W. Ballwieser: Fair Value in der Krise
W. Ballwieser: Fair Value in der Krise
W. Ballwieser: Fair Value in der Krise
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Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
<strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> <strong>in</strong> <strong>der</strong> <strong>Krise</strong><br />
Humboldt Universität zu Berl<strong>in</strong><br />
24. Juni 2010
Agenda<br />
1. Polarisierung<br />
2. <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> theoretisch<br />
3. <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> empirisch<br />
4. <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> regulatorisch (IFRS)<br />
5. Auswirkungen <strong>in</strong> und von <strong>der</strong> <strong>Krise</strong><br />
6. Und nun?<br />
7. Literatur<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
1
1. Polarisierung<br />
Das <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> Account<strong>in</strong>g<br />
nähert das bilanzielle Eigenkapital<br />
dem Unternehmenswert<br />
an und liefert entscheidungsnützliche<br />
Information<br />
hat nicht zu beseitigende<br />
Mängel <strong>der</strong> Objektivierung<br />
und war Auslöser o<strong>der</strong><br />
Beschleuniger <strong>der</strong> F<strong>in</strong>anzund<br />
Wirtschaftskrise<br />
Umfassend realisieren!<br />
Abschaffen!<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
2
Zwei Me<strong>in</strong>ungen<br />
„I th<strong>in</strong>k it‘s hard to argue with the<br />
conceptual merits of fair value as<br />
the most relevant measurement<br />
attribute. Certa<strong>in</strong>ly, to those who<br />
say that account<strong>in</strong>g should better<br />
reflect true economic<br />
substance, fair value, rather than<br />
historical cost, would generally<br />
seem to be the better measure.“<br />
„Mark-to-market account<strong>in</strong>g<br />
is the pr<strong>in</strong>cipal reason<br />
why our f<strong>in</strong>ancial system<br />
is <strong>in</strong> a meltdown.“<br />
Steve Forbes (März 2009), Forbes<br />
FASB Chaiman Robert Herz<br />
(Februar 2003), CFO Magaz<strong>in</strong>e<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
3
E<strong>in</strong>ige mehr …<br />
„… significant factor <strong>in</strong> mak<strong>in</strong>g the collapse of the market for<br />
structured assets conta<strong>in</strong><strong>in</strong>g subprime debt a true catastrophe is<br />
the move to fair value account<strong>in</strong>g …“ (R. Christopher Whalen,<br />
März 2008)<br />
„… I don‘t know many people who expect accountants to<br />
destroy the world, but the good people at FASB are com<strong>in</strong>g<br />
pretty close to do<strong>in</strong>g just that.“ (R. Christopher Whalen, März<br />
2008)<br />
<strong>Fair</strong> value account<strong>in</strong>g „is neither responsible for the crisis nor is it<br />
merely a measurement system that reports asset values without<br />
hav<strong>in</strong>g economic effects of its own.“ (Laux/Leuz (2009), S. 826)<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
4
Zerrbil<strong>der</strong> <strong>der</strong> Polarisierung!<br />
• Der Unternehmenswert ist bilanziell nicht eigenständig zu<br />
gew<strong>in</strong>nen, solange es Verbundeffekte und orig<strong>in</strong>ären<br />
Goodwill gibt; letzteres trifft für fast alle Unternehmen zu<br />
• Die Entscheidungsnützlichkeit (i.S.v. Relevanz und<br />
Verlässlichkeit) von <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>s hängt an vielen Annahmen<br />
über Güter, Märkte, Informationsverhalten, etc.<br />
• Rechnungslegungsvorschriften lösen ke<strong>in</strong>e <strong>Krise</strong> aus<br />
• Rechnungslegungsvorschriften verstärken <strong>Krise</strong> allenfalls<br />
<strong>in</strong>direkt über Entlohnungsschemata, regulatorische<br />
Vorgaben, etc.<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
5
Me<strong>in</strong> Thema: <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> <strong>in</strong> <strong>der</strong> <strong>Krise</strong>?<br />
• Ist das Konzept <strong>in</strong> <strong>der</strong> <strong>Krise</strong>?<br />
• Ist die Ermittlung <strong>in</strong> <strong>der</strong> <strong>Krise</strong>?<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
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2. <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> theoretisch<br />
• Annahme vollkommener und vollständiger Kapitalmärkte<br />
• Vollkommenheit verlangt u.a.<br />
• Homogene Güter<br />
• Ke<strong>in</strong>e Transaktionskosten<br />
• Homogene Erwartungen<br />
