Investment Views - VP Bank

Investment Views
April 2011

Impressum
Redaktion
Economics & Investment Office
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
Aeulestrasse 6
LI-9490 Vaduz
Tel +423 235 65 44
Fax +423 235 61 39
investmentviews@vpbank.com
Für den Inhalt verantwortlich
Tobias Kaeser, Leiter Wealth Management Solutions
Dr. Jörg Zeuner, Chefökonom, Leiter Economics & Investment Office
Bernd Hartmann, Senior Investment Strategist
Bernhard Allgäuer, Senior Investment Strategist
Martina Honegger, Senior Asset Manager Fixed Income
Pascal Tschütscher, Senior Investment Advisor
Oliver Schlumpf, Investment Strategist
Rolf Kuster, Investment Strategist
Monja Camponovo, Junior Investment Advisor
Dennis Huber, Career Starter Wealth Management
Richard Schlup, Senior Advisor Fund Selection
Patrick Volkart, Leiter Fund Selection & Fund-of-Funds
Pascal Imboden, Leiter Portfolio Management & Funds
Marcel Fleisch, Leiter Product Management
Marco Lüchinger, Senior Product Manager
Erscheinungsart
Monatlich
Erscheinungsdatum
30. März 2011
Redaktionsschluss
16. März 2011
Schlusskurse
15. März 2011, sofern nicht anders vermerkt
Quelle für Charts und Statistiken
Bloomberg, Reuters, Thomson Financial Datastream,
sofern nicht anders vermerkt
Fotos
Marc Wetli, Zürich (Porträts)
Roland Korner, Triesen (Reportagebilder)
Druck
Lampert Druckzentrum AG, Vaduz

Inhalt
Einleitung 4
Aktuelle Markteinschätzung 5
1. Aktuelles 7
Thema des Monats 8
Wirtschaftlicher Ausblick 10
2. Anlageklassen 13
Geldmarkt (Währungen, Leitzinsen) 13
Anleihen 19
Aktien 29
Alternative Anlagen
(Rohstoffe, Immobilien, Private Equity,
Wandelanleihen, Hedgefonds)
43
3. Vermögensverwaltungsmandate 51
4. VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte 55
Zinsprodukte 56
Finanzierungsprodukte 57
Kontaktdaten 58
Glossar 59
Disclaimer 60

Einleitung
Japan und die Folgen
Liebe Leserin, lieber Leser
Wir sind schockiert von den Ereignissen in Japan. Angesichts des unermesslichen Leids gehören den Opfern
und Angehörigen der Katastrophe unsere Solidarität und unser Mitgefühl.
Angesichts der sehr unübersichtlichen Lage haben wir am zweiten Handelstag nach dem Erdbeben die
Asien-Pazifik-Position in den Aktienportfolios unserer Mandatskunden etwa um die Hälfte reduziert.
Eine Einschätzung der wirtschaftlichen Folgen dieser Katastrophe fällt derzeit
noch schwer. Der unklare Ausgang im Kampf gegen den Super-GAU erschwert
vor allem eine Beurteilung der japanischen Binnenwirtschaft.
Wir halten die Weltwirtschaft jedoch für robust genug, um die Schäden weitgehend
abfedern zu können. Der Fahrplan für die Geldpolitik der
Europäischen Zentralbank und andere wirtschaftspolitische Massnahmen
könnten jedoch durcheinanderkommen. Wir schliessen
eine Wachstumsverlangsamung, höhere Energie- und anziehende
Nahrungsmittelpreise vor allem dann nicht aus, wenn radioaktiver
Niederschlag weite Teile Japans oder Ostasiens erreicht.
Sie finden in dieser Ausgabe des «Investment Views» aber auch
fundamentale Analysen etwa zu der finanziellen Verfassung der
Unternehmen und den Inflationsrisiken in unseren Kernmärkten
Schweiz, Deutschland, Eurozone und USA.
Wir wünschen Ihnen eine interessante Lektüre.
Juerg W. Sturzenegger Dr. Jörg Zeuner
Leiter Wealth Management Solutions & Services Leiter Economics & Investment Office
Mitglied Group Executive Management Chefökonom

Aktuelle Markteinschätzung
Folgende Tabelle fasst die Einschätzung der VP Bank aller Anlageklassen unseres Anlageuniversums zusammen.
Die Trendpfeile widerspiegeln die Erwartungen unserer Anlagestrategen und beziehen sich auf die kommenden drei bis sechs
Monate. Die Einschätzungen für Währungen, Aktien und Alternative Anlagen geben die prozentuale Veränderung an.
Für Anleihen wird die Veränderung der Rendite in Basispunkten angezeigt (siehe Legende).
März 2011 April 2011
Geldmarkt (von Seite 13 bis 17)
Währungen
EUR vs. USD
GBP vs. USD
JPY vs. USD
USD vs. CHF
EUR vs. CHF
GBP vs. CHF
JPY vs. CHF
Leitzinsen
Schweiz
Europa (EWU) Neu
USA
Anleihen/Renditen (von Seite 19 bis 27)
Staatsanleihen Investment Grade
Schweiz
Europa
USA
Unternehmensanleihen Investment Grade
Schweiz
Europa
USA
Anleihen Schwellenländer
Hochverzinsliche Anleihen
Aktien (von Seite 29 bis 41)
Schweiz
Europa
Nordamerika
März 2011 April 2011
Pazifik Neu
Schwellenländer
Alternative Anlagen (von Seite 43 bis 49)
Rohstoffe
Immobilienaktien
Private Equity
Wandelanleihen
Hedgefonds
Währungen – erwartete Auf- bzw. Abwertung
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 %
Aktien, Alternative Anlagen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 % –5 % bis –2 % < –5 %
Anleihen/Renditen, Leitzinsen – Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
5 | April 2011 | Aktuelle Markteinschätzung

1. Aktuelles

8 | April 2011 | Aktuelles | Thema des Monats
Thema des Monats | Bernd Hartmann
Die Unternehmen haben ein Luxusproblem
Die Gegensätze könnten kaum grösser sein
Während viele Unternehmen in Liquidität schwimmen, droht
die Schuldenlast manche Staaten zu erdrücken. Die Wirtschaftskrise
führte zu Steuerausfällen, gleichzeitig nahmen
die Ausgaben durch Konjunkturpakete und Stützungsmassnahmen
zu. Die Politik hat zwar das Schuldenproblem erkannt
– nicht zuletzt auf Druck der Bondmärkte. Jedoch ist
ein Abbau der Verschuldung erst mittelfristig möglich.
Dagegen sind die Herausforderungen, mit denen sich viele
Finanzvorstände konfrontiert sehen, ein Luxusproblem. Die
Unternehmen konnten in den vergangenen Jahren ihre
Schuldenlast deutlich reduzieren, die Qualität ihrer Bilanzen
hat sich merklich verbessert. Mit der Erholung der Gewinne
hat sich auch die Liquiditätsausstattung der Unternehmen
zunehmend verbessert. Die Unternehmen stehen nun vor
der Frage, wie sie mit den freien Mitteln umgehen sollen.
Damit hat sich zwar ihr Handlungsspielraum vergrössert,
aber auch die Gefahr von Fehlinvestitionen.
Staats- vs. Unternehmensverschuldung (Europa)
65 %
60 %
55 %
50 %
45 %
40 %
35 %
30 %
25 %
20 %
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E
Unternehmen: Nettoverschuldung (in % des Eigenkapitals)
Staatsverschuldung Eurozone (in % des BIP, rechte Skala)
Die Unternehmen kommen gestärkt aus der Rezession
Während der Wirtschaftskrise waren die Unternehmen bedacht,
ihren Cashflow und ihre Liquidität zu sichern. Sie verfolgten
dieses Ziel mit Nachdruck, da die Dauer der Krise
lange nicht absehbar schien. Zudem versiegte infolge der
90 %
85 %
80 %
75 %
70 %
65 %
60 %
Bankenkrise die Kreditvergabe als Finanzierungsquelle von
Liquiditätsengpässen.
Die Unternehmen reagierten schnell und teils drastisch:
Lagerbestände wurden abgebaut, die Produktion deutlich
gedrosselt und Investitionen konsequent zurückgestellt.
Im Gegensatz zu früheren Rezessionen wurde so Liquidität
freigesetzt anstatt absorbiert. Trotz fallender Unternehmensgewinne
blieb der Kapitalfluss stabil. Die Folge: Die Unternehmen
stehen heute gesünder da als vor der Rezession.
Free Cashflow vs. Unternehmensgewinnentwicklung (Welt, indexiert)
250
200
150
100
50
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Free Cashflow
Unternehmensgewinne
Die Bilanzqualität steigt
Die Weltwirtschaft hat sich schneller erholt, als dies allgemein
erwartet wurde. Die Gewinne der börsengehandelten
Unternehmen haben sich im abgelaufenen Jahr um 37 % gegenüber
dem Vorjahr erholt. Die Manager agieren jedoch
weiterhin recht vorsichtig. Die amerikanischen Unternehmen
horten heute mehr als doppelt so hohe flüssige Mittel in ihren
Bilanzen wie vor zehn Jahren. 2007 betrug der Anteil der
liquiden Mittel an der Bilanzsumme noch 5.7 %, drei Jahre
später sind es 8.7 %.
Nach der Stabilisierung der Weltwirtschaft gibt es nur noch
wenige Gründe für ein so komfortables Sicherheitspolster.
Die Planbarkeit ist weitgehend wiederhergestellt, die Kapitalaufnahme
am Bondmarkt ist wieder möglich, und die Ban-

ken dürften bald ihre Kreditvergabe lockern. Zudem erwirtschaften
die hohen Bargeldbestände im derzeitigen Niedrigzinsumfeld
keine Rendite. Der Ruf der Investoren, die freien
Mittel zu investieren, dürfte also allmählich wieder lauter
werden.
Den Handlungsspielraum nutzen
Die freien Mittel können verschiedentlich verwendet werden.
Am offenkundigsten ist der Einsatz im operativen Geschäft.
In den Industrieländern dürfte dabei vor allem in
Produktivitätssteigerungen investiert werden; in den Schwellenländern
eher in den Aus- und Aufbau von Kapazitäten für
den lokalen Markt.
Alternativ zum organischen Wachstum können die Unternehmen
in Akquisitionen investieren. Das Umfeld für Übernahmen
ist durchaus gut. Die Bewertungen am Aktienmarkt
sind zwar nicht mehr so tief wie noch vor zwei Jahren,
liegen aber weiter unter dem langjährigen Schnitt. Zusätzliches
Fremdkapital kann derzeit am Bondmarkt zu günstigen
Konditionen aufgenommen werden.
Fusionen und Übernahmen sind jedoch umstritten. Zahlreiche
Studien zweifeln die Erfolgsaussichten für das übernehmende
Unternehmen an. Der positive Beitrag wird oft
überschätzt, viele Akquisitionen finden ihren Ursprung im
Machthunger der Manager (Empire Building) und sind am
Ende überteuert, so die Kritik. Dies gilt vor allem für sogenannte
Megafusionen, wie etwa die inzwischen wieder geschiedene
Ehe von Daimler und Chrysler. Bei kleineren
Übernahmen oder dem Kauf von abgespalteten Unternehmensteilen
bestehen durchaus bessere Erfolgsaussichten.
Im Zweifel Kapitalrückgabe
Bieten sich keine attraktiven Investitionsmöglichkeiten,
macht es durchaus Sinn, nicht benötigtes Kapital an die Eigner
zurückzugeben. Am weitesten verbreitet sind Ausschüttungen
in Form von Dividenden. In Europa haben anlässlich
der jüngsten Berichtssaison fast doppelt so viele Unternehmen
angekündigt, ihre Dividenden zu erhöhen wie zu sen-
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
ken. Durchschnittlich steigen die Ausschüttungen um 17 %.
Die Dividendenrendite des europäischen Aktienmarktes beträgt
aktuell 3.75 %. Trotz der überdurchschnittlichen Dividendenrendite
sind die Kapitalausschüttungen keineswegs
exzessive. Die Ausschüttungsquote beträgt 41 % und liegt
somit leicht unter dem historischen Schnitt.
Vor allem in den USA, aber zunehmend auch in Europa, erfreut
sich der Rückkauf eigener Aktien grosser Beliebtheit.
Bei dieser indirekten Methode werden Aktien etwa über
eine zweite Handelslinie zurückgekauft. Da sich dieses Angebot
an institutionelle Investoren richtet, geben einige
Schweizer Gesellschaften Gratis-Put-Optionen aus. Privatpersonen
können diese Instrumente auch und vor allem aus
steuerlichen Gründen nutzen. Werden die Aktien nach dem
Erwerb vernichtet, sinkt die Anzahl ausstehender Papiere.
Dadurch steigt der Gewinn pro Aktie, selbst wenn der Gesamtgewinn
unverändert bleibt. Bei konstanter Bewertung
muss der Aktienkurs steigen.
Fazit
Die soliden Bilanzen und die anhaltende Verbesserung der
Gewinne vergrössern den Handlungsspielraum der Unternehmen.
Für die optimale Verwendung der flüssigen Mittel
gibt es kein Patentrezept. Die optimale Wahl richtet sich
nach den individuellen Wachstumschancen des Unternehmens,
der jeweiligen Industrie und Marktstruktur und muss
von jedem Unternehmen individuell getroffen werden. Zahlreiche
gescheiterte Fusionen aus den späten Neunzigerjahren
belegen die Schwierigkeiten bei einer solchen Entscheidung.
Doch genau jene Fehlentscheidungen könnten noch
so stark im Gedächtnis sein, dass gravierende Fehler diesmal
vermieden werden. Ausserdem sind die Bewertungen niedriger
als damals. Viele Unternehmen dürften sich kurzfristig
aufgrund der Unsicherheiten auch für eine Kapitalrückgabe
in Form von Dividenden und Aktienrückkäufen entscheiden.
Davon sollten die Aktionäre profitieren.
9 | April 2011 | Aktuelles | Thema des Monats

10 | April 2011 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick
Wirtschaftlicher Ausblick | Dr. Jörg Zeuner
Deutschland hat die höchsten Inflationsrisiken
Grosse Unsicherheit
Die Auswirkungen der Natur- und Atomkatastrophe auf die
japanische Wirtschaft sind noch nicht abzuschätzen (Stand:
16. März). Der Beitrag Japans zu einem weltweiten Wachstum
von rund 4 % wäre ohnehin kaum über 0.2 Prozentpunkte
hinausgegangen und dürfte in den nächsten Wochen
eher niedriger ausfallen. Ein nuklearer Niederschlag und die
Ansteckung der internationalen Finanzmärkte sind daher
wohl global und regional die grösseren Risiken als eine mögliche
Rezession in Japan. Einzelne Sektoren könnten dennoch
hart getroffen werden, wenn beeinträchtigte japanische
Unternehmen eine Schlüsselrolle in der internationalen
Wertschöpfungskette einnehmen (etwa in der Elektronik
oder bei der Halbleiterproduktion). Am 16. März haben wir
in der Vermögensverwaltung auf diese Risiken reagiert und
Aktien dieser Region verkauft.
Die Weltwirtschaft ist mit weiteren Unsicherheiten konfrontiert,
allen voran der hohe Ölpreis infolge der politischen Umwälzungen
in Nordafrika und im Nahen Osten. Sofern die Ölproduktion
in den wichtigsten Lieferländern aufrechterhalten
werden kann, ist eine moderate Prämie auf einen fundamental
gerechtfertigten Ölpreis von knapp USD 100 gerechtfertigt.
Die Prognoseunsicherheit wäre auch ohne diese beiden ausserordentlichen
Risiken hoch genug. Vor allem die Inflations-
Inflationsindikator: Einkaufsmanagerindizes (PMIs)
70
65
60
55
50
45
40
35
30
Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11
Schweiz
Eurozone
USA
Deutschland
vorhersagen sind aufgrund widersprüchlicher Signale derzeit
schwierig und regional nicht mehr einheitlich.
Sieht man von der Rohstoffpreisinflation ab – die wir für temporär
halten, – spricht einiges für eine höhere Kerninflationsrate
(ohne Nahrungsmittel und Energie), als wir sie zu Beginn
des Jahres prognostiziert hatten, vor allem in Deutschland.
Ein solches Ergebnis wäre grösstenteils auf eine höhere
Wachstumsdynamik zurückzuführen, als wir sie vorhergesagt
haben, negative Auswirkungen aus Japan und den arabischen
Staaten ausgenommen.
Vorlaufindikatoren signalisieren Inflation
Die besten Vorlaufindikatoren für die Konjunktur – die Umfragen
im Einkauf der Unternehmen (PMIs) – steigen seit
Monaten; die Indizes liegen bei Werten um 60. Auf diesem
Niveau signalisieren die Indizes einen Boom, aber höchstens
in Deutschland und in der Schweiz entspricht dies vielleicht
der Realität.
Kapazitätsauslastung spricht gegen Preiserhöhungen
In einem normalen Umfeld würden PMI-Werte um 60 eine ansteigende
Inflation und höhere Leitzinsen anzeigen. Allerdings
befinden sich die USA noch in der Erholungsphase von
der Finanzkrise, während sich Teile der Eurozone bereits in
Inflationsindikator: Kapazitätsauslastung
90 %
85 %
80 %
75 %
70 %
65 %
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Schweiz
Eurozone
USA
Deutschland

