Download als PDF - Finanz und Wirtschaft

Edouard Carmignac
Zu den Regeln des Fondspioniers gehört:
Die Fakten so sehen, wie sie sind,
und nicht, wie man sie gerne hätte. 13
Jim Grant
Der Wallstreet-Augur warnt vor den
Risiken der ultralockeren Geldpolitik und
erwartet ein Comeback von Gold. 34, 35
Carmen Reinhart
Die Harvard-Professorin erklärt, weshalb
Finanzrepression für Investoren wieder zu
einer Tatsache geworden ist. 28, 29
Larry Fink
Der Mitgründer und langjährige Chef
von BlackRock sieht als grösste Herausforderung
den demografischen Wandel. 47
www.fuw.ch
Samstag, 21. Dezember 2013
Nr. 100 / 86. Jahrgang
AZ 8021 Zürich
Fr. 5.50 | € 4.70 (im Ausland)
Kernige Kost
für den Kopf
Neue Konsumenten
Das Wachstum in den Emerging Markets
bringt Milliarden neuer kaufkräftiger Kunden
hervor. Konsumgüterhersteller können partizipieren,
müssen aber lokale Bedürfnisse erkennen.
Zusammen mit profunder Marktkenntnis
ist dies die Basis für Erfolg. Seiten 7 bis 9
Globale Mobilmachung
Was zu denken gibt: Die FuW-Redaktion präsentiert zum
Jahresabschluss grosse Trends und Szenarien, die Investoren
über die kommenden Jahre begleiten werden.
Maschinen, Geräte, Autos, ja, sogar Kleidung
und Lebensmittel kommunizieren bald mobil.
Das Internet der Dinge verändert unser
aller Leben – und betrifft eine ganze Reihe
von Industrien. Mehr Komfort, weniger Kosten
lautet die Maxime. Seiten 10, 11
Die Finanzmärkte bestehen in erster Linie
aus einem: Lärm. Irrelevantes Rauschen,
das die Sinne strapaziert und das Wesentliche
verdeckt. Doch wer sich in der Welt
der Wirtschaft und der Finanzmärkte erfolgreich
bewegen will, muss die Fähigkeit
besitzen, die wichtigen Signale vom Lärm
zu unterscheiden. Die Redaktion der «Finanz
und Wirtschaft» hat es sich in ihrer
täglichen Arbeit zum Ziel gesetzt, nie dem
Lärm, nie der lautesten Schlagzeile zu verfallen
und nie den Blick auf die grossen
Zusammenhänge zu verlieren.
In dieser Jahresend-Doppelnummer
finden Sie, liebe Leserin, lieber Leser, für
einmal überhaupt keine News. Wir haben
die Zeitung radikal vom Tageslärm befreit
und widmen uns den grossen Themen:
Nicht was die Investoren nächste Woche
oder nächsten Monat beschäftigt, soll im
Fokus stehen, sondern die lange Sicht. Auf
den folgenden Seiten finden Sie Trends
und Szenarien, die uns alle über Jahre begleiten
werden. Wie sieht die Mittelklasse
in den Schwellenländern im Jahr 2030 aus
– und was bedeutet das für Anleger? Wie
ist der Knappheit in der Nahrungsmittelproduktion
zu begegnen?
Im zweiten Bund fragen wir uns selbst
sowie die Wallstreet-Legende Jim Grant,
wie das Endspiel der aktuellen Geldpolitik
aussehen wird. Wir werfen einen Blick aus
dem Jahr 2025 zurück auf die Entwicklung
der Eurozone; wir gehen der Frage nach,
was die gefürchtete finanzielle Repression
für Investoren bedeutet. Alles ohne Anspruch
auf Vollständigkeit, sondern im
Sinne des Wortes als Lesestoff, als Denkanstoss.
Zwischendurch bieten grossflächige
Infografiken einen neuen Blick auf
wirtschaftliche Zusammenhänge, und herausragende
Investoren verraten ihre Anlagephilosophie.
Natürlich darf der Praktikus nicht fehlen,
der sich – immer der Querdenker –
auf Seite 23 fragt, was im Jahr 2014 alles
schiefgehen könnte. Im dritten Bund finden
Sie wie gewohnt alle Berichte, Tabellen
und Kursdaten zur Börsenwoche.
Die nächste gedruckte Ausgabe der «Finanz
und Wirtschaft» erscheint am Mittwoch,
8. Januar. Selbstverständlich wird
die FuW-Redaktion bis dahin nicht ruhen,
sondern auf www.fuw.ch täglich mit Analyse,
Hintergrund und Meinung zur Verfügung
stehen. Geniessen Sie die Festtage!
Ihre FuW-Redaktion
Bilder: Iris C. RITTER, Roderick AICHINTGER
Achtung Boom
Seit den Sechzigerjahren bildete sich in jeder
Dekade irgendwo an den weltweiten Finanzmärkten
eine gewaltige Preisblase. Die geldpolitischen
Voraussetzungen dafür sind
gegeben, doch die Börsen sind noch auf der
Suche nach einem Mantra. Seiten 31, 32
Der Euro im Jahr 2025
Der Euro ist kein optimaler Währungsraum.
Muss er deswegen untergehen? Nein. Dennoch
ist denkbar, dass er bald nicht mehr die
Währung derselben Gemeinschaft ist. Eine
neue Währung mit Namen «Sur» könnte ihm
Konkurrenz machen. Seiten 38 bis 40
Praktikus
Nach dem günstigen Börsenjahr 2013 ist der
Konsens für 2014 optimistisch. Es lohnt sich
umso mehr, auch die Risikoszenarien durchzudenken.
Seite 23
Marktmonitor
Die Märkte honorieren die Gewissheit über
den Beginn des Ausstiegs des Fed aus den
Anleihenkäufen mit Erleichterung: Aktien legen
deutlich, Zinsen leicht zu Seite 49
Börse Schweiz
Nationale Suisse gewinnen zweistellig,
nachdem Helvetia ihre Anteile ausdehnte.
Schindler und Actelion trotzen unerfreulichen
Nachrichten. Seite 51
Börse USA
Die amerikanischen Aktienmärkte setzten
zu Wochenschluss ihren Rekordkurs fort. Als
Gewinner des Jahres gehen Netflix und
Boeing in die Chronik 2013 ein. Seite 53
Anzeigen
EDEL
METALL
SHOP
StarCap Winbonds+
Der defensive Vermögensfonds
Gewinner des Lipper Fund Award 2013 in der
Kategorie Mixed Asset EUR Conservative Global
CH/AT 3 Jahre & 5 Jahre, DE 5 Jahre.
Zukunft hat Herkunft.
Die Wurzeln von Notenstein reichen zurück bis
ins Mittelalter. Die spannende Geschichte – von
der Handelsgesellschaft zur Privatbank – wurde
historisch aufgearbeitet und liegt nun in
Buchform vor: www.notenstein.ch/geschichte.
gold.fuw.ch
www.starcapital.ch

2 Meinung
Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Megatrends
Neue Konsumenten
Die Mittelklasse in den Emerging Markets
verändert die Konsumwelt 7 bis 9
Objektiv
Internet der Dinge
Bald kommunizieren nicht nur Menschen,
sondern auch Maschinen10, 11
Biotech-Hausse
Neue Medikamente auf biotechnischer
Basis sind auf Rekordniveau12, 13
Die Welt hat Hunger
Die steigende Weltbevölkerung setzt die
Landwirtschaft unter Druck14, 15
Vor einem neuen Finanzuniversum
Banken müssen innovativer werden,
denn die Konkurrenz schläft nicht 18, 19
Energiebranche im Wandel
Neue Quellen, Technologien und Player
prägen den Sektor in Zukunft20, 21
Die Geschichte der Aktiengesellschaft
Niederländische Überseehändler gründeten
1602 die erste moderne AG 22
Szenarien
Amerikas Trumpfkarten
Auch die nächsten hundert Jahre gibt die
Supermacht USA den Takt an26, 27
Finanzrepression
Die Finanzrepression erlaubt einen subtilen
Abbau der Staatsschulden28, 29
Jede Dekade hat ihren Boom
Voraussetzungen sind gegeben, doch die
Börsen suchen noch ein Mantra31, 32
Risiko Geldpolitik
Der Wallstreet-Augur Jim Grant warnt vor
den Folgen supertiefer Zinsen.34, 35
Leserausch
Im Café Slavia zu Prag hängt das Bild «Der Absinthtrinker»,
von Viktor Oliva 1901 gemalt. Dem versonnen, ja bedrückt
wirkenden Herrn – schlägt ihm der Anblick biederer Ausflügler
aufs Gemüt? – ist die «grüne Fee» erschienen. Folge übermässiger
Erfrischung mit der Kräuterspirituose, oberflächlich
zu schliessen. Doch die Vergeistigung lässt sich auch anders
lesen: Der Unbekannte hat eine Zeitung vor sich, die Fee
scheint dem Blatt zu entwachsen. Er hat an der Quelle zwar
nicht letztgültiger Erkenntnis, so doch des Bemühens darum
genippt. Auf diese Weise den Wissensdurst mehr angeregt
denn bloss gestillt. Daraus kann, soll sich ein dem geistig-seelischen
Wohlbefinden zuträgliches Suchtverhalten bilden.
Vorausgesetzt eben, die Publikation sei es wert – manche
kann man gar nicht oft genug meiden. Der amerikanische
Dichter Walt Whitman verstand Demokratie sogar als Gemeinschaft
der Lesenden; jedenfalls hält es schwer, sich eine
moderne Gesellschaft politisch und wirtschaftlich mündiger
Menschen vorzustellen, die genügsam in der Suppenküche
des Junk Journalism futtern. Dann bekäme doch Winston
Churchill recht, der gesagt haben soll: «Demokratie ist die
Herrschaft der Unfähigen über die Desinteressierten.» MR
Bild: Robert Haidinger/ANZENBERGER
Eurozone 2025 – ein Blick zurück
Gerade als die Krise endlich zu Ende sein
sollte, wurde es richtig ernst. 38 bis 40
Ewige Stagnation
Vorbei ist die Zeit, in der die
Welt immer besser wurde42, 43
aktuell auf fuw.ch
Ausweg aus der Nullzinspolitik
Notenbanken können die ultraexpansive
Geldpolitik nicht ewig fortsetzen44, 45
Globale Störfaktoren
Demografie, Ökologie und Technologie
sind ausser Kontrolle – das alarmiert 47
Gastkolumnen:
«Wie ich investiere»
James Montier9
Nationale begehrt
Der Versicherer Nationale Suisse wird von
zwei Wettbewerbern bedrängt. Den Grossaktionären
Mobiliar und Helvetia könnte
Swiss Life noch in die Quere kommen.
fuw.ch/211213-9
fuw.ch/211213-16
Novartis-Altlasten
Swiss Re jubelt still
Der Rückversicherer feiert das 150-jährige
Bestehen. Naturkatastrophen und andere
schlimme Versicherungsereignisse sind
mit wenig Blessuren überstanden worden.
Weshalb notieren die Aktien dennoch nur
halb so hoch wie vor zehn Jahren?
fuw.ch/211213-1
Calida darf zukaufen
Basler KB überrascht
Die Basler Kantonalbank bildet Rückstellungen
für den US-Steuerstreit. Sie komme
«einer Aufforderung der Finma an sämtliche
Banken der Kategorie 1 und 2 nach»,
begründet die Bank. Die Finma jedoch
bestreitet eine solche Aufforderung.
fuw.ch/211213-10
Kuoni rockt ohne CEO
US-Steuerstreit
Was bedeutet die Auslieferung des
Ex-UBS-Managers Raoul Weill an die USA?
Gefährden Bussen die Dividenden? Wer
folgt der Aufforderung der Finma?
fuw.ch/211213-19
fuw.ch/211213-11
Rüge für Incore
Edouard Carmignac 13
Philippe Gaydoul 29
Willy Michel 39
Michael Pieper 43
Jeff Grundlach 44
Der Pharmakonzern Novartis will von
einem am Zugersee geplanten mondänen
Ausbildungszentrum für Manager nichts
mehr wissen. Er geht auch sonst auf Distanz
zu Initiativen seines ehemaligen Verwaltungsratspräsidenten
Daniel Vasella.
fuw.ch/211213-4
Die Lafuma-Aktionäre stimmen der Kapitalerhöhung
zu. Damit kann Calida die
Mehrheit des französischen Outdoorunternehmens
erwerben und seinen Anteil
auf 50,6% aufstocken. Lafuma ist ein Sanierungsfall
und schreibt tiefrote Zahlen.
fuw.ch/211213-21
Der Chefsessel des Reisekonzerns ist ein
Schleudersitz. Die letzten Konzernleiter
mussten abtreten. Kuoni funktioniert aber
bestens seit dem Abgang von CEO Peter
Rothwell im Juni und ist in die Gewinnzone
zurückgekehrt. Die Aktien steigen.
fuw.ch/211213-3
Valiant, Basler Kantonalbank und jetzt Incore:
Die Finma rügt erneut einen Fall von
Marktmanipulation. Die Tochter der Zürcher
Privatbank Maerki Baumann wurde
wegen Verstössen gegen die Gewährs- und
die Organisationserfordernisse gerügt.
fuw.ch/211213-7
Laurence D. Fink 47
Meyer Burger schwach
Frohes von Metall Zug
Schindler schreibt ab
Telcos bleiben heiss
Infografiken
Nahrungsmittelproduktion 17
Die Welt im Gleichgewicht 30
Das Vermögen der privaten Haushalte 33
Das kybernetische Weltmodell36, 37
Der Solarzulieferer schliesst ein schwieriges
Jahr ab. Trotz einiger neuer Aufträge
in den vergangenen Wochen fällt 2013 für
den Thuner Konzern schwächer aus, als
vom Markt erwartet worden war. Die Visibilität
bleibt bis auf weiteres gering.
fuw.ch/211213-5
Das Industriekonglomerat, zu der die
Haushaltgerätemarke V-Zug gehört, hat die
Prognosen präzisiert und erhöht. 2013 sollen
der Umsatz 5% und der vergleichbare
Betriebsgewinn über 10% steigen. Bisher
war von leichten Zunahmen die Rede.
fuw.ch/211213-17
Der Aufzugshersteller muss erneut einen
Teil der Beteiligung an der südkoreanischen
Hyundai Elevators wertberichtigen.
Der Gewinn 2013 dürfte in der Summe
gegen 40% niedriger ausfallen. Das Jahr
war von negativen Nachrichten geprägt.
fuw.ch/211213-15
Wie 2013 dürfte auch 2014 das Übernahmefieber
im Sektor hoch bleiben, nicht
zuletzt wegen des technologischen Wandels.
AT&T könnte im ersten Quartal in
Europa angreifen. Auch in den Schwellenmärkten
sind Verschiebungen absehbar.
fuw.ch/211213-12
Die Bilanz der SNB 41
M&A Master 46
Das Fed geht vom Gas
Bankenunion: ja, aber
Steigende Zinsen?
Stress am Geldmarkt
Neuemissionen
Derivate
Callable Barrier Reverse Convertibles auf
CS, Richemont und Roche (Leonteq)6
Der abtretende Fed-Chef Ben Bernanke
überrascht mit der Drosselung der Anleihenkäufe.
Gleichzeitig verspricht das Fed,
den Leitzins noch länger tief zu halten.
fuw.ch/211213-20
fuw.ch/211213-8
Die Euro-Bankenunion kann 2015 starten,
nachdem ein einheitlicher Abwicklungsprozess
für marode Banken gefunden
wurde. Die Last für allfällige Bankenrettungen
bleibt aber bei den einzelnen Staaten,
anders als ursprünglich erwartet.
fuw.ch/211213-18
Die Arbeitsmarktdaten in Grossbritannien
sind erfreulich, setzen aber die Bank of
England unter Druck. Denn die Arbeitslosenquote
sinkt schneller als von der Zentralbank
erwartet in Richtung der Schwelle,
die eine Leitzinserhöhung auslöst.
fuw.ch/211213-6
In China sind die Geldmarktzinsen zum
zweiten Mal in diesem Jahr empfindlich
gestiegen. Nach längerem Zögern hat die
Zentralbank Liquidität zur Verfügung gestellt,
doch die chinesischen Aktienbörsen
setzen ihre Abwärtsbewegung fort.
fuw.ch/211213-14

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Meinung
3
Der Bankenplatz Schweiz
im perfekten Sturm
Pietro Supino
Verleger und
VR-Präsident
Tamedia
Die gegenwärtigen Turbulenzen sind bloss die Endphase einer Entwicklung, die seit Jahren sichtbar war: Das alte Geschäftsmodell
des Schweizer Private Banking ist tot. Jetzt muss der Blick nach vorn gerichtet werden. Mark Dittli
Über dem Schweizer Finanzplatz
tobt ein perfekter Sturm. Dieser
Tage entscheiden sich dreihundert
Banken, ob und in welcher Kategorie
sie am «Programm» – einem garstigen
Diktat Washingtons – teilnehmen, das
den Steuerstreit mit den USA lösen soll.
Auch aus Frankreich und Deutschland,
der EU, der OECD und der Gruppe der
zwanzig gewichtigsten Industrie- und
Schwellenländer steigt der Druck auf die
Schweiz und ihren Finanzplatz. Mehrere
Banken dürften in den kommenden Monaten
daran zerbrechen.
So heftig sich die Turbulenzen auch
anfühlen, sie sind bloss die Endphase
einer Entwicklung, die seit Jahren sichtbar
war – und die viele Banken zu lange
negierten: Das alte, einträgliche Geschäftsmodell
in der Verwaltung ausländischer
Privatkundenvermögen in der
Schweiz ist tot. Es kommt nicht zurück.
Das heisst allerdings nicht, dass auch
der Finanzplatz tot ist. Aus den Trümmern,
die der Sturm zweifellos hinterlassen
wird, werden neue, stabilere Geschäftsmodelle
entstehen. Dazu müssen
es die Banken aber endlich schaffen,
ihren Blick nach vorn zu richten.
Hohe Profite, hohe Risiken
Es ist unbestritten: Die Schweiz und ihre
Banken haben jahrzehntelang gut gelebt
von der Verwaltung ausländischer Privatvermögen.
Das Geschäftsmodell ruhte,
vereinfacht gesagt, auf drei Säulen: Erstens
der politischen Stabilität und Sicherheit
der Schweiz. Zweitens der Diskretion
und – teilweise – der Servicequalität der
Banken. Und drittens auf dem Bankkundengeheimnis.
Ein gewichtiger Grund für
die Kunden, einen Teil ihres Vermögens
in der Schweiz zu halten, war die Tatsache,
dass die Steuerbehörden ihres Heimatstaates
nichts davon erfuhren.
Das Geschäftsmodell war immens
einträglich. Der typische ausländische
Offshore-Kunde benötigte wenig Pflege,
wünschte nie Korrespondenz und war oft
weitgehend indifferent, was den Anlageerfolg
auf seinem Vermögen betraf.
Freilich waren die satten Profite nicht
ohne Risiken erhältlich. Sie basierten
nämlich meist nicht primär auf der einzigartigen
Dienstleistung einer Bank,
sondern auf dem gesetzlich verankerten
Wettbewerbsvorteil des Bankkundengeheimnisses.
Die hierzulande praktizierte
Unterscheidung zwischen Steuerhinterziehung
und -betrug wurde von ausländischen
Regierungen zwar nie verstanden,
aber meist toleriert.
«Viele Banken
reagierten auf die
Epochenwende 2008
mit Verweigerung.»
Wer seine Wettbewerbsposition einem
exogenen Faktor verdankt, lebt gefährlich.
Alle Spieler am Schweizer Bankenplatz
mussten damit rechnen, dass ihr
Heimvorteil dereinst fallen könnte. Doch
die eigene Verwundbarkeit wurde ignoriert.
Wer sie offen ansprach – wie Hans J.
Bär vor zehn Jahren – galt als Verräter. Die
hohen Gewinnmargen des Geschäftsmodells
haben etliche Banken und Banker
fett, bequem und, ja, impotent gemacht.
Dann, mit dem Jahr 2008, kam die
Epochenwende. Die Wirtschaftskrise riss
den Industriestaaten gewaltige Löcher in
den Haushalt. Derweil liess sich die UBS
erwischen, wie sie in der Betreuung amerikanischer
Kunden auf US-Boden US-
Recht verletzte. Und plötzlich begegneten
ausländische Behörden dem Finanzplatz
Schweiz nicht mehr mit Toleranz.
Es ist müssig zu debattieren, ob die
Historie einen anderen Verlauf genommen
hätte, wenn die Finanzkrise nicht
ausgebrochen oder die Causa UBS anders
gelöst worden wäre. Fakt ist: Im
Nachgang des Krisenjahres 2008 wurde
das Schicksal des Bankkundengeheimnisses
in der grenzüberschreitenden Vermögensverwaltung
besiegelt. Spätestens
als der Bundesrat am 13. März 2009 den
OECD-Artikel 26 für Steueramtshilfe akzeptierte,
musste allen Involvierten klar
sein, dass eine neue Ära begonnen hat.
Doch statt zu antizipieren, wie sich
das globale Umfeld wandeln wird, reagierten
viele Banken, inklusive ihr Verband,
zunächst mit Verweigerung. Einige
Institute verhielten sich 2008 und 2009
geradezu grotesk kurzsichtig, als sie sich
aktiv um die amerikanischen Privatkunden
der UBS bemühten. Die Bankiervereinigung
klammerte sich derweil an die –
zwar elegante, am Ende aber unrealistische
– Idee der Abgeltungssteuer, und
man hoffte auf die vermeintlichen Verbündeten
in der EU, Luxemburg und Österreich,
um einen Rest von Bankkundengeheimnis
wahren zu können.
Auf die Verweigerung folgte der Zorn.
Über den Imperialismus der Amerikaner,
die Hehlerei deutscher Politiker. Selbstverständlich
ist dabei Doppelmoral und
pure Interessenpolitik im Spiel: Es schreit
zum Himmel, welche Steuerparadiese
Washington auf dem Territorium der USA
duldet. Man darf sich darüber aufregen,
gewiss, doch die Fakten der realen Machtverhältnisse
ändert das nicht.
In den vergangenen zwölf Monaten
überschlugen sich die Ereignisse: Im Dezember
2012 kam das Nein aus Berlin zur
Abgeltungssteuer, im April 2013 knickte
Luxemburg ein und akzeptierte in der EU
den automatischen Informationsaustausch.
Österreich folgte. Die G20 und die
OECD einigten sich, globale Standards
für den automatischen Informationsaustausch
zu erarbeiten. Im Juni dann das
von Washington befohlene «Programm»:
eben, der perfekte Sturm.
Mittlerweile ist allen klar, dass die Zukunft
der grenzüberschreitenden Vermögensverwaltung
von Informationsaustausch
geprägt sein wird. In Anlehnung
an das Kübler-Ross’sche Trauerschema
scheint der Finanzplatz endlich in der
Akzeptanzphase angelangt zu sein. Die
Mehrheit der Banken und ihre Lobbyisten
agieren jedoch nach wie vor rückwärtsgewandt,
aus der Defensive. Wiederholt
erklingt einzig der Ruf, es müsse
nun endlich eine umfassende Strategie
für den Bankenplatz erarbeitet werden.
Doch, mit Verlaub, es wäre die Pflicht
der Führungskräfte jeder einzelnen Bank
gewesen, sich mit dem strategischen Szenario
eines Wegfalls des Bankkundengeheimnisses
zu befassen. In der Marktwirtschaft
überleben die Paranoiden,
diejenigen, die anpassungsfähig bleiben
und Veränderungen antizipieren. Unsere
Uhrenindustrie stünde heute nicht dort,
wo sie ist, wenn sie in den frühen Achtzigern
in Selbstmitleid versunken wäre und
nur noch über die unfair-kopierfreudigen
Japaner lamentiert hätte.
Der Weg zu neuem Glanz
Wie also gestaltet sich die Zukunft? In der
aktuellen Debatte entsteht bisweilen der
Eindruck, das Bankkundengeheimnis sei
der einzige Erfolgsfaktor der Schweizer
Banken gewesen. Das ist Unsinn. Im Kern
steht eine simple Frage: Weshalb soll ein
ausländischer Kunde künftig einen Teil
seines Vermögens in der Schweiz verwalten
lassen? Die Karte der politischen Stabilität
kann der Bankenplatz immer noch
ausspielen und sich jederzeit mit Singapur
oder Dubai messen.
Geändert haben sich jedoch die anderen
Alleinstellungsmerkmale, denen sich
die Banken verschreiben müssen: Diskretion
und Bankkundengeheimnis sind
nicht mehr gefragt. Neu im Fokus stehen
bedingungslose Servicequalität und Anlageperformance.
Die Kunden sind anspruchsvoller
geworden. Die Servicequalität
vieler Schweizer Banken ist im globalen
Vergleich hoch – was aber nicht
heisst, dass sie nicht verbessert werden
kann. Die Anlagekompetenz wurde während
Jahrzehnten vernachlässigt, weil die
Steueroptimierung stets einen höheren
Stellenwert besass als der Anlageerfolg.
Das Asset Management fristete in den
meisten Banken ein Randdasein. Hier
sind grosse Anstrengungen nötig, um an
Weltklasseniveau anzuknüpfen.
Das Schweizer Banking wird in Zukunft
zweifellos weniger profitabel sein.
Der Wettbewerb wird härter. Der Druck,
ständig effizienter und besser zu werden,
wird nicht nachlassen. Doch die Banken
haben ihr Geschick selbst in der Hand.
Nichts spricht dagegen, dass sie – genau
wie der Schweizer Maschinenbau, die
Pharma- oder die Uhrenindustrie – auf
dem Weltmarkt brillieren können. Auch
ohne Bankkundengeheimnis.
Zum Abschied von
Martin Coninx
Sehr geehrte Leserinnen und Leser
Mit diesen Zeilen verabschieden wir
Martin Coninx offiziell als Geschäftsführer
der «Finanz und Wirtschaft».
Mein Cousin hat am 1. Januar 2005 als
Mitglied der Geschäftsleitung der «Finanz
und Wirtschaft» die Verantwortung
für den Verlag übernommen.
Knapp vier Jahre später, am 1. November
2008, wurde ihm die Geschäftsführung
für die «Finanz und Wirtschaft»
einschliesslich der Redaktion übertragen.
Martin Coninx hat die «Finanz und Wirtschaft»
während neun Jahren geführt
und massgeblich geprägt.
Dass diese Periode in eine Zeit des
Umbruchs und der Generationenwechsel
fällt, wird auch an seiner
Zusammenarbeit mit mehreren Chefredaktoren
sichtbar. Zusammen mit
Mark Dittli hat er das heutige Konzept
der Zeitung entwickelt und ein digitales
Angebot geschaffen, das natürlich noch
«Work in Progress» ist, das aber auch im
internationalen Vergleich führend ist
und auf das wir stolz sind.
Die Ihnen, sehr geehrte Leserinnen
und Leser, bestens bekannte Entwicklung
des Finanzplatzes Schweiz und die
für Medienunternehmen besonders herausfordernde
technologische Entwicklung
haben die Aufgabe nicht einfach
gemacht. Umso mehr wissen wir die
gute Entwicklung der «Finanz und Wirtschaft»
unter der Führung von Martin
Coninx und den bemerkenswerten
Turnaround im zu Ende gehenden Jahr
zu schätzen und danken ihm herzlich
für seine grosse und wertvolle Führungsarbeit.
Es sind damit die Voraussetzungen
geschaffen, um die «Finanz und Wirtschaft»
hoffentlich als Ihre Hoflieferantin
für vertrauenswürdige Nachrichten,
Analysen und Kommentare über und zu
Wirtschafts- und Finanzfragen in gedruckter
und in digitaler Form in eine
gute Zukunft zu führen.
Dafür danke ich Martin Coninx im
Namen des Verwaltungsrats der Tamedia,
als deren Aktionär er auch mit der «Finanz
und Wirtschaft» verbunden bleiben
wird. Martin Coninx wird künftig als
selbständiger Unternehmer im Start-up-
Bereich tätig sein.
Und gemeinsam danken wir Ihnen, liebe
Leserinnen und Leser, für Ihr Vertrauen –
wir wünschen Ihnen einen guten Rutsch
in ein hoffentlich glückliches und erfolgreiches
Jahr 2014!
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Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 5
Megatrends
Sechs grosse Trends und wie Anleger
davon profitieren können
Adrian Blum
Losgelöst vom hektischen Börsenalltag
lohnt sich der Blick auf das Grosse
und Ganze. Übergeordnete Entwicklungen
finden zwar nur langsam ihren
Niederschlag auf Kurse und Bewertungen,
dafür aber umso mächtiger. «Finanz und
Wirtschaft» nimmt sechs Megatrends
unter die Lupe und zeigt auf, wie Anleger
auf sie setzen können.
Zum Spannendsten gehören neue Konsumenten.
Das Wirtschaftswachstum in
den Emerging Markets bringt Milliarden
neuer kaufkräftiger Kunden hervor. Heute
gehören 2 Mrd. Menschen zur Mittelklasse.
2030 werden es 4,9 Mrd. sein, wovon vier
Fünftel in Asien, Afrika und Lateinamerika
leben werden. Konsumgüterhersteller können
partizipieren, müssen aber kulturelle
Belange und lokale Bedürfnisse erkennen.
In Kombination mit profunder Marktkenntnis
ergibt dies eine solide Basis für Erfolg.
Nicht nur für Emerging Marktes, sondern
global von Belang ist der Megatrend
der mobilen Kommunikation. Nicht mehr
nur Menschen, sondern auch Maschinen
und Geräte werden digital kommunizieren.
Für etablierte
Banken eine grosse
Herausforderung,
für Branchenfremde
eine riesige Chance.
Das Zukunftsszenario ist näher als viele
denken. Lange wird bereits über das Internet
der Dinge geredet. Vor mehr als zwanzig
Jahren hat der US-Informatiker Mark Weiser
erstmals eine solche digitale Durchdringung
des Alltags beschrieben. Nun wird
sie Realität, mit Folgen für viele Bereiche.
Einer Aufzählung sind nur durch die eigene
Fantasie Grenzen gesetzt.
Zu neuem Leben erweckt ist der Megatrend
Biotechnologie. Es herrscht Partystimmung,
viele Anleger bringen der Branche
wieder Vertrauen entgegen, nachdem
sie sich lange vor Investments gescheut
hatten. Volle Pipelines in der Forschung
und Entwicklung lassen weiter steigende
Kurse erwarten. Auch wenn der Erfolg oft
von einer winzigen Anzahl von Produktkandidaten
abhängt – wer langfristig
denkt, kommt an Biotech nicht vorbei.
Die Weltbevölkerung steigt, Landwirtschaftsland
wird knapp und Nahrungsmittelpreise
steigen. Daraus entsteht ein
wichtiger Megatrend für die Landwirtschaft.
Dort steigt der Druck zu mehr Ernteausbeute.
Grosse Erwartungen werden
in den Technologie- und Zulieferbereich
wie Saatgutunternehmen oder Düngerlieferanten
gesetzt. Investitionen, die näher
beim Konsumenten sind, lohnen sich
langfristig mehr als Anlagen in oder nahe
der Grundproduktion von Nahrung.
Abstrakter als die Landwirtschaft ist die
Bankwirtschaft. Wegen Rechtsstreitigkeiten,
Finanzkrise und Margendruck durch
Niedrigzinsen gehen zentrale Trends
schnell unter. Doch die Umwälzungen
sind gewaltig, wie Finance 2.0 beweist, die
Verlagerung vieler Bereiche des Banking
ins Netz. Für etablierte Banken ist das eine
Bild: iris c. ritter
grosse Herausforderung, für Branchenfremde
eine riesige Chance.
Ohne Energie geht gar nichts. Der weltweite
Energieverbrauch steigt unaufhörlich,
doch je nach Weltregion sind die
Trends unterschiedlich. In Europa verteuert
sich der Strom für Endkunden, ohne
dass die Versorger davon profitieren, was
an der Förderung erneuerbarer Energie
liegt. China dagegen wird wegen seiner
schieren Grösse zum neuen Zentrum des
globalen Energiekonsums werden. Die
USA steigen gleichzeitig dank neuer Technologie
zum weltweit grössten Ölproduzenten
auf. Profiteure sind Unternehmen
mit einem Exposure in Schieferöl.
Sich einen Überblick über Megatrends
und entsprechende Investitionsmöglichkeiten
zu verschaffen, ist reizvoll – für das
Gemüt und das Portfolio.
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+34.9%
Performance 2010
+7.6%
Performance 2011
-9.8%
Performance 2012
+23.2%
Performance 2013
+23.9%
Der MIV Global Medtech Fund ist ein Teilfonds des Variopartner SICAV, ein Anlagefonds luxemburgischen
Rechts. Der Verkaufsprospekt, die Wesentlichen Anlegerinformationen (KIID), die
Statuten sowie der Jahres- und Halbjahresbericht können kostenlos beim Portfolio-Manager
MIV Asset Management AG, Feldeggstrasse 55, CH-8008 Zürich, bezogen werden. Vertreter
in der Schweiz ist die Vontobel Fonds Services AG, Zürich. Die historische Performance stellt
keinen Indikator für die zukünftige Performance dar. Die Performancedaten lassen die bei der
Ausgabe und Rücknahme der Anteile anfallenden Kommissionen und Kosten unberücksichtigt.

11.60%
COUPON P. A.
69%
BARRIERE
+41 58 800 1111
RENDITEOPTIMIERUNG | IN ZEICHNUNG BIS 03.01. 2014 1
CALLABLE BARRIER REVERSE CONVERTIBLES
AUF CREDIT SUISSE, RICHEMONT & ROCHE
Die Funktionsweise der Produkte wird am Beispiel des Callable Multi Barrier Reverse Convertibles auf Credit Suisse, Richemont und
Roche erläutert:
Der Anleger erhält alle drei Monate eine Couponzahlung in Höhe von 2.90% (11.60% p.a.). Zusätzlich hat die Emittentin das Recht, das Produkt
an den Couponzahlungstagen, erstmals nach sechs Monaten, vorzeitig zu 100% zurückzuzahlen (plus den garantierten Coupon). Ansonsten
verhält sich der Callable Multi Barrier Reverse Convertible wie ein gewöhnlicher Multi Barrier Reverse Convertible. Durch das Recht
der Emittentin, das Produkt vorzeitig zurückzuzahlen, bieten Callable Multi Barrier Reverse Convertibles verglichen mit Multi Barrier Reverse
Convertibles eine höhere Couponzahlung.
Die Emittentin des Callable Multi Barrier Reverse Convertibles ist Leonteq Securities AG, Guernsey Branch. Der Anleger trägt das Kreditrisiko
der Emittentin.
IN ZEICHNUNG BIS 03.01.2014 1 CALLABLE BARRIER REVERSE CONVERTIBLES
STRUKTUR COUPON P.A. BASISWERTE BARRIERE WÄHRUNG MAXIMALE
LAUFZEIT
MULTI
VALOR
11.60% Credit Suisse, Richemont, Roche 69% CHF 1.5 Jahre 22851337
11.40% BHP Billiton, Rio Tinto, Glencore Xstrata 69% CHF* 1.5 Jahre 22851338
11.40% AXA, Swiss Life, Zurich Insurance 69% CHF* 1.5 Jahre 22851339
10.00% Carrefour, Nestlé, Unilever 65% CHF* 1.5 Jahre 22851340
10.00% Orange, Swisscom, Vodafone 65% CHF* 1.5 Jahre 22851341
10.00% ABB, Holcim, UBS 69% CHF 1.5 Jahre 22851342
8.40% Nestlé, Novartis, Roche 75% CHF 1.5 Jahre 22851343
12.00% BMW, Daimler, Porsche 69% EUR 1.5 Jahre 22851344
13.20% Apple, Google, Microsoft 69% USD 1.5 Jahre 22851345
10.00% Novartis, Roche, Richemont, Lindt & Sprüngli PS 69% CHF 2 Jahre 22851346
8.00% Danone, Nestlé, L’Oréal, Unilever 65% EUR* 2 Jahre 22851347
10.00% Coca-Cola, McDonald’s, Starbucks 69% USD 2 Jahre 22851348
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ZEICHNUNGEN GERNE ENTGEGEN.
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Die in diesem Dokument erwähnten Finanzprodukte sind derivative Finanzinstrumente.
Sie qualifizieren nicht als Anteile einer kollektiven Kapitalanlage im Sinne der Art.
7 ff. des Schweizerischen Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen (KAG)
und sind daher weder registriert noch überwacht von der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht
FINMA. Anleger geniessen nicht den durch das KAG vermittelten spezifischen
Anlegerschutz.
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Denomination CHF/EUR/USD 1’000** Emissionspreis 100% Couponzahlungsdaten quartalsweise
Barriere Beobachtung kontinuierlich während der Laufzeit
Vorzeitige Rückzahlungsdaten quartalsweise, erstmals nach 6 Monaten
IN ZEICHNUNG BIS 03.01.2014 1 BONUS ZERTIFIKAT
STRUKTUR BONUS-RENDITE BASISWERTE BARRIERE WÄHRUNG LAUFZEIT VALOR
MULTI 42% (12% p.a.) AXA, Swiss Re, Zurich Insurance 59% CHF* 3.5 Jahre 22551201
Denomination CHF 1’000 Emissionspreis 100% Barriere Beobachtung kontinuierlich während der Laufzeit
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Diese Publikation dient nur zu Informationszwecken und stellt weder eine Empfehlung zum
Erwerb von Finanzprodukten noch eine Offerte oder Einladung zur Offertstellung dar und ist
kein Research. Alle Angaben sind ohne Gewähr. Bei Produkten, welche nicht unter COSI ®
begeben werden, sind die Anleger dem vollen Kreditrisiko der Emittentin resp. der Garantiegeberin
ausgesetzt.
Diese Publikation stellt keinen vereinfachten Prospekt im Sinne des Art. 5 KAG dar. Die massgebende
Produktdokumentation kann direkt bei Leonteq Securities AG unter Tel. +41 (0)58 800
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und das Vereinigte Königreich (die Emission unterliegt schweizerischem Recht).
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1
Die Zeichnungsperiode kann aufgrund veränderter Marktbedingungen durch die Emittentin vorzeitig beendet werden.
* Die Produkte sind währungsgesichert.
** Denomination für Valor 22851346: CHF 5’000
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Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Megatrend neue Konsumenten
7
1.
Neue Konsumenten: 2030 leben
80% der Mittelklasse in
Asien, Afrika und Lateinamerika
Bevölkerungs- und Wirtschaftswachstum in den Emerging Markets bringen
Milliarden von neuen kaufkräftigen Konsumenten hervor. Das verlangt
von den Konsumgüterherstellern ein Umdenken. Der Einsatz lohnt sich.
Wolfgang Gamma
Die Verschiebung der ökonomischen
Gewichte auf dieser Erde
ist unaufhaltsam. Hinter den
Bric-Staaten – Brasilien, Russland, Indien,
China – drängen bereits weitere Länder
nach vorn. Sie finden sich in Lateinamerika,
Asien und auch Afrika. Kommen
Märkte wie Indonesien, Pakistan und Nigeria
in Fahrt, wird die Zahl kaufkräftiger
und konsumwilliger Kunden noch steiler
in die Höhe schnellen. Bis 2050 werden
nach Schätzung der Uno allein in diesen
drei Staaten 1,3 Mrd. Menschen wohnen.
Volkswirtschaften aus Südostasien und
Afrika stehen in der Wachstumsrangliste
oben (vgl. Grafik 1). Die Zahl der Zugehörigen
zur Mittelklasse steigt weltweit von
heute 2 auf 4,9 Mrd. Menschen bis 2030.
Den Konsumgüterherstellern öffnen sich
neue Kundenkreise. In einer ersten Phase
werden speziell Güter zur Verbesserung
der Lebensqualität gefragt sein. Steigen
die Einkommen, werden mehr Produkte
nachgefragt werden, die dem Käufer in
Selbst- und Fremdbild einen gewissen Lebensstil
attestieren.
China weiterhin Traummarkt
Bis weit ins nächste Jahrzehnt hinein wird
aber der aktuell bedeutendste Wachstumsmotor
China – trotz der jüngsten
Rumpler – den Takt in der Entwicklung der
Konsumwelt angeben. In China leben
über 1,3 Mrd. Menschen, davon gut die
Hälfte in städtischen Regionen. Bis 2022,
so schätzen die McKinsey-Berater, wird es
gegen 360 Mio. städtische Privathaushalte
geben, 100 Mio. mehr als heute.
Gleichzeitig werden sie auf breiter Front
wohlhabender. Vier von fünf städtischen
Die Titel zwanzig der Grafik
wachstumsstärksten Länder
Jährliches BIP-Wachstum 2011-2016 in %
Irak
China
Afghanistan
Indien
Mosambik
Sambia
Niger
Ghana
Kambodscha
Tansania
Vietnam
Ruanda
Indonesien
Angola
Uganda
0 2 4 6 8 10
Quelle: IWF / Grafik: FuW, vp
Städtischer Privatkonsum in China
Wohlhabende (über 34 000 $ Einkommen p.a.)
Obere Mittelklasse (16 000 – 34 000 $ Einkommen p.a.)
Untere Mittelklasse (9000 – 16 000 $ Einkommen p.a.)
Arme (weniger als 9000 $ Einkommen p.a.)
11% 25%
ca.
1640
Mrd. $
20%
54%
Quelle: McKinsey / Grafik: FuW, br
56%
16%
14%
5%
2012 2022
ca.
4400
Mrd. $
Haushalten dürften dann über ein Jahreseinkommen
von 9000 bis 34 000 $ verfügen.
Und sie werden diese Mittel auszugeben
wissen: Der Privatkonsum soll bis 2022
von heute 1640 auf 4400 Mrd. $ jährlich
steigen (vgl. Grafik 2). Eindrücklich ist
auch der Langzeitausgabenvergleich auf
individueller Ebene. Ein 2009 geborener
Chinese, so eine Schätzung der Berater
von Boston Consulting Group, wird in seinem
Leben 38-mal mehr konsumieren als
sein Landsmann, der 1960 geboren ist.
Verschiebungen wird es auch innerhalb
des Landes geben. In Ergänzung zu
den Megalopolen von Schanghai (wo Ding
Meng’an lebt, vgl. Porträt auf Seite 10) und
Peking wachsen die Tier-2- und Tier-3-
Städte zu namhaften Zentren heran. Wer
in solchen eher peripher gelegenen Millionenstädten
lebt, hat mehr Einkommen
zur freien Verfügung als die Landsleute in
den Küstenregionen, weil die Mieten niedriger
sind. Städte wie Zhenjiang (3,1 Mio.
Einwohner, Provinz Jiangsu) und Hohhot
(2 Mio., Innere Mongolei) gewinnen deshalb
für die Konsumgüteranbieter an Reiz,
was sich aus der Neuausrichtung ihrer Investitionen
ablesen lässt.
Ein Drittel des Luxuskonsums
Die obere Mittelklasse und besonders die
vermögende Schicht fragen kräftig Luxusgüter
nach. Schon 2015 dürfte weltweit
jeder dritte Dollar, der für teure Taschen,
Schuhe, Kleider, Schmuck oder Uhren
ausgegeben wird, aus einem chinesischen
Portemonnaie stammen. Manche Hersteller
erwirtschaften bereits 40% des Umsatzes
im Grossraum China (inkl. Hongkong
und Taiwan). Europäische Traditionsmarken
haben die besten Aussichten, die
Gunst der Chinesen zu gewinnen. Ein guter
Eindruck ist dabei wichtig, weil Markenloyalität
in dem Land gemäss Bain
Company eher kleingeschrieben wird.
Werden die Konsumausgaben auf den
Auslandreisen eingerechnet, ist der Anteil
bedeutend höher. Gemäss den Marktforschern
von Paxsmart kommen aus China
weltweit am viertmeisten Auslandreisende.
Und sie geben auf ihren Reisen durchschnittlich
am meisten für Einkäufe aus,
mehr noch als Russen und Brasilianer.
Der zweite Milliardenmarkt, der China
in Sachen Einwohnerzahl um 2028 überholt
haben wird, ist Indien. Pro-Kopf-Einkommen
und Kaufkraft liegen noch weit
hinter China zurück, steigen aber kräftig.
Boston Consulting Group schätzt, dass
sich das Pro-Kopf-Einkommen in den beiden
Ländern zusammen bis 2020 verdreifacht
und dass 2 Mrd. zahlungskräftige
Konsumenten neu ins Spiel kommen. Inder
und Chinesen sollen 2020 demnach
zusammen jährlich 10 Bio. $ ausgeben.
Im Lateinamerika kommt Brasilien die
Führungsrolle zu. Auch hier haben Wirtschaftswachstum
und Verstädterung eine
neue Mittelklasse hervorgebracht. Innovative
Geschäftsideen ermöglichen vielen
den Start in die Selbständigkeit (vgl. Porträt
von Ivanildo Nacimento Oliveira).
Während die Bric-Staaten allein durch
ihre schiere Grösse auf Konsumgüterhersteller
eine magische Anziehungskraft
ausüben, lockt in den nachrückenden
Ländern der Startvorteil des Pioniers. In
diesen Volkswirtschaften betragen die
Wachstumsraten zwischen 6 und 10%.
Der Konkurrenzdruck ist aber noch weniger
hoch, was einem Erstankömmling in
die Hand spielt. Gefragt sind Fingerspitzengefühl
für kulturelle Unterschiede
und eine ausgeprägte Fähigkeit zur Adaption
an lokale Bedürfnisse. In Kombination
mit profunden Marktkenntnissen
liefert dies ein solides Grundgerüst für
kommerziellen Erfolg.
An der Schwelle zum Boom
Der Einsatz dürfte sich lohnen. Denn in
den nächsten fünfzehn Jahren erreichen
einige wichtige Absatzmärkte den «Sweet
Spot», den Bereich, den Ökonomen als
optimal für einen Wirtschaftsboom erachten.
Gemäss dieser Definition ist
dazu ein Pro-Kopf-Einkommen von
mehr als 10 $ pro Tag, erzielt von einer
signifikanten Beschäftigtenzahl, notwendig.
Für die Wissenschafter der Economist
Intelligence Unit wird das in Indonesien
2015 der Fall sein. Es folgen
noch im laufenden Jahrzehnt Indien
(2017), Philippinen und Vietnam (beide
2019). Etwas länger dauern wird es, bis
Pakistan (2024), Nigeria (2025)und Bangladesch
(2029) so weit sind.
Der Aufstieg dieser Märkte mag viel
Zeit beanspruchen und mit Hindernissen
gespickt sein, doch er ist unaufhaltsam
und wird die Weltwirtschaft verändern.
Ivanildo Nacimento
Oliveira: «Glücklich,
aber ich will mehr»
Brasilien
Alle möglichen Beschäftigungen hat Ivanildo
bereits kennengelernt, seit er als Siebenjähriger
und Ältestes von vierzehn Geschwistern
im trockenen Inland des brasilianischen
Nordostens zu arbeiten begann:
als Cowboy und Wochenend-Jockey
für Grossgrundbesitzer. Später bereits in
der Strandmetropole Salvador/Bahia als
Koch und Gärtner und sogar einige Zeit als
professioneller Fussballer in Südbrasilien.
Doch in all den Jahren war sein Traum
stets ein eigenes Motorrad: «Als ich auf
Maultieren mit anderen Cowboys Rennen
ritt, wünschte ich mir, eines Tages mit
dem eigenen Motorrad um die Wette fahren
zu können», sagt der heute 36-Jährige.
Vor drei Jahren schliesslich konnte er sich
den Traum verwirklichen: Er kaufte sich
eine blaue Suzuki-1000-cm³-Strassenmaschine.
Darauf fährt er zusammen mit
Freunden alle paar Wochen die einzige gut
ausgebaute Autobahn im Bundesstaat
Bahia die Küste entlang nach Norden bis
zur Staatsgrenze. Morgens 300 km hin,
nachmittags zurück in der neuen Ledermontur,
in der es bei 35 Grad über dem
Asphalt ziemlich heiss wird.
Es war ein langer Weg zum
teuren Hobby des eigenen Motorrads,
das sich in Brasilien in
der Regel nur wohlhabende Herren
gönnen, um die Symptome
ihrer Midlife Crisis zu lindern.
Ivanildo hat dafür viele
Schwimmbäder geputzt. Der
pfiffige Brasilianer erkannte vor
fünf Jahren, dass mit dem wachsenden
Wohlstand immer mehr
Privatpools in den abgeschlossenen
Wohngebieten, den Condomínios,
eingeplant würden. Doch
kaum einer der Hausbesitzer hat
eine Ahnung davon oder eine besondere
Neigung, die Swimmingpools
zu säubern und zu pflegen. Ivanildo
arbeitete sich in die diversen Chlor- und
Ozonsorten ein, begann Pumpen und Filter
auseinanderzunehmen und zu reparieren.
Und vor allem baute sich er einen
Ruf als zuverlässiger Dienstleister auf, der
Schwimmbäder reinigt – auch am Sonntag
ganz früh, wenn die letzten Partygäste
ins Bett gehen und die ersten Familien mit
Kindern an den Pool wollen.
Ein Traum ist wahr geworden: Mit seiner blauen 1000er Suzuki kreuzt Ivanildo über die Strassen des Bundesstaats Bahia.
Nach vielen Behördengängen hat er
sein eigenes Unternehmen registriert und
beschäftigt drei Angestellte. Stolz zeigt er
den von der Präfektur registrierten Quittungsblock
mit seiner Steuernummer.
Umgerechnet 6000 Fr. Umsatz macht er in
den guten Sommermonaten. Davon bleibt
etwa die Hälfte als Gewinn übrig. Sein
grösster Traum aber ist noch unerfüllt: ein
eigenes Haus, in dem er mit seinen beiden
Kindern und neuer Frau leben möchte.
Er ist zuversichtlich, auch dieses Ziel zu
erreichen. Er wohnt im Reihenhaus zur
Miete, in dem er elf Jahre als Hausmeister
das kleine Concierge-Zimmer bewohnt
hat. Auf die Frage, wie er seinen Gemütszustand
beschreiben würde, antwortet er:
«Glücklich, aber ich will noch mehr!»
Alexander Busch, São Paulo
Bild: Adenor Gondim
Lesen Sie auf Seite 8 und 9:
– Weitere Porträts aus China und
Südafrika
– Empfehlung für Investoren

60
10
8 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Megatrend neue
SÜdafrika
stabilen Verhältnissen in
der heruntergekommenen
Provinzhauptstadt
Mthatha (Umtata) auf.
Wenig deutete damals
auf seinen rasanten sozialen
Aufstieg hin. Seit 2003
ist Mpahlwa nun bereits
Besitzer des Architekturbüros
DesignSpace Africa,
das gleich am Eingang zur
populären Kapstädter Waterfront
liegt. Mit seiner
deutschen Frau Ulrike
und den beiden zehn und
zwölf Jahre alten Söhnen,
die eine Staatsschule
gleich um die Ecke in Rondebosch
besuchen, lebt
die Familie in einem modern
eingerichteten, aber
keinesfalls pompösen
Haus in Rosebank, einem
vornehmlich von Akademikern
bewohnten Vorort
Das Architektenpaar Luyanda und Ulrike setzt auf dem Bau auf traditionelle Materialien und Qualität. Reisen ist ihre Leidenschaft.
nahe der Universität. Vor
der Tür stehen ein Volvo-
V60-Sportkombi und ein
Luyanda Mpahlwa:
Für Luyanda Mpahlwa sind die ersten beiden
Dezemberwochen noch schmerzli-
Mpahlwas auf Qualität. Markenartikel
VW Touran. Beim Einkaufen achten die
cher gewesen als für die meisten Südafrikaner:
In Nelson Mandela hat der gliedschaft im Virgin-Active-Sportclub. Ihr
sind ihnen wichtig, genau wie die Mit-
«Qualität hat Vorrang,
55-Jährige einen Freund aus seinen fünf grösstes Hobby ist jedoch das Reisen.
Haftjahren auf der Gefängnisinsel Robben
Island verloren, wo Mpahlwa gleich national unterwegs, oft verbunden mit
Drei- bis viermal im Jahr sind sie inter-
im Einkauf und im Bau»
nach seinem Architekturstudium Anfang dem Architektenberuf, zuletzt in den USA,
der Achtzigerjahre wegen seines Engagements
für die ausserparlamentarische Der jünger als sein Alter wirkende
in Deutschland und sogar in Indien.
Opposition inhaftiert war.
Mpahlwa war oft zur richtigen Zeit am
Wie Mandela stammt auch Mpahlwa richtigen Ort, was als Karrierebeschleuniger
wirkte: Nach seiner Freilassung
aus der bitterarmen Transkei. Und wie
Mandela gehört er zum Volk der Tembu 1986 ging er als politischer Flüchtling
und ist ein Clanchef. Nur 30 km von Mandelas
Grabstätte entfernt wuchs der Sohn Universität Vorlesungen über nachhal-
nach Berlin, wo er an der Technischen
eines Schuldirektors in einfachen, aber tige Architektur und Green Design be-
Bild: Wolfgang Drechsler
suchte – und gleich danach an den vielen
Projektofferten der damals im Wiederaufbruch
befindlichen Stadt partizipierte.
Er selbst war an der Planung der
Nordischen Botschaft beteiligt und erhielt
dann auch den Zuschlag für den
Bau der neuen südafrikanischen Residenz
am Tiergarten. Das erwies sich nach
der Rückkehr ans Kap aber auch wegen
der guten Verbindungen zum nun regierenden
Afrikanischen Nationalkongress
als Türöffner. Drei Jahre pendelte er zwischen
Kapstadt und Berlin.
Heute hat Mpahlwa, dessen Frau ebenfalls
als Architektin arbeitet, ein breites
Portfolio: Er baut nun – oft mit traditionellen
Materialien wie Schlamm, Wasser und
Holz – Schulen in seiner Heimatprovinz
Ostkap und renoviert Bahnhöfe in den
schwarzen Townships um Kapstadt. Auch
mischt er inzwischen in den Vorbereitungen
der Stadt zur World Design City 2014
an vorderster Front mit.
Wolfgang Drechsler, Kapstadt
Empfehlung für Investoren
AB InBev
Kurs: 76.06 €
Euro Stoxx angeglichen
60
40
20
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Der Brauereikonzern AB InBev (ABI) operiert von
der Branchenspitze aus. In China – der Markt übt
wie in andern Konsumbranchen eine besondere
Faszination auf die Teilnehmer aus – und in Lateinamerika
ist er gut positioniert. Mit der Marke Harbin
besetzt er Chinas Norden und dürfte vom Trend zu
Premiumbier profitieren. Kommt Tsingtao auf den
Markt, hat ABI gute Chancen, auch diese Marke zu
übernehmen. In Lateinamerika sind nicht alle Karten
verteilt, obwohl – oder weil? – ABI einen teilweise
brasilianischen Hintergrund hat. Zuletzt hat
sie die mexikanische Grupo Modelo erworben, wodurch
sie die Kosten um bis zu 1,25 Mrd. $ reduzieren
kann. Das stärkt die Margen, die unter ungünstigen
Wechselkursen und schwachen Volumen in
Brasilien und den USA gelitten haben. Mit Budweiser
als Sponsor der Fussballweltmeisterschaft 2014
in Brasilien wird ABI diese Plattform für Marktanteilsgewinne
zu nutzen versuchen. Das in Mexiko
gesparte Geld kann sie in die Anlagen in Brasilien
stecken, was weitere Effizienzgewinne bringt. ABI
dürfte so zu zweistelligem Ebit-Wachstum (+10 bis
11% p. a. bis 2017) zurückfinden. ga
Fast Retailing
Kurs: 40750 Yen
Nikkei 225 angeglichen
40 000
20 000
8000
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Luxus ist immer eine Definitionsfrage. Für die neue
Mittelklasse in den Schwellenländern hat das Einkaufserlebnis
in Uniqlo-Modehäusern von Fast
Retailing durchaus das Flair des Luxus. Die Japaner
wollen es noch besser machen als die Europäer Zara
(Inditex) und H&M. Die Kernmarke Uniqlo ist heute
schon in Asien – auf dem Heimmarkt Japan wie in
Hongkong, China und Taiwan – enorm beliebt. Bis
2020 will Fast Retailing den Leadern Zara und H&M
die Modekrone endgültig abnehmen. Die Chancen
dazu stehen gut. In Europa und Südamerika ist die
Marke noch kaum etabliert. Bereits 2015 dürfte sie
jedoch im Ausland mehr umsetzen als in Japan.
Anders als H&M aus Schweden und das Zara-Mutterhaus
Inditex aus Spanien setzt Fast Retailing weniger
auf den letzten Modeschrei, sondern führt ein vergleichsweise
klassisches Sortiment mit hochwertigen
Materialien. Die Aktien der Japaner sind mit einem
Kurs-Gewinn-Verhältnis 2014 von 37 hoch bewertet.
Europas Primus Inditex kommt auf ein auch nicht bescheidenes
KGV von 25. Die Wachstumsaussichten
von Uniqlo rechtfertigen aber den auf den ersten
Blick stolzen Preis für Fast Retailing.
Js
Lenovo
Kurs: 9.12 HK-$
Hang-Seng-Index angegl.
5
3
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Der weltgrösste PC-Hersteller Lenovo hat im vergangenen
Quartal den Umsatz 13% gesteigert
und damit 31% mehr verdient als vor einem Jahr.
Das chinesische Unternehmen hält sich auf dem
ersten Platz unter den PC-Herstellern knapp vor
dem langjährigen Spitzenreiter Hewlett-Packard.
Weit spektakulärer als im PC-Geschäft ist Lenovos
Entwicklung im Mobilfunk, dessen Anteil am
Konzernumsatz sich 2012 auf 15% verdoppelt
hat. Nach einem Absatzplus von 78% im bisherigen
Jahresverlauf ist Lenovo inzwischen der
weltweit viertgrösste Smartphone-Anbieter. In
China ist die Gesellschaft mit ihren mittelpreisigen
Geräten die Nummer zwei hinter Samsung.
Schrittweise dringt Lenovo in Asien und darüber
hinaus in weitere Regionen vor. Für 2015 ist der
Einstieg in den westeuropäischen Smartphone-
Markt geplant. Mit PC und Tablets sind die Chinesen
schon seit geraumer Zeit in Europa vertreten.
Der Trend zu günstigeren Smartphones spielt
Lenovo in die Hände. Zudem schaut sich der
Konzern nach Übernahmezielen im Computerwie
im Smartphone-Bereich um.
ga
Mondelez
30
20
14
Kurs: 34.43 $
S&P 500 angeglichen
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Der US-Nahrungsmittelhersteller Mondelez, hervorgegangen
aus Kraft, will einer der am schnellsten
wachsenden Nahrungsmittelkonzerne werden.
Er tritt mit Marken wie Milka, Trident, Cadbury und
Oreo am Markt auf. Analysten schätzen das langfristige
Wachstumspotenzial auf 5 bis 7% pro Jahr.
Bereits heute stammen 44% des Umsatzes aus aufstrebenden
Ländern, wo zweistellige Wachstumsraten
locken. Mondelez erwartet in den
Bric-Staaten und in «Ländern der nächsten Welle»
(Indonesien, Südafrika) Zuwachsraten von 14 bis
19% in den kommenden fünf Jahren. Der Gewinn
wird mehrheitlich investiert, was Anlegern zunächst
eine bescheidene Dividende zugestand.
Mitte Jahr wurde die Ausschüttung aber merklich
erhöht und ein Aktienrückkaufprogramm
ausgeweitet, um Aktionärsaktivisten um Nelson
Peltz ruhigzustellen. Er hatte eine Transaktion mit
PepsiCo angestrebt. Für 2014 sind Mondelez mit
einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 20 bewertet.
Damit sind sie teurer als Nestlé oder Unilever.
Als Pluspunkt ist die Fokussierung auf Snacks und
Süsswaren zu werten.
ga
Swatch Group I
600
400
200
Kurs: 577.50 Fr.
SMI angeglichen
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Die Aktien von Luxusgüterherstellern sind eine
gute Wahl, wenn es darum geht, von der immer
grösseren Kaufkraft der Mittelklasse in Ländern
wie China, Brasilien und Russland zu profitieren.
Der Favorit von «Finanz und Wirtschaft» ist Swatch
Group. Sie erhält den Vorzug wegen der starken
Position in Asien und der Sortimentsbreite ihrer
Uhren. Ein Mischkonzern wie LVMH oder Kering ist
nicht so fokussiert. Richemont ist eine reine Luxuswette,
die Titel des Modehauses Prada sind vergleichsweise
teuer. Swatch Group macht die Hälfte
des Umsatzes in Asien. Dazu kommt, dass auch in
Europa und den USA ein nicht zu unterschätzender
Teil der Einnahmen auf asiatische Touristen zurückzuführen
ist. Die Aktien von Swatch Group haben
sich in den letzen Monaten verhalten entwickelt.
Richemont haben Swatch Group dabei hinter sich
gelassen. Das wird kaum so bleiben. Anders als
Richemont hat Swatch Group die Expansion in
China nochmals verstärkt und setzt besonders auf
günstigere Marken wie Swatch, Mido, Hamilton,
Tissot, Longines und Rado, die dort derzeit bis zu
30 oder gar 40% wachsen. Js
Yum Brands
60
40
28
Kurs: 72.75 $
S&P 500 angeglichen
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Es gibt wohl kaum ein westliches Unternehmen,
das in China so viel Erfolg hat wie Yum Brands mit
ihren Fast-Food-Ketten KFC und Pizza Hut. 1997
als Problemkind von PepsiCo abgespaltet, lag man
im Rennen um die Vorherrschaft in der Volksrepublik
2001 noch Kopf an Kopf mit McDonald’s. Mittlerweile
gibt es in China 4700 KFC-Filialen und
damit weit mehr als doppelt so viele wie
McDonald’s. Gemäss dem Marktforscher Millward
Brown ist KFC inzwischen noch vor Coca-Cola, Colgate,
Pampers und Apple die mächtigste ausländische
Marke in China. Hinter dem Erfolg steckt CEO
David Nowak, der seit seinem Amts antritt vor dreizehn
Jahren voll auf die internationale Strategie
setzt. Der Konzern erwirtschaftet 75% des Gewinns
mit seinen 36 000 Outlets im Ausland. Yum
Brands gelingt es besser als McDonald’s, das Angebot
an die lokalen Gepflogenheiten anzupassen.
Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis 2014 von 21
sind die Aktien zwar nicht günstig (McDonald’s
17), doch günstiger als Starbucks (25) oder Chipotle
(41), die ebenfalls von der wachsenden Mittelklasse
profitieren werden.
Js

Konsumenten
9
Ding Meng’an:
«Ohne eigenes Auto gehöre ich
gar nicht zur Mittelklasse»
«Du willst ein Porträt über mich schreiben?»,
quietscht Meng’an. «Ich gehöre
doch gar nicht zur Mittelklasse, ich hab
ja nicht einmal ein Auto!» Für Chinesen
ist der Begriff Mittelklasse ein Synonym
für Automobil. «Und zudem konsumier
ich gar nicht viel», doppelt die 29-jährige
Sprachlehrerin aus Schanghai
nach. Sie kaufe nur Kleider, Schuhe, Bücher
und Geschenke für Freunde und
Familie und gehe öfters ins Kino und
ins Restaurant. Auf die Frage, als was sie
denn ihr iPhone und MacBook bezeichne,
antwortet Meng’an fast indigniert:
«Das ist kein Konsum,
das ist die Basis für meine
Arbeit – und ausländische
Produkte sind nun mal zuverlässiger
als chinesische, das
weiss jeder.»
Meng’an hat in Schanghai
Germanistik und Chinesischlehrerin
für Fremdsprachige
studiert. Danach arbeitete
sie für das Konfuziusinstitut
in Peking und nahm an
einem Volontärprogramm
teil: als Chinesischlehrerin in
Spanien. Von dort aus bereiste
sie halb Europa – Portugal,
Deutschland, Tschechien
Ungarn und Österreich.
Dank ihrem Monatssalär
von 1200 Fr. und günstigen
Flugtickets war das möglich.
«Vor zehn Jahren hätte
ich mir nie träumen lassen,
einmal im Ausland zu arbeiten
und so viel zu reisen»,
schwärmt sie.
Reisen ist ihre Leidenschaft,
dafür spart sie fast all
ihr Geld. Über Weih nachten
geht es mit ein paar Freundinnen
nach Vietnam. In
Hongkong, dem ersten «Auslandziel»
vieler Chinesen, war
sie noch nie. Hongkong bedeute
Luxusshopping, und
das interessiere sie nicht.
Zurück aus Spanien,
arbeitete Meng’an als Sekretärin
für ein deutsches Unternehmen.
Eltern und
Freunde drängten, sie solle
endlich etwas Anständiges
tun und erwachsen werden.
Doch der Bürojob war bald
China
Halb Europa hat Meng’an bereist, aber in Hongkong war sie noch nie.
langweilig. «Ich mag neue Leute kennenlernen,
vor allem Ausländer», erklärt
sie. «Und als Sprachlehrerin kann
ich das.» Anfang Jahr hat sie ihre
eigene kleine Sprachschule Mandarin’s
Cool gegründet. Erneut hörte sie
oft, sie solle ein solides Leben führen,
dennoch wurde sie im Aufbau der
Webseite gern unterstützt.
Und wovon träumst du, Meng’an?
«Ich möchte in Schanghai ein kleines
Büro mieten, sodass die Schüler zu mir
kommen können. Oder ich möchte ein
kleines Auto kaufen, damit ich schneller
bei ihnen bin.» Zudem träumt sie,
einmal ein Buch mit den Kolumnen, die
sie für «Shanghai Daily» schreibt, zu
veröffentlichen. «Und ich möchte von
zu Hause ausziehen», konstatiert sie ein
wenig frustriert. Dann müsste sie wegen
der hohen Miete auf vieles verzichten
– auch aufs Reisen. Dazu ist sie noch
nicht bereit. Sie wolle erst mehr Schüler
haben und mehr verdienen.
Und was hat sie sich als Letztes gekauft?
«Ein Abo fürs Fitnesscenter.»
Elisabeth Tester, Schanghai
Bild: Yolanda vom Hagen
James Montier
Member GMO Asset Allocation Team
illustration: kornel stadler
Wie ich
investiere
Fast alle Anlagekategorien sind heute überbewertet,
wir sind mit einem Umfeld ohne
günstige Anlagen konfrontiert. Der Mangel
an Investitionsmöglichkeiten ist ein Resultat
der Politik, die die Notenbanken weltweit
verfolgen. Die lockere Geldpolitik hat die
Vermögenspreise nach oben getrieben. Und
weil die Geldschwemme den risikolosen Zins
beeinflusst, sind alle Finanzanlagen davon
betroffen. Das hat zur heutigen «Gänseleber-
Blase» geführt: Die Investoren werden wie die
Gänse mit risikoreichen Anlagen gestopft.
Ihnen bleibt nur das Raten, wann und ob diese
Politik zu Ende geht.
Howard Marks von Oaktree Capital teilt Investoren
in die Kategorien «ich weiss» und «ich
weiss nicht» ein. Die erste Gruppe meint, man
müsse alles zu allem wissen, bevor man investieren
könne, und lässt keinen Zweifel offen,
dass genau sie über dieses prophetische Wissen
verfügt. Die «Ich weiss nicht»-Anleger verstehen,
dass man die Zukunft nicht voraussehen
kann. Sie argumentieren, man solle sich
bei Investitionen auf eine Sicherheitsmarge
und die Bewertung konzentrieren.
Die zwei Gruppen führen sehr unterschiedliche
Portfolios. Da die «Ich weiss»-Gruppe
offensichtlich die Zukunft kennt, setzt sie eher
alles auf eine Karte. «Ich weiss nicht»-Anleger
stellen Portfolios zusammen, die eher robust
als optimal sind und unterschiedliche Szenarien
überleben. Realistisch sind zwei Szenarien:
Entweder setzen die Zentralbanken ihre
expansive Politik fort, oder sie tun es nicht.
Niemand weiss, welches Szenario eintreffen
wird. Ein Portfolio muss sich also in beiden
Fällen bewähren.
Für uns heisst das, dass wir zwar risikoreiche
Anlagen halten, für die wir eine bescheide Risikoprämie
bekommen, zum Beispiel Qualitätsaktien
und europäische Value-Titel. Aber da
wir nur ein wenig fürs Risiko entschädigt werden
(und im Grund viel dafür erhalten möchten),
halten wir auch eine Menge Cash. Die
Vermögenspreise bewegen sich heute auf stolzem
Niveau, und es braucht nicht viel für eine
Neubewertung. Das eröffnet Möglichkeiten für
den geduldigen Investor, der sein Pulver bis
dann trocken gehalten hat.
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MP05
LAFERRARI

10 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Megatrend
2.
Mobile Everything:
Wenn nicht nur Menschen,
sondern auch Maschinen reden
Bald kommuniziert die Maschine mit dem Werk, das Fenster mit
der Wetterzentrale, der Kleiderschrank mit den Klamotten – für mehr Komfort bei
weniger Kosten. Ein Blick auf die schöne neue Welt des Internets der Dinge.
Thorsten Riedl
Ein normaler Tag in nicht allzu ferner
Zukunft: Das Smartphone weckt in
einer Leichtschlafphase. Da fällt das
Aufstehen nicht so schwer. Es rapportiert
Blutdruck und Puls. Auf einer intelligenten
Tapete erscheinen Nachrichten samt
Wettervorhersage. Im Kleiderschrank liegt
passende Garderobe für den kühlen Tag
bereit. Im Auto zur Arbeit erscheinen auf
dem Display aktuelle Produktionszahlen
aus dem Werk. Eine Stimme liest Mails vor,
nur die wichtigsten, ausgewählt anhand
der Lesegewohnheiten des Nutzers.
Ausgeruht und informiert im Büro –
dank Technik, die mitdenkt und den Alltag
mehr noch als heute durchdringt. Das
Zukunftsszenario ist näher, als viele denken,
einiges geht schon heute. Lange wird
bereits über das Internet der Dinge (vgl.
Infografik) geredet. Ubiquitous Computing
– in etwa: allgegenwärtige Rechner – oder
Maschine-zu-Maschine-(M2M-)Kommunikation
heissen andere Schlagworte.
Gemein ist allen, dass der PC weiter an
Bedeutung verliert und durch «intelligente»
Gegenstände ersetzt wird (vgl.
Interview rechts), etwa in Form eines
Wanddisplays, das automatisch die Nachrichten
holt und zeigt. Bereits vor mehr als
zwanzig Jahren skizzierte US-Informatiker
Mark Weiser erstmals eine solche digitale
Durchdringung des Alltags. Jetzt wird sie
Realität – mit Folgen für viele Bereiche.
Eine smarte Symbiose
Technik, die mitdenkt
und den Alltag noch
stärker durchdringt –
das ist näher,
als viele denken.
Das erste Handy moderner Prägung gab
es in den Siebzigerjahren. Seit mobile
Telefonie und Internet in Form des Smartphones
eine Symbiose eingegangen sind,
gewinnt die Mobilmachung der Welt an
Fahrt. Das hinterlässt vielfältige Spuren –
etwa im Anzeigengeschäft.
Zenith, Marktforschungsgruppe der
Publicis-Gruppe, geht für dieses Jahr von
einem spärlichen Wachstum der Werbebudgets
aus. Im nächsten Jahr soll es sich
auf 5,3% beschleunigen, 2015 und 2016
auf je 5,8%. Die Auguren schöpfen ihren
Optimismus aus einer Befragung von Werbetreibenden
weltweit. «Mobile Technik
schafft neue Wege, um die Klientel zu kontaktieren»,
sagt Zenith-Chef Steve King.
Die dunkle Seite
Es entstehen somit auch ganz neue Möglichkeiten,
Daten von der Klientel abzuschöpfen.
Das Handy teilt schon jetzt den
Standort mit – nicht nur dem eigenen
Besitzer, sondern auch anderen. Künftig
kommen Kühlschrank, Maschine, Auto
oder Container als Informationsgeber
hinzu. Für Unternehmen gewinnt die Auswertung
dieser Datenflut enorm an Bedeutung
– und zugleich die Absicherung,
dass nichts in falsche Hände gerät (vgl.
Artikel unten), zum Beispiel in die der
Rivalen oder von allzu sehr an Kundendaten
interessierten Gesellschaften.
Smartphones waren der erste Schritt.
Im Handstreich haben die kleinen, intelligenten
Geräte die Informationshoheit
übernommen (vgl. Grafik rechts). In einer
Welt, in der alles miteinander kommuniziert,
werden die Alleskönnerhandys zu
einem zentralen Steuergerät – um das
Licht zu schalten, die Fenster bei Gewitter
zu schliessen, Besucher vor der Haustür
zu begrüssen. Alles das von jedem Ort
der Welt aus. «Bis 2020 sinken die Kosten
von Komponenten so weit, dass Konnektivität
zum Standard wird», sagt Peter
Middleton vom Marktforschungshaus
Gartner. «Das eröffnet die Chance, alles
miteinander zu verbinden.»
Den Paradigmenwechsel vom Rechner
auf dem Schreibtisch zu Smartphone und
Tablet-Computer hat Apple eingeleitet.
Beide Produktkategorien existierten lange
vor Vorstellung des iPhone 2007 oder des
iPad drei Jahre später. Die Einfachheit der
iGeräte hat den Ausschlag gegeben. Im
Internet der Dinge wird Apple auch keine
Pionierrolle übernehmen – das Feld bietet
aber jede Menge Chancen für den Konzern
(vgl. Aktienempfehlungen rechts).
Überall im Gespräch
Sicher ist: Das Thema kommt. Wahr bleibt
auch: «Prognosen sind schwierig, vor allem
wenn sie die Zukunft betreffen.» Das
Querschnittsthema Internet der Dinge
betrifft so viele Branchen: Logistik, Handel,
Lebensmittel, Industrie, Immobilienwirtschaft,
Hightech sowieso – einer Aufzählung
sind nur durch die eigene Fantasie
Grenzen gesetzt.
Anleger fahren zweigleisig: Sie versuchen
zum einen, Hightech-Unternehmen
zu identifizieren, die heute vielleicht noch
klein sind, aber das Potenzial haben, das
Marktwachstum für sich zu nutzen. Zum
anderen gilt es Gesellschaften anderer
Branchen zu finden, die das Thema für
sich nutzen. Sie gelten in den Augen der
Konsumenten als innovativ, sie schaffen
Komfort bei geringeren Kosten – und
schöpfen einen Preisaufschlag ab. Das
Thema ist mehr als digitales Geplapper.
Vorsicht – Big Data wird mobil
Mobile Endgeräte sind weniger sicher, werden aber in der Datenübertragung immer
wichtiger. Hier sind Sicherheits- und Verschlüsselungsspezialisten gefragt.
Dietegen Müller, Frankfurt
Datenschutz ist nicht erst durch den NSA-
Skandal zum Reizwort geworden. Doch
dies trifft zusammen mit immer mobiler
werdenden Datenströmen. Zahlungs-, Bestellungs-,
Positionsdaten, von Tablets,
Smartphones und Sensoren aller Art verbreitet
(vgl. Text oben), werden zunehmend
mobil übermittelt. In Schwellenländern,
wo Smartphones zum Kommunikationsmittel
der Wahl geworden sind,
ist der Trend fast noch ausgeprägter.
Doch mobil ist nicht unbedingt sicher.
Da immer mehr sensible Daten – etwa aus
Patientenakten oder Banktransaktionen –
mobil werden, setzt dies die Software- und
die Geräteanbieter wie auch Telecom- und
Kabelgesellschaften unter Druck. Sie alle
müssen ihren Kunden beweisen, dass die
über ihre Netze oder Programme laufenden
Daten nicht zweckentfremdet oder
abgefangen werden können.
Verschwimmende Grenzen
2014 dürfte zum Jahr werden, in dem die
Sicherheit der mobilen Datennutzung auf
der Agenda der IT-Branche nach oben
rutscht. Das Bundesamt für Sicherheit in
der Informationstechnik (Bonn) hält etwa
Daten auf mobilen Endgeräten für unsicherer
als Festnetzdaten und rät zur
End-zu-End-Verschlüsselung. Auch Ulrich
Trabert, IT-Analyst des Frankfurter Bankhauses
Metzler, sieht für mobile Endgeräte
besonders hohe Sicherheitsvorkehrungen,
doch Smartphones liessen sich
noch «relativ gut» hacken.
Die Sicherheit mobiler Daten betrifft
fast alle Bereiche. Zwischen Festnetz und
mobilem Internet, zwischen «sicherem»
Unternehmensnetz und «unsicherem» öffentlichen
Netz verschwimmen die Grenzen.
In der Internet-Datenwolke (Cloud)
konzentrierten sich dabei immer mehr
Funktionalitäten und Informationen, wie
Metzler-Analyst Trabert sagt. Er erwartet
aus dem exponentiell steigenden Datenwachstum
ein stetiges Wachstum der
Nachfrage nach Softwaresicherheitslösungen.
In der Maschine-zu-Maschine-Kommunikation
kommen gemäss Trabert dagegen
mehr Verschlüsselungssysteme auf
Hardware (Chips) in Frage.
Aus mobilen Daten wollen Unternehmen
auch Erfolg und Misserfolg ihres
Produkts ablesen. So ist eine schnelle
Aus wertung gefragt, und zwar über alle
Plattformen hinweg. «Unabhängig vom
Gerät wird künftig fast in Echtzeit kommuniziert»,
sagt Michael Sambeth vom
SAP Business Development für Mobile
Solutions. Mobilität und Analyse grosser
Datenmengen seien für den Softwarekonzern
strategisch genauso bedeutsam
wie Sicherheitsfragen, sagt Sambeth. Dabei
seien Sicherheitsmängel auch vom
Nutzerverhalten abhängig, fügt er an.
Risikofähigkeit und Geduld
Aus Sicht des Investors braucht das
Thema sichere mobile Datenübertragung
Geduld und Risikofreude. Der NSA-Skandal
hat das Ansehen von Anbietern aus
den USA getrübt, wie der Fall des Netzwerkausrüsters
Cisco zeigt (vgl. fuw.
ch/231113-5). Es wird sich zeigen, ob
auch US-Softwarespezialisten wie EMC
oder Symantec oder Berater wie Booz Allen
Hamilton und Accenture betroffen
sind. 2014 könnte für sie zu einem schwierigen
Jahr werden.
Kaum zu umgehen sind in Mobile Security
allerdings die Chiphersteller wie
AMD, ARM, Qualcomm, Infineon oder
Inside Secure. Diese hochzyklischen Titel
sind alle nur für risikofähige Investoren
geeignet. Eine reizvolle Turnaround-Wette
sind die Valoren von Alcatel-Lucent. Der
Netzwerkausrüster profitiert vom Wachstum
in der mobilen Breitbandübertragung
und bietet etwa Analytiklösungen
in diesem Bereich an. Aus der Schweiz ist
Kudelski zu nennen: Auf der Suche nach
Wachstum hat der Westschweizer Verschlüsselungsspezialist
2012 den Bereich
Cyber Security lanciert. 2014 soll die
Sparte, die noch hohe Vorlaufkosten hat,
rund 10 bis 20 Mio. Fr. Umsatz bringen,
wie es auf Anfrage heisst. Möglich sei eine
Kombination mit Versicherungspolicen
gegen Cyber-Attacken, sagt Christophe
Nicolas von Kudelski Security. Kudelski
kooperiert dazu mit Zurich Financial Services.
So reizvoll dieser Ansatz ist: Auch
hier wird viel Geduld gefragt sein.

