dieses «Investment Views». Falls Sie Ihr Portfolio gegen eine
weitere Eskalation der Schuldenkrise schützen möchten, steht
Ihnen Ihr Kundenberater gerne für ein Gespräch zur Verfügung.
Die Europäische Zentralbank (EZB) lockerte im Dezember ihre
Geldpolitik ein weiteres Mal. Der Leitzins fiel um 25 Basispunkte
auf jetzt 1 %. Darüber hinaus stellten die Währungshüter den
Banken im Rahmen eines neuen dreijährigen Instruments
zusätzliche Liquidität zur Verfügung, um die Bilanzlänge der
europäischen Geschäftsbanken zu stabilisieren. Diese Massnahmen
erhöhen die Inflationsangst. Im Thema des Monats
argumentiert Dr. Thomas Gitzel, Senior Economist, warum
wir der weiteren Lockerung der Geldpolitik für den Verlauf
der Inflation in den nächsten Monaten wenig Bedeutung beimessen.
Dennoch stehen wir Ihnen auch mit Empfehlungen
zum Schutz vor Inflation zur Verfügung.
Viel Vergnügen beim Lesen.
Roger H. Hartmann Dr. Jörg Zeuner
Chief Executive Officer Leiter Investment Services Center
Chefökonom

Aktuelle Markteinschätzung
Folgende Tabelle fasst die Einschätzung der VP Bank aller Anlageklassen unseres Anlageuniversums zusammen.
Die Trendpfeile widerspiegeln die Erwartungen unserer Anlagestrategen und beziehen sich auf die kommenden drei bis sechs
Monate. Die Einschätzungen für Währungen, Aktien und Alternative Anlagen geben die prozentuale Veränderung an.
Für Anleihen wird die Veränderung der Rendite in Basispunkten angezeigt (siehe Legende).
Dezember 2011 Januar 2012
Geldmarkt (von Seite 13 bis 17)
Währungen
EUR vs. USD
GBP vs. USD
JPY vs. USD
USD vs. CHF
EUR vs. CHF
GBP vs. CHF
JPY vs. CHF
Leitzinsen
Schweiz
Europa (EWU) Neu
USA
Anleihen/Renditen (von Seite 19 bis 27)
Staatsanleihen Investment Grade
Schweiz
Europa
USA
Unternehmensanleihen Investment Grade
Schweiz
Europa
USA
Anleihen Schwellenländer
Hochverzinsliche Anleihen
Aktien (von Seite 29 bis 41)
Schweiz
Europa
Nordamerika
Pazifik
Schwellenländer
Alternative Anlagen (von Seite 43 bis 49)
Rohstoffe
Immobilienaktien
Private Equity
Wandelanleihen
Hedgefonds
Währungen – erwartete Auf- bzw. Abwertung
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 %
Aktien, Alternative Anlagen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 %
Anleihen/Renditen, Leitzinsen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Dezember 2011 Januar 2012
5 | Januar 2012 | Aktuelle Markteinschätzung

1. Aktuelles

8 | Januar 2012 | Aktuelles | Thema des Monats
Thema des Monats | Dr. Thomas Gitzel
Eine aktive EZB-Politik bringt kaum Inflation
Was sind die Folgen der Kaufpolitik der EZB?
Die sehr expansive Geldpolitik und das Staatsanleihenkaufprogramm
der Europäischen Zentralbank (EZB) rufen vielerorts
– auch unter den Analysten – Inflationsängste hervor.
Der erste dreijährige Tender der EZB in der Woche vor Weih -
nachten dürfte dies noch verstärkt haben. Den Geschäftsbanken
wurde für drei Jahre eine Summe von EUR 489 Mrd.
zugeteilt. Im Umfeld einer Vertrauenskrise und einer deutlich
abkühlenden Weltkonjunktur sind Inflationsgefahren allerdings
eng begrenzt – die Deflationsrisiken überwiegen.
Die Teuerungsraten dürften in den kommenden Monaten
nachgeben.
Das Staatsanleihenkaufprogramm der EZB beläuft sich mittlerweile
auf ein Volumen von EUR 211 Mrd. Die Angst ist
vielerorts gross, dass aufgrund dessen die Inflationsraten
deutlich steigen werden. Das Sicherheitsbedürfnis vieler
Anleger wächst – abzulesen an einem weiterhin hohen
Goldpreis. Die in den inflationsgeschützten Anleihen ein -
gepreisten Teuerungsraten sind jedoch auf moderatem
Niveau.
Staatsanleihenkaufprogramm der EZB
250
200
150
100
50
0
Mai 10 Aug 10 Nov 10 Feb 11 Mai 11 Aug 11 Nov 11
Europäische Staatsanleihen bei der EZB (Mrd. EUR)
Die Geschäftsbanken halten bei den Notenbanken Girokonten.
Kauft die EZB Staatsanleihen von den Geschäftsbanken,
gelangt der Erlös zunächst auf diese Konten. Die
Zentralbankgeldmenge in den Händen der Geschäftsbanken
steigt. Kreditinstitute halten eine höhere Überschussreserve
bei der EZB als zuvor. Verwenden die Banken das Geld,
um neue Kredite an die Wirtschaft zu geben, steigt die
inflationsrelevante Geldmenge M3. Erst dann erwächst aus
dem Anleihenkauf ein potenzielles Inflationsrisiko.
Wenn die Notenbank die Anleihen direkt von privaten Anlegern
(Nichtbanken) kauft, überweist die Notenbank den
Kaufpreis auf das Konto des Verkäufers bei einer Geschäftsbank.
Dies erhöht unmittelbar die inflationswirksame Geldmenge
M3.
Deflationsrisiken überwiegen
Dennoch überwiegen die Deflationsrisiken. Im derzeit
schwierigen konjunkturellen Umfeld ist es unwahrscheinlich,
dass die Unternehmen neue Bankkredite für zusätzliche
Investitionen nachfragen oder die privaten Haushalte ihre
neu gewonnenen Bargeldbestände für den Konsum ausgeben.
Im Gegenteil: Der Verkauf der Anleihen von Peri -
pheriestaaten zeugt von Pessimismus. Das erhöht eher die
Sparquote, als dass es sie senkt. Diese zeugt innerhalb
der Eurozone mit 13.7 % des verfügbaren Einkommens
in der Tat immer noch von einem hohen Sparbedürfnis.
Die Inflation bliebe auch andernfalls begrenzt. Selbst wenn
das Geld für Neuanschaffungen ausgegeben wird, ist der in
der monetaristischen Theorie tief verankerte Zusammenhang
zwischen einer steigenden Geldmenge und einer gleichzeitig
steigenden Inflationsrate empirisch deutlich schwächer. Vor
allem bei freien Produktionskapazitäten in einer Volkswirtschaft
entscheidet sich der Unternehmenssektor meist eher
für höhere Produktionsvolumen als für höhere Preise.
Was sind die Folgen der lockeren Geldpolitik?
Die EZB stellt derzeit im Zuge ihrer geldpolitischen Geschäfte
den Kreditinstituten unbeschränkt Liquidität zur Verfügung:
Inklusive des aktuellen dreijährigen EZB-Tenders beläuft
sich die bereitgestellte Liquidität seit August auf knapp über
EUR 4.5 Billionen. Neben dem Staatsanleihenkaufprogramm
gilt diese Geschäftspraxis als weiterer, potenzieller Inflations -
treiber. Die Befürchtung ist, dass eine dadurch induzierte,
höhere Kreditvergabe die Teuerungsraten befeuert.

Die Refinanzierung durch die EZB nimmt vor allem aufgrund
des schwindenden Vertrauens der Banken untereinander zu.
Banken halten ihre Liquidität nicht mehr bei anderen Banken,
sondern bei der Zentralbank. Deshalb wird die Bilanz der
Geschäftsbanken nicht länger, wohl aber die der EZB. Ökonomisch
hat sich allerdings nichts geändert.
Darüber hinaus spielt bei der Kreditvergabe der Banken neben
den bereits erwähnten Aspekten die fristenkongruente
Refinanzierung eine immer wichtigere Rolle. Um die Stabi -
lität des Finanzsystems zu erhöhen, limitieren die neuen
Eigenkapitalbestimmungen von Basel III künftig auch die
bankinterne Finanzierung von langfristigen Krediten mit
kurzfristigen Einlagen. Da die Zinsen am kurzen Ende in der
Regel unter den langen Sätzen liegen, führt dies zu höheren
Kosten und geringeren Margen.
Selbst wenn also die EZB den Geschäftsbanken mehr Liqui -
dität zur Verfügung stellt, erwächst daraus nicht unmittelbar
eine höhere Kreditvergabe und somit Inflationsrisiken.
Entscheidend dafür ist eher, wie gut Kreditinstitute an den
Finanz märkten längerfristiges Kapital mittels Bankanleihen
aufnehmen können. Das ist im Moment sehr schwierig.
Einerseits ist das Misstrauen der Banken untereinander sehr
gross, andererseits führen die berechtigten Sorgen um die
Solvenz vieler Banken zu grosser Kaufzurückhaltung privater
Anleger.
Übernachteinlagen der Geschäftsbanken bei der EZB
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Jan 11 Mar 11 Mai 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11
Übernachteinlagen bei der EZB (Mrd. EUR)
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Die Folgen wiegen schwer:
• Die kaum noch vorhandene Möglichkeit einer fristen -
kongruenten Refinanzierung engt die langfristigen Kreditvergabemöglichkeiten
deutlich ein.
• Die mangelnde Kapitalmarktfähigkeit einiger Banken führt
zu einer Verkürzung der Bankbilanz mit ebenfalls erheblicher
Auswirkung auf das Kreditvergabepotenzial – all dies
trotz expansiver EZB-Politik.
Die Deflationsgefahren bestehen also fort. Die Liquidität,
die von der EZB zur Verfügung gestellt wird, erhöht wie 2008
lediglich die Zentralbankgeldmenge. Der Transmissionsmechanismus
in die Volkswirtschaft ist gestört. Die Geschäftsbanken
legen die von der EZB bereitgestellte Liquidität via
Übernachteinlagen sogleich wieder bei der Notenbank an.
Inflationsrisiken gebannt?
Grundvoraussetzungen für künftig steigende Inflationsraten:
• Deutlicher Aufschwung: Erst wenn die Kapazitäten in der
Industrie ausgeschöpft sind, besteht Preiserhöhungsspielraum
bei den Herstellern.
• Zuversichtliche Konsumenten: Das Vertrauen der Verbraucher
in die konjunkturelle Entwicklung muss so
gross sein, dass Konsum oder Investitionen mit Krediten
finanziert werden.
• Vertrauen in den Bankensektor: Ist die langfristige
Refinanzierung der Geschäftsbanken über den Kapitalmarkt
ausreichend gesichert, kann auch kurzfristig zu -
geteiltes Notenbankgeld ergänzend als Treiber für eine
zusätzliche Kreditvergabe wirken.
Da derzeit keine der drei Bedingungen erfüllt ist, rechnen
wir auf Sicht des kommenden Jahres mit niedrigen Inflations -
raten – in einigen Ländern wie etwa Griechenland oder Portugal
drohen sogar deflationäre Tendenzen.
Anleger, die hingegen von deutlich steigenden Inflationsraten
ausgehen, sollten bei ihrem Kundenberater nach unseren
Empfehlungen für Inflationsschutz fragen.
9 | Januar 2012 | Aktuelles | Thema des Monats

10 | Januar 2012 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick
Wirtschaftlicher Ausblick | Dr. Jörg Zeuner
Schwellenländer auf dem Prüfstand
Die Schwellenländer bleiben im Jahr 2012 auf der Überholspur.
Das Wachstumstempo dürfte gegenüber den Indus -
trienationen hoch bleiben. Einmal mehr werden dabei die
asiatischen Emerging Markets den Takt vorgeben. Die lateinamerikanischen
Volkswirtschaften folgen mit deutlichem
Abstand. Osteuropa leidet unter der Krise in der Eurozone
und wird abgehängt.
Wachstumsprognosen des Internationalen Währungsfonds (IWF)
9 %
8 %
7 %
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
Schwellenländer
Asien
2011
2012
Afrika Lateinamerika Naher Osten Osteuropa
Flaggschiff China
China dürfte das Flaggschiff unter den Schwellenländern
bleiben. Im Vergleich zu den Vorjahren dürften die Zuwachsraten
allerdings geringer ausfallen:
• Das Reich der Mitte leidet unter der sich abkühlenden
Weltwirtschaft. Die monatliche Befragung unter chinesischen
Einkaufsmanagern belegt dies eindrücklich: Die
Auftragseingänge gingen demnach deutlich zurück.
• Laut Erhebung des chinesischen Statistikamtes gingen die
Preise im Monatsvergleich zuletzt in 49 von 70 Städten
zurück. Die vorhandenen Überkapazitäten am Häusermarkt
dürften die Zuwachsraten bei den Bauinvestitionen
schmälern.
• Die ausserbilanzielle Kreditvergabe (Schattenbanksystem)
liegt laut Schätzungen bei 20 % des gesamten Finanzierungsvolumens.
Mit der Abschwächung der Konjunktur dürfte es
für chinesische Unternehmen zunehmend schwierig
werden, sich über diesen Weg zu finanzieren.
Immobilienpreise China
0.5 %
0.4 %
0.3 %
0.2 %
0.1 %
0.0 %
–0.1 %
–0.2 %
–0.3 %
Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov
Chinesische Hauspreise im Monatsvergleich 2011 (Durchschnitt von 70 Städten)
Die Konsensprognose für das chinesische Wachstum im
Jahr 2012 von 8.5 % wird aus unserer Sicht deshalb nur
schwer zu erreichen sein. Eine weiche Landung ist dennoch
wahrscheinlich:
• Die nun fallenden Inflationsraten ebnen den Weg für Zinssenkungen.
Die chinesische Notenbank senkte bereits
die Mindestreservesätze für Banken um 50 Basispunkte.
• Der niedrige öffentliche Schuldenstand von rund 20 %
des Bruttoinlandprodukts (BIP) erlaubt neue Konjunkturprogramme,
falls nötig.
• Selbst bei einer nachlassenden Bautätigkeit sollte das
Investitionswachstum auch im laufenden Jahr zweistellig
ausfallen.
Ein BIP-Wachstum von 8 % erscheint uns aus diesen Gründen
realistisch.
Übriges Asien ebenfalls robust
In den übrigen Schwellenländern Asiens zeichnet sich ebenfalls
eine geringere Wachstumsdynamik ab. Die Abschwächung
der Weltkonjunktur hinterlässt auch dort Bremsspuren.
Zusätzliche Bürde ist die Flutkatastrophe in Thailand. Die
Folgen der Unterbrechung von Lieferketten sind noch nicht
quantifizierbar. Die Sonderbelastung könnte aber bis ins

erste Quartal wirken. Der Wiederaufbau wird jedoch spätestens
ab dem zweiten Quartal zu einer «Sonderkonjunktur»
führen. Wachstumsfavoriten mit BIP-Zuwachsraten von über
6 % sind neben China: Indien, Indonesien, Sri Lanka und
Vietnam.
Lateinamerika – Hoffen auf Eurolösung
Das Wohlergehen Lateinamerikas hängt von den Rohstoffpreisen
ab. In der Region geht rund die Hälfte des Wachstums
auf die hohen Rohstoffpreise zurück. Würde die Krise in der
Eurozone in einer massgeblichen Schwäche der Weltkonjunktur
münden und die Rohstoffpreise massiv fallen, hätte
dies schwerwiegende Auswirkungen auf die südamerikanischen
Staaten. Die Abhängigkeit von der weltwirtschaftlichen
Entwicklung ist für die kleinen offenen Volkswirtschaften
stark. Der geld- und fiskalpolitische Spielraum ist andererseits
gross:
• Mit wenigen Ausnahmen erzielen die meisten Staaten
Budgetüberschüsse (ohne Einrechnung von Zinsen).
• Fallende Inflationsraten machen geldpolitische Lockerungen
der Notenbanken möglich. Das Potenzial hierbei ist gross.
Unter anderem senkte die brasilianische Notenbank seit
August den Leitzins bereits um insgesamt 150 Basispunkte.
• Kommt es zu weiteren massiven Kapitalabflüssen und
Währungsschwächen, stellen die hohen Devisenreserven
eine Art Versicherung dar.
Ein deutlicher konjunktureller Einbruch ist deshalb nicht
zu erwarten. Die derzeitige Wachstumsprognose des Internationalen
Währungsfonds (IWF) für Lateinamerika von
knapp 4 % erscheint uns aber zu optimistisch.
Osteuropa im Fahrwasser der Krise in der Eurozone
Einerseits kämpfen einige osteuropäische Länder mit einer
hohen privaten Verschuldung im Ausland, andererseits wird
die nachlassende Nachfrage aus der Eurozone die exportstarken
Länder der Region hart treffen. Darüber hinaus engt
die Schwäche der osteuropäischen Währungen den Zinssenkungsspielraum
ein. Die Wachstumsraten werden im
kommenden Jahr deutlich schwächer ausfallen.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Das Wachstum in den grossen Schwellenländern
bleibt robust. An die sehr hohen
Wachstumsraten der vergangenen Jahre
wird jedoch nicht mehr angeknüpft.
• Asien ist weiterhin die wachstumsstärkste
Region der Welt.
• In Osteuropa belasten die hohen Bestände
an Fremdwährungsverbindlichkeiten im
Privatsektor.
Russland bleibt von
diesen Entwicklungen
ausgenommen. Das rohstoffreiche
Land profitiert von
den hohen Ölpreisnotierungen. Das
Land offeriert sogar Notkredite für die ost -
europäischen Nachbarländer. Die gegenwärtigen politischen
Unsicherheiten könnten allerdings zu einer Vertrauenskrise
führen. Hiervon wäre zunächst der Bankensektor betroffen.
Ausstehende Fremdwährungskredite in Osteuropa
100 %
90 %
80 %
70 %
60 %
50 %
40 %
30 %
20 %
10 %
0 %
Lettland
Kroatien
Litauen
Rumänien
Fremdwährungskredite in % aller Kredite
Fazit
Die Schwellenländer können sich der konjunkturellen Entwicklung
der grossen Industrienationen nicht entziehen. Die
starke Binnenwirtschaft und der geld- und fiskalpolitische
Spielraum werden allerdings einen stärkeren wirtschaftlichen
Einbruch in den meisten Schwellenländern verhindern – vor
allem in Asien und Lateinamerika. Die Situation in Osteuropa
bleibt hingegen kritisch.
Bulgarien
Ungarn
Polen
Tschechien
11 | Januar 2012 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick

2. Anlageklassen
Geldmarkt

14 | Januar 2012 | Anlageklassen | Geldmarkt
Anlageklasse Geldmarkt
Märkte im Überblick
EUR/CHF und EUR/USD: Kursentwicklung seit Dezember 2010 EUR/GBP und USD/CHF: Kursentwicklung seit Dezember 2010
1.35
1.30
1.25
1.20
1.15
1.10
1.05
1.00
EUR/CHF EUR/USD (rechte Skala)
GBP/CHF und GBP/USD: Kursentwicklung seit Dezember 2010 USD/JPY: Kursentwicklung seit Dezember 2010
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.15
D J F M A M J J A S O N D
GBP/CHF GBP/USD (rechte Skala)
Leitzinsen Schweiz, Eurozone, USA: Zinsentwicklung seit Dezember 2008
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
Schweiz Eurozone USA
1.50
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.70
1.65
1.60
1.55
1.50
1.45
1.40
D J F M A M J J A S O N D
D F A J A O D F A J A O D F A J A O D
0.92
0.90
0.88
0.86
0.84
0.82
0.80
86
84
82
80
78
76
74
0.70
D J F M A M J J A S O N D
EUR/GBP USD/CHF (rechte Skala)
USD/JPY
Leitzinsen UK und Japan: Zinsentwicklung seit Dezember 2008
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
UK Japan
1.05
1.00
0.95
0.90
0.85
0.80
0.75
D J F M A M J J A S O N D
D F A J A O D F A J A O D F A J A O D

Anlageklasse Geldmarkt | Oliver Schlumpf
Markteinschätzung
Hinter uns liegt ein turbulentes Jahr an den Finanzmärkten.
Während es an der Leitzinsfront in unseren Hauptmärkten
kaum zu Bewegungen kam, präsentierten sich die Devisenmärkte
einmal mehr sehr volatil. Die Unsicherheiten über
den Ausgang der europäischen Schuldenkrise sorgten für
eine Flucht in vermeintlich sichere Währungen. Dabei stand
vor allem der CHF, aber auch der JPY in der Gunst der
Anleger. Die Lage bleibt aber auch in diesem Jahr vorerst
angespannt. Wachstumssorgen führen dazu, dass die Leitzinsen
in unseren Hauptmärkten weiterhin auf tiefen Niveaus
verharren. Auf der Währungsseite dürfte der USD wieder
vermehrt seinem Status als sicherem Hafen in stürmischen
Zeiten gerecht werden.
Die Geldpolitik bleibt expansiv
Die US-Notenbank (Fed) hat in ihrer letzten Notenbanksitzung
2011 den aktuellen geldpolitischen Kurs einmal mehr
bestätigt. Die Währungshüter sprachen sich dafür aus, den
Referenzzinssatz noch längere Zeit – nach eigenen Angaben
bis Mitte 2013 – auf dem aktuellen Niveau halten zu wollen.
Zwar präsentieren sich die aktuellen Wirtschaftsdaten in den
USA deutlich besser als jene in Europa, vermögen insgesamt
aber ebenfalls nicht zu überzeugen. Angesichts der Ansteckungsgefahr
aus Europa und der anhaltenden Schwäche am
Arbeitsmarkt ist es durchaus gerechtfertigt, die Wirtschaft
mit günstigen Finanzierungsmöglichkeiten zu unterstützen.
Die verbesserten Vorlaufindikatoren haben jedoch die Wahrscheinlichkeit
einer zusätzlichen Lockerung der Geldpolitik
über ein drittes Anleihenkaufprogramm (QE III) zuletzt deutlich
reduziert.
Seit Mario Draghi im Oktober den Vorsitz der EZB über -
nommen hat, wurde der Leitzins bereits zweimal um jeweils
25 Basispunkte gesenkt. Die im Jahr 2011 erfolgten Zinsschritte
wurden damit wieder rückgängig gemacht, um der
Wirtschaft in der schwierigen Phase der Konsolidierung
mit tiefen Zinsen beiseitezustehen. Der Einfluss auf das lang -
fristige Renditeniveau ist aber äusserst gering, was angesichts
der Zurückhaltung gegenüber Anleihen aus dem Euro-
raum – speziell der Peripherie – nicht überrascht. 15 | Januar 2012
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Zinsanhebungen sind weiterhin nicht auf
der Agenda. In der Eurozone ist eine
erneute Zinssenkung nicht auszuschliessen.
• Die Verbalintervention der SNB war erfolgreich.
Eine Anhebung des Mindestkurses
erwarten wir aber vorerst nicht.
• Der USD dürfte kurzfristig von der hohen
Risikoaversion profitieren, vermag mittelfristig
aber ebenfalls nicht zu überzeugen.
Ob sich der private
Konsum von tieferen
Kreditzinsen zu einer verstärkten
Nachfrage verleiten
lässt, ist zudem fraglich; zu deutlich
hat die Verunsicherung über den künftigen
Wirtschaftsgang zugenommen. Wir rechnen vorerst nicht
mit weiteren Leitzinssenkungen. Das aktuelle Niveau von 1 %
sollte ausreichen, um eine milde Rezession zu überstehen.
Die EZB hätte so auch noch ausreichend «Munition», um im
Falle eines deutlicheren Konjunktureinbruchs stimulierend
einzugreifen.
Die Schweizerische Nationalbank (SNB) hat angesichts der
starken Währung und der auch daraus resultierenden Deflationsgefahren
keine andere Wahl, als die Zinsen weiter tief
zu halten. Auch wenn es nicht zur Hauptaufgabe der SNB
gehört, werden die Währungshüter stets ein Auge auf die
Preisentwicklung am Immobilienmarkt haben müssen.
Die tiefen Zinsen haben dazu geführt, dass nicht nur viel
gebaut wird, sondern auch dass die Nachfrage nach bestehenden
Immobilien markant angezogen hat.
VP Bank Leitzinsprognosen
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
Jan 2007 Jan 2008 Jan 2009 Jan 2010 Jan 2011 Jan 2012
Fed
EZB
SNB
VP Bank Prognose
| Anlageklassen | Geldmarkt

16 | Januar 2012 | Anlageklassen | Geldmarkt
EUR/CHF verharrt über 1.20
Die Ankündigung der SNB, den Mindestkurs von 1.20 zum
EUR mit allen Mitteln zu verteidigen, hat dafür gesorgt, dass
der Wechselkurs seit September – teilweise deutlich – über
der angestrebten Marke notiert. Die Befürchtung, dass die
SNB zur Durchsetzung des Mindestkurses massiv im Devisenmarkt
intervenieren muss, hat sich bisher nicht bewahrheitet.
Zwar haben sich die Devisenreserven und somit die Fremdwährungsbestände
seit Juli nochmals deutlich erhöht, der
deutlichste Anstieg ist jedoch im August zu verzeichnen und
somit noch vor der Ankündigung des Kursziels. Im Oktober
nahmen die Devisenreserven gar wieder ab, was verdeutlicht,
wie erfolgreich die Verbalintervention der SNB war und ist.
Devisenreserven der SNB
80
60
40
20
0
–20
–40
–60
Jan 11 Mar 11 Mai 11 Jul 11 Sep 11 Nov 11
EUR/CHF (rechte Skala)
Veränderung der Fremdwährungsreserven (Mrd. CHF)
1.35
Eine Anhebung des Mindestkurses steht vorerst nicht auf der
Agenda der SNB. Ein höheres Kursziel könnte zwar helfen,
die Schweizer Konjunktur zu beleben und die Deflationsrisiken
zu reduzieren, angesichts der unsicheren Lage in der Eurozone
wäre dies jedoch zu riskant. Es gibt keinen Grund, eine
bisher erfolgreiche und glaubwürdige Politik jetzt so aufs
Spiel zu setzen. Ohne Intervention durch die SNB erscheint
eine zusätzliche Abwertung des CHF gegenüber dem EUR
vorerst eher unwahrscheinlich. Erst eine nachhaltige Lösung
1.30
1.25
1.20
1.15
1.10
1.05
1.00
der Schuldenkrise, eine deutlich höhere Inflation oder eine
merkliche Verschlechterung der wirtschaftlichen Lage in der
Schweiz wird eine «natürliche» Abwertung zulassen.
EUR/USD nachhaltig unter 1.30?
Trotz Schuldenkrise und Euroschwäche hielt sich der EUR-
USD-Wechselkurs lange auf einem hohen Niveau. Die
anhaltend lockere Geldpolitik der Fed, hohe Budgetdefizite
und schlechte Konjunkturdaten verhinderten bisher eine
Aufwertung des USD gegenüber dem EUR. Seit November
sorgen eine Intensivierung der Schuldenkrise, globale Konjunktursorgen
und ein etwas verbesserter Ausblick für die
USA nun aber für eine «Flucht» in den USD. Der Greenback
profitiert wieder vermehrt von seinem Status als Weltreservewährung
und gewinnt angesichts der Rückflüsse aus risikoreicheren
Währungsräumen vermehrt an Aussenwert.
Ob dies jedoch reicht, um nachhaltig an Wert zu gewinnen,
ist fraglich. Kurzfristig ist weiteres Kurspotenzial vorhanden,
insbesondere wenn sich die Lage in Europa weiter zuspitzt.
In der mittleren Frist erscheint eine weitere Aufwertung aus
aktueller Perspektive eher unwahrscheinlich. Zu gross sind die
Herausforderungen aus einer ultralockeren Geldpolitik, strukturellen
Problemen im Arbeitsmarkt und nahezu zweistelligen
Haushaltsdefiziten.
Leitzinsen Januar 2012
Schweiz
Europa (EWU)
USA
Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung
–25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Geldmarkt
Produktauswahl
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fonds
VP Bank Geldmarktfonds CHF CHF LI0004874199 19.12.2011 1'072.63 Nein Ja –0.52
VP Bank Geldmarktfonds EUR EUR LI0008943925 19.12.2011 1'318.21 Nein Ja 0.65
VP Bank Geldmarktfonds USD
Drittfonds
Staatsschuldner
USD LI0004874231 19.12.2011 1'542.69 Nein Ja –0.08
JPM Euro Government Liquidity Fund A
Unternehmensschuldner
EUR LU0326548780 20.12.2011 10'406.77 Nein – 0.21
JPM Euro Liquidity Fund A EUR LU0070177232 20.12.2011 13'010.74 Nein – 0.45
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % YTD
(indikativ)
EONIA TR Index ETF EONIA Total Return Index Deutsche Bank EUR LU0290358497 139.61 0.72
US Dollar Money Market ETF FED Funds Effective Rate TR Index Deutsche Bank USD LU0356591882 170.83 –0.05
Zertifikate (open end)
Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Ratio Kurs Perf. % YTD
(indikativ)
Money Market Note CHF CHF 6 Months Total Return Swap Vontobel CHF CH0020494354 1:1 106.50 –0.09
Money Market Note EUR EUR 6 Months Total Return Swap Vontobel EUR CH0020494412 1:1 116.20 1.04
Money Market Note USD USD 6 Months Total Return Swap Vontobel USD CH0020494453 1:1 117.30 0.17
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
17 | Januar 2012 | Anlageklassen | Geldmarkt

2. Anlageklassen
Anleihen

20 | Januar 2012 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Renditen im Überblick
Schweiz: Renditeentwicklung seit Dezember 2009 Schwellenländer (Hartwährung): Renditeentwicklung seit Dezember 2009
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
SBI Domestic Government
Europa: Renditeentwicklung seit Dezember 2009 Schwellenländer (Lokalwährung): Renditeentwicklung seit Dezember 2009
4.5 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
Citigroup EMU GBI All Maturities
USA: Renditeentwicklung seit Dezember 2009
5.5 %
4.5 %
3.5 %
2.5 %
1.5 %
0.5 %
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
Citigroup US GBI All Maturities
SBI Foreign Corporate
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
Citigroup Euro BIG Corporate
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
Citigroup BIG Corporate
7.0 %
6.5 %
6.0 %
5.5 %
5.0 %
8.0 %
7.5 %
7.0 %
6.5 %
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
JP Morgan EMBI Global Composite
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
JP Morgan GBI-EM Global
Hochverzinsliche Anleihen: Renditeentwicklung seit Dezember 2009
11 %
10 %
9 %
8 %
7 %
6 %
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
iBoxx $ Liquid High Yield Index

Anlageklasse Anleihen | Martina Honegger
Hintergrund
Ambivalenter Eurogipfel
Am zweitägigen Gipfel der EU-Staats- und Regierungschefs
Anfang Dezember wurde ein umfangreiches Massnahmenpaket
beschlossen, das im März 2012 unterzeichnet werden
soll. Ein Grossteil der Beschlüsse war im Vorfeld bereits
bekannt und primär von den Regierungen Deutschlands und
Frankreichs formuliert worden. Überraschend war die
Weigerung Grossbritanniens und einiger anderer Nichteuroländer,
die Massnahmen mitzutragen. Etwas irritierend war
auch die Ankündigung von Standard & Poor’s (S&P) im Vorfeld
des Gipfels, alle Euroländer auf die Beobachtungsliste
für eine eventuelle Herabstufung zu nehmen. Dabei wurde
explizit die Unzufriedenheit des Marktes mit der Zögerlichkeit
und das reaktive Verhalten der Politiker unterstrichen.
Eurogipfel beschliesst Fiskaldisziplin…
Unter der Federführung Deutschlands und Frankreichs wurden
Massnahmen zur Fiskaldisziplin beschlossen, die allerdings
zum Grossteil bereits in den Maastricht-Kriterien festgelegt
sind. Alle Staatshaushalte sollen in Zukunft mindestens ausgeglichen,
besser noch einen Überschuss erzielen. Dies
soll in den Verfassungen aller Mitgliedsstaaten verankert
werden. Das ist grundsätzlich begrüssenswert, beschneidet
allerdings den vom Staatssektor ausgehenden Wachstumsbeitrag
enorm. Die Staaten sollen ihre Schuldenpläne im
Voraus ankündigen, und es soll einen automatischen Korrek -
tur mechanismus sowie automatische Strafen im Falle eines
Verstosses geben. Wenig konkretisiert wurde, wie dieser
automatische Kontrollmechanismus aussehen soll und welches
Organ die Kompetenz hat, Sanktionen durchzusetzen.
Die vorhandenen Defizite müssen die entsprechenden Länder
gemäss einem definierten Fahrplan auf vorbestimmte Grenzen
senken. Wie und von wem dieser Fahrplan überwacht werden
soll und welche Folgen ein Verstoss dagegen hat, bleibt
auch hier (noch) ungeklärt.
…und Stabilisierungsmassnahmen
Die Beschlüsse zur Stabilisierung der Eurozone wurden ebenfalls
grösstenteils schon im Vorfeld diskutiert. Die Europä -
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Der Eurogipfel zeigt richtungsweisende
Beschlüsse auf, endet aber mit wenigen
Überraschungen.
• Vernünftige Risiken sollten bevorzugt
werden.
• Diversifikation ist in einem Anleihenportfolio
das A und O.
ische Finanzstabilisierungsfazilität
(EFSF)
wird, wie bereits im
Oktober angekündigt, auf
EUR 1’000 Mrd. gehebelt. Allerdings
bleibt ungeklärt, wie diese Hebelung
genau aussehen soll. Das AAA-Rating der EFSF ist bereits
heute nur durch eine Art Überkapitalisierung sichergestellt.
Wegen der herrschenden Unsicherheiten konnten die letzten
EFSF-Anleihen nur mit hohen Risikoaufschlägen platziert
werden. Für eine zusätzliche Hebelung dürfte der Markt
eine noch höhere Risikoentschädigung verlangen. Bei einer
Herabstufung eines der Schlüsselländer der Eurozone, wie
von S&P angedroht, würde das AAA-Rating fallen, was die
Finanzierung zusätzlich verteuern würde.
Das Nachfolgeregime in Form des Europäischen Stabilitäts -
mechanismus (ESM) soll um ein Jahr vorgezogen werden
und bereits ab Sommer 2012 operativ werden. Allerdings
wird er nicht wie diskutiert mit einer Banklizenz ausgestattet
und wie ein Kreditinstitut geführt, was ihm erlaubt hätte,
bei der EZB zu leihen. Beide Vehikel werden zunächst
parallel geführt werden. Der genaue Umfang soll im März
2012 bei der definitiven Unterzeichnung des umfassenden
Vertragswerks nochmals diskutiert werden. Somit könnten
die Fonds bei Bedarf noch aufgestockt werden. Die For -
derung nach Beteiligung des privaten Sektors wurde deutlich
abgeschwächt und der «freiwillige» Schuldenschnitt
Griechenlands als Ausnahme deklariert. Das dürfte der verunsicherte
Markt ebenso positiv werten wie die zusätzlichen
EUR 200 Mrd., die die EU-Länder dem Internationalen Währungsfonds
(IWF) in Form von bilateralen Krediten gewähren
wollen.
Diversifikation ist A und O
Die verunsicherten Investoren haben in jüngster Zeit für
nahezu alle Anleihen einen höheren Risikoaufschlag verlangt.
Der Finanzsektor hat trotz des relativ hohen durchschnittlichen
Ratings am deutlichsten gelitten, aber auch
andere Sektoren konnten sich nicht entziehen. 21 | Januar 2012
| Anlageklassen | Anleihen

