Investment Views - VP Bank

Anlageklasse Anleihen | Martina Honegger
Europäische Schuldenkrise gelöst?
Unverändert schlechte Ausgangslage
Die Schuldenkrise in der europäischen Peripherie ist eine
grosse Gefahr für die Stabilität der europäischen Anleihenmärkte.
Einzelne Peripheriestaaten erzielen derzeit neue
Rekordrenditen. Zuletzt sind die Risikoaufschläge und das
europäische Renditeniveau gestiegen – die Europäische
Zentralbank hat nach ihrer letzten Sitzung die Situation verschärft.
Die Zinskosten von Nettoneuverschuldungen und
Refinanzierungen steigen also weiter. Diese Entwicklung
muss umgekehrt werden, will man eine Umstrukturierung
von Schuldnern vermeiden. Wir haben deshalb immer betont,
dass die Krise durch eine gesamteuropäische Lösung
überwunden werden muss.
Das Renditeniveau von Bundesanleihen steigt
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
Jan 09 Mai 09 Sep 09 Jan 10 Mai 10 Sep 10 Jan 11
2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre
Beschlüsse begrüssenswert
Die Beschlüsse der Eurozone zur Nachbesserung der beiden
Finanzierungsinstrumente ESM und EFSF Mitte März sind
ein erster Schritt in diese Richtung:
• Die effektive Darlehenskapazität des EFSF wird voraussichtlich
von EUR 250 Mrd. auf EUR 440 Mrd. erhöht.
Auch der ESM ab 2013 wird aller Voraussicht nach auf
EUR 500 Mrd. aufgestockt. Diese Beträge sind derzeit
lediglich gross genug zur Finanzierung der Schulden
Griechenlands, Irlands und Portugals. Spaniens Finanzierungsbedarf
ist aufgrund der Bankenprobleme unsicher
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Die Ausgangslage der hochverschuldeten
Staaten in der europäischen Peripherie ist
unverändert (schlecht).
• Die Vorschläge zur Ausweitung des EFSF
sowie der neue «Pakt für den Euro» sind begrüssenswert
...
• ... müssen aber noch konkreter werden
und sich in der Umsetzung erst bewähren.
und könnte die
Mittel übersteigen.
• EFSF und ESM können im
Primärmarkt Anleihen von
Staaten in Not zeichnen und so
die Zinskosten steuern. Die damit verbundenen
Auflagen sind noch nicht genauer definiert.
• EFSF und ESM können die Zinsen gegenüber den heutigen
Sätzen deutlich senken. Griechenland kommt als Erstes
in den Genuss einer Zinssenkung um 100 Basispunkte.
• Die Laufzeit von EFSF- und ESM-Krediten wird auf 7.5 Jahre
verlängert.
• Finanzierungen aus dem EFSF und ESM sind zwangsläufig
mit makroökonomischen Anpassungsprogrammen und
Strukturreformen verbunden.
Wir begrüssen die geplante Anpassung; sie entspricht im
Grundsatz unseren Vorschlägen für eine gesamteuropäische
Lösung. Die Politik reagiert auf die Erkenntnis, dass der im
letzten Jahr eiligst aufgespannte Rettungsschirm die Märkte
nicht beruhigt hat.
«Pakt für den Euro» muss sich erst bewähren
Die Eurozone reagierte Mitte März auch auf die ernstzunehmende
Kritik an der Vergemeinschaftung der Schulden
einzelner Länder – sie stellt einen «Pakt für den Euro» in Aussicht.
Wenn der Pakt funktioniert, ist er das langfristig wichtigere
Signal an die Bondanleger. Er wird sich aber voraussichtlich
erst in der Umsetzung bewähren und ist in weiten
Teilen noch undeutlich (die Ergebnisse des EU-Gipfels vom
24./25. März liegen bei Redaktionsschluss noch nicht vor).
Die wichtigsten Eckpunkte des Paktes beinhalten nationale
Massnahmen zur Senkung der Lohnstückkosten, Bekämpfung
der Arbeitslosigkeit, Erreichung von Schuldentragfähigkeit,
Aufnahme der Haushaltsvorschriften der EU in nationales
Recht (z. B. Schuldenbremse) und Bankenreformen. Die
Umsetzung des Paktes auf nationaler Ebene ist allerdings
eine Schwäche. Der Mangel an automatischen oder schärferen
Sanktionen reduziert die Glaubwürdigkeit. Ausserdem
fehlt der Hinweis auf Anpassungsmassnahmen auch in den 21 | April 2011
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