Steuerschonende Kapitalanlagen

❯❯❯ KUNDEN-MAGAZIN DER SCHOELLERBANK ❮❮❮ 

Vermögen 

mehr 

2/2005 

Steuerschonende 

Kapitalanlagen 

ETFs: 

SIND DAS DIE BESSEREN FONDS? 

Innovative Geldanlage: 

STRUKTURIERTE PRODUKTE 

Hohe Beteiligungsraten: 

DIE NEUEN ASIENGARANTIEN

Liebe Kunden der Schoellerbank, 

sehr geehrte Damen und Herren! 

Eine Entwicklung hält immer mehr Einzug in unser 

Dasein und beginnt sowohl das Lebensgefühl negativ 

zu beeinflussen als auch viele, bisher als fix geltende 

Zusammenhänge neu zu definieren: die allgegenwärtige 

Unsicherheit. 

Wo gibt es sie noch, die nachhaltig sicheren Arbeitsplätze, 

die stabilen politischen Rahmenbedingungen, 

die durch staatliche Grenzen festgelegten militärischen 

oder ökonomischen Machtblöcke sowie die unsinkbaren 

Schiffe in der Unternehmenslandschaft? 

Man muss aber gar nicht auf soziale, makroökonomische 

oder gar politische Entwicklungen ausweichen. 

Auch im Finanzsektor gilt, dass das Umfeld einem 

zunehmenden Wandel und somit wachsenden Unsicherheiten 

unterliegt. Staatsanleihen galten beispielsweise 

lange Zeit als sichere Geldanlage – Argentinien 

und andere Staaten haben das Gegenteil bewiesen. 

Oder: Einer der größten Unternehmensschuldner – 

General Motors – galt als vollkommen unbedenklich, 

gerät aber trotzdem in zunehmende Turbulenzen. 

So verwundert es nicht, dass Empfehlungen von 

Finanzdienstleistern immer allgemeiner und unkonkreter 

werden, denn jeder Anbieter von Anlageprodukten 

musste schon zu oft erleben, dass unvorhersehbare 

Entwicklungen eine bestimmte Prognoseerwartung ins 

Gegenteil verkehrten. 

Umso mehr gilt gerade jetzt die zentrale Herausforderung 

für Berater, ihren Kunden eine Richtschnur 

an die Hand zu geben, um diejenige Sicherheit zu vermitteln, 

die jeder Investor in unsicheren Zeiten sucht – 

und oft nicht findet. In der vorliegenden Ausgabe 

von „mehr Vermögen“ setzen wir uns daher unter 

anderem mit zwei Anlagethemen auseinander, die 

keinerlei Zweifel offenlassen, wenn es um den Nutzen, 

die Transparenz oder das Risikopotenzial geht. So 

gibt es eine Vielzahl attraktiver Möglichkeiten, durch 

2 mehr Vermögen 2/2005 

❯❯❯ EDITORIAL ❮❮❮ 

Umschichtungen in steuerlich 

optimierte Produkte, 

netto einen erheblichen 

Mehrertrag zu erwirtschaften. 

Auch wenn die 

künftige Steuergesetzgebung 

ebenfalls einem laufenden 

Wandel unterliegt, 

so ergeben sich doch 

immer wieder neue Wege, 

die Ertragsgestaltung zu 

optimieren. 

Aber ganz speziell unsere 

aktuellen Produktentwicklungen 

im Bereich der Garantieinvestments verbinden – 

so meine ich – das Bedürfnis nach Sicherheit des 

Emittenten, des Kapitalerhalts und des attraktiven 

künftigen Ertragspotenzials in einer außergewöhnlichen 

Art und Weise. Klarerweise gilt auch für die 

Schoellerbank, dass Antworten auf Fragen zu künftigen 

Marktentwicklungen nur unter Berücksichtigung der 

heute bekannten oder abschätzbaren Fakten gegeben 

werden können – und daher mit Unsicherheiten 

behaftet sind. Zusätzlich jedoch Anlageprodukte zu entwickeln, 

deren wesentliche Ausgestaltungsparameter 

festzulegen, diese klar und deutlich darzustellen, den 

Kapitalerhalt zu garantieren und damit Sicherheit zu 

geben, sind Aufgaben, die wir gerne übernehmen. 

Ihr 

Heinz Mayer

EDITORIAL 

❯❯❯ INHALTSVERZEICHNIS ❮❮❮ 

Editorial 2 

HEADLINES 

AKTUELL 

THEMA 

Steuerschonende Kapitalanlagen für den Privatanleger 4 

Exchange Traded Funds – sind das die besseren Fonds? 8 

Neue Wege in der Kapitalanlage: Strukturierte Produkte 10 

Die neuen AsienGarantien – 

mit außergewöhnlich hohen Beteiligungsraten 12 

Das Vermögen des Vatikans – groß, aber illiquid 14 

Mitgefangen, mitgehangen – über die Auswirkungen 

von Unternehmenskrisen 16 

Terminmärkte gehorchen eigenen Gesetzen 18 

HINTERGRUND 

„Österreich ist frei!“ – 

Was hat eigentlich der Staatsvertrag gekostet? 20 

Die Templer: Pioniere des Geldwesens 22 

IMPRESSUM 

MEDIENINHABER: Schoellerbank AG, Renngasse 3, 1010 Wien, 

REDAKTION UND PRODUKTION: Mag. Rolf Reisinger (Chefredakteur), 

Schwarzstr. 32, 5024 Salzburg, Tel. 0662/8684-950 

Autoren der vorliegenden Ausgabe: Mag. Josef Falzberger, 

Mag. Thiemo Gaisbauer, Dr. Elisabeth Günther, Michael Kastler, Sonja Köck, 

Peter Schillinger, Mag. Helmut Siegler, Mag. Susanne Steffny, Stefan Traunmüller 

KONTAKT: E-Mail: presse@schoellerbank.at, Internet: www.schoellerbank.at 

FOTOS: Schoellerbank, pcs, Votava, DigitalVision, John Foxx, Imgram, Brand X Pictures, Interfoto 

GESTALTUNG: pcs-werbeagentur, Salzburg DRUCK: Druckerei Roser, Salzburg, DVR NR.: 0041556 

Die asiatische 

Wirtschaft 

boomt 

12 

50 Jahre 

Staatsvertrag 

20 

Steueroptimierte 

Veranlagungsformen 

4 

Finanzwelt 

Vatikan 

14 

mehr Vermögen 2/2005 

3

Das Interesse an steueroptimierten Veranlagungsformen ist ungebrochen. Wichtig ist aber auch hier – unabhängig 

von eventuellen steuerlichen Vorteilen – zuerst Qualität sowie Rentabilität und Liquidität des Produktes 

an sich zu prüfen. 

Steuerschonende Kapitalanlagen 

für den Privatanleger 

Wie hinlänglich bekannt, können sich steuerliche Bestimmungen 

rasch ändern („fremdfinanzierte Vorsorgemodelle“) 

– daher sollte der steuerliche Vorteil alleine nicht 

ausschlaggebend für eine Entscheidung sein, sondern 

„nur“ einen willkommenen Zusatznutzen darstellen. 

Welche Möglichkeiten zur steueroptimierten Veranlagung 

bieten sich nun dem Privatanleger in Österreich? 

WOHNBAUANLEIHE 

Die Wohnbauanleihe ist mit Sicherheit ein wieder entdeckter 

Klassiker. Vor einigen Jahren noch milde belächelt, 

avancierte sie in letzter Zeit zum Verkaufsschlager 

schlechthin. „Bis zu 4 % KESt-frei (in der Höhe des Nominalwertes)“ 

lautet das Schlagwort – in Anbetracht des aktuell 

niedrigen Zinsniveaus sicherlich eine interessante Alternative. 

Voraussetzung für den Genuss des Steuervorteils ist 

die Hinterlegung auf einem Depot eines inländischen 

Kreditinstitutes. Übersteigt die Kuponhöhe die 4 %-Grenze, 

unterliegt dieser Teil dem 25%igen KESt-Abzug. Wohnbauanleihen 

sind hinsichtlich Einkommen- und Erbschaftssteuer 

endbesteuert. 

Diese Form der Veranlagung ist vor allem für den langfristigen 

Investor geeignet, für den eine ausgezeichnete Bonität 

des Schuldners oberste Priorität hat und dem zusätzlich ein 

Steuervorteil willkommen ist. Der Zinsaufschlag in Form 

einer hohen Geld-/Briefspanne im Vergleich zu anderen 

Anleiheformen bester Bonität liegt im Rahmen der 

Erwartungen. Für den kurzfristig orientierten Anleger 

können sich hingegen die lange Laufzeit bzw. die niedrige 

Liquidität als Nachteile erweisen. 

NIEDRIG- BZW. NULLKUPONANLEIHEN 

Entscheidend für den Anleger ist in der Regel die Rendite 

nach KESt. Diese kann durch eine gezielte Auswahl von 


❯❯❯ HEADLINES ❮❮❮ 

Niedrig- bzw. Nullkuponanleihen nachhaltig beeinflusst 

werden. Dadurch kann man eine gewisse Steuerersparnis 

bzw. -stundung erreichen. 

GRIECHENLAND-ANLEIHEN 

Vorweggenommen werden muss, dass die Bonität einer 

griechischen Staatsanleihe nicht mit der einer österreichischen 

Staatsanleihe gleichzusetzen ist. Gemäß Standard 

and Poor´s-Rating steht einem „einfach A“ bei griechischen 

Staatsanleihen ein „doppelt“ oder gar ein „dreifach A“ bei 

österreichischen oder deutschen Staatsanleihen gegenüber. 

Damit zählen die Griechenland-Anleihen eindeutig zu den 

risikoreicheren Anlageformen. 

Dem österreichischen Investor bietet das aktuell gültige 

Doppelbesteuerungsabkommen Griechenland/Österreich 

(„DBA“) insbesondere bei griechischen Staatsanleihen 

Steuervorteile. Denn das DBA sieht vor, dass dem griechischen 

Staat für derartige Zinserträge das ausschließliche 

Besteuerungsrecht zusteht. Österreich stellt diese Zinserträge 

in weiterer Folge (unter Berücksichtigung des 

Progressionsvorbehaltes) einkommensteuerfrei. 

Zu beachten ist, dass österreichische Kreditinstitute auf 

Basis der sog. „Auslands-KESt-Verordnung“ (gültig seit 

1. Juli 1998) für eigentlich steuerfreie Zinserträge aus griechischen 

Staatsanleihen zunächst 25 % KESt einzubehalten 

haben. Erst in einem zweiten Schritt kann der Anleger im 

Rahmen seiner Einkommensteuererklärung die Anrechnung 

bzw. die Rückerstattung der einbehaltenen KESt 

geltend machen – und somit den Steuervorteil nutzen. 