• Ke<strong>in</strong>e Beschränkungen (z.B. von Leerverkäufen) und ke<strong>in</strong>e Preiswirkungen<br />
• Vollständigkeit verlangt u.a.<br />
• Homogene Erwartungen über Umweltzustände (heterogene Erwartungen<br />
über E<strong>in</strong>trittswahrsche<strong>in</strong>lichkeiten möglich)<br />
• Duplikationsportfolio möglich<br />
• Bekannte Preise für zeit- und zustandsabhängige Güter<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
7
Konsequenzen dieser idealen Welt<br />
• Investitions- und Sparentscheidungen lassen sich ohne<br />
Fehlerwirkung von Konsumentscheidungen trennen (Fisher-<br />
Separation)<br />
• Sämtliche Güter lassen sich mit Hilfe von Marktpreisen<br />
an<strong>der</strong>er Güter (<strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>s) arbitragefrei bewerten<br />
• Individuelle Präferenzen können für die Bewertung<br />
vernachlässigt werden (präferenzfreie Bewertung)<br />
• RECHNUNGSLEGUNG VERLIERT IN DIESER WELT<br />
JEGLICHE FUNKTION<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
8
Rechnungslegung hat nur Funktion …<br />
• <strong>in</strong> e<strong>in</strong>er Welt mit unvollkommenen und/o<strong>der</strong> unvollständigen<br />
Märkten<br />
• zur Zahlungsbemessung<br />
• zur Rechenschaft<br />
• zur Entscheidungsunterstützung<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
9
Würdigung von <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> benötigt Alternativen<br />
• In unvollkommenen realen Welten lässt sich immer gegen<br />
<strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>s argumentieren; was s<strong>in</strong>d die Alternativen?<br />
• Alternativen:<br />
• AK-Bilanzierung<br />
• Gemischter Wertansatz<br />
• Mehrspaltenbilanz<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
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AK …<br />
• entsprechen im Erwerbszeitpunkt von Aktiva <strong>der</strong>en<br />
M<strong>in</strong>destertragswert (Bruttokapitalwert)<br />
• s<strong>in</strong>d relativ leicht nachzuprüfen (objektivierbar)<br />
• s<strong>in</strong>d bei mit Preisschwankungen versehenen Gütern ke<strong>in</strong>e<br />
guten Schätzer für <strong>der</strong>en Preise nach Erwerb<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
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Gemischter Wertansatz<br />
• Erfährt Rechtfertigung aus Funktionsbezogenheit <strong>der</strong><br />
Güter<br />
• Trenne Anlagevermögen von Umlaufvermögen,<br />
„Anlageschulden“ von „Umlaufschulden“!<br />
• Trenne Güter mit leichter Erhebbarkeit von <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>s von<br />
denjenigen mit schwerer Erhebbarkeit<br />
• Wirkt wenig elegant, weil Gew<strong>in</strong>n schwieriger als bei AKo<strong>der</strong><br />
FV-Bilanzierung zu <strong>in</strong>terpretieren ist!<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
12
Mehrspaltenbilanz<br />
• Erfährt Rechtfertigung aus unterschiedlichen<br />
Informationsbedürfnissen <strong>der</strong> Adressaten<br />
• Problem mehrdeutiger Gew<strong>in</strong>nermittlung bei<br />
Zahlungsbemessungsfunktion<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
13
3. <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> empirisch<br />
Verwendung von<br />
Kapitalmarktdaten<br />
Betrachtung <strong>in</strong>dividueller<br />
Nutzer<br />
Wertrelevanz<br />
und<br />
Prognosegüte<br />
Risikorelevanz Experiment Befragung<br />
an<strong>der</strong>e<br />
Sektoren<br />
F<strong>in</strong>anzsektor<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
14
Wertrelevanzstudien<br />
• Herstellung e<strong>in</strong>es statistischen Zusammenhangs von RL-<br />
Daten (unabhängige Variablen) und Kursen, Kursrenditen o<strong>der</strong><br />
<strong>der</strong>en Än<strong>der</strong>ungen (abhängige Variablen)<br />
• Ke<strong>in</strong>e Kausalaussagen möglich, sog. Assoziationsstudien<br />
• Heute heftig <strong>in</strong> <strong>der</strong> Kritik (vgl. a. <strong>Ballwieser</strong> (2004) m.w.N.)<br />
• Nur auf Investoren bezogen; Entscheidungsnützlichkeit muss auch<br />
für an<strong>der</strong>e Adressaten gelten<br />
• Auf Investorengruppe statt auf e<strong>in</strong>zelnen Investor bezogen<br />
• Nur Analyse <strong>der</strong> Erfüllung <strong>der</strong> Informationsfunktion; Tauglichkeit für<br />
Zahlungsbemessung ungeprüft<br />
• Ex post- statt ex ante-Verwendung<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong> 24. Juni 2010 15
Wertrelevanz im F<strong>in</strong>anzsektor (1)<br />
Studie Stichprobe Ergebnis<br />
Hod<strong>der</strong>/Hopk<strong>in</strong>s/<br />
