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Deutschland: Konjunktur kommt allmählich in Schwung noch nicht in Gang gekommen. Die privaten Konsumausgaben erhöhten sich nur wenig. Abbildung 1: Bruttoinlandsprodukt 2011–2015 118 117 116 115 114 113 112 111 110 109 108 Kettenindex (2005=100) Veränderung Niveau Prozent I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 2011 2012 2013 2014 2015 Quartalsdaten, preis-, kalender- und saisonbereinigt; Veränderung gegenüber dem Vorquartal, Jahresrate. Quelle: Statistisches Bundesamt, Fachserie 18, Reihe 1.3; grau hinterlegt: Prognose des IfW. Am Arbeitsmarkt hat sich die Situation trotz des alles in allem moderaten Konjunkturverlaufs weiter verbessert, der Beschäftigungsaufbau hat kaum an Schwung eingebüßt. So war die Zahl der sozialversicherungspflichtig Beschäftigten im dritten Quartal reichlich 1 Prozent höher als im Vorquartal (laufende Jahresrate). Hingegen ist die Arbeitslosigkeit weiter gestiegen, sie ist bereits seit eineinhalb Jahren auf einem – wenn auch recht flachen – Aufwärtstrend. Im November lag die Zahl der Arbeitslosen (in der Definition der Bundesagentur für Arbeit) saisonbereinigt bei 2,99 Mill. Personen. Die Arbeitslosenquote beträgt seit einigen Monaten 6,9 Prozent; sie ist damit geringfügig (0,2 Prozentpunkte) höher als im vorangegangenen Tiefpunkt, der im Mai 2012 erreicht wurde. Der Preisauftrieb blieb in den vergangenen Monaten sehr verhalten. So waren die Energiepreise auch dank der Aufwertung des Euro lange Zeit nahezu stabil, und erstmals seit längerer Zeit haben sich auch Nahrungsmittel nicht mehr verteuert. Im November betrug die Inflationsrate 1,3 Prozent. 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 Abbildung 2: Konjunkturindikatoren 2005–2013 128 118 108 98 88 2005=100 Auftragseingang in der Industrie aus dem Ausland insgesamt 78 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 2005=100 Klima in der Gewerblichen Wirtschaft 2005=100 Erwartungen Produktion Bauhauptgewerbe Lage Industrie 75 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Monatsdaten, saisonbereinigt. Auftragseingang und Produktion als gleitender Dreimonatsdurchschnitt. Quelle: Deutsche Bundesbank, Saisonbereinigte Wirtschaftszahlen; ifo,Konjunkturperspektiven; eigene Berechnungen. 32
Deutschland: Konjunktur kommt allmählich in Schwung Wir erwarten, dass die gesamtwirtschaftliche Produktion im vierten Quartal dieses Jahres zulegen wird, der Anstieg dürfte jedoch abermals nur mäßig ausfallen. Zwar zeichnen die Stimmungsindikatoren ein sehr günstiges Bild für die kurzfristigen Konjunkturaussichten. Für ein vorerst verhaltenes Tempo spricht jedoch, dass Auftragseingänge und Produktion zuletzt recht schwach tendierten (Abbildung 2). Im Oktober lag die Industrieproduktion um etwas mehr als 1 Prozent unter dem im dritten Quartal verzeichneten Niveau. Das Bruttoinlandsprodukt dürfte im Schlussquartal 2013 um 1,4 Prozent (laufende Jahresrate) zunehmen. Damit wird die gesamtwirtschaftliche Produktion im Gesamtjahr lediglich um 0,4 Prozent höher sein als ein Jahr zuvor. Diese Rate ist etwas niedriger, als wir bei unserer Prognose im September dieses Jahres erwarteten (0,5 Prozent). Nach wie vor sind die monetären Rahmenbedingungen für Deutschland ausgesprochen günstig. Daher bleiben wir bei der Einschätzung, dass die Konjunktur im kommenden Jahr an Schwung gewinnt. Im Durchschnitt wird die Zuwachsrate mit voraussichtlich 1,7 Prozent deutlich höher sein als in den beiden Vorjahren. Im Jahr 2015 dürfte der Anstieg mit 2,5 Prozent nochmals zulegen. Für die mittlere Sicht halten wir es für wahrscheinlich, dass die Konjunktur wegen der anhaltend expansiven Geldpolitik sogar überhitzt. Nicht nur dürften die Inflationsrisiken zunehmen, auch drohen ausgeprägte Preissteigerungen am Immobilienmarkt (Boysen-Hogrefe et al. 2013a). Monetäres Umfeld: Keine nennenswerten Effekte durch Zinssenkung zu erwarten Der EZB-Rat hat den Leitzins Anfang November 2013 auf das historisch niedrige Niveau von 0,25 Prozent gesenkt (Abbildung 3). Der Zinssatz, der für Guthaben der Geschäftsbanken beim Eurosystem gilt, wurde bei 0 Prozent belassen. Der Zinsschritt beruhte auf der Einschätzung, dass der Verbraucherpreisauftrieb im Euroraum, der sich gegen Ende des Jahres merklich abschwächte, auf mittlere Zeit gedämpft bleibt. Abbildung 3: Leitzinsen und Tagesgeldsätze im Euroraum 2007–2013 Prozent 6 5 4 3 2 1 Einlagefazilität EONIA Spitzenrefinanzierung Hauptrefinanzierung 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Wochendaten. EONIA (Euro OverNight Index Average): Zinssatz für unbesichertes Tagesgeld. Quelle: EZB, Monatsbericht. Die Zinssenkung dürfte für die deutsche Konjunktur keine zusätzlichen nennenswerten Effekte mit sich bringen. Da sich die deutschen Geschäftsbanken zu einem Großteil über Einlagen, die ihnen über das Eurosystem zufließen, oder über Interbankenkredite refinanzieren, 1 ist für den deutschen Bankensektor nicht der Hauptrefinanzierungssatz relevant, sondern der Einlagen- und Geldmarktzins. Beide liegen schon seit geraumer Zeit an der Nullgrenze. Vor diesem Hintergrund dürften die Banken die Zinssenkung nicht zum Anlass nehmen, ihr Kreditangebot für den nichtfinanziellen Sektor zu verändern. Die Senkung der Leitzinsen dürfte hingegen Geschäftsbanken zugutekommen, die direkt auf Kredite von der Notenbank angewiesen sind, etwa solchen, die Schwierigkeiten haben, sich am Geldmarkt Liquidität zu beschaffen. Diese Banken sind jedoch vornehmlich in den Krisenländern des Euroraums angesiedelt. ____________________ 1 So betrug das Volumen der Refinanzierungsgeschäfte deutscher Geschäftsbanken mit dem Eurosystem im Oktober lediglich etwa 10 Mrd. Euro – nur 1,2 Prozent des gesamten ausstehenden Refinanzierungsvolumens im Eurosystem. 33
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