Investment Views - VP Bank

Anlageklasse Geldmarkt | Oliver Schlumpf
Markteinschätzung
Erhöht die EZB den Leitzins?
Ein erster Zinsschritt im April ist möglich, aber nicht sicher,
sagte der Präsident der Europäischen Zentralbank (EZB) in
seiner März-Pressekonferenz und überraschte damit Ökonomen
und Marktteilnehmer. Entgegen unserer bisherigen Erwartungen
scheint die EZB in Kürze einen ersten Zinsschritt
vorzunehmen. Die Eurozone als Ganzes ist aus unserer Sicht
jedoch noch nicht bereit für deutliche Zinserhöhungen.
Die Unsicherheit über die ökonomischen Kosten und Ansteckungsgefahren
nach der Natur- und Atomkatastrophe
in Japan, könnte die EZB dazu veranlassen, einen ersten
Zinsschritt doch noch zu verschieben. Die Erwartungen
des Marktes haben merklich nachgelassen.
Verschärfte Rhetorik der EZB
Die EZB hatte bereits im Januar ihre Rhetorik verschärft und
auf die Risiken steigender Inflationsraten hingewiesen. Erste
Spekulationen über eine frühzeitige Zinsanhebung kamen
auf und sorgten für steigende Renditen am kurzen Ende der
Zinskurve.
Im März hat die EZB nun einen entscheidenden Schritt hin zu
einer ersten Zinserhöhung gemacht. Präsident Trichet wies
darauf hin, dass nun eine «hohe Wachsamkeit» angemessen
sei, um die steigenden Risiken hinsichtlich der Preisstabilität
einzudämmen. Diese Aussage gilt als inoffizielle Ankündi-
Implizierte Leitzinsen aus EONIA-Zinsfutures
1.75 %
1.50 %
1.25 %
1.00 %
0.75 %
0.50 %
0.25 %
0 %
Sep 10 Okt 10 Nov 10 Dez 10 Jan 11 Feb 11 Mär 11
Leitzins Jun 11 Sep 11 Dez 11
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Die Wahrscheinlichkeit eines ersten Zinsschritts
der EZB im April oder Mai ist hoch,
die Eurozone ist aber nicht bereit dafür.
• Die hohe Unsicherheit über die Auswirkungen
der Katastrophe in Japan hat die Zinserwartungen
gebremst.
• Wir erwarten einen ersten Zinsschritt der
EZB in den nächsten Monaten, gefolgt von
einem weiteren im Sommer.
gung einer baldigen
Leitzinserhöhung und
trieb die Zinserwartungen
des Marktes weiter nach oben.
Im Januar implizierten die Zinsfutures
noch einen ersten Zinsschritt frühestens
im Dezember, nach der Rede Trichets waren bereits drei
Zinsschritte im Umfang von 75 Basispunkten bis zum Jahresende
eingepreist. Die Ungewissheit über die globalen Auswirkungen
der Katastrophe in Japan dürfte die EZB jedoch in
ihrer Entscheidung im April beeinflussen. Die Währungshüter
könnten sich veranlasst sehen, ihren ersten Zinsschritt
zu verschieben. Die Erwartungen sind Mitte März daher
erst einmal wieder zurückgekommen.
Ist die Eurozone für Zinsschritte bereit?
Wir haben im Februar darauf hingewiesen, dass die steigenden
Inflationsraten in der Eurozone ein Risiko für unsere
damalige Zinsprognose – ein Stillhalten der EZB bis zum Jahresende
– darstellen. Die hohe Wahrscheinlichkeit einer
baldigen Leitzinserhöhung, ausgelöst durch die neue Rhetorik
der EZB, überrascht aber angesichts der schwierigen
Situation der Eurozone insgesamt:
• Die EZB hat zwar die Wachstumserwartung für das laufende
Jahr erhöht. Mit 1.7 statt 1.4 % sind die Erwartungen
aber immer noch moderat. Im vierten Quartal 2010
hat die Eurozone mit 0.3 % Wachstum eher noch enttäuscht.
Das Wachstum in einzelnen Mitgliedsländern ist
sogar wieder negativ.
• Die Kerninflation ist mit 1.1 % noch immer niedrig, und wir
rechnen mit einem nur geringen Anstieg.
• Der Anstieg der Inflationsrate auf über 2 % resultiert aus
den gestiegenen Rohstoffpreisen, insbesondere für
Energie.
• Die wichtigsten Geldmengenaggregate wachsen noch
immer viel zu langsam.
15 | April 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt