Investment Views Februar 2012 (PDF, 5513 KB) - VPBANK

Investment Views 

Februar 2012

Impressum 

Redaktion 

Economics & Investment Office 

Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft 

Aeulestrasse 6 

LI-9490 Vaduz 

Tel +423 235 65 44 

Fax +423 235 61 39 

investmentviews@vpbank.com 

Für den Inhalt verantwortlich 

Dr. Jörg Zeuner, Chefökonom, Leiter Investment Services Center 

Bernd Hartmann, Senior Investment Strategist 

Bernhard Allgäuer, Senior Investment Strategist 

Martina Honegger, Senior Asset Manager Fixed Income 

Dr. Thomas Gitzel, Senior Economist 

Oliver Schlumpf, Economist 

Rolf Kuster, Investment Strategist 

Marco Gabriel, Investment Advisor 

Monja Camponovo, Junior Investment Advisor 

Dennis Huber, Career Starter Wealth Management 

Richard Schlup, Senior Advisor Fund Selection 

Patrick Volkart, Leiter Fund Selection & Fund-of-Funds 

Aurelia Schmitt, Leiterin Classic & Special Mandates 

David Kaufmann, Leiter Enhanced Mandates & Funds 

Marcel Fleisch, Leiter Product Management 

Marco Lüchinger, Senior Product Manager 

Erscheinungsart 

Monatlich 

Erscheinungsdatum 

25. Januar 2012 

Redaktionsschluss 

11. Januar 2012 

Schlusskurse 

10. Januar 2012, sofern nicht anders vermerkt 

Quelle für Charts und Statistiken 

Bloomberg, Reuters, Thomson Financial Datastream, BMWi, 

sofern nicht anders vermerkt 

Fotos 

Roland Korner, Triesen 

Druck 

Lampert Druckzentrum AG, Vaduz

Inhalt 

Einleitung 4 

Aktuelle Markteinschätzung 5 

1. Aktuelles 7 

Thema des Monats 8 

Wirtschaftlicher Ausblick 10 

2. Anlageklassen 13 

Geldmarkt (Währungen, Leitzinsen) 13 

Anleihen 19 

Aktien 29 

Alternative Anlagen 

(Rohstoffe, Immobilien, Private Equity, 

Wandelanleihen, Hedgefonds) 

43 

3. Vermögensverwaltungsmandate 51 

4. VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte 55 

Zinsprodukte 56 

Finanzierungsprodukte 57 

Kontaktdaten 58 

Glossar 59 

Disclaimer 60

Einleitung 

Enttäuschungen hinter, Zuversicht vor uns? 

Liebe Leserin, lieber Leser 

Die Finanzmärkte sind positiv ins neue Jahr gestartet. Für Investoren, die auf Börsenregeln schwören, ist das 

ein gutes Omen. Die ersten fünf Handelstage, so heisst es, sollen die Tendenz für das gesamte Börsenjahr 

vorgeben. Eine andere Börsenweisheit verspricht mit dem Kauf der im Vorjahr schwächsten Aktien hohe 

Zugewinne. Zu den grössten Enttäuschungen des Vorjahrs gehörten die sogenannten BRIC-Staaten – 

Brasilien, Russland, Indien und China. Investoren, die angesichts der gesunden 

Staatsfinanzen bei den Schwellenländern Schutz vor der eskalierenden 

Schuldenkrise gesucht haben, erlitten erhebliche Verluste. Unser Aktienstratege, 

Bernd Hartmann, nimmt das zehnjährige Jubiläum dieser 

Investmentidee als Anlass, um der Frage nachzugehen, ob sich der BRIC- 

Traum von Jim O’Neill ausgeträumt hat. 

Die europäische Schuldenkrise geht ins dritte Jahr und bleibt an 

den Märkten das vorherrschende Thema, wie die jüngsten Bonitätsherabstufungen 

der Ratingagentur S&P eindrücklich zeigen. 

Die Bonitätshüter senkten das Rating von insgesamt neun Mitgliedsländern 

der Eurozone. Im Rahmen des «Wirtschaftlichen 

Ausblicks» analysieren wir frühere Schuldenkrisen und zeigen 

auf, welche Massnahmen in der Vergangenheit zu einer Lösung 

geführt haben. Eine wichtige Rolle spielt dabei die Europäische 

Zentralbank. Bisher konnte durch sie eine unkontrollierte Eskalation 

verhindert werden. 

Längst ist die Schuldenkrise jedoch zu einer Vertrauenskrise geworden. 

Anleihen von Schuldnern mit hoher Bonität bleiben 

für viele Anleger erste Wahl. Lange galten Anleihen staatsnaher 

Schuldner als gleichwertiger Ersatz für Staatsanleihen. Martina 

Honegger, Senior Investment Strategist, beleuchtet dieses interessante 

Segment in ihrem Beitrag näher. 

Viel Vergnügen beim Lesen. 

Roger H. Hartmann Dr. Jörg Zeuner 

Chief Executive Officer Leiter Investment Services Center 

Chefökonom

Aktuelle Markteinschätzung 

Folgende Tabelle fasst die Einschätzung der VP Bank aller Anlageklassen unseres Anlageuniversums zusammen. 

Die Trendpfeile widerspiegeln die Erwartungen unserer Anlagestrategen und beziehen sich auf die kommenden drei bis sechs 

Monate. Die Einschätzungen für Währungen, Aktien und Alternative Anlagen geben die prozentuale Veränderung an. 

Für Anleihen wird die Veränderung der Rendite in Basispunkten angezeigt (siehe Legende). 

Geldmarkt (von Seite 13 bis 17) 

Währungen 

EUR vs. USD 

GBP vs. USD 

JPY vs. USD 

USD vs. CHF 

EUR vs. CHF 

GBP vs. CHF 

JPY vs. CHF 

Leitzinsen 

Schweiz 

Europa (EWU) 

USA 

Anleihen/Renditen (von Seite 19 bis 27) 

Staatsanleihen Investment Grade 

Schweiz 

Europa 

USA 

Unternehmensanleihen Investment Grade 

Schweiz 

Europa 

USA 

Anleihen Schwellenländer 

Hochverzinsliche Anleihen 

Januar 2012 Februar 2012 

Aktien (von Seite 29 bis 41) 

Schweiz 

Europa 

Nordamerika 

Pazifik 

Schwellenländer 

Alternative Anlagen (von Seite 43 bis 49) 

Rohstoffe 

Immobilienaktien 

Private Equity 

Januar 2012 Februar 2012 

Wandelanleihen Neu 

Hedgefonds Neu 

Währungen – erwartete Auf- bzw. Abwertung 

> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 % 

Aktien, Alternative Anlagen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate 

> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 % 

Anleihen/Renditen, Leitzinsen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte 

Rechtliche Hinweise auf Seite 60. 

5 | Februar 2012 | Aktuelle Markteinschätzung

1. Aktuelles

8 | Februar 2012 | Aktuelles | Thema des Monats 

Thema des Monats | Bernd Hartmann 

Zehn Jahre BRIC: Ernüchterung zum Jubiläum 

Zehn Jahre ist es mittlerweile her, dass Jim O’Neill die These 

aufstellte, dass die Wirtschaftsleistung der vier Schwellenländer 

Brasilien, Russland, Indien und China – kurz BRIC – 

im Jahr 2050 die G7-Staaten übertreffen werde. Der damalige 

Chefökonom und heutige Leiter Asset Management von 

Goldman Sachs hat damit ein Akronym geschaffen, das in 

der Finanzwelt zu einem enormen Erfolg wurde. Alleine über 

explizite BRIC-Fonds wurden zeitweise bis zu USD 70 Mrd. 

investiert. Doch ausgerechnet zum Jubiläum weisen die 

vier Märkte Brasilien, Russland, Indien und China eine wenig 

glanzvolle Entwicklung auf. 

Kurzfristig Flop, langfristig Top 

Die BRIC-Staaten verfügen über solide Staatsfinanzen, der 

wirtschaftliche Aufstieg in der vergangenen Dekade wurde 

zum Abbau der Verschuldung genutzt. Von den vier Ländern 

weist Brasilien mit rund 55 % des Bruttoinlandproduktes die 

höchste Verschuldung auf. Trotz dieser komfortablen Rahmen - 

bedingungen zählten ihre Börsen zu den grössten Verlierern 

im von der Schuldenkrise geprägten Aktienjahr 2011. 

Mit einem Minus von 22 % schlossen die BRIC dabei deutlich 

schlechter ab als etwa das krisengeplagte Europa (–8 %). 

Selbst der breitere Schwellenländerindex konnte sich mit 

einem Verlust von 18 % etwas besser behaupten. Die BRIC 

litten unter der gestiegenen Risikoaversion. Dies ist nicht 

neu: Bereits in der Vergangenheit kam es nicht selten zu einer 

abrupten Rückführung von Investorengeldern. Insgesamt 

wurden 2011 rund USD 40 Mrd. aus Emerging Markets- 

Fonds abgezogen. Auch ökonomisch besteht weiterhin eine 

enge Verbindung zwischen Industrie- und Schwellenländern, 

denn noch ist die Exportabhängigkeit hoch. 

Trotz der zuletzt schwachen Entwicklung müssen die BRIC 

den langfristigen Vergleich mit anderen Aktienmärkten nicht 

scheuen. Während sich die Börsen in den Industrieländern 

in den vergangenen zehn Jahren weitestgehend seitwärts 

bewegt haben, konnte sich der BRIC-Index in USD mehr als 

verdreifachen. 

Inflation belastet Unternehmensgewinne 

Trotz der erfreulichen Kurszuwächse kann es kurzzeitig immer 

wieder zu Rückschlägen kommen. Neben externen Faktoren 

können auch hausgemachte Probleme belasten. So sind 

die Spätfolgen der zu expansiven Geldpolitik Chinas nach 

dem Ausbruch der Finanzmarktkrise immer noch zu spüren. 

Um gegen die durch die Finanzkrise ausgelöste Rezession 

in den Industrieländern anzukämpfen, wurden zahlreiche 

konjunkturunterstützende Massnahmen ergriffen. Geldpolitische 

Lockerungen führten etwa zu einer Ausweitung der 

Kreditmenge von durchschnittlich 26 % monatlich (gemessen 

jeweils gegenüber dem Vorjahr). Eine Rezession konnte so 

erfolgreich vermieden werden. Die Inflation stieg infolgedessen 

in den vergangenen zwei Jahren sukzessive an. Um 

dieser Entwicklung entgegenzuwirken wurde die Geldpolitik 

gestrafft, allerdings blieb der erhoffte Rückenwind aus dem 

Export aus: Die Nachfrage der notleidenden Industrieländer 

blieb zu schwach. 

Die Unternehmen aus den Schwellenländern konnten 2011 

zwar ihre Umsätze weltweit am deutlichsten steigern. 

Die gestiegene Teuerung konnten sie jedoch nicht im vollen 

Ausmass weitergeben, was die Gewinnmargen belastete. 

Besonders deutlich ist dieser Effekt in Brasilien und China 

ausgefallen, wo die Teuerung besonders hoch ist. 

Gewinn- und Umsatzwachstum 2011 

30 % 

25 % 

20 % 

15 % 

10 % 

5 % 

0 % 

6.1 

15.5 

28.3 

26.2 

Brasilien 

Gewinnwachstum 

Umsatzwachstum 

Russland Indien China 

7.5 

17.8 

12.4 

20.1

Die Risikobereitschaft der Investoren und die Entwicklung 

der Inflation dürften auch im Jahr 2012 die Richtung der 

Schwellenländer und somit die der BRIC-Börsen bestimmen. 

Die restriktivere Geldpolitik entfaltet nun aber ihre dämpfende 

Wirkung auf die Teuerung, die nachlassende wirtschaftliche 

Dynamik tut ihr Übriges. Das eröffnet Handlungsspielraum 

für die Notenbanken (siehe Seite 15). Doch auch die Regierungen 

gaben den Notenbanken in der Vergangenheit 

Schützenhilfe. Allerdings erfolgt dies oftmals zulasten der 

Unternehmen und somit auf Kosten der Aktionäre. 

Gerade im Energiebereich nutzen die Entscheidungsträger 

in den Hauptstädten ihren Einfluss. Um die Teuerung im 

Zaum zu halten, wurde etwa der brasilianischen Petrobras 

drei Jahre lang untersagt, den Benzinpreis an den Zapfsäulen 

zu erhöhen. Die russische Gazprom muss Moskaus Verbündeten 

günstiges Gas liefern. Beide Konzerne wurden zwar 

teilprivatisiert, der Einfluss der Politik ist aber geblieben. 

Vor ihrer jetzigen Tätigkeit waren sowohl die brasilianische 

Präsidentin Rousseff, wie auch ihr russischer Amtskollege 

Medwedew als Verwaltungsrat bei Petrobras bzw. Gazprom 

tätig. Von dieser Politik dürften die Regierungen auch in 

Zukunft weiter Gebrauch machen – insbesondere dann, 

wenn die Inflationsraten weniger stark fallen als ursprünglich 

erwartet. 

Wie weiter? 

Treten die Ängste vor Inflation und einer harten Landung 

Chinas in den Hintergrund und entspannt sich die Schuldenkrise, 

sollten die vier Börsenplätze von einer Erholung profitieren. 

Die Bewertungen sind deutlich zurückgekommen 

und stehen nahe ihrem historischen Tiefpunkt. Russland (4.6), 

Brasilien (8.6) und China (9.1) handeln unter dem Zehnfachen 

des für 2012 erwarteten Unternehmensgewinns. Indien 

handelt mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 13.3. Mit 

der jeweiligen Indexgewichtung ergibt sich eine Bewertung 

von 9.1 für die BRIC-Länder; dies liegt unter den restlichen 

Schwellenländern (13.0). Allerdings ist die Unterbewertung 

gegenüber Aktien der Industrieländer weitestgehend korrigiert. 

Dies war zu Beginn des Jahrtausends ein grosser Treiber. 


Bewertung: Kurs-Gewinn-Verhältnis (auf Basis erwarteter Gewinne) 

35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 

BRIC-Staaten (Januar 2012: 25 % Abschlag gegenüber MSCI World) 

MSCI World 

Aufgrund des schwächeren Wachstums in den Industrieländern 

werden die Impulse im Exportsektor nachlassen. 

Gleichzeitig besteht vermehrt Konkurrenz durch «neue», 

aufstrebende Länder, die etwa das Erfolgsmodell der Exportnation 

China kopieren. Um dennoch ein hohes Gewinnwachstum 

zu erzielen, müssen die Volkswirtschaften stärker 

untereinander Handel betreiben. Die asiatischen Länder 

können zusätzlich den Binnenkonsum stärken. Dennoch 

dürfte die Performance der vergangenen zehn Jahre schwer 

zu wiederholen sein. 

Fazit 

Ebenso wie sich die BRIC-Staaten in der Weltwirtschaft fest 

etabliert haben, sind ihre Börsenplätze wichtiger Bestandteil 

der Finanzmärkte. Sie sollten heute ein fixer Baustein eines 

diversifizierten Aktienportfolios sein. Wir empfehlen allerdings, 

sich nicht nur auf diese vier Märkte zu beschränken, 

sondern breiter zu investieren. So kann auch von der Entwicklung 

kleinerer, wachstumsstarker Schwellenländer profitiert 

und länderspezifische Risiken können breiter gestreut 

werden. 

9 | Februar 2012 | Aktuelles | Thema des Monats

10 | Februar 2012 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick 

Wirtschaftlicher Ausblick | Dr. Jörg Zeuner 

Erleichterung erst später im Jahr 

Eine höhere Risikobereitschaft beim Anlegen als im letzten 

Jahr dürfte sich 2012 auszahlen. Zunächst bleiben vor allem 

die Aktienrisiken hoch; auch die anlaufende Berichtssaison 

dürfte den Märkten keine entscheidenden Impulse nach 

oben geben. Im Laufe des Jahres sollten sich das wirtschaftliche 

Umfeld und die Stabilität der Finanzmärkte aber zum 

Besseren wenden. 

Auf dem richtigen Weg 

Die europäische Schulden- und Vertrauenskrise geht ins 

dritte Jahr. Sie bremst weiterhin das weltweite Wachstum 

und destabilisiert die europäischen Banken. Die europäische 

Wirtschaftspolitik hat in der Zwischenzeit einiges auf den 

Weg gebracht, konnte die Initiative aber noch nicht zurückgewinnen. 

Die Institutionen der Eurozone haben es vor allem geschafft, 

eine unkontrollierte Eskalation der Vertrauenskrise bisher 

zu verhindern. Zuletzt hat die Europäische Zentralbank (EZB) 

mit ihrem unbegrenzten Dreijahrestender (Long Term Refinancing 

Operation, LTRO) sehr beherzt in die Finanzmärkte 

eingegriffen. 

Die Konsolidierung der Staatshaushalte ist ebenfalls auf einem 

guten Weg. Der kumulierte Verlauf der jährlichen Haushaltsdefizite 

verdeutlicht aber auch, wie die schrumpfenden 

2 % 

0 % 

–2 % 

–4 % 

–6 % 

–8 % 

–10 % 

–12 % 

–14 % 

2009 2010 2011 

Spanien 

Griechenland 

Italien 

Portugal 

Volkseinkommen in der Peripherie die Defizite in Prozent 

des Bruttoinlandsprodukts (BIP) im Verlauf des Jahres immer 

wieder deutlich ansteigen lassen. Die Kontraktion der Wirtschaft 

schreitet in einigen Ländern mittlerweile so schnell 

voran, dass das Defizit in Prozent des BIP nicht mehr zurückgeht, 

selbst wenn Sparprogramme auf den Weg gebracht 

werden. In Griechenland ist ein Ende dieser Spirale immer 

noch nicht abzusehen. Das Land mit einer Volkswirtschaft, 

die kleiner ist als die Börsenkapitalisierung von Apple, schafft 

es alleine nicht mehr. 

Historische Erfahrung mit Schuldenkrisen 

Diese Beobachtung überrascht nach einem Blick in die 

Wirtschaftsgeschichte nicht. Viele Finanzmarktkrisen der 

Vergangenheit hatten ihren Ursprung in Überschuldung, 

Überkapazitäten und zu langen Bankbilanzen. Um den Zusammenbruch 

des Zahlungsverkehrs abzuwenden, endete 

die Krise in jedem Fall 

• entweder mit einem Schuldenschnitt 

• oder einer massiven Ausweitung der Geldmenge 

(in Verbindung mit einer massiven Abwertung). 

