Investment Views - VP Bank

8 | April 2011 | Aktuelles | Thema des Monats
Thema des Monats | Bernd Hartmann
Die Unternehmen haben ein Luxusproblem
Die Gegensätze könnten kaum grösser sein
Während viele Unternehmen in Liquidität schwimmen, droht
die Schuldenlast manche Staaten zu erdrücken. Die Wirtschaftskrise
führte zu Steuerausfällen, gleichzeitig nahmen
die Ausgaben durch Konjunkturpakete und Stützungsmassnahmen
zu. Die Politik hat zwar das Schuldenproblem erkannt
– nicht zuletzt auf Druck der Bondmärkte. Jedoch ist
ein Abbau der Verschuldung erst mittelfristig möglich.
Dagegen sind die Herausforderungen, mit denen sich viele
Finanzvorstände konfrontiert sehen, ein Luxusproblem. Die
Unternehmen konnten in den vergangenen Jahren ihre
Schuldenlast deutlich reduzieren, die Qualität ihrer Bilanzen
hat sich merklich verbessert. Mit der Erholung der Gewinne
hat sich auch die Liquiditätsausstattung der Unternehmen
zunehmend verbessert. Die Unternehmen stehen nun vor
der Frage, wie sie mit den freien Mitteln umgehen sollen.
Damit hat sich zwar ihr Handlungsspielraum vergrössert,
aber auch die Gefahr von Fehlinvestitionen.
Staats- vs. Unternehmensverschuldung (Europa)
65 %
60 %
55 %
50 %
45 %
40 %
35 %
30 %
25 %
20 %
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E
Unternehmen: Nettoverschuldung (in % des Eigenkapitals)
Staatsverschuldung Eurozone (in % des BIP, rechte Skala)
Die Unternehmen kommen gestärkt aus der Rezession
Während der Wirtschaftskrise waren die Unternehmen bedacht,
ihren Cashflow und ihre Liquidität zu sichern. Sie verfolgten
dieses Ziel mit Nachdruck, da die Dauer der Krise
lange nicht absehbar schien. Zudem versiegte infolge der
90 %
85 %
80 %
75 %
70 %
65 %
60 %
Bankenkrise die Kreditvergabe als Finanzierungsquelle von
Liquiditätsengpässen.
Die Unternehmen reagierten schnell und teils drastisch:
Lagerbestände wurden abgebaut, die Produktion deutlich
gedrosselt und Investitionen konsequent zurückgestellt.
Im Gegensatz zu früheren Rezessionen wurde so Liquidität
freigesetzt anstatt absorbiert. Trotz fallender Unternehmensgewinne
blieb der Kapitalfluss stabil. Die Folge: Die Unternehmen
stehen heute gesünder da als vor der Rezession.
Free Cashflow vs. Unternehmensgewinnentwicklung (Welt, indexiert)
250
200
150
100
50
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Free Cashflow
Unternehmensgewinne
Die Bilanzqualität steigt
Die Weltwirtschaft hat sich schneller erholt, als dies allgemein
erwartet wurde. Die Gewinne der börsengehandelten
Unternehmen haben sich im abgelaufenen Jahr um 37 % gegenüber
dem Vorjahr erholt. Die Manager agieren jedoch
weiterhin recht vorsichtig. Die amerikanischen Unternehmen
horten heute mehr als doppelt so hohe flüssige Mittel in ihren
Bilanzen wie vor zehn Jahren. 2007 betrug der Anteil der
liquiden Mittel an der Bilanzsumme noch 5.7 %, drei Jahre
später sind es 8.7 %.
Nach der Stabilisierung der Weltwirtschaft gibt es nur noch
wenige Gründe für ein so komfortables Sicherheitspolster.
Die Planbarkeit ist weitgehend wiederhergestellt, die Kapitalaufnahme
am Bondmarkt ist wieder möglich, und die Ban-