Tauziehen beim Firmenverkauf - PwC
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Datum: 09.01.2014<br />
Neue Zürcher Zeitung<br />
8021 Zürich<br />
044/ 258 11 11<br />
www.nzz.ch<br />
Medienart: Print Themen-Nr.: 660.3<br />
Medientyp: Tages- und Wochenpresse<br />
Abo-Nr.: 660003<br />
Auflage: 119'537<br />
Erscheinungsweise: 6x wöchentlich<br />
Seite: 28<br />
Fläche: 58'329 mm²<br />
<strong>Tauziehen</strong> <strong>beim</strong> <strong>Firmenverkauf</strong><br />
Fehlende Finanzzahlen sowie die Vermischung von Privat- und<br />
Geschäftsvermögen behindern die Bestimmung des Unternehmenstyerts<br />
Wenn die Eigentümer von KMU<br />
ihren Betrieb verkaufen, kommt<br />
es oft zu unangenehmen Überraschungen:<br />
Die Firma ist längst<br />
nicht so viel wert wie erhofft.<br />
Käufer schätzen die Risiken<br />
höher ein als die langjährigen<br />
Firmenbesitzer.<br />
Bei der Übernahmeschlacht um die Victoria<br />
Jungfrau Collection divergieren<br />
derzeit die Meinungen, wie hoch der<br />
Unternehmenswert der Hotelgruppe<br />
ist. In der Familie eines 70-jährigen<br />
Patrons, der seine Firma auf eines seiner<br />
drei Kinder übertragen will, gibt es<br />
Streit darüber, was der veraltete Maschinenpark<br />
wert ist und wie viel Geld<br />
der eine Sohn seinen beiden Geschwistern<br />
geben muss. Ein selbständiger Grafikdesigner<br />
rätselt, welchen Betrag er<br />
<strong>beim</strong> Verkauf des Kundenstamms, der<br />
drei Bürotische und seiner Computer<br />
erzielen könnte. Diese Beispiele zeigen,<br />
dass Unternehmensbewertungen eine<br />
knifflige Angelegenheit sind.<br />
In Konzernen ist vieles anders<br />
Die Leiter von kleinen und mittleren<br />
Unternehmen (KMU) müssen ebenso<br />
wie die Chefs von Grosskonzernen fast<br />
täglich aus verschiedenen Gründen den<br />
Wert ihrer Gesellschaften kennen (vgl.<br />
Zusatztext). Allerdings weisen KMU<br />
Besonderheiten auf, so dass eine Bewertung<br />
oftmals nicht so einfach möglich<br />
ist. Thomas Schneller, Direktor im<br />
Bereich Corporate Finance und Valuation<br />
bei der Wirtschaftsprüfungs- und<br />
Beratungsgesellschaft PricewaterhouseCoopers<br />
(<strong>PwC</strong>), nennt drei<br />
Knackpunkte, wenn es um die Bewertung<br />
von KMU geht.<br />
Als Erstes fänden sich in Familienunternehmen<br />
anders als bei Grosskonzernen<br />
häufig nicht direkt die geeigneten<br />
Daten, um den Firmenwert zu bestimmen.<br />
Das mag zum einen daran liegen,<br />
dass die Unternehmer zwar den<br />
Zweck einer Bewertung kennen, aber<br />
nicht wissen, welches Handwerkszeug<br />
dafür benötigt wird. Zum anderen sind<br />
die notwendigen Finanzzahlen häufig<br />
schlichtweg nicht vorhanden. Infolge<br />
der erleichterten Revisionspflicht für<br />
ganz kleine Unternehmen gibt es beispielsweise<br />
vielerorts gar keine testierten<br />
Jahresabschlüsse. Der <strong>PwC</strong>-Experte<br />
Schneller braucht aber Jahresrechnungen<br />
für die vergangenen Geschäftsjahre<br />
und einen Geschäftsplan, der über das<br />
Budget für das laufende Jahr hinausgehen<br />
muss. An Letzterem fehle es vielfach,<br />
erklärt der Experte.<br />
Das zweite Phänomen, das die Bewertungen<br />
von KMU schwierig macht,<br />
ist der Umstand, dass die Chefs in den<br />
Unternehmen oftmals Privates mit Geschäftlichem<br />
vermischen. Hier und dort<br />
wird auch nicht genau zwischen Unternehmerlohn.<br />
Barbezügen und Dividenden<br />
unterschieden. Solche Missstände<br />
müssten in den Geschäftszahlen zuerst<br />
angepasst werden, bevor die eigentliche<br />
Bewertungsarbeit beginnen könne, sagt<br />
Schneller. So hat der Experte bei einem<br />
Beratungsmandat einmal ein Cabriolet<br />
als Firmenauto gefunden, was sicher<br />
nicht betriebsnotwendig war. Auch eine<br />