der Schuldenkrise befinden. Entsprechend sind die Kapazitäten
in beiden Regionen noch nicht hinreichend ausgelastet,
um die Unternehmen zu Preiserhöhungen zu veranlassen.
Lediglich in Deutschland und der Schweiz wären demnach
steigende Kerninflationsraten denkbar.
Kaum Grund für eine Lohn-Preis-Spirale
Die Auslastung der Produktionsstätten ist eine Sache, die des
Arbeitsmarktes eine andere. Vor allem in den USA ist die Arbeitslosigkeit
noch doppelt so hoch wie vor der Finanzkrise, in
der Eurozone immerhin noch um 50 % höher. Interpretiert
man die Arbeitslosigkeit als ein weiteres Mass für die Auslastung
der Wirtschaft, bestätigt sich also das oben gezeichnete
Bild. In den USA und der Eurozone insgesamt sind deutliche
Lohnerhöhungen kaum realistisch. Die Kosten bleiben unter
Kontrolle, die Konsumentenpreise relativ stabil. Auch hier ist
das Bild in Deutschland und in der Schweiz anders. Geht man
für die Schweiz von einem Arbeitskräftemangel vor der Krise
aus, sind beim derzeitigen Stand der Arbeitslosigkeit Reallohnsteigerungen
möglich. Allerdings sorgt vor allem in der
Schweiz die Zuwanderung für einen Ausgleich von Angebot
und Nachfrage am Arbeitsmarkt. In Deutschland sind Lohnsteigerungen
ebenfalls vorstellbar. Dort ist die Arbeitslosigkeit
auch im historischen Vergleich tief, der Bedarf an
Inflationsindikator: Arbeitslosigkeit
12 %
10 %
8 %
6 %
4 %
2 %
0 %
Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11
Schweiz
Eurozone
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
USA
Deutschland
qualifizierten Arbeitskräften
voraussichtlich
am höchsten.
Kompakt
• Das Wachstum könnte positiv überraschen,
wenn sich die Stimmung in den nächsten
Wochen wieder erholt.
• Inflationsrisiken entstehen dadurch vor allem
in Deutschland. Ein leichter Anstieg der Inflationserwartungen
wäre auch in den anderen
Regionen gerechtfertigt.
• Der Anstieg der Inflation dürfte die Preisstabilität
nicht gefährden.
Monetäre Indikatoren signalisieren
stabile Preise
Gegen eine ausufernde Inflation spricht aber sowohl in
Deutschland wie in der Schweiz die Entwicklung der inflationsrelevanten
Geldmenge M2. Sowohl die Einlagen bei den
Geschäftsbanken als auch die Kredite an Wirtschaft und
Haushalte wachsen bei einer einigermassen stabilen Geldnachfrage
zu moderat, um den Druck auf die Konsumentenpreise
merklich zu erhöhen. Gegen einen deutlichen Anstieg
der Schweizer Inflation spricht zusätzlich der starke CHF.
Fazit
Das Wachstum könnte positiv überraschen, wenn sich die
Stimmung in den nächsten Wochen wieder erholt und die
Vorhersagen für die weitere Wirtschaftsentwicklung positiv
bleiben. Inflationsrisiken entstehen dadurch vor allem in
Deutschland. Ein leichter Anstieg der Inflationserwartungen
wäre aber auch in den anderen Regionen gerechtfertigt.
Der Anstieg der Inflation dürfte die Preisstabilität (rund 2 %
Inflation) aber nur vorübergehend verletzen.
Inflationsindikator: Geldmenge M2 (y/y%)
50 %
40 %
30 %
20 %
10 %
0 %
–10 %
–20 %
Jan 07 Jul 07 Jan 08 Jul 08 Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11
Schweiz Eurozone USA
11 | April 2011 | Aktuelles | Wirtschaftlicher Ausblick

2. Anlageklassen
Geldmarkt

14 | April 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt
Anlageklasse Geldmarkt
Märkte im Überblick
EUR/CHF und EUR/USD: Kursentwicklung seit März 2010 EUR/GBP und USD/CHF: Kursentwicklung seit März 2010
1.50
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
EUR/CHF EUR/USD (rechte Skala)
GBP/CHF und GBP/USD: Kursentwicklung seit März 2010 USD/JPY: Kursentwicklung seit März 2010
1.75
1.70
1.65
1.60
1.55
1.50
1.45
1.40
1.15
M A M J J A S O N D J F M
Leitzinsen Schweiz, Eurozone, USA: Zinsentwicklung seit März 2008
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
1.45
1.40
1.35
1.30
1.25
1.20
1.40
M A M J J A S O N D J F M
GBP/CHF GBP/USD (rechte Skala)
M M J S N J M M J S N J M M J S N J M
Schweiz Eurozone USA
1.65
1.60
1.55
1.50
1.45
0.92
0.90
0.88
0.86
0.84
0.82
0.80
96
94
92
90
88
86
84
82
80
M A M J J A S O N D J F
0.90
M
EUR/GBP USD/CHF (rechte Skala)
M A M J J A S O N D J F M
USD/JPY
Leitzinsen UK und Japan: Zinsentwicklung seit März 2008
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
M M J S N J M M J S N J M M J S N J M
UK Japan
1.20
1.15
1.10
1.05
1.00
0.95

Anlageklasse Geldmarkt | Oliver Schlumpf
Markteinschätzung
Erhöht die EZB den Leitzins?
Ein erster Zinsschritt im April ist möglich, aber nicht sicher,
sagte der Präsident der Europäischen Zentralbank (EZB) in
seiner März-Pressekonferenz und überraschte damit Ökonomen
und Marktteilnehmer. Entgegen unserer bisherigen Erwartungen
scheint die EZB in Kürze einen ersten Zinsschritt
vorzunehmen. Die Eurozone als Ganzes ist aus unserer Sicht
jedoch noch nicht bereit für deutliche Zinserhöhungen.
Die Unsicherheit über die ökonomischen Kosten und Ansteckungsgefahren
nach der Natur- und Atomkatastrophe
in Japan, könnte die EZB dazu veranlassen, einen ersten
Zinsschritt doch noch zu verschieben. Die Erwartungen
des Marktes haben merklich nachgelassen.
Verschärfte Rhetorik der EZB
Die EZB hatte bereits im Januar ihre Rhetorik verschärft und
auf die Risiken steigender Inflationsraten hingewiesen. Erste
Spekulationen über eine frühzeitige Zinsanhebung kamen
auf und sorgten für steigende Renditen am kurzen Ende der
Zinskurve.
Im März hat die EZB nun einen entscheidenden Schritt hin zu
einer ersten Zinserhöhung gemacht. Präsident Trichet wies
darauf hin, dass nun eine «hohe Wachsamkeit» angemessen
sei, um die steigenden Risiken hinsichtlich der Preisstabilität
einzudämmen. Diese Aussage gilt als inoffizielle Ankündi-
Implizierte Leitzinsen aus EONIA-Zinsfutures
1.75 %
1.50 %
1.25 %
1.00 %
0.75 %
0.50 %
0.25 %
0 %
Sep 10 Okt 10 Nov 10 Dez 10 Jan 11 Feb 11 Mär 11
Leitzins Jun 11 Sep 11 Dez 11
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Die Wahrscheinlichkeit eines ersten Zinsschritts
der EZB im April oder Mai ist hoch,
die Eurozone ist aber nicht bereit dafür.
• Die hohe Unsicherheit über die Auswirkungen
der Katastrophe in Japan hat die Zinserwartungen
gebremst.
• Wir erwarten einen ersten Zinsschritt der
EZB in den nächsten Monaten, gefolgt von
einem weiteren im Sommer.
gung einer baldigen
Leitzinserhöhung und
trieb die Zinserwartungen
des Marktes weiter nach oben.
Im Januar implizierten die Zinsfutures
noch einen ersten Zinsschritt frühestens
im Dezember, nach der Rede Trichets waren bereits drei
Zinsschritte im Umfang von 75 Basispunkten bis zum Jahresende
eingepreist. Die Ungewissheit über die globalen Auswirkungen
der Katastrophe in Japan dürfte die EZB jedoch in
ihrer Entscheidung im April beeinflussen. Die Währungshüter
könnten sich veranlasst sehen, ihren ersten Zinsschritt
zu verschieben. Die Erwartungen sind Mitte März daher
erst einmal wieder zurückgekommen.
Ist die Eurozone für Zinsschritte bereit?
Wir haben im Februar darauf hingewiesen, dass die steigenden
Inflationsraten in der Eurozone ein Risiko für unsere
damalige Zinsprognose – ein Stillhalten der EZB bis zum Jahresende
– darstellen. Die hohe Wahrscheinlichkeit einer
baldigen Leitzinserhöhung, ausgelöst durch die neue Rhetorik
der EZB, überrascht aber angesichts der schwierigen
Situation der Eurozone insgesamt:
• Die EZB hat zwar die Wachstumserwartung für das laufende
Jahr erhöht. Mit 1.7 statt 1.4 % sind die Erwartungen
aber immer noch moderat. Im vierten Quartal 2010
hat die Eurozone mit 0.3 % Wachstum eher noch enttäuscht.
Das Wachstum in einzelnen Mitgliedsländern ist
sogar wieder negativ.
• Die Kerninflation ist mit 1.1 % noch immer niedrig, und wir
rechnen mit einem nur geringen Anstieg.
• Der Anstieg der Inflationsrate auf über 2 % resultiert aus
den gestiegenen Rohstoffpreisen, insbesondere für
Energie.
• Die wichtigsten Geldmengenaggregate wachsen noch
immer viel zu langsam.
15 | April 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt

16 | April 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt
Die Renditen steigen
Das Zinsniveau in der Eurozone ist in den vergangenen
Monaten bereits merklich angestiegen. Der Grund ist eine
Mischung aus Inflationserwartungen, tatsächlicher Inflation,
Erwartungen an die EZB und die (verschuldeten) Staaten.
Ein Rückfall auf tiefere Renditeniveaus scheint angesichts
der Kehrtwende der EZB vorerst ausgeschlossen. Kurzfristig
sorgen die Turbulenzen in Japan für eine erhöhte Nachfrage
nach sicheren Anlagen und somit auch nach Staatsanleihen.
Der Renditetrend zeigt aber deutlich nach oben.
Wir rechnen neu mit ein bis zwei Zinsschritten noch in diesem
Jahr. Die Erwartungen des Marktes könnten bei einem
unerwartet schwachen Konjunkturverlauf in der zweiten
Jahreshälfte jedoch enttäuscht werden.
Auswirkungen auf die Peripherie
Steigende Refinanzierungskosten durch einen Anstieg des
Zinsniveaus stellen eine Stabilisierung der Schuldenquoten
weiter in Frage. Das Wachstum ist vielerorts schwach, oder
die Volkswirtschaften befinden sich bereits in einer Rezession.
Die Risikoaufschläge für Schuldner der Peripherie sind
im Vorfeld der EU-Ratssitzung Anfang März auch wieder
deutlich gestiegen. Die Einigung der Regierungschefs auf
eine Nachbesserung der Rettungsmassnahmen für die Eurozone
hat jedoch zu einer vorläufigen Beruhigung der Situation
geführt. Die Beschlüsse zu den Vehikeln EFSF und ESM
sind ein Schritt in die richtige Richtung. Vor allem der «Pakt
für den Euro» muss aber noch weiter ausgestaltet werden,
um positiv zu überraschen (siehe Anleihen, Seite 21–22).
Aufwertung des EUR unsicher
Nach der Pressekonferenz der EZB konnte der EUR in Erwartung
steigender Zinsen deutlich zulegen. Die positive
Entwicklung hin zu einer Stabilisierung der Eurozone konnte
den EUR aber nicht weiter beflügeln, da noch keine ge-
nauen Details über den Pakt vorliegen. Zudem sorgen die
Unsicherheiten, ausgelöst durch die Katastrophe in Japan,
dafür, dass die Zinserwartungen vorerst wieder deutlich
reduziert wurden.
Die hohen Erwartungen an das Rettungspaket und den Zinsentscheid
im April sind ein Risiko für den EUR. Wir erwarten,
dass der EUR maximal am oberen Ende unseres Zielbandes
von 1.30 bis 1.40 gegenüber dem USD handeln wird. Darüber
hinaus dürfte ihm mittelfristig die Puste ausgehen.
Fazit
Die Wahrscheinlichkeit eines ersten Zinsschritts der EZB im
April oder Mai ist markant angestiegen, obwohl das wirtschaftliche
Umfeld in der Eurozone aus unserer Sicht noch
nicht für eine Anhebung des Leitzinsniveaus spricht. Die
hohe Unsicherheit über die Auswirkungen der Katastrophe
in Japan hat jedoch die Zinserwartungen etwas gebremst.
Die EZB könnte gezwungen sein, den Leitzins noch etwas
länger tief zu halten. Im Bestreben, die Inflationsgefahren zu
dämpfen, halten wir aber einen ersten Zinsschritt in den
nächsten Monaten, gefolgt von einem weiteren im Sommer
immer noch für wahrscheinlich. Trichet selbst hat darauf hingewiesen,
dass ein allfälliger Zinsschritt nicht bedeutet, dass
eine Serie von Leitzinserhöhungen folgt.
Leitzinsen April 2011
Schweiz
Europa (EWU)
USA
Bandbreite für unsere Zinsprognose auf drei bis sechs Monate
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung
–25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Geldmarkt
Produktauswahl
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fonds
VP Bank Geldmarktfonds CHF CHF LI0004874199 14.03.2011 1'077.12 Nein – –0.11
VP Bank Geldmarktfonds EUR EUR LI0008943925 14.03.2011 1'308.88 Nein – –0.07
VP Bank Geldmarktfonds USD
Drittfonds
Staatsschuldner
USD LI0004874231 14.03.2011 1'546.19 Nein – 0.15
LGT Mon Mkt Fd Gov CHF Hedged B CHF LI0036240179 14.03.2011 1'018.35 Nein Ja 0.03
JPM Euro Government Liquidity Fund A EUR LU0326548780 15.03.2011 10'386.52 Nein – 0.02
JPM US Dollar Treasury Liquidity Fund A
Unternehmensschuldner
USD LU0176037280 14.03.2011 11'448.21 Nein – 0.00
Swisscanto (LU) Money Market Fd CHF CHF LU0141249424 14.03.2011 148.81 Nein – 0.01
JPM Euro Liquidity Fund A EUR LU0070177232 15.03.2011 12'958.55 Nein – 0.05
JPM US Dollar Liquidity Fund A USD LU0011815304 14.03.2011 13'294.64 Nein – 0.00
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. % YTD
(indikativ)
EONIA TR Index ETF EONIA Total Return Index Deutsche Bank EUR LU0290358497 138.75 0.11
US Dollar Money Market ETF FED Funds Effective Rate TR Index Deutsche Bank USD LU0356591882 170.91 0.00
Zertifikate (open end)
Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Ratio Kurs Perf. % YTD
(indikativ)
Money Market Note CHF CHF 6 Months Total Return Swap Vontobel CHF CH0020494354 1:1 106.70 0.09
Money Market Note EUR EUR 6 Months Total Return Swap Vontobel EUR CH0020494412 1:1 115.20 0.17
Money Market Note USD USD 6 Months Total Return Swap Vontobel USD CH0020494453 1:1 117.20 0.09
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
17 | April 2011 | Anlageklassen | Geldmarkt

2. Anlageklassen
Anleihen

20 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Renditen im Überblick
Schweiz: Renditeentwicklung seit März 2009 Schwellenländer (Hartwährung): Renditeentwicklung seit März 2009
5.0 %
4.5 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
SBI Domestic Government SBI Foreign Corporate
Europa: Renditeentwicklung seit März 2009 Schwellenländer (Lokalwährung): Renditeentwicklung seit März 2009
7 %
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
Citigroup EMU GBI All Maturities Citigroup Euro BIG Corporate
USA: Renditeentwicklung seit März 2009
9 %
8 %
7 %
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
Citigroup US GBI All Maturities Citigroup BIG Corporate
11 %
10 %
9 %
8 %
7 %
6 %
5 %
8.5 %
8.0 %
7.5 %
7.0 %
6.5 %
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
JP Morgan EMBI Global Composite
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
JP Morgan GBI-EM Global
Hochverzinsliche Anleihen: Renditeentwicklung seit März 2009
16 %
14 %
12 %
10 %
8 %
6 %
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
iBoxx $ Liquid High Yield Index