22 | Januar 2012 | Anlageklassen | Anleihen
Als risikolos werden in unseren Hauptmärkten lediglich noch
Staatsanleihen der USA, Deutschlands und der Schweiz
angesehen. Neben den Staatsanleihen der Peripheriestaaten
haben in den letzten Wochen auch diejenigen von AAA-
Ländern wie Frankreich, Österreich oder sogar Finnland
Kursverluste hinnehmen müssen. Das Gleiche gilt für als
staatsnah angesehene und meist der Staatsanleihenquote
zugerechnete Anleihen von supranationalen Organisationen
wie etwa der European Investment Bank (EIB) oder staat liche
Agenturen wie zum Beispiel der deutschen Kreditanstalt
für Wiederaufbau oder der französischen Caisse d'Amor -
tissement de la Dette Sociale (CADES).
Risikoaufschlag verschiedener Ratingkategorien (Basispunkte)
700
600
500
400
300
200
100
0
–100
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
BBB
A
AA
AAA
Quelle: BofA ML Global Bond Indices
Diese Kursschwankungen (auch) von vermeintlich sicheren
Anleihen verdeutlichen einmal mehr, wie wichtig Diversifi -
kation vor allem in einem Anleihenportfolio ist. Um die Volatilität
etwas zu dämpfen, sollten verschiedene Schuldner
gekauft werden. Wir empfehlen primär nach Ratingsegment
zu unterscheiden. Dabei machen selbst als AAA eingestufte
Schuldner idealerweise nicht mehr als 6 % eines Portfolios
aus. Mit schlechter werdendem Rating sollte die Gewichtung
sinken. Von einem BBB-Schuldner empfehlen wir nur noch
maximal 2 % in einem Portfolio zu halten.
Fazit
Grundsätzlich wiesen die Beschlüsse und Massnahmen
des jüngsten Eurogipfels in die richtige Richtung, auch
wenn wenig Überraschendes bekannt gegeben wurde. Alle
im Vorfeld von Merkel und Sarkozy angekündigten Massnahmen
wurden auch verabschiedet, der grosse Befreiungsschlag
fehlte allerdings. Auch die EZB hat am Vortag nur
einen Teil der Hoffnungen des Marktes befriedigt und den
erhofften Regimewechsel zunächst weiter ausgeschlossen.
Das Ausscheren Grossbritanniens könnte grössere Probleme
für die Ratifizierung der nun als bilaterale Verträge geplanten
Massnahmen mit sich bringen, da grundsätzlich die EU-Verträge
als Primärrecht gelten. Sie sind zwischenstaat lichen
Verträgen übergeordnet. Demzufolge dürften vor allem die
angedachte, rechtsbindende Einführung der Schuldengrenzen
sowie die automatischen Sanktionen zur Durchsetzung
der Fiskaldisziplin gefährdet sein. Grundsätzlich erwarten wir
nach wie vor, dass die EZB früher oder später einlenken und
als lender of last resort Anleihen im grossem Stil aufkaufen
und die Renditen deckeln wird, um die Vertrauenskrise in
den Griff zu bekommen. Die EZB bleibt die einzige Institution,
die die Spirale aus steigenden Renditen, sinkenden
Wachstumsraten und grösseren Schuldenproblemen endgültig
unter -
brechen
kann.
Benchmark Januar 2012 % YTD
Inv.-Grade-Staatsanleihen Schweiz 8.34
Inv.-Grade-Staatsanleihen Europa (EUR) 3.23
Inv.-Grade-Staatsanleihen USA 9.39
Inv.-Grade-Unternehmensanleihen Schweiz 2.23
Inv.-Grade-Unternehmensanl. Europa (EUR) 2.31
Inv.-Grade-Unternehmensanleihen USA 7.74
High Yield-Anleihen 4.68
Anleihen EMA (Hartwährung) 7.93
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +3 % +1 % bis +3 % –1 % bis +1 %
–3 % bis –1 % < –3 %

Anlageklasse Anleihen
Auswahl Anleihenfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fonds
VP Bank Obligationenfonds CHF A CHF LI0015825305 19.12.2011 942.63 Ja Ja 1.70
VP Bank Obligationenfonds CHF B CHF LI0008127321 19.12.2011 1'071.19 Nein Ja 1.70
VP Bank Obligationenfonds EUR A EUR LI0015825313 19.12.2011 1'238.92 Ja Ja 3.83
VP Bank Obligationenfonds EUR B EUR LI0008127339 19.12.2011 1'582.34 Nein Ja 3.83
VP Bank Obligationenfonds USD A USD LI0015825321 19.12.2011 1'407.97 Ja Ja 5.88
VP Bank Obligationenfonds USD B
Drittfonds Investment Grade
Staatsanleihen
USD LI0008127347 19.12.2011 1'860.56 Nein Ja 5.88
Robeco Lux-o-rente D EUR
Staatsanleihen inflationsgeschützt
EUR LU0084302339 19.12.2011 124.92 Nein Ja 6.82
LGT Bond Fund Global Inflation Linked (EUR)
Unternehmensanleihen
EUR LI0017755534 19.12.2011 1'177.24 Nein Ja 8.50
Swisscanto (CH) Bond Fund Corporate H CHF CH0000700903 19.12.2011 99.81 Ja Ja 1.85
BlueBay Investment Grade Bond Fund EUR LU0217402501 19.12.2011 133.06 Nein Ja –0.97
Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund USD
Drittfonds hochverzinsliche Anleihen
Welt
USD IE00B3K7XK29 20.12.2011 13.12 Nein Ja 3.22
T. Rowe Price Funds – Global High Yield Bond Fund USD
Drittfonds Schwellenländer
Hartwährung
LU0133082254 20.12.2011 19.82 Nein Ja 1.75
HSBC GIF SICAV – Global Emerging Markets Bond
Lokalwährung
USD LU0164943648 20.12.2011 29.11 Nein Ja 6.29
JB Multibond – Local Emerging Bond Fund B
Drittfonds Obligationen global
USD LU0107852195 19.12.2011 281.71 Nein Nein –5.44
Franklin Templeton Global Bond Fund USD LU0252652382 20.12.2011 24.45 Nein – –2.82
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
23 | Januar 2012 | Anlageklassen | Anleihen

24 | Januar 2012 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Auswahl Anleihen-ETFs
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Aus- Kurs Perf.
schüttung (indikativ) % YTD
Staatsanleihen
CS ETF (CH) on SBIDG 1–3 Swiss Bond Dom. Government 1–3 Credit Suisse CHF CH0102530786 Ja 95.75 0.97
CS ETF (CH) on SBIDG 3–7 Swiss Bond Dom. Government 3–7 Credit Suisse CHF CH0016999846 Ja 99.71 5.39
IBOXX EUR Inflation Linked ETF IBOXX EUR Inflation Linked Deutsche Bank EUR LU0290358224 Nein 162.55 –1.30
IBOXX EUR Sovereigns TR IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290355717 Nein 171.06 2.99
IBOXX EUR Sovereigns 1–3 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356871 Nein 156.68 2.00
IBOXX EUR Sovereigns 3–5 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356954 Nein 169.20 2.65
IBOXX EUR Sovereigns 5–7 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290357176 Nein 175.67 2.65
US Treasury 1–3 Jahre US Treasury 1–3 Jahre BlackRock USD IE00B14X4S71 Ja 132.25 1.99
US Treasury 7–10 Jahre US Treasury 7–10 Jahre BlackRock USD IE00B1FZS798 Ja 195.94 15.84
USD TIPS Inflation TIPS Inflation Linked BlackRock USD IE00B1FZSC47 Nein 193.09 15.03
iShares FTSE UK All Stocks Gilt
Unternehmensanleihen
FTSE Actu. UK Gilts Sec. All Stocks BlackRock GBP IE00B1FZSB30 Ja 11.77 14.54
Lyxor ETF Euro Corporate Bond Markit iBoxx EUR Liquid Index Lyxor EUR FR0010737544 Nein 117.85 2.26
iShares eb.rexx Jumbo Pfandbriefe eb.rexx Jumbo Pfandbriefe BlackRock EUR DE0002635265 Ja 105.32 3.22
iShares USD Corporate Bond
Hochverzinsliche Anleihen
iBoxx USD Investment Grade Top 30 BlackRock USD IE0032895942 Ja 104.60 5.71
iShares Markit iBoxx Euro HY Bond
Schwellenländer
Hartwährung
Markit iBoxx Euro Liquid HY Index BlackRock EUR IE00B66F4759 Ja 94.56 –2.83
iShares JPM USD EM Bond Fund JP Morgan EMBI Global Core Index BlackRock USD IE00B2NPKV68 Nein 108.61 7.57

Anlageklasse Anleihen
Auswahl Staatsanleihen und Anleihen
öffentlich-rechtlicher Körperschaften
Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap
(ind.)
Anleihen CHF
2.125 KOMMUNALBANKEN AS CH0020578594 04.03.2013 1.16 102.13 0.32 Aaa AAA 3
1.125 CITY OF VIENNA CH0110950356 07.01.2014 1.98 101.06 0.60 – – 45
1.000 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN CH0122484451 02.02.2015 3.03 102.10 0.32 – AA– 7
0.750 EBN BV CH0134577284 03.10.2016 4.67 101.63 0.40 Aaa AAA –18
1.750 OEKB OEST. KONTROLLBANK CH0130420539 14.06.2017 5.16 104.27 0.94 Aaa AAA 22
2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK CH0028608856 08.02.2019 6.41 108.27 1.28 Aaa AAA 28
2.125 KOMMUNEKREDIT CH0124470904 09.10.2020 7.99 107.82 1.18 Aaa AAA –2
Anleihen EUR
0.875 KFW DE000A1K0UE1 15.11.2013 1.86 100.21 0.76 Aaa AAA –65
2.375 FMS WERTMANAGEMENT DE000A1KQ0U0 15.12.2014 2.86 102.91 1.37 Aaa AAA –7
2.250 LFA FOERDERBANK BAYERN DE000LFA0851 04.06.2015 3.26 102.33 1.55 Aaa – 2
2.125 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN DE000NRW0DH5 13.10.2016 4.51 101.04 1.90 Aa1 AA– 10
1.875 FINNISH GOVERNMENT FI4000029715 15.04.2017 4.98 101.14 1.65 Aaa AAA –24
2.750 FREISTAAT BAYERN DE0001053395 17.01.2018 5.43 104.08 2.03 – AAA –1
3.750 FRANCE (GOVT OF) FR0010776161 25.10.2019 6.74 106.96 2.75 Aaa – 44
3.500 NETHERLANDS GOVERNMENT NL0009348242 15.07.2020 7.33 110.34 2.16 Aaa – –22
3.000 LAND HESSEN DE000A1KRA18 23.08.2021 8.24 103.13 2.63 – AA 14
3.000 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0544644957 28.09.2022 8.97 98.23 3.20 Aaa AAA 65
Anleihen USD
1.030 KOREA DEVELOPMENT BANK XS0637792960 22.06.2012 0.49 99.36 2.32 – A 151
0.875 KINGDOM OF DENMARK XS0592215239 19.02.2013 1.13 100.59 0.36 Aaa AAA –69
2.375 CANADIAN GOVERNMENT US135087ZA58 10.09.2014 2.61 105.27 0.41 Aaa AAA –39
1.250 REPUBLIC OF FINLAND XS0550739535 19.10.2015 3.71 100.90 1.01 Aaa AAA 0
1.750 REPUBLIC OF AUSTRIA XS0638878461 17.06.2016 4.21 99.06 1.97 Aaa AAA 80
1.625 DEVELOPMENT BANK OF JAPAN XS0686513101 05.10.2016 4.56 100.76 1.46 Aa3 AA– 23
3.000 ONTARIO (PROVINCE OF) US68323AAU88 16.07.2018 5.87 105.02 2.17 Aa1 AA– 56
1.750 INTER-AMERICAN DEVEL BANK US4581X0BR83 24.08.2018 6.23 101.16 1.57 Aaa AAA –7
2.875 EUROPEAN INVESTMENT BANK US298785FH49 15.09.2020 7.60 100.16 2.85 Aaa AAA 90
2.375 KFW US500769EQ30 25.08.2021 8.51 99.71 2.41 Aaa AAA 35
Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt
werden sich die Preise entwickeln.
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
25 | Januar 2012 | Anlageklassen | Anleihen

26 | Januar 2012 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Auswahl Unternehmensanleihen
Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap
(ind.)
Anleihen CHF
2.000 HYUNDAI CAPITAL SERVICES CH0129638364 27.11.2013 1.87 101.38 1.27 Baa2 BBB+ 111
1.250 DAIMLER INTL FINANCE BV CH0131628676 31.03.2014 2.21 101.45 0.60 A3 BBB+ 44
2.000 ENEL FINANCE INTL NV CH0131078427 23.12.2015 3.79 99.83 2.04 A3 A– 164
1.625 FRANCE TELECOM CH0140244770 13.10.2016 4.57 101.15 1.38 A3 A– 78
1.750 BMW FINANCE NV CH0138773053 29.09.2017 5.43 102.09 1.37 A2 A– 60
1.750 TELSTRA CORP LTD CH0142821401 14.12.2018 6.50 100.32 1.70 A2 A 73
3.625 RABOBANK NEDERLAND CH0101589353 02.07.2019 6.52 111.23 2.00 Aaa AA 96
1.750 DEUTSCHE BAHN FINANCE BV CH0120096398 03.06.2020 7.76 104.79 1.15 Aa1 AA –1
2.000 PHILIP MORRIS INTL INC CH0136594386 06.12.2021 8.92 100.49 1.95 A2 A 65
Anleihen EUR
3.250 ROYAL BANK OF CANADA XS0240544113 18.01.2013 1.02 102.10 1.24 Aa1 AA– –71
3.000 PACCAR FINANCIAL EUROPE XS0627082984 19.05.2014 2.26 101.89 2.18 A1 A+ 79
3.875 VIVENDI SA FR0011157726 30.11.2015 3.60 102.78 3.11 Baa2 BBB 149
2.500 DANONE FR0011121631 29.09.2016 4.44 102.73 1.89 A3 A– 11
3.375 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0548805299 13.10.2017 5.15 100.24 3.33 Baa2 – 134
3.125 LINDE FINANCE BV XS0718526790 12.12.2018 6.19 102.69 2.70 A3 A– 50
4.125 SANOFI XS0456451771 11.10.2019 6.64 110.44 2.63 A2 AA– 33
4.125 EWE AG XS0699330097 04.11.2020 7.32 104.18 3.57 A2 – 115
3.875 LINDE FINANCE BV XS0632659933 01.06.2021 7.70 105.60 3.18 A3 A– 71
Anleihen USD
2.250 BANK OF NOVA SCOTIA US064149A567 22.01.2013 1.05 101.33 0.99 Aa1 AA– –9
0.875 THE WALT DISNEY COMPANY US25468PCQ72 01.12.2014 2.88 100.40 0.74 A2 A –9
3.200 RABOBANK NEDERLAND US74977SCE00 11.03.2015 3.01 101.86 2.59 Aaa AA 171
2.250 RIO TINTO FIN USA LTD US767201AP10 20.09.2016 4.45 102.06 1.79 A3 A– 58
2.700 TESCO PLC USG87623JH16 05.01.2017 4.67 101.43 2.40 A3 A– 110
5.800 E.ON INTL FINANCE BV USN3033QAT96 30.04.2018 5.35 115.33 3.12 A3 A 154
5.125 NOVARTIS SECS INVEST LTD US66989GAA85 10.02.2019 5.98 117.63 2.41 Aa2 AA– 69
4.375 SHELL INTERNATIONAL FIN US822582AM49 25.03.2020 6.97 116.08 2.23 Aa1 AA 34
3.300 INTEL CORP US458140AJ91 01.10.2021 8.27 104.08 2.82 A1 A+ 75
Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt
werden sich die Preise entwickeln.
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Anleihen
Zinsstrukturkurven im Überblick
CHF
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.02 0.29 –0.27
2 Jahre 0.02 0.42 –0.40
3 Jahre 0.02 0.64 –0.62
4 Jahre 0.03 0.85 –0.82
5 Jahre 0.21 1.07 –0.87
7 Jahre 0.55 1.41 –0.86
8 Jahre 0.61 1.51 –0.90
9 Jahre 0.68 1.57 –0.89
10 Jahre 0.81 1.71 –0.90
15 Jahre 1.10 1.96 –0.86
EUR
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.03 0.60 –0.56
2 Jahre 0.21 0.86 –0.65
3 Jahre 0.40 1.13 –0.73
4 Jahre 0.62 1.59 –0.97
5 Jahre 0.88 1.98 –1.10
7 Jahre 1.39 2.58 –1.19
8 Jahre 1.62 2.79 –1.18
9 Jahre 1.72 2.89 –1.17
10 Jahre 1.88 2.97 –1.09
15 Jahre 2.53 3.46 –0.93
USD
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.15 0.27 –0.12
2 Jahre 0.27 0.59 –0.33
3 Jahre 0.37 1.03 –0.65
4 Jahre 0.59 1.52 –0.93
5 Jahre 0.87 2.02 –1.14
7 Jahre 1.39 2.72 –1.33
8 Jahre 1.54 2.92 –1.38
9 Jahre 1.78 3.15 –1.37
10 Jahre 2.02 3.38 –1.36
15 Jahre 2.56 4.06 –1.50
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
CHF: Zinskurve Staatsanleihen
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
4.5 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J.
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
EUR: Zinskurve Staatsanleihen – Deutschland
1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J.
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
USD: Zinskurve Staatsanleihen
1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J.
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
27 | Januar 2012 | Anlageklassen | Anleihen