Mobile Everything
11
«Das Internet der Dinge macht vieles im Leben leichter»
Thomas Seiler, CEO von U-Blox, hat die Relevanz von Positionierung und Kommunikation früh erkannt. Er erklärt, warum bald alle Geräte miteinander «sprechen».
U-Blox profitiert von Geräten, die unter
anderem ihren Standort kommunizieren.
CEO Thomas Seiler erklärt, wem das nützt
– und wieso dieses Internet der Dinge
ganze Branchen umwälzen wird.
Im Internet der Dinge hält die Maschine
Rücksprache mit der Fabrik, das Auto mit
der Notrufzentrale, der Kühlschrank mit
dem Käse – geht es nicht mehr ohne Netz?
Dass die Zahl der an das Internet angeschlossenen
Geräte explodiert, hat mehrere
Gründe: zum einen die technische
Möglichkeit aufgrund des neuen Internetprotokolls
IPv6. Somit können alle diese
Maschinen auch über das Netz adressiert
werden. Zum anderen sinken die Kosten
enorm – sowohl die für die zugrundeliegende
Positionierungs- und Verbindungstechnik
als auch die für Mobilfunkverbindungen
selbst. So rechnet sich heute, was
vor wenigen Jahren undenkbar schien.
Wem nutzt das digitale Geplapper?
Ihnen, mir, der Industrie – jedem, der
Kosten oder Energie sparen, aber zugleich
nicht auf Komfort verzichten will. Im
Gegenteil: Das Internet der Dinge macht
vieles im Leben leichter.
Können Sie ein Beispiel nennen?
In naher Zukunft kommuniziert etwa der
Lichtschalter über das Internet mit der
Leuchte. Auf den ersten Blick scheint das
Beispiel abstrus, aber bedenken Sie nur
die Möglichkeiten: Das Licht lässt sich
von jedem Ort der Welt aus steuern, auch
wenn Sie gar nicht zu Hause sind. Sie
haben beispielsweise über einen an das
Internet angeschlossenen Fernseher oder
Ihr Smartphone jederzeit den Überblick,
wo das Licht gerade brennt, wie lange es
gebrannt und was das gekostet hat. Die
Birne gibt je nach Stand der Sonne mehr
oder weniger Licht ab – und geht automatisch
an, wenn die Nacht anbricht.
Ist das wieder nur ein Hightech-Thema für
die reichen Industrieländer?
Überhaupt nicht. Man muss sich anschauen,
welche Umwälzungen im Alltag
allein das Aufstellen eines Mobilfunkturms
in Entwicklungs- und Schwellenländern
auslösen kann. Die Menschen vor
Ort haben auf einen Schlag Zugang zu den
Informationen der Welt: von den aktuellen
Fischpreisen in der nächsten Stadt – bis
hin zu unabhängigen Einschätzungen zur
Arbeit ihrer Politiker.
Trotzdem: Viele fühlen sich heute schon
schutzlos in der Datenflut. Brauchen wir
wirklich noch mehr Informationen?
Natürlich müssen die Leute lernen, mit
dem Mehr an Informationen umzugehen.
Sie müssen sich in der Sicherheit der Anwendungen
schulen und auch in der Vertraulichkeit
im Netz. Der Skandal um den
US-Geheimdienst NSA zeigt, wie schnell
digitale Informationen in die falschen
Hände gelangen. Mit einer sorglosen Einstellung
ist niemandem geholfen.
Welche Branchen werden besonders vom
Internet der Dinge verändert?
Wo anfangen? Die Kommunikation der
Maschinen und Geräte untereinander betrifft
das komplette Leben: Die Informationstechnik
rückt noch näher an uns. Das
eröffnet neue Möglichkeiten, beispielsweise
in der Altenpflege. Senioren können
dank cleverer und kommunikativer Technik
viel länger zu Hause wohnen. Der
Bankschalter lässt sich im Prinzip digitalisieren
und wegdenken. Das Ticket im Bus.
Es betrifft praktisch jeden Lebensbereich.
Wir werden völlig abhängig vom Netz.
Wenn das Internet nicht mehr funktioniert,
geht das Licht nicht mehr an – das
ist die Kehrseite der Medaille. Schon heute
wird vielerorts nachgedacht, wie Produkte
so konstruiert werden können, dass sie
möglichst zuverlässig sind. Auch auf politischer
Ebene laufen diese Überlegungen,
nur als Stichwort: Cyberwar.
Wird das Smartphone unser wichtigstes
Gerät, um alle Infos zu verwalten?
Das ist es ja heute schon. Jedes leicht zu
bedienende Gerät mit Netzanschluss kann
künftig der Hub werden, also der zentrale
Punkt im Internet der Dinge: egal, ob
Smartphone, Tablet, Fernsehapparat oder
Alarmanlage. Darüber steuern wir dann
unser digitales Sein.
Interview: Thorsten Riedl
«Natürlich müssen
die Leute lernen,
mit dem Mehr an
Infos umzugehen.»
Thomas Seiler, CEO U-Blox
Bild: ZVG
Empfehlung für Investoren
BildER: FOTOLIA
Verizon
Kurs: 48.43 $
MSCI Welt IT angeglichen
50
40
30
20
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Mit über 100 Mio.
Mobilfunkkunden
und breiter Abdeckung
mit dem
schnellen LTE-
Standard ist der
US-Anbieter
Verizon in der
Lage, von der steigenden
mobilen
Datennutzung zu
profitieren. Auf
dem US-Markt dürften zudem trotz NSA-
Skandal die Auflagen der Behörden zur
Auswertung von Kundendaten weniger
streng bleiben als in Europa. Verizon hat
jetzt auch die volle Kontrolle über die
Tochter Verizon Wireless. Für 130 Mrd. $
hat sie Vodafone den 45%-Anteil abgekauft.
Das hat die Verschuldung erhöht.
Ein aggressiver Preiskampf im Mobilfunkmarkt
belastet zusätzlich. Langfristig sind
die Aktien mit Blick auf Big Data trotzdem
ein Kauf. Denn Verizon ist einfallsreich: Precision
Market Insight analysiert das Nutzerverhalten
von Kunden und stellt diese
Daten Partnern zur Verfügung. Telematics
verkauft Lösungen für das Flottenmanagement
oder mobile Softwareupdates. Spezialisierte
Datennetze und eine Cloud-
Infrastruktur runden das Angebot ab. DM
Apple
600
400
200
160
Kurs: 544.46 $
MSCI Welt IT angeglichen
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Apple verlangt von
den Anlegern Geduld.
Als Steve
Jobs, Mitgründer
des Konzerns, noch
an der Spitze stand,
war alles klar: In seiner
zweiten Amtszeit
– von August
1997 bis zum Rücktritt
wegen Krankheit
2011 – stiegen
die Apple-Papiere mehr als 6000%. Der IT-
Visionär verblüffte mit Innovationen: iPod,
iPhone, iPad – um nur die erfolgreichsten zu
nennen. Seither harzt es: Viele zweifeln,
dass Neues kommt. Zuletzt hat die Zuversicht
zugenommen, die Valoren sind in den
vergangenen drei Monaten 15% gestiegen.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis für das nächste
Geschäftsjahr mit Ende im September 2015
liegt bei akzeptablen 11. Viele verkennen,
dass auch Jobs nicht Neuerungen am Fliessband
geschaffen hat. Wirklich revolutionäre
Ideen, die andere Branchen erschüttert haben,
gab es auch unter Jobs im Schnitt nur
alle zwei Jahre. Das Internet der Dinge bietet
noch reichlich Chancen für den Konzern:
An smarten Fernsehern und Uhren arbeiten
Apple-Entwickler bereits. Langfristig sollte
sich das auszahlen.
TR
Intel
25
20
15
Kurs: 25.14$
MSCI Welt IT angeglichen
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Für den Kauf von
Infineon Wireless
Solutions und des
Virenschutzspezialisten
McAfee
hat der – immer
noch – weltgrösste
Chiphersteller
Intel 2010
nicht nur über
9 Mrd. $ investiert,
sondern auch
Weichen gestellt, um sich veränderten
Marktbedingungen anzupassen. Im Aktienkurs
spiegelt sich das nicht. Er ist seither nur
rund 10% gestiegen, während der Leitindex
S&P 500 rund 60% zugelegt hat.
Anders als Qualcomm und Samsung hat
Intel den Mobile-Trend mit Smartphones
und Tablets verschlafen. Durch fallende PC-
Verkäufe ist das über die Windows-Allianz
fast geschützte Geschäftsmodell mit den
aussergewöhnlich hohen Margen in Schieflage
geraten. Nun droht auch der Internet-
Riese Google, Intels fünftgrösster Kunde,
selbst Server-Chips zu entwickeln. Das alles
belastet die Aktien. Contrarians setzen nun
auf den langen Atem Intels, auf die Chancen
im LTE-Chipmarkt sowie auf sichere
Chips in der Maschine-zu-Maschine-Kommunikation.
DM
U-Blox N
50
20
Kurs: 91.80 Fr.
MSCI Welt IT angeglichen
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Hightech kommt
aus den Staaten –
daran haben wir
uns schon lange gewöhnt.
Manchmal
kommen clevere
Ideen aber auch aus
hiesigen Gefilden:
Die Schweizer Gesellschaft
U-Blox ist
so ein Beispiel. Früh
haben die Entwickler
aus Thalwil bei Zürich auf das Internet der
Dinge gesetzt. Geräte oder Maschinen wissen
künftig, wo sie sich befinden – und teilen
das per Mobilfunk mit. Beide Techniken beherrscht
U-Blox und liefert fixfertige Chipmodule,
die Produkte smart werden lassen.
Profitieren sollte die Gesellschaft von eCall,
dem Notrufsystem für Fahrzeuge, das in
vielen Ländern bald Pflicht wird. Bei einem
Unfall sollen die Autos automatisch Einsatzkräfte
alarmieren. U-Blox lebt von der Nische,
die für die Grossen zu klein ist. Im ersten
Halbjahr erwirtschaftete das Unternehmen
einen Umsatz von 105 und einen Gewinn
von 12 Mio. Fr. – beide stiegen je mehr als
30%. Entsprechend hat U-Blox die Bewertung
eines Wachstumspapiers. Das Kurs-
Gewinn-Verhältnis 2014 liegt bei 22. Anleger
sollten Kursrückschläge nutzen.
TR

12 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Megatrend
Dominik feldges
Biotechnologie:
Innovation
treibt Hausse an
3.
Die Zulassungen neuartiger Medikamente haben sich auf hohem Niveau eingependelt.
Die Biotech-Branche wächst markant schneller als der Pharmasektor. Trotz aller
Euphorie gehören Rückschläge in der Produktentwicklung aber zum Geschäft.
Darauf mussten Anleger im Biotechnologiesektor
lange warten.
Nach seinem Höhenflug Ende der
Neunzigerjahre und dem jähen Absturz
zwischen März 2000 und Mitte 2002 verharrte
der für die Performance der Branche
massgebliche Nasdaq Biotechnology
Index (NBI) neun Jahre lang in einer
Seitwärtsbewegung. Hersteller und noch
mehr die reinen Entwickler von aus lebenden
Zellen gewonnenen Medikamenten
waren bei vielen Investoren abgeschrieben.
Zu risikoreich und vor allem
viel zu wenig gewinnträchtig, lautete das
oft gehörte Verdikt.
Erst ab Mitte 2011 ging es wieder aufwärts
– und wie. Mittlerweile scheint die
Hausse keine Grenzen mehr zu kennen.
Waren es zu Beginn 2011 sowie 2012 vor
allem die Aktien von Branchengrössen wie
Gilead Sciences, Biogen Idec und Celgene,
die die Erholung antrieben, sind im zurückliegenden
Jahr auch zahlreiche kleinere
und mittelgrosse Biotechnologiewerte
in Schwung gekommen.
Was rechtfertigt Rekorde?
Biotech-Sektor K
eilt dem Gesamtmarkt davon
2000
1500
1000
500
0
Nasdaq Biotechnology Index
S&P 500
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Neu lancierte Medikamente weltweit
Neuartiger Wirkmechanismus
Bestehender Wirkmechanismus
A
gegen seltene Krankheiten (Orphan Diseases) Schätzung
35
30
25
20
15
10
5
0
Anzahl
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Jahresdurchschnitt 2013 bis 2017 A
Quelle: IMS Institute for Healthcare Informatics / Grafik: FuW, vr
Gesamtmarkt Biotech
Umsatz des Biotech-Sektors 1 in Mrd. $
Zunahme in %
1
Einschliesslich Insulin-Verkäufe von Novo-Nordisk
A
Schätzung
120
60
90
45
60
30
30
15
0
2005 06 07 08 09 10 11 12 13 A 14 A 15 A 0
Quelle: BB Biotech / Grafik: FuW, vr
Es scheint, als ob die sprichwörtliche Flut
alle Boote hebt. Auf dem gegenwärtigen
Stand von fast 2300 handelt der NBI mehr
als 40% über dem Anfang 2000 erreichten
Höchst von knapp 1600 (vgl. Grafik 1).
Was rechtfertigt die Rekordnotierungen?
Vertreter der Biotechnologiebranche wiederholen
gegenüber Investoren beinahe
gebetsmühlenartig, die Industrie sei nicht
mit derjenigen von damals vergleichbar.
Nicht nur hätten die Erkenntnisse aus
der zu Beginn des neuen Jahrtausends
eben erst abgeschlossenen Entschlüsselung
des menschlichen Genoms exponentiell
zugenommen. Die Branche habe
auch grosse Fortschritte in der Entwicklung
marktreifer Produkte erzielt.
Empfehlung für Investoren
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Gilead Sciences
Kurs: 73.43 $
Nasdaq Biotechn. Ind. ang.
50
10
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Ein vorzeitiges Weihnachtsgeschenk für die
weltgrösste Biotechnologiegruppe: Die an
der Börse mit 113 Mrd. $ bewertete Gilead
Sciences hat am 6. Dezember von der US-
Gesundheitsbehörde FDA die Zulassung für
das orale Medikament Sovaldi gegen Hepatitis
C erhalten. Das Marktpotenzial des auf
dem Wirkstoff Sofosbuvir beruhenden Präparats
regt zum Träumen an. Analysten von
Datamonitor Health erwarten, dass es bis
2022 rund 40% vom bis dann auf 15,5 Mrd. $
geschätzten branchenweiten Umsatz mit
Hepatitis-C-Mitteln oder gut 6 Mrd. $ vereinnahmen wird. Dank Sovaldi
hoffen Spezialisten wie Medizinprofessor Christoph Sarrazin vom
Klinikum der Johann Wolfgang Goethe Universität in Frankfurt, «praktisch
alle Betroffenen» heilen zu können. Die bisherige Standardbehandlung
mit injiziertem Interferon und Ribavirin (in Tablettenform)
liess nur rund 40% der Patienten gesunden.
Die Analysten der Bank Barclays rechnen damit, dass der Umsatz
von Gilead, der 2012 knapp 10 Mrd. $ betrug, bis 2015 jährlich 30%
auf 21 Mrd. $ steigt. Der Gewinn je Aktie soll im selben Zeitraum gar
39% pro Jahr zunehmen. Gilead, die auch im angestammten Geschäft
mit Therapien gegen HIV (Aids) vielversprechende neue Produkte
hat, gehört damit zu den wachstumsträchtigsten Gesundheitsunternehmen.
Das KGV von 23, das sich auf Basis der Gewinnschätzung
für 2014 ergibt, ist nicht übertrieben hoch.
Celgene
150
100
50
Kurs: 164.77 $
Nasdaq Biotechn. Ind. ang.
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Das Management des nach Gilead und
Amgen drittgrössten Biotech-Konzerns
Celgene hat sich weit aus dem Fenster gelehnt.
Anfang Jahr prophezeite es am grössten
Stelldichein für Investoren in der Gesundheitsbranche,
der Healthcare-Konferenz
von J. P. Morgan, den Umsatz bis 2017
19% pro Jahr auf über 12 Mrd. $ zu steigern.
Die Ankündigung löste zunächst Skepsis
aus. Nachdem die Unternehmensführung
2013 jedoch gleich dreimal die Prognose für
den diesjährigen Geschäftsverlauf erhöht
hat, wird ihr deutlich mehr Vertrauen entgegengebracht.
Anlässlich der Präsentation der Drittquartalszahlen versicherte Finanzchefin
Jacqualyn Fouse, die Anlegern in der Schweiz noch von
der Swissair Group, Nestlé und Alcon vertraut ist, die Wachstumsannahme
bis 2017 beruhe auf konservativen Schätzungen für den
Hauptumsatzträger Revlimid. Das Medikament, das Celgene 2013
wohl mehr als 4 Mrd. $ einbringt, verspricht zur Standardtherapie für
neu diagnostizierte Patienten der Blutkrebserkrankung Multiples
Myelom zu werden. Wegen seiner hohen Wirksamkeit ist sein Einsatz
auch in Kombination mit diversen Konkurrenzpräparaten absehbar.
Als potenzieller Blockbuster gilt das Psoriasis-Mittel Apremilast, über
dessen Zulassung die FDA 2014 entscheidet. Die Celgene-Aktien sind
gemessen an einem KGV 2014 von 22 nicht günstig, doch als ausgesprochene
Wachstumstitel auch nicht überbewertet.
Actelion
150
100
50
20
Kurs: 74.25 Fr.
Nasdaq Biotechn. Ind. ang.
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Die Aktionäre des grössten europäischen
Biotechnologieunternehmens Actelion
können sich sicherer fühlen als auch schon.
Dank der Zulassung von Opsumit (Wirkstoffname
Macitentan) durch die US-Gesundheitsbehörde
FDA im Oktober 2013
wurde die Gefahr gebannt, die mit fast 9
Mrd. Fr. bewertete Gruppe aus Allschwil
bei Basel könnte dereinst ohne Nachfolger
für das Erfolgspräparat Tracleer dastehen.
Tracleer, das den Löwenanteil zum Umsatz
von 1,7 Mrd. Fr. beiträgt, verliert in den
USA Ende 2015 und in Europa 2017 den Patentschutz.
Die meisten Analysten rechnen damit, dass Actelion mit Opsumit
trotz bevorstehender Generikakonkurrenz ähnliche oder gar
höhere Einnahmen als mit Tracleer erwirtschaften kann. Als Joker
zu werten ist das Medikament Selexipag, das ebenfalls zur Behandlung
des Lungenhochdrucks (pulmonale arterielle Hypertonie, PAH)
vorgesehen ist. Actelion erhofft sich davon in Kombination mit Opsumit
einen neuen Goldstandard für PAH-Therapien.
Selexipag ist indes noch nicht fertig entwickelt. Daten aus Phase III
werden für Mitte nächsten Jahres erwartet. Fallen sie positiv aus,
verspricht das Impulse für die mit einem KGV 2014 von 21 eingestuften
Aktien. Actelion wird auch regelmässig als Übernahmekandidat
gehandelt. Der Bereich seltene Erkrankungen, auf den PAH entfällt,
erfreut sich bei Pharmamultis wachsender Beliebtheit.
Alnylam Pharmaceut.
60
40
20
4
Kurs: 62 $
Nasdaq Biotechn. Ind. ang.
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Ein Warnhinweis vorweg: Engagements in
die amerikanische Biotech-Gesellschaft
Alnylam Pharmaceuticals eignen sich nur
für überdurchschnittlich risikofähige Investoren.
Die Aktien haben sich im zurückliegenden
Jahr mit einem Kursgewinn von
245% zwar phänomenal entwickelt, doch
Alnylam verfügt trotz einer mittlerweile auf
4 Mrd. $ gestiegenen Börsenkapitalisierung
noch immer über kein marktreifes Produkt.
Grösster Hoffnungsträger der Gesellschaft,
an der sich einst auch der Basler
Pharmakonzern Roche beteiligt hat, ist das Medikament Patisiran.
Das Präparat, das sich den genetischen Wirkmechanismus RNA-
Interferenz (RNAi) zunutze macht, zeigte in einer Phase-II-Studie
eine sehr gute Wirksamkeit gegen die seltene Erbkrankheit Transthyrethin-Amyloidose
(ATTR). Wegen des hohen Bedarfs an einer effektiven
Behandlung verlieh die US-Aufsichtsbehörde FDA dem Produktkandidaten
flugs den Fast-Track-Status, was ein schnelleres
Zulassungsverfahren gewährleistet. Alnylam hat nun angekündigt,
eine abschliessende Phase-III-Studie in Angriff zu nehmen.
Falls das Unternehmen es mit Patisiran bis zur Zulassung schafft,
hätte es als Erstes den Nachweis für die Marktfähigkeit von RNAi-
Therapeutika erbracht. Dieser Durchbruch würde wohl mit einer höheren
Bewertung einhergehen, zumal Alnylam an einer Reihe weiterer
Präparate auf Basis der RNA-Interferenz forscht.
DF

Biotechnologie
13
Kaum ein Fondsmanager legt in seiner
Präsentation zum Biotech-Sektor nicht
eine Folie auf, die die konstant hohe Anzahl
neu lancierter Medikamente seit
Mitte 2005 zeigt. Der Hauptteil davon entfällt
auf Therapien gegen seltene Krankheiten
und neuartige Wirkmechanismen,
die typischerweise von biotechnologisch
hergestellten Produkten, sogenannten Biologika,
stammen (vgl. Grafik 2).
Schwieriger zu belegen ist die ebenfalls
oft geäusserte Behauptung, Biotech-
Unternehmen seien klar besser gemanagt
als früher und würden deshalb eine höhere
Bewertung verdienen. Fakt ist, dass
fast alle Gesellschaften weiterhin von einer
winzigen Anzahl von Produkten abhängig
sind. Nicht selten entscheidet ein einziges
Präparat darüber, ob ein Unternehmen
den Sprung von einem Quasi-Forschungsinstitut
ohne nennenswerten Umsatz zur
Cashcow, also zu einem Unternehmen mit
stetigem Ertragszufluss, schafft.
Im Fall des Schweizer Unternehmens
Actelion ebnete die US-Zulassung des
gegen die seltene lebensbedrohende Erkrankung
pulmonale arterielle Hypertonie
(PAH) verabreichten Medikaments Tracleer
Ende 2001 den Aufstieg zu einem Branchenschwergewicht.
In den ersten neun
Monaten 2013 entfielen allerdings noch
immer 86% des Actelion-Umsatzes von 1,3
Mrd. Fr. auf diesen Blockbuster.
Umsatz vervielfacht
Nicht selten entscheidet
ein einziges
Präparat über den
Aufstieg eines Quasi-
Forschungsinstituts
zur Cashcow.
Unzweideutig ist, dass die Biotechnologiebranche
ihre Einnahmen stark ausgeweitet
hat. Gemäss einer Aufstellung der Beteiligungsgesellschaft
BB Biotech stieg der
Umsatz sektorweit von 2005 bis 2012 auf
fast das Vierfache, nämlich 105 Mrd. $. Damit
erwirtschaftete die Branche ein jährliches
Wachstum von gut 20% (vgl. Grafik 3).
Der durch Pharma- und Biotech-Unternehmen
erzielte Gesamtumsatz mit Biologika
stieg gemäss Zahlen von IMS Health
von 2002 bis 2012 von 46 auf 169 Mrd. $.
Der Anteil von Biotech-Produkten am
weltweiten Medikamentenverkauf wuchs
im selben Zeitraum von 11 auf 18%.
Die Anlageexperten von BB Biotech
sehen weiterhin «kaum Gewitterwolken».
Wie der Leiter des Managementteams,
Daniel Koller, im November an einem
Kundenanlass schwärmte, verspreche sich
das Szenario «eher noch zu verbessern».
Koller stützt seine Prognose auf einen weiterhin
regen Zustrom neuer Medikamente
– eine Annahme, die auch die Experten
von IMS Health für plausibel halten.
Schätzungen von BB Biotech zufolge
dürfte die Biotech-Branche mit durchschnittlich
10% bis 2016 zwar nur noch
halb so schnell wie seit 2005 wachsen, die
erwartete Expansionsrate von jährlich 2
bis 3% für den Pharmasektor und von 4%
im Bereich Medizinaltechnik aber nach
wie vor klar übertreffen.
Preisfestsetzungsmacht
Rudi van den Eynde, der als Fondsmanager
von Dexia Biotech-Anlagen im Gesamtwert
von über 500 Mio. $ verwaltet,
räumt ein, dass die Bewertungen «nicht
mehr so billig wie vor drei Jahren» seien.
Eine Blase sehe er aber nicht, betont er im
Gespräch mit «Finanz und Wirtschaft».
Van den Eynde schreibt die Anziehungskraft
der Biotechnologiebranche ebenfalls
der hohen Innovationskraft zu. Hinzu
komme, dass der Verkauf von Biologika
kaum konjunkturellen Schwankungen
unterworfen sei und die Anbieter generell
viel Macht in der Preisfestsetzung hätten.
Tatsächlich lassen sich vor allem in der
Behandlung seltener Krankheiten hohe
Tarife durchsetzen. Die Anzahl der Patienten
beschränkt sich pro Land oft auf
wenige hundert, womit Behörden auch
jährliche Medikamentenkosten von über
100 000 $ akzeptieren, zumal die Betroffenen
vielfach Kinder sind. Je mehr die
Anbieter mit ihren teuren Therapien aber
auf die Behandlung verbreiteter Leiden
zielen, desto mehr steigt das Risiko, dass
Regierungen und Versicherer die Unterstützung
verweigern.
Vor allem in der Krebsbehandlung, wo
die meisten Biologika zur Anwendung
kommen, droht sich die Preisdiskussion
zu verschärfen. Sie dürfte aber auch in
anderen grösseren Therapiegebieten wie
Hepatitis C zunehmen. Hier stellt ähnlich
wie inzwischen bei einer Reihe von Karzinomen
eine neue Generation von Medikamenten
erstmals auf breiter Basis eine
Heilung in Aussicht.
Edouard Carmignac
Gründer von Carmignac Gestion
illustration: kornel stadler
Wie ich
investiere
Die Erfahrung lehrt uns einige Grundsätze, die
wir beim Investieren nie vergessen sollten. Erstens
muss der Anleger anerkennen, dass
Finanzmärkte sehr effizient funktionieren. Der
Begriff gehört zum Jargon der Ökonomen und
bedeutet, dass alle Marktteilnehmer heutzutage
ausgezeichnet informiert sind, wobei dem
Internet bei der Informationsbeschaffung eine
tragende Rolle zukommt.
Das bedeutet wiederum, dass die Kurse von
Finanztiteln, von Aktien, Anleihen und Währungen
jederzeit sehr umfassende Informationen
reflektieren. Demzufolge drückt ein
Investor, wenn er eine Entscheidung fällt, die
Überzeugung aus, dass die Markteffizienz
nicht perfekt wirkt und dass er etwas erkennt,
was die übrigen Anleger noch nicht realisiert
haben. Er verfügt also im Idealfall über Informationen,
die noch nicht in den Kursen eingepreist
sind.
Um zu diesem Punkt zu gelangen, muss er
allerdings hart arbeiten. Es muss ihm gelingen,
durch eine intensive Auseinandersetzung mit
der Materie zu Einsichten zu gelangen, die die
anderen nicht haben. Dieser Rechercheprozess
nimmt ausserordentlich viel Zeit und Disziplin
in Anspruch. Beides sind Attribute, die den
wenigsten Privatanlegern offenstehen. Diese
Tatsache allein rechtfertigt bereits die Entscheidung,
sich an einen professionellen
Anlageberater zu wenden.
Professionelle Investoren sind allerdings an
zwei goldene Regeln gebunden: Erstens müssen
sie die kognitiven Voraussetzungen mitbringen,
die Fakten so zu sehen, wie sie sind,
und nicht so, wie sie sie gerne hätten. Eine der
Schwächen des Menschen besteht darin, nur
diejenigen Argumente wahrzunehmen, die die
eigene Meinung bestätigen, statt die Lage objektiv
zu analysieren.
Ariad als warnendes Beispiel
Im Oktober fielen die Aktien des von vielen
Fondsmanagern zuvor favorisierten
US-Biotechnologieunternehmens Ariad
an einem Tag um zwei Drittel. Auslöser für
den Kurssturz war die Nachricht, bei Probanden,
die mit einem neuen Leukämiemedikament
von Ariad behandelt worden
waren, seien teils schwere Nebenwirkungen
aufgetreten. Der Vorfall verdeutlicht
die unverändert hohen Risiken von Biotech-Investments.
Trotz aller Vorsichtsmassnahmen
ist nie ausgeschlossen, dass
ein Medikament die Erwartungen bezüglich
Wirksamkeit nicht erfüllt oder – noch
schlimmer – sich als nicht sicher erweist.
Kursstützend für Biotech-Aktien sind
stets auch Übernahmefantasien. In der
zweiten Hälfte nahm die M&A-Aktivität zu
(u. a. Kauf von Onyx durch Amgen). Mit
Blick auf die kräftig gestiegenen Bewertungen
ist jedoch unsicher, ob sich die
Belebung fortsetzt. Falls es weniger Übernahmespekulationen
gäbe, hätten darunter
vor allem kleinere Werte zu leiden.
Investoren mit durchschnittlichem Risikoprofil
halten sich mit Vorteil an Branchengrössen
wie Gilead, Celgene und
Actelion, die sowohl über etablierte Produkte
als auch eine vielversprechende
Pipeline verfügen (vgl. nebenstehende
Unternehmensporträts). Eine Alternative
sind Investments in Pharmakonzerne, die
sich durch eigene Anstrengungen sowie
Akquisitionen zu namhaften Biologikaanbietern
entwickelt haben.
Beispiele dafür sind Roche sowie die
US-Konzerne Johnson & Johnson, AbbVie
und Bristol-Myers Squibb, deren Aktien
allesamt kaufenswert sind. Auch Novartis
ist im Begriff, die Biotech-Aktivitäten
auszubauen. Die frappant anmutende
Überlegenheit des Geschäftsmodells Biotechnologie
lässt traditionellen Medikamentenherstellern
keine andere Wahl.
Das trifft besonders auf Experten zu, die sich
auf einen einzigen Sektor konzentrieren, oder
ewige Pessimisten beziehungsweise Optimisten,
die nicht in der Lage sind, Wendepunkte
zu erkennen. Es ist für einen guten Investor
unablässig, allen Informationen offen und
vorurteilslos gegenüberzustehen.
Die zweite Regel ergibt sich aus der ersten und
erfordert, dass der Anleger sich hauptsächlich
auf die Suche nach tiefen Überzeugungen konzentriert,
denn ohne sie geraten Entscheidungen
schnell ins Wanken. Nur eine langfristige,
auf fundierter Recherche beruhende Überzeugung
kann den Marktturbulenzen standhalten
und dem Sparer auf lange Sicht die Performance
gewährleisten, die er anstrebt. Ausschliesslich
Recherchen ermöglichen es dem
Anleger, sich vom Joch der Benchmarks zu
befreien, die wenig Ertrag generieren und ihn
teuer zu stehen kommen können.
Zusammengefasst unterliegt der Anleger also
zwei Geboten: Er muss sich anstrengen, um zu
tiefgreifenden Überzeugungen zu gelangen,
und er braucht viel Mut und Disziplin, um
Entscheidungen frei und unabhängig treffen
zu können.

14 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Megatrend
Afrika ist nicht nur Wüste, Steppe und Urwald: Südlich der Sahara dehnen sich grosse landwirtschaftlich genutzte Landstriche aus, wie am Lake Mburo in Uganda.
Bild: look-foto
Landwirtschaft:
Die Produktivität
muss stärker steigen
4.
Die Weltbevölkerung wächst, der Boden bleibt begrenzt –
entsprechend muss die Landwirtschaft die Ernteausbeute erhöhen.
Das ist eine relativ neue Herausforderung.
Andreas Meier
Es ist einfach, die Perspektiven der
Ernährungsentwicklung auf dem
Globus in düsteren Farben zu schildern.
Nur schon die simple Kalkulation,
wonach die Weltbevölkerung unaufhaltsam
wächst, der Boden aber begrenzt ist,
scheint darauf hinauszulaufen, dass eine
Nahrungsmittelverknappung unabwendbar
ist. In jüngerer Zeit weisen Experten
darauf hin, dass der Klimawandel die Ernten
stärker beeinträchtigt – wie etwa letztes
Jahr durch die Dürre im Mittleren Westen
der USA. Dazu leiden gemäss der Uno
15% der Weltbevölkerung an Hunger. Bekannt
ist anderseits auch, dass eine grosse
Menge von Lebensmitteln ungebraucht
im Abfall landet (vgl. Seite 17). Und in den
Medien werden periodisch für die Nahrungsmittelproduktion
bedrohlich klingende
Schlagworte von Bodenerosion bis
Wasserknappheit thematisiert.
Doch trotz alledem: Die Entwicklung
der Landwirtschaft als Ernährerin der Welt
ist eine Erfolgsgeschichte. Das zeigt ein
Blick auf die Statistiken: Zwischen 1950
und 2000 hat sich die Weltbevölkerung
ungefähr verzweieinhalbfacht. Im selben
Zeitraum ist die Menge der hergestellten
landwirtschaftlichen Nahrungsprodukte
aber überproportional um rund das Dreifache
gestiegen – als Konsequenz sind
die Preise real gefallen.
Industrialisierung
Diese Leistung ist der Industrialisierung
und der Technisierung der Landwirtschaft
zu verdanken. Dank besserem Saatgut,
systematischer Düngung und Einsatz von
Pflanzenschutzmitteln hat die Ausbeute
pro Hektar Land laufend zugenommen.
Ferner ist es gelungen, den Anteil der weltweit
hungernden Bevölkerung seit 1990
von 24 auf die erwähnten 15% zu senken.
Ein Schwachpunkt bleibt dennoch:
Der Produktivitätsfortschritt in Bezug auf
die Ernteausbeute pro Bodeneinheit
nimmt seit Jahren kontinuierlich ab. Er
beträgt noch 1% (vgl. Grafik). Die OECD
und die Uno gehen in ihrem Bericht zum
Ausblick für den Landwirtschaftssektor
2013 bis 2022 denn auch davon aus, dass
die Produktionsmenge vorerst weniger
schnell wachsen wird als in der Vergangenheit,
vor allem wegen geringerer Produktivitätsfortschritte.
Dennoch soll das
Angebot die Nachfrage in etwa decken
können. Und die Preise der wichtigsten
Agrargüter dürften mehr oder weniger auf
dem heutigen, höheren Niveau verharren.
Kurzfristig könne es in den grossen Feldfrüchten
zwar zu Preiskorrekturen kommen,
weil der Preisschub bedingt durch
die Dürre in den USA im Sommer 2012 zu
einer Intensivierung des Anbaus im laufenden
Jahr geführt habe und hohe Ernten
erwartet würden. Dagegen würden die
Fleischpreise tendenziell steigen, weil sich
wegen des historisch niedrigen Nutztierbestands
eine Verknappung abzeichne.
Trotz dieser moderaten Vorhersage: Um
eine Produktivitätsbeschleunigung kommt
die Landwirtschaft vor allem in den Jahren
nach 2022 nicht herum, soll der Nahrungsbedarf
der wachsenden Bevölkerung weiterhin
gedeckt werden. Dazu gibt es viele
Ansatzpunkte, wobei der wichtigste wohl
ein gut funktionierender Markt mit entsprechender
Preisbildung ist. Verknappung
spiegelt sich dann in höheren Preisen,
die wiederum Anreize zur Produktionsausdehnung
schaffen – was in der
Folge zu wieder niedrigeren Preisen führt.
Hier liegt auch die Chance vieler Entwicklungsländer.
Ihre landwirtschaftlichen
Strukturen sind oft noch schwach
(vgl. Textkasten zu Afrika). Ein Grund dafür
war auch die Subventionspolitik der
Industrieländer, vor allem der EU, die
ihren Agrarüberschuss lange Zeit zu Dumpingpreisen
an Entwicklungsländer verramscht
hat. Das hatte zwar billige Lebensmittel
für die dortigen Konsumenten
zur Folge, doch für die lokalen Bauern war
diese Politik ein Desaster. Investitionen
lohnten sich nicht mehr. Entsprechend
blieb die Entwicklung der Agrarwirtschaft
in diesen Ländern zurück.
Die OECD-Experten beobachten seit
längerem einen Trend hin zu mehr Marktwirtschaft
im Agrarsektor. Zudem hat der
Exportdruck aus den Industrieländern
erheblich abgenommen, seit sie ihre
Landwirtschaftspolitik hin zu produktionsunabhängigen
Unterstützungsformen,
etwa Direktzahlungen, geändert haben. So
bleibt die Chance gross, dass gerade auch
in den landwirtschaftlich unternutzten
Ländern in der Subsahara-Region oder in
Osteuropa die Investitionen anziehen und
die Produktion steigt. Wichtig zu wissen
ist zudem, dass Produktionserhöhungen
angesichts latenter Überschussproduktion
lange Zeit nicht das primäre Ziel im
Landwirtschaftssektor waren. Wichtiger
waren Produktivitätsgewinne durch Kosteneinsparungen.
Forschung startet erst
Die bisher von den grossen Agrarkonzernen
wie Monsanto und Syngenta entwickelten
Biotech-Saaten waren denn auch
nicht auf hohe Ausbeute getrimmt, sondern
auf effiziente Bewirtschaftung. Dank
eingepflanzter Toleranzen gegen Herbizide
und gewisse Schädlingsinsekten vereinfachte
und verbilligte sich der Anbauprozess
namentlich von Mais und Soja.
Erst seit der Preishausse 2008 und der
rasanten Nahrungsmittelnachfrage aus
den Schwellenländern hat sich am Markt
ein Bedürfnis nach Saatgut mit höherer
Ernteausbeute ausgebildet. Die Saatgutkonzerne
arbeiten nun unter Hochdruck
an ergiebigeren Sorten. Monsanto-Forscher
Mike Edgerton schätzt, dass bis 2030
die Maisernte pro Hektar von heute gut
10 auf 20 Tonnen verdoppelt werden
könnte, in erster Linie durch besseres Saatgut,
wobei spezifische Genveränderungen,
etwa mit Trockenheitsresistenzen
und besserer Düngerverwertung in der
Pflanze, bis zu 5 Tonnen dazu beitragen
könnten. Diese und andere Forschungen
lassen vermuten, dass die Ernteausbeuterate
bald wieder steigt.
Landwirtschaftspreise vs. Bevölkerung
Landwirtschaftspreisindex real (1977 – 1979 = 100 )
Rückgang um 1% pro Jahr
Weltbevölkerung in Mrd. (rechte Skala)
180
140
9
7
100
5
60
3
20
1920 1940 1960 1980 2000
0
Quelle: International Food Policy Research Institute / Grafik: FuW, vr
Preisentwicklung Agrarprodukte
Ölsaaten Reis
Weizen Andere Getreide
in $/Tonne
600
500
400
300
200
100
Schätzungen OECD
0
2002 2007
2012 2017
Quelle: International Food Policy Research Institute / Grafik: FuW, vr
Steigerungsrate der Ernteausbeute
jährliche Veränderung in %
(laufender 10-Jahres-Durchschnitt, Mais, Soja, Reis, Weizen)
langfristiger Trend
%
2
1
0
Quelle: USDA / Grafik: FuW, br
1980 1990 2000 2010
Aufteilung der EU-Landwirtschaftsbeihilfen
Exportsubventionen
Direktzahlungen
Andere
%
80
70
60
50
40
30
20
10
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Quelle: Syngenta / Grafik: FuW, br

Landwirtschaft
15
Das grosse Potenzial Afrikas
Afrika verfügt über gleich viel Agrarland wie Nordamerika,
kann sich aber nicht selbst ernähren. Das wird sich ändern.
Nahe an den Konsumenten
Auf lange Sicht versprechen Anlagen in Agrarzulieferer und
Nahrungsmittelhersteller am meisten Performance.
In einem von 2002 bis 2010
durchgeführten Entwicklungsprogramm
für Kleinbauern in
Kenia gelang es, die Ernteausbeute
von Maispflanzungen von
1800 auf 5800 Kilogramm pro
Hektar zu steigern. Ermöglicht
wurde das durch Schulung, besseres
Saatgut und akkuratere
Düngung. Dennoch: Die Ernte
beträgt nur gut halb so viel, wie
US-Farmer aus ihren Feldern
holen. Das illustriert das landwirtschaftliche
Potenzial Afrikas.
Der Kontinent verfügt zwar über
17% des weltweit für Nutzpflanzen
geeigneten Bodens – gleich
viel wie ganz Nordamerika –,
doch der Output des Schwarzen
Kontinents ist weitaus geringer.
Während es China gelingt, mit
10% des weltweiten Agrarlandes
rund 20% der Weltbevölkerung
zu ernähren, muss Afrika (13%
der Weltbevölkerung) Lebensmittel
netto importieren.
Die Gründe sind bekannt: Es
fehlt an Infrastruktur, funktionierenden
Märkten, spezifischem
Wissen und Investitionskraft.
Dazu kommen unklare
Landwirtschaftsertrag seit 1960
Getreideertrag in kg/Hektar
Südamerika Südasien Afrika (Subsahara)
3000
2500
2000
1500
1000
500
Quelle: The International Futures (IFs) Modeling System / Grafik: FuW, br
Landbesitzverhältnisse, falsche
Regulierung und Besteuerung.
Die Ernteausbeute in Afrika liegt
noch immer 75% unter derjenigen
in den USA, obwohl der Boden
ähnlich fruchtbar ist.
Allerdings: Die Preishausse
der vergangenen Dekade und
eine geänderte Landwirtschaftspolitik
in den Industrieländern,
die den Export von Nahrungsmittelüberschüssen
zu Dumpingpreisen
in Entwicklungsländer
zum Verschwinden gebracht
hat, dürften den Fortschritt beschleunigen.
Das Interesse von
Investoren an Afrikas Landwirtschaft
ist deutlich gestiegen. Und
Investitionen sind das A und O
im Bestreben, die Produktivität
zu erhöhen. Ausländische Investoren,
vor allem aus dem Nahen
Osten, sind mittlerweile im grossen
Stil ins Agrargeschäft in Afrika
eingestiegen. Und auch die
lokalen Eliten sehen mittlerweile
das Potenzial. Zudem wollen
auch die grossen Agrokonzerne
in Afrika wachsen. Syngenta etwa
plant, bis 2022 rund 500 Mio. $ in
Afrika zu investieren und die
Ernteausbeute von rund 5 Mio.
Kleinbauern um mindestens
50% zu erhöhen. AM
In den letzten Jahren sind Rohwarenkontrakte
als Anlagevehikel
in Verruf geraten. Ihr Handel
sei Spekulation mit Lebensmitteln,
wurde argumentiert; die
Preise für Grundnahrungsmittel
würden willkürlich in die Höhe
getrieben, was die Ärmsten dieser
Welt in den Hunger treibe. Allerdings:
Diverse Untersuchungen
haben in der Regel kaum
anhaltende Preisverzerrungen
durch den Terminhandel mit
Rohwaren ausmachen können.
Wie auch immer: Rohwarenkontrakte
eignen sich denkbar
schlecht als Kapitalanlage. Langfristig
sind die Preise für Nahrungsmittel
nämlich tendenziell
gefallen – unterbrochen von
Perioden mit Preissprüngen
nach oben. Die Preistrends an
den Rohwarenmärkten sind für
Aussenstehende zudem kaum
abschätzbar.
Analysiert man die Wertentwicklung
von Aktien aus allen
Stufen des Nahrungsmittelgeschäfts
(Produktion, Verarbeitung,
Vermarktung, Zulieferer),
so schneiden diejenigen in der
Nestlé K N
Nestlé N (Kursentwicklung inkl. Dividende), indexiert
Archer Daniels (Kursentwicklung inkl. Dividende), indexiert und in Franken umgerechnet
1200
1000
800
600
400
200
0
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Regel am besten ab, die entweder
im Zulieferbereich tätig sind
oder dann in der Wertschöpfungskette
möglichst weit weg
vom Grundprodukt und dafür
nahe beim Konsumenten sind.
Die Aktien des Getreidehändlers
und -verarbeiters Archer Daniels
Midland etwa performen auf
lange Sicht klar schlechter als
diejenigen von Nestlé (vgl.
Chart). Das Schweizer Unternehmen
ist weiter hinten in der Verarbeitungskette
und kann dort
einen stetigeren Gewinn und höhere
Margen erzielen. Deshalb
lohnt es sich nur bedingt, nach
Aktien von Farmunternehmen,
Fleischerzeugern oder Fischzuchten
zu forschen. Ihre Wertentwicklung
ist langfristig meist
enttäuschend, auch wenn zwischenhinein
starke Kursschübe
möglich sind, wenn die Konstellation
am Markt gerade günstig
ist. Die Primär produzenten sind
es auch, die staatlicher Regulierungswillkür
am meisten ausgesetzt
sind.
Entsprechend haben wir in
unserer Auswahl (vgl. unten) vor
allem Zulieferer, Maschinenbauer
und Endverarbeiter mit
starken Marken gewählt. AM
Empfehlung für Investoren
Nestlé N
Kurs: 64.50 Fr.
SMI angeglichen
60
40
36
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Langjährige Nestlé-
Aktionäre können
sich die Hände reiben.
Seit 1998 hat
sich der Wert ihrer
Anlage inklusive
Dividenden mehr
als verdreifacht.
Und die Perspektiven
bleiben gut:
Wachstumspotenzial
gibt es etwa in
den Schwellenländern, die bis 2020 rund
50% zum Umsatz beitragen sollen (heute:
43%), oder mit hochpreisigen Markenprodukten
wie Nespresso. Mit einem KGV
von 17 – dem langjährigen Durchschnitt –
und einer Dividendenrendite von 3,2% bleiben
die Aktien ein Kauf.
AM
Givaudan N
1000
500
Kurs: 1260 Fr.
SMI angeglichen
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Givaudan ist als
Hersteller von Geschmacksstoffen
ein wichtiger Zulieferer
der Food-
Branche. Und Geschmacksstoffe
braucht es vermehrt,
wenn Nahrungsmittel
aufbereitet
und raffiniert
werden.
Das genau ist der Trend in den Schwellenländern,
die von zunehmender Verstädterung
und sich ändernden Nahrungsgewohnheiten
geprägt sind. Givaudan als
Marktführer ist gut positioniert für ein
Wachstumstempo, das über dem der Nahrungsmittelbranche
liegt.
AM
Syngenta N
400
300
200
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Syngenta ist der
weltgrösste Hersteller
von Pflanzenschutzmitteln
und ein bedeutender
Saatgutproduzent.
Mit regelmässig
zweistelligen
Ebit-Margen
und guten weltweiten
Marktpositionen
gehören
die Titel zu den Standardanlagen im Agrobereich.
Gegenüber Konkurrent Monsanto
ist Syngenta stärker diversifiziert, sowohl
produktmässig als auch geografisch. Mit
einem KGV von 17 und einer Dividendenrendite
von knapp 3% sind die Titel eine
Langfristanlage par excellence.
AM
Ebro Foods
15
10
7
Kurs: 351 Fr.
SMI angeglichen
10 11 12 13
Kurs: 16.59 €
Ibex 35 angeglichen
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Ebro Foods ist das
grösste Nahrungsmittelunternehmen
Spaniens,
weltweiter Marktführer
im Sektor
Reisprodukte und
die Nummer zwei
im Bereich Pasta.
Die Krise in den
südlichen EU-Ländern
betraf Ebro
als global positionierten Anbieter nur am
Rand. Die Ebit-Marge ist wegen Preisdrucks
im Reismarkt 2013 etwas gesunken, beläuft
sich aber noch immer auf 10% und sollte
wieder steigen. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis
bezogen auf 2014 beträgt 16 und die
Dividendenrendite 3%.
AM
So etwaS wie eine
zu kleine Bank, einen
zu kleinen VermögenSVerwalter
oder zu wenig geld in einem
inVeStment FondS giBt eS nicht.
■
■
■
■
Globale Multi-Asset Trading Lösungen
Zugang zu Multi-Kanal Liquidität
Einfache Positions- und Risikoüberwachung
Schlankes Back Office und effiziente Kostenstrukturen
Saxo Bank (Schweiz) ag
Anzeige
GEA Group
30
20
12
Kurs: 33.80 €
MDax angeglichen
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Die deutsche GEA
Group hat sich in
den letzten Jahren
verstärkt auf Investitionsgüter
für die
Nahrungsmittelund
die Agroindustrie
konzentriert.
Sie stellt etwa
Nahrungsmittelverarbeitungsanlagen,
Melkmaschinen
und Fütterungstechnik her. Die Ebit-
Marge beträgt für einen Maschinenbauer
komfortable 10%. Wachstumspotenzial besteht
noch einiges, werden heute doch noch
immer über 50% des Umsatzes in Europa
und Nordamerika erzielt. Mit einem KGV 14
sind die Titel zudem moderat bewertet. AM
Agrium
100
50
Kurs: 96.65 kan. $
S&P/TSX Composite angegl.
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Agrium verfügt
über das am breitesten
diversifizierte,
vertikal integrierte
Düngergeschäft
in der
Branche. Der kanadische
Konzern
produziert mit
Stickstoff, Phosphor
und Kali alle
drei wichtigen
Nährstoffe für Böden. Wachsen dürfte Agrium
in den nächsten Jahren aber vor allem
im Retailbereich, der bis 2018 seinen Umsatz
auf 1,1 Mrd. $ fast verdoppeln wird. Getrieben
wird die Expansion in diesem Bereich
durch Ladenwachstum, Akquisitionen
und Produktinnovationen.
MG
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16 Megatrend Landwirtschaft
Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Wachsende Weltbevölkerung kann
nur dank Dünger ernährt werden
Stickstoff, Phosphor und Kali sind unentbehrliche Nährstoffe für Pflanzen, die in der Nahrungsmittelproduktion
eingesetzt werden. Doch der globale Düngermarkt ist nicht frei von Unsicherheiten.
Martin Gollmer
Weil immer mehr Menschen auf der Erde
leben, braucht es immer mehr Nahrungsmittel.
Die Produktion kann bei letztlich
beschränkten Anbauflächen auf zwei Arten
gesteigert werden: mit ertragreicherem
Saatgut und mit Dünger. Während die
Nährstoffreserven im Boden und die Wiederverwendung
von organischem Material
als Dünger nicht ausreichen für zusätzliches
Wachstum, hat der erhöhte Einsatz
von Dünger Wirkung: Seit 1960 ist die
Verwendung von mineralischem Dünger
der Hauptgrund, dass der Getreideertrag
global gestiegen ist (vgl. Grafik 1).
Am wichtigsten für Böden sind Stickstoff,
Phosphor und Kali. Stickstoff ist notwendig
für Wachstum und Entwicklung
der Pflanzen. Phosphor bestimmt die Entwicklung
der Wurzeln und hilft den Pflanzen,
Dürren zu überstehen. Kali ist zentral
für die Fotosynthese und erhöht die Widerstandsfähigkeit
gegen Krank heiten,
Dürren und in der Lagerung.
Investitionen fallen
Die gemessen am Umsatz global führenden
Düngerhersteller sind Yara (Norwegen),
Agrium (Kanada), Mosaic (USA),
Potash Corp of Saskatchewan (Kanada)
und K+S (Deutschland). Sie haben in den
Der Einsatz von
Dünger ist der
Hauptgrund, dass
der Getreideertrag
steigt.
Beitrag Dünger an Getreideertrag
Nährstoffreserven im Boden Wiederverwendetes org. Mat.
A
mineralischer Dünger
Prognose
in Tonnen Getreide pro Hektar
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0
1 Tonne Getreide braucht 25 Kilogramm Stickstoff
1960 70 80 90 2000 10 20 A
Quelle: FAO, Yara / Grafik: FuW, sk
vergangenen Jahren kräftig in die Produktion
investiert (vgl. Grafik 2). Im kommenden
Jahr dürfte der Investitionszyklus allerdings
seinen Höhepunkt erreicht haben.
Danach fallen die Kapitalausgaben
stark ab. Nach 2017 sind keine wichtigen
Investitionsprojekte mehr angekündigt.
Projektionen der Analysten von RBC
Capital Markets zeigen, dass aufgrund
dieser Investitionen beim Stickstoff die
Produktionskapazitäten die Nachfrage in
den nächsten Jahren übersteigen werden.
Der Auslastungsgrad der Produktionsanlagen
fällt dabei zunächst noch bis ins Jahr
2015 auf 72% ab, bevor er sich bis 2020
Investitionsausgaben
Agrium CF Intrepid
Mosaic
PotashCorp
A
Schätzung
in Mio. $
4000
3000
2000
1000
0
07 08 09 10 11 12 13 A 14 A 15 A 16 A 17 A 18 A
Quelle: RBC Capital Markets / Grafik: FuW, sk
leicht auf 75% erholt. Umgekehrt ist es bei
Phosphor. Dort übertrifft die Nachfrage
die Kapazitäten während der ganzen Prognoseperiode
bis 2020, was in der zweiten
Hälfte des laufenden Jahrzehnts zu einem
deutlichen Anstieg des Betriebsgrades der
Anlagen auf 80% führt. Ein ähnliches Bild
zeichnen die RBC-Analysten für Kali. Dort
steigt der Auslastungsgrad schon zwischen
diesem und nächstem Jahr kräftig
an – von 74 auf 82% –, und bleibt danach
hoch (vgl. Grafik 3).
Dieser abrupte Anstieg hat seinen
Grund. Er besteht im Strategiewechsel,
den der russische Kalihersteller Uralkali
im vergangenen Sommer vollzogen hat.
Statt «Preis vor Quantität» lautet seine
Marktstrategie jetzt «Quantität vor Preis».
Der Wechsel ging mit dem Austritt aus
dem Exportkartell BPC mit dem weissrussischen
Produzenten Belaruskali einher.
Die Sprengung des Kartells führte zu
einem Preiseinbruch in Kali und sandte
die Aktien sämtlicher Düngerproduzenten
mit Exposure zu Kali auf Talfahrt –
auch die Titel von Potash Corp, Mosaic
und Agrium, die zusammen das zweite
Exportkartell Canpotex bilden.
Kaliangebot und -nachfrage global
Nachfrage, indexiert
Kapazität, indexiert
A
Auslastungsgrad
Schätzung
in %
150
120
90
60
00 02 04 06 08 10 12 14 A 16 A 18 A 20 A
Quelle: RBC Capital Markets / Grafik: FuW, sk
85
70
55
40
Seither beschäftigt die Frage, wie es in
Zukunft im Kalibereich weitergeht. Denn
die weissrussische Regierung, deren Budget
zu einem gewichtigen Teil aus den Einnahmen
von Belaruskali gespeist wird,
setzte auf unzimperliche Weise einen
Eigentümerwechsel bei Uralkali durch. Sie
lud deren CEO Vladislav Baumgertner zu
einem Treffen mit dem Ministerpräsidenten
nach Minsk ein – doch statt in dessen
Besprechungszimmer landete Baumgertner
im Gefängnis. Ihn freilassen wollte die
Regierung erst, wenn die Hauptaktionäre
von Uralkali ihre Anteile verkauft haben.
Das ist inzwischen geschehen und Baumgertner
wieder frei.
Spekulationen wuchern
Zu den Leuten, die seither in Uralkali eingestiegen
sind, gehört Dmitry Mazepin, in
Minsk geboren und Besitzer des russischen
Chemieriesen Uralchem. Ihm wird
Nähe zur weissrussischen Regierung
nachgesagt. Das hat Spekulationen genährt,
dass das Exportkartell BPC wiederbelebt
werden könnte. Die Spekulationen
erhielten weiteren Auftrieb, als Uralkali
verlauten liess, sie sei offen für Vorschläge
von Belaruskali.
Die Zukunft des Düngermarktes prägen
neben der Gewissheit, dass immer
mehr Dünger zur Versorgung einer wachsenden
Weltbevölkerung mit Nahrungsmitteln
gebraucht wird, auch Unsicherheiten:
Was geschieht mit den Überkapazitäten
im Stickstoffbereich und wie sehen
die Marktstrukturen im Kalisektor
aus? In dieser Situation sollten Anleger auf
Düngerhersteller setzen, die breit diversifiziert
sind und so vom Wachstumstrend
in Dünger profitieren, aber auch ausweichen
können, wenn in einem Bereich des
Düngermarktes Probleme auftreten. Agrium
erfüllt diese Anforderungen (vgl. Aktientipps
auf Seite 15).
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Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Megatrend Landwirtschaft
17
NAHRUNGSMITTELPRODUKTION
UND VERWERTUNG
Begrenzte Landwirtschaftsflächen
Von den weltweit total 13 Mrd. Hektar Landfläche werden nur 1,6 Mrd. zur landwirtschaftlichen Produktion genutzt.
36% davon liegen in Europa, dem Mittleren Osten und Afrika. 39% entfallen auf den asiatisch-pazifischen Raum, 17% auf Nordamerika
und die restlichen 8% auf Lateinamerika.
Angaben in Mrd. Hektar
13
4
4,9
3,3 Bebaute Landwirtschaftsfläche 2011
Brasilien 4% Rest Lateinamerika 4%
4,1
3
Rest
Nordamerika
6%
USA 11%
ca. 1,6
Mrd.
Heaktar
Afrika 17%
Osteuropa
13%
4,9
0,3
0,14
Westeuropa,
Mittlerer Osten
6%
Total bepflanzte Fläche: ca. 1,6
1,2
Rest asiatischpazifischer
Raum 20%
China 8%
Indien 11%
Total
Wald
Anderes
Nutzbare
Landwirtschaftsfläche
Nutzbare
Landwirtschaftsfläche
Weideland
Permanent-
Anbaufläche (etwa
Obstkulturen, Plantagen)
Jährlich neu
bepflanzte
Fläche
0,3
undefiniert
Potenzial für landwirtschaftliche Expansion
Geschätzte 30 bis 50% der Esswaren werden nicht verwertet
Das entspricht jährlich etwa 1,3 Mrd. Tonnen
Kalorienexporteure und -importeure (2005−2007)
Exporteure führen mehr als 10% des Kalorienkonsums aus, Importeure mehr als 15% des Kalorienverbrauchs ein.
Dazwischen liegen die Länder, die sich mit Kalorien nahezu selbst versorgen können.
Potenzielle Produktion 110 bis 140%
Kalorienexporteure Kalorienimporteure Selbstversorger
Ertragslücke* 10 bis 40%
Ernteverlust 2 bis 10%
Produktion 100%
Nachernteverlust** 5 bis 30%
Verarbeitungsverlust 1 bis 5%
Vertriebsverlust
1 bis 5%
Verschwendung Konsument
10 bis 30%
Konsum 50 bis 70%
* realisierbar, wenn alle verfügbaren Technologien eingesetzt werden
** etwa durch falsche Lagerung oder Überproduktion, die nicht verwertet wird Quelle: FAO Statistical Yearbook, Syngenta, «Feeding Frenzy» von Paul McMahon / Grafik: FuW, rm
Bis 2050 wird die Weltbevölkerung von
derzeit rund 7 auf voraussichtlich über
9 Mrd. Menschen wachsen. Das entspricht
einer jährlichen Zunahme um
gut rund 70 Mio. pro Jahr. Immerhin:
Das Wachstum nimmt laufend ab: In
den Siebzigerjahren des letzten Jahrhunderts
betrug die Jahreswachstumsrate
noch um 2%, heute ist es noch 1%.
Die absolute Bevölkerungszunahme
war in den Neunzigerjahren mit gegen
90 Mio. am höchsten.
Das Bevölkerungswachstum ist aber
nur einer von mehreren Faktoren, die
den Bedarf an Nahrungsmitteln beeinflussen.
Wichtige Treiber sind auch die
Wirtschaftsentwicklung und die Verstädterung.
Mit zunehmendem Einkommen
steigt etwa der Fleischverzehr. Doch um
Fleischkalorien zu produzieren, braucht
es den zwei- bis fünffachen Input an Getreide,
wie wenn direkt Getreidekalorien
als Nahrungsmittel verwendet werden.
Der Pflanzenschutz- und Saatguthersteller
Syngenta erwartet, dass die Nachfrage
nach Futtermitteln in den nächsten
zehn Jahren doppelt so stark steigt
wie die nach menschlicher Ernährung.
Entsprechend warnt Syngenta, dass der
derzeitige Produktionszuwachs von jährlich
etwa 1% nicht reicht, um den Bedarf
bis 2050 zu decken, obwohl die Bevölkerung
in etwa im gleichen Ausmass
wächst. Derweil bleiben die Landreserven
beschränkt. Die Uno geht davon
aus, dass bis 2050 rund 60% mehr Nahrung
produziert werden müssten, um
dem Bevölkerungswachstum gerecht zu
werden. Doch die für die Landwirtschaft
verfügbaren Landreserven betragen
bloss noch gegen 20%.
Paul McMahon allerdings, der kürzlich
das Buch «Feeding Frenzy» veröffentlicht
hat und eine Zeit lang für die
Organisation für Nahrungsmittel und
Landwirtschaft der Uno (FAO) tätig war,
ist überzeugt, dass schon heute Nahrungsmittel
produziert werden, die für
eine Weltbevölkerung von 10 Mrd. Menschen
reichen würden.
In der Tat: Das Problem scheint weniger
Bodenknappheit oder die Menge an
produzierten Nahrungsmitteln zu sein
als vielmehr ihre Verwendung.
Die Bodenreserven sind zwar limitiert,
doch gibt es noch immer weite
Gebiete, die unternutzt werden, etwa in
Osteuropa oder Afrika. In Russland und
der Ukraine, einst die Kornkammer
Europas, werden nur etwa 10% des
Landwirtschaftslandes effizient bewirtschaftet.
In Afrika liegt die Ernteausbeute
bei 10 bis 20% dessen, was in den
USA, Europa oder Brasilien aus den
Böden geholt wird.
Von der FAO erhobene Daten zeigen,
dass bis zu 40% der produzierten Nahrung
den menschlichen Magen nie erreichen.
Während in den Industrieländern
und in einem Teil der Schwellenländer
vor allem die Verschwendung beim Konsum
ins Gewicht fällt, sind es in ärmeren
Ländern, vorab in Afrika, der Anbau, die
Ernte und die Lagerung, die von hohen
Ausfällen betroffen sind.
AM

18 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Megatrend
5.
Finance 2.0:
Banken setzen auf
Multikanalstrategien
Die digitale Revolution macht auch vor dem Banking nicht
halt. Trotzdem bleibt der direkte Kundenkontakt
wichtig, besonders wenn es um beratungsintensive Themen geht.
Reto Gysi von WartbuRG
Durch das Aufkommen neuer Vertriebskanäle verändert sich die Bankfiliale. Schon
länger etabliert ist der Bankomat als Alternative zum Schalter für das häufigste Geschäft:
den Bezug von Bargeld. Zunehmend richten die Banken reine Selbstbedienungsfilialen
oder -zonen ein, wie die Zürcher Kantonalbank in Kloten (oberes Bild). Hier sind auch weiter
gehende Dienstleistungen wie der Geldwechsel möglich.
Raiffeisen geht einen Schritt weiter. Ihre Erlebnisfiliale in Lenzburg (mittleres Bild) erinnert
eher an ein Café. Viele Kundenkontakte finden hier in der gastronomischen Zone statt.
Für Besprechungen, die einen diskreteren Rahmen erfordern, gibt es Rückzugsräume.
Auch Vollservicefilialen, wie die der UBS am Albisriederplatz in Zürich (unteres Bild),
ändern ihr Erscheinungsbild. Dabei verschwinden die klassischen Ein- und Auszahlungsschalter,
und es werden – analog zu den Kundenbedürfnissen – vermehrt Rückzugszonen
für individuelle Beratung geschaffen.
bilder: iris c. ritter
Wo haben Sie die letzte Reise gebucht?
Und wo das letzte
Musikalbum erworben? Die
Chancen stehen gut, dass es im Internet
war. Seit der Jahrtausendwende hat sich
die Zahl der Reisebüros in der Schweiz
gemäss Zahlen des Branchenverbands
annähernd halbiert, Platten- und CD-
Läden gibt es fast gar keine mehr.
Die digitale Revolution hat unser Leben
drastisch verändert. In der Schweiz
nutzen heute mehr als vier Fünftel der
Bevölkerung mehrmals pro Woche das
Internet, zu Beginn der 2000er-Jahre war
es erst etwa ein Drittel gewesen (vgl. Grafik
oben). Die Nutzung sozialer Medien
als Kommunikationsmittel ist für viele
alltäglich geworden: Auf die Schweizer
Wohnbevölkerung von 8 Mio. entfallen
rund 3,3 Mio. Facebook-Profile.
Auch die Banken sind grundsätzlich
prädestiniert dafür, ihre Dienstleistungen
über das Internet anzubieten. Sie
setzen Güter um, die auch virtuell gehandelt
werden können: Geld, Wertpapiere
und Wissen. Schon vor zwanzig
Jahren flammte die Vision auf, Bankdienstleistungen
würden in Zukunft ins
Internet verlagert und die Filialen geschlossen,
wie ein aus dem Jahr 1994
stammendes Zitat zeigt: «Banking is
essential, banks are not», hatte damals
Microsoft-Gründer Bill Gates ausgerufen.
Heute fällt oft das Schlagwort
Finance 2.0, wenn von Banking über
Online-Kanäle die Rede ist.
Banken hinken hinterher
Tatsächlich zeichnet sich auch im Finanzsektor
ein Paradigmenwechsel hin
zum Vertriebskanal Internet ab. Über die
Nutzung von Online-Bankdienstleistungen
gibt es zwar keine Zahlen, die einen
langfristigen Vergleich ermöglichen. Der
Trend ist aber eindeutig: Abgeleitet aus
den Zahlen des Bundesamtes für Statistik
(BfS) nutzten im Jahr 2001 knapp 10%
der Bevölkerung das Internet für Online
Banking, 2010 waren es schon rund 40%.
Ebenfalls um rund 40% erhöht hat sich
die Zahl der Bankomaten seit der Jahrtausendwende.
Die Zahl der Geschäftsstellen
hat sich jedoch im selben Zeitraum
um nur etwa 10% reduziert (vgl.
Grafik oben), was im Vergleich zu anderen
Branchen wenig ist.
Der Online-Kanal scheint sich im
Banking nicht so recht durchzusetzen.
Eine Studie der Universität St. Gallen
zeigt, dass zwischen 2011 und 2013 der
Anteil der Käufer, die das Internet als
Vertriebskanal bevorzugen, nur in einer
einzigen von achtzehn Produktgruppen
abgenommen hat: bei den Bankdienstleistungen
(vgl. Grafik mitte). Und auch
soziale Medien werden von den Schweizer
Banken erst mit grösster Zurückhaltung
genutzt. In einer globalen Rangliste
des Online-Vergleichsdienstes Moneyland.ch
rangiert aus der Schweiz einzig
die Credit Suisse auf Platz sechs unter
Instituten mit der grössten Social-Media-Kompetenz
(vgl. Tabelle unten).
Woran liegt das? Wieso hat sich das
Bankgeschäft in der Schweiz nicht wie
andere Dienstleistungen vermehrt ins
Internet verschoben? Als Grund geben
Der Paradigmenwechsel seit 2000
Bankgeschäftsstellen im Inland
Bankomaten
Internet-Nutzung (mehrmals pro Woche, rechte Skala)
Smartphone-Nutzung (in % der Internet-Nutzer, rechte Skala)
in %
7000
6000
5000
4000
3000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Quelle: SNB, BfS, NetMetrix / Grafik: FuW, vp
Veränderung der Onlinekaufpräferenz
Veränderung des Anteils der Käufer, die das Internet bevorzugen
(zwischen 2011 und 2013, in %)
Bankdienstleistungen
Parfüm / Kosmetika
Zugtickets
Schmuck
Geschenkartikel
Körperpflege
Bekleidung
Lebensmittel
Möbel
Eintrittstickets
Software
Elektrogeräte
Bücher
Computerhardware
Musiktitel / CD
Videos / DVD
Flugtickets
Ferienreisen
–4
–2
Quelle: Universität St. Gallen / Grafik: FuW, phg
80
60
40
20
0 2 4 6
Beste Social-Media-Auftritte
Rang Banken 1 Land
1. Commonwealth Bank Australien
2. Bank of America USA
3. ASB Bank Neuseeland
4. National Australia Bank Australien
5. ABN Amro Niederlande
6. Credit Suisse Schweiz
7. ING Nederland Niederlande
8. Deutsche Bank Deutschland
9. ANZ Australia Australien
10. Rabobank Niederlande
11. Barclays England
12. Crédit Agricole Frankreich
1
Ausgewertet wurden 50 relevante Banken weltweit
Quelle: Moneyland.ch
0
die Banken vor allem Sicherheitsbedenken
sowie Komplexität und Beratungsintensität
des Geschäfts an. Mindestens
ebenso wichtig ist jedoch, dass die Institute
angesichts der neuen Regulierungen
und der Streitigkeiten mit ausländischen
Behörden derzeit schlicht andere Prioritäten
setzen müssen. Dies dürfte sich
mittelfristig ändern, denn auch auf der
Bankindustrie lastet erheblicher Druck,
die Arbeitsproduktivität zu steigern.
Mobile Banking mit Grenzen
Ein Blick in aufstrebende Märkte zeigt,
wie die Bankindustrie heute aussieht,
wenn sie sich frei von althergebrachten
Konventionen entfalten kann. Parallel zur
Entwicklung der Telecomindustrie – in
der in vielen Schwellenmärkten der Aufbau
eines Festnetzes übersprungen und
direkt in das Mobilnetz investiert worden
ist – entwickelt sich in den neuen Märkten
mit einem wachsenden Mittelstand
und einer jungen Bevölkerungsstruktur
besonders das mobile Banking über das
Handy rasch. In China zum Beispiel forcieren
die grossen Banken ihre mobilen
Apps mit flächendeckender Werbung
sehr stark, dies mit der Folge, dass bereits
mehr als ein Drittel der weltweiten
Nutzer von Mobile-Banking-Dienstleistungen
Chinesen sind.
Auch in der Schweiz stellen einige
Banken ihren Kunden Mobile-Banking-
Apps zum Abwickeln gewisser Transaktionen
zur Verfügung. Die Möglichkeiten
beschränken sich heute jedoch zumeist
noch auf einfache Transaktionen wie das
Erfassen eines Zahlungsauftrags, das Abfragen
des Kontostands oder das Erteilen
eines Börsenauftrags. Als jüngste Innovation
preist die UBS einen «persönlichen
Finanzassistenten» auf dem Handy an,
der die Nutzer bei der Erstellung eines
Budgets und dessen Einhaltung hilft.
Mobile Payment, das Bezahlen kleiner
Beträge über mobile Endgeräte, ist noch
in der Pionierphase, dürfte sich aber
durchsetzen, sobald die technischen Lösungen
besser und sicherer sind.
Beratungsintensivere Bankgeschäfte
sind hingegen über das Internet nicht so
leicht abzuwickeln. Schon die Vergabe
einer Hypothek zum Beispiel, der wichtigste
Geschäftsbereich vieler Banken, ist
in aller Regel nach wie vor mit einer
persönlichen Beratung verbunden. Die
Bank will den Kunden, dem sie einen
hohen Kredit gewährt, persönlich kennenlernen,
und für den Kunden ist die
Finanzierung eines Eigenheims typischerweise
ein einschneidendes, emotionales
Ereignis, zu dem er viele Fragen hat.
Zwar gibt es Anbieter, die Hypothekarkredite
auch online vergeben, jedoch sind
die Bedingungen restriktiv gefasst und
schliessen viele Sonderfälle aus.
Weiter gibt es Geschäfte, die zwingend
physisch abgewickelt werden müssen,
etwa die nach wie vor gut nachgefragte
Vermietung von Bankschliessfächern.