Hinsichtlich der erbschaftssteuerlichen Behandlung 

griechischer Staatsanleihen ist wissenswert, dass bei 

Geltendmachung der steuerlichen Begünstigung (d.h. letztendlich 

bei Rückholung der KESt durch den österreichischen 

Investor) die für Anleihen grundsätzlich vorgesehene 

erbschaftssteuerliche Befreiung verloren geht.

In letzter Zeit wurde vermehrt über eine Adaptierung des 

DBA Österreich/Griechenland diskutiert; man ging sogar 

davon aus, dass das neue DBA mit 2004 in Kraft treten 

wird und diese Befreiung für Staatsanleihen nicht mehr 

enthalten sein würde. Jedoch sind die Verhandlungen derzeit 

ins Stocken geraten, daher ist davon auszugehen, dass 

das aktuelle DBA – mit der Steuerbegünstigung für griechische 

Staatsanleihen – noch einige Zeit Geltung haben wird. 

ZINSENTWICKLUNG DER LETZTEN 10 JAHRE IN EUROPA 

8,00 % 

7,00 % 

6,00 % 

5,00 % 

4,00 % 

3,00 % 

1996 

1997 

Zinsentwicklung in Europa – 10-jähriger Swapsatz 

= Indikator für durchschnittliche Bankenbonität AA 

Nettorendite für den Anleger (abzügl. 25%KESt) 

1998 

1999 

2000 

INDEXZERTIFIKATE 

Aktuell sehr beliebte und häufig nachgefragte Produkte 

an den Wertpapiermärkten sind sämtliche Arten von Indexzertifikaten. 

2001 

2002 

2003 


2004 

2005 

Ganz generell unterliegen Zertifikate, deren Wertentwicklung 

abhängig von einem Wertpapierindex ist und 

die nach dem 1. März 2004 emittiert wurden, mit ihrem 

Unterschiedsbetrag (Differenz zwischen Emissions- und 

Tilgungs-/Verkaufskurs) der 25%igen KESt. 

Bei Emissionen vor dem 1. März 2004 (sog. „Altemissionen“) 

gilt zu beachten, dass hier die Besteuerung 

auf die Höhe einer allfälligen Kapitalgarantie abstellt: 

• Kapitalgarantie von mehr als 20 % 

Der Unterschiedsbetrag zwischen Emissions- und 

Tilgungskurs (bzw. Verkaufskurs) unterliegt der 25%igen 

KESt. Mit diesem KESt-Abzug wird neben einer 

Abgeltung der Einkommensteuer auch eine Endbesteuerungswirkung 

hinsichtlich der Erbschaftssteuer erreicht. 

• Kapitalgarantie von nicht mehr als 20 % 

Der Unterschiedsbetrag zwischen Emissions- und Tilgungskurs 

(bzw. Verkaufskurs) ist nach Ablauf der einjährigen 

Spekulationsfrist einkommensteuerfrei. Diese Wertpapiere 

unterliegen jedoch der Erbschaftssteuerpflicht. 

Ein Erwerb von „Altemissionen“ (d.h. emittiert vor dem 

1. März 2004) kann somit aus steuerlichen Gesichtspunkten 

durchaus attraktiv sein. 


5

KEST-PFLICHTIGE ZERTIFIKATE, DIE WÄHREND 

DER LAUFZEIT ERWORBEN WERDEN 

Der Erwerb derartiger Wertpapiere während der Laufzeit 

bringt für den Anleger steuerliche Vorteile, wenn der 

aktuelle Kurswert beim Kauf unter dem ursprünglichen 

Emissionskurs liegt („unter pari“). Denn der Differenzbetrag 

zwischen Emissionskurs und aktuellem (d.h. niedrigerem) 

Kaufkurs ist grundsätzlich steuerfrei. Zu beachten 

ist jedoch die Einhaltung der einjährigen Spekulationsfrist. 

Wird bei Tilgung bzw. neuerlichem Verkauf der Emissionskurs 

überschritten, so ist lediglich die Differenz zwischen 

Emissionskurs und höherem Tilgungs- bzw. Verkaufskurs 

steuerpflichtig (25 % KESt). 

AKTIEN VERSUS AKTIEN-INVESTMENTFONDS 

Ein weiterer interessanter Aspekt ist der Vergleich zwischen 

Einzeltitelveranlagungen im Aktienbereich (direkt) 

bzw. über Aktienfonds (indirekt). Dies ist in erster Linie 

eine Frage des zur Verfügung stehenden Kapitals. Investitionen 

in Einzeltitel setzen eine entsprechende 

Vermögenshöhe voraus, damit eine geeignete Risikodiversifizierung 

nach Ländern und Branchen möglich ist. 

Eine Einzeltitelveranlagung in Aktien unter 70.000,– Euro 

ist in der Regel nicht zielführend. 

Hinsichtlich der steuerlichen Behandlung besteht jedoch 

ein Unterschied zwischen Direktveranlagung bzw. über 

einen Aktienfonds. Dividendenerträge aus direkten Investitionen 

in Einzelaktien unterliegen der 25%igen KESt, 

Substanzgewinne sind außerhalb der Spekulationsfrist 

(Beteiligungsquote unter 1 %) steuerfrei. Realisierte 

Substanzgewinne in Aktienfonds unterliegen hingegen 

pauschal zu 20 % der 25%igen KESt (d.h. effektive Steuerlast 

5 %). Dafür ist aber die Einhaltung der Spekulationsfrist 

für im Fonds befindliche Papiere nicht relevant, 

was wiederum bei einem aktiven Management innerhalb 

des Fonds aus steuerlicher Sicht von Vorteil sein kann. 

Natürlich obliegen hier aber sämtliche Anlageentscheidungen 

dem Fondsmanager und nicht dem Anleger selbst. 

JUNGE AKTIEN (HABEN IN DER PRAXIS GERINGE 

BEDEUTUNG): 

Steuerfrei sind Gewinnanteile auf Grund offener Ausschüttungen 

aus jungen Aktien und vergleichbaren Genussscheinen. 

Unter folgenden Voraussetzungen ist weder KESt 

einzubehalten, noch unterliegen diese der Einkommensteuer: 

• die Anschaffung der Aktien muss nach § 18 Abs. 1 Z 4 

EStG (Sonderausgaben) steuerbegünstigt erfolgt sein; 



• sie ist nur insoweit begünstigt, als der Nennbetrag 

der Aktien im Sonderausgabenhöchstbetrag des 

Anschaffungsjahres Deckung gefunden hat; 

• die Befreiung gilt nur für die Zeit der Hinterlegung 

bei einem inländischen Kreditinstitut, längstens für 

10 Jahre ab dem Ende des Anschaffungsjahres. 

Sofern eine junge Aktie nur teilweise im Sonderausgabenhöchstbetrag 

Deckung gefunden hat, steht nur diesem Teil 

die KESt-Befreiung zu; für den restlichen Betrag besteht 

reguläre Einkommensteuerpflicht. Die Wertentwicklung 

der Aktie ist für die KESt-Befreiung ohne Bedeutung. 

OFFENER IMMOBILIENFONDS ODER 

IMMOBILIENAKTIE? 

Denkt man an eine Veranlagung in Immobilienwertpapiere, 

so stellt sich meist die Frage: offener Immobilienfonds oder 

Immobilienaktie (bzw. Immobilienaktienfonds)? 

Hier muss klar gesagt werden, dass – bei gleicher Qualität 

der Veranlagung – die steuerliche Behandlung für die 

Immobilienaktie spricht. Offene Immobilienfonds haben 

derzeit (noch) den Nachteil, dass 80 % der Kursgewinne 

der 25%igen KESt unterliegen und darüber hinaus Erbschaftssteuerpflicht 

besteht. 

GESCHLOSSENE IMMOBILIENFONDS 

Eine weitere Möglichkeit stellen Investitionen in geschlossene 

Immobilienfonds dar. Im Unterschied zu offenen 

Immobilienfonds ist das Fondssondervermögen bei dieser 

Anlageform begrenzt; wird die Grenze erreicht, erfolgt die 

Schließung des Fonds. Derartige Konstruktionen nutzen 

häufig steuerlich attraktive Gestaltungsvarianten im 

Rahmen von Doppelbesteuerungsabkommen. Der Investor 

erzielt keine Einkünfte aus Kapitalvermögen, sondern – 

abhängig von der Fondskonstruktion – Einkünfte aus 

Gewerbebetrieb oder Vermietung und Verpachtung. 

Da geschlossene Immobilienfonds ein deutlich höheres 

Risiko als „herkömmliche“ Wertpapierveranlagungen 

haben, ist eine Prüfung der wirtschaftlichen Tragfähigkeit 

des Objektes äußerst wichtig. Eine ausschließliche 

Betrachtung der Steuervorteile kann hier sehr schnell zu 

falschen Ergebnissen führen, denn lange Bindungsfristen 

sowie ein fehlender Sekundärmarkt machen den Verkauf 

oder eine Rückgabe der Beteiligung nur schwer möglich 

(meist muss der Anleger, mit Unterstützung durch die 

Fondsgesellschaft, für einen Nachfolger sorgen).

FONDSGEBUNDENE LEBENSVERSICHERUNGEN 

ODER WERTPAPIERVERANLAGUNG? 

Neben den klassischen Veranlagungen im Wertpapierbereich 

spielen in Österreich Ansparpläne in diverse 

Versicherungsprodukte eine bedeutende Rolle. 

Versicherungen werben sehr eingehend mit der KESt- bzw. 

Einkommensteuer-Freiheit ihrer Produkte. Dies muss aber 

etwas differenzierter betrachtet werden, denn dieser 

Steuervorteil verlangt diverse (gesetzlich genau festgelegte) 

Voraussetzungen. So unterliegen z.B. Einmalerlage nur bei 

mindestens 10-jähriger Laufzeit lediglich der 4%igen 

Versicherungssteuer. Ebenso an die 10-jährige Laufzeit geknüpft 

ist die steuerfreie Vereinnahmung laufender Erträge 

sowie der steuerfreie Kapitalzufluss bei Fälligkeit. 

Bedenken sollte man aber jedenfalls, dass – wie oben ausgeführt 

– Substanzgewinne aus Aktien außerhalb der 

Spekulationsfrist steuerfrei sind und in der Regel den 

Hauptanteil der Wertentwicklung einer Aktie darstellen 

(KESt-pflichtige Dividenden spielen hier grundsätzlich nur 

eine untergeordnete Rolle). Der Steuervorteil einer KEStund 

einkommensteuerfreien Ertragsthesaurierung während 

der Laufzeit ist insbesondere bei fondsgebundenen 

Lebensversicherungen nur dann relevant, wenn ein 

Großteil der Ansparsumme in KESt-pflichtige Zinspapiere 

investiert wird. Weiters sind Versicherungen – im Gegensatz 

zu Wertpapierinvestments – nicht von der Erbschaftssteuer 

befreit. 