2. Anlageklassen
Aktien

30 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienindizes im Überblick
Schweiz: Kursentwicklung seit Dezember 2009 Pazifik: Kursentwicklung seit Dezember 2009
1'700
1'600
1'500
1'400
1'300
1'200
1'100
MSCI Switzerland TR Index (net) MSCI Pacific TR Index (net)
Europa: Kursentwicklung seit Dezember 2009 Schwellenländer: Kursentwicklung seit Dezember 2009
5'500
5'000
4'500
4'000
3'500
3'000
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
MSCI Europe TR Index (net)
Nordamerika: Kursentwicklung seit Dezember 2009
3'800
3'600
3'400
3'200
3'000
2'800
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
2'600
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
MSCI North America TR Index (net)
4'500
4'000
3'500
3'000
500
450
400
350
300
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
D J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D
MSCI Emerging Markets TR Index (net)

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann
Markteinschätzung
Trendloser Aktienmarkt
Nicht nur die technische Einschätzung kommt derzeit zum
Schluss, dass der Aktienmarkt in einer Seitwärtsbewegung
verharrt. Das Tauziehen zwischen soliden Fundamentaldaten
der Unternehmen auf der einen und politische sowie
makroökonomische Ungewissheiten auf der anderen Seite,
führt zu einem richtungslosen Handelsgeschehen.
Die Kurse haben 2011 teilweise deutlich an Wert eingebüsst,
die Unternehmensgewinne konnten sich hingegen bis zuletzt
behaupten. Dadurch sind Aktien fundamental betrachtet
sogar attraktiver geworden. Auch für dieses Jahr erwarten
die Analysten keinen Gewinneinbruch. Dennoch dominieren
derzeit die Abwärtsrisiken. Mit zunehmender Dauer hat sich
die Schuldenkrise zu einer Vertrauenskrise entwickelt. Die
Auswirkungen auf die Wirtschaft sind noch nicht abzusehen.
Der Aktienhandel dürfte deshalb zunächst weiter richtungslos
tendieren, bevor sich weiteres Potenzial eröffnet.
Aktienmarkt und Unternehmensgewinne im Vergleich
6'000
5'000
4'000
3'000
2'000
1'000
0
0
Dez 06 Dez 07
MSCI Welt (TR)
Dez 08 Dez 09 Dez 10 Dez 11
Rollierende Jahresgewinne der Unternehmen (T12M, rechte Skala)
Kompakt
• Die fundamentale Attraktivität auf der einen
und politische sowie ökonomische Ungewissheiten
auf der anderen Seite sorgen für einen
richtungslosen Aktienmarkt.
• Wir bevorzugen in diesem schwierigen
Umfeld US-Aktien. Innerhalb Europas sind
deutsche Unternehmen vorzuziehen.
schleppend,
sie fielen zuletzt
jedoch deutlich besser
aus, als dies von Ökonomen
erwartet wurde.
• Die globale Wachstumsabschwächung
trifft zwar auch die USA. Innerhalb der Industrieländer
dürften die USA aber mit am stärksten wachsen.
• Die US-Unternehmen sind dank hoher Profitabilität und
gesunder Bilanzen in einer sehr soliden Verfassung.
• Während sich die EZB mit Staatsanleihenkäufen zurückhält,
verfolgt ihr amerikanisches Pendant einen aggres -
si veren Kurs. Diese Reflationierung spricht ebenfalls für
den US-Markt.
Allerdings ist der US-Aktienmarkt höher bewertet als andere
Regionen. Wir erachten diesen im aktuellen Umfeld
als gerechtfertigt, zumal die amerikanischen Aktien gegenüber
ihrer eigenen Historie einen deutlichen Abschlag aufweisen.
In der Vermögensverwaltung halten wir im Rahmen
einer neutralen Aktienquote die Region Nordamerika übergewichtet.
Innerhalb Europas bevorzugen wir den deutschen Markt.
Anders als bei Staatsanleihen sind deutsche Papiere am
Aktienmarkt nicht teurer bewertet. Zwar sind deutsche
Unternehmen stärker in zyklischeren Sektoren tätig, sie sollten
aber im Vergleich zu ihren europäischen Konkurrenten
vom besseren Umfeld profitieren. Sie verfügen über einen
höheren Exportanteil und eine stabilere Binnenwirtschaft.
Deutschland sollte im Gegensatz zu anderen europäischen
Staaten eine Rezession vermeiden können.
Quelle: IBES, VP Bank
Fazit
Am Aktienmarkt ist derzeit kein klarer Trend auszumachen.
US-Aktien bevorzugen
In diesem anspruchsvollen Umfeld sollten sich US-Aktien am
Dennoch dürfte es regionale Unterschiede geben. Wir präfe- besten behaupten können. Sobald die Risikobereitschaft der
rieren in diesem schwierigen Umfeld den US-Aktienmarkt: Investoren zunimmt und sich eine Trendwende am Aktien-
• Nach einem enttäuschenden Sommer und Herbst präsenmarkt abzeichnet, werden andere Regionen, wie die Schweltieren
sich die amerikanischen Konjunkturdaten wieder lenländer, wieder attraktiver.
erfreulicher. Die Indikatoren verbessern sich zwar nur 31 | Januar 2012
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
120
100
80
60
40
20
| Anlageklassen | Aktien

32 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienmärkte und ETFs im Überblick
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. %
(indikativ) YTD
Welt –6.54*
iShares MSCI World MSCI World Index BlackRock USD IE00B0M62Q58 24.82 –7.49
Schweiz –8.57*
CS ETF (CH) on SMI Swiss Market Index (SMI) Credit Suisse CHF CH0008899764 58.76 –7.01
UBS-ETF SLI Swiss Leader Index Swiss Leader Index (SLI) UBS CHF CH0032912732 85.40 –14.79
CS ETF (CH) on SMIM Swiss Market Index Mid (SMIM) Credit Suisse CHF CH0019852802 112.93 –22.12
Europa –10.39*
iShares MSCI Europe MSCI Europe Index BlackRock EUR DE000A0M5X28 15.37 –11.06
Lyxor ETF MSCI EMU MSCI EMU Index Lyxor EUR FR0007085501 28.79 –17.09
db x-trackers EURO STOXX 50 EURO STOXX 50 Index Deutsche Bank EUR LU0274211217 23.15 –16.40
iShares DAX DAX Index (Deutschland) BlackRock EUR DE0005933931 54.20 –15.97
iShares FTSE 100 FTSE 100 Index (Grossbritannien) BlackRock GBp IE0005042456 543.90 –5.48
Lyxor ETF CAC 40 CAC 40 Index (Frankreich) Lyxor EUR FR0007052782 30.79 –16.58
Lyxor ETF IBEX 35 IBEX 35 Index (Spanien) Lyxor EUR FR0010251744 85.12 –10.27
Nordamerika –1.57*
iShares MSCI North America MSCI North America Index BlackRock USD IE00B14X4M10 24.58 –2.21
Dow Diamonds Dow Jones Index (USA) StateStreet USD US78467X1090 120.68 7.02
iShares S&P 500 S&P 500 Index (USA) BlackRock USD IE0031442068 12.42 –0.18
PowerShares EQQQ Fund Nasdaq Composite Index (USA) PowerShares USD IE0032077012 56.21 2.17
UBS-ETF MSCI Canada MSCI Canada Index (Kanada) UBS CAD LU0446734872 29.66 –12.61
Pazifik –15.77*
ComStage ETF MSCI Pacific TRN MSCI Pacific Index ComStage USD LU0392495023 35.93 –14.84
iShares MSCI Japan MSCI Japan Index (Japan) BlackRock JPY IE00B02KXH56 709.00 –20.00
db x-trackers MSCI Pacific ex-Japan MSCI Pacific ex-Japan Index Deutsche Bank USD LU0322252338 38.99 –15.27
Tracker Fund of Hong Kong Hang Seng Index (China) StateStreet HKD HK2800008867 18.54 –19.06
SPDR S&P/ASX 200 Fund S&P/ASX 200 Index (Australien) StateStreet AUD AU000000STW9 39.61 –11.04
Schwellenländer –19.83*
iShares MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Markets Index BlackRock USD IE00B0M63177 35.92 –20.22
db x-trackers MSCI EM Asia MSCI Emerging Markets Asia Index Deutsche Bank USD LU0292107991 31.83 –19.45
db x-trackers MSCI EM LATAM MSCI Emerging Markets Latin America Index Deutsche Bank USD LU0292108619 53.33 –18.36
db x-trackers MSCI EM EMEA MSCI EM Europa, Mittlerer Osten und Afrika Deutsche Bank USD LU0292109005 29.63 –21.64
* Angaben beziehen sich auf den jeweiligen MSCI-Aktienindex.

Anlageklasse Aktien | Rolf Kuster
Regionen und Themen
Thema: Investieren in die Energiewende
In der letzten Ausgabe haben wir aufgezeigt, wie Anleger
über die Themenbereiche «Anpassung der Netzinfrastruktur»
sowie «Steigerung der Energieeffizienz» von der Energiewende
profitieren können. In der vorliegenden Ausgabe stellen
wir «Erdgas als Übergangstechnologie» vor und erklären,
warum es mittelfristig sinnvoll sein kann, auf eine klassische
fossile Energiequelle wie Erdgas zu setzen.
Erdgas als Übergangstechnologie
Eine schnelle Energiewende ist wahrscheinlich illusorisch.
Erneuerbare Energien können auf absehbare Zeit die herkömmlichen
fossilen Energieträger nicht vollständig ersetzen.
Der Ausbau von neuen Technologien sowie der Umbau der
Stromnetze benötigen Zeit. Gleichzeitig steigen der Kompensationsbedarf
durch den deutschen Atomausstieg und
der zusätzliche Energiebedarf aus den Schwellenländern.
Um die Energieversorgung sicherzustellen, braucht es deshalb
eine Übergangstechnologie.
Erdgas gilt ökonomisch als die sinnvollste Variante. Gemäss
einer Berechnung der Internationalen Energieagentur (IEA)
wird Erdgas im Jahr 2016 dank einem hohen Wirkungsgrad,
einem günstigen Rohstoffpreis und relativ tiefen Investitionskosten
über einen Kostenvorteil gegenüber traditionellen
und erneuerbaren Energieformen verfügen.
CO2-Ausstoss im Vergleich (Kohlendioxid Äquivalent pro kW/h)
1'400
1'200
1'000
800
600
400
200
0
Braunkohle
Minimum
Maximum
Steinkohle
Erdöl
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Erdgas
Erdgas GuD
Photovoltaik
Kernkraft
Quelle: PSI, VP Bank
Kompakt
• Um die Energiewende ohne Energieknappheit
meistern zu können, sind Übergangstechnologien
notwendig.
• Erdgaskraftwerke vereinen hohe Versorgungssicherheit,
vergleichsweise tiefe CO2-Emissionen
und flexible Zuschaltzeiten.
• Investitionen sollten über Aktien und nicht
direkt in den Rohstoff Gas erfolgen.
Klimaschonende
Alternative
Unter den fossilen Energieträgern
ist Erdgas am klimaschonendsten.
Der CO2-Ausstoss
bei Erdgas beläuft sich auf rund die Hälfte
dessen von konventionellen Kohlekraftwerken. Die neueste
Kraftwerkgeneration ist noch effizienter, was die Emissionen
nochmals senkt. Gas-und-Dampf(GuD)-Kombikraftwerke
nutzen die durch die Gasturbine erzeugte Wärme,
indem mittels Dampfturbine zusätzlich Strom erzeugt wird.
Das schweizerische Paul Scherrer Institut geht davon aus,
dass die Treibhausemissionen von GuD-Anlagen bis ins Jahr
2030 noch um weitere 10 % gesenkt werden können.
Versorgungssicherheit durch neue Fördermethoden
Die Versorgungssicherheit bei Erdgas scheint gegeben.
Ähnlich wie bei Erdöl sind auch bei Erdgas trotz zunehmendem
Verbrauch die Reserven angestiegen. Aktuell schätzt
die IEA die konventionellen Vorkommen auf 59 Versorgungsjahre.
Dank neuer Fördertechnologien konnten in den
vergangenen Jahren neue Vorkommen erschlossen werden.
Dadurch ist es möglich, in Tonerde eingeschlossenes Gas
wirtschaftlich zu fördern. Zählt man diese sogenannten
Schiefergasvorkommen hinzu, verdoppeln sich die Reserven.
Da Russland (und Teile Afrikas) bisher keine Zahlen zu den
heimischen Schiefergasvorkommen veröffentlicht hat, könnten
die Reserven gar noch weiter steigen. Derzeit sind in
etwa gleich viele Schiefergas- wie konventionelle Reserven
bekannt.
Doch die Versorgungssicherheit besteht nicht nur hinsichtlich
der Reserven, sondern auch aufgrund des geografischen
Vorkommens. Anders als konventionelles Erdgas kommt
Schiefergas in den meisten Regionen der Welt vor. Dies
reduziert Transportwege, vor allem aber die Abhängigkeit
von einigen wenigen Ländern. Die USA verfügen über die
grössten bekannten Vorkommen. Zusammen mit Argentinien
und Mexiko entsprechen ihre Schiefergasvorkommen
rund 35 % der konventionellen, weltweiten Erdgasressourcen.
33 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien

34 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien
Hohe Flexibilität von Erdgaskraftwerken
Erdgaskraftwerke zeichnen sich auch durch eine hohe Flexibilität
aus. Dies betrifft einerseits die kurze Planungs- und
Bauzeit, andererseits die flexible Zuschaltung. Der Ausbau
der erneuerbaren Energien macht die Energieerzeugung
volatiler – dies erfordert variable Elemente.
Der Strombedarf schwankt während des Tages. Am frühen
Morgen besteht der geringste, in den Mittagsstunden der
höchste Energiebedarf. Dieser wird künftig durch verschiedene
Energieformen gedeckt:
• Der zeitunabhängige und konstante Energiebedarf wird
gemeinhin als Grundlast bezeichnet und wird durch konventionelle
Technologien abgedeckt.
• Untertags wird der erhöhte Strombedarf teils durch die
Solarenergie abgedeckt.
• Windkraftanlagen können hingegen rund um die Uhr
Energie erzeugen, allerdings schwankt die erzeugte
Menge je nach Wetterlage.
Es verbleibt also zumindest zeitweise eine Lücke zwischen
Stromangebot und -bedarf. Zwar lässt sich der Strombedarf
in etwa kalkulieren, die mit erneuerbaren Energien erzeugte
Energie ist jedoch Natureinflüssen ausgesetzt und lässt sich
daher aufgrund fehlender Speicherlösungen nur schwer
steuern.
Welche Investitionsmöglichkeiten gibt es?
Anlagen in Erdgas können entweder direkt in den Rohstoff
getätigt werden oder in Form von Aktien von Unternehmen,
die in diesem Bereich tätig sind.
Von einer direkten Investition in Erdgas ist abzuraten, da
trotz Nachfrageanstieg nicht mit steigenden Preisen gerechnet
werden kann. Durch die neuen Vorkommen übersteigt
das neue Angebot die zusätzliche Nachfrage, was sich
in fallenden bzw. stagnierenden Rohstoffpreisen äussert.
Zudem befindet sich die Terminmarktkurve von Erdgas seit
längerem in Contango (Begriffserklärung siehe Seite 47),
was zu Rollverlusten führt. Wir empfehlen daher eine Investition
über Aktien. Als interessante Investitionsmöglichkeit
erachten wir BG Group oder die amerikanische Anadarko
Petroleum. BG Group entstand aus einer Abspaltung der
ehemals staatlich kontrollierten British Gas plc. Mittlerweile
entfallen jedoch nur noch rund 10 % des Umsatzes auf
Grossbritannien. Das Unternehmen zeichnet sich durch
seine tiefen Förderkosten bei gleichzeitig überdurchschnittlich
hohem Produktionswachstum aus. BG Group erzielt
zwar den Grossteil (70 %) des Umsatzes mit Erdgas, der
erzielte Verkaufspreis ist aber bereits heute mehrheitlich an
den Rohölpreis gekoppelt. Der tendenziell fallende Gaspreis
hat daher einen geringen Einfluss auf die Erträge.
Anadarko Petroleum ist ein klassisches texanisches Rohölunternehmen.
Es verfügt über die sechstgrössten Gasreserven
in Nordamerika. Das Unternehmen möchte vor allem
im Schiefergasbereich wachsen. Derzeit stammen rund 10 %
des Umsatzes aus diesem Bereich.
Benchmark Januar 2012 % YTD
MSCI Schweiz –8.57
MSCI Europa –10.40
MSCI Nordamerika –1.57
MSCI Pazifik (inkl. Japan) –15.77
MSCI Emerging Markets –19.83
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 %
–5 % bis –2 % < –5 %

