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22 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen effizienteren (Überschuss-)Ländern im Kern der Eurozone. Schliesslich bleibt das ESM-Regime ab 2013 unklar. Vor allem die «Collective Action Clauses» (Umschuldungsklauseln) sind noch nicht weiter präzisiert worden. Risikoaufschläge steigen erneut (CDS 5 Jahre, Basispunkte) 1’200 1’000 800 600 400 200 0 Nov 09 Feb 10 Mai 10 Aug 10 Nov 10 Feb 11 Griechenland Portugal Spanien Irland Auswirkungen am Bondmarkt Die Ausweitung des EFSF und die damit verbundene steigende Eventualverbindlichkeit der Kernländer setzen die Zinsen dort unter Druck. Die Bonität des EFSF/ESM selbst würde auch darunter leiden. Gleichzeitig dürfte der Druck auf die Renditen der Peripheriestaaten abnehmen. Der längerfristige Effekt könnte sogar negativ für die Peripherie sein, da das EFSF/ESM nur Liquiditäts-, aber nicht Solvenzprobleme löst. Die Behebung der strukturellen Probleme (Bankensysteme, mangelnde Wettbewerbsfähigkeit usw.) bleibt einem unsicheren «Pakt für den Euro» überlassen. Das Zinsniveau für Peripheriebonds dürfte also insgesamt hoch und das Marktumfeld volatil bleiben. Ein massiver Anstieg der EFSF-Emissionen könnte zu einer spürbaren Verdrängung von anderen AAA-Staatsanleihen der Eurozone sowie internationaler Institutionen führen, da der EFSF seine Emissionen voraussichtlich attraktiv bewerten wird. Gleichzeitig besteht die Gefahr, dass die EFSF-Bonds 2013 nachrangig werden, sobald der EFSF im ESM aufgehen wird. Dessen genaue Ausgestaltung ist nach wie vor nicht konkret genug. Die Auswirkungen des «Paktes für den Euro» sind eher längerfristiger Natur und dürften unmittelbar geringen Effekt haben. Auflagen und Reformen sind kurzfristig zwar eher nachteilig für die Peripherie, längerfristig unterstützen sie jedoch deren Wachstumspfad und den Zusammenhalt der Eurozone. Fazit Die Eurozone hat das Schuldenproblem noch nicht gelöst. Die Nachbesserungen sind erste Schritte zur Lösung ohne Umstrukturierung bei gleichzeitiger Harmonisierung der Wirtschafts- und Fiskalpolitik. Wir halten dies für den richtigen Weg. Eine Umschuldung wäre mit hohen Kosten und Verwerfungen am Bondmarkt verbunden. Der «Pakt für den Euro» ist der Preis für die Solidarität der Kernstaaten – vor allem von Deutschland. Derzeit ist er lediglich eine Absichtserklärung. Seine Glaubwürdigkeit wird er auch nach der voraussichtlichen, formalen Verabschiedung Ende März erst in der Umsetzung gewinnen. Die vermeintlich starke Verankerung von Schulden- und Defizitzielen selbst in der Verfassung hat sich in anderen Ländern und Regionen nicht automatisch bewährt. Benchmark April 2011 % YTD SBI Domestic Government –0.25 Citigroup EMU GBI All Maturities 0.04 Citigroup US GBI All Maturities 0.41 SBI Foreign Corporate 0.69 Citigroup Euro BIG Corporate 0.06 Citigroup US BIG Corporate 1.44 iBoxx $ Liquid High Yield 3.48 JP Morgan EMBI Global Composite 0.41 Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate > +3 % +1 % bis + 3 % –1 % bis +1 % –3 % bis –1 % < –3 %
Anlageklasse Anleihen Auswahl Anleihenfonds Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD VP Bank Fonds VP Bank Obligationenfonds CHF CHF LI0008127321 14.03.2011 1'055.68 Nein – 0.22 VP Bank Obligationenfonds EUR EUR LI0008127339 14.03.2011 1'515.16 Nein – –0.58 VP Bank Obligationenfonds USD Drittfonds Investment Grade Staatsanleihen USD LI0008127347 14.03.2011 1'770.26 Nein – 0.74 Robeco Lux-o-rente D CHF CHF LU0239949760 14.03.2011 111.97 Nein Ja –0.52 Robeco Lux-o-rente D EUR EUR LU0084302339 14.03.2011 116.56 Nein – –0.32 Robeco Lux-o-rente D USD Unternehmensanleihen USD LU0239949414 14.03.2011 122.99 Nein Ja –0.42 Swisscanto (CH) Bond Fund Corporate H CHF CH0000700903 14.03.2011 102.47 Ja – 0.76 Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund EUR EUR IE00B11XZ434 15.03.2011 13.16 Nein Ja 1.47 Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund USD Drittfonds hochverzinsliche Anleihen Welt USD IE00B3K7XK29 15.03.2011 12.93 Nein Ja 1.41 Schroder Intl. Selection Global High Yield Drittfonds Schwellenländer Hartwährung USD LU0189893018 15.03.2011 31.84 Nein Ja 3.88 HSBC GIF SICAV – Global Emerging Markets Bond Lokalwährung USD LU0164943648 15.03.2011 27.40 Nein – 0.06 JB Multibond – Local Emerging Bond Fund B USD LU0107852195 14.03.2011 299.44 Nein – 0.51 Rechtliche Hinweise auf Seite 60. 23 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen
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