Investment Views - VP Bank
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16 | April 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt<br />
Die Renditen steigen<br />
Das Zinsniveau in der Eurozone ist in den vergangenen<br />
Monaten bereits merklich angestiegen. Der Grund ist eine<br />
Mischung aus Inflationserwartungen, tatsächlicher Inflation,<br />
Erwartungen an die EZB und die (verschuldeten) Staaten.<br />
Ein Rückfall auf tiefere Renditeniveaus scheint angesichts<br />
der Kehrtwende der EZB vorerst ausgeschlossen. Kurzfristig<br />
sorgen die Turbulenzen in Japan für eine erhöhte Nachfrage<br />
nach sicheren Anlagen und somit auch nach Staatsanleihen.<br />
Der Renditetrend zeigt aber deutlich nach oben.<br />
Wir rechnen neu mit ein bis zwei Zinsschritten noch in diesem<br />
Jahr. Die Erwartungen des Marktes könnten bei einem<br />
unerwartet schwachen Konjunkturverlauf in der zweiten<br />
Jahreshälfte jedoch enttäuscht werden.<br />
Auswirkungen auf die Peripherie<br />
Steigende Refinanzierungskosten durch einen Anstieg des<br />
Zinsniveaus stellen eine Stabilisierung der Schuldenquoten<br />
weiter in Frage. Das Wachstum ist vielerorts schwach, oder<br />
die Volkswirtschaften befinden sich bereits in einer Rezession.<br />
Die Risikoaufschläge für Schuldner der Peripherie sind<br />
im Vorfeld der EU-Ratssitzung Anfang März auch wieder<br />
deutlich gestiegen. Die Einigung der Regierungschefs auf<br />
eine Nachbesserung der Rettungsmassnahmen für die Eurozone<br />
hat jedoch zu einer vorläufigen Beruhigung der Situation<br />
geführt. Die Beschlüsse zu den Vehikeln EFSF und ESM<br />
sind ein Schritt in die richtige Richtung. Vor allem der «Pakt<br />
für den Euro» muss aber noch weiter ausgestaltet werden,<br />
um positiv zu überraschen (siehe Anleihen, Seite 21–22).<br />
Aufwertung des EUR unsicher<br />
Nach der Pressekonferenz der EZB konnte der EUR in Erwartung<br />
steigender Zinsen deutlich zulegen. Die positive<br />
Entwicklung hin zu einer Stabilisierung der Eurozone konnte<br />
den EUR aber nicht weiter beflügeln, da noch keine ge-<br />
nauen Details über den Pakt vorliegen. Zudem sorgen die<br />
Unsicherheiten, ausgelöst durch die Katastrophe in Japan,<br />
dafür, dass die Zinserwartungen vorerst wieder deutlich<br />
reduziert wurden.<br />
Die hohen Erwartungen an das Rettungspaket und den Zinsentscheid<br />
im April sind ein Risiko für den EUR. Wir erwarten,<br />
dass der EUR maximal am oberen Ende unseres Zielbandes<br />
von 1.30 bis 1.40 gegenüber dem USD handeln wird. Darüber<br />
hinaus dürfte ihm mittelfristig die Puste ausgehen.<br />
Fazit<br />
Die Wahrscheinlichkeit eines ersten Zinsschritts der EZB im<br />
April oder Mai ist markant angestiegen, obwohl das wirtschaftliche<br />
Umfeld in der Eurozone aus unserer Sicht noch<br />
nicht für eine Anhebung des Leitzinsniveaus spricht. Die<br />
hohe Unsicherheit über die Auswirkungen der Katastrophe<br />
in Japan hat jedoch die Zinserwartungen etwas gebremst.<br />
Die EZB könnte gezwungen sein, den Leitzins noch etwas<br />
länger tief zu halten. Im Bestreben, die Inflationsgefahren zu<br />
dämpfen, halten wir aber einen ersten Zinsschritt in den<br />
nächsten Monaten, gefolgt von einem weiteren im Sommer<br />
immer noch für wahrscheinlich. Trichet selbst hat darauf hingewiesen,<br />
dass ein allfälliger Zinsschritt nicht bedeutet, dass<br />
eine Serie von Leitzinserhöhungen folgt.<br />
Leitzinsen April 2011<br />
Schweiz<br />
Europa (EWU)<br />
USA<br />
Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate<br />
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung<br />
–25 Basispunkte < –50 Basispunkte