Anlageklasse Anleihen | Martina Honegger
Europäische Schuldenkrise gelöst?
Unverändert schlechte Ausgangslage
Die Schuldenkrise in der europäischen Peripherie ist eine
grosse Gefahr für die Stabilität der europäischen Anleihenmärkte.
Einzelne Peripheriestaaten erzielen derzeit neue
Rekordrenditen. Zuletzt sind die Risikoaufschläge und das
europäische Renditeniveau gestiegen – die Europäische
Zentralbank hat nach ihrer letzten Sitzung die Situation verschärft.
Die Zinskosten von Nettoneuverschuldungen und
Refinanzierungen steigen also weiter. Diese Entwicklung
muss umgekehrt werden, will man eine Umstrukturierung
von Schuldnern vermeiden. Wir haben deshalb immer betont,
dass die Krise durch eine gesamteuropäische Lösung
überwunden werden muss.
Das Renditeniveau von Bundesanleihen steigt
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
Jan 09 Mai 09 Sep 09 Jan 10 Mai 10 Sep 10 Jan 11
2 Jahre 5 Jahre 10 Jahre
Beschlüsse begrüssenswert
Die Beschlüsse der Eurozone zur Nachbesserung der beiden
Finanzierungsinstrumente ESM und EFSF Mitte März sind
ein erster Schritt in diese Richtung:
• Die effektive Darlehenskapazität des EFSF wird voraussichtlich
von EUR 250 Mrd. auf EUR 440 Mrd. erhöht.
Auch der ESM ab 2013 wird aller Voraussicht nach auf
EUR 500 Mrd. aufgestockt. Diese Beträge sind derzeit
lediglich gross genug zur Finanzierung der Schulden
Griechenlands, Irlands und Portugals. Spaniens Finanzierungsbedarf
ist aufgrund der Bankenprobleme unsicher
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Die Ausgangslage der hochverschuldeten
Staaten in der europäischen Peripherie ist
unverändert (schlecht).
• Die Vorschläge zur Ausweitung des EFSF
sowie der neue «Pakt für den Euro» sind begrüssenswert
...
• ... müssen aber noch konkreter werden
und sich in der Umsetzung erst bewähren.
und könnte die
Mittel übersteigen.
• EFSF und ESM können im
Primärmarkt Anleihen von
Staaten in Not zeichnen und so
die Zinskosten steuern. Die damit verbundenen
Auflagen sind noch nicht genauer definiert.
• EFSF und ESM können die Zinsen gegenüber den heutigen
Sätzen deutlich senken. Griechenland kommt als Erstes
in den Genuss einer Zinssenkung um 100 Basispunkte.
• Die Laufzeit von EFSF- und ESM-Krediten wird auf 7.5 Jahre
verlängert.
• Finanzierungen aus dem EFSF und ESM sind zwangsläufig
mit makroökonomischen Anpassungsprogrammen und
Strukturreformen verbunden.
Wir begrüssen die geplante Anpassung; sie entspricht im
Grundsatz unseren Vorschlägen für eine gesamteuropäische
Lösung. Die Politik reagiert auf die Erkenntnis, dass der im
letzten Jahr eiligst aufgespannte Rettungsschirm die Märkte
nicht beruhigt hat.
«Pakt für den Euro» muss sich erst bewähren
Die Eurozone reagierte Mitte März auch auf die ernstzunehmende
Kritik an der Vergemeinschaftung der Schulden
einzelner Länder – sie stellt einen «Pakt für den Euro» in Aussicht.
Wenn der Pakt funktioniert, ist er das langfristig wichtigere
Signal an die Bondanleger. Er wird sich aber voraussichtlich
erst in der Umsetzung bewähren und ist in weiten
Teilen noch undeutlich (die Ergebnisse des EU-Gipfels vom
24./25. März liegen bei Redaktionsschluss noch nicht vor).
Die wichtigsten Eckpunkte des Paktes beinhalten nationale
Massnahmen zur Senkung der Lohnstückkosten, Bekämpfung
der Arbeitslosigkeit, Erreichung von Schuldentragfähigkeit,
Aufnahme der Haushaltsvorschriften der EU in nationales
Recht (z. B. Schuldenbremse) und Bankenreformen. Die
Umsetzung des Paktes auf nationaler Ebene ist allerdings
eine Schwäche. Der Mangel an automatischen oder schärferen
Sanktionen reduziert die Glaubwürdigkeit. Ausserdem
fehlt der Hinweis auf Anpassungsmassnahmen auch in den 21 | April 2011
| Anlageklassen | Anleihen

22 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen
effizienteren (Überschuss-)Ländern im Kern der Eurozone.
Schliesslich bleibt das ESM-Regime ab 2013 unklar. Vor allem
die «Collective Action Clauses» (Umschuldungsklauseln)
sind noch nicht weiter präzisiert worden.
Risikoaufschläge steigen erneut (CDS 5 Jahre, Basispunkte)
1’200
1’000
800
600
400
200
0
Nov 09 Feb 10 Mai 10 Aug 10 Nov 10 Feb 11
Griechenland
Portugal
Spanien
Irland
Auswirkungen am Bondmarkt
Die Ausweitung des EFSF und die damit verbundene steigende
Eventualverbindlichkeit der Kernländer setzen die Zinsen
dort unter Druck. Die Bonität des EFSF/ESM selbst
würde auch darunter leiden. Gleichzeitig dürfte der Druck
auf die Renditen der Peripheriestaaten abnehmen.
Der längerfristige Effekt könnte sogar negativ für die Peripherie
sein, da das EFSF/ESM nur Liquiditäts-, aber nicht
Solvenzprobleme löst.
Die Behebung der strukturellen Probleme (Bankensysteme,
mangelnde Wettbewerbsfähigkeit usw.) bleibt einem unsicheren
«Pakt für den Euro» überlassen. Das Zinsniveau für
Peripheriebonds dürfte also insgesamt hoch und das Marktumfeld
volatil bleiben.
Ein massiver Anstieg der EFSF-Emissionen könnte zu einer
spürbaren Verdrängung von anderen AAA-Staatsanleihen
der Eurozone sowie internationaler Institutionen führen, da
der EFSF seine Emissionen voraussichtlich attraktiv bewerten
wird. Gleichzeitig besteht die Gefahr, dass die EFSF-Bonds
2013 nachrangig werden, sobald der EFSF im ESM aufgehen
wird. Dessen genaue Ausgestaltung ist nach wie vor nicht
konkret genug. Die Auswirkungen des «Paktes für den Euro»
sind eher längerfristiger Natur und dürften unmittelbar geringen
Effekt haben. Auflagen und Reformen sind kurzfristig
zwar eher nachteilig für die Peripherie, längerfristig unterstützen
sie jedoch deren Wachstumspfad und den Zusammenhalt
der Eurozone.
Fazit
Die Eurozone hat das Schuldenproblem noch nicht gelöst.
Die Nachbesserungen sind erste Schritte zur Lösung ohne
Umstrukturierung bei gleichzeitiger Harmonisierung der
Wirtschafts- und Fiskalpolitik. Wir halten dies für den richtigen
Weg. Eine Umschuldung wäre mit hohen Kosten und
Verwerfungen am Bondmarkt verbunden. Der «Pakt für den
Euro» ist der Preis für die Solidarität der Kernstaaten – vor
allem von Deutschland. Derzeit ist er lediglich eine Absichtserklärung.
Seine Glaubwürdigkeit wird er auch nach der
voraussichtlichen, formalen Verabschiedung Ende März erst
in der Umsetzung gewinnen. Die vermeintlich starke Verankerung
von Schulden- und Defizitzielen selbst in der Verfassung
hat sich in anderen Ländern und Regionen nicht automatisch
bewährt.
Benchmark April 2011 % YTD
SBI Domestic Government –0.25
Citigroup EMU GBI All Maturities 0.04
Citigroup US GBI All Maturities 0.41
SBI Foreign Corporate 0.69
Citigroup Euro BIG Corporate 0.06
Citigroup US BIG Corporate 1.44
iBoxx $ Liquid High Yield 3.48
JP Morgan EMBI Global Composite 0.41
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +3 % +1 % bis + 3 % –1 % bis +1 %
–3 % bis –1 % < –3 %

Anlageklasse Anleihen
Auswahl Anleihenfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fonds
VP Bank Obligationenfonds CHF CHF LI0008127321 14.03.2011 1'055.68 Nein – 0.22
VP Bank Obligationenfonds EUR EUR LI0008127339 14.03.2011 1'515.16 Nein – –0.58
VP Bank Obligationenfonds USD
Drittfonds Investment Grade
Staatsanleihen
USD LI0008127347 14.03.2011 1'770.26 Nein – 0.74
Robeco Lux-o-rente D CHF CHF LU0239949760 14.03.2011 111.97 Nein Ja –0.52
Robeco Lux-o-rente D EUR EUR LU0084302339 14.03.2011 116.56 Nein – –0.32
Robeco Lux-o-rente D USD
Unternehmensanleihen
USD LU0239949414 14.03.2011 122.99 Nein Ja –0.42
Swisscanto (CH) Bond Fund Corporate H CHF CH0000700903 14.03.2011 102.47 Ja – 0.76
Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund EUR EUR IE00B11XZ434 15.03.2011 13.16 Nein Ja 1.47
Pimco GIS Global Inv. Grade Credit Fund USD
Drittfonds hochverzinsliche Anleihen
Welt
USD IE00B3K7XK29 15.03.2011 12.93 Nein Ja 1.41
Schroder Intl. Selection Global High Yield
Drittfonds Schwellenländer
Hartwährung
USD LU0189893018 15.03.2011 31.84 Nein Ja 3.88
HSBC GIF SICAV – Global Emerging Markets Bond
Lokalwährung
USD LU0164943648 15.03.2011 27.40 Nein – 0.06
JB Multibond – Local Emerging Bond Fund B USD LU0107852195 14.03.2011 299.44 Nein – 0.51
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
23 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen

24 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Auswahl Anleihen-ETFs
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Aus- Kurs Perf.
schüttung (indikativ) % YTD
Staatsanleihen
CS ETF (CH) on SBIDG 1–3 Swiss Bond Dom. Government 1–3 Credit Suisse CHF CH0102530786 Ja 96.12 –0.14
CS ETF (CH) on SBIDG 3–7 Swiss Bond Dom. Government 3–7 Credit Suisse CHF CH0016999846 Ja 96.00 0.16
IBOXX EUR Inflation Linked ETF IBOXX EUR Inflation Linked Deutsche Bank EUR LU0290358224 Nein 166.20 0.92
IBOXX EUR Sovereigns TR IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290355717 Nein 166.41 0.19
IBOXX EUR Sovereigns 1–3 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356871 Nein 153.97 0.26
IBOXX EUR Sovereigns 3–5 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290356954 Nein 164.60 –0.14
IBOXX EUR Sovereigns 5–7 IBOXX EUR Staatsanleihen Deutsche Bank EUR LU0290357176 Nein 171.36 0.14
US Treasury 1–3 Jahre US Treasury 1–3 Jahre BlackRock USD IE00B14X4S71 Ja 131.06 0.79
US Treasury 7–10 Jahre US Treasury 7–10 Jahre BlackRock USD IE00B1FZS798 Ja 176.08 1.47
USD TIPS Inflation TIPS Inflation Linked BlackRock USD IE00B1FZSC47 Nein 173.28 3.23
iShares FTSE UK All Stocks Gilt
Unternehmensanleihen
FTSE Actu. UK Gilts Sec. All Stocks BlackRock GBP IE00B1FZSB30 Ja 10.56 –0.19
Lyxor ETF Euro Corporate Bond Markit iBoxx EUR Liquid Index Lyxor EUR FR0010737544 Nein 114.70 –0.48
iShares eb.rexx Jumbo Pfandbriefe eb.rexx Jumbo Pfandbriefe BlackRock EUR DE0002635265 Ja 103.96 –0.63
iShares USD Corporate Bond
Hochverzinsliche Anleihen
iBoxx USD Investment Grade Top 30 BlackRock USD IE0032895942 Ja 103.84 1.72
iShares Markit iBoxx Euro HY Bond
Schwellenländer
Hartwährung
Markit iBoxx Euro Liquid HY Index BlackRock EUR IE00B66F4759 Ja 102.37 1.78
iShares JPM USD EM Bond Fund JP Morgan EMBI Global Core Index BlackRock USD IE00B2NPKV68 Nein 104.96 –0.16

Anlageklasse Anleihen
Auswahl Staatsanleihen und Anleihen
öffentlich-rechtlicher Körperschaften
Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap
(ind.)
Anleihen CHF
2.125 KOMMUNALBANKEN AS CH0020578594 04.03.2013 1.92 103.00 0.58 Aaa AAA –11
1.125 CITY OF VIENNA CH0110950356 07.01.2014 2.74 100.84 0.82 – – –11
1.375 KOMMUNEKREDIT CH0111675069 21.01.2015 3.71 101.00 1.11 Aaa AAA –11
2.500 REPUBLIC OF AUSTRIA CH0103325715 14.07.2016 4.90 105.23 1.47 Aaa AAA –11
2.625 PROVINCE OF QUEBEC CH0027984514 21.06.2017 5.64 104.36 1.88 Aa2 A+ 14
2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK CH0028608856 08.02.2019 7.11 104.72 1.85 Aaa AAA –13
2.125 KOMMUNEKREDIT CH0124470904 09.10.2020 8.56 101.00 2.01 Aaae AAA –14
Anleihen EUR
3.125 NEDER WATERSCHAPSBANK XS0408995883 20.01.2012 0.83 101.43 1.39 Aaa AAA –38
3.800 REPUBLIC OF AUSTRIA AT0000385992 20.10.2013 2.43 104.88 1.85 Aaa AAA –47
3.125 KINGDOM OF SWEDEN XS0426626312 07.05.2014 2.89 103.18 2.06 Aaa AAA –40
2.500 EUROPEAN INVESTMENT BANK XS0495347287 15.07.2015 3.97 99.30 2.67 Aaa AAA –6
3.000 CAISSE D'AMORT DETTE SOC FR0011008366 25.02.2016 4.51 100.05 2.99 Aaae AAA 12
3.000 BK NEDERLANDSE GEMEENTEN XS0498417798 30.03.2017 5.27 98.89 3.21 Aaa AAA 17
2.750 FREISTAAT BAYERN DE0001053395 17.01.2018 6.10 97.73 3.12 Aaae AAA –1
3.750 FRANCE (GOVT OF) FR0010776161 25.10.2019 7.18 102.95 3.35 Aaa AAA 2
3.500 NETHERLANDS GOVERNMENT NL0009348242 15.07.2020 7.68 101.39 3.32 Aaa – –6
2.500 BUNDESREPUB. DEUTSCHLAND DE0001135424 04.01.2021 8.44 94.40 3.17 Aaa AAA –25
Anleihen USD
2.400 COMMONWEALTH BK AUSTRALIA US20272CAA09 12.01.2012 0.80 101.67 0.33 Aaa AAA –33
1.625 BK OF ENGLAND EURO NOTE XS0494555187 18.03.2013 1.96 101.70 0.76 Aaa AAA –5
2.375 CANADIAN GOVERNMENT US135087ZA58 10.09.2014 3.33 103.47 1.35 Aaa AAA –19
1.250 REPUBLIC OF FINLAND XS0550739535 19.10.2015 4.40 97.30 1.87 Aaa AAA –17
2.500 ASIAN DEVELOPMENT BANK US045167BZ51 15.03.2016 4.66 101.62 2.16 Aaa AAA –6
5.000 NORDIC INVESTMENT BANK US65562QAF28 01.02.2017 5.11 113.07 2.58 Aaa AAA 5
4.375 KFW US500769CR31 15.03.2018 6.04 108.85 2.96 Aaa AAA 9
3.875 INTER-AMERICAN DEVEL BANK US4581X0BG29 17.09.2019 7.22 104.57 3.25 Aaa – 5
2.875 EUROPEAN INVESTMENT BANK US298785FH49 15.09.2020 8.17 94.38 3.58 Aaa AAA 20
4.375 BK NEDERLANDSE GEMEENTEN XS0592582653 16.02.2021 7.97 102.61 4.05 Aaa AAA 61
Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt
werden sich die Preise entwickeln.
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
25 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen

26 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen
Anlageklasse Anleihen
Auswahl Unternehmensanleihen
Coupon Emittent ISIN Laufzeit Duration Kurs Rendite Moody's S&P D/Swap
(ind.)
Anleihen CHF
3.250 MCDONALD'S CORP CH0035582110 12.12.2012 1.68 104.53 0.60 A2 A –6
3.000 GENERAL ELECTRIC CAP CORP CH0026497401 28.06.2013 2.16 104.25 1.09 Aa2 AA+ 31
2.625 TOTAL CAPITAL SA CH0026887239 06.10.2014 3.35 104.99 1.18 Aa1 AA 4
3.375 SANOFI-AVENTIS CH0035703070 21.12.2015 4.37 107.38 1.74 A2 AA– 28
2.125 SWEDISH COVERED BOND CH0107326982 08.06.2016 4.84 102.61 1.60 Aaa AAA 5
2.500 ADP CH0108785053 27.01.2017 5.39 102.46 2.05 – A+ 38
2.625 NESTLE HOLDINGS INC CH0028644646 14.02.2018 6.28 105.20 1.82 – AA –3
3.625 RABOBANK NEDERLAND CH0101589353 02.07.2019 7.02 109.93 2.29 Aaa AAA 27
1.750 DEUTSCHE BAHN FINANCE BV CH0120096398 03.06.2020 8.35 97.78 2.02 Aa1 AA –10
Anleihen EUR
3.375 LVMH MOET-HENNESSY FR0010206284 22.06.2012 1.20 101.76 1.94 – A– –3
3.250 ROYAL BANK OF CANADA XS0240544113 18.01.2013 1.76 102.20 2.01 Aa1 AA– –9
4.500 ÉLECTRICITÉ DE FRANCE FR0010758888 17.07.2014 2.99 105.09 2.87 Aa3 A+ 36
3.375 UNILEVER NV XS0230663196 29.09.2015 4.10 102.75 2.72 A1 A+ –6
4.500 SHELL INTERNATIONAL FIN XS0412968876 09.02.2016 4.36 106.38 3.07 Aa1 AA 22
3.375 CARLSBERG BREWERIES A/S XS0548805299 13.10.2017 5.67 96.36 4.01 Baa2 – 91
4.375 SHELL INTERNATIONAL FIN XS0428147093 14.05.2018 5.90 105.65 3.47 Aa1 AA 29
4.125 SANOFI-AVENTIS XS0456451771 11.10.2019 7.00 102.16 3.82 A2 AA– 50
4.125 RABOBANK NEDERLAND XS0478074924 14.01.2020 7.20 99.29 4.22 Aaa AAA 88
Anleihen USD
4.450 PFIZER INC US717081CZ40 15.03.2012 0.97 103.98 0.39 A1 AA –37
2.250 BANK OF NOVA SCOTIA US064149A567 22.01.2013 1.80 102.40 0.93 Aa1 AA– 13
3.125 GENERAL ELECTRIC CAP CORP XS0494562639 12.03.2014 2.83 103.01 2.07 Aa2 AA+ 76
3.200 RABOBANK NEDERLAND US74977SCE00 11.03.2015 3.71 102.30 2.59 Aaa AAA 81
5.625 SIEMENS FINANCIERINGSMAT XS0247659542 16.03.2016 4.39 113.44 2.71 A1 A+ 48
3.125 STATOIL ASA US85771PAB85 17.08.2017 5.75 100.29 3.08 Aa2 AA– 37
5.800 E.ON INTL FINANCE BV USN3033QAT96 30.04.2018 5.77 112.18 3.83 A2 A 93
5.125 NOVARTIS SECS INVEST LTD US66989GAA85 10.02.2019 6.50 109.22 3.76 Aa2 AA– 68
4.375 SHELL INTERNATIONAL FIN US822582AM49 25.03.2020 7.29 104.55 3.77 Aa1 AA 47
Die Performanceeinschätzungen auf drei bis sechs Monate beziehen sich bei Anleihen auf die Renditen, entsprechend entgegengesetzt
werden sich die Preise entwickeln.
> +50 Basispunkte +25 Basispunkte keine Veränderung –25 Basispunkte < –50 Basispunkte

