Investment Views - VP Bank

22 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen
effizienteren (Überschuss-)Ländern im Kern der Eurozone.
Schliesslich bleibt das ESM-Regime ab 2013 unklar. Vor allem
die «Collective Action Clauses» (Umschuldungsklauseln)
sind noch nicht weiter präzisiert worden.
Risikoaufschläge steigen erneut (CDS 5 Jahre, Basispunkte)
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0
Nov 09 Feb 10 Mai 10 Aug 10 Nov 10 Feb 11
Griechenland
Portugal
Spanien
Irland
Auswirkungen am Bondmarkt
Die Ausweitung des EFSF und die damit verbundene steigende
Eventualverbindlichkeit der Kernländer setzen die Zinsen
dort unter Druck. Die Bonität des EFSF/ESM selbst
würde auch darunter leiden. Gleichzeitig dürfte der Druck
auf die Renditen der Peripheriestaaten abnehmen.
Der längerfristige Effekt könnte sogar negativ für die Peripherie
sein, da das EFSF/ESM nur Liquiditäts-, aber nicht
Solvenzprobleme löst.
Die Behebung der strukturellen Probleme (Bankensysteme,
mangelnde Wettbewerbsfähigkeit usw.) bleibt einem unsicheren
«Pakt für den Euro» überlassen. Das Zinsniveau für
Peripheriebonds dürfte also insgesamt hoch und das Marktumfeld
volatil bleiben.
Ein massiver Anstieg der EFSF-Emissionen könnte zu einer
spürbaren Verdrängung von anderen AAA-Staatsanleihen
der Eurozone sowie internationaler Institutionen führen, da
der EFSF seine Emissionen voraussichtlich attraktiv bewerten
wird. Gleichzeitig besteht die Gefahr, dass die EFSF-Bonds
2013 nachrangig werden, sobald der EFSF im ESM aufgehen
wird. Dessen genaue Ausgestaltung ist nach wie vor nicht
konkret genug. Die Auswirkungen des «Paktes für den Euro»
sind eher längerfristiger Natur und dürften unmittelbar geringen
Effekt haben. Auflagen und Reformen sind kurzfristig
zwar eher nachteilig für die Peripherie, längerfristig unterstützen
sie jedoch deren Wachstumspfad und den Zusammenhalt
der Eurozone.
Fazit
Die Eurozone hat das Schuldenproblem noch nicht gelöst.
Die Nachbesserungen sind erste Schritte zur Lösung ohne
Umstrukturierung bei gleichzeitiger Harmonisierung der
Wirtschafts- und Fiskalpolitik. Wir halten dies für den richtigen
Weg. Eine Umschuldung wäre mit hohen Kosten und
Verwerfungen am Bondmarkt verbunden. Der «Pakt für den
Euro» ist der Preis für die Solidarität der Kernstaaten – vor
allem von Deutschland. Derzeit ist er lediglich eine Absichtserklärung.
Seine Glaubwürdigkeit wird er auch nach der
voraussichtlichen, formalen Verabschiedung Ende März erst
in der Umsetzung gewinnen. Die vermeintlich starke Verankerung
von Schulden- und Defizitzielen selbst in der Verfassung
hat sich in anderen Ländern und Regionen nicht automatisch
bewährt.
Benchmark April 2011 % YTD
SBI Domestic Government –0.25
Citigroup EMU GBI All Maturities 0.04
Citigroup US GBI All Maturities 0.41
SBI Foreign Corporate 0.69
Citigroup Euro BIG Corporate 0.06
Citigroup US BIG Corporate 1.44
iBoxx $ Liquid High Yield 3.48
JP Morgan EMBI Global Composite 0.41
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +3 % +1 % bis + 3 % –1 % bis +1 %
–3 % bis –1 % < –3 %