Wahlen 2006<br />
Ahmed/Kilic/<br />
Lobo 2006<br />
Wang/Alam/<br />
Makar 2005<br />
220 Commercial<br />
Banks 1996/2004<br />
(USA)<br />
146 BHC<br />
1995/2000<br />
(USA)<br />
161 Banken<br />
1994/2002<br />
(USA)<br />
(-) schwächere Beziehung von abnormalen<br />
Gew<strong>in</strong>nen und Kursen<br />
(+/-) FV von Derivaten ist nur<br />
signifikant, wenn er Bilanzansatz<br />
bestimmt und nicht nur im<br />
Anhang gezeigt wird<br />
(+) FV nicht bilanzierter F<strong>in</strong>anz<strong>der</strong>ivate<br />
ist über Gew<strong>in</strong>n und Buchwert<br />
des EK h<strong>in</strong>aus wertrelevant<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
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Wertrelevanz im F<strong>in</strong>anzsektor (2)<br />
Studie Stichprobe Ergebnis<br />
Khurana/Kim<br />
2003<br />
320 BHC<br />
1995/1998<br />
(USA)<br />
(-) FV kann Wertrelevanz bei bestimmten<br />
FI, Krediten und E<strong>in</strong>lagen<br />
nicht verbessern<br />
Wampler/Posey<br />
1998<br />
Venkatachalam<br />
1996<br />
61 Banken<br />
1992/1993 (USA)<br />
99 Banken 1993/94<br />
(USA)<br />
(-) nicht signifikant für Kredite<br />
(+) FV-Angabe nicht bilanzierter<br />
F<strong>in</strong>anz<strong>der</strong>ivate ist wertrelevant<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
17
Wertrelevanz im F<strong>in</strong>anzsektor (3)<br />
Studie Stichprobe Ergebnis<br />
Barth/Beaver/<br />
Landsman 1996<br />
Eccher/Ramesh/<br />
Thiagarajan<br />
1996<br />
136 Banken<br />
1992/93 (USA)<br />
ca. 300 BHC<br />
1992/93<br />
(USA)<br />
Ähnliches Ergebnis: Nelson 1996<br />
(+) FV erhöht Wertrelevanz von<br />
Krediten, Wertpapieren und lgfr.<br />
Schulden<br />
(+/-) FV erhöht Wertrelevanz nur bei<br />
Investment Securities, une<strong>in</strong>heitliche<br />
Ergebnisse bei an<strong>der</strong>en FI<br />
Barth (1994)<br />
Alle Banken des<br />
Compustat<br />
Annual Bank<br />
Tape von 1990<br />
1971-1990 (USA)<br />
(+/-) FV von Investment Securities<br />
erhöht <strong>der</strong>en Wertrelevanz,<br />
une<strong>in</strong>heitliche Ergebnisse für<br />
unrealisierte Gew<strong>in</strong>ne und Verluste<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
18
Wertrelevanz <strong>in</strong> an<strong>der</strong>en Sektoren (1)<br />
Studie Stichprobe Ergebnis<br />
Fasshauer/<br />
Glaum 2010<br />
101 Unternehmen<br />
1999/2006<br />
(Deutschland)<br />
((+)) Wertrelevanz von Planvermögen<br />
zu FV und DBO leicht größer als bei<br />
Pensionen nach Korridormethode<br />
Hann/Hefl<strong>in</strong>/<br />
Subramanyam<br />
2007<br />
Graham/Lefanowicz/Petroni<br />
2003<br />
Simko 1999<br />
2.258 Unternehmen<br />
1991/2002<br />
(USA)<br />
55 Unternehmen<br />
1993/1997 (USA)<br />
ca. 300 Unternehmen<br />
1992/1995 (USA)<br />
(-) Wertrelevanz <strong>der</strong> Buchwerte von<br />
Pensionslasten durch FV unverän<strong>der</strong>t;<br />
Wertrelevanz des Gew<strong>in</strong>ns s<strong>in</strong>kt<br />
(+) FV von Beteiligungen an börsennotierten<br />
Unternehmen erhöht Wertrelevanz<br />
(+/-) FV-Angabe für f<strong>in</strong>anzielle Schulden,<br />
nicht aber für f<strong>in</strong>anzielle Vermögenswerte<br />
erhöht die Wertrelevanz<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
19
Wertrelevanz <strong>in</strong> an<strong>der</strong>en Sektoren (2)<br />
Studie Stichprobe Ergebnis<br />
Barth/Cl<strong>in</strong>ch<br />
1998<br />
Easton/Eddey/<br />
Harris 1993<br />
350 Unternehmen<br />
1991-1995<br />
(Australien)<br />
100 Unternehmen<br />
1981-1991<br />
(Australien)<br />
(+) Neubewertung von F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>vestitionen<br />
und von immateriellen Vermögenswerten<br />
ist wertrelevant; bei<br />
SAV variiert die Wertrelevanz mit <strong>der</strong><br />
Industrie<br />
(+) Neubewertung von materiellen<br />
langlebigen Vermögenswerten<br />
erhöht die Wertrelevanz<br />
Ähnliches Ergebnis für UK: Aboody/Barth/Kasznik 1999<br />
Barth 1991 Zwischen 150 u.<br />
1.082 Unternehmen<br />
1985-1987<br />
(USA)<br />
(+) FV erhöht Wertrelevanz <strong>der</strong> Buchwerte<br />
von Pensionslasten; Wertrelevanz<br />
des Gew<strong>in</strong>ns ist unverän<strong>der</strong>t<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
20
Prognoseeignung (sektorenübergreifend)<br />
Studie Stichprobe Ergebnis<br />
Evans/Hod<strong>der</strong>/<br />
Hopk<strong>in</strong>s 2010<br />
Jarva 2009<br />
Aboody/Barth/<br />
Kasznik 1999<br />
8.500 GJ von<br />
Commercial<br />
Banks<br />
1994/2007<br />
(USA)<br />
327 GJ<br />
2002/2005<br />
(USA)<br />