Gemäldesammlung verbarg sich im Unternehmen<br />
eines Klienten, dabei hatten<br />
Bilder im Firmenvermögen eigentlich<br />
nichts zu suchen. Selbst Wohnliegenschaften<br />
und zusätzliches Bauland finden<br />
sich oft als Vermögensgegenstände<br />
bei KMU, obwohl sie nicht mit dem<br />
eigentlichen Geschäftszweck der Gesellschaft<br />
in Zusammenhang stehen.<br />
Vor einer Valuation muss deshalb<br />
entschieden werden, wie mit solchen<br />
Gegenständen künftig im Unternehmen<br />
umgegangen werden soll oder ob sie<br />
nicht besser verkauft werden. Grosskonzerne<br />
sind laut den Erfahrungen<br />
von Schneller in dieser Hinsicht deutlich<br />
schlanker aufgestellt.<br />
Falsche Wertvorstellungen<br />
Der dritte Punkt, den der <strong>PwC</strong>-Experte<br />
häufig in Familienfirmen antrifft, ist,<br />
dass Unternehmensbesitzer fixe Vorstellungen<br />
haben, wie viel ihr Betrieb<br />
angeblich wert sei. Die Beträge stammen<br />
teils von nicht öffentlich bekannten<br />
Transaktionen, teils von Bekannten, die<br />
den Eigentümern einen Floh ins Ohr<br />
setzen. Solche vorgefertigten Meinungen<br />
über den Wert einer Gesellschaft<br />
erschwerten die Arbeit eines Gutachters<br />
oder führten zu langen Diskussionen,<br />
sagt der Berater.<br />
Weitere Eigenheiten bei der Bewertung<br />
von KMU beschreibt Rolf Langenegger,<br />
Leiter des Bereiches Valuation<br />
und Finanz-Modellierung bei der Wirtschaftsprüfungs-<br />
und Beratungsgesellschaft<br />
KPMG. Bei Beratungsaufträgen<br />
in kleinen Firmen komme es im Gegensatz<br />
zu Konzernen häufiger vor, dass der<br />
für eine Bewertung notwendige Businessplan<br />
für die nächsten Jahre zu optimistisch<br />
ausgestaltet sei. In einem solchen<br />
Fall sprechen Experten gerne von<br />
der Hockey-Stick-Planung. Die Umsätze<br />
und Gewinne sinken in den Planungen<br />
zunächst etwas, während in den späteren<br />
Jahren die Einnahmen und Gewinne<br />
angeblich regelrecht explodieren<br />
sollen. Dass dies keine Grundlage für<br />
eine solide Unternehmensbewertung<br />
ist, sollte selbstverständlich sein, erklärt<br />
der Fachmann.<br />
Zu den Geschäftszahlen der Zukunft<br />
muss aber auch ein realistischer Investitionsplan<br />
hinzugefügt werden. Nicht<br />
selten hat Langenegger im Geschäftsalltag<br />
erlebt, dass ein Familienunternehmen<br />
zwar noch hohe Gewinne erwirt-<br />
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ARGUS der Presse AG<br />
Rüdigerstrasse 15, Postfach, 8027 Zürich<br />
Tel. 044 388 82 00, Fax 044 388 82 01<br />
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Argus Ref.: 52427173<br />
Ausschnitt Seite: 1/2
Datum: 09.01.2014<br />
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schaftet, aber beispielsweise der Maschinenpark<br />
bereits völlig veraltet war.<br />
Dann reduzieren die Aufwendungen,<br />
um die Anlagen zu erneuern, die künftigen<br />
Erträge im Geschäftsplan. Verwendet<br />
ein Gutachter zur Ermittlung des<br />
Firmenwerts die Discounted-Cashflow-<br />
Methode (DCF-Methode), bei der die<br />
freien Cashflows der Zukunft auf den<br />
Bewertungszeitpunkt diskontiert werden,<br />
reduziert dieser Investitionsaufwand<br />
die künftigen Geldflüsse. Dadurch<br />
sinkt auch der Wert einer Firma.<br />
Das gebe häufig Anlass zur Diskussion,<br />
berichtet der Berater, weil das Investitionsvolumen<br />
je nach Grösse die<br />
Resultate der Unternehmensbewertung<br />
deutlich verringern könne.<br />
Auch hohe Bargeldbestände, die<br />
nicht betriebsnotwendig sind, stellen<br />
regelmässig ein Problem dar, da sie im<br />
Falle eines <strong>Firmenverkauf</strong>s nur den<br />
Transaktionspreis unnötigerweise erhöhten.<br />
Das ist vergleichbar mit dem<br />
Verkauf einer Sparbüchse, bei dem Geld<br />