INDEXGEBUNDENE LEBENSVERSICHERUNG: 

Indexgebundene Lebensversicherungen versuchen, die 

Vorteile von Wertpapier- und Versicherungslösungen zu 

kombinieren. Indexzertifikate unterliegen grundsätzlich 

der 25%igen KESt (siehe oben). Diese Steuerpflicht kann 

durch den Abschluss einer indexgebundenen Lebensversicherung 

vermieden werden; in diesem Fall fällt lediglich 

die 4%ige Versicherungssteuer auf die Einzahlungsprämie 

an (eine mindestens zehnjährige Laufzeit vorausgesetzt). 

Im Ergebnis bedeutet dies, dass sich hier der Kunde über 

die längere Bindung gegenüber einem Wertpapierprodukt 

im Klaren sein muss. Hinzu kommt, dass keine erbschaftssteuerliche 

Endbesteuerung gegeben ist. 

PRÄMIENBEGÜNSTIGTE ZUKUNFTSVORSORGE: 

Mit der staatlich geförderten Zukunftsvorsorge (§ 108g 

EStG) wurde vom Gesetzgeber eine weitere Möglichkeit zur 

steuerlich günstigen privaten Vorsorge geschaffen. Am 

Markt finden sich unterschiedliche Modelle und 

Möglichkeiten – entweder Modelle der Banken mit Fonds 

oder Versicherungsmodelle (in Kombination mit Ablebensund 

Risikoaspekten). Die Entscheidung muss letztendlich 

jeder Anleger für sich selbst treffen. Wichtig ist jedenfalls, 

auf die Transparenz bei den Produkten zu achten. 

CONCLUSIO: 

Abschließend kann festgehalten werden, dass trotz umfassender 

gesetzlicher Regelungen für die Steuerpflicht von 

Wertpapiererträgen zahlreiche Möglichkeiten bestehen, 

das individuelle Wertpapierdepot auch unter steuerlichen 

Gesichtspunkten zu optimieren. 

Jedoch sollte niemals die Erzielung eines steuerlichen 

Vorteiles für eine Investitionsentscheidung alleine ausschlaggebend 

sein. Denn – wie uns die Erfahrung der letzten 

Jahre gezeigt hat – können gesetzliche Änderungen allzu 

rasch eine ursprünglich steuerlich attraktive Investition 

zunichte machen. 

Dr. Elisabeth Günther 

Mag. Helmut Siegler 

Mag. Susanne Steffny 


7



Sie wollten immer schon, dass der Kurs eines Investmentfonds mehr als nur einmal täglich berechnet wird? 

Das geht jetzt: Denn eine neue Generation von Investmentfonds bietet die Möglichkeit, dass Sie nicht mehr 

warten müssen, bis Annahmeschluss für den jeweiligen Tag („cut-off-time“) ist, sondern gleich handeln 

können. Allerdings sind die so genannten Exchange Traded Funds (ETF) nicht in jeder Situation erste Wahl. 

Wir beleuchten Vor- und Nachteile. 

Exchange Traded Funds – 

sind das die besseren Fonds?

Die passive Nachbildung diverser Indizes haben sich 

Fondsanbieter auf die Fahnen geschrieben: Sie argumentieren 

damit, dass die wenigsten Fonds langfristig ihre 

Benchmark (Vergleichsindex) schlagen und empfehlen, 

doch gleich die Benchmark zu kaufen. 

ETFs SIND „SCHNELL“ 

Da die Benchmarks sehr transparent sind, sind sie vergleichsweise 

einfach nachzubilden, zumal es für die meisten 

der angebotenen Indizes (respektive Indexfonds) auch 

Terminmärkte (sog. Futures) gibt. Beispiele dafür sind der 

Deutsche Aktienindex DAX ebenso wie die europäische 

Indexfamilie Stoxx oder der US-amerikanische S&P 500. 

Damit steht nun einerseits Privatanlegern die Möglichkeit 

zur Verfügung, den Markt zu kaufen bzw. zu verkaufen – 

und zwar sofort und ohne Zeitverlust. Die Absicherungsmöglichkeit 

gibt wiederum professionellen Marktteilnehmern 

(Händlern) die Möglichkeit, die entsprechenden 

Positionen umgehend abzusichern. So weisen Anteile von 

Indexfonds jederzeit hohe Liquidität auch während des 

Tages auf und können praktisch jede Sekunde gehandelt 

werden. Privaten Anlegern stehen auf diese Weise ähnliche 

Möglichkeiten für „Intraday-Trading“ zur Verfügung wie 

den professionellen Marktteilnehmern an den Terminmärkten. 

ETFs SIND „GÜNSTIG“ 

Als weiteres Argument können die Anbieter von 

Indexfonds die vergleichsweise niedrigen Kosten anführen. 

Gemessen an den relevanten Zahlen (Total Expense Ratio) 

liegen Exchange Traded Funds deutlich unter den 

Vergleichswerten herkömmlicher Fondsanbieter. Dazu 

kommt, dass die Fondsanteile an der Börse ge- bzw. verkauft 

werden und nicht direkt von der Fondsgesellschaft 

gekauft bzw. an die Fondsgesellschaft zurückgegeben werden. 

Damit fallen beim Kauf zwar keine Ausgabeaufschläge, 

dafür aber die üblichen Transaktionskosten an, 

die – im Gegensatz zu konventionellen Fonds – beim Verkauf 

nochmals zu Buche schlagen. Der Handel über die Börse 


bedingt im Übrigen auch, dass es Geld-Brief-Spannen gibt, 

die zwar durch die Verpflichtung mehrerer Marketmaker, 

laufend An- und Verkaufskurse zu stellen, relativ niedrig, 

aber doch vorhanden sind. Der Kostenvorsprung relativiert 

sich so bis zu einem gewissen Grad. 

ETFs SIND „MARKET-PERFORMER“ 

Nach Abzug der dargestellten Kosten können Exchange 

Traded Funds vor allem eines: Die Performance des 

Marktes abbilden. Somit eignen sie sich für Anleger, die auf 

Marktgegebenheiten rasch reagieren wollen – das spekulative 

Element steht hier zweifellos im Vordergrund. Ähnliches 

gilt in diesem Zusammenhang für konventionelle 

Indexzertifikate, bei denen ein zusätzlicher Faktor zu 

beachten ist: Da es sich bei Indexzertifikaten um Schuldtitel 

(und nicht um Miteigentum an einem Fonds) handelt, muss 

die Bonität des Schuldners zweifelsfrei sein. 

„VEREDELTE“ ZERTIFIKATE SCHAFFEN MEHRWERT 

Ob es dem Anleger gelingt, durch entsprechendes Timing 

(rechtzeitiges Kaufen und Verkaufen) einen Mehrwert zu 

erzielen, sei dahingestellt. Wer stärker dem Gedanken 

anhängt, dass viel „Hin- und Her“ eher die Taschen leer 

macht, der kann sich Gedanken über „veredelte“ Zertifikate 

machen. Derartige Produkte lassen dem Markt erstens die 

nötige Zeit zu arbeiten, zweitens hat der Anleger die 

Möglichkeit, ein Produkt zu wählen, das seinem Risikoprofil 

und den damit verbundenen Ertragschancen besser 

entspricht als eine 1:1-Veranlagung auf dem jeweils zu 

Grunde liegenden Markt. Zu dieser Optimierung kann eine 

Kapitalgarantie ebenso zählen wie der Einbau eines 

Risikopuffers oder die Möglichkeit, von Kursanstiegen des 

Marktes überproportional zu profitieren. Dass derartig 

veredelte Zertifikate während der Laufzeit auf Grund der 

eingebauten Mechanismen oft nicht perfekt 1:1 reagieren, 

ist zwar richtig; auf lange Sicht entspricht diese Veranlagungsform 

dafür mehr dem Gedanken „Investieren 

statt Spekulieren“. 

Mag. Josef Falzberger 


9

Der Fantasie sind bei der Zusammensetzung dieser 

Produkte keine Grenzen gesetzt – es gibt Zertifikate auf 

Rohstoffwerte, Gold, Aktien oder Aktienindizes sowie 

Zinsen, jeweils mit oder ohne Kapitalgarantie. Die Anzahl 

neuer Produkte hat in den letzten Jahren enorm zugenommen. 

Anleger stehen dem Angebot mit zunehmender 

Ratlosigkeit gegenüber – die fantasievollen Produktbezeichnungen 

lassen jedoch meist nur schwer erahnen, 

welche Konstruktion sich dahinter verbirgt. 

DER ANLEGERWUNSCH: ATTRAKTIVE RENDITE- 

CHANCE TROTZ GERINGEREM RISIKO 

Dennoch gewinnen Zertifikate immer mehr Fans unter 

Privatanlegern. Besonders nach den Kurskorrekturen an 

den internationalen Börsen ab dem Jahr 2000 mussten 

viele Anleger hohe Verluste in ihren Depots verkraften. Die 

Suche nach risikoärmeren Anlagemöglichkeiten hat daher 

jetzt oberste Priorität. Doch trotz geringerem Risiko wollen 

Anleger auch eine attraktive Rendite erzielen. 

Mit dem Einsatz derivativer Finanzinstrumente – kurz 

Derivate – lassen sich die Wünsche der Kapitalanleger einfach 

und schnell realisieren. Die häufigste Form von 

Derivaten sind Zertifikatprodukte als Kombination von 

Aktien und/oder Anleihen. Der Begriff Derivat kommt aus 

dem Lateinischen (von derivare = ableiten) und bedeutet, 

dass deren Preis sich aus dem Kurs anderer Wertpapiere 

bzw. Finanzprodukte (den sog. Basiswerten) ableitet. Beispiele 

für Derivate sind: Optionen, Futures, Swaps sowie 

Optionsscheine. 

STRUKTURIERTE PRODUKTE – EIN MARKTÜBERBLICK 

Bevor der Anleger in ein strukturiertes Anlageprodukt 

investiert, sollte er sich die Frage nach seiner persönlichen 

Risikobereitschaft stellen und die für ihn passende Anlage 

wählen. Die folgenden Ausführungen geben einen Überblick 

über die wichtigsten Varianten strukturierter Produkte. 



Neue Wege in der Kapitalanlage: 

Strukturierte Produkte 

Vor 25 Jahren war die Vermögensanlage noch vergleichsweise einfach. Damals wurden dem Anleger die klassischen 

Produkte wie zum Beispiel das Sparbuch, Banken- und Staatsanleihen oder ein Festgeld angeboten. 

