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Deutschland: Konjunktur kommt allmählich in Schwung Die Finanzierungskonditionen für Unternehmen sind nach wie vor äußerst vorteilhaft. So liegen sowohl die Zinsen für Unternehmenskredite als auch die Zinsen für Unternehmensanleihen auf einem sehr niedrigen Niveau. Während die Bankzinsen für Unternehmenskredite im Durchschnitt in etwa stagnierten, gingen die Renditen für Unternehmensanleihen leicht zurück. Im November lag die durchschnittliche Rendite bei 3,6 Prozent, ungefähr einen halben Prozentpunkt über dem historischen Tiefstand vom Mai dieses Jahres (Abbildung 4). Da sich die Rendite von Bundes- Abbildung 4: Kapitalmarktzinsen 1990–2013 der EZB hin; in den kommenden drei Monaten dürften per saldo mehr Banken ihre Kreditvergabestandards für Unternehmen lockern (Abbildung 6). Abbildung 5: Kredithürde nach Unternehmensgröße 2005–2013 70 60 50 40 30 Prozent große gesamt kleine mittlere 10 9 Prozent 20 10 8 7 Unternehmensanleihen 0 2005 2007 2009 2011 2013 6 5 4 3 2 1 Bundesanleihen Differenz 0 1990 1995 2000 2005 2010 Monatsdaten, Renditen; Unternehmensanleihen mit mittlerer Restlaufzeit von über drei Jahren; Bundesanleihen mit 5-jähriger Laufzeit. Quelle: Deutsche Bundesbank, Monatsbericht; eigene Berechnungen. anleihen gleichzeitig auch etwas verringerte, blieb der Zinsaufschlag in den vergangenen Monaten in etwa gleich. Auf günstige Finanzierungsbedingungen deutet auch die Umfrage zur ifo-Kredithürde hin. So sind offenbar nur wenige Unternehmen von einer restriktiven Kreditvergabe seitens der Banken betroffen (Abbildung 5). Vor allem größere Unternehmen haben kaum Probleme, Kredite aufzunehmen. Insgesamt dürften die Finanzierungsbedingungen für Unternehmen weiterhin sehr günstig bleiben. Darauf deutet auch der Bank Lending Survey Monatsdaten ab November 2008; Anteil der Firmen, die über eine restriktive Kreditvergabe seitens der Banken berichten. Quelle: ifo, Schnelldienst. Abbildung 6: Vergabestandards für Unternehmenskredite 2005–2013 80 60 40 20 0 -20 Prozentpunkte Erwartung Entwicklung -40 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Quartalsdaten; Saldo des Anteils der Banken, welche eine Anhebung der Standards angeben, und Banken, die über eine Lockerung berichten; Entwicklung: in den vergangenen drei Monaten; Erwartung: für die kommenden drei Monate. Quelle: Deutsche Bundesbank, Bank Lending Survey. Die Lage an den Finanzmärkten in Deutschland war in den vergangenen Monaten weiter sehr entspannt. Derzeit gibt es keine Anzeichen 34
Deutschland: Konjunktur kommt allmählich in Schwung für Verspannungen, zu denen es während der Krise im Euroraum immer wieder gekommen war. Der IfW-Finanzmarktstressindikator liegt seit Beginn des Jahres 2013 unter dem Schwellenwert, ab dem dämpfende konjunkturelle Auswirkungen zu erwarten sind (Abbildung 7). 2 Die ruhige Lage an den Finanzmärkten dürfte unter anderem auf die permissive Geldpolitik der EZB zurückgehen. So dürften Marktteilnehmer derzeit erwarten, dass die EZB bei zunehmenden Verspannungen mit entsprechenden Instrumenten reagieren wird. Darauf deutet auch der Rückgang des Finanzmarktstresses in den übrigen Ländern im Euroraum hin. So sind die Renditen für Staatsanleihen und Bankschuldverschreibungen in den Krisenländern in den vergangenen Wochen weiter gesunken, und die Aktienkurse sind vielerorts merklich gestiegen. Abbildung 7: IfW-Finanzmarktstressindikator 1970–2013 6 Index Große Rezession Am Geldmarkt hat sich die Situation noch immer nicht normalisiert. Darauf deutet unter anderem das niedrige Transaktionsvolumen am Markt für unbesichertes Tagesgeld hin (Abbildung 8). Die Banken schätzen das Kontrahentenrisiko offenbar nach wie vor hoch ein. Allerdings dürfte die Bedeutung des Interbankenmarktes für den geldpolitischen Transmissionsmechanismus seit Beginn der Refinanzierungsgeschäfte mit vollständiger Zuteilung und der Herabsetzung der Anforderungen für notenbankfähige Sicherheiten ohnehin merklich gesunken sein, da jedwede Liquiditätsnachfrage seitens der Geschäftsbanken von den Notenbanken gestillt wird. Der Tagesgeldsatz (EONIA), der nach wie vor nur geringfügig oberhalb der Nullgrenze liegt, und die Zinssätze für Dreimonatsgeld verharren seit geraumer Zeit auf äußerst niedrigem Niveau; im Juni stagnierte der Zinssatz für besichertes Dreimonatsgeld (Eurepo) bei 0,0 Prozent und der Zinssatz für unbesichertes Dreimonatsgeld (Euribor) lag bei 0,2 Prozent nur leicht höher (Abbildung 9). 5 4 3 2 1 Ölkrise Rezession 1982 Börsencrash 1987 Schuldenkrise EWS- Krise Dotcom- LTCM/ Blase Russlandkrise Abbildung 8: Transaktionsvolumen am Markt für Tagesgeld im Euroraum 2003–2013 90 80 70 60 Mrd. Euro 0 50 -1 Schwellenwert -2 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Monatsdaten; Der Schwellenwert 0 signalisiert, ob eine Beeinträchtigung der Konjunktur wahrscheinlich ist. LTCM: Long-Term Capital Management (Hedgefonds). Quelle: EZB, Monatsbericht; Deutsche Bundesbank, Monatsbericht; Thomson Financial Datastream; eigene Berechnungen. 40 30 20 10 0 2003 2005 2007 2009 2011 2013 Tagesdaten. Quelle: EZB, Statistical Data Warehouse. ____________________ 2 Zum Einfluss des über den Indikator gemessenen Finanzmarktstresses auf die Konjunktur siehe van Roye (2013). 35
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