zum Kauf aus der Dose selbst stammt.<br />
Höhere Diskontierungssätze<br />
Der KPMG-Experte Langenegger weist<br />
darüber hinaus auf das Thema Zinssatz<br />
hin, das es besonders bei KMU-Bewertungen<br />
zu beachten gilt. Investoren in<br />
kleine und mittelgrosse Firmen forderkut.<br />
Der Anlass für die Ermittlung des<br />
Unternehmenswertes ist vielfach die<br />
Änderung des Eigentumsverhältnisses.<br />
Es gibt jedoch noch weitere Gründe,<br />
warum eine Firmenbewertung durchgeführt<br />
wird.<br />
> Der Kauf sowie der Verkauf von<br />
Unternehmen beziehungsweise eines<br />
Teils der Gesellschaft.<br />
> Die Einführung der Gesellschaft an<br />
einer Börse über ein IPO.<br />
> Das Ausscheiden oder der Ausschluss<br />
(z. B. Squeeze-out) von Gesellschaftern<br />
bei Unternehmen.<br />
ten häufig für ihre Engagements höhere<br />
Risikoprämien und damit einen höheren<br />
Zins im Bewertungsmodell, weil<br />
einerseits aufgrund der Unternehmensgrösse<br />
Risiken innerhalb der Gesellschaften<br />
nicht kompensiert würden und<br />
andererseits die Beteiligungen beispielsweise<br />
im Vergleich mit einer kotierten<br />
Aktie viel weniger liquide<br />
seien. Deshalb kommen grosse Transaktionen<br />
(vgl. Grafik) nur selten als<br />
Vergleichsmassstab eines KMU-Verkaufs<br />
in Betracht.<br />
Die wesentlichen Stellschrauben bei<br />
einer Firmenbewertung sind der Optimismus<br />
im Geschäftsplan und der Diskontierungssatz<br />
im Modell. Ein Unternehmenswert<br />
dürfe aber nicht nur aus<br />
M&A-Aktivitäten gehen zurück<br />
Transaktionen mit Schweiz-Bezug und ihre Werte je Quartal<br />
100 70<br />
80<br />
Hoffnung bestehen, also aus hohen geplanten<br />
Gewinnen und der Annahme<br />
geringer Zinse, mahnen beide Experten<br />
ausdrücklich. Dass aber nicht alle Firmenbesitzer<br />
die Bewertungsspielräume<br />
ausreizen wollen, ist Langenegger bei<br />
einem Fall besonders in Erinnerung geblieben.<br />
Ein Eigentümer habe ihn während<br />
eines Verkaufsprozesses gebeten,<br />
nicht alle Möglichkeiten für einen höheren<br />
Unternehmenswert auszuschöpfen.<br />
Schliesslich sollte der Käufer der Firma<br />
mit der Transaktion ebenfalls ein gutes<br />
Geschäft machen: Nur so konnte sich<br />
der alte Eigentümer im Dorf noch unbeschwert<br />
blicken lassen.<br />
Rico Kutscher<br />
Unternehmensbewertungen kommen im Geschäftsalltag häufig vor<br />
_ 60<br />
_ 50<br />
60 40<br />
''''''''''<br />
40 30<br />
_ 20<br />
20<br />
10<br />
0 0<br />
2010 2011 2012 2013<br />
Anzahl Transaktionen<br />
QUELLE KPMG<br />
Volumen (Mrd. 8), rechte Skala<br />
NZZ-INFOGRAFIK/cke.<br />
Fusionen bzw. die Bestimmung von<br />
Umtauschverhältnissen bei Mergers.<br />
Nachfolgeregelungen oder Erbschaften<br />
bzw. Erbauseinandersetzungen.<br />
Enteignungen, Entschädigungen für<br />
Firmenwerte bzw. Scheidungen oder gerichtliche<br />
Auseinandersetzungen.<br />
Die Bewertung im Rahmen einer<br />
wertorientierten Unternehmensführung<br />
(«Shareholder Value»-Methode).<br />
Finanzierungsfragen, Investitionen<br />
sowie die Prüfung der Kreditwürdigkeit<br />
führen häufig dazu, dass ein Unternehmenswert<br />
ermittelt wird.<br />
> Bewertungen im Zusammenhang mit<br />
der Rechnungslegung (z. B. die Prüfung<br />
der Werthaltigkeit von Goodwill).<br />
> Umstrukturierungen oder die Verlagerung<br />
von Assets in ein anderes Land<br />
erfordern oft die Aufstellung der betroffenen<br />
Firmenwerte.<br />
> Situationen mit Garantieansprüchen<br />
oder Anpassungsklauseln bei Kaufpreisen<br />
nach Firmenübernahmen.<br />
> Steuerliche Belange: Die Firmen benötigen<br />
die Werte einerseits selbst, andererseits<br />
dienen sie den Eigentümern für<br />
ihre Steuerdeklaration.<br />
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