Mittlerweile gibt es eine fast unüberschaubare Anzahl von neuen Finanzprodukten, deren Zusammensetzung 

für den Laien oft nur schwer verständlich ist. Dazu zählen z.B. die so genannten strukturierten Produkte (fallweise 

auch als „veredelte Zertifikate“ bezeichnet). 

GARANTIEPRODUKTE – EIN SICHERES INVESTMENT 

Für sicherheitsbewusste Anleger sind Garantieprodukte 

geeignet, deren oberste Priorität der Kapitalerhalt ist und 

die ihn gleichzeitig an einer positiven Wertentwicklung der 

Märkte beteiligen. 

Garantieprodukte bestehen aus zwei Teilen: dem 

Garantie- und dem Performanceteil. Der Garantieteil 

besteht aus einer Nullkuponanleihe (auch als Zerobond 

bezeichnet) und deckt den garantierten Rückzahlungsbetrag 

am Laufzeitende ab. Nullkuponanleihen haben – wie 

der Name schon sagt – keine laufende Zinszahlung. Der 

Ertrag ergibt sich am Ende der Laufzeit aus der Differenz 

zwischen Kaufpreis und Rückzahlungspreis. 

Der Performanceteil ermöglicht dem Anleger durch eine 

spezielle Optionsstrategie die Chance auf eine attraktive 

Zusatzrendite. Wie sich diese entwickelt, ist von der 

Marktentwicklung des zu Grunde liegenden Basiswertes 

und den festgelegten Bedingungen abhängig. Der Basiswert 

kann beispielsweise aus Aktien, verschiedenen Indizes 

oder Rohstoffen zusammengesetzt sein. 

Garantieprodukte lassen sich in Varianten mit vollständiger 

oder teilweiser Kapitalgarantie einteilen. Bei Produkten mit 

einer 100%igen Kapitalgarantie akzeptiert der Investor ein 

geringeres mögliches Gewinnpotenzial von beispielsweise 

70 %. Wünscht der Investor hingegen einen höheren 

Beteiligungsfaktor, um dadurch eine bessere Rendite zu 

erzielen, verzichtet er im Gegenzug auf einen Teil des garantierten 

Nettokapitals. Bei einem Beteiligungsfaktor von 

z.B. 200 % am zu Grunde liegenden Basiswert sind z.B. nur 

noch 90 % des eingesetzten Kapitals garantiert. 

STRUKTURIERTE ANLEIHEN – AUCH IN NIEDRIG- 

ZINSPERIODEN HÖHERE ZINSEN LUKRIEREN 

Wer Sicherheit sucht, aber auf eine höhere Verzinsung nicht 

verzichten möchte, wird im Bereich strukturierte Anleihen 

fündig. Je nach Risikoneigung und Markterwartungen kann

der Anleger aus zahlreichen Angeboten wählen. Diese Art 

von Wertpapieren zeichnet sich durch individuelle 

Zusatzbedingungen auf Zins- und Kapitalrückzahlung aus. 

Neben einer garantierten Kapitalrückzahlung erhält der 

Anleger eine Mindestverzinsung. Diese wird einmal im 

Jahr ausgeschüttet. Um eine höhere Verzinsung als den 

Marktzins erzielen zu können, werden meist Risiken am 

Aktienmarkt eingegangen. Die Kuponhöhe kann beispielsweise 

von der Entwicklung eines eigens zusammengestellten 

Aktienkorbes abhängig gemacht werden. 

Das Besondere an der strukturierten Anleihe ist der 

nach oben offene Zinskupon. Neben einem fixen Kupon 

wird dem Anleger die Chance auf einen Mehrertrag eingeräumt. 

Hierzu wird einmal jährlich an vorher bestimmten 

Stichtagen die Wertentwicklung der im Aktienkorb enthaltenen 

Aktien betrachtet. Für die Festlegung des Kupons wird 

dann eine Aktie herangezogen, die die geringste absolute 

Wertentwicklung nach oben oder unten aufweist. Der so 

ermittelte Wert wird dann mit dem festgelegten Beteiligungsfaktor 

multipliziert, um so den Kupon für das Laufzeitjahr 

zu ermitteln. Liegt dieser ermittelte Kuponwert über 

der Mindestverzinsung, erhält der Anleger den höheren Kupon 

ausbezahlt. Durch einen sog. LockIn-Mechanismus bildet 

diese neue ermittelte Kuponhöhe den neuen Mindestkupon. 

Die Höhe der Zinszahlung kann auch von der zukünftigen 

Entwicklung der Anleihenmärkte abhängig gemacht werden 

und dadurch die Chance auf einen deutlichen Mehrertrag 

im Vergleich zum aktuellen Marktniveau bieten. Als Basis 

für die Berechnung des Kupons dient der „Euribor“ (Euro 

Interbank Offered Rate; das ist der Referenzzinssatz für 

Termingelder in Euro). Die Kombination aus einem variablen 

Zinssatz und einem festen Zinssatz bietet dem Anleger 

eine attraktive Renditechance über die Laufzeit. 

INDEXZERTIFIKATE – PROFITIEREN VOM BASISWERT 

Im Jahr 1990 erschien die erste Gattung von Indexzertifikaten 

unter dem Namen „Partizipationsschein“ am Kapitalmarkt 

– heute gibt es unterschiedliche Arten von Zertifikaten. 

Indexzertifikate entwickeln sich analog zu ihren 

Basiswerten, beispielsweise einem Index wie dem DAX, 

Dow Jones oder Euro STOXX 50. Die Kursentwicklung 

eines Indexzertifikates folgt exakt dem des zu Grunde liegenden 

Index in einem bestimmten Bezugsverhältnis. 

Neben den klassischen Indexzertifikaten gibt es die 

Basket-Zertifikate. Basket-Zertifikate unterscheiden sich 

von Indexzertifikaten durch ihren Basiswert. Als Basiswert 

dient ein eigens hierfür zusammengestellter Aktienkorb 

(engl.: Basket). Nach welchen Kriterien der Korb zu- 


sammengestellt wird, entscheidet der Emittent, d.h. 

z.B. nach Themen, Regionen oder auch Branchen. 

Zertifikaten müssen nicht zwangsläufig Indizes oder Aktien 

zu Grunde liegen. Als Basiswert können auch Rohstoffe in 

Betracht kommen. Der Anleger hat hier die Chance von der 

Wertentwicklung des zu Grunde liegenden Rohstoffs (z.B. 

Gold) zu profitieren, ohne diesen tatsächlich, also physisch 

erwerben zu müssen. Anzumerken ist, dass Zertifikate, die 

nicht in Euro notieren, ein nicht zu unterschätzendes 

Wechselkursrisiko in sich bergen. Anleger, die Fremdwährungsrisiken 

vermeiden möchten, sollten daher besser 

in „Euro Quanto“-Papiere investieren, die eine Devisenkursabsicherung 

beinhalten. 

Neben den „klassischen“ Zertifikaten haben sich am 

Markt noch viele weitere Zertifikatsarten wie Bonus- und 

Discountzertifikate etabliert. Diese Produktarten sind stark 

erklärungsbedürftig, da die Funktionsweise sehr komplex 

ist. Die Kursentwicklung des einzelnen Produktes lässt sich 

nur an anhand mathematischer Formeln nachvollziehen. 

Daher ist auch in diesem Bereich eine umfassende und 

qualifizierte Beratung wichtiger denn je. 

PRÜFKATALOG FÜR STRUKTURIERTE PRODUKTE 

Die Spezialisten der Schoellerbank haben einen eigenen 

Kriterienkatalog entwickelt, um geeignete Qualitätsmaßstäbe 

festzulegen. Unseren Kunden bieten wir eine erstklassige 

und umfassende Analyse von strukturierten Produkten an. 

Die Beurteilung erfolgt im Wesentlichen nach folgenden 

Kriterien: 

• Kategorisierung nach Assetklasse: strukturierte Produkte 

stellen zumeist einen Anleihen- bzw. Aktienersatz dar 

• Klärung der Funktionsweise des Produktes 

• Qualität des Emittenten: wir empfehlen ein Mindest- 

Rating von „AA“ der internationalen Agenturen 

Moody’s und Standard & Poor’s 

• Realistische Chance auf Mehrwert im Vergleich zur entsprechenden 

Assetklasse (Direktinvestment in Aktien 

oder Anleihen) 

• Transparenz: leichter Zugang zu allen wichtigen 

Informationen 

• Nachvollziehbare Gebührenstruktur 

• Steuerliche Behandlung 

Die Schoellerbank gilt in Österreich als Pionier und Marktführer 

bei Garantieprodukten. Diese bieten wir seit 1994 

für private Anleger und institutionelle Investoren an. 

Sonja Köck 


11

HISTORISCH GERINGE SCHWANKUNGSANFÄLLIGKEIT 

Die internationalen Aktienmärkte bewegen sich derzeit in 

sehr engen Bahnen. Größere Tagesschwankungen bilden die 

Ausnahme. Noch vor wenigen Jahren galten Tage mit einem 

Prozent Kursbewegung als ausnehmend ruhig. Heute gilt 

ein Tag mit plus oder minus einem Prozent bereits als überaus 

aktiv. Diese Schwankungsanfälligkeit – auch Volatilität 

genannt – befindet sich auf einem Niveau, welches seit mehreren 

Jahren nicht mehr gemessen werden konnte. 

Volatilitäten sind ein wichtiger Bestandteil in der Kreation 

von Garantieprodukten. Je tiefer die Volatilität, desto attraktiver 

kann ein Garantieprodukt ausgestaltet werden. Die 

Schoellerbank nutzt das derzeit äußerst interessante Niveau 

und kann zwei interessante Anlagealternativen anbieten. 



Die neuen AsienGarantien – 

mit außergewöhnlich hohen Beteiligungsraten 

Die derzeit historisch geringe Schwankungsanfälligkeit an den internationalen Börsen ermöglicht die Gestaltung 

von einzigartigen Garantieprodukten. Die Schoellerbank nutzt diese Situation und kann derzeit zwei 

außergewöhnliche Produkte anbieten. Schon die vorsichtigere Variante bietet bei 100 % Kapitalgarantie 

100 % Marktbeteiligung. Wer bereit ist maximal 10 % seines Kapitals zu riskieren, erhält im Gegenzug sogar 

200 % Beteiligung am Anstieg ausgewählter asiatischer Aktienmärkte. 