738 Unternehmen<br />
1983-1995<br />
(UK)<br />
(+) kumulierte FV-Anpassungen besitzen<br />
bei Investment Securities Prognosekraft<br />
für das E<strong>in</strong>kommen im Folgejahr; fortgeführte<br />
AK s<strong>in</strong>d über FV h<strong>in</strong>aus wertrelevant<br />
(+) GW-Impairments tragen zur Erklärung<br />
<strong>der</strong> Cashflows des nächsten und übernächsten<br />
Jahres bei, aber teils<br />
E<strong>in</strong>schränkungen<br />
(+) Neubewertung von Anlagevermögen<br />
trägt zur Erklärung des operativen<br />
Ergebnisses und <strong>der</strong> Cashflows <strong>in</strong> den<br />
nächsten drei Jahren bei<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
21
Risikorelevanz im F<strong>in</strong>anzsektor<br />
Studie Stichprobe Ergebnis<br />
Blankespoor/L<strong>in</strong>smeier/<br />
Petroni/Shakespeare<br />
2010<br />
Hod<strong>der</strong>/Hopk<strong>in</strong>s/<br />
Wahlen 2006<br />
1.043 BHC<br />
1992/2009<br />
(USA)<br />
220 Commercial<br />
Banks<br />
1996/2004<br />
(USA)<br />
(+) Verschuldungsgrad bei<br />
fiktiver Anwendung des FV auf FI<br />
erklärt Kreditrisikomaße besser<br />
als gemischter Wertansatz,<br />
historische Kosten o<strong>der</strong><br />
Bewertung nach Tier-1-Kapital-<br />
Vorschriften<br />
(+) Volatilität des FV spiegelt<br />
Risikofaktoren wi<strong>der</strong>, die nicht<br />
aus <strong>der</strong> Volatilität des<br />
„normalen“ Gew<strong>in</strong>ns deutlich<br />
werden<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
22
Individualbetrachtung mit Experimenten<br />
• FV-Bewertung lgfr. Vermögenswerte reduziert die Investitionsbereitschaft;<br />
Bewertung zu historischen Kosten wird als zuverlässiger<br />
e<strong>in</strong>geschätzt; steigen<strong>der</strong> (s<strong>in</strong>ken<strong>der</strong>) FV wird als relevanter (weniger<br />
relevant) e<strong>in</strong>geschätzt als HK (Warne 2008, 86 Teilnehmer)<br />
• Nicht alle Teilnehmer empf<strong>in</strong>den FV bei F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>strumenten als<br />
wertrelevant; höhere Relevanz bei Vermögenswerten und geplanter<br />
Veräußerung (Koonce/Nelson/Shakespeare 2010, 97 Teilnehmer )<br />
• Mehr als 70% <strong>der</strong> Teilnehmer können aus FV-Gew<strong>in</strong>nen o<strong>der</strong> Verlusten<br />
ke<strong>in</strong>en korrekten Rückschluss auf die Kreditwürdigkeit ziehen, selbst<br />
wenn zusätzliche Angaben erfolgen (Gaynor/McDaniel/Yohn 2009, 184<br />
CPA)<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
23
Individualbetrachtung mit Befragungen<br />
Gassen/Schwedler (2009): 120 Onl<strong>in</strong>e-Fragebögen an professionelle<br />
Analysten<br />
- <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> (mit zusätzlicher Angabe <strong>der</strong> historischen Kosten) ist<br />
entscheidungsnützlicher als historische Kosten (mit zusätzlicher<br />
Angabe des <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>)<br />
- Mark-to-model ist weniger entscheidungsnützlich als mark-tomarket<br />
und bis auf F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>strumente auch weniger<br />
entscheidungsnützlich als historische Kosten<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
24
4. <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> regulatorisch (IFRS)<br />
<strong>Fair</strong>-<strong>Value</strong>-Ausprägungen (ohne IAS 26)<br />
IAS 16 IAS 36 IAS 38 IAS 39 IAS 40<br />
1) Preis nach<br />
marktbasierter<br />
Begutachtung<br />
2) EW-Verfahren<br />
o<strong>der</strong> fortgeführte<br />
Wie<strong>der</strong>beschaffungskosten<br />
1) Preis aus<br />
b<strong>in</strong>dendem<br />
Kaufvertrag<br />
2) Preis am<br />
aktiven<br />
Markt<br />
3) Schätzung<br />
aufgrund<br />
des letzten<br />
vorliegenden<br />
Preises<br />
am aktiven<br />
Markt<br />
4) Schätzung<br />
anhand an<strong>der</strong>er<br />
Informationen<br />
1) Wert unter<br />
Bezugnahme<br />
auf e<strong>in</strong>en<br />
aktiven<br />
Markt<br />
2) Ansonsten<br />
s<strong>in</strong>d die fortgeführten<br />
AHK<br />
anzusetzen<br />
1) Preis am<br />
aktiven<br />
Markt<br />
2) Bei fehlendem<br />
aktiven<br />
Markt Bewertungsverfahren<br />
1) Preis am aktiven<br />
Markt<br />
2) Verlässlichste<br />
Schätzung<br />
aus:<br />
Markt für<br />
abweichende<br />
Immobilien,<br />
auf e<strong>in</strong>em<br />
weniger<br />
aktiven<br />
Markt erzielte<br />
Preise<br />
nach Adjustierung<br />
o<strong>der</strong> diskontierte<br />
CF<br />
Quelle: <strong>Ballwieser</strong>/-<br />
Küt<strong>in</strong>g/Schildbach<br />