Finance 2.0
19
Die Prognose scheint also nicht allzu
gewagt, dass in absehbarer Zukunft die
Bankfiliale nicht verschwinden wird. Der
Trend zu immer weniger Geschäftsstellen
dürfte allerdings allein wegen der
laufenden Konsolidierung in der Bankenlandschaft
weitergehen, die zu einer
rückläufigen Zahl an Banken führt.
Vernetzung der Kanäle
Die Zukunft des Banking scheint in Multikanalkonzepten
zu liegen. Darunter ist
die Strategie zu verstehen, die auf die
Verbindung der verschiedenen Vertriebskanäle
setzt: Basisprodukte sollen
dabei schwergewichtig über Online-
Kanäle verkauft werden, komplexere Anliegen
weiterhin im persönlichen Kontakt.
Auch Mischformen innerhalb desselben
Geschäfts sind dabei möglich. So
kann ein Kunde zum Beispiel die zur
Beantragung einer Hypothek nötigen
Daten und Dokumente selbständig online
erfassen, worauf ein persönliches
Gespräch mit einem Berater stattfindet.
Die grosse Herausforderung für die
Banken liegt darin, die verschiedenen
Kanäle miteinander zu vernetzen. Ob
ein Kunde die Bank persönlich, per
E-Mail, Telefon, einen Desktop-Computer
oder ein mobiles Endgerät kontaktiert,
soll keine Rolle mehr spielen: Alle
Informationen müssen in sein zentrales
Profil einfliessen und für den Kundenberater
zugänglich sein.
Die elektronischen Kanäle bringen
den Banken nicht nur Effizienzgewinne,
sondern auch ein erhebliches Potenzial
zur Kundenpflege. So hat etwa die UBS,
die zur führenden Multikanalbank der
Schweiz werden will, festgestellt, dass
die Anzahl der Kundenkontakte im Internet
wesentlich höher ist als im traditionellen
Vertrieb: Im E-Banking über Desktop-Computer
zählt sie fünfzig Kundenkontakte
(«Touchpoints») pro Jahr, im
Mobile Banking sind es sogar hundert.
Festigt sich der Trend hin zu Multikanalstrategien,
hat das auch einen Einfluss
auf die Funktion der physischen
Bankfilialen. Der klassische Ein- und
Auszahlungsschalter verliert an Bedeutung,
während Begegnungszonen und
Nischen für intensive Beratungen geschaffen
werden. Erste solche Konzepte
sind in der Schweiz bereits umgesetzt
worden (vgl. Kasten unten links).
Die grösste Herausforderung im Bewältigen
des Paradigmenwechsels hin
zum digitalen Vertrieb dürfte für die
Schweizer Banken in der Unternehmenskultur
liegen. Technisch wäre viel
mehr möglich, als heute umgesetzt
wird. Ein gangbarer Weg für die Banken
ist, sich das technische Know-how über
Kooperationen zu erschliessen. Verschliessen
sie sich der Innovation, besteht
die Gefahr, dass ihnen über kurz
oder lang branchenfremde Konkurrenten
das Wasser abgraben.
Empfehlung für Investoren
UBS N
Kurs: 16.70 Fr.
SMI angeglichen
20
10
8
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Swissquote N
60
40
20
Kurs: 39.30 Fr.
SPI-Gesamtindex angegl.
Quelle: Thomson Reuters / FuW
eBay
40
20
16
10 11 12 13
Kurs: 53.40 $
Nasdaq Composite angegl.
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Eine Möglichkeit, in den Megatrend Finance 2.0 zu investieren, ist
naheliegend der Kauf von Bankaktien. Dabei bieten sich die Valoren
eines Instituts an, das aufgrund seiner Grösse in der Lage ist,
die nötigen Investitionen zu stemmen und mit Kooperationspartnern
neue technische Ideen aufzugleisen. Unter den Schweizer
Grossbanken hat die Credit Suisse in Sachen Social Media die Nase
vorn. Dennoch sind die Aktien der UBS zu bevorzugen, weil sie
sich auf die Fahne geschrieben hat, die führende Multikanalbank
der Schweiz zu werden. Die grösste Herausforderung sieht sie darin,
die verschiedenen Vertriebskanäle zu vernetzen. Gleichzeitig
müssen Investoren aber bedenken, dass die Grossbanken nach wie
vor vielen regulatorischen und geschäftspolitischen Herausforderungen
gegenüberstehen. Für die UBS spricht, dass sie die Investmentbank
deutlich verkleinern muss und wieder vermehrt auf die
Vermögensverwaltung setzt. Seit 2011 zahlt sie zudem wieder
eine (kleine) Dividende.
Am konsequentesten auf Finance 2.0 setzen die Direktbanken,
die ihre Dienstleistungen weitgehend im Internet anbieten.
In der Schweiz ist die Ende der Neunzigerjahre gegründete
Swissquote Bank der einzige namhafte Finanzdienstleister, der
seine Dienstleistungen ausschliesslich im Internet vertreibt.
Swissquote war ursprünglich eine reine Online-Tradingplattform,
heute bietet sie aber auch die wichtigsten Dienstleistungen einer
gewöhnlichen Retailbank an: Sie führt Konten, gibt Kreditkarten
heraus und gewährt Lombard- und Hypothekarkredite. Soeben
hat sie den Online-Devisenhändler MIG Bank integriert, was
ihr 2014 einen Wachstumsschub verleihen dürfte. Die Aktien von
Swissquote gehören an der Schweizer Börse zu den Mid Caps.
Sie fielen in ihrer Geschichte durch eine stattliche Bewertung
und eine überdurchschnittliche Volatilität auf. Derzeit sind sie mit
einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (2014) im historischen Vergleich
eher günstig. Die Aktien haben viel Potenzial, sind aber nur risikofähigen
Investoren zu empfehlen.
Vom Megatrend Finance 2.0 profitieren nicht nur Banken, sondern
auch branchenfremde Unternehmen, die Finanzdienstleistungen
anbieten. Dazu gehört zum Beispiel die Internet-Shoppingplattform
eBay, der der rasant wachsende Online-Zahlungsabwickler
PayPal gehört (vgl. Text oben rechts). PayPal steuert
schon fast die Hälfte zu eBays Umsatz bei. Dementsprechend ist
die Wachstumsrate des Gewinns im gesamten Konzern hoch:
2013 dürfte der Gewinn um mehr als ein Drittel steigen, und auch
für die kommenden Jahre werden Wachstumsraten im zweistelligen
Bereich erwartet. Im September verstärkte eBay zudem seine
Finanzsparte durch den Zukauf von Braintree, den Onlinezahlungsabwickler
für den Untermieter-Vermittler Airbnb oder die
Restaurant-Reservierungsseite Open Table. Wer in eBay investiert,
profitiert also ganz direkt von der Verlagerung der Zahlungsströme
ins Internet. Die Bewertung der Aktien von eBay ist mit
einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (2014) von 17 realistischer als die
des Konkurrenten Amazon. Auf eine Dividende müssen die Anleger
hingegen verzichten, die Gewinne werden reinvestiert.
Branchenfremde Konkurrenz:
Was, wenn Google eine Bank wird?
Im Zahlungsverkehr haben die Banken ihre Exklusivität bereits
eingebüsst. Alternative Anbieter zeigen ein imposantes Wachstum.
Mit dem Aufkommen des Internets ist vieles
einfacher, manches aber auch komplizierter
geworden. So ist gerade im Dienstleistungssektor
eine parallele Wirtschaftswelt
entstanden. Es gibt Buchhandlungen
und Internet-Buchhändler, Einkaufsläden
und Onlineshops. Dazu kommen
neue Unternehmen, die mit dem Internet
überhaupt erst entstanden sind, wie
zum Beispiel der Suchmaschinenanbieter
Google, das soziale Netzwerk Facebook
oder das Auktionshaus eBay.
Für die traditionellen Bankinstitute
bleibt diese Entwicklung nicht ohne Folgen.
Neben der Konkurrenz durch reine
Internet-Banken – auch Direktbanken genannt
– schlägt ihnen heute neue und immer
stärker werdende Konkurrenz durch
die neuen Internet-Giganten entgegen.
Ein Beispiel dafür ist eBay: Das Unternehmen
wurde 1995 als Internet-Auktionsplattform
gegründet und hat seit 2002 mit
PayPal einen Geschäftsbereich, der über
eine Banklizenz verfügt.
PayPals Traumwachstum
Josef Höger (1801–1877), Detail aus «Blick aus einem
Gartenpavillon auf das Palais Rasumofsky»
© LIECHTENSTEIN. The Princely Collections, Vaduz–Vienna
Paypal Titel der wächst Grafikrasant
Transaktionsvolumen in Mrd. $
Ertrag in Mrd. $ (rechte Skala)
0
2005 2006
PayPal bietet Online-Bezahllösungen an
und beeindruckt mit einer hohen Wachstumskadenz.
Jahr für Jahr steigt das Transaktionsvolumen
20 bis 30%. Im zu Ende
gehenden Jahr wickelt das Unternehmen
Zahlungen von rund 180 Mrd. $ ab, womit
eine Gewinnmarge von knapp 4% erzielt
wird (vgl. Grafik). Damit ist PayPal ein
nicht zu vernachlässigender Wettbewerber
im Bereich des Zahlungsverkehrs.
Hohe Wachstumsraten rufen weitere
Konkurrenten auf den Plan. So ist niemand
Geringeres als Google in das Bankgeschäft
eingestiegen. Mit Google Wallet
lancierte der Internet-Konzern 2011 in
den USA eine Bezahllösung, die die Kreditkarte
ersetzt, indem mit dem Mobiltelefon
auf das Konto zugegriffen werden
kann. Das Beispiel ist insofern typisch für
die Innovation in der Finanzwelt, weil sich
Google für das Wallet-Projekt das nötige
Know-how über Kooperationen mit Partnern
wie dem Kreditkartenanbieter MasterCard,
der Citibank, dem Telecomkonzern
Spirit und dem Anbieter von Bezahlsystemen
First Data erschlossen hat.
Die Internet-Konzerne forcieren das
Geschäft auf dem Markt für Zahlungsverkehr
nicht nur wegen der zusätzlichen
Einnahmen. Für sie sind die Daten, die sie
durch ihre Dienstleistungen generieren,
fast noch wichtiger. Wer zum Beispiel mit
Google Wallet bezahlt, verrät dem Internet-Konzern
auch viel über seine Präferenzen,
sein Bewegungsprofil und seine
finanzielle Situation. Diese Informationen
wird Google zusammen mit den
zahllosen weiteren Spuren, die wir im
Internet hinterlassen, zu präzisen Kundenprofilen
verweben – ein höchst wertvolles
Gut für die Werbewirtschaft.
Zahlungen nur der Beginn?
Wann ist es Zeit,
an morgen zu denken?
Wenn Sie Ihre Nachfolge planen und Ihr Vermögen langfristig erhalten möchten.
Nehmen Sie sich Zeit für eine umfassende Beratung: LGT Bank (Schweiz) AG
LGT. Partner für Generationen. In Basel, Bern,
Genf, Lausanne, Lugano, Luzern, Zürich und an mehr
als 15 weiteren Standorten weltweit. www.lgt.ch
180
160
140
120
100
80
60
40
20
Quelle: eBay / Grafik: FuW, vp
A
Schätzung
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 A
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Die Banken spüren die branchenfremde
Konkurrenz gerade im Zahlungsverkehr
am härtesten, weil dieser ein verhältnismässig
einfaches Bankgeschäft ist, das
wenig Kundenberatung erfordert. Aber
auch im Zinsdifferenzgeschäft, dem
wichtigsten Geschäftspfeiler der meisten
Schweizer Banken, tauchen alternative
Angebote auf. So ist Anfang dieses Jahrzehnts
das Konzept Crowdfunding zur Finanzierung
von Projekten in das Bewusstsein
der Öffentlichkeit gerückt: Dabei
stellt eine Vielzahl von Personen Kapital
für die Umsetzung einer in der Regel
im Internet vorgestellten Idee zur Verfügung,
wobei die Modalitäten frei verhandelt
werden können. Noch ist das Volumen,
das über diesen Kanal fliesst, sehr
gering und keine Konkurrenz für die Banken.
Aber die Idee, dass sich dank neuer
Technologie Kreditnehmer und -geber
abseits der Banken als traditionelle Vermittlungsplattformen
finden können, ist
dennoch bedenkenswert.
So oder so, die Banken laufen Gefahr,
als erster Ansprechpartner in Finanzangelegenheiten
an Bedeutung zu verlieren.
Eine von Ernst & Young und der Uni
St. Gallen erarbeitete Studie kommt in
ihrem düstersten Szenario sogar zum
Die Banken laufen
Gefahr, als erster
Ansprechpartner für
Finanzen an Bedeutung
zu verlieren.
Schluss, dass die Banken «im schlimmsten
Fall die Schnittstelle zum Kunden verlieren
und nur noch Zulieferer oder Abwickler»
sind. Sollte dies eintreten, heisst
es in der Studie, würden sich die Banken
in honorarpflichtige Berater («Advisor»)
und reine Versorger («Provider») aufteilen.
Die Bankenlandschaft wird sich in den
nächsten zehn Jahren wohl kaum so drastisch
verändern. Dennoch ist es wichtig,
auch die branchenfremde Konkurrenz genau
zu beobachten. Denn von ihr geht
nicht nur eine Gefahr aus, sondern auch
die Chance, eine gute Geschäftsidee zu
generieren oder eine sich beidseitig lohnende
Kooperation einzugehen. RG
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20
Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Megatrend
6.
Energie: Strompreise
beeinflussen viel mehr
als nur den Zählerstand
Für die Wettbewerbsfähigkeit von Unternehmen sind Energiekosten ein
wichtiger Faktor. In Europa steht es damit nicht zum Besten. Versorger profitieren
nicht von dieser Situation. Sie müssen ihre Geschäftsmodelle überprüfen.
Claudia Carl
Energie bedeutet Licht, Wärme und
Bewegung – und ist damit wichtige
Grundlage für Wirtschaft und Gesellschaft.
Von der globalen Energiezukunft
hängt sehr viel ab. So wirken sich
die Kosten auf das Wachstum aus. Ein
Gefälle in den Preisen zwischen einzelnen
Ländern hat Einfluss auf die Energie-
und die Handelsbilanzen der Staaten
und auf die Wettbewerbsfähigkeit der
Industrien. Im Stromsektor werden die
Herausforderungen besonders deutlich.
Denn Elektrizität ist in den USA dank
dem Schiefergasboom (vgl. Text rechts)
sehr günstig geworden. Industriekunden
aus Japan und Europa zahlen der Internationalen
Energieagentur (IEA) zufolge
im Durchschnitt mehr als doppelt so viel
für Strom wie ihre Konkurrenten aus den
USA. Sogar die chinesischen Wettbewerber
haben im Vergleich fast zweimal so
hohe Ausgaben für Elektrizität.
Energieintensive Betriebe aus Sparten
wie Chemie, Aluminium, Zement,
Eisen, Stahl, Papier und Glas sowie Raffinerien
sind besonders betroffen. Sie
machen 20% der industriellen Wertschöpfung
weltweit aus, stellen 25% der
Arbeitsplätze und 70% des Energieverbrauchs
in der Industrie. US-Produzenten
haben 2012 aufgrund tieferer Gasund
Strompreise im Vergleich zu Europa
fast 130 Mrd. $ weniger ausgegeben.
Hohe Strompreise in Europa sind teils
hausgemacht. Dort steigt der Endkundentarif,
während der eigentliche Preis
für Elektrizität im Handel fällt. Dies trifft
vor allem auf Länder wie Deutschland zu,
die sich für den Ausbau von Solar- und
Windenergie und den Atomausstieg entschieden
haben. Der vorrangig behandelte,
subventionierte Strom aus Photovoltaikanlagen
und Windrädern drängt
im Grosshandel die Elektrizität aus konventionellen
Kraftwerken aus dem Markt,
die Preise sind in Verbindung mit einer
schwachen Konjunktur seit längerem im
Sinkflug. Allein in den letzten zwölf Monaten
haben die Notierungen am Terminmarkt
rund 30% nachgegeben.
Teure Zuschläge
Für Konsumenten verteuert sich aber
der Strom, weil die Einspeisevergütungen
für Solar- und Windkraftanlagen auf
sie überwälzt werden. Die Differenz zwischen
Börsenpreis und Einspeisevergütung
dürfte in Deutschland 2014 rund
20 Mrd. € betragen, schätzen die Netzbetreiber.
Auch wegen weiterer Gebühren
und Abgaben macht die reine Energie
nur noch einen Teil des Endkundenpreises
aus. Gemäss der Unternehmensberatung
Arthur D. Little sind die Strompreise
für Haushalte im Nachbarland mit der
Energiewende um 100% gestiegen, Industriekunden
zahlen 150% mehr, wobei
Ausnahmen für einen Teil der Unternehmen
die EU auf den Plan gerufen haben.
Wie die Elektrizitätsmärkte von morgen
aussehen, hängt zum grossen Teil
davon ab, wie und ob sich Solar- und
Windenergie in das bestehende System
integrieren lassen. Nach Schätzungen
der IEA dürfte der Anteil erneuerbarer
Quellen inklusive Wasserkraft an der
weltweiten Stromproduktion von 20%
im Jahr 2011 auf 31% im Jahr 2035 steigen
(vgl. Grafik). Schon in den nächsten
Jahren überholen die Erneuerbaren damit
den Energieträger Gas für die Stromproduktion
und rücken bis 2035 auch
vor Kohle. China wird gemäss den IEA-
Prognosen den absolut grössten Zuwachs
an erneuerbaren Kapazitäten in
diesem Zeitraum sehen, mehr als die EU,
die USA und Japan zusammen.
Volatilität nimmt zu
Wann der Wind weht oder die Sonne
scheint, ist jedoch nicht steuerbar. Deshalb
stellen neue erneuerbare Energien
eine grosse Herauforderung für die Netzstabilität
dar. Gleichzeitig finden sich
unter den gegenwärtigen Bedingungen
mangels Rentabilität kaum Mittel für
Investitionen in die konventionelle Produktion,
die Schwankungen in der Solarund
der Windenergie ausgleichen könnte.
Diskussionen über Kapazitätsmärkte, an
denen flexibel einsetzbare Energie abgegolten
wird, werden auch im kommenden
Jahr intensiv geführt werden. Einzelne
Länder, wie Frankreich, sind in
dem Thema bereits aktiv geworden.
Europas Versorger, die ihre heutige
Produktion zu früheren, höheren Preisen
verkauft haben, werden den Effekt gedrückter
Marktpreise künftig noch stärker
spüren. Gewinne und Geldflüsse stehen
daher mittelfristig weiter unter
Druck, mit Folgen für die Dividendenfähigkeit,
wie Analysten der Credit Suisse
betonen. Die Berater von Arthur D. Little
sprechen gar von einem «perfekten
Sturm», dem die Stromkonzerne vor allem
in Europa ausgesetzt sind. Dies nach
einem Höhenflug bis zum Jahr 2008, der
die Aktienkurse der Unternehmen und
die Börsenpreise für Strom getrieben
hatte (vgl. Chart). Finanz- und Wirtschaftskrise
haben damit Schluss gemacht, und
das seit mehreren Jahrzehnten bewährte
Geschäftsmodell, grosse, zentrale Kraftwerke
zu betreiben und den Strom zu
vermarkten, ist heute in Frage gestellt.
Künftige Geschäftsmodelle sind noch
im Fluss. Mögliche Stossrichtungen liegen
in einem neuen Fokus für Investitionen,
weg von kapitalintensiven Aktivitäten
in der traditionellen Produktion hin
zu Handel und Vertrieb – wobei es Kraftwerke
und Leitungen in Zukunft trotzdem
braucht. Die Produktionslandschaft
dürfte dezentraler werden, die Möglichkeiten
für Spezialisierung grösser.
Regelenergie, Netzsteuerung, Kurzfristhandel
und Dienstleistungen für die
Nachfrageseite, wie individuelle Strompakete
für Grosskunden oder Smart
Home Services, gewinnen an Bedeutung.
Lösungen zur Energiespeicherung
sind ein weiterer Baustein. Die Branche
befindet sich in einer tiefgreifenden
Transformation. Anleger können über
gezielte Engagements auf diesen Megatrend
setzen (vgl. Aktientipps).
Ohne Speicher geht es nicht
Um auch in Zukunft ein Gleichgewicht
zwischen Angebot und Nachfrage nach
Strom herstellen zu können, braucht
es mehr Möglichkeiten, Energie kurzoder
langfristig zu speichern. Die
Elektrizität wird von der Quelle oder
aus dem Stromnetz geladen und kann
später wieder in das Netz eingespeist
werden. Ein Teil der Energie geht dabei
verloren, abhängig vom Wirkungsgrad.
Der Bedarf nach Energiespeichern
ist nicht nur in den Industrieländern
gross. In Regionen, in denen
Menschen ohne Zugang zu Strom leben,
stellt die Kombination von dezentralen
Energiequellen und Batterien
eine netzunabhängige Lösung dar. Die
erforderliche Kapazität an Speichern
dürfte sich nach Schätzungen
der IEA weltweit bis 2050 auf 305
Gigawatt verdoppeln.
Die Methoden variieren einerseits
bezüglich der Energiemenge – die vom
Wattbereich bis in eine Grössenordnung
von mehreren hundert Megawatt
reichen kann – und andererseits hinsichtlich
der Lade- bzw. Entladezeit –
ein Augenblick, Minuten oder Monate.
Die European Association for Storage of
Energy unterscheidet zwischen chemischen,
elektrischen, elektrochemischen,
mechanischen und thermischen Speichern.
Zu den Mitgliedern des Verbands
gehören Branchengrössen wie ABB,
Alstom, Siemens, EDF, Eon und RWE,
Dong Energy und Bosch, aber auch vergleichsweise
junge Unternehmen wie
Kolibri Power Systems oder Isentropic.
Der Forschung kommt eine wichtige
Rolle bei der Suche nach kostengünstigen
Speicherlösungen zu.
Noch tummeln sich zahlreiche Anbieter
in dem Segment, bis zur Marktreife der
Lösungen ist eine Konsolidierung zu
erwarten. Ein Hoffnungsträger ist die
Power-to-Gas-Technologie. Überschüssiger
Strom wird als chemische
Energie in Form von Wasserstoff zwischengespeichert.
Er wird in das Gasnetz
eingespeist und kann in Strom oder
Wärme gewandelt werden. Die Lithium-Ionen-Technologie
soll in Elektrofahrzeugen
und stationären Batterien
wichtige Dienste leisten. An Wirtschaftlichkeit
und Leistungsfähigkeit wird
noch gearbeitet. Doch auch die Rentabilität
bewährter Methoden steht
heute auf dem Prüfstand, was an den
Verwerfungen im Stromgrosshandel
liegt. Betroffen sind Schweizer Pumpspeicherkraftwerke,
die Elektrizität mechanisch
bereithalten können. cc
Das bewährte
Geschäftsmodell der
Versorger, grosse,
zentrale Kraftwerke
zu betreiben und
den Strom zu
vermarkten, ist heute
in Frage gestellt.
Trends in der Stromproduktion
fossile Brennstoffe Atomenergie
Wasserkraft Biomasse übrige erneuerbare Quellen
Strommix im Jahr 2035 Zunahme erneuerbarer
in %
Quellen 2011-2035
100
in TWh
80
60
40
20
0
Weltweit
Quelle: IEA / Grafik: FuW, vp
ss
ss
Europa, Japan, USA China
1800
1500
1200
900
600
300
0
Damit die Lichter in der Schweiz leuchten, sind
China sowie
dominieren
Das Reich der Mitte wird zum neuen
Der US-Schieferboom verändert die
Martin Gollmer
Der Energiebedarf der Welt wächst unaufhörlich.
Bis zum Jahr 2035 soll er gemäss
neuesten Prognosen der Internationalen
Energieagentur (IEA) um ein Drittel zunehmen.
Die Nachfrage wird nach allen
Arten von Energie wachsen: nach erneuerbarer
wie Wind, Sonne und Biomasse
mit 77%, nuklearer mit 66%, Gas mit 48%,
Kohle mit 17%, Öl mit 13%. Aber auch die
energiebezogenen Emissionen des Treibhausgases
Kohlendioxid (CO2) steigen bis
2035 um 20% – mit der Folge, dass eine
von Experten als schädlich bezeichnete
Klimaerwärmung um mehr als 2 Grad Celsius
wahrscheinlich nicht vermeidbar ist.
Das Wachstum des globalen Energiebedarfs
ist gemäss IEA mit bedeutenden
regionalen Verschiebungen verbunden.
China wird bis zum Jahr 2035 zum grössten
Energiekonsumenten der Welt aufsteigen
(vgl. Infografik) – wenn auch ab den
Zwanzigerjahren nur noch verlangsamt.
Dann übernehmen Indien und andere
Länder Südostasiens die Führung als treibende
Kräfte der Energienachfrage. Die
nicht der Industriestaatenorganisation
OECD angehörenden asiatischen Länder
werden zwischen 2012 und 2035 für 65%
des Wachstums des weltweiten Energiebedarfs
verantwortlich sein.
Naher Osten in neuer Rolle
Neu als Energiekonsument in den Vordergrund
rücken wird in diesem Zeitraum der
Nahe Osten – bisher vor allem als Grosslieferant
von Öl und Gas bekannt. Der
Nahe Osten wird gemäss den Prognosen
der IEA bis zum Jahr 2020 zum global
zweitgrössten Gasverbraucher aufsteigen,
bis 2030 zum drittgrössten Ölnachfrager.
Eine weitere grosse Veränderung im
Energiebereich spielt sich gegenwärtig gerade
auf der Angebotsseite ab, und zwar
in den USA. Dort ist aufgrund des breiten
Einsatzes neuer Bohr- und Fördertechnologien
(horizontales Bohren und Hydraulic

Energie
21
Empfehlung für Investoren
ABB N
Kurs: 22.98 Fr.
SPI-Gesamtindex angegl.
25
20
15
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Der Industrie- und Automationstechnikkonzern ABB hat gute
Aussichten, von mehreren Trends im Energiesektor zu profitieren:
vom Ausbau der Stromnetze, von einem steigenden Bedarf nach
intelligenten Steuerungs- und Managementlösungen und von
einem stärkeren Fokus auf Energieeffizienz. So bildet etwa die
Gleichstromtechnologie einen wichtigen Baustein für die Integration
erneuerbarer Energien in das Stromnetz und ermöglicht
eine verlustärmere Übertragung grosser Energiemengen über
weite Distanzen als Wechselstrom.
Angesichts der grossen Umbrüche im Geschäft der Versorger
ist ABB mit einer breiten Basis aus Industriekunden und Aktivitäten
in weiteren Sparten gut abgesichert. Mehrere strategische Übernahmen
in den USA bilden die Grundlage, um die Chancen der
dortigen Reindustrialisierung zu nutzen.
Das Unternehmen will organisch 7 bis 10% pro Jahr wachsen
und fokussiert auf profitable Geschäftszweige. Die Bewertung ist
mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 15 für 2014 nicht zu hoch,
angesichts solider Perspektiven. Für das kommende Jahr winkt
Anlegern eine Dividendenrendite von gut 3%.
cc
innovative Lösungen für das Stromnetz gefordert. Global dominieren unterschiedliche Energieträger Produktion und Konsum.
Bild: Iris C. RITTER
Prysmian
15
10
5
Kurs: 18.30 €
FTSE Italia, All Share angegl.
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Eine dezentralere Stromproduktion und der Ausbau der erneuerbaren
Energiequellen spielen auch für den weltweit grössten
Hersteller von Kabellösungen im Telecom- und Energiesektor.
Prysmian, ein italienisches Unternehmen mit Sitz in Mailand,
generierte 2012 rund 80% des Umsatzes in der Energiesparte.
Zu den Produkten zählen Tiefbau- und Tiefseestromkabel sowie
-systeme, Spezialkabel für Industrieanwendungen sowie Mittel- und
Niederspannungskabel für die Bau- und die Infrastrukturindustrie.
Nach der Übernahme des Branchennachbarn Draka aus den
Niederlanden im Jahr 2011 zählt Prysmian rund 20 000 Mitarbeiter
an 91 Standorten in 50 Ländern. Weniger als ein Drittel des Umsatzes
stammt aus dem Geschäft mit Versorgern, nahezu ebenso
viel Gewicht macht die Stromverkabelung in Wohn- und Bürogebäuden
aus – eine Aktivität, die somit vom Bausektor abhängt.
Der Kabelspezialist sollte den Überschuss in den nächsten
Jahren im zweistelligen Prozentbereich ausbauen können. Die
Aktien haben mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 14 für das
nächste Jahr noch Luft nach oben. Gemessen am durchschnittlichen
Zwölfmonats-Kursziel der Analysten winken knapp 9%. Die
erwartete Dividendenrendite für 2014 beträgt 2,5%.
cc
die USA
Zentrum des Energiekonsums.
Märkte und die Geopolitik.
Fracturing, kurz Fracking) ein neuer Ölund
Gasboom ausgebrochen. Er dürfte
gemäss IEA dazu führen, dass die Vereinigten
Staaten vom Gasimporteur bis
zum Jahr 2020 zum Gasexporteur – vor allem
in Form von über die Meere transportierbarem
Flüssiggas (LNG, Li quefied
Natural Gas) – werden. Bis zum selben
Jahr könnten sie zudem Saudi-Arabien
und Russland als die bisher weltweit
grössten Ölproduzenten überholen.
Das dürfte weitreichende Folgen haben.
Bereits ist das Aufkommen von LNG
daran, die bisher kontinental segmentierten
Gasmärkte mit ihren unterschiedlichen
Preisniveaus – hoch in Europa
und Asien, tief in Nordamerika – aufzubrechen.
Die Schieferölschwemme in
den USA macht diese weniger abhängig
Nachfrage nach Primärenergie 2035
in Mio. Tonnen Öläquivalenten
2240 USA
Brasilien 480
Quelle: World Energy Outlook 2013 / Grafik: FuW, rm
von Importen aus dem Nahen Osten und
aus Venezuela, was die Macht des Ölexportkartells
Opec schwächt. Weil die Vereinigten
Staaten weniger Öl aus dem Nahen
Osten brauchen, müssen sie in dieser
politisch unruhigen Region in Zukunft
auch weniger militärische Präsenz
zeigen, während umgekehrt das energiehungrige
China bereits daran ist, eine
solche aufzubauen.
Das reichlich und günstig vorhandene
Gas und Öl dürfte den USA zudem
global zu Marktanteilsgewinnen bei
energie intensiven Produkten verhelfen.
Wegen der Gasschwemme in den Vereinigten
Staaten ist dort der Gaspreis in
den Keller gefallen, was dazu führt, dass
in der Stromerzeugung Gas die Kohle zu
ersetzen beginnt. Gemäss Prognosen der
US-Energiebehörde EIA dürfte Gas in
den USA bis zum Jahr 2030 die Kohle als
Brennstoff in der Elektrizitätsproduktion
überholt haben – mit günstigen Auswirkungen
auf die CO2-Emissionen, denn
Gas verbrennt sauberer als Kohle.
Beim Öl dürfte ein vergleichbarer
Preisverfall nicht eintreten, denn anders
als der regional abgeschottete Gasmarkt
funktioniert der Ölmarkt international,
und es herrscht dort tendenziell ein
Nachfrageüberhang. Dennoch rechnet
die EIA damit, dass sich wegen der Schieferölschwemme
in den USA der globale
Europa
Eurasien
5%
Lateinamerika
8%
Afrika
8%
Mittlerer Osten
8%
OECD
4%
1710
Mittlerer Osten 1050
Asien
(Nicht-OECD)
65%
1370 Eurasien
1030 Afrika
Anteil am globalen
Wachstum der
Energienachfrage
2012 bis 2035
Benchmarkpreis für Öl von durchschnittlich
112 $ pro Fass im Jahr 2012 auf 92 $
im Jahr 2017 verringern könnte.
Anleger können profitieren
Doch anders als beim Gas, wo sich mit
einem aktuellen Preis von etwas über 4 $
pro Million Britische Thermaleinheiten
in den USA kaum mehr Geld verdienen
lässt, ist die Schieferölförderung auch zu
dem von der EIA prognostizierten tieferen
Preis noch profitabel. Anleger, die
an der Energierevolution in den Vereinigten
Staaten teilhaben wollen, sollten deshalb
auf Produzenten mit hohem Exposure
zu Schieferöl wie EOG Resources
setzen (vgl. Aktientipps in der rechten
Spalte). In Schieferöl hat der Boom seinen
Höhepunkt noch nicht erreicht. Die
EIA geht davon aus, dass die Ölförderung
bis 2016 im Mittel jährlich um 800 000
Fass pro Tag auf ein Total von 9,5 Mio.
Fass pro Tag zunimmt.
Eine andere Art, vom Boom in Schiefergas
und -öl zu profitieren, ist die Anlage
in Pipelinebetreiber wie Kinder
Morgan. Sie verdienen an der Flut von
Gas und Öl unabhängig vom Preis dieser
Energieträger. Sie leben von einer fixen
Gebühr für den Transport der steigenden
Gas- und Ölmengen zu den Verarbeitern
und den Konsumenten.
1540 Indien
4060 China
1000
440
Japan
Südostasien
National Grid
Kurs: 783 p
FTSE All Share angegl.
800
600
400
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
EOG Resources
Kurs: 165.33 $
S&P 500 angeglichen
150
100
70
10 11 12 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Kinder Morgan
Kurs: 34.76 $
S&P 500 angeglichen
40
30
20
11. Febr. 11–20. Dez. 13
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Im Vergleich mit der Stromproduktion ist der Bereich Netze stärker
reguliert. Dies bietet in Jahren, in denen die Wirtschaft brummt,
weniger Aufwärtspotenzial, schützt aber in unsicheren Zeiten vor
bösen Überraschungen. Wertberichtigungen und Schuldenabbau
werden Stromproduzenten noch beschäftigen, das Risiko weiterer
Dividendenkürzungen ist gross. Weil der Cashflow vieler Unternehmen
unter Druck steht, müssen sie abwägen, ob sie Fremd- oder
Eigenkapitalgeber bevorzugt behandeln.
Solchen Zwängen ist ein britischer Strom- und Gasnetzbetreiber,
der auch in den USA tätig ist, nicht ausgesetzt. Die Titel von
National Grid sind gerade wegen der Ausschüttungspolitik
interessant. Für das kommende Jahr winken geschätzt 5,4%
Dividendenrendite und für die Folgejahre 5,5 sowie 5,7%.
Fundamental sind die Aussichten in der britischen Strombranche
besser als in Zentral- oder Südeuropa, was sich in einer höheren
Bewertung niederschlägt. Die Valoren von National Grid sind mit
einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 15 für das nächste Jahr zwar
etwas teurer als der Sektor, aber dennoch attraktiv.
cc
Die Entwicklung der Schiefergas- und -ölressourcen in den USA
ist der Trend, der die globalen Energiemärkte ab dem Jahr 2000
verändert hat und im laufenden Jahrzehnt weiter verändern
wird. Anleger im Energie- und Rohstoffbereich, die dieses Ereignis
nicht spielen, verpassen vermutlich etwas. Wer jetzt aber noch
einsteigen will, sollte auf Unternehmen setzen, die schwergewichtig
Schieferöl fördern. Denn während der Boom in Schiefergas
seinen Höhepunkt schon hinter sich hat, steht er beim
Schieferöl erst noch bevor. Zudem ist die Schieferölförderung
profitabler als die Schiefergasgewinnung.
EOG Resources beteiligt sich aktiv an der Entwicklung unkonventioneller
Schieferressourcen und verfügt über eine bedeutende
Präsenz in wichtigen Schiefergebieten der USA wie Bakken,
Barnett, Eagle Ford, Haynesville, Horn River und Marcellus.
Sie wies Ende 2012 1,8 Mrd. Fass Öläquivalente bewiesene Reserven
aus, wovon 56% Öl und 44% Gas waren. Im Jahr 2012 hat das
u n abhängige Explorations- und Produktionsunternehmen 170,7 Mio.
Fass Öläquivalente gefördert.
MG
Der Aktienkurs von Explorations- und Produktionsunternehmen
im Öl- und Gasbereich ist oft kräftig vom Auf und Ab der Öl- und
Gaspreise beeinflusst. Auf den Kurs der Titel von Pipelineunternehmen
haben diese Schwankungen dagegen meist wenig
Einfluss. Pipelineunternehmen leben nicht vom Verkauf von Öl
und Gas, sondern vom Transport dieser Güter. Dafür ver langen
sie in der Regel eine langfristig ausgehandelte fixe Gebühr.
Befördern sie weniger, verdienen sie weniger. Steigt die Kapazität,
steigen auch die Einnahmen. Angesichts der Schiefergas- und
-ölschwemme in den USA, die ihren Höhepunkt zu mindest beim
Schieferöl noch nicht erreicht hat, dürften es in Zukunft eher
mehr als weniger Öl- und Gastransporte sein.
Kinder Morgan ist die grösste Pipelinegesellschaft der USA.
Sie besitzt Leitungen von 42 000 km Länge, die Öl, Ölprodukte
und Gas transportieren. In Kanada hat das Unter nehmen eben
das Gesuch für den Ausbau der Kapazität der Trans-Mountain-
Ölpipeline von 300 000 auf 890 000 Fass pro Tag eingereicht.
Darüber hinaus ist es Eigentümer von 170 Lagern für Benzin, Kohle
und andere Energieprodukte.
MG

22 Die Geschichte der Aktie
Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Die Aktiengesellschaft
–
Geniestreich
der Seehändler
1602 entstand in den Niederlanden die erste Aktiengesellschaft
– als Antwort auf den Bedarf an
Kapital und Risikostreuung im Überseehandel.
Manfred Rösch
Aktie der Real Compania de San Fernando de Sevilla, 1753: Kapitalismus und Barock in schönster Verschränkung.
Amsterdam, 1602 – jedes Schulkind
sollte das zu memorieren haben:
Gründung der Kolonial- und Handelsgesellschaft
Vereenigde Geoctroyeerde
Oostindische Compagnie, VOC. Geburt
des modernen Finanzkapitalismus.
Was geschah? Der Fernhandel blühte
gerade auf. Spanier, Portugiesen, Briten
und Niederländer segelten über die
Weltmeere. Die Niederländer hatten es
besonders auf die Gewürze im heutigen
Indonesien abgesehen, auf Pfeffer, Muskatnuss
und Nelken. Der Kapitalbedarf
für solche Fahrten war gross, ebenso die
damit verbundenen Risiken. Fast jedes
zweite Schiff kam nicht zurück, die
glücklicheren waren um die anderthalb
Jahre unterwegs. Damals wurde jeweils
für eine bestimmte Fahrt Geld beschafft
und nach ihrem Abschluss zurückgezahlt,
sofern möglich.
Auf Druck des Parlaments der «Generalstaaten»,
der niederländischen Republik,
schlossen sich 1602 sechs Handelshäuser
zur VOC zusammen. Diese erhielt
vom Staat das Monopol im Handel von
Die Niederländer
hatten es auf die
Gewürze in Indonesien
abgesehen.
östlich des Kaps der Guten Hoffnung bis
westlich der Magellanstrasse. Ihr Statut
schuf die Aktiengesellschaft, wie wir sie im
Kern heute noch kennen.
Zunächst gab die VOC, eben, Aktien
aus («actien» genannt oder auch «partijen»,
also Teile der Aktion). Sie gewährten
Miteigentum und Gewinnbeteiligung an
der Gesellschaft; zudem – ganz entscheidend
– beschränkten sie die Haftung
auf den Nominalwert. Die Papiere waren
«fungibel», konnten also jederzeit verkauft
«Wertpapierwelt»
Die beiden abgebildeten Aktien sind im
Besitz der Stiftung Sammlung historischer
Wertpapiere, mit rund 10 000 Aktien
und Anleihen aus über 150 Ländern die
weltweit umfassendste Kollektion. Die
Stiftung wird von der SIX Group getragen
und betreibt in Olten, Baslerstr. 100,
das Museum Wertpapierwelt
(www.wertpapierwelt.ch) – 2003 gegründet,
das einzige seiner Art überhaupt.
«Finanz und Wirtschaft» dankt «Wertpapierwelt»
und besonders Kuratorin
Dagmar Schönig für die grosse
Unterstützung – und empfiehlt den
Besuch der Ausstellung.
werden. Jedermann in den Niederlanden
konnte Aktien der VOC erwerben. Praktisch
hiess das: sich ins Register eintragen
lassen und dafür eine Quittung beziehen.
Das erste IPO der Geschichte
Und das taten sie. Sie zeichneten das unbegrenzte
erste Initial Public Offering der
Wirtschaftsgeschichte kräftig – vom Händler
bis zum Handwerker, von der Dame bis
zum Diener. Allein in Amsterdam investierten
im Rahmen der Publikumsöffnung
über tausend Personen in die VOC. Es kamen
6,45 Mio. Gulden zusammen; damit
war die VOC bei weitem die grösste Gesellschaft
ihrer Zeit. Die zwei Jahre zuvor noch
in althergebrachten Formen eingerichtete
britische Ostindiengesellschaft – erst 1612
wurde sie nach dem Vorbild der VOC mit
einem festen Grundkapital ausgestattet –
brachte umgerechnet nur rund 820 000
Gulden zusammen. Die VOC hatte siebzig
Verwaltungsräte («bewindhebbers»), die
alle substanziell investiert waren.
Zunächst investierte die VOC in Lagerhäuser
sowie in Textil- und Salpeterfabriken,
um Tauschgüter aufzustocken. In den
ersten Jahren «erwirtschaftete» das Unternehmen
mehr Umsatz durch Krieg als
Die Vereenigde Oostindische Compagnie VOC war die erste Gesellschaft der Wirtschaftsgeschichte,
die sich durch Ausgabe von Aktien finanzierte.
durch Kommerz: Die Niederländer kaperten
Schiffe von Konkurrenten. Als die Regierung
den Verwaltungsrat von der ursprünglich
festgeschriebenen Pflicht entband,
nach zehn Jahren eine Bilanz vorzulegen,
wurden die Aktionäre dafür mit der
Zusage auf eine Dividendenausschüttung
beruhigt; weil die VOC gerade knapp bei
Kasse war, teilte sie Naturalien zu – Gewürze.
Schliesslich wurde 1612 angekündigt,
die Befristung der VOC auf 21 Jahre
werde aufgehoben: Aktionären, die aussteigen
wollten, stand gar kein anderer
«Exit» mehr offen als der Verkauf.
Tatsächlich war unmittelbar nach der
Publikumsöffnung ein liquider Sekundärmarkt
erblüht, und weil die VOC das Aktionärsregister
nur monatlich oder quartalsweise
nachführte, entstand sogleich
ein lebhafter Terminhandel. Bis 1607 hatte
bereits ein Drittel des Materials die Hand
gewechselt. 1608 wurde beschlossen,
nicht mehr im Freien zu handeln, sondern
eine «beurs» zu bauen. Dort wurde dann
jeweils an Werktagen ab Mittag während
zwei Stunden gehandelt, à la Hausse und
à la Baisse: «liefhebbers» (Bullen) trafen
auf «contremines» (Bären). 1609 entstand
die Amsterdamsche Wisselbank (Wechselbank).
Als sie begann, VOC-Aktien als Sicherheiten
zu akzeptieren, stand die Brücke
zwischen Aktien- und Kreditmarkt.
Es muss laut und temperamentvoll zugegangen
sein an der «beurs». «Alles an
der Börse ist … Unruhe, Reue und Wahn.
Ein unausstehliches Treiben liegt immer
mit dem Glück im Kampfe, ungebändigte
Leidenschaft mit der Ruhe und Raserei
mit dem Vergnügen», schrieb Joseph de la
Vega 1688 in seinem eingängig betitelten
Börsenklassiker «Confusión de confusiones».
De la Vega gehörte übrigens zu den
vielen von Iberien in die Niederlande
geflohenen Sephardim – wie sein Zeitgenosse,
der Philosoph Baruch Spinoza,
wie auch die Vorfahren des britischen
Ökonomen David Ricardo.
VOC diente als Modell
Insgesamt waren Investments in VOC lohnend.
Ab 1632 schüttete die zunehmend
erfolgreiche Gesellschaft jeweils fast den
ganzen Gewinn aus. Bis 1650 hatten sich
die Dividenden auf das Achtfache der Investition
zur Zeit des IPO summiert. Wenn
die VOC Kapital brauchte, beschaffte sie
sich Fremdmittel über Anleihen (wie die
links abgebildete von 1623); das Aktienkapital
wurde nicht verwässert. Von 1602
bis 1733 stiegen VOC von 100 Gulden
(pari) auf ein Allzeithoch von 786 Gulden.
Nach dem vierten Englisch-Niederländischen
Krieg (1780–1784) geriet die VOC
in finanzielle Schwierigkeiten und wurde
1798 liquidiert. Zu dieser Zeit überrundete
London Amsterdam als bedeutendsten
Welthandels- und Finanzplatz. Die grosse
britische Konkurrentin der VOC, die East
India Company, bestand bis 1858.
Die VOC stand Pate für die vielen Überseehandelshäuser,
die im 17. und 18. Jahrhundert
als AG gegründet wurden und
zumeist nicht lange wirtschafteten; Adam
Smith, der Vater der Nationalökonomie,
nennt in «Wealth of Nations» (1776) die
Zahl 55. Und die VOC war das Modell für
Alles an der Börse
ist Unruhe, Reue und
Wahn, schrieb Joseph
de la Vega 1688.
die Finanzierung des Modernisierungsschubs
im 19. Jahrhundert. Pierre-Joseph
Proudhon (1809–1865), französischer Sozialist
und Anarchist (!), sagte: «Ohne die
Aktiengesellschaft hätten wir weder Eisenbahnen
noch irgendeine andere jener
grossartigen Unternehmungen der Neuzeit,
welche die Welt umgestaltet haben.»
Eine typische Aktiengesellschaft nach
Amsterdamer Muster war die Real Compania
de San Fernando de Sevilla, tätig im
Edelmetallhandel mit Südamerika und in
keiner Hinsicht so erfolgreich wie die VOC
oder die East India. Worin die Spanier die
nüchternen Nordeuropäer jedoch um
Längen schlugen, war das Design ihrer
Aktien. Das Zertifikat oben ist eine der
aufwendigsten, schönsten Schöpfungen
der Wertpapierhistorie. Im Gegensatz zu
den schmucklosen Textdokumenten aus
protestantischen Ländern ist dieses prächtige
Kunstwerk (wie ähnliche etwa aus
Barcelona) gespickt mit erzählender Illustration,
barockem Welttheater. Im fantastisch-üppigen
Dekor geht der Vertragstext
fast unter, wird zur Nebensache.
Vielleicht hätten die Regierungen der
einstigen nördlichen Hartwährungsländer
vor der fatalen Signatur von Maastricht
meditieren sollen: über die symbolische
Aussagekraft gerade solcher Aktien.

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Praktikus/Porträt
23
CFO des Jahres: Peter Meier
Was für ein Börsenjahr! Die US-Aktienindizes
kletterten von Rekord zu Rekord.
Auch der SMI liegt fast 20% im Plus, trotz
Angst vor der Drosselung der Anleihenkäufe
durch das Fed (Tapering), Budgetkrise
in Washington und Syrienkrieg. Erinnern
Sie sich noch an mehr Fakten zum
ablaufenden Börsenjahr? Testen Sie Ihr
Wissen in unserem Quiz unter www.fuw.
ch/quiz. Es locken goldene Gewinne.
Die Festlaune an den Börsen ist ansteckend,
kein Wunder, blicken die Bankstrategen
optimistisch ins 2014. Und die
Meinungen sind auffällig homogen. Der
Konsens lautet: Die Wirtschaft in den
westlichen Industrieländern erholt sich,
der Aufschwung wird zunehmend selbsttragend
und ist immer weniger auf die
Stützen der Notenbanken angewiesen.
Dennoch bleibt die Geldpolitik expansiv,
Inflation ist kein Thema, und die Langfristzinsen
steigen zwar, aber ein allzu
abruptes und schmerzhaftes Ende der
Anleihenblase werden die Zentralbanken
unterbinden. Endlich werden auch die
Unternehmensgewinne steigen, und da
Aktien nicht besonders teuer bewertet
sind, werden die Kurse in der Masse weiter
steigen. Vielleicht nicht mehr so kräftig
wie 2013, aber 10% liegen locker drin.
Was schief gehen könnte
Diese Konsensmeinung möchte ich mit
zwei alternativen, etwas mutigeren Prognosen,
mit meinen persönlichen Risikoszenarien
herausfordern. Die eine bezieht
sich auf die US-Geldpolitik: Hier
könnte der Markt auf dem falschen Fuss
erwischt werden, wenn auf einmal die Inflation
doch anzieht und das Fed früher
als derzeit erwartet die Leitzinsen heben
muss. Ein zu starker Anstieg der Langfristzinsen
hätte wieder schwerwiegende
Folgen für die Emerging Markets und den
US-Hypothekenmarkt, sodass die Erholung
der Wirtschaft bedroht wäre.
Die letztwöchige FuW-Umfrage
Wie streuen Sie Ihre Aktienrisiken?
Ich überlasse die
Diversifikation einem
aktiven Fondsmanager
Mit einem ETF
auf einen Index
9%
Total
1058
555
Teilnehmer
Teilnehmende
40%
8%
Die neue Umfrage finden Sie auf:
www.fuw.ch/umfrage
Ich kaufe selbst
Aktien, auch aus
dem Ausland
43%
Ich kaufe selbst
Aktien aus der Schweiz
«Ein Experte ist ein
Mann, der hinterher
genau sagen kann,
warum seine Prognose
nicht zutraf.»
Winston Churchill
(brit. Staatsmann, 1874 bis 1965)
Auch ein zweites «Restrisiko» lauert in
Amerika. Nach dem Budgetdeal ist die Finanzierung
der US-Bundesverwaltung
zwar vorerst gesichert, ein weiterer Stillstand
wie im vergangenen Herbst damit
aus den Karten. Nicht vom Tisch ist jedoch
die Frage der Schuldengrenze. Sie
birgt die erheblich grössere Gefahr für die
Märkte, weil die Kreditwürdigkeit der
USA und damit die Bonität amerikanischer
Staatsanleihen ein zentraler Pfeiler
des globalen Finanzsystems ist. Entsprechend
verheerend wäre ein Zahlungsausfall
der Vereinigten Staaten.
Dass es 2014 erneut zur Eskalation in
der Budgetdebatte kommt, ist zwar wenig
wahrscheinlich. Die Betonköpfe im
republikanischen Lager waren die grossen
Verlierer des Debakels vom Herbst.
Im neusten Budgetdeal sind sie von ihren
eher gemässigten – sprich: vernünftigen –
Parteikollegen in die Schranken gewiesen
worden. Dennoch bleiben sie ein Unsicherheitsfaktor
in der amerikanischen
Wirtschaftspolitik. Das auch deshalb, weil
im Herbst 2014 die Zwischenwahlen im
Kongress anstehen.
Im Budgetdeal vom vergangenen Oktober
hat der US-Kongress beschlossen,
die Schuldengrenze bis zum 7. Februar
automatisch zu erhöhen. Danach kann
sich das US-Schatzamt mit finanztechnischen
Kniffen noch einige Wochen über
Wasser halten. Kritisch werde es dann
aber Ende Februar respektive Anfang
März, wie US-Finanzminister Jack Lew
die Parlamentarier diese Woche warnte.
Ein weiteres Risiko ist Japan: Noch beschäftigen
sich alle mit der Frage, ob die
Reflationierung gelingt und Japan tatsächlich
mit expansiver Geld- und Fiskalpolitik
ein allgemein steigendes Preisund
Lohnniveau hinkriegt. Sollte sich
keine nennenswerte Verbesserung abzeichnen,
besteht das Risiko, dass sich
der Markt des tickenden Schuldenproblems
des japanischen Staates besinnt
und mit der Hinterfragung der Bonität
die nächste Schuldenkrise auslöst.
Shabby-schicke Junk-Bonds
Doch zurück zum Konsens: Grosse Einigkeit
herrscht auch bei hochverzinslichen
Unternehmensanleihen. Kaum eine Bank
verzichtet in ihren Empfehlungen auf
dieses Segment, das früher auch unter
dem Namen Junk Bonds bekannt war.
Die Begründung ist nachvollziehbar: In
einer Zeit, in der Bargeld kaum Zins abwirft,
lechzen die Investoren nach Rendite.
Nachdem das Feld für erstklassige
Unternehmensschuldner abgegrast
wurde und Anleihen von Schwellenländern
aus der Gunst der Investoren gefallen
sind, bleiben nur noch hochverzinsliche
Unternehmensobligationen übrig.
Solange die Konjunktur Tritt hält, drohen
kaum Kreditausfälle – es scheint also, als
wäre die Zusatzrendite fast «risikofrei» zu
haben. Was will man mehr?
Es ist ein bekanntes Bild: Je reifer der
Konjunktur- und Börsenzyklus, desto höher
klettert die Risikobereitschaft. Anleger
blenden die Risiken immer mehr aus,
je länger der Aufschwung dauert. Im Mai
dieses Jahres sank die Rendite spekulativer
US-Unternehmensschuldner unter
5% – so tief wie noch nie seit den Achtzigerjahren.
Vor nicht allzu langer Zeit rentierten
US-Staatsanleihen mehr. Besonders
bedrohlich scheint die Lage bei den
schwächsten CCC-Schuldnern, die
gegenüber dem BB-Bereich kaum noch
einen Risikoaufschlag bieten. Diese
Rechnung wird kaum aufgehen – wenn
nicht nächstes Jahr, dann halt später.
Statt auf spekulative Anleihenschuldner
setze ich deshalb lieber auf zurückgebliebene
Aktien mit gesunden Bilanzen und
ansprechenden Dividendenrenditen wie
Royal Dutch, Total oder Statoil.
Ihnen, treue Leserin, treuer Leser,
wünsche ich frohe Festtage!
Ein nüchterner Neuerer
bringt Reiseschwung
Kuoni-Finanzchef Peter Meier ist seit Juni auch Konzernleiter.
Seine Leistung ist so beachtlich, dass er in der FuW-Redaktion
zum CFO des Jahres gewählt wurde.
«Finanzchef zu sein, macht mich glücklich»,
sagt Kuoni-CFO Peter Meier. Er ist
aber nicht nur glücklich, sondern auch
erfolgreich. Nach dem abrupten Abgang
von Peter Rothwell im letzten Juni ist
Meier auch noch CEO ad interim. Seither
schreibt der Reisekonzern wieder
schwarze Zahlen. Der Turnaround ist geschafft.
Besonders das dritte Quartal lief
gut: Der Ebit konnte um 65,8% gesteigert
werden. Die Aktien sind seit Anfang Jahr
43% gestiegen. Das hat dazu geführt,
dass ihn die FuW zum Finanzchef des
Jahres gekürt hat. Kuoni hat sich vom
traditionellen Reiseveranstalter zum Reisedienstleister
gewandelt, der auch Visumanträge
für Regierungen bearbeitet.
Peter Meier machte von Anfang an
klar, dass er keine Ambitionen auf den
Chefsessel hegt. «CEO bin ich nur zur
Überbrückung. Ich will Finanzchef bleiben.
Ich weiss, wo ich hingehöre»,
erklärte er. Diese Bescheidenheit und
dieses Bekenntnis zu «Schuster, bleib
bei deinem Leisten» machen den Finanzchef
sympathisch.
Aufgewachsen ist er in Greifensee (ZH).
Bereits in der Sekundarschule hat ihn die
Finanzwelt gefesselt. So hielt er schon
als Teenager einen Vortrag über Aktien
und Obligationen. Nach einer KV-Lehre
bei der Schweizerischen Volksbank in
Zürich besuchte er die Höhere
Wirtschafts- und Verwaltungsschule,
wurde diplomierter Experte in Rechnungslegung
und Controlling und
schloss später mit einem MBA in New
York ab. An der renommierten Wharton
School of Pennsylvania absolvierte er
Managementprogramme.
Der 48-Jährige ist kein Visionär, sondern
ein prosaischer Mensch. «Mir gefällt
die Arbeit mit Finanzzahlen. Sie ist
Bild: Ralph hargarten
ein wichtiger Teil der Managersprache.»
In der Welt der Kapitalkosten fühlt er
sich daheim. Nicht nur bei Journalisten,
auch bei den Analysten ist er angesehen.
Bei der Präsentation der Zahlen an der
Bilanzmedienkonferenz kommt der
Spröde jeweils voll in Fahrt. Während
andere Finanzchefs die Zahlen herunterleiern
untermalt er sie mit Beispielen.
Was für die Mehrheit eine trockene
Materie ist, scheint für ihn sexy zu sein.
Reisen ist seit jeher seine Leidenschaft.
Mit seiner Frau tourte er nach dem Studienabschluss
ein ganzes Jahr lang rund
um die Welt. Mit leeren Taschen kehrte
er zurück und heuerte beim Industriekonzern
Sulzer in Winterthur an, wo er
auch wohnt. Bei Sulzer blieb er achtzehn
Jahre lang und kletterte die Karriereleiter
empor bis in die Konzernleitung
der Gruppe. Finanzchef war er auch
beim Industriekonzern.
Im Dezember 2010 wechselte er als
CFO zu Kuoni. «Ich bin getrieben, etwas
Neues zu machen. Ich will nicht etwas
machen, das bequem ist. Ich liebe die
Veränderung und nicht den Status quo.»
Damit liegt er in der Reisebranche
richtig. Denn gerade sie wurde mit dem
Internet total umgewälzt und steckt
immer noch im Umbruch.
Meier war massgeblich beteiligt an der
Übernahme der britischen Gullivers Travel
Associates, eines führenden Anbieters
von Online-Reiseangeboten. Er hat die
Mutation zum Reisedienstleister mit angestossen
und auch durchgeführt. Und
die Umwälzung schreitet weiter voran:
«Die Herausforderung bei Kuoni ist es
momentan, die Balance zu finden zwischen
kurz-, mittel und langfristig.
Noch sind im klassischen Reisegeschäft
zum Teil Kataloge gefragt, gleichzeitig
muss das Thema Mobile vorangetrieben
werden, das die Branche immer stärker
prägen wird», erklärt er.
Obwohl Reisen zu seinem Beruf gehört,
ist er auch privat gerne unterwegs.
Kürzlich weilte er zusammen mit Sohn,
Tochter und Ehefrau in Rajasthan in
Indien. Die langjährige Beziehung zu
seiner Frau und seine Familie geben
ihm den nötigen Rückhalt im umtriebigen
Berufsleben. Als Ausgleich zum
Beruf fährt er Velo und Ski und macht
«Vernunftfitness» wie Krafttraining.
Peter Meier ist ein nüchterner
Mann, der Vernunft und Vergnügen in
Einklang bringen kann.
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Wichtige rechtliche Hinweise: Die Angaben in diesem Dokument dienen lediglich zum Zwecke der Information und stellen keine Anlageberatung dar. Der Julius Bär Multistock – Luxury Brands Fund ist ein Subfonds
der Julius Bär Multistock (SICAV nach Luxemburger Recht) und ist in der Schweiz zum öffentlichen Anbieten und Vertreiben zugelassen. Rechtsprospekte, wesentliche Anlegerinformationen, Statuten und aktuelle
Jahres- und Halbjahresberichte sind in deutscher Sprache, kostenlos und in Papierform bei den nachfolgenden Stellen erhältlich. Schweiz – Vertreter: Swiss & Global Asset Management AG, Hardstrasse 201, Postfach,
CH-8037 Zürich; Zahlstelle: Bank Julius Bär & Co. AG, Bahnhofstrasse 36, Postfach, CH-8010 Zürich. Swiss & Global Asset Management ist nicht Teil der Julius Bär Gruppe.

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 25
Szenarien
Sieben Szenarien:
Der Kompass für die Welt
Philippe Béguelin
Verkehrte Welt? Die amerikanische Notenbank
Fed nimmt den Fuss leicht vom Gaspedal,
indem sie ein bisschen weniger Anleihen
kauft – und als Reaktion auf den gefürchteten
Entscheid tut die Aktienbörse einen Freudensprung.
Das passt schlecht zusammen, doch auf
den zweiten Blick wird klar, dass das Fed mit dem
neuen Versprechen, die Zinsen noch länger unten
zu halten, seine Geldpolitik ultraexpansiv behält.
Also bloss viel Lärm um nichts? Um trotz lauter
Bäumen den Wald zu sehen, ist es wichtig, Abstand
zu gewinnen und weiter zu denken. Hilfreich
– und interessant – sind Szenarien.
Trotz Bäumen den Wald sehen
Wohin führt uns diese Geldpolitik? Seit den Sechzigerjahren
bildete sich gegen Ende jeder Dekade
irgendwo an den weltweiten Finanzmärkten eine
gewaltige Preisblase. Für Nifty-Fifty-Aktien, Gold,
den Nikkei 225 oder Technologiewerte wurden in
schöner Regelmässigkeit Fantasiepreise bezahlt.
Zutaten dafür sind eine zu lockere Geldpolitik und
der Glaube an ein neues Zeitalter – getreu dem
Motto «This time is different».
Derzeit hat sich zumindest an den Aktienmärkten
noch keine ausgewachsene Blase gebildet.
Stattdessen schwappt die von den Notenbanken
geschaffene Liquiditätsflut von einem
Thema zum nächsten. Da müssen Anleger wissen,
wie sie sich positionieren können.
Derweil ist die Geldpolitik einseitig darauf ausgerichtet,
jede neue Baisse aufzufangen, und die
Interventionen der Währungshüter werden immer
massiver. Wo das hinführt, ist offen.
Die beispiellosen Experimente der Notenbanken
werden kein gutes Ende nehmen, warnt Wallstreet-Augur
Jim Grant im Interview. Die Liquiditätsschwemme
habe bereits zu gravierenden Verzerrungen
an den Finanzmärkten geführt. Obschon
sich bislang wenig Anzeichen von Inflation
zeigen, sieht er glänzende Perspektiven für Gold.
Das Edelmetall könnte sich als sicherer Hafen
auch bewähren, weil die langfristigen Zeichen für
die globale Sicherheit auf Sturm stehen, wie der
Strategieexperte Mauro Mantovani schreibt.
Je länger die Nullzinspolitik andauert, desto
riskanter wird es, den Leitzins hinaufzusetzen,
wenn sich die Welt in der ewigen Stagnation befindet:
Die Wirtschaft expandiert deutlich langsamer
als vor der Finanzkrise, der Wachstumstrend liegt
wesentlich tiefer. Innovationen sollten die Lebensqualität
erhöhen und das Wachstum ankurbeln.
Doch womöglich ist die goldene Zeit, in der
die Welt immer besser wurde, endgültig vorbei.
Die Regierungen
können sich höhere
Schuldzinsen
gar nicht leisten.
Widerstand gegen eine straffere Geldpolitik
kommt von den Regierungen, sie können sich höhere
Schuldzinsen gar nicht leisten. Die meisten
Industriestaaten sind heute so hoch verschuldet
wie nie zuvor in Friedenszeiten. Scheinbar in Vergessenheit
geraten ist, dass der Schuldenberg in
der Vergangenheit bereits einmal fast unbemerkt
abgetragen wurde. Financial Repression lautete
das Rezept damals. Heute gibt es Anzeichen, dass
dieser Prozess erneut stattfindet.
USA aufwärts, Eurozone abwärts
Angesichts des Aufstiegs von – anderweitig repressiv
– China zur Weltmacht sollten Investoren Amerika
nicht abschreiben. Die Fakten sprechen sogar
dafür, dass den USA auch das 21. Jahrhundert
gehört. Zu den grössten Trumpfkarten der Supermacht
gehören der neu entdeckte Reichtum an
Ressourcen und das Comeback der Industrie.
Wie wird es um die von der Schuldenkrise geplagte
Eurozone im Jahr 2025 stehen? Kaum jemand
wagt es, sich die Frage auch nur zu stellen.
Da ist es vielleicht sogar einfacher, einen Blick
zurück aus der Zukunft zu werfen. Womöglich
zeigt sich dann, dass es jetzt, wo die Krise endlich
vorbei sein sollte, erst richtig ernst wird für
den Euro. Und dass es nochmals schlechter werden
muss, bevor es besser wird.
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26 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Szenario: Das zweite
Mit voller Energie in die Zukunft
Die Energieversorgung war in der Vergangenheit
Amerikas grösster Schwachpunkt.
In Zukunft hingegen ist sie ein entscheidender
Vorteil im globalen Wettbewerb. Dank
neuen Fördertechniken werden die USA
bereits 2016 Saudi-Arabien als grössten
Ölförderer überholen, schätzt die Internationale
Energieagentur IEA. Gas und Kohle
eingerechnet, wird sich die US-Energiebilanz
bis 2030 sogar fast vollständig ausgleichen,
prognostiziert Branchenriese BP in seinem
viel beachteten Ausblick.
Das eröffnet nicht nur der amerikanischen
Wirtschaft Chancen, sondern wird
auch die Situation auf dem geopolitischen
Schachbrett grundlegend verändern. Die
Abhängigkeit vom Nahen Osten wird sich
künftig erheblich verringern, was sich schon
heute ankündigt: Noch vor einem halben
Jahrzehnt bauten Grosskonzerne wie Exxon-
Mobil, Sempra oder Cheniere Energy an der
Küste des Golfs von Mexiko gigantische
Anlagen zum Import von Erdgas. Nun werden
diese Standorte zu Exportterminals
umgerüstet. Durch den Aufschwung in der
Ölindustrie hat sich ausserdem der Preis der
US-Referenzsorte WTI vom Weltmarkt abgekoppelt
und notiert seit Herbst 2010 unter
dem europäischen Pendant Brent.
Die Energierevolution, die sich in Bundesstaaten
wie North Dakota und Texas
abspielt, ist ein Musterbeispiel für das risikofreudige
Unternehmertum, das Amerika
gross gemacht hat. Ohne staatliche
Unterstützung und beschmunzelt von den
schwerfälligen Branchenkolossen, haben
Pioniere wie der Texaner George Mitchell so
lange mit Querbohrungen und Technologien
zur Felsspaltung (Fracking) experimentiert,
bis sich Öl und Gas aus Schiefergestein profitabel
fördern liessen. Seit 2007 ist die Ölund
Gasproduktion dadurch bereits um 50
respektive 30% gestiegen, wie Daten der US-
Energiebehörde EIA zeigen. Mitten in der
schwersten Rezession seit den Dreissigerjahren
hat ein neuer Boom angefangen, der
die Konjunktur kräftig befeuern wird. CG
Industrieller Werkplatz für die Welt
Den Vereinigten Staaten gelingt es immer
wieder, zu verblüffen. Viel Überraschungspotenzial
birgt in den kommenden Jahrzehnten
der US-Industriesektor. «Made in
America» ist bereits heute wieder gefragt:
Von General Electric und Boeing über
Ford und Caterpillar bis hin zu Apple, Intel
und United Technologies bauen Branchenleader
neue Fabriken im Heimmarkt
und bringen zum Teil sogar Arbeit zurück,
die sie zuvor nach China, Mexiko oder in
andere aufstrebende Märkte ausgelagert
haben. Der Jobschwund im verarbeitenden
Gewerbe, der sich in der Rezession akut verschärft
hatte, ist gestoppt. Annähernd 1 Mio.
Stellen ist seit 2010 in der amerikanischen
Industrie hinzugekommen.
Das beste Beispiel für den Neustart ist die
Autobranche. Sie hat sich seit der Krise rigoros
umstrukturiert und überschüssige Kapazitäten
abgebaut. Umso mehr profitiert sie nun
von der erstarkten Nachfrage. Auch in anderen
Sektoren wie der Chemie oder der Stahlbranche
gewinnt der Werkplatz USA an Attraktivität
zurück. Die Beratungsgesellschaft
Boston Consulting schätzt, dass es schon in
den nächsten Jahren profitabler wird, Computer
und Elektronikgeräte, vorgefertigte Metalle,
Maschinen, Plastik, Haushaltsgeräte,
Möbel und Elektroequipment vor Ort für den
US-Markt herzustellen, als in China.
Zentrale Pluspunkte sind günstige Energie,
der hohe Automatisierungsgrad, politische
Stabilität, Respekt vor geistigem Eigentum
sowie der hoch entwickelte Kapitalmarkt.
Das zieht auch internationale Konzerne
an. Erstmals seit 2001 sind in den
USA mehr Direktinvestitionen aus dem
Ausland geplant als in China, wie eine Erhebung
des Unternehmensberaters A.T.
Kearney ergibt. VW, Toyota, Airbus, Siemens,
Michelin, Samsung oder ABB etwa haben
ihre US-Präsenz bereits ausgebaut oder sind
im Begriff dazu. Bemerkenswert ist, dass
viele nicht mehr nur für den US-Markt produzieren,
sondern auch für den Export. Das
Comeback des Werkplatzes Amerika wird damit
umso mehr überraschen, wenn die Weltkonjunktur
an Schwung zurückgewinnt. CG
Bahnbrechende Innovationskraft
Kein anderes Land besitzt mehr Innovationskraft
als Amerika. Von der Raumfahrt über
die Telekommunikation bis hin zur Computertechnologie
hat es nach dem Zweiten
Weltkrieg die Vorreiterrolle übernommen.
Zentrale Erfolgsfaktoren waren die Zusammenarbeit
zwischen Militär und Wirtschaft,
das weltgrösste Universitätssystem
und die Anziehungskraft für Einwanderer,
die neue Ideen mitbrachten.
Dieser vorteilhafte Mix ist der Hauptgrund
dafür, dass die meisten führenden Technologiekonzerne
aus den USA kommen. Samsung
Electronics aus Südkorea mag zwar gemessen
am Umsatz die Nummer eins sein. Ihre Stärke
besteht aber vor allem darin, gefragte Produkte
rasch zu kopieren und zu verbessern.
Echte Neuerungen haben IT-Ikonen wie
Apple, Google oder Microsoft hervorgebracht.
Mit Facebook und Twitter haben zudem US-
Konzerne den Lead im noch kaum abschätzbaren
Markt für soziale Medien übernommen.
Der Ideenreichtum lässt sich mit Zahlen
belegen. Gemessen am von Bloomberg erhobenen
Global Innovation Quotient, der
sich auf Daten der Weltbank und der World
Intellectual Property Organization zur Forschungsintensität,
zur Hightech-Dichte,
zum Bildungsniveau und zur Patentaktivität
stützt, rangieren die USA an erster Stelle.
Auch gemäss dem von der Universität Cornell
erhobenen Global Innovation Index nehmen
die USA einen Spitzenplatz ein. Nur die
Schweiz, Schweden, Grossbritannien und die
Niederlande schneiden besser ab.
Die Chancen stehen damit gut, dass
aus den Vereinigten Staaten auch in Zukunft
bahnbrechende Technologien kommen.
Ausser im IT-Sektor ist vor allem die
Entwicklung in den Bereichen Biotech und
Healthtech vielversprechend. Ein Schlüsselfaktor
für den Erfolg ist dabei die stimulierende
Kooperation von erstrangigen Hochschulinstituten,
mutigem Unternehmensgeist
und routinierten Akteuren aus der Risikokapitalbranche.
Globale Innovationszentren
wie die Bay Area von San Francisco, das
Silicon Valley oder der Technologie-Cluster in
Boston sind daraus hervorgegangen. CG
Kapital für wirtschaftlichen Fortschritt
Nach der Krise vom Herbst 2008 mag es zunächst
widersprüchlich erscheinen. Doch der
Finanzsektor zählt zu den grössten Stärken
Amerikas. Nirgends sind die Kapitalmärkte
so flüssig und reichhaltig. Das gilt speziell
für den Aktienhandel, wo in New York mit der
NYSE und dem Nasdaq die zwei weltgrössten
Börsen stehen. Aber auch was Kredite, Anleihen
und andere Wertschriften betrifft, liegen
die USA an der Spitze.
Einen groben Eindruck davon, wie gut
sich Unternehmen, Haushalte und Regierungen
am Markt oder über private Intermediäre
finanzieren können, gibt die Tiefe des Kapitalmarktes.
Sie lässt sich am einfachsten am Gesamtvolumen
ausstehender Wertschriften und
Kredite im Vergleich zum Bruttoinlandprodukt
messen. Wie eine Studie der Beratungsgesellschaft
McKinsey zeigt, ist der US-Kapitalmarkt
mit 460% weltweit am tiefsten, worauf Japan
und Westeuropa folgen.
«Die Forschung hat lange Zeit vernachlässigt,
wie wichtig ein gut funktionierendes
Finanzsystem für die Konjunktur ist», sagt
Ökonomieprofessor Ross Levine von der
Universität Berkeley. Der Finanzsektor entscheide
darüber, in welche Bereiche Kapital
fliesse, und bestimme so, welche Sektoren
am meisten Chancen für Wachstum hätten,
erläutert er im Gespräch. «Das Finanzsystem
ist mit Blick auf die langfristige
ökonomische Entwicklung deshalb ein
zentraler Grund, warum Amerika bislang
so erfolgreich war», fügt Levine hinzu.
Ihr hoch entwickelter Kapitalmarkt wird
den USA auch im 21. Jahrhundert zum Vorteil
gereichen. Ein Pluspunkt ist, dass US-Banken
nach der Krise mit der Rekapitalisierung
bereits weiter fortgeschritten sind als das
Gros der internationalen Konkurrenz. Zum
Belastungsfaktor könnte hingegen das regulatorische
Umfeld werden. «Die Grossbanken
sind zu stark geschützt und werden immer
mächtiger. Das schränkt kleinere und flexiblere
Institute zusehends ein und hemmt so
die dynamischeren Elemente im Finanzsektor»,
meint Berkeley-Professor Levine. CG
Bild: juergen held/westend61

amerikanische Jahrhundert
27
Auch das 21. Jahrhundert
gehört der
Supermacht Amerika
1.
Trotz des raschen Wachstums aufstrebender Nationen wie China oder
Indien ist die überragende Stellung der Vereinigten Staaten unangefochten.
Von der Expansion der Weltwirtschaft werden die USA sogar profitieren.
Christoph Gisiger, New York
Die Zukunft ist China, Amerika die
Vergangenheit. Durch das rasante
Wachstum in Asien hat sich diese
Ansicht in vielen Köpfen festgesetzt. Die
Krise im Finanzsektor hat die Vereinigten
Staaten empfindlich geschwächt, während
China bereits zur zweitgrössten Wirtschaftsmacht
aufgestiegen ist. Dennoch
wäre es voreilig, die USA abzuschreiben.
Vieles spricht dafür, dass auch dieses Jahrhundert
Amerika gehört.
Obwohl die Supermacht hart von der
Rezession getroffen wurde, ist ihre Stellung
im internationalen Vergleich nach wie vor
überragend. Wie gross der Vorsprung ist,
machen einige simple Fakten klar: Die USA
steuern rund ein Viertel zur Weltwirtschaft
bei, und ihr Bruttoinlandprodukt ist annähernd
so gross wie das der drei nächsten
bedeutendsten Volkswirtschaften China,
Japan und Deutschland zusammen. Verglichen
mit dem Dienstleistungssektor hat
die US-Industrie in den vergangenen Jahrzehnten
zwar drastisch an Bedeutung verloren.
Die Leistung des verarbeitenden
Gewerbes allein ist aber noch immer so
gross, dass es unter den zehn grössten
Volkswirtschaften rangieren würde.
Raum für Wachstum
Die USA haben die
Zukunft selbst in der
Hand. Trumpfkarten
sind der Reichtum an
Ressourcen und das
Revival der Industrie.
Das macht es für jede andere Nation
enorm schwierig, zu den USA aufzuschliessen.
Das auch deshalb, weil Amerika
noch viel Raum für Wachstum hat.
Die Bevölkerungsdichte von China beispielsweise
beträgt gut 140 Einwohner pro
Quadratkilometer. Japan kommt gemäss
Daten der Uno auf fast 340 und Deutschland
auf 230. In den USA hingegen sind es
unter 40, wobei Alaska als flächenmässig
grösster Bundesstaat nicht einmal eingerechnet
ist. Unangefochten ist
zudem die militärische
Überlegenheit. Das
Rüstungsbudget
ist so gross wie das der nächsten elf
Kriegsmächte zusammen. Die US-Flotte
kontrolliert alle Weltmeere. Das ist zuvor
noch keiner anderen Grossmacht in der
Geschichte gelungen, hält der Politologe
und Strategieexperte George Friedman in
seinem Buch «The Next 100 Years» fest.
Dass Amerika nicht mit dem Wachstum
der aufstrebenden Wirtschaftsnationen
mithalten kann, ist unbestritten. Aber
auch in China, Indien oder Brasilien wird
sich das Tempo mit der Zeit verringern.
Gerade in China kühlt sich der aktuelle
Konjunkturzyklus spürbar ab, sofern man
den Zahlen überhaupt vertrauen will. Die
erzwungene Abhängigkeit von Investitionen
im Bausektor sowie die beängstigende
Verschuldung im Bankensektor werfen
zudem Fragen auf, wie stabil das Fundament
der chinesischen Planwirtschaft ist.
Von den 1,3 Mrd. Einwohnern Chinas
können sich nur die wenigsten den
Lebensstandard der amerikanischen
Verbraucher leisten, die der zuverlässige
Motor der US-Konjunktur
sind. Wie schnell der Trend
kehren
schon
kann, hat ausserdem
die Spekulationsblase
in Japan gezeigt. In der
Hysterie der Achtzigerjahre
galt es damals als
so gut wie sicher, dass
dem Inselreich auf dem
Weg zur weltweiten Nummer
eins nichts im Weg
stehen werde.
«Selbst wenn ihre Dominanz
etwas abnimmt,
kommt den Vereinigten
Staaten weiterhin die führende
Position in der Weltgemeinschaft
zu», sagt
Mona Sutphen, Co-Autorin des Buches
«The Next American Century». Um globale
Probleme wie Terrorismus oder Klimawandel
zu lösen, seien die USA aber
immer mehr auf die Zusammenarbeit
mit anderen Grossmächten angewiesen.
«Künftig braucht es deshalb eine viel beweglichere
US-Aussenpolitik», meint Sutphen,
die unter den Präsidenten Clinton
und Obama für das Weisse Haus gearbeitet
hat und derzeit als Spezialistin für Geopolitik
in Diensten von UBS steht. «Weil
die Märkte weltweit immer enger verknüpft
sind, profitiert Amerika sogar vom
Wachstum in China, Indien und anderen
Ländern», fügt sie hinzu. Es sei deshalb
letztlich auch im Interesse der USA, dass
die aufstrebenden Märkte weiter expandieren
und so eine konsumfreudige Mittelschicht
herausbilden.
Freiheit macht stark
Es sind nicht nur die wirtschaftliche Leistung
und die militärische Schlagkraft, die
zu den grossen Stärken Amerikas zählen.
Ebenso bedeutend sind weiche Faktoren
wie die offene Gesellschaft, das verlässliche
Rechtssystem, die liberale Demokratie
und das Vertrauen in freie Märkte. Sie
sind die Basis, die den Aufstieg zur Supermacht
möglich gemacht hat, und werden
auch in Zukunft eine Schlüsselrolle spielen.
Die sich öffnende Einkommensschere
und die politische Polarisierung zählen
deshalb zu den grössten Herausforderungen
des
Landes. Das vor allem
auch im Zusammenhang
mit dem demografischen
Wandel, den Finanzierungsengpässen
bei den Sozialwerken
und den steigenden Staatsschulden.
Umso wichtiger ist künftig eine
pragmatische Immigrationspolitik, wie
sie Amerikas Vergangenheit geprägt hat.
Die USA haben die Zukunft damit
selbst in der Hand. Trumpfkarten sind der
neu entdeckte Reichtum an Ressourcen
sowie das Revival des Werkplatzes. «Die
Renaissance in den Sektoren Industrie
und Energie wird die US-Wirtschaft begünstigen.
Sie hält die Inflation tief, fördert
Investitionen in Kapitalgüter und
Infrastruktur, beschleunigt das Jobwachstum,
verringert das Handelsdefizit durch
zunehmende Exporte und erhöht die nationale
Sicherheit», denkt Liz Ann Sonderns,
Chefstrategin des Brokers Charles
Schwab. Vorteile sind ebenso die einzigartige
Tiefe des Kapitalmarktes sowie die
geballte Innovationskraft, die sich etwa in
den Bereichen IT oder Biotech spiegelt.
Investoren, die bisher auf Amerika gesetzt
haben, bereuen es nicht: Der Leitindex
Dow Jones Industrial notierte Anfang
1900 um rund 70 Punkte und ist diesen
November erstmals über 16 000 gestiegen.
Bereinigt um Inflation, ist ein Engagement
heute fast neunmal so viel wert
wie vor hundertdreizehn Jahren. Mit Blick
auf die vielversprechende Zukunft werden
sich Investments weiterhin lohnen.

