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Deutschland: Konjunktur kommt allmählich in Schwung<br />
Krise im Eurora<strong>um</strong> immer wieder gekommen<br />
war. Der IfW-Finanzmarktstressindikator liegt<br />
seit Beginn des Jahres 2013 unter dem Schwellenwert,<br />
ab dem dämpfende konjunkturelle<br />
Auswirkungen zu erwarten sind (Abbildung 7). 2<br />
Die ruhige Lage an den Finanzmärkten dürfte<br />
unter anderem auf <strong>die</strong> permissive Geldpolitik<br />
der EZB zurückgehen. So dürften Marktteilnehmer<br />
derzeit erwarten, dass <strong>die</strong> EZB bei zunehmenden<br />
Verspannungen mit entsprechenden<br />
Instr<strong>um</strong>enten reagieren wird. Darauf deutet<br />
auch der Rückgang des Finanzmarktstresses in<br />
den übrigen Ländern im Eurora<strong>um</strong> hin. So sind<br />
<strong>die</strong> Renditen <strong>für</strong> Staatsanleihen und Bankschuldverschreibungen<br />
in den Krisenländern in<br />
den vergangenen Wochen weiter gesunken, und<br />
<strong>die</strong> Aktienkurse sind vielerorts merklich gestiegen.<br />
Abbildung 7:<br />
IfW-Finanzmarktstressindikator 1970–2013<br />
6<br />
5<br />
4<br />
3<br />
2<br />
1<br />
Index<br />
Ölkrise<br />
Rezession<br />
1982<br />
Quelle: EZB, Monatsbericht; Deutsche Bundesbank, Monatsbericht;<br />
Thomson Financial Datastream; eigene Berechnungen.<br />
Börsencrash<br />
1987<br />
Schuldenkrise<br />
EWS-<br />
Krise<br />
Große Rezession<br />
Dotcom-<br />
LTCM/ Blase<br />
Russlandkrise<br />
anderem das niedrige Transaktionsvol<strong>um</strong>en am<br />
Markt <strong>für</strong> unbesichertes Tagesgeld hin (Abbildung<br />
8). Die Banken schätzen das Kontrahentenrisiko<br />
offenbar nach wie vor hoch ein. Allerdings<br />
dürfte <strong>die</strong> Bedeutung des Interbankenmarktes<br />
<strong>für</strong> den geldpolitischen Transmissionsmechanismus<br />
seit Beginn der Refinanzierungsgeschäfte<br />
mit vollständiger Zuteilung und der<br />
Herabsetzung der Anforderungen <strong>für</strong> notenbankfähige<br />
Sicherheiten ohnehin merklich gesunken<br />
sein, da jedwede Liquiditätsnachfrage<br />
seitens der Geschäftsbanken von den Notenbanken<br />
gestillt wird. Der Tagesgeldsatz<br />
(EONIA), der nach wie vor nur geringfügig<br />
oberhalb der Nullgrenze liegt, und <strong>die</strong> Zinssätze<br />
<strong>für</strong> Dreimonatsgeld verharren seit gera<strong>um</strong>er<br />
Zeit auf äußerst niedrigem Niveau; im Juni<br />
stagnierte der Zinssatz <strong>für</strong> besichertes Dreimonatsgeld<br />
(Eurepo) bei 0,0 Prozent und der<br />
Zinssatz <strong>für</strong> unbesichertes Dreimonatsgeld<br />
(Euribor) lag bei 0,2 Prozent nur leicht höher<br />
(Abbildung 9).<br />
Die EZB dürfte den Hauptrefinanzierungssatz<br />
im gesamten Prognosezeitra<strong>um</strong> wohl bei 0,25<br />
Prozent belassen. Z<strong>um</strong> einen hat <strong>die</strong> EZB im<br />
Rahmen der „forward guidance“ erneut darauf<br />
hingewiesen, <strong>die</strong> Zinsen <strong>für</strong> einen ausgedehnten<br />
Zeitra<strong>um</strong> niedrig zu halten. Z<strong>um</strong> anderen dürfte<br />
Abbildung 8:<br />
Transaktionsvol<strong>um</strong>en am Markt <strong>für</strong> Tagesgeld im Eurora<strong>um</strong><br />
2003–2013<br />
0<br />
90<br />
Mrd. Euro<br />
-1<br />
Schwellenwert<br />
-2<br />
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010<br />
Monatsdaten; Der Schwellenwert 0 signalisiert, ob eine Beeinträchtigung<br />
der Konjunktur wahrscheinlich ist. LTCM: Long-Term<br />
Capital Management (Hedgefonds).<br />
Am Geldmarkt hat sich <strong>die</strong> Situation noch<br />
immer nicht normalisiert. Darauf deutet unter<br />
____________________<br />
2 Z<strong>um</strong> Einfluss des über den Indikator gemessenen<br />
Finanzmarktstresses auf <strong>die</strong> Konjunktur siehe van<br />
Roye (2013).<br />
80<br />
70<br />
60<br />
50<br />
40<br />
30<br />
20<br />
10<br />
0<br />
2003 2005 2007 2009 2011 2013<br />
Tagesdaten.<br />
Quelle: EZB, Statistical Data Warehouse.<br />
7