60 

50 

40 

30 

20 

10 

0 

März 95 

März 96 

Volatilitätsindex S&P 500 

Volatilitätsindex DAX 

März 97 

März 98 

März 99 

Die Grafik zeigt am Beispiel USA und Deutschland (hier bestehen 

offizielle Indizes) die derzeit geringe Volatilität an den internationalen 

Börsen 

März 00 

März 01 

März 02 

März 03 

März 04 

März 05

DER ASIATISCHE WIRTSCHAFTSRAUM BOOMT 

Die Region Asien zeigt deutlich höhere Wachstumsraten als 

Europa oder die USA. Vieles deutet darauf hin, dass sich 

dieser Trend fortsetzen wird. Allerdings ist das Risiko einer 

Abkühlung und damit einhergehender Rückgänge an den 

wichtigsten Börseplätzen Asiens nicht zu missachten. Die 

Schoellerbank hat zwei Garantieproduktvarianten entworfen, 

welche einerseits eine hohe Beteiligung an einem weiteren 

Kursanstieg ausgewählter Börsen bieten, jedoch andererseits 

das Risiko durch eine Kapitalgarantie begrenzen. 

Mit den AsienGarantien beteiligen sich Anleger an der 

positiven Wertentwicklung der Aktienmärkte von Japan, 

Hong Kong und Südkorea. 

JAPAN 

hat nach einer sehr ausgedehnten Wirtschaftsschwäche 

wieder zur Stärke zurückgefunden. In den letzten Jahren 

wurde eine Vielzahl von Anstrengungen unternommen, um 

das angeschlagene Banksystem zu reformieren und vor allem 

den Konsum anzukurbeln. Diese Aktivitäten dürften nachhaltig 

zu einer Verbesserung der wirtschaftlichen Situation 

sowie zu freundlichen Börseentwicklungen beitragen. 

HONG KONG 

profitiert von der außerordentlich starken wirtschaftlichen 

Entwicklung Chinas. Durch ein Engagement an der Börse 

von Hong Kong nutzt man das ausgeprägte Know-how, 

welches das konjunkturelle Wachstum des bevölkerungsreichsten 

Landes mit westlich orientiertem Wirtschaftsverständnis 

verknüpft. 

SÜDKOREA 

hingegen eignete sich in den letzten Jahren vielfältige 

Fähigkeiten an, qualitativ hochwertige Produkte günstig herzustellen. 

Samsung, Hyundai, LG oder Kia zählen bereits 

heute zu weltbekannten Unternehmen. 

210 

190 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

50 

Dez 98 

Jun 99 

Dez 99 

Jun 00 

Dez 00 

Japan 

Hong Kong 

Südkorea 

Weltindex (EUR) 

Jun 01 

Dez 01 

Jun 02 

Dez 02 

Jun 03 


Dez 03 

Jun 04 

Dez 04 

März 05 

ES STEHEN 2 VARIANTEN ZUR AUSWAHL 

Gemeinsam sind den beiden Garantieprodukten die fünfjährige 

Laufzeit, die Gewichtung der zu Grunde liegenden Märkte 

(Japan 50 %, Hong Kong 40 %, Südkorea 10 %), ein gleitender 

Einstieg in die Märkte im ersten Halbjahr sowie auch eine 

Durchschnittsbildung der Marktbewegungen am Laufzeitende 

(verteilt über ein Jahr). Selbstverständlich wurde für diese 

Produkte wieder ein Emittent mit hoher Bonität (AA) gewählt. 

KEIN FREMDWÄHRUNGSRISIKO 

Bei beiden Varianten werden Fremdwährungsrisiken ausgeschlossen: 

Die Produkte notieren in Euro und auch für die 

Feststellung der Marktbewegung wird einzig die Entwicklung 

der jeweiligen Aktienindizes herangezogen. Die jeweiligen 

Währungsentwicklungen werden nicht berücksichtigt. 

ASIENGARANTIE SICHERHEIT 

Mit dieser Variante geht der Anleger kein Risiko ein, denn 

sein eingesetztes Nominale ist mit einer Kapitalgarantie 

von 100% versehen. An einer positiven Entwicklung der zu 

Grunde liegenden Aktienindizes ist er zu 100 % beteiligt. 

300 

290 

280 

270 

260 

250 

240 

230 

220 

210 

200 

190 

180 

170 

160 

150 

140 

130 

120 

110 

100 

90 

80 

-20 % 

-10 % 

Möglicher Tilgungskurs der AsienGarantie Sicherheit 

Möglicher Tilgungskurs der AsienGarantie Dynamik 

+0 % 

ASIENGARANTIE DYNAMIK 

Diese Finanzmarkt-Innovation bietet dem Anleger die 

Möglichkeit bei geringem, klar kalkulierbarem Risiko die 

Chancen der asiatischen Börsen überproportional zu nutzen. 

Das maximale Kapitalrisiko beträgt 10 % in Euro – 

ausgehend von 90 % Kapitalgarantie ist der Anleger dafür im 

doppelten Ausmaß (also zu 200 %!) an einer positiven Entwicklung 

der zu Grunde liegenden Börsenindizes beteiligt. 

Die Zeichnungsfrist endet mit 1. Juli 2005 – weitere Informationen 

erhalten Sie von Ihrem persönlichen Berater. 

Peter Schillinger 

+10 % 

+20 % 

Marktentwicklung 

+30 % 

+40 % 

+50 % 

+60 % 

+70 % 

+80 % 

+90 % 

+100 % 

mehr Vermögen 2/2005 13

So wie in längst vergangenen Zeiten vieles verborgen blieb, 

macht auch heute noch der Kirchenstaat grundsätzlich keine 

genauen Angaben zu seinen Finanzdaten und -geschäften. 

Weniger aus Verschleierungsgründen, vielmehr aus einem 

monarchisch absolutistischen Verständnis heraus, gelten 

die Finanzen des Vatikans einfach als tabu. 

ES BEGANN MIT EINER FÄLSCHUNG 

Mit der Konstantinischen Schenkung wurde Papst Silvester I. 

(314 –335 n. Chr.) und seinen sämtlichen Nachfolgern eine 

auf das Geistliche hin geordnete, sich aber auch politisch 

konkret auswirkende Oberherrschaft über Rom, Italien und 

das gesamte Weströmische Reich garantiert. Erst viel 

später, im 15. Jahrhundert, stellte sich heraus, dass die vom 

Römischen Kaiser Konstantin (306 – 337 n. Chr.) ausgestellte 

Urkunde ein gefälschtes Edikt aus dem 8. Jahrhundert war. 

Die wirtschaftlichen Aktivitäten im Namen des Heiligen Vaters gehören zu den vielen gut gehüteten Geheimnissen 

des Vatikans – dies gilt auch für den Haushalt sowie die Finanz- und Bankgeschäfte des kleinsten 

Staates der Welt. 


❯❯❯ AKTUELL ❮❮❮ 

Die Päpste nutzten allerdings die Urkunde lange Zeit, um ihre 

Macht und territorialen Ansprüche zu behaupten. Über 

Jahrhunderte sicherte der Ablasshandel mit zahlungswilligen 

Gläubigen einen direkten Platz im Himmel. Nicht zuletzt 

diese Mittel waren auch dafür ausschlaggebend, dass prunkvolle 

Bauten wie der Petersdom oder der Apostolische Palast 

im 16. und 17. Jahrhundert verwirklicht werden konnten. 

ALTE KIRCHE – MODERNE GELDANLAGE 

Heute schätzt man die Vermögenswerte des Vatikans auf 

bis zu 12 Milliarden Euro und mehr. Neben den Immobilien 

zählt man zu diesen auch die Kunstwerke des Kirchenstaates, 

die jedoch großteils unveräußerlich sind. In und 

außerhalb Roms befinden sich rund 2.400 Häuser im 

Besitz des Vatikans. Dieses zum überwiegenden Teil aus 

Büro- und Geschäftshäusern sowie einigen Mietshäusern 

Das Vermögen des Vatikans – 

groß, aber illiquid

DATEN ZUM VATIKAN: 

Die Vatikanstadt ist der kleinste eigenständige Staat der Welt. Er liegt 

innerhalb des Stadtgebiets von Rom und hat eine Fläche von 0,44 km2 und 464 Einwohner. Zur Vatikanstadt gehören der Petersdom, der 

Petersplatz sowie die Paläste und Gärten innerhalb 

der vatikanischen Mauern. Amtssprachen sind Latein, 

Italienisch und bei der Schweizergarde Deutsch. 

bestehende Immobilienvermögen bildet einen wichtigen 

Grundstock für die Einnahmen aus Vermietung und 

Verpachtung. 

Seit Anfang der 40er Jahre veranlagt der Vatikan etwa die 

Hälfte seines Vermögens in Goldreserven, Devisen und 

Wertpapieren in New York. Der Goldschatz, über 

Jahrhunderte zusammengetragen, dient der finanziellen 

Absicherung des Vatikans. 

Das derzeitige Jahresbudget liegt bei etwa 200 

Millionen Euro. Darin enthalten sind auch die Ausgaben an 

Personalkosten für rund 3.000 Beschäftigte im Vatikan, 

was in Summe für ein Gebiet von knapp einem halben 

Quadratkilometer angemessen erscheint. Allerdings offenbart 

die simple Einnahmen- und Ausgabenrechnung, dass 

die katholische Kirche bei weitem nicht so reich ist, wie oft 

angenommen, zumindest was die liquiden Mittel und die 

finanziellen Möglichkeiten betrifft. 

DAS MERCHANDISING DES VATIKANS 

Wie bereits erwähnt, speist sich die vatikanische Kasse 

zum einen Teil aus Einkünften aus Vermietung und Verpachtung. 

Ein weiterer wichtiger Einnahmeposten ist der 

Verkauf von Münzen, Briefmarken und Souvenirs – die 

Briefmarken und Münzen des Vatikans sind weltweit sehr 

bekannt. Nicht nur unter professionellen Sammlern sind 


diese Produkte staatlicher Souveränität sehr begehrt. Allein 

der mit der Einführung des Euro in Italien geprägte „vatikanische 

Münzensatz“ ist heute mehrere hundert Euro 

wert. An den weltweiten Verkäufen verdient der Vatikan mit. 

Neben den Abgaben aus Kirchensteuern der Diözesen sind 

freiwillige Spenden die wichtigste Einnahmequelle des 

Vatikans. Pro Jahr werden etwa 85 Millionen Euro an den 

Vatikan gespendet – hierbei ist der Peterspfennig der wichtigste 

Posten. Der Peterspfennig, von Papst Pius IX. im Jahr 

1860 eingeführt, beruft sich auf eine aus dem 8. Jahrhundert 

stammende Tradition, wonach englische Christen 

beschlossen, dem Heiligen Stuhl eine regelmäßige Spende 

zukommen zu lassen. 

DER PAPST ALS BANKER 

Aber nicht alle Einnahmequellen der jüngeren Neuzeit sind 

unumstritten. 1942 gründete Papst Pius XII. das „Institutio 

per le Opere di Religione“ (IOR). Dieses Institut für religiöse 

Werke ist eine autonome juristische Einrichtung für 

Finanzgeschäfte. Fälschlicherweise wird die IOR auch als 

Staatsbank des Vatikans bezeichnet. Tatsächlich ist der 

Eigentümer dieser Bank der Papst, der auch die Gewinne 

beansprucht. Das IOR veröffentlicht weder Bilanzen noch 

Rechenschaftsberichte. Auf Grund unsauberer Finanzgeschäfte 

ist das IOR immer wieder in die Kritik geraten. 