28 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Szenario:
2.
Die Finanzrepression
wird Investoren
noch über Jahre begleiten
Der Schuldenberg vieler Industriestaaten ist heute so hoch wie nie zuvor in
Friedenszeiten. Einen eleganten Ausweg aus der Misere bietet die Finanzrepression.
Investoren droht eine schleichende Kapitalerosion.
Tina Haldner
Bis vor wenigen Jahren schien der
Staatsbankrott einer Industrienation
undenkbar. Stabilität prägte
das wirtschaftliche Umfeld seit Anfang der
Achtzigerjahre: Das Wirtschaftswachstum
war kaum Schwankungen unterworfen,
die Inflation galt als besiegt. Den Notenbanken
schien es gelungen zu sein, die
Ausschläge der Konjunkturzyklen unter
Kontrolle zu bringen. Die Ära ging als
«Great Moderation» – als grosse Mässigung
– in die Geschichte ein.
Die Ruhe währte rund fünfundzwanzig
Jahre. 2008 setzte der Ausbruch der Finanzkrise
dieser Illusion ein jähes Ende
und läutete eine neue Epoche ein. Die
Weltwirtschaftskrise enthüllte, dass die
entwickelten Staaten und – in noch weit
grösserem Ausmass – die privaten Haushalte
während der Jahre der Mässigung
enorme Schulden angehäuft hatten.
Wege aus der Schuldenfalle
Die meisten Industriestaaten sind heute
so hoch verschuldet wie nie zuvor in Friedenszeiten.
Einen höheren Schuldenberg
hatten sie zuletzt nach dem Zweiten Weltkrieg
angehäuft. Untenstehende Grafik illustriert
die Staatsverschuldung seit 1800
Den Industriestaaten
ist es bereits einmal
gelungen, ihre Schuldenlast
fast unbemerkt
loszuwerden.
am Beispiel der USA (rote Fläche) und
Grossbritanniens (blassrote Fläche).
Vor diesem Hintergrund erstaunt es
nicht, dass die Debatte über Auswege aus
der Schuldenfalle in den vergangenen Jahren
an Bedeutung gewonnen hat. Dabei
ist in Vergessenheit geraten, dass es den
Industrienationen in der Vergangenheit
bereits einmal gelungen ist, die ungeliebte
Schuldenlast loszuwerden – und das fast
unbemerkt. «Financial Repression» (vgl.
Box) lautete das Rezept, das bei der Reduzierung
der Schulden nach dem Zweiten
Weltkrieg zum Erfolg führte.
Heute gibt es verschiedene Anzeichen,
dass dieser Prozess erneut stattfindet.
«Wenn die US-Notenbank die Banken
zwingt, einen grösseren Teil ihrer Anlagen
in hochliquiden US-Staatsanleihen zu
halten, ist das eine Art finanzieller Repression»,
sagt Harvard-Professorin Carmen
Reinhart (vgl. Interview).
Es existieren nur fünf Wege, wie ein
Staat seinen Schuldenberg reduzieren
kann: Wirtschaftswachstum, Austerität,
Restrukturierung, Inflation und Finanzrepression.
Schuldenabbau durch Wirtschaftswachstum
wäre zweifelsohne der
bequemste Weg. Allerdings lässt sich
Wachstum nicht herbeizaubern, zudem
gehen hohe Staatsschulden üblicherweise
mit einer gedämpften Wachstumsrate
einher. Zum Rezept Austerität griffen
in den vergangenen Jahren die Regierungen
in verschiedenen europäischen
Peripherieländern. Die Wirkung der rigiden
Sparmassnahmen bleibt bis heute
umstritten. Klar ist, dass dieser Prozess
schmerzhaft ist und der Bevölkerung immense
Opfer abverlangt.
In die Kategorie Restrukturierung fällt
der Schuldenschnitt in Griechenland im
März 2012. Damals verzichtete eine
Mehrheit der privaten Gläubiger «freiwillig»
auf einen Teil der Forderungen. Auf
wenig Akzeptanz bei der Bevölkerung
dürfte die Schuldenreduktion durch eine
deutlich höhere Teuerung stossen. Auf
den ersten Blick die eleganteste, weil subtilste
Art, die Staatsschulden abzubauen,
ist die finanzielle Repression.
Massive Spareffekte
Die Ökonominnen Carmen Reinhart und
M. Belén Sbrancia analysieren in ihrer
Forschungsarbeit «The Liquidation of
Government Debt», wie die Industriestaaten
nach dem Zweiten Weltkrieg ihre
Schulden reduziert haben. Der Abbau erfolgte
rasant, wie die Grafik zeigt: Grossbritanniens
Schuldenquote etwa erreichte
1947 bei 238% ein Höchst. Bis 1980
schrumpfte der Anteil auf rund 40% des
Bruttoinlandprodukts (BIP).
Zwar wurde der Prozess durch das robuste
Wirtschaftswachstum in der Nachkriegszeit
erleichtert. Doch Reinhart und
Sbrancia kommen zum Schluss, dass der
Schuldenberg hauptsächlich durch Finanzrepression
reduziert wurde. In ihrer
Analyse weisen sie nach, dass die Zinsen
250%
200%
150%
100%
50%
0
140
120
100
80
60
40
20
0
Hohe Staatsschulden waren in der Historie
stets die Folge grosser Kriege – ausser heute
Staatsverschuldung in % des BIP Grossbritannien USA
1815
Ende der
Napoleonische
Kriege
Quelle: Morgan Stanley, M. Belén Sbrancia, Carmen M. Reinhart & Kenneth S. Rogoff / Grafik: FuW, br
1918
Ende
1. Weltkrieg
1945
Ende
2. Weltkrieg
1800 1820 1840 1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000
Der US-Aktienmarkt während der Zeit der finanziellen Repression (1945 – 1980)
S&P 500 Jahre mit negativen Realzinsen Jahre mit inflationärem Schock (definiert als 2 Standardabweichungen
über dem 10-Jahres-Durchschnitt)
Durchschnittliche Performance
(1945–1980, real, p.a.) :
S&P 500
8,2%
US-Treasury-Notes
–0,4%
1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980
«Besonders gefährdet sind
Carmen Reinhart, Ökonomieprofessorin an der Harvard Kennedy
Carmen Reinhart ist die gegenwärtig wohl
führende Expertin auf dem Feld der finanziellen
Repression. Die in Harvard lehrende
Ökonomieprofessorin hat zusammen
mit Kenneth Rogoff und Belén Sbrancia
in mehreren Studien nachgewiesen,
wie in vielen Ländern die Staatsschulden
nach dem Zweiten Weltkrieg mit finanzieller
Repression getilgt wurden.
Frau Reinhart, welche Parallelen sehen Sie
zwischen der Zeit nach dem Zweiten Weltkrieg
und heute?
Die wichtigste Parallele ist die Tatsache,
dass viele Industrieländer heute auf dem
höchsten Schuldenberg seit dem Weltkrieg
sitzen. Damals stammte der Schuldenüberhang
aus dem Krieg, heute
stammt er aus den Folgen der Finanzkrise.
Dabei ist es wichtig, nicht nur die öffentlichen
Schulden, sondern auch das Ausmass
der privaten Verschuldung zu betrachten.
Dieser Schuldenüberhang ist
eine Belastung für die Wirtschaft; er muss
abgebaut werden. Und weil ich mir kein
Szenario vorstellen kann, in dem wir einfach
aus diesen Schulden herauswachsen,
werden viele Staaten wohl eine Mischung
aus finanzieller Repression, Austerität und
Schuldenrestrukturierungen anwenden.
«Nach 2008 hat eine
Deglobalisierung
im Finanzsystem
stattgefunden.»
CARMEN REINHART
Wo sehen Sie bereits heute konkrete
Beispiele von finanzieller Repression?
Da gibt es viele. Wenn die US-Notenbank
die Banken zwingt, einen grösseren Teil
ihrer Anlagen in hoch liquiden US-Staatsanleihen
zu halten, ist das eine Art finanzieller
Repression. Als Brasiliens Regierung
Ende der Neunzigerjahre den inländischen
Banken das Gleiche vorschrieb,
wurde sie international noch heftig kritisiert.
Ähnliche Vorschriften sehen wir in
Europa, wo Banken und Versicherer von
den Regulatoren gezwungen werden,
Staatsanleihen zu halten. In Spanien müssen
die Pensionskassen heute 97,5% ihrer
Anlagen in spanischen Staatsanleihen
halten. Ein extremer Fall ist Zypern, wo
Kapitalverkehrskontrollen den Abfluss
von Spargeldern verhindern.
Ein Unterschied zur Nachkriegszeit ist aber,
dass das Kapital global mobiler ist als damals.
Gelingt es den Staaten wirklich, Anlagegelder
innerhalb der eigenen Grenzen
gefangen zu halten?
Bild: Iris C. Ritter

Finanzielle Repression
29
der entwickelten Länder während der Zeitspanne
von 1945 bis 1980 abnormal tief waren.
Als Massstab dient die Anzahl der Jahre,
in denen die Realzinsen negativ waren – das
ist die extremste Form der finanziellen Repression.
In Grossbritannien war das zwischen
1945 und 1980 in zwanzig Jahren der
Fall. Der durchschnittliche Zinssatz in dieser
Periode war negativ (–1,7%). In den
USA, dem Weltfinanzzentrum, wurden
während siebzehn Jahren negative Realzinsen
gemessen. Im Durchschnitt resultierte
ebenfalls ein negativer Zins (–0,5%).
Für die Regierungen führten die negativen
Realzinsen zu einem massiven Spareffekt.
Reinhart und Sbrancia schätzen,
dass dadurch durchschnittlich jährlich 2
bis 3% der Schulden der USA sowie Grossbritanniens
liquidiert wurden. Das entspricht
einem Abbau von 20 bis 30% im
Verlauf von einem Jahrzehnt.
Realwerte gewinnen
Das regulatorische Umfeld nach dem
Zweiten Weltkrieg vereinfachte es den
Staaten, die Anleger zum Kauf der eigenen
Schulden zu verpflichten.
Bereits nach der Grossen
Depression hatten sich die
Bestrebungen verschärft,
die Globalisierung der Kapitalmärkte
einzuschränken
und die Finanzströme
zu regulieren. Mit der Errichtung
des fixen Wechselkurssystems
1944 in
Bretton Woods, bei dem
die Währungen an den
Dollar gebunden wurden,
stellten die Regierungen
die Kontrolle der Kapitalflüsse
sicher. Für Anleger
wurde es zunehmend
schwierig, ausserhalb des
Heimmarkts zu investieren.
Da es sich bei der Finanzrepression
um ein globales
Phänomen handelte,
waren lukrative Anlagemöglichkeiten
aber auch
im Ausland dünn gesät.
Im Inland unternahmen
die Regierungen ein
Übriges, um Investitionsalternativen
zu Staatsanleihen
zu beseitigen. Die
Verzinsung von Sparguthaben
bei den Banken
Pensionskassen»
School, sieht bereits zahlreiche konkrete Beispiele von finanzieller Repression.
Ja. Die genannten Beispiele sind keine
hypothetischen Spielereien, sondern Fakten.
Es stimmt, die Finanzmärkte sind
heute ungleich offener als unter dem Bretton-Woods-System.
Aber seit 2008 hat
eine enorme Deglobalisierung im Finanzsystem
stattgefunden: Banken und Staaten
an Europas Peripherie konnten sich
zeitweise nicht mehr im Ausland verschulden.
Hauptkäufer ihrer Anleihen waren –
mehr oder weniger freiwillig – inländische
Banken und Versicherer. Ähnliche Trends
zu einer Verpflichtung inländischer Investoren
sind auch in den USA, Grossbritannien
und Frankreich evident.
Haben wir in Sachen finanzieller Repression
erst den Anfang gesehen?
Ja. Es werden in vielen Staaten noch weitere
regulatorische Massnahmen verhängt
werden, die darauf abzielen, inländische
Kapitalgeber zum Kauf von unattraktiv
verzinsten Anleihen ihres Staates zu bewegen.
Am gefährdetsten sind Pensionsfonds,
weil sie stark reguliert sind.
Die finanzielle Repression nach dem Zweiten
Weltkrieg dauerte drei Jahrzehnte. Wird
sie auch dieses Mal so lange dauern?
Das weiss ich nicht. Vielleicht nicht dreissig,
sicher aber nicht bloss drei Jahre. Die
Erosion der Schulden via finanzielle Repression
ist ein langsamer Prozess. Wir
sprechen hier nicht von einem zyklischen,
sondern von einem säkularen Phänomen.
Welche Rolle spielen die Notenbanken?
Sind sie willige Helfer ihrer Regierungen?
Nach dem Weltkrieg war es klar: Die Notenbanken
dienten dazu, ihre Staaten
zu finanzieren. Sie standen unter der
war in vielen Ländern gesetzlich limitiert.
Im Durchschnitt betrug der reale
Zins auf Bankersparnissen in Industriestaaten
während der Finanzrepression
–1,94%, die Rendite von Staatsanleihen
belief sich auf –1,6%. In den USA war es
den Bürgern seit 1933 zudem verboten,
Gold für private Zwecke zu halten. Die
Einschränkung wurde 1974 aufgehoben.
Andere Länder kannten ähnliche Restriktionen
auf das Edelmetall.
Investitionen in Aktien boten wenigstens
zeitweise einen Schutz gegen die Finanzrepression.
Der Markt entwickelte
sich zwischen 1945 und 1980 positiv, wie
das Beispiel der USA zeigt (vgl. Grafik).
Durchschnittlich warf der S&P 500 eine
jährliche reale Rendite von über 8% ab. US
Treasury Notes erzielten hingegen eine negative
Performance.
Es gilt jedoch, zwischen verschiedenen
Subperioden zu unterscheiden. Der
Aktienmarkt verzeichnete vor allem bis
Mitte der Sechzigerjahre kräftige Gewinne.
Als die Wirtschaft in den Siebzigerjahren
von mehreren Inflationsschocks
getroffen wurde, brach der US-
Finanzrepression
Fuchtel der Finanzministerien. Die Idee
der unabhängigen Notenbanken in ihrer
heutigen Ausprägung wurde erst Ende
der Siebzigerjahre etabliert. Heute ist
die Sache nicht eindeutig: Die Wirtschaft
hat in vielen westlichen Ländern
auch fünf Jahre nach der grossen Krise
noch nicht richtig Tritt gefasst – die Zentralbanken
haben also guten Grund,
weiterhin eine sehr expansive Geldpolitik
zu betreiben. Die Stunde der Wahrheit
schlägt, wenn wir annähernd Vollbeschäftigung
erreicht haben. Wenn die
Zentralbanken dann die Zinsen nicht
anheben, leisten sie der finanziellen Repression
aktive Unterstützung.
Ein Aspekt von finanzieller Repression sind
negative Realzinsen.
Ja, das entspricht einem Transfer von
Gläubigern zu Schuldnern. Negative
Real zinsen sind aber bloss die extremste
Form von finanzieller Repression. Eine
mildere Form ist es, die Zinsen niedriger
zu halten, als sie in ihrem natürlichen
Zustand wären. Vergessen Sie nicht:
Mehr als die Hälfte der US-Staatsschulden
liegt in offiziellen Händen, in der Bilanz
des Fed oder ausländischer Notenbanken.
Da kann man nicht mehr von
einem Zins sprechen, der am freien
Markt zustande kommt. Auch an Europas
Peripherie liegen immer mehr Staatsschulden
in offiziellen Händen.
In welchen Ländern wird finanzielle
Repression allein nicht ausreichen, um den
Schuldenüberhang zu senken?
In den Peripherieländern Europas. In
mehreren Ländern dürfte es noch zu
Schuldenrestrukturierungen kommen.
Leitindex ein. «Den einzigen effektiven
Schutz während dieser Zeit boten Gold
und ausgewählte Rohstoffe», erklärt Reinhart.
Sie ist der Meinung, dass wir uns
heute erst am Anfang einer neuen Ära finanzieller
Repression befinden.
Auch Ivo Adamovich, Leiter Privatkunden
International der Notenstein
Privatbank, sieht klare Anzeichen einer
neuen Finanzrepression. Die Realzinsen
im kurzen Bereich lägen in Europa, den
USA und in Grossbritannien bereits im
negativen Bereich. Die Schweiz bilde
derzeit eine Ausnahme, sagt Adamovich:
«In der Schweiz sind die Realzinsen noch
minimal positiv, weil die letzten Auswirkungen
des starken Frankens deflationär
wirkten.»
Investoren empfiehlt er, in Realwerten
Zuflucht vor der schleichenden Kapitalerosion
zu suchen: «Aktien sind Realwerte
und können Schutz bieten – allerdings
sollte man nur auf Aktien von Unternehmen
setzen, die Preismacht besitzen.
Dazu zählen viele Hersteller von
Konsumgütern für den täglichen Gebrauch.
Finanztitel würde ich meiden.»
Ziel der finanziellen Repression ist es, das
Zinsniveau unter den Wert zu drücken, der sich
am freien Markt bilden würde. Dadurch werden
die Zinszahlungen für ausstehende Staatsschulden
gesenkt und die öffentlichen Finanzen entlastet.
Die extremste Ausprägung der Finanzrepression
herrscht, wenn rekordtiefe Zinsen in Kombination
mit einer leichten, aber stetigen Inflation
auftreten, sodass negative Realzinsen
resultieren. In diesem Fall sinkt nicht nur die
Zinslast, sondern der reale Wert der Staatsschulden
nimmt ab – der Schuldenberg wird durch die
Geldentwertung liquidiert.
Die finanzielle Repression wirkt wie eine
versteckte Steuer, die Vermögen von Gläubigern
zu Schuldnern umverteilt. Die Methode ist politisch
attraktiv, weil die Regierung keine unpopulären
Massnahmen wie Einsparungen oder
Steuererhöhungen ergreifen muss – der Prozess
findet im Verborgenen und von den Wählern
weitgehend unbemerkt statt.
Es stellt sich das Problem, die wenig attraktiv
verzinsten Staatsanleihen an den Investor zu
bringen. Neben der geringen Rendite reflektieren
die Zinsen nicht die wahren Kosten der Staatsverschuldung,
denn sie liegen ja unter dem eigentlichen
Marktwert. Der Investor wird für das eingegangene
Risiko also nicht adäquat entschädigt. Die
Entkoppelung von Zinsrate und Risiko ist gemäss
den Ökonominnen Carmen Reinhart und M. Belén
Sbrancia ein Merkmal der Finanzrepression.
Den Regierungen stehen verschiedene Massnahmen
zur Verfügung, um die nötige Nachfrage
nach den eigenen Staatsanleihen zu schaffen und
zu verhindern, dass Anlagekapital ins Ausland abfliesst.
Dazu gehören Kapitalverkehrskontrollen,
Transaktionssteuern oder Zinslimiten auf Sparguthaben.
Inländische Investoren müssen im
übertragenen Sinn in Gefangenschaft genommen
und gezwungen werden, unattraktiv verzinste
Staatsanleihen zu kaufen.
In den Fokus der Behörden geraten hauptsächlich
Banken, Versicherungen und Pensionskassen,
da sie einer strengen Regulierung unterworfen
sind. So können Pensionskassen angehalten
werden, einen bestimmten Teil ihrer Anlagen
in Staatsanleihen zu halten.
Einen indirekten Einfluss üben die Notenbanken
aus, indem sie Staatsanleihen direkt aufkaufen,
wie es seit der Finanzkrise weit verbreitet ist. THA
Die Europäische Zentralbank wird noch
viel mehr Schulden aufkaufen müssen.
Und Sie glauben, die EZB wird einen Teil
der aufgekauften Staatsschulden dereinst
abschreiben müssen?
Ja, das denke ich.
Man hört ab und an das Szenario, dass
auch das Fed seine Treasury-Bestände eines
Tages abschreiben könnte. Geht das?
Theoretisch ja. Oder das Fed respektive
die EZB könnten ihre Staatsanleihen einfach
ewig halten. So werden die Schulden
für immer aus dem Verkehr gezogen. Jede
Massnahme, die den vertraglichen Wortlaut
einer Anleihe ändert, ist eine Restrukturierung.
Das kann auch eine Verlängerung
der Laufzeit sein.
Mit welchen Anlageklassen konnte man
sich in der Zeit von 1945 bis 1980 vor finanzieller
Repression schützen?
Die Zeit lässt sich in drei Subperioden einteilen:
Von 1945 bis 1959 waren die realen
Bondrenditen in den USA meist negativ,
während sich der Aktienmarkt positiv entwickelte.
In den Sechzigern waren die realen
Bondrenditen nicht mehr negativ, aber
sie verharrten auf gedrücktem Niveau. In
dieser Zeit verzeichnete der Aktienmarkt
kräftige Gewinne. Das Bild änderte sich jäh
in den Siebzigerjahren, als hohe Inflationsraten
einsetzten, was an den Aktienmärkten
von heftigen Verlusten begleitet wurde
(vgl. Grafik links, d. Red.). Den einzigen effektiven
Schutz während dieser Zeit boten
Gold und ausgewählte Rohstoffe.
Interview: Tina Haldner
und Mark Dittli
Wie ich
investiere
Philippe Gaydoul
Unternehmer, Gaydoul Group
illustration: kornel stadler
In meiner Investmentphilosophie lasse ich
mich konsequent von einer vernünftigen Risikostreuung
leiten, einem gesunden Verhältnis
von Value- und Growth-Orientierung. Mein
Anlageportefeuille basiert auf den drei Pfeilern
Invest, das sind strategische Unternehmensbeteiligungen,
Real Estate – erstklassige Liegenschaften
an Premium-Lagen – und Asset
Management, das heisst Finanzinvestments.
Im Sinne der aktiven Bewirtschaftung unserer
Assets zwingt uns die gegenwärtige wirtschaftliche
Situation in einigen westlichen Industriestaaten
allerdings, die Prinzipien unserer Anlagestrategie
zu überdenken. Überbordende
Staatsschulden, liquiditätsgeflutete Märkte
und fehlender, nicht selten sogar negativer Ertrag
auf ehedem risikofreien Anlagen verlangen
vom weitsichtigen Investor, neue Wege zu
gehen.
Das in seiner herkömmlichen Form schon
schwierige Herauspicken von gewinnbringenden
Asset-Klassen, Sektoren und Unternehmen
mit Potenzial ist noch wesentlich anspruchsvoller
geworden. Die Entwicklung der
Anlageinstrumente korreliert zusehends mehr
mit politisch motivierten und monetären Entscheidungen
als mit der Wertbestimmung
durch Angebot und Nachfrage. Mit riesigen
Mengen an beliebig vermehrbaren Assets in
Form von Schuldpapieren und Geldmengen
werden die Kosten für Schulden niedrig gehalten
und wird unser Erspartes verwässert – wer
weiss, vielleicht früher oder später bis auf
einen Bruchteil des heutigen Werts.
Als Konsequenz berücksichtigen wir beim
Entwickeln von Anlagestrategien die Geldpolitik
und ihre möglichen Konsequenzen heute
viel stärker als früher. Meiner Meinung nach
könnte die Rückkehr zur Normalität in Sachen
Geldmenge und Zinsen noch sehr schmerzhaft
werden. Das in der Schweiz altbewährte Sparbuch
hat unter dem Einfluss und als Folge der
Dauerkrisen in etlichen bedeutenden Ländern
ausgedient. Guthaben der Sparer werden verwendet,
um Schulden der über ihre Verhältnisse
lebenden Volkswirtschaften abzutragen
und um den betroffenen Währungen eine Basis
für neues Vertrauen zu vermitteln.
Aus meiner Sicht ist heute deshalb wiederkehrender
Ertrag wichtiger als grosse Vermögen,
die mit der Entwertung des Geldes dauernd an
Kaufkraft verlieren. Beteiligungen an Unternehmen
mit gesunder Bilanz und Investitionen
in nicht beliebig vermehrbare Güter beziehungsweise
Rohstoffe sollten eine Neubewertung
mehr oder weniger schadlos überstehen.
Das Geld unter dem Kopfkissen im Sinn und
Geist unserer Vorfahren dürfte hingegen grösseren
Schaden nehmen.
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30 Importeure und Exporteure
Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
DIE WELT
IM GLEICHGEWICHT
Leistungsbilanz in Mrd. $
NEGATIV
POSITIV
Süd- und
Mittelamerika
VENEZUELA
11
TRINIDAD
BOLIVIEN
ASERBAIDSCHAN
15
SINGAPUR
51,4
VIETNAM
9,1
LIBYEN
23,9
BRUNEI 7,9
TAIWAN 49,9
NIGERIA
20,4
KASACHSTAN
7,7
ALGERIEN
12,3
PHILLIPINEN
7,2
SÜDKOREA
43,1
ANGOLA
10,6
TIMOR-LESTE
GABUN
HONG
KONG
7,2
MALAYSIA
18,6
Afrika
Afrika
SÜDAFRIKA
–24,1
SUDAN
–6,5
MAROKKO
–9,6
MOSAMBIK
GHANA
–4,9
TANZANIA
–4,3
KENIA
ÄTHIOP.
SÜD-
SUDAN
TUNESI.
CHINA
193,1
JAPAN
60,5
Asien
Süd- und
Mittelamerika
BRASILIEN
–54,2
KOLUMBIEN
–11,9
PERU
–7,4 CHILE
–9,5
DOMINIKAN.
REPUBLIK
JAMAIKA
COSTA RI.
URUGUAY
PANAMA
RUSSLAND
74,8
Ozeanien
AUSTRALIEN –56,9
NEUSEELAND
–8,5
PAPUA-
NEUGUINEA
Asien
INDONESIEN
–24,1
INDIEN
–88,2
PAKISTAN
–4,7
SRI
LANKA
MON-
GOLEI
LAOS
IRAN
27,2
KATAR 62,3
IRAK
14,9
BAHRAIN
Naher
Osten
TÜRKEI –47,8
ÄGYPTEN
–7,9
LIBANON
–6,7
JORDA-
NIEN
–5,6
Europa
SPANIEN
–14,8
UKRAINE
–14,8
GROSSBRITANNIEN
–93,8
GRIECHENLAND
–6,6
BELGIEN
–7,8
RUMÄNIEN
–6,6
FRANKREICH
–57,1
TSCHECHIEN
–4,7
FINNLAND
–4,4
PORTUGAL
ITALIEN
–14,9
SAUDI-ARABIEN
164,7
KUWAIT
79,8
VEREINIGTE
ARABISCHE
EMIRATE
66,6
Naher
Osten
POLEN
–17,2
LUXEMBURG
MEXIKO
–14,2
SCHWEIZ
70,8
SCHWEDEN
31,3
DÄNEMARK
17,5
ÖSTERREICH 7
IRLAND
9,3
Nordamerika
KANADA
–62,3
NORWEGEN
70,8
Europa
USA
–440,4
DEUTSCHLAND
238,5
NIEDERLANDE
77,8
Quelle: IWF / Grafik: FuW, br
> =
–
< =
+
IMPORT
EXPORT
NEGATIVE
LEISTUNGSBILANZ
IMPORT
EXPORT
POSITIVE
LEISTUNGSBILANZ
Die Welt ist im Gleichgewicht, aber nur
aus buchhalterischer Sicht. Exportländer
verkaufen Waren und Dienstleistungen,
dafür bezahlen die Importeure die Rechnung.
Den Lieferungen kommt also ein
Zahlungsstrom entgegen, das gleicht
sich aus – allerdings mit einer zeitlichen
Verschiebung, falls der Importeur nicht
bar bezahlt, sondern sich verschuldet.
Gleichwohl wird gewarnt, globale Ungleichgewichte
bergen die Gefahr von
Spannungen. US-Politiker haben kritisiert,
China schwäche seine Währung,
um die Welt mit günstigen Exporten zu
überschwemmen, das gehe auf Kosten
amerikanischer Arbeitsplätze. In jüngster
Zeit steht Deutschland am Pranger,
es sei Exportweltmeister zum Schaden
der europäischen Peripherieländer.
Wie entsteht ein Ungleichgewicht im
Aussenhandel? Importiert ein Land
mehr Güter, als es exportiert, ist die Handelsbilanz
im Defizit – sie registriert den
grenzüberschreitenden Warenverkehr.
Weil das Land mehr ein- als ausführt,
bleibt per saldo eine Zahlungsverpflichtung
gegenüber dem Ausland, das Land
ist ein Schuldner. Umgekehrt ergibt ein
Exportüberschuss eine Forderung resp.
ein Guthaben, das Land ist Gläubiger.
Die Handelsbilanz ist der grösste Posten
der Leistungsbilanz. Diese umfasst
neben Waren auch noch Dienstleistungen,
ausserdem die (Netto-)Einkommen
aus Investitionen im Ausland sowie
Transferzahlungen. Die Leistungsbilanz
(Current Account) zeigt alle Einnahmen
und Ausgaben einer Volkswirtschaft.
Die Schweiz exportiert mehr, als sie
importiert, somit hatte sie im Jahr 2012
in der Leistungsbilanz einen Überschuss
von 70,8 Mrd. $. Um diesen Betrag stieg
das Guthaben gegenüber dem Ausland.
Den grössten Leistungsbilanzüberschuss
weist Deutschland aus, mit 238,5
Mrd. $ im Jahr 2012. Dann folgen China
und der Ölexporteur Saudi-Arabien.
Die grösste Schuldnernation sind die
USA, mit einem Leistungsbilanzdefizit
von 440,4 Mrd. $. Das ist etwa gleich viel,
wie die Gläubiger Deutschland und
China gemeinsam vom Ausland zugut
haben. Auf die USA folgen Grossbritannien,
Indien und Kanada.
Das Ungleichgewicht zwischen den
USA und China ist kleiner geworden. Es
ist eine Art Kreislauf: China exportiert
Waren in die USA, diese importieren auf
Pump. Die wachsende Aussenschuld der
Vereinigten Staaten wird dann teilweise
absorbiert, indem China US-Staatsanleihen
und weitere Vermögenswerte kauft.
Damit stützt China auch den Dollar und
bremst gleichzeitig die Aufwertung des
Renminbis, um seine Exporte günstig zu
halten. Deshalb wurde China als «Währungsmanipulator»
gebrandmarkt.
In der Eurozone profitiert Deutschland
davon, dass der Euro schwächer ist,
als die D-Mark es wäre, seine hochwertigen
Ausfuhren sind günstig. Exporteure
der Peripherie haben das Nachsehen.
Kritiker fordern, Deutschland müsse die
Binnenwirtschaft stärken und weniger
exportieren. Sie finden kein Gehör. Beg

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Szenario: Bubble Trouble
31
Beste Voraussetzungen
für einen
neuen Boom
3.
Eine zu lockere Geldpolitik und der Glaube an ein neues Zeitalter rauben den
Anlegern regelmässig den Verstand. Das neue Mantra ist allerdings noch
nicht gefunden.
GREGOR Mast
Das Erforschen von Vermögenspreisblasen
zählt zu den faszinierendsten
Gebieten der Wirtschaftsgeschichte.
Wer die letzten Jahrzehnte
Revue passieren lässt, stellt eine
Besonderheit fest: Seit den Sechzigerjahren
bildete sich gegen Ende jeder Dekade
irgendwo an den weltweiten Finanzmärkten
eine gewaltige Blase – gekennzeichnet
von einer Aufwärtsbeschleunigung der
Kurse, die zu völlig irrationalen Bewertungen
führt (vgl. grosse Grafik). Gerechtfertigt
werden die Fantasiepreise typischerweise
mit Begründungen wie «This time is
different» – dieses Mal ist alles anders –,
weil ein neues Zeitalter begonnen habe.
In den Sechzigern wurde für das stabile
Gewinnwachstum der sogenannten Nifty-
Fifty-Aktien – gemeint waren die fünfzig
bekanntesten defensiven Wachstumswerte
wie Coca-Cola, Procter & Gamble,
Polaroid oder Eastman Kodak – gut und
gerne ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
von über 50 bezahlt. In den
Siebzigern verdreiundzwanzigfachte
sich
der Goldpreis, Ende
der Achtzigerjahre
war das Grundstück
des Kaiserpalasts
in Tokio
mehr wert als der
gesamte Bundesstaat
Kalifornien, während
das KGV des Nikkei 225 die
Schwelle von 100 knackte.
In bester Erinnerung ist die Technologieblase
um die Jahrtausendwende, als die
Euphorie für Aktien mit Internetbezug
auch bei einem Nasdaq-KGV von knapp
200 keine Grenzen kannte. In den Nullerjahren
schliesslich boomten vielerorts die
Immobilienpreise sowie Rohstoff- und
Schwellenländerbörsen – allen voran der
chinesische Aktienmarkt.
Wie Preisblasen entstehen
Warum aber verlieren Anleger so oft den
Verstand? Für die Bildung einer Preisblase
braucht es zwei Zutaten: eine zu expansive
Geldpolitik und den Glauben an eine
neue Ära, der zu Euphorie und Gier führt.
Die Einschätzung der Geldpolitik lässt
sich am Vergleich aus Geldmarktzins und
nominalem Wirtschaftswachstum festmachen
(vgl. kleine Grafik). Liegt das
Wachstum für längere Zeit über den kurzfristigen
Zinsen, ist die Geldpolitik zu
expansiv – so wie in jedem Jahrzehnt, mit
Ausnahme der Achtzigerjahre, als weniger
die US-Notenbank, sondern vielmehr die
japanische Zentralbank für die massive
Geldschwemme verantwortlich war.
Den Verstand der Investoren raubt der
Glaube an eine neue Ära, dem meist eine
von zwei Überzeugungen zugrunde liegt:
entweder die Auffassung, ein neues
Wachstumszeitalter habe begonnen –
oder ein bestimmtes Gut werde knapp.
Die monumentalen Blasen am japanischen
Aktienmarkt und an den Technologiebörsen
waren geprägt durch den Glauben
an grenzenloses Wirtschafts- und Gewinnwachstum
dank dauerhaft gesteigerter
Produktivität. Gold-, Rohstoff- oder
Immobilienpreisblasen werden hingegen
mit dem begrenzten Angebot begründet.
Wie präsentiert sich die Lage heute?
Gemäss Aussagen der US-Notenbank und
Einschätzung der meisten Marktbeobachter
dürfte die erste Leitzinserhöhung frühestens
2015 in Frage kommen. Wächst
Seit den Sechzigerjahren
bildete sich
gegen Ende jeder
Dekade irgendwo an
den weltweiten
Finanzmärkten eine
gewaltige Preisblase.
die Wirtschaft wie vom Gros der Prognostiker
erwartet, bleibt die Geldpolitik folglich
bis auf weiteres viel zu expansiv. Die
Frage ist also weniger, ob, sondern wo die
nächste Preisblase auftreten könnte.
Blasencheck
Zweifellos verzerrt ist das Preisgefüge am
Anleihenmarkt, dem Hauptinstrument
der unkonventionellen Geldpolitik. Die
US-Notenbank Fed kauft weiterhin Regierungs-
und hypothekenbesicherte Anleihen,
um auch das langfristige Zinsniveau
künstlich tief zu halten und über
den Vermögenseffekt die Konjunktur zu
stimulieren. Obwohl die Zinsen seit der
Ankündigung der dritten Runde dieser
quantitativen Lockerung gestiegen sind,
Boomphasen in der Geschichte
Indexiert
15
10
5
1
Quelle: BCA Research, Thomson Reuters/ Grafik: FuW, br
spiegelt das derzeitige Zinsniveau die fundamentalen
Fehlentwicklungen kaum:
stetig steigende Verschuldung und längerfristig
Inflationsgefahr.
Aus Bewertungssicht sind Staatsanleihen
nach über dreissigjähriger Hausse
deshalb unattraktiv. Wer sich heute zu
Renditen von nicht einmal 4% dreissig
Jahre bindet, muss schon einen gesunden
Optimismus an den Tag legen, was die
Schuldentragfähigkeit und den Inflationsausblick
der USA und anderer Industrieländer
anbelangt. Für eine klassische
Preisblase fehlt allerdings eine wichtige
Zutat: Gier. Anleger stürzen sich nicht
wegen der Aussicht auf immer schneller
steigende Kurse in Regierungsanleihen,
sondern auf der Suche nach Sicherheit.
Die Entwicklungen bei Unternehmens-,
hochverzinslichen und Schwellenländeranleihen
nehmen schon eher
die Züge einer Preisblase an.
Auf der Jagd nach Zusatzrendite
haben sich die Investoren
– unter ihnen viele professionelle
Anleger wie Versicherungen
und Pensionskassen –
in immer illiquidere Anleihensegmente
vorgewagt und die Renditen
auf Rekordtiefst gedrückt. Im Mai dieses
Jahres konnten sich die im Barclays US
Corporate High Yield Bond Index versammelten
Schuld ner spekulativer Anlagequalität
zu 4,95% finanzieren – so günstig wie
noch nie seit der Lancierung des Index im
Jahr 1987 (vgl. Grafik auf der nächsten
Seite).
Vor nur gerade sechs Jahren warfen
US-Staatsanleihen mehr ab. Auch wenn
die Renditen seit der berühmten Tapering-Rede
von Fed-Chef Ben Bernanke
Ende Mai inzwischen leicht auf 5,7%
geklettert sind, fragt sich, ob der Begriff
«hochverzinslich» noch angebracht ist.
Kein Wunder, boomt die Emissionstätigkeit
qualitativ minderwertiger Schuldner.
Das ist aus Erfahrung ein eher schlechtes
Zeichen, auch wenn kein unmittelbarer
Nifty 50 Stocks Gold Nikkei 225 Nasdaq Ölpreis
Chinesische H-Aktien
1960 1970 1980 1990 2000
Bubbles: istock
Einbruch droht, solange sich die Konjunktur
nicht markant abkühlt.
Die Anzeichen von Sorglosigkeit in den
riskanteren Anleihensegmenten beunruhigen
Ben Inker von der Bostoner
Value-Boutique GMO. In
einem Interview mit der US-Anlegerzeitung
«Barron’s» äussert er
sich besorgt über die seiner Ansicht
nach zu niedrige Renditedifferenz
zwischen den hochspekulativen
CCC-Schuldnern und dem defensiveren
BB-Bereich. Im ersten Fall betragen
die durchschnitt lichen jährlichen Ausfallraten
über den Zyklus 15 bis 20%, im zweiten
Fall sind es nur 1 bis 1,5%. Inker warnt,
der gegenwärtige Renditeaufschlag impliziere
eine wesentlich geringere Insolvenzgefahr
als in vergangenen Zyklen.
Im Gegensatz zu den Anleihenmärkten,
die durchs Band stattlich bewertet sind,
zeigt sich an den Aktienbörsen ein anderes
Muster. Zwar laufen in schöner Regelmässigkeit
einzelne Segmente heiss, doch zu
einer ausgewachsenen Preisblase ist es
bisher nirgends gekommen. Bis auf den
Glauben, die ultraexpansive Geldpolitik
lasse dauerhaft höhere Aktienbewertungen
zu, scheinen die Märkte noch kein
neues Mantra gefunden zu haben. Stattdessen
schwappt die von den Notenbanken
geschaffene Liquiditätsflut
von einem Thema zum
nächsten, was unter der Oberfläche
der marktbreiten Indizes zu beachtlichen
Schwan kungen führt und – zumindest
bisher – nur die Bildung von Miniblasen
fördert.
Die Suche nach dem Mantra
So stürzten sich die Investoren in den Monaten
nach Auslaufen der grossen Rezession
2009 auf Anlagen, die vom Wachstum
in den Schwellenländern profitierten.
Dazu zählten neben den lokalen Aktienmärkten
auch Rohstoff- oder Energieunternehmen
im Westen – also die Themen,
die schon die Hausse vor Ausbruch
der Finanzkrise angeführt hatten.
Die Losung schien klar: Während die
Industrieländer wegen der Entschuldung
unter einer strukturellen Wachstumsschwäche
leiden, überzeugen die aufstrebenden
Märkte mit besserer Demografie,
geringeren Schulden- und Defizitquoten
sowie gewaltigem Aufholpotenzial – kurz:
mit besseren Wachstumsaussichten. Doch
noch bevor die Bewertungen aus dem
Ruder liefen, kühlte sich die Euphorie ab.
Inzwischen kräht kein Hahn mehr nach
Schwellenländer- oder Rohstoffaktien.
Getrieben von Chinas Bemühungen,
künftig verstärkt über den Konsum und
weniger über die Investitionen zu wachsen,
tauchte als neues Credo die indirekte
Beteiligung am Potenzial von Chinas
wachsender Mittelschicht über westliche
Markennamen aus dem Konsumgüterbereich
auf. Profitieren konnten zunächst
sowohl Luxusunternehmen wie auch Produzenten
von Gütern des täglichen Bedarfs,
die als Folge beide zu stolzen Bewertungen
gehandelt wurden.
Doch auch bei diesem Thema kühlten
sich die Gemüter ab, bevor es richtig brenzlig
wurde. Zwar haben die Schweizer Vertreter
Richemont und Swatch Group ihren Höhenflug
dieses Jahr fortgesetzt, doch Flaggschiffe
wie LVMH oder Hermès treten seit
zwei Jahren auf der Stelle. Ähnliches gilt für
die oft als Anleihenersatz erworbenen Basiskonsumgüterunternehmen
wie Nestlé
oder Coca-Cola, die in den letzten Monaten
unter den steigenden Zinsen sowie der abnehmenden
Wachstumsdynamik in den
Schwellenländern gelitten und merklich an
Momentum eingebüsst haben.
Dafür erwachten im Herbst 2012 plötzlich
japanische Aktien aus ihrem jahrelangen
Dornröschenschlaf – genau wie im Februar
europäische Telecom un ter neh men,
die Anfang Jahr noch von den meisten
Strategen gemieden wurden. Immer mehr
in den Fokus rückten auch Industrie-, Detailhandels-,
Medien- und Autowerte, die
von den konjunkturellen Lebenszeichen
in den USA und Europa profitierten.
Solange Avancen nicht mit «This time
is different» begründet werden, besteht
noch keine Blasengefahr. Zur Ausrufung
einer neuen Ära reicht ein Konjunkturaufschwung
allein kaum.
Lesen Sie weiter auf Seite 32:
– Was sollen Anleger tun?

32
Szenario: Bubble Trouble
Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Was sollen Anleger tun?
Angesichts der geldpolitisch bedingten
Verzerrungen fragt sich, wie Investoren
sich positionieren sollen. Weil Diversifikation
nottut, werden im Folgenden die
wichtigsten Anlageklassen beleuchtet.
Bargeld
Obwohl Bargeld auf den ersten Blick unattraktiv
scheint, drängt sich eine gewisse
Kassenhaltung auf. Zwar wirft Cash – den
Notenbanken sei Dank – gegenwärtig einen
mikroskopisch kleinen Ertrag ab; nach Inflation
und Steuern resultiert gar eine stetige
Entwertung, die man durchaus auch
als Enteignung interpretieren kann. Nur ist
dieser Kaufkraftverlust nicht zwingend so
unwiederbringlich, wie oft und gerne behauptet
wird. Bargeld ist eine
Option, die es erlaubt,
während Marktturbulenzen
zuzugreifen –
also dann, wenn die
Märkte wirklich günstig
bewertet sind und
ansprechende Risikoprämien
bieten. So lassen
sich mit Bargeld heute mehr
Unzen Gold, ETF- Anteile auf Schwellenländeraktien
oder spanische Immobilien
kaufen als noch vor relativ kurzer Zeit.
Anleihen
Das Segment der Anleihen ist aus Bewertungssicht
ausgereizt. Aus strategischer
Sicht eignen sich Obligationen von als
sicher eingestuften Staaten nur zur Absicherung
gegen einen neuerlichen deflationären
Schock der Weltwirtschaft. Aus
taktischen Gründen können Regierungsanleihen
immer dann auf gestockt wer-
«Hochverzinsliche»
Titel der Grafik
werfen so wenig ab wie nie
Rendite Barclays US Corporate High Yield Index (in %)
20
15
10
5
0
87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
Quelle: Bloomberg / Grafik: FuW, vp
den, wenn bei überbordendem Konjunkturoptimismus
die Aktienmärkte heiss gelaufen
und die Zinsen gestiegen sind.
Bei den hochverzinslichen Anleihen sollten
Anleger die qualitativ besseren Schuldner
vorziehen, weil die höheren Ausfallrisiken
des spekulativen Bereichs nicht
mehr angemessen entschädigt werden.
In den Schwellenländern präsentiert
sich die Situation ein wenig differenzierter,
weil Anleihen von Staaten mit weniger
überzeugenden Fundamentaldaten
bereits abgestraft
wurden. Trotzdem
vermögen die Renditeaufschläge
die höheren
Risiken immer noch nicht
überall zu kompensieren,
weshalb Anleger auch innerhalb
der Emerging
Markets vorerst hauptsächlich
auf Staaten und
Unternehmen mit gesunden
fundamentalen Daten
setzen sollten. Von den gewichtigen
Märkten, die mit Problemen kämpfen,
bietet einzig Brasilien eine dem Risiko
angemessene Realverzinsung.
Gold
Das gegenwärtige Umfeld mit negativen
Realzinsen auf unbestimmte Zeit könnte
kaum förderlicher sein. Trotzdem notiert
der Goldpreis rund 35% unter
seinem im Spätsommer
2011 verzeichneten
Höchst. Der Verkaufsdruck
kommt hauptsächlich
aus
dem Futuresund
ETF-Bereich
– dem
sogenannten
Papiergoldmarkt.
Dort
tummeln sich Investoren
mit einem
Anlagehorizont von
Spekulanten Titel der Grafik haben Gold abgestossen
Netto-Futures-Positionen nicht kommerzieller Spekulanten
Netto-Futures-Posit. nicht meldepflichtiger Spekulanten (r. S.)
in Tsd.
250
200
150
100
50
0
–50
–100
Quelle: Bloomberg / Grafik: FuW, vp
in Tsd.
50
–10
–150
–30
93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
40
30
20
10
0
–20
wenigen Monaten, die jeweils
dem neuesten Trend nachjagen. So
haben Hedge Funds und nicht meldepflichtige
Spekulanten ihre Goldpositionen
fast oder vollständig abgebaut (vgl.
Grafik). Gleichzeitig hat sich der Bestand
der vier bedeutendsten ETF um rund ein
Drittel reduziert.
Völlig gegensätzlich präsentiert
sich die Lage am physischen
Markt, wo sich vor allem asiatische
Anleger um Münzen, Barren
und Schmuck reissen. Allein in
China ist die physische Nachfrage
dieses Jahr um 18% gestiegen. Das gelbe
Metall wechselt von schwachen in starke
Hände und dürfte zu einem neuen Höhenflug
ansetzen, sobald die spekulativen
Positionen grossteils abgebaut sind.
Aktien
Bei den Aktien drängt sich ein zweigeteiltes
Vorgehen auf. Weil eine Blasenbildung
in Qualitätswerten nicht auszuschliessen
Hausse ging an Substanzwerten vorbei
Portfolio Substanz
Portfolio Wachstum
Aktien im Substanzportfolio:
Royal Dutch Shell, Saint-Gobain, Rio Tinto,
HSBC, Ericsson, Salzgitter, Iberdrola
Aktien im Wachstumsportfolio:
Adidas, Diageo, Fresenius,
Nestlé, Novartis, Richemont, L’Oréal
300
200
100
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Quelle: Starcapital / Grafik: FuW, vp
500
400
ist, kommen Anleger kaum um dieses
Thema herum. Allerdings sollten sie mit
Bedacht vorgehen. Gerade Basiskonsumgüterwerte
sind trotz der nachlassenden
Kursdynamik der letzten Monate immer
noch stattlich bewertet. «Finanz und Wirtschaft»
empfiehlt deshalb, auf Quality at a
Reasonable Price (QARP) zu setzen (vgl.
fuw.ch/071213-1). An der US-Börse
fallen gegenwärtig hauptsächlich
hoch kapitalisierte Technologiewerte
wie Microsoft, Oracle oder Intel in
dieses Segment. In der
Schweiz dominieren Industrie-
und Gesundheitstitel,
wobei die Bewertungen
eher stolz
sind. In Europa fällt die
Sektorzusammensetzung
der QARP-Auswahl
ziemlich ausgewogen aus.
Trotz der allgemeinen Euphorie
fristen gewisse Branchen gerade an
den europäischen Börsen nach wie vor ein
Schattendasein (vgl. Grafik). An den Energie-,
den Rohstoff- oder den Versorgerwerten
ist der Aufschwung bisher fast
spurlos vorbeigegangen. Für Contrarians
sind diese Sektoren deshalb eine Fundgrube.
Viele Aktien handeln um den Buchwert
und weisen ein einstelliges oder
knapp zweistelliges Kurs-Gewinn-Verhältnis
auf. Auch wenn diese Titel
nicht unmittelbar abheben
sollten, wird die Wartezeit
bis zur Entdeckung durch
die Investorengemeinde
mit oft ansprechenden Dividendenrenditen
versüsst.
Das Gleiche gilt für Schwellenländerbörsen
wie Russland, Brasilien oder
mit Abstrichen auch China.
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Neufassungen der vorstehenden Dokumentation, des aktuellen Jahresberichts und -abschlusses der Gesellschaft oder,sofern jüngeren Datums, deren Zwischenbericht und -abschluss können kostenlos beim Geschäftssitz des Schweizer Vertreters bezogen
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Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Asset Allocation
33
1600
VERMÖGEN DER PRIVATHAUSHALTE
VON IMMOBILIEN DOMINIERT
1400
Nach kurzen Verlusten 2008 geht der Aufwärtstrend der Vermögen weiter
Gesamtvermögen der privaten Haushalte in Mrd. Fr. Krisenjahr 2008
4000
1200
3000
2000
1000
1000
0
800
2000
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ausser Aktien und Struki steigt alles
Veränderung zum Vorjahr in %
Vermögen nach Kategorien in Mrd. Fr. (rechte Skala) Krisenjahr 2008
600
Stukturierte
Produkte
Schuldtitel
Anteile an
kollektiven
Kapitalanlagen
Aktien
400
40
30
20
200
10
Quelle: SNB / Grafik: FuW, br
2005 – 2012 2000 – 2012 2000 – 2012 2000 – 2012 2000 – 2012 2000 – 2012 2000 – 2012
–10
–20
–30
–40
Bargeld
und Einlagen
Ansprüche ggü.
Versicherungen und
Pensionskassen
Immobilien
Fünf Jahre nach Lehman präsentiert sich
die Vermögenslage der Schweizer Privathaushalte,
als wäre nichts geschehen.
Schon im Jahr eins nach den Marktverwerfungen
mit globalen Bankpleiten,
spektakulären Staatseingriffen, geldpolitischen
Notprogrammen und Rezession
hatten sich die Bruttoguthaben von Herrn
und Frau Schweizer stabilisiert. Im Stil
der früheren Jahre setzten sich anschliessend
die Rekorde fort. Auch 2013 wird
mit dem Immobilien- und dem Börsenboom
im Rücken ein Höchst resultieren.
War alles nur ein böser Traum? Mitnichten.
Bei näherem Hinsehen werden
auf der Aktivseite der privaten Vermögensbilanz
klare Veränderungen sichtbar
– ein Trendbruch bei Wertpapieren
und eine markante Beschleunigung von
Bargeld- und Spareinlagen sowie Immobilienvermögen.
Gemäss Notenbankstatistik per Ende
2012 machen Immobilienvermögen 44%
aller Aktiven der Privathaushalte aus, gefolgt
von PK- und Versicherungsguthaben
(zweite Säule) mit 24% und liquiden
Mitteln mit 18%. Trotz Niedrigstzinsen
geniessen Bargeld und Spareinlagen
grosses Vertrauen. Nicht nur absolut,
sondern auch relativ steigt ihr Anteil seit
der Jahrtausendwende kontinuierlich.
Internet Bubble, 9/11 und Finanzkrise,
die sich in kurzen Abständen folgten,
liessen Sicherheit vor Risiko gehen, ein
Trend, der noch immer anhält.
Aktien, Anlagefonds und Schuldtitel
liegen klar zurück, der glanzvollen Börse
im letzten und in diesem Jahr zum Trotz.
Wertpapiere waren im zurückliegenden
Jahrzehnt überaus volatil, sodass Anleger
in sichere Häfen flohen, in den Franken
und ausser in Bargeld ins Gold, mindestens
bis vor gut einem Jahr, als der
Unzenpreis für viele unerwartet scharf
nach unten korrigierte.
Nicht mehr vom Einbruch erholt haben
sich strukturierte Produkte. Die
Stagnation auf tiefem Niveau hielt auch
im zu Ende gehenden Jahr an. Die Branche
hat noch viel Überzeugungsarbeit
zu leisten, will sie auch nur annähernd
an den Erfolg vor der Finanzkrise anschliessen.
Das gleiche Bild zeigt sich in
Deutschland. Heiss begehrt sind Struki
nur in einigen asiatischen Märkten,
etwa in Hongkong, wo sich ein spielfreudiges
Publikum um sie reisst. Fairerweise
gilt es anzufügen, dass Derivate
nicht nur zur Spekulation dienen. Gerade
in unserem Land ist das Angebot
an Kapitalschutz- und Renditeoptimierungsprodukten
gross.
Die kritischen Voten der Nationalbank
versteht, wer sich den rasanten
Zuwachs der Immobilienvermögen vor
Augen führt. Er geht auf der Passivseite
mit einer stark wachsenden Hypothekenverschuldung
einher. Auch wenn von
gefährlicher Überhitzung am Immobilienmarkt
nur in gewissen Zentren die
Rede ist, würde man sich zum Wohl von
langfristig stabilen Banken, der Wirtschaft
insgesamt und gesunden Privathaushalten
eine langsamere Entwicklung
wünschen.
HF

34 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Interview mit
«Wir
einem
der
Zur Person
Echte Querdenker sind in der Finanzbranche rar. Umso mehr sticht
Jim Grant hervor. Seit dreissig Jahren gibt er sein unabhängiges
Investmentbulletin «Grant’s Interest Rate Observer» heraus,
das die Büros mitten an der Wall Street hat. Es zeichnet sich nicht
nur durch die Vielfalt origineller Anlageideen aus, sondern ebenso
durch Grants reichhaltiges Hintergrundwissen zur Finanzgeschichte.
Von Börsenkanälen und Nachrichtensendern regelmässig
als Experte konsultiert, hat er als einer der Ersten vor der Monsterblase
am amerikanischen Häusermarkt gewarnt. In den Vorausscheidungen
um die republikanische Kandidatur für die Präsidentschaftswahlen
hatte ihn der Aussenseiter Ron Paul als Wunschkandidaten
für das Amt des Notenbankpräsidenten genannt.
Jim Grant begann seine berufliche Laufbahn bei der Zeitung
«Baltimore Sun». Seine Karriere als Finanzmarktspezialist startete er
Mitte der Siebzigerjahre als Redaktor des Anlegermagazins «Barron’s».
Inzwischen hat er sieben Bücher publiziert. Jüngeren Datums
sind der Titel «Mr. Market Miscalculates» sowie «Mr. Speaker!», eine
Biografie über den gegen Ende des 19. Jahrhunderts aktiven US-
Politiker Thomas Reed. Kommendes Jahr wird er ein weiteres
Buch über die Geschichte der Wirtschaftskrise zu Beginn der
Zwanzigerjahre veröffentlichen. Der frühere Kanonenmaat der
US-Kriegsflotte und Vater von vier Kindern schloss an der New Yorker
Columbia-Universität ein Studium in internationalen Beziehungen
ab. Er ist Demokrat und lebt mit seiner Frau in Brooklyn. cg
Bild: Roderick Aichinger
Von Amerika über Europa bis nach
Asien: An den Finanzmärkten geben
die Notenbanken den Takt an.
Jim Grant fürchtet, dass die beispiellosen
geldpolitischen Experimente nicht gut
ausgehen werden. Der zuweilen etwas
kauzig wirkende, aber stets scharf denkende
Investmentprofi aus den USA
warnt, dass die supertiefen Zinsen die
Realität verzerren und massive Übertreibungen
im Anleihenmarkt verursachen.
Spekulationsblasen macht er auch im
Handel mit Kunst und Oldtimer-Ferraris
aus. Gold hingegen habe trotz der aktuellen
Baisse eine glänzende Zukunft, sagt
Grant, dessen zweimal im Monat erscheinendes
Anlagebulletin an Wallstreet zur
Pflichtlektüre gehört.
Herr Grant, mehr und mehr deutet darauf
hin, dass die Vereinigten Staaten endlich
auf dem Weg zu einem robusten Aufschwung
sind. Wird die US-Wirtschaft bald
wieder zum Motor der Weltkonjunktur?
Amerika hat sich in den vergangenen Jahren
trotz der fehlgeleiteten Wirtschaftspolitik
als sehr widerstandsfähig erwiesen.
Das unaufhaltsame Streben nach Wohlstand
ist nicht erloschen. Obschon ich so
etwas nicht voraussage, lässt sich ein
plötzlicher Schub von Prosperität daher
nie ausschliessen. Allerdings habe ich
immer mehr Zweifel an dem seit den Vierzigerjahren
etablierten Konzept von Wirtschaft
als ganzheitlich integriertem System.
Es trägt der enormen Komplexität
individueller Präferenzen und Entscheidungen
viel zu wenig Rechnung. Natürlich
sprach man auch schon früher von
Wohlstand oder Depression. Von der Wirtschaft
selbst war aber fast nie die Rede.
Freundlichere Konjunkturdaten haben die
US-Notenbank nun dazu bewogen, das
Stimulusprogramm QE3 herunterzufahren.
Was halten Sie vom sogenannten Tapering?
Der Entscheid vom Mittwoch ist eine weitere
«Innovation» des Federal Reserve. Es
hat das Tapering entschärft, indem es
schwört, die Leitzinsen noch länger auf
nahezu null zu belassen, selbst wenn die
Arbeitslosenquote unter 6,5% fällt. «Inflation
oder Katastrophe – oder beides!»,
scheint das Mantra des Fed zu lauten.
Die angehende US-Notenbankchefin Janet
Yellen hat bereits klargemacht, dass sie fest
hinter dem Kurs des Fed steht. Was können
Investoren von ihr erwarten?
Janet Yellen ist die Galionsfigur der aktuellen
Geldpolitik, die sich überwiegend auf
akademisches Fachwissen stützt. Es ist
kaum mehr als eine Generation her, dass
sich das Führungsgremium des Federal
Reserve noch etwa zu gleichen Teilen aus
Akademikern und Bankiers oder Geschäftsleuten
zusammensetzte. Heute
hingegen haben neun der zwölf Mitglieder
im Offenmarktausschuss noch nie in
der Privatwirtschaft gearbeitet. Janet Yellen
passt damit bestens in das Regime von
Ökonomieprofessoren, die uns auf den
Abweg staatlich angeordneter Preise geführt
haben und damit grobe Verzerrungen
an den Märkten verursachen.
Was meinen Sie damit?
Jeder Ökonom weiss, dass Preiskontrollen
keine gute Idee sind. Paradoxerweise ist
das jedoch genau das, was die Techno-

Jim Grant
35
leben in
Spiegelkabinett
Notenbanken»
Der Wallstreet-Augur Jim Grant mahnt im Umfeld der supertiefen Zinsen
zu Vorsicht. Er rät besonders von Engagements in Anleihen ab. Besser gefallen
ihm Gold, historische Handschriften oder russische Energiewerte.
Zinsen
5
4
3
2
1
0
Russische Energietitel
Lukoil: 2024 Rubel, Valor 273916
Gazprom angeglichen
Rosneft angeglichen
S&P 500 angeglichen
2400
2200
2000
1800
1600
1400
1200
1000
US-Leitzinsen, in %
Rendite 10-jährige US-Staatsanleihen, in %
Europäische Leitzinsen, in %
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Quelle: Thomson Reuters / FuW
2012 2013
kraten im Fed betreiben. Ich frage mich,
wo aus ökonomischer Sicht eigentlich
genau der Unterschied zwischen ihren
Eingriffen am Anleihenmarkt und dem
Skandal um die Libor-Manipulation der
Grossbanken bestehen soll. Anstelle von
Geldpolitik muss man heute eher von Zentralplanung
sprechen. Für Investoren ist
das ein gravierendes Problem: Weil die
Zinsen so stark verzerrt werden, ist es sehr
schwierig, Aktien oder Anleihen korrekt zu
bewerten. Wir leben in einem Spiegelkabinett
der Notenbanken.
Was hat das für Konsequenzen?
Zum Beispiel ist der Markt für Kredite an
Unternehmen, die in Konkurs stehen, fast
vollkommen ausgetrocknet. Weil selbst die
schwächsten Betriebe dank den niedrigen
Zinsen überleben können, gibt es kaum
noch Konkursfälle. Normalerweise werden
kranke Unternehmen von einem Konkurrenten
übernommen oder von Banken
restrukturiert, was in der Wirtschaft zu
einer natürlichen Bereinigung führt. Stattdessen
entwickelt sich nun ein unproduktives
System von staatlich gesponserten
Unternehmen. Die Manipulation der
Zinsen schwächt damit die Dynamik der
Konjunktur, was auch schlecht für unsere
Gesellschaft ist.
Mit den tiefen Zinsen reagieren Notenbanken
wie das Fed oder die Europäische Zentralbank
aber auch auf die geringe Inflation,
die ebenfalls zum Problem werden kann.
Wegen Bedenken, dass sich der Euro zu
wenig rasch entwertet, hat die EZB erst
vergangenen Monat den Leitzins auf 0,25%
«Statt von Geldpolitik
muss man heute
eher von Zentralplanung
sprechen.»
halbiert. Eine Teuerungsrate von 0,7% sei
zu gering, es brauche gegen 2%, begründete
EZB-Präsident Mario Draghi den
Schritt. Wer aber weiss überhaupt, ob 2%
Inflation tatsächlich etwas Gutes sind?
Hinzu kommt, dass es sehr schwierig ist,
all die Daten zur Messung eines Preisindex
korrekt zu erheben und um saisonale Effekte
zu bereinigen. Es lässt sich daher
nicht ausschliessen, dass die Teuerungsrate
einfach wegen der statistischen Unschärfe
etwas niedriger ist als von der EZB
gewünscht. Dass wir diese Zahlen so
strenggläubig akzeptieren, als wären es
biblische Verse, legt einen Mangel an kritischem
Denken offen.
«Leider wird selten
ein Unterschied zwischen
Deflation und
Fortschritt gemacht.»
Kritisch ist aber auch das Risiko einer Deflation.
Wie gefährlich negative Teuerungsraten
sein können, haben die Grosse
Depression und zuletzt die hartnäckige
Konjunkturmisere Japans gezeigt.
Leider wird nur selten ein Unterschied
zwischen Deflation und Fortschritt gemacht.
Gegen Ende des 19. Jahrhunderts
etwa kam es zu einer ganzen Reihe bahnbrechender
Innovationen. Dazu zählten
elektrisches Licht, das Telefon oder die
Massenproduktion von Stahl. Dank diesem
Fortschritt sanken die Herstellungskosten
und damit die Preise. Die Reallöhne
stiegen, und obschon einige Menschen
litten, ging es den meisten gut, und
die Gesellschaft blühte auf. Auch Anfang
der Sechzigerjahre gab es eine Phase, in
der die Konsumentenpreise fünf Jahre hintereinander
weniger als 2% stiegen. Damals
schien sich niemand gross darum zu
kümmern. Heute hingegen herrscht eine
grosse Hysterie um Deflation.
Das mag wohl auch damit zu tun haben,
dass die Staaten und die Haushalte so stark
verschuldet sind. Was spricht denn gegen
etwas milde Inflation, um den Entschuldungsprozess
zu erleichtern?
Das Fed, die EZB und andere Zentralbanken
beharren stur darauf, das Preisniveau
um einen bestimmten Grad zu erhöhen.
Sie sperren sich damit kategorisch gegen
den Fortschritt der Zeit. Mächtige Marktkräfte
wie die Digitaltechnologie oder die
Millionen von günstigen Arbeitskräften in
den aufstrebenden Märkten setzen die
Herstellungskosten unter Druck. Es überrascht
daher nicht, dass auch die Absatzpreise
sinken. Trotzdem leisten die Notenbanken
dagegen massiven Widerstand und
feuern so die extremen Zyklen an den Finanzmärkten
an.
Die Warnrufe vor Spekulationsblasen werden
immer lauter. Wo sehen Sie Exzesse?
Eine Blase hat sich am riesigen Markt für
US-Staatspapiere gebildet. Übertreibungen
gibt es ebenso in Biotech-Aktien und
Ramschanleihen. Dasselbe ist im Markt
für Oldtimer der Fall. So hat ein Ferrari 250
GTO mit Baujahr 1963 diesen Herbst für
die Rekordsumme von 52 Mio. $ den Besitzer
gewechselt. Das sind fast 50% mehr, als
vor einem Jahr für das gleiche Modell
gezahlt wurde. Ein anderes Beispiel ist
Kunst, wie die Rekordauktionen im Herbst
gezeigt haben. Wer in Sachwerte investieren
will, hält sich besser an antike Möbel
oder historische Handschriften, deren
Preise nicht übertrieben sind.
Das Tapering könnte ja eben auch damit
zusammenhängen, dass das Fed negative
Folgen von QE3 wie Spekulationsblasen
fürchtet. Kann es überhaupt je zu einer
normalen Geldpolitik zurückkehren?
Das Fed behauptet zwar, es habe alles im
Griff. Mit Blick auf den bis herigen Leistungsausweis
glaube ich das jedoch kaum.
Bereits beim Desaster der Jahre 2007/08/
09 hatte es nicht den Hauch einer Ahnung.
Anders als cleveren Inves toren fehlt den
Technokraten der Notenbanken schlicht
die Vorstellungskraft, um solche aussergewöhnlichen
Ereignisse vorauszusehen.
Ihre Absichten mögen zwar gut sein. Sie
sind jedoch fest von der Allgemeingültigkeit
ihres theoretischen Fachwissens überzeugt
und denken nur in festen Bahnen.
Was könnte dieses Mal schiefgehen?
Was passiert zum Beispiel, wenn der Jobmarkt
noch stärker an Dynamik gewinnt
und das Fed es verpasst, rechtzeitig darauf
zu reagieren? Es ist gut denkbar, dass die
Inflation in einem solchen Fall zunächst
nur leicht zunimmt, dann aber plötzlich
stark anzieht und die Zinsen in die Höhe
schiessen. Das Resultat wäre eine totale
Katastrophe am Bondmarkt.
Von grosser Nervosität ist im Bondmarkt
aber wenig zu spüren.
In Europa wie auch in Nordamerika umfasst
der langfristige Zyklus am Anleihenmarkt
erfahrungsgemäss etwa die Spanne
einer Generation. Nachdem die Zinsen
seit Anfang der Achtzigerjahre laufend
gesunken sind, steht die Hausse deshalb
eher am Ende als am Anfang. Die Wahrscheinlichkeit
ist also gross, dass die Zinsen
anziehen werden. Anleihen sind daher
ein sehr schlechtes Investment.
Aber auch der Goldpreis signalisiert, dass
Investoren Inflation kaum fürchten. Wie
geht es nach dem harten Rückschlag mit
dem Edelmetall weiter?
Gold ist ein Mysterium. Anders als ein Unternehmen
erwirtschaftet es weder einen
Gewinn, noch schüttet es eine Rendite
aus. Es lässt sich daher nicht wie eine Aktie
oder eine Anleihe bewerten. Für mich
ist Gold primär ein Investment in das
Scheitern des Notenbankgeldes und in die
unaufhaltsame Tendenz von Regierungen,
sich immer weiter zu verschulden. Der
Goldpreis ist dieses Jahr zwar fast 30% gesunken,
und Aktien von Bergbaukonzernen
haben eine schwere Baisse durchgemacht.
Die Welt hat bislang aber noch
keine Vollansicht von Janet Yellen in ihrer
neuen Rolle als Fed-Präsidentin erhalten
und kann sich das gigantische Ausmass all
der geldpolitischen Massnahmen noch
gar nicht richtig vorstellen. In Zukunft
wird Gold daher als monetäre Alternative
hell glänzen und könnte noch zu Lebzeiten
meiner Grosskinder wieder als Anker
des globalen Währungssystems dienen.
Grant‘s Story-Aktien-Index
Kurs. 19.12. in $ Marktkapitalisierung in Mrd. $ KGV 1 EV/Sales-Multiplikator 2
Demandware 61.61 1,9 – 17,6
Channel Advisor 39.56 0,9 – 13,9
Tile Shop 17.47 0,9 41 4,9
Opko Health 8.79 3,6 – 42,4
Boulder Brands 15.66 0,9 82 2,5
Sprouts Farmers 37.45 5,5 – 3,1
Inofblox 30.35 1,6 60 8,0
8x8 9.63 0,7 54 5,2
Constant Contact 28.64 0,9 40 2,6
Mobile Mini 38.64 1,8 35 5,8
Cornerstone OnDemand 51.12 2,7 – 13,1
Shutterstock 82.49 2,9 98 10,5
Textura 40.53 1,0 – 18,4
Yelp 65.99 4,4 – 19,5
Zillow 79.19 3,1 1980 14,8
1
Kurs-Gewinn-Verhältnis für 2013
2
Unternehmenswert / geschätzter Umsatz für 2013
Wie sollen sich Investoren angesichts dieses
Umfelds an der Börse verhalten?
Es lohnt sich, etwas auf Distanz zur breiten
Masse zu gehen. Der Schlüssel für ein
erfolgreiches Investment liegt darin, dass
alle anderen dieselbe Idee ebenfalls gut
finden – einfach später. Am besten gefallen
mir stets Anlagen mit einer ausreichend
konservativen Bewertung. Sie gibt
ein gewisses Sicherheitspolster im Bewusstsein
darin, dass man mit einem
Engagement möglicherweise zu früh dran
ist oder sich in gewissen Aspekten des
Investmentszenarios irrt.
«Gold ist primär
ein Investment in
das Scheitern des
Notenbankengeldes.»
Was wäre ein Beispiel dafür?
Aktien russischer Öl- und Gaskonzerne.
Die Corporate Governance dieser Unternehmen
ist zwar absolut lausig, und der
Markt ist äusserst pessimistisch. Mit einer
Bewertung zum Drei- bis Fünffachen des
Gewinns sind Valoren wie Lukoil, Gazprom
oder Rosneft aber sehr günstig bewertet.
Besonders interessant ist zudem, dass in
jüngster Zeit bedeutende Insider-Käufe
gemeldet werden. Auch ist das Geschäftsmodell
relativ einfach verständlich, und
die Gesellschaften sind gesund finanziert.
Dadurch verringert sich das Risiko eines
Totalverlusts erheblich.
Russische Aktien sind allerdings etwas
exotisch. Wie sieht es mit Ideen für Europa
und Amerika aus?
In Europa weiss niemand genau, was als
Nächstes passiert. Die Aktienkurse haben
sich bereits etwas erholt und reflektieren
die Gefahren nur noch begrenzt, die von
der nach wie vor prekären Konjunkturlage
ausgehen. Investoren werden für das Risiko
damit nicht genügend kompensiert.
Wir haben deshalb nur wenige Ideen für
Europa, zum Beispiel die Titel des italienischen
Energiekonzerns Eni. Er hat unter
den gegenwärtigen Voraussetzungen gute
Aussichten auf Erfolg und wird in einem
inflationären Umfeld herausstechen. Die
Aktien bieten somit eine ideale Absicherung
gegen die Folgen einer übermässig
aggressiven Geldpolitik.
Und wo sehen Sie Chancen in den USA?
Gemessen am S&P 500 ist dort die Börse
allein dieses Jahr mehr als 25% gestiegen.
Nach den kräftigen Avancen sehe ich am
US-Aktienmarkt eher Potenzial für Leerverkäufe.
Es lohnt sich etwa, ein Auge auf
sogenannte Story-Aktien zu haben. Das
sind Titel, die gemessen an gängigen Bewertungskriterien
wie dem Kurs-Gewinn-
Verhältnis oder der Relation des Unternehmenswerts
zum Umsatz bereits sehr
teuer sind. Ihr stolzer Preis basiert jedoch
nicht auf einem robusten Geschäftsgang,
sondern auf einer spannenden Investmentstory,
mit der für die Titel geworben
wird. In diese Kategorie fallen unter anderen
die Valoren von Tile Shop, einem Verkäufer
von Stein- und Keramikkacheln,
oder von Boulder Brands, einem Hersteller
von glutenfreien Nahrungsmitteln. Weil es
immer mehr von diesen Papieren gibt, die
einzig vom Prinzip Hoffnung getragen
werden, haben wird nun einen speziellen
Index mit Story-Aktien erstellt.
Interview: Christoph Gisiger, New York

34
36 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Rückkopplungsschlaufen
DASnach «The Limits of Growth»
KYBERNETISCHE
WELTMODELL
von Dennis L. Meadows
Gesamtbevölkerung
Rohstoffverbrauchsfaktor
Geburten pro
Jahr
34
Bevölkerung
0 – 15 Jahre
34 Bevölkerung
16 – 45 Jahre
Bevölkerung
45+ Jahre
Rohstoffverbrauchsrate
34
Maximale
biologische
Geburtenrate
Todesfälle
pro Jahr
0 – 15 34Jahre
Todesfälle
pro Jahr
16 – 45 34Jahre
Todesfälle
pro Jahr
45+ 34 Jahre
SICH NICHT
REGENERIERENDE
ROHSTOFFE
Anteil
vorhandener
Rohstoffe
Pro-Kopf-
Rohstoffverbrauchsmultiplikator
Wirksamkeit
der Geburtenkontrolle
Fruchtbarkeit
Gewünschte
Geburtenrate
Gewünschte
Geburten vs.
Industrieoutput
Verzögerung der
sozialen Anpassung
Mortalität
0 – 15 Jahre
Mortalität
16 – 45 Jahre
Mortalität
45+ Jahre
Ursprünglich
vorhandene
Rohstoffreserven
Kapitalanteil
zur Rohstoffgewinnung
Geburtenwünsche
vs. Lebenserwartung
Lebenserwartung
vs. Gesundheitsfürsorge
Durchschnittliche
Nutzungsdauer von
Dienstleistungskapital
Dienstleistungen
Verzögerungszeit
für Lebenserwartung
Lebenserwartung
34
Abschreibungen
im Dienstleistungssektor
Kapitalkoeffizienz
Kapitalkoeffizient
Dienstleistungssektor
Dienstleistungen
pro Kopf
Wirkungsverzögerung
der Gesundheitsvorsorge
Gewünschte
Nahrung pro
Kopf
Industrieoutput
pro Kopf
2
KAPITAL IM
DIENSTLEISTUNGSSEKTOR
Investitionsrate im
Dienstleistungssektor
Verhältnis von
Industriekapital
zu Output
Genutzter Anteil
des Industriekapitals
Gewünschte
Dienstleistungen
pro Kopf
Industrieoutput
1
Anteil des
Industrieoutputs
im Dienstleistungsbereich
Konsumrate
Anteil des
Industrieoutputs
in der Landwirtschaft
34
Nutzungsdauer für
Industriekapital
34
Industrielle
Investitionsrate
1
Messbare Grössen
Raten, welche die
Grössen beeinflussen
Variablen, welche die
Raten beeinflussen
Kausale Beziehungen
Reale Bewegungen
von Menschen, Gütern,
Geld etc.
Durchschnittliche
Nutzungsdauer
von Industriekapital
INDUSTRIEKAPITAL
3 3
Quellen und Abflüsse,
die für das Modellverhalten
unrelevant
sind
zur Übersichtlichkeit
unterbrochene Beziehungen
und Bewegungen
Verzögerungen
von Auswirkungen

mit Wechselbeziehungen
37
Absorbierungszeit
UMWELT-
VERSCHMUTZUNG
Wirkungsverzögerung
von Umweltschäden
Die Rohstoffe auf der Erde sind begrenzt. Das mit der
industriellen Revolution angefachte exponentielle
Wachstum der Weltwirtschaft wird an Grenzen stossen,
wenn mehr Ressourcen verbraucht werden, als neue
geschaffen werden. Der Club of Rome – eine 1968
gegründete Vereinigung mit Vertretern aus Wissenschaft
und Wirtschaft – warnte in den Siebzigerjahren laut vor
diesen Grenzen des Wachstums. Er setzte sich dafür ein,
dass die Menschheit ein neues Modell findet, um den
Verbrauch der Ressourcen in ein langfristiges Gleichgewicht
zu bringen. Das ist bis heute nicht geschehen.
Ein Projektteam um den Ökonomen Dennis L. Meadows
hat ein Computermodell erstellt, um zu berechnen,
wann diese Grenzen erreicht sind. Dieses Weltmodell ist
laut den Forschern «das einzige formale Modell, das
wahrlich global ist, einen längeren Zeithorizont als dreissig
Jahre setzt und wichtige Variablen wie die Bevölkerung
und die Verschmutzung nicht als unabhängige,
sondern als dynamisch miteinander agierende Elemente
einschliesst – wie sie es auch in der echten Welt sind».
Landfläche
Umwelt-
Absorptionsrate
verschmutzungs-
rate 34
verschmutzung
von Umwelt-
34
Das auf den Erkenntnissen der Kybernetik basierende
Modell bildet technische oder auch soziale Gegebenheiten
mit sich gegenseitig beeinflussenden Rückkopplungsschlaufen
ab. Meadows und seine Mitautoren
definieren vier Hauptvariablen:
Bevölkerungsdichte
Hektarertrag
vs. Umweltverschmutzung
34
Landwirtschaftliche
Investitionsrate
Nutzungsdauer
von Kapital in der
Landwirtschaft
63
Abschreibung
in der Landwirtschaft
Lebenserwartung
vs. Bevölkerungsdichte
Lebenserwartung
vs. Umweltverschmutzung
5
Lebenserwartung
versus Nahrung
Anteil
landwirtschaftlich
genutzten Landes
Ursprünglich
potenziell nutzbares
Land
LANDWIRTSCHAFTLICHES
KAPITAL
Nahrung
Hektarertrag
Umweltverschmutzung
durch
Landwirtschaft
Nahrung
pro Kopf
Umweltverschmutzung
vs.
Industrieoutput
Grenzproduktivität
der
Landerschliessung
Entwicklungskosten
pro Hektar
3
Arbeitsplätze pro
Kapitaleinheit in
der Industrie
Potenzielle
Arbeitsplätze in der
Industrie
Arbeitslosenanteil
3
Gesamtzahl der
Arbeitsplätze
Gesamtinvestitionen
in der
Landwirtschaft
Arbeitskräfte
2
Arbeitsplätze in
der Landwirtschaft
pro Hektar
Potenzielle
Arbeitsplätze
in der
Landwirtschaft
Hektarertrag vs.
Kapitaleinsatz
Nutzungsdauer
des Bodens versus
Kapital
Grenzproduktivität
landwirtschaftlichen
Kapitals
Kapital-Land-
Verhältnis
Grenzertrag vs.
Kapitaleinsatz
Durchschnittliche
Bodennutzungsdauer
Anteil d. landwirtschaftlichen
Investitionen für
d. Landentwicklung
Siedlungs- und
Industrieland
pro Kopf
Die Bevölkerung wächst in Abhängigkeit von der Fruchtbarkeit
und nimmt mit einer höheren Mortalität ab. Je
grösser die Bevölkerung, desto weniger Nahrung pro
Einwohner kann das bewirtschaftete Land erzeugen. Je
geringer die Nahrung je Kopf ist, desto höher steigt die
Mortalitätsrate. Das landwirtschaftliche Kapital muss
ausgeweitet werden, wenn die Nahrung pro Kopf zu
niedrig ist. Dies sorgt für eine stärkere Verschmutzung,
was wiederum die Mortalität erhöht. Die Verschmutzung
steigt auch durch das Industriekapital. Ein höherer
Output der Industrie sorgt gleichzeitig für steigendes
landwirtschaftliches Kapital und eine geringere Fruchtbarkeit
(Familien in reicheren Ländern haben weniger
Kinder). Je mehr produziert und angebaut wird, desto
schneller sinken jedoch die verfügbaren Ressourcen.
Das Computermodell kam 1972 zu einem erschreckenden
Ergebnis: «Die Grenzen des Wachstums werden an
einem Zeitpunkt in den nächsten hundert Jahren
erreicht. Das wahrscheinlichste Resultat war ein plötzlicher
und unkontrollierter Rückgang bei der Bevölkerung
und der industriellen Kapazität.»
Potenzielle
Arbeitsplätze im
Dienstleistungssektor
5
Arbeitsplätze pro
Kapitaleinheit im
Dienstleistungssektor
LANDWIRTSCHAFTLICH
GENUTZTES LAND
4
3
Landverluste
durch intensive
Nutzung 34
Landverlust 34
durch Urbanisierung
und
Industrialisierung
SIEDLUNGS- UND
INDUSTRIELAND
Landbedarf für
Besiedlung und
Industrie
Anpassungszeit
für Urbanisierung
und Industrialisierung
4
34
Landentwicklungsrate
POTENZIELL
NUTZBARES LAND
Die Berechnungen wurden seitdem heftig kritisiert. Zum
haben die Autoren der Studie den neuen Technologien
nur eine aufschiebende Wirkung zugesprochen. Und
selbst bei unbegrenzt zur Verfügung stehenden Rohstoffen
würde laut Modell die Verschmutzung dem Wachstum
Einhalt gebieten. Gegner argumentieren, dass neue
Technologien den Ressourcenverbrauch wie auch die
Verschmutzung immer weiter senken.
Der Streit über die These des bald an die Grenzen
stossenden Wachstums ist noch nicht ausgefochten.
Kurz nach der Vorstellung des Club-of-
Rome-Berichts sorgte die Ölkrise 1973 dafür,
dass man Energie sparen wollte – auch ohne
Umweltschutzgedanken. Und spätestens seit der
Finanzkrise richtet sich der Fokus der breiten
Öffentlichkeit auf das mangelnde Wirtschaftswachstum.
Über die durch die Erde vorgegebenen
Grenzen des Wachstums wird wenig geredet.
Im Jahr 2004 ist eine neue Version des Berichts
erschienen. Demnach lebt die Menschheit seit
1980 mit ihrem Ressourcenverbrauch über den
Kapazitäten der Erde. Und spätestens 2030
werde – bei Fortführung der bestehenden Trends
– ein Kollaps des Wachstums eintreten. AT