Anlageklasse Aktien
Auswahl VP Bank Aktienfonds
VP Bank Direktanlagefonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Schweiz
VP Bank Aktienfonds Schweiz CHF LI0008127297 19.12.2011 811.25 Nein – –12.41
Europa
VP Bank Aktienfonds Europa EUR LI0008127305 19.12.2011 632.96 Nein – –11.55
Nordamerika
VP Bank Aktienfonds Nordamerika USD LI0008127313 19.12.2011 632.77 Nein – –5.89
VP Bank Best-in-Class Dachfonds (Open Architecture)
Produktname
Regionen
Welt
Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fund Selection Aktien Welt
Schweiz
USD LI0130877371 16.12.2011 848.26 Nein – –15.17
VP Bank Fund Selection Aktien Schweiz
Europa
CHF LI0014803295 16.12.2011 1'407.31 Nein – –16.49
VP Bank Fund Selection Aktien Europa
Nordamerika
EUR LI0014803386 16.12.2011 1'238.61 Nein – –12.97
VP Bank Fund Selection Aktien Nordamerika
Pazifik
USD LI0014803543 16.12.2011 1'033.19 Nein – –9.58
VP Bank Fund Selection Aktien Pazifik
Schwellenländer global und Asien
JPY LI0015826295 16.12.2011 72'555.00 Nein – –19.09
VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Markets USD LI0020062001 16.12.2011 1'538.38 Nein – –21.54
VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Asia
Themen
Demografie
USD LI0014803600 16.12.2011 2'065.51 Nein – –18.32
VP Bank Fund Selection Aktien Natural Resources USD LI0020062068 16.12.2011 1'501.26 Nein – –19.83
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
35 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien

36 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Auswahl Aktien-Drittfonds
Produktname
Regionen
Welt
Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Carmignac Investissement
Schweiz
EUR FR0010148981 19.12.2011 8'011.86 Nein – –10.97
LO Swiss Leaders P
Europa
CHF CH0011786628 19.12.2011 89.15 Ja – –8.83
BGF – European Fund
Nordamerika
EUR LU0011846440 20.12.2011 65.48 Nein – –12.74
Franklin Templeton U.S. Equity Fund
Schwellenländer Global
USD LU0098860363 20.12.2011 15.10 Nein – –5.09
Thames River Global Emerging Markets Fund B
Themen
Demografie
USD IE00B1FGDG68 19.12.2011 11.97 Nein – –26.29
LO Funds – Golden Age USD LU0431649028 19.12.2011 11.65 Nein – –10.66
VP Bank Fund Selection Aktien Natural Resources USD LI0020062068 16.12.2011 1'501.26 Nein – –19.83

Anlageklasse Aktien | Marco Gabriel
Sektoren
Stresstest deckt Kapitalbedarf auf
Um das Vertrauen in den Bankensektor wiederherzustellen,
hat die Europäische Bankaufsichtsbehörde (EBA) erneut einen
Stresstest durchgeführt. Im Gegensatz zum wenig strengen
Test von Mitte Jahr mussten die Banken die Staatsanleihen in
ihren Beständen mit effektiven Marktpreisen bewerten.
Gleichzeitig wird die harte Kapitalanforderungsquote auf 9 %
erhöht. Wenig überraschend sind die griechischen Banken,
die naturgemäss viele hellenische Staatsanleihen halten, mit
einer Lücke von EUR 30 Mrd. an der Spitze der Rangliste. Auf
Rang zwei folgen die spanischen (26 Mrd.), gefolgt von italienischen
Banken (15 Mrd.). Total beträgt der Kapitalbedarf
EUR 115 Mrd. Die Banken müssen bis am 20. Januar mitteilen,
mit welchen Massnahmen sie das erforderliche Kapital
bis Mitte Jahr beschaffen wollen. Viele Banken haben bereits
darüber informiert, wie sie die Kapitallücke schliessen wollen.
Massnahmen zur Kapitalbeschaffung
Die Banken haben verschiedene Möglichkeiten Kapital zu
beschaffen. Neben einer Kapitalerhöhung können unter
anderem die risikogewichteten Aktiven reduziert, Pflichtwandelanleihen
emittiert, Gewinne einbehalten, Aktiven verkauft
oder Anleihen zurückgekauft werden. Kapitalerhöhungen
sind zurzeit aufgrund des Vertrauensverlustes nicht beliebt.
Kompakt
• Der Kapitalbedarf europäischer Banken
beträgt gemäss Stresstest EUR 115 Mrd.
• Die meisten betroffenen Banken sollten
das nötige Kapital durch verschiedene
Massnahmen beschaffen können.
• Belastende Fundamentaldaten und die
unattraktiven Aktionärsbedingungen
sprechen gegen ein verstärktes Banken -
investment. Eine Trendwende ist nicht
Die Reduktion von risi- in Sicht.
kogewichteten Aktiven
ist möglich, wobei eine solche
Ankündigung, aufgrund
der Inanspruchnahme von Kredit -
linien, kurzfristig zu einer Erhöhung führen
kann. Der Verkauf von Aktiven entspannt zwar kurzfristig
den Kapitalbedarf, allerdings dürften die Erlöse unter den
Erwartungen bleiben. Gelingt es nicht, ausreichend Kapital
zu beschaffen, droht eine Verstaatlichung oder eine Zwangsmassnahme
des europäischen Rettungsschirms.
Fazit
Die Situation im Bankensektor ist und bleibt angespannt.
Einerseits belasten die Fundamentaldaten (steigender Kapitalbedarf,
schärfere Regulierungen, welche die Erträge
reduzieren und die Kosten erhöhen, tiefes Zinsniveau usw.),
und andererseits werden Aktionäre mit Kapitalverwässe -
rungen, Verkauf von Aktiven unter dem fairen Wert und
zurück behaltenen Dividenden abgeschreckt. Es gilt jedoch
zu beachten, dass die skizzierten Entwicklungen bereits
in den Aktienkursen der Banken weitestgehend eskomptiert
sind. Trotzdem ist eine Trendwende noch nicht in Sicht. Vor
aggressiven Engagements raten wir deshalb weiterhin ab.
MSCI Europa Perf. % Einschätzung MSCI Nordamerika Perf. % Einschätzung
(Gewicht, %) YTD (EUR) Europa (Gewicht, %) YTD (USD) Nordamerika
Nichtbasiskonsumgüter
8.1
–12.9
10.5
Basiskonsumgüter
14.3
4.4
10.7
Energie
12.5
2.3
13.6
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
9.6
–22.4
5.2
Industrie
10.5
–17.7
10.0
Telekommunikationsdienste
7.1
–2.8
3.2
IT
2.9
–10.6
17.7
Versorgungsbetriebe
4.9
–15.2
3.5
Gesundheitswesen
12.2
10.7
10.9
Finanzwesen
17.9
–25.1
14.7
Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen in Europa bzw. Nordamerika vorzunehmen:
stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
2.0
10.9
–2.9
–15.7
–2.6
1.4
1.6
14.9
10.2
–17.1
37 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien

38 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienauswahlliste
Schweiz
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs KGV Div.–Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2012E 1 2012E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
The SWATCH Group AG Textilien/Bekleidung und Luxusgüter CHF 17'854 338.00 14.5 1.8 –17.9
Forbo Holding AG
Basiskonsumgüter
Gebrauchsgüter CHF 1'000 400.00 8.6 2.7 –31.0
Nestlé SA Nahrungsmittel CHF 172'920 52.40 17.1 3.7 –0.9
Aryzta AG Nahrungsmittel CHF 3'861 44.10 11.8 1.2 3.4
Lindt & Sprüngli
Energie
Nahrungsmittel CHF 6'894 2'770.00 26.0 1.8 –0.4
Transocean Ltd.
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Energiezubehör und -dienste CHF 13'521 37.03 26.0 5.8 –39.6
Syngenta AG Chemikalien CHF 25'044 267.10 15.0 2.8 –0.1
Sika AG
Industrie
Chemikalien CHF 4'295 1'691.00 17.3 2.7 –15.4
ABB Ltd. Elektrogeräte CHF 39'536 17.08 12.4 3.8 –15.9
Meyer Burger Technology AG Maschinenbau CHF 672 14.20 5.9 0.0 –51.3
OC Oerlikon Corp. AG
Telekommunikationsdienste
Maschinenbau CHF 1'590 4.92 9.4 0.0 0.4
Swisscom AG
IT
Diverse Telekommunikationsdienste CHF 18'006 347.60 9.7 6.3 –10.9
–
Versorgungsbetriebe
– – – – – – –
–
Gesundheitswesen
– – – – – – –
Novartis AG Pharmazeutische Industrie CHF 144'420 52.60 10.2 4.4 –0.2
Roche Holding – GS Pharmazeutische Industrie CHF 136'858 157.70 12.6 4.3 20.8
Synthes Inc. Geräte/Produkte CHF 18'387 154.80 20.2 1.2 24.3
Tecan Group AG
Finanzwesen
Biowiss.: Hilfsmittel/Dienstleistungen CHF 707 61.80 15.2 1.7 –19.6
UBS AG Kapitalmärkte CHF 41'847 10.92 9.4 0.9 –28.9
Credit Suisse Group AG Kapitalmärkte CHF 25'997 21.61 8.9 3.2 –40.7
Zurich Financial Services AG Versicherung CHF 30'313 205.70 8.2 8.1 –9.1
Swiss Life Holding AG
1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.
Versicherung CHF 2'725 84.95 4.4 5.6 –34.9

Europa ex-Schweiz
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs KGV Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2012E 1 2012E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Marks & Spencer Group PLC Einzelhandel: Gemischt GBp 4'907 309.50 9.5 5.3 –12.1
Peugeot SA
Basiskonsumgüter
Automobilbranche EUR 2'926 12.50 3.6 5.5 –54.2
Anheuser-Busch InBev SA Getränke EUR 72'652 45.25 15.7 2.2 7.7
British American Tobacco PLC Tabakwaren GBp 58'371 2'964.50 15.2 4.3 26.1
Delhaize Group
Energie
Lebensmittel- und Basisartikel EUR 4'471 43.90 8.2 3.6 –18.1
Total SA Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe EUR 87'530 37.03 7.1 6.2 –0.7
Royal Dutch Shell PLC – B Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe EUR 178'994 29.16 8.8 4.5 22.7
Petrofac Ltd.
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Energiezubehör und -dienste GBp 4'963 1'435.00 14.9 2.3 –7.7
Rio Tinto PLC Metalle und Bergbau GBp 61'960 3'096.00 5.9 2.5 –29.7
BASF SE Chemikalien EUR 48'588 52.90 8.3 4.5 –8.4
Wacker Chemie AG
Industrie
Chemikalien EUR 3'130 60.02 6.4 4.8 –53.1
A.P. Moller - Maersk Group Schifffahrt DKK 150'637 35'200.00 11.6 2.6 –28.9
Vinci SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 18'198 32.21 9.3 5.5 –17.3
Scania AB
Telekommunikationsdienste
Maschinenbau SEK 77'680 98.00 8.2 5.4 –34.5
Vivendi SA Diverse Telekommunikationsdienste EUR 20'389 16.35 7.0 9.0 –13.1
Vodafone Group PLC
IT
Drahtlose Kommunikationsdienste GBp 87'493 174.30 10.7 5.2 13.5
Infineon Technologies AG
Versorgungsbetriebe
Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte EUR 6'272 5.77 9.6 2.0 –16.1
Centrica PLC Multiversorger GBp 14'722 284.60 11.1 5.4 –10.1
SSE PLC
Gesundheitswesen
Stromversorgungsbetriebe GBp 11'664 1'243.00 11.6 6.0 7.5
Sanofi-Aventis Pharmazeutische Industrie EUR 72'997 54.46 8.2 4.8 19.1
Bayer AG Pharmazeutische Industrie EUR 38'858 46.99 9.7 3.5 –12.8
Smith & Nephew PLC
Finanzwesen
Geräte/Produkte GBp 5'249 587.50 12.7 1.8 –11.7
Banco Santander SA Geschäftsbanken EUR 49'690 5.80 6.8 10.1 –23.4
Allianz SE Versicherung EUR 34'343 75.43 9.5 5.7 –11.4
Aviva PLC Versicherung GBp 8'483 292.00 5.7 9.2 –20.3
Legal & General Group PLC Versicherung GBp 5'925 100.90 7.7 5.9 9.2
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
39 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien

40 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien
Nordamerika
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs KGV Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2012E 1 2012E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
DIRECTV Medien USD 30'407 43.10 12.8 0.0 7.9
Gap Inc.
Basiskonsumgüter
Einzelhandel: Spezial USD 8'980 18.39 9.9 2.2 –15.1
Philip Morris Intern. Inc. Tabakwaren USD 133'227 76.70 15.8 3.7 36.6
Tyson Foods Inc. Nahrungsmittel USD 7'655 20.40 10.4 0.8 19.5
CVS Caremark Corp.
Energie
Lebensmittel- und Basisartikel USD 51'805 39.80 14.2 1.1 16.1
Exxon Mobil Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe USD 393'043 82.00 9.6 2.3 14.8
Chevron Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe USD 206'457 103.67 7.5 3.0 17.2
Diamond Offshore Drilling Inc.
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Energiezubehör und -dienste USD 7'751 55.75 8.6 6.3 –12.4
Freeport McMoRan Copper & Gold Inc. Metalle und Bergbau USD 35'623 37.58 7.8 4.0 –35.5
CF Industries Holdings
Industrie
Chemikalien USD 9'019 137.93 6.1 0.7 2.7
Union Pacific Corp. Strassen- und Schienenverkehr USD 48'887 101.20 15.5 1.8 11.4
General Dynamics Corp. Luftfahrt und Verteidigung USD 23'090 64.84 9.0 2.8 –6.2
CSX Corp.
Telekommunikationsdienste
Strassen- und Schienenverkehr USD 21'986 20.94 12.5 2.2 –0.9
Sprint Nextel Corp.
IT
Drahtlose Kommunikationsdienste USD 7'149 2.36 – 0.0 –44.2
Cisco Systems Inc. Kommunikationsausrüstung USD 98'943 18.41 11.5 0.6 –8.0
Intel Corp. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 121'393 23.84 9.8 3.3 17.3
Applied Materials Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 13'598 10.42 8.1 2.8 –24.0
Research In Motion Ltd. (RIM)
Versorgungsbetriebe
Kommunikationsausrüstung CAD 6'762 12.90 2.0 0.0 –77.8
Ameren Corp.
Gesundheitswesen
Multiversorger USD 7'773 32.09 12.9 4.8 20.0
Pfizer Inc. Pharmazeutische Industrie USD 164'962 21.46 9.4 3.7 27.7
Gilead Sciences Inc. Biotechnologie USD 28'663 38.16 9.7 0.0 5.3
Humana Inc.
Finanzwesen
Einrichtung/Dienste USD 14'164 86.63 10.3 0.4 59.3
JP Morgan Chase & Co. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 122'390 32.21 7.2 3.0 –22.5
Capital One Financial Corp. Private Finanzdienstleister USD 19'192 41.75 5.5 0.5 –1.5
Aflac Inc. Versicherung USD 19'068 40.85 6.4 3.0 –25.7
Moody's Corp. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 7'484 33.71 13.6 1.4 29.1

Asien-Pazifik
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs KGV Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2012E 1 2012E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Parkson Holdings Einzelhandel: Gemischt MYR 5'983 5.47 16.8 2.2 4.2
Samsonite International SA
Basiskonsumgüter
Textilien/Bekleidung und Luxusgüter HKD 16'435 11.68 16.5 1.3 –
China Resources Enterprise Ltd. Lebensmittel- und Basisartikel HKD 65'025 27.10 26.6 1.8 –13.4
Wilmar International Ltd.
Energie
Nahrungsmittel SGD 32'135 5.02 14.9 1.5 –9.9
Sinopec
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe HKD 747'144 8.21 7.6 3.4 14.5
Fortescue Metals Group Ltd. Metalle und Bergbau AUD 14'012 4.50 8.3 1.2 –30.4
POSCO
Industrie
Metalle und Bergbau KRW 33'915'680 389'000.00 8.3 2.5 –19.7
Sembcorp Industries Ltd. Industriekonglomerate SGD 7'205 4.04 9.7 4.1 –18.9
Hutchison Whampoa Ltd. Industriekonglomerate HKD 279'251 65.50 15.5 3.2 –16.1
CITIC Pacific Ltd.
Telekommunikationsdienste
Industriekonglomerate HKD 48'611 13.32 5.7 3.7 –32.5
PT Telekomunikasi Indonesia
IT
Diverse Telekommunikationsdienste IDR 143'136'000 7'100.00 11.9 4.7 –7.1
Hynix Semiconductor Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte KRW 12'642'860 21'350.00 18.3 0.6 –11.0
Brother Industries Ltd. Büroelektronik JPY 267'267 963.00 8.8 2.5 –18.1
Lenovo Group Ltd.
Versorgungsbetriebe
Computer und Peripherie HKD 54'631 5.29 25.2 2.2 8.1
ENN Energy Holdings Ltd.
Gesundheitswesen
Gasversorgungsbetriebe HKD 26'174 24.90 16.9 1.7 8.2
Sinopharm Group Co. Ltd.
Finanzwesen
Einrichtung/Dienste HKD 43'680 18.18 22.6 1.2 –32.5
PT Bank Mandiri Tbk Geschäftsbanken IDR 158'666'700 6'800.00 12.9 2.4 8.3
CIMB Group Holdings Bhd. Geschäftsbanken MYR 51'360 6.91 13.0 4.0 –16.5
China Life Insurance Co. Ltd. Versicherung HKD 565'772 18.84 16.8 1.8 –39.6
Swire Pacific Ltd.
1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.
Immobilienverwaltung und -bau HKD 136'542 92.50 13.8 5.4 –22.9
Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen beim MSCI Schweiz, Europa und Nordamerika vorzunehmen:
stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
41 | Januar 2012 | Anlageklassen | Aktien

2. Anlageklassen
Alternative Anlagen

44 | Januar 2012 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Anlageklasse Alternative Anlagen
Überblick Alternative Anlagen
Rohstoffe: Kursentwicklung seit Dezember 2010 (indexiert) Private Equity: Kursentwicklung seit Dezember 2010 (indexiert)
150
140
130
120
110
100
90
80
70
DJ UBS Commodity TR Index (USD)
Gold: Kursentwicklung seit Dezember 2010 (indexiert) Wandelanleihen: Kursentwicklung seit Dezember 2010 (indexiert)
150
140
130
120
110
100
90
80
70
D J F M A M J J A S O N D
Gold (USD)
Immobilien: Kursentwicklung seit Dezember 2010 (indexiert)
150
140
130
120
110
100
90
80
70
D J F M A M J J A S O N D
D J F M A M J J A S O N D
S&P Global Property TR Index (USD)
150
140
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110
100
90
80
70
150
140
130
120
110
100
90
80
70
D J F M A M J J A S O N D
LPX 50 TR Index (EUR)
D J F M A M J J A S O N D
UBS Convertible Global (USD)
Hedgefonds: Kursentwicklung seit Dezember 2010 (indexiert)
150
140
130
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110
100
90
80
70
D J F M A M J J A S O N D
HFRX US Global HF Index (USD)

Anlageklasse Alternative Anlagen | Bernhard Allgäuer, Rolf Kuster
Markteinschätzung
Wandelanleihen
Die Stimmungsschwankungen an den Märkten bleiben
weiterhin hoch, im Mittelpunkt steht dabei fast ausschliesslich
die europäische Schuldenkrise. Im November führten
zunächst Ängste vor einem Zusammenbruch der Eurozone
zu deutlichen Verlusten an den Aktienmärkten. Danach wich
die Panik der Hoffnung auf eine finale Lösung der Schuldenkrise
am mittlerweile 15. EU-Gipfel der europäischen Staatsund
Regierungschefs. Die Einführung einer Schuldengrenze
ist zwar langfristig ein positiver Ansatz, um der Eurozone
mehr Stabilität zu verleihen, den Märkten fehlt allerdings das
Vertrauen, dass dies zu einer nachhaltigen Haushaltssanierung
führt. Was sich die Märkte in der kurzen Frist wünschen,
ist ein unlimitierter Kauf von Staatsanleihen der Peripherie
durch die EZB oder die solidarische Haftung für Staatsschulden
durch die Emission von Eurobonds. Dies würde zu einer
Kursrallye an den Aktienmärkten führen. Wandelanleihen
sind ein geeignetes Instrument, um von diesem Szenario mit
begrenztem Risiko zu profitieren. Sie bieten einen gewissen
Schutz bei fallenden Märkten, partizipieren dennoch an
steigenden Kursen und sind somit risikoadjustiert attraktiv.
Bei der Auswahl von Wandelanleihen empfehlen wir ein
diversifiziertes Portfolio von soliden Schuldnern im hybriden
Bereich. Das sind einerseits Wandelanleihen, die sich noch
nicht zu stark vom Wandelpreis entfernt haben und dadurch
reinen Aktiencharakter haben. Andererseits sollten Wandelanleihen
von angeschlagenen Schuldnern, die High Yield-
Charakter aufweisen, ebenfalls ausgeschlossen werden. Wir
raten, diese Aufgabe an Profis zu delegieren.
Hedgefonds
Hedgefonds haben gemessen am investierbaren Hedgefondsindex
(HFRX) im November 0.86 % verloren und dürften
damit nach dem Jahr 2008 das zweite negative Jahres -
ergebnis seit Beginn der Aufzeichnungen realisieren. Auch
der Index aller Dachfonds (HFRI) liegt per Ende November
mit 4.9 % im negativen Bereich.
Nach den zahlreichen Interventionen der Notenbanken in
Devisen- und Anleihenmärkten haben Hedgefonds ihre
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Positionierungen neutraler
ausgerichtet. Dies
zeigt sich besonders gut
im November. Während die
Aktienmärkte am Tiefstpunkt bis zu
10 % im Minus lagen, betrug der maximale
Verlust von Hedgefonds 1.34 %. Zwar machen Hedgefonds
immer noch 80 % der Kursänderungen in dieselbe Richtung
wie der Aktienmarkt, allerdings weniger aus geprägt.
Ein wenig anders sieht es bei CTAs (Managed Futures) aus.
Da die Trendfolgemodelle kostengünstig und schnell ihre
Positionen an den Terminmärkten drehen können, agieren
sie dynamischer als andere Hedgefondsstrategien. Derzeit
machen sie 75 % ihrer Kursänderungen in die konträre
Richtung des Aktienmarkts. So konnten sie sich während
des gesamten Novembers auf positivem Terrain halten und
mit einem leichten Plus von 0.17 % den Monat beenden.
Trotzdem dürfte es auch für CTAs mit bisher –3.08 % das
schlechteste Jahres ergebnis werden, seit Beginn der Aufzeichnungen
im Jahr 1980. Ihre volle Wirkung entfalten sie
erst bei klaren Trends oder der Flucht in Liquidität. Im Jahr
2008 beispielsweise konnten sie sich vom Aktienmarkt und
den anderen Hedgefondsstrategien deutlich abkoppeln
und durchschnittlich 14 % zulegen.
Korrelation von Hedgefonds und CTAs zum Aktienmarkt
1.00
0.75
0.50
0.25
0.00
–0.25
–0.50
–0.75
Kompakt
• Die Märkte sind zwischen einer Eskalation
der Schuldenkrise und einer möglichen
Lösung derselben gefangen. Wandelanleihen
eignen sich für ungewisse Märkte.
• Hedgefonds erleiden das zweite negative
Jahresergebnis. CTAs reagieren dynamischer
auf Markttrends.
• OPEC erhöht Förderquoten auf die aktuelle
Überproduktion
–1.00
2007 2008 2009 2010 2011
Rollierende Korrelation CTAs/Aktienmarkt
Rollierende Korrelation Hedgefonds/Aktienmarkt
45 | Januar 2012 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

46 | Januar 2012 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Rohstoffe
Halbjährlich treffen sich die Öl- und Energieminister der
erdölexportierenden Länder in Wien. Das letzte Treffen
Mitte Dezember wurde vom Markt mit Spannung verfolgt.
Beschlossen wurde die erste offizielle Quotenerhöhung
seit Beginn 2009. Eine effektive Ausweitung der Rohöl -
versorgung erscheint jedoch unwahrscheinlich, denn die
neuen «offi ziellen» Förderquoten legitimieren nur bereits
eingetretene Tatsachen.
OPEC – Ein Kartell, das keines ist
Die Organisation der erdölexportierenden Länder (OPEC)
kontrolliert rund 40 % der weltweiten Rohölversorgung und
verfolgt das Ziel, den Rohölpreis mittels Angebotssteuerung
in gewissen Bandbreiten zu halten. Gemäss offizieller Mit -
teilung soll der Preis so hoch festgesetzt werden, dass Investitionen
in weitere Förder- und Reservekapazitäten wirtschaftlich
erscheinen, ohne dabei jedoch die Weltwirtschaft
über hohe Energiekosten zusätzlich zu belasten. Um diese
Gratwanderung effektiv gestalten zu können, ist die OPEC
jedoch auf die Förderdisziplin ihrer Mitgliedsstaaten angewiesen.
Die Geschichte der OPEC zeigt allerdings, dass
genau diese Disziplin oftmals fehlt. In den letzten zwölf
Jahren wurden die Förderquoten durchschnittlich gerade
einmal in jedem zehnten Monat eingehalten. Im Schnitt wurden
rund 4 % mehr gefördert als ursprünglich beschlossen.
Ende des letzten Jahres wurden gar 11 % mehr gefördert als
vereinbart.
Die anfängliche Rechtfertigung, den bürgerkriegsbedingten
Förderausfall von Libyen zu kompensieren, erschien nicht
mehr glaubhaft. Mit der jüngsten Quoten erhöhung passt
die OPEC die Förderquote nun lediglich an die Tat sachen an.
Libyen – Von null auf 1.5 Millionen Barrel
Für ein zusätzliches Angebot sorgt nun auch wieder Libyen.
Die Produktionskapazitäten im bürgerkriegszerstörten Land
werden erstaunlich rasch wieder aufgebaut. Bereits im
kommenden Jahr könnten wieder die alten Fördermengen
von 1.5 Mio. Barrel erreicht werden.
Um zusätzlich Nachfrage für Libyens Öl zu schaffen, ohne
gleichzeitig eine Angebotsschwemme auszulösen, ist besonders
Saudi-Arabien gut beraten seine Produktion entsprechend
zu drosseln. Im Vorjahr hat besonders das Königreich
die Produktionsausfälle durch ein Hochfahren der eigenen
Kapazität aufgefangen und so eine Knappheit vermieden.
Seitwärtsbewegung wahrscheinlich
Gefahr für den Rohölpreis droht jedoch nicht nur von der
Angebotsseite. Nachfrageseitig wirken staatliche Sparprogramme,
hohe Arbeitslosigkeit und moderates Konsumverhalten
im OECD-Raum negativ, aber auch die nachlassende
Dynamik der Schwellenländer wird das Nachfragewachstum
eher belasten als stützen.
Die OPEC scheint die eintrübenden Konjunkturaussichten
zu ignorieren. Derzeit rechnen die Ökonomen der OPEC
noch mit einer ähnlichen Dynamik für 2012 wie im vergangenen
Jahr. Es wäre durchaus denkbar, dass die beschlossene
Quotenerhöhung bereits beim nächsten Treffen im Juni wieder
rückgängig gemacht werden muss.
Benchmark Januar 2012 % YTD
Rohstoffe –14.00
Gold 13.73
Rohöl 6.39
Gewerbeimmobilien –8.86
Private Equity –18.35
Wandelanleihen –5.24
Hedgefonds –8.96
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 %
–5 % bis –2 % < –5 %

Anlageklasse Alternative Anlagen
Rohstoffe – Produktauswahl
Rohstofffonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
GS DJ – UBS TR Enhanced Strategy Portfolio USD LU0397155895 19.12.2011 11.67 Nein – –13.82
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
JB (CH) Physical Gold – CHF Gold Bank Julius Bär CHF CH0044781232 1'759.48 12.79
JB (CH) Physical Gold – EUR Gold Bank Julius Bär EUR CH0044781174 1'236.45 13.94
JB (CH) Physical Gold – USD Gold Bank Julius Bär USD CH0044781141 1'595.39 14.49
Exchange Traded Commodities (ETCs)
Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Whg.- Ratio Kurs Perf. %
gesichert (indikativ) YTD
UBS ETC CMCI UBS CMCI Composite UBS AG USD CH0031794263 Nein* 1:1 1'217.00 –9.11
UBS ETC Agriculture UBS CMCI Agriculture UBS AG USD CH0033726370 Nein* 1:1 1'515.00 –12.33
UBS ETC Energy UBS CMCI Energy UBS AG USD CH0042990041 Nein* 1:1 1'027.00 3.11
UBS ETC WTI Crude Oil UBS CMCI Components WTI Crude Oil UBS AG USD CH0033333326 Nein* 1:1 1'299.00 0.62
UBS ETC Industrial Metals UBS CMCI Industrial Metals UBS AG USD CH0035657417 Nein* 1:1 1'093.00 –13.32
UBS ETC Precious Metals UBS CMCI Precious Metals UBS AG USD CH0042990108 Nein* 1:1 2'410.00 26.84
UBS ETC Gold UBS CMCI Components Gold UBS AG USD CH0036991427 Nein* 1:1 2'267.00 13.07
* Auch währungsgesicherte Tranchen in CHF und EUR erhältlich.
Bei Investmentprodukten auf futuresbasierte Rohstoffe gilt es Folgendes zu beachten:
Da bei den meisten Rohstoffen eine unmittelbare Abwicklung (am Spotmarkt) nicht möglich ist, müssen hierfür Termingeschäfte (Futures) eingegangen werden.
Dabei müssen Anleger neben der Entwicklung des Spotpreises auch die Rollrenditen im Auge behalten. Hierbei handelt es sich um das Risiko von Preisänderungen,
wenn ein Futureskontrakt fällig und ein neuer Futureskontrakt eingegangen wird.
In einer Contango-Situation liegt der Terminpreis höher als der Spotpreis. Wenn ein neuer (teurer) Futureskontrakt eingegangen werden muss, entsteht zum Beispiel
eine negative Rollrendite, auch wenn sich der zugrunde liegende Rohstoff preislich nicht verändert. Die Contango- bzw. die entgegengesetzte Backwardation-
Situation kann somit die Performance von Investmentprodukten erheblich beeinflussen. Erkundigen Sie sich bitte vor einer Transaktion bei Ihrem Kundenberater,
ob der Kauf eines der genannten Produkte aufgrund der Preissituation sowie unter Einbezug Ihrer Erwartungshaltung Sinn macht.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
47 | Januar 2012 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

48 | Januar 2012 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Anlageklasse Alternative Anlagen
Immobilien/Private Equity – Produktauswahl
Immobilienaktienfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Henderson Global Property Equities Fund USD LU0209137388 20.12.2011 12.30 Nein – –12.27
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
Welt
Global Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Global Div. + Index BlackRock USD IE00B1FZS350 18.25 –3.42
Europa
European Property Index Fund FTSE EPRA/NAREIT Europe ex UK Div. + Ind. BlackRock EUR IE00B0M63284 21.75 –15.70
Nordamerika
US Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT U.S. Div. + Index BlackRock USD IE00B1FZSF77 19.36 7.01
Pazifik
Asia Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Asia Div. + Index BlackRock USD IE00B1FZS244 20.01 –18.10
Private Equity-Fonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Partners Group Listed Private Equity USD LU0196152861 20.12.2011 76.65 Nein – –22.96
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
LPX MM Private Equity ETF LPX Major Market TR Index Deutsche Bank EUR LU0322250712 19.33 –20.52

Anlageklasse Alternative Anlagen
Wandelanleihen/Hedgefonds – Produktauswahl
Wandelanleihenfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Welt
Man Convertibles Global EUR EUR LU0245991913 19.12.2011 110.61 Nein Ja –8.53
Hedgefonds
Produktname
VP Bank Fonds
Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Guardian Fund* EUR LI0105120179 31.10.2011 1'018.94 Nein Ja –2.00
* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden.
Drittfonds
Bitte kontaktieren Sie Ihren Kundenberater für unsere Drittfondsempfehlungen im Bereich Hedgefonds.
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
db Hedge Fund Index ETF db Hedge Fund Index Deutsche Bank EUR LU0328476337 10.28 –7.55
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
49 | Januar 2012 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

3. Vermögensverwaltungsmandate

52 | Januar 2012 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot
Vermögensverwaltungsmandate | Pascal Imboden, Aurelia Schmitt, David Kaufmann
Ihre Strategie – Unser Angebot
Ertrag
Eigenschaften Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum
Aktien
Aktienquote
Anlagehorizont
Sicherheitsbedürfnis
Ertragserwartung
Fondsmandat
Klassisches Mandat
Spezialmandat
Portfolio-Management-
Enhanced-Mandate
Strategiefonds
0 % 10–30 % 20–50 % 30–70 % 80–100 %
3 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre 15 Jahre
Anlagelösungen Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum
Aktien
Risiko
Geldmarkt
Anleihen
Aktien
Alternative Anlagen
ab CHF 250'000
Gegenwert
ab CHF 1 Mio.
Gegenwert
ab CHF 2 Mio.
Gegenwert
ab CHF 5 Mio.
Gegenwert
1 Anteil
Für detaillierte Informationen zu unseren Vermögensverwaltungsmandaten wenden Sie sich bitte an Ihren persönlichen Berater.