Eine Schuldenkrise entwickelte sich in den meisten Fällen 

dann, wenn Anleger insgesamt das Vertrauen in ihre Anleihen 

verloren hatten und gleichzeitig verkaufen wollten. 

Entwicklung der Haushaltsdefizite (in % des BIP) BIP Eurozone, USA, UK, Japan (2006–2010, Index = 100) 

108 

106 

104 

102 

100 

98 

96 

94 

2006 2007 2008 2009 2010 

UK 

USA 

Japan 

BIP Eurozone

Die Nachfrage nach Liquidität steigt in diesem Fall sprunghaft 

an. Wird sie nicht befriedigt, destabilisiert sie den Bankensektor, 

weil dort aufgrund der Fristen- und Liquiditätstransformation 

von Einlagen in Kredite das notwendige Geld fehlt. 

Kommen die Banken nicht in akute Liquiditätsprobleme, so 

führt eine Drosselung der Kreditvergabe doch mindestens 

zu einem Rückgang des Wirtschaftswachstums und meist 

in die Rezession. Der unbegrenzte Dreijahrestender der EZB 

ist in diesem Zusammenhang verständlich, wichtig und begrüssenswert, 

jedoch schwächte er auch den EUR. 

Je schneller, desto besser 

Eine schnelle Reaktion der Notenbank minimiert die Kosten. 

In den 1930er-Jahren war die Geldmenge durch den Goldstandard 

relativ stabil. Während der grossen Depression 

verliess Grossbritannien als erstes Land den Goldstandard 

und drehte den Geldhahn auf. Die Depression verlief dort 

am glimpflichsten. Deutschland verliess zuletzt den Goldstandard. 

Der Einbruch beim BIP war am grössten. 

2008 lieferte ein ähnliches Bild, wenn auch letztlich mit weniger 

dramatischen Entwicklungen. Die Länder und Regionen 

mit den passivsten Notenbanken – Eurozone und Japan – 

fielen in die tiefsten Rezessionen, obwohl die Immobilienkrise 

ihren Ursprung in den USA hatte. 

Historische Krisen: Russland Kreditvergabe in der Eurozone 

0.35 

0.30 

0.25 

0.20 

0.15 

0.10 

Jan 94 Mai 94 

RUB/USD 

Sep 94 Jan 95 Mai 95 Sep 95 

Geldmenge M0 Russland (in Mrd. RUB, rechte Skala) 


70 

65 

60 

55 

50 

45 

40 

35 

30 

Kompakt 

• Schuldenkrisen gehen einher mit einem abrupten 

Anstieg der Nachfrage nach Liquidität. 

• Stellen die Notenbanken die Gelder nicht zur 

Verfügung, kommen Bankbilanzen unter Druck. 

• Die Folgen sind Deflation und fallende Volkseinkommen. 

• Die Eurozone bewegt sich langsam auf ein 

Ende der Schuldenkrise zu. Gebannt sind die 

Gefahren aber noch nicht. 

Das Deflationsrisiko 

ist hoch 

Die geldpolitischen Indikatoren 

für die Eurozone belegen, 

dass die Deflation in der laufenden 

Krise noch nicht abgewendet ist. Geld- und 

Kreditmengenwachstum bleiben mit rund 2 % (annualisiert) 

zu niedrig. Der weltweite Rückgang der Inflationsraten bis 

Mitte des Jahres aus zum Teil statistischen Gründen erhöht 

die Deflationsgefahren zusätzlich. 

Fazit 

Schuldenkrisen gehen einher mit einem abrupten Anstieg 

der Nachfrage nach Liquidität. Stellen die Notenbanken 

die Gelder nicht zur Verfügung, kommen Bankbilanzen unter 

Druck. Die Folgen sind Deflation und fallende Volkseinkommen. 

Die Eurozone bewegt sich langsam auf ein Ende 

der Schuldenkrise zu. Gebannt sind die Gefahren aber noch 

nicht. Die EZB dürfte im Verlauf des Jahres nachlegen. 

12 % 

10 % 

8 % 

6 % 

4 % 

2 % 

0 % 

–2 % 

–4 % 

2007 2008 2009 2010 2011 

Hypothekenkredite (y/y %) 

Kredite an Haushalte (y/y %) 

Konsumentenkredite (y/y %) 

11 | Februar 2012 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick

2. Anlageklassen 

Geldmarkt

14 | Februar 2012 | Anlageklassen | Geldmarkt 

Anlageklasse Geldmarkt 

Märkte im Überblick 

EUR/CHF und EUR/USD: Kursentwicklung seit Januar 2011 EUR/GBP und USD/CHF: Kursentwicklung seit Januar 2011 

1.35 

1.30 

1.25 

1.20 

1.15 

1.10 

1.05 

1.00 

GBP/CHF und GBP/USD: Kursentwicklung seit Januar 2011 USD/JPY: Kursentwicklung seit Januar 2011 

1.60 

1.50 

1.40 

1.30 

1.20 

1.10 

J F M A M J J A S O N D 

1.15 

J 

Leitzinsen Schweiz, Eurozone, USA: Zinsentwicklung seit Januar 2009 

3 % 

2 % 

1 % 

0 % 

EUR/CHF EUR/USD (rechte Skala) 

1.50 

1.45 

1.40 

1.35 

1.30 

1.25 

1.20 


1.40 

J 

GBP/CHF GBP/USD (rechte Skala) 

1.70 

1.65 

1.60 

1.55 

1.50 

1.45 

J M M J S N J M M J S N J M M J S N J 

Schweiz Eurozone USA 

0.92 

0.90 

0.88 

0.86 

0.84 

0.82 

0.80 

86 

84 

82 

80 

78 

76 

74 


0.70 

J 

Leitzinsen UK und Japan: Zinsentwicklung seit Januar 2009 

3 % 

2 % 

1 % 

0 % 

EUR/GBP USD/CHF (rechte Skala) 

1.00 

0.95 

0.90 

0.85 

0.80 

0.75 

J F M A M J J A S O N D J 

USD/JPY 

J M M J S N J M M J S N J M M J S N J 

UK Japan

Anlageklasse Geldmarkt | Oliver Schlumpf, Dr. Thomas Gitzel 

Markteinschätzung 

EUR weiter unter Druck 

Die Gemeinschaftswährung kam in den vergangenen Wochen 

unter Druck. Die zunehmend expansive Geldpolitik der EZB, 

gute Konjunkturdaten aus den USA und die anhaltenden Sorgen 

um die Eurozone haben den EUR belastet. Die Haushaltssalden 

in den Peripherieländern der Eurozone sind weiterhin 

stark defizitär, und auch die Renditen der jeweiligen Anleihen 

verharren auf deutlich erhöhten Niveaus. Trotz zahlreicher 

Treffen der europäischen Staatschefs lässt der Befreiungsschlag 

auf sich warten. Die zuletzt gefassten Beschlüsse 

gehen jedoch in die richtige Richtung. Eine unkontrollierte 

Eskalation konnte bisher vermieden werden. Womöglich 

kommen die Massnahmen jedoch zu spät, um angeschlagene 

Staaten wie Griechenland vor der Pleite zu bewahren. 

Die bevorstehende Rezession in der Peripherie erschwert 

die Konsolidierung der Haushalte zusätzlich. Wir halten die 

Wahrscheinlichkeit eines Auseinanderbrechens der Eurozone 

– trotz eines steigenden Risikos – nach wie vor für gering. Ein 

Austritt eines einzelnen Mitgliedslandes, beispielsweise Griechenlands, 

ist jedoch nicht mehr auszuschliessen. 

Geldpolitik der EZB wird expansiver 

Das geringe Vertrauen in den EUR manifestiert sich in einem 

immer tieferen Aussenwert der Einheitswährung. Handelsgewichtet 

war der EUR zuletzt vor sechs Jahren so wenig 

wert wie heute. 

EUR verliert kontinuierlich an Wert 

150 

145 

140 

135 

130 

125 

120 

115 

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 

Handelsgewichteter EUR (indexiert) 


Die EZB hat im 

Januar zwar keine 

weitere Leitzinssenkung 

vorgenommen, die anhaltenden 

Anleihenkäufe der Zentralbank 

verlängern jedoch die Bilanz der EZB immer 

weiter. Letztlich sorgt aber der stetige Kauf unter Druck geratener 

Peripherieanleihen für eine Stabilisierung der Renditen, 

was den EUR etwas stützen sollte. 

Peripherieanleihen bei der EZB 

250 

200 

150 

100 

50 

Europäische Staatsanleihen bei der EZB (Mrd. EUR) 

Wöchentliche Veränderung (rechte Skala) 

Kompakt 

• Sorgen um die Eurozone und die expansive 

Geldpolitik der EZB belasten den EUR. 

• In den Emerging Markets ist vor dem Hintergrund 

fallender Inflationsraten ein geldpolitischer 

Lockerungskurs auf der Agenda. 

• Der undifferenzierte Blick der Finanzmärkte 

auf die Emerging-Markets-Währungen bietet 

perspektivisch interessante Anlagemöglichkeiten. 

0 

0 

Mai 10 Sep 10 Jan 11 Mai 11 Sep 11 Jan 12 

Auch der im Dezember begebene dreijährige Tender der 

EZB, der die Stabilität des Finanzsystems im Euroraum 

gewährleisten soll, kann als quantitative Lockerung der Geldpolitik 

angesehen werden. Allerdings verwenden die 

Geschäftsbanken die neu gewonnene Liquidität nicht für 

die Vergabe von Krediten oder den Kauf von Anleihen angeschlagener 

Staaten, sondern parkieren diese wieder in Form 

von rekordhohen Übernachteinlagen bei der EZB. Wenngleich 

Inflationsängste deshalb nicht angebracht sind, muss der 

EUR doch die Bürde einer potenziellen Inflationsgefahr tragen. 

Geldpolitische Lockerung in den Emerging Markets 

Auch in den Emerging Markets ist, mit wenigen Ausnahmen, 

vor dem Hintergrund fallender Inflationsraten ein geldpolitischer 

Lockerungskurs auf der Agenda. Zu den prominentesten 

25 

20 

15 

10 

5 

15 | Februar 2012 | Anlageklassen | Geldmarkt

16 | Februar 2012 | Anlageklassen | Geldmarkt 

Beispielen gehören bislang Brasilien, Russland, Thailand und 

Indonesien. Die Notenbanken der vier Länder haben bereits 

ihren Leitzins gesenkt. Die chinesische Notenbank Public 

Bank of China (PBoC) fährt derweil zweigleisig: Während die 

Mindestreservesätze bereits gesenkt wurden, blieb der 

Leitzins bislang konstant. Im laufenden Jahr dürfte die PBoC 

letzteren ebenfalls reduzieren. In Indien hingegen wartet die 

Notenbank weiter zu. Die Inflationsrate bleibt trotz eines 

moderaten Rückgangs auf einem hohen Niveau. Insgesamt 

gilt: Der Spielraum an der Zinsfront ist gross. Daraus würde 

ein nicht unerheblicher Konjunkturstimulus erwachsen. Zu 

den Ausnahmen gehört die ungarische Notenbank. Der Ungarische 

Forint wertete im Zuge der Sorgen um die Zahlungsfähigkeit 

des Landes gegenüber dem EUR und dem USD 

massiv ab. Um den Forint zu stützen, reagierte die Zentralbank 

in Budapest im November und Dezember des Vorjahres 

mit einer Erhöhung des Notenbankzinses um jeweils 50 Basispunkte. 

Undifferenzierter Blick der Finanzmärkte 

Im Zuge einer geringeren Risikobereitschaft kam es im September 

2011 zu einem Abzug von Investorengeldern aus 

den Schwellenländern. Die daraus resultierenden, deutlichen 

Abwertungen der entsprechenden Währungen dürften 

allerdings vielerorts zu einem behutsamen Umgang mit der 

Zinspolitik führen. Zwar konnten sich einige Währungen 

seitdem wieder erholen, doch die Kursverluste sind im Gros 

immer noch beträchtlich. Selbst Länder mit einem per Saldo 

guten makroökonomischen Datenkranz werden dabei in 

Sippenhaft genommen. So verbucht etwa der Brasilianische 

Real gegenüber dem USD seit September 2011 ein sattes 

Minus von rund 15 %. Selbst die Indonesische Rupie konnte 

nicht von der Aufnahme Indonesiens in den Kreis der Investment-Grade-Länder 

durch die Ratingagentur Fitch profitieren: 

Die Valuta notiert seit den turbulenten Sommermonaten 

2011 um rund 7 % schwächer. 

Währungsentwicklung gegenüber dem USD seit September 2011 

0 % 

Thailändischer Baht (–6.2) 

Türkische Lira (–6.7) 

Indonesische Rupie (–7.1) 

Koreanischer Won (–9.3) 

Indische Rupie (–14.0) 

Brasilianischer Real (–15.5) 

Südafrikanischer Rand (–16.5) 

Tschechische Krone (–19.5) { 

Polnischer Zloty (–20.7) 

Ungarischer Forint (–28.9) 

–5 % –10 % –15 % –20 % –25 % –30 % –35 % 

Aus unserer Sicht bietet der undifferenzierte Blick der Finanzmärkte 

auf die Emerging Markets-Währungen perspektivisch 

interessante Anlagemöglichkeiten in Lokalwährungsobligationen. 

Notwendige Bedingung ist jedoch, dass positive 

makroökonomische Nachrichten an den Währungsmärkten 

auch wieder positiv goutiert werden. Risikobewusste Anleger 

sollten daher mit einem Engagement noch zuwarten. 

Leitzinsen Februar 2012 

Schweiz 

Europa (EWU) 

USA 

Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung 

–25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Geldmarkt 

Produktauswahl 

Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD 

VP Bank Fonds 

VP Bank Geldmarktfonds CHF CHF LI0004874199 09.01.2012 1'072.23 Nein Ja –0.07 

VP Bank Geldmarktfonds EUR EUR LI0008943925 09.01.2012 1'319.78 Nein Ja 0.07 

VP Bank Geldmarktfonds USD 

Drittfonds 

Staatsschuldner 

USD LI0004874231 09.01.2012 1'543.35 Nein Ja 0.03 

JPM Euro Government Liquidity Fund A 

Unternehmensschuldner 

EUR LU0326548780 10.01.2012 10'406.77 Nein – 0.00 

JPM Euro Liquidity Fund A EUR LU0070177232 10.01.2012 13'012.16 Nein – 0.00 

Exchange Traded Funds (ETFs) 

Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % YTD 

(indikativ) 

EONIA TR Index ETF EONIA Total Return Index Deutsche Bank EUR LU0290358497 139.63 0.01 

US Dollar Money Market ETF FED Funds Effective Rate TR Index Deutsche Bank USD LU0356591882 170.82 0.00 

Zertifikate (open end) 

Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Ratio Kurs Perf. % YTD 

(indikativ) 

Money Market Note EUR EUR 6 Months Total Return Swap Vontobel EUR CH0020494412 1:1 116.20 0.09 

Money Market Note USD USD 6 Months Total Return Swap Vontobel USD CH0020494453 1:1 117.30 0.09 


17 | Februar 2012 | Anlageklassen | Geldmarkt


Anleihen

20 | Februar 2012 | Anlageklassen | Anleihen 

Anlageklasse Anleihen 

Renditen im Überblick 

Schweiz: Renditeentwicklung seit Januar 2010 Schwellenländer (Hartwährung): Renditeentwicklung seit Januar 2010 

3.0 % 

2.5 % 

2.0 % 

1.5 % 

1.0 % 

0.5 % 

SBI Domestic Government 

Europa: Renditeentwicklung seit Januar 2010 Schwellenländer (Lokalwährung): Renditeentwicklung seit Januar 2010 

4.5 % 

4.0 % 

3.5 % 

3.0 % 

2.5 % 

2.0 % 

Citigroup EMU GBI All Maturities 

USA: Renditeentwicklung seit Januar 2010 

5.5 % 

4.5 % 

3.5 % 

2.5 % 

1.5 % 

0.5 % 

J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J 

Citigroup US GBI All Maturities 

SBI Foreign Corporate 


Citigroup EuroBIG Corporate 


Citigroup BIG Corporate 

7.0 % 

6.5 % 

6.0 % 

5.5 % 

5.0 % 

8.0 % 

7.5 % 

7.0 % 

6.5 % 


JP Morgan EMBI Global Composite 


JP Morgan GBI-EM Global 

Hochverzinsliche Anleihen: Renditeentwicklung seit Januar 2010 

11 % 

10 % 

9 % 

8 % 

7 % 

6 % 


iBoxx $ Liquid High Yield Index

Anlageklasse Anleihen | Martina Honegger 

Hintergrund 

Was sind staatsnahe Schuldner? 

Viele Anleger mischen ihren Portfolios staatsnahe Schuldner 

(wie zum Beispiel Regionen und Agenturen) oder supranationale 

Schuldner bei. Anleihen dieser Emittenten gehören 

weder zu den Staatsanleihen noch zu den Unternehmensanleihen. 

Sie werden aber, weil ein oder mehrere Staaten für 

sie garantieren, meist der Staatsanleihenquote zugerechnet. 

Zu den Emittenten dieser Quasi-Regierungsanleihen zählen: 

• Staaten mit Anleihen, die nicht in der eigenen Landeswährung 

emittiert sind (z. B. eine USD-Anleihe der BRD), 

da eine fremde Währung nicht kontrolliert werden kann. 

• Regionen, wie beispielsweise Kantone, Bundesländer 

oder Provinzen (z. B. Quebec). Sie verfügen in der Regel 

über ein eigenes Rating und werden allenfalls implizit vom 

Gesamtstaat garantiert. 

• Staatliche Agenturen, die einen gewissen Auftrag des 

Landes verfolgen. Dazu gehören etwa Export- oder 

Entwicklungsförderung (im Falle der deutschen KfW) oder 

die Deckung des Sozialversicherungssystems (bei der französischen 

CADES). Diese Institute besitzen eine direkte, 

explizite und unwiderrufliche Garantie des jeweiligen Staates. 

Das Rating und Risikoprofil entspricht somit dem des 

unterstützenden Landes. Ohne Garantie wäre das Rating 

deutlich schlechter. 

• Supranationale Schuldner wie die Weltbank oder die Europäische 

Investitionsbank, die ebenfalls nicht gewinnorientiert 

sind und einen öffentlichen Auftrag verfolgen. Sie 

werden von verschiedenen Staaten gemeinschaftlich gehalten 

und garantiert. Die Bonität und das Rating hängen 

also entscheidend von den jeweiligen Ländern ab, die für 

die Institution haften. 