Hinweise auf Verbindungen zur Mafia in den 80er Jahren 

und umstrittene Unternehmensbeteiligungen, wie an dem 

italienischen Pharmakonzern Sereno, einem der weltweit 

größten Hersteller von Anti-Baby-Pillen, in den 60ern, 

ließen das Institut immer wieder negativ in der Öffentlichkeit 

erscheinen. 

Prunkvolle Gottesdienste, wertvolle Messgewänder, Museen 

mit wertvollen Kunstschätzen vermittelten bisher immer das 

Bild eines wohlhabenden Staates. Papst Johannes Paul II. 

äußerte sich einmal zu diesen Kunstschätzen: „Sie sind 

unverkäuflich, sie gehören allen Menschen.“ Somit offenbaren 

der Goldbesitz, die Immobilien und die Kunstschätze 

das Dilemma der katholischen Kirche: Sie ist reich – hat 

aber wenig flüssige Finanzmittel. 

Mag. Thiemo Gaisbauer 


15

In den Jahren 2003 und 2004 war der Markt für Unternehmensanleihen eine der gefragtesten und performanceträchtigsten 

Asset-Klassen. Die Investoren profitierten von sinkenden Zinsen gleichermaßen wie von der sich 

stetig bessernden Stimmung am Aktienmarkt. 

AUS DER VERGANGENHEIT NICHTS GELERNT? 

Die durch die Sättigung des Marktes und die enorm überteuerten 

UMTS-Lizenzen hervorgerufenen Probleme des 

Telekommunikations-Sektors gerieten ebenso schnell in 

Vergessenheit wie die gewaltigen Bilanzskandale und 

Pleiten von Enron, Worldcom und Parmalat. Dabei hätten 

die genannten Ereignisse doch genügend Anlass gegeben, 

um sich der hohen Risiken im Zusammenhang mit 

Unternehmens-Anleihen bewusst zu werden und in 

Zukunft sehr genau auf eine adäquate Abgeltung dieser 

Risiken in Form von Rendite-Aufschlägen zu achten. 

Bei General Motors, dem in absoluten Zahlen am höchsten 

verschuldeten Unternehmen der Welt, ist dies jahrelang 

nicht geschehen. Wie sich diese Fehleinschätzung aktuell 

auf die Anleihen von General Motors und auf den 

Gesamtmarkt auswirkt, soll Gegenstand der folgenden 

Analyse sein. 

DIE PROBLEME VON GENERAL MOTORS… 

Die Nachricht, dass General Motors Verhandlungen mit der 

Gewerkschaft über die Kürzung von Sozialleistungen an 

die Beschäftigten anstreben wolle, da die Höhe der 

Gesundheitsvorsorge-Zahlungen des Unternehmens eine 

Konkursgefahr bedeuten würde, versetzte private und insti- 



Mitgefangen, mitgehangen – 

über die Auswirkungen von 

Unternehmens-Krisen 

tutionelle Inhaber von General Motors-Anleihen jüngst weltweit 

in Panik. Bereits einige Wochen davor hatten die 

Rating-Agenturen S&P und Moody’s für deutliche Kursverluste 

der Anleihen gesorgt, als sie im Gefolge einer 

Gewinnwarnung des Unternehmens eine mögliche Herabstufung 

ihres Ratings für General Motors in den „speculative 

grade“ (vielfach auch „junk bond“-Bereich genannt) ankündigten. 

Der Markt hat diesen Schritt mittlerweile längst vorweggenommen 

und viele Fonds, die keine „junk bonds“ halten 

dürfen, haben sich bereits von ihren Beständen getrennt. 

Sollte General Motors tatsächlich bald im High Yield-Bereich 

(=junk bond) zu finden sein, würde die Firma, gemessen 

am ausstehenden Anleihe-Volumen, etwa ein Viertel des 

gesamten Segmentes ausmachen – ein deutlicher Hinweis 

auf die immensen Auswirkungen auf den gesamten 

Corporate Bond-Markt. Tatsache ist, dass die aktuellen 

Ereignisse bei General Motors nur die Spitze des Eisberges 

sind und das bereits seit Jahren existierende Unternehmensrisiko 

beständig ignoriert wurde. Die Verschuldung 

macht mittlerweile das 11fache des Börsenwertes von 

General Motors aus und hat sich, begleitet von Managementfehlern 

und sinkender Automobil-Nachfrage, über Jahre 

hinweg ständig vergrößert.

… SIND AUCH DIE PROBLEME DER BRANCHE … 

Bekanntlich kommt ein Unglück selten allein – mit Ford 

und in kleinerem Maße mit DaimlerChrysler sind auch die 

beiden anderen großen Automobil-Schuldner von ansteigenden 

Risikoprämien auf ihre Anleihen betroffen. 

Sinkende Anleihen-Kurse bedeuten bekannterweise steigende 

Renditen oder anders ausgedrückt: Die Neuverschuldung 

für die betroffenen Unternehmen wird 

immer teurer und könnte die gesamte Automobil-Branche 

inklusive Zuliefer-Industrie in eine Krise stürzen. Überhaupt 

zieht sich die starke Interdependenz, also die wechselseitige 

Abhängigkeit aller Schuldner untereinander, wie 

ein roter Faden durch die Geschichte der High-Yield- und 

Unternehmensanleihen. Die Probleme bei einzelnen 

Mitgliedern einer Branche strahlen immer auf die gesamte 

Branche aus und nur sehr selten findet man Unternehmen 

oder Anleihen, die gewissermaßen immun gegen eine 

Branchen-Krise sind. 

… UND DIE PROBLEME DER BRANCHE SIND DIE 

PROBLEME DES MARKTES 

Doch selbst wenn man noch einen Schritt weiter geht und 

die Automobil-Anleihen als Teil der Unternehmensanleihen 

und diese wiederum als Teil des Bereiches „Credits“ (also 

jeglicher Art von Schuldnern mit einer schlechteren Bonität 

als dem viel zitierten „risikofreien Zins“) charakterisiert, 

hört die Abhängigkeit des Gesamtmarktes von Einzelereignissen 

nicht auf. Auch wenn die ökonomischen 

Begründungen nicht immer nahe liegend sein mögen, so ist 

doch feststellbar, dass auch die Risikoaufschläge von 

Anleihen der Emerging Markets-Staaten bei Krisen in einzelnen 

multinationalen Unternehmen deutlich steigen. Am 

ehesten erklärbar ist dies durch die sich in solchen 

Situationen verringernde Risikoneigung der Investoren. 

In vielen Untersuchungen ist auch von einer relativ engen 

Beziehung zwischen Corporate-Spreads (also den erwähnten 

Risikoaufschlägen von Unternehmensanleihen gegenüber 

dem risikofreien Zins) und dem Aktienmarkt die Rede. 

Statistisch lässt sich tatsächlich eine hohe Korrelation feststellen, 

vor allem zwischen den Spreads und der Volatilität 

am Aktienmarkt (unter Volatilität versteht man die 

Schwankungsbreite einer Datenreihe, im konkreten Fall 

von Aktienkursen). Derzeit sind beide Größen (noch) eher 

niedrig, die aus oben erwähnten Gründen steigenden 

Spreads könnten aber im Jahresverlauf auch an den Aktienmärkten 

steigende Nervosität hervorrufen. 


KORRELATION ZWISCHEN AKTIENMARKT 

UND CORPORATE SPREADS 

200 

250 

300 

1999 

BBB-Spread 

MSCI World (invertiert) 

2000 

2001 

SPREADS ALS VORLAUFINDIKATOR 

Wirft man einen noch genaueren Blick auf den 

Zusammenhang zwischen Corporate Spreads und der 

Entwicklung von Aktien-Indizes, so fällt auf, dass die 

Spreads häufig ein Vorlaufindikator sind. So haben sich 

etwa bereits im Jahre 2000, also am Höhepunkt der 

Aktien-Hausse, die Spreads der Unternehmens-Anleihen 

ausgeweitet und einen ersten Anhaltspunkt für die nahe 

Trendwende geliefert. Auch der Aktien-Turn-Around des 

Jahres 2003 wurde von deutlich sinkenden Spreads 

vorweggenommen. Natürlich ist diese Wechselbeziehung 

keinesfalls ein Allheilmittel, um künftige Entwicklungen 

vorherzusagen. Es gibt auch längere Phasen, in denen kaum 

ein Zusammenhang besteht, da einfach mehr die Interessen 

der Aktionäre den Markt bestimmen („Shareholder 

value“– Maximierung der Gewinne, Akquisitionspläne usw.) 

oder umgekehrt durch Restrukturierungen und Schuldenabbau 

eher auf die Anleihe-Gläubiger Rücksicht genommen 

wird. 

Momentan finden wir an den Finanzmärkten eher ein 

Shareholder Value-Denken vor und es bleibt abzuwarten, 

ob Krisen wie bei General Motors auch auf den 

Aktienmarkt übergreifen werden oder ob man die Fehler 

der Vergangenheit vermeiden und rechtzeitig Augenmerk 

auf gesunde Strukturen und Bilanzen richten wird. 

Stefan Traunmüller 

2002 

BBB-Spread: durchschnittlicher Rendite-Vorteil von BBB-Schuldnern 

gegenüber risikoloser Veranlagung; 

MSCI-World invertiert: fallender Chart bedeutet steigende 

Aktienkurse 

2003 

2004 

2005 


250 

200 

150 

100 

17

Investments im Rohstoffbereich haben in den vergangenen Jahren verstärkt das Interesse der Anleger auf sich 

gezogen. Insbesondere von den Rohstoff-Terminmärkten geht eine Faszination aus, die immer wieder zu wilden 

Spekulationen und zum Teil auch zu falschen Vorurteilen führt. 

„FINANCIAL FUTURES“ UND „COMMODITY FUTURES“ 

Grundsätzlich teilen sich Terminmärkte in zwei Kategorien: 

Die erste Kategorie sind so genannte „Financial Futures“ 

auf verschiedene Aktien-, Zins- und Devisenmärkte. Im 

Gegensatz zum gängigen Vorurteil spiegeln Financial 

Futures keine Erwartungshaltung der Marktteilnehmer 

wider, sondern sind vergleichsweise einfach aus den 

Preisen der Kassamärkte abzuleiten. Ein Kauf an den 

Terminmärkten ist nichts anderes als ein Geschäftsabschluss, 

der sofort getätigt wird, bei dem aber die 

Erfüllung (Lieferung bzw. Zahlung) auf einen zukünftigen 

Termin verlegt wird. Daraus ergibt sich folgender 

Zusammenhang: Der Kurs eines Financial Futures 

(Terminkurs) ergibt sich aus dem aktuellen Kassakurs plus 

die entsprechenden Finanzierungskosten bis zum Ablauf 

des Terminkontraktes. 