Anlageklasse Anleihen
Zinsstrukturkurven im Überblick
CHF
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.38 0.29 0.09
2 Jahre 0.62 0.42 0.20
3 Jahre 0.82 0.64 0.18
4 Jahre 1.01 0.85 0.16
5 Jahre 1.25 1.07 0.17
7 Jahre 1.55 1.41 0.15
8 Jahre 1.69 1.51 0.18
9 Jahre 1.76 1.57 0.19
10 Jahre 1.86 1.71 0.15
15 Jahre 2.12 1.96 0.15
EUR
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 1.28 0.60 0.69
2 Jahre 1.66 0.86 0.81
3 Jahre 1.94 1.13 0.80
4 Jahre 2.24 1.59 0.65
5 Jahre 2.53 1.98 0.55
7 Jahre 2.91 2.58 0.33
8 Jahre 3.06 2.79 0.27
9 Jahre 3.14 2.89 0.24
10 Jahre 3.21 2.97 0.24
15 Jahre 3.70 3.46 0.24
USD
Fälligkeit Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn Differenz
1 Jahr 0.21 0.27 –0.06
2 Jahre 0.66 0.59 0.07
3 Jahre 1.16 1.03 0.13
4 Jahre 1.60 1.52 0.09
5 Jahre 2.08 2.02 0.07
7 Jahre 2.80 2.72 0.08
8 Jahre 3.05 2.92 0.13
9 Jahre 3.26 3.15 0.12
10 Jahre 3.47 3.38 0.09
15 Jahre 4.08 4.06 0.02
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
CHF: Zinskurve Staatsanleihen
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
EUR: Zinskurve Staatsanleihen – Deutschland
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J.
USD: Zinskurve Staatsanleihen
4.5 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J.
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
1 J. 2 J. 3 J. 4 J. 5 J. 6 J. 7 J. 8 J. 9 J. 10 J. 11 J. 12 J. 13 J. 14 J. 15 J.
Rendite aktuell Rendite Jahresbeginn
27 | April 2011 | Anlageklassen | Anleihen

2. Anlageklassen
Aktien

30 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienindizes im Überblick
Schweiz: Kursentwicklung seit März 2009 Pazifik: Kursentwicklung seit März 2009
1'700
1'600
1'500
1'400
1'300
1'200
1'100
1'000
900
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
MSCI Switzerland TR Index (Net)
Europa: Kursentwicklung seit März 2009 Schwellenländer: Kursentwicklung seit März 2009
5'000
4'500
4'000
3'500
3'000
2'500
2'000
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
MSCI Europe TR Index (Net)
Nordamerika: Kursentwicklung seit März 2009
3'600
3'400
3'200
3'000
2'800
2'600
2'400
2'200
2'000
1'800
1'600
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
MSCI North America TR Index (Net)
4'500
4'000
3'500
3'000
2'500
2'000
450
400
350
300
250
200
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
MSCI Pacific TR Index (Net)
150
M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F M
MSCI Emerging Markets TR Index (Net)

Anlageklasse Aktien | Bernd Hartmann
Markteinschätzung
Ereignisreicher Jahresauftakt
Das noch junge Aktienjahr ist bereits reich an Ereignissen.
Nach einem durchaus gelungenen Jahresauftakt haben die
Unruhen in Nordafrika und dem Nahen Osten gegen Ende
Februar zu einer leichten Konsolidierung an den weltweiten
Aktienmärkten geführt. Das Erdbeben in Japan Anfang März
und die folgende Krise rund um die japanischen Atomkraftwerke
hat die bereits angeschlagene Investorenstimmung
noch weiter verschlechtert und zu weltweiten Kurseinbrüchen
geführt.
Angst vor Atomkatastrophe verdrängt Libyenkrise
In den vergangenen zwei Jahren hat sich der Aktienmarkt
weitestgehend im Gleichlauf mit dem Ölpreis bewegt. Der
Rohölpreis wurde von der gestiegenen Nachfrage der Wirtschaft
getrieben. Während der politischen Unruhen preiste
der Markt eine Risikoprämie in den Ölpreis ein. Die Angst
vor dem steigenden Rohölpreis belastete die Aktienmärkte.
Öl- und Aktienmarkt bewegten sich nicht mehr mit-, sondern
gegeneinander. Erst die katastrophalen Ereignisse in Japan
und der darauf einsetzende Verkauf risikobehafteter Anlageklassen
auf breiter Front setzte dem Rohölpreisanstieg ein
Ende. Die Abschwächung des Rohölpreises wird sich jedoch
nicht positiv auf den Aktienmarkt auswirken, solange das
Ausmass der Katastrophe in Japan ungewiss bleibt.
Kompakt
• Das junge Aktienjahr ist bereits reich an
Ereignissen.
• Der Aktienmarkt hat mit Entsetzen auf die
Katastrophe in Japan reagiert.
• Aktien reagierten gelassen auf die EZB-
Ankündigung. Der Markt erwartet nicht den
Beginn einer aggressiven Geldpolitik.
• Investoren schichten weiter aus den Schwellen-
in die Industrieländer um.
seitigen Zinsrisiken.
Investoren sollten in
solch einem Umfeld hochverschuldete
Unternehmen mit
schwachem oder gar negativem
Free Cashflow meiden.
Schwellenländer ausser Mode?
Seit Jahresbeginn hat sich die Investorenpräferenz gewandelt.
Schwellenländerfonds verzeichnen Kapitalabflüsse,
während reichlich Liquidität in die Industrieländerbörsen geflossen
ist. Die Schwellenländer sind im Konjunkturzyklus
weiter fortgeschritten, auch haben deren Aktienmärkte letztes
Jahr stärker zulegen können. Zuletzt haben die Vorlaufindikatoren
der aufstrebenden Märkte an Dynamik verloren,
während sie sich in den Industrieländern erneut verbessert
haben. Gleiches gilt für die Revisionen der Gewinnerwartungen.
Die Investoren reagieren, indem sie vermehrt auf die
«Nachzügler» setzen.
Fazit
Die Kosten der Katastrophe in Japan sind noch nicht bekannt,
die Auswirkungen auf die Weltwirtschaft noch unklar.
In jedem Fall zeigt sich der Unternehmenssektor den jüngsten
Umfragen zufolge in einer so guten Verfassung wie
schon seit mehreren Jahren nicht mehr. Sowohl der amerika-
Die EZB überraschte
nische ISM- als auch der deutsche Ifo-Index konnten sich er-
Anfang März liess die EZB mit ihrer Ankündigung eines
neut verbessern. Dies erhöht zwar die Zuversicht gegenüber
baldigen Zinsschrittes aufhorchen. Damit überrascht sie vor der künftigen Entwicklung der Unternehmensgewinne. An-
allem Ökonomen, der Aktienmarkt hingegen hat erstaunlich gesichts der hohen Niveaus der Vorlaufindikatoren dürfte
gelassen reagiert. Dabei gelten Zinserhöhungen gemeinhin sich deren Momentum aber abschwächen.
als Gift für die Aktienmärkte. Offensichtlich erwartet der Konjunkturbedingte Gewinnmitnahmen sollten vorerst limi-
Aktienmarkt angesichts des tiefen (Kern-)Inflationsdrucks tiert sein: Die Weltwirtschaft entwickelt sich bisher sehr posi-
keinen aggressiven Anstieg der Leitzinsen. Die EZB hat zutiv, die Bewertungen sind attraktiv, insbesondere gegenüber
dem die BIP-Projektionen angehoben und gleichzeitig ange- (Staats-)Anleihen. An den Märkten ist reichlich Liquidität
kündigt, an der unbegrenzten Refinanzierung der Geschäfts- vorhanden, in den Industrieländern herrscht weiterhin Preisbanken
der Eurozone festzuhalten. Diese Politik dürfte für stabilität.
den Aktienmarkt wichtiger sein als moderate Zinsschritte.
Die in Aussicht gestellte Zinserhöhung unterstreicht die ein- 31 | April 2011
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
| Anlageklassen | Aktien

32 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienmärkte und ETFs im Überblick
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs Perf. %
(indikativ) YTD
Welt –0.20*
iShares MSCI World MSCI World Index BlackRock USD IE00B0M62Q58 27.25 0.34
Schweiz –4.47*
CS ETF (CH) on SMI Swiss Market Index (SMI) Credit Suisse CHF CH0008899764 61.11 –4.10
UBS-ETF SLI Swiss Leader Index Swiss Leader Index (SLI) UBS CHF CH0032912732 99.19 –3.27
CS ETF (CH) on SMIM Swiss Market Index Mid (SMIM) Credit Suisse CHF CH0019852802 135.22 –6.48
Europa –3.00*
iShares MSCI Europe MSCI Europe Index BlackRock EUR DE000A0M5X28 16.93 –3.67
Lyxor ETF MSCI EMU MSCI EMU Index Lyxor EUR FR0007085501 35.57 –1.44
db x-trackers EURO STOXX 50 EURO STOXX 50 Index Deutsche Bank EUR LU0274211217 28.49 –0.80
iShares DAX DAX Index (Deutschland) BlackRock EUR DE0005933931 61.34 –4.22
iShares FTSE 100 FTSE 100 Index (Grossbritannien) BlackRock GBp IE0005042456 570.00 –3.92
Lyxor ETF CAC 40 CAC 40 Index (Frankreich) Lyxor EUR FR0007052782 38.05 –0.64
Lyxor ETF IBEX35 IBEX 35 Index (Spanien) Lyxor EUR FR0010251744 103.42 5.16
Nordamerika 2.20*
iShares MSCI North America MSCI North America Index BlackRock USD IE00B14X4M10 25.62 2.06
Dow Diamonds Dow Jones Index (USA) StateStreet USD US78467X1090 118.43 2.80
iShares S&P 500 S&P 500 Index (USA) BlackRock USD IE0031442068 12.78 2.03
PowerShares EQQQ Fund Nasdaq Composite Index (USA) PowerShares USD IE0032077012 55.40 0.97
UBS-ETF MSCI Canada MSCI Canada Index (Kanada) UBS CAD LU0446734872 34.24 0.12
Pazifik –10.89*
ComStage ETF MSCI Pacific TRN MSCI Pacific Index ComStage USD LU0392495023 38.94 –7.70
iShares MSCI Japan MSCI Japan Index (Japan) BlackRock JPY IE00B02KXH56 803.00 –10.24
db x-trackers MSCI Pacific ex-Japan MSCI Pacific ex-Japan Index Deutsche Bank USD LU0322252338 41.90 –6.35
Tracker Fund of Hong Kong Hang Seng Index (China) StateStreet HKD HK2800008867 22.90 –1.51
SPDR S&P/ASX 200 Fund S&P/ASX 200 Index (Australien) StateStreet AUD AU000000STW9 43.45 –3.63
Schwellenländer –4.85*
iShares MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Markets Index BlackRock USD IE00B0M63177 42.78 –5.62
db x-trackers MSCI EM Asia MSCI Emerging Markets Asia Index Deutsche Bank USD LU0292107991 36.98 –5.85
db x-trackers MSCI EM LATAM MSCI Emerging Markets Latin America Index Deutsche Bank USD LU0292108619 62.04 –5.02
db x-trackers MSCI EM EMEA MSCI EM Europa, Mittlerer Osten und Afrika Deutsche Bank USD LU0292109005 36.34 –2.18
* Angaben beziehen sich auf den jeweiligen MSCI-Aktienindex.

Anlageklasse Aktien | Rolf Kuster, Pascal Tschütscher
Regionen und Themen
Pazifik: Abwärtsdruck an japanischen Börsen
Das stärkste je in Japan verzeichnete Erdbeben, der nachfolgende
Tsunami und die Havarie in mehreren Atomreaktoren
sind in erster Linie eine Katastrophe für die betroffenen
Menschen. Im Vergleich zum Beben von 1995 im südlich
gelegenen Kobe ist das Ausmass der Zerstörungen ersten
Schätzungen zufolge weit grösser. Der Ausblick für das Wirtschaftswachstum
sowie die Gewinnaussichten der Unternehmen
wurden von vielen Analysten bereits reduziert. Der japanische
Aktienmarkt verzeichnete daraufhin in wenigen
Tagen seine grössten Verluste seit mehr als zwei Jahren. Der
Nikkei 225 fiel während der ersten fünf Handelstage nach
dem Erdbeben um mehr als 20 % und schloss deutlich unter
den Tiefständen vom Sommer 2010.
Es gibt Gründe für eine baldige Erholung
Einige Gründe sprechen jedoch auch für eine nur vorübergehende
Schwäche. Die japanische Börse könnte sich relativ
zügig wieder erholen: Der Wiederaufbau zerstörten Kapitals
erwirtschaftet in Zukunft höhere Einkommen. Das Wachstum
könnte anziehen, sobald die Folgen der Reaktorunfälle
klar und lokal beschränkt sind. Die Produktion könnte an
alternative Standorte verlegt werden. So fiel die Industrieproduktion
im Januar 1995 nach dem Erdbeben in Kobe im
Monatsvergleich um 2.6 %, konnte sich aber bereits im Feb-
Japan: Aktienmarkt und Profitabilität
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
0 %
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Aktienmarkt (RI) Eigenkapitalrendite (rechte Skala)
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
8 %
7 %
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
Kompakt
• Die japanische Börse korrigiert. Mittelfristig
rechnen wir aufgrund des notwendigen
Wiederaufbaus mit einer Erholung an den
Finanzmärkten.
• Der Einfluss auf die globalen Börsen hängt von
der Beeinträchtigung der Weltwirtschaft ab.
Eine abschliessende Beurteilung ist verfrüht.
• Die aktuellen Dividendenrenditen unterstreichen
die relative Attraktivität von Aktien gegenüber
Anleihen.
ruar wieder erholen
und erreichte im März
wieder das Niveau von
Dezember 1994. Darüber
hinaus wird die japanische Regierung
immense Finanzhilfen für die betroffenen
Regionen bereitstellen. Im Fall des Erdbebens in Kobe
betrug die finanzielle Unterstützung rund JPY 3 Trillionen
und entsprach in etwa der geschätzten Schadenssumme.
Eine solche Massnahme beruhigt in erster Linie die Stimmung
unter den Anlegern. Einen dritten Grund sehen wir in
der Verfassung, in der sich die japanischen Unternehmen
befinden. Während diese im Januar 1995 eine Eigenkapitalrendite
von rund 3.8 % erwirtschafteten, liegt sie heute bei
rund 8.3 %. Hinzu kommt, dass der japanische Aktienmarkt
gemessen am Topix 1995 mit einem KGV von rund 53 deutlich
teurer bewertet wurde als heute mit 12 bis 13.
Unternehmen im Bereich Wiederaufbau bevorzugen
Aufgrund der unterschiedlichen wirtschaftlichen Struktur
der betroffenen Regionen und gesamten wirtschaftlichen
Bedingungen ist ein direkter Vergleich mit den Ereignissen in
Kobe nicht aussagekräftig. Trotzdem ist davon auszugehen,
dass in erster Linie vor allem Unternehmen, die im Bereich
des Wiederaufbaus tätig sind, profitieren werden. Hierzu
zählen vor allem die Bau-, Stahl- und Metallbranche. Global
betrachtet reagiert die Versicherungsbranche unmittelbar
nach einer Katastrophe mit am negativsten. Sobald aber
mehr Informationen rund um die Schadenssumme und Verluste
vorhanden sind, besteht hier aber auch oft der grösste
Anpassungsbedarf. Aufgrund der Naturkatastrophen werden
nämlich die Prämien für künftige Versicherungsleistungen
in die Höhe getrieben. Just im April stehen in Japan Erneuerungsrunden
für die Rückversicherungsverträge an.
Einfluss auf die globalen Aktienmärkte
Naturkatastrophen sind in ihrer Definition lokale Ereignisse
und neigen dazu, auf andere Regionen eine mildere Auswirkung
zu haben. Die direkten Auswirkungen auf Unter-
33 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien

34 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien
nehmen anderer Regionen und auf deren Wirtschaftsleistung
scheinen daher begrenzt.
Branchenspezifische und indirekte Auswirkungen wie beispielsweise
die stark gestiegenen Rohstoffpreise – insbesondere
Kohle und Baumwolle – nach den schweren Überschwemmungen
in Australien im Januar dieses Jahres, sind
vor allem im Energie- und Nahrungsmittelbereich denkbar.
Vieles richtet sich nach dem Verlauf der Atomkatastrophe.
Europa: Dividendenstärkster Aktienmarkt
Mit 3.75 % für das laufende Jahr verspricht der europäische
Aktienmarkt die höchste Dividendenrendite unter den entwickelten
Hauptmärkten. Unterstellt man zusätzlich das langfristige
Dividendenwachstum von 7.7 %, so ergibt sich bereits
in fünf Jahren eine Rendite auf das eingesetzte Kapital
von 4.8 % – mehr als das Doppelte deutscher Staatsanleihen
gleicher Laufzeit. Das Risiko einer Dividendenkürzung ist
zwar stets vorhanden, längerfristig aber vernachlässigbar. So
wurden die Dividenden des europäischen Aktienmarkts in
den letzten 25 Jahren siebenmal gekürzt. Über eine Haltefrist
von fünf Jahren reduziert sich das Risiko einer Dividendenkürzung
jedoch auf null.
Nebst einer möglichen Dividendenkürzung besteht auch das
Risiko eines Kursrückschlags. Interessanterweise sind Dividendentitel
grundsätzlich weniger anfällig für Kurskorrekturen
als wachstumsorientierte Unternehmen. Dies liegt daran,
dass die Gewinne klassischer Dividendenpapiere weniger
von der konjunkturellen Entwicklung abhängen und meist in
einem stabilen, aber gesättigten Marktumfeld tätigt sind.
Geschätzte Dividendenrenditen
5.0 %
4.5 %
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
Nordamerika Schweiz Europa Pazifik
2011 2012 2013
Dividendenrendite als Couponersatz
Aktienanleger mit einem langen Anlagehorizont können an
ihrer Positionierung festhalten. Die makroökonomischen
Aussichten sind gut, die Gewinn- und Umsatzwachstumsraten
sind hoch, und auch die Unternehmensbewertungen
sind attraktiv, auch wenn die Folgen der Katastrophe in Japan
negative Spuren im globalen Wirtschaftswachstum hinterlassen
sollten. Aber auch ohne Kurspotenzial sind Aktien interessant.
Attraktive Dividendenrenditen schlagen derzeit den
Ertrag auf Anleiheninvestitionen. Werden Aktien fünf Jahre
lang gehalten, so sind Dividenden langfristig für rund 80 %
des Ertrags verantwortlich.
Benchmark April 2011 % YTD
MSCI Schweiz –4.47
MSCI Europa –3.00
MSCI Nordamerika 2.20
MSCI Pazifik (inkl. Japan) –10.89
MSCI Emerging Markets –4.85
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 %
–5 % bis –2 % < –5 %

Anlageklasse Aktien
Auswahl VP Bank Aktienfonds
VP Bank Direktanlagefonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Welt
VP Bank Aktienfonds Top 50 Welt* USD LI0013873661 14.03.2011 1'272.85 Nein – 2.89
Schweiz
VP Bank Aktienfonds Schweiz CHF LI0008127297 14.03.2011 916.68 Nein – –1.02
Europa
VP Bank Aktienfonds Europa EUR LI0008127305 14.03.2011 720.48 Nein – 0.68
VP Bank Aktienfonds Top 50 Europa*
Nordamerika
EUR LI0013873448 14.03.2011 481.70 Nein – –0.57
VP Bank Aktienfonds Nordamerika USD LI0008127313 14.03.2011 695.95 Nein – 3.50
VP Bank Aktienfonds Top 50 USA* USD LI0013873828 14.03.2011 922.55 Nein – 1.31
VP Bank Best-in-Class Dachfonds (Open Architecture)
Produktname
Regionen
Schweiz
Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Fund Selection Aktien Schweiz
Europa
CHF LI0014803295 11.03.2011 1'659.64 Nein – –1.52
VP Bank Fund Selection Aktien Europa
Nordamerika
EUR LI0014803386 11.03.2011 1'399.29 Nein – –1.68
VP Bank Fund Selection Aktien Nordamerika
Pazifik
USD LI0014803543 11.03.2011 1'175.75 Nein – 2.90
VP Bank Fund Selection Aktien Pazifik JPY LI0015826295 11.03.2011 88'706.00 Nein – –1.08
VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Asia
Schwellenländer
USD LI0014803600 11.03.2011 2'418.67 Nein – –4.35
VP Bank Fund Selection Aktien Emerging Markets
Themen
USD LI0020062001 11.03.2011 1'866.04 Nein – –4.83
VP Bank Fund Selection Aktien Natural Resources USD LI0020062068 11.03.2011 1'842.60 Nein – –1.60
* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
35 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien

36 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Auswahl Aktien-Drittfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Schweiz
LO Swiss Leaders P CHF CH0011786628 14.03.2011 97.97 Ja – –1.84
Europa
BGF – European Fund EUR LU0011846440 15.03.2011 72.38 Nein – –3.55
Nordamerika
Franklin Templeton U.S. Equity Fund USD LU0098860363 15.03.2011 15.96 Nein – 0.31
Schwellenländer
Welt
Nevsky Global Emerging Markets B USD IE00B1FGDG68 14.03.2011 15.58 Nein – –4.06

Anlageklasse Aktien | Pascal Tschütscher
Sektoren
Energie: Konsequenzen der Nahostkrise
Aufgrund der Unruhen im Nahen Osten und Nordafrika
rückten die Ölaktien während der letzten Wochen vermehrt
ins Zentrum des Investoreninteresses und entwickelten sich
angesichts des stark angestiegenen Ölpreises besser als der
Gesamtmarkt. Dennoch halten wir an unserer neutralen
Sektoreinschätzung fest. Bis Ende Jahr rechnen wir mit
einem niedrigeren Ölpreis von rund USD 95 pro Fass. Die
ungewisse Zukunft der japanischen Energieversorgung birgt
hier zurzeit allerdings geringe Risiken.
Die MENA-Region (Middle East North Africa) ist eine äusserst
attraktive Region für die internationalen Öl- und Erdgasgesellschaften.
So fördern beispielsweise die italienische Eni
rund 35 % und die amerikanische Occidental Petroleum rund
38 % ihrer weltweiten Produktion in einer Region, deren
künftige politische Entwicklung kaum abzuschätzen ist.
Trotzdem haben die Ereignisse einmal mehr verdeutlicht, wie
sehr die Weltwirtschaft am Öltropf hängt. So wird die schier
unendliche Energienachfrage aus den aufstrebenden Regionen
– allen voran China – den täglichen Ölverbrauch im vierten
Quartal 2010 erstmals über die Marke von 90 Mio. Fass
pro Tag hieven. Das Erschliessen neuer Vorkommnisse wird
vor diesem Hintergrund immer wichtiger und erweist sich als
sehr lukratives Geschäft. Energieunternehmen aus den west-
Kompakt
• Aktuell rechnen wir mit einem Erdölpreis von
USD 95 gegen Jahresende und halten deshalb
das Potenzial für eine anhaltende Outperformance
des Energiesektors für beschränkt.
• Die Sektorrotation sowie verbesserte Rahmenbedingungen
lassen uns am Übergewicht der
Finanzwerte festhalten.
• Korrigiert um die rekordhohen Geldbestände,
sind IT-Unternehmen noch attraktiver bewerlichen
Industriestaaten tet als es auf den ersten Blick scheint.
versuchen, von ihrer
Grösse zu profitieren, und
positionieren sich vermehrt in
Geschäftsbereichen, die kleinere
oder vom Staat kontrollierte Konkurrenten
aufgrund des fehlenden Know-hows nicht betreiben können.
Dazu zählen die Tiefseebohrungen. Das Unglück im
Golf von Mexiko vom April 2010 zeigte aber deutlich auf,
dass dies nicht ohne zusätzliche Risiken zu bewerkstelligen
ist. Innerhalb der Branche bevorzugen wir daher aufgrund
des Bewertungsunterschieds grössere Mineralölunternehmen
wie Royal Dutch Shell oder Total, und meiden Raffinerien
wie Petroplus. Letztere leidet stark unter den gesunkenen
Raffineriemargen (von USD 3.18 auf USD 2.29 pro Fass).
VP Bank Sektorpositionierung
In Europa bevorzugen wir weiterhin die Finanzbranche, die
künftig von verbesserten Rahmenbedingungen profitieren
sollte. Basiskonsumunternehmen erachten wir weiterhin als
zu teuer bewertet und halten deshalb am Untergewicht fest.
In Nordamerika finanzieren wir unsere IT-Übergewichtung
mit einer Untergewichtung der Versorgungsunternehmen.
MSCI Europa Perf. in % Einschätzung MSCI Nordamerika Perf. in % Einschätzung
(Gewicht, %) YTD (EUR) Europa (Gewicht, %) YTD (USD) Nordamerika
Nichtbasiskonsumgüter
8.3
–7.8
10.2
Basiskonsumgüter
11.7
–8.1
9.2
Energie
11.4
0.8
14.4
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
10.2
–9.7
5.5
Industrie
11.2
–4.4
10.3
Telekommunikationsdienste
6.7
0.6
2.9
IT
3.0
–1.0
17.0
Versorgungsbetriebe
5.4
–2.0
3.0
Gesundheitswesen
9.5
–4.0
10.2
Finanzwesen
22.5
3.1
17.2
Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen in Europa bzw. Nordamerika vorzunehmen:
stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
1.6
–0.5
8.5
–3.0
3.8
–3.7
0.8
0.6
3.0
2.3
37 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien

38 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien
Anlageklasse Aktien
Aktienauswahlliste
Schweiz
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2011E 1 2011E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Cie Financiere Richemont SA Textilien/Bekleidung und Luxusgüter CHF 28'555 49.73 18.5 1.4 –9.6
Kuoni Reisen Hotels/Restaurants und Freizeit CHF 1'293 424.50 12.7 2.7 –6.5
Basiskonsumgüter
Nestlé SA Nahrungsmittel CHF 171'899 49.61 14.8 3.9 –9.4
Aryzta AG Nahrungsmittel CHF 3'568 41.95 10.7 1.3 –1.7
Lindt & Sprüngli Nahrungsmittel CHF 6'193 2'508.00 22.4 1.9 –11.3
Energie
Transocean Ltd. Energiezubehör und -dienste CHF 24'111 71.95 13.8 3.3 12.3
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Holcim Ltd. Baustoffe CHF 21'571 65.95 15.8 2.4 –6.7
Clariant AG Chemikalien CHF 3'372 14.65 8.1 1.8 –22.7
Industrie
ABB Ltd. Elektrogeräte CHF 47'630 20.63 15.2 3.0 –1.0
Meyer Burger Technology AG Maschinenbau CHF 1'450 31.80 16.3 0.0 9.1
Flughafen Zürich AG Transportinfrastruktur CHF 2'211 360.00 14.0 1.9 –5.8
Telekommunikationsdienste
Swisscom AG Diverse Telekommunikationsdienste CHF 20'405 393.90 10.6 5.8 –4.2
IT
Austriamicrosystems AG Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte CHF 469 42.50 9.0 2.5 –5.0
Versorgungsbetriebe
– – – – – – – –
Gesundheitswesen
Novartis AG Pharmazeutische Industrie CHF 129'296 49.02 9.6 4.6 –7.0
Roche Holding – GS Pharmazeutische Industrie CHF 110'234 127.00 9.5 5.6 –2.7
Synthes Inc. Geräte/Produkte CHF 14'265 120.10 15.6 1.4 –3.6
Tecan Group AG Biowiss.: Hilfsmittel/Dienstleistungen CHF 810 70.75 18.6 1.5 –9.3
Finanzwesen
UBS AG Kapitalmärkte CHF 63'823 16.66 8.9 0.2 8.5
Credit Suisse Group AG Kapitalmärkte CHF 45'466 38.33 8.0 3.9 1.8
Zurich Financial Services AG Versicherung CHF 35'893 245.00 9.2 6.8 1.2
Swiss Re Versicherung CHF 18'265 49.27 9.5 5.4 –2.0
1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.

Europa ex-Schweiz
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2011E 1 2011E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Christian Dior SA Textilien/Bekleidung und Luxusgüter EUR 17'493 96.26 14.1 2.4 –10.0
Kingfisher PLC Einzelhandel: Spezial GBp 5'555 235.00 11.8 2.9 –10.8
Basiskonsumgüter
Unilever NV Nahrungsmittel EUR 63'734 21.07 13.1 4.1 –8.7
Imperial Tobacco Group PLC Tabakwaren GBp 19'278 1'893.00 9.7 5.1 –0.7
Delhaize Group Lebensmittel- und Basisartikel EUR 5'847 57.57 10.2 2.9 4.2
Energie
Total SA Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe EUR 95'442 40.62 7.8 5.8 2.4
Royal Dutch Shell PLC Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe EUR 150'688 24.22 8.7 5.0 –0.9
Aker Solutions ASA Energiezubehör und -dienste NOK 30'880 112.70 16.3 2.9 13.6
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Rio Tinto PLC Metalle und Bergbau GBp 80'979 3'935.00 6.4 1.9 –11.5
BASF SE Chemikalien EUR 51'233 55.78 9.3 4.2 –6.6
Svenska Cellulosa AB Papier- und Forstprodukte SEK 71'458 101.40 9.6 4.3 –4.5
Industrie
Siemens AG Industriekonglomerate EUR 82'187 89.90 12.4 3.3 –0.2
Vinci SA Bau- und Ingenieurwesen EUR 22'965 41.31 11.9 4.2 1.5
Rolls-Royce Group PLC Luftfahrt und Verteidigung GBp 10'812 577.50 13.1 3.0 –7.3
Telekommunikationsdienste
BT Group PLC Diverse Telekommunikationsdienste GBp 14'066 181.20 9.2 4.1 0.2
Belgacom SA Diverse Telekommunikationsdienste EUR 8'773 25.96 10.8 8.4 3.3
IT
Infineon Technologies AG Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte EUR 7'738 7.12 13.1 1.7 3.5
Versorgungsbetriebe
Centrica PLC Multiversorger GBp 16'607 322.20 11.7 4.6 –2.8
Scottish and Southern Energy PLC Stromversorgungsbetriebe GBp 11'077 1'189.00 11.0 6.2 –1.1
Gesundheitswesen
Sanofi-Aventis Pharmazeutische Industrie EUR 61'395 46.83 7.0 5.5 –2.1
Fresenius SE Einrichtung/Dienste EUR 10'132 62.37 13.9 1.5 –0.6
Smith & Nephew PLC Geräte/Produkte GBp 6'120 686.00 14.4 1.6 1.4
Finanzwesen
Banco Santander SA Geschäftsbanken EUR 70'054 8.30 7.7 7.1 4.7
Barclays PLC Geschäftsbanken GBp 35'576 292.00 8.5 2.4 12.5
Allianz SE Versicherung EUR 43'114 94.86 7.8 5.2 6.7
Muenchener Rueck AG Versicherung EUR 20'468 108.60 9.1 5.7 –4.3
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
39 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien

40 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien
Nordamerika
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2011E 1 2011E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
DIRECTV Medien USD 35'854 45.34 14.7 0.0 13.5
Ross Stores Inc. Einzelhandel: Spezial USD 8'317 69.84 15.1 0.9 10.8
Basiskonsumgüter
Philip Morris Intern. Inc. Tabakwaren USD 112'680 62.70 14.1 4.3 7.1
Tyson Foods Inc. Nahrungsmittel USD 7'135 18.90 9.2 0.9 10.0
CVS Caremark Corp. Lebensmittel- und Basisartikel USD 45'328 33.13 12.0 1.5 –4.4
Energie
Exxon Mobil Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe USD 403'580 81.39 10.6 2.3 11.9
Chevron Corp. Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe USD 203'214 101.23 9.0 3.0 11.8
Diamond Offshore Drilling Inc. Energiezubehör und -dienste USD 10'316 74.20 12.3 4.7 12.4
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
Freeport McMoRan Copper & Gold Inc. Metalle und Bergbau USD 48'678 51.43 8.8 2.9 –14.0
PPG Industries Inc. Chemikalien USD 13'939 86.80 14.4 2.6 3.9
Industrie
Union Pacific Corp. Strassen- und Schienenverkehr USD 45'673 93.02 14.2 1.6 0.8
General Dynamics Corp. Luftfahrt und Verteidigung USD 27'890 74.83 10.5 2.3 6.1
CSX Corp. Strassen- und Schienenverkehr USD 27'682 74.74 14.8 1.4 16.1
Telekommunikationsdienste
Verizon Communications Inc. Diverse Telekommunikationsdienste USD 98'615 34.87 15.6 5.6 –1.2
IT
Cisco Systems Inc. Kommunikationsausrüstung USD 96'132 17.39 10.9 0.0 –14.0
Intel Corp. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 110'748 20.18 9.8 3.4 –3.2
Applied Materials Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte USD 19'633 14.88 9.8 1.9 6.4
Research In Motion Ltd. (RIM) Kommunikationsausrüstung CAD 31'440 60.07 9.7 0.0 3.4
Versorgungsbetriebe
NRG Energy Inc. Unabhängige Energieerzeuger/-verteilerUSD 4'983 20.13 18.6 0.0 3.0
Gesundheitswesen
Johnson & Johnson Pharmazeutische Industrie USD 159'955 58.48 12.1 3.9 –4.6
Gilead Sciences Inc. Biotechnologie USD 31'644 39.79 9.8 0.0 9.8
Humana Inc. Einrichtung/Dienste USD 10'793 64.01 10.2 0.0 16.9
Finanzwesen
JP Morgan Chase & Co. Diversifizierte Finanzdienstleister USD 177'704 44.61 9.3 1.4 5.3
Travelers Companies Inc. Versicherung USD 25'225 58.52 9.5 2.5 5.7
Capital One Financial Corp. Private Finanzdienstleister USD 23'370 51.10 9.6 0.7 20.2
XL Group PLC Versicherung USD 6'920 22.25 11.2 1.9 2.5