(2004), S. 533<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
25
F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>strumente<br />
<strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> für F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>strumente<br />
mit aktivem Markt:<br />
Notierter Preis mit<br />
Unterscheidung von<br />
Angebots- und<br />
Nachfragepreis (IAS<br />
39.A71/72)<br />
ohne aktiven Markt<br />
und ke<strong>in</strong> EK-Instrument:<br />
Mit Bewertungsmethode<br />
ermittelt<br />
(IAS 39.A74-<br />
79/82)<br />
ohne aktiven Markt<br />
und EK-Instrument:<br />
Vernünftige<br />
Schätzung (IAS<br />
39.A80-81)<br />
Vergangene<br />
Preise des FI<br />
Aktuelle Preise<br />
vergleichbarer FI<br />
DCF-<br />
Verfahren<br />
Optionspreismodelle<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
Mark-to-market<br />
Mark-to-model<br />
24. Juni 2010<br />
26
IFRS 9<br />
• Ersetzt IAS 39 bis 2013<br />
• Regelt bisher nur aktive F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>strumente<br />
• Bei Zugangsbewertung von f<strong>in</strong>anziellen VW ke<strong>in</strong>e<br />
Än<strong>der</strong>ung zu IAS 39:<br />
• FV entspricht Transaktionspreis<br />
• U.U. Ermittlung des FV unter Anwendung e<strong>in</strong>er<br />
Bewertungsmethode<br />
• Beson<strong>der</strong>e Regelungen für EK-Instrumente: AK können<br />
zutreffende Schätzung für FV se<strong>in</strong> (falls nicht: Schätzung)<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong> 24. Juni 2010 27
<strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>-Def<strong>in</strong>ition vor und nach <strong>der</strong> <strong>Krise</strong><br />
• „<strong>Fair</strong> value is the amount for which an asset could be<br />
exchanged, or a liability settled, between knowledgeable,<br />
will<strong>in</strong>g parties <strong>in</strong> an arm‘s length transaction.“ (IAS 39.9)<br />
• „<strong>Fair</strong> value is the price that would be received to sell an asset<br />
or paid to transfer a liability <strong>in</strong> an or<strong>der</strong>ly transaction between<br />
market participants at the measurement date.“ (ED/2009/5,<br />
May 2009)<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
28
5. Auswirkungen <strong>in</strong> und von <strong>der</strong> F<strong>in</strong>anzkrise<br />
• In <strong>der</strong> <strong>Krise</strong>:<br />
• <strong>Krise</strong>nerzeugung o<strong>der</strong> <strong>Krise</strong>nfortpflanzung bei Abwertungen von<br />
Aktiva, Aufwertungen von Passiva, speziell bei Banken?<br />
• Aussagekräftige Marktpreise des nämlichen o<strong>der</strong> vergleichbarer<br />
FI?<br />
• Gestaltungsfreiheiten bei Anwendung von Bewertungsmodellen?<br />
• GuV-Effekte <strong>in</strong> Deutschland?<br />
• Von <strong>der</strong> <strong>Krise</strong>:<br />
• (Weitere) Regulierungsdifferenz IFRS/US-GAAP?<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
29
Zwei Me<strong>in</strong>ungen<br />
„MTM account<strong>in</strong>g has destroyed well over $500 billion of capital<br />
<strong>in</strong> our f<strong>in</strong>ancial system. Because banks are able to lend up to ten<br />
times their capital, MTM account<strong>in</strong>g has also destroyed over $5<br />
trillion of lend<strong>in</strong>g capacity, contribut<strong>in</strong>g significantly to a severe<br />
credit contraction and an economic downturn that has cost millions<br />
of jobs and wiped out vast amounts of retirement sav<strong>in</strong>gs on<br />
which millions of people were count<strong>in</strong>g.“<br />
William M. Isaac, March 2009 (former Chairman of Fe<strong>der</strong>al Deposit Insurance Corporation) before<br />
the Subcommittee on Capital Markets, Insurance, and Government Sponsored Enterprises, U.S.<br />
House of Representatives Committee on F<strong>in</strong>ancial Services<br />
„Don‘t blame the fair value account<strong>in</strong>g messenger: blame<br />
the strategic cocktail of risk, opacity and high leverage.“<br />
Ball (2008), S. 4<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
30
<strong>Krise</strong>nerzeugung?<br />
Vertrauensverlust<br />
<strong>der</strong> Kapitalgeber<br />
Geschäftse<strong>in</strong>schränkung,<br />
<strong>in</strong>sb.<br />
bei Banken<br />
Rat<strong>in</strong>gverfall und<br />
Kapitalkostenanstieg<br />
Weiterer<br />
Abwertungsbedarf<br />
von Aktiva<br />
Gew<strong>in</strong>n- und EK-<br />
M<strong>in</strong><strong>der</strong>ung<br />
Abwertungsbedarf<br />
von Aktiva wegen<br />
niedriger Marktpreise<br />
Wie lange geht<br />
das gut?<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
