Investment Views - VP Bank

10 | April 2011 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick
Wirtschaftlicher Ausblick | Dr. Jörg Zeuner
Deutschland hat die höchsten Inflationsrisiken
Grosse Unsicherheit
Die Auswirkungen der Natur- und Atomkatastrophe auf die
japanische Wirtschaft sind noch nicht abzuschätzen (Stand:
16. März). Der Beitrag Japans zu einem weltweiten Wachstum
von rund 4 % wäre ohnehin kaum über 0.2 Prozentpunkte
hinausgegangen und dürfte in den nächsten Wochen
eher niedriger ausfallen. Ein nuklearer Niederschlag und die
Ansteckung der internationalen Finanzmärkte sind daher
wohl global und regional die grösseren Risiken als eine mögliche
Rezession in Japan. Einzelne Sektoren könnten dennoch
hart getroffen werden, wenn beeinträchtigte japanische
Unternehmen eine Schlüsselrolle in der internationalen
Wertschöpfungskette einnehmen (etwa in der Elektronik
oder bei der Halbleiterproduktion). Am 16. März haben wir
in der Vermögensverwaltung auf diese Risiken reagiert und
Aktien dieser Region verkauft.
Die Weltwirtschaft ist mit weiteren Unsicherheiten konfrontiert,
allen voran der hohe Ölpreis infolge der politischen Umwälzungen
in Nordafrika und im Nahen Osten. Sofern die Ölproduktion
in den wichtigsten Lieferländern aufrechterhalten
werden kann, ist eine moderate Prämie auf einen fundamental
gerechtfertigten Ölpreis von knapp USD 100 gerechtfertigt.
Die Prognoseunsicherheit wäre auch ohne diese beiden ausserordentlichen
Risiken hoch genug. Vor allem die Inflations-
Inflationsindikator: Einkaufsmanagerindizes (PMIs)
70
65
60
55
50
45
40
35
30
Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11
Schweiz
Eurozone
USA
Deutschland
vorhersagen sind aufgrund widersprüchlicher Signale derzeit
schwierig und regional nicht mehr einheitlich.
Sieht man von der Rohstoffpreisinflation ab – die wir für temporär
halten, – spricht einiges für eine höhere Kerninflationsrate
(ohne Nahrungsmittel und Energie), als wir sie zu Beginn
des Jahres prognostiziert hatten, vor allem in Deutschland.
Ein solches Ergebnis wäre grösstenteils auf eine höhere
Wachstumsdynamik zurückzuführen, als wir sie vorhergesagt
haben, negative Auswirkungen aus Japan und den arabischen
Staaten ausgenommen.
Vorlaufindikatoren signalisieren Inflation
Die besten Vorlaufindikatoren für die Konjunktur – die Umfragen
im Einkauf der Unternehmen (PMIs) – steigen seit
Monaten; die Indizes liegen bei Werten um 60. Auf diesem
Niveau signalisieren die Indizes einen Boom, aber höchstens
in Deutschland und in der Schweiz entspricht dies vielleicht
der Realität.
Kapazitätsauslastung spricht gegen Preiserhöhungen
In einem normalen Umfeld würden PMI-Werte um 60 eine ansteigende
Inflation und höhere Leitzinsen anzeigen. Allerdings
befinden sich die USA noch in der Erholungsphase von
der Finanzkrise, während sich Teile der Eurozone bereits in
Inflationsindikator: Kapazitätsauslastung
90 %
85 %
80 %
75 %
70 %
65 %
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Schweiz
Eurozone
USA
Deutschland