Asien-Pazifik
Sektor/Unternehmen Industriegruppe Whg. Marktkap. Kurs P/E Div.-Rendite Perf. %
(Mio.) (indikativ) 2011E 1 2011E 1 YTD
Nichtbasiskonsumgüter
Fast Retailing Co. Ltd. Einzelhandel: Spezial JPY 1'053'311 9'930.00 18.9 1.8 –22.7
Esprit Holdings Ltd. Einzelhandel: Spezial HKD 45'325 35.15 12.2 4.9 –2.4
Basiskonsumgüter
Amorepacific Corp. Pflegeprodukte KRW 5'845'849 1'000'000.00 19.9 0.7 –12.2
Indofood CBP Nahrungsmittel IDR 28'280'130 4'850.00 15.6 2.4 3.7
Energie
Adaro Energy TBK PT Erdöl, -gas/verbrauchb. Brennstoffe IDR 76'766'300 2'400.00 14.0 1.7 –5.9
Roh-, Hilfs- und Betriebsstoffe
AIR WATER Inc. Chemikalien JPY 185'854 957.00 11.1 2.3 –7.7
POSCO Metalle und Bergbau KRW 42'024'060 482'000.00 9.1 2.0 –1.0
Industrie
JS Group Corp. Baumaterialien JPY 627'361 2'004.00 21.9 2.0 12.1
Cosco Pacific Transportinfrastruktur HKD 39'158 14.44 13.5 3.1 6.6
Mitsui O.S.K. Lines Ltd. Schifffahrt JPY 559'717 464.00 9.3 2.2 –16.2
Telekommunikationsdienste
NTT DOCOMO Inc. Drahtlose Kommunikationsdienste JPY 6'524'710 149'000.00 12.4 3.5 5.1
IT
ZTE Corp. Kommunikationsausrüstung HKD 112'915 36.35 23.3 0.9 17.6
Hynix Semiconductor Inc. Halbleiter/Halbleiterprod.-Geräte KRW 17'236'220 29'200.00 9.8 0.0 21.7
Lenovo Group Ltd. Computer und Peripherie HKD 41'605 4.15 19.7 3.8 –16.7
Versorgungsbetriebe
Kansai Electric Power Co. Inc. Stromversorgungsbetriebe JPY 1'819'265 1'938.00 14.9 3.1 –3.3
Gesundheitswesen
China Shineway Pharmaceutica Pharmazeutische Industrie HKD 18'153 21.95 15.5 2.2 –1.6
OLYMPUS Corp. Geräte/Produkte JPY 606'319 2'235.00 36.8 1.3 –9.1
Finanzwesen
DBS Group Holdings Ltd. Geschäftsbanken SGD 32'511 14.08 11.8 4.3 –1.7
Shinhan Financial Group Geschäftsbanken KRW 23'472'880 49'500.00 n/a 2.2 –6.4
Macquarie Group Ltd. Kapitalmärkte AUD 12'028 34.68 12.8 5.0 –6.3
Bank Central Asia TBK PT Geschäftsbanken IDR 161'490'300 6'550.00 16.8 2.6 2.3
Sumitomo Mitsui Fin. Group Inc. Geschäftsbanken JPY 3'641'193 2'575.00 6.3 3.9 –11.0
1 Erwarteter Bloomberg-Konsens.
Innerhalb der Anlageklasse Aktien empfehlen wir, folgende Sektorengewichtungen beim MSCI Schweiz, Europa und Nordamerika vorzunehmen:
stark übergewichten übergewichten neutral untergewichten stark untergewichten
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
41 | April 2011 | Anlageklassen | Aktien

2. Anlageklassen
Alternative Anlagen

44 | April 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Anlageklasse Alternative Anlagen
Überblick Alternative Anlagen
Rohstoffe: Kursentwicklung seit März 2010 (indexiert) Private Equity: Kursentwicklung seit März 2010 (indexiert)
150
140
130
120
110
100
90
80
DJ UBS Commodity TR Index (USD)
Gold: Kursentwicklung seit März 2010 (indexiert) Wandelanleihen: Kursentwicklung seit März 2010 (indexiert)
150
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80
M A M J J A S O N D J F M
Gold (USD)
Immobilien: Kursentwicklung seit März 2010 (indexiert)
150
140
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100
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80
M A M J J A S O N D J F M
M A M J J A S O N D J F M
S&P Global Property TR Index (USD)
150
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150
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M A M J J A S O N D J F M
LPX 50 TR Index (EUR)
M A M J J A S O N D J F M
UBS Convertible Global (USD)
Hedgefonds: Kursentwicklung seit März 2010 (indexiert)
150
140
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100
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80
M A M J J A S O N D J F M
HFRX US Global HF Index (USD)

Anlageklasse Alternative Anlagen | Bernhard Allgäuer, Rolf Kuster
Hintergründe
Immobilien: Offene Fonds in Deutschland
Das Anlagespektrum für kollektive Immobilienanlagen ist
vielfältig. Auf dem internationalen Parkett haben sich börsengehandelte
Immobilieninvestmentgesellschaften und steuerbefreite
Real Estate Investment Trusts (REITs) etabliert.
In der Schweiz und in Deutschland sind zudem Immobilienfonds
weit verbreitet. Während es sich in der Schweiz um
geschlossene Immobilienfonds handelt, sind in Deutschland
offene Fonds mit grossen Volumen in Umlauf.
In Sachen Liquiditätsrisiken besteht ein grosser Unterschied
zwischen offenen und geschlossenen Fonds:
• Verkauft ein Anleger seine Anteile an einem geschlossenen
Fonds, hat dies keine Auswirkung auf die Liquidität
des Fonds. Geld fliesst lediglich zwischen Käufer und Verkäufer
der Beteiligung.
• Verkauft er seine Beteiligung an einem offenen Fonds, gibt
der Anleger seine Beteiligung dem Fonds zurück. Geld
fliesst zwischen Fonds und Anleger.
Ist die Liquidität eines offenen Fonds begrenzt, muss er Immobilien
veräussern, um Anteile zurücknehmen zu können.
Da während der Finanzkrise Veräusserungen sehr schwierig
waren bzw. die Preise unter den Buchwerten lagen, mussten
viele offene Fonds die Rücknahme von Anteilen aussetzen.
Der deutsche Gesetzgeber hat darauf nun reagiert. Im Februar
2011 hat der Deutsche Bundestag das «Gesetz zur Stärkung
des Anlegerschutzes und Verbesserung der Funktionsfähigkeit
des Kapitalmarkts» verabschiedet. Die wichtigsten
Eckpfeiler in Bezug auf offene Immobilienfonds:
• Einführung einer Mindesthaltefrist von 24 Monaten
• Kündigungsfrist von zwölf Monaten für alle Anleger
• Rückgabemöglichkeit von EUR 30’000 pro Anleger je
Kalenderhalbjahr ohne Einhaltung einer Kündigungsfrist
• Quartalsweise Bewertung der Immobilien
• Reduktion der Fremdfinanzierungsquote von aktuell
max. 50 % der Immobilienwerte auf max. 30 %
Diese Massnahmen müssen bis Ende 2012 umgesetzt werden.
Mit dem neuen Gesetz werden offene Immobilienfonds
nachhaltig gestärkt und die Bedürfnisse von Privatanlegern
gleichzeitig berücksichtigt.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Kompakt
• Offene und geschlossene Immobilienfonds
haben unterschiedliche Liquiditätsrisiken.
• Der Deutsche Bundestag stärkt mit einem
neuen Gesetz sowohl offene Immobilienfonds
als auch den Anlegerschutz.
• Gaspreise haben sich stark vom Ölpreis abgekoppelt.
Sichern neue Abbaumethoden
von Schiefergas in Zukunft die amerikanische
Energieversorgung?
Rohstoffe: Schiefergas
als Alternative?
Die aktuelle Krise in Libyen
und Teilen des Nahen Ostens
ruft erneut die hohe Abhängigkeit
der Industrieländer von Rohöl in Erinnerung.
Weiterhin wird mehr als ein Drittel des weltweiten Energiebedarfs
mit Rohöl gedeckt. Laut Exxon Mobile wird sich daran
auch in den kommenden 20 Jahren wenig ändern. Zwar
wird der Erdölanteil an der Elektrizitätsgewinnung sinken, für
den Transportbereich oder auch die industrielle Fertigung
rechnet Exxon jedoch mit Wachstumsraten von bis zu 1.3 %
pro Jahr. Wind und andere erneuerbare Energien werden im
Jahr 2030 gerade einmal 7 % des Energieverbrauchs decken
können.
Erdgas ist klimatechnisch das geringere Übel
Bis 2030 wird der globale Energiebedarf um rund 35 % steigen,
vor allem in den Schwellenländern. Innerhalb der OECD
fällt das Wachstum mit 1.2 % pro Jahr vergleichsweise moderat
aus. Trotz der höheren Energienachfrage wird in den
Industriestaaten eine Abnahme des CO2-Ausstosses um jährlich
0.6 % erwartet. Die OECD möchte ihren CO2-Ausstoss
folglich auf das Niveau von 1980 reduzieren.
Die Industriestaaten setzen dabei in erster Linie auf Verbesserungen
der Energieeffizienz, auch mittels staatlicher Anreizprogramme.
Insbesondere der Ersatz von Kohle durch
Erdgas wird sich positiv auf die Klimabilanz vieler Staaten
auswirken. Der CO2-Ausstoss von Gaskraftwerken liegt bis
zu 60 % unter jenem von Kohlekraftwerken.
Weltweit rechnet Exxon Mobile jedoch weiterhin mit einer
Zunahme des CO2-Ausstosses um jährlich 0.8 %. Immerhin
wäre diese Zuwachsrate um die Hälfte niedriger als in den
vergangenen 25 Jahren.
Tiefe Preise dank alternativer Gasvorkommen
Seit gut zwei Jahren hat sich das lange stabile Verhältnis von
Rohöl- zu Erdgaspreis zusehends verschoben. Während
Rohöl teurer wurde, sank der Gaspreis. Adjustiert um den 45 | April 2011
| Anlageklassen | Alternative Anlagen

46 | April 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Heizwert, ist der Preis für Erdgas heute bei einem Viertel des
Rohölpreises (würde sich die Preisfindung für Erdgas allein
am Heizwert orientieren, sollte der Preis rund ein Sechstel
des Rohölpreises sein).
Die Erschliessung alternativer Gasvorkommen erklärt die
Verschiebung des relativen Preises zu Rohöl. Mit Hilfe neuer
Technologien können heute Gasvorkommen in Ton- oder
Sandstein wirtschaftlich gefördert werden. Dabei wird in
grossen Tiefen durch hydraulischen Druck der Schiefer gebrochen,
um das Gas entweichen zu lassen. Alleine das
«Marcellus Shale»-Vorkommen zwischen New York und
Tennessee würde ausreichen, um die USA mit Strom zu versorgen
und mit genügend Gas den Heizbedarf der nächsten
20 Jahre zu decken. Es ist damit nach dem «South Pars»-Gasfeld
in Iran und Qatar das zweitgrösste Vorkommen weltweit.
Die veränderte Angebotssituation drückt auf den Preis von
Erdgas und lässt den Rohstoff als Substitut für Kohle zunehmend
attraktiv erscheinen. Bereits in 20 Jahren soll rund ein
Viertel der Stromproduktion aus verhältnismässig sauberem
Erdgas stammen. Kohle, derzeit wichtigster Rohstoff zur
Stromproduktion, würde dann aber vom Erdgas abgelöst.
Wenn auch in geringerem Masse, wird Erdgas auch als Treibstoff
zusehends an Bedeutung gewinnen. Im Jahr 2030 soll
das Äquivalent von rund 11 Mio. Fass Treibstoff aus Erdgas
hergestellt werden. Dies ist mehr als die heutige Rohölfördermenge
von Saudi Arabien.
USA als Spitzenreiter
Obwohl rund um den Globus alternative Gasvorkommen
vermutet werden, ist die Förderung in den USA am weitesten
fortgeschritten. Mittlerweile haben die Vereinigten Staaten
Russland als grössten Erdgasproduzenten abgelöst.
Trotz des bereits hohen Förderniveaus soll sich die US-Gasproduktion
in den nächsten 20 Jahren nochmals verfünffachen.
Hintergrund ist die Energiepolitik der Obama-Administration:
Bis in das Jahr 2035 sollen 80 % des Stroms aus
sauberen Energiequellen gewonnen werden. Neben erneuerbaren
Energien spielt hier Gas eine entscheidende Rolle.
Das Land würde von einem Gasimporteur zu einem Gasexporteur
und könnte seine Abhängigkeit von ausländischen
Energieimporten deutlich reduzieren. Die Angst, dass der
neue Reichtum nur von kurzer Dauer sein könnte, erscheint
zumindest mittelfristig unbegründet. Die Erdgasreserven der
USA reichen, um den derzeitigen Erdgasverbrauch für die
nächsten 100 Jahre zu decken.
Was bedeutet dies für den Anleger?
Die stetige Ausweitung des Angebots wird auch künftig für
verhaltene Erdgaspreise sorgen. Das Überangebot an den
Kassamärkten belastet zudem das kurze Ende der Terminmarktkurve
und führt letztlich zu Rollverlusten.
Positive Impulse für den Gaspreis könnten aus der Neubeurteilung
der Nukleartechnik kommen. Grundsätzlich raten
wir wegen des Überangebots und der Rollkosten von einer
direkten Investition in Erdgas ab. Aktien von Erdgasproduzenten
oder Gasturbinenherstellern stellen eine Alternative
zur Rohstoffinvestition dar.
Benchmark April 2011 % YTD
Rohstoffe –2.94
Gold –1.77
Rohöl 6.35
Gewerbeimmobilien –3.44
Private Equity –2.35
Wandelanleihen 1.68
Hedgefonds 0.11
Bandbreiten für unsere absoluten Performanceeinschätzungen
auf drei bis sechs Monate
> +5 % +2 % bis +5 % –2 % bis +2 %
–5 % bis –2 % < –5 %

Anlageklasse Alternative Anlagen
Rohstoffe – Produktauswahl
Rohstofffonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
GS DJ – UBS TR Enhanced Strategy Portfolio USD LU0397155895 14.03.2011 13.91 Nein – 2.70
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
JB (CH) Physical Gold – CHF Gold Bank Julius Bär CHF CH0044781232 1’544.83 –0.97
JB (CH) Physical Gold – EUR Gold Bank Julius Bär EUR CH0044781174 1’074.45 –0.99
JB (CH) Physical Gold – USD Gold Bank Julius Bär USD CH0044781141 1’377.36 –1.16
Exchange Traded Commodities (ETCs)
Produktname Basiswert Emittent Whg. ISIN Whg.- Ratio Kurs Perf. %
gesichert (indikativ) YTD
UBS ETC CMCI UBS CMCI Composite UBS AG USD CH0031794263 Nein* 1:1 1’352.00 0.97
UBS ETC Agriculture UBS CMCI Agriculture UBS AG USD CH0033726370 Nein* 1:1 1’646.00 –4.75
UBS ETC Energy UBS CMCI Energy UBS AG USD CH0042990041 Nein* 1:1 1’090.00 9.44
UBS ETC WTI Crude Oil UBS CMCI Components WTI Crude Oil UBS AG USD CH0033333326 Nein* 1:1 1’366.00 5.81
UBS ETC Industrial Metals UBS CMCI Industrial Metals UBS AG USD CH0035657417 Nein* 1:1 1’284.00 1.82
UBS ETC Precious Metals UBS CMCI Precious Metals UBS AG USD CH0042990108 Nein* 1:1 2’099.00 10.47
UBS ETC Gold UBS CMCI Components Gold UBS AG USD CH0036991427 Nein* 1:1 2’003.00 –0.10
* Auch währungsgesicherte Tranchen in CHF und EUR erhältlich.
Bei Investmentprodukten auf futuresbasierte Rohstoffe gilt es Folgendes zu beachten:
Da bei den meisten Rohstoffen eine unmittelbare Abwicklung (am Spotmarkt) nicht möglich ist, müssen hierfür Termingeschäfte (Futures) eingegangen werden.
Dabei müssen Anleger neben der Entwicklung des Spotpreises auch die Rollrenditen im Auge behalten. Hierbei handelt es sich um das Risiko von Preisänderungen,
wenn ein Futureskontrakt fällig und ein neuer Futureskontrakt eingegangen wird.
In einer Contango-Situation liegt der Terminpreis höher als der Spotpreis. Wenn ein neuer (teurer) Futureskontrakt eingegangen werden muss, entsteht zum Beispiel
eine negative Rollrendite, auch wenn sich der zugrunde liegende Rohstoff preislich nicht verändert. Die Contango- bzw. die entgegengesetzte Backwardation-
Situation kann somit die Performance von Investmentprodukten erheblich beeinflussen. Erkundigen Sie sich bitte vor einer Transaktion bei Ihrem Kundenberater,
ob der Kauf eines der genannten Produkte aufgrund der Preissituation sowie unter Einbezug Ihrer Erwartungshaltung Sinn macht.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
47 | April 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