EIN KONKRETES BEISPIEL: 

Der fiktive Stand des DAX beträgt 4.000 Punkte, der Zinssatz für ein 

Jahr liegt bei 2,5%. Daraus ergibt sich für den DAX-Future ein 

Terminkurs von 4.100 (Kassakurs von 4000 plus Finanzierungskosten 

auf ein Jahr von 100, errechnet sich aus 4.000 mal 2,5 Prozent) 

Wäre der Terminkurs nun höher als 4.100, ergäben sich Arbitragemöglichkeiten 

am Markt: Marktteilnehmer könnten den DAX (z.B. als 

Indexzertifikat) sofort am Kassamarkt kaufen (4.000), den Kaufpreis auf 

ein Jahr finanzieren (Kosten: 100) und gleichzeitig auf dem Terminmarkt 

verkaufen. Jeder Punkt über 4.100 auf dem Terminmarkt stellt 

sich für den Investor als risikofreier Gewinn dar. 

Damit sind die Terminkurse bei Financial Futures generell 

höher als die Kassakurse der jeweiligen Basiswerte. Im 

Gegensatz dazu sind bei der zweiten Kategorie, den 

„Commodity Futures“ oder Rohstoffterminmärkten, auch 

niedrigere Terminkurse möglich. 


❯❯❯ THEMA ❮❮❮ 

„BACKWARDATION“ UND „CONTANGO“ 

Die beiden exotisch anmutenden Begriffe „Backwardation“ 

und „Contango“ bezeichnen die Preismuster, die im 

Verhältnis zwischen Kassamärkten und Terminmärkten zu 

beobachten sind. „Contango“ ist dabei die Bezeichnung für 

jenen Zusammenhang, der auch für Financial Futures gilt: 

Die Terminkurse sind höher als die Kassakurse. 

Im Gegensatz dazu bedeutet „Backwardation“ jenen 

Zustand, bei dem die Terminkurse niedriger liegen als die 

Kassakurse. 

WIE KANN ES ZU EINEM „BACKWARDATION“- 

MARKT KOMMEN? 

Eine Theorie dazu stammt vom bekannten Ökonomen 

John Maynard Keynes. Als Beispiel führt er den Terminmarkt 

für Getreide an: Keynes zeigt die unterschiedlichen 

Interessen der Marktteilnehmer. Während die Getreideproduzenten 

möglichst im Vorhinein wissen wollen, wie 

viel sie für ihre Ernte erzielen, ist natürlich der Ausgang 

der Ernte auf Grund von Witterungseinflüssen ungewiss. 

Um aber (Termin-)Käufer anzulocken, müssen die 

Getreideproduzenten mit ihren Preisvorstellungen gegebenenfalls 

sogar unter die aktuellen Kassapreise gehen. 

Während also die Getreideproduzenten eine Sicherungsposition 

einnehmen (im Fachjargon spricht man von 

„Hedgern“) und bereit sind, Abschläge auf Grund ihres 

Sicherheitsbedürfnisses in Kauf zu nehmen, zählen die 

potenziellen Käufer zur Gruppe der Spekulanten, die genau 

diesen Betrag als Risikoprämie einfordern.

❯❯❯ THEMA ❮❮❮ 

Terminmärkte gehorchen 

eigenen Gesetzen 

FAVORITENWECHSEL UND MUSTERWECHSEL 

Ein Markt muss dabei nicht immer ein „Backwardation“- 

Markt bleiben. Es gibt durchaus auch Märkte, die zu gewissen 

Zeiten „Backwardation“-Muster aufweisen und zu 

anderen Zeiten dann „Contango“ sind. Ein Beispiel dafür 

ist Öl: Als der Ölpreis an den Kassamärkten unter 20 USD 

lag, wiesen die Terminkurse ein „Contango“-Muster auf, 

die Terminkurse lagen somit höher als die Kassapreise. Als 

die Ölpreise im vergangenen Jahr auf über 50 USD stiegen, 

war an den Terminmärkten ein „Backwardation“-Muster 

zu beobachten. 

GOLD-TERMINMARKT ALS BEISPIEL FÜR „CONTANGO“: 

520 

500 

480 

460 

440 

420 

aktuell 

Jun 05 

Dez 05 

Jun 06 

ÖL-TERMINMARKT ALS BEISPIEL FÜR AKTUELLE 

BACKWARDATION: 

54 

52 

50 

48 

46 

44 

42 

aktuell 

Jun 05 

Sep 05 

Dez 05 

Mär 06 

Jun 06 

Dez 06 

Sep 06 

Dez 06 

Jun 07 

Mär 07 

Dez 07 

Jun 07 

Sep 07 

Jun 08 

Dez 07 

Dez 08 

Dez 08 

Dez 09 

Jun 09 

Dez 10 

Dez 09 

Dez 11 

Im Gegensatz zu den „Financial Futures“, die wie oben 

beschrieben prognosefrei sind, wird den Preismustern bei 

den Rohstoffmärkten („Commodity Futures“) eine gewisse 

Prognosefunktion zugeschrieben. Entsprechende Überbzw. 

Untertreibungen können so auch von den Investoren 

genutzt werden, eine Garantie für zukünftige Entwicklungen 

ist das Preismuster selbstverständlich nicht. 

PRODUKTE AUF ROHSTOFFMÄRKTE 

Aktuelle Produkte, die an Rohstoffmärkte gebunden sind 

(mit oder ohne Kapitalgarantie), stellen oft auf Märkte ab, 

die „Backwardation“-Muster aufweisen. Diese Märkte sind 

auf Termin „günstiger“ und damit lassen sich optisch günstigere 

Produktausgestaltungen (wie z.B. Partizipationsraten) 

darstellen. Bei diesen Produkten ist jedoch Vorsicht 

geboten: Optisch gut muss nicht wirtschaftlich sinnvoll 

bedeuten – speziell Rohstoffmärkte nehmen Dinge oft vorweg, 

die sich in den Terminkursen niederschlagen. 

Mag. Josef Falzberger 

mehr Vermögen 2/2005 19

Der berühmte Satz, ausgesprochen am 15. Mai 1955 vom damaligen Außenminister Leopold Figl im Marmorsaal 

des Schlosses Belvedere, ist im Jubiläumsjahr „50 Jahre Staatsvertrag“ wieder oft zu hören. Hinter den 

völkerrechtlich bedeutsamen Vorgängen verbargen sich aber auch handfeste ökonomische Aktivitäten. 

DIE BEUTE WIRD VERTEILT 

Von den alliierten Mächten wurde bereits kurz nach dem 

Ende des Zweiten Weltkrieges in Europa festgelegt, dass 

die Alliierten das „deutsche Eigentum“ in den besetzten 

Gebieten als Kriegsentschädigung (Reparationsleistung) in 

Anspruch nehmen durften. Da die österreichische Wirtschaft 

jahrzehntelang unter dem Einfluss Deutschlands 

stand, hatte diese Entscheidung natürlich eine weit reichende 

Wirkung auf die weitere wirtschaftliche Entwicklung. 

Dazu kam, dass der Begriff „deutsches Eigentum“ von den 


❯❯❯ HINTERGRUND ❮❮❮ 

„Österreich ist frei!“– 

Was hat eigentlich der 

Staatsvertrag gekostet? 

1 Vgl. dazu Alois Brusatti, Betrachtungen zur Wirtschafts- und Sozialgeschichte, Berlin 1979, 174 f. 

Besatzungsmächten verschieden ausgelegt wurde. 

Während die westlichen Alliierten den Begriff großzügiger 

auslegten, bezogen die Russen alles ein, was deutscher 

öffentlicher wie auch privater Besitz war. So wurden im 

April 1945 bereits die Erdölfelder und Raffinerien in 

Niederösterreich von der russischen Besatzungsmacht 

beschlagnahmt. Über 250 Industrie- und 140 landwirtschaftliche 

Betriebe wanderten darauf in russische 

Verwaltungshoheit. 1

VERSTAATLICHUNG ALS RETTUNGSANKER 

Diese Vorgehensweise veranlasste die österreichische 

Regierung vor allem Bankinstitute sowie Unternehmungen 

des Bergbaus, der Metall- und Elektroindustrie durch Verstaatlichung 

vor dem weiteren Zugriff der Besatzungsmächte 

zu schützen. Diese rasche Reaktion half jedoch 

anfänglich nicht vor weiteren Beschlagnahmen durch die 

Sowjets. Ein genauer Gesamtbetrag der in der Nachkriegszeit 

vor allem von den sowjetischen Besatzungsmächten 

verschleppten Produktions- und Wirtschaftsgüter 

sowie den requirierten Agrarprodukten lässt sich nicht 

mehr ermitteln. Es darf jedoch angenommen werden, dass 

der Gegenwert mehrere 100 Millionen Dollar betragen 

haben muss. Ein beispielhaftes Zitat über die ELIN-Werke 

in Weiz führt an: „Im Jahre 1945 wurden Maschinen 

im Wert von 2,6 Millionen Mark von den Sowjets verschleppt. 

Heute [1950] sind diese verschleppten 

Maschinen 2,6 Millionen Dollar wert. Irgendwo an der 

Wolga, irgendwo im weiten Russland stehen Maschinen, 

deren kleine Schilder deutsche Aufschriften haben.“ 2 

WIEDERAUFBAU IN ÖSTERREICH 

MIT DEM MARSHALL-PLAN 

Auf der anderen Seite flossen seit 1948 durch den so 

genannten Marshall-Plan Hilfsgüter für den Wiederaufbau 

nach Österreich. Innerhalb von vier Jahren erhielt Österreich 

aus den USA Waren im Wert von knapp einer 

Milliarde Dollar. Die dafür von den Unternehmen bezahlten 

Schillingbeträge landeten in einem Fonds, der bis in die 

Gegenwart Kredite für die österreichische Wirtschaft zur 

Verfügung stellt. Wiederaufbauhilfe durch den Marshall- 

Plan erhielten etwa der Kohlenbergbau, die Eisen- und 

Stahlindustrie (Linz und Donawitz), die Elektrizitätswirtschaft 

(Kaprun) und die Papierindustrie, aber auch der 

Staat für den Ausbau der öffentlichen Verkehrsinfrastruktur 

oder die Tourismusindustrie. 

Im Grunde erhielt die österreichische Industrie eine Art 

reinigende Erneuerung: „Was an Altem nach Osten verschwand, 

kam als Neues von Westen ins Land.“ Ein nicht 

wegzuleugnendes Indiz für einen zusätzlichen Multiplikator 

des Nachkriegs-Wirtschaftswunders. 

Die Staatsvertragsverhandlungen wurden zu einem 

Zeitpunkt durchgeführt, zu dem der „Kalte Krieg“ zwischen 

der Sowjetunion und den Vereinigten Staaten in vollem 

Umfang ausgetragen wurde. Aus diesem Grund galt als 

einer der wichtigsten Punkte der sowjetischen Verhandlungsdelegation 

unter der Führung des sowjetischen 

Außenministers Molotow die Verpflichtung Österreichs zur 


immer währenden Neutralität. Dadurch konnte der kommunistische 

Osten eine direkte Grenze zum westlichen 

Gegenspieler USA, der sich in Europa in Form der NATO 

präsentierte, einsparen. 

DAMALS WIE HEUTE: ROHÖL IST HEISS BEGEHRT 

Das Öl regierte auch schon während der Staatsvertragsverhandlungen 

die Welt. Österreich musste zwar keine 

Reparationsleistung für Schäden des Zweiten Weltkrieges bezahlen, 

jedoch beanspruchte die Sowjetunion – wie schon 

erwähnt – die gesamten deutschen Vermögenswerte in 

Österreich. Dabei richtete sich das Augenmerk insbesondere 

auf die österreichischen Ölvorkommen und Raffinerien: 

Der Sowjetunion mussten für 30 Jahre eine Konzession auf 

60 % der Ölförderung in Österreich sowie bestimmte Schürfrechte 

überlassen werden. Zusätzlich wurden der Sowjetunion 

nach Abschluss des Staatsvertrages insgesamt 

10 Millionen Tonnen Rohöl geliefert. Warenlieferungen im 

Gesamtwert von 150 Millionen US-Dollar für einen 

Zeitraum von 6 Jahren rundeten die Rechnung für den 

Staatsvertrag noch ab. 

Im Gegenzug dazu überließ die sowjetische Seite dem 

österreichischen Staat alle Vermögenswerte der Donaudampfschifffahrtsgesellschaft 

zu einem „Erinnerungsschilling“ 

von 2 Millionen US-Dollar. Im Vergleich dazu 

betrug 1955 das Bruttonationalprodukt pro Einwohner 

in Österreich ca. 5.000,– US-Dollar. 3 Das gesamte Bruttonationalprodukt 

Österreichs betrug demnach (bei 7 Millionen 

Einwohnern) zu dieser Zeit in etwa 35 Milliarden 

US-Dollar. Anders ausgedrückt kostete der Staatsvertrag im 

Jahre 1955 – unter Einrechnung der genannten Öl- und 

sonstigen Warenlieferungen – ungefähr 1,2 % des damaligen 

österreichischen Bruttonationalproduktes. 

Ohne Zweifel ist die Entstehung des Staatsvertrages von 

1955 eines der herausragendsten Ereignisse der 2. Republik 

gewesen. An dessen Ende stand ein Dokument, das 

uns Österreichern die Freiheit und Unabhängigkeit wieder 

gab, auch wenn die tatsächliche Befreiung von „Zahlungsverpflichtungen“ 

erst einige Jahre später realisiert werden 

konnte. 

Mag. Thiemo Gaisbauer 

2 Kleine Zeitung (28.1.1950), 10. 

3 Vgl. dazu WWW Homepage des Ludwig-Boltzmann-Instituts für Kriegsfolgen-Forschung, Moskauer Memorandum (24.9.2004) 

www.oesterreichistfrei.at/geschichte3_3_2.htm (8.4.2005). 


21

DIE ARME RITTERSCHAFT CHRISTI 

VOM SALOMONISCHEN TEMPEL 

Im 12. Jahrhundert gründete Hugo von Payens, ein Ritter 

aus der Champagne, mit acht weiteren französischen 

Rittern den Orden der Tempelritter. Es war zur Blüte der 

Kreuzzugszeit – Jerusalem war befreit, aber die Scharen 

der islamischen Sarazenen stellten eine ständige 

Bedrohung dar. Die Hauptaufgabe des neu gegründeten 



Seit Jahrhunderten kämpften die Christen und Moslems um die Vorherrschaft in Jerusalem. Gleich drei Weltreligionen 

(Christen, Moslems und Juden) beanspruchten die Stadt, was zu dauernden Auseinandersetzungen 

führte und in den so genannten Kreuzzügen gipfelte. Den Teilnehmern am Heiligen Krieg sollten alle Sünden 

vergeben werden und ein Platz im Paradies wäre ihnen sicher – außerdem lockte eine reiche Beute im Orient. 

Die Templer – 

Pioniere des Geldwesens 

Ordens sollte der Schutz der Pilger auf dem Weg ins Heilige 

Land sein. Die Ritter legten einen Schwur ab, um von nun 

an für immer im Dienst Gottes zu stehen. Ihnen wurde – 

einer alten Überlieferung nach – ein Teil des Palastes als 

Unterkunft übergeben, welcher sich auf den Überresten 

des Tempels Salomons befand, wovon sich auch ihr 

Name ableitete: „Pauperes commilitones Christi templique 

Salomonici Hierosalemitanis“. Das Ordensleben orientierte

sich ganz nach den strengen Regeln der Zisterzienser und 

der Waffendienst am ritterlichen Ehrenkodex. Hierarchisch 

gliederte sich der Orden in drei Stände: Kämpfende, 

Betende und Arbeitende. Um äußerlich erkennbar zu sein, 

trugen die Ritter einen weißen Mantel (das markante rote 

Tatzenkreuz wurde erst unter Papst Eugen III. 1147 hinzugefügt). 

Das Emblem der Templer war ein Pferd, auf dem 

zwei behelmte Ritter mit Schild und Speer sitzen. Dies symbolisierte 

Brüderlichkeit und Armut. 

VOM ORDEN ZUM WIRTSCHAFTLICHEN MACHTFAKTOR 

Bald entwickelten sich die Templer zu einem aus der 

abendländischen Welt nicht mehr wegzudenkenden 

Machtfaktor. Nachdem sie aus dem Heiligen Land nach 

Europa zurückgekehrt waren, wurde ihnen kirchlicherseits 

der offizielle Ordenstatus verliehen. Sie wurden von sämtlichen 

Steuern und Abgaben entbunden, durften aber 

selbst welche erheben; zudem wurde ihnen das Recht 

gewährt, als unabhängige Geldverleiher tätig zu sein. Die 

Tempelritter erhielten eine weitgehende Autonomie und 

unterstanden nur dem Ordensgroßmeister und dieser war 

lediglich dem Papst gegenüber Rechenschaft schuldig. Es 

wurden fast nur Ritter aus dem vermögenden und einflussreichen 

Adel aufgenommen, die wiederum durch ihre 

Position über die Geschehnisse auf höchster Ebene bestens 

informiert waren. 

DIE TEMPLER ALS ERFINDER MODERNER 

FINANZIERUNGSINSTRUMENTE 

Schon bald förderten Gönner den Orden mit Schenkungen 

von Land und Vermögen. So wurde der Orden schnell reich 

und begann sich im damals noch kaum entwickelten 

Bankwesen zu engagieren und Handelsgeschäfte zu betreiben. 

Damals brachten Handelsgeschäfte, die von Händlern 

weit auseinander liegender Gebiete getätigt wurden, 

erhebliche Risiken mit sich. Kaufleute mussten oft mit 

großen Mengen Bargeld unterwegs sein. Die Templer führten 

nun den bargeldlosen Verkehr ein: Handelsleute konnten 

gegen Bargeld bei den Templern einen Wechselbrief kaufen 

und am Zielort wieder rücklösen – durch ein Codesystem 

wurden Diebstahl und Unterschlagung verhindert. Die 

Templer entwickelten Finanzierungsinstrumente, die noch 

heute fundamentale Bestandteile des internationalen 

Banksystems sind, wie die Banknote oder den Kreditbrief, 

und erwarben sich dadurch einen ausgezeichneten Ruf als 

erfahrene Geldexperten. Auch als Treuhänder für Vermögen 

und Grundstücke, als Makler, als Vermittler bei der 

Zahlung von Lösegeldern, Mitgiften, Renten und etlichen 


anderen Transaktionen wurden die Templer gerne eingesetzt. 

Selbst das französische Königshaus baute auf das 

Geschick des Ordens und vertraute ihm seinen Goldschatz 

an. 

Der Orden arbeitete mit dem vorhandenen Vermögen. 

Seine Mitglieder betrieben Kreditgeschäfte – unter anderem 

auch mit Herrscherhäusern – und fungierten als hochrangige 

Diplomaten. Mit dem eingenommenen Geld 

wurden riesige Ländereien in ganz Europa wie in 

Frankreich, England, Flandern, Spanien und Portugal 

gekauft. Weiters förderte der Orden die Entwicklung des 

Vermessungswesens, der Kartografie, des Straßenbaus 

und der Schifffahrt. Man besaß eigene Häfen und Werften 

sowie eine Flotte, deren Schiffe zu den ersten gehörten, 

welche mit einem Magnetkompass ausgerüstet waren. 

Da es ihr Handwerk notwendig machte, Verwundete zu 

pflegen und Kranke zu heilen, widmeten sich die Templer 

auch dem Studium der Medizin sowie der Pflanzen- und 

Heilkunde. 

DAS ENDE DES ORDENS: 

WIE GEWONNEN, SO ZERRONNEN? 

Auf dem Höhepunkt der wirtschaftlichen und politischen 

Macht der Templer versuchte König Philipp IV. von 

Frankreich sich das Vermögen der Templer anzueignen. 

Getrieben von Neid und Habgier nach dem unermesslichen 

Reichtum ließ er die Tempelritter verhaften und klagte sie 

vor der Inquisition der Häresie, Blasphemie und Unzucht 

an. Obwohl Papst Clemens V. von der Unschuld der 

Templer überzeugt war, gab er dem Druck des Königs nach 

und verfügte auf dem Konzil von Vienne 1312 die 

Aufhebung des Ordens. Er befahl auch, die Mitglieder des 

Ordens überall gefangen zu nehmen und sie zu foltern. 

Eine Möglichkeit sich gegen die Anschuldigungen zur Wehr 

zu setzen, wurde den Templern nicht eingeräumt. Der letzte 

Großmeister, Jakob von Molay, wurde 1314 auf dem 

Scheiterhaufen verbrannt. 

Die Geschichte der Templer endet mit Folter und Tod. 

Protokolle belegen, mit welch sadistischer Grausamkeit 

unzählige Templer zu Tode gepeinigt wurden. Nicht einer 

von ihnen aber verriet, wohin das sagenhafte Vermögen 

der Templer gebracht worden war. 

Michael Kastler 


23

Steuerschonende Kapitalanlagen

Erfolgreiche ePaper selbst erstellen

Template löschen?

Als Template speichern?