Es gibt verschiedene Gründe, in diese Anleihen zu investieren. 

Zum einen gehören steuerliche Themen dazu, etwa eine 

nicht oder nur schwierig zurückforderbare Quellensteuer, 

bürokratische Hindernisse bei der direkten Investition in 

Staatsanleihen von gewissen Ländern sowie eine erhöhte 

Auswahl an Emittenten. Nicht zuletzt dürfte der Risikoaufschlag, 

also eine gewisse Mehrrendite, viele Investoren dazu 

bewegen, statt direkt in Staatsanleihen des jeweiligen Landes 


in staatsgarantierte 

Agenturen, Regionen 

oder supranationale Schuldner 

zu investieren. 

Citigroup EuroBIG Subindizes Risikoprämien 

(in Basispunkten) 

140 

120 

100 

80 

60 

40 

20 

Kompakt 

• Die Risikoprämien für staatsnahe und supranationale 

Schuldner haben sich ausgeweitet. 

• Die Gründe hierfür sind unterschiedlich, 

jedoch spielt das Rating der Garanten eine 

wichtige Rolle. 

0 

2007 2008 

Regionalregierungen 

Agenturen 

Supranational 

2009 2010 2011 2012 

Risikoaufschläge stark ausgeweitet 

Die Renditeaufschläge von staatsgarantierten Agenturen 

und supranationalen Schuldnern haben sich im Zuge 

der Verschärfung der europäischen Schuldenkrise zum 

Ende des abgelaufenen Jahres massiv ausgeweitet. Zuletzt 

hatten sie sich auf dem Höhepunkt der Finanzmarktkrise 

Anfang 2009 stark erhöht. In EUR (siehe Abbildung oben) 

haben sie nun ein deutlich höheres Niveau erreicht. In USD 

(siehe Abbildung auf Seite 22) blieben die Anleihen staatlicher 

Agenturen davon unbeeindruckt, während die supranationalen 

Schuldner höhere Risikoaufschläge bezahlen müssen. 

Dass die US-Agenturen mehr oder weniger unverändert 

blieben, ist nicht weiter verwunderlich, da trotz der Herabstufung 

der USA durch Standard & Poor’s (S&P) im letzten 

Jahr der Markt zum jetzigen Zeitpunkt wenig Zweifel an 

ihrer Zahlungsfähigkeit hegt. Das lässt sich an den entsprechend 

tiefen Renditen der US-Staatsanleihen ablesen. Im 

Dezember hat die Ankündigung von S&P, alle Euroländer auf 21 | Februar 2012 

| Anlageklassen | Anleihen


die Beobachtungsliste für eine Herabstufung zu nehmen, 

auch den Markt für staatsgarantierte Agenturen und supranationale 

Schuldner stark verunsichert, da konsequenterweise 

auch deren Ratings davon betroffen sind. 

Citigroup US BIG Subindizes Risikoprämien (in Basispunkten) 

250 

200 

150 

100 

50 

0 

2007 2008 

Agentur 

Supranational 

2009 2010 2011 2012 

Sind die erhöhten Risikoprämien gerechtfertigt? 

Bei den staatsgarantierten Agenturen geht die Bonität mit 

derjenigen des unterstützenden Staates einher. Die Risikoaufschläge 

der entsprechenden Schuldner aus den Problemländern 

der Eurozone haben sich daher bereits seit geraumer 

Zeit erhöht – mit einem Rückgang ist kaum zu rechnen. Bei 

den Agenturen der Kernländer des europäischen Währungsraumes 

sollte differenziert werden. Grundsätzlich dürften 

sich die Aufschläge der Agenturen im Einklang mit denen 

der sie garantierenden Staaten entwickeln. Bei supranationalen 

Schuldnern ist die Situation etwas komplizierter, da die 

Bereitschaft und Fähigkeit der beteiligten Staaten zur Unterstützung 

eine Rolle spielt. Grundsätzlich spielen Liquidität, 

Risikovorsorge für Verluste, einbezahltes Kapital, aber auch 

die Möglichkeit, von den beteiligten Staaten neues Kapital 

einzufordern, eine Rolle. Vor allem das relativ gering einbezahlte 

Kapital ist im Zuge der Schuldenkrise in den Fokus der 

Investoren geraten und hat mit zur jüngsten Volatilität beigetragen. 

S&P berücksichtigt folgerichtig auch nur abrufbares 

Kapital von AAA-Ländern, da davon auszugehen ist, 

dass schwächere Staaten in Zeiten von finanziellem Stress 

nicht in der Lage sein werden, ihren Verpflichtungen nachzukommen. 

Hier liegt nun das Hauptproblem der möglichen 

Herabstufungen. Der Prozentsatz der AAA-Anteilseigner an 

der Weltbank ist nach der Herabstufung der USA bereits von 

42 auf 25 % gefallen. Da mit Frankreich und Österreich zwei 

weitere Eurostaaten ihr AAA verloren haben, sinkt der Anteil 

weiter. Bei den europäischen supranationalen Institutionen 

haben nun nur noch etwas über 20 % der Eigner das höchste 

Rating. Die Entscheidung von S&P bleibt hier abzuwarten. 

Mit dem Verlust des höchsten Ratings ist bei einigen supranationalen 

Schuldner zu rechnen. 

Fazit 

Generell werden wir uns aber wohl im Einklang mit tieferen 

Staatenratings an höhere Renditeniveaus von staatsnahen 

Schuldnern gewöhnen müssen. Grundsätzlich gehen wir davon 

aus, dass sich die Aufschläge der Agenturen im Einklang 

mit denen der garantierenden Staaten entwickeln werden. Sie 

dürften sich jedoch von den momentan sehr hohen Niveaus 

etwas normalisieren – allen voran die deutschen Agenturen. 

Die Liquidität der Anleihen, die breite Verfügbarkeit in allen 

Währungen und die Laufzeiten sprechen jedoch für ein anhaltendesAnlegerinteresse. 

Benchmark Februar 2012 % YTD 

Inv.-Grade-Staatsanleihen Schweiz –0.17 

Inv.-Grade-Staatsanleihen Europa (EUR) –0.86 

Inv.-Grade-Staatsanleihen USA –0.38 

Inv.-Grade-Unternehmensanleihen Schweiz 0.21 

Inv.-Grade-Unternehmensanl. Europa (EUR) 0.36 

Inv.-Grade-Unternehmensanleihen USA 0.38 

High Yield-Anleihen 1.30 

Anleihen EMA (Hartwährung) –0.37 

Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen 

auf drei bis sechs Monate 

> +3 % +1 % bis +3 % –1 % bis +1 % 

–3 % bis –1 % < –3 %


Auswahl Anleihenfonds 


VP Bank Fonds 

VP Bank Obligationenfonds CHF A CHF LI0015825305 09.01.2012 944.71 Ja Ja 0.05 

VP Bank Obligationenfonds CHF B CHF LI0008127321 09.01.2012 1'073.56 Nein Ja 0.05 

VP Bank Obligationenfonds EUR A EUR LI0015825313 09.01.2012 1'240.27 Ja Ja –0.11 

VP Bank Obligationenfonds EUR B EUR LI0008127339 09.01.2012 1'584.06 Nein Ja –0.11 

VP Bank Obligationenfonds USD A USD LI0015825321 09.01.2012 1'408.94 Ja Ja 0.05 

VP Bank Obligationenfonds USD B 

Drittfonds Investment Grade 

Staatsanleihen 

USD LI0008127347 09.01.2012 1'861.84 Nein Ja 0.05 

Robeco Lux-o-rente D EUR 

Staatsanleihen inflationsgeschützt 

EUR LU0084302339 09.01.2012 124.53 Nein – –0.39 

LGT Bond Fund Global Inflation Linked (EUR) 

Unternehmensanleihen 

EUR LI0017755534 09.01.2012 1'182.83 Nein – 0.30 

Swisscanto (CH) Bond Fund Corporate H CHF CH0000700903 09.01.2012 100.43 Ja – 0.08 

BlueBay Investment Grade Bond Fund EUR LU0217402501 09.01.2012 134.47 Nein Ja 0.55 

Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund USD 

Drittfonds hochverzinsliche Anleihen 

Welt 

USD IE00B3K7XK29 10.01.2012 13.27 Nein Ja 0.38 

T. Rowe Price Funds – Global High Yield Bond Fund USD 

Drittfonds Schwellenländer 

Hartwährung 

LU0133082254 10.01.2012 20.24 Nein Nein 1.10 

HSBC GIF SICAV – Global Emerging Markets Bond 

Lokalwährung 

USD LU0164943648 10.01.2012 29.31 Nein – 0.14 

JB Multibond – Local Emerging Bond Fund B 

Drittfonds Obligationen global 


Franklin Templeton Global Bond Fund USD LU0252652382 10.01.2012 24.68 Nein – 1.27 


23 | Februar 2012 | Anlageklassen | Anleihen



Auswahl Anleihen-ETFs 

Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Aus- Kurs Perf. 

schüttung (indikativ) % YTD 

Staatsanleihen 

CS ETF (CH) on SBIDG 1–3 Swiss Bond Dom. Government 1–3 Credit Suisse CHF CH0102530786 Ja 95.45 –0.40 

CS ETF (CH) on SBIDG 3–7 Swiss Bond Dom. Government 3–7 Credit Suisse CHF CH0016999846 Ja 99.72 –0.23 

IBOXX EUR Inflation Linked ETF IBOXX EUR Inflation Linked Deutsche Bank EUR LU0290358224 Nein 158.66 –2.79 

IBOXX EUR Sovereigns TR IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290355717 Nein 169.34 –1.18 

IBOXX EUR Sovereigns 1–3 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356871 Nein 156.90 –0.08 



US Treasury 1–3 Jahre US Treasury 1–3 Jahre BlackRock USD IE00B14X4S71 Ja 132.29 0.02 

US Treasury 7–10 Jahre US Treasury 7–10 Jahre BlackRock USD IE00B1FZS798 Ja 195.12 –0.45 

USD TIPS Inflation TIPS Inflation Linked BlackRock USD IE00B1FZSC47 Nein 193.03 0.22 

iShares FTSE UK All Stocks Gilt 

Unternehmensanleihen 

FTSE Actu. UK Gilts Sec. All Stocks BlackRock GBP IE00B1FZSB30 Ja 11.77 –0.63 

Lyxor ETF Euro Corporate Bond Markit iBoxx EUR Liquid Index Lyxor EUR FR0010737544 Nein 119.39 0.61 

iShares eb.rexx Jumbo Pfandbriefe eb.rexx Jumbo Pfandbriefe BlackRock EUR DE0002635265 Ja 105.46 0.16 

iShares USD Corporate Bond 

Hochverzinsliche Anleihen 

iBoxx USD Investment Grade Top 30 BlackRock USD IE0032895942 Ja 105.74 0.13 

iShares Markit iBoxx Euro HY Bond 

Schwellenländer 

Hartwährung 

Markit iBoxx Euro Liquid HY Index BlackRock EUR IE00B66F4759 Ja 97.72 2.08 

iShares JPM USD EM Bond Fund JP Morgan EMBI Global Core Index BlackRock USD IE00B2NPKV68 Nein 107.80 –0.47


Auswahl Staatsanleihen und Anleihen 

öffentlich-rechtlicher Körperschaften 

Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap 

(ind.) 

Anleihen CHF 

1.125 CITY OF VIENNA CH0110950356 07.01.2014 1.95 101.23 0.50 – – 39 

1.000 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN CH0122484451 02.02.2015 2.97 102.16 0.29 – AA– 8 

0.750 EBN BV CH0134577284 03.10.2016 4.62 101.36 0.46 Aaa AAA –5 

1.750 OEKB OEST. KONTROLLBANK CH0130420539 14.06.2017 5.11 104.52 0.89 Aaa AAA 25 

1.000 NEDER WATERSCHAPSBANK CH0142821443 01.02.2018 5.79 99.69 1.05 Aaae AAA 30 

2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK CH0028608856 08.02.2019 6.36 108.53 1.23 Aaa AAA 32 

2.125 KOMMUNEKREDIT CH0124470904 09.10.2020 7.93 107.53 1.21 Aaa AAA 9 

Anleihen EUR 

0.875 KFW DE000A1K0UE1 15.11.2013 1.81 100.44 0.63 Aaa AAA –74 

2.375 FMS WERTMANAGEMENT DE000A1KQ0U0 15.12.2014 2.81 103.12 1.28 Aaa AAA –7 

2.250 LFA FOERDERBANK BAYERN DE000LFA0851 04.06.2015 3.20 102.63 1.45 Aaa – 3 

2.125 LAND NORDRHEIN-WESTFALEN DE000NRW0DH5 13.10.2016 4.46 101.65 1.76 Aa1 AA– 9 

1.875 FINNISH GOVERNMENT FI4000029715 15.04.2017 4.93 101.45 1.59 Aaa AAA –17 

2.750 FREISTAAT BAYERN DE0001053395 17.01.2018 5.39 104.87 1.88 – AAA –1 

3.750 FRANCE (GOVT OF) FR0010776161 25.10.2019 6.66 105.35 2.97 Aaa – 82 

3.500 NETHERLANDS GOVERNMENT NL0009348242 15.07.2020 7.28 110.69 2.11 Aaa – –11 

3.000 LAND HESSEN DE000A1KRA18 23.08.2021 8.21 104.33 2.49 – AA 16 

3.000 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0544644957 28.09.2022 8.95 99.53 3.05 Aaa AAA 65 

Anleihen USD 

0.875 KINGDOM OF DENMARK XS0592215239 19.02.2013 1.08 100.60 0.32 Aaa AAA –75 

2.375 CANADIAN GOVERNMENT US135087ZA58 10.09.2014 2.56 105.36 0.34 Aaa AAA –37 

1.250 REPUBLIC OF FINLAND XS0550739535 19.10.2015 3.66 101.15 0.94 Aaa AAA 3 

1.750 REPUBLIC OF AUSTRIA XS0638878461 17.06.2016 4.17 99.93 1.77 Aaa AAA 70 

1.125 INTER-AMERICAN DEVEL BANK US4581X0BV95 15.03.2017 5.00 100.22 1.08 Aaae – –16 

1.750 INTER-AMERICAN DEVEL BANK US4581X0BR83 24.08.2018 6.18 101.43 1.52 Aaa AAA –5 

3.000 ONTARIO (PROVINCE OF) US68323AAU88 16.07.2018 5.90 105.38 2.11 Aa1 AA– 56 

2.875 EUROPEAN INVESTMENT BANK US298785FH49 15.09.2020 7.55 100.91 2.76 Aaa AAA 82 

2.375 KFW US500769EQ30 25.08.2021 8.46 99.90 2.39 Aaa AAA 32 

0.500 INTL BK RECON & DEVELOP XS0158228642 05.12.2022 10.41 80.32 2.59 Aaa AAA 40 

Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt 

werden sich die Preise entwickeln. 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte 





Auswahl Unternehmensanleihen 

Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap 

(ind.) 

Anleihen CHF 

2.000 HYUNDAI CAPITAL SERVICES CH0129638364 27.11.2013 1.82 101.21 1.34 Baa2 BBB+ 120 

1.250 DAIMLER INTL FINANCE BV CH0131628676 31.03.2014 2.16 101.33 0.64 A3 BBB+ 51 

2.000 ENEL FINANCE INTL NV CH0131078427 23.12.2015 3.74 100.20 1.95 A3 A– 158 

1.625 FRANCE TELECOM CH0140244770 13.10.2016 4.53 101.91 1.21 A3 A– 70 

1.750 BMW FINANCE NV CH0138773053 29.09.2017 5.38 102.58 1.28 A2 A– 59 

1.750 TELSTRA CORP LTD CH0142821401 14.12.2018 6.46 101.29 1.55 A2 A 66 

3.625 RABOBANK NEDERLAND CH0101589353 02.07.2019 6.47 111.25 1.99 Aaa AA 102 

1.750 DEUTSCHE BAHN FINANCE BV CH0120096398 03.06.2020 7.71 105.20 1.10 Aa1 AA 2 

2.000 PHILIP MORRIS INTL INC CH0136594386 06.12.2021 8.88 101.03 1.88 A2 A 65 

Anleihen EUR 

3.000 PACCAR FINANCIAL EUROPE XS0627082984 19.05.2014 2.21 102.10 2.07 A1 A+ 76 

3.875 VIVENDI SA FR0011157726 30.11.2015 3.54 102.33 3.22 Baa2 BBB 173 

2.500 DANONE FR0011121631 29.09.2016 4.39 103.06 1.81 A3 A– 16 

3.375 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0548805299 13.10.2017 5.10 100.72 3.23 Baa2 – 139 

3.125 LINDE FINANCE BV XS0718526790 12.12.2018 6.16 104.43 2.42 A3 A– 38 

4.125 SANOFI XS0456451771 11.10.2019 6.60 111.28 2.50 A2 AA– 36 

4.125 EWE AG XS0699330097 04.11.2020 7.29 105.85 3.35 A2 – 109 

3.875 LINDE FINANCE BV XS0632659933 01.06.2021 7.69 108.01 2.89 A3 A– 57 

4.250 CIE FINANCEMENT FONCIER FR0011181171 19.01.2022 8.00 100.13 4.23 Aaae – 187 

Anleihen USD 

0.875 THE WALT DISNEY COMPANY US25468PCQ72 01.12.2014 2.83 100.84 0.58 A2 A –16 

1.850 BANK OF NOVA SCOTIA US064159AL00 12.01.2015 2.90 100.97 1.52 Aa1e AA– 76 

2.250 RIO TINTO FIN USA LTD US767201AP10 20.09.2016 4.40 102.63 1.66 A3 A– 54 

2.700 TESCO PLC USG87623JH16 05.01.2017 4.62 101.43 2.39 A3 A– 120 

5.800 E.ON INTL FINANCE BV USN3033QAT96 30.04.2018 5.28 114.00 3.31 A3 A 181 

5.125 NOVARTIS SECS INVEST LTD US66989GAA85 10.02.2019 5.94 118.45 2.28 Aa2 AA– 61 

4.375 SHELL INTERNATIONAL FIN US822582AM49 25.03.2020 6.92 116.39 2.18 Aa1 AA 31 

3.300 INTEL CORP US458140AJ91 01.10.2021 8.22 104.33 2.79 A1 A+ 70 

2.625 MCDONALD'S CORP US58013MEM29 15.01.2022 8.75 100.56 2.56 A2 A 44 

Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt 

werden sich die Preise entwickeln. 

> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte


Zinsstrukturkurven im Überblick 

CHF 

Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz 

1 Jahr 0.03 0.01 0.03 

2 Jahre 0.03 0.02 0.02 

3 Jahre 0.02 0.00 0.02 

4 Jahre 0.08 0.05 0.03 

5 Jahre 0.26 0.21 0.05 

7 Jahre 0.53 0.53 0.00 

8 Jahre 0.59 0.57 0.02 

9 Jahre 0.66 0.63 0.03 

10 Jahre 0.77 0.79 –0.01 

15 Jahre 1.08 1.07 0.01 

EUR 


1 Jahr 0.03 0.02 0.01 

2 Jahre 0.11 0.10 0.01 

3 Jahre 0.37 0.37 0.00 

4 Jahre 0.58 0.56 0.01 

5 Jahre 0.87 0.83 0.04 

7 Jahre 1.36 1.35 0.01 

8 Jahre 1.58 1.57 0.00 

9 Jahre 1.72 1.70 0.02 

10 Jahre 1.86 1.83 0.03 

15 Jahre 2.50 2.46 0.04 

USD 


1 Jahr 0.13 0.13 0.00 

2 Jahre 0.28 0.28 0.00 

3 Jahre 0.41 0.38 0.03 

4 Jahre 0.63 0.60 0.03 

5 Jahre 0.89 0.85 0.03 

7 Jahre 1.41 1.37 0.05 

8 Jahre 1.60 1.53 0.07 

9 Jahre 1.84 1.75 0.09 

10 Jahre 2.05 1.96 0.10 

15 Jahre 2.64 2.53 0.11 


CHF: Zinskurve Staatsanleihen 

1.2 % 

1.0 % 

0.8 % 

0.6 % 

0.4 % 

0.2 % 

0.0 % 

3.0 % 

2.5 % 

2.0 % 

1.5 % 

1.0 % 

0.5 % 

0.0 % 

3.0 % 

2.5 % 

2.0 % 

1.5 % 

1.0 % 

0.5 % 

0.0 % 

1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J. 

Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn 

EUR: Zinskurve Staatsanleihen – Deutschland 



USD: Zinskurve Staatsanleihen 





Aktien

30 | Februar 2012 | Anlageklassen | Aktien 

Anlageklasse Aktien 

Aktienindizes im Überblick 

Schweiz: Kursentwicklung seit Januar 2010 Pazifik: Kursentwicklung seit Januar 2010 

1'700 

1'600 

1'500 

1'400 

1'300 

1'200 

1'100 

MSCI Switzerland TR Index (net) MSCI Pacific TR Index (net) 

Europa: Kursentwicklung seit Januar 2010 Schwellenländer: Kursentwicklung seit Januar 2010 

5'500 

5'000 

4'500 

4'000 

3'500 

3'000 


MSCI Europe TR Index (net) 

Nordamerika: Kursentwicklung seit Januar 2010 

3'800 

3'600 

3'400 

3'200 

3'000 

2'800 

2'600 



MSCI North America TR Index (net) 

4'500 

4'000 

3'500 

3'000 

500 

450 

400 

350 

300 



MSCI Emerging Markets TR Index (net)

Anlageklasse Aktien | Rolf Kuster 


Gewinnerholung weit fortgeschritten 

Das vergangene Jahr war von negativen Schlagzeilen geprägt. 

Die europäische Schuldenkrise, die weiterhin hohe Arbeitslosigkeit 

in den USA, die Atom- und Naturkatastrophe in 

Japan und die weltweit eintrübenden Wachstumsaussichten 

belasteten die meisten Anlageklassen, auch Aktien. Ein Aspekt 

ist hingegen bemerkenswert: die fundamentale Stärke 

der Unternehmen. Die Gewinnentwicklung zeigt ein freundliches 

Bild. Die meisten Unternehmen konnten ihre Gewinne 

trotz schwierigem Umfeld deutlich steigern. Gemessen am 

weltweiten Aktienindex MSCI World liegt der Gewinn heute 

rund 8 % höher als noch vor einem Jahr. In Nordamerika 

konnten die Gewinne gar um 16 % gesteigert werden und 

liegen mittlerweile wieder deutlich über dem Niveau vor der 

Finanzkrise. Lediglich in Europa fiel das Gewinnwachstum 

2011 mit knapp 1 % vergleichsweise mager aus. Hauptverantwortlich 

für die enttäuschende Gewinnentwicklung waren 

neben der Wachstumsschwäche in der europäischen Peripherie 

besonders die gebeutelten Finanz- und Versorgersektoren. 

Trotz steigender Gewinne verzeichnete die Mehrheit 

der Aktienmärkte teils deutliche Verluste. Dies führt zwar 

zu attraktiveren Bewertungen, könnte aber auch ein Indiz für 

eine kommende Gewinnabschwächung sein. 

Margen als Haupttreiber des Gewinnwachstums 

Um die weitere Gewinnentwicklung besser abschätzen zu 

können, lohnt sich ein Blick auf die Gewinnzusammensetzung, 

besonders auf die Margen. Kosteneinsparungen durch effizientere 

Ressourcennutzung, tiefere Refinanzierungskosten, 

aber auch der vermehrte Einsatz von Technologien führten 

zu einer deutlichen Ausweitung der Gewinnmarge. Dies 

ermöglicht schlussendlich das hohe Gewinnwachstum bei 

vergleichsweise tiefem Umsatzwachstum. Mittlerweile befinden 

sich die Gewinnmargen in allen Kernmärkten deutlich 

über ihrem langjährigen Schnitt. Weitere Margenausweitungen 

sind zwar kurzfristig möglich, längerfristig erscheint das 

Potenzial jedoch zusehends ausgeschöpft. Eine Tatsache, 

die besonders bei der Beurteilung der künftigen Gewinn- 

Kompakt 

• Die Gewinne der Unternehmen konnten sich 

teils markant von der vergangenen Rezession 

erholen. Besonders in Nordamerika übersteigen 

die Gewinne mittlerweile wieder ihr 

Vorkrisenniveau. 

• Angesichts des schwachen wirtschaftlichen 

Umfelds und der hohen Gewinnmargen erscheinen 

die Gewinnwachstumsraten derzeit 

zu hoch. Wir gehen von Anpassungen der 

Zu hohe Analysten- Analystenschätzungen aus. 

erwartungen für 2012 

Innerhalb der letzten zwölf 

Monate hat die Analystengemeinde 

ihre Gewinnerwartungen für 

2012 zwar deutlich nach unten revidiert; 

mittlerweile beläuft sich der Konsens aber immer noch 

auf rund 10 % für Nordamerika und 8 % für Europa. Um die 

ehrgeizigen Ziele zu erreichen, wird ein Umsatzwachstum 

von 3 bis 4 % sowie eine weitere Margenausweitung unterstellt. 

Diese muss besonders kritisch hinterfragt werden. Wir 

rechnen derzeit mit einem moderateren Gewinnwachstum 

für Nordamerika. In Europa erwarten wir eine Stagnation. 

Hier ist die Entwicklung aufgrund des Finanzsektors allerdings 

mit höheren Unsicherheiten behaftet. Das tiefe Kursniveau 

der letzten Monate legt den Schluss nahe, dass der Markt 

den Schätzungen der Analysten ebenfalls kritisch gegenübersteht. 

Es stellt sich daher die Frage, inwieweit der Aktienmarkt 

auf Gewinne reagieren wird, die tiefer ausfallen als erwartet. 

Wir gehen davon aus, dass die aktuellen Kursniveaus 

allfällige Schätzungsrevisionen bereits weitgehend eingepreist 

haben. 

Konsequenzen für den Anleger 

Für den längerfristig orientierten Aktienanleger ergibt sich 

trotz der dargelegten Problematik keinen zwingenden 

Handlungsbedarf. Aus Risiko-Rendite-Überlegungen sollten 

Aktien weiter gehalten werden. Besonders die relative 

Attraktivität der Anlageklasse gegenüber anderen Anlageklassen 

scheint weiterhin intakt zu sein. Angesichts des 

Umfelds raten wir aber derzeit von aggressiven Engagements 

ab. Je nach Risikoneigung kann es sinnvoll sein, die 

eigenen Aktienanlagen mit einem optionsbasierten Kapitalschutz 

auszustatten. Die Finanzierung kann dabei über die 

derzeit hohen Dividendenrenditen erfolgen. Gerne erarbeiten 

wir die für Sie richtige Strategie. 

entwicklung berücksichtigt werden muss. 31 | Februar 2012 


| Anlageklassen | Aktien



Aktienmärkte und ETFs im Überblick 

Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % 

(indikativ) YTD 

Welt 2.15* 

iShares MSCI World MSCI World Index BlackRock USD IE00B0M62Q58 25.54 2.60 

Schweiz 1.84* 

CS ETF (CH) on SMI Swiss Market Index (SMI) Credit Suisse CHF CH0008899764 61.10 1.73 

UBS-ETF SLI Swiss Leader Index Swiss Leader Index (SLI) UBS CHF CH0032912732 89.82 2.57 

CS ETF (CH) on SMIM Swiss Market Index Mid (SMIM) Credit Suisse CHF CH0019852802 115.88 1.19 

Europa 2.59* 

iShares MSCI Europe MSCI Europe Index BlackRock EUR DE000A0M5X28 16.04 2.75 

Lyxor ETF MSCI EMU MSCI EMU Index Lyxor EUR FR0007085501 29.94 2.22 

db x-trackers EURO STOXX 50 EURO STOXX 50 Index Deutsche Bank EUR LU0274211217 23.84 1.91 

iShares DAX DAX Index (Deutschland) BlackRock EUR DE0005933931 56.32 4.54 

iShares FTSE 100 FTSE 100 Index (Grossbritannien) BlackRock GBp IE0005042456 568.50 5.47 

Lyxor ETF CAC 40 CAC 40 Index (Frankreich) Lyxor EUR FR0007052782 32.12 2.57 

Lyxor ETF IBEX 35 IBEX 35 Index (Spanien) Lyxor EUR FR0010251744 84.99 –0.47 

Nordamerika 2.85* 

iShares MSCI North America MSCI North America Index BlackRock USD IE00B14X4M10 25.49 2.89 

Dow Diamonds Dow Jones Index (USA) StateStreet USD US78467X1090 124.38 2.08 

iShares S&P 500 S&P 500 Index (USA) BlackRock USD IE0031442068 12.87 2.86 

PowerShares EQQQ Fund Nasdaq Composite Index (USA) PowerShares USD IE0032077012 58.04 3.99 

UBS-ETF MSCI Canada MSCI Canada Index (Kanada) UBS CAD LU0446734872 31.21 2.12 

Pazifik 1.42* 

ComStage ETF MSCI Pacific TRN MSCI Pacific Index ComStage USD LU0392495023 37.29 3.55 

iShares MSCI Japan MSCI Japan Index (Japan) BlackRock JPY IE00B02KXH56 712.00 1.71 

db x-trackers MSCI Pacific ex-Japan MSCI Pacific ex-Japan Index Deutsche Bank USD LU0322252338 40.01 3.36 

Tracker Fund of Hong Kong Hang Seng Index (China) StateStreet HKD HK2800008867 19.34 3.12 

SPDR S&P/ASX 200 Fund S&P/ASX 200 Index (Australien) StateStreet AUD AU000000STW9 39.04 2.54 

Schwellenländer 3.58* 

iShares MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Markets Index BlackRock USD IE00B0M63177 37.23 4.49 

db x-trackers MSCI EM Asia MSCI Emerging Markets Asia Index Deutsche Bank USD LU0292107991 33.33 3.67 

db x-trackers MSCI EM LATAM MSCI Emerging Markets Latin America Index Deutsche Bank USD LU0292108619 55.58 3.50 

db x-trackers MSCI EM EMEA MSCI EM Europa, Mittlerer Osten und Afrika Deutsche Bank USD LU0292109005 30.40 1.05 

* Angaben beziehen sich auf den jeweiligen MSCI-Aktienindex.

Anlageklasse Aktien | Marco Gabriel 

Regionen und Themen 

Thema: Europäische Versicherungen 

Aufgrund der anhaltenden Schuldenkrise halten sich viele Investoren 

bei Finanzwerten zurück. Innerhalb des Sektors 

werden oftmals die Versicherungen über- und die Banken 

untergewichtet. Soll an diesen Gewichtungen auch in Zukunft 

festgehalten werden? Wir analysieren verschiedene 

Geschäftsbereiche innerhalb des Versicherungssektors und 

zeigen auf, wo sich Chancen bieten und wo Risiken lauern. 

Kapitalanforderungen 

Im Gegensatz zu vielen Banken haben die meisten Versicherer 

trotz der sich verschärfenden Anforderungen keinen 

Kapitalnotstand. In der nahen Zukunft sollte sich dies nicht 

verändern, auch wenn die Kapitalanforderungen durch 

verstärkte Regularien steigen. Tatsache ist jedoch, dass 

die Versicherer sehr viel Geld im Finanzmarkt, davon den 

grössten Teil in Obligationen, investiert haben. Sollte sich die 

Eurokrise deutlich verschärfen und sollten die Preise von 

Staatsanleihen und Unternehmensanleihen unter Druck 

kommen, dürfte dies nicht spurlos an den Versicherern vorbeigehen. 

Aufgrund einer hohen Diversifikation und bestehender 

Absicherungen sind aber in einem solchen Fall 

aber keine gravierenden Auswirkungen zu erwarten. 

Lebensversicherer 

Der Geschäftsbereich Lebensversicherungen leidet in einem 

wachstumsschwachen Umfeld am stärksten. Der Grund 

hierfür ist die Abhängigkeit von Anlageerträgen, die in einem 

solchen Umfeld meist schlecht ausfallen. Zudem 

sind Lebensversicherer besonders dem Zinsrisiko ausgesetzt. 

Bei tiefen Zinsen leiden sie einerseits unter einer sich 

verkleinernden Marge und andererseits unter der Laufzeitendiskrepanz; 

das heisst, die Lebensversicherungspolicen 

haben häufig eine Laufzeit von 20 bis 30 Jahren 

und die zugrunde liegenden Vermögenswerte eine Laufzeit 

von zehn Jahren. Eine lang anhaltende Tiefzinsphase kann 

in einem solchen Fall zu Verlusten führen. Ausgenommen 

von der Laufzeitendiskrepanz sind England, das keine garantierten 

Erträge kennt, und Frankreich, wo die Garantien jähr- 


Kompakt 

• An der Untergewichtung von Finanzwerten 

und der Übergewichtung von Versicherern 

zulasten der Banken kann auch in Zukunft 

festgehalten werden. 

• Die Kapitalanforderungen stellen für die Versicherer 

keine Probleme dar. 

• Lebensversicherer leiden im aktuellen Umfeld 

am meisten, während Sach- und Rückversicherer 

mit ihren defensiven Qualitäten überlich 

angepasst 

zeugen. 

werden können. Teilweise 

Abhilfe schafft das 

Deckungskapital, dass vor 

allem in Frankreich, Deutschland 

und Grossbritannien ein Bestandteil von 

Lebensversicherungen ist. Mit dem Deckungskapital partizipieren 

die Versicherungsnehmer an einer allfälligen, über 

die garantierte Performance hinausgehenden Mehrrendite. 

Da dieser Bonus nicht gewährleistet ist, kann das Dckungskapital 

auch für eventuelle Verluste verwendet werden. 

Deckungskapital ist in allen europäischen Ländern erlaubt, 

nicht jedoch in den USA. Die amerikanischen Lebensversicherer 

sind entsprechend anfälliger für Schwankungen bei 

ihren Anlagerenditen, da sie Verluste – im Gegensatz zu 

vielen europäischen Lebensversicherern – nicht durch 

Deckungskapital (teilweise) auffangen können. Aus diesem 

Grund besteht bei amerikanischen Lebensversicherern auch 

eine höhere Risikoaversion als bei ihren europäischen Pendants. 

Riskante Anlageklassen wie beispielsweise Aktien 

haben darum tendenziell ein tieferes Gewicht als bei den 

Europäern. 

Von einer anhaltenden Tiefzinsphase wären die folgenden 

Versicherer (in absteigender Reihenfolge) am meisten betroffen: 

Aegon (30 % der Totalerträge, die dem Zinsrisiko ausgesetzt 

sind), CNP Assurances (14 %), Generali (12 %), Aviva 

(10 %), Swiss Life (10 %), Prudential (8 %), Allianz (8 %) und 

AXA (6 %). 

Sachversicherer 

Im Gegensatz zu den Lebensversicherern sind die Erträge 

der Sachversicherer deutlich stabiler. Unabhängig vom 

wirtschaftlichen Umfeld müssen einige Sachversicherungen, 

zum Beispiel Motorfahrzeugversicherungen, abgeschlossen 

werden. Entsprechend spielen die Zinsen und die Anlageerträge 

eine deutlich geringere Rolle als bei den Lebensversicherern. 

Untersuchungen zeigen, dass in wirtschaftlich 

schwierigen Zeiten das Bedürfnis nach Sicherheit sogar zunimmt. 

33 | Februar 2012 | Anlageklassen | Aktien


Korrelation von Versicherungsaktien 

0.84 

0.82 

0.80 

0.78 

0.76 

0.74 

0.72 

Korrelation mit den Aktienmärkten 

0.70 

Korrelation mit den Zinsen 

0.40 0.45 

Rückversicherer 

Sachversicherer 

Lebensversicherer 

0.50 0.55 0.60 

Rückversicherer 

Bei den Rückversicherern unterscheidet man ebenfalls zwischen 

Sach- und Lebensversicherungen, wobei der Anteil 

der Sachrückversicherungen mit über 70 % deutlich grösser 

ist als der Anteil der Lebensrückversicherungen mit knapp 

30 %. Unter Sachrückversicherung versteht man unter anderem 

die Rückversicherung von Schäden an Immobilien, die 

durch Unfälle, Unwetter oder Naturkatastrophen entstehen, 

und daraus resultierende Betriebsausfälle. Zu den Sachrückversicherungen 

gehört auch die Abdeckung von Haftpflichtereignissen, 

die durch Fehlverhalten oder Fehleinschätzung 

entstehen können. Ein bekannter Fall hierfür sind die diversen 

Klagen im Zusammenhang mit Asbest. 

Das Wachstum der Prämienvolumen entspricht in den westlichen 

Ländern in etwa dem Wirtschaftswachstum. Die Preisentwicklung 

hängt vor allem von allfälligen Ereignissen in der 

Vergangenheit, beispielsweise Erdbeben, ab. In diesem Jahr 

dürften die Preise leicht (0 bis 5%) steigen. 

Zum Bereich Lebensrückversicherungen gehören die Versicherung 

von Todesfallrisiken, die vor allem bei Pandemien 

kostspielig werden kann, und die Versicherung von Finanzrisiken 

bei einer längeren Lebensdauer. Das Lebensrückversicherungsgeschäft 

bietet aufgrund der hohen Eintrittsbarrieren 

(langfristige Kapitalverpflichtung, spezifisches 

Know-how) stabilere Wachstumsraten und stabile Margen. 

Neben den Sach- und Lebensrückversicherungen gibt es 

noch die Abdeckung spezieller Bereiche wie beispielsweise 

Luftfahrt (u.a. Flugzeugabstürze) und Energie (u.a. Schäden 

an Ölplattformen). 

Fazit 

Versicherungen sind nicht gleich Versicherungen. Grundsätzlich 

sollte zwischen Lebens-, Sach- und Rückversicherern 

unterschieden werden. In unterschiedlichem Ausmass sind 

jedoch alle von den Zinsen, den Anlageerträgen und dem 

wirtschaftlichen Umfeld abhängig. Im aktuellen Umfeld mit 

tiefen Zinsen und tiefem Wirtschaftswachstum leiden besonders 

die Lebensversicherer. Im Gegensatz dazu überzeugen 

Sach- und Rückversicherer in schwierigen Zeiten mit ihren 

defensiven Qualitäten. Aufgrund der weiterhin hohen Unsicherheiten 

bei den Banken kann an der Bevorzugung von 

Versicherungs- gegenüber Bankaktien innerhalb des Finanzsektors 

festgehalten werden. Da wir kurzfristig keine deutlichen 

Zinserhöhungen und keine boomenden Aktienmärkte 

erwarten, empfehlen wir innerhalb der Versicherungssektors 

weiterhin eine Übergewichtung von Sach- und Rückversicherern 

gegenüber Lebensversicherern. 


MSCI Schweiz 1.84 

MSCI Europa 2.59 

MSCI Nordamerika 2.85 

MSCI Pazifik (inkl. Japan) 1.42 

MSCI Emerging Markets 3.58 



> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % 

–5 % bis –2 % < –5 %


Auswahl VP Bank Aktienfonds 

VP Bank Direktanlagefonds 


Schweiz 

VP Bank Aktienfonds Schweiz CHF LI0008127297 09.01.2012 846.79 Nein – 0.94 

Europa 

VP Bank Aktienfonds Europa EUR LI0008127305 09.01.2012 666.81 Nein – 0.77 

Nordamerika 

VP Bank Aktienfonds Nordamerika USD LI0008127313 09.01.2012 673.06 Nein – 1.96 

VP Bank Best-in-Class-Dachfonds (Open Architecture) 

Produktname 

Regionen 

Welt 

Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD 

VP Bank Fund Selection Aktien Welt 

Schweiz 

USD LI0130877371 05.01.2012 880.78 Nein – 1.31 

VP Bank Fund Selection Aktien Schweiz 

Europa 

CHF LI0014803295 05.01.2012 1'472.55 Nein – 1.29 

VP Bank Fund Selection Aktien Europa 

Nordamerika 

EUR LI0014803386 05.01.2012 1'303.79 Nein – 1.59 

VP Bank Fund Selection Aktien Nordamerika 

Pazifik 

USD LI0014803543 05.01.2012 1'080.69 Nein – 1.67 

VP Bank Fund Selection Aktien Pazifik 

Schwellenländer global und Asien 

JPY LI0015826295 05.01.2012 73'688.00 Nein – 1.41 

VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Markets USD LI0020062001 05.01.2012 1'580.34 Nein – 1.72 

VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Asia 

Themen 

Demografie 

USD LI0014803600 05.01.2012 2'114.12 Nein – 1.59 

VP Bank Fund Selection Aktien Natural Resources USD LI0020062068 05.01.2012 1'565.26 Nein – 1.97 





Auswahl Aktien-Drittfonds 

Produktname 

Regionen 

Welt 


Carmignac Investissement 

Schweiz 

EUR FR0010148981 09.01.2012 8'382.37 Nein – 3.44 

LO Swiss Leaders P 

Europa 

CHF CH0011786628 09.01.2012 92.39 Ja – 0.60 

Henderson HF Pan European Equity Fund 

Nordamerika 

EUR LU0138821268 10.01.2012 15.86 Nein – 4.27 

Franklin Templeton U.S. Equity Fund 

Schwellenländer global 


Aberdeen Global Emerging Markets Equity Fund 

Themen 

Demografie 


LO Funds – Golden Age USD LU0431649028 09.01.2012 12.24 Nein – 0.61 

VP Bank Fund Selection Aktien Natural Resources USD LI0020062068 05.01.2012 1'565.26 Nein – 1.97

Anlageklasse Aktien | Rolf Kuster 

Sektoren 

Unterschiedliche Gewinnerholung 

Ein Blick auf die Gewinnentwicklung kotierter Unternehmen 

ermöglicht Rückschlüsse darüber, wie stark sich der Unternehmenssektor 

tatsächlich von der Finanzkrise erholen konnte. 

Es zeigen sich beträchtliche Unterschiede zwischen den Regionen, 

aber auch zwischen den einzelnen Sektoren. Besonders 

defensive, d.h. wenig konjunktursensitive Sektoren, 

erzielen wieder Gewinne, die deutlich über dem Vorkrisenniveau 

liegen. Global betrachtet fällt besonders der Gesundheitssektor 

positiv auf. Im Vergleich zum November 2009 

erzielt der Sektor aktuell einen rund 27 % höheren Gewinn. 

Die Kursentwicklung fällt mit einem Plus von rund 29 % etwa 

gleich hoch aus, was auf eine stabile Bewertung schliessen 

lässt. Einzig der Versorgungssektor konnte seinem eigentlich 

defensiven Charakter nicht gerecht werden. Während amerikanische 

Versorger wieder an die Vorkrisengewinne anschliessen 

konnten, befinden sich besonders europäische Versorger 

seit der Atomkatastrophe von Fukushima in einer tiefen Krise. 

Der Sektor erzielt rund 18 % tiefere Gewinne als im Vorjahr 

und beinahe 30 % weniger Gewinn als noch vor drei Jahren. 

Der Verlauf der Gewinnentwicklung lässt derzeit noch keine 

Trendumkehr erahnen. Interessanterweise attestiert die Analystengemeinde 

dem Sektor bereits in diesem Jahr wieder 

stattliche zweistellige Wachstumsraten. Werden sich die 

Kompakt 

• Die Gewinnerholung ist besonders bei defensiven 

Sektoren weit fortgeschritten. Zyklische 

Sektoren zeigen deutliche Zeichen einer Abschwächung. 

• Die auslaufende Dynamik der Unternehmensgewinne 

spricht für eine neutrale Positionierung 

in Europa, während die robustere Gewinnentwicklung 

in Nordamerika eine etwas offensivere 

Ausrichtung erlaubt. 

Gewinne (wie prognostiziert) 

wieder erholen, so 

kann dies in Kombination mit 

der attraktiven Bewertung des 

Sektors durchaus zu Überraschungen 

führen. Investoren sollten sich hinsichtlich 

Neuengagements jedoch bis zur Gewinnsaison in Zurückhaltung 

üben. Ein uneinheitlicheres Bild ergibt sich bei 

den zyklischen Sektoren. Während die Gewinne bei Finanzwerten 

nur noch knapp die Hälfte des Vorkrisenniveaus 

ausmachen und auch die Gewinne des klassischen Industrieund 

des Rohstoffsektors rund 8 % unterhalb ihrer Höchststände 

verharren, präsentieren sich Unternehmen des zyklischen 

Konsums robuster – besonders in Nordamerika. 

Auswirkungen auf die Positionierung 

Eine Abschwächung der Gewinndynamik kann über die ganze 

Bandbreite der Sektoren beobachtet werden. Auffallend 

ist die sich abzeichnende Divergenz zwischen Europa und 

Nordamerika. Die Wachstums- und Gewinnabschwächung in 

Europa spricht für eine neutrale Positionierung (mit lukrativen 

Dividenden), während das intakte Gewinnwachstum eine etwas 

offensivere Positionierung in Nordamerika erlaubt. 

MSCI Europa Perf. % Einschätzung MSCI Nordamerika Perf. % Einschätzung 

(Gewicht, %) YTD (EUR) Europa (Gewicht, %) YTD (USD) Nordamerika 

Nichtbasiskonsumgüter 

8.2 

5.5 

10.6 

Basiskonsumgüter 

14.2 

1.3 

10.3 

Energie 

12.9 

4.2 

13.7 

Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe 

9.9 

6.6 

5.3 

Industrie 

10.6 

3.9 

10.2 

Telekommunikationsdienste 

6.9 

0.1 

2.9 

IT 

2.9 

3.4 

17.4 

Versorgungsbetriebe 

4.8 

1.0 

3.4 

Gesundheitswesen 

12.1 

1.6 

10.9 

Finanzwesen 

17.4 

0.2 

15.3 

Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen in Europa bzw. Nordamerika vorzunehmen: 

stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten 


3.5 

–0.4 

3.0 

6.1 

4.5 

–1.3 

2.9 

–2.3 

2.4 

4.8 




Aktienauswahlliste 

Schweiz 

Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs KGV Div.–Rendite Perf. % 

(Mio.) (indikativ) 2012E 1 2012E 1 YTD 


The SWATCH Group AG Textilien/Bekleidung und Luxusgüter CHF 19'622 374.40 14.2 1.9 6.5 

Forbo Holding AG Gebrauchsgüter CHF 1'265 506.00 14.7 2.5 2.6 


Nestlé SA Nahrungsmittel CHF 180'840 54.80 15.9 3.9 1.5 

Aryzta AG Nahrungsmittel CHF 4'019 45.90 10.4 1.4 1.1 

Lindt & Sprüngli Nahrungsmittel CHF 6'901 2'747.00 22.3 2.0 –1.7 

Energie 

Transocean Ltd. Energiezubehör und -dienste CHF 13'780 37.74 12.8 5.7 4.1 


Syngenta AG Chemikalien CHF 26'722 285.00 13.6 3.0 3.6 

Sika AG Chemikalien CHF 4'768 1'877.00 15.0 2.6 6.0 

Industrie 

ABB Ltd. Elektrogeräte CHF 43'401 18.75 12.7 3.7 6.1 

Meyer Burger Technology AG Maschinenbau CHF 719 15.20 11.4 0.1 3.4 

OC Oerlikon Corp. AG Maschinenbau CHF 1'741 5.39 10.3 0.0 7.2 


Swisscom AG Diverse Telekommunikationsdienste CHF 18'473 356.60 9.7 6.4 0.2 

IT 

– – – – – – – – 


– – – – – – – – 


Novartis AG Pharmazeutische Industrie CHF 148'676 54.15 9.7 4.6 0.8 

Roche Holding – GS Pharmazeutische Industrie CHF 142'146 163.20 11.9 4.6 2.5 

Actelion Ltd. Biotechnologie CHF 4'251 32.60 10.9 2.1 1.1 

Tecan Group AG Biowiss.: Hilfsmittel/Dienstleistungen CHF 757 66.15 14.9 1.8 4.2 

Finanzwesen 

UBS AG Kapitalmärkte CHF 42'460 11.08 8.2 1.8 –0.9 

Credit Suisse Group AG Kapitalmärkte CHF 25'889 21.52 7.0 3.6 –2.5 

Zurich Financial Services AG Versicherung CHF 32'037 217.40 7.9 8.0 2.3 

Swiss Life Holding AG Versicherung CHF 2'692 83.90 5.0 5.8 –2.9 

1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.

Europa ex-Schweiz 




Marks & Spencer Group PLC Einzelhandel: Gemischt GBp 5'037 317.70 9.5 5.3 2.2 

Bayerische Motoren Werke AG Automobilbranche EUR 37'546 58.83 8.5 4.3 13.7 


Anheuser-Busch InBev SA Getränke EUR 76'955 47.93 14.6 2.7 1.3 

British American Tobacco PLC Tabakwaren GBp 59'631 3'028.50 14.1 4.7 –0.9 

Delhaize Group Lebensmittel- und Basisartikel EUR 4'644 45.60 7.5 3.9 5.1 

Energie 

Total SA Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe EUR 95'590 40.44 7.3 6.0 2.4 

Royal Dutch Shell PLC Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe EUR 187'131 30.17 7.9 5.0 3.3 

Petrofac Ltd. Energiezubehör und -dienste GBp 5'429 1'570.00 13.1 2.7 9.0 


Rio Tinto PLC Metalle und Bergbau GBp 67'804 3'428.50 6.5 2.4 9.7 

BASF SE Chemikalien EUR 52'803 57.49 10.4 4.2 6.7 

Wacker Chemie AG Chemikalien EUR 3'651 70.00 11.7 3.2 12.6 

Industrie 

A.P. Moller - Maersk Group Schifffahrt DKK 165'758 38'520.00 12.2 2.7 1.6 

Vinci SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 19'785 35.00 10.0 5.1 3.7 

Scania AB Maschinenbau SEK 87'160 110.30 11.9 4.6 8.1 


Vivendi SA Diverse Telekommunikationsdienste EUR 20'301 16.28 6.7 9.3 –3.8 

Vodafone Group PLC Drahtlose Kommunikationsdienste GBp 89'624 178.75 11.2 7.7 –0.1 

IT 

Infineon Technologies AG Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte EUR 6'840 6.29 17.1 1.9 8.2 


Centrica PLC Multiversorger GBp 14'873 287.50 10.3 5.8 –0.6 

SSE PLC Stromversorgungsbetriebe GBp 12'208 1'301.00 11.1 6.4 0.8 


Sanofi-Aventis Pharmazeutische Industrie EUR 76'067 56.75 9.4 4.9 0.0 

Bayer AG Pharmazeutische Industrie EUR 44'564 53.89 10.8 3.3 9.1 

Smith & Nephew PLC Geräte/Produkte GBp 5'353 599.00 11.9 2.0 –4.2 

Finanzwesen 

Banco Santander SA Geschäftsbanken EUR 51'138 5.74 6.5 10.1 –2.2 

Allianz SE Versicherung EUR 34'612 76.02 6.7 6.1 2.9 

Aviva PLC Versicherung GBp 8'919 307.00 5.6 8.8 2.1 

Legal & General Group PLC Versicherung GBp 6'283 107.00 7.9 6.0 4.1 




Nordamerika 




Apollo Group Verschiedene Verbraucherdienste USD 7'194 56.92 16.7 0.0 5.7 

Gap Inc. Einzelhandel: Spezial USD 8'858 18.14 12.3 2.4 –2.2 


Philip Morris Intern. Inc. Tabakwaren USD 134'304 77.32 14.9 4.2 –1.5 

Tyson Foods Inc. Nahrungsmittel USD 7'629 20.33 9.4 0.8 –1.5 

CVS Caremark Corp. Lebensmittel- und Basisartikel USD 54'603 41.95 13.0 1.5 2.9 

Energie 

Exxon Mobil Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe USD 410'874 85.72 10.2 2.3 1.1 

Chevron Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe USD 217'191 109.06 8.2 3.1 2.5 

Diamond Offshore Drilling Inc. Energiezubehör und -dienste USD 7'898 56.81 12.5 5.9 2.8 


Freeport McMoRan Copper & Gold Inc. Metalle und Bergbau USD 38'485 40.60 9.0 3.0 11.0 

CF Industries Holdings Chemikalien USD 10'868 166.21 7.5 0.9 14.6 

Industrie 

Union Pacific Corp. Strassen- und Schienenverkehr USD 53'795 111.36 14.0 2.0 5.1 

General Dynamics Corp. Luftfahrt und Verteidigung USD 24'903 69.93 9.3 2.7 5.3 

CSX Corp. Strassen- und Schienenverkehr USD 24'705 23.53 11.9 2.2 11.7 


Sprint Nextel Corp. Drahtlose Kommunikationsdienste USD 6'681 2.23 – 0.0 –4.7 

IT 

Cisco Systems Inc. Kommunikationsausrüstung USD 101'228 18.83 10.7 1.3 4.5 

Intel Corp. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 130'304 25.59 10.2 3.4 5.5 

Applied Materials Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 15'145 11.60 15.1 2.5 8.3 

KLA-Tencor Corp. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 8'095 48.57 13.4 2.9 0.7 


Ameren Corp. Multiversorger USD 7'822 32.29 13.8 4.9 –2.5 


Pfizer Inc. Pharmazeutische Industrie USD 168'652 21.94 9.5 4.1 1.4 

Gilead Sciences Inc. Biotechnologie USD 33'238 44.25 10.8 0.0 8.1 

Humana Inc. Einrichtung/Dienste USD 15'420 94.31 11.7 1.1 7.6 

Finanzwesen 

JP Morgan Chase & Co. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 136'982 36.05 7.6 3.5 9.2 

Capital One Financial Corp. Private Finanzdienstleister USD 21'917 47.68 8.1 0.6 12.7 

Aflac Inc. Versicherung USD 20'478 43.87 6.5 3.1 1.4 

Moody's Corp. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 8'065 36.33 13.6 1.3 7.9

Asien–Pazifik 




Parkson Holdings Einzelhandel: Gemischt MYR 6'037 5.52 14.7 2.6 –2.5 

Samsonite International SA 


Textilien/Bekleidung und Luxusgüter HKD 17'055 12.12 12.6 2.2 –0.5 

China Resources Enterprise Ltd. Lebensmittel- und Basisartikel HKD 66'585 27.75 22.7 2.0 4.1 

Wilmar International Ltd. 

Energie 

Nahrungsmittel SGD 32'648 5.10 12.9 1.8 2.0 

Sinopec 


Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe HKD 811'892 8.99 7.2 3.6 10.0 

Fortescue Metals Group Ltd. Metalle und Bergbau AUD 14'604 4.69 8.0 1.6 9.8 

POSCO 

Industrie 

Metalle und Bergbau KRW 33'566'930 385'000.00 7.8 2.6 1.3 

Sembcorp Industries Ltd. Industriekonglomerate SGD 7'723 4.33 10.7 3.8 6.9 

Hutchison Whampoa Ltd. Industriekonglomerate HKD 285'006 66.85 13.1 3.2 2.8 

CITIC Pacific Ltd. 


Industriekonglomerate HKD 49'924 13.68 6.7 3.6 –2.3 

Axiata Group Bhd. 

IT 

Drahtlose Kommunikationsdienste MYR 41'827 4.94 14.1 3.1 –3.9 

Hynix Semiconductor Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte KRW 14'360'160 24'250.00 11.9 0.5 10.5 

Brother Industries Ltd. Büroelektronik JPY 265'879 958.00 11.9 2.6 1.4 

Lenovo Group Ltd. 


Computer und Peripherie HKD 59'900 5.80 16.8 1.7 12.0 

ENN Energy Holdings Ltd. 


Gasversorgungsbetriebe HKD 25'122 23.90 13.0 2.3 –4.0 

Astellas Pharma Inc. 

Finanzwesen 

Pharmazeutische Industrie JPY 1'462'390 3'125.00 15.4 4.1 –0.2 

PT Bank Mandiri Tbk Geschäftsbanken IDR 161'000'000 6'900.00 11.3 2.9 2.2 

CIMB Group Holdings Bhd. Geschäftsbanken MYR 54'185 7.29 13.0 4.1 –2.0 

China Life Insurance Co. Ltd. Versicherung HKD 612'766 19.70 13.1 2.2 2.6 

Swire Pacific Ltd. 

1 Erwarteter Bloomberg-Konsens. 

Immobilienverwaltung und -bau HKD 115'894 78.10 10.6 4.6 –16.7 

Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen beim MSCI Schweiz, Europa und Nordamerika vorzunehmen: 

stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten 




Alternative Anlagen

44 | Februar 2012 | Anlageklassen | Alternative Anlagen 

Anlageklasse Alternative Anlagen 

Überblick Alternative Anlagen 

Rohstoffe: Kursentwicklung seit Januar 2011 (indexiert) Private Equity: Kursentwicklung seit Januar 2011 (indexiert) 

120 

115 

110 

105 

100 

95 

90 

85 

80 

75 

70 

DJ UBS Commodity TR Index (USD) 

Gold: Kursentwicklung seit Januar 2011 (indexiert) Wandelanleihen: Kursentwicklung seit Januar 2011 (indexiert) 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

70 


Gold (USD) 

Immobilien: Kursentwicklung seit Januar 2011 (indexiert) 

120 

115 

110 

105 

100 

95 

90 

85 

80 

75 

70 



S&P Global Property TR Index (USD) 

120 

115 

110 

105 

100 

95 

90 

85 

80 

75 

70 

120 

115 

110 

105 

100 

95 

90 

85 

80 

75 

70 


LPX 50 TR Index (EUR) 


UBS Convertible Global (USD) 

Hedgefonds: Kursentwicklung seit Januar 2011 (indexiert) 

110 

105 

100 

95 

90 

85 

80 


HFRX US Global HF Index (USD)

Anlageklasse Alternative Anlagen | Bernhard Allgäuer, Rolf Kuster 


Hedgefonds 

Der investierbare Benchmark von Hedge Fund Research 

(HFRX) hat im Dezember 0.42 % verloren und beendete das 

Jahr mit einem Minus von 8.9 % (in USD gerechnet). Die 

Schuldenkrise hat sich gleich mehrfach negativ auf die Performance 

von Hedgefonds ausgewirkt. Neben den regulatorischen 

Eingriffen wie Leerverkaufsverboten war vor allem 

die Flucht aus den risikobehafteten Anlageklassen im dritten 

Quartal belastend. Da Hedgefonds als oberste Maxime den 

Kapitalerhalt anstreben, haben sie in der Folge ihre Portfolios 

neutraler ausgerichtet, um weitere Verluste zu vermeiden. 

Allerdings lassen sich mit einer neutralen Positionierung 

auch keine grossen Gewinne erzielen. Folglich bewegten 

sich Hedgefonds im vierten Quartal innerhalb einer engen 

Schwankungsbreite von weniger als 2 %. Angesichts des 

geringen Renditepotenzials der Anlageklasse steigt die 

Bedeutung der Produktauswahl. Der Renditeunterschied 

zwischen guten und schlechten Produkten liegt im zweistelligen 

Bereich. 

Um die Schuldenkrise zu bekämpfen, greifen die Notenbanken 

mit unkonventionellen Massnahmen in das Finanzsystem 

ein. Dies führt zur Verzerrung von Marktpreisen. 

Strategien, die nach extremen Kursbewegungen auf eine 

Normalisierung setzten, gingen folglich nicht auf. Die Stilrichtung 

Equity Hedge, auf die 32 % des HFRX-Index entfällt, 

setzt mit quantitativen Modellen exakt auf solche Muster 

und hat damit 19 % Verlust erlitten. Die Gegenpositionen 

dürften vor allem von Notenbanken und anderen Hedgefonds 

gehalten worden sein. Ein Indiz hierfür ist, dass der 

nicht investierbare Hedgefonds-Index von Hedge Fund Research 

(HFRI) mit –4.8 % deutlich besser abgeschlossen hat 

als der HFRX. Der HFRI misst die durchschnittliche Rendite 

aller Hedgefonds, die ihre Performance an Hedge Fund Research 

offenlegen – egal, ob sie für Investoren offen sind 

oder nicht. Die erfolgreichsten Manager sind aber meistens 

für Neuinvestoren geschlossen oder legen die Performance 

gar nicht offen. Daher dürfte der Durchschnitt aller Hedgefonds 

besser abgeschnitten haben als die selektive Auswahl, 

die im HFRX-Index zusammengefasst ist. 


Kompakt 

• Hedgefonds weisen aufgrund ihrer neutraleren 

Positionierung derzeit wenig Potenzial 

auf. 

• Wandelanleihen bieten dank Bewertungsabschlag 

eine mit Bundesanleihen vergleichbare 

Rendite. 

• Der Ölpreis bleibt vom Säbelrasseln des 

Irans unbeeindruckt. Saudi-Arabien verfügt 

über genügend Reservekapazitäten um die 

Sanktionen auszugleichen. 

Wandelanleihen 

Nach zwei sehr volatilen 

Monaten haben sich Wandelanleihen 

im Dezember mit 

einem Minus von 0.43 % beruhigt. 

Die Entwicklung der Aktien- und Anleihenmärkte 

hat allerdings auf ein Plus von 1.55 % schliessen 

lassen. Wandelanleihen haben damit allein im Dezember 

einen Abschlag zum inneren Wert von 2 % aufgebaut, über 

das ganze Jahr 2011 betrug der Abschlag rund 4 %. Dieser 

Abschlag äussert sich auch in einer erhöhten Verfallsrendite. 

Da Wandelanleihen über eine Wandeloption auf Aktien 

verfügen, liegt deren Verfallsrendite unter der von normalen 

Unternehmensanleihen. Vereinzelt weisen manche «Wandler» 

sogar eine negative Verfallsrendite auf. Aktuell ist die 

Rendite mit durchschnittlich 1.7 % ungefähr auf demselben 

Niveau wie die von langfristigen Bundesanleihen; es entstehen 

daher gegenüber diesen keine Opportunitätskosten. 

Neben der Verfallrendite bieten Wandelanleihen die Möglichkeit, 

an der Aktienmarktentwicklung zu partizipieren. Bei 

fallenden Märkten begrenzt jedoch der Bond-Floor die Verluste. 

Als Faustregel gilt: Wandelanleihen partizipieren zu 

zwei Dritteln von steigenden Aktienmärkten, bei fallenden 

Aktienmärkten beträgt die Partizipation jedoch nur noch 

ein Drittel. Dieses asymmetrische Verhalten macht Wandelanleihen 

risikoadjustiert attraktiv. In unseren Vermögensverwaltungsmandaten 

haben wir angesichts der attraktiven 

Bewertungen die Wandelanleihenquote erhöht. 

Rohöl als geopolitischer Spielball 

Dass der Rohölpreis stark von geopolitischen Ereignissen 

beeinflusst wird, ist kein Geheimnis. Als 1973 die Erdöl 

exportierenden Länder (OPEC) ihre Rohölförderung drosselten, 

um die westliche Welt von ihrer proisraelischen Haltung 

abzubringen, stieg der Rohölpreis kurzzeitig auf USD 159 

pro Fass und löste in der Folge in einigen Industriestaaten 

eine Rezession aus. Auch im vergangenen Jahr stieg der 

Rohölpreis aufgrund der Unruhen in Libyen sprunghaft an. 

Die Angst vor einer Versorgungsknappheit in Europa war 45 | Februar 2012 

| Anlageklassen | Alternative Anlagen


mitverantwortlich, dass es zu einer historisch einzigartigen 

Preisdivergenz zwischen amerikanischem WTI und europäischem 

Brent kam. Ähnlich verhält es sich mit der aktuellen 

Situation rund um den Iran. Um den Iran von seinem umstrittenen 

Atomprogramm abzubringen, verabschiedete US- 

Präsident Obama weitreichende Sanktionen. Indem der 

Handel mit der iranischen Zentralbank unter Strafe gestellt 

wird, soll der für das Land lebensnotwendige Erdölexport, 

der rund 60 % der Wirtschaftsleistung beträgt, eingeschränkt 

werden. Die EU verfolgt eine ähnliche Strategie, ihre Massnahmen 

gehen aber weniger weit. Die Staatengemeinschaft 

möchte künftig auf iranisches Rohöl verzichten. Insgesamt 

fliessen täglich rund 0.6 Mio. Fass iranisches Rohöl (25 % der 

iranischen Exporte) in die EU. 

Das Nadelöhr von Hormus 

Alleine die Ankündigungen der Sanktionen haben die iranische 

Währung um 40 % abwerten lassen. Für das Regime 

um Mahmud Ahmadinedschad steht die politische Stabilität 

auf dem Spiel. Die iranische Drohung, bei weiteren Sanktionen 

notfalls auch die strategisch wichtige Seestrasse von 

Hormus zu sperren, hat die angespannte Lage noch weiter 

verschärft. Jeden Tag werden rund 15 Mio. Fass Rohöl (17 % 

der Nachfrage) durch die teils nur 55 Kilometer breite Meerenge 

transportiert. Selbst eine kurzzeitige Schliessung würde 

den Rohölpreis sprunghaft ansteigen lassen und hätte katastrophale 

Folgen für die Weltwirtschaft. 

Auswirkungen auf den Rohölpreis 

Trotz der drastischen Zuspitzung der Ereignisse zeigte sich 

der Rohölpreis wohl zu Recht unbeeindruckt. Zum einen ist 

weiterhin unklar, wann und in welchem Umfang die Sanktionen 

durchgeführt werden. Angesichts der derzeit fragilen 

Verfassung der Weltwirtschaft hat auch die westliche Welt 

kein Interesse an einer Eskalation. Andererseits könnte 

ein europäisches Embargo von anderen OPEC-Staaten problemlos 

kompensiert werden. Alleine Saudi-Arabien verfügt 

über Reservekapazitäten von 1.75 bis 2.25 Mio. Fass täglich. 

Zudem erholt sich die libysche Förderung weiter. Erst eine 

weitere drastische Verschärfung der Lage, wie etwa die 

Sperrung der Strasse von Hormus, würde zu einem bedrohlichen 

Anstieg führen. Die für diesen Fall angekündigten 

US-Vergeltungsmassnahmen, aber auch die weitere Isolierung 

des Irans lassen ein solches Szenario unwahrscheinlich 

erscheinen. Für die kommenden Monate rechnen wir mit 

einem seitwärts tendierenden Rohölpreis, allerdings bei erhöhter 

Volatilität. Der Aufschlag von europäischem Brent 

gegenüber amerikanischem WTI könnte sich angesichts der 

Spannungen wieder leicht erhöhen. 

Förderungs- und Überkapazität der OPEC 

40 

30 

20 

10 

0 

Libyen 

Iran 

Saudi-Arabien 

Förderung (Dezember, Mio. Fass/Tag) 

Überschusskapazität 

OPEC 12 


Rohstoffe 2.51 

Gold 4.39 

Rohöl 3.45 

Gewerbeimmobilien 1.17 

Private Equity 4.16 

Wandelanleihen 1.06 

Hedgefonds 0.66 



> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % 

–5 % bis –2 % < –5 %


Rohstoffe – Produktauswahl 

Rohstofffonds 


Drittfonds 

GS DJ – UBS TR Enhanced Strategy Portfolio USD LU0397155895 09.01.2012 12.15 Nein – 1.52 


Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD 

JB (CH) Physical Gold – CHF Gold Bank Julius Bär CHF CH0044781232 1'780.17 3.80 

JB (CH) Physical Gold – EUR Gold Bank Julius Bär EUR CH0044781174 1'252.46 4.31 

JB (CH) Physical Gold – USD Gold Bank Julius Bär USD CH0044781141 1'614.15 4.16 

Exchange Traded Commodities (ETCs) 

Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Whg.- Ratio Kurs Perf. % 

gesichert (indikativ) YTD 

UBS ETC CMCI UBS CMCI Composite UBS AG USD CH0031794263 Nein* 1:1 1'275.00 2.99 

UBS ETC Agriculture UBS CMCI Agriculture UBS AG USD CH0033726370 Nein* 1:1 1'564.00 0.39 

UBS ETC Energy UBS CMCI Energy UBS AG USD CH0042990041 Nein* 1:1 1'027.00 3.11 

UBS ETC WTI Crude Oil UBS CMCI Components WTI Crude Oil UBS AG USD CH0033333326 Nein* 1:1 1'390.00 4.98 

UBS ETC Industrial Metals UBS CMCI Industrial Metals UBS AG USD CH0035657417 Nein* 1:1 1'044.00 –17.21 

UBS ETC Precious Metals UBS CMCI Precious Metals UBS AG USD CH0042990108 Nein* 1:1 2'410.00 26.84 

UBS ETC Gold UBS CMCI Components Gold UBS AG USD CH0036991427 Nein* 1:1 2'351.00 2.44 

* Auch währungsgesicherte Tranchen in CHF und EUR erhältlich. 

Bei Investmentprodukten auf futuresbasierte Rohstoffe gilt es Folgendes zu beachten: 

Da bei den meisten Rohstoffen eine unmittelbare Abwicklung (am Spotmarkt) nicht möglich ist, müssen hierfür Termingeschäfte (Futures) eingegangen werden. 

Dabei müssen Anleger neben der Entwicklung des Spotpreises auch die Rollrenditen im Auge behalten. Hierbei handelt es sich um das Risiko von Preisänderungen, 

wenn ein Futureskontrakt fällig und ein neuer Futureskontrakt eingegangen wird. 

In einer Contango-Situation liegt der Terminpreis höher als der Spotpreis. Wenn ein neuer (teurer) Futureskontrakt eingegangen werden muss, entsteht zum Beispiel 

eine negative Rollrendite, auch wenn sich der zugrunde liegende Rohstoff preislich nicht verändert. Die Contango- bzw. die entgegengesetzte Backwardation- 

Situation kann somit die Performance von Investmentprodukten erheblich beeinflussen. Erkundigen Sie sich bitte vor einer Transaktion bei Ihrem Kundenberater, 

ob der Kauf eines der genannten Produkte aufgrund der Preissituation sowie unter Einbezug Ihrer Erwartungshaltung Sinn macht. 


47 | Februar 2012 | Anlageklassen | Alternative Anlagen



Immobilien/Private Equity – Produktauswahl 

Immobilienaktienfonds 


Drittfonds 

Henderson Global Property Equities Fund USD LU0209137388 10.01.2012 12.72 Nein – 0.95 



Welt 

Global Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Global Div. + Index BlackRock USD IE00B1FZS350 18.73 0.92 

Europa 

European Property Index Fund FTSE EPRA/NAREIT Europe ex-UK Div. + Ind. BlackRock EUR IE00B0M63284 22.07 –2.39 

Nordamerika 

US Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT U.S. Div. + Index BlackRock USD IE00B1FZSF77 20.20 –0.05 

Pazifik 

Asia Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Asia Div. + Index BlackRock USD IE00B1FZS244 21.43 6.62 

Private Equity-Fonds 


Drittfonds 

Partners Group Listed Private Equity USD LU0196152861 10.01.2012 80.07 Nein – 0.40 



LPX MM Private Equity ETF LPX Major Market TR Index Deutsche Bank EUR LU0322250712 20.80 4.26


Wandelanleihen/Hedgefonds – Produktauswahl 

Wandelanleihenfonds 


Drittfonds 

Welt 

RWC Global Convertibles Fund EUR LU0273642768 09.01.2012 1'098.54 Nein Ja 0.78 

Hedgefonds 

Produktname 

VP Bank Fonds 


VP Guardian Fund* EUR LI0105120179 30.11.2011 1'018.91 Nein Ja –2.00 

* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden. 

Drittfonds 

Bitte kontaktieren Sie Ihren Kundenberater für unsere Drittfondsempfehlungen im Bereich Hedgefonds. 



db Hedge Fund Index ETF db Hedge Fund Index Deutsche Bank EUR LU0328476337 10.36 0.78 


49 | Februar 2012 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

3. Vermögensverwaltungsmandate

52 | Februar 2012 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot 

Vermögensverwaltungsmandate | Aurelia Schmitt, David Kaufmann 

Ihre Strategie – Unser Angebot 

Ertrag 

Eigenschaften Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum 

Aktien 

Aktienquote 

Anlagehorizont 

Sicherheitsbedürfnis 

Ertragserwartung 

Fondsmandat 

Klassisches Mandat 

Spezialmandat 

Portfolio-Management- 

Enhanced-Mandate 

Strategiefonds 

0 % 10–30 % 20–50 % 30–70 % 80–100 % 

3 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre 15 Jahre 

Anlagelösungen Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum 

Aktien 

Risiko 

Geldmarkt 

Anleihen 

Aktien 


ab CHF 250'000 

Gegenwert 

ab CHF 1 Mio. 

Gegenwert 

ab CHF 2 Mio. 

Gegenwert 

ab CHF 5 Mio. 

Gegenwert 

1 Anteil 

Für detaillierte Informationen zu unseren Vermögensverwaltungsmandaten wenden Sie sich bitte an Ihren persönlichen Berater.

Ihr Erfolg – Unsere Philosophie 

Inmitten der heutigen Nachrichtenflut fehlen oft die Zeit und 

Marktnähe, um preisrelevante Informationen zu erkennen 

und auszuwerten. Die Umsetzung einer Anlageidee mit der 

besten Instrumentenselektion ist im stetig wachsenden Produktangebot 

unabdingbar. Wir übernehmen diese verantwortungsvolle 

Aufgabe für Sie und engagieren uns für Ihre 

Bedürfnisse und Ziele. In einem persönlichen Gespräch 

erarbeiten wir ein gemeinsames Verständnis Ihrer Risiko- 

Rendite-Präferenzen, Ihrer Liquiditätsbedürfnisse sowie 

Ihres Anlagehorizontes und entwickeln die für Sie optimalen 

Langfriststrategien. Neben dieser gemäss Ihren Bedürfnissen 

optimierten strategischen Allokation wird durch einen diszi 

plinierten Anlageprozess zusätzlicher Mehrwert generiert. 