48 | April 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen
Anlageklasse Alternative Anlagen
Immobilien/Private Equity – Produktauswahl
Immobilienaktienfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Henderson Global Property Equities Fund USD LU0209137388 15.03.2011 13.42 Nein – –4.28
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
Welt
Global Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Global Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZS350 19.32 –0.10
Europa
European Property Index Fund FTSE EPRA/NAREIT Europe ex UK Div.+Ind. BlackRock EUR IE00B0M63284 26.10 –2.04
Nordamerika
US Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT U.S. Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZSF77 18.70 1.11
Pazifik
Asia Property Yield Fund FTSE EPRA/NAREIT Asia Div.+Index BlackRock USD IE00B1FZS244 23.17 –7.71
Private Equity-Fonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Partners Group Listed Private Equity USD LU0196152861 15.03.2011 104.13 Nein – 4.65
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
LPX MM Private Equity ETF LPX Major Market TR Index Deutsche Bank EUR LU0322250712 23.42 –3.70

Anlageklasse Alternative Anlagen
Wandelanleihen/Hedgefonds – Produktauswahl
Wandelanleihenfonds
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
Drittfonds
Welt
LO Funds – Convertible Bond P EUR LU0159201655 14.03.2011 14.21 Nein Ja 1.15
Hedgefonds
Produktname
VP Bank Fonds
Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Guardian Fund* EUR LI0105120179 31.01.2011 1'042.31 Nein Ja 0.25
* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden.
Drittfonds
ACL Alternative Fund Ltd. B*
* Mindestanlagebetrag: USD 50’000.
USD BMG0071J1392 31.01.2011 166.38 Nein – –0.37
Exchange Traded Funds (ETFs)
Produktname Basiswert Anbieter Whg. ISIN Kurs (indikativ) Perf. % YTD
db Hedge Fund Index ETF db Hedge Fund Index Deutsche Bank EUR LU0328476337 11.05 –0.63
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
49 | April 2011 | Anlageklassen | Alternative Anlagen

3. Vermögensverwaltungsmandate

52 | April 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot
Vermögensverwaltungsmandate | Pascal Imboden, Aurelia Schmitt, David Kaufmann
Ihre Strategie – Unser Angebot
Ertrag
Eigenschaften Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum
Aktien
Aktienquote
Anlagehorizont
Sicherheitsbedürfnis
Ertragserwartung
Klassisches Mandat
Fondsmandat
Spezialmandat
Portfolio-Management-
Enhanced-Mandate
Strategiefonds
0 % 10–30 % 20–50 % 30–70 % 80–100 %
3 Jahre 5 Jahre 7 Jahre 10 Jahre 15 Jahre
Anlagelösungen Zinsertrag Konservativ Ausgewogen Wachstum
Aktien
Risiko
Geldmarkt
Anleihen
Aktien
Alternative Anlagen
ab CHF 1 Mio.
Gegenwert
ab CHF 250'000
Gegenwert
ab CHF 2 Mio.
Gegenwert
ab CHF 5 Mio.
Gegenwert
1 Anteil
Für detaillierte Informationen zu unseren Vermögensverwaltungsmandaten wenden Sie sich bitte an Ihren persönlichen Berater.

Ihr Erfolg – Unsere Philosophie
Inmitten der heutigen Nachrichtenflut fehlen oft die Zeit und
Marktnähe, um preisrelevante Informationen zu erkennen
und auszuwerten. Die Umsetzung einer Anlageidee mit der
besten Instrumentenselektion ist im stetig wachsenden Produktangebot
unabdingbar. Wir übernehmen diese verantwortungsvolle
Aufgabe für Sie und engagieren uns für Ihre
Bedürfnisse und Ziele. In einem persönlichen Gespräch
erarbeiten wir ein gemeinsames Verständnis Ihrer Risiko-
Rendite-Präferenzen, Ihrer Liquiditätsbedürfnisse sowie
Ihres Anlagehorizontes und entwickeln die für Sie optimalen
Langfriststrategien. Neben dieser gemäss Ihren Bedürfnissen
optimierten strategischen Allokation wird durch einen diszi
plinierten Anlageprozess zusätzlicher Mehrwert generiert.
Klar definierte Prozesse und effiziente Entscheidungsgremien
garantieren bei der Definition, Umsetzung und
Messung von Anlageentscheidungen höchste Professionalität.
Wir bieten unterschiedliche diskretionäre Investmentlösungen
an, in denen Sie uns im Rahmen einer Mandatslösung
die Verwaltung Ihres Vermögens anvertrauen
können. Sie gewinnen Freiraum und Lebensqualität und
profitieren von einer professionellen, disziplinierten und
marktnahen Umsetzung Ihrer individuellen Anlagestrategie.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Aktuelle Anlagetaktik
Die von Ihnen definierte Strategie ist unsere Benchmarkvorgabe.
Wir weichen davon kurzfristig ab, um Bewegungen
an den Kapitalmärkten für Sie auszuschöpfen.
Die Natur- und Atomkatastrophe in Japan führte Mitte März
zu einem starken Abgabedruck an den weltweiten Aktienmärkten.
Insbesondere der japanische Aktienmarkt verlor
innert wenigen Tagen ungefähr 20 Prozentpunkte.
Die Volatilitätsindizes als Mass der Risikoaversion der Marktteilnehmer
stiegen innert kürzester Zeit stark an.
Die humanitären und wirtschaftlichen Folgen der Katastrophe
sind inhärent und werden insbesondere die japanische
Wirtschaft kurz- bis mittelfristig belasten. Wir reduzieren
unsere bis anhin neutrale Aktienposition in Asien-Pazifik via
einem Teilverkauf der Indextracker iShares MSCI Japan und
db x-trackers MSCI Pacific ex-Japan. Die Verkaufserlöse belassen
wir aktuell in Liquidität und verfolgen die weitere Entwicklung
sehr genau.
Aufgrund der tiefen Verzinsung und der asymmetrischen
Zinsänderungsrisiken halten wir unsere Staatsanleihenquote
weiterhin unter Benchmark. Wir bevorzugen Unternehmensanleihen.
Die Duration verbleibt deutlich unter dem Vergleichsindex.
Wir beurteilen die Kreditrisiken für hochverzinsliche
Anleihen als weiterhin attraktiv.
Wir haben in sämtlichen Mandaten die grössten Fremdwährungsrisiken
abgesichert. Wir rechnen sowohl im
EUR/CHF als auch im EUR/USD auf drei bis sechs Monate
mit einer volatilen Seitwärtsbewegung. Entsprechend bleiben
wir in den Hauptwährungen (EUR, CHF, GBP, USD und
JPY) zur jeweiligen Referenzwährung abgesichert.
53 | April 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot

54 | April 2011 | Vermögensverwaltungsmandate | Ihre Strategie – Unser Angebot
Allokation (CHF-Mandate)
Zinsertrag
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
Strategisch Taktisch
10 %
40 % 1
40 % 2
3 % 3
7 % 4
8 %
29 % 1
47 % 2
9 % 3
7 % 4
1 Staatsanleihen
2 Unternehmensanleihen
3 Hochverzinsliche Anleihen
4 Anleihen Schwellenländer
VP Bank Strategie Fonds
Konservativ Ausgewogen Wachstum Aktien
5 %
58 %
20 %
17 %
7 %
20 %
19 %
5 %
41 %
19 % 21 %
Produktname Whg. ISIN NAV-Datum NAV Ausschüttung Whg.-gesichert Perf. % YTD
VP Bank Strategie Fonds Konservativ (CHF)* CHF LI0017957502 14.03.2011 979.47 Nein Ja –0.41
VP Bank Strategie Fonds Konservativ (EUR)* EUR LI0017957528 14.03.2011 1'209.53 Nein Ja –1.06
VP Bank Strategie Fonds Konservativ (USD)* USD LI0100145379 14.03.2011 1'179.66 Nein Ja 0.66
VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (CHF)* CHF LI0014803709 14.03.2011 1'393.61 Nein Ja –0.60
VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (EUR)* EUR LI0014803972 14.03.2011 847.11 Nein Ja –1.72
VP Bank Strategie Fonds Ausgewogen (USD)* USD LI0014804020 14.03.2011 1'309.88 Nein Ja 0.10
* Anteile dieses Anlagefonds dürfen in der Schweiz weder angeboten noch verkauft noch ausgeliefert werden.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
54 %
35 %
8 %
36 %
35 %
5 %
25 %
50 %
20 %
8 %
20 %
50 %
22 %
5 %
40 % 1
10 % 2
19 % 3
10 % 4
16 % 5
5 %
40 % 1
14 % 2
19 % 3
6 % 4
16 % 5
1 Schweiz
2 Europa
3 Nordamerika
4 Pazifik
5 Emerging Markets
Geldmarkt
Anleihen
Aktien
Alternative Anlagen

55 55 | Der Blindtext | VP Bank
4.VP Bank Zins-
und Finanzierungsprodukte
55 | Der Blindtext | VP Bank

56 | April 2011 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Zinsprodukte
Zinsprodukte
Festgeldanlagen 1
1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr
CHF 0.125 % 0.125 % 0.125 % 0.250 %
EUR 0.125 % 0.250 % 0.625 % 0.875 %
USD 0.125 % 0.125 % 0.125 % 0.250 %
Mindestbetrag: 25'000 (Anlagewährung).
Zuschläge für grössere Beträge auf Anfrage.
Treuhand-Festgeld – VP Bank (Luxembourg) S.A.
1 Monat 3 Monate 6 Monate 1 Jahr
CHF 0.10 % 0.15 % 0.20 % 0.20 %
EUR 0.65 % 0.80 % 1.10 % 1.30 %
USD 0.25 % 0.32 % 0.37 % 0.47 %
Mindestbetrag: 200'000 bei den Anlagewährungen CHF, EUR, USD.
Mindestbetrag: 100'000 bei der Anlagewährung GBP.
Die oben genannten Zinssätze verstehen sich vor Gebühren (zwischen 0.125
und 0.500 %, mindestens CHF 250).
Kassenobligationen CHF und EUR*
Laufzeit Zinssatz CHF Zinssatz EUR
2 Jahre 0.875 % 1.250 %
3 Jahre 1.125 % 1.500 %
4 Jahre 1.375 % 1.750 %
5 Jahre 1.625 % 2.000 %
6 bis 10 Jahre Auf Anfrage Auf Anfrage
Stückelung CHF 1’000 / EUR 1'000 oder ein Mehrfaches.
* Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft.
Variables Termingeldkonto CHF 1
Zinsanpassung Garantierter Zinssatz Zinsaufschlag für Laufzeit
2 Jahre 3 Jahre 4 Jahre
alle 3 Monate Libor 3M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
alle 6 Monate Libor 6M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
alle 12 Monate Libor 12M CHF +0.25 % +0.35 % +0.45 %
Mindestbetrag: CHF 5'000.
1 Nur für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft und
der VP Bank (Schweiz) AG.
Beim Kauf fallen 0.6 ‰ p.a. eidgenössische Stempelabgabe an.
Die genannten Zinssätze und Zinsaufschläge können sich je nach Marktlage
ändern und dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte
wenden Sie sich bitte an Ihren Kundenberater.
Interbank 3-Monats-Zinssätze
6 %
5 %
4 %
3 %
2 %
1 %
0 %
2006 2007 2008 2009 2010
3-Monats-Zinssatz (CHF)
3-Monats-Zinssatz (EUR)
3-Monats-Zinssatz (USD)
Zinssätze Kassenobligationen CHF
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
2007
Stand: 16.03.2011
2-Jahres-Zinssatz
3-Jahres-Zinssatz
4-Jahres-Zinssatz
2008 2009 2010 2011

Finanzierungsprodukte
Auf dieser Übersicht möchten wir Ihnen einen Teil unserer Finanzierungsprodukte vorstellen.
Für weitere Finanzierungsmodelle kontaktieren Sie bitte unsere Spezialisten im Commercial Banking.
Festsatzhypotheken CHF
Laufzeit Zinssatz
2 Jahre 1.500 %
3 Jahre 1.750 %
4 Jahre 2.000 %
5 Jahre 2.250 %
6 Jahre 2.625 %
7 Jahre 2.750 %
8 bis 10 Jahre Auf Anfrage
Variable Hypotheken CHF
Hypothek Zinssatz
1. Hypothek 2.500 %
2. Hypothek 3.250 %
Zinssatz gültig für Neugeschäfte.
Geldmarkthypothek
Zinsfestlegung Zinssatz
monatlich 0.889 %
alle 3 Monate 0.930 %
alle 6 Monate 1.004 %
alle 12 Monate
Gesamtlaufzeit 3 bis 5 Jahre.
1.305 %
Lombardkredit als Kontokorrentkredit
Währung Zinssatz
CHF* 3.000 %
EUR 3.000 %
USD 2.875 %
GBP 3.000 %
* Zusätzlich 0.25 % Kreditkommission pro Quartal auf dem durchschnittlich
benutzten Saldo.
Die oben genannten Zinssätze können sich je nach Marktlage ändern und
dienen lediglich zu Informationszwecken. Für weitere Auskünfte wenden Sie
sich bitte an Ihren Kundenberater.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Swapsatz 3 und 5 Jahre*
4.0 %
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
Interbank CHF 6-Monats-Zinssatz, LIBOR
Stand: 16.03.2011
2008
3-Jahres-Zins-Swap (CHF)
5-Jahres-Zins-Swap (CHF)
2009 2010
* Der Swapsatz dient als Basis für die Festlegung der Festsatzhypotheken.
3.5 %
3.0 %
2.5 %
2.0 %
1.5 %
1.0 %
0.5 %
0 %
2006 2007 2008 2009 2010
6-Monats-Zinssatz (CHF)
Hypotheken für Kunden der Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
und der VP Bank (Schweiz) AG werden ausschliesslich in Liechtenstein
und in der Schweiz angeboten.
57 | April 2011 | VP Bank Zins- und Finanzierungsprodukte | Finanzierungsprodukte

58 | April 2011 | Kontaktdaten
Kontaktdaten
Besten Dank für Ihr Interesse an unseren Investment Views. Gerne beraten wir Sie, wie Sie unsere Empfehlungen unter Berücksichtigung
Ihrer individuellen Bedürfnisse umsetzen können. Sie sind deshalb herzlich eingeladen, uns zu kontaktieren, damit
wir die Brücke von der Broschüre zu Ihren konkreten Anforderungen schlagen können.
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft,
Vaduz, Liechtenstein
Leiter Private Banking Liechtenstein
Werner Wessner, Tel +423 235 66 25
werner.wessner@vpbank.com
Leiter Private Banking Western Europe
Martin Engler, Tel +423 235 65 11
martin.engler@vpbank.com
Leiter Commercial Banking
Rolf Jermann, Tel +423 235 66 58
rolf.jermann@vpbank.com
Leiter Intermediaries Liechtenstein & Switzerland
Günther Kaufmann, Tel +423 235 62 55
guenther.kaufmann@vpbank.com
VP Bank (Schweiz) AG
Leiter Private Banking & Intermediaries Switzerland
Marc Wallach, Tel +41 44 226 24 00
marc.wallach@vpbank.com
VP Bank (Luxembourg) S.A.
Leiter Private Banking
Christoph Görgen, Tel +352 404 777 273
christoph.goergen@vpbank.com
VP Bank and Trust Company (BVI) Limited
Managing Director
Dr. Peter Reichenstein, Tel +1 284 494 12 2
peter.reichenstein@vpbank.com
VP Vermögensverwaltung GmbH
Geschäftsführer
Willi Heigl, Tel +49 89 21 11 38 16
willi.heigl@vpvv.de
VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd.
Managing Director
Clare Lam, Tel +852 3628 99 33
clare.lam@vpbank.com
VP Bank (Singapore) Ltd.
Managing Director
Reto Isenring, Tel +65 6305 0055
reto.isenring@vpbank.com
VP Bank (Switzerland) Ltd. Repräsentanz Moskau
Geschäftsleiter
Walter Moretti, Tel +7 495 967 00 95
walter.moretti@vpbank.com
Wealth Management Solutions & Services
Economics & Investment Office
Tel +423 235 65 44
investment@vpbank.com
Wealth Management Solutions
Trading, Advisory & Distribution
Tel +423 235 69 69
advisory@vpbank.com