Ihr Erfolg – Unsere Philosophie
Inmitten der heutigen Nachrichtenflut fehlen oft die Zeit und
Marktnähe, um preisrelevante Informationen zu erkennen
und auszuwerten. Die Umsetzung einer Anlageidee mit der
besten Instrumentenselektion ist im stetig wachsenden Produktangebot
unabdingbar. Wir übernehmen diese verantwortungsvolle
Aufgabe für Sie und engagieren uns für Ihre
Bedürfnisse und Ziele. In einem persönlichen Gespräch
erarbeiten wir ein gemeinsames Verständnis Ihrer Risiko-
Rendite-Präferenzen, Ihrer Liquiditätsbedürfnisse sowie
Ihres Anlagehorizontes und entwickeln die für Sie optimalen
Langfriststrategien. Neben dieser gemäss Ihren Bedürfnissen
optimierten strategischen Allokation wird durch einen diszi
plinierten Anlageprozess zusätzlicher Mehrwert generiert.
Klar definierte Prozesse und effiziente Entscheidungsgremien
garantieren bei der Definition, Umsetzung und
Messung von Anlageentscheidungen höchste Professionalität.
Wir bieten unterschiedliche diskretionäre Investmentlösungen
an, in denen Sie uns im Rahmen einer Mandatslösung
die Verwaltung Ihres Vermögens anvertrauen
können. Sie gewinnen Freiraum und Lebensqualität und
profitieren von einer professionellen, disziplinierten und
marktnahen Umsetzung Ihrer individuellen Anlagestrategie.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Aktuelle Anlagetaktik
Die von Ihnen definierte Strategie ist unsere Benchmarkvorgabe.
Wir weichen davon kurzfristig ab, um Bewegungen
an den Kapitalmärkten für Sie auszuschöpfen.
Die wichtigsten Aktienmärkte tendierten in den letzten zwei
Monaten des abgelaufenen Jahres in einem breiten seitwärtsgerichteten
Band.
Die Märkte sind unverändert paralysiert von den anhaltenden
politischen Schwierigkeiten, die Schuldenkrise einer
nachhaltigen Lösung zuzuführen. In Kombination mit der
Wachstumsverlangsamung in den Hauptmärkten lässt uns
dies, kurzfristig, nur ein limitiertes Aufwärtspotenzial an
den Märkten erwarten.
Wir belassen die neutrale Aktienquote unverändert und
bevorzugen regional weiterhin nordamerikanische Aktien
vor dem pazifischen Raum. Die ausgewogene Sektorposi -
tionierung bleibt sowohl in Nordamerika als auch in Europa
bestehen.
Aufgrund der anhaltenden Unsicherheit rund um die europäische
Schuldenkrise und des asymmetrischen Zinsrisikos
bleiben wir in den Staatsanleihen untergewichtet. Das Risiko-
Rendite-Verhältnis bei sorgfältig ausgewählten Unternehmensanleihen
beurteilen wir vor dem Hintergrund unserer
Markterwartung als weiterhin attraktiv. Gleichzeitig halten
wir an unserem Übergewicht in hochverzinslichen Anleihen
und Anleihen aus den Schwellenländern fest. Die Duration
festverzinslicher Anlagen wird unter dem Vergleichsindex
gehalten.
Im Bereich der Alternativen Anlagen halten wir ebenfalls
an unserer bisherigen Anlagetaktik fest. Rohstoffe konnten
sich im abgelaufenen Monat von den Tiefstständen erholen.
In Anbetracht der geopolitischen Risiken im Nahen Osten
behalten wir unser taktisches Übergewicht.
Die relativen Währungsallokationen in den Vermögensverwaltungsmandaten
bleiben im Vergleich zum letzten Monat
unverändert. Wir halten vor allem offene Euro- und Dollarpositionen
in den Frankenmandaten.
53 | Januar 2012 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot

54 | Januar 2012 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot
Allokation (Frankenmandate)
Zinsertrag
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
10 %
40 % 1
40 % 2
3 % 3
7 % 4
9 %
29 % 1
47 % 2
6 % 3
9 % 4
1 Staatsanleihen
2 Unternehmensanleihen
3 Hochverzinsliche Anleihen
4 Anleihen Schwellenländer
5 %
58 %
17 %
VP Bank Strategiefonds
Konservativ Ausgewogen Wachstum Aktien
20 %
8 %
20 %
19 %
5 %
43 %
35 %
17 % 19 %
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Strategiefonds Konservativ (CHF) CHF LI0017957502 19.12.2011 927.76 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Konservativ (EUR) EUR LI0017957528 19.12.2011 1'151.82 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Konservativ (USD) USD LI0100145379 19.12.2011 1'138.54 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Ausgewogen (CHF) CHF LI0014803709 19.12.2011 1'283.33 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Ausgewogen (EUR) EUR LI0014803972 19.12.2011 772.01 Nein Ja
VP Bank Strategiefonds Ausgewogen (USD) USD LI0014804020 19.12.2011 1'215.16 Nein Ja
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
53 %
9 %
37 %
35 %
5 %
26 %
50 %
19 %
8 %
21 %
50 %
21 %
5 %
38 % 1
10 % 2
19 % 3
10 % 4
18 % 5
5 %
38 % 1
10 % 2
22 % 3
7 % 4
18 % 5
1 Schweiz
2 Europa
3 Nordamerika
4 Pazifik
5 Emerging Markets
Geldmarkt
Anleihen
Aktien
Alternative Anlagen
–5.66
–5.78
–2.85
–8.46
–10.43
–7.14

4.VP Bank Zins-
und Finanzierungsprodukte

56 | Januar 2012 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Zinsprodukte
Zinsprodukte
Festgeldanlagen 1
1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr
CHF 0.000 % 0.000 % 0.000 % 0.250 %
EUR 0.250 % 0.400 % 0.500 % 0.800 %
USD 0.000 % 0.125 % 0.250 % 0.750 %
Mindestbetrag: 25'000 (Anlagewährung).
Zuschläge für grössere Beträge auf Anfrage.
Treuhand-Festgeld – VP Bank (Luxembourg) S.A.
1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr
CHF 0.00 % 0.00 % 0.00 % 0.00 %
EUR 0.95 % 1.15 % 1.30 % 1.50 %
USD 0.20 % 0.32 % 0.37 % 0.47 %
Mindestbetrag: 200'000 bei den Anlagewährungen CHF, EUR, USD.
Mindestbetrag: 100'000 bei der Anlagewährung GBP.
Die oben genannten Zinssätze verstehen sich vor Gebühren (zwischen 0.125
und 0.500 %, mindestens CHF 250).
Kassenobligationen CHF und EUR*
Laufzeit Zinssatz CHF Zinssatz EUR
2 Jahre 0.625 % 1.125 %
3 Jahre 0.875 % 1.250 %
4 Jahre 1.125 % 1.500 %
5 Jahre 1.500 % 1.750 %
6 bis 10 Jahre Auf Anfrage Auf Anfrage
Stückelung CHF 1’000 / EUR 1'000 oder ein Mehrfaches.
* Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft.
Variables Termingeldkonto CHF 1
Zinsanpassung Garantierter Zinssatz Zinsaufschlag für Laufzeit
2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre
alle 3 Monate LIBOR 3M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
alle 6 Monate LIBOR 6M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
alle 12 Monate LIBOR 12M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
Mindestbetrag: CHF 5'000.
1 Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft und
der VP Bank (Schweiz) AG.
Beim Kauf fallen 0.6 ‰ p.a. eidgenössische Stempelabgabe an.
Die genannten Zinssätze und Zinsaufschläge können sich je nach Marktlage
ändern und dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte
wenden Sie sich bitte an Ihren Kundenberater.
Interbank 3-Monats-Zinssätze
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
2007 2008 2009 2010 2011
3-Monats-Zinssatz (CHF)
3-Monats-Zinssatz (EUR)
3-Monats-Zinssatz (USD)
Zinssätze Kassenobligationen CHF
Stand: 21.12.2011
2007
2-Jahres-Zinssatz
3-Jahres-Zinssatz
4-Jahres-Zinssatz
2008 2009 2010 2011

Finanzierungsprodukte
Auf dieser Übersicht möchten wir Ihnen einen Teil unserer Finanzierungsprodukte vorstellen.
Für weitere Finanzierungsmodelle kontaktieren Sie bitte unsere Spezialisten im Commercial Banking.
Festsatzhypotheken CHF
Laufzeit Zinssatz
2 Jahre 1.000 %
3 Jahre 1.000 %
4 Jahre 1.250 %
5 Jahre 1.500 %
6 Jahre 1.750 %
7 Jahre 1.875 %
8 bis 10 Jahre Auf Anfrage
Variable Hypotheken CHF
Hypothek Zinssatz
1. Hypothek 2.250 %
2. Hypothek 3.250 %
Zinssatz gültig für Neugeschäfte.
Geldmarkthypothek
Zinsfestlegung Zinssatz
monatlich 0.782 %
alle 3 Monate 0.802 %
alle 6 Monate 0.848 %
alle 12 Monate
Gesamtlaufzeit 3 bis 5 Jahre.
1.074 %
Lombardkredit als Kontokorrentkredit
Währung Zinssatz
CHF 3.000 %
EUR 3.375 %
USD 2.875 %
GBP 3.000 %
Zusätzlich 0.25 % Kreditkommission pro Quartal auf dem durchschnittlich
benutzten Saldo.
Die genannten Zinssätze können sich je nach Marktlage ändern und dienen
lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte wenden Sie sich bitte
an Ihren Kundenberater.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Swapsatz 3 und 5 Jahre*
2.2 %
2.0 %
1.8 %
1.6 %
1.4 %
1.2 %
1.0 %
0.8 %
0.6 %
0.4 %
0.2 %
0 %
* Der Swapsatz dient als Basis für die Festlegung der Festsatzhypotheken.
Interbank 6-Monats-Zinssatz (CHF), LIBOR
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
Stand: 21.12.2011
2009
3-Jahres-Zins-Swap (CHF)
5-Jahres-Zins-Swap (CHF)
2010 2011
2007 2008 2009 2010 2011
6-Monats-Zinssatz (CHF)
Hypotheken für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
und der VP Bank (Schweiz) AG werden ausschliesslich in Liechtenstein
und in der Schweiz angeboten.
57 | Januar 2012 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Finanzierungsprodukte

58 | Januar 2012 | Kontaktdaten
Kontaktdaten
Besten Dank für Ihr Interesse an unserem «Investment Views». Gerne beraten wir Sie, wie Sie unsere Empfehlungen unter
Berücksichtigung Ihrer individuellen Bedürfnisse umsetzen können. Sie sind deshalb herzlich eingeladen, uns zu kontaktieren,
damit wir die Brücke von der Broschüre zu Ihren konkreten Anforderungen schlagen können.
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft,
Vaduz, Liechtenstein
Leiter Private & Affluent Banking
Martin Engler, Tel +423 235 65 11
martin.engler@vpbank.com
Leiter Commercial Banking
Rolf Jermann, Tel +423 235 66 58
rolf.jermann@vpbank.com
Leiter Intermediaries & Transaction Banking
Günther Kaufmann, Tel +423 235 62 55
guenther.kaufmann@vpbank.com
VP Bank (Schweiz) AG
Leiter Private Banking & Intermediaries Switzerland
Marc Wallach, Tel +41 44 226 24 00
marc.wallach@vpbank.com
Leiter Private Banking International
Jürg Moll, Tel +41 44 226 24 10
juerg.moll@vpbank.com
VP Bank (Luxembourg) S.A.
Leiter Private Banking
Christoph Görgen, Tel +352 404 777 273
christoph.goergen@vpbank.com
VP Bank and Trust Company (BVI) Limited
Managing Director
Dr. Peter Reichenstein, Tel +1 284 494 12 2
peter.reichenstein@vpbank.com
VP Vermögensverwaltung GmbH
Geschäftsführer
Willi Heigl, Tel +49 89 21 11 38 16
willi.heigl@vpvv.de
VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd.
Managing Director
Clare Lam, Tel +852 3628 99 33
clare.lam@vpbank.com
VP Bank (Singapore) Ltd.
Managing Director
Reto Isenring, Tel +65 6305 0055
reto.isenring@vpbank.com
VP Bank (Switzerland) Ltd. Repräsentanz Moskau
Geschäftsleiter
Walter Moretti, Tel +7 495 967 00 95
walter.moretti@vpbank.com
Investment Services Center
Economics & Investment Office
Tel +423 235 65 44
investment@vpbank.com
Advisory & Distribution
Tel +423 235 69 69
advisory@vpbank.com

