Investor 4. Quartal 2013 PDF - Lienhardt & Partner - Privatbank Zürich

Anlagepolitik
A N L A G E S T R A T E G I E
«Die ‹Forward Guidance› ist eine schwer einschätzbare
und gleichermassen komplexe wie risikoreiche
Strategie der Notenbanken. Die Märkte sind daran
sich aus deren Einflussbereich freizukämpfen –
wie lange noch?»
Pascal Oliver Hauser
Chief Investment Officer
Die Herkulesaufgabe hat begonnen
Im letzten INVESTOR titelten wir, dass die Exit-Strategie
der Zentralbanken zur Gratwanderung wird und dass der
Rückzug aus bisher unbekanntem Territorium womöglich
nicht ohne Begleiterscheinungen vonstattengehen wird!
Genau diese Gratwanderung ist bereits in vollem Gange,
und die ersten – und sicherlich nicht die letzten – Begleiterscheinungen
haben sich ebenfalls schon manifestiert.
Obwohl erst die Notenbank der Vereinigten Staaten die
Exit-Strategie aus der mehrjährigen Phase der unkonventionellen
Geldpolitik im Mai verbal eingeleitet hat, sind
die Begleiterscheinungen weltweit spür- und erkennbar.
Und dies in den verschiedensten Bereichen und in unterschiedlich
hoher Intensität und Häufigkeit.
Die offensichtlichste Begleiterscheinung ereignet sich
derzeit an den weltweiten Bondmärkten. Die Ankündigung
des nahen Endes der expansiven Geldpolitik des Fed hat zu
einem sprunghaften und ausgeprägten Anstieg der Kapitalmarktrenditen
und einer entsprechenden Kursschmelze
bei den – vor allem langlaufenden – Obligationen geführt.
Das Ausmass und die Breite des Renditeanstiegs über -
raschen in zweierlei Hinsicht: Einerseits hat die US-Notenbank
mit ihrer «Forward Guidance» versucht klarzustellen,
dass sie das Zinsniveau weiterhin und für längere Zeit auf
tiefem Niveau halten werde. «Halten wollte» wäre allerdings
die treffendere Formulierung, waren doch die verbalen
Interventionen bisher vergeblich. Zweitens hat die
starke Erhöhung des Renditeniveaus der Treasuries seit
Mai dieses Jahres trotzt fortgesetzten Käufen durch das
Fed stattgefunden. Zudem ist die Liquidität des Marktes in
zunehmendem Masse beeinträchtigt, sind doch mittler -
weile mit 31.6 Prozent (!) beinahe ein Drittel aller zehn -
jährigen Treasuries im Besitze der US-Notenbank.
Die Grenzen der «Forward Guidance»
Die «Forward Guidance» ist eine weitere Form der un -
konventionellen Geldpolitik, welche vor allem das Fed seit
Ausbruch der Finanzkrise im Jahre 2008 betreibt. Neben
der US-Notenbank haben auch die Reserve Bank of New
Zealand, die Bank of Japan, die Bank of Canada und
die Sveriges Riskbank dieses als «verbale Geldpolitik»
oder «Ankündigungspolitik» bezeichnete Instrument
bereits angewendet und entsprechende Erfahrungen
gesammelt. An den letzten Rats-Sitzungen hat sich nun
auch die Europäische Zentralbank (EZB) und die Bank of
England für die Anwendung der «Forward Guidance» entschieden.
Für EZB-Chef Mario Draghi ist dies Neuland, für
den neuen Gouverneur der britischen Notenbank Mark
Carney allerdings keineswegs. Er führte während sechs
Jahren die Geschäfte bei der kanadischen Zentralbank und
ist ein Verfechter einer wenn nicht bedenkenlosen, so doch
lockeren Geldpolitik.
Exit-Strategie: Anleihenrenditen reagieren stärker als Aktien
in Prozent
in Punkten
3,0
2,8
2,6
2,4
2,2
2,0
1,8
1,6
16’500
16’000
15’500
15’000
14’500
14’000
13’500
13’000
Jan. Feb. März Apr. Mai Juni Juli Aug.
Rendite 10-jährige US-Staatsanleihen
Dow Jones Industrial (rechte Skala)
Quelle: Bloomberg / Neue Zürcher Zeitung
Anlagestrategie 4. Quartal 2013
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