31
Gegenargument 1<br />
<strong>Fair</strong>-<strong>Value</strong>-Bewertung spielt bei bei Banken ke<strong>in</strong>e herausragende Rolle<br />
Bilanzstruktur von US-Banken (2004-2006) Vgl. Laux/Leuz (2010), S. 2; SEC (2008), S. 104<br />
Quelle: Laux/Leuz (2010),<br />
S. 38<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
32
Wie passt das zusammen? Ankündigungen 07/08<br />
Citigroup: - 8 bis -11 Mrd. $ Lehman Brothers: -3,6 Mrd. $<br />
Merrill Lynch: - 7,9 Mrd. $ MBIA: - 3,5 Mrd. $<br />
Ambac: - 5,2 Mrd. $<br />
Erklärungsansätze:<br />
Vgl. Ryan (2008), S. 1620 und S. 1623.<br />
• E<strong>in</strong>zelfälle vs. Durchschnitt?<br />
• Banken vs. Investmentbanken?<br />
• <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> dom<strong>in</strong>iert zwar nicht die Bilanz, aber die Subprime-Positionen<br />
(„… account<strong>in</strong>g for the different types of subprime positions …. <strong>Fair</strong> value<br />
is by far the most important of these attributes“, Ryan (2008), S. 1623)<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
33
Verlustquellen bei mittelgroßen Banken (total assets<br />
zwischen 1 und 10 Mrd. $)<br />
Quelle: SEC (2008), S. 119<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
34
Verlustquellen bei gescheiterten Großbanken<br />
(total assets > 10 Mrd. $)<br />
Downey Sav<strong>in</strong>gs and Loan<br />
Wash<strong>in</strong>gton Mutual<br />
Quelle: SEC (2008), S. 122 und S. 125<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
35
Verlustquellen bei gescheiterten Großbanken<br />
(total assets > 10 Mrd. $)<br />
IndyMac<br />
Quelle: SEC (2008), S. 125<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
36
Gegenargument 2<br />
In In <strong>der</strong> <strong>der</strong> Berechnung des des regulatorischen Eigenkapitals spielen <strong>Fair</strong>-<strong>Value</strong>-<br />
Posten ke<strong>in</strong>e zentrale Rolle<br />
Vgl. Ba<strong>der</strong>tscher/Burks/Easton (2010), S. 29<br />
Trad<strong>in</strong>g assets<br />
AFS<br />
HTM (falls OTT-<br />
Wertän<strong>der</strong>ung)<br />
HFS L&L<br />
(falls FV < HC)<br />
Ganz überwiegend debt<br />
securities nur OTT-<br />
Wertän<strong>der</strong>ung geht <strong>in</strong> das<br />
regulatorische Kapital e<strong>in</strong><br />
sehr ger<strong>in</strong>g<br />
(vgl. Laux/Leuz<br />
(2010), S. 38)<br />
„typically very small“<br />
(Laux/Leuz (2010), S. 8)<br />
Ba<strong>der</strong>tscher/Burks/Easton (2010), Shaffer (2010): so gut wie ke<strong>in</strong> E<strong>in</strong>fluss auf das<br />
regulatorische Kapital; Mehrzahl <strong>der</strong> OTT-Wertän<strong>der</strong>ungen erst Ende 2008<br />
verbucht; aber e<strong>in</strong>zelne H<strong>in</strong>weise auf Zusammenhang mit Wertpapierverkäufen<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
37
Gegenargument 2<br />
Trad<strong>in</strong>g assets<br />
- ist nur bei großen Institutionen <strong>in</strong> wesentlichem Umfang vorhanden,<br />
z.B. > 19% aller Vermögenswerte bei JP Morgan und > 16% bei<br />
Citigroup<br />
- kann <strong>in</strong> diesen Fällen zu erheblichen Problemen führen, z.B. Verlust<br />
i.H.v. 26 Mrd. $ bei Citigroup <strong>in</strong> 2008 (19% des Tier-1- und Tier-2-<br />
Kapitals)<br />
Gegenargument ist nicht vollständig überzeugend<br />
Vgl. Laux/Leuz (2010), S. 18<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
38
Gegenargument 3<br />
Auf Auf Level 3 besteht ke<strong>in</strong> ke<strong>in</strong> Unterschied gegenüber e<strong>in</strong>er Bewertung zu zu<br />
fortgeführten Anschaffungskosten (mit (mit gemil<strong>der</strong>tem Impairment)<br />
Vgl. Laux/Leuz (2010), S. 21, 24; ähnlich Ryan (2008), S. 1607<br />
Quelle: Laux/Leuz (2010), S. 39.<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
39
Gegenargument 4<br />
• S<strong>in</strong>kende <strong>Fair</strong> <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>s s<strong>in</strong>d s<strong>in</strong>d e<strong>in</strong> e<strong>in</strong> Warnsignal<br />
• <strong>Fair</strong> <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> erhöht die die Transparenz, verr<strong>in</strong>gert die die Unsicherheit <strong>der</strong> <strong>der</strong><br />
Investoren und und wirkt wirkt <strong>der</strong> <strong>der</strong> <strong>Krise</strong> entgegen<br />
Vgl. Laux/Leuz (2010), S. 3, 16; Laux/Leuz (2009), S. 829; Ryan (2008), S. 1608.<br />
Voraussetzungen:<br />
• Level-1-<strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>s s<strong>in</strong>d aussagekräftig, also nicht durch Notverkäufe<br />
verzerrt<br />