Glossar
Aktienfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Aktien des Landes bzw. der Region, die der
Fonds im Namen trägt.
Allokation
Strategisch Langfristige Zusammensetzung des Portfolios bezüglich der verschiedenen
Anlageklassen (Geldmarkt, Anleihen, Aktien, Alternative Anlagen) je Anlagestrategie. Die
Gewichtung innerhalb der strategischen Allokation wird halbjährlich überprüft und gegebenenfalls
angepasst.
Taktisch Konkretisierung der strategischen Allokation. Als taktische Allokation bezeichnet
man die Aufteilung des Vermögens in verschiedene Anlageklassen mit dem Ziel, eine überdurchschnittliche
Rendite zu erzielen.
Benchmark Referenzgrösse, z.B. ein Aktienindex oder ein Indexportfolio, die als Vergleichsmassstab
für die Performanceanalyse eines Portfolios dient.
EU-Steuer Die EU-Steuer bezieht sich auf die europäische Gesetzgebung, die am 1. Juli
2005 in Kraft getreten ist. Seit diesem Zeitpunkt sind Zinserträge von Steuerpflichtigen
aus der EU mit einem Steuerrückbehalt belegt. Ausgenommen davon sind bis Ende 2010
Anleihen mit einem sogenannten Grandfathering-Status (ungeachtet der Währung bzw.
des Sitzes des Schuldners). Grandfathered Obligationen sind Anleihen, die vor dem
1. März 2001 emittiert und seit dem 1. März 2002 nicht mehr aufgestockt wurden.
Besonderheiten bei zwischenzeitlicher Aufstockung: Staatsanleihen: Eine Aufstockung
nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass die gesamte Anleihe der Besteuerung unterliegt.
Unternehmensanleihen: Eine Aufstockung nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass nur
die Aufstockungstranche der Steuer unterliegt.
Quellensteuer (Qst) Zinsen/Erträge unterliegen der Quellensteuer auf Kapitalerträgen.
Es kann sich um die amerikanische Withholding Tax, aber auch um die schweizerische
Verrechnungssteuer handeln.
D/Swap Bezeichnet den Spread (Differenz) der Rendite bis Endfälligkeit der Anleihe zum
aktuellen Swapsatz. Swapsätze sind ein am Markt anerkanntes Vergleichsinstrument, anhand
deren Anleihen bewertet werden können. Der Spread zeigt auch an, wie der Markt
das Risiko der Anleihe bewertet. Ein hoher positiver Spread zeigt ein höheres Risiko an,
bringt aber auch eine höhere Rendite.
Dividendenrendite Kennzahl der Rentabilität einer Aktienanlage, die sich aus der Höhe
der Dividende im Vergleich zum jeweiligen Aktienkurs bestimmen lässt und einen Vergleich
mit der am übrigen Kapitalmarkt erzielbaren Verzinsung ermöglicht.
Drittfonds Fonds, die im Auftrag eines Dritten emittiert wurden und die auch von einem
Dritten verwaltet werden.
Duration Bindungsdauer des in einem festverzinslichen Wertpapier oder Wertpapiervermögen
angelegten Kapitals. Fallen Couponzahlungen an, ist die Duration kürzer als die
Restlaufzeit und durch zwischenzeitliche Zinszahlungen auf das angelegte Kapital bedingt.
Bei einem Zerobond entspricht die Duration exakt der Restlaufzeit.
EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) Zinssatz für Termingelder in Euro, den sich erstklassige
Banken untereinander belasten.
Exchange Traded Commodities (ETC) Unbefristete, besicherte Schuldverschreibungen,
die an der Wertentwicklung eines oder mehrerer Rohstoffe gekoppelt sind.
Exchange Traded Fund (ETF) Indexfonds, der sich in seiner Zusammensetzung an die Gewichtung
eines Index bindet und jederzeit ohne Ausgabeaufschlag gehandelt werden kann.
Exchange Traded Notes (ETN) Sind Schuldverschreibungen. ETNs sind keine Fonds, besitzen
jedoch ähnliche Eigenschaften, da beide Strukturen in der Regel an die Rendite eines
Benchmarkindex gekoppelt sind und an der Börse gehandelt werden. Besondere Arten von
ETNs sind Exchange Traded Certificates (börsengehandelte Zertifikate) und Exchange
Traded Commodities (börsengehandelte Rohstoffe).
Festgeld Geld, das der Kunde der Bank für eine im Voraus fixierte Dauer zu einem bestimmten
Zinssatz zur Verfügung stellt. Festgeld wird ab einem Mindestbetrag (oft CHF
100'000) mit einer Laufzeit von einem bis zwölf Monaten entgegengenommen.
Festsatzhypothek Hypothekardarlehen mit festem, unveränderlichem Zinssatz während
einer zwischen der Bank und dem Kreditnehmer vereinbarten Laufzeit.
Fund-of-Funds Fonds, die ihrerseits ausschliesslich in andere Fonds investieren.
Geldmarktfonds Die Anlage erfolgt nur in Anlagen mit einer sehr kurzen Restlaufzeit bzw.
mit einer sehr kurzen Kapitalbindungsdauer (Duration).
Hedgefonds Die Anlage erfolgt in sogenannte Alternative Anlagen, d.h., der Fondsmanager
kann diverse Anlagetechniken wie Leverage, Short Selling und Derivate einsetzen.
Immobilienfonds Anlagefonds, der sein Vermögen nach dem Prinzip der geographischen
und objektmässigen Risikostreuung in bebaute und unbebaute Grundstücke sowie unter
Umständen in Beteiligungen und Forderungen an Immobiliengesellschaften investiert.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Investment Grade Grobeinteilung der Bonitätseinstufungen BBB bis AAA, die besagt, dass
Wertpapiere von befriedigender bis sehr guter Qualität sind.
ISIN Internationale Valorenkennnummer (International Securities Identification Number).
Kassenobligation In der Schweiz: von Banken laufend ausgegebene Obligation mit einer
Laufzeit von zwei bis acht Jahren.
Kursdaten/Kursindikation Als Kursdaten dienen die Schlusskurse des jeweiligen Datums
(siehe Impressum). In dieser Publikation werden Nettokurse am Erstellungsdatum berücksichtigt,
also ohne Abwicklungskosten. Aktuelle Kurse erhalten Sie von Ihrer Kundenberaterin
bzw. Ihrem Kundenberater der VP Bank.
LIBOR (London Interbank Offered Rate) Zinssatz, den sich Banken in London für kurz -
fristige Geldanlagen untereinander belasten.
LIBOR-Hypothek Verfügt über einen veränderlichen Zinssatz, welcher alle drei oder sechs
Monate auf Basis des LIBOR-Satzes angepasst wird.
Lombardkredit Der Lombardkredit ist ein Kredit gegen Verpfändung von Depotwerten,
Bankkontoguthaben, Edelmetallen und Ansprüchen aus Lebensversicherungspolicen.
Er kann als Darlehen oder als Kontokorrentkredit für private und kommerzielle Zwecke
gewährt werden.
NAV (Nettoinventarwert) Wert eines Fondsanteils, der dem Verkehrswert des Fonds an
einem bestimmten Stichtag entspricht, vermindert um die Verpflichtungen und geteilt
durch die Anzahl ausstehender Anteile.
Obligationenfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Obligationen derjenigen Währung,
die der Fonds im Namen trägt.
Open end Es gibt keine Laufzeitbegrenzung.
Perf. % YTD Die Wertentwicklung (Performance) des Fonds im laufenden Kalenderjahr.
Private-Equity-Fonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in (noch) nicht an einer Börse notierte
Anlagen, vorwiegend Aktien. Die Liquidität des Fonds kann dementsprechend sehr eingeschränkt
sein.
Rating Ein Rating ist eine systematische, qualitative Bewertung von Emittenten hinsichtlich
ihrer Bonität. Es wird durch kodierte Bonitätsstufen ausgedrückt. Bekannte Agenturen,
die Ratings durchführen, sind z.B. Standard & Poor’s und Moody’s.
Rendite Effektivverzinsung der Anleihe nach der ISMA-Methode.
Rohstofffonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Warenpapieren oder
handelbaren Rohstoffen anlegt.
Strategiefonds Eine Strategiefondsfamilie mit unterschiedlichen Risikokategorien. Es wird
immer die dazugehörende Assetallokation der VP Bank umgesetzt.
Treuhandanlage Geldmarktgeschäft, welches in Form von Festgeldern bei ausländischen
Banken getätigt wird. Treuhandanlagen erfolgen zu einem festen Verfalltermin, festen Betrag
und festen Zinssatz (oder als Treuhand-Callanlagen mit 48 Stunden Kündigungsfrist).
Die Anlage wird im Namen der Bank, aber auf Rechnung und Gefahr des Kunden getätigt.
Variable Hypothek Grundpfandkredit mit variablem Zinssatz und kurzer Kündigungsfrist.
Volatilität Bezeichnet einen Schwankungsbereich während eines bestimmten Zeitraums von
Wertpapierkursen, Rohstoffpreisen, Zinssätzen oder auch Investmentfonds-Anteilen. Sie ist
eine mathematische Grösse (annualisierte Standardabweichung) für das Mass des Risikos
einer Kapitalanlage. Je grösser diese Schwankungsbreite ist, desto volatiler und damit risikoreicher
ist ein Fonds. Für das Risiko ist z.B. der maximale Verlust eine weitere Messgrösse.
Währungssicherung Massnahme, die eine Investition ausserhalb des eigenen Währungsraums
von der Entwicklung des Wechselkurses unabhängig macht. Anleger oder Emittenten
schliessen hierzu Devisentermingeschäfte ab. Währungsverluste werden damit ebenso
ausgeschlossen wie Währungsgewinne.
Wandelanleihenfonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Wandelanleihen
investiert.
Wandelprämie Preisunterschied zwischen dem Erwerb einer Aktie via Wandlung einer
Wandelobligation und dem direkten Erwerb der entsprechenden Aktie an der Börse zum
Aktienkurs. Die Wandelprämie bringt zum Ausdruck, um wie viele Prozent Aktien teurer
zu stehen kommen, wenn sie durch Kauf und anschliessende Umwandlung von Wandelobligationen
erworben werden.
Wandelpreis Bei der Emission von Wandelobligationen festgelegter Wandelpreis für den
Umtausch von Wandelobligationen in Aktien oder Partizipationsscheine.
YTD Bezeichnet den Zeitraum seit Jahresanfang bis zum aktuellen Zeitpunkt («year-to-date»).
59 | Januar 2012 | Glossar

60 | Januar 2012 | Disclaimer
Wichtige rechtliche Hinweise
(Disclaimer)
Wesentliche Informationsquellen / keine Gewährleistung: Diese Dokumentation wurde von der Verwaltungs- und Privat-Bank
Aktiengesellschaft (nachfolgend: VP Bank) aufgrund von Informationsquellen erstellt, die als zuverlässig eingestuft werden.
Wesentliche Informationsquellen für diese Dokumentation sind:
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• Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdiensten (z.B. Bloomberg, Thomson Financial Datastream, Reuters u.a.);
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möglicherweise nicht alle wesentlichen Angaben zu Finanzinstrumenten oder deren Emittenten. Die in dieser Dokumentation geäusserten
Meinungen geben die Ansichten der VP Bank zum Zeitpunkt des auf der Dokumentation genannten Datums wieder. Die VP Bank und/oder ihre
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Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften sind nicht verpflichtet, den Empfängern dieser Dokumentation solche abweichenden Dokumentationen
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Eignung / kein Angebot: Die Angaben in dieser Dokumentation stellen weder eine Empfehlung zum Kauf, Halten oder Verkauf der dargestellten
Finanzinstrumente noch eine Rechts-, Finanz-, Buchführungs- oder Steuerberatung noch irgendeine Form von persönlicher Beratung dar.
Insbesondere können in dieser Dokumentation behandelte Finanzinstrumente für einen Anleger je nach dessen Anlageziel, Zeithorizont, Risikobereitschaft,
Risikofähigkeit, finanziellen Verhältnissen sowie weiteren persönlichen Umständen als auch aufgrund von mit dem Finanzinstrument
verbundenen Verkaufsbeschränkungen ungeeignet sein. Die Informationen in dieser Dokumentation ersetzen daher in keiner Weise weder die
individuelle Beratung durch eine hinsichtlich der oben genannten Themen qualifizierte Fachperson noch das Studium der von den Emittenten
und Vertriebsträgern der Finanzinstrumente zur Verfügungen gestellten Dokumentationen (z.B. Emissionsprospekte, Termsheets, bei Anlagefonds
den vollständigen und vereinfachten Prospekt). Die vorliegende Dokumentation stellt insbesondere weder eine Offerte bzw. Aufforderung
zur Offertstellung noch ein öffentliches Inserat, das zu Transaktionen mit den beschriebenen Finanzinstrumenten auffordert, noch eine Aufforderung
zum Abschluss irgendeines Rechtsgeschäfts dar. Die VP Bank sowie ihre Gruppengesellschaften lehnen jegliche Haftung für sämtliche
Schäden bzw. Verluste, die auf Grundlage der in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen geltend gemacht werden, ausdrücklich ab.
Risikohinweise: Die in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen können in ihrem Kurs und Wert sowie in den erzielten Erträgen sowohl steigen
als auch sinken. Anlagen in Fremdwährungen unterliegen zusätzlich Währungsschwankungen. Einem Anleger kann nicht zugesichert werden,
dass er die angelegten Beträge wieder zurückerhält. Die bisherige Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige
Performance. Dasselbe gilt für Performanceprognosen. Die dargestellte Performance lässt etwaige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen
an Anlagefonds erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance
aus. Jede in dieser Dokumentation erwähnte Anlage kann mit den nachfolgenden, nicht abschliessend aufgezählten Risiken behaftet sein:
Emittenten- (Bonitäts-), Markt-, Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Währungsrisiko sowie wirtschaftliches und politisches Risiko. Besonders Anlagen
in Schwellenländern (Emerging Marktes) sind spekulativ und diesen Risiken besonders stark ausgesetzt.
Eigengeschäfte: Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften und/oder deren Mitarbeitende können sich im Rahmen der gesetzlichen
Bestimmungen an anderen Finanzgeschäften mit den Emittenten der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen beteiligen. Sie können in
diese Emittenten investieren oder Dienstleistungen für diese erbringen, Aufträge von diesen akquirieren sowie Positionen in deren Anlagen
oder Optionen auf diese halten, Transaktionen mit diesen Positionen durchführen oder ein sonstiges erhebliches Interesse hinsichtlich der Emittenten
der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen haben. Dies kann auch bereits früher der Fall gewesen sein.
Grundlegende methodische Ansätze zur Finanzanalyse: Die VP Bank hat folgende grundlegende methodische Ansätze der Finanzanalyse
festgelegt:
• Die Aktienauswahlliste basiert auf einem globalen, quantitativen Screeningmodell. Dieses rangiert Aktien anhand von Faktoren, die langfristig
die höchsten Performancebeiträge liefern.
• Die Bondselektion berücksichtigt pro Währung ausschliesslich Anleihen ohne spezielle Klauseln (Bullet Bonds). Es handelt sich dabei um
Eurobonds mit Investment Grade Rating ohne erhöhte Risikoaufschläge. Weiteres Augenmerk wird auf die Handelbarkeit gelegt, bevor in
die Segmente Staats- bzw. Unternehmensanleihen unterteilt wird.
• Die ETF-Selektion erfolgt anhand eines quantitativen Scorings und einer qualitativen Analyse.
• Die Fondsselektion erfolgt nach dem «Best in Class»-Ansatz. Der mehrstufige Analyseprozess beinhaltet unter anderem quantitative und
qualitative Elemente.

Anlagehorizont: Die Empfehlungen bauen auf gut diversifizierten Portfolios auf. Die empfohlenen Anlagehorizonte liegen bei ausgewogenen
Portfolios bei fünf bis zehn Jahren, bei Aktienportfolios in der Regel bei über zehn Jahren.
Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention von Interessenkonflikten: Die VP Bank und deren Gruppengesellschaften
haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese,
sofern vorhanden, offenzulegen.
Erläuterung von Interessenkonflikten: Mögliche Interessenkonflikte sind mittels nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen wie folgt
gekennzeichnet: Die VP Bank und/oder deren Gruppengesellschaften
1. sind am Emittenten mit mehr als fünf Prozent beteiligt,
2. haben bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf den Emittenten,
3. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im
Wege eines öffentlichen Angebots emittierte,
4. sind ein Market Maker in den Finanzinstrumenten des Emittenten,
5. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse
sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Dienstleistungen geschlossen oder eine Leistung
oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten,
6. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zur Erstellung der
Finanzanalyse getroffen.
Hinweise zum Vertrieb dieser Dokumentation: Der Zugang zu den in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen bzw. den darin beschriebenen
Finanzinstrumenten (insbesondere Anlagefonds) kann durch nationale Gesetze beschränkt sein. Der Inhalt dieser Dokumentation
bzw. die darin beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere Anlagefonds) sind somit nicht für Personen oder Gesellschaften bestimmt,
die einer Rechtsordnung unterstehen, die den Zugang zu diesen Informationen bzw. den Erwerb der beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere
Anlagefonds) verbietet oder von einer Bewilligung abhängig macht (sei es aufgrund der Nationalität der betreffenden Person, ihres
Wohnsitzes oder aus anderen Gründen). Personen, in deren Besitz diese Dokumentation gelangt bzw. die darin beschriebene Finanzinstrumente
(insbesondere Anlagefonds) erwerben wollen, müssen sich daher über örtliche Gesetze und etwaige Beschränkungen informieren und diese
einhalten. Der Inhalt dieser Dokumentation ist urheberrechtlich geschützt, und ihre Verwendung ausser zum privaten Gebrauch bedarf der vorgängigen
Zustimmung der VP Bank.
British Virgin Islands: Dieses Informationen wurden von der VP Bank and Trust Company (BVI) Limited, P.O. Box 3463, 3076 Sir Francis Drake’s
Highway, Road Town, Tortola, British Virgin Islands, verteilt. Die VP Bank and Trust Company (BVI) Limited untersteht der Bewilligung und Aufsicht
durch die British Virgin Islands Financial Services Commission.
Deutschland: Diese Informationen wurden von der VP Vermögensverwaltung GmbH, Theatinerstrasse 12, DE-80333 München, verteilt. Die
VP Vermögensverwaltung GmbH untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin).
Hong Kong: Diese Informationen wurden von der VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd., 33/F, Suite 3305, Two Exchange Square,
8 Connaught Place, Central, Hong Kong, verteilt.
Luxemburg: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Luxembourg) S.A., Avenue de la Liberté 26, LU-1930 Luxemburg, verteilt. Die
VP Bank (Luxembourg) S.A. untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF).
Schweiz: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Schweiz) AG, Bahnhofstrasse 3, CH-8022 Zürich, verteilt. Die VP Bank (Schweiz) AG
untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
USA/Kanada: Weder die vorliegende Dokumentation noch Kopien davon dürfen an Personen abgegeben werden, die ihren Wohnsitz in den
USA oder Kanada haben oder die Staatsangehörigkeit eines dieser Staaten oder beider Staaten besitzen.
61 | Januar 2012 | Disclaimer

Die VP Bank Gruppe
Die Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft ist eine in Liechtenstein domizilierte Bank und untersteht
der Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (FMA), Landstrasse 109, Postfach 279, LI-9490 Vaduz, www.fma-li.li
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
Aeulestrasse 6 - LI-9490 Vaduz - Liechtenstein
Tel +423 235 66 55 - Fax +423 235 65 00
info@vpbank.com - www.vpbank.com - MwSt.-Nr. 51.263 - Reg.-Nr. FL-0001.007.080
VP Bank (Schweiz) AG
Bahnhofstrasse 3
Postfach 2993
CH-8022 Zürich
Schweiz
Tel +41 44 226 24 24
Fax +41 44 226 25 24
info.ch@vpbank.com
IFOS Internationale Fonds
Service Aktiengesellschaft
Aeulestrasse 6
LI-9490 Vaduz
Liechtenstein
Tel +423 235 67 67
Fax +423 235 67 77
ifos@vpbank.com
IGT Intergestions Trust reg.
Aeulestrasse 6
LI-9490 Vaduz
Liechtenstein
Tel +423 233 11 51
Fax +423 233 22 24
igt@vpbank.com
VP Bank (Luxembourg) S.A.
Avenue de la Liberté 26
L-1930 Luxemburg
Luxemburg
Tel +352 404 770-1
Fax +352 481 117
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VPB Finance S.A.
Avenue de la Liberté 26
L-1930 Luxemburg
Luxemburg
Tel +352 404 777 383
Fax +352 404 777 389
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VP Bank and
Trust Company (BVI) Limited
3076 Sir Francis Drake’s Highway
Road Town, Tortola VG1110
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VP Vermögensverwaltung GmbH
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