Glossar
Aktienfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Aktien des Landes bzw. der Region, die der
Fonds im Namen trägt.
Allokation
Strategisch Langfristige Zusammensetzung des Portfolios bezüglich der verschiedenen
Anlageklassen (Geldmarkt, Anleihen, Aktien, Alternative Anlagen) je Anlagestrategie. Die
Gewichtung innerhalb der strategischen Allokation wird halbjährlich überprüft und gegebenenfalls
angepasst.
Taktisch Konkretisierung der strategischen Allokation. Als taktische Allokation bezeichnet
man die Aufteilung des Vermögens in verschiedene Anlageklassen mit dem Ziel, eine überdurchschnittliche
Rendite zu erzielen.
Benchmark Referenzgrösse, z.B. ein Aktienindex oder ein Indexportfolio, die als Vergleichsmassstab
für die Performanceanalyse eines Portfolios dient.
EU-Steuer Die EU-Steuer bezieht sich auf die europäische Gesetzgebung, die am 1. Juli
2005 in Kraft getreten ist. Seit diesem Zeitpunkt sind Zinserträge von Steuerpflichtigen aus
der EU mit einem Steuerrückbehalt belegt. Ausgenommen davon sind bis Ende 2010 Anleihen
mit einem sogenannten Grandfathering-Status (ungeachtet der Währung bzw. des
Sitzes des Schuldners). Grandfathered Obligationen sind Anleihen, die vor dem 1. März
2001 emittiert und seit dem 1. März 2002 nicht mehr aufgestockt wurden.
Besonderheiten bei zwischenzeitlicher Aufstockung: Staatsanleihen: Eine Aufstockung
nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass die gesamte Anleihe der Besteuerung unterliegt.
Unternehmensanleihen: Eine Aufstockung nach dem 1. März 2002 führt dazu, dass nur die
Aufstockungstranche der Steuer unterliegt.
Quellensteuer (Qst) Zinsen/Erträge unterliegen der Quellensteuer auf Kapitalerträgen. Es
kann sich um die amerikanische Withholding Tax, aber auch um die schweizerische Verrechnungssteuer
handeln.
D/Swap Bezeichnet den Spread (Differenz) der Rendite bis Endfälligkeit der Anleihe zum
aktuellen Swapsatz. Swapsätze sind ein am Markt anerkanntes Vergleichsinstrument, anhand
deren Anleihen bewertet werden können. Der Spread zeigt auch an, wie der Markt
das Risiko der Anleihe bewertet. Ein hoher positiver Spread zeigt ein höheres Risiko an,
bringt aber auch eine höhere Rendite.
Dividendenrendite Kennzahl der Rentabilität einer Aktienanlage, die sich aus der Höhe der
Dividende im Vergleich zum jeweiligen Aktienkurs bestimmen lässt und einen Vergleich mit
der am übrigen Kapitalmarkt erzielbaren Verzinsung ermöglicht.
Drittfonds Fonds, die im Auftrag eines Dritten emittiert wurden und die auch von einem
Dritten verwaltet werden.
Duration Bindungsdauer des in einem festverzinslichen Wertpapier oder Wertpapiervermögen
angelegten Kapitals. Fallen Couponzahlungen an, ist die Duration kürzer als die
Restlaufzeit und durch zwischenzeitliche Zinszahlungen auf das angelegte Kapital bedingt.
Bei einem Zerobond entspricht die Duration exakt der Restlaufzeit.
EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate) Zinssatz für Termingelder in Euro, den sich erstklassige
Banken untereinander belasten.
Exchange Traded Commodities (ETC) Unbefristete, besicherte Schuldverschreibungen,
die an der Wertentwicklung eines oder mehrerer Rohstoffe gekoppelt sind.
Exchange Traded Fund (ETF) Indexfonds, der sich in seiner Zusammensetzung an die Gewichtung
eines Index bindet und jederzeit ohne Ausgabeaufschlag gehandelt werden kann.
Exchange Traded Notes (ETN) Sind Schuldverschreibungen. ETNs sind keine Fonds, besitzen
jedoch ähnliche Eigenschaften, da beide Strukturen in der Regel an die Rendite eines
Benchmarkindex gekoppelt sind und an der Börse gehandelt werden. Besondere Arten von
ETNs sind Exchange Traded Certificates (börsengehandelte Zertifikate) und Exchange
Traded Commodities (börsengehandelte Rohstoffe).
Festgeld Geld, das der Kunde der Bank für eine im Voraus fixierte Dauer zu einem bestimmten
Zinssatz zur Verfügung stellt. Festgeld wird ab einem Mindestbetrag (oft CHF
100'000) mit einer Laufzeit von einem bis zwölf Monaten entgegengenommen.
Festsatzhypothek Hypothekardarlehen mit festem, unveränderlichem Zinssatz während
einer zwischen der Bank und dem Kreditnehmer vereinbarten Laufzeit.
Fund-of-Funds Fonds, die ihrerseits ausschliesslich in andere Fonds investieren.
Geldmarktfonds Die Anlage erfolgt nur in Anlagen mit einer sehr kurzen Restlaufzeit bzw.
mit einer sehr kurzen Kapitalbindungsdauer (Duration).
Hedgefonds Die Anlage erfolgt in sogenannte Alternative Anlagen, d.h., der Fondsmanager
kann diverse Anlagetechniken wie Leverage, Short Selling und Derivate einsetzen.
Immobilienfonds Anlagefonds, der sein Vermögen nach dem Prinzip der geographischen
und objektmässigen Risikostreuung in bebaute und unbebaute Grundstücke sowie unter
Umständen in Beteiligungen und Forderungen an Immobiliengesellschaften investiert.
Rechtliche Hinweise auf Seite 60.
Investment Grade Grobeinteilung der Bonitätseinstufungen BBB bis AAA, die besagt, dass
Wertpapiere von befriedigender bis sehr guter Qualität sind.
ISIN Internationale Valorenkennnummer (International Securities Identification Number).
Kassenobligation In der Schweiz: von Banken laufend ausgegebene Obligation mit einer
Laufzeit von zwei bis acht Jahren.
Kursdaten/Kursindikation Als Kursdaten dienen die Schlusskurse des jeweiligen Datums
(siehe Impressum). In dieser Publikation werden Nettokurse am Erstellungsdatum berücksichtigt,
also ohne Abwicklungskosten. Aktuelle Kurse erhalten Sie von Ihrer Kundenberaterin
bzw. Ihrem Kundenberater der VP Bank.
LIBOR (London Interbank Offered Rate) Zinssatz, den sich Banken in London für kurzfristige
Geldanlagen untereinander belasten.
LIBOR-Hypothek Verfügt über einen veränderlichen Zinssatz, welcher alle drei oder sechs
Monate auf Basis des LIBOR-Satzes angepasst wird.
Lombardkredit Der Lombardkredit ist ein Kredit gegen Verpfändung von Depotwerten,
Bankkontoguthaben, Edelmetallen und Ansprüchen aus Lebensversicherungspolicen. Er
kann als Darlehen oder als Kontokorrentkredit für private und kommerzielle Zwecke gewährt
werden.
NAV (Nettoinventarwert) Wert eines Fondsanteils, der dem Verkehrswert des Fonds an
einem bestimmten Stichtag entspricht, vermindert um die Verpflichtungen und geteilt
durch die Anzahl ausstehender Anteile.
Obligationenfonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in Obligationen derjenigen Währung,
die der Fonds im Namen trägt.
Open end Es gibt keine Laufzeitbegrenzung.
Perf. % YTD Die Wertentwicklung (Performance) des Fonds im laufenden Kalenderjahr.
Private-Equity-Fonds Die Anlage erfolgt vorwiegend in (noch) nicht an einer Börse notierte
Anlagen, vorwiegend Aktien. Die Liquidität des Fonds kann dementsprechend sehr eingeschränkt
sein.
Rating Ein Rating ist eine systematische, qualitative Bewertung von Emittenten hinsichtlich
ihrer Bonität. Es wird durch kodierte Bonitätsstufen ausgedrückt. Bekannte Agenturen, die
Ratings durchführen, sind z.B. Standard & Poor’s und Moody’s.
Rendite Effektivverzinsung der Anleihe nach der ISMA-Methode.
Rohstofffonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Warenpapieren oder handelbaren
Rohstoffen anlegt.
Strategiefonds Eine Strategiefondsfamilie mit unterschiedlichen Risikokategorien. Es wird
immer die dazugehörende Assetallokation der VP Bank umgesetzt.
Treuhandanlage Geldmarktgeschäft, welches in Form von Festgeldern bei ausländischen
Banken getätigt wird. Treuhandanlagen erfolgen zu einem festen Verfalltermin, festen Betrag
und festen Zinssatz (oder als Treuhand-Callanlagen mit 48 Stunden Kündigungsfrist).
Die Anlage wird im Namen der Bank, aber auf Rechnung und Gefahr des Kunden getätigt.
Variable Hypothek Grundpfandkredit mit variablem Zinssatz und kurzer Kündigungsfrist.
Volatilität Bezeichnet einen Schwankungsbereich während eines bestimmten Zeitraums von
Wertpapierkursen, Rohstoffpreisen, Zinssätzen oder auch Investmentfonds-Anteilen. Sie ist
eine mathematische Grösse (annualisierte Standardabweichung) für das Mass des Risikos
einer Kapitalanlage. Je grösser diese Schwankungsbreite ist, desto volatiler und damit risikoreicher
ist ein Fonds. Für das Risiko ist z.B. der maximale Verlust eine weitere Messgrösse.
Währungssicherung Massnahme, die eine Investition ausserhalb des eigenen Währungsraums
von der Entwicklung des Wechselkurses unabhängig macht. Anleger oder Emittenten
schliessen hierzu Devisentermingeschäfte ab. Währungsverluste werden damit ebenso
ausgeschlossen wie Währungsgewinne.
Wandelanleihenfonds Anlagefonds, der sein Vermögen hauptsächlich in Wandelanleihen
investiert.
Wandelprämie Preisunterschied zwischen dem Erwerb einer Aktie via Wandlung einer
Wandelobligation und dem direkten Erwerb der entsprechenden Aktie an der Börse zum
Aktienkurs. Die Wandelprämie bringt zum Ausdruck, um wie viele Prozent Aktien teurer zu
stehen kommen, wenn sie durch Kauf und anschliessende Umwandlung von Wandelobligationen
erworben werden.
Wandelpreis Bei der Emission von Wandelobligationen festgelegter Wandelpreis für den
Umtausch von Wandelobligationen in Aktien oder Partizipationsscheine.
YTD Bezeichnet den Zeitraum seit Jahresanfang bis zum aktuellen Zeitpunkt («year-to-date»).
59 | April 2011 | Glossar

60 | April 2011 | Disclaimer
Wichtige rechtliche Hinweise
(Disclaimer)
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Aktiengesellschaft (nachfolgend: VP Bank) aufgrund von Informationsquellen erstellt, die als zuverlässig eingestuft werden.
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verbundenen Verkaufsbeschränkungen ungeeignet sein. Die Informationen in dieser Dokumentation ersetzen daher in keiner Weise weder die
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Schäden bzw. Verluste, die auf Grundlage der in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen geltend gemacht werden, ausdrücklich ab.
Risikohinweise: Die in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen können in ihrem Kurs und Wert sowie in den erzielten Erträgen sowohl steigen
als auch sinken. Anlagen in Fremdwährungen unterliegen zusätzlich Währungsschwankungen. Einem Anleger kann nicht zugesichert werden,
dass er die angelegten Beträge wieder zurückerhält. Die bisherige Performance einer Anlage ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige
Performance. Dasselbe gilt für Performanceprognosen. Die dargestellte Performance lässt etwaige bei Zeichnung und Rücknahme von Anteilen
an Anlagefonds erhobene Kommissionen und Kosten unberücksichtigt. Kommissionen und Kosten wirken sich nachteilig auf die Performance
aus. Jede in dieser Dokumentation erwähnte Anlage kann mit den nachfolgenden, nicht abschliessend aufgezählten Risiken behaftet sein:
Emittenten- (Bonitäts-), Markt-, Kredit-, Liquiditäts-, Zins- und Währungsrisiko sowie wirtschaftliches und politisches Risiko. Besonders Anlagen
in Schwellenländern (Emerging Marktes) sind spekulativ und diesen Risiken besonders stark ausgesetzt.
Eigengeschäfte: Die VP Bank und/oder ihre Gruppengesellschaften und/oder deren Mitarbeitende können sich im Rahmen der gesetzlichen
Bestimmungen an anderen Finanzgeschäften mit den Emittenten der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen beteiligen. Sie können in
diese Emittenten investieren oder Dienstleistungen für diese erbringen, Aufträge von diesen akquirieren sowie Positionen in deren Anlagen
oder Optionen auf diese halten, Transaktionen mit diesen Positionen durchführen oder ein sonstiges erhebliches Interesse hinsichtlich der Emittenten
der in dieser Dokumentation erwähnten Anlagen haben. Dies kann auch bereits früher der Fall gewesen sein.
Grundlegende methodische Ansätze zur Finanzanalyse: Die VP Bank hat folgende grundlegende methodische Ansätze der Finanzanalyse
festgelegt:
• Die Aktienauswahlliste basiert auf einem globalen, quantitativen Screeningmodell. Dieses rangiert Aktien anhand von Faktoren, die langfristig
die höchsten Performancebeiträge liefern.
• Die Bondselektion berücksichtigt pro Währung ausschliesslich Anleihen ohne spezielle Klauseln (Bullet Bonds). Es handelt sich dabei um
Eurobonds mit Investment Grade Rating ohne erhöhte Risikoaufschläge. Weiteres Augenmerk wird auf die Handelbarkeit gelegt, bevor in
die Segmente Staats- bzw. Unternehmensanleihen unterteilt wird.
• Die ETF-Selektion erfolgt anhand eines quantitativen Scorings und einer qualitativen Analyse.

• Die Fondsselektion erfolgt nach dem «Best in Class»-Ansatz. Der mehrstufige Analyseprozess beinhaltet unter anderem quantitative und
qualitative Elemente.
Anlagehorizont: Die Empfehlungen bauen auf gut diversifizierten Portfolios auf. Die empfohlenen Anlagehorizonte liegen bei ausgewogenen
Portfolios bei fünf bis zehn Jahren, bei Aktienportfolios in der Regel bei über zehn Jahren.
Interne organisatorische und regulative Vorkehrungen zur Prävention von Interessenkonflikten: Die VP Bank und deren Gruppengesellschaften
haben interne organisatorische und regulative Vorkehrungen getroffen, um möglichen Interessenkonflikten vorzubeugen und diese,
sofern vorhanden, offenzulegen.
Erläuterung von Interessenkonflikten: Mögliche Interessenkonflikte sind mittels nachfolgenden Ziffern beim Emittentennamen wie folgt gekennzeichnet:
Die VP Bank und/oder deren Gruppengesellschaften
1. sind am Emittenten mit mehr als fünf Prozent beteiligt,
2. haben bedeutende finanzielle Interessen in Bezug auf den Emittenten,
3. waren innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate an der Führung eines Konsortiums beteiligt, das Finanzinstrumente des Emittenten im
Wege eines öffentlichen Angebots emittierte,
4. sind ein Market Maker in den Finanzinstrumenten des Emittenten,
5. haben innerhalb der vorangegangenen zwölf Monate mit Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse
sind, eine Vereinbarung über Dienstleistungen im Zusammenhang mit Investmentbanking-Dienstleistungen geschlossen oder eine Leistung
oder ein Leistungsversprechen aus einer solchen Vereinbarung erhalten,
6. haben mit den Emittenten, die selbst oder deren Finanzinstrumente Gegenstand der Finanzanalyse sind, eine Vereinbarung zur Erstellung der
Finanzanalyse getroffen.
Hinweise zum Vertrieb dieser Dokumentation: Der Zugang zu den in dieser Dokumentation enthaltenen Informationen bzw. den darin beschriebenen
Finanzinstrumenten (insbesondere Anlagefonds) kann durch nationale Gesetze beschränkt sein. Der Inhalt dieser Dokumentation
bzw. die darin beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere Anlagefonds) sind somit nicht für Personen oder Gesellschaften bestimmt,
die einer Rechtsordnung unterstehen, die den Zugang zu diesen Informationen bzw. den Erwerb der beschriebenen Finanzinstrumente (insbesondere
Anlagefonds) verbietet oder von einer Bewilligung abhängig macht (sei es aufgrund der Nationalität der betreffenden Person, ihres
Wohnsitzes oder aus anderen Gründen). Personen, in deren Besitz diese Dokumentation gelangt bzw. die darin beschriebene Finanzinstrumente
(insbesondere Anlagefonds) erwerben wollen, müssen sich daher über örtliche Gesetze und etwaige Beschränkungen informieren und diese
einhalten. Der Inhalt dieser Dokumentation ist urheberrechtlich geschützt, und ihre Verwendung ausser zum privaten Gebrauch bedarf der vorgängigen
Zustimmung der VP Bank.
British Virgin Islands: Dieses Informationen wurden von der VP Bank and Trust Company (BVI) Limited, P.O. Box 3463, 3076 Sir Francis Drake’s
Highway, Road Town, Tortola, British Virgin Islands, verteilt. Die VP Bank and Trust Company (BVI) Limited untersteht der Bewilligung und Aufsicht
durch die British Virgin Islands Financial Services Commission.
Deutschland: Diese Informationen wurden von der VP Vermögensverwaltung GmbH, Theatinerstrasse 12, DE-80333 München, verteilt. Die
VP Vermögensverwaltung GmbH untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin).
Hong Kong: Diese Informationen wurden von der VP Wealth Management (Hong Kong) Ltd., Suites 1002-1003, Two Exchange Square,
8 Connaught Place, Central, Hong Kong, verteilt.
Luxemburg: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Luxembourg) S.A., Avenue de la Liberté 26, LU-1930 Luxemburg, verteilt. Die
VP Bank (Luxembourg) S.A. untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF).
Schweiz: Diese Informationen wurden von der VP Bank (Schweiz) AG, Bahnhofstrasse 3, CH-8022 Zürich, verteilt. Die VP Bank (Schweiz) AG
untersteht der Zulassung und Regulierung durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA.
USA/Kanada: Weder die vorliegende Dokumentation noch Kopien davon dürfen an Personen abgegeben werden, die ihren Wohnsitz in den
USA oder Kanada haben oder die Staatsangehörigkeit eines dieser Staaten oder beider Staaten besitzen.
61 | April 2011 | Disclaimer

Die VP Bank Gruppe
Die Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft ist eine in Liechtenstein domizilierte Bank und untersteht
der Finanzmarktaufsicht Liechtenstein (FMA), Heiligkreuz 8, Postfach 279, LI-9490 Vaduz, www.fma-li.li.
Verwaltungs- und Privat-Bank Aktiengesellschaft
Aeulestrasse 6 - LI-9490 Vaduz - Liechtenstein
Tel +423 235 66 55 - Fax +423 235 65 00
info@vpbank.com - www.vpbank.com - MwSt.-Nr. 51.263 - Reg.-Nr. FL-0001.007.080
VP Bank (Schweiz) AG
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CH-8022 Zürich
Schweiz
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Fax +41 44 226 25 24
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LI-9490 Vaduz
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IGT Intergestions Trust reg.
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