Investment Views - VP Bank

ken dürften bald ihre Kreditvergabe lockern. Zudem erwirtschaften
die hohen Bargeldbestände im derzeitigen Niedrigzinsumfeld
keine Rendite. Der Ruf der Investoren, die freien
Mittel zu investieren, dürfte also allmählich wieder lauter
werden.
Den Handlungsspielraum nutzen
Die freien Mittel können verschiedentlich verwendet werden.
Am offenkundigsten ist der Einsatz im operativen Geschäft.
In den Industrieländern dürfte dabei vor allem in
Produktivitätssteigerungen investiert werden; in den Schwellenländern
eher in den Aus- und Aufbau von Kapazitäten für
den lokalen Markt.
Alternativ zum organischen Wachstum können die Unternehmen
in Akquisitionen investieren. Das Umfeld für Übernahmen
ist durchaus gut. Die Bewertungen am Aktienmarkt
sind zwar nicht mehr so tief wie noch vor zwei Jahren,
liegen aber weiter unter dem langjährigen Schnitt. Zusätzliches
Fremdkapital kann derzeit am Bondmarkt zu günstigen
Konditionen aufgenommen werden.
Fusionen und Übernahmen sind jedoch umstritten. Zahlreiche
Studien zweifeln die Erfolgsaussichten für das übernehmende
Unternehmen an. Der positive Beitrag wird oft
überschätzt, viele Akquisitionen finden ihren Ursprung im
Machthunger der Manager (Empire Building) und sind am
Ende überteuert, so die Kritik. Dies gilt vor allem für sogenannte
Megafusionen, wie etwa die inzwischen wieder geschiedene
Ehe von Daimler und Chrysler. Bei kleineren
Übernahmen oder dem Kauf von abgespalteten Unternehmensteilen
bestehen durchaus bessere Erfolgsaussichten.
Im Zweifel Kapitalrückgabe
Bieten sich keine attraktiven Investitionsmöglichkeiten,
macht es durchaus Sinn, nicht benötigtes Kapital an die Eigner
zurückzugeben. Am weitesten verbreitet sind Ausschüttungen
in Form von Dividenden. In Europa haben anlässlich
der jüngsten Berichtssaison fast doppelt so viele Unternehmen
angekündigt, ihre Dividenden zu erhöhen wie zu sen-
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
ken. Durchschnittlich steigen die Ausschüttungen um 17 %.
Die Dividendenrendite des europäischen Aktienmarktes beträgt
aktuell 3.75 %. Trotz der überdurchschnittlichen Dividendenrendite
sind die Kapitalausschüttungen keineswegs
exzessive. Die Ausschüttungsquote beträgt 41 % und liegt
somit leicht unter dem historischen Schnitt.
Vor allem in den USA, aber zunehmend auch in Europa, erfreut
sich der Rückkauf eigener Aktien grosser Beliebtheit.
Bei dieser indirekten Methode werden Aktien etwa über
eine zweite Handelslinie zurückgekauft. Da sich dieses Angebot
an institutionelle Investoren richtet, geben einige
Schweizer Gesellschaften Gratis-Put-Optionen aus. Privatpersonen
können diese Instrumente auch und vor allem aus
steuerlichen Gründen nutzen. Werden die Aktien nach dem
Erwerb vernichtet, sinkt die Anzahl ausstehender Papiere.
Dadurch steigt der Gewinn pro Aktie, selbst wenn der Gesamtgewinn
unverändert bleibt. Bei konstanter Bewertung
muss der Aktienkurs steigen.
Fazit
Die soliden Bilanzen und die anhaltende Verbesserung der
Gewinne vergrössern den Handlungsspielraum der Unternehmen.
Für die optimale Verwendung der flüssigen Mittel
gibt es kein Patentrezept. Die optimale Wahl richtet sich
nach den individuellen Wachstumschancen des Unternehmens,
der jeweiligen Industrie und Marktstruktur und muss
von jedem Unternehmen individuell getroffen werden. Zahlreiche
gescheiterte Fusionen aus den späten Neunzigerjahren
belegen die Schwierigkeiten bei einer solchen Entscheidung.
Doch genau jene Fehlentscheidungen könnten noch
so stark im Gedächtnis sein, dass gravierende Fehler diesmal
vermieden werden. Ausserdem sind die Bewertungen niedriger
als damals. Viele Unternehmen dürften sich kurzfristig
aufgrund der Unsicherheiten auch für eine Kapitalrückgabe
in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen entscheiden.
Davon sollten die Aktionäre profitieren.
9 | April 2011 | Aktuelles | Thema des Monats