Investment Views - VP Bank
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Anlageklasse Anleihen | Martina Honegger<br />
Europäische Schuldenkrise gelöst?<br />
Unverändert schlechte Ausgangslage<br />
Die Schuldenkrise in der europäischen Peripherie ist eine<br />
grosse Gefahr für die Stabilität der europäischen Anleihenmärkte.<br />
Einzelne Peripheriestaaten erzielen derzeit neue<br />
Rekordrenditen. Zuletzt sind die Risikoaufschläge und das<br />
europäische Renditeniveau gestiegen – die Europäische<br />
Zentralbank hat nach ihrer letzten Sitzung die Situation verschärft.<br />
Die Zinskosten von Nettoneuverschuldungen und<br />
Refinanzierungen steigen also weiter. Diese Entwicklung<br />
muss umgekehrt werden, will man eine Umstrukturierung<br />
von Schuldnern vermeiden. Wir haben deshalb immer betont,<br />
dass die Krise durch eine gesamteuropäische Lösung<br />
überwunden werden muss.<br />
Das Renditeniveau von Bundesanleihen steigt<br />
4.0 %<br />
3.5 %<br />
3.0 %<br />
2.5 %<br />
2.0 %<br />
1.5 %<br />
1.0 %<br />
0.5 %<br />
0 %<br />
Jan 09 Mai 09 Sep 09 Jan 10 Mai 10 Sep 10 Jan 11<br />
2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre<br />
Beschlüsse begrüssenswert<br />
Die Beschlüsse der Eurozone zur Nachbesserung der beiden<br />
Finanzierungsinstrumente ESM und EFSF Mitte März sind<br />
ein erster Schritt in diese Richtung:<br />
• Die effektive Darlehenskapazität des EFSF wird voraussichtlich<br />
von EUR 250 Mrd. auf EUR 440 Mrd. erhöht.<br />
Auch der ESM ab 2013 wird aller Voraussicht nach auf<br />
EUR 500 Mrd. aufgestockt. Diese Beträge sind derzeit<br />
lediglich gross genug zur Finanzierung der Schulden<br />
Griechenlands, Irlands und Portugals. Spaniens Finanzierungsbedarf<br />
ist aufgrund der <strong>Bank</strong>enprobleme unsicher<br />
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.<br />
Kompakt<br />
• Die Ausgangslage der hochverschuldeten<br />
Staaten in der europäischen Peripherie ist<br />
unverändert (schlecht).<br />
• Die Vorschläge zur Ausweitung des EFSF<br />
sowie der neue «Pakt für den Euro» sind begrüssenswert<br />
...<br />
• ... müssen aber noch konkreter werden<br />
und sich in der Umsetzung erst bewähren.<br />
und könnte die<br />
Mittel übersteigen.<br />
• EFSF und ESM können im<br />
Primärmarkt Anleihen von<br />
Staaten in Not zeichnen und so<br />
die Zinskosten steuern. Die damit verbundenen<br />
Auflagen sind noch nicht genauer definiert.<br />
• EFSF und ESM können die Zinsen gegenüber den heutigen<br />
Sätzen deutlich senken. Griechenland kommt als Erstes<br />
in den Genuss einer Zinssenkung um 100 Basispunkte.<br />
• Die Laufzeit von EFSF- und ESM-Krediten wird auf 7.5 Jahre<br />
verlängert.<br />
• Finanzierungen aus dem EFSF und ESM sind zwangsläufig<br />
mit makroökonomischen Anpassungsprogrammen und<br />
Strukturreformen verbunden.<br />
Wir begrüssen die geplante Anpassung; sie entspricht im<br />
Grundsatz unseren Vorschlägen für eine gesamteuropäische<br />
Lösung. Die Politik reagiert auf die Erkenntnis, dass der im<br />
letzten Jahr eiligst aufgespannte Rettungsschirm die Märkte<br />
nicht beruhigt hat.<br />
«Pakt für den Euro» muss sich erst bewähren<br />
Die Eurozone reagierte Mitte März auch auf die ernstzunehmende<br />
Kritik an der Vergemeinschaftung der Schulden<br />
einzelner Länder – sie stellt einen «Pakt für den Euro» in Aussicht.<br />
Wenn der Pakt funktioniert, ist er das langfristig wichtigere<br />
Signal an die Bondanleger. Er wird sich aber voraussichtlich<br />
erst in der Umsetzung bewähren und ist in weiten<br />
Teilen noch undeutlich (die Ergebnisse des EU-Gipfels vom<br />
24./25. März liegen bei Redaktionsschluss noch nicht vor).<br />
Die wichtigsten Eckpunkte des Paktes beinhalten nationale<br />
Massnahmen zur Senkung der Lohnstückkosten, Bekämpfung<br />
der Arbeitslosigkeit, Erreichung von Schuldentragfähigkeit,<br />
Aufnahme der Haushaltsvorschriften der EU in nationales<br />
Recht (z. B. Schuldenbremse) und <strong>Bank</strong>enreformen. Die<br />
Umsetzung des Paktes auf nationaler Ebene ist allerdings<br />
eine Schwäche. Der Mangel an automatischen oder schärferen<br />
Sanktionen reduziert die Glaubwürdigkeit. Ausserdem<br />
fehlt der Hinweis auf Anpassungsmassnahmen auch in den 21 | April 2011<br />
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