38 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Szenario: Eurozone
Die Währungsunion 2025 –
ein Blick zurück aus der Zukunft:
Die letzte Reise des Euros
4.
Verhängnisvolle Anziehungskraft: Seit der Euro 1999 das Währungsuniversum bereichert hat, gerieten
immer mehr Währungen in sein Gravitationsfeld. 2014 übernimmt Lettland als achtzehntes Land
den Euro. Bis 2002 war er nur als Buchgeld im Umlauf, danach ersetzte er das nationale Bargeld. Sein
Anstieg schien unaufhaltsam – bis 2008. Dann kam die Krise. Und als sie 2014 endlich ganz zu Ende
hätte sein sollen, stand dem Euro das Schlimmste erst noch bevor.
ZUGÄNGE ZUR
EUROPÄISCHEN WÄHRUNGSUNION
Lettland: Lats bis zum
Beitritt 2014 (seit 1922,
davor lettischer Rubel)
Einführung des Euros
1999
2001
Belgien: Belgischer Franc
(ab 1832)
Estland: Estnische Krone
(ab 1992 und zwischen
1928 und 1940);
Rubel (1940 bis 1992)
Jahr des Beitritts zum Euro
2007
2008
2009
2011
Deutschland: Deutsche
Mark (ab 1948, löst 1990
DDR-Mark ab); Reichsmark
(1924 bis 1948);
Papiermark (1919 bis 1923)
Slowakei: Slowakische
Krone (ab 1993, vorher
Tschechoslowakische Krone)
2014
Finnland: Finnische Mark,
Untereinheit Pfennig
(bis 1840 russischer
Silberrubel, davor Taler)
Zypern: Zypriotisches
Pfund (ab 1878)
Frankreich: Französischer
Franc (1795 als Nationalwährung
eingeführt als
Ablösung der inflationär
verfallenen Livre-Währung)
Malta: Maltesische Lira
(ab 1983, vorher
Maltesisches Pfund)
Irland: Irisches Pfund
(ab 1928)
Slowenien: Slowenischer
Tolar (ab 1991, vorher
Jugoslawischer Dinar)
Griechenland: Griechische
Drachme (ab 1831, löst
den Phönix als erste
Währung des neuen
Griechenlands ab)
Spanien: Peseta
(ab 1869, integriert in
Lateinische Münzunion)
Portugal: Escudo
(ab 1914, vorher Real)
Österreich: Schilling
(ab 1945 und zwischen
1925 und 1938); Reichsmark
(1938 bis 1945)
Niederlande: Niederländischer
Gulden
(seit 1601)
Quellen: FuW / Grafik: FuW, rm
Luxemburg: Luxemburgischer
Franc
(seit 1918, davor Mark)
Italien: Italienische Lira
(ab Gründung des Königreiches
Italien 1861)

im Jahr 2025
39
Tommaso Manzin
Am Montag, dem 2. Februar 2015,
war die «Shenzhen II» nach zwei
Tagen in Seenot havariert in Neapel
eingelaufen. In ihrem Rumpf glänzten
unversehrt fünf chinesische Hochgeschwindigkeitszüge
des Typs CRH380A.
Doch der Kapitän ahnte nicht, dass der
grösste Sturm noch auf ihn wartete – und
dass er mit den Frachtpapieren die zweitgrösste
Reservewährung der Welt auf ihre
letzte Reise genommen hatte.
Übers Wochenende hatten Italien, Spanien,
Portugal und Griechenland den Euro
verlassen. Sie gaben die Gründung des Surs
bekannt, einer Recheneinheit wie vor dem
Euro der ECU, in der Lira, Peso, Escudo und
Drachme paarweise fixiert wurden. Für
Barzahlungen galten ab sofort wieder nationale
Währungen, der Sur fungierte als
Buchgeld – zum Referenzkurs von 0.90 €
pro Sur. Kein Wunder, erhielt der Kapitän
die Anweisung, die Ladung nicht freizugeben.
Nicht nur seine Reederei war überzeugt,
dass der Sur weit weniger wert war.
Notstandsmassnahme Sur
Was war passiert? Das Ende der Wertschriftenkäufe
des Fed hatte die Renditen
2014 weit stärker angeheizt als erwartet.
Die Europäische Zentralbank (EZB) versuchte
vergebens, die Märkte mit ihrer
Forward Guidance von einem flacheren
Zinspfad zu überzeugen. Die KMU-Finanzierung
verteuerte sich dramatisch.
Mehrere Treffen von EU-Finanzministern
und Vertretern der EZB waren erfolglos
geblieben. Die Peripherieländer hatten
verlangt, die Defizitgrenze von 3 auf 6%
auszudehnen, um die Rezession mit
Staatsausgaben abzufedern. Wie später
bekanntwurde, forderten sie zudem eine
massiv lockerere Geldpolitik. Anders als
beim Anleihenkaufprogramm OMT zwei
Jahre davor blieb das grüne Licht aus Berlin
indes aus. In der anziehenden Inflation
in Deutschland sowie der Überhitzung am
Immobilienmarkt sahen die Spin-Doktoren
der Regierung eine Themenführerschaft,
die die Union keinesfalls auch
noch preisgeben durfte. Zu lange war die
Stimme Angela Merkels nach der Koalition
mit der SPD 2013 verstummt.
Die Lage spitzte sich vor allem in Italien
zu. Die Ende 2013 aus dem Boden geschossenen
Aufstände in Agrarbetrieben
hatten sich auf die ganze Poebene ausgeweitet.
Matteo Renzi, seit Ende 2013 Chef
der Mitte-links-Partei PD, war im Versuch,
Wähler der Mitte zu gewinnen, auf dem
falschen Fuss erwischt worden. Die linke
Diesmal stand
keine Staatsraison
hinter der Union
mit Frankreich,
sondern ein
handfestes Interesse
der Exporteure.
Wählerschaft drohte davonzulaufen. Da
die breite Bevölkerung die neuen Proteste
trug, witterte er die Chance, die PD als
Partei der sozialen Gerechtigkeit zu positionieren,
ohne das Bürgertum zu verschrecken.
«Es kann nicht sein», erklärte
er zwischen Traktoren, die eine Autobahneinfahrt
blockierten, «dass Höfe von Turin
bis Bologna schliessen, während tonnenweise
Fleisch aus Bayern über die Alpen
rollt, um hier das Made in Italy zu erhalten.»
Was Ökonomen längst ausgerechnet
hatten, wurde in den Polittalkshows zur
Dauerdebatte: Italiens Exporte würden
besonders vom Euroaustritt profitieren.
Renzi entzog dem «Euro-Freund» Enrico
Letta das Vertrauen und kandidierte nach
dem, was die Zeitungen als «Brudermord»
betitelten, im November 2014 selbst als
Premier. Der überwältigende Sieg gab ihm
einen klaren Auftrag: raus aus dem Euro.
Nach dem Ausscheren der Südländer
sendeten Berlin und Paris feurige Bekenntnisse
zum Euro aus. Die Medien
standen auch dem «Resteuro», den sie
vom ersten Tag an Nord nannten, skeptisch
gegenüber. Nicht nur hatten sich die
Wirtschaftsdaten Frankreichs verschlechtert.
Von Einigkeit war keine Spur: Frankreich
wollte eine lockerere Geldpolitik.
Eine fiskalische Annäherung, die Deutschland
mit dem Austritt des «Club Med» nun
weniger riskant schien, scheiterte gerade
an Paris. Alte Wunden aus der Ära Mitterrand
brachen auf. Magazine überboten
sich mit Reportagen über die Aushebelung
der Bundesbank als Bedingung für
die deutsche Wiedervereinigung. Tatsächlich
stand diesmal keine Staatsraison hinter
der Union mit Frankreich, sondern ein
handfestes Interesse deutscher Exporteure:
Der Nord wertete sich zwar auf,
dank Frankreich aber nicht zu sehr. Die
Exportindustrie wachte dennoch mit
Argusaugen über die Lohnentwicklung.
Doch die Forderung einer konsumfreundlichen
Politik wurde lauter. Die SPD setzte
sich in dieser Frage mit Erfolg in Szene:
2017 wurde Siegmar Gabriel Kanzler.
Als die Parität in Sicht war
Durch die schwächere Währung verteuerten
sich die Auslandschulden für die Surländer.
Die positiven Primärsalden konnten
den Effekt in der kritischsten Zeit nach
dem Austritt, als der Sur zeitweise 0.60 €
notierte, abfedern. In Italien blieb die Lage
indes prekär: Die Zinsen waren Ende 2015
auf über 8% hochgeschossen, der Kapitalmarktzugang
wurde angezweifelt. Nur
dank der befristeten Garantie der Notenbank,
mit ihren Goldreserven – damals die
viertgrössten weltweit – für die Schulden
zu bürgen, konnte Italien den ersten Bankrott
seiner Geschichte abwenden. Wichtig
war aber, dass die Exporte anzogen –
und nicht nur wegen des Surs: Die deutschen
Löhne waren trotz stagnierender
Exporte gestiegen. Das lang erhoffte Rebalancing
in Europa setzte endlich ein –
zu spät für den Euro. 2019 notierten Sur
und Nord nahe der Parität, seit 2022 lag
der Sur immer wieder knapp darüber.
Heute, zehn Jahre nach dem Ende der
Eurozone, scheinen sich die beiden Teile,
in die sie zerbrochen war, so nah wie nie
zuvor. Dies legen auch aktuelle Äusserungen
von EU-Finanzministern beider Seiten
nahe. Noch spricht niemand von Wiedervereinigung.
Doch wenn sie sicher sein
wollen, womit sie bezahlt werden, sind die
Kapitäne dieser Weltmeere vielleicht wieder
gut beraten, ihre Ware dieser Tage
rechtzeitig von Bord zu bringen.
Wie ich
investiere
Willy Michel
VR-Präsident Ypsomed
illustration: kornel stadler
Prinzipiell investiere ich in Bereiche, in denen
ich zu Hause bin, wo ich mich auskenne und
wohlfühle. Meine «Heimat» sind die Medizintechnik,
die pharmazeutische Industrie und
die Biotechnologie. So habe ich vor knapp
sieben Jahren ein Biotech-Unternehmen gegründet,
bei dem gerade die Registrierung
eines Biosimilar stattfindet. Allein das zeigt
schon, dass ich langfristige Ziele verfolge und
kurzfristiges Trading mir fremd ist.
Selbstverständlich habe ich auch stark in die
Ypsomed-Gruppe investiert, die wir in den
letzten Jahren auf- und ausbauen konnten.
In der Medizintechnik passiert so viel, demografisch,
technologisch, geografisch, dass, wer
an der Spitze dabei ist, grosse Wachstumschancen
besitzt. Nehmen wir ein anderes
Beispiel: die BV-Gruppe, eine Beteiligungsgesellschaft,
der ich als Verwaltungsrat angehöre
und deren Präsident ich lange Zeit war. Wir haben
sie neu strukturiert und positioniert, alle
fünf Hauptbeteiligungen sind in der Medizintechnik,
in Pharma oder Biotech daheim.
Neue Medikamente kommen vermehrt als
Flüssigmedikamente, wie beispielsweise
Pep tidhormone, auf den Markt. Dabei geht es
nicht nur ums Medikament, sondern auch um
seine Handhabung. Die BV-Gruppe ist in einer
Firma engagiert, die Gummibestandteile für
Primärpackmittel für Flüssigmedikamente
herstellt. Eine andere ist im Bereich von Sterilanlagen
für Flüssigmedikamente aktiv und
global führend. Wenn man, wie auch Ypsomed
bei Diabetes und Injektionssystemen, in einem
wachstumsstarken und zukunftsträchtigen
Markt tätig ist und neue und führende Technologien
besitzt – bei Ypsomed etwa eine kostengünstige
Insulinpumpe oder ein breites Portfolio
an Pen-Systemen –, kann man fast nicht
anders, als zu investieren.
Die Eurozone ist kein homogener
Währungsraum. Na und?
Wie in anderen Unionen ist das Problem des Euros nicht zu
viel Vielfalt, sondern zu wenig Disziplin in den Teilstaaten.
Gibt es ihn, den perfekten Währungsraum?
Gibt es Kriterien, die erkennen lassen,
ob er zum Erfolg oder zum Untergang
bestimmt ist? Die Intuition legt nahe, dass
eine einheitliche Geldpolitik sich mit zunehmender
Heterogenität des Währungsraums
immer weniger für alle Regionen
eignet. Das beste Beispiel dafür zu liefern
scheint die Europäische Zentralbank
(EZB), die wegen der Fragmentierung im
Euroraum nicht alle Länder mit ihrer Nullzinspolitik
erreicht: Die Refinanzierungskosten
bleiben unterschiedlich.
Die US-Grossbank J. P. Morgan hat versucht,
die Unterschiedlichkeit im Innern
eines Währungsraums anhand von hundert
sozioökonomischen Parametern zu
messen. Die Eurozone schneidet in dieser
Versuchsanordnung sogar schlechter ab
als etwa eine zufällige Auswahl aller Länder
entlang des 5. Breitengrades (vgl. Grafik).
Doch wie wichtig sind solche Unterschiede
für einen Währungsraum?
Die früheste Beschreibung eines geografisch
optimalen Abdeckungsbereichs
einer Währung wird einem 1961 von Robert
Mundell veröffentlichten Aufsatz zugeschrieben.
Demnach benötige ein Gebiet
dann eine eigene Währung, wenn bei
einem makroökonomischen Schock die
Kosten der Anpassung über Lohn- und
Preisniveau oder Faktormobilität (Arbeit
und Kapital) höher ausfallen als die einer
Abwertung. Das oft beschriebene Dilemma
der Europeripherie: Ist der Weg
aus der Krise über tiefere Preise und Löhne
härter als über eine Abwertung der nationalen
Währung mit höheren Importpreisen,
höherem Schuldendienst usw.?
Überschätzte Diversität
In Mundells Theorie der optimalen Währungsräume
ist Faktormobilität wichtig:
Schocks können durch ihre Migration im
Währungsgebiet abgefedert werden. Von
Eurokritikern wird bemängelt, die Eurozone
sei zu gross und kulturell zu unterschiedlich,
es mangle ihr daher trotz aller
Integrationsbemühungen an Mobilität.
Ausserdem sei der Fiskaltransfer zu
schwach, um die Wohlfahrt unter den von
externen Shocks asymmetrisch getroffenen
Regionen auszugleichen.
Zwar lässt sich derzeit in der Eurozone
nicht von symmetrisch absorptionsfähigen
Volkswirtschaften sprechen. Dies war
aber nicht immer so, vor nicht allzu langer
Zeit galt Deutschland als der kranke Mann
Europas. Von 1993 bis 2005 waren die
Entscheidend ist
die Faktormobilität,
nicht die öko nomische
Ähnlichkeit.
Lohnstückkosten in anderen Euroländern
tiefer. Unbestritten ist, dass der Handel
zwischen Mitgliedern der Eurozone weiter
prominent ist, er macht fast die Hälfte des
Gesamthandelsvolumens aus. Die enge
Verflechtung ist für Mundell ein wichtiges
Kriterium dafür, dass ein gemeinsamer
Währungsraum Sinn macht. Milton Friedman
hat darauf schon 1953 hingewiesen.
Die Mobilität von Gütern und Dienstleistungen,
Kapital und Arbeit ist seit 1992 im
ganzen EU-Binnenmarkt gewährleistet.
Wenig Evidenz erhält das Argument
der Inhomogenität aus der Geschichte
gerade in Europa (vgl. Text unten), das
angefangen mit dem Römischen Reich
immer wieder grosse Währungsräume
Fortsetzung auf Seite 40
Hinzu kommt, dass bei Big Pharma derzeit
viele Patente auslaufen. Es entstehen viele
neue Anbieter, die in Nischen vordringen, in
Europa, in Amerika und nicht zuletzt in
China und Indien. Da heisst es, zuvorderst
und zuerst zu sein. Gerade der chinesische
Pharmamarkt, wo Ypsomed aussichtsreich
positioniert ist, wächst enorm.
Natürlich achte ich bei Kapitalanlagen auf
Diversifikation und – wichtig – ein gewisses
antizyklisches Verhalten. An der Börse habe ich
in letzter Zeit verschiedene Positionen reduziert.
Die Aktienmärkte könnten im neuen Jahr
unter Druck geraten. Es ist doch immer das
Gleiche, auch am Immobilienmarkt. Man
kennt die Zyklen, sieht Übertreibungen kommen
und lässt sich doch immer wieder blenden.
Immobilienzyklen dauern nach meiner
Beobachtung rund zwanzig Jahre. Den letzten
Rückschlag hatten wir in der Schweiz Anfang
der Neunzigerjahre. Man rechne…
Bei der Gründung von Firmen und überhaupt
bei Investitionen ist es mir wichtig: keine
Bankschulden machen und nicht in Abhängigkeit
von Dritten geraten. Das gilt auch fürs
Museum Franz Gertsch in Burgdorf, das ich
finanziell aufbauen durfte. Unterhalt und laufende
Ausstellungen sind und bleiben privat
finanziert. Und wenn wir schon beim Ideellen
sind, so investiere ich in ein Hobby, das ich
noch viel mehr pflegen möchte: das Reisen. Ich
fühle mich besonders zu den Weltmeeren hingezogen,
früher als Segler und heute meist auf
Motorschiffen.
(aufgezeichnet: HF)

40 Szenario: Eurozone im Jahr 2025
Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
AUSWAHL HISTORISCH
WICHTIGER WÄHRUNGEN
Australien
Hongkong
Kanada
Neuseeland
USA
historisch in ganz
Europa
Orient
Franc ist eine Münz- und Währungsbezeichnung aus Frankreich. Zur Zeit
des Hunderjährigen Krieges wurde in Frankreich eine Goldmünze mit
dem Namen Franc d'Or geprägt. Im 16. und 17. Jhr. war der Franc eine
Silbermünze. 1795 wurde der französische Franc als einheitliche, dezimal
unterteilte Währung eingeführt und verbreitete sich daraufhin in anderen
europäischen Staaten und in den französischen Kolonien.
historisch in
den Niederlanden
Surinam
Süddeutschland
Bosnien-Herzegowina
historisch in
Deutschland
Estnische Mark
Finnland
Polnische Mark
Algerien
Jordanien
historisch im
Römischen Reich
Karolingerreich
Schweiz
Liechtenstein
Burundi
Dschibuti
Guinea
Togo
Der Gulden (von «golden») war eine gebräuchliche Münze, die ursprünglich
aus Gold, später auch aus Silber bestand. Die reguläre Abkürzung ist fl. oder
f. für Fiorino, lat. florenus aureus, französisch Florin. Sie leitet sich vom
Florentiner Goldgulden ab, der im 13. Jhr. Europa eroberte.
Lira, Livre, Pfund
Lira bzw. Livre – in Frankreich vom 9. bis 18. Jhr. die Silberwährung – leitet sich
von lat. «Libra», dem Eigennamen des röm. Pfundes (Gewichtseinheit), ab und
gab dem englischen Pound Sterling sowie dessen Symbol £ den Namen. Das
Pfund wurde zum Wiegen von Edelmetall genutzt und wurde so zur Währung.
Vermutlich ist der Ausdruck vom russischen «rubitj» abgeleitet und
bezieht sich auf das Abschlagen von Teilen grösserer Silberbarren.
Mark
Türkei
historisch in
Italien
Malta
Der Name leitet sich von der alten germanischen Gewichtseinheit Mark ab
und bezeichnete verschiedene Währungen, die teilweise schon im
8. Jhr. n. Chr. in Gebrauch waren. Nach Gründung des Deutschen Reiches 1871:
Goldmark (1871–1915/1938), Papiermark (1919–1923), Rentenmark
(1923–1924/1948), Reichsmark (1924–1948). Nach dem Zweiten Weltkrieg
gab es die Deutsche Mark der Bundesrepublik und bis 1990 die Mark der DDR.
Renminbi
Renminbi bedeutet Volkswährung. Die internationale Bezeichnung ist Yuan.
Brasilien
Iran
Saudi-Arabien
Indien
Pakistan
historisch im
Römischen Reich
Japan
Volksrepublik China
Denar, Dinar
Der Name Dinar leitet sich aus dem lateinischen Denarius ab. Der
Denar war von 211 v. Chr. bis zum 3. Jhr. n. Chr. die Hauptsilbermünze Roms.
Hauptgoldmünze war bis zum 4. Jhr. der Aureus. Der Denar wurde durch die
Münzreform Karl des Grossen im 8. Jhr. wieder Hauptmünze des Karolingerreichs.
Im Mittelalter war der Denar gleichbedeutend mit dem Pfennig.
Länderauswahl
Dollar wird auf den Begriff Taler (siehe unten) zurückgeführt, mit dem
englische Kaufleute im Zuge des Seehandels mit Norddeutschland in Kontakt
kamen. Ursprünglich bezeichnete Dollar Grosssilbermünzen. Zunächst
wurde die englische Crown aus dem 16. Jhr. im Volksmund Dollar genannt.
1792 wurde per Gesetz der Dollar als Währungseinheit der USA festgelegt.
Drachme
Drachme ist die Bezeichnung einer antiken Gewichts- und Münzeinheit
sowie der ehemaligen Währungseinheit Griechenlands von 1831 bis 2001.
Die ursprüngliche Beudeutung leitet sich von «greifen, was die Hand
umfassen kann» ab und war seit dem 6. Jhr. v. Chr. im Umlauf.
Seit 1284 in Venedig geprägt. Der Name stammt vom italienischen Wort für
Herzog ab. Mit nahezu unverändertem Goldgehalt über Jahrhunderte die
stabilste Währung. Im 14./15. Jh. die Welthandelsmünze schlechthin.
Franc, Franken
Real, Rial, Riyal
Volksrepublik China
Der Name Real stammt vom lateinischen Wort für königlich. In Ländern
Arabiens bezeichnete Ryal oder Rial ursprünglich die europäischen
Grosssilbermünzen Taler und Peso.
Rubel
Rupie
Russland
Weissrussland
Das Wort «rūpya» kommt aus dem Sanskrit und bedeutet verarbeitetes
Silber. Die Rupie ist in Indien unter verschiedenen Namen bekannt.
Schilling, Shilling
Taler
Dollar
Dukaten
Gulden
Der Schilling war ursprünglich der gemünzte antike Goldsolidus, der
spätantike Nachfolger des Aureus (siehe Denar). Der Ausdruck geht auf
Bezeichnungen zurück, die germanische Völker für den oströmischen
(byzantinischen) Solidus gebrauchten. Nach der Münzreform von Karl dem
Grossen im Jahre 794 war der Schilling nur noch eine reine Rechnungsmünze
sowie Gewichtseinheit. Die Länder, die den «Shilling» heute noch verwenden,
sind ehemalige Kolonien Grossbritanniens.
Sesterz
Der Taler war ein grösseres Geldstück aus Silber, das dem Guldengroschen
entsprach. Nach der Entdeckung von Silbervorkommen in Joachimsthal in
Böhmen 1516 wurde er dort in grosser Menge geprägt. Es setzte sich zuerst
der Name Joachimsthaler durch, der dann zu Thaler verkürzt wurde. Später
verstand man unter Taler alle grossen Silbermünzen. Grössere Bedeutung
erlangte der Taler mit den Reichsentscheiden des 16. Jhr., die ihn als
Reichstaler neben dem Gulden zur offiziellen Währung erhoben. Der Taler
hiess in Skandinavien Daler, englisch Dollar, tschechisch und slowenisch Tolar.
Yen, Yuan
historisch in
Griechenland
Kenia
Somalia
historisch in
Grossbritannien
Österreich
Abgeleiteter Name vom semis tertius, der Hauptmünze und -recheneinheit
im 3. Jhr. n. Chr. in der römischen Republik- und Kaiserzeit bis Diokletian. Der
Sesterz tauchte als Silbermünze im 3. Jhr. v. Chr. auf, unter Caesar wurde er
in Bronze geschlagen. Seine endgültige Form nahm er unter Augustus an.
historisch im
Heiligen Römischen
Reich Deutscher
Nation
(10. Jhr. bis 1805)
Deutschen Bund
(1815 bis 1866)
Der Yen wurde ursprünglich genau gleich geschrieben wie der chinesische
Yuan. Yen und Yuan bedeuten wörtlich «runder Gegenstand».
Quelle: Wikipedia / Grafik: FuW, rm
Fortsetzung von Seite 39
Die Eurozone ist kein homogener
Währungsraum. Na und?
kannte. Umgekehrt zeigt die Skandinavische
Währungsunion von 1872, dass
auch Unionen extrem ähnlicher und
geografisch benachbarter Wirtschaften
scheitern können, wie Stefan Homburg,
Professor an der Leibniz-Universität Hannover,
zu bedenken gibt.
Entscheidend ist gemäss Homburg
bei Mundell die Faktormobilität, nicht
die ökonomische Ähnlichkeit. Oberbayern
und die Uckermark in Nordostdeutschland
seien ungleich entwickelt,
doch habe nie jemand ein Problem darin
gesehen, dass beide Regionen dieselbe
Währung hätten. Und die Faktormobilität
zwischen Deutschland und Finnland
dürfte keineswegs grösser sein als zwischen
Deutschland und Frankreich.
Auch ohne Fiskalunion
Sozioökonomische Vielfalt allein scheint
also kein Killer für eine Währungsunion.
Die historisch erfolgreichen Beispiele
legen nahe, dass eine mit dem Währungsgebiet
kongruente Fiskalhoheit
wichtiger ist. Die EZB muss sie auf Umwegen
so gut es geht replizieren: Sie
kauft Staatsanleihen von Krisenländern
nur unter Aus teritätsbedingungen. Eine
Fiskalinstanz könnte die Überschuldung
von Staaten weniger systemfremd
zähmen. Währungen der Vergangenheit
gingen meist entweder mit einem Staat
unter oder durch seine überbordende
Verschuldung, die zur Entwertung
führte – oft durch Ver ringerung des Metallwerts
der Münzen. Um den Euro
dauerhaft zu stabilisieren, «muss der gemeinsame
Währungsraum zu einer Fiskalunion
mit Transfersystem weiterentwickelt
werden. Sonst droht eine Schulden-
oder Inflationsunion.» Dies folgerte
eine Studie der Wirtschaftsprüfungs-
und Beratungsgesellschaft PwC
und dem Hamburgischen Weltwirtschaftsinstitut
Anfang Jahr.
Doch selbst die Notwendigkeit einer
zentralen Fiskalunion ist vielleicht ein
Mythos: Mundell lehnt sie für die Eurozone
jedenfalls ab. Die USA hätten in
den 1830er-Jahren keinen Bundesstaat
gegründet, als zehn Teilstaaten zahlungsunfähig
wurden. Noch heute hafte
Washington nicht für Bundesstaaten.
Anfang 2013 erklärte der Nobelpreisträger
an der Tagung der American
Economic Association, die Krise im
Euroraum sei keine Krise des Euros,
sondern eine Krise der Haushaltsdisziplin.
Zu dieser müssten die Nationalstaaten
zurückfinden.
TM
Eine kurze Geschichte der
Währungsunionen in Europa
Der Alte Kontinent war über Jahrtausende eine Schmiede neuer Währungen.
Unionen bildeten sich zur Wertstabilisierung oder im Innern von Imperien.
Tommaso Manzin
Währungsunionen gingen oft einher mit
der Bildung eines grösseren Staates, etwa
bei der Gründung des Deutschen Reiches
1871, als die Vorgängerwährungen
der Mark in ihr aufgingen. In Fällen wie
der Europäischen Währungsunion bleiben
die Einzelstaaten bestehen.
Multilaterale Währungsunionen wie
der Euro gehen aus mehreren Währungen
hervor; einseitig erklärte, unilaterale
kommen durch Übernahme einer
Fremd währung zustande. Die stabile
Währung soll zu mehr Kapitalzufluss
und geringerer Inflation führen. Ein
Beispiel hierfür ist die Übernahme des
Dollars in verschiedenen Ländern. In
der Geschichte gab es immer wieder
Leit währungen (eine Auswahl findet
sich in der Grafik links).
Innovatives 19. Jahrhundert
Die Münzunion
sollte die Münzverschlechterung
aufhalten, zu der die
Staaten griffen, um
sich zu finanzieren.
Ende 19. Jahrhundert brodelte es im
Währungsgefüge: Die Skandinavische
Währungsunion wurde 1872 von Schweden
und Dänemark gegründet. Grund
war der von Grossbritannien ausgehende
Goldstandard, der auch auf dem
europäischen Kontinent den bisherigen
Silberstandard zunehmend ablöste. 1877
trat Norwegen bei. Der dänische Reichstaler
und die schwedisch-norwegische
Währung, der Speciestaler, wurden durch
die Dezimalwährung Krone abgelöst.
Wegen unterschiedlicher Geldpolitiken
(besonders im Ersten Weltkrieg) blieb
der Umrechnungskurs jedoch nicht bei
1:1, die Währungsunion endete 1924 mit
der Aufgabe der gegenseitigen Akzeptanz
der Scheidemünzen.
Unter der Führung Frankreichs schlossen
sich Belgien, Italien, die Schweiz und
Griechenland 1865 zur Lateinischen
Münzunion (Union Monétaire Latine)
zusammen. Assoziierte Länder von Spanien,
Österreich-Ungarn bis nach Russland
prägten zudem ihre Münzen nach
den Vorschriften der Union. Frankreich
hatte die Münzrechte (Münzregale) früh
zentralisiert. Mit der Einführung des
Franc 1795 etablierte sich die erste Dezimalwährung.
Durch Napoleon verbreitete
sich der Franc und vor allem die
dezimale Stückelung in Europa. Es entstanden
ähnliche Münzsysteme.
Die lateinische Münzunion sollte der
zunehmenden Münzverschlechterung
entgegenwirken, zu der die Münzherren
griffen, um sich zu finanzieren. Sie
schrieb den sogenannten Kurantmünzen
– deren Nominalwert im Gegensatz
zu den Scheidemünzen dem Metallwert
entsprach – einen hohen Reinheitsgrad
vor, wodurch sich feste Wechselkurse
bilden konnten. Ein Nachteil war der
schwankende Preis von Gold und Silber,
da im sogenannten Bimetallismus der
Münzunion der Umtauschsatz zwischen
Gold- und Silbermünzen fixiert war.
1885 wurde Griechenland für zwei Jahre
von der Union ausgeschlossen, weil der
überschuldete Staat in grossen Mengen
Papiergeld gedruckt hatte, das nicht
durch Edelmetall gedeckt war. Mit dem
Die Heterogenität von fiktiven
Währungsunionen im Vergleich
Die Dispension misst die Standardabweichung zwischen
länderspezifischen Ausprägungen von über 100 sozioökonomischen
Faktoren in jeder Währungsunion.
Hypothetische
Währungsunionen
Marktwirtschaften
Lateinamerikas
Grossbritannien und
englische Ex-Kolonien
Mittelamerika
Golfstaaten
Staaten der ehemaligen
Sowietunion
Nordeuropa und
Skandinavien
Osmanisches Reich
(mit heutigen Staaten)
Englischsprachiges
Ost- und Südafrika
Die asiatischen
«Tiger»
Alle Länder auf dem
5. Breitengrad Nord
Alle Länder mit
Anfangsbuchstabe M
kleinere
Unterschiede
grössere
Unterschiede
Eurozone
Dispension in % 0 10 20 30 40 50
Quelle: WEF Global Competitiveness Report, J. P. Morgan / Grafik: FuW, vp
Ersten Weltkrieg wandten sich alle Vertragsstaaten
mit Ausnahme der Schweiz
von einer Währung aus Edelmetall-Kurantmünzen
ab. 1926 kündigte Belgien
seine Mitgliedschaft, ab 1927 setzte die
Schweiz als letztes Land die Münzen der
anderen Staaten ausser Kurs.
Nach der Gründung des Deutschen
Reiches 1871 wurden der Gulden der süddeutschen
Staaten und die Talerwährung
im Norddeutschen Bund durch die neu
geschaffene Mark im Kaiserreich ersetzt,
die auf dem Dezimalsystem beruhte. Die
Union Economique Belgo-Luxembourgeoise
(UEBL) zwischen Luxemburg und
Belgien dauerte von 1922 bis 2002.
Eine Währung, viele Völker
Wegen seines langen Bestehens und der
weiten Ausdehnung spielte das Römische
Reich in der Verbreitung des Geldwesens
eine wichtige Rolle: Der Denar
etwa war über vier Jahrhunderte die Leitwährung
des weströmischen Reichs
und war auch im Karolingerreich die
Hauptwährung. Der oströmische bzw.
byzantinische Solidus war bis zum 12.
Jahrhundert die Leitwährung Europas
und des Mittelmeerraums.
Auch in anderen grossen Nachfolgestaaten
Westroms kursierten einheitliche
Währungen. Das aus dem Karolingerreich
hervorgegangene Heilige Römische
Reich Deutscher Nation ist hierbei
aus europäischer Sicht interessant, weil
es kein wirklicher Nationalstaat war,
sondern ein vor- bzw. supranationales
Konglomerat aus Kaiser und Reichsständen
mit wenigen gemeinsamen Reichsinstitutionen.
Weitere Beispiele für Vielvölkerstaaten
mit eigener Währung waren
Österreich-Ungarn sowie – immerhin
noch mit Berührungspunkten zu
Europa – Byzanz bzw. Ostrom und später
das Osmanische Reich.

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Anatomie einer Notenbank
41
in Mrd. Fr.
443,1
DIE BILANZ
DER SNB
US-Dollar
114,4 Mrd. Fr.
Devisenanlagen
Das Resultat der Devisenmarktinterventionen: handelbare
Euro
218,3 Mrd. Fr.
Wertpapiere (Geldmarktpapiere, Anleihen und Beteiligungspapiere)
sowie Guthaben (Sicht- und Call-Gelder, Festgelder) und
Forderungen aus Repogeschäften in fremder Währung. Im
Rahmen der Bewirtschaftung der Devisenanlagen werden auch
Wertpapierleihgeschäfte abgeschlossen. Über Devisenswaps
beschaffte Devisen und Fremdwährungsrepos werden ebenfalls
aufgeführt.
50,6
Yen
Britische Pfund
Übrige
37,4 Mrd. Fr.
31,0 Mrd. Fr.
41,9 Mrd. Fr.
Gold und Forderungen aus Goldgeschäften
Goldbarren und Goldmünzen. Das Gold wird dezentral im In- und
Ausland gelagert. Die Bewertung basiert auf Marktwerten. Im Rahmen
der Bewirtschaftung ihres Anlageportfolios leiht die SNB einen Teil
ihres Goldbestands an erstklassige in- und ausländische
Finanzinstitute aus. Sie erhält dafür einen Zins.
34,8
40,1
Wertschriften in Franken
Bei den Wertschriften in Franken handelt es
127
sich ausschliesslich um handelbare Anleihen.
Forderungen aus Repogeschäften
Mit dem Repogeschäft in Franken versorgt die Nationalbank den
Frankengeldmarkt mit Liquidität oder entzieht ihm Liquidität. Die
Forderungen sind durch SNB-repofähige Effekten vollumfänglich
Mrd. Fr. gesichert.
Übrige
Franken
Dollar
4,1 3,7
31,0
4,5
1,9 8,0
495
Mrd. Fr.
AKTIVEN
2007
Übrige
Verbindlichkeiten in Fremdwährungen
Verschiedene Sichtverbindlichkeiten und kurzfristige
Terminverbindlichkeiten sowie Repogeschäfte im Zusammenhang
mit der Bewirtschaftung der Mrd. Fr.
Devisenanlagen.
127
Verbindlichkeiten gegenüber dem Bund
Die Nationalbank führt für den Bund ein verzinsliches Sichtkonto.
Die Verzinsungslimite beträgt 200 Mio. Fr. Zudem kann der Bund
bei der Nationalbank Festgelder zu Marktkonditionen platzieren.
Girokonten ausländischer Banken und Institutionen
Die SNB führt für ausländische Banken und Institutionen
Sichtkonten, die der Abwicklung des Zahlungsverkehrs in Franken
dienen. Diese Sichtkonten werden nicht verzinst.
Übrige Sichtverbindlichkeiten
Als übrige Sichtverbindlichkeiten werden hauptsächlich die
5,3
1,1
1,1
0,6
0,2
4,7
10,1
11,8
12,3
28,3
2013
Mrd. Fr.
495
PASSIVEN
Quelle: SNB / Grafik: FuW, br
Girokonten der Nichtbanken und die Konten der Mitarbeitenden,
der Pensionierten und der Personalvorsorgeeinrichtungen der
SNB bilanziert.
Rückstellungen und Eigenkapital
Das Nationalbankgesetz schreibt vor, dass die Nationalbank
Rückstellungen bildet, die es erlauben, die Währungsreserven
auf der geld- und währungspolitisch erforderlichen Höhe zu
halten. Die Nationalbank hat sich dabei an der Entwicklung der
schweizerischen Volkswirtschaft zu orientieren. Der Bankrat
entscheidet jährlich über die Höhe dieser Rückstellungen.
Notenumlauf
Der Nominalwert der von der Nationalbank ausgegebenen
Banknoten der aktuellen und der zurückgerufenen, noch
einlösbaren Notenserien.
65,7
44,3
50,2
59,8
Girokonten inländischer Banken und Institutionen
Die Guthaben auf den Girokonten inländischer Banken in
Franken bilden die Grundlage für die geldpolitische Steuerung
durch die SNB. Sie dienen auch der Abwicklung des bargeldlosen
Zahlungsverkehrs in der Schweiz. Es handelt sich um unverzinste
Sichtkonten.
8,7
in Mrd. Fr.
317,8

42 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Szenario: Die globale
Wir hängen am Smartphone, schicken Kurznachrichten, hören Musik oder schauen Filme: viel Gewinn für die Freizeitgestaltung. Doch die wirtschaftliche Leistungsfähigkeit wird dadurch nur wenig angestossen.
Bilder: united archives (4), Keystone (3), gregor fischer (1), DDP Images (1)
5.
Vorbei ist die goldene Zeit,
in der die Welt
immer besser wurde
Wir sind daran gewöhnt, dass neue Technik das Leben ständig
verbessert. Seit der industriellen Revolution brachten Erfindungen
grosses Wachstum. Doch die entfalten immer weniger Wirkung.
Alexander Trentin
Mitte des 18. Jahrhunderts ging es
los. Erst kam die verbesserte
Dampfmaschine des britischen
Ingenieurs James Watt. Zu Anfang wurde
sie im Bergbau eingesetzt, es folgten die
Mechanisierung der Textilindustrie und
die revolutionäre Lokomotive. Diese Innovationen
waren der Wegbereiter einer
ganzen Flut von neuen Erfindungen und
eines neuen Zeitalters der Wissenschaft
und des Ingenieurswesens.
1885 baute Carl Benz das erste Automobil.
In der Chemie wies Justus Liebig
1840 nach, dass Stickstoff, Phosphate und
Kalium das Wachstum von Pflanzen beschleunigen.
Durch die Maschinisierung
der Landwirtschaft und den Kunstdünger
konnten immer mehr Menschen ernährt
werden. Während die Weltbevölkerung im
18. Jahrhundert noch unter 5 Mio. Menschen
pro Jahr wuchs, kamen in den
1990er-Jahren über 80 Mio. mehr in einem
Jahr hinzu (vgl. Grafik 1). Und der Komfort
und Wohlstand grosser Teile der Gesellschaft
erreichte durch die Verbreitung der
Technologien ungeahnte Höhen.
Es ist nicht klar, was den mysteriösen
Erfindungsschub und die folgende
schnelle Verbreitung der Innovationen ermöglichte.
War es die Aufklärung, die der
freien Entfaltung des menschlichen Verstands
mehr Bedeutung einräumte? War
es das kapitalistische System in Grossbritannien,
das freie Gelder schnell in Profit
versprechende Projekte umleiten konnte?
Falls profitable
Innovationen nur
so bereitliegen:
Warum investieren
Technologiekonzerne
ihre riesigen
Gewinne nicht?
Oder war es der zufällige Genius einzelner
Personen? All das spielte wohl zusammen.
Was sicher scheint: Im 18. Jahrhundert hat
die Menschheit unumgänglich den Weg
des Fortschritts eingeschlagen.
Zweifel am Fortschritt
Und es geht weiter: Die Computer werden
schneller. Die Rechenkraft der Prozessoren
verdoppelt sich alle zwei Jahre laut
einer Hypothese von Intel-Mitgründer
Gordon Moore – dem «mooreschen Gesetz».
Die Software wird intelligenter, so ist
Spracherkennung nun in jedem neuen
Smartphone integriert. Das Internet ermöglicht
die Kommunikation und die
Zusammenarbeit über grosse Distanzen.
Gentechnik verspricht eine neue grüne
Revolution, die noch mehr Menschen mit
gesünderen Lebensmitteln ernähren soll.
Aber spätestens seit der Finanzkrise
glauben viele Menschen dem Versprechen
des Fortschritts nicht mehr, dass die Wirtschaft
durch Erfindungen immer produktiver
wird und der Wohlstand aller dadurch
steigt. Und tatsächlich: Die Industrieländer
wachsen nun deutlich langsamer
als in den letzten Jahrzehnten. Auf die
grossen Wachstumstreiber der Vergangenheit
ist kein Verlass. Der Ökonom Brink
Lindsey schätzt, dass vom durchschnittlichen
US-Wachstum von 2% jährlich in den
letzten Jahrzehnten etwa 0,3% von einer
höheren Beschäftigungsquote kamen, da
viele Frauen erwerbstätig wurden. Die
Quote sinkt nun: Ein immer grösserer Anteil
der Bevölkerung ist in Pension.
Nach Lindsey stammten weitere 0,3%
des Wachstums von einer besseren Bildung
– diese scheint auch kaum noch
erweiterbar zu sein. Die Anzahl der Schuljahre
stagniert, die Lese- und Rechenfertigkeit
ist in den USA auf dem Niveau der
Siebzigerjahre. 0,6 bis 1% des Wachstums
kamen von Kapitalinvestitionen. Die sind
in den USA wie in anderen entwickelten
Ländern Mangelware: Die Investitionen
sind seit den Achtzigerjahren von fast 10%
der Produktion auf etwa 3% im Jahr 2011
gesunken (vgl. Grafik 2).
Enttäuschende Innovationen
Nach Abzug all dieser Wachstumsfaktoren
können 0,4 bis 0,8% der Expansion auf Innovationen
zurückgeführt werden. Innovation
wird in der Ökonomie mit der Faktorproduktivität
gemessen – das ist der
Effekt neu eingesetzter Produktionsmittel.
Das Wachstum dieses Produktivitätsmasses
fiel in den letzten acht Jahren unterdurchschnittlich
aus (vgl. Grafik 3).
Der Technologieinvestor Peter Thiel
und der ehemalige Schachweltmeister
Garry Kasparov fragen sich in einem Kommentar
in der «Financial Times», wann
denn die Innovationen zum Pflücken
bereitliegen. Warum hat der Technologiekonzern
Apple Hunderte Milliarden Dollar
in seiner Bilanz angesammelt? Oder
weshalb werden grosse, teils lächerliche
Patentklagen angestrengt, um Konkurrenten
zu verdrängen, statt das Geld in Ingenieure
zu investieren? Für Kasparov und
Thiel ein klares Zeichen: «Würden wir in
einer Zeit des immer schneller werdenden
technologischen Fortschritts leben,
könnte Apple die Gewinne in neue Projekte
reinvestieren, statt Kriege um alte
Patente zu kämpfen und sich nebenher als
weltgrösster Hedge Fund zu betätigen.»
Robert Gordon von der Northwestern
University hat sich zum Vorreiter einer
solchen Idee gemacht. Seine These: Es
habe bisher drei grosse industrielle Revolutionen
gegeben. Jede habe mehrere

Wirtschaft steht still
43
Die ewige Stagnation
Die USA wachsen deutlich langsamer als vor der Finanzkrise, der
Wachstumstrend liegt wesentlich tiefer. Ist das nur eine Delle, oder
gehen die Ursachen tiefer? Larry Summers, ehemaliger US-Finanzminister
und Harvard-Ökonom, sorgte für heftige Diskussionen, als
er Mitte November vor einer «langfristigen Stagnation» warnte –
die schon vor der Finanzkrise eingesetzt haben könnte.
Im Gegensatz zu Robert Gordons These der unzureichenden
Innovationen (vgl. Haupttext) geht es Summers nicht um die Angebotsseite
– wie viel die Wirtschaft theoretisch produzieren kann
–, sondern um die Nachfrage. Das Potenzial der Wirtschaft werde
wegen der mangelnden Nachfrage nicht ausgeschöpft. Larry
Summers postuliert, dass die Geldpolitik selbst mit einem Leitzins
nahe null die Nachfrage nicht genug stimulieren kann, um
wirklich Vollbeschäftigung zu erreichen. Demnach wären viel
tiefere Zinsen nötig: Summers glaubt, der optimale Leitzins könnte
tief im negativen Bereich sein, etwa bei –2 bis –3%.
Indizien für seine These findet Summers in den Preisblasen der
Vergangenheit: im Hype um die Internet-Aktien Ende der Neunzigerjahre
und im Immobilienboom vor der Finanzkrise. Trotz dieser
ausserordentlichen Nachfragetreiber hatte sich keine Inflation entwickelt.
Die US-Wirtschaft verkraftete Blasen, ohne dass das Wachstum
sich überhitzte. Summers fragt sich, ob nicht die Blasen die
USA bisher vor einer Liquiditätsfalle gerettet haben. Solch eine
Falle bildet sich, wenn die Wirtschaftssubjekte so schlechte Aussichten
hegen, dass auch eine extrem lockere Geldpolitik nicht zusätzliche
Liquidität in die Wirtschaft pumpen kann. Denn niemand
würde die zusätzlichen Mittel abfragen, sondern Unternehmen wie
Privathaushalte horten wegen der schlechten Erwartungen ihr Geld.
In solch einer Situation beheben neue Erfindungen das Grundproblem
nicht. Denn die tatsächliche Produktion bleibt selbst hinter
dem zurück, was die vorhandene Technologie, das existierende
Kapital und die bestehenden Arbeitskräfte schaffen könnten.
Will man nicht auf neue Preisblasen vertrauen, muss das Wachstum
gegen den Trend von einer anderen Seite angeregt werden.
Wenn die Geldpolitik in solch einer Liquiditätsfalle nicht die
private Nachfrage und die Investitionen stimulieren kann,
könnten höhere staatliche Ausgaben helfen.
AT
Quellen des Wachstums
Nach der klassischen Wachstumstheorie vergrössert sich die Wirtschaftsleistung
durch einen stärkeren Einsatz der Produktionsfaktoren
– Arbeit, Kapital und Land. Zudem gilt: Je mehr Arbeit
oder Kapital eingesetzt wird, desto kleiner wird die Leistung jeder
zusätzlichen Einheit. Ein einfaches Beispiel: Kauft man eine Maschine
für zehn Arbeiter in einer Fabrik, ist der Leistungsgewinn
deutlich grösser als beim Kauf einer zweiten Maschine.
Höhere Investitionen, mehr Arbeiter und die Erschliessung von
Land sorgen für das Wachstum einer Volkswirtschaft. Die vorhandene
Technologie gibt vor, wie effektiv die Faktoren kombiniert
werden. Innovationen – eine Weiterentwicklung der Produktionstechnik
– können durch eine effektivere Kombination der
Faktoren für Wachstum sorgen. Das gilt auch, wenn nicht mehr
Kapital, Arbeiter oder Land zur Verfügung stehen.
Die Entwicklungsländer können am Anfang ihrer Industrialisierung
auf einfache Art hohes Wachstum erreichen. Einerseits
können schon wenige Investitionen schnell Produktivitätssteigerungen
bringen, indem etwa einfache Maschinen statt
manueller Arbeit eingesetzt werden. Zum anderen können auch
Technologien verwendet werden, die in den Industrieländern
entwickelt und erprobt worden sind. Des Weiteren lässt sich durch
Investitionen in Schulen die Bildung der Arbeiter – und damit das
Humankapital – schnell aufstocken. Diese Aufholjagd zu den Industrieländern
wird als «Catching up» bezeichnet.
Doch wie viel der Einsatz moderner Technologie in den Schwellenländern
zum Wachstum beiträgt, ist umstritten. So sorgte 1994
der Ökonom Alwyn Young für Aufsehen, als er die These aufstellte,
das schnelle Wachstum der asiatischen Tigerstaaten sei auf mehr
Industriearbeiter und höhere Investitionen zurückzuführen – nicht
auf den Einsatz neuer Technologien.
Ist das Niveau der Industrieländer erreicht, wird es noch
schwieriger. Neues Kapital bringt immer weniger Effizienzgewinne,
und die Hochtechnologie lässt sich oft in wenigen globalen
Zentren nieder – die sich nur selten in Schwellenländern befinden.
Daher sieht sich etwa die Führung Chinas mit der «Middle
Income Trap» konfrontiert: Nach der rasanten Aufholjagd könnte
man ewig hinter den Industrieländern zurückbleiben.
AT
Michael Pieper
Unternehmer, Artemis-Gruppe
illustration: kornel stadler
Wie ich
investiere
Die Industrie war schon immer meine Welt.
Ich bin in einer Industriefamilie aufgewachsen.
Mein Vater und meine beiden Grossväter
waren Unternehmer, in der Textil- und in der
Stahlverarbeitung. Nachdem ich Franke geerbt
hatte, folgte ich dem Grundsatz meines
Vaters, dessen Philosophie es war, nie alles in
einen Korb zu legen. Er besass zwei Industrieunternehmen,
Franke und eines, das vorwiegend
im Immobiliensektor und in der Bauzulieferung
tätig war. Als Drittes achtete er stets
darauf, über genügend liquide Mittel zu verfügen,
um nie in Abhängigkeit von Banken zu
geraten, gerade in schlechteren Zeiten. Banken
helfen gerne, wenn’s gut läuft. Wenn Wolken
aufziehen, gehen sie häufig auf Distanz.
Franke war damals ein reiner Industriebetrieb,
allerdings schon weltweit aktiv. Ich expandierte
im Sinn der väterlichen Diversifikation,
mit Franke als Hauptinvestment, das ein
Drittel bis die Hälfte des Gesamtportfolios
ausmachen sollte. Parallel investierten wir im
Immobiliensektor, wo wir heute eine ansehnliche
Grösse haben. Gleichzeitig kamen als
dritte Schiene kotierte Industriebeteiligungen
wie zum Beispiel Forbo, Rieter, Autoneum
und Feintool hinzu.
Weltbevölkerung
Weltbevölkerung in Mio.
Durchschnittliche Zunahme pro Jahr in Mio. (rechte Skala)
8000
6000
4000
2000
0
0
1750 1800 1850 1900 1930 1950 1970 1990 2000 2025
Quelle: UN / Grafik: FuW, sk
Jahrzehnte gebraucht, um sich auszuwirken.
Doch die letzte Revolution – die Verbreitung
des Computers – ist nach Gordon
nicht so gross wie die Industrialisierung
durch mechanische Maschinen oder die
Fortschritte seit Anfang des 20. Jahrhunderts
in der Chemie. Die neuesten Erfindungen
hätten einen kleineren Effekt.
Gordons These: Die grossen Fortschritte
für die Menschen, die durch Innovationen
zu erringen sind, liegen schon hinter uns.
Die Verbreitung von fliessendem Wasser
ist nach Gordon solch ein einmaliger
Schritt: Das Schleppen von Eimern vom
Brunnen konnte nur einmal überflüssig
gemacht werden. Dadurch hatten Frauen
mehr Zeit und standen dem Arbeitsmarkt
zur Verfügung. Der andere Schub für mehr
Arbeiter war die Urbanisierung. Die Landbevölkerung
zog in die Stadt – die Arbeitnehmer
wurden für die Wirtschaft produktiver
in der entstehenden Industrie
eingesetzt. In den Industrieländern sind
heutzutage mit der Urbanisierung und der
Beschäftigung von Frauen keine grossen
Reserven mehr vorhanden, um die Zahl
der Arbeiter zu erhöhen.
Nicht wiederholbar
80
60
40
20
Spar- und Investitionsquote USA
Sparquote Investitionsquote
in % der Nettowertschöpfung
16
14
12
10
8
6
4
2
0
–2
1948 1958 1968 1978 1988 1998 2008
Quelle: Bureau of Economc Analysis, Brink Lindsey / Grafik: FuW, sk
«All die Erfindungen
mit grossen Effekten
liegen hinter uns.»
ROBERT GORDON, Ökonomieprofessor
Eine andere einmalige Entwicklung ist der
Einzug der Hygiene. Denn einfaches Händewaschen
hat Milliarden von Menschen
vor Infektionen geschützt. Dagegen sind
moderne Medikamente dank etwa der
Gentechnik zwar unglaublich ausgefeilt,
doch die Breitenwirkung einfacher Hygieneregeln
oder von Impfungen können sie
nicht entfalten. Die neueste Medizin hilft
oft nur einer Minderheit von Patienten.
Die grossen Innovationen heute sieht
Robert Gordon als Scheinerfindungen, die
zwar Spass und Zeitvertreib bringen, aber
wenig an Effizienzgewinn. Facebook, Twitter
und Smartphones werden für den Einzelnen
zur Unterhaltung und zur sozialen
Kommunikation unverzichtbar. Die Wirtschaft
wird dadurch aber nicht produktiver
– denn nach der These Gordons kann
die Ökonomie gar nicht mehr viel produktiver
werden, da die grossen, einfachen Effizienzgewinne
durch Erfindungen schon
hinter uns liegen.
Mit was für einem Wachstum können
wir ohne Innovationsschub noch rechnen?
Laut Gordon werde das jährliche US-
Wachstum langfristig 0,5 statt 2% betragen.
Kein grosser Unterschied? Teilt man
70 durch den Wachstumswert, kann man
überschlagsmässig die Verdoppelungsdauer
der Wirtschaftsleistung ausrechnen.
Faktorproduktivität
jährliches Produktivitätswachstum USA in %
1871–1891
1991–1913
1913–1928
1928–1950
1950–1964
1964–1972
1972–1979
1979–1988
1988–1996
1996–2004
2004–2012
0 0,5 1,0 1,5 2,0
Quelle: Robert Gordon / Grafik: FuW, sk
Mit 2% Wachstum verdoppelt sich die
Wertschöpfung in 35 Jahren, mit 0,5%
Wachstum dauert es dagegen 140 Jahre.
Wie Stephen King, Chefökonom von
HSBC, fürchten viele Experten sich vor
einer Gesellschaft, die mit weniger Wachstum
rechnen muss. Die Staaten werden
ohne Aussicht auf höhere Steuereinnahmen
ihre Ausgaben zurückfahren müssen.
Hoffnungen würden enttäuscht, Risiken
gemieden. Die entwickelten Länder könnten
laut King in eine «traurige Situation»
schlittern, in der nur jemand zu gewinnen
scheint, wenn jemand anderes verliert.
King bezieht sich auf Adam Smith, der
1776 in «The Wealth of Nations» über den
Fortschritt schrieb, schon bevor der Erfindungsboom
die Welt umgekrempelt hat:
«Wenn die Gesellschaft auf dem Weg zu
neuen Errungenschaften ist, scheinen die
Bedingungen der Mehrheit am glücklichsten.
Der gleichbleibende Zustand ist trübe;
der rückläufige ist traurig.»
Die Voraussetzung für unsere Beteiligungen
ist, dass sie eine gewisse Logik zum Stammgeschäft
haben, dass es Bereiche, Prozesse
und Managementaufgaben sind, die wir verstehen.
Es muss eine globale Ausrichtung vorhanden
sein, und es darf keine Überbewertung
vorliegen, das heisst, es gibt Verbesserungspotenzial
im Unternehmen, von dem
wir überzeugt sind, dass wir es nutzen und
den Unternehmenswert substanziell steigern
können. Tun, was man versteht, was einem
die Verantwortlichen erklären können, gut diversifiziert
sein und sich so wenig wie möglich
in Abhängigkeit begeben ist generell der
Grundsatz, den ich allen Investoren empfehle.
Heute ist Franke mit 8500 Beschäftigten und
einem Umsatz von über 2 Mrd. Fr. in fast allen
Bereichen Weltmarktleader. Wir investieren,
um die Marktleaderschaft auszubauen, durch
Innovation, etwa bei den Kaffeemaschinen,
und durch Akquisitionen, so im Sektor Küchensysteme,
wo wir jüngst zwei Armaturenhersteller
erworben haben, wovon einen in
China. Never be number two, be number one,
or stop it – and if you are number two, try to
get in a number one position, ist die Maxime.
Nicht Weltmarktleader in Massenmärkten,
das kann ein mittelgrosses Schweizer Unternehmen
rasch überfordern, aber in Nischenmärkten,
die überschaubar und finanzierbar
sind, da liegt der Schlüssel zum Erfolg.
Über die Jahrzehnte stark gewachsen ist der
Immobilienteil. Im Ausland konzentrieren wir
uns vor allem auf Nordamerika, wo wir das
Portfolio in den letzten drei Jahren verdoppelt
haben. In der Schweiz sind wir unter anderem
der grösste Einzelaktionär von Espace Real
Estate. Soweit man zurückschaut, verzeichnen
gute Immobilien auf Dauer einen markanten
Wertzuwachs und liefern einen steten
Cashflow. Mit gut meine ich heute nicht
Standorte an der Zürcher Bahnhofstrasse
oder in New York, sondern unverdorbene,
aussichtsreiche Lagen im Schweizer oder im
deutschen Mittelland und in US-Städten wie
Baltimore, Philadelphia und vielen mehr.
Bei allen Investments, ob Immobilien, industrielle
oder finanzielle Engagements, ist mein
Grundsatz: langfristig urteilen und handeln.
Langfristig heisst für mich über Generationen.
So haben es mit Erfolg schon meine Vorfahren
gehalten.
(aufgezeichnet: HF)

44 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Szenario: Geldpolitik,
Wie ich
investiere
Jeffrey Gundlach
Gründer des US-Bondhauses DoubleLine
6.
Notenbanken
bewegen sich
auf Neuland
illustration: kornel stadler
Der Schlüssel zu einer erfolgreichen Investmentstrategie
liegt für mich darin, sich nicht
von den enormen Stimmungsschwankungen
an den Märkten mitreissen zu lassen. Das ist
zwar einfacher gesagt als getan. Es zahlt sich
aber aus, geduldig zu bleiben und abzuwarten,
bis die Angst überhandnimmt und es zu
Zwangsverkäufen kommt. Die Märkte nehmen
beim Aufstieg meist die Rolltreppe und sausen
dann mit dem Lift hinunter. Den letzten steilen
Kursanstieg im Lauf einer langen Hausse zu
verpassen, ist zu verschmerzen.
Ein anschauliches Beispiel dafür sind die kräftigen
Avancen am Silbermarkt in den Jahren
2010/11. Als die Notierungen damals auf 42 $/
Unze kletterten, habe ich mir ein Engagement
überlegt. Zum Glück konnte ich mich dann
aber zurückhalten. Der Silberpreis preschte zunächst
weiter gegen 50 $ vor, sackte dann aber
rasch wieder unter 40 $. Genau diesen grossen
Rutsch sollte man versuchen zu vermeiden.
Aus diesem Grund bin ich gegenwärtig auch
nicht daran interessiert, weiteres Geld in
Aktien zu investieren.
Grundsätzlich besteht meine Investmentphilosophie
darin, zur breiten Masse etwas Abstand
zu halten. Lässt sich kein Grund dafür finden,
weshalb ein Markt steigen sollte, so ist das
meist ein guter Zeitpunkt für Engagements.
Wenn es hingegen kein Argument für sinkende
Kurse gibt, ist in der Regel Zurückhaltung angebracht.
Das liegt daran, dass dann meist alle
positiven Faktoren bereits eingepreist sind.
Mein Investmentansatz hat also gewisse Ähnlichkeiten
mit dem klassischen Contrarian-Stil.
Er unterscheidet sich davon jedoch leicht, weil
ich aus eigener Erfahrung oft erlebt habe, wie
Übertreibungen an den Märkten manchmal
viel länger anhalten können, als man es für
möglich hält.
Die Leitzinsen liegen bei null, auch wenn die Wirtschaft wächst.
Die Geldpolitik bleibt einseitig, und die Interventionen werden
immer grösser. Wo dies hinführt, ist offen.
Philippe Béguelin
Und Andreas Neinhaus
Keine optimale Geldpolitik: Die
Geschichte lehrt, dass Notenbanken
zu häufig einseitig agieren. Sie
schauen wachsenden Blasen untätig zu
und zielen darauf ab, einen schon
eingetretenen Absturz aufzufangen: 1987
nach dem Börsencrash im Oktober, in den
Neunzigerjahren nach dem Immobilienboom
in der Schweiz sowie in den USA
nach der Sparkassenkrise (Savings and
Loan), 1998 nach dem Kollaps des Hedge
Funds LTCM, 2001 nach der Technologieblase
und ab 2007 in der Kredit- und Schuldenkrise
der USA und Europas.
Boom und Bust wechseln sich in immer
kürzeren Zeitabständen ab. Sind
daran nicht auch die Währungshüter
mitschuldig, da sie zu häufig die Leitzinsen
zu lange zu niedrig hielten?
Stimmt der Verdacht, bahnt sich auf die
kommenden Jahre der nächste Absturz
an. Denn nie haben Zentralbanken die
wichtigsten Zinsen so lange Zeit auf 0%
festgehalten wie heute. Die Grafik zeigt
das ungewöhnliche Bild für Euroland
(Eonia), die Schweiz (Dreimonats-Libor)
und die USA (Fed-Funds-Zielsatz). Es
fiele auch für Grossbritannien oder Japan
anders aus. Erstaunlich dabei: Die Konjunktur
schwankt ähnlich wie früher,
und das Inflationsrisiko variiert von Land
zu Land – dennoch halten alle
Notenbanken die Zinsen auf 0%.
Aber das ist nicht alles. Die Interventionen
der Zentralbanken sind
immer grösser und vielfältiger geworden.
Sie verhindern seit langem, dass
sich die schöpferische Zerstörung einer
Rezession voll entfaltet, mahnen viele
Ökonomen – und nicht nur Anhänger
Joseph Schumpeters. Altlasten werden
mitgeschleppt, und die Notenbanken
sind unter Zugzwang, immer aggressiver
vorzugehen. Ob sich die aufgestaute
Energie dereinst mit Wucht in einer Krise
entlädt, gegen die die Währungshüter
nicht mehr ankommen oder ob die einseitige
Geldpolitik schrittweise ausbalanciert
werden kann, ist offen.
Wie es weitergeht, skizzieren drei
Szenarien auf der folgenden Seite. Die Notenbanken
können fortfahren wie bisher,
auf die Bremse treten, oder die Welt mit
noch mehr Geld überschütten.
Notenbanken halten die Leitzinsen auf dem Minimum, trotz unterschiedlicher Inflations- und Wachstumsbedingunen.
4
2
Zinszielsatz der Notenbank
Kerninflation in % (rechte Skala) Reales Wirtschaftswachstum in %
2
1
Entscheidend ist, den Punkt abzuwarten, an
dem die Herde die Richtung ändert. Besonders
wichtig ist es deshalb, die Strömungen an den
Märkten zu beobachten. Die Geldflüsse waren
zum Beispiel massgeblich dafür verantwortlich,
dass die Kapitalmarktzinsen diesen Sommer
deutlich gestiegen sind. Dahinter standen
Zwangsliquidationen von Positionen, die mit
Schulden finanziert waren. Inzwischen ist
diese Situation weitgehend ausbalanciert. Es
beunruhigt mich daher nicht gross, dass die
US-Notenbank das Stimulusprogramm QE3
nun drosselt und künftig etwas weniger Staatsanleihen
kauft.
0
–2
–4
4
EUROZONE
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
0
–1
–2
2
Am meisten fasziniert mich zurzeit, was sich
im Goldmarkt abspielt. Obschon der Preis
schwach ist, kaufen Investoren weiterhin ETF
auf Gold. Das deutet darauf hin, dass das gelbe
Metall nicht vollkommen aus der Mode geraten
ist. Anleger sind nach wie vor dazu bereit,
Contrarian-Wetten aufs Gold abzuschliessen,
selbst wenn diese Strategie nicht funktioniert
hat. Für mein persönliches Portfolio habe ich
vor einigen Monaten Goldminenaktien gekauft.
Inzwischen stehe ich damit zwar rund
25% im Minus. Solange die Titel aber nicht
vollständig einbrechen, halte ich an ihnen zur
Diversifikation fest. (aufgezeichnet: CG)
2
0
–1
SCHWEIZ
1
0
–1
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
6
3
4
2
2
1
0
–2
USA
0
–2
–4
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
–4
Quelle: Thomson Reuters / Grafik: FuW, br

das Endspiel
45
Weiter wie bisher:
Im Nullzinsdilemma
Die Notenbanken müssen sich wappnen. In der Wirtschaft
herrscht Flaute, doch an den Märkten zieht ein Sturm auf.
Philippe Béguelin
Die Notenbanken befinden sich im Spagat,
der zur Zerreissprobe wird: zwischen
Nullzins und Blasen.
Die Flaute ist beständig, die Weltwirtschaft
wächst kaum, die Arbeitslosigkeit
ist hoch. Die Notenbanken – unter Führung
des amerikanischen Federal Reserve
– lassen den Leitzins jahrelang auf null.
Damit manövrieren sich die Währungshüter
in ein Dilemma, denn die Preise für
Vermögenswerte blähen sich auf – trotz
der «ewigen Stagnation» der Wirtschaft
(vgl. Seite 43). Zwar stagnieren auch die
Konsumentenpreise, denn Überkapazität
und Arbeitslosigkeit verhindern eine
Lohn-Preis-Spirale. Doch die Preise steigen
an anderer Stelle: in Staatsanleihen,
Immobilien und Aktien.
In der Nullzinswelt sind Hypothekarkredite
günstig, das befeuert vielerorts
den Häusermarkt. Die Schweizerische Nationalbank
(SNB) gibt Gegensteuer, mit
strengeren Anforderungen an das Eigenkapital
und an die Hypothekenvergabe
der Banken. Aber das bremst zu wenig.
Häuserboom, Aktienhausse
Je länger die Zinsen bei null bleiben, desto
grösser wird die Blase, und umso gefährlicher
wäre selbst eine moderate Zinserhöhung:
Eine Baisse im Häusermarkt könnte
die nur langsam wachsende Wirtschaft in
eine Rezession drücken. Dem hätte die
SNB lediglich eine kleine Zinssenkung
entgegenzusetzen, da sie den Leitzins zuvor
auch nur wenig erhöht hatte.
Immerhin gibt die Nationalbank Gegensteuer.
Im Gegensatz dazu will das Fed
teurere Häuser, damit das Vermögen der
Privathaushalte wächst, diese sich reicher
fühlen und dann hoffentlich mehr konsumieren.
Auch die Börse haussiert, da Anleger
von Obligationen mit geringem Coupon
zu Aktien gedrängt werden. Das Aufblähen
der Vermögenswerte soll die mangelnde
Kreditvergabe der Banken kompensieren
und den Konsum antreiben.
Doch die Vermögenspreise rennen der
Realwirtschaft davon. Um immer höhere
Aktienkurse zu rechtfertigen, müssten die
Unternehmen die Gewinne markant steigern,
was in der «ewigen Stagnation» bloss
einer Minderheit gelingt. Eine ebensolche
Kluft tut sich auf zwischen den immer teureren
Häusern und den stagnierenden
Einkommen der Hausbesitzer.
Zu diesen Diskrepanzen kommt die
asymmetrische Wirkung der Nullzinsen.
Diese sind angenehm für Schuldner und
nachteilig für Sparer. Sind die Zinsen inflationsbereinigt
gar negativ, wie in der
finanziellen Repression (vgl. Seite 28),
schwindet die Kaufkraft der Ersparnisse –
zumindest für diejenigen, die keine Häuser
oder Aktien besitzen. Mit Blick auf die
Altersvorsorge müssen solche Privathaushalte
über kurz oder lang zusätzlich sparen,
oder dann in der Pension ihren Konsum
einschränken – statt in auszudehnen,
wie es das Fed gerne gehabt hätte.
Im Dienst der Regierung
Stellen die Notenbanken stabile Tiefzinsen
für mehrere Jahre in Aussicht, wie sie
das derzeit tun, ist der Anreiz gross, sich
am Geldmarkt günstig zu verschulden,
und mit diesem Kredit (Leverage) risikobehaftete
Anlagen zu kaufen. Der Leverage
führt dazu, dass solche Geschäfte äusserst
prozyklisch sind, sie treiben die Preise in
der Hausse schnell aufwärts und in der
Baisse rasant abwärts – es kommt zu
einem Ausverkauf (Fire Sale), wenn alle
gleichzeitig ihren Schaden begrenzen und
Kredite zurückzahlen wollen, bevor die
Anlagen noch mehr an Wert verlieren.
Eine unerwünschte Nebenwirkung
ist auch die Lethargie der Politiker. Weil
der Schuldenberg zwar gross, der Schuldendienst
dank Tiefzins aber gering ist,
sieht die Finanzlage vieler Staaten auf
den ersten Blick recht stabil aus. Doch
die Regierungen können sich höhere
Zinsen gar nicht leisten und versuchen,
Je länger die Zinsen
bei Null bleiben,
umso gefährlicher
wird eine Erhöhung.
die Notenbank zu beeinflussen. Diese
will in der «ewigen Stagnation» keine
Staatsschuldenkrise, ist deshalb ohnehin
vorsichtig und kauft der Politik Zeit.
Bald ist die Grenze überschritten, bei
der sich die Währungshüter zu sehr in
den Dienst der Regierung stellen und
deshalb nicht mehr unabhängig und
glaubwürdig sind.
Der Spagat zwischen Nullzinsen und
steigenden Preisen lässt sich nicht ewig
halten. Eine geplatzte Blase, eine Rezession
oder aber griffige Massnahmen der
Politik werden die Notenbanken dazu
bringen, entweder noch expansiver zu
werden oder die Geldpolitik zu normalisieren.
Je länger sie warten, umso mehr
Schaden hinterlässt die Nullzinspolitik.
Den Ausstieg wagen:
Zurück auf Normal
Höhere Zinsen bringen Vorteile. Das Ende von Liquiditätsund
Kapitalmarkthilfe gleicht indes einem Subventionsabbau.
Andreas Neinhaus
Es führt kein Weg daran vorbei: Irgendwann
müssen die Zentralbanken den Kurs
ändern und die ultraexpansive Geldpolitik
zurückfahren. Normalisiert sich das Umfeld,
müssen sich auch die Währungshüter
wieder normal verhalten: als Schiedsrichter,
der das Spiel beaufsichtigt, jedoch
nicht selbst mitspielt, und schon gar nicht
als Stürmer wie zuletzt. Der Ausstieg betrifft
die Zinsen, die Liquiditätsversorgung
der Banken und den Kauf langfristiger
Staatsanleihen (Quantitative Easing, QE).
Vor allem wird es darum gehen, dass
Zentralbanken die gigantische Umverteilung
von Sparern zu Schuldnern, die sie
mit ihren Interventionen bewirkt haben,
rückgängig machen. «Das wird einen
politischen Sturm auszulösen», mutmasste
der Ökonom Willem Buiter bereits
2009, und prophezeite, sie würden schon
deshalb zögern, die Segel zu raffen. Was
ist, wenn sie es doch tun?
Angenommen, Zentralbanken erhöhen
die Zinsen. Sie werden diese Wende
erst vollziehen, nachdem sie sie lange zuvor
angekündigt haben. Eine gut vorbereitete
Zinswende sollte niemanden ängstigen.
Die Erfahrung lehrt, dass die Aktienkurse
auch steigen, wenn die Notenbank
die Leitzinsen erhöht. Es gibt zudem Gewinner,
wenn die Nullzinsepoche endet:
Sparen lohnt sich wieder, Risiken können
zurückgefahren werden, Geldmarktfonds,
Pensionskassen und Lebensversicherer
erwirtschaften endlich wieder nachhaltige
Renditen. Die Kurse ausstehender
Obligationen werden zwar sinken, aber
neue Anleihen dürften leichter Käufer
finden als bisher, da die Zeit der lächerlich
tiefen Verzinsung zu Ende ist.
Schweiz wäre Verlierer
Verlierer werden dagegen die Länder
sein, wo die private Verschuldung – entgegen
dem internationalen Trend – bis
zuletzt zugenommen hat: in der
Schweiz, in Schweden, Norwegen und
Kanada, wo die tiefen Zinsen einen Immobilienboom
via günstige Hypo theken
ali mentierten. Im Euroraum werden
Frankreichs zunehmend verschuldete
Privathaushalte und Unternehmen
übermässig leiden.
Die pure Zinswende dürften die Finanzmärkte
leicht verdauen. Heikler wird es,
wenn die Notenbanken die massive
Liquiditätszuteilung an die Banken und
das QE stoppen. Erstere ist nichts anderes
als eine Subventionierung des Finanzsektors,
die dessen Ertragsergebnis seit Jahren
positiv beeinflusst. Letztere geht in die
gleiche Richtung, subventioniert werden
jedoch die Staaten: Sie können sicher sein,
dass ihre Schuldtitel am Ende im Zentralbankportefeuille
landen. Ein Ausstieg aus
QE oder auch nur eine Drosselung (Tapering)
bedeutet, dass der wichtigste Käufer
von Staatsanleihen ausscheidet.
Das Fed erwirbt gegenwärtig 70% der
Nettoemissionen von US-Treasuries (vgl.
Grafik), T-Bills nicht mitgerechnet. Diese
Quote auf 0% zu drücken, setzt voraus,
dass a) die entstandene Nachfragelücke
durch andere Investoren, beispielsweise
aus Asien, gefüllt wird, b) der Staat das Angebot
drosselt, indem er sich weniger verschuldet
oder c) die Kurse so lange fallen
und die Renditen steigen, bis die Bonds
generell für Anleger attraktiv werden.
Idealerweise kommt es zu einer Kombination
der drei Faktoren. Grundsätzlich
gilt: Je mehr von a und b, desto geringer
wird c ausfallen. Ein Lichtblick: 2014 will
die US-Regierung netto weniger Anleihen
emittieren. Aber hält diese Disziplin an?
Euro-Tapering träfe Banken
Dass Banken in die Bresche springen
und Staatstitel kaufen wie früher, ist unwahrscheinlich.
Neue Auflagen von Basel
III, die in den USA übernommen werden,
dürften sie von manchen Praktiken
der Vergangenheit abhalten, die erhöhte
Zinsrisiken bergen. In der Eurozone
hängen Banken noch stärker am Tropf der
Notenbank. Tapering hiesse dort, die
Wer in US-Staatsanleihen investiert
Mrd. $
1500
1000
500
0
Die Summe pro Jahr entspricht dem Netto-Emissionsvolumen von Treasury Notes und Bonds.
Negative Werte: Mehr Treasuries werden abgestossen als gekauft.
2010
Quelle: Barclays / Grafik: FuW, br
2011
Vollzuteilung von Liquidität zu beenden,
die Kriterien für als Deckung zugelassene
Bankaktiven bei Liquiditätsgeschäften
zu verschärfen und die Praxis nationaler
Notfinanzierungen auszusetzen.
Das geschähe in der heiklen Phase des
Aufbaus einer Bankenunion, die seit dieser
Woche auch vorsieht, dass jedes Land die
Sanierungsaltlasten der dortigen Banken
selbst schultern sollen. Mit einem raschen,
vollständigen Exit würde die EZB somit
riskieren, den Währungsraum erneut
auseinanderzureissen: in Länder mit
soliden Banken und solchen, wo ein
Finanz- und Kreditkollaps droht.
2012
2013
A
Schätzung
Ausland
US-Notenbank
Pensionskassen
Anlagefonds
Banken
Übrige
2014 A
Noch expansiver:
Nicht ohne neue Blase
Die Zentralbanken schliessen nicht aus, dass sie die Geldpolitik
weiter lockern. Euphorie wäre trügerisch.
Andreas Neinhaus
Kann die Geldpolitik noch mehr gelockert
werden? Vor fünf Jahren, als Zentralbanken
erstmals über Nullzinsen und unkonventionelle
Massnahmen nachdachten,
wäre der heutige Grad der geldpolitischen
Lockerung als äusserstes Extrem klassifiziert
worden oder gar als Zustand jenseits
der erlaubten Grenze. Mehr wäre also gar
nicht möglich. Die letzten fünf Jahre lehren
indes: Zentralbanken sind zu allem
bereit, falls sie es für gesamtwirtschaftlich
erforderlich erachten. Also warum nicht
auch im Jahr sieben den geldpolitischen
Hahn noch weiter aufdrehen.
Instrumente hierzu gibt es genügend.
In der Zinspolitik könnten Minussätze
eingeführt werden, worüber die EZB bereits
laut nachdenkt. Die Mindestreserveanforderungen
für die Banken könnten
gesenkt und Banken zusätzliche Liquidität
zugeteilt werden, falls sie die Mittel als
Kredite weiterreichen – wie es die Bank of
England vorsichtig praktiziert. Darüber
hinaus könnten Zentralbanken neue und
immer umfangreichere Wertschriftenkaufprogramme
lancieren. Sie könnten
ihre Geldpolitik an realwirtschaftliche
Ziele koppeln, beispielsweise neu an einen
Zielpfad für das nominale Wirtschaftswachstum.
Das Fed könnte die angepeilte
Arbeitslosenrate senken.
All diese Massnahmen verfolgen nur
einen Zweck: die wirtschaftliche Aktivität
zu stimulieren. Je länger sie eingesetzt
werden, desto grösser ist die Chance, dass
sie die Konjunktur tatsächlich anstossen.
Die Rezession in den Industrieländern
wäre nicht so schnell zu Ende gegangen
und die Lage hätte sich nicht so rasch gebessert
ohne den beherzten Einsatz der
Notenbanken. Aber das heisst nicht, dass
jede zusätzliche monetäre Lockerung umgehend
zusätzliche Wachstumsprozente
des Sozialprodukts generiert.
Niemand weiss über die Wirkung
einer noch expansiveren Notenbankpolitik
Bescheid. Es ist keineswegs sicher,
dass die Industrieländer auf den
optimalen Wachstumspfad zurückkehren,
wenn die Währungshüter auch noch
die allerletzten Schleusen öffnen.
Gigantische Fehlallokation
Fest steht nur, dass ein solcher Extremkurs
enorme Nebeneffekte haben wird. Schon
heute entsprechen die Zinsstrukturen
nicht mehr den tatsächlichen Marktverhältnissen,
sondern sind verzerrt. Im angedachten
Lockerungsszenario werden
diese Verzerrungen noch gewaltiger ausfallen
und sich ausbreiten.
Aber der Reihe nach: Unmittelbar profitieren
werden Banktitel, vor allem wenn
die EZB neue langfristige Liquiditätsgeschäfte
(LTRO) beschliesst. Generell werden
Aktien positiv reagieren, denn tiefe
Zinsen und massenhaft Cash machen sie
verlockend. Anleihen mit längerer Laufzeit
werden zunächst ebenfalls im Kurs
steigen, da sich die bisherige Erwartung
steigender Zinsen als verfrüht erweist und
die Renditen nach unten korrigieren.
Die Zentralbanken werden die Reaktion
als Beleg missverstehen, dass sich
die wirtschaftlichen Erwartungen im
gewünschten Masse bessern. Bald wird
der eine oder andere Beobachter von
der «Goldilocks-Ökonomie» sprechen:
Wachstumszuversicht ohne Inflations-,
Zins- oder Kursrisiken.
Selbst wenn die Verkaufszahlen oft moderat
ausfallen, sorgen Unternehmensübernahmen
für Fantasie. Das Karussell
der Börsengänge dreht sich, Unternehmensanleihen
werden den Emittenten
aus den Händen gerissen, wie in früheren
Boomphasen – nur sei diesmal alles unter
Kontrolle, seien die Anbieter fitter und die
Banken nach Umstrukturierungen und
Stresstests stabiler. Ob dem so ist, kann
niemand belegen, aber das Argument
passt in die Euphorie und kommt gut an.
Nicht besser, sondern instabil
Wer zweifelt, wird auf die fulminante Besserung
an den Immobilienmärkten verwiesen.
Selbst in Portugal und Griechenland
steigen die Preise für Wohnungen
und Ferienhäuser wieder kräftig und wird
fleissig neu gebaut. War es nicht das, was
alle wollten? Aber es handelt sich dabei
nur zu einem geringen Teil um eine wirtschaftliche
Besserung, sondern vor allem
um die Ausläufer einer gigantischen Fehlallokation,
hervorgerufen durch permanente
Notenbankinterventionen.
Selbst das Argument, aktiv Hilfe zur
Selbsthilfe zu betreiben, wird sich als Fehlannahme
erweisen. Kursanstieg und tiefere
Schuldzinsen führen dazu, dass der
Der Reformwille wird
abnehmen. Das System
wird ab einem
Punkt nicht stabiler.
politische Elan, Reformen zu realisieren,
abnimmt. Das System wird also ab einem
bestimmten Punkt nicht stabiler. Zentralbanken
werden über noch längere Bilanzen
verfügen. Das limitiert ihre Einsatzfähigkeit
tendenziell. Kommt es am Ende
zur unausweichlichen Korrektur an den
Märkten, bleibt zu hoffen, dass dann in
Europa die Bankenunion samt Abwicklungsmechanismus
installiert ist und
weltweit die Basel-III-Bilanzregeln gelten.
Bis dahin vergehen aber noch fünf Jahre.