Klar definierte Prozesse und effiziente Entscheidungsgremien 

garantieren bei der Definition, Umsetzung und 

Messung von Anlageentscheidungen höchste Professionalität. 

Wir bieten unterschiedliche diskretionäre Investmentlösungen 

an, in denen Sie uns im Rahmen einer Mandatslösung 

die Verwaltung Ihres Vermögens anvertrauen 

können. Sie gewinnen Freiraum und Lebensqualität und 

profitieren von einer professionellen, disziplinierten und 

marktnahen Umsetzung Ihrer individuellen Anlagestrategie. 


Aktuelle Anlagetaktik 

Die von Ihnen definierte Strategie ist unsere Benchmarkvorgabe. 

Wir weichen davon kurzfristig ab, um Bewegungen 

an den Kapitalmärkten für Sie auszuschöpfen. 

Die wichtigsten Aktienmärkte haben im letzten Monat des 

Jahres 2011 einen erfreulichen Zuwachs verzeichnet. Das 

unlimitierte Angebot von Liquidität im Interbankenmarkt 

durch die Notenbanken sowie verbesserte US-Vorlaufindikatoren 

gaben letztlich Anlass zur Hoffnung, dass eine erneute 

globale Rezession ausbleibt. 

Wir zählen die politischen Risiken zu den wichtigsten Einflussfaktoren 

für die Marktentwicklung des neuen Jahres. 

Wir belassen die neutrale Aktienquote unverändert und 

bevorzugen regional weiterhin nordamerikanische Aktien 

vor Papieren aus dem pazifischen Raum. Die ausgewogene 

Sektorpositionierung bleibt sowohl in Nordamerika als auch 

in Europa bestehen. 

Aufgrund der anhaltenden Unsicherheit rund um die europäische 

Schuldenkrise und des asymmetrischen Zinsrisikos 

bleiben wir in Staatsanleihen untergewichtet. Wir haben jedoch 

in den EUR- und USD-Mandaten die Untergewichtung 

neu zulasten der Liquidität leicht reduziert, da wir unter anderem 

in diesen Märkten in absehbarer Zeit keine Zinserhöhung 

erwarten. 

Das Risiko-Rendite-Verhältnis bei sorgfältig ausgewählten 

Unternehmensanleihen beurteilen wir als weiterhin attraktiv. 

Gleichzeitig halten wir an unserem Übergewicht in hochverzinslichen 

Anleihen und Anleihen aus den Schwellenländern 

fest. 

Im Bereich der Alternativen Anlagen sind wir in der Anlagekategorie 

Wandelanleihen neu übergewichtet. Neben einer 

attraktiven Bewertung überzeugen im aktuellen Marktumfeld 

die typischen Charakteristiken dieser Anlageklasse. 

Die relativen Währungsallokationen in den Vermögensverwaltungsmandaten 

bleiben im Vergleich zum letzten Monat 

unverändert. Wir halten offene Euro- und Dollarpositionen 

in den Frankenmandaten. 

53 | Februar 2012 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot

54 | Februar 2012 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot 

Allokation (Frankenmandate) 

Zinsertrag 

Strategisch Taktisch 





10 % 

40 % 1 

40 % 2 

3 % 3 

7 % 4 

9 % 

29 % 1 

47 % 2 

6 % 3 

9 % 4 

1 Staatsanleihen 

2 Unternehmensanleihen 

3 Hochverzinsliche Anleihen 

4 Anleihen Schwellenländer 

5 % 

58 % 

17 % 

VP Bank Strategiefonds 

Konservativ Ausgewogen Wachstum Aktien 

20 % 

6 % 

20 % 

21 % 

5 % 

43 % 

35 % 

17 % 21 % 


VP Bank Strategiefonds Konservativ (CHF) CHF LI0017957502 09.01.2012 941.74 Nein Ja 

VP Bank Strategiefonds Konservativ (EUR) EUR LI0017957528 09.01.2012 1'173.03 Nein Ja 

VP Bank Strategiefonds Konservativ (USD) USD LI0100145379 09.01.2012 1'157.48 Nein Ja 

VP Bank Strategiefonds Ausgewogen (CHF) CHF LI0014803709 09.01.2012 1'312.49 Nein Ja 

VP Bank Strategiefonds Ausgewogen (EUR) EUR LI0014803972 09.01.2012 792.37 Nein Ja 

VP Bank Strategiefonds Ausgewogen (USD) USD LI0014804020 09.01.2012 1'242.56 Nein Ja 


53 % 

7 % 

37 % 

35 % 

5 % 

26 % 

50 % 

19 % 

6 % 

21 % 

50 % 

23 % 

5 % 

38 % 1 

10 % 2 

19 % 3 

10 % 4 

18 % 5 

5 % 

38 % 1 

10 % 2 

22 % 3 

7 % 4 

18 % 5 

1 Schweiz 

2 Europa 

3 Nordamerika 

4 Pazifik 

5 Emerging Markets 

Geldmarkt 

Anleihen 

Aktien 


0.53 

0.65 

0.53 

0.75 

0.99 

0.71

4.VP Bank Zins- 

und Finanzierungsprodukte

56 | Februar 2012 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Zinsprodukte 

Zinsprodukte 

Stand: 11.01.2012 

Festgeldanlagen 1 

1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr 

CHF 0.000 % 0.000 % 0.000 % 0.250 % 

EUR 0.150 % 0.300 % 0.400 % 0.600 % 

USD 0.000 % 0.125 % 0.250 % 0.750 % 

Mindestbetrag: 25'000 (Anlagewährung). 

Zuschläge für grössere Beträge auf Anfrage. 

Treuhand-Festgeld – VP Bank (Luxembourg) S.A. 

1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr 

CHF 0.00 % 0.00 % 0.00 % 0.00 % 

EUR 0.60 % 1.10 % 1.20 % 1.30 % 

USD 0.20 % 0.32 % 0.37 % 0.47 % 

Mindestbetrag: 200'000 bei den Anlagewährungen CHF, EUR, USD. 

Mindestbetrag: 100'000 bei der Anlagewährung GBP. 

Die oben genannten Zinssätze verstehen sich vor Gebühren (zwischen 0.125 

und 0.500 %, mindestens CHF 250). 

Kassenobligationen CHF und EUR 2 

Laufzeit Zinssatz CHF Zinssatz EUR 

2 Jahre 0.625 % 1.125 % 

3 Jahre 0.750 % 1.250 % 

4 Jahre 1.125 % 1.375 % 

5 Jahre 1.375 % 1.625 % 

6 bis 10 Jahre Auf Anfrage Auf Anfrage 

Stückelung CHF 1’000 / EUR 1'000 oder ein Mehrfaches. 

Variables Termingeldkonto CHF 1 

Zinsanpassung Garantierter Zinssatz Zinsaufschlag für Laufzeit 

2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre 

alle 3 Monate Libor 3M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 % 



Mindestbetrag: CHF 5'000. 

1 Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft und 

der VP Bank (Schweiz) AG. 

2 Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft. 

Beim Kauf fallen 0.6 ‰ p.a. eidgenössische Stempelabgabe an. 

Auswahl verzinster Konten 

Kontokorrent CHF 

Zinssatz 

0.000 % 

Kontokorrent EUR 0.125 % 

Privatkonto CHF 0.125 % 

Jugendprivatkonto CHF 1.000 % 

Studentenprivatkonto CHF 1.250 % 

Sparkonto CHF 0.375 % 

Alterssparkonto CHF 0.620 % 

Jugendsparkonto CHF 1.250 % 

Interbank 3-Monats-Zinssätze 

6 % 

5 % 

4 % 

3 % 

2 % 

1 % 

0 % 

2007 2008 2009 2010 2011 

3-Monats-Zinssatz (CHF) 

3-Monats-Zinssatz (EUR) 

3-Monats-Zinssatz (USD) 

Die genannten Zinssätze und Zinsaufschläge können sich je nach Marktlage 

ändern und dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte 

wenden Sie sich bitte an Ihren Kundenberater.

Finanzierungsprodukte 

Stand: 11.01.2012 

Auf dieser Übersicht möchten wir Ihnen einen Teil 

unserer Finanzierungsprodukte vorstellen. 

Für weitere Finanzierungsmodelle kontaktieren Sie 

bitte unsere Spezialisten im Commercial Banking. 

Festsatzhypotheken CHF 

Laufzeit Zinssatz 

2 Jahre 0.875 % 

3 Jahre 1.000 % 

4 Jahre 1.125 % 

5 Jahre 1.375 % 

6 Jahre 1.625 % 

7 Jahre 1.875 % 

8 bis 10 Jahre Auf Anfrage 

Variable Hypotheken CHF 

Hypothek Zinssatz 

1. Hypothek 2.250 % 

2. Hypothek 

Zinssatz gültig für Neugeschäfte. 

3.250 % 

Geldmarkthypothek 

Zinsfestlegung Zinssatz 

monatlich 0.784 % 

alle 3 Monate 0.805 % 

alle 6 Monate 0.848 % 

alle 12 Monate 

Gesamtlaufzeit 3 bis 5 Jahre. 

1.080 % 

Lombardkredit als Kontokorrentkredit 

Währung Zinssatz 

CHF 3.000 % 

EUR 3.375 % 

USD 2.875 % 

GBP 3.000 % 

Zusätzlich 0.25 % Kreditkommission pro Quartal auf dem durchschnittlich 

benutzten Saldo. 


Swapsatz 3 und 5 Jahre* 

2.2 % 

2.0 % 

1.8 % 

1.6 % 

1.4 % 

1.2 % 

1.0 % 

0.8 % 

0.6 % 

0.4 % 

0.2 % 

0 % 

3-Jahres-Zins-Swap (CHF) 

5-Jahres-Zins-Swap (CHF) 

Interbank 6-Monats-Zinssatz (CHF), LIBOR 

3.5 % 

3.0 % 

2.5 % 

2.0 % 

1.5 % 

1.0 % 

0.5 % 

0 % 

2009 2010 2011 

2007 2008 2009 2010 2011 

6-Monats-Zinssatz (CHF) 

* Der Swapsatz dient als Basis für die Festlegung der Festsatzhypotheken. 

Die genannten Zinssätze und Zinsaufschläge können sich je nach Marktlage 

ändern und dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte 

wenden Sie sich bitte an Ihren Kundenberater. 

Hypotheken für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft 

und der VP Bank (Schweiz) AG werden ausschliesslich in Liechtenstein und in 

der Schweiz angeboten. 

57 | Februar 2012 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Finanzierungsprodukte

58 | Februar 2012 | Kontaktdaten 

Kontaktdaten 

Besten Dank für Ihr Interesse an unserem «Investment Views». Gerne beraten wir Sie, wie Sie unsere Empfehlungen unter 

Berücksichtigung Ihrer individuellen Bedürfnisse umsetzen können. Sie sind deshalb herzlich eingeladen, uns zu kontaktieren, 

damit wir die Brücke von der Broschüre zu Ihren konkreten Anforderungen schlagen können. 

Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft, 

Vaduz, Liechtenstein 

Leiter Private & Affluent Banking 

Martin Engler, Tel +423 235 65 11 

martin.engler@vpbank.com 

Leiter Commercial Banking 

Rolf Jermann, Tel +423 235 66 58 

rolf.jermann@vpbank.com 

Leiter Intermediaries & Transaction Banking 

Günther Kaufmann, Tel +423 235 62 55 

guenther.kaufmann@vpbank.com 

VP Bank (Schweiz) AG 

Leiter Private Banking & Intermediaries Switzerland 

Marc Wallach, Tel +41 44 226 24 00 

marc.wallach@vpbank.com 

Leiter Private Banking International 

Jürg Moll, Tel +41 44 226 24 10 

juerg.moll@vpbank.com 

VP Bank (Luxembourg) S.A. 

Leiter Private Banking 

Christoph Görgen, Tel +352 404 777 273 

christoph.goergen@vpbank.com 

VP Bank and Trust Company (BVI) Limited 

Managing Director 

Dr. Peter Reichenstein, Tel +1 284 494 12 2 

peter.reichenstein@vpbank.com 

VP Vermögensverwaltung GmbH 

Geschäftsführer 

Willi Heigl, Tel +49 89 21 11 38 16 

willi.heigl@vpvv.de 

VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd. 


Clare Lam, Tel +852 3628 99 33 

clare.lam@vpbank.com 

VP Bank (Singapore) Ltd. 


Reto Isenring, Tel +65 6305 0055 

reto.isenring@vpbank.com 

VP Bank (Switzerland) Ltd. Repräsentanz Moskau 

Geschäftsleiter 

Walter Moretti, Tel +7 495 967 00 95 

walter.moretti@vpbank.com 

Investment Services Center 

Economics & Investment Office 

Tel +423 235 65 44 

investment@vpbank.com 

Advisory & Distribution 

Tel +423 235 69 69 

advisory@vpbank.com

Glossar 

Aktienfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Aktien des Landes bzw. der Region, die der 

Fonds im Namen trägt. 

Allokation 

Strategisch Langfristige Zusammensetzung des Portfolios bezüglich der verschiedenen 

Anlageklassen (Geldmarkt, Anleihen, Aktien, Alternative Anlagen) je Anlagestrategie. Die 

Gewichtung innerhalb der strategischen Allokation wird halbjährlich überprüft und gegebenenfalls 

angepasst. 

Taktisch Konkretisierung der strategischen Allokation. Als taktische Allokation bezeichnet 

man die Aufteilung des Vermögens in verschiedene Anlageklassen mit dem Ziel, eine überdurchschnittliche 

Rendite zu erzielen. 

Benchmark Referenzgrösse, z.B. ein Aktienindex oder ein Indexportfolio, die als Vergleichsmassstab 

für die Performanceanalyse eines Portfolios dient. 

EU-Steuer Die EU-Steuer bezieht sich auf die europäische Gesetzgebung, die am 1. Juli 

2005 in Kraft getreten ist. Seit diesem Zeitpunkt sind Zinserträge von Steuerpflichtigen 

aus der EU mit einem Steuerrückbehalt belegt. Ausgenommen davon sind bis Ende 2010 

Anleihen mit einem sogenannten Grandfathering-Status (ungeachtet der Währung bzw. 

des Sitzes des Schuldners). Grandfathered Obligationen sind Anleihen, die vor dem 

1. März 2001 emittiert und seit dem 1. März 2002 nicht mehr aufgestockt wurden. 

Besonderheiten bei zwischenzeitlicher Aufstockung: Staatsanleihen: Eine Aufstockung 

nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass die gesamte Anleihe der Besteuerung unterliegt. 

Unternehmensanleihen: Eine Aufstockung nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass nur 

die Aufstockungstranche der Steuer unterliegt. 

Quellensteuer (Qst) Zinsen/Erträge unterliegen der Quellensteuer auf Kapitalerträgen. 

Es kann sich um die amerikanische Withholding Tax, aber auch um die schweizerische 

Verrechnungssteuer handeln. 

D/Swap Bezeichnet den Spread (Differenz) der Rendite bis Endfälligkeit der Anleihe zum 

aktuellen Swapsatz. Swapsätze sind ein am Markt anerkanntes Vergleichsinstrument, anhand 

deren Anleihen bewertet werden können. Der Spread zeigt auch an, wie der Markt 

das Risiko der Anleihe bewertet. Ein hoher positiver Spread zeigt ein höheres Risiko an, 

bringt aber auch eine höhere Rendite. 

Dividendenrendite Kennzahl der Rentabilität einer Aktienanlage, die sich aus der Höhe 

der Dividende im Vergleich zum jeweiligen Aktienkurs bestimmen lässt und einen Vergleich 

mit der am übrigen Kapitalmarkt erzielbaren Verzinsung ermöglicht. 

Drittfonds Fonds, die im Auftrag eines Dritten emittiert wurden und die auch von einem 

Dritten verwaltet werden. 

Duration Bindungsdauer des in einem festverzinslichen Wertpapier oder Wertpapiervermögen 

angelegten Kapitals. Fallen Couponzahlungen an, ist die Duration kürzer als die 

Restlaufzeit und durch zwischenzeitliche Zinszahlungen auf das angelegte Kapital bedingt. 

Bei einem Zerobond entspricht die Duration exakt der Restlaufzeit. 

EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) Zinssatz für Termingelder in Euro, den sich erstklassige 

Banken untereinander belasten. 

Exchange Traded Commodities (ETC) Unbefristete, besicherte Schuldverschreibungen, 

die an der Wertentwicklung eines oder mehrerer Rohstoffe gekoppelt sind. 

Exchange Traded Fund (ETF) Indexfonds, der sich in seiner Zusammensetzung an die Gewichtung 

eines Index bindet und jederzeit ohne Ausgabeaufschlag gehandelt werden kann. 

Exchange Traded Notes (ETN) Sind Schuldverschreibungen. ETNs sind keine Fonds, besitzen 

jedoch ähnliche Eigenschaften, da beide Strukturen in der Regel an die Rendite eines 

Benchmarkindex gekoppelt sind und an der Börse gehandelt werden. Besondere Arten von 

ETNs sind Exchange Traded Certificates (börsengehandelte Zertifikate) und Exchange 

Traded Commodities (börsengehandelte Rohstoffe). 

Festgeld Geld, das der Kunde der Bank für eine im Voraus fixierte Dauer zu einem bestimmten 

Zinssatz zur Verfügung stellt. Festgeld wird ab einem Mindestbetrag (oft CHF 

100'000) mit einer Laufzeit von einem bis zwölf Monaten entgegengenommen. 

Festsatzhypothek Hypothekardarlehen mit festem, unveränderlichem Zinssatz während 

einer zwischen der Bank und dem Kreditnehmer vereinbarten Laufzeit. 

Fund-of-Funds Fonds, die ihrerseits ausschliesslich in andere Fonds investieren. 

Geldmarktfonds Die Anlage erfolgt nur in Anlagen mit einer sehr kurzen Restlaufzeit bzw. 

mit einer sehr kurzen Kapitalbindungsdauer (Duration). 

Hedgefonds Die Anlage erfolgt in sogenannte Alternative Anlagen, d.h., der Fondsmanager 

kann diverse Anlagetechniken wie Leverage, Short Selling und Derivate einsetzen. 