• <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>s niedrigerer Levels s<strong>in</strong>d nicht bilanzpolitisch bee<strong>in</strong>flußt<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
40
Aussagekräftige Marktpreise?<br />
Coval/Jurek/Stafford (2009)<br />
• Än<strong>der</strong>ung <strong>der</strong> <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>s von Krediten während <strong>der</strong> <strong>Krise</strong> spiegelt<br />
Verän<strong>der</strong>ung <strong>der</strong> Fundamentalwerte wi<strong>der</strong><br />
• Zu Beg<strong>in</strong>n <strong>der</strong> <strong>Krise</strong> waren Kredite von den Investoren falsch bepreist<br />
• Der Preisverfall drückt aus, dass Investoren ihre E<strong>in</strong>schätzung des<br />
systematischen Risikos revidiert haben<br />
Preisverfall resultiert nicht aus Notverkäufen<br />
ABER:<br />
Analyse relativ (!) zur Preisbildung am Eigenkapitalmarkt<br />
(„fundamentals, as reflected <strong>in</strong> equity markets“) ger<strong>in</strong>ge Aussagekraft,<br />
falls Preisbildung am Eigenkapitalmarkt verzerrt war<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
41
Aussagekräftige Marktpreise?<br />
ABX-Subprime-Index (2007-H1-V<strong>in</strong>tage)<br />
Verluste von Asset-Backed-Securities<br />
Quelle: Bank of England (2008), S. 7 und S. 8<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
42
Aussagekräftige Marktpreise?<br />
Liquidität <strong>der</strong> F<strong>in</strong>anzmärkte<br />
Quelle: Bank of England F<strong>in</strong>ancial<br />
Stability Report (April 2008), S. 6<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
43
Gestaltungsfreiheiten bei Bewertungsmodellen?<br />
• Warren Buffet 2002: „In extreme cases, mark-to-model degenerates<br />
<strong>in</strong>to what I would call mark to myth.“<br />
• Song/Thomas/Yi (2010): Wertrelevanz von Level-1- und Level-2-<strong>Fair</strong><br />
<strong>Value</strong>s ist größer ist als die von Level-3-Werten. Auf Level 2 und<br />
<strong>in</strong>sbeson<strong>der</strong>e auf Level 3 steigt die Wertrelevanz mit <strong>der</strong> Stärke <strong>der</strong><br />
Corporate Governance (431 Banken im Jahr 2008, SFAS 157).<br />
• Experiment von Clor-Proell/Proell/Warfield (2010): Teilnehmer<br />
schätzen die Zuverlässigkeit von Level-1-Werten höher e<strong>in</strong> als die von<br />
Level-3-Werte (Voraussetzung: Extra Spalte zeigt, wie Verän<strong>der</strong>ungen<br />
des <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong> den Gew<strong>in</strong>n bee<strong>in</strong>flussen.)<br />
• Kolev 2009, ähnlich Goh/Ng/Yong: Level-3-<strong>Fair</strong>-<strong>Value</strong>s s<strong>in</strong>d weniger<br />
wertrelevant als Level-1-Werte, besitzen aber dennoch Erklärungskraft<br />
für Börsenkurse (Unternehmen aus F<strong>in</strong>anzsektor <strong>in</strong> 2008, SFAS 157)<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
44
Gestaltungsfreiheiten bei Bewertungsmodellen?<br />
Büroimmobilie (Baetge (2009), S. 19)<br />
Bandbreite des Mietz<strong>in</strong>ses (auf Basis von zwei Maklerberichten):<br />
35 DM/m 2 – 85 DM/m 2 (Mittelwert: 60 DM/m 2 )<br />
Mark-to-model-Bewertung mittels DCF-Kalkül<br />
Szenario 1: Basis: 60 DM/m 2 , Sensitivitätsanalyse: +/- 5 DM/m 2<br />
Differenz <strong>in</strong> Höhe e<strong>in</strong>es hohen zweistelligen Millionenbetrags<br />
Szenario 2: Basis: 85 DM/m 2<br />
Differenz zu Szenario 1 <strong>in</strong> Höhe e<strong>in</strong>es hohen dreistelligen<br />
Millionenbetrags<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
45
Empirie Deutschland<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
46
Deutsche Bank<br />
2007 2008<br />
Ergebnis nach Steuern 6.510 Mio EUR - 3.896 Mio. EUR<br />
Eigenkapitalrendite nach Steuern 17,9% - 11,1%<br />
Tier-1-Kapitalquote 8,6% 10,1%<br />
Handelsergebnis 3.918 Mio. EUR - 33.829 Mio. EUR<br />
For<strong>der</strong>ungen aus Krediten und<br />
Kreditzusagen<br />
- 570 Mio. EUR - 4.016 Mio. EUR<br />
Quellen: Geschäftsbericht 2008.<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
47
Hypo Real Estate Group<br />
2007 2008<br />
Ergebnis nach Steuern 457 Mio. EUR - 5.461 Mio. EUR<br />
Kernkapitalquote 8,5 % 6,2 %<br />
Handelsergebnis - 274 Mio. EUR - 1.009 Mio. EUR<br />
Quelle: Geschäftsbericht 2008.<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
48
Hypo Real Estate Group<br />
Eigenkapitalverän<strong>der</strong>ungsrechnung<br />
2007<br />
Erfolgsneutrale Bewertungsän<strong>der</strong>ung von<br />
F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>strumenten<br />
Erfolgswirksame Bewertungsän<strong>der</strong>ung<br />