46 Die Schweiz auf Einkaufstour
Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
M&A
WELTMEISTER
3,4 1,5 0,6 1,4 0,6 0,6 3,5 2,1 0,3 0,6 0,3 0,5 0,3 0,8 0,7 1,8 0,9 2,3 1,4
1,1
0,9
Grenzüberschreitende Übernahmen
und Fusionen zwischen 2008 und 2012
in % des heimischen BIP
Käufe im Ausland
Saldo
Verkäufe ins Ausland
Wird ein wichtiges Unternehmen von
ausländischen Investoren übernommen,
sind Diskussionen über den
«Ausverkauf der Heimat» häufig.
Grenzüberschreitende Direktinvestitionen
helfen jedoch, wirtschaftliche
Entwicklung und Wohlstand zu fördern.
Dem Ruf nach Heimatschutz
fehlt hierzulande allerdings ohnehin
jede Grundlage, denn so eifrig wie
Schweizer Unternehmen akquiriert
kaum jemand im Ausland.
Der Saldo aus Käufen im Ausland
und Verkäufen ins Ausland erreichte
für die Schweiz in der Periode 2008 bis
2012 gut 30 Mrd. $, wie eine Studie von
Accenture aufzeigt. Setzt man die Zahlen
ins Verhältnis zum heimischen
Bruttoinlandprodukt (BIP), hält die
Schweiz Spitzenpositionen: Die Übernahmen
im Ausland machten 3,4%
des BIP aus, Akquisitionen im Inland
2,4%. Der Saldo beträgt 1,06%, was
kein anderes Land erreicht (Grafik 1),
womit sich die Schweiz Shopping-
Weltmeister nennen darf, was Fusionen
und Übernahmen (Mergers &
Acquisitions, M&A) betrifft.
In absoluten Werten hat mit 130
Mrd. $ Japan netto am eifrigsten im
Ausland zugekauft (Grafik 2), und vor
der fünftplatzierten Schweiz liegen
nur noch China, Frankreich und Indien.
Auffällig sind in der Schweiz der
grosse blaue Halbkreis in der Branche
Nahrungsmittel, der vom Kauf von
Pfizer Nutrition durch Nestlé geprägt
ist, sowie der rote Halbkreis im Gesundheitssegment,
in dem der Erwerb
von Nycomed durch Takeda steckt.
Aufschlussreich ist auch der nach
Ländern aufgeschlüsselte Kontrollabfluss
und -zufluss der Schweiz (Grafik
3): Fast ein Viertel der vom Ausland
übernommenen Einheiten (rot) ging
in die Schwellenländer China, Brasilien
und Indien, am meisten jedoch
nach Japan. Umgekehrt konzentriert
sich der Kontrollzufluss aus Schweizer
Sicht (blau) auf die USA und Kanada
sowie Spanien und Grossbritannien.
Der Spitzenplatz der Schweiz im
Saldo gemessen am BIP sei kein Einmaleffekt,
führt Moritz Kübel, Leiter
der Studie Global Controlling Interest
und M&A-Experte von Accenture,
gegenüber FuW aus: Auch im Zeitraum
2003 bis 2007 sei die Schweiz
führend gewesen. Sowohl die Seite
der Akquisitionen als auch die der
Devestitionen wurden 2008 bis 2012
von Grosstransaktionen beeinflusst.
Weil die Schweiz viele Grosskonzerne
beheimate, komme es relativ häufig
zu Mega-Deals: Auf Nestlé, ABB,
Glencore, Zurich Insurance und Novartis
entfielen rund 40% der Schweizer
Kontrollbilanz.
Die Schweiz bringe gute Voraussetzungen
mit, auch künftig in der Spitzengruppe
zu liegen, stellt Kübel in
Aussicht: Die Wirtschaft sei sehr wettbewerbsfähig
und erwirtschafte einen
Leistungsbilanzüberschuss, mit dem
Direktinvestitionen im Ausland und
auch ein Überschuss in der M&A-Bilanz
finanziert werden können. Dazu
komme der bedeutende Kapitalmarkt
mit sehr grossen kotierten Unternehmen.
Schweizer Unternehmen seien
in der Position, die internationale
Konsolidierung voranzutreiben.
Die Kontrollbilanz der Schweiz
dürfte gemäss Kübel auch 2013 positiv
sein. Der Saldo werde aber unter dem
Schnitt der vorangegangenen fünf
Jahre (6,1 Mrd. $) liegen. Wenn die angekündigten
Transaktionen zum Abschluss
kommen, wird der Saldo einen
Kontrollgewinn von 31 Unternehmen
oder 2 Mrd. $ verzeichnen.
BA
0,84
Kontrollzuwachs
Kontrollverlust
–0,84
Saldo der grenzüberschreitenden
Übernahmen
nach Branchen
von 2008 bis 2012 in Mrd. $
Versorger
Gesundheit
Finanz
Medien
Rohstoffe
Detailhandel
Konsum
Telecom
Technologie
Industrie
Nahrungsmittel
Summe
Kanada
7,4
USA
31,1
Mexiko
1,6
Schweiz
VAE
Rest der Welt
4,1
2,4 0,6 0,1 0,9 0,2 0,2 3,2 1,8 0,1 0,6 0,4 0,5 0,4 1 0,9 2,6 1,7 3,2 2,4
Japan
Frankreich
Indien
Südkorea
Niederlande
1,8
Belgien
0,7
Frankreich
2,2
Argentinien
0,3
Belgien
Norwegen
1,6
Grossbritannien
3,2
Spanien
5,2
Brasilien
–4,2
Kanada
China
Deutschland
–3,7
Italien
0,6
Schweden
0,8
Deutschland
Österreich
1,3
Russland
Brasilien
Russland
0,5
China
Türkei –7,1
–0,3 Südkorea
–0,5
VAE
–0,8
Italien
USA
Indien
–0,5
Spanien
Schweden
Norwegen
Australien
0,3
Grossbritann.
5,2 7,5 9,7 6,5 9,1 –21,5 36,6 –9,7 5,6
–33,7 –7,4
–5,9 –28,2 –7,6
–15,7 41 26,6 –7,4 13,8 –77,1 7,7 –5,5
22,6 16,3 –41,6 31,1 5,4 5,3 –8,3 –22,8 8,2
–45,3 8,2
7 –5,2 12,7 –7,8 –11,4
10,2 8,6 6,8 –7,7 21,4 6,2 –5,3 –29
–6,1 16,8
5,9 24,4 –5,9
8,1 11,7 –8,9 7,7
–9,1 5,1
6 9,5 6,7 15,9
12,5
9 13,4 –5,2 5,6 8,1 8,3 7,7 5,8 –13,6
–10,4
26,8 15,6 14 54,3 –6,2 –42,5
–12,2 –19,3
30,3 14,6 128,6 61,7 32 17,7 7,8 20,2 64,7 16,3 –3,2 –8,1 –10,1 –112,2 –13,9 –19,3 –18 –108,8 –66,2
Saldo der Schweizer
Übernahmen nach Ländern
in Mrd. $
Positiv
Negativ
0,5
0,5 0,4 0,4 0,3 0,3 0,2 0,1
–0,1 –0,1 –0,1 –0,2 –0,2
–0,8 –0,8 –0,9
Japan
–14,3
Australien
–1
Quelle: Accenture / Grafik: FuW, br

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Szenario: Brüchige Sicherheit
47
7.
Globale Sicherheit
im Jahr 2014:
Die Ruhe vor dem Sturm?
Wie ich
denke
Laurence D. Fink
Mitgründer und CEO von BlackRock
Trotz Teilerfolgen in Stabilisierung und Krisenmanagement stehen die langfristigen
Zeichen für die globale Sicherheit auf Sturm: Die drei Treiber der globalen Veränderung –
Demografie, Ökologie und Technologie – sind ausser Kontrolle.
Mauro Mantovani
Das ausklingende Jahr hat eine Reihe
von Erfolgen nach westlichen
Ordnungs vorstellungen gebracht. Zum
einen konnte der Jihadismus in den «Kampfzonen»
von Mali bis Afghanistan erheblich
geschwächt werden: Die Ausschaltung von
Hakimullah Mehsud, dem Führer der pakistanischen
Taliban, steht symbolhaft für die
Rücklage, in der sich der militante Islamismus
gegenwärtig befindet.
Die Ausnahme bildet diesbezüglich Syrien,
dessen Agonie dem Nahen Osten nicht nur die
grösste Flüchtlingswelle seit der Vertreibung der
Palästinenser gebracht hat, sondern auch den
Gotteskriegern eine neue Operationsbasis eröffnet.
Sie wird in schwer angreifbarem urbanem
Terrain sein, das Experten wie David Kilcullen
schon länger als das Schlachtfeld der Zukunft
bezeichnen. Auch islamistische Parteien wie
die Muslimbrüder sind seit zwei Jahren auf dem
Rückzug. Die Ausnahme hier ist Libyen, das
unlängst die Scharia zur Grundlage seiner
Rechtsprechung erklärt hat.
Andererseits waren 2013 auch gegenüber der
Proliferation von Massenvernichtungswaffen
Erfolge zu verzeichnen: Syrien entledigt sich seiner
Chemiewaffen, Iran hat sich – als Folge des
Sanktionsdrucks – zum überprüfbaren Verzicht
auf ein militärisches Nuklearprogramm bereiterklärt,
zudem konnte das Programm zur zivilen
Verwertung waffenfähigen Urans der ehemaligen
Sowjetunion («Megatons to Megawatts») im
Wesentlichen abgeschlossen werden.
Würde man den Durchbruch in diesen langjährigen
Bemühungen als Grundlage für eine
Prognose nehmen, wäre für 2014 Optimismus
angebracht. So könnte etwa eine amerikanischiranische
Détente nicht nur die Tür zu einer
Beendigung des Krieges in Syrien öffnen, sondern
dereinst vielleicht gar zu einer Überwindung
des Nahostkonflikts.
Beunruhigende Megatrends
Dem steht nun aber eine Reihe geopolitischer
Megatrends gegenüber, die Unheil verheissen:
Ihre Triebkräfte heissen Demografie, Ökologie
und Technologie.
Erstens wächst die Weltbevölkerung unaufhaltsam
– bis 2050 auf 9,6 Mrd. Menschen, von
heute 7,2 Mrd. –, und entsprechend nimmt die
Pro-Kopf-Nachfrage nach Wasser, Nahrung,
Das bedenkliche Novum
heute ist, dass es für
einen Aggressor noch
nie so einfach war,
unerkannt zu bleiben.
Rohstoffen und Energie zu. Ob China tatsächlich
eines Tages Australien angreift, um an dessen
Ressourcen zu gelangen, wie ein dramatisches
Zukunftsszenario besagt, stehe dahin. Die
Ereignisse der jüngeren Vergangenheit deuten
eher hin auf eine Ausweitung der Kampfzone
um Bodenschätze auf schwache bzw. gescheiterte
Staaten (wie etwa in Schwarzafrika) und
umstrittene Territorien (etwa in der Arktis oder
im Chinesischen Meer), vorerst…
Der anschwellende Ressourcenhunger bedeutet
zweitens eine Übernutzung des Planeten
mit den bekannten Konsequenzen Klimawandel,
Artensterben, Häufung von
Eine übergeordnete
Instanz, die Regeln
erlässt und durchsetzt,
ist nicht in Sicht. Die
USA, die dieser Rolle am
nächsten gekommen
sind, werden noch lange
mit ihrer Schuldenkrise
beschäftigt sein.
schweren Stürmen und Seuchen – unaufhaltsam
anscheinend auch sie, wie die Perma-
Blockade an der Welt klimakonferenz auch
2013 wieder gezeigt hat.
Drittens ist da die finstere Kehrseite der im
Ganzen segensreichen Hochtechnologie: Weil
kommerziell erhältlich, stehen Kriminellen
immer mehr Zerstörungsmittel zur Verfügung.
Die Gentechnik und besonders die synthetische
Biologie erlauben auch die Züchtung aggressiver
– und polyresistenter – Bakterienstämme;
die IT-Revolution ging Hand in Hand
mit der Entwicklung von Spionage- und Sabotagesoftware,
die – wie Stuxnet spektakulär bewiesen
hat – auch die Steuerung geschützter
Gross anlagen lahmlegen kann. Das Aufkommen
von Drohnen wird dem terroristischen
Einsatz von Bomben eine neue Dimension eröffnen,
und auch für die Herstellung einer radiologischen,
«schmutzigen» Bombe finden
sich schon längst Anleitungen im Internet. Der
Bau und die Verbreitung von nicht detektierbaren
Plastikwaffen werden nicht zu stoppen
sein, ebenso wenig wie die Entwicklung zu
autonomen und miniaturisierten Waffen.
Offensive überflügelt Defensive
Dass Waffen und Know-how fast automatisch
auch nichtstaatliche Gewaltakteure erreichen,
ist spätestens seit dem Sklavenaufstand von
Spartakus bekannt. Das bedenkliche Novum
heute aber ist, dass es für einen Aggressor
noch nie so einfach war, unerkannt zu bleiben:
Kaum ein Hackerangriff kann zurückverfolgt,
kaum ein Auslöser einer Pandemie identifiziert
werden, selten einmal wird der Verantwortliche
für einen Drohnenangriff bezeichnet
oder gar zur Rechenschaft gezogen. Und wo
der Angreifer unbekannt ist, da kann auch die
Abschreckung nicht greifen, damit sinkt die
Hemmschwelle für die Gewaltanwendung.
Kurzum: Die Offensive ist daran, die Defensive
zu überflügeln in einem immer diffuseren und
anonymeren Kriegsbild.
Optimisten setzen auf die Kraft der Kooperation
und des friedlichen Wettstreits der Führungsmächte,
auf die Ablösung von Hard Power
durch Soft oder Smart Power, auf globale Verflechtung
und ihre positiven Effekte, auf die
«Schwarmintelligenz» der Nichtregierungsorganisationen
und die Respektierung globaler öffentlicher
Güter aus Einsicht in das langfristige
Eigeninteresse. Hoffentlich behalten sie recht.
In (neo-)realistischer Betrachtung jedoch
bleibt das Staatensystem anarchisch und geprägt
von Akteuren, die nach Machtvermehrung
streben. Eine übergeordnete Instanz, die
Regeln erlässt und durchsetzt, ist nicht in Sicht.
Die USA, die dieser Rolle seit einem Vierteljahrhundert
am nächsten gekommen sind, werden
noch mindestens ebenso lange mit ihrer
Schuldenkrise beschäftigt sein und vom Nation
Building die Hände lassen.
Aber nicht nur in den USA erodiert die Handlungsfähigkeit
des Staates bezüglich der Aufrechterhaltung
seiner Kernaufgabe. Sicherheit
wird allgemein zunehmend privat organisiert.
Entsprechende Unternehmen aller Art bilden,
sofern sie in staatlichem Auftrag handeln und
sich damit in einem Rechtsrahmen bewegen,
die relative Sonnenseite eines Phänomens, dessen
Kehrseite grenzüberschreitende organisierte
Kriminalität und Terrorismus heisst.
Krisenherde an EU-Rändern
Damit sind wir zurück beim Ausblick für 2014.
Müsste man darauf wetten, wo im nächsten Jahr
massive Gewalt ausbricht, so hilft die jüngste
Analyse des «Economist»: in den EU-Staaten der
südlichen und der östlichen Peripherie und den
direkt angrenzenden Nachbarstaaten ausserhalb
der EU. Weltweit gibt es im «Economist»-
Rating 65 Staaten mit hohem oder sehr hohem
Risiko schwerer Unruhen – 19 mehr als noch vor
fünf Jahren. Zwischenstaatliche Kriege hingegen
liegen weiterhin nur im Bereich dessen, was die
«professionelle» Zukunftsforschung mit Wild
Cards oder Black Swans zu bezeichnen pflegt:
Ereignisse, die nach rationalem Ermessen äusserst
unwahrscheinlich sind, im Eintretensfall
jedoch grösste Wirkung auf alle linearen Vorhersagen
hätten. Eine solche Wild Card wäre etwa
ein Krieg in Fernost, vom Zaun gebrochen von
Nordkorea oder China, sei es durch Selbstüberschätzung
oder Fehlkalkulation.
Bellona, die Kriegsgöttin der alten Römer,
liegt zwar noch in Ketten, ihre Kräfte aber erstarken
rasch. Für die durchschnittliche Anzahl
Bürgerkriegsopfer des 20. Jahrhunderts – rund
100 000 Menschenleben – dürfte es auch 2014
leider wieder reichen.
Mauro Mantovani ist Dozent für strategische
Studien an der Militärakademie der ETH Zürich.
illustration: kornel stadler
Wir leben in einer Welt des demografischen
Wandels. Die Menschen leben länger; die höhere
Lebenserwartung ist ein Segen. Investoren
haben somit einen längeren Anlagehorizont
und mehr Zeit, um ihr Geld zu vermehren.
Wenn sie sich allerdings nicht entsprechend
vorbereiten, bleiben ihnen nur zwei
Möglichkeiten: Entweder müssen sie länger
arbeiten – vielleicht viel länger, als sie wollen –
oder hoffen, dass sie gut zu ihren Kindern
waren und diese deshalb bereit sind, im Alter
für sie zu sorgen.
Die längere Lebenserwartung wirft Fragen der
sozialen Gerechtigkeit auf, die die jüngere Generation
stärker treffen werden als alle Generationen
zuvor. Wenn wir uns diesen Fragen
nicht bald auf globaler Ebene stellen, haben
wir am Ende eine junge Generation mit
schlechteren Beschäftigungsaussichten, höherer
Arbeitslosigkeit und geringerem Wachstum
und daneben eine grosse Bevölkerungsschicht
von mittellosen alten Menschen, die nicht für
sich selbst sorgen können.
Die graue Gesellschaft stellt uns alle vor enorm
grosse und komplexe Herausforderungen. Die
demografischen Verschiebungen haben seismische
Auswirkungen auf unsere Lebensweise
und unsere Wirtschaftssysteme. Sie belasten
die Staatshaushalte und verzerren die Märkte.
Dennoch bin ich überzeugt, dass wir alle notwendigen
intellektuellen Fähigkeiten, allen
Einfallsreichtum und alle Entschlossenheit besitzen,
um aus eigener Kraft dafür zu sorgen,
dass ein längeres Leben auch in Zukunft noch
ein Segen ist.
Auch die Vermögensverwaltungsbranche, einschliesslich
meines Unternehmens, BlackRock,
muss dazu bessere Arbeit leisten. Wir sollten
unsere Leistung nicht an Benchmarks messen,
sondern an den Zielen und den Notwendigkeiten
der Anleger. Das bedeutet, uns nicht primär
auf kurzfristigen Umsatz und Produkte zu
konzentrieren, sondern auf die langfristigen
Bedürfnisse der Anleger. Investoren ist es egal,
ob ein Fonds Mid-Cap-Aktien oder mexikanische
Staatsanleihen hält. Sie wollen Produkte,
deren langfristige Wertentwicklung ihnen hilft,
ein Haus zu kaufen, ihr Kind auf die Uni zu
schicken oder im Ruhestand finanziell abgesichert
zu sein.
Wir können keine absolute Sicherheit bieten –
das kann keine Anlageform, die gewisse Risiken
in sich trägt. Aber wir müssen viel besser
darin werden, Sparer auf ihrem Lebensweg zu
begleiten. Sie brauchen ergebnisorientierte Lösungen,
bei denen sie wissen, woran sie sind:
Zielsparfonds, Fonds mit festem Risiko oder
Multi-Asset-Lösungen, konzipiert für die Welt
von heute und die Ziele von morgen.
Wir wollen Anlegern helfen, über den Tellerrand
der Schlagzeilen hinaus zu schauen. Sie
müssen erkennen, dass es bei erfolgreichen
Investitionen nicht vor allem darum geht, besser
zu sein als der Markt, sondern ihnen langfristig
treu zu bleiben. Wir haben bei BlackRock
eine Aufklärungskampagne gestartet, damit
sich Menschen für breitere Anlagemöglichkeiten
im Markt öffnen und die Wichtigkeit eines
langfristigen, geduldigen Vorgehens besser verstehen.
Letztlich müssen wir aber noch weiter gehen.
Bei den immensen Ansparsummen, die benötigt
werden, brauchen wir angesichts der Mentalität
und der tendenziellen Risikoaversion
der Anleger ein umfassendes Lösungskonzept
für die künftige Altersversorgung.

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SCHWEIZERISCHER IMMOBILIEN-ANLAGEFONDS
AUSSCHÜTTUNG
DATUM-EX: 19. DEZEMBER 2013
AUSZAHLUNG : AB 27. DEZEMBER 2013
GEGEN ABGABE DER COUPONS NR. 48 UND NR. 49 DER ANTEILSCHEINE
VALORENNUMMER 278 226
Coupon Nr. 48
Coupon Nr. 49 Total
Bruttoausschüttung CHF 18.40 CHF 2.10 CHF 20.50
./. Verrechnungssteuer 35 % CHF 6.44 CHF 0.00 CHF 6.44
Nettoausschüttung CHF 11.96 CHF 2.10 CHF 14.06
Der Coupon Nr. 48 entspricht dem ordentlichen Ertrag der
Immobiliengesellschaften im Fondsbesitz. Der Coupon ist
der Verrechnungssteuer unterworfen, die zurückgefordert
werden kann. Anteilsinhaber mit Wohnsitz in der
Schweiz können die Anrechnung oder die Rückerstattung
der Verrechnungssteuer verlangen. Für Ausländer gelten
gegebenenfalls die Bestimmungen der entsprechenden
Doppelbesteuerungsabkommen.
Banque Cantonale de Genève, Genf
Banque Cantonale de Fribourg, Freiburg
Banque Cantonale du Valais, Sitten
Banque Cantonale Vaudoise, Lausanne
Banque Cantonale Neuchâteloise, Neuenburg
Zürcher Kantonalbank, Zürich
DIE DEPOTBANK:
BANQUE CANTONALE DE GENÈVE, GENF
OFFIZIELLE COUPONZAHLSTELLEN
Der Coupon Nr. 49 entspricht dem ordentlichen, bereits
beim Fonds besteuerten Ertrag der Liegenschaften im
Direktbesitz des Fonds. Dieser Betrag ist steuerfrei und
braucht vom Anteilsinhaber in der Steuererklärung nicht
aufgeführt zu werden.
Banca Privata Edmond de Rothschild Lugano SA,
Lugano
Crédit Suisse AG, Zürich
Coutts & Co AG, Zürich
Banque de Dépôts et de Gestion SA, Lausanne
Banque Privée Edmond de Rothschild SA, Genf
DIE FONDSLEITUNG:
INVESTISSEMENTS FONCIERS SA, LAUSANNE
Der Jahresbericht steht ab dem 21. Januar 2014 zur Verfügung
auf der Website im Internet
auf Bestellung bei der E-Mail Adresse
www.lafonciere.ch
info@lafonciere.ch
Aufgrund der, am 1. März 2013 in Kraft getretenen, neuen Verordnung über die kollektiven
Kapitalanlagen sind die Fonds, welche physische Anteilscheine herausgeben, verpflichtet,
diese durch buchmässig anerkannte Wertrechte zu ersetzen. Titel, die anlässlich der
Umtauschanzeige nicht vorgelegt wurden, werden zwangsweise zurückgekauft.
Deshalb fordern wir Inhaber von physischen Anteilscheinen auf, diese bei ihrer Hausbank
zu deponieren, um die im Rahmen dieses Umtausches zur Aufhebung der physischen Titel
notwendigen Schritte zu vereinfachen.
Literatur
Börsenfibel
Autor: Pierre Novello
Die 2., vollständig überarbeitete
und erweiterte Ausgabe der
«Börsenfibel» führt den Leser
nicht nur in die Welt der Kapitalanlage
ein, sondern soll mit
Blick auf die jüngste Finanzkrise
auch über alle Anlageinstrumente
und ihre Risiken
informieren.
Das Buch liefert Basisinformationen
für eine erfolgreiche
Geld­ und Kapitalanlage.
Als Ratgeber unterstützt die
«Börsenfibel» den Leser dabei,
seine Bedürfnisse zu ermitteln
und die grundlegenden Entscheidungen
zu treffen.
Anhand von konkreten Beispielen
sowie Zeitungsausschnitten
aus der «Finanz und
Wirtschaft» werden die Finanzinstrumente
Anlagefonds,
Aktien, Obligationen und Derivate
in verständlicher Sprache
erklärt und kommentiert.
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das Auffinden relevanter
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im Glossar findet der Leser
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Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 49
Monitor
51 Schweiz: Vorweihnachtliche Gewinne
53 Europa: AstraZeneca auf Langzeithoch
55 Obligationen: Freundlicher Ausklang
57 Edelmetalle: Gold fällt unter 1200 $
Kennziffern International
3 SMI 3 Euro Stoxx 50
8081.35
3049.35
+3.2%
+4.4%
8100
3060
3 DJ Ind. Eröff.
16178.57
+2.7%
16300
Festtagsstimmung
Übersicht Aktien legen deutlich zu – Zinsen steigen leicht
Wochenvorschau
UNTERNEHMEN INLAND
Datum Ereignis
7940
7780
3 Nikkei
15870.42
+3.0%
15900
15500
15100
1 1 EUR in USD
1.3684 $
-0.3%
1.381
1.371
1.361
Mo Di Mi Do Fr
Mo Di Mi Do Fr
Mo Di Mi Do Fr
3 1 Fass Öl (Brent)
111.28 $
+2.7%
112
109
106
Mo Di Mi Do Fr
2980
2900
Mo Di Mi Do Fr
3 Bundesanl. 10J.
1.06%
+7 Basispunkte
1.11
0.98
0.85
3 1 EUR in CHF
1.2244 Fr.
+0.2%
1.228
1.222
1.216
Mo Di Mi Do Fr
1 1 Unze Gold
1200.40 $
-3.1%
1270
1220
1170
Okt. Nov. Dez.
Mo Di Mi Do Fr
16000
15700
Mo Di Mi Do Fr
3 US-Treasury 10J.
2.90%
+4 Basispunkte
2.95
2.70
2.45
3 1 USD in CHF
0.8949 Fr.
+0.5%
Börsenöffnungszeiten über Weihnachten und Neujahr
0.901
0.892
0.883
Okt. Nov. Dez.
Mo Di Mi Do Fr
31 Veränderungen
gegenüber Freitag der
Vorwoche (13.12.13)
Börse
Dienstag
24. 12. 2013
Mittwoch
25. 12. 2013
Donnerstag
26.12. 2013
Dienstag
31. 12. 2013
Mittwoch
1. 1. 2014
Donnerstag
2.1.2014
Schweiz
Amsterdam 1
Frankfurt
Hongkong 1
Johannesburg
Kopenhagen
London 1
Madrid
Mailand
Moskau
New York 1
Oslo
Paris 1
São Paulo
Seoul
Stockholm
Sydney
Tokio
Toronto/Vancouver
Wien
= Börse geschlossen
1
verkürzter Handelstag Quelle: Telekurs iD
Kaum ein Thema beschäftigte
die Finanzmärkte dieses
Jahr so sehr wie der
mögliche Ausstieg (Tapering) der
US-Notenbank (Fed) aus dem Anleihen-Kaufprogramm.
Seit Mittwoch
haben die Spekulationen ein
Ende: Im Januar wird der erste
Schritt auf einem langen Weg zur
Normalisierung der Geldpolitik
getan. Das Fed reduziert die Käufe
um 10 Mrd. $ auf 75 Mrd. monatlich.
Die Währungshüter halten
die US-Wirtschaft für robust genug,
um zunehmend auf eigenen
Beinen zu stehen. Die Revision des
BIP-Wachstums auf annualisierte
4,1% im dritten Quartal scheint
ihnen Recht zu geben.
Die globalen Aktienmärkte reagierten
auf den Fed-Entscheid erstaunlich
positiv. Seit Mittwoch
stieg der S&P 500 um 2%. Auch die
Reaktion der Bondmärkte fiel eher
gelassen aus. So stieg die Rendite
zehnjähriger Treasuries zwar auf
2,91%, liegt damit aber immer
noch unter dem Septemberhoch
von knapp 3%. Der Markt hatte
offenbar genug Zeit, sich auf das
Tapering einzustellen, seit Ben
Bernanke im Mai zum ersten Mal
die Reduzierung der Bondkäufe
ins Spiel brachte.
Das Hauptaugenmerk gilt mittlerweile
dem Leitzins. In seiner
letzten Pressekonferenz als
Fed-Chef beruhigte Ben Bernanke
die Anleger: Die tiefen Zinsen bleiben
nach seiner Aussage wohl auch
dann noch bestehen, wenn die US-
Arbeitslosenrate die 6,5% unterschreitet
(aktuell 7%). Somit bleibt
der erste Zinsschritt auf absehbare
Zeit unwahrscheinlich.
Goldschwäche hält an
Aktien und Zinsen gestiegen
Rendite 10-jährige Staatsanleihen USA, in %
S&P 500 (rechte Skala)
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
1400
D J F M A M J J A S O N D
Quelle: Thomson Reuters, UBS / FuW
Yen auf Fünfjahrestief
Yen pro 1 $
120
110
100
90
80
70
Quelle: Thomson Reuters, UBS / FuW
1800
1700
1600
1500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Weniger gut bekam die Nachricht
dem Goldpreis. Das Edelmetall
verlor seit Mittwoch 2,9% und
sank zum ersten Mal seit Mitte
2010 unter 1 200 $. Seit Jahresbeginn
büsste Gold damit fast 30%
seines Werts ein – und eine Trendwende
ist auch im kommenden
Jahr nicht zu erwarten. Die Nachfrage
der Anleger nach einer «Versicherung»
in Form von Gold ist
in Zeiten abnehmender Risiken
und steigenden Wirtschaftswachstums
einfach nicht mehr
so gross wie in den Jahren nach
der Finanzkrise.
Auch in Japan waren die Auswirkungen
des Fed-Entscheids
deutlich zu spüren. Der Yen
rutschte in den letzten Tagen auf
ein Fünfjahrestief von zuletzt 104,4
Yen/$. Während die US-Notenbank
den Ausstieg aus ihren geldpolitischen
Rettungsmassnahmen
vorbereitet, dürfte die Bank von
Japan 2014 mit einer weiteren
Lockerung versuchen, das Wirtschaftswachstum
anzukurbeln
und vor negativen Auswirkungen
der für April geplanten Steuererhöhung
zu bewahren. Die Talfahrt
des Yens dürfte sich also fortsetzen.
Grossbritannien boomt
Die positiven Wirtschaftsdaten
aus dem britischen Inselreich reissen
nicht ab. Die am Mittwoch
veröffentlichten Zahlen zum
Arbeitsmarkt fielen erneut besser
aus als erwartet. So sank die
Arbeitslosenquote im Oktober auf
7,4%. Das ist der tiefste Stand seit
April 2009
Frühindikatoren zur Wirtschaftsentwicklung,
wie die Einkaufsmanagerindizes,
bewegen
sich seit Monaten auf rekordhohen
Niveaus. Der britische Aktienmarkt
kann jedoch von der Stärke
der heimischen Wirtschaft nicht
so recht profitieren. Mit lediglich
+12% seit Jahresbeginn hinkt der
FTSE 100 den meisten Indizes
deutlich hinterher.
Das verwundert nur auf den
ersten Blick, schliesslich erwirtschaften
die grossen britischen
Unternehmen drei Viertel ihrer
Gewinne im Ausland, nicht zuletzt
in den Schwellenländern. Und
dort fiel das Wachstum dieses Jahr
eher durchwachsen aus. Auch
diese Woche schnitt der FTSE 100
schwächer ab als die europäische
Konkurrenz: Mit 1,9% seit Mittwoch
legte er deutlich weniger zu
als etwa der Dax (+3,4%). Auch SMI
(+3,1%), Cac 40 (+2,9%) oder der
spanische Ibex (+3,7%) waren
deutlich stärker.
Besser sieht die Situation beim
Pfund aus, das zuletzt bei
1.4660 Fr/£ handelte. Eine weitere
Aufwertung scheint wahrscheinlich,
wenn die wirtschaftliche
Stärke die Bank von England zu
einer härteren Gangart veranlassen
sollte. Für britische Exportunternehmen
ist das jedoch kein
allzu rosiger Ausblick.
Philipp Schöttler, UBS
23.12.13 Keine wichtigen Daten
24.12.13 Heiligabend: SIX geschlossen
25.12.13 Weihnachten: SIX geschlossen
26.12.13 Stephanstag: SIX geschlossen
27.12.13 Keine wichtigen Daten
UNTERNEHMEN AUSLAND
Datum Land Ereignis
23.12.13 Keine wichtigen Daten
24.12.13 Heiligabend: Viele Börsen geschlossen
25.12.13 Weihnachten: Viele Börsen geschlossen
26.12.13 Stephanstag: Viele Börsen geschlossen
27.12.13 Keine wichtigen Daten
WIRTSCHAFTSDATEN
Datum Land Ereignis
23.12.13 CH
E
A
I
US
24.12.13 F, NL
F
US
UBS-Konsumindikator,
Geldmenge M3
Produzentenpreisindex, Haushaltsaldo
Industrieproduktion
Konsumentenvertrauen
Private Einkommen, Konsumentenausgaben,
Kernrate PCE (Monat),
Konsumentenpreisindex, Konsumentenvertrauen
der Universität
Michigan
BIP
Konsumentenausgaben
Hypothekenanträge, Auftragseingang
langl. Güter, Hauspreisindex,
Verkaufszahl Hausneubauten,
Richmond-Fed-Herstellerindex
25.12.13 Keine wichtigen Daten
Indizes
All Ordinaries
MSCI Welt angeglichen
Branchen Europa
Stoxx Versicherungen
Euro Stoxx 50 angeglichen
Zinsen
Bundesanleihe Schweiz 20.12.2013
Bundesanleihe Schweiz 19.11.2013
Devisen
$ pro 1 Fr.
Nickel in $/Tonne
GS-Commodity-Index angeglichen
26.12.13 F
US
Arbeitslosenquote
Erstanträge Arbeitslosenhilfe Woche
51, reg. Arbeitslose
5400
5300
5200
5100
220
215
210
205
%
0,8
0,6
0,4
0,2
0,0
1.12
1.10
14500
14000
13500
27.12.13 F
E
Produzentenpreisindex
Leistungsbilanz
Oktober November Dezember
Fr. +/-% +/-%
20.12. 13.12. 2013
MSCI Weltindex 1618.38 +1.9 +20.9
MSCI Emerging Markets 990.65 0.0 -6.1
Amsterdam (AEX) 391.56 +3.9 +14.3
Frankfurt (Dax) 9400.18 +4.4 +23.5
London (FTSE-100) 6606.58 +2.6 +12.0
Madrid (Ibex 35) 9689.90 +4.5 +18.6
Mailand (FTSE Mib) 18565.61 +4.3 +14.1
Paris (Cac40) 4193.77 +3.3 +15.2
SPI gesamt mit Reinvest. 7722.21 +3.3 +22.8
Stockholm (OMX) 416.73 +4.2 +21.2
Wien (ATX) 2500.75 +1.6 +4.1
S&P 500 1820.83 +2.6 +27.7
Nasdaq Composite 4101.04 +2.5 +35.8
São Paulo (Bovespa) 51370.14 +2.6 -15.7
Toronto (Composite 300) 13481.43 +2.7 +8.4
Hongkong (Hang-Seng) 22812.18 -1.9 +0.7
Schanghai (A-Index) 2181.94 -5.1 -6.7
Seoul (Composite) 1983.35 +1.0 -0.7
Singapur (STI) 3094.48 +0.9 -2.3
Sydney (Gesamt) 5261.55 +3.1 +12.8
Tokio (Nikkei) 15870.42 +3.0 +53.7
Johannesburg (Gesamt) 44574.25 +3.2 +13.6
Hinweis: Weitere Ausland-Indizes finden Sie auf
der Seite 53
Oktober
November
Dezember
Fr. Fr. +/-% +/-%
Stoxx-Indizes 13.12. 20.12. 13.12. 2013
Euro Stoxx 50 2921.92 3049.35 +4.4 +15.7
Stoxx Europe 50 2754.96 2860.40 +3.8 +11.0
Automobil 453.42 473.33 +4.4 +34.8
Banken 182.12 189.66 +4.1 +16.2
Bauindustrie 298.08 311.19 +4.4 +18.7
Chemie 716.85 739.67 +3.2 +11.3
Detailhandel 311.33 320.04 +2.8 +17.7
Finanzdienstl. 317.66 335.08 +5.5 +31.7
Gesundheit 558.75 577.37 +3.3 +18.4
Grundstoffe 374.40 386.63 +3.3 -16.4
Industriegüter 387.99 404.55 +4.3 +19.7
Konsumgüter 554.43 569.15 +2.7 +11.3
Medien 238.60 246.48 +3.3 +29.8
Nahrung/Getränke 472.30 485.91 +2.9 +6.4
Öl/Gas 315.92 326.23 +3.3 +1.1
Reisen/Freizeit 175.69 182.16 +3.7 +24.1
Technologie 275.72 285.05 +3.4 +24.3
Telekommunikation 280.83 293.48 +4.5 +30.2
Versicherungen 212.16 223.51 +5.3 +26.2
Versorger 266.64 272.77 +2.3 +5.3
Hinweis: Gewinnschätzungen finden Sie auf der
Seite 59
2 J. 4 J. 6 J. 8 J. 10 J.
Fr. Fr. +/- Ende
13.12. 20.12. 13.12. 2012
Rendite Staatsanleihen (10 Jahre)
USA 2.87 2.90 +0.04 1.74
Kanada 2.67 2.67 -0.01 1.79
Japan 0.69 0.68 -0.01 0.79
Australien 4.30 4.27 -0.03 3.29
Europa
Dänemark 1.90 1.93 +0.03 -
Deutschland 1.83 1.88 +0.04 1.32
Frankreich 2.31 2.35 +0.04 1.99
Griechenland 8.83 8.62 -0.21 11.84
Grossbritannien 2.90 2.95 +0.05 1.84
Italien 4.09 4.12 +0.02 4.53
Niederlande 2.14 2.17 +0.03 1.50
Norwegen 2.89 2.97 +0.08 2.14
Schweden 2.35 2.44 +0.10 1.53
Schweiz 0.99 1.06 +0.07 0.45
Spanien 4.10 4.14 +0.04 5.31
Libor
3 Monate Franken 0.02 0.02 0.00 0.01
3 Monate Dollar 0.24 0.25 0.00 0.31
3 Monate Euro 0.26 0.27 +0.02 0.13
Hinweis: Weitere Zinskennziffern finden Sie auf
der Seite 55
Hinweis:
Seite 56
Oktober
November
Dezember
Fr. Fr. +/-% +/-%
13.12. 20.12. 13.12. 2013
Kennziffern Devisen
1 Dollar in Franken 0.8906 0.8949 +0.5 -2.3
1 Dollar in Yen 103.21 104.01 +0.8 +20.2
1 Pfund in Franken 1.4505 1.4637 +0.9 -1.6
100 Yen in Franken 0.8629 0.8604 -0.3 -18.7
1 Franken in Euro 0.8181 0.8167 -0.2 -1.4
1 Franken in Dollar 1.1228 1.1175 -0.5 +2.3
1 Euro in Franken 1.2223 1.2244 +0.2 +0.8
1 Euro in Dollar 1.3724 1.3684 -0.3 +5.3
1 SZR in Dollar 1.5431 1.5370 -0.4 +0.1
Kreuzparitäten
Fr. US-$ Euro Yen GB-£
1 Fr. - 1.1175 0.8167 116.22 0.6832
1 US-$ 0.8949 - 0.7308 104.01 0.6113
1 Euro 1.2244 1.3684 - 142.30 0.8365
100 Yen 0.8604 0.9614 0.7027 - 0.5878
1 GB-£ 1.4637 1.6357 1.1955 170.11 -
Die Notenkurse finden Sie auf der
Oktober
November
Dezember
Fr. Fr. +/-% +/-%
13.12. 20.12. 13.12. 2013
CRB-Futures-Index (RJ) 279.70 282.78 +1.1 -4.1
DJ-UBS-Commodity 126.27 127.56 +1.0 -8.3
Baltic Dry Index 2330.00 2208.00 -5.2 +215.9
Rohöl WTI $/Fass 96.45 98.9 +2.5 +8.4
Rohöl Brent $/Fass 108.33 111.28 +2.7 +0.6
Gasoil $/Tonne 917.5 942.75 +2.8 +0.8
Heizöl $/Gallone 2.97 3.06 +3.3 +0.8
Erdgas $/mmBtu 4.38 4.44 +1.3 +32.0
Aluminium $/Tonne 1795 1785 -0.6 -14.3
Kupfer $/Tonne 7255 7250 -0.1 -8.6
Blei $/Tonne 2150 2195 +2.1 -6.0
Nickel $/Tonne 14095 14250 +1.1 -16.4
Zinn $/Tonne 22750 22900 +0.7 -2.1
Zink $/Tonne 1977.5 2036 +3.0 -2.0
Gold $/Unze 1238.3 1200.4 -3.1 -27.8
Silber $/Unze 19.63 19.18 -2.3 -35.9
Platin $/Unze 1363.5 1335.25 -2.1 -12.3
Palladium $/Unze 718.25 695.3 -3.2 -0.7
Hinweis: Eine ausführliche Rohstofftabelle finden
Sie auf Seite 57
BÜCHER DER
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50 Aktien Schweiz Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Rückkaufangebote
Grundkapital in Mio. Fr. Rückkauf- Rückkauf- Feder-
Gesellschaft alt neu Anzahl Titel variante frist führung
Adecco 189,3 * max. 250 Mio. €, max. 10% des AK via zweite Linie bis 16. Sept. 2016 Credit Suisse
BB Biotech 11,85 10,665 max 1,185 Mio. Namenaktien via zweite Linie bis 21. März 2014 Bank am Bellevue
Castle Alternative Invest 81,7 * max. 1 327 128 Namenaktien via zweite Linie 30. Mai 2014 ZKB
Castle Private Equity 208,5 * max. 5 835 915 Namenaktien via zweite Linie 30. Mai 2014 ZKB
Forbo 0,225 * max. 10% des Aktienkapitals via zweite Linie bis GV 2015 ZKB
GAM 9,8 7,7 max. 20% des Aktienkapitals via zweite Linie bis GV 2014 UBS
HBM Healthcare 552 496,8 0,92 Mio. Namenaktien via zweite Linie bis 30. Juni 2015 UBS
Lindt & Sprüngli 22,33 * max. 5% des Aktienkapitals via zweite Linie bis 31. Dez. 2014 *
Novartis 1353,1 * Namenaktien im Wert von 10 Mrd. Fr. via zweite Linie * UBS
Phoenix Mecano 0,98 * max. 10% des Aktienkapitals via zweite Linie bis 27. Feb. 2015 UBS
Schweiter 1,443 * max. 144 637 Inhaberaktien via zweite Linie 31. Oktober 2014 ZKB
SGS 7,8 * max. 150 000 Aktien Rückkauf am Markt bis 31. Dez. 2014 *
Shape Capital 58 * max. 18,62 % des Aktienkapitals via zweite Linie bis 30. Oktober 2015 ZKB
Syngenta 9,31 * max. 10% des Aktienkapitals via zweite Linie bis 22. Juni 2016 UBS
Transocean 5607,5 * max. 19,08% des Aktienkapitals via zweite Linie bis 23. Mai 2016 Credit Suisse
* = noch nicht bekannt
Offenlegung von Beteiligungen
Gesellschaft Aktionär Beteiligung in % 1 publiziert am
• Acino Credit Suisse Group Veräusserungspositionen 0,0093 (bisher unter 3) 20.12.
• Acino Credit Suisse Group Erwerbspositionen 4,9232 (bisher unter 3), davon Aktien 4,9209 20.12.
• Aevis CHH Financière, Luxemburg 2,8166 (bisher 3,1686) 20.12.
• Dufry Morgan Stanley, Wilmington (Delaware) unter 3 (bisher Erwerbspositionen 5,0004,
Veräusserungspositionen 0,04; Kapitalerhöhung) 20.12.
• Julius Bär Wellington Management, Boston 5,03 (bisher 4,98) 20.12.
• Julius Bär MFS Investment Management, Boston Erwerbspositionen 10,0346 (bisher 9,9927),
davon Aktien 10,0021 (bisher 9,9595) 20.12.
• Kühne+Nagel Davis Selected Advisers 2,98 (bisher 3,01) 20.12.
• Leonteq Credit Suisse Funds unter 3 (bisher 3,02) 20.12.
• Micronas FIL Ltd., Bermuda unter 3 (bisher 4,98) 20.12.
• Comet UBS Fund Management 4,62 (bisher 5,1) 19.12.
• Evolva Malaysian Life Sciences Capital Fund, Kuala Lumpur 4,67 (bisher 3,52) 19.12.
• Geberit W. Arah und N. Ostrer, beide London via Marathon Asset Mgt., London 2,94 (bisher 3) 19.12.
• International Minerals Farallon Capital Management, San Francisco 3,2473 19.12.
FuW-KGV Rend. Div. Kapital Rating Titel Tages-Ø Hoch Tief Kurs +/- % +/- %
2014 in % Fr. Mio. Fr. in Stk. 2013 2013 20.12. 13.12. 2013
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Aktien Inland
FuW-KGV Rend. Div. Kapital Rating Titel Tages-Ø Hoch Tief Kurs +/- % +/- %
2014 in % Fr. Mio. Fr. FuW in Stk. 2013 2013 20.12. 13.12. 2013
A 15 3.0 L 0.68 L 52849 B+ A B+ ABB N 6568470 23.35 19.2 23.01 +5.3 +22.7
- 52.6 L 10.00 L 121 B B- B- Absolute Invest I (USD) 716 38.75 19 19G 0.0 -49.9
18 0.0 0 11 C B- B- Accu Oerlikon N 234 139 105 105.3 -1.6 -24.2
17 0.0 0 402 B+ B+ B+ sAcino N 17156 116.4 68 116.4 +1.2 +5.9
21 1.3 L 1.00 L 8287 B B+ B+ Actelion N 559004 77.3 44.57 74.2 +6.7 +70.5
- 0.0 S 0 S 35 * B B Addex Pharmaceuticals N 16785 10.55 2.78 3.61 +7.8 -62.4
16 2.6 L 1.80 L 12285 B B+ B+ Adecco N 538509 70.45 47.72 68.35 +5.3 +42.3
17 0.0 0 122 B- B+ B Adval Tech N 40 175 128 167.5 +1.5 +5.0
10 0.0 0 77 B B+ B Advanced Digital N 8978 17.3 11.8 15.2 +3.8 +18.3
68 1.0 S 0.30 S 446 B+ B- B- Aevis N 1012 36 26.5 31.4G -4.3 +12.1
13 0.0 0 88 B- B- B- Airesis N 10010 1.79 1.5 1.54 +1.3 -7.8
15 4.5 L 5.50 L 1948 A A A- Allreal N 19165 141.6 120.8 122.4 +1.3 -13.3
- 0.0 S 0 S - - - - Alpha Petrovision 160376 0.38 0.16 0.17 0.0 0.0
- 6.1 L 1.00 L 221 B B+ B- Alpine Select N 2197 16.65 15 16.5 -0.3 +4.4
19 1.6 L 2.00 L 3323 B- B+ B Alpiq N 25241 131.5 105.5 122.2 -0.2 -6.7
10 2.5 L 1.20 L 611 B B+ A- Also N 706 51 41.05 47.65 -1.8 +4.2
- 4.8 L 2.35 L 174 B B B- Altin N (USD) 6463 48.9 41.75 48.5 +2.8 +14.5
12 1.4 L 1.43 L 1393 A- B+ B+ AMS I 125838 122 62.5 102.7 +11.0 +4.8
- 0.0 S 0 S 112 C+ C+ B- APEN N 27982 25 16.9 20.3G 0.0 +21.2
15 4.2 L 10.00 L 707 B- B+ B- APG SGA N 1621 250 196 240 -0.8 +20.0
15 0.0 0 568 B- B B+ Arbonia-Forster N 25127 33.9 23.05 32 +3.9 +38.5
14 0.9 L 0.61 L 5970 B+ B B+ Aryzta 279338 68 48.2 67.75 +6.3 +44.6
13 2.3 L 0.35 L 515 B A- A- Ascom N 211152 14.95 8.95 14.9 +5.3 +68.2
13 0.5 L 0.65 L 626 B B A- Autoneum N 9448 138.5 45.2 134 +5.5 +202.1
B 27 3.1 L 1.50 L 651 B- B B Bachem N 2865 52 35.2 48.25 +1.6 +32.6
11 4.1 L 4.50 L 5184 B A- B+ sBâloise N 163395 110.9 80.75 110.9 +7.7 +41.3
11 3.9 L 1.80 L 738 B B B Bank Coop I 2603 54.25 38.9 45.7 +7.5 -15.7
22 1.8 L 8.00 L 348 B B B Bank Linth N 74 446 422 439 +0.7 +2.8
13 2.0 L 4.50 L 801 B B B Banque Cant. de Genève I 542 258 205 227.5 +4.0 +9.9
15 2.6 L 1.70 L 195 B B- B Banque Cant. du Jura I 47 67 59.5 64.95 +2.3 +3.6
13 6.6 L 32.00 L 4137 B+ B+ B+ Banque Cant. Vaudoise N 13116 557.5 446.75 482 +4.7 -0.6
11 4.4 L 625.00 L 1242 B B- B Banque Privée Rothschild I 20 20800 13500 14250 +1.9 -22.1
- - - 30 C C C Banque Profil I 3203 3.12 2.01 2.93 -0.3 +11.0
23 1.4 L 15.50 L 6088 B+ A- B+ sBarry Callebaut N 7055 1110 841.5 1110 +5.2 +26.1
11 3.5 L 33.00 L 2010 B B B Baselland. KB Zert. 296 1145 910 930 +2.1 -16.2
- 4.9 L 5.00 L 981 * B B Basilea Pharma N 56029 108 45 102.2 +0.7 +129.1
12 4.5 L 3.30 L 2077 B B B+ Basler KB PS 10816 103.8 61.4 73.85 +13.6 -25.6
- - - 47 B- B B Baumgartner N 0 420 367.75 360.5G 0.0 -5.1
- 3.2 L 4.50 L 1603 B B+ B+ BB Biotech N 26902 146.9 89.5 139.5 +2.0 +57.6
13 5.2 L 10.60 L 1868 B B+ B BEKB ¦ BCBE N 6210 264.75 193 202.8 +5.1 -20.2
19 2.5 L 60.00 L 1459 A- A- A- Belimo N 312 2447 1778 2390 +2.1 +35.6
11 2.6 L 60.00 L 906 B+ B+ B+ Bell N 116 2341 1985 2275 +2.7 +13.5
13 14.8 L 2.00 L 141 B- B- B Bellevue N 15917 14.45 8.96 13.5 +0.4 +46.7
18 4.7 L 1.20 L 133 B B- B- BFW Liegenschaften N 1126 27.25 25 25.6 -1.5 -3.8
10 4.3 L 1.20 L 1353 B B+ B BKW N 16715 33.75 28 28.15 -0.9 -10.4
30 0.0 0 494 B- B+ B Bobst N 7204 33.75 25.45 29.9 +1.4 +14.6
18 4.2 L 35.00 L 41 B B- B- Bondpartners I 4 1030 825 825G 0.0 -17.5
13 2.6 L 5.12 L 753 B+ B+ A- sBossard I 8872 199 121.93 199 +4.7 +66.9
14 2.0 L 5.00 L 2488 B+ B+ A- sBucher N 13278 254.25 182.2 254.25 +5.4 +41.3
20 2.3 L 9.00 L 1309 B+ A- A- Burckhardt Compr. N 6026 399 304 386.25 +7.9 +28.8
15 4.6 L 3.44 L 447 B+ B+ B+ Burkhalter N 8874 81.6 62.8 74.45 +1.3 +17.1
11 3.1 L 9.50 L 62 B- B- B BVZ N 40 379.75 301.5 309.75G -1.7 -9.7
C 13 2.9 L 0.80 L 220 B B B+ Calida N 4634 29.45 22.35 27.7 -0.5 +8.8
- 0.0 0 165 B B B- Castle Alternative Invest N 9619 14.35 11.3 12.95 +0.4 +11.6
- 0.0 0 435 B+ B- B- tCastle Private Equity 34519 14.8 12 12 -2.8 -7.7
12 5.3 S 3.00 S 1694 B- B B Cembra Money Bank N 161134 57.9 54.05 56.45 +4.4 -
27 1.3 L 3.00 L 170 B- B B Cham Paper N 351 244 158 229.9 +0.8 +46.4
- 0.0 0 88 B- B- B- Charles Vögele I 32926 19.2 7.54 10.5 +5.0 -36.4
- - - 2 C C C CI Com I 124 3.74 2.56 3.11 -10.9 -2.8
11 0.9 L 0.30 L 101 B B B+ Cicor Technologies N 4397 36.55 26 35 +2.0 +20.7
9 4.3 L 2.00 L 310 B- B- B- Cie Fin. Tradition I 1594 57 44.5 46.5 +4.5 -7.2
16 1.5 L 4.50 L 1735 B B B CKW N 1419 340 284.75 295 -1.7 -11.3
13 2.1 L 0.33 L 5030 B+ B+ B+ Clariant N 1544910 16.34 12.15 15.78 +3.6 +27.8
12 4.1 L 1.80 L 186 B- B- B- Coltene N 2469 49.5 30.75 44.3 -0.7 +44.1
23 0.9 S 4.00 S 333 B B+ B sComet N 5463 444.5 214.3 444.5 +5.8 +106.7
17 2.0 L 40.00 L 921 B- B B- Conzzeta I 254 2100 1638 2003 -1.9 +20.4
28 0.0 0 1246 B+ B+ B Cosmo N 24286 85.5 31.95 84.2 +8.9 +171.6
61 1.1 L 13.00 L 380 B B B+ CPH N 17 1349 1190 1212G -1.8 -6.8
28 15.5 S 15.00 S 104 B B B+ Crealogix N 162 104.1 94.5 97G 0.0 -3.9
9 2.8 L 0.75 L 42648 B- B+ B CS Group N 5209176 30.29 23.46 26.82 +3.1 +20.5
- 0.0 0 86 * B+ B+ Cytos N 21348 4.19 2.85 3.05 -4.4 +13.4
D 16 2.4 L 11.00 L 72 B- B B Datacolor N 5 462 396.25 461.75 +2.6 +12.6
15 2.1 L 2.60 L 1946 B+ B A- Dätwyler I 22642 123.4 88.15 123.1 +4.5 +42.6
18 1.4 L 0.95 L 4355 A- B+ B+ DKSH 183220 88.75 65.6 67.75 +0.2 +2.8
204 1.8 L 4.00 L 281 B- B B- Dottikon ES N 24 242.5 188 224.1G -2.1 +18.6
23 0.0 0 4591 B+ B+ B sDufry N 114827 156.5 111.8 156.5 +1.2 +30.9
E 18 0.0 0 153 C+ B B- Eastern Property (USD) 1646 37 26.5 35G -2.8 +22.8
- 0.0 0 8 B B B Edisun N 318 43.45 24.1 24.1 -5.5 -42.6
- - - 11 C+ B- B- EEII I 22 11.7 6.5 7.11G 0.0 -24.4
11 0.8 L 0.10 L 1816 B B B EFG N 63651 13.95 9.27 12.3 +6.0 +38.2
100 0.0 0 87 B B B+ Elma Electronic N 22 418.75 380 380.25 -1.3 -6.3
15 1.3 L 3.60 L 1509 B B+ B Emmi N 5935 296 237 282 +5.9 +22.6
24 3.2 L 10.00 L 7309 B+ B+ A- Ems-Chemie N 15584 331.5 218 312.5 +3.7 +45.1
11 5.4 L 1.50 L 914 B B+ B+ Energiedienst N 21748 41.5 27.7 27.7 -2.1 -29.9
- 0.0 0 95 B B- B- ENR Russia Invest 44 36.5 33 36G -0.7 +5.9
- 0.0 0 233 * B B Evolva N 1026916 1.04 0.38 0.99 +7.6 +175.0
F 14 1.4 L 1.00 L 314 B+ B+ B+ Feintool N 3499 75.9 52 70.5 0.0 +29.0
17 1.8 L 9.50 L 3185 B+ B+ A- Flughafen Zürich N 12281 527.5 400 519 +1.6 +22.8
15 1.6 L 12.00 L 1540 B+ A- A- sForbo N 6681 750 580 750 +4.9 +28.2
- 0.0 0 34 B B+ B- sFormulafirst I 50 24 20.6 24 +2.1 +19.4
G 20 1.2 L 11.00 L 5819 B+ B B Galenica N 17642 914 530.5 898 +1.3 +69.3
14 3.0 L 0.50 L 2720 B B B GAM N 392574 17.85 12.7 16.65 +3.1 +34.8
12 0.0 0 610 B+ B+ B Gategroup N 55508 25.55 16.6 23.4 +2.2 -2.5
14 11.8 L 25.00 L 151 B+ B- B Gavazzi I 193 230.5 193 211.8 +1.8 +8.6
21 2.5 L 6.60 L 9950 A- B+ A- Geberit N 126423 272.4 204.8 264.6 +6.1 +31.4
13 2.4 L 15.00 L 2579 B B+ A- Georg Fischer N 17740 643 368.25 629 +3.5 +70.9
19 2.9 L 36.00 L 11596 B+ A- A- Givaudan N 48695 1362 967.5 1262 +4.1 +31.0
11 4.4 L 0.80 L 107 B B+ B Goldbach Group N 575 21.5 17.8 18.2 +1.1 -1.6
24 0.0 0 73 B- B B Gottex N 154236 3.07 1.45 2.42 +7.6 -12.6
16 3.1 L 38.00 L 3077 B+ B B+ Graub. Kantonalbank PS 223 1236 1126 1232 +0.8 +6.9
15 1.7 L 5.00 L 99 B B- B Groupe Minoteries N 59 464.75 296 296G -1.7 -35.7
13 3.4 L 15.00 L 205 B B B+ Gurit I 649 462 340 437.25 -2.0 +19.7
H - 2.3 L 1.50 L 565 B- B B+ HBM Healthcare 45722 68.95 46.45 65.45 -0.1 +41.1
10 3.9 L 17.00 L 3777 B+ B+ B+ sHelvetia N 12373 438.5 354.25 438.5 +6.2 +26.6
58 0.0 0 25 B- B B+ Highlight 24 18.75 14 14.55G +0.3 -14.4
13 2.9 L 3.00 L 91 B B B sHochdorf N 2621 102 80 102 +6.3 +15.6
13 1.8 L 1.15 L 21131 B A- A- Holcim N 1167861 78.4 63.15 64.95 +2.1 -2.9
17 1.1 L 0.50 L 908 B+ B+ B+ Huber+Suhner N 9631 51.1 41.8 46.65 +2.3 +7.2
14 2.3 L 12.00 L 253 B B B+ Hügli I 137 549.5 485.5 526.5 +0.3 +5.3
10 2.8 L 110.00 L 286 B B B Hypo Lenzburg N 30 4295 3925 3971 +0.8 -6.3
I 12 2.2 L 1.40 L 1180 A- B+ A- Implenia N 65628 65.7 39.55 64.8 +5.7 +62.4
18 5.0 L 16.00 L 730 B B+ B Inficon N 3087 328 221 319.25 +2.2 +45.7
15 3.3 L 0.50 L 12 B- B- B Infranor I 31 22 15 15G -6.3 -21.1
16 1.7 L 8.00 L 389 B+ B+ B+ Interroll N 1803 489 334 479 +1.6 +43.8
14 5.9 L 20.00 L 708 B+ B+ B Intershop I 2295 338 316.75 337 +0.6 +3.8
10 0.0 0 26 B- B- B- Intersport PSC N 42 80 55.05 59.05G -1.6 -18.0
- 0.0 0 111 C+ B B+ IPS I 11637 10.4 8.06 8.7 -3.9 -5.4
16 1.8 L 1.90 L 247 A- B+ B- IVF Hartmann N 168 107.5 97 103 +2.5 +2.5
J 16 1.4 L 0.60 L 9262 B B B+ Julius Bär N 851241 44.92 32.98 41.87 -0.9 +29.5
14 2.8 L 1.80 L 381 B B+ B+ Jungfraubahnen N 1740 68 61 65.45 -0.8 +3.6
K 18 2.6 L 11.00 L 1608 B B+ A- sKaba N 9844 423 341.5 423 +5.9 +9.2
14 3.1 L 1.20 L 303 B B B+ Kardex N 11043 44.1 23.35 39.2 -1.3 +60.7
14 1.5 L 2.00 L 467 B B+ A- Komax N 7066 138 72.35 134.9 +3.2 +90.0
14 1.5 L 0.20 L 696 B B- B- Kudelski I 114179 14.45 9.39 12.95 +2.0 +35.9
20 3.0 L 3.50 L 13864 B A- A- Kühne + Nagel N 214023 122.2 99.5 115.8 +1.7 +5.3
14 0.8 L 3.00 L 1523 B B+ B+ Kuoni N -B- 7525 403.5 269.5 398 +2.1 +45.3
L - 0.0 0 51 C+ B B Leclanché N 7626 8 3.06 3.81 -4.5 +0.8
20 4.3 L 30.00 L 802 B+ B+ B Lem N 506 710 510 704 +0.1 +39.4
22 0.9 L 1.00 L 747 B+ B B Leonteq N 20876 113 45 112 0.0 +148.3
9 4.0 L 1.50 L 1066 B B+ B+ Liechtensteinische LB I 5976 41.5 27.95 37.45 +4.2 +28.9
- 0.0 S 0 S 94 B- B- B- Life Watch N 9583 8.32 6.7 7.12 -4.0 -3.8
32 1.2 L 575.00 L 9982 B+ B B+ sLindt & Sprüngli N 171 48150 35095 48150 +4.6 +39.5
27 1.4 L 57.50 L 9982 B+ B B+ sLindt & Sprüngli PS 1881 3992 3085 3992 +2.9 +34.0
19 2.2 L 4.00 L 94 B- B- B Loeb PS 89 200 154 183.1 -1.0 +0.6
27 1.8 S 0.21 S 1927 B- B B sLogitech N 1204601 12 5.92 12 +7.1 +73.2
14 2.6 L 2.15 L 4345 B B+ B+ Lonza N 165833 87.4 50.7 83.7 +2.6 +69.6
11 2.4 L 1.80 L 280 B B+ B+ Looser N 1838 75 60.3 73.8 +5.4 +19.2
16 3.2 L 11.00 L 2933 B B+ B+ Luzerner Kantonalbank N 2079 383.5 335 348.5 +1.0 +4.0
M 13 0.8 L 0.50 L 369 B B- B MCH Group N 3688 63.6 51.8 61.5 +3.4 +12.8
15 6.2 L 140.00 L 1004 B+ B B Metall Zug N 585 2296 1920 2267 +3.6 +16.8
- 0.0 0 838 C B B Meyer Burger N 2008517 11.5 5.37 9.99 +13.9 +78.0
15 0.7 L 0.05 L 201 B- B A- Micronas N 43137 8.81 6.48 6.82 -1.4 -17.7
13 2.4 L 0.15 L 104 B- B B Mikron N 40711 6.31 5.07 6.25 -1.0 +24.3
15 6.3 L 0.60 L 339 B+ B B+ Mobilezone I 57682 10.1 8.99 9.52 +1.8 -1.4
21 4.9 L 9.00 L 1151 B+ A- B+ Mobimo N 13664 220.8 183 185.2 +0.9 -15.4
14 0.0 0 129 B- B- B- Myriad N 417502 2.66 1.4 1.41 +0.7 -41.3
N 12 2.8 L 1.70 L 1352 B+ B B+ sNational N 66351 61.5 39.8 61.5 +15.0 +51.9
- 10.3 L 1.00 L 80 B B+ B+ Nebag N 1045 10.75 9.4 9.68 +0.5 -4.2
17 3.2 L 2.05 L 207467 A- A- A- Nestlé N 7465086 69.5 59.3 64.7 +2.5 +8.6
- 0.0 0 6 C+ B- C New Value N 340 3.05 1.5 1.83G -1.1 -35.8
- - - 30 C B- B- New Venturetec I 17255 8.01 3.03 6.06 +10.2 +41.6
- 0.0 0 186 C+ B B Newron Pharma N 65049 19.3 7.7 16 +4.2 +99.0
24 1.5 L 0.20 L 1656 B- B+ B+ Nobel Biocare N 547761 15.4 8.09 13.45 +6.7 +73.3
- 0.0 0 17 B- B- B- Norinvest N 440 1.99 1.26 1.38G -8.0 -29.2
14 3.3 L 2.30 L 171563 A- A- A- Novartis N 6030055 73.65 58.7 70.45 +3.1 +22.6
O 15 1.9 L 0.25 L 4346 B B A- OC Oerlikon N 630991 13.6 9.98 13.05 +4.0 +26.1
- 0.0 0 419 B- B- B- Orascom N 36905 16.95 7.32 14.7 +7.7 +16.2
30 0.0 0 176 B- B B Orell Füssli N 346 100 84.55 89.95 -0.1 -2.8
11 3.7 L 1.95 L 313 B B+ B+ Orior N 6565 53.1 47.75 52.95 -0.3 +3.4
- - - 10 B- B- B- OTI Energy I 0 53.95 35 36G 0.0 -21.7
P-Q 32 1.3 L 2.00 L 3556 B- B B+ Panalpina N 29727 150.5 82.4 150 +3.5 +61.6
13 3.6 L 2.57 L 6044 B B B Pargesa I 71959 72.25 61.1 71.4 +2.6 +14.0
18 2.7 L 6.25 L 5859 A- B+ B+ Partners Group N 53478 271.5 210.8 227.6 +2.5 +7.8
6 1.5 L 17.00 L 202 B+ B B+ Pax-Anlage N 28 1160 1025 1120 +2.8 +1.8
19 0.0 0 47 B+ B+ B+ Peach Property N 16172 13.75 9.1 9.7 +3.3 -23.0
- - - 36 B- C+ C+ Pelikan I 87 34 16.7 24G +2.1 +46.8
- - - 19 C B- C+ Perfect Holding N 37913 0.18 0.12 0.13 0.0 +8.3
- 0.0 S 0 S 7 B- B- B Perrot Duval I 0 1500 1263 1171G -16.2 -19.2
- 0.0 S 0 S 7 B- B- B Perrot Duval PS 7 55 40.5 45.5G 0.0 +3.4
15 2.4 L 13.00 L 509 B B+ A- Phoenix M. I 412 565 436 532 +0.6 +23.4
13 3.9 L 2.25 L 193 B+ B- B- Private Equity N 1301 58.75 47.8 57.5 -2.1 +17.7
- - - 4 C C C Progress Now 116 7.78 5.32 5.26G 0.0 -24.3
21 4.2 L 3.20 L 3477 B+ A A- PSP Swiss Prop. N 123152 91.05 74.4 75.8 +1.9 -12.4
29 11.4 L 10.00 L 195 B- B B- PubliGroupe N 1382 151.3 85.05 88.05 -0.6 -38.8
R 18 1.8 L 2.50 L 449 B B+ B- Repower I 62 210 134.5 140G +3.7 -31.4
13 2.4 L 2.50 L 452 B B+ B- Repower PS 904 174 97.05 103 +6.1 -42.0
17 1.2 L 1.00 L 48787 A- B+ B Richemont N 1568798 95.55 68.15 86.95 +1.2 +21.8
14 1.2 L 2.50 L 940 B B B+ Rieter N 9947 209.5 142.2 203.4 +3.9 +27.6
16 3.0 L 7.35 L 206364 A- A- A- Roche GS 1663918 258.5 189.2 244 +4.1 +32.6
16 3.0 L 7.35 L 206364 A- A- A- Roche I 33904 258.5 191.2 242 +3.7 +29.5
18 2.5 L 27.00 L 1129 B B+ B Romande Energie N 124 1200 1000 1100 +0.9 +3.3
S - 0.0 S 0 S 13 * B B Santhera Pharma N 18958 5.8 1.34 3.65 -4.9 -6.4
16 1.3 L 3.50 L 166 B+ A- B+ Schaffner N 3015 265 203.1 263.5 +1.0 +14.1
21 1.7 L 2.20 L 14740 B+ B+ A- Schindler N 40991 141 123.5 131.5 +4.2 +1.3
20 1.7 L 2.20 L 14740 B+ B+ A- Schindler PS 185243 145.2 122.1 129.3 +4.6 -2.0
16 0.0 S 0 S 66 B- B- B Schlatter N 75 199 115 155 -0.8 +36.2
23 0.0 0 1087 B- B+ B+ Schmolz + Bickenbach N 1535638 1.31 0.6 1.15 +0.9 +54.7
19 5.9 L 40.00 L 971 B B+ B sSchweiter I 2003 679.5 525.5 679.5 +5.3 +29.4
20 3.9 L 3.00 L 144 C+ B- B- SFPI N 1815 82 75.5 77 -1.6 -4.9
21 2.9 L 58.00 L 15264 A- B+ A- SGS N 19912 2446 1965 2000 +1.4 -1.3
24 31.7 L 38.00 L 58 B+ B B- Shape N 1115 160.5 118.1 120 +0.4 -17.5
34 0.0 0 70 B- B B- SHL Telemedicine N 3592 8.9 6.04 6.71 -2.0 -7.1
13 0.7 L 1.20 L 585 B B+ B+ Siegfried N 16687 162 110 162 +0.9 +41.7
20 1.6 L 51.00 L 7854 A- B+ A sSika I 5573 3102 2071 3102 +7.0 +47.0
- - - 105 * * * SNB N 28 1195 1020 1045 -0.1 +1.7
20 1.4 L 1.60 L 7905 A- A- A- Sonova N 132913 129 96.45 117.7 -0.6 +16.1
15 4.0 L 6.00 L 165 B B B Sopracenerina N 37 188 134.8 150 +0.7 -18.3
12 4.3 L 15.00 L 1935 B B+ B+ St. Galler Kantonalbank N 1639 414 326 349 +2.6 -7.2
13 2.4 L 1.80 L 249 B+ A- B+ Starrag N 7271 74.75 58 74 +2.8 +18.8
22 2.3 L 3.75 L 2501 B- A- B+ Straumann N 28701 180.6 111.7 162 +1.9 +44.6
18 2.3 L 3.20 L 4802 B+ B+ B Sulzer N 154115 169.9 132.2 141.1 +5.1 -2.1
17 1.2 L 6.75 L 29364 A- B+ B+ Swatch Group I 134572 600.5 486 581.5 +2.4 +26.1
14 1.4 L 1.35 L 29364 A- B+ B+ Swatch Group N 126071 104 83.35 99.05 +1.9 +25.8
8 2.4 L 4.50 L 5871 B+ A- B+ Swiss Life N 118539 192.6 124.6 183.7 +4.3 +51.3
14 5.3 L 3.60 L 4129 A- A- A Swiss Prime Site N 123537 78.45 66.35 68.25 +2.9 -10.6
10 9.3 L 7.50 L 27537 A- A- B+ Swiss Re N 1204043 83.7 66.7 80.25 +3.8 +21.8
14 4.7 L 22.00 L 24166 B A- A- Swisscom N 128370 474 390.2 466.5 +3.6 +18.5
16 1.8 L 0.02 L 280 B- B+ A- Swisslog N 255461 1.25 0.99 1.12 -3.4 -5.1
- - - 5 B- B B Swissmetal I 16357 1.27 0.51 0.79 -1.3 -36.8
15 1.5 L 0.60 L 574 B+ B B+ sSwissquote N 16546 39.4 27 39.4 +5.8 +37.3
18 2.7 L 9.50 L 32127 B+ A- B+ Syngenta N 337386 413.6 335.6 350.2 +2.5 -4.5
T 9 4.3 L 4.50 L 1115 B+ B A- Tamedia N 1114 114.2 98 105.2 -0.8 +2.4
20 1.5 L 1.50 L 1118 B A- B+ Tecan N 15766 102.4 77.2 101.5 +1.5 +32.7
23 1.1 L 0.28 L 1679 B B B- Temenos N 248853 25.45 16 24.55 +2.5 +53.4
- 0.0 S 0 S 40 * * * tTheraMetrics N 753771 0.23 0.1 0.1 -9.1 -33.3
8 3.6 L 6.25 L 115 B+ B+ B Titlis-Bahnen N 96 179.4 143.7 171.5 +2.6 +19.1
16 0.0 0 90 B- B+ B Tornos N 12262 7.01 3.96 4.65 +0.6 -19.3
7 5.0 L 2.13 L 15237 B- B- B- Transocean N 1096088 54.1 40.17 42.26 -1.7 +4.8
U 23 1.1 L 1.00 L 597 B+ B B sU-Blox N 24293 93 39.9 93 +6.7 +137.5
17 0.9 L 0.15 L 63207 B- B B- UBS N 10341711 19.5 14.12 16.8 +3.4 +17.7
- 0.0 S 0 S 211 C+ C+ C+ USI N 93 15.4 12 14 +2.2 -2.1
V 5 6.0 L 1.00 L 77 B- B- B- Valartis Group I 2038 22.1 15.8 16.65 +5.4 -16.8
10 4.0 L 3.20 L 1267 B- B B Valiant N 22479 92.7 74.95 80.9 +7.3 -6.9
15 5.4 L 12.50 L 786 B B+ B Valora N 11169 235.6 166.8 232.2 +3.8 +25.4
8 2.7 L 10.00 L 1107 B+ B- B+ Vaudoise Vers. N 1021 391 299.5 376 -1.6 +27.5
12 2.0 L 35.00 L 706 B B B+ Vetropack I 153 1990 1677 1780 -0.1 +5.6
15 1.5 L 8.00 L 57 B- B B Villars N 0 551 461 540G +1.6 +10.2
19 0.0 S 0 S 236 B- B B+ tVon Roll I 104324 2.2 1.33 1.33 -9.5 -34.5
14 3.4 L 1.20 L 2284 B B B+ Vontobel N 63571 36.85 27.35 35.7 +5.9 +26.6
24 2.6 L 2.50 L 559 B- B B sVP Bank I 9766 96.45 65.2 96.45 +3.2 +48.4
21 1.6 L 2.65 L 1310 B+ B B+ VZ Holding N 3516 167.8 112 166 0.0 +44.3
W 10 3.3 L 25.00 L 1119 B+ B B Walliser Kantonalbank I 123 875 750 754 -1.0 -13.7
11 4.3 L 2.50 L 568 B B+ B+ Walter Meier N 5251 60.95 46.35 58.5 +7.2 +23.5
24 3.9 L 68.00 L 256 B+ A- A- Warteck Invest N 46 1845 1640 1725 -0.1 -5.1
11 0.0 0 10415 B B- B- Weatherford N 111267 15.85 10.45 13.6 +4.2 +40.2
Y 58 0.3 L 0.20 L 807 B- B- B- Ypsomed N 6347 68.9 52 63.95 +1.5 +13.9
Z 16 2.2 L 0.90 L 475 B+ B+ B+ Zehnder I 15290 47.9 34.35 40.75 +3.2 -7.4
- 0.0 S 0 S 113 B- B+ B Züblin N 36979 2.98 1.86 1.92 -1.5 -28.6
23 1.3 L 15.00 L 569 B+ B+ B+ Zug Estates N 347 1292 1111 1156 -0.3 -3.7
15 3.9 L 175.00 L 1284 B B+ B+ Zuger Kantonalbank I 123 5060 4250 4480 +1.8 -6.8
10 6.7 L 17.00 L 37615 B A B+ Zurich Insurance N 626054 270.3 228.8 254.9 +5.5 +4.7
- - - 20 * * * Zwahlen & Mayr I 0 537 450 450G -9.0 -15.1
FuW-KGV Rend. Div. Kapital Rating Titel Tages-Ø Hoch Tief Kurs +/- % +/- %
2014 in % Fr. Mio. Fr. in Stk. 2013 2013 20.12. 13.12. 2013
Zeichenerklärung
Spaltenüberschriften
FuW-KGV 2014
= Kurs-Gewinn-Verhältnis berechnet von der
Finanz und Wirtschaft
Dividenden L = letzte bezahlte oder beantragte Dividende/
Nennwertrückzahlung
S
= Schätzung
Kapital
= Börsenkapitalisierung
Rating
= FuW-Bewertung der Gesellschaft nach Wachstum,
Investor Relations und Tansparenz
Tages-Ø
= Durchschn. Handelsvolumen der letzten zehn Tage
Hoch 2013 = Höchstwert 2013
Tief 2013 = Tiefstwert 2013
+-% 2013 = Veränderung in % gg. Schlusskurs 28.12.2012
Allgemein
G = Geldkurs B = Briefkurs
M = Mittelkurs C = letzter bezahlter Kurs
I = Inhaber N = Namen
PS = Partizipationsschein
GS = Genussschein
Alle mit * gekennzeichneten Spalten enthalten nur bezahlte Kurse.
s = Neuer Höchstwert 2013 t = Neuer Tiefstwert 2013
Berner Börse / Nichtkotierte
Hoch Tief Titel Geld Brief
2013 2013 20.12. 20.12.
BX Berne Exchange
11095 7900 Biella-Neher N 7200 8595
6.70 5.85 BV Holding N 6.00 6.10
140.00 98.00 Fortimo Grp N 125.00 137.50
18.80 8.40 Gutenberg Group I 9.50 9.90
2050 1910 Immomentum N 2000 2030
420 295 Rapid N 310 330
74.50 55.00 Thurella N 67.55 69.00
Nichtkotierte Werte
1180 1050 Acrevis Bank N 1065 1125
147 136 Espace Real Estate N 135 139
157.5 104 Holdigaz N 138 144
2500 2150 Lienhardt&Partner N 2000 2600
4.35 3.25 Montana Tech N 4 4.35
6000 4850 NZZ N 5400 5500
5300 4600 Plaston Holding N 4600 4750
3175 3025 Regiobank Solothurn N 3080 3120
11000 9000 Wasserwerke Zug N 9900 10500
Generalversammlungen 2014
Titel- Dividende Dividende Ex-Dividende- Ausschüttungs-
Gesellschaft kategorie aktuell Vorjahr GV-Datum Zeit Ort Datum Datum
Datacolor Na. * 11.00 09.01.2014 09:30 Luzern - -
Schaffner Na. 1 * 3.50 14.01.2014 17:00 Solothurn - -
LifeWatch Na. 2 * 0.00 30.01.2014 * Zürich - -
Hypo Lenzburg Na. * 110.00 15.03.2014 15:00 Lenzburg - -
Georg Fischer Na. * 15.00 19.03.2014 * * - -
Walter Meier Na. * 2.50 19.03.2014 16:00 Zürich - -
Clariant Na. * 0.33 24.03.2014 10:30 Basel - -
Nobel Biocare Na. 3 * 0.20 26.03.2014 10:30 Zürich-Oerlikon - -
Zehnder Inh. * 0.90 08.04.2014 16:30 Suhr - -
Rieter Na. * 2.50 09.04.2014 16:30 Winterthur - -
Straumann Na. 4 * 3.75 11.04.2014 10:30 Basel - -
* = noch nicht bekannt 1 = Ausschüttung erfolgt in für Privatanleger steuerfreien Rückzahlung aus der Kapitaleinlagereserve 2 = GV für 2012, verschoben vom 29. Mai 2013
3 = Ausschüttung per 2012 erfolgt aus Reserven aus Kapitaleinlage und ist verrechnungssteuerfrei 4 = Dividende 2011: 1.55 Fr. davon aus Kapitaleinlage
Alle Angaben ohne Gewähr
Gesellschaft Aktionär Beteiligung in % 1 publiziert am
• Meyer Burger BlackRock, New York Erwerbspositionen 5,27(bisher 4,68), davon Aktien 2,61 (bisher 2,36) 19.12.
• Acino Pictet Funds 0,13 (bisher 5,03) 18.12.
• Apen A. Bonchristiano, F. Lambranho, Erwerbspositionen 58,43 (bisher 53,45),
beide Sao Paulo und R. Lichter, Westport (USA) davon Aktien 45,05 (bisher 40,08) 18.12.
• International Minerals TIG Advisors, New York 6,74 18.12.
• Julius Bär MFS Investment Management, Boston Erwerbspositionen 9,9927 (bisher 10,0028),
davon Aktien 9,9595 (bisher 9,9) 18.12.
• Julius Bär MFS Investment Management, Boston Erwerbspositionen 10,0028 (bisher 9,9889),
davon Aktien 9,97 (bisher 9,9561) 18.12.
• Novartis Novartis (eigene Titel) Veräusserungspositionen 2,0246 (bisher 2,19) 18.12.
• Novartis Novartis (eigene Titel) Erwerbspositionen 5,0108 (bisher 4,23),
davon Aktien 4,7938 (bisher 4,03) 18.12.
Julius Bär MFS Investment Management, Boston Erwerbspositionen 9,9889 (bisher 10,0123),
davon Aktien 9,9561 (bisher 9,9849) 17.12.
• = erstmals in dieser Tabelle
1 = bezogen auf die Stimmrechte. Meldepflichtig ist, wer den Grenzwert von 3, 5, 10, 15, 20, 25, 33 1 ⁄3, 50 oder 66 2 ⁄3% der Stimmrechte, ob ausübbar oder
nicht, erreicht, unter- oder überschreitet
EDEL
METALL
SHOP
gold.fuw.ch

