Investment Views - VP Bank

16 | April 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt
Die Renditen steigen
Das Zinsniveau in der Eurozone ist in den vergangenen
Monaten bereits merklich angestiegen. Der Grund ist eine
Mischung aus Inflationserwartungen, tatsächlicher Inflation,
Erwartungen an die EZB und die (verschuldeten) Staaten.
Ein Rückfall auf tiefere Renditeniveaus scheint angesichts
der Kehrtwende der EZB vorerst ausgeschlossen. Kurzfristig
sorgen die Turbulenzen in Japan für eine erhöhte Nachfrage
nach sicheren Anlagen und somit auch nach Staatsanleihen.
Der Renditetrend zeigt aber deutlich nach oben.
Wir rechnen neu mit ein bis zwei Zinsschritten noch in diesem
Jahr. Die Erwartungen des Marktes könnten bei einem
unerwartet schwachen Konjunkturverlauf in der zweiten
Jahreshälfte jedoch enttäuscht werden.
Auswirkungen auf die Peripherie
Steigende Refinanzierungskosten durch einen Anstieg des
Zinsniveaus stellen eine Stabilisierung der Schuldenquoten
weiter in Frage. Das Wachstum ist vielerorts schwach, oder
die Volkswirtschaften befinden sich bereits in einer Rezession.
Die Risikoaufschläge für Schuldner der Peripherie sind
im Vorfeld der EU-Ratssitzung Anfang März auch wieder
deutlich gestiegen. Die Einigung der Regierungschefs auf
eine Nachbesserung der Rettungsmassnahmen für die Eurozone
hat jedoch zu einer vorläufigen Beruhigung der Situation
geführt. Die Beschlüsse zu den Vehikeln EFSF und ESM
sind ein Schritt in die richtige Richtung. Vor allem der «Pakt
für den Euro» muss aber noch weiter ausgestaltet werden,
um positiv zu überraschen (siehe Anleihen, Seite 21–22).
Aufwertung des EUR unsicher
Nach der Pressekonferenz der EZB konnte der EUR in Erwartung
steigender Zinsen deutlich zulegen. Die positive
Entwicklung hin zu einer Stabilisierung der Eurozone konnte
den EUR aber nicht weiter beflügeln, da noch keine ge-
nauen Details über den Pakt vorliegen. Zudem sorgen die
Unsicherheiten, ausgelöst durch die Katastrophe in Japan,
dafür, dass die Zinserwartungen vorerst wieder deutlich
reduziert wurden.
Die hohen Erwartungen an das Rettungspaket und den Zinsentscheid
im April sind ein Risiko für den EUR. Wir erwarten,
dass der EUR maximal am oberen Ende unseres Zielbandes
von 1.30 bis 1.40 gegenüber dem USD handeln wird. Darüber
hinaus dürfte ihm mittelfristig die Puste ausgehen.
Fazit
Die Wahrscheinlichkeit eines ersten Zinsschritts der EZB im
April oder Mai ist markant angestiegen, obwohl das wirtschaftliche
Umfeld in der Eurozone aus unserer Sicht noch
nicht für eine Anhebung des Leitzinsniveaus spricht. Die
hohe Unsicherheit über die Auswirkungen der Katastrophe
in Japan hat jedoch die Zinserwartungen etwas gebremst.
Die EZB könnte gezwungen sein, den Leitzins noch etwas
länger tief zu halten. Im Bestreben, die Inflationsgefahren zu
dämpfen, halten wir aber einen ersten Zinsschritt in den
nächsten Monaten, gefolgt von einem weiteren im Sommer
immer noch für wahrscheinlich. Trichet selbst hat darauf hingewiesen,
dass ein allfälliger Zinsschritt nicht bedeutet, dass
eine Serie von Leitzinserhöhungen folgt.
Leitzinsen April 2011
Schweiz
Europa (EWU)
USA
Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung
–25 Basispunkte < –50 Basispunkte