von F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>strumenten<br />
Eigenkapitalverän<strong>der</strong>ungsrechnung<br />
2008<br />
Erfolgsneutrale Bewertungsän<strong>der</strong>ung von<br />
F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>strumenten<br />
Erfolgswirksame Bewertungsän<strong>der</strong>ung<br />
von F<strong>in</strong>anz<strong>in</strong>strumenten<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
AfS-Rücklage<br />
Cashflow-Hedge-<br />
Rücklage<br />
- 326 Mio. EUR - 352 Mio. EUR<br />
24 Mio. EUR 257 Mio. EUR<br />
AfS-Rücklage<br />
Cashflow-Hedge-<br />
Rücklage<br />
- 3.262 Mio. EUR 797 EUR<br />
493 Mio. EUR -288 Mio. EUR<br />
Quellen: Geschäftsbericht 2008.<br />
24. Juni 2010<br />
49
Allianz Gruppe (z.T bere<strong>in</strong>igt um Dresdner Bank)<br />
1. HJ 2007 1. HJ 2008<br />
Ergebnis nach Steuern 5.380 Mio. EUR 2.690 Mio. EUR<br />
Eigenkapital zum 30. Juni 47.753 Mio. EUR 40.475 Mio. EUR<br />
Handelsergebnis<br />
- 534 Mio. EUR<br />
für Q I: - 512<br />
- 859 Mio. EUR<br />
für Q I: - 1.012<br />
2007 2008<br />
Ergebnis nach Steuern (*) 7. 316 Mio. EUR 3 967 Mio. EUR<br />
Eigenkapital zum 30. Juni 47.753 Mio. EUR 33.684 Mio. EUR<br />
Handelsergebnis 2 Mio. EUR -5 Mio. EUR<br />
Erträge aus erfolgswirksam zum<br />
Zeitwert bewerteten F<strong>in</strong>anzaktiva<br />
und F<strong>in</strong>anzpassiva<br />
- 686 Mio. EUR - 817 Mio. EUR<br />
Quellen: Zwischenbericht und Geschäftsbericht 2008.<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
50
Weitere Unterschiede zwischen IFRS/US-GAAP?<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
51
6. Und nun?<br />
• Full fair value account<strong>in</strong>g ist e<strong>in</strong> Irrweg! Warum <strong>in</strong>teressieren<br />
Verkaufspreise für Anlagegüter/Anlageschulden?<br />
• Idee <strong>der</strong> UW-Annäherung durch buchmäßiges EK überzeugt nicht!<br />
• Verlässlichkeit <strong>der</strong> Information ist gefährdet!<br />
• Full fair value account<strong>in</strong>g setzt fatale Anreize!<br />
• In Zeiten s<strong>in</strong>ken<strong>der</strong> Preise zur Vermeidung von Abwertungen<br />
• In Zeiten steigen<strong>der</strong> Preise zur Verstärkung von Gew<strong>in</strong>nbeteiligungsabreden<br />
des Managements mit Gefahr kurzfristiger Kalküle<br />
• Durch Verstärkungseffekte <strong>in</strong> <strong>der</strong> Bankenregulierung<br />
• Gemischter Wertansatz hat viele Vorteile (trotz fehlen<strong>der</strong> Eleganz)!<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
52
7. Literatur<br />
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Wolfgang <strong>Ballwieser</strong> 24. Juni 2010 53
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Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
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Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
56
Reserve (1): Verfall <strong>der</strong> Immobilienpreise<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
57
Reserve (2)<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
58
Reserve (3)<br />
Bedeutung des <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong>; Geschäftsbericht Deutsche Bank 2008<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
59
Reserve (4)<br />
Deutsche Bank Q II 2007 Q III 2008<br />
Ergebnis nach Steuern 2.700 Mio. EUR 642 Mio. EUR<br />
Eigenkapitalrendite nach Steuern<br />
Für das gesamte Halbjahr<br />
22,2% 3,0%<br />
Kernkapitalquote 8,1% (Basel I) 8,4% (Basel II)<br />
Handelsergebnis 2.926 Mio. EUR - 7.649 Mio. EUR<br />
Ergebnis aus zum <strong>Fair</strong> <strong>Value</strong><br />
klassifizierten f<strong>in</strong>anziellen VW/Verpfl.<br />
214 Mio. EUR 7.175 Mio. EUR<br />
Summe: Ergebnis aus zum <strong>Fair</strong><br />
<strong>Value</strong> bewerteten f<strong>in</strong>anziellen<br />
VW/Verpfl.<br />
3.140 Mio. EUR - 475 Mio. EUR<br />
Quelle: Zwischenbericht 2008.<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
60
Reserve (5) Hypothetischer Abwertungsbedarf<br />
Hätten sie die Möglichkeit <strong>der</strong> Reklassifizierung nicht genutzt, hätten<br />
folgende Banken im III. Quartal 2008 die nachfolgend aufgeführten<br />
Eigenkapitalm<strong>in</strong><strong>der</strong>ungen durchführen müssen (<strong>in</strong> Mio. EUR):<br />
Deutsche Bank 1.494<br />
Postbank 69<br />
Hypo Real Estate 1.800<br />
Dresdner Bank 422<br />
Quellen: Dobler/Kuhner (2009), S. 31; Petersen/Zwirner (2009), S. 70.<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
61
Reserve (6): Level-3-Werte?<br />
Wolfgang <strong>Ballwieser</strong><br />
24. Juni 2010<br />
62