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Aktien Schweiz
51
SMI 8081.35 VSMI (SMI-Vola) 12.37 SPI 7722.21 SPI (mittl. Gesell.) 9249.69 SPI (kl. Gesell.) 14730.50 SMIM 1568.46
8100
15.2
7724
9252
14760
1570
7930
13.2
7572
9056
14590
1538
Mo Di Mi Do Fr
7760
Mo Di Mi Do Fr
11.2
Mo Di Mi Do Fr
7420
Mo Di Mi Do Fr
8860
Mo Di Mi Do Fr
14420
Mo Di Mi Do Fr
1506
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+3.2% -2.0% +18.5% +17.3%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
-12.7% +3.6% -14.9% -4.3%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+3.3% -1.6% +22.8% +21.7%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+3.9% +1.1% +27.7% +27.4%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+1.6% +0.8% +24.4% +25.1%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+3.7% +1.2% +26.1% +25.8%
Nationale Suisse avancieren
Schweiz Actelion machen trotz vorläufiger Niederlage vor Gericht Boden gut – Uhrenexporte belasten Swatch
Philipp Gollmer
Die Schweizer Börse machte
im vorweihnachtlichen
Handel deutlich Boden
gut. Der Swiss Market Index (SMI)
schloss die Woche 3,2% höher auf
8081,35. Im Jahresverlauf avancierte
der Blue-Chip-Index 18,5%.
Zu den im Jahr 2013 gefragtesten
Titeln (vgl. Tabelle) gehören
Actelion und Lonza. Im breiten SPI
überzeugten Autoneum und
Cosmo. Auf wenig Gegenliebe
stiessen hingegen Swiss Prime Site,
Syngenta und Addex Pharmaceuticals.
Folgenloser Abschreiber
Schindler (PS +4,6% im Wochenvergleich)
werden vermutlich als
eine von wenigen Aktien das Jahr
mit einer Kurseinbusse abschliessen.
Der Aufzugshersteller wartete
2013 nur mit wenigen positiven
Nachrichten (wie etwa rekordhohem
Auftragsbestand) auf. Immerhin
schadete den Valoren die
Meldung vom Freitag, es sei eine
zweite Wertberichtigung auf die
30%-Beteiligung am südkoreanischen
Aufzugshersteller Hyundai
Elevator nötig, nicht mehr.
Die Aktien der Uhrenhersteller
Swatch Group (Inh. +2,4%) und
Richemont (+1,2%) reagierten am
Actelion N Autoneum N Schindler PS
76
72
68
Kurse in Fr. (linke Skala)
Quelle: Thomson Reuters / FuW
Donnerstag unterschiedlich auf
die Publikation der leicht rückläufigen
Exportdaten für Uhren.
Während Swatch Group verloren,
machten Richemont Boden gut,
blieben aber dennoch hinter dem
starken Gesamtmarkt zurück.
Das Aktionariat von Nationale
Suisse (Aktien +15%) verzeichnete
einen Wechsel. Helvetia (Aktien
+6,2%) übernahm von der Gebäudeversicherung
Bern zu einem
ungenannten Preis ein Paket von
Volumen in tausend Stück (rechte Skala)
0 127
0 122
Mo Di Mi Do Fr
Mo Di Mi Do Fr
Mo Di Mi Do Fr
SPI Top und Flop
400
200
135
131
Kurs +/- %
20.12. 2013
Autoneum N 132.70 +199.2
Cosmo N 84.95 +174.0
Evolva N 0.96 +166.7
U-Blox N 93.25 +138.2
Basilea Pharma N 103.00 +130.9
Addex Pharmaceuticals N 3.61 -62.4
Int. Minerals 2.27 -45.3
Repower PS 102.50 -42.3
Myriad N 1.42 -40.8
Edisun N 25.50 -39.3
3
1.5
130
126
SLI Top und Flop
80
40
0
Kurs +/- %
20.12. 2013
Actelion N 74.30 +70.7
Lonza N 84.00 +70.2
Swiss Life N 183.40 +51.1
Sika I 3081.00 +46.0
Adecco N 68.25 +42.1
Swiss Prime Site N 68.40 -10.4
Syngenta N 350.20 -4.5
Holcim N 65.00 -2.8
Schindler PS 129.00 -2.3
SGS N 2001.00 -1.2
5,3% und hält nun gemeinsam mit
ihrer Grossaktionärin Patria Genossenschaft
17,7% an Nationale.
Vor knapp zwei Monaten baute die
Mobiliar Versicherung ihre Beteiligung
auf 19,7% aus. In der Folge
stiegen die wenig liquiden Nationale-Titel
wegen überdurchschnittlicher
Nachfrage gut 30%.
Mit einem Achselzucken quittierten
die Anleger die gegen das
Biotech-Unternehmen Actelion
(+6,7%; vgl. Seite 12) in zweiter Instanz
verhängte Strafzahlung im
Rechtsstreit mit Asahi Kasei
Pharma. Dazu trug bei, dass
Actelion schon nach dem ersten
Urteil zulasten der Erfolgsrechnung
für 2011 einen Grossteil des
Aufwands verbucht hatte. Actelion
hat angekündigt, gegen das Urteil
abermals zu rekurrieren. Am Freitag
nach Börsenschluss wurde zudem
bekannt, dass Actelion in der
EU die Zulassung für den Tracleer-
Nachfolger Opsumit erhalten hat.
BKB legen zweistellig zu
Basler KB gewannen 13,6%. Die
Kantonalbank teilte am Donnerstag
mit, sie habe im Zusammenhang
mit der Untersuchung des
US-Justizministeriums eine Rückstellung
von 100 Mio. Fr. für Verfahrenskosten
und eine mögliche
Busse gebildet. EFG International
(+6%) eröffnete am Freitag nach
Börsenschluss, der Gewinn 2013
werde durch eine Zahlung von 20
Mio. Fr. im Zusammenhang mit
einem Rechtsstreit belastet.
Der Tiefseebohrkonzern Transocean
(Aktien –1,7%) hat seit dem
18. November neue Aufträge im
Umfang von 292 Mio. $ an Land
gezogen. Im laufenden Jahr verringert
sich dadurch die Stillstandszeit
der Bohrflotte um 16
Tage, 2014 um 36 Tage.
Schweizer Indizes
Performance in % gegenüber
Börsenplatz Fr. Fr. Hoch Tief Ende
13.12. 20.12. 13.12. -4Wo. -12 Wo. Ende 12 2013 2013 2012
Swiss Market Index
SMI 7828.91 8081.35 +3.2% -2.0% +0.3% +18.5% 8407.61 7020.46 6822.44
SMIC (mit Reinvest.) 13606.69 14045.43 +3.2% -2.0% +0.3% +22.1% 14593.31 11840.26 11506.28
SMI Leverage 2400.43 2556.61 +6.5% -4.2% +0.4% +46.2% 2792.64 1850.21 1748.68
SMIM 1512.52 1568.46 +3.7% +1.2% +5.9% +26.1% 1568.76 1277.18 1243.81
SMIMC (mit Reinvest.) 1910.75 1981.42 +3.7% +1.2% +5.9% +29.3% 1981.81 1574 1532.87
Swiss Performance Index
SPI 7476.98 7722.21 +3.3% -1.6% +1.1% +22.8% 7945.98 6470.37 6290.52
SPIX (ohne Reinvest.) 484.69 500.58 +3.3% -1.6% +1.0% +19.2% 515.09 431.86 419.85
SPI (gr. Gesell.) 7339.17 7574.54 +3.2% -2.1% +0.2% +21.9% 7884.87 6397.14 6212.20
SPI (mittl. Gesell.) 8903.47 9249.69 +3.9% +1.1% +5.7% +27.7% s9249.69 7406.9 7240.66
SPI (kl. Gesell.) 14503.90 14730.50 +1.6% +0.8% +7.3% +24.4% s14730.5 11929.15 11837.93
SPI Extra 2351.65 2434.84 +3.5% +1.2% +5.4% +25.8% s2434.84 1977.37 1935.34
Swiss Leader Index
SLI 1198.45 1236.93 +3.2% -1.2% +0.6% +19.2% 1273.62 1071.98 1037.41
Special Industry Index
SXI Bio & Medtech 1896.46 1934.44 +2.0% -0.7% +8.1% +58.3% 1991.81 1244.86 1222.32
SXI Life Sciences 1938.45 1993.82 +2.9% -1.0% +7.7% +51.6% 2046.34 1342.74 1314.96
SPI Branchen
Banken 841.20 866.63 +3.0% +1.7% -6.8% +18.9% 973.22 754.42 728.96
Bauindustrie 1984.87 2070.65 +4.3% +0.5% +3.9% +19.7% 2101.6 1754.21 1730.38
Chemie 2188.94 2253.49 +2.9% -0.5% -5.1% +8.1% 2430.95 2108.88 2083.97
Detailhandel 1526.26 1548.68 +1.5% +4.9% +13.9% +44.7% s1548.68 1070.02 1069.90
Finanzdienstleistung 1010.21 1032.87 +2.2% +0.4% +0.5% +5.7% 1106.82 990.84 977.10
Gesundheit 1676.20 1735.92 +3.6% -3.0% +1.2% +32.9% 1801.63 1339.47 1306.24
Rohstoffe 568.59 568.50 0.0% -0.6% +10.8% -6.4% 620.18 425.17 607.06
Industriegüter 1468.07 1531.02 +4.3% +0.3% +3.5% +22.3% 1544.27 1286.75 1251.41
Konsumgüter 4068.95 4131.63 +1.5% -3.3% -3.9% +24.5% 4412.46 3343.02 3317.48
Medien 347.25 344.86 -0.7% -2.2% -3.7% -0.5% 367.66 334.7 346.68
Nahrung/Getränke 3114.29 3198.98 +2.7% -2.6% +3.2% +13.7% 3314.84 2855.91 2812.90
Reisen/Freizeit 1108.77 1128.68 +1.8% -1.2% +5.6% +25.3% 1167.72 831.15 900.51
Technologie 409.93 430.01 +4.9% +6.5% +16.7% +37.9% s430.01 320.54 311.77
Telekommunikation 1359.10 1407.37 +3.6% +0.9% +6.7% +24.8% 1429.99 1141.64 1127.61
Versicherungen 848.76 891.97 +5.1% +0.4% +7.9% +24.7% 906.94 731.52 715.25
Versorger 1544.31 1551.84 +0.5% -5.1% -9.0% -8.4% 1756.44 1544.31 1694.88
Bond-Indizes
Swiss Bond Index 124.23 123.80 -0.3% -0.7% -0.1% -1.2% 126.05 122.15 125.32
Diverse
Berner Reg. Index 1540.14 1532.42 -0.5% -2.1% -3.1% -5.1% 1692.64 t1532.42 1615.33
Investmentgesell. 1027.98 1036.43 +0.8% +0.2% +4.0% +36.1% 1070.62 765.66 761.33
SIX Immo Index 276.79 278.69 +0.7% +0.2% +0.9% -3.2% 290.19 267.18 287.83
UBS100 461.75 477.01 +3.3% -1.6% +1.0% +19.2% 491.06 411.67 400.14
VSMI (SMI-Vola) 14.17 12.37 -12.7% +3.6% -5.5% -14.9% 21.29 11.44 14.54
C= Börse geschlossen, letzter Stand
Marktstatistik
SMI
SMI-Aktien
Fr. Do. Mi. Di. Mo.
20.12. 19.12. 18.12. 17.12. 16.12.
Umsatz in Mio. 3780 3368 3246 2641 2408
Gehandelte Titel 20 20 20 20 20
- höher 14 19 15 7 16
- tiefer 4 1 5 12 4
- gleich 2 0 0 1 0
Neue Höchst 0 0 0 0 0
Neue Tiefst 0 0 0 0 0
FuW-KGV Rend. Div. Kapital Rating Titel Tages-Ø Hoch Tief Kurs +/- % +/- %
2014 in % Fr. Mio. Fr. in Stk. 2013 2013 20.12. 13.12. 2013
17 3.0 L 0.7 L 52849 B+ A B+ ABB N 6568470 23.35 19.2 23.01 +5.3 +22.7
23 1.3 L 1.0 L 8287 B B+ B+ Actelion N 559004 77.3 44.57 74.2 +6.7 +70.5
20 2.6 L 1.8 L 12285 B B+ B+ Adecco N 538509 70.45 47.72 68.35 +5.3 +42.3
10 3.0 L 0.8 L 42648 B- B+ B CS Group N 5209176 30.29 23.46 26.82 +3.1 +20.5
23 2.5 L 6.6 L 9950 A- B+ A- Geberit N 126423 272.4 204.8 264.6 +6.1 +31.4
20 2.9 L 36.0 L 11596 B+ A- A- Givaudan N 48695 1362 967.5 1262 +4.1 +31.0
16 1.8 L 1.2 L 21131 B A- A- Holcim N 1167861 78.4 63.15 64.95 +2.1 -2.9
18 1.4 L 0.6 L 9262 B B B+ Julius Bär N 851241 44.92 32.98 41.87 -0.9 +29.5
19 3.2 L 2.1 L 207467 A- A- A- Nestlé N 7465086 69.5 59.3 64.7 +2.5 +8.6
15 3.3 L 2.3 L 171563 A- A- A- Novartis N 6030055 73.65 58.7 70.45 +3.1 +22.6
19 1.2 L 1.0 L 48787 A- B+ B Richemont N 1568798 95.55 68.15 86.95 +1.2 +21.8
17 3.0 L 7.4 L 206364 A- A- A- Roche GS 1663918 258.5 189.2 244 +4.1 +32.6
23 2.9 L 58.0 L 15264 A- B+ A- SGS N 19912 2446 1965 2000 +1.4 -1.3
18 1.2 L 6.8 L 29364 A- B+ B+ Swatch Group I 134572 600.5 486 581.5 +2.4 +26.1
9 9.3 L 7.5 L 27537 A- A- B+ Swiss Re N 1204043 83.7 66.7 80.25 +3.8 +21.8
14 4.7 L 22.0 L 24166 B A- A- Swisscom N 128370 474 390.2 466.5 +3.6 +18.5
19 2.7 L 9.5 L 32127 B+ A- B+ Syngenta N 337386 413.6 335.6 350.2 +2.5 -4.5
9 5.0 L 2.1 L 15237 B- B- B- Transocean N 1096088 54.1 40.17 42.26 -1.7 +4.8
24 1.2 L 0.2 L 63207 B- B B- UBS N 10341711 19.5 14.12 16.8 +3.4 +17.7
11 6.7 L 17.0 L 37615 B A B+ Zurich Insurance N 626054 270.3 228.8 254.9 +5.5 +4.7
Implizite Volatilität ausgewählter Schweizer Aktien
6 Monate erwartete Volatilität
Aktuell 1
T/H Einjahresvergl.
SMI 14.6 10.6 17.5
ABB N 20.4 11.1 42.1
Adecco N 24.2 21.8 30.6
Bâloise N 19.7 12.7 25.4
Clariant N 26.9 15.4 34.7
CS Group N 26.0 23.1 55.6
Givaudan N 21.4 10.8 22.6
Geberit 24.4 16.6 43.4
Holcim N 21.9 3.3 25.6
Julius Bär N 27.0 19.9 29.7
Lonza N 27.3 21.9 30.6
Nestlé N 15.1 2.3 17.3
SPI (ohne SMI-Titel)
Fr. Do. Mi. Di. Mo.
20.12. 19.12. 18.12. 17.12. 16.12.
Umsatz in Mio. 292 466 456 378 334
Gehandelte Titel 203 212 222 213 210
- höher 106 129 122 97 126
- tiefer 83 65 70 86 62
- gleich 14 18 30 30 22
Neue Höchst 18 1 1 1 1
Neue Tiefst 1 1 1 1 1
6 Monate erwartete Volatilität
Aktuell 1
T/H Einjahresvergl.
Nobel Biocare I 50.3 50.3 50.3
Novartis N 17.0 12.0 18.7
Roche GS 17.6 10.9 21.1
SGS N 20.2 15.0 26.1
Swatch Group N 24.6 3.0 28.7
Swiss Life N 25.5 11.9 31.7
Swiss Re N 20.2 11.4 34.9
Swisscom N 17.4 6.6 18.3
Syngenta N 17.8 15.0 24.2
Transocean 29.7 26.9 40.8
UBS N 25.4 5.0 58.6
Zurich Insurance N 19.6 5.7 58.2
Im Balken werden die erwarteten Preisschwankun gen des Basiswerts in den nächsten sechs Monaten abgebildet.
Er reicht von der höchsten bis zur tiefsten Volatilität, die im Basiswert in den vergangenen 52 Wochen verzeichnet wurde.
Je ausgefüllter der Balken ist, desto höher sind die erwarteten Preisschwankungen, und eine Abnahme wird wahrscheinlicher.
Ist er vollständig ausgefüllt, befindet sich die Volatilität auf einem Einjahreshoch. Stand 20.12.13 / Quelle: BSI
1
SA
Überdurchschnittliche Volumen (ohne SMI-Titel)
Titel Fr. Do. Mi. Di. Mo. Veränd. Kurs -1 Wo.
20.12. 19.12. 18.12. 17.12. 16.12. 5 Tages-Ø 10 Tages-Ø in % 20.12. +/- %
Peach Property N 37539 6734 81999 545 30435 31450 16171 +94 9.70 +3.30
HBM Healthcare 18921 380172 9037 7677 4556 84072 45722 +84 65.45 -0.08
Groupe Minoteries N 0 11 429 0 100 108 59 +83 296.00 -1.66
Hochdorf N 902 20510 1238 332 323 4661 2621 +78 102.00 +6.25
BFW Liegenschaften N 1915 6079 1598 165 107 1972 1125 +75 25.60 -1.54
Cham Paper N 843 1349 376 99 372 607 351 +73 229.90 +0.83
Valartis Group I 4288 0 7781 2256 3240 3513 2038 +72 16.65 +5.38
Metall Zug N 2411 173 139 1920 188 966 584 +65 2267.00 +3.56
VP Bank I 9684 6357 5231 52675 6577 16104 9765 +65 96.45 +3.21
Energiedienst N 10903 26227 11170 124887 5742 35785 21747 +65 27.70 -2.12
Cosmo N 45798 47085 28008 33486 43770 39629 24286 +63 84.20 +8.93
Addex Pharmaceuticals N 27075 34270 33344 29706 9730 26825 16785 +60 3.61 +7.76
Überdurchschnittliche Abschlüsse (ohne SMI-Titel)
Titel Fr. Do. Mi. Di. Mo. Veränd. Kurs -1 Wo.
20.12. 19.12. 18.12. 17.12. 16.12. 5 Tage-Ø 10 Tage-Ø in % 20.12. +/- %
APEN N 9 2 4 9 24 9 5 +80 20.30 0.00
Cham Paper N 43 57 14 5 25 28 16 +75 229.90 +0.83
Orell Füssli N 21 0 23 10 7 12 7 +71 89.95 -0.06
Valartis Group I 6 0 19 8 11 8 5 +60 16.65 +5.38
Gottex N 22 30 43 21 101 43 28 +54 2.42 +7.56
Cosmo N 305 429 297 283 389 340 226 +50 84.20 +8.93
Metall Zug N 409 46 31 27 45 111 76 +46 2267.00 +3.56
Warteck Invest N 23 7 6 8 7 10 7 +43 1725.00 -0.06
Peach Property N 44 7 12 4 21 17 12 +42 9.70 +3.30
Walter Meier N 103 108 84 74 66 87 62 +40 58.50 +7.24
Addex Pharmaceuticals N 32 69 39 36 16 38 28 +36 3.61 +7.76
Repower PS 41 4 27 11 41 24 18 +33 103.00 +6.13
Gewinner SPI in % Verlierer SPI in % Gewinner SMIM in % Verlierer SMIM in %
Kurs Performance in % gg
20.12. 13.12. -4Wo 2013
National N 61.50 15.0 19.4 51.9
Meyer Burger N 9.99 13.9 -3.0 78.1
Basler KB PS 73.85 13.6 1.4 -25.6
AMS 102.70 11.0 7.0 4.8
Cosmo N 84.20 8.9 8.9 171.6
Burckhardt Compr. 386.25 7.9 1.4 28.8
Addex N 3.61 7.8 -0.8 -62.4
Orascom N 14.70 7.7 -0.7 16.2
Bâloise N 110.90 7.7 3.6 41.3
Evolva N 0.99 7.6 4.2 175.0
Anzeige
Beteiligungsgesellschaften NAV
Titel Kurs Innerer Agio/
in Fr. Wert Disagio
20.12. 20.12. in %
Absolute Invest I (USD) 19.00G 22.46 3 -15.4
Alpine Select N 16.50 16.34 5 +1.0
Altin N (USD) 48.50 64.73 5 -25.1
APEN N 20.30G 38.71 1 -47.6
BB Biotech N 139.50 182.75 5 -23.7
EEII I 7.11G 8.05 4 -11.7
Formulafirst I 24.00 23.85 +0.6
New Value N 1.83G 2.92 2 -37.3
Perutil - 281.87 -
Private Equity N 57.50 76.65 2 -25.0
1 = Berechnet per 30.09.2013; 2 = Berechnet per 30.11.2013
3 = Berechnet per 13.12.2013; 4 = Berechnet per 18.12.2013
5 = Berechnet per 19.12.2013
Kurs Performance in % gg
20.12. 13.12. -4Wo 2013
CI Com I 3.11 -10.9 - -2.8
Von Roll I 1.33 -9.5 -15.3 -34.5
TheraMetrics N 0.10 -9.1 -16.7 -33.3
Norinvest N 1.38 -8.0 - -29.2
Infranor I 15.00 -6.3 -12.5 -21.1
Edisun N 24.10 -5.5 -6.2 -42.6
Santhera N 3.65 -5.0 13.0 -6.4
Leclanché N 3.81 -4.5 -6.2 0.8
Cytos N 3.05 -4.4 -10.3 13.5
Aevis N 31.40 -4.3 - 12.1
Aktien Ausland (Kotierte)*
Titel KGV Ren. Hoch Tief Kurs +/- % +/- %
2013 in % 2013 2013 20.12. 13.12. 2013
A
Anglo American 12 297.8 30.05 17.5 18.45 +0.3 -34.7
B-F
BASF 14 3.4 97.25 79.45 93.05 +3.3 +7.2
Commerzbank 38 - 21.2 7.18 13.85 +5.3 -19.5
Danone 18 2.8 74.7 60.25 62.65 +0.2 +5.3
G-L
Gen. Electric 16 3.3 25 18.95 24.2 +2.5 +28.4
Gold Fields 21 216.7 11.45 2.71 3 -1.0 -73.7
M-O
s3M 20 2.5 123 88 123 - +43.9
Nibe - - 20.7 13.75 19 +0.8 +50.8
P-Q
Pfizer 14 3.4 29.5 23.9 27.4 +2.0 +21.0
Philip Morris 16 4.4 92.15 74.9 76.15 +0.4 -0.8
R-T
Rolinco - - 31.55 24.05 31.15 - +29.3
Siemens 15 3.1 121.7 91 119.4 +4.4 +19.9
U-Z
sUnisys - - 29 15.5 29 - +106.4
sVolkswagen - 1.8 234.3 160 234.3 - +19.8
Zimmer 16 0.9 82.4 61.95 81.95 - +33.8
Kurs Performance in % gg
20.12. 13.12. -4Wo 2013
AMS 102.70 11.0 7.0 4.8
Bâloise N 110.90 7.7 3.6 41.3
Logitech N 12.00 7.1 20.5 73.2
Sika I 3102.00 7.0 4.3 47.0
Nobel Biocare N 13.45 6.8 -1.5 73.3
Aryzta 67.75 6.3 0.7 44.6
Helvetia N 438.50 6.2 2.5 26.6
Barry Callebaut N 1110.00 5.2 9.0 26.1
Sulzer N 141.10 5.1 0.0 -2.1
Schindler PS 129.30 4.6 3.0 -2.1
Kurs Performance in % gg
20.12. 13.12. -4Wo 2013
Sonova N 117.70 -0.6 -6.2 16.1
DKSH 67.75 0.2 -7.2 2.8
Dufry N 156.50 1.2 5.3 30.9
Galenica N 898.00 1.3 5.4 69.3
Kühne + Nagel N 115.80 1.7 -1.0 5.3
PSP N 75.80 1.9 -2.1 -12.4
Straumann N 162.00 1.9 -1.6 44.6
Temenos N 24.55 2.5 5.6 53.4
Partners Group 227.60 2.5 1.7 7.8
Lonza N 83.70 2.6 -0.7 69.6
SMI Analystenempfehlungen
* = Titel rangiert nach prozentualem Anteil von Studien, die den Titel entweder mit Halten oder Verkaufen einstufen
Empfehlungen
Anteil
Titel Kaufen Halten Verk. Total H.+V.*
Geberit N 1 10 4 15 93%
Julius Bär I 7 12 7 26 73%
Givaudan N 6 11 5 22 73%
SGS N 9 14 4 27 67%
Zurich Financial N 13 23 1 37 65%
Transocean N 16 22 5 43 63%
Holcim N 13 18 3 34 62%
CS Group N 17 20 4 41 59%
ABB N 19 21 3 43 56%
Nestlé N 18 21 1 40 55%
Actelion 9 10 1 20 55%
Swisscom N 12 8 5 25 52%
UBS N 21 15 6 42 50%
Novartis N 16 12 4 32 50%
Swiss Re N 19 13 6 38 50%
Adecco N 13 9 4 26 50%
Syngenta N 16 11 3 30 47%
Richemont I 23 12 3 38 39%
Swatch Group I 20 12 1 33 39%
Roche GS 25 7 1 33 24%
Hinweis: Am Mittwoch finden Sie an dieser Stelle die Tabelle Management-Transaktionen.

52 Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Aktien Ausland
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
Erklärung: KGV 2014 werden mit Consensus-Werten von Multex/Thomson Reuters berechnet. Rendite in % wird mit den Dividenden der letzten 12 Monate berechnet. Neues Höchst 2013 Neues Tiefst 2013 * = Stoxx 50-Titel
Europa/Afrika Nord-/Südamerika Asien/Pazifik
Amsterdam (in EUR)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
22.8 15.35 Aalberts Industries 22.45 +4.6 16 1.6
6.66 4.41 Aegon 6.64 +6.0 13 3.3
14.18 10 Ahold 12.70 +0.8 15 3.5
56.49 42.1 Akzo Nobel 54.53 +2.6 20 2.7
13.76 8.35 Arcelor Mittal 12.40 +2.9 - 1.2
75.05 45.68 ASML 66.84 +3.7 31 0.8
4.74 2.98 BAM Groep 3.64 +10.2 23 2.7
37.44 26.92 Boskalis Westm. 36.95 +2.4 14 3.4
37.45 28.65 Corio 31.94 +5.1 12 8.6
60.19 43.31 DSM 55.80 +1.6 17 2.7
49.72 35.12 Fugro 41.46 -1.2 14 3.6
60.2 46.24 Heineken 47.60 +2.2 17 1.9
35 28.5 Hunter Douglas 32.68 +0.5 19 2.8
8.15 1.71 Imtech 1.97 +0.7 - -
9.93 5.52 ING* 9.75 +8.8 11 -
2.82 1.38 KPN Telecom 2.30 +1.5 14 -
26.71 19.54 Philips 26.44 +7.3 17 2.8
4.55 1.46 PostNL NV 4.24 +4.6 11 -
47.45 26.53 Randstad 45.62 +3.6 21 2.7
15.89 10.87 Reed Elsevier NV 14.87 0.0 15 3.2
27.06 23.4 Royal Dutch Shell -A-* 25.45 +4.5 10 3.8
16.18 8.77 SBM Offshore 14.09 +3.5 9 -
8.56 4.05 TNT Express NV 6.68 +7.2 33 0.6
6.25 3.07 Tomtom 5.11 +1.9 20 -
33.09 27.24 Unilever NV* 28.54 +2.3 19 3.7
10.44 4.99 USG People 9.06 +5.2 21 1.3
55.23 39.75 Vopak 41.19 +1.4 - -
3.24 2.05 Wessanen 2.84 +4.5 28 1.8
21.01 14.41 Wolters Kluwer 20.35 +1.4 13 3.4
Dow Jones Industrial (in USD)
Hoch Tief Titel Eröffnung +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
86.53 55.88 Amexco 86.74 +3.7 18 1.06
39 32.76 AT&T 34.51 +1.9 14 5.34
142 72.68 Boeing 136.26 +1.8 20 2.16
99.7 79.49 Caterpillar 88.60 +3.0 16 2.74
127.83 105.75 Chevron Texaco 123.14 +2.7 11 3.25
26.49 19.31 Cisco Systems 21.10 +4.2 11 3.23
43.43 35.58 Coca-Cola 39.96 +1.9 19 2.81
62.74 44.1 Du Pont 62.83 +4.3 16 2.87
99.95 84.7 Exxon Mobil 98.92 +3.8 13 2.53
27.5 20.26 General Electric 27.11 +1.0 17 3.22
175.8 124.57 Goldman Sachs 174.54 +3.7 12 1.26
82.27 60.21 Home Depot 80.41 +1.8 21 1.95
215.9 172.57 IBM 181.10 +4.8 11 2.11
25.98 20.1 Intel 25.20 +3.7 13 3.58
58.14 42.9 J. P. Morgan Chase 57.46 +2.3 13 2.66
95.99 69.18 Johnson & Johnson 92.06 +0.8 17 2.87
136.52 91.4 3M 137.71 +8.9 21 2.51
103.7 86.81 McDonald‘s 95.69 +1.3 17 3.41
50.42 40.02 Merck 49.18 +1.7 14 3.61
38.98 26.28 Microsoft 36.29 -1.1 14 3.09
80.26 48.61 Nike -B- 77.50 +1.4 25 1.23
32.5 24.63 Pfizer 30.68 +1.4 14 3.39
85.82 66.83 Procter & Gamble 81.96 -0.5 19 2.94
91.67 70.73 Travelers 89.25 +3.2 10 2.25
75.88 51.36 United Health 72.99 +3.6 13 1.55
112.46 80.28 United Tech. 110.05 +2.5 18 2.16
54.31 41.5 Verizon Comm. 48.58 +1.5 17 4.38
81.37 67.37 Wal-Mart Stores 77.67 -0.5 15 2.43
73.08 48.8 Walt Disney 73.49 +5.6 19 1.18
217.87 147.9 Visa 217.39 +4.8 24 0.74
Bangkok (in THB)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
311 194 Adv. Info. Serv. 211.00 +1.0 17 5.4
245 179 Bangkok Bank -F- 181.50 -0.8 - 3.6
79.5 49.25 BEC World 51.00 -1.0 18 4.8
228 155 Kasikornbank -F- 172.00 +2.4 - 1.7
14.5 8.9 Land & House -F- 8.90 -2.2 - 5.6
174 141 PTTEP 167.00 +0.9 10 3.6
364 281 PTT-F- 281.00G -3.1 - 4.6
512 202 Siam Cement -F- 404.00 +0.5 - 2.1
504 335 Siam City Cement 399.00 +2.6 19 3.5
35 14.8 Thai Airways 14.80 -3.9 - 3.4
Hongkong (in HKD)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
34.45 26.9 Bank East Asia 32.35 -1.4 12 3.3
3.94 2.99 Bank of China 3.50 -3.3 5 6.6
16.8 12.28 Cathay Pacific 15.98 -0.1 24 0.9
131.4 100.5 Cheung Kong 121.00 +0.7 10 2.7
6.71 5.08 China Constr. Bk 5.83 -3.0 5 5.9
27.2 17.5 China Life Insurance 23.45 -6.0 18 0.8
69.85 60.35 China Light & Power 60.35 -2.3 17 4.3
91.45 75.05 China Mobile 79.90 -1.7 10 5.5
35.3 18.22 China Shenhua En. 23.70 -1.3 8 5.2
13.34 9.51 China Unicom 11.46 -1.5 20 1.3
13.88 7.95 Citic Pacific 11.88 -0.2 12 3.4
17.34 12.28 CNOOC 14.14 -6.2 8 5.1
17.12 10.72 CNPC 13.74 -6.1 15 1.7
17 9.1 Esprit 15.16 -3.3 152 -
12.06 7.72 First Pacific 8.78 +3.9 13 18.5
7.74 5.94 Guangdong Invest 7.35 -1.2 12 2.7
48.2 37.95 Hang Lung 37.35 -1.7 18 2.1
131.1 111.4 Hang Seng 124.90 +0.6 9 4.2
59.35 43.55 Henderson Land 43.70 -0.1 14 2.3
34.95 23.75 Hopewell Holding 25.70 +0.2 17 3.9
90.25 79.25 HSBC Holdings 82.00 -0.7 11 3.2
103.6 77.05 Hutch. Whampoa 102.20 +0.8 15 2.1
5.97 4.4 Ind.+Comm. BoCh 5.19 -3.5 5 5.9
15.06 9.77 New World D. 9.76 -1.6 9 4.3
11.3 7.86 Petrochina 8.44 -3.2 9 4.4
23.45 15.6 Samsonite 22.75 +3.2 - -
18.7 11.64 Shangri-La Asia 15.00 -2.6 48 9.3
9.44 5.08 Sinopec 6.19 -4.3 8 5.0
130.5 95.5 Sun Hung Kai PPT 97.05 +0.3 12 3.5
103 88.4 Swire Pacific 90.60 -1.1 16 3.9
78.4 57.8 Wharf Holding 59.95 -1.6 15 2.8
Seoul (in KRW)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
12950 8590 Daewoo Securities 8780 +0.3 44 1.4
38850 23000 Daewoo Shipbuild. 34000 +3.5 24 0.7
269000 176500 Hyundai Motors 224500 -3.0 7 0.8
35400 24500 Korea El. Power 33550 +4.4 - -
71400 59700 LG Corp. 62100 +2.1 11 1.6
33150 21800 LG Philips 24750 +0.8 - -
1584000 1209000 Samsung Electr. 1427000 +2.7 7 0.6
240000 149000 SK Telecom 234500 +4.9 10 4.0
Sydney (in AUD)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
1.41 0.89 Alumina 1.03 +2.5 - -
11.53 7.84 Amcor 10.43 -7.7 16 3.8
5.79 4.16 AMP 4.29 0.0 15 7.2
39.34 30.43 BHP Billiton 37.23 +3.8 13 5.2
9.25 6.77 Brambles 9.07 +5.1 20 3.7
82.87 52.71 Cochlear 57.15 +0.8 25 5.1
37.07 24.48 Nat. Australia Bk 34.26 +2.7 13 7.9
24.77 6.96 Newcrest Mining 7.70 +3.8 18 1.6
7.73 2.11 Oz Minerals 3.08 +4.4 - -
1.9 0.95 Qantas Airways 1.09 +8.5 - -
72.3 49.81 Rio Tinto 66.74 +2.5 12 4.5
5.23 4.22 Telstra 5.20 +4.6 16 7.7
39.53 32.63 Woodside Petrol. 38.59 +2.2 15 6.5
36.84 29.22 Woolworths 33.66 +3.1 17 5.6
Singapur (in SGD)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
4.03 2.92 Capitaland 2.96 0.0 20 2.4
13.24 9.45 City Dev. 9.52 +0.5 14 0.8
3.23 2.1 Creative Tech. 2.13 -1.8 - 5.9
17.9 14.3 DBS 16.76 +1.2 11 3.3
6.13 4.91 Fraser & Neave 5.70 +0.4 14 2.8
8.09 5.65 HK Land (US-$) 5.80 0.0 15 2.9
11.52 10.01 Keppel Corp. 10.85 +0.8 13 3.4
1.61 1.4 Natsteel 1.60 +0.3 - 6.3
11.2 9.5 OCBC 9.99 +1.4 13 3.4
5.59 4.66 Sembcorp 5.38 +3.1 13 2.8
11.45 9.41 Singapore Airlines 10.20 +1.5 23 2.6
4.6 3.85 Singapore Press 4.03 +0.8 18 3.7
4.09 3.27 Singapore Telecom 3.57 0.0 16 4.8
Taipeh (in TWD)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
28.2 14.8 Acer 17.10 +2.1 - -
40.3 34.17 Asia Cement 38.10 -0.5 16 4.4
8.35 6.13 Benq 6.89 +6.8 - -
47.4 28.58 Cathay Financial 46.50 +0.4 18 1.5
28.12 22.77 China Steel 26.10 +1.2 27 1.5
35.15 29.36 Far Eastern Tex. 33.75 +0.7 18 3.8
69.9 50.49 Nan Ya Plastic 68.00 -2.2 24 0.4
116.5 92.9 Taiwan Semicond. 102.00 -0.5 14 2.9
15.4 10.9 United Microelectr. 12.25 +0.4 13 3.3
Tokio (in JPY)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
1839 1085 Advantest 1267 +2.8 - -
1876 1259 Asics 1713 +3.1 - -
3850 2282 Bridgestone 3870 +2.2 12 1.1
3885 2935 Canon 3325 +1.5 - -
861 448 Citizen Watch 848 +4.7 - -
1024 436 Daiwa Securities 992 0.0 10 2.9
5220 3010 Denso 5200 +2.0 - -
18680 13550 Fanuc 18800 +11.2 - -
41400 22200 Fast Retailing 41850 +9.8 46 0.7
2904 1088 Fuji Heavy 2903 +2.0 - -
509 338 Fujitsu 530 +10.4 24 -
786 509 Hitachi 765 +1.6 15 1.3
4365 3200 Honda Motor 4300 +3.0 - -
3805 2521 Japan Tobacco 3365 -4.5 14 2.5
1491 723 Kansai Electric Power 1160 +1.7 - -
7630 3045 KDDI 6180 -1.9 16 1.7
1857 1024 Kirin Brewery 1500 -2.2 16 2.2
2973 2007 Komatsu 2102 +3.8 14 2.5
11590 4755 Kyocera 5280 +2.9 - -
2048 1661 Mitsubishi Corp. 1967 -0.1 8 3.1
3330 2006 Mitsubishi Estate 3020 +7.8 69 0.4
750 421 Mitsubishi Heavy Ind. 633 +0.3 - -
15911 147 Mitsubishi Motors 1054 -0.8 - -
732 462 Mitsubishi UFJ Fin. 654 +3.0 10 2.1
1541 1198 Mitsui 1400 +3.3 - -
303 190 Mitsui Petroch. Ind. 262 +2.7 131 2.3
227 161 Mizuho 214 +1.4 8 2.8
293 192 NEC 226 +2.7 22 1.8
2878 1612 Nikon 1989 +1.9 - -
14050 8440 Nintendo 13780 +9.5 - -
1232 842 Nissan Motor 871 -2.0 - -
969 467 Nomura Holdings 776 -0.1 14 1.8
352 212 Np Stl & S‘tomo 341 +3.0 14 0.9
5550 3680 NTT 5490 +2.6 11 2.9
162800 1260 NTT DoCoMo 1687 +2.2 13 3.6
3485 1624 Olympus Optical 3345 +2.8 - -
1213 519 Panasonic 1215 +4.9 - -
1339 889 Ricoh 1095 -5.8 - -
601 246 Sharp 329 -2.4 - -
9060 2936 Softbank 8920 +0.2 23 0.4
2295 936 Sony 1827 +0.8 - -
5290 3150 Sumitomo Mit. Fin. 5280 +5.0 9 2.2
5500 3975 Takeda Pharma 5020 -1.4 38 3.6
4900 3100 TDK 4875 +2.8 - -
815 184 Tokyo Electric Power 522 +0.6 3 -
5980 3805 Tokyo Electron 5530 +0.9 43 0.7
561 334 Toshiba 426 +0.5 14 1.9
6640 4100 Toyota Motor 6170 -0.2 - -
S&P 100 (in USD)
Hoch Tief Titel Eröffnung +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
38.81 30.63 Abbott Labs 38.08 +4.6 19 2.31
10.05 7.63 Alcoa 10.02 +5.4 29 1.2
54.84 39.54 Allstate 53.40 +1.1 10 1.88
38.25 30.94 Altria Group 38.29 +3.2 16 5.02
51.6 41.83 Am. Electric Power 46.68 +1.9 15 4.31
399 242.75 Amazon.com 399.11 +3.9 - 0
86.53 55.88 Amexco 86.74 +3.7 18 1.06
94.84 67.91 Apache 86.82 +0.8 11 0.92
39 32.76 AT&T 34.51 +1.9 14 5.34
24.71 13.9 Avon Products 17.23 +2.4 18 1.4
58.83 39.56 Baker Hughes 53.86 +2.2 18 1.13
15.98 10.98 Bank of America 15.81 +4.2 18 0.25
34.26 25.2 Bank of New York 33.93 +3.1 15 1.77
74.6 62.8 Baxter Int. 68.13 +2.8 15 2.92
119.29 88.12 Berkshire Hath. -B- 116.16 +1.8 0 0
142 72.68 Boeing 136.26 +1.8 20 2.16
54.49 31.85 Bristol-M. Squibb 53.66 +5.8 31 2.67
73.78 50.21 Capital One Fin. 74.05 +3.6 10 1.63
99.7 79.49 Caterpillar 88.60 +3.0 16 2.74
127.83 105.75 Chevron Texaco 123.14 +2.7 11 3.25
53.68 38.5 Citigroup 52.21 +2.4 11 0.08
43.43 35.58 Coca-Cola 39.96 +1.9 19 2.81
66.49 51.41 Colgate-Palmolive 64.68 +1.1 23 2.12
50.81 36.3 Comcast 51.11 +4.3 20 1.54
74.59 56.38 Conoco Phillips 69.34 -0.1 12 4
126.12 96.51 Costco 118.64 +0.6 24 1.05
70.41 47.65 CVS Caremark 70.35 +4.5 18 1.57
66.92 50.81 Devon Energy 60.84 +2.7 14 1.45
44.57 29.81 Dow Chemical 43.81 +5.5 19 2.92
62.74 44.1 Du Pont 62.83 +4.3 16 2.87
27.34 21.45 EMC 24.23 +4.0 13 1.67
68.8 51.65 Emerson Electric 69.15 +4.5 18 2.51
72.6 60.22 Entergy 62.35 +1.9 12 5.39
37.8 26.64 Exelon 27.64 -0.2 11 4.56
99.95 84.7 Exxon Mobil 98.92 +3.8 13 2.53
140.97 90.05 Federal Express 141 +2.2 20 0.43
18.02 11.47 Ford Motor 15.45 -6.9 10 2.61
38 26.37 Freeport McMoran 35.49 +3.3 14 3.55
93.61 64.47 General Dynamics 93.20 +3.3 13 2.42
27.5 20.26 General Electric 27.11 +1.0 17 3.22
53.07 39.75 General Mills 49.27 -0.8 17 3.08
76.11 35.68 Gilead Sciences 74.26 +4.0 37 0
56.52 33.74 Halliburton 50.36 +2.0 16 1.21
28.7 13.6 Hewlett-Packard 27.87 +4.1 8 2.07
82.27 60.21 Home Depot 80.41 +1.8 21 1.95
89.52 62.21 Honeywell Int. 89.18 +3.0 18 2.03
215.9 172.57 IBM 181.10 +4.8 11 2.11
58.14 42.9 J. P. Morgan Chase 57.46 +2.3 13 2.66
95.99 69.18 Johnson & Johnson 92.06 +0.8 17 2.87
144.43 85.88 Lockheed Martin 143.56 +3.3 15 3.72
52.08 34.43 Lowe‘s 48.74 +3.5 22 1.49
136.52 91.4 3M 137.71 +8.9 21 2.51
809.06 481.26 Mastercard 812.29 +3.1 31 0.55
103.7 86.81 McDonald‘s 95.69 +1.3 17 3.41
58.85 40.28 Medtronic 57.07 +2.1 15 1.96
50.42 40.02 Merck 49.18 +1.7 14 3.61
53.11 32 Metlife 52.32 +2.2 9 2.1
38.98 26.28 Microsoft 36.29 -1.1 14 3.09
35.2 25 Mondelez 34.48 +1.9 22 1.63
114.56 90.9 Monsanto 113.52 +2.6 22 1.51
31.85 18.5 Morgan Stanley 31.06 -0.1 15 0.65
84.71 63.08 Nat. Oilwell Varco 78.03 -0.9 15 1.34
17.97 14.39 News Corp. -A- 17.33 -1.9 46 0
80.26 48.61 Nike -B- 77.50 +1.4 25 1.23
91.05 60.59 Norfolk Southern 90.47 +2.8 16 2.3
99.42 74.82 Occidental Petr. 92.80 +1.9 13 2.75
87.06 67.39 PepsiCo 81.66 +0.9 19 2.78
32.5 24.63 Pfizer 30.68 +1.4 14 3.39
96.73 82.44 Philip Morris 85.53 +0.3 16 4.4
85.82 66.83 Procter & Gamble 81.96 -0.5 19 2.94
74.19 59.02 Qualcomm 72.31 -0.4 14 1.93
89.56 52.24 Raytheon 88.46 +2.3 15 2.49
94.91 67.64 Schlumberger 87.21 +1.0 18 1.45
48.74 40.03 Southern 41.13 +2.5 15 4.98
9.35 5.15 Sprint Corporation 9.24 +9.6 - 0
73.5 58.01 Target 62.23 -0.2 17 2.77
43.67 30.3 Texas Instruments 42.73 +1.9 22 2.83
70.77 46.7 Time Warner 68.28 +4.2 18 1.69
165.27 123.01 Union Pacific 164.08 +2.1 18 1.92
75.88 51.36 United Health 72.99 +3.6 13 1.55
112.46 80.28 United Tech. 110.05 +2.5 18 2.16
103.24 72.58 UPS 103.21 +1.8 22 2.4
40.15 31.5 US Bancorp 40.09 +2.6 13 2.3
54.31 41.5 Verizon Comm. 48.58 +1.5 17 4.38
60.93 35.77 Walgreen 57.53 +0.9 16 2.21
81.37 67.37 Wal-Mart Stores 77.67 -0.5 15 2.43
73.08 48.8 Walt Disney 73.49 +5.6 19 1.18
45.2 33.66 Wells Fargo 44.90 +2.7 12 2.67
33.24 26.38 Weyerhaeuser 31.25 +4.1 27 2.81
38.57 31.25 Williams 37.01 +8.0 45 4.12
11.85 6.62 Xerox 11.72 +3.4 11 1.95
217.87 147.9 Visa 217.39 +4.8 24 0.74
Brüssel (in EUR)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
79.6 63.44 AB Inbev* 75.91 +4.6 22 1.4
31.35 21.17 Ageas (Fortis) 30.61 +4.7 11 3.9
23.48 15.93 Belgacom 21.29 +6.5 11 10.2
44.73 34.57 Colruyt 40.26 +3.0 17 2.5
53.37 29.65 Delhaize 42.79 +6.7 10 3.3
66.6 56.81 GBL 65.03 +1.7 - -
42.34 24.28 KBC Bancassurance 40.31 +4.8 15 2.5
121.05 97.2 Solvay 110.45 +3.8 18 3.0
52.93 38.01 UCB 53.34 +8.2 28 1.9
Kopenhagen (in DKK)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
56050 39960 AP Moeller M. -B- 56550.00 +3.9 13 2.1
71.5 43.9 Bang & Olufsen 43.90 -1.8 - -
607 503.5 Carlsberg -B- 586.00 +2.4 16 1.0
129.5 97.2 Danske Bank 123.70 +3.6 16 -
171.2 132.4 DSV 174.00 +4.7 18 0.7
134 81.8 GN Store Nord 129.00 +1.6 25 0.4
315 162.5 Jyske Bank 282.80 +2.7 12 -
1070 853.5 Novo Nordisk 981.50 +2.8 21 1.8
220.8 158.2 Novozymes -B- 230.40 +7.2 34 1.0
51.85 40.15 TDC 51.95 +3.2 13 7.3
167.2 33.18 Vestas Wind Sys. 156.60 +7.0 - -
543.5 446 William Demant 515.50 +0.5 22 -
Moskau (in USD)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
4.93 3.26 Gazprom 4.01G 0.0 92 4.5
67.2 57 Lukoil 50.00G 0.0 4 200.0
201.7 140.4 Norilsk Nickel 100.00G 0.0 8 320.9
8.67 7.55 Rosneft 5.00G 0.0 118 4.9
3.63 2.68 Sberbank 2.80G 0.0 6 2.8
13.09 6.33 Severstal 8.80G +4.8 15 72.3
0.88 0.88 Surgutneftegaz 0.50G 0.0 92 3.0
7.46 5.52 Tatneft 5.00G 0.0 172 5.2
2551.62 2283 Transneft 2000.00G 0.0 3 1.0
Oslo (in NOK)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
113 80 Ekornes 82.75 +2.2 13 6.6
23.7 9.9 Frontline 21.60 +6.4 - -
29.09 23.78 Norsk Hydro 26.27 +4.0 36 2.9
4.6 2.42 Norske Skog -A- 4.15 +1.2 - -
52.75 43.28 Orkla 46.51 +1.1 18 5.4
101 63.8 Petro Geo-Services 65.90 -2.2 8 15.4
282.8 178 Royal Caribbean 284.20 +6.2 119 0.4
401.5 212 Schibsted 393.40 +1.2 77 0.9
289.4 201.1 Seadrill 240.80 -2.6 - -
148.5 122.9 Statoil 144.50 +3.4 10 4.7
39.44 22.17 Storebrand 37.32 +7.4 7 -
144 100.1 Subsea 7 111.70 -2.5 - -
153.8 111.2 Telenor 145.10 +2.7 14 4.1
300.9 231 Yara 254.00 -2.7 10 5.1
Paris (in EUR)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
34.32 24.54 Accor 33.24 +1.3 25 2.3
30.25 26.8 Agta Record 28.50 0.0 18 2.5
8.95 5.46 Air France-KLM 7.30 +1.1 - -
105.65 88.55 Air Liquide* 99.99 +2.1 19 2.5
3.42 0.87 Alcatel-Lucent 3.25 -1.5 - -
35.78 24.11 Alstom 25.73 +2.2 9 3.3
19.6 12.72 Axa* 19.70 +7.0 10 3.7
55.83 37.47 BNP Paribas* 54.85 +3.3 12 2.7
30.03 18.61 Bouygues 26.20 +1.6 11 6.1
25.4 19.54 Bureau Veritas 19.95 -1.1 - -
49.32 32.7 Cap Gemini 47.60 +2.9 16 2.1
29.16 18.76 Carrefour 28.00 +3.0 21 2.1
86.8 68.5 Casino 83.00 +4.7 16 3.6
148.1 119.65 Christian Dior 134.10 +2.8 - -
17.88 11.91 Club Med. 17.34 -0.6 23 -
9.5 5.84 Crédit Agricole 9.12 +3.9 9 -
60.45 49 Danone 51.04 -0.1 18 2.8
56.58 28.87 EADS 55.90 +3.7 21 1.1
27.57 13.53 EDF 24.65 -2.3 13 5.1
44.99 30.51 Eiffage 40.12 +2.0 14 3.0
89.99 71.9 Essilor 75.07 +3.2 25 1.2
19.52 14.05 GDF Suez* 16.98 +3.4 12 8.8
23.6 11.49 Geophysique 12.11 -15.3 17 -
7.5 5.08 Groupe Eurotunnel 7.40 +3.4 - -
283.2 222.9 Hermès 253.30 +2.7 33 1.0
56.48 43.81 Lafarge 53.64 +6.4 23 1.9
27.73 17.07 Lagardère 26.60 +8.1 17 4.9
42.42 31.09 Legrand 39.25 +0.8 - -
137.85 103.2 L‘Oréal 125.05 +0.8 25 1.8
150.05 117.8 LVMH* 129.80 +2.0 18 2.3
84.71 57.23 Michelin 74.71 -1.2 10 3.2
10.7 7.03 Orange* 8.76 +2.5 9 5.7
101.15 78.84 Pernod Ricard 80.70 +1.6 17 2.0
13.08 5.17 Peugeot 9.44 +1.1 - -
185.15 137.09 PPR 149.05 +0.1 15 2.5
66.11 44.66 Publicis 64.78 +5.0 18 1.4
101.55 58.87 Rémy Cointreau 60.00 +0.5 24 2.3
69 39.11 Renault 57.60 +1.0 10 3.0
49.54 32.14 Safran 49.21 +2.1 - -
40.33 27.11 Saint-Gobain 39.15 +6.5 20 3.2
87.03 65.91 Sanofi* 75.42 +5.0 15 3.7
66.99 52.49 Schneider Electric 62.01 +5.8 16 3.0
26.56 20.15 Scor 26.07 +6.4 9 4.6
25.07 20.48 Ses 23.10 +5.0 - -
42.97 23.44 Société Générale 40.90 +3.6 12 1.1
75 62 Sodexho Alliance 72.55 +1.7 20 2.2
13.2 8.7 Suez Environnem. 12.70 +1.4 19 5.1
92.49 60.2 Technip 65.93 -5.8 - -
14.4 7.51 TF1 13.86 +3.9 21 4.0
45.99 25.75 Thales 44.94 +2.4 14 2.0
45.67 35.18 Total* 43.75 +5.3 9 5.4
79.72 36.85 Valeo 79.38 +3.5 15 1.9
51.01 33.05 Vallourec 38.92 +0.7 19 1.8
13.95 8.49 Veolia 11.34 +0.9 41 6.2
48.35 33.25 Vinci 46.31 +2.2 14 3.8
19.35 14 Vivendi 18.71 +4.1 17 5.3
128.5 79.31 Zodiac 127.20 +1.4 17 1.3
London (in GBP)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
387.5 216.2 3i 380.60 +5.5 9 2.4
2400 1500 ABF 2422.00 +8.0 24 1.5
1416 1147 Admiral 1277.50 +3.8 - -
1989 1442 Aggreko 1664.50 +9.8 - -
1207 965.5 Amec 1048.50 -0.1 12 4.1
2072 1207 Anglo American* 1260.75 -0.7 12 3.0
1381 754 Antofagasta 796.50 +4.6 16 1.1
1097 745 ARM Holdings 1068.00 +6.7 51 0.5
3599 2909.5 Astra Zeneca* 3588.75 +2.0 12 5.3
449.1 294.1 Aviva 439.20 +5.2 10 3.7
468 327.4 BAE Systems 421.90 -2.8 10 5.2
333.85 249 Barclays* 259.65 +3.3 10 2.6
1283 1007.5 BG 1248.00 +2.5 16 1.0
2236 1666.5 BHP Billiton* 1805.75 +2.8 12 2.8
493.45 424.8 BP* 477.30 +2.5 10 3.3
3784 3091 Brit. Am. Tobacco 3179.00 +1.6 15 4.8
658 540 British Land 617.50 +3.3 21 4.3
950 762 British Sky Broadc. 793.75 -1.2 13 4.2
382 231.1 BT Group* 376.95 +2.8 14 2.9
1414 1009 Bunzl 1399.50 +3.7 - -
1667 1217 Burberry 1465.00 +1.3 - -
53.95 35.35 Cable & Wireless 57.10 +21.1 - -
296.1 251.8 Cairn Energy 264.00 +2.5 - -
1057 755 Capita 1013.50 +2.0 - -
2628 2030 Carnival 2390.00 +10.5 - -
402.2 323.1 Centrica 340.25 +5.3 - -
938.5 723 Compass 936.50 +2.7 19 2.8
2136.5 1787 Diageo* 1952.50 +3.6 18 2.7
1520 737 Easyjet 1506.50 +2.2 14 2.5
1288 980 Experian Group 1095.00 +2.1 20 2.0
293.3 133.1 Ferrexpo 180.10 +2.9 7 1.5
1942 698 Fresnillo 694.75 -3.4 - -
383.6 225.6 GKN 368.10 +3.5 - -
1782 1335 Glaxo Smith Kline* 1571.75 0.0 14 5.4
397.85 256.85 Glencore 306.48 +1.8 - -
769.9 640.2 HSBC* 652.10 +0.9 11 0.0
1563 1066 IMI 1473.00 +2.3 - -
2484 2120 Imp.Tobacco 2303.00 +3.0 11 5.6
389.2 179.5 Int. Airlines Grp 393.00 +4.8 28 -
2039 1646 Intercont. Hotels 1951.50 +2.8 21 1.5
3453 2922 Intertek 2973.00 +1.0 21 1.6
509.5 320.3 Invensys 506.50 +1.6 28 1.3
3268 2201 Johnson Matthey 3208.50 +1.6 19 2.0
826 190.6 Kazakhmys 193.80 +1.4 11 2.8
420 268.9 Kingfisher 384.85 +5.8 17 2.7
243.1 167.3 Ladbrokes 172.55 +0.8 14 5.7
999 799 Land Securities 948.75 +2.2 24 3.2
217.9 144.2 Legal & General 217.95 +5.3 14 4.1
80.37 46.31 Lloyds Banking* 77.27 +2.5 15 -
1682 1070 London Stock Ex. 1677.00 +6.3 17 2.0
380.1 254.4 Lonmin 289.30 -0.2 21 -
134.4 78.35 Man Group 82.78 +2.3 15 8.2
513.5 359 Marks & Spencer 445.10 -2.9 13 4.2
302.5 248.6 Morrison 261.20 +0.2 10 5.2
847.5 682 National Grid* 786.75 +4.0 - -
5545 3708 Next 5380.00 -1.6 - -
221.6 170.8 Old Mutual 187.80 +2.9 10 4.4
1365 1119 Pearson 1308.50 +2.2 17 3.9
1737 1089 Petrofac 1154.00 +0.7 - -
1307 865 Prudential 1312.50 +3.4 15 2.6
6275 3811 Randgold Res. 3765.50 -4.9 21 0.8
2365 2077.5 RD Shell -B- 2228.75 +3.4 11 3.5
4950 3879 Reckitt Benckiser 4668.50 +2.0 18 3.3
3757 2582 Rio Tinto* 3311.00 +4.1 11 2.4
1247 859.5 Rolls-Royce 1242.00 +3.3 19 -
136.3 90.1 Royal & Sun All. 90.95 -1.6 18 7.6
384.9 266.1 Royal BK Scotl.* 326.65 +3.4 - -
2309.5 1987 Royal Dutch Shell -A- 2126.50 +3.6 10 0.0
3657 2786.5 SAB Miller 2999.50 +0.6 20 2.3
392.1 290.9 Sage 396.90 +5.7 17 3.2
414.6 321.9 Sainsbury 370.10 -4.9 11 5.1
2690 1658 Schroders 2503.00 +3.7 19 2.0
2090 1550 Severn Trent 1660.00 -0.6 - -
2858 1862 Shire 2803.00 +3.3 19 0.3
850.5 671 Smith & Nephew 854.50 +2.1 18 1.3
1443 1153 Smiths Group 1452.00 +6.3 15 3.0
1676 1300 SSE 1354.50 +1.9 - -
1837.5 1284 Stand. Chartered 1318.75 +1.6 10 2.9
421.7 326.1 Standard Life 353.80 +5.2 15 4.7
883 736.5 Tate & Lyle 790.00 +2.2 - -
387.75 319.05 Tesco* 332.25 +2.4 11 4.9
401.5 274.9 TUI Travel 398.50 +3.8 13 3.8
1289 836 Tullow Oil 838.25 0.0 21 1.0
787.5 641.5 United Utilities 651.50 -0.8 - -
234.35 154.45 Vodafone* 234.73 +3.4 16 4.9
2474 1787 Weir 2089.50 +1.4 - -
3613 2392 Whitbread 3652.50 +4.5 - -
494.5 334.3 William Hill 384.55 +3.9 14 3.2
3483 2796 Wolseley 3339.50 +6.9 17 2.2
1371 870 WPP 1349.00 +3.8 16 2.5
Helsinki (in EUR)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
15.44 11.13 Amer AF 14.71 +2.5 18 2.4
17.25 13.38 Fortum 16.33 -1.9 - -
71.95 31.21 Kone -B- 32.40 +2.7 - -
34.65 25.86 Metso 29.75 +10.1 14 6.2
17.33 10.13 Neste Oil 14.15 +5.5 - -
6 2.31 Nokia 5.73 +4.0 105 -
38.46 30.1 Nokian Renkaat 35.41 +4.3 - -
24.05 17.35 Orion -B- 20.02 +6.4 15 6.5
0.85 0.35 Outokumpu 0.35 -4.4 - -
6.81 4.35 Rautaruukki 6.58 +3.3 165 3.0
35.53 25 Sampo -A- 35.02 +4.6 - -
8.95 5.35 Sanoma 6.49 -4.1 - 9.3
7.48 4.78 Stora Enso 7.12 +3.3 - -
12.88 7.3 UPM-Kymmene 12.13 +5.5 - -
38.79 30.86 Wärtsilä 35.03 +5.6 18 2.9
Madrid (in EUR)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
16.13 11.47 Abertis 15.57 +2.7 20 4.1
65 33.8 Acciona 39.29 +1.1 32 6.7
25.18 16.27 ACS 23.90 +7.1 11 4.6
29.52 18.07 Amadeus IT 30.21 +10.9 - -
2.04 1.17 Banco de Sabadell 1.83 +3.8 - -
4.48 2.32 Banco Popular 4.34 +7.8 54 -
9.4 6.12 BBVA* 8.76 +6.4 22 4.8
17.9 13.99 Ebro Foods 16.49 +1.7 - -
20.64 15.68 Enagas 18.27 -3.9 11 6.5
22.52 15.86 Endesa 21.88 +7.2 13 6.9
17.75 6.62 FCC 15.36 +3.4 - -
14.26 10.61 Ferrovial 13.64 +1.9 - -
7.68 1.59 Gamesa 7.48 +6.3 44 -
18.62 12.98 Gas Natural 18.06 +1.1 13 5.0
4.79 3.52 Iberdrola 4.52 +1.7 11 6.0
121.8 90.13 Inditex 116.00 +4.6 29 1.9
12.74 8.82 Indra Sistemas 12.05 +9.5 15 2.8
3.07 2.1 Mapfre 2.99 +6.0 10 4.0
4.24 2.2 NH Hoteles 4.31 +7.8 - -
0.53 0.14 Prisa 0.38 +10.5 - -
47.55 36.62 Red Electrica Esp. 46.22 +2.0 12 5.2
19.94 14.78 Repsol 18.55 +3.0 12 5.2
6.78 4.57 Santander* 6.35 +5.1 15 9.3
13.14 9.47 Telefonica* 11.63 +3.2 12 3.0
Stockholm (in SEK)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
159.3 133.8 Alfa Laval 162.10 +10.2 21 2.2
334.8 238 Assa Abloy -B- 334.90 +4.6 22 1.5
174.6 138.3 Atlas Copco -B- 161.60 +3.3 16 3.4
126.4 80.5 Boliden 94.25 +5.5 20 4.2
192.7 153.7 Electrolux -B- 165.50 +7.7 18 3.9
90.75 64.9 Ericsson -B-* 77.50 +0.4 18 3.5
244 189 Getinge -B- 218.00 +6.3 - -
290.9 215.6 H & M -B- 291.60 +4.7 28 3.3
233.5 172.8 Holmen -B- 230.10 +4.3 26 3.9
130.2 112.7 Industrivarden -A- 126.90 +2.5 7 3.9
214.3 170 Investor -B- 215.60 +5.5 20 3.2
168.3 128.3 Lundin Petroleum 121.20 -5.6 56 -
362 230 Modern Times -B- 325.00 +3.8 17 3.1
151.8 97.35 Nibe -B- 140.60 +0.2 - -
84.85 63.9 Nordea Bank 84.35 +4.5 12 3.6
175.4 115.4 Saab -B- 170.50 +33.0 16 2.6
107.9 78.65 Sandvik 88.30 +2.1 16 4.0
194 140 SCA -B- 193.00 +4.0 21 2.3
149.8 120 Scania -B- 125.00 +2.8 16 3.8
81.15 56.6 SEB -A- 83.05 +7.2 13 3.3
74.75 56.55 Securitas -B- 66.75 +1.7 12 4.5
294 226.8 SHB -B- 294.70 +7.1 13 3.6
128.1 104.6 Skanska -B- 128.00 +4.7 15 4.7
184.7 149.1 SKF -B- 167.60 -1.6 17 3.3
58.75 38.99 SSAB -A- 46.91 +6.1 - 2.1
173.4 129.7 Swedbank -A- 177.90 +7.8 13 5.6
248.6 195 Swedish Match 204.80 +5.0 16 3.6
118.4 70.35 Tele 2 -B- 73.00 +2.5 22 9.7
54.75 42.36 Telia Sonera 53.15 +5.6 12 5.4
128 81.3 Trelleborg -B- 126.50 +4.5 17 2.4
Nasdaq 100 (in USD)
Hoch Tief Titel Eröffnung +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
18.43 10.49 Activision Blizzard 17.66 +5.3 20 1.08
61.09 36.66 Adobe Systems 59.07 -3.0 54 0
53.61 32.67 Akamai 46.85 +2.5 24 0
131.11 81.82 Alexion Pharma 130.32 +5.4 43 0
39.14 30.63 Altera 31.44 +2.0 23 1.92
399 242.75 Amazon.com 399.11 +3.9 - 0
119.7 81.56 Amgen 113.78 +1.4 15 2.17
29.07 15.98 Apollo Group 26.55 +5.4 13 0
575.14 385.1 Apple 549.11 -1.0 13 2.24
18.18 11.02 Applied Materials 16.99 +1.7 16 2.37
48.45 33.01 Autodesk 47.99 +0.5 30 0
80.8 55.99 Automatic Data 79.27 +2.9 25 2.42
54.54 30.57 Avago Technologies 51.61 +13.1 - -
181.25 82.99 Baidu 169.32 -1.1 - 0
78.94 54.33 Bed Bath & Beyond 76.98 +0.6 15 0
298.82 139.72 Biogen Idec 280 +1.7 32 0
37.84 24.6 Broadcom 28.75 +2.6 11 1.53
33.37 21.67 CA 33.09 +2.3 11 3.04
173.8 77.22 Celgene 166.85 +1.2 28 0
59.41 37.63 Cerner 54.69 +1.0 39 0
63.29 44.41 Check Point 61.89 +2.1 18 0
26.49 19.31 Cisco Systems 21.10 +4.2 11 3.23
77.16 54.52 Citrix Systems 60.44 +4.2 20 0
97.88 60.92 Cognizant Tech. Sol. 96.95 +3.6 24 0
50.81 36.3 Comcast 51.11 +4.3 20 1.54
126.12 96.51 Costco 118.64 +0.6 24 1.05
61.05 18.87 Ctrip 47.13 -0.4 - 0
50.99 38.76 Dentsply Int. 48.09 +0.5 20 0.52
68.86 47.72 Directv 66.17 -0.7 13 0
60.17 37.77 Dollar Tree Stores 55.42 -0.5 20 0
58.04 48.06 Ebay 54.01 +4.8 20 0
28.13 13.29 Electronic Arts 23.37 +5.2 19 0
68.09 45.69 Expedia 67.75 +8.0 22 0.9
Auswahl Nyse-/Nasdaq-Titel
Hoch Tief Titel Eröffnung +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
139.84 84.58 Time Warner Cable 133.36 +1.5 20 1.94
84.22 65.2 Accenture 79.75 +7.9 18 2.34
43.83 26.9 Archer-Daniels 43.56 +8.0 20 2.19
311.32 202.7 Blackrock 313.54 +5.3 20 2.18
29.06 16.23 Chesapeake Energy 27.29 +1.1 16 1.29
61.94 45.87 Coach 56.06 +1.0 16 2.44
18.07 11.75 Corning 17.56 +4.0 14 2.3
28.25 19.36 CSX 27.96 +1.4 15 2.15
77.01 54.57 Danaher 76.67 +3.6 22 0.13
95.6 79.5 Deere 89.98 +3.2 11 2.28
58.41 47.53 Eli Lilly 50.75 +2.8 12 3.91
75.77 57.53 Estée Lauder 74.82 +3.0 26 1.08
55.89 22.67 Facebook 54.58 +2.4 - -
69.65 46.88 Harley-Davidson 68.24 +1.1 21 1.23
101.37 70.95 Hershey Foods 96.35 +1.6 26 2.02
85.15 50.9 Hess 80.93 +2.5 14 1.24
51.9 29.48 Johnson Controls 50.18 +0.4 15 1.75
22.97 15.62 Juniper Networks 21.59 +4.5 18 0
67.98 55.02 Kellogg 60.77 +0.4 16 3.04
111.68 82.71 Kimberly-Clark 105.07 +1.1 18 3.1
9.99 4.39 Kinross Gold 4.38 -4.7 14 0
44.4 30.9 Lennar 37.47 +7.1 15 0.43
41.49 32.3 Kinder Morgan 35.08 +6.9 51 4.72
64.64 39.75 Mosaic 45.12 +2.6 16 2.24
47.59 22.34 Newmont Mining 22.64 -2.7 11 3.51
157.45 98.79 Perrigo 151.14 -0.4 23 0.24
24.47 14.23 Pulte 18.32 +1.6 3 1.1
52.93 40.79 Reynolds American 48.90 -0.1 15 5.16
25.88 14.01 Schwab 25.58 +3.2 34 0.94
73.63 45.6 State Street 71.24 +2.2 16 1.46
75.5 54.07 Stryker 73.92 +3.3 17 1.65
41.74 36.26 Teva Pharm. 39.42 -1.0 8 3.24
108.28 62.3 Thermo Fisher 108.40 +7.0 20 0.55
70.77 46.7 Time Warner 68.28 +4.2 18 1.69
60.24 38.8 Twitter 58.56 -0.7 - -
39.14 28.33 Tyco Int. 39.09 +4.7 18 1.64
243.28 142.79 VF 239.70 +2.2 22 1.76
86.06 51.67 Viacom -B- 84.72 +4.3 16 1.43
78.68 59.68 Yum Brands 73.14 +1.9 25 2.03
93.63 65.15 Zimmer 92.68 +2.4 16 0.86
Mexiko-Stadt (in MXN)
Hoch Tief Titel Eröffnung +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
16.19 11.6 America Movil 14.66 +1.7 12 1.5
98.93 70.18 Banorte 91.15 -3.6 17 0.8
15.91 12.8 Cemex 14.97 +1.4 - -
151.72 117.05 Femsa 124.20 +1.6 24 3.1
73.53 56.07 Grupo Carso 70.00 -1.6 22 6.6
51.72 35.03 Grupo Mexico 42.30 +4.6 14 27.9
80.07 59.14 Grupo Televisa 76.75 +0.4 26 0.7
42.31 31.42 Wal-Mart de Mexico 35.06 +2.3 26 1.4
São Paulo (in BRL)
Hoch Tief Titel Eröffnung +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
11.05 6.76 ALL America Latina 7.13 +5.5 15 1.1
29.89 20.3 Banco Brasil 24.40 +1.2 7 9.7
38.4 26 Bradesco VZ 29.34 +2.8 10 3.0
58.96 41.1 Brasil Foods 48.81 -1.1 25 1.4
49.02 39.5 Cosan 40.24 +1.2 31 1.8
8.1 4.41 Eletrobras 6.07 +4.5 14 8.4
21.7 13.77 Embraer 18.30 +0.2 35 1.4
16.9 10.89 Gerdau 15.48 +4.7 17 1.5
36.9 26.8 Itau Unibanco 32.00 +3.4 10 3.1
59.8 39.58 Natura Cosmeticos 40.61 +1.9 20 4.9
21.44 14.98 Petrobras VZ 17.25 +1.3 9 4.9
42.6 26 Vale 32.35 +1.5 15 5.6
Toronto/Vancouver (in CAD)
Hoch Tief Titel Eröffnung +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
2.29 0.6 Ballard 1.66 -7.3 - -
74.16 58.92 Bank of Montreal 70.07 +2.1 11 4.3
66.45 55.41 Bank of Nova Scotia 64.34 +2.2 12 3.9
35.08 14.57 Barrick Gold 17.87 +0.6 6 1.2
48.43 41.57 BCE 45.55 +0.7 15 5.1
5.39 3.86 Bombardier -A- 4.58 +2.0 12 2.3
23.12 18.09 Cameco 22.36 +1.2 18 1.8
91.58 74.1 Can. Imperial Bk 90.44 +1.7 11 4.2
35.26 28.74 Can. Nat. Resources 35.20 +2.5 15 2.3
21.8 18.78 Can. Oil Sands Trust 19.91 +1.9 11 7.0
166.56 104.1 Canadian Pacific 164.49 +3.2 - -
33.93 28.7 Cenovus 30.10 +0.9 - -
48.65 41.87 Enbridge 45.52 +3.8 26 3.1
20.73 17.58 Encana Corp. 19.32 +0.5 18 1.6
38.03 22.14 Goldcorp 22.37 +0.3 23 2.9
46.89 38.84 Imperial Oil 47.04 +3.9 14 1.1
90.19 50.52 Magna Int. 84.45 +0.8 13 1.6
52.35 40.35 Rogers Comm. -B- 46.54 -1.0 13 3.7
71.75 58.92 Royal Bank 70.84 +3.8 12 3.8
38 27.5 Suncor Energy 36.64 +2.3 11 2.2
13.25 10.92 Talisman Energy 12.40 0.0 - 2.3
37.85 21.18 Teck Cominco -B- 25.73 +5.4 15 3.5
71.47 29.82 Telus 36.46 +1.0 18 3.9
98.15 80 Toronto-Dom. Bk 98.20 +3.8 12 3.5
Wien (in EUR)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
27.16 18.75 Erste Bank 25.17 +6.0 18 1.6
36.19 29.27 Oesterr. Post 33.95 -2.5 15 5.3
39.69 27.22 OMV 33.82 -1.7 9 3.5
33.95 19.87 Raiffeisen Int. 25.20 +1.8 12 4.6
22 15.3 Strabag 20.96 +2.2 19 1.0
6.76 4.74 Telekom Austria 5.36 -4.4 17 0.9
42.81 34.21 Vienna Insurance 35.30 +1.1 14 3.4
36.9 22.11 Voestalpine 33.98 +3.0 13 2.6
13.3 6.64 Wienerberger 11.71 0.0 - 1.0
26.56 17.6 Wolford 18.08 -0.1 - -
13.84 7.44 Zumtobel 10.86 -1.6 23 0.6
Mailand (in EUR)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
2013 2013 20.12. -1Wo. 2014 in %
0.91 0.39 A2A 0.82 +0.4 12 3.7
17.33 11.92 Ass. Generali 16.76 +2.6 12 1.2
16.51 11.92 Atlantia 16.07 +2.4 17 4.7
12.99 5.65 Autogrill 5.77 -2.4 72 -
0.58 0.31 Banca Pop. Milano 0.46 +12.1 15 -
0.3 0.15 BMPS 0.17 +2.7 - -
3.38 2.3 Enel 3.10 +2.6 10 4.8
19.48 15.29 Eni* 17.09 +4.8 13 6.4
30.06 19.52 Exor 27.86 +1.3 10 1.2
6.45 3.89 Fiat 5.60 +6.8 29 -
5.82 3.59 Finmeccanica 5.44 +7.8 24 -
2.22 0.98 Fondiaria-Sai 2.25 +7.9 10 -
2.73 1.86 Geox 2.65 +1.1 - 2.3
5.14 2.66 Impregilo 4.85 +4.3 12 30.7
9.23 5.28 Indesit 9.08 +2.5 50 2.2
1.84 1.12 Intesa Sanpaolo 1.78 +7.4 25 2.8
Johannesburg (in ZAc)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
50899 27318 Anglo Platinum 37882 +4.1 66 -
27048 11401 Anglogold Ashanti 11756 -2.2 9 13.2
3649 2598 Firstrand 3354 +1.5 11 4.1
9669 3183 Gold Fields 3140 -11.3 19 2.4
7598 2416 Harmony Gold 2493 -1.6 21 2.0
17600 8325 Impala Platinum 11779 +8.1 26 0.8
5193 3530 Pick‘n Pay Stores 5199 +3.6 40 1.6
Frankfurt (in EUR)
Hoch Tief Titel Kurs +/- % KGV Ren.
52 Wo. 52 Wo. 20.12. -1Wo. 2014 in %
89.91 66.05 Adidas 89.99 +4.5 22 1.5
2.75 1.5 Air Berlin 1.69 +2.1 - -
13.9 8.8 Aixtron 10.30 +3.8 - -
129.6 100.25 Allianz* 128.80 +4.9 10 3.5
57.79 38.55 Aurubis 42.80 +2.2 11 2.6
46.58 30.9 Axel Springer 45.87 +4.2 - -
79.18 64.09 BASF* 76.01 +3.2 14 3.4
99.97 68.64 Bayer N* 99.46 +4.2 17 1.9
75.25 60.53 Beiersdorf 73.04 +1.2 31 1.0
84.35 68.67 Bilfinger Berger 80.32 +1.7 15 3.7
85.46 63.27 BMW 83.99 +5.3 11 3.0
24.16 12.86 Celesio 23.00 +0.3 21 1.3
12.96 5.56 Commerzbank 11.31 +6.1 38 -
160.8 80.66 Continental 159.20 +5.3 15 1.4
61.45 38.14 Daimler* 61.73 +5.1 12 3.6
38.73 29.41 Deutsche Bank* 34.00 +2.6 12 2.2
59.29 44.51 Deutsche Börse 58.92 +10.2 17 3.6
26.37 16.3 Deutsche Post 26.35 +6.8 17 2.7
12.4 7.98 Deutsche Telekom* 12.38 +9.0 18 5.7
7.56 3.5 Deutz 6.54 +8.1 21 -
14.92 11.82 Eon* 13.23 +0.9 11 8.3
85.4 69.51 Fielmann 84.00 +1.7 26 3.2
57.51 41.87 Fraport 54.71 +2.3 22 2.3
21.42 13.94 Freenet 21.58 +5.9 - -
111.65 81.83 Fresenius 110.80 +5.6 19 1.0
56.54 46.52 Fresenius Med. Care 51.04 +1.2 14 1.5
72.15 54.95 Fuchs Petrolub VZ 70.23 +2.6 23 1.9
34.75 24.35 Gea Group 34.05 +4.1 18 1.6
51.25 37.05 Gerresheimer 50.65 +9.3 19 1.3
37.67 27.61 Gerry Weber 29.76 +3.5 19 2.5
24.85 14.16 Gildemeister 22.82 +4.1 18 1.5
36.91 26.75 GSW Immobilien 27.40 -2.4 - -
64.85 51.75 Hannover Rückvers. 62.05 +5.2 9 4.8
60.89 43.81 Heidelberg Cement 53.99 -0.7 15 0.9
2.91 1.16 Heidelberger Druckm. 2.62 +1.6 33 -
83.92 59.41 Henkel VZ 83.04 +4.6 20 1.1
19.98 16.05 HHLA 17.78 +0.9 24 3.7
4.79 3.43 Highlight 3.98 +2.3 14 3.1
69.7 43.43 Hochtief 61.13 +2.3 21 1.6
102.65 79.12 Hugo Boss 101.60 +4.1 21 3.1
7.72 5.36 Infineon 7.61 +4.4 20 1.6
2.53 0.05 IVG 0.08 +3.8 - -
37.67 15.02 K+S 21.04 +4.3 10 6.7
99 55.83 Kabel Deutschland 94.91 -0.2 - -
11.98 8.04 Klöckner & Co 9.75 +2.5 - -
68 44.72 Krones 61.96 +2.3 17 1.2
38.5 26.46 KUKA 33.98 +3.9 18 0.6
69.99 42.45 Lanxess 45.75 +2.0 30 2.2
55.98 27.82 Leoni 53.66 +6.9 17 2.8
154.8 128.3 Linde 150.30 +2.9 19 1.8
17.28 12.54 Lufthansa 15.34 +1.9 18 -
90 79.71 MAN 89.01 +0.4 - 1.1
133.6 96.94 Merck KGaA 128.70 +3.8 15 1.3
38.1 20.61 Metro 35.03 +1.3 17 0.7
162.7 130.85 Münchener Rück 159.55 +3.3 9 4.4
98.82 76.5 Pfeiffer Vacuum 97.82 +8.8 26 3.5
75.88 52.73 Porsche VZ 74.94 +5.8 8 2.7
35.92 21.1 Prosieben Sat.1 VZ 35.07 +2.4 19 16.1
249.4 205.35 Puma 235.70 +4.2 24 0.2
18.15 13.47 Qiagen 16.99 +4.6 21 -
47. 34.16 Rheinmetall 43.60 +3.2 31 4.1
21.22 14.52 Rhön Klinikum 21.39 +6.8 27 1.2
32.03 20.48 RWE 26.27 +0.4 7 3.8
41.56 24.54 Salzgitter 29.64 +2.9 - 0.8
65 51.87 SAP* 61.45 +4.4 18 1.4
34.28 20.73 SGL-Carbon 28.90 +3.4 - 0.7
98.49 73.08 Siemens 98.01 +5.1 15 3.1
2.59 1.1 Singulus 2.12 +4.2 - -
8.2 3.83 Sky DE 7.99 +1.7 - -
35.45 22.34 Software 24.67 -3.3 13 1.9
1.88 0.37 Solarworld 0.39 -20.4 - -
42.5 22.51 Stada 34.91 +0.8 13 1.4
34.34 18.11 Südzucker 19.06 +3.6 11 4.7
35.73 25.91 Symrise 33.08 +1.3 21 2.0
19.6 13.11 Thyssen-Krupp 17.20 +2.1 29 -
12.12 7.32 TUI 11.99 +8.0 17 1.3
30.64 15.95 United Internet 30.31 +3.1 29 1.0
192.3 131.3 Volkswagen 190.55 +4.6 - -
199 136.6 Volkswagen VZ 199.25 +5.0 - -
84.84 62.02 Vossloh 68.45 +0.7 46 2.9
81 47.14 Wacker Chemie 79.56 +5.5 - 0.8
51.61 35.15 Wincor Nixdorf 49.84 +2.9 14 3.0
3429 2204 Sappi 2960 +3.9 14 -
52098 36212 Sasol 49461 +2.2 9 3.8
12845 10316 Standard Bank 12460 +3.7 12 3.8
2944 1134 Telkom 2703 +0.1 9 -
6.65 4.1 Italcementi 6.01 0.0 - 1.0
26 13.1 Italmobiliare 24.55 +1.4 18 -
42.65 31.91 Luxottica 37.70 +2.0 28 1.5
3.94 1.46 Mediaset 3.47 +14.1 116 -
6.73 3.78 Mediobanca 6.36 +6.0 11 -
6.54 3.92 Mediolanum 6.25 +4.2 12 2.9
2.61 1.73 Parmalat 2.46 0.0 19 0.4
12.04 7.11 Pirelli & C. 12.15 +9.0 15 2.6
19.3 14.03 Prysmian 18.36 +6.1 15 2.3
8.72 0.64 RCS Mediagroup 1.33 +2.5 - -
32.36 12.49 Saipem 14.97 -3.9 - 4.5
3.96 3.37 Snam Rete Gas 3.93 +2.9 15 6.4
7.64 5.28 ST Microelectronics 5.51 +2.3 - -
0.76 0.47 Telecom Italia 0.70 +6.2 8 2.8
18.44 14.72 Tenaris 15.88 +2.3 - -
3.7 3.01 Terna 3.55 +2.7 - -
5.63 3.24 Unicredit 5.32 +5.9 28 1.7
46.9 34.83 Expeditors Int. 43.32 +0.7 25 1.4
68.52 52.5 Express Scripts 68 +2.1 16 0
107.99 67.53 F5 Networks 87.11 +6.9 17 0
53.35 43.44 Fastenal 45 -2.7 29 2.08
65.95 24.46 First Solar 56.58 +5.2 13 0
58.19 39.02 Fiserv 57.30 -48.8 19 0
9.71 6.02 Flextronics 7.49 +4.8 - -
33.82 21.22 Flir Systems 28.70 0.0 23 1.26
134.99 88.5 Fossil 118.56 -2.5 19 0
50.39 32.52 Garmin 45.61 -2.1 18 3.94
76.11 35.68 Gilead Sciences 74.26 +4.0 37 0
1092.31 695.52 Google 1091.25 +2.9 25 0
89.65 38.73 Gr. Mt. Coffee R. 77.18 +6.2 20 1.31
116.07 79.51 Henry Schein 112.40 +0.3 23 0
56.72 38.91 Infosys Tech. 56.76 +4.4 19 1.88
25.98 20.1 Intel 25.20 +3.7 13 3.58
76.21 55.54 Intuit 75.99 +1.3 21 1
585.67 351.14 Intuitive Surgical 361.49 -0.4 22 0
67.05 46.75 KLA-Tencor 62.91 +2.8 17 2.87
58.76 44.08 Kraft Foods 53.45 +1.6 - -
55.47 35.32 Lam Research 53.60 +5.0 13 0
28.65 18.87 Liberty Media 28.26 +2.2 29 0
75.75 48.03 Life Tech 75.67 0.0 18 0
45.2 33.61 Linear Tech. 44.96 +3.7 23 2.33
14.64 6.99 Marvell Tech. 13.47 +2.4 14 1.78
47.37 35.47 Mattel 45.17 -0.4 16 3.2
33.66 26.49 Maxim Integrated 28.08 +1.2 17 3.72
44.1 31.8 Microchip Tech. 42.89 +3.3 18 3.32
23.67 6.07 Micron Tech. 22.05 -4.5 10 0
38.98 26.28 Microsoft 36.29 -1.1 14 3.09
66.55 45.38 Monster Beverage 66.96 +8.9 34 0
44.73 26.92 Mylan Lab. 42.88 +2.6 15 0
44.65 31.74 Netapp 40.64 +2.2 15 1.48
389.16 88.54 Netflix 376.41 +2.0 - 0
17.97 14.39 News Corp. -A- 17.33 -1.9 46 0
24.85 13 Nuance Comm. 15.05 +5.8 14 0
16.32 11.91 Nvidia 15.38 +2.4 23 2.21
135.59 87.07 O Reilly 129.65 +2.5 22 0
36.96 29.87 Oracle 36.58 +10.1 12 1.31
59.07 42.99 Paccar 57.15 +1.8 17 1.4
45.69 30.55 Paychex 44.86 +5.2 27 3.12
1198.55 597.6 Priceline.com 1191.36 +1.7 29 0
74.19 59.02 Qualcomm 72.31 -0.4 14 1.93
102.02 60.17 Randgold Res. 61.21 -4.5 - -
18.32 5.44 Research In Motion 6.34 +4.3 - 0
67.93 53.74 Robinson C. H. 56.80 +0.7 21 2.48
81.91 52.02 Ross Stores 73.36 +2.3 19 0.93
38.35 24.42 Vodafone 38.39 +4.3 10 4.24
70.93 42.3 Sandisk 69.56 +5.0 13 1.31
53.64 29.15 Seagate 54.04 +8.1 10 3.28
67.5 38.4 Sears Holdings 45.44 +0.2 - 0
90.97 72.23 Sigma-Aldrich 89.89 +0.5 22 0.96
17.3 11.04 Staples 15.73 +1.9 13 3.08
82.5 52.39 Starbucks 77.43 +1.4 29 1.35
121.61 90.82 Stericycle 114.68 +0.1 31 0
27.1 17.9 Symantec 22.80 +3.1 13 2.61
58.6 36.46 Verisign 58.42 +2.4 25 0
89.96 40.34 Vertex 70.51 +8.2 - 0
65.56 40.7 Whole Foods Mkt. 59.13 +5.6 35 0.82
187.35 106.97 Wynn Resorts 183.42 +0.9 26 2.16
48.12 34.98 Xilinx 44.59 +2.9 21 2.26
40.38 18.89 Yahoo 40.39 +1.7 27 0

