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Weltkonjunktur belebt sich spürbar<br />
bar zurückgebildet. So sind <strong>die</strong> Zinsaufschläge<br />
der Staatsanleihen von Krisenländern gegenüber<br />
deutschen Staatsanleihen nachhaltig gesunken.<br />
Der von uns berechnete Finanzmarktstressindikator<br />
ging ebenfalls stark zurück und<br />
befindet sich seit dem Frühjahr nicht mehr auf<br />
einem ungewöhnlich hohen Niveau (Abbildung<br />
21). Der Risikoaufschlag <strong>für</strong> Unternehmenskredite<br />
in den Krisenländern ist allerdings noch<br />
erheblich.<br />
Abbildung 21:<br />
Finanzmarktstress im Eurora<strong>um</strong> 1999–2013<br />
5,0<br />
4,0<br />
3,0<br />
2,0<br />
1,0<br />
0,0<br />
-1,0<br />
Index<br />
-2,0<br />
1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013<br />
Der Finanzmarktstress wird mithilfe eines Faktormodells aus aus einer einer<br />
Vielzahl von Einzelindikatoren bereichnet. berechnet.<br />
Quelle: Eigene Berechnungen.<br />
Der EZB-Rat hat vor dem Hintergrund der<br />
im Herbst nochmals deutlich gesunkenen Inflationsrate<br />
den Leitzins im November 2013 auf<br />
nunmehr 0,25 Prozent gesenkt. Der Zinsschritt<br />
beruhte auf der Einschätzung, dass <strong>die</strong> Inflation<br />
im Eurora<strong>um</strong> <strong>für</strong> längere Zeit gedämpft bleibt.<br />
Wir erwarten, dass der Hauptfinanzierungssatz<br />
im gesamten Prognosezeitra<strong>um</strong> unverändert<br />
niedrig bleibt. Z<strong>um</strong> einen dürfte sich <strong>die</strong> Konjunktur<br />
im Eurora<strong>um</strong> nur allmählich beleben,<br />
und <strong>die</strong> Kreditvergabe wird wohl nur langsam<br />
Fahrt aufnehmen, auch weil es in den Bankbilanzen<br />
weiter Anpassungsbedarf gibt. Z<strong>um</strong><br />
anderen hat <strong>die</strong> EZB im Rahmen ihrer neuen<br />
Kommunikationsstrategie („Forward Guidance“)<br />
erneut betont, dass sie beabsichtigt, ihre Zinsen<br />
<strong>für</strong> einen ausgedehnten Zeitra<strong>um</strong> niedrig zu<br />
halten.<br />
Die Finanzpolitik war im abgelaufenen Jahr<br />
im Eurora<strong>um</strong> deutlich restriktiv ausgerichtet.<br />
Dies trifft sowohl auf <strong>die</strong> Länder zu, <strong>die</strong> ein Anpassungsprogramm<br />
durchlaufen bzw. durchlaufen<br />
haben, als auch auf viele andere Mitgliedsstaaten.<br />
So wurde in Frankreich eine<br />
Rentenreform eingeleitet, <strong>die</strong> höhere Beitragssätze<br />
und geringere Leistungen <strong>um</strong>fasst, und in<br />
den Niederlanden wurden erneut <strong>um</strong>fangreiche<br />
Maßnahmen zur Reduktion des Haushaltsdefizits<br />
<strong>um</strong>gesetzt. Es zeichnet sich allerdings ab,<br />
dass <strong>die</strong> Konsoli<strong>die</strong>rungsbemühungen in vielen<br />
Ländern im kommenden Jahr nachlassen bzw.<br />
ganz z<strong>um</strong> Erliegen kommen. Ausnahmen dürften,<br />
neben den Niederlanden insbesondere<br />
Portugal und Griechenland sein, <strong>die</strong> allerdings<br />
auch <strong>die</strong> Vorgaben der Anpassungsprogramme<br />
zu erfüllen haben. Insgesamt dürfte sich der<br />
strukturelle Budgetsaldo im Eurora<strong>um</strong> im Jahr<br />
2014 nur noch wenig verändern. Wegen der<br />
konjunkturellen Erholung dürfte sich das<br />
Budgetdefizit dennoch leicht von 3,0 auf 2,6<br />
Prozent in Relation z<strong>um</strong> Bruttoinlandsprodukt<br />
verringern. Für das Jahr 2015 erwarten wir einen<br />
abermals nur geringen restriktiven Impuls.<br />
Konjunkturell bedingt wird das Budgetdefizit<br />
weiter in moderatem Umfang abnehmen.<br />
Die verfügbaren Indikatoren lassen darauf<br />
schließen, dass <strong>die</strong> gesamtwirtschaftliche Aktivität<br />
im vierten Quartal ebenfalls nur gering<br />
zulegen dürfte. So ist <strong>die</strong> Industrieproduktion<br />
jüngst merklich zurückgegangen, und <strong>die</strong> Unternehmen<br />
rechnen insgesamt nur mit einer<br />
stagnierenden Auslastung ihrer Produktionskapazitäten.<br />
Bei <strong>die</strong>sen Rahmenbedingungen wird <strong>die</strong><br />
Binnennachfrage im kommenden Jahr wohl etwas<br />
anziehen. Der private Kons<strong>um</strong> dürfte von<br />
einem Anstieg der verfügbaren Einkommen<br />
profitieren, der aus der Stabilisierung der Lage<br />
am Arbeitsmarkt und moderat steigenden Reallöhnen<br />
resultiert. Vonseiten der Finanzpolitik<br />
wird <strong>die</strong> Entwicklung der verfügbaren Einkommen<br />
wohl weniger stark gedämpft werden<br />
als zuvor. Auch werden <strong>die</strong> Einschnitte bei den<br />
Staatsausgaben weniger gravierend sein als zuletzt.<br />
In <strong>die</strong>sem Umfeld dürften <strong>die</strong> Unternehmen<br />
zusehends weniger abwartend agieren und<br />
ihre Investitionstätigkeit allmählich ausweiten.<br />
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