Immobilienfonds Anlagefonds, der sein Vermögen nach dem Prinzip der geographischen 

und objektmässigen Risikostreuung in bebaute und unbebaute Grundstücke sowie unter 

Umständen in Beteiligungen und Forderungen an Immobiliengesellschaften investiert. 


Investment Grade Grobeinteilung der Bonitätseinstufungen BBB bis AAA, die besagt, dass 

Wertpapiere von befriedigender bis sehr guter Qualität sind. 

ISIN Internationale Valorenkennnummer (International Securities Identification Number). 

Kassenobligation In der Schweiz: von Banken laufend ausgegebene Obligation mit einer 

Laufzeit von zwei bis acht Jahren. 

Kursdaten/Kursindikation Als Kursdaten dienen die Schlusskurse des jeweiligen Datums 

(siehe Impressum). In dieser Publikation werden Nettokurse am Erstellungsdatum berücksichtigt, 

also ohne Abwicklungskosten. Aktuelle Kurse erhalten Sie von Ihrer Kundenberaterin 

bzw. Ihrem Kundenberater der VP Bank. 

LIBOR (London Interbank Offered Rate) Zinssatz, den sich Banken in London für kurz - 

fristige Geldanlagen untereinander belasten. 

LIBOR-Hypothek Verfügt über einen veränderlichen Zinssatz, welcher alle drei oder sechs 

Monate auf Basis des LIBOR-Satzes angepasst wird. 

Lombardkredit Der Lombardkredit ist ein Kredit gegen Verpfändung von Depotwerten, 

Bankkontoguthaben, Edelmetallen und Ansprüchen aus Lebensversicherungspolicen. 

Er kann als Darlehen oder als Kontokorrentkredit für private und kommerzielle Zwecke 

gewährt werden. 

NAV (Nettoinventarwert) Wert eines Fondsanteils, der dem Verkehrswert des Fonds an 

einem bestimmten Stichtag entspricht, vermindert um die Verpflichtungen und geteilt 

durch die Anzahl ausstehender Anteile. 

Obligationenfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Obligationen derjenigen Währung, 

die der Fonds im Namen trägt. 

Open end Es gibt keine Laufzeitbegrenzung. 

Perf. % YTD Die Wertentwicklung (Performance) des Fonds im laufenden Kalenderjahr. 

Private Equity-Fonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in (noch) nicht an einer Börse notierte 

Anlagen, vorwiegend Aktien. Die Liquidität des Fonds kann dementsprechend sehr eingeschränkt 

sein. 

Rating Ein Rating ist eine systematische, qualitative Bewertung von Emittenten hinsichtlich 

ihrer Bonität. Es wird durch kodierte Bonitätsstufen ausgedrückt. Bekannte Agenturen, 

die Ratings durchführen, sind z.B. Standard & Poor’s und Moody’s. 

Rendite Effektivverzinsung der Anleihe nach der ISMA-Methode. 

Rohstofffonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Warenpapieren oder 

handelbaren Rohstoffen anlegt. 

Strategiefonds Eine Strategiefondsfamilie mit unterschiedlichen Risikokategorien. Es wird 

immer die dazugehörende Assetallokation der VP Bank umgesetzt. 

Treuhandanlage Geldmarktgeschäft, welches in Form von Festgeldern bei ausländischen 

Banken getätigt wird. Treuhandanlagen erfolgen zu einem festen Verfalltermin, festen Betrag 

und festen Zinssatz (oder als Treuhand-Callanlagen mit 48 Stunden Kündigungsfrist). 

Die Anlage wird im Namen der Bank, aber auf Rechnung und Gefahr des Kunden getätigt. 

Variable Hypothek Grundpfandkredit mit variablem Zinssatz und kurzer Kündigungsfrist. 

Volatilität Bezeichnet einen Schwankungsbereich während eines bestimmten Zeitraums von 

Wertpapierkursen, Rohstoffpreisen, Zinssätzen oder auch Investmentfonds-Anteilen. Sie ist 

eine mathematische Grösse (annualisierte Standardabweichung) für das Mass des Risikos 

einer Kapitalanlage. Je grösser diese Schwankungsbreite ist, desto volatiler und damit risikoreicher 

ist ein Fonds. Für das Risiko ist z.B. der maximale Verlust eine weitere Messgrösse. 

Währungssicherung Massnahme, die eine Investition ausserhalb des eigenen Währungsraums 

von der Entwicklung des Wechselkurses unabhängig macht. Anleger oder Emittenten 

schliessen hierzu Devisentermingeschäfte ab. Währungsverluste werden damit ebenso 

ausgeschlossen wie Währungsgewinne. 

Wandelanleihenfonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Wandelanleihen 

investiert. 

Wandelprämie Preisunterschied zwischen dem Erwerb einer Aktie via Wandlung einer 

Wandelobligation und dem direkten Erwerb der entsprechenden Aktie an der Börse zum 

Aktienkurs. Die Wandelprämie bringt zum Ausdruck, um wie viele Prozent Aktien teurer 

zu stehen kommen, wenn sie durch Kauf und anschliessende Umwandlung von Wandelobligationen 

erworben werden. 

Wandelpreis Bei der Emission von Wandelobligationen festgelegter Wandelpreis für den 

Umtausch von Wandelobligationen in Aktien oder Partizipationsscheine. 

YTD Bezeichnet den Zeitraum seit Jahresanfang bis zum aktuellen Zeitpunkt («year-to-date»). 

59 | Februar 2012 | Glossar

60 | Februar 2012 | Disclaimer 

Wichtige rechtliche Hinweise 

(Disclaimer) 

Wesentliche Informationsquellen / keine Gewährleistung: Diese Dokumentation wurde von der Verwaltungs- und Privat-Bank 

Aktiengesellschaft (nachfolgend: VP Bank) aufgrund von Informationsquellen erstellt, die als zuverlässig eingestuft werden. 

Wesentliche Informationsquellen für diese Dokumentation sind: 

• Sekundärresearch: Finanzanalysen spezialisierter Broker/Analysten; 

• Veröffentlichungen in in- und ausländischen Medien wie Informationsdiensten (z.B. Bloomberg, Thomson Financial Datastream, Reuters u.a.); 

• öffentlich verfügbare Statistiken. 

Obwohl bei Erstellung dieser Dokumentation grösstmögliche Sorgfalt angewandt wurde, übernimmt die VP Bank keine Gewährleistung für die 

Vollständigkeit, Aktualität oder Richtigkeit des Inhalts dieser Dokumentation. Insbesondere umfassen die Informationen in dieser Dokumentation 

möglicherweise nicht alle wesentlichen Angaben zu Finanzinstrumenten oder deren Emittenten. Die in dieser Dokumentation geäusserten 

Meinungen geben die Ansichten der VP Bank zum Zeitpunkt des auf der Dokumentation genannten Datums wieder. Die VP Bank und/oder ihre 

Gruppengesellschaften haben möglicherweise in der Vergangenheit Dokumentationen veröffentlicht oder werden möglicherweise in Zukunft 

Dokumentationen veröffentlichen, die Informationen und Meinungen enthalten, die mit der vorliegenden Dokumentation nicht übereinstimmen. 

Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften sind nicht verpflichtet, den Empfängern dieser Dokumentation solche abweichenden Dokumentationen 

zukommen zu lassen. 

Eignung / kein Angebot: Die Angaben in dieser Dokumentation stellen weder eine Empfehlung zum Kauf, Halten oder Verkauf der dargestellten 

Finanzinstrumente noch eine Rechts-, Finanz-, Buchführungs- oder Steuerberatung noch irgendeine Form von persönlicher Beratung dar. 

Insbesondere können in dieser Dokumentation behandelte Finanzinstrumente für einen Anleger je nach dessen Anlageziel, Zeithorizont, Risikobereitschaft, 

Risikofähigkeit, finanziellen Verhältnissen sowie weiteren persönlichen Umständen als auch aufgrund von mit dem Finanzinstrument 

verbundenen Verkaufsbeschränkungen ungeeignet sein. Die Informationen in dieser Dokumentation ersetzen daher in keiner Weise weder die 

individuelle Beratung durch eine hinsichtlich der oben genannten Themen qualifizierte Fachperson noch das Studium der von den Emittenten 

und Vertriebsträgern der Finanzinstrumente zur Verfügungen gestellten Dokumentationen (z.B. Emissionsprospekte, Termsheets, bei Anlagefonds 

den vollständigen und vereinfachten Prospekt). Die vorliegende Dokumentation stellt insbesondere weder eine Offerte bzw. Aufforderung 

zur Offertstellung noch ein öffentliches Inserat, das zu Transaktionen mit den beschriebenen Finanzinstrumenten auffordert, noch eine Aufforderung 

zum Abschluss irgendeines Rechtsgeschäfts dar. Die VP Bank sowie ihre Gruppengesellschaften lehnen jegliche Haftung für sämtliche 

Schäden bzw. Verluste, die auf Grundlage der in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen geltend gemacht werden, ausdrücklich ab. 

Risikohinweise: Die in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen können in ihrem Kurs und Wert sowie in den erzielten Erträgen sowohl steigen 

als auch sinken. Anlagen in Fremdwährungen unterliegen zusätzlich Währungsschwankungen. Einem Anleger kann nicht zugesichert werden, 

dass er die angelegten Beträge wieder zurückerhält. Die bisherige Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige 

Performance. Dasselbe gilt für Performanceprognosen. Die dargestellte Performance lässt etwaige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen 

an Anlagefonds erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance 

aus. Jede in dieser Dokumentation erwähnte Anlage kann mit den nachfolgenden, nicht abschliessend aufgezählten Risiken behaftet sein: 

Emittenten- (Bonitäts-), Markt-, Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Währungsrisiko sowie wirtschaftliches und politisches Risiko. Besonders Anlagen 

in Schwellenländern (Emerging Marktes) sind spekulativ und diesen Risiken besonders stark ausgesetzt. 

Eigengeschäfte: Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften und/oder deren Mitarbeitende können sich im Rahmen der gesetzlichen 

Bestimmungen an anderen Finanzgeschäften mit den Emittenten der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen beteiligen. Sie können in 

diese Emittenten investieren oder Dienstleistungen für diese erbringen, Aufträge von diesen akquirieren sowie Positionen in deren Anlagen 

oder Optionen auf diese halten, Transaktionen mit diesen Positionen durchführen oder ein sonstiges erhebliches Interesse hinsichtlich der Emittenten 

der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen haben. Dies kann auch bereits früher der Fall gewesen sein. 

Grundlegende methodische Ansätze zur Finanzanalyse: Die VP Bank hat folgende grundlegende methodische Ansätze der Finanzanalyse 

festgelegt: 

• Die Aktienauswahlliste basiert auf einem globalen, quantitativen Screeningmodell. Dieses rangiert Aktien anhand von Faktoren, die langfristig 

die höchsten Performancebeiträge liefern. 

• Die Bondselektion berücksichtigt pro Währung ausschliesslich Anleihen ohne spezielle Klauseln (Bullet Bonds). Es handelt sich dabei um 

Eurobonds mit Investment Grade Rating ohne erhöhte Risikoaufschläge. Weiteres Augenmerk wird auf die Handelbarkeit gelegt, bevor in 

die Segmente Staats- bzw. Unternehmensanleihen unterteilt wird. 

• Die ETF-Selektion erfolgt anhand eines quantitativen Scorings und einer qualitativen Analyse. 

• Die Fondsselektion erfolgt nach dem «Best in Class»-Ansatz. Der mehrstufige Analyseprozess beinhaltet unter anderem quantitative und 

qualitative Elemente.

Anlagehorizont: Die Empfehlungen bauen auf gut diversifizierten Portfolios auf. Die empfohlenen Anlagehorizonte liegen bei ausgewogenen 

Portfolios bei fünf bis zehn Jahren, bei Aktienportfolios in der Regel bei über zehn Jahren. 

Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention von Interessenkonflikten: Die VP Bank und deren Gruppengesellschaften 

haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese, 

sofern vorhanden, offenzulegen. 

Erläuterung von Interessenkonflikten: Mögliche Interessenkonflikte sind mittels nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen wie folgt 

gekennzeichnet: Die VP Bank und/oder deren Gruppengesellschaften 

1. sind am Emittenten mit mehr als fünf Prozent beteiligt, 

2. haben bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf den Emittenten, 

3. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im 

Wege eines öffentlichen Angebots emittierte, 

4. sind ein Market Maker in den Finanzinstrumenten des Emittenten, 

5. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse 

sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Dienstleistungen geschlossen oder eine Leistung 

oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten, 

6. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zur Erstellung der 

Finanzanalyse getroffen. 

Hinweise zum Vertrieb dieser Dokumentation: Der Zugang zu den in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen bzw. den darin beschriebenen 

Finanzinstrumenten (insbesondere Anlagefonds) kann durch nationale Gesetze beschränkt sein. Der Inhalt dieser Dokumentation 

bzw. die darin beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere Anlagefonds) sind somit nicht für Personen oder Gesellschaften bestimmt, 

die einer Rechtsordnung unterstehen, die den Zugang zu diesen Informationen bzw. den Erwerb der beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere 

Anlagefonds) verbietet oder von einer Bewilligung abhängig macht (sei es aufgrund der Nationalität der betreffenden Person, ihres 

Wohnsitzes oder aus anderen Gründen). Personen, in deren Besitz diese Dokumentation gelangt bzw. die darin beschriebene Finanzinstrumente 

(insbesondere Anlagefonds) erwerben wollen, müssen sich daher über örtliche Gesetze und etwaige Beschränkungen informieren und diese 

einhalten. Der Inhalt dieser Dokumentation ist urheberrechtlich geschützt, und ihre Verwendung ausser zum privaten Gebrauch bedarf der vorgängigen 

Zustimmung der VP Bank. 

British Virgin Islands: Dieses Informationen wurden von der VP Bank and Trust Company (BVI) Limited, P.O. Box 3463, 3076 Sir Francis Drake’s 

Highway, Road Town, Tortola, British Virgin Islands, verteilt. Die VP Bank and Trust Company (BVI) Limited untersteht der Bewilligung und Aufsicht 

durch die British Virgin Islands Financial Services Commission. 

Deutschland: Diese Informationen wurden von der VP Vermögensverwaltung GmbH, Theatinerstrasse 12, DE-80333 München, verteilt. Die 

VP Vermögensverwaltung GmbH untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin). 

Hong Kong: Diese Informationen wurden von der VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd., 33/F, Suite 3305, Two Exchange Square, 

8 Connaught Place, Central, Hong Kong, verteilt. 

Luxemburg: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Luxembourg) S.A., Avenue de la Liberté 26, LU-1930 Luxemburg, verteilt. Die 

VP Bank (Luxembourg) S.A. untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF). 

Schweiz: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Schweiz) AG, Bahnhofstrasse 3, CH-8022 Zürich, verteilt. Die VP Bank (Schweiz) AG 

untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA. 

USA/Kanada: Weder die vorliegende Dokumentation noch Kopien davon dürfen an Personen abgegeben werden, die ihren Wohnsitz in den 

USA oder Kanada haben oder die Staatsangehörigkeit eines dieser Staaten oder beider Staaten besitzen. 

61 | Februar 2012 | Disclaimer

Die VP Bank Gruppe 

Die Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft ist eine in Liechtenstein domizilierte Bank und untersteht 

der Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (FMA), Landstrasse 109, Postfach 279, LI-9490 Vaduz, www.fma-li.li 

Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft 

Aeulestrasse 6 - LI-9490 Vaduz - Liechtenstein 

Tel +423 235 66 55 - Fax +423 235 65 00 

info@vpbank.com - www.vpbank.com - MwSt.-Nr. 51.263 - Reg.-Nr. FL-0001.007.080 

VP Bank (Schweiz) AG 

Bahnhofstrasse 3 

Postfach 2993 

CH-8022 Zürich 

Schweiz 

Tel +41 44 226 24 24 

Fax +41 44 226 25 24 

info.ch@vpbank.com 

IFOS Internationale Fonds 

Service Aktiengesellschaft 


LI-9490 Vaduz 

Liechtenstein 

Tel +423 235 67 67 

Fax +423 235 67 77 

ifos@vpbank.com 

IGT Intergestions Trust reg. 


LI-9490 Vaduz 

Liechtenstein 

Tel +423 233 11 51 

Fax +423 233 22 24 

igt@vpbank.com 

VP Bank (Luxembourg) S.A. 

Avenue de la Liberté 26 

L-1930 Luxemburg 

Luxemburg 

Tel +352 404 770-1 

Fax +352 481 117 

info.lu@vpbank.com 

VPB Finance S.A. 

Avenue de la Liberté 26 

L-1930 Luxemburg 

Luxemburg 

Tel +352 404 777 383 

Fax +352 404 777 389 

vpbfinance@vpbank.com 

VP Bank and 

Trust Company (BVI) Limited 

3076 Sir Francis Drake’s Highway 

Road Town, Tortola VG1110 

British Virgin Islands 

Tel +1 284 494 11 00 

Fax +1 284 494 11 99 

info.bvi@vpbank.com 

VP Vermögensverwaltung GmbH 

Theatinerstrasse 12 

DE-80333 München 

Deutschland 

Tel +49 89 21 11 38-0 

Fax +49 89 21 11 38-99 

info@vpvv.de, www.vpvv.de 

Verwaltungs- und Privat-Bank 

Aktiengesellschaft 

Hong Kong Representative Office 

33/F - Suite 3305 

Two Exchange Square 

8 Connaught Place 

Central - Hongkong 

Tel +852 3628 99 99 

Fax +852 3628 99 11 

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VP Wealth Management 

(Hong Kong) Ltd. 

33/F - Suite 3305 

Two Exchange Square 

8 Connaught Place 

Central - Hongkong 

Tel +852 3628 99 00 

Fax +852 3628 99 55 

info.hkwm@vpbank.com 

VP Bank (Singapore) Ltd. 

9 Raffles Place 

#49-01 Republic Plaza 

Singapore 048619 

Tel +65 6305 0050 

Fax +65 6305 0051 

info.sg@vpbank.com 

VP Bank (Switzerland) Limited 

Moscow Representative Office 

World Trade Center 

Entrance 7, 5th Floor, Office 511 

12 Krasnopresnenskaya Embassy 

RU-123610 Moscow 

Russian Federation 

Tel +7 495 967 00 95 

Fax +7 495 967 00 98 

info.ru@vpbank.com

Investment Views Februar 2012 (PDF, 5513 KB) - VPBANK

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