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Aktien Ausland
53
Stoxx Europe 50 2860.40
2870
Frankfurt (Dax) 9400.18
9410
London (FTSE-100) 6598.38
6620
Paris (Cac40) 4193.77
4200
New York (S&P 500) 1820.18
1826
Tokio (Nikkei 225) 15870.42
15900
2810
9205
6520
4125
1798
15500
Mo Di Mi Do Fr
2750
Mo Di Mi Do Fr
9000
Mo Di Mi Do Fr
6420
Mo Di Mi Do Fr
4050
Mo Di Mi Do Fr
1770
Mo Di Mi Do Fr
15100
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+3.8% -1.0% +11.0% +10.4%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+4.4% +2.0% +23.5% +23.1%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+2.5% -1.1% +11.9% +11.1%
TUI schafft den Turnaround
Europa M&A-Nachrichten bewegen – Deutsche Bank schliesst Rechtsstreit ab
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+3.3% -2.0% +15.2% +14.5%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+2.5% +0.9% +27.6% +27.3%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+3.0% +3.2% +53.7% +59.7%
Geldmarkt hält China in Atem
Asien/Pazifik Hutchison Whampoa plant Spin-off – AirAsiaX baut massiv aus
Der Entscheid der US-Notenbank
zur Drosselung
der Anleihenkäufe vom
Mittwoch wurde auf dem europäischen
Börsenparkett positiv aufgenommen.
Im Wochenvergleich
legte der Stoxx 50 3,8% auf 2860,4
zu. Im bisherigen Jahresverlauf
stieg der europäische Blue-Chip-
Index 10,1%.
Zu den Werten mit der bisher
besten Jahresperformance (vgl.
Tabelle) gehören mit Lloyds und
Axa zwei Neuzugänge, die erst im
September in den Index aufgenommen
wurden und Eon sowie
Imperial Tobacco verdrängten.
Zu den Gewinnern des Jahres
gehören auch Vodafone. Der
Tele com konzern sorgte im September
mit dem Verkauf seiner
Anteile am Joint Venture Verizon
Wireless an Verizon für 130 Mrd. $
für einige Furore.
Auf der Verliererseite finden
sich mit BHP Billiton und Rio Tinto
zwei Rohstoffwerte wieder. Auch
Standard Chartered mussten Federn
lassen. Die stark in Afrika und
Asien engagierte Bank rechnet
nach zehn Rekordjahren für das
laufende Jahr mit stagnierenden
Geschäften.
Im vorweihnachtlichen Handel
sorgten M&A-Meldungen für Bewegung.
AstraZeneca (3588,5 p am
Freitag, +2% im Wochenvergleich)
kauft für 4,1 Mrd. $ Bristol-Myers
Anteile am gemeinsam geführten
Diabetes-Geschäft, was dem britisch-schwedischen
Pharmakonzern
neue Um satzmöglichkeiten
eröffnet. Im Anschluss an die
Meldung erreichten die AstraZeneca-Papiere
die höchste Notierung
seit elf Jahren.
Bayer (99.46 €, +4,2%) erhöhte
das Übernahmeangebot für den
Krebsmedizin-Partner Algeta (358
nKr., +1,8%) um 100 Mio. auf 1,9
Mrd. €. Das Management der norwegischen
Gruppe empfiehlt den
Aktionären, die Offerte anzunehmen.
Mit 362 nKr. liegt der Preis
37% über dem Schlusskurs vom
25. November, als die Norweger
das Angebot erhielten.
Stoxx50 Top und Flop
Kurs +/- %
20.12. 2013
Lloyds Banking 77.27 +61.3
Vodafone 234.73 +52.0
Daimler 61.73 +49.4
Axa 19.70 +47.6
Deutsche Telekom 12.38 +44.0
Stand. Chartered 1318.75 -16.2
BHP Billiton 1805.75 -15.2
Glencore 306.48 -12.8
Eni 17.09 -6.8
LVMH 129.80 -6.5
Kurse in Landeswährung
Wie die «Frankfurter Allgemeine
Zeitung» meldete, bereitet
BASF (76.01 €, +3,2%) eine Offerte
für Dea, die Öl- und Gastochter
des Versorgers RWE (26.27 €,
+0,4%), vor. Neben BASF befänden
sich auch der Finanzinvestor KKR
mit der kuwaitischen Ölgesellschaft
Kufpec und der russische
Milliardär Michail Fridmann im
Rennen.
Deutsche Telekom (12.38 €,
+9%) profitierten von Spekulationen
um den Verkauf der Tochter
T-Mobile USA. Gemäss Reuters
verhandle Dish, ein amerikanischer
Anbieter von Satellitenfernsehen,
bereits mit dem Telecomkon
zern. Auch der US-Mobilfunkanbieter
Sprint habe Interesse, berichtete
das «Wall Street Journal».
Vor zwei Jahren scheiterte der Verkauf
von T-Mobile USA an AT&T
am Veto der Kartellbehörden.
Deutsche Bank (34 €, +2,6%) hat
einen Rechtsstreit im Zusammenhang
mit zweifelhaften Hypothekarkrediten
beigelegt und zahlt
im Rahmen eines Vergleichs 1,4
Mrd. €. Die Kosten seien bereits
zum Grossteil durch Rückstellungen
gedeckt, teilte die Bank mit.
TUI (12 €, +8%) profitierten vom
erfreulichen Verlauf des Geschäftsjahres
2012/13 (per Ende September).
Der Touristikkonzern schaffte
den Sprung in die schwarzen Zahlen:
Er erwirtschaftete einen Gewinn
von 4,3 Mio. €. Analysten
rechneten mit einem Verlust von
rund 27 Mio. €. Wie bereits bekannt,
werden die Aktionäre am
Erfolg beteiligt. Sie erhalten eine
Dividende von 0.15 € je Titel. PHG
Asiens Märkte reagierten
besonnen auf die Ankündigung,
dass die US-Notenbank
die Anleihenkäufe reduziert.
Nachdem Ben Bernanke in seiner
letzten Rede als Fed-Chef erklärt
hat, die Leitzinsen wären ein
geeigneteres Mittel als Anleihenkäufe,
um die Wirtschaft zu
steuern, herrscht endlich Klarheit.
Der Fed-Entscheid schickte den
Yen auf Talfahrt, was dem Nikkei
225 ein Sechsjahreshoch bescherte.
Exportabhängige Werte
wie Fanuc (18 800 Yen am Dienstag,
+11,2% im Wochenvergleich)
und Pana sonic (1215 Yen, +5,9%)
konnten zulegen.
Chinesische Finanztitel wie
Ping An Insurance (38.97 Yuan,
–7,8%) fielen in Schanghai zurück,
da die Geldmarktsätze in der
Volksrepublik deutlich gestiegen
sind und die Refinanzierungskosten
der Unternehmen dadurch
höher werden. An Hongkongs
Börse kursierte das Gerücht, die
Asian Titans Top und Flop
Kurs +/- %
20.12. 2013
Panasonic 1215.00 +135.0
KDDI 6180.00 +101.6
Sony (JPY) 1827.00 +93.9
Sumitomo Fin. 5280.00 +71.4
Seven & I 4050.00 +67.6
Hon Hai 79.00 -11.1
Samsung Electr. 1427000.00 -6.2
Canon 3325.00 +1.7
Taiwan Sem. 102.00 +5.2
Reliance Ind. 893.65 +6.5
Kurse in Landeswährung
Einzelhandelssparte A. S. Watson
& Co. von Hutchison Whampoa
(102.20 HK-$, +0,8%) könne bei
einem IPO des Spin-offs mit mehr
als 20 Mrd. $ bewertet werden. A. S.
Watson & Co. ist der grösste Händler
für Körperpflegeprodukte.
HSBC (82.00 HK-$, –0,7%) soll zu
den Banken gehören, die an einem
Plan für den Spin-off arbeiten.
Fröhliche Gesichter gab es bei
den Teilhabern der Carlyle Group,
die zu den Aktionären der Fu Shou
Yuan International Group (4.69
HK-$, +40,8%) gehört. Chinas
grösstes Bestattungsunternehmen
erlebte ein äusserst erfolgreiches
IPO in der City. Die Aktien waren
681-fach überzeichnet.
Einen kräftigen Kurssprung
verzeichneten auch China Conch
Venture (16.82 HK-$, +24%) beim
Börsendebüt. Das grösste IPO des
Jahres in der City mit einem Volumen
von 3 Mrd. $ gelang allerdings
China Everbright Bank (3.87 HK-$,
–2,8%). Das Unternehmen hatte
den Börsengang zuvor zweimal
verschoben. Nach dem Rücktritt
des Vorsitzenden wegen Bestechlichkeitsvorwürfen
wurde der Handel
in Kulun Energy (13.74 HK-$,
–6,2%) wieder aufgenommen.
Zu Gewinnmitnahmen kam es
bei den Titeln der Casinobetreiber
Sands China (60.70 HK-$, –3,11%)
und Wynn Macau (33.85 HK-$,
–0,9%), die beide Rekordergebnisse
publiziert hatten.
Elektronikzulieferer Foxconn
Technology (68.70 taiw. $, –0,9%)
dürfte 2014 einziger Hersteller des
neuen iPhones mit einem 4,8 Zoll
grossen Display sein. Foxconn
hofft, nächstes Jahr 140 Millionen
Geräte zu fertigen. HKT Trust (HK)
(7.58 HK-$, +11,3%) plant die
Übernahme des Mobilfunkbetreibers
CSL in Hongkong. Die Eigentümer
von CSL sind New World
Development (9.76 HK-$, –1,6%)
und die australische Telstra (5.20
austr. $, +4,6%), die für ihren Anteil
rund 2 Mrd. $ erlösen will. In Seoul
reagierten Finanztitel positiv auf
den Fed-Entscheid
Das australische Onlinereiseportal
Wotif.com (2.53 austr. $,
–38%) erwartet, mit einem Halbjahresgewinn
von geschätzten
22,6 Mio. austr. $ den Vorjahreswert
deutlich zu verfehlen.
Die Malaysische AirAsiaX (1.01
Ringgit, –1%) kaufte bei Airbus für
rund 6 Mrd. $ 25 Flugzeuge vom
Typ A330-300. Es ist die grösste
Einzelbestellung für diesen Flugzeugtyp.
Durch den Zukauf will die
Billigairline ab 2016 auch Flüge
nach Europa anbieten.
Asset Management
Consulting AG, Aaa Center for
Fund Management
Das Bangen hat ein Ende
Amerika Klarheit nach Fed-Entscheid – Auf Kurs zum besten Jahr seit 1998 – Boeing die Gewinner im Dow
Wer dieses Jahr auf amerikanische
Aktien gesetzt
hat, bereut es nicht. Der
S&P 500 egalisierte Ende März
erstmals das frühere Rekordhoch
vom Herbst 2007 und drang im
Jahresverlauf immer weiter in
Kursneuland vor. Insgesamt notiert
der US-Leitindex seit Ende
2012 fast 27% im Plus und ist damit
auf dem Weg zur besten Performance
seit 2003, wenn nicht
sogar seit 1998.
Unter den Börsenschwergewichten
stachen Boeing mit einer
Avance von fast 80% hervor. Die
Valoren des Luftfahrt- und Rüstungskonzerns
schneiden unter
den dreissig Werten im Dow Jones
Industrial am besten ab (vgl. Tabelle).
Ebenfalls sportlich unterwegs
sind Nike, die im Herbst ins
Blue-Chip-Barometer aufgenommen
wurden. Zu den Verlierern
zählen IBM und Caterpillar, wobei
die Titel des Baumaschinenherstellers
vor allem unter der Wachstumsabkühlung
in China litten.
Im breiter gestreuten S&P 500
gehen Netflix als grosse Gewinner
des Jahres mit einem Plus von
mehr als 300% hervor. Der Online-
Videodienst begeisterte Wallstreet
mit rasantem Wachstum. Er zählt
inzwischen mehr als 40 Mio. Abonnenten
und hat damit den Konkurrenten
HBO überholt. Das
Schlusslicht sind Newmont Mining.
Die Baisse im Goldmarkt hat den
Papieren des Bergbaukonzerns
schwer zugesetzt.
Dow Jones Ind. Top und Flop
Kurs +/- %
20.12. 2013
Boeing 136.26 +80.8
Amexco 86.74 +50.9
Nike -B- 77.50 +50.2
3M 137.71 +48.3
Walt Disney 73.49 +47.6
IBM 181.10 -5.5
Caterpillar 88.60 -1.1
AT&T 34.51 +2.4
Cisco Systems 21.10 +7.4
McDonald‘s 95.69 +8.5
Kurse in Landeswährung
* Stand 16.00 Uhr
Am Freitagmorgen tendierten die
US-Börsen freundlich. Der S&P
500 eröffnete 0,4% im Plus und
steuerte damit erneut einen Rekord
an. Investoren sind erleichtert
darüber, dass seit dem Zinsentscheid
des Fed ein grosses
Stück Ungewissheit aus dem Markt
ist. Die US-Notenbank wird die
Wertschriftenkäufe ab Januar zwar
leicht reduzieren. Dafür lässt sie
die Leitzinsen umso länger auf ultratiefem
Niveau und hält ihre
Schleusen damit weit offen.
Viel zur Reden gab Facebook
(54.43 $ am Donnerstag, +5% im
Wochenvergleich). Das soziale
Netzwerk plant, rund 70 Mio.
eigene Aktien der Kategorie A zu
verkaufen. Gemessen am Schlusskurs
vom Donnerstag entspricht
das einem Gegenwert von rund
S&P 500 Top und Flop
Kurs +/- %
20.12. 2013
Netflix 376.41 +305.7
Micron Tech. 22.05 +247.2
Best Buy 41.02 +246.2
Delta Air Lines 27.45 +131.3
E-Trade 19.26 +115.2
Newmont Mining 22.65 -51.2
Cliffs Natural Resources 24.51 -36.4
Abercrombie & Fitch 33.04 -31.1
Teradata 44.02 -28.9
Edwards Life 64.53 -28.4
Kurse in Landeswährung
* Stand 16.00 Uhr
3,8 Mrd. $. Der grösste Teil entfällt
auf Unternehmensgründer Mark
Zuckerberg. Er will mit einem Teil
des Erlöses eine Steuerrechnung
begleichen, die im Rahmen des
Kaufs von B-Aktien anfalle. Wie
das «Wall Street Journal» schätzt,
dürften ihm aber immer noch 1
Mrd. $ bleiben.
Applaus gab es für Oracle
(36.84 $, +9,7%). Der Softwareriese
aus dem Silicon Valley hat mit seinem
Quartalsergebnis die Erwartungen
in Wallstreet übertroffen.
Zudem rechnet er auch für die laufende
Berichtsperiode mit robustem
organischen Wachstum. Oracle
profitiere von der wachsenden
Nachfrage im Bereich Cloud-Technologie,
meinte Konzernchef Larry
Ellison. Damit steige auch der Bedarf
an neuer Soft- und hochwertiger
Hardware, führte er aus.
Eine erfreuliche Überraschung
gab es aus der Stahlindustrie. AK
Steel (7.30 $, +26,6%) rechnet neu
mit einem leichten Gewinn für das
laufende Quartal, nachdem Analysten
bislang einen Verlust prognostiziert
hatten. Die Zuversicht
des Stahlkochers steht in auffälliger
Diskrepanz zu den durchwachsenen
Nachrichten, mit
denen Konkurrent Steel Dynamics
(18.63 $, –0,1%) in der ersten Wochenhälfte
aufgewartet hatte. cg
Internationale Indizes
Performance in % gegenüber
Börsenplatz Fr. Fr. Lokal Lokal Lokal in CHF Hoch Tief Ende
13.12. 20.12. 13.12. -4Wo. Ende 12 Ende 12 2013 2013 2012
Europa/Osteuropa/Afrika
Amsterdam (AEX) 376.86 391.56 +3.9% -1.1% +14.3% +15.9% 397.46 332.25 342.71
Athen (AGI) 1156.74 1123.86 -2.8% -3.9% +23.8% +25.6% 1228.23 800.32 907.90
Brüssel (BEL 20) 2751.81 2869.67 +4.3% +1.0% +15.9% +17.6% 2932.46 2453.11 2475.81
Frankfurt (Dax) 9006.46 9400.18 +4.4% +2.0% +23.5% +25.3% 9405.3 7459.96 7612.39
Helsinki (OMX) 6961.59 7205.99 +3.5% -1.9% +24.2% +26.0% 7380.15 5769.73 5801.29
Kopenhagen (OMX) 491.48 507.91 +3.3% +3.5% +25.8% +27.5% s507.91 410.73 403.89
Lissabon (PSI 20) 6349.00 6516.14 +2.6% +2.6% +15.2% +16.9% 6539.31 5236.49 5655.15
London (FTSE-100) 6439.96 6606.58 +2.6% -1.0% +12.0% +10.2% 6840.27 6027.37 5897.81
Madrid (Ibex 35) 9272.70 9689.90 +4.5% +0.1% +18.6% +20.3% 10037.8 7553.2 8167.50
Mailand (FTSE Mib) 17805.73 18565.61 +4.3% -1.4% +14.1% +15.7% 19371.93 15056.57 16273.38
Oslo (OBX) 484.27 493.02 +1.8% -0.5% +20.2% +6.5% 501.1 419.49 410.30
Paris (Cac40) 4059.71 4193.77 +3.3% -2.0% +15.2% +16.8% 4320.68 3595.63 3641.07
SPI 7476.98 7722.21 +3.3% -1.6% +22.8% +22.8% 7945.98 6470.37 6290.52
Stockholm (OMX) 399.88 416.73 +4.2% +1.3% +21.2% +17.5% 416.99 350.05 343.94
Stoxx Europe 50 2754.96 2860.40 +3.8% -1.0% +11.0% +12.6% 2906.82 2515.8 2577.62
Wien (ATX) 2462.16 2500.75 +1.6% -5.1% +4.1% +5.6% 2665.66 2170.86 2401.21
Johannesburg (Ges.) 43185.73 44574.25 +3.2% +0.3% +13.6% -8.8% 46192.91 37801.67 39250.24
Istanbul (National 100) 74064.98 69572.83 -6.1% -8.0% -11.0% -25.6% 93178.87 65452.4 78208.44
Moskau (RTS US$) 1391.14 1428.50 +2.7% -1.2% -6.4% -8.6% 1635.5 1233.04 1526.98
Prag (PX 50) 955.78 977.78 +2.3% -4.0% -5.9% -13.3% 1066.14 852.9 1038.70
Warschau (WIG 20) 2429.67 2408.84 -0.9% -7.0% -6.7% -7.0% 2628.36 2177.02 2582.98
Amerika/Südam. Stand 16:00
Buenos Aires (Merval) 5258.27 5341.23 +1.6% -3.4% +87.1% +39.9% 5734.20 2941.08 2854.29
New York (DJ - Ind.) 15755.36 16264.70 +3.2% +1.2% +24.1% +21.3% s16179.08 13328.85 13104.14
Mexico City (IPC) 41884.83 42561.35 +1.6% +3.3% -2.6% -4.6% 45912.51 37517.23 43705.83
São Paulo (Bovespa) 50051.18 51370.14 +2.6% -2.7% -15.7% -29.1% 63312.46 45044.03 60952.08
Toronto (Comp.300) 13125.70 13481.43 +2.7% 0.0% +8.4% -1.0% 13482.57 11836.86 12433.53
Asien/Pazifik
Bangkok (SET) 1341.13 1342.72 +0.1% -1.2% -3.5% -11.5% 1643.43 1275.76 1391.93
Hongkong (Hang-S.) 23245.96 22812.18 -1.9% -3.7% +0.7% -1.6% 24038.55 19813.98 22656.92
Jakarta (Composite) 4174.83 4195.56 +0.5% -2.8% -2.8% -25.0% 5214.98 3967.84 4316.69
Kuala Lumpur (Composite) 1840.35 1838.03 -0.1% +2.4% +8.8% -1.1% 1850.9 1613.33 1688.95
Manila (PSE-Composite) 5767.13 5835.13 +1.2% -4.1% +0.4% -9.6% 7392.2 5738.06 5812.73
Mumbai (Sensex) 20715.58 21079.72 +1.8% +4.3% +8.5% -6.3% 21326.42 17905.91 19426.71
Schanghai (A-Index) 2298.74 2181.94 -5.1% -5.1% -6.7% -6.4% 2548.3 2040.67 2338.32
Seoul (Composite) 1962.91 1983.35 +1.0% -1.1% -0.7% -2.8% 2059.58 1780.63 1997.05
Singapur (STI) 3066.02 3094.48 +0.9% -2.5% -2.3% -7.8% 3454.37 3004.18 3167.08
Sydney (Gesamt) 5101.48 5261.55 +3.1% -1.3% +12.8% -5.2% 5437.33 4633.51 4664.59
Taipeh (Weighted Index) 8376.94 8408.53 +0.4% +3.6% +9.2% +3.7% 8465.06 7616.64 7699.50
Tokio (Nikkei 225) 15403.11 15870.42 +3.0% +3.2% +53.7% +25.0% s15870.42 10486.99 10322.98
Wellington (NZX 50) 4717.06 4681.19 -0.8% -2.8% +15.1% +12.0% 4944.57 4082.37 4066.51
Veränderung gegenüber Freitag der Vorwoche: 13.12.2013
-8,0% -4,0% -2,0% -1,0% -0,5% -0,25% 0% 0,25% 0,5% 1,0% 2,0% 4,0% 8,0%

54 Obligationen Schweiz Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Pictet-BVG-Indizes
Index-Stand SPI SBI BVG-25 BVG-40 BVG-60
19.12.2013 7665.63 123.76 148.79 141.45 129.41
Nov. 2013 7867.29 124.87 151.03 144.14 132.54
3. Q (Sept.)/13 7611.23 124.02 148.39 140.77 6.00
Performance in % SPI SBI BVG-25 BVG-40 BVG-60
2013 21.86 -1.24 3.69 6.43 10.10
Nov. 2013 0.49 0.26 0.37 0.48 0.64
3. Q (Sept.)/13 5.02 0.72 1.39 1.84 2.44
Frankenanleihen inländischer Schuldner (Alle Angaben ohne Gewähr. Quelle: Thomson Reuters)
Hinweis: Es werden nur Obligationen publiziert, die am 20.12.13 gehandelt wurden
11760647 2 Migros Genossenschaft 03.05.17 105.70 3.24 0.1
22492349 1.5 Mobimo 29.10.18 101.25 4.63 1.2k
20004477 1.5 Nant de Drance 15.02.21 98.60 6.62 1.7
13072059 4 Nobel Biocare AG 10.10.16 107.30 2.65 0.3
18616263 4.25 OC Oerlikon 13.07.16 106.85 2.39 0.8
11760656 2.5 Pargesa 15.11.16 105.00 2.81 -
11183974 4.5 Rieter 30.04.15 105.40 1.30 -0.9
13876104 1.25 Schindler 21.11.16 102.40 2.86 0.1
11575867 1.875 SGS 19.08.16 103.75 2.58 -
22769457 1.875 Spitalverb. Limmattal 29.11.23 99.55 8.96 1.9
22797649 1.625 Stadt Genf 12.12.24 98.55 9.94 1.8
2224577 2.125 Stadt Zürich 12.08.16 104.90 2.57 -0.3
10449305 2.375 Stadt Zürich 10.09.18 108.00 4.46 0.4
13246912 2.25 Sulzer 11.07.16 103.70 2.46 0.4
21622369 0 Swiss Auto Lease 23.06.16 100.15 - -0.1k
21564566 1.125 Swiss Prime Site 11.07.18 100.55 4.39 1.0k
21565073 2 Swiss Prime Site 21.10.20 101.15 6.30 1.8k
22479897 7.5 Swiss Re 01.09.45 100.05 11.80 7.5k
19938204 1 Valiant Bank 20.11.18 99.05 4.73 1.2
21000989 4 Valiant Bank 24.04.23 100.00 7.41 4.0
14903902 2.5 Valora 02.03.18 103.90 3.88 1.5
19623860 4 Von Roll 24.10.16 103.45 2.61 2.2
19972936 4.125 Zur Rose 07.12.17 106.10 3.68 2.0
Wandelanleihen Inland
Valor Zins Titel Verfall 20.12. Wandeltitel
Bonität: AA
2514817 2 KB GR 08.05.14 100.90 Graub. KB PS
kein Rating
10553767 2.125 Allreal 09.10.14 101.05 Allreal N
10713082 1.5 Bâloise 17.11.16 109.00 Bâloise N
11299133 2.125 Mobimo 30.06.14 100.77 Mobimo N
10877415 1.875 Swiss Prime Site 20.01.15 104.24 Swiss Prime S. N
13119623 1.875 Swiss Prime Site 21.06.16 102.90 Swiss Prime S. N
13926500 2.25 ABB 11.10.21 105.80 7.11 1.4
22797552 1.125 Cembra 29.11.17 101.10 3.83 0.8
18769436 1.25 Flughafen Zürich 03.07.20 100.35 6.19 1.2
13072087 3.125 KB GE 07.11.18 107.45 4.52 1.2
13072051 2.625 KB SG 30.06.21 102.25 6.68 2.3
19677045 1 PSP Swiss Property 08.02.19 99.35 4.91 1.1
22476150 1.125 Sika 14.11.19 100.90 - 0.9
18616400 1.75 Sika 12.07.22 100.30 7.81 1.7
22476151 1.875 Sika 14.11.23 100.00 - 1.9
3913931 3.5 Sika 04.06.14 101.41 0.44 -
18833536 1.75 Swisscom 10.07.24 98.80 9.46 1.9
10469162 3.25 Swisscom 14.09.18 111.05 4.40 0.5
3913932 3.5 Swisscom 08.04.14 100.94 0.29 -
3225473 3.75 Swisscom 19.07.17 111.30 3.35 0.0
2585244 3.125 UBS 28.06.16 105.20 2.40 0.5
3578921 4.125 UBS 27.12.17 110.30 3.60 1.5
11273446 2.5 Verw.- und Priv. Bank 27.05.16 104.15 2.31 0.4
22270597 1.125 Zurich FS 18.09.19 100.50 5.51 1.0k
18809874 1.5 Zurich FS 25.06.19 102.45 5.23 1.0
14183557 2.375 Zurich FS 23.11.18 107.20 4.65 0.6k
Bonität: BBB
18927603 1.875 Adecco 18.12.17 103.50 3.84 0.7k
14702820 2.125 Adecco 08.02.16 103.15 2.05 0.5k
18927605 2.625 Adecco 18.12.20 106.80 6.38 1.4k
11044285 3.375 CS Group 16.03.20 107.75 5.48 2.0
21218405 1 Elsevier Fin. 18.12.18 98.65 4.81 1.4
22853145 2 Holcim 09.06.22 99.05 7.68 2.1
11364849 2.375 Holcim 07.06.16 104.70 2.37 0.0
18721890 3 Holcim 22.11.22 105.75 7.78 2.2
2497209 3 Holcim 20.04.15 103.35 1.28 -0.3
2894560 3.125 Holcim 20.02.17 106.90 2.95 0.8
10520299 4 Holcim 11.09.18 112.60 4.31 0.8
14438042 4.5 Julius Bär 23.12.21 104.10 6.66 3.9
21218406 1.125 Swiss Life 21.06.19 99.15 5.23 1.3
21218407 1.875 Swiss Life 21.06.23 96.05 8.47 2.4
19469519 5.5 Swiss Life 26.10.26 105.55 18.80 5.4k
Bonität: BB
18829523 2.5 Clariant 26.09.18 103.55 4.44 1.6
13016439 2.75 Clariant 09.12.15 103.65 1.92 -0.9
18172162 3.25 Clariant 24.04.19 105.85 4.79 2.0
18829531 3.5 Clariant 26.09.22 105.50 7.45 2.7
kein Rating
14041011 2.25 Aduno 27.10.17 105.75 3.69 0.3
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18789669 4.25 AEVIS 03.08.16 105.10 2.46 1.7
22213665 2 Allreal 23.09.20 101.60 6.24 1.7k
13694025 1.375 Alpiq (Atel) 20.09.16 101.55 2.67 0.6
14380835 2 Alpiq (Atel) 13.04.17 102.30 3.14 1.2
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18418332 3 Alpiq (Atel) 16.05.22 101.10 7.23 2.9
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10316502 3 Alpiq (Atel) 25.11.19 104.20 5.40 2.1
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4622990 3.375 Alpiq (Atel) 30.10.14 102.33 0.84 -
18829553 1 Bâloise 12.10.17 101.85 3.71 0.4
19469508 2 Bâloise 12.10.22 100.80 7.97 1.9
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13180461 3 Bâloise 07.07.21 109.05 6.70 1.6
3553933 3.5 Bâloise 19.12.14 103.07 0.98 -
2754861 2.875 Bank Coop 17.11.16 105.80 2.79 0.0
11760537 2 Bank Sarasin & Cie 15.10.15 102.60 1.78 -0.6
20796108 4.125 Bauwerk Parkett 21.05.18 104.50 3.98 2.9
21226733 1.75 Bell 16.05.22 100.90 7.68 1.6
12830117 2.75 Bobst 05.05.14 100.61 0.36 -
10229480 5 Bobst 22.06.15 104.80 1.42 0.2
10523032 3.125 Bucher 02.10.14 101.90 0.77 -
22290053 3.5 Comp. Financ. Tradition SA 26.09.16 103.75 2.63 1.6
18872681 1.25 Coop 25.07.19 101.20 5.34 1.0
11415088 2 Coop 30.06.16 103.50 2.45 0.3
Obligationen Inland
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Bonität: AAA
12718119 1.25 Eidg. 27.06.37 91.05 19.81 1.7
12718116 1.5 Eidg. 30.04.42 95.52 22.47 1.7
18424999 1.5 Eidg. 24.07.25 101.61 10.51 1.4
12718101 2 Eidg. 25.05.22 108.30 7.70 1.0
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2190890 2.25 Eidg. 06.07.20 110.36 6.07 0.6
1563345 2.5 Eidg. 12.03.16 105.84 2.15 -0.1
1522166 3 Eidg. 08.01.18 111.30 3.77 0.2
1580323 3.5 Eidg. 08.04.33 129.50 14.47 1.7
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644842 4.25 Eidg. 05.06.17 114.43 3.22 0.1
10316504 2.125 Eurofima 10.11.17 106.25 3.74 0.0
2156135 2.25 Eurofima 15.06.16 104.95 2.40 -0.2
2046907 2.875 Eurofima 04.02.30 110.25 12.69 2.1
1871234 3.375 Eurofima 29.12.20 114.95 6.16 1.2
14989797 0.625 KB BL 27.02.18 100.45 4.09 0.5
19411207 1 KB BL 04.10.22 96.00 8.29 1.5
2125756 2.25 KB ZH 04.05.15 102.85 1.34 -0.6
1376917 4 Pfandbriefbank S361 15.03.14 100.86 0.22 -
2108980 2.5 Pfandbriefbank S391 10.04.15 103.01 1.27 -0.5
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2319437 2.25 Pfandbriefbank S396 15.11.17 107.17 3.75 -0.1
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2896820 2.875 Pfandbriefbank S415 14.02.22 111.83 7.16 1.3
10584794 1.875 Pfandbriefbank S504 28.09.15 102.99 1.74 -1.1
11017228 1.5 Pfandbriefbank S508 23.02.15 101.65 1.15 -0.2
18738091 0.375 Pfandbriefbank S511 14.10.16 100.55 2.80 0.1
14714434 0.625 Pfandbriefbank S511 23.01.17 101.15 3.03 0.2
14917612 0.875 Pfandbriefbank S511 13.08.19 100.25 5.46 0.8
19224125 1 Pfandbriefbank S511 13.08.21 98.06 7.26 1.3
10316436 3.25 Coop 31.07.15 104.75 1.57 -1.5
20029554 1.125 Daetwyler 07.06.18 100.95 4.30 0.9
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10493502 4.5 Georg Fischer Finanz 22.09.14 103.07 0.74 -
13043399 2.5 Givaudan 15.06.18 107.95 4.22 0.5
21488315 1.25 Hero 26.06.20 97.75 6.14 1.6
22476153 1.375 Kanton ZH 06.12.23 99.00 9.21 1.5
2396259 2.25 KB AG 26.01.16 104.25 2.02 0.1
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22276082 1.375 KB SZ 24.09.21 100.70 7.28 1.3
10629189 1.375 KB TG 25.02.15 101.38 1.15 0.0
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22490401 1.125 KB ZG 29.10.20 100.25 6.54 1.1
12005780 1.75 KB ZG 03.12.19 105.15 5.64 0.7
21236581 0.875 KB ZH 17.05.21 98.30 7.06 1.1
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18498778 5 Meyer Burger 24.05.17 101.50 3.00 4.5
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Bonität: AA
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Bonität: A
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20.12. in %
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20.12. in % in 1000
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3528208 4.75 JNJ 06.11.19 119.02 1.4 0
10580365 5.375 GE 23.01.20 118.56 2.10 0
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1774525 4.50 IRISH 18.04.20 109.30 2.9 0
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2414168 4.75 CDEE 28.02.49 95.42 5 0
10501281 9.50 DB 31.03.49 105.76 9.1 0
2552818 5.252 SCHREI 25.05.49 104.40 5 0
2156558 5.625 NDB 29.06.49 81.25 6.8 0
1960347 4.625 CDEE 29.07.49 100.79 4.6 0
11760536 4.82 SEVFP 21.09.49 102.66 4.7 0
USD
2088140 4.875 GE 04.03.15 105.46 0.3 0
2224135 4.375 KFW 21.07.15 106.65 0.1 0
4293400 4.5 KFW 16.07.18 113.22 1.5 0
Frankenanleihen ausländischer Schuldner (Alle Angaben ohne Gewähr. Quelle: Thomson Reuters)
Hinweis: Es werden nur Obligationen publiziert, die am 20.12.13 gehandelt wurden
Ratingmeldungen
Datum Valor Titel Rating Rating-
agentur
17.12.13 22517331 Alfa BB+ Fitch
17.12.13 22957165 Pfandbriefzentr. S394 AAA Moody‘s
17.12.13 22957177 Pfandbriefzentr. S394 AAA Moody‘s
16.12.13 23027782 Danske Bank A- S&P
16.12.13 18209699 IDBI Bank BBB- Fitch
13.12.13 22867493 Kanton GE AA- S&P
13.12.13 22909987 Korea L&H A+ Moody‘s
12.12.13 13107842 Enel Fin. Internat. N.V. BBB Moody‘s
12.12.13 13107843 Enel Fin. Internat. N.V. BBB Moody‘s
12.12.13 19575725 Enel Fin. Internat. N.V. BBB Moody‘s
13457728 0.75 EBN 03.10.16 101.45 2.75 0.0
13659433 1.625 EBN 03.10.23 100.85 8.95 1.5
11226293 2.125 EBN 27.04.20 107.10 5.88 0.9
10110428 1.875 Entwbk des Europarates 07.02.14 100.20 0.12 -
11605531 1.875 HSBC 01.09.16 103.85 2.62 -0.1
3243205 3.375 Hypo Bank Essen 07.01.16 105.80 1.93 0.5k
2222221 1.875 Ile de France 05.09.14 101.23 0.70 -
4834431 2.75 Ile de France 15.05.15 103.40 1.36 -0.6
2066958 2.375 Komm.kredit Austria 15.03.17 104.95 3.07 0.7
20122519 1 Korea Dev. Bank 21.12.18 99.90 4.83 1.0
11686369 1.75 Korea Dev. Bank 01.10.14 101.08 0.77 -
13206097 2 Korea Finance 13.07.15 102.25 1.52 -0.3
20467802 1.125 Korea Gas 12.02.20 98.15 5.80 1.5
13877325 2 Korea Gas 11.10.16 103.20 2.71 0.4
21798637 1.625 Korea National Oil 29.11.18 101.80 4.71 1.2
12248736 1 Land Brandenburg 28.01.15 100.97 1.08 0.0
10500407 2.25 Nat. Australia Bank 02.12.14 101.99 0.94 -
4256194 4.25 Nat. Australia Bank 24.06.15 106.00 1.46 -1.7
18893193 1.125 National Australia BK 07.11.18 101.55 4.72 0.7
12264456 2.125 National Australia BK 03.02.17 105.15 2.98 0.4
11451142 2.25 National Australia BK 14.07.17 106.10 3.41 0.2
10138127 2.125 Nestle Finance 29.05.15 102.90 1.41 -0.8
2212924 2.25 NiederOe LB 02.08.17 106.40 3.46 0.1
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18000616 1.5 Nordea Bank 29.09.17 103.45 3.66 0.3
12248445 1 Nordrhein-Westfalen 02.02.15 100.95 1.09 0.1
2192138 2 Nordrhein-Westfalen 21.07.14 101.10 0.57 -
11888235 1.375 Norwegian Railways 15.11.17 103.75 3.80 0.1
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2869582 2.75 OberOe LB 19.08.16 106.40 2.57 -0.4
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2037240 2.75 OeKB 28.01.20 110.50 5.53 1.0
10332571 2.5 Oesterreich 14.07.16 105.70 2.48 -0.3
10721298 1.625 Ontario 04.12.14 101.44 0.94 -
2239820 2 Ontario 08.09.14 101.36 0.71 -
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21527551 1 Rabobank 26.06.20 98.10 6.21 1.3
19440533 1.25 Rabobank 15.10.20 99.45 6.46 1.4
14702346 2 Rabobank 06.02.19 105.05 4.79 1.0
2270847 2.125 Rabobank 11.10.17 105.50 3.65 0.3
2209013 2.125 RATP 21.07.15 102.90 1.55 -0.8
4420099 3.375 RATP 21.03.16 106.65 2.14 0.1
22448636 0.75 Royal Bk of Canada (GBP) 23.10.18 100.30 4.72 0.7
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2307107 2.125 Saskatchewan 15.01.16 104.10 2.00 0.1
10694250 2.375 SNCF 24.07.19 107.30 5.21 0.9
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22235942 1.25 Svenska Handelsbk 20.12.19 101.35 5.93 1.0
10441068 3.25 Swiss Re Luxembourg 20.08.14 102.03 0.65 -
11523701 1.75 Swiss Re Treasury 21.07.14 100.93 0.57 -
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2673444 2.875 Toyota Motor Cred. 20.09.16 106.75 2.65 -0.5
13327387 2 Westpac Banking 15.12.16 104.65 2.91 -0.3
10774615 2.125 Westpac Banking 21.11.14 101.83 0.91 -
10915613 2.5 Westpac Banking 16.02.17 106.30 2.99 0.4
10774613 3.125 Westpac Banking 21.12.18 111.20 4.67 0.8
11582264 1.875 Westpac Securities NZ 25.08.15 102.65 1.65 -0.8
Bonität: A
13016462 2.5 Abbey Nat. Trea. Ser. 08.06.15 102.85 1.42 -0.4
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12248910 2.375 ABN AMRO 02.02.16 103.80 2.03 0.5
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19289275 1.125 AM SAB 12.09.18 100.10 4.55 1.1
13750117 2 AM SAB 27.12.17 104.30 3.78 0.9
11118210 2.25 AM SAB 07.04.15 102.30 1.26 -0.1
Obligationen Ausland
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Bonität: AAA
18259510 1 ABN AMRO 19.04.17 101.95 3.25 0.4
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14383803 1.5 ANZ Banking 13.02.19 103.65 4.88 0.8
813504 0 Asiat. EB 07.02.16 99.70 2.12 0.2
14702929 2.5 BAA 08.02.17 105.25 2.96 0.7k
11387228 1.75 CIBC 30.06.17 105.50 3.41 -0.1
11463449 2 Comp. de Fin. Foncier 20.12.17 105.85 3.85 0.5k
11761537 2.25 Comp. de Fin. Foncier 13.10.21 105.70 7.11 1.4
18893184 1.375 Credit Agricole 30.07.18 103.05 4.44 0.6
11433625 1.5 CRH-Caisse 21.09.15 102.15 1.72 -0.6
12506225 1.75 CRH-Caisse 29.03.16 103.30 2.21 0.1
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18007146 1.5 CW BK of Australia 13.09.19 103.30 5.46 0.8
11081940 1.625 DnB Nor Bk 24.04.15 101.92 0.32 -0.3
19687866 1.125 EIB 26.04.23 96.50 8.70 1.5
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18892745 1.5 EIB 02.08.24 98.55 9.65 1.7
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2589694 3.125 EIB 30.06.36 118.65 16.46 2.1
987874 3.5 EIB 28.01.14 100.30 0.09 -
2330928 2.5 Hypo Alpe-Adria Bk 13.06.16 104.40 2.36 0.3
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1931545 2.75 Kommunalfin. 17.09.14 101.90 0.73 -
10026206 3 Kommunalfin. 15.04.21 114.00 6.52 0.9k
10949740 1.25 Land Berlin 18.03.14 100.27 0.23 -
19012505 1 OeKB 28.09.21 98.25 7.38 1.3
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2297562 2.125 Oesterr. Pf. LHB 07.11.16 104.75 2.80 -0.2
10158936 3 Rabobank 10.06.16 106.60 2.37 -0.3
3303767 3.5 Rabobank 31.08.23 115.25 8.25 1.7
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12433942 1.125 Swedbk Mortgage AB 28.02.14 100.15 0.18 -
880478 5.5 Weltbank 05.02.16 111.25 1.97 -0.1
Bonität: AA
2377710 2.25 Akademiska Hus 20.01.14 100.14 0.07 -
11226298 2 ANZ Banking 08.07.16 104.15 2.47 -0.1
12786022 2.625 ANZ Banking 27.10.17 108.05 3.67 -0.1
11041152 2 Anz National 16.12.14 101.80 0.98 -
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11853283 2 ASB Finance 31.01.18 105.00 3.89 0.7
11859688 1.5 Bank Nederl. Gem. 03.11.17 103.95 3.75 0.2
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20755001 1.125 BK Nederl. Gem. (NOK) 19.04.23 96.00 8.68 1.6
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1727372 3 CIF Euromortgage 23.06.14 101.35 0.50 -
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21277160 1.125 Banco de Chile 23.05.18 100.25 4.25 1.1
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10199730 4.5 Brandbrew SA 11.06.14 101.97 0.46 -
12016979 3 CBQ 07.12.15 103.30 1.90 -0.3
1814087 3 Citigroup 17.12.14 102.55 0.98 -
2679122 3.125 Citigroup 27.09.21 107.40 6.86 2.0
11074105 2 Credit Agricole 08.04.15 102.12 1.27 -0.1k
10964814 2.125 CS Group London 05.02.15 102.05 1.09 0.1k
13937471 1.625 Daimler Int. Fin. BV 12.10.16 103.55 2.73 -0.2
2273810 2.125 Depfa ACS Bank 13.10.17 100.75 3.61 1.9
11030391 2 Deutsche Bank 05.03.15 101.90 1.17 0.1
12275861 1.875 DnB Nor Bk 02.02.16 103.15 2.04 0.3
11226309 2.125 DnB Nor Bk 12.11.15 103.25 1.85 -1.1
19440537 2 DZ Bank 14.11.17 103.40 3.68 0.9
22073493 3.238 DZ Bank 30.08.23 101.80 8.12 3.0
2164589 2.25 EEPK 23.06.16 103.30 2.41 0.6
2395653 2.375 EEPK 09.02.21 99.15 6.33 2.5
2459020 2.5 EEPK 27.03.19 102.65 4.80 1.9
3590789 3.25 Eon Int. Fin. 17.12.14 102.69 0.98 -
4970772 3.375 Eon Int. Fin. 11.02.14 100.39 0.13 -
2222632 2.125 Eurohypo 19.08.14 101.05 0.65 -
2233398 2.5 Eurohypo 29.08.25 91.85 9.77 3.4
19528810 1.125 GDF 09.10.20 99.95 6.48 1.1
19528819 1.625 GDF 09.10.24 99.15 9.78 1.7
14679606 1.625 Gen.Elec. 19.10.17 103.60 3.70 0.4
10915600 2 Gen.Elec. 18.02.14 100.27 0.15 -
12248909 2.25 Gen.Elec. 19.12.16 105.10 2.91 -0.3
2397275 2.5 Gen.Elec. 08.02.18 106.90 3.86 0.8
10887002 2.625 Gen.Elec. 20.01.16 104.65 1.99 0.3
3102647 3 Gen.Elec. 15.06.15 104.00 1.44 -1.0
1990336 3.125 Gen.Elec. 06.12.19 111.05 5.47 0.9
2597871 3.25 HSBC Finance 14.07.16 106.35 2.45 0.1
2862314 2.75 Hypo Alpe-Adria Bk 12.08.15 98.05 1.53 4.8
1946724 2.875 Hypo Alpe-Adria Bk 15.10.14 98.52 0.75 -
2646357 3.125 Hypo Pfandbr. BK Int. 31.08.20 102.75 5.92 2.6
20830929 1 ING Bank 14.09.18 100.40 4.56 0.9
11817862 2.125 ING Bank 07.10.16 104.35 2.77 -0.1
2964339 2.75 JP Morgan 23.01.14 100.18 0.08 -
22352329 1.375 Korea Finance 02.07.18 100.85 4.35 1.2
11610342 2.25 Korea Gas 06.10.15 102.90 1.75 -0.6
14971077 1.875 Korea National Oil 08.03.17 103.05 3.07 0.9
12882369 2.625 Korea National Oil 12.05.16 104.45 2.29 0.4
19861944 1 Korea Railroad 16.11.18 99.05 4.74 1.2
22517329 1.5 Korea Railroad 02.12.19 99.70 - 1.6
21507631 1.625 Korea Western Power 26.03.19 101.20 4.99 1.4
12825050 2.125 LGT Finance 25.11.15 103.55 1.89 -1.4
2406553 2.25 LGT Finance 10.02.14 100.25 0.13 -
12632550 2.5 Lloyds 15.04.14 100.69 0.31 -
11676745 2.5 Lloyds 23.03.15 102.53 1.22 0.0k
19954478 2.125 Macquarie 29.11.18 103.65 4.67 1.2
19036904 3 Macquarie 09.08.17 106.90 3.42 0.7
10097174 2.25 Manitoba 05.05.14 100.79 0.36 -
2874554 2.625 Manitoba 17.09.14 102.03 0.73 -
11364381 1.875 McDonalds 23.06.16 103.95 2.43 -0.1
20690376 0.875 Philip Morris 11.03.19 99.95 5.03 0.9
19329699 1 Philip Morris 18.09.20 98.85 6.44 1.2
19272084 2.536 PKO Finance 21.12.15 102.55 1.94 1.3
13185887 3.538 PKO Finance 07.07.16 104.85 2.40 1.1
18425026 2.25 Polen 15.05.18 105.15 4.14 0.9
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2585445 3.125 Princ. Fin. Glob. Fund. 29.06.16 106.10 2.39 0.1
2265190 2.25 Québec 05.10.15 103.70 1.76 -1.4
19783124 1 Raiff.-LKB Oberösterr. AG 07.11.16 100.50 2.80 0.8
11074113 2.125 Republic of Poland 31.03.14 100.50 0.27 -
10400769 3 Republic of Poland 23.09.14 102.03 0.75 -
3064403 3.25 Republic of Poland 15.05.19 110.20 4.90 1.2
18613044 1.75 SK Telecom 12.06.17 102.40 3.32 0.9
18137977 2.125 Slowakei 25.04.18 105.25 4.10 0.8
20659450 2.125 Slowakei 16.10.23 100.35 8.74 2.1
21293722 0.875 Société Générale 19.06.18 99.90 4.35 0.9
11860838 1.875 Société Générale 19.10.15 102.55 1.79 -0.7
21337329 0.875 Sparebank 30.11.18 99.10 4.78 1.1
14282140 1.75 Telstra 14.12.18 103.80 4.76 0.8
10681236 2.875 Tschechische Rep. 23.11.16 106.80 2.82 -0.5
2189681 2.375 UBS Jersey 30.06.15 102.55 1.48 -0.2
21767853 1.375 Vorarlb. LHB 25.07.18 102.20 4.41 0.8
Bonität: BBB
19954130 4 African Bank 09.11.16 100.15 2.66 3.9
19022769 4.75 African Bank 24.07.15 100.80 1.48 3.9
18000617 2.125 Amcor 04.04.18 102.95 4.01 1.4
11744156 3 Bank of America 23.12.16 106.45 2.89 0.8k
13247022 2.75 BNDES 15.12.16 102.90 2.84 1.3
20447724 2.25 Boral 20.02.20 99.80 5.58 2.3
22241826 2.5 BRE 08.10.18 100.45 4.44 2.4
2468319 2.75 Citigroup 06.04.21 100.15 - 2.7k
18111568 7.125 CS Group Guernsey 22.03.22 106.50 - 6.1
3797239 4.875 CS Group New York 14.03.18 112.65 3.75 1.6
23027782 3.125 Danske Bank 18.12.25 100.50 9.84 3.1
10067352 3.75 Deutsche Telekom 22.04.14 101.10 0.33 -
20481930 4.75 EFG Funding 31.01.23 98.50 - 5.0k
12769943 3.5 EIBI 13.04.16 102.75 2.15 2.1
22819924 2.875 ENAP 05.12.18 103.25 4.54 2.0
19575725 2.75 Enel Fin. Internat. N.V. 17.12.18 104.60 4.63 1.6
4976310 3.625 EVN 20.02.14 100.49 0.15 -
20457491 2.125 Gas Natural Fenosa 08.02.19 102.45 4.74 1.6
22627426 2.85 Gazprom 25.10.19 103.90 5.32 2.0k
18893191 3.375 Gazprombank OJSC 05.08.15 102.80 1.55 0.6
19838023 2.75 GIC 16.11.15 101.85 1.83 0.9
18584302 2.625 Glencore Finance 03.12.18 104.85 4.62 1.4
20040417 1.5 Goldman Sachs Group 29.11.18 100.40 4.72 1.4
20540901 1.625 Goldman Sachs Group 06.02.20 99.40 5.69 1.7
12825058 3.375 Holcim Overseas Fin. 10.06.21 110.00 6.52 1.9
11772512 2.25 Hyundai 15.10.14 101.42 0.80 -
14805992 2.5 Hyundai 15.02.17 104.70 2.97 0.9
11451139 3 Hyundai 16.07.15 103.85 1.52 -0.8
18209699 3.125 IDBI Bank 12.10.15 100.70 1.73 2.4
2285003 2 Instit. de Créd. Oficial 15.12.16 101.95 2.88 1.0
10533549 2.25 Instit. de Créd. Oficial 07.11.17 101.50 3.67 1.7
2038648 2.5 Italien 02.03.15 101.53 1.15 1.0
2397040 2.5 Italien 30.01.18 102.25 3.79 1.9
19012506 2.125 Lanschot Bankiers 04.04.16 101.65 2.18 1.3
18769611 2 LG Electronics 02.12.16 102.25 2.85 0.9
19612435 2 Litauen 11.04.18 101.75 4.03 1.6
14905816 1.875 Metro 02.05.16 102.55 2.26 0.6
2315327 2.5 Morgan Stanley 17.11.15 103.70 1.86 -1.2
2753915 3.125 Morgan Stanley 21.11.18 108.00 4.56 1.1
3072883 3.125 Morgan Stanley 30.05.14 101.23 0.43 -
20517055 3 NIB Capital BK 19.12.16 101.90 2.83 2.0
14024477 1.625 Orange 13.10.16 102.45 2.73 0.4
3531761 3.5 Orange 04.12.14 103.00 0.94 -
18164688 2.5 PEMEX 10.04.19 103.65 4.85 1.7
21293721 4 Raiffeisen Internat. 24.05.23 100.15 - 4.0k
19440534 4.75 Raiffeisen Internat. 24.10.22 104.90 7.10 4.0
21488656 1.5 RCI Banque 19.07.16 101.50 2.49 0.7
18173890 2.5 RCI Banque 16.07.15 102.70 1.52 -0.2
13767548 3 RCI Banque 28.11.14 101.85 0.92 -
18000609 9.375 Royal Bank of Scot. 16.03.22 117.10 5.54 6.7
19065387 3.125 RSHB Capital 17.08.15 102.50 1.59 0.6
14860614 3.5 Rural Electrification 07.03.17 103.90 2.93 2.2
13659435 5.25 RWE 04.04.72 103.50 17.84 5.1k
20581943 2.177 RZD 26.02.18 101.75 3.88 1.7k
20581944 2.73 RZD 26.02.21 99.40 6.26 2.8k
20447727 2.065 SB Capital 28.02.17 101.50 3.00 1.6
11919022 3.5 SB Capital 12.11.14 102.00 0.87 -
14860616 3.1 Sberbank 14.09.15 103.00 1.67 0.1
12447099 3.375 SBI 22.02.16 103.25 2.02 1.7
11514941 2.25 SPI 09.08.16 104.20 2.54 0.2
20025281 1.125 SPI Elec. & Gas Austr. 18.04.19 98.60 5.07 1.4
14383835 1.5 SPI Elec. & Gas Austr. 21.02.17 101.65 3.04 0.9
11003266 2.625 SPI Elec. & Gas Austr. 08.09.15 103.45 1.67 -0.8
4305729 3.5 Stadt Madrid 15.07.15 102.65 1.49 0.8
22241830 2.595 Telefonica 23.10.20 102.70 6.17 2.1
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20025278 3.45 Telefonica 14.12.22 105.15 7.65 2.7
18336512 1.5 Teva 25.10.18 101.80 4.64 1.0
12343170 3.75 VEB 17.02.16 103.60 2.00 1.9
14683987 3 Vinci 24.01.22 106.00 6.96 2.2
22674774 2.9 VTB Capital 25.05.18 100.10 4.07 2.9k
19372428 3.15 VTB Capital 16.12.16 102.60 2.82 1.8
14153340 5 VTB Capital 17.11.15 105.55 1.81 -0.5k
10319331 3.875 Würth Fin. 03.08.15 105.75 1.57 -1.8
Bonität: BB
22517331 4 Alfa 16.01.18 99.00 - 4.3
2781037 2.75 Bayerische LBK 12.12.14 100.85 0.95 -
2703085 3.125 Bayerische LBK 12.10.16 102.50 2.65 1.9
2557238 0.595 Dexia Mun. 14.06.16 97.00 0.01 2.1k
12338576 3.5 EDP Finance 14.02.14 100.37 0.14 -
19784155 4 EDP Finance 29.11.18 103.60 4.42 3.1
12336025 2.25 Eksportfinans (ISK) 11.02.21 88.55 6.22 4.1
10632212 2.5 Eksportfinans (ISK) 29.04.19 95.65 4.80 3.5
3905020 3.125 Eksportfinans (ISK) 29.04.16 100.80 2.20 2.7
19784154 5.25 Fiat Fin. & Trade 23.11.16 104.95 2.68 2.7
11041153 2.75 Generalitat Catalunya 24.03.16 98.70 2.10 3.4
18721601 3.25 PSA Finance 25.09.15 101.60 1.68 1.6
2781169 0.637 Royal Bank of Scot. 04.12.17 95.00 - 2.4k
2297685 2.375 Royal Bank of Scot. 02.11.15 100.60 1.79 1.8
11062372 2.125 Tokyo Electric Power 24.03.17 96.50 2.99 3.4
3961331 4 Ungarn 20.05.16 103.75 2.21 2.1
Bonität: B
22517330 4 Fiat Fin. & Trade 22.11.17 102.20 3.55 3.2
14860617 5 Fiat Fin. & Trade 07.09.15 103.30 1.61 1.7
2860361 2.75 MBIA Glob. Fund. 07.02.17 98.00 2.86 3.5
kein Rating
20659451 0 Bavarian Sky 17.05.16 99.30 3.20 0.4
10183266 2.75 BNP Paribas 26.09.14 102.01 0.76 -
21181638 4.75 Gutburg Immobilien 08.07.18 104.20 4.04 3.6
22507158 0.875 Hilti 30.10.18 101.05 4.73 0.6k
22507159 1.875 Hilti 30.10.23 101.30 8.90 1.7k
21507632 0.5 ING Bank 13.09.16 100.15 2.69 0.4
536209 5.75 KLM 15.05.00 76.15 12.49 6.8k
2374374 2.375 Total Capital 13.01.16 104.35 1.98 0.2
3132050 3.125 Total Capital 29.09.15 105.10 1.73 -1.9
2399133 2.375 Vorarlb. LHB 09.08.17 107.10 3.47 0.0
Obligationen mit variablem Zins
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Bonität: AA
14850700 1.169 Exp.-Imp. Bk of Korea 24.02.14 99.99 0.17 -
18893194 0.561 National Australia BK 07.08.15 100.43 0.12 0.1
Bonität: A
22909987 0.672 Korea L&H 18.12.15 99.98 0.22 0.7
Bonität: CCC
612525 2.375 SAS 14.01.00 41.95 14.90 4.3k
Wandelanleihen Ausland
Valor Zins Titel Verfall 20.12. Wandeltitel
kein Rating
3182630 1.75 Pargesa Netherlands 15.06.14 100.35 Pargesa I
FIPS
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Bonität: A
894131 4.125 Pepsico 18.04.00 69.50 15.85 5.3
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Datum Valor Titel Rating Rating-
agentur
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Valor Zins Titel Verfall Kurs Dur. Ren.
20.12. in %
Swiss Bond Index und Kassazins
Kassazinssatz Ende 11 Ende 12 H/T 2013 19.12. 20.12.
Bundesobligationen (10 Jahre) 0.74 0.56 1.26/0.56 1.19 1.20
Swiss Bond Index inkl. Zinsen exkl. Zinsen Rendite in % Duration
18.12. 19.12. 20.12. 18.12. 19.12. 20.12. 18.12. 19.12. 20.12. 18.12. 19.12. 20.12.
Inlandschuldner
AAA-BBB (Total) 125.36 125.06 125.02 103.71 103.46 103.42 1.39 1.42 1.41 7.15 7.13 7.13
Bundesanleihen 196.95 196.36 196.27 104.84 104.51 104.46 1.24 1.28 1.27 8.45 8.43 8.43
AAA-BBB ohne Bund 125.21 124.95 124.91 104.31 104.08 104.05 1.47 1.51 1.50 6.52 6.51 6.51
AAA 124.71 124.37 124.34 103.45 103.17 103.13 1.31 1.34 1.34 7.51 7.50 7.50
AA 124.26 123.96 123.92 103.70 103.43 103.39 1.66 1.69 1.69 7.91 7.89 7.89
A 127.25 127.03 127.00 103.32 103.14 103.10 1.43 1.46 1.46 5.58 5.57 5.56
BBB 127.88 127.82 127.77 103.50 103.45 103.40 1.44 1.45 1.46 4.03 4.02 4.02
AAA-BBB 10 Jahre und mehr 133.13 132.41 132.34 110.48 109.87 109.81 1.83 1.87 1.86 14.22 14.20 14.20
Auslandschuldner
AAA-BBB (Total) 122.86 122.74 122.73 102.54 102.42 102.41 1.29 1.31 1.31 4.42 4.41 4.41
AAA 122.15 121.99 121.99 102.66 102.52 102.50 1.19 1.22 1.22 5.21 5.20 5.20
AA 118.83 118.68 118.68 99.63 99.50 99.49 1.21 1.23 1.23 4.77 4.76 4.76
A 121.95 121.85 121.82 100.72 100.63 100.60 1.25 1.27 1.27 3.47 3.47 3.46
BBB 148.55 148.52 148.52 117.51 117.48 117.47 1.95 1.95 1.95 3.40 3.40 3.40
AAA-BBB 10 Jahre und mehr 126.75 126.25 126.30 104.87 104.44 104.47 2.13 2.16 2.16 12.29 12.28 12.28
Gesamt
AAA-BBB (Total) 123.98 123.76 123.73 103.04 102.84 102.82 1.35 1.38 1.38 5.99 5.97 5.97
AAA 123.25 122.97 122.94 102.78 102.54 102.51 1.29 1.32 1.31 6.89 6.87 6.87
AA 120.05 119.84 119.82 100.55 100.36 100.34 1.46 1.49 1.48 6.12 6.11 6.11
A 124.40 124.26 124.23 102.08 101.96 101.93 1.33 1.36 1.36 4.22 4.21 4.21
BBB 138.08 138.03 138.01 110.59 110.55 110.53 1.73 1.73 1.74 3.65 3.65 3.65
AAA-BBB 10 Jahre und mehr 129.68 129.02 128.97 107.57 107.01 106.97 1.88 1.92 1.91 13.85 13.83 13.83
+/- +/- +/- +/- +/- +/-
Land Währung 3 Mt. 1 Wo. 1 J. 1 Wo. 2 J. 1 Wo. 5 J. 1 Wo. 10 J. 1 Wo. 30 J. 1 Wo.
Australien AUD -- -- 2.50 -0.01 2.63 -0.02 3.46 -0.04 4.27 -0.03 -- --
Dänemark DKK -0.15 0.00 0.20 0.02 0.28 -0.03 1.14 0.05 1.93 0.03 2.64 0.01
Deutschland EUR 0.15 0.03 0.18 0.00 0.23 -0.02 0.89 0.06 1.88 0.04 2.69 0.01
Euroland EUR 0.15 0.03 0.18 0.00 0.23 -0.02 0.89 0.06 1.88 0.04 2.69 0.01
Frankreich EUR 0.16 0.03 0.24 -0.01 0.31 -0.03 1.17 0.04 2.35 0.04 3.37 0.03
Grossbritannien GBP 0.40 0.02 0.41 -0.01 0.55 0.06 1.77 0.12 2.95 0.05 3.65 0.03
Italien EUR 0.58 0.03 0.89 0.11 1.21 0.03 2.70 0.05 4.12 0.02 4.89 0.01
Japan JPY 0.09 0.01 0.09 0.01 0.10 0.00 0.22 0.00 0.68 -0.01 1.69 -0.06
Niederlande EUR 0.08 -0.05 -- -- 0.25 -0.03 0.86 0.02 2.17 0.03 2.83 0.02
Norwegen NKR 1.37 -0.22 1.41 -0.07 1.42 -0.07 2.34 0.05 2.97 0.08 -- --
Schweden SKR 0.74 -0.09 -- -- 1.06 0.23 1.72 0.10 2.44 0.10 3.19 0.10
Schweiz CHF -0.10 0.05 0.08 0.06 -0.10 0.03 0.20 0.06 1.06 0.07 1.76 0.08
Spanien EUR 0.74 0.10 1.07 0.09 1.16 0.05 2.73 0.05 4.14 0.04 4.94 0.02
USA USD 0.07 0.00 0.13 0.00 0.37 0.04 1.65 0.11 2.90 0.04 3.86 -0.02
Zinsen International
Leitzinsen
Land Bezeichnung Aktuelle Änderungs- Vorherige
Sätze (in %) datum Sätze (in %)
USA Federal Funds Target Rate 0.00-0.25 16.12.2008 1.00
Diskontsatz 0.75 18.02.2010 0.50
Japan Tagesgeld 0.00-0.10 05.10.2010 0.20
Diskontsatz 0.30 19.12.2008 0.50
Eurozone Reposatz 0.50 02.05.2013 0.75
Spitzenrefinanzierungsfazilität 1.00 02.05.2013 1.50
Einlagefazilität 0.00 11.07.2012 0.25
Grossbritannien Reposatz 0.50 05.03.2009 1.00
Schweiz Zielband Libor 0.00-0.25 03.08.2011 0.00-0.75
Sondersatz 0.50 20.12.2013 -
Zinsen Euromarktsätze (20. Dezember)
Währung 1 Mt. 2 Mte. 3 Mte. 6 Mte. 12 Mte.
CHF 0.00 -0.05 -0.05 0.01 0.19
EUR 0.20 0.25 0.33 0.43 0.58
USD 0.19 0.23 0.24 0.37 0.60
GBP 0.44 0.45 0.48 0.57 0.89
JPY 0.08 0.09 0.10 0.17 0.25
SKR 0.80 0.80 0.80 0.90 1.15
Euribor
Währung/Laufzeit
EUR 18.12. 19.12. 20.12.
1 Monat
3 Monate
6 Monate
9 Monate
12 Monate
0.245 0.236 0.232
0.298 0.293 0.292
0.393 0.387 0.388
0.487 0.481 0.482
0.565 0.558 0.559
EUR 18.12. 19.12. 20.12.
1 Monat
3 Monate
6 Monate
12 Monate
CHF
1 Monat
3 Monate
6 Monate
12 Monate
0.214 0.207 0.206
0.277 0.271 0.271
0.363 0.359 0.360
0.529 0.525 0.525
-0.005 -0.005 -0.005
0.022 0.021 0.021
0.076 0.078 0.078
0.206 0.208 0.209
Zinsen
Swapsätze Fr. (Bid/Bor)
Laufzeit 18.12. 19.12. 20.12.
2 Jahre
3 Jahre
4 Jahre
5 Jahre
6 Jahre
7 Jahre
8 Jahre
9 Jahre
10 Jahre
Quelle: Thomson Reuters
0.10 / 0.16 0.12 / 0.18 0.13 / 0.19
0.23 / 0.29 0.25 / 0.31 0.28 / 0.30
0.43 / 0.49 0.46 / 0.52 0.46 / 0.52
0.66 / 0.72 0.69 / 0.75 0.70 / 0.76
0.88 / 0.94 0.92 / 0.98 0.93 / 0.99
1.09 / 1.15 1.13 / 1.19 1.13 / 1.19
1.27 / 1.33 1.31 / 1.37 1.31 / 1.37
1.41 / 1.49 1.46 / 1.52 1.47 / 1.53
1.53 / 1.61 1.59 / 1.65 1.59 / 1.65
Libor
Währung/Laufzeit
USD 18.12. 19.12. 20.12.
1 Monat
3 Monate
6 Monate
12 Monate
0.167 0.165 0.164
0.245 0.246 0.248
0.347 0.348 0.350
0.578 0.581 0.584
12.12.13 19841507 Enel Fin. Internat. N.V. BBB Moody‘s
12.12.13 10500406 Generalitat Catalunya BB Moody‘s
12.12.13 11041153 Generalitat Catalunya BB Moody‘s
12.12.13 11919022 SB Capital BBB+ Moody‘s
12.12.13 20447727 SB Capital BBB+ Moody‘s
12.12.13 14860616 Sberbank BBB+ Moody‘s
11.12.13 20457491 Gas Natural Fenosa BBB Moody‘s
11.12.13 10533549 Instit. de Créd. Oficial BBB Moody‘s
11.12.13 2285003 Instit. de Créd. Oficial BBB Moody‘s
11.12.13 3140811 Instit. de Créd. Oficial BBB Moody‘s
11.12.13 3923436 Instit. de Créd. Oficial BBB Moody‘s
11.12.13 18336512 Teva BBB+ Fitch
10.12.13 1860636 Bank of America A- DBRS
10.12.13 2259521 Bank of America A- DBRS
10.12.13 2558043 Bank of America A- DBRS
10.12.13 3102662 Bank of America A- DBRS
10.12.13 1814087 Citigroup A- DBRS
10.12.13 2254912 Citigroup A- DBRS
10.12.13 2679122 Citigroup A- DBRS

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Obligationen
55
3 Mt.-Libor in Fr. 0.021
0.026
Rendite 10j. Eidgenossen 1.059 Rendite 10j. dt. Bundesanleihe 1.877 Rendite 10j. Treasury Notes 2.903
1.110
1.940
2.940
Neu lancierte Frankenemissionen
Zurzeit gibt es keine Emissionen.
Oktober November Dezember
0.020
0.014
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
0 Bp 0 Bp +1 Bp +1 Bp
Euro leicht erholt
Devisen Verluste nach Fed-Entscheidung zum Teil korrigiert
Der Euro hat sich am Freitag von
frühen Verlusten etwas erholt und
ging am Nachmittag mit 1.3650
$/€ um. Zuvor hatte er mit 1.3625
$/€ ein Zweiwochentief erreicht.
Händler sprachen von einer leichten
Gegenbewegung. Der Dollar
0.990
0.870
Oktober November Dezember Oktober November Dezember
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+7 Bp +14 Bp +61 Bp +57 Bp
Freundlich ins neue Jahr
– Schweiz 0,69 2,14 0,67 0,69 0,67 0,63
Obligationen Schweiz Fast ungetrübte Festtagsstimmung – S&P entzieht der Europäischen Union die Bestnote
Manfred Kröller
Kreuzparitäten und Spotkurse
Umrechnungskurse in Franken (Spot-Preise)
Auch ohne Neuemissionen
herrscht (fast) allenthalben
Festtagsstimmung. Zum
Jahreswechsel hellt sich die Konjunktur
in der Schweiz, in Europa
und in den USA weiter auf. Die
Märkte haben das überraschenderweise
nun doch schon begonnene
Bremsmanöver der US-Notenbank
(Fed) freundlich aufgenommen.
Denn der Ausstieg (Tapering)
aus der quantitativen Lockerung
(QE3) ist so homöopathisch
dosiert und am Markt weitgehend
eingepreist, dass es nicht
wieder zu solch starken Verwerfungen
kommen dürfte, wie nach
der ersten Tapering-Ankündigung
von Fed-Chef Bernanke im Mai.
Die Schweiz befindet sich wirtschaftlich
weiter auf gutem Weg,
stellt die Expertengruppe des Bundes
in ihrer Winter-Konjunkturprognose
fest, wie das Staatssekretariat
für Wirtschaft (Seco) mitteilt.
Die positive Wende in der Exportwirtschaft
scheine sich zu bestätigen.
Somit gewinne das konjunkturelle
Fundament an Breite, zumal
auch die Binnenkonjunktur
robust bleiben dürfte. Vorausgesetzt,
dass sich auch die noch
fragile internationale Konjunktur
langsam weiter erhole, «bestehen
Es wird langsamer gehen als erwartet
hat nach der eingeleiteten Wende
der US-Geldpolitik spürbar an
Wert gewonnen. Die EZB setzte
am Freitag die Referenzkurse auf
1.3655 $/€ bzw. 1.2263 Fr./€ fest,
nach 1.3667 $/€ bzw. 1.2261 Fr./€
am Donnerstag.
fuw
Kreuzparitäten ausgewählter Währungen Datum: 20.12.13
Zeit: 15.00h Fr. US-$ Euro Yen GB-£ kan. $ austr. $ HK-$ sKr.
1 Fr. - 1.1147 0.8161 116.4200 0.6818 1.1928 1.2561 8.6428 7.3313
1 US-$ 0.8971 - 0.7323 104.4600 0.6118 1.0700 1.1264 7.7543 6.5784
1 Euro 1.2250 1.3652 - 142.6200 0.8352 1.4612 1.5377 10.5862 8.9808
100 Yen 0.8587 0.9572 0.7009 - 0.5856 1.0245 1.0787 7.4225 6.2969
1 GB-£ 1.4659 1.6345 1.1968 170.7200 - 1.7493 1.8410 12.6736 10.7517
1 kan. $ 0.8379 0.9341 0.6840 97.5700 0.5714 - 1.0521 7.2429 6.1446
1 austr. $ 0.7961 0.8878 0.6498 92.7000 0.5429 0.9498 - 6.8812 5.8377
100 HK-$ 11.5600 12.8961 0.0944 1347.0500 7.8904 13.8000 14.5323 - 84.8300
100 sKr. 13.6200 15.2013 11.1200 1586.4800 9.3009 16.2600 17.1300 117.8828 -
Veränderung in %
Land Währung 20.12.13 -1Wo. 2013
Argentinien 100 ARS 14.009 -1.09 -24.78
Australien 1 AUD 0.797 +0.03 -16.14
Brasilien 100 BRL 37.631 -1.24 -15.84
China 10 CNY 1.479 +0.81 +0.63
Dänemark 1 DKK 0.164 +0.24 +1.51
Euroland 1 EUR 1.225 +0.23 +1.51
Grossbritannien 1 GBP 1.467 +1.11 -1.44
Hongkong 100 HKD 11.578 +0.80 -1.98
Indien 1000 INR 14.471 +0.95 -13.28
Indonesien 1000 IDR 0.074 +0.04 -22.60
Japan 100 JPY 0.859 -0.43 -18.82
Kanada 1 CAD 0.839 -0.06 -8.65
Malaysia 1 MYR 0.273 -0.84 -8.76
Mexiko 1 MXN 0.069 +0.27 -2.34
Neuseeland 1 NZD 0.733 -0.19 -3.01
Veränderung in %
Land Währung 20.12.13 -1Wo. 2013
Norwegen 100 NOK 14.532 +1.06 -11.64
Philippinen 10 PHP 0.202 -0.01 -9.67
Polen 100 PLN 29.421 +0.60 -0.35
Russland 100 RUB 2.720 +0.38 -9.25
Schweden 100 SEK 13.632 +0.76 -3.05
Singapur 1 SGD 0.708 -0.12 -5.43
Südafrika 1 ZAR 0.086 -0.16 -20.19
Südkorea 100 KRW 0.085 +0.01 -1.76
Taiwan 100 TWD 2.998 -0.28 -4.87
Thailand 100 THB 2.752 -1.00 -8.05
Tschechien 100 CZK 4.432 -0.20 -7.85
Türkei 100 TRY 42.919 -1.65 -16.34
Ungarn 100 HUF 0.410 +1.34 -1.12
USA 1 USD 0.898 +0.81 -1.93
Notenkurse finden Sie auf Seite 56
1.805
1.670 Ende 2011 Hoch 11/12 Tief 11/12 30.12. 3.1. 2.480 4.1.
Rendite Staatsanleihen (10 Jahre)
Oktober November Dezember
– USA 1,87 3,72 1,77 1,87 1,95 1,96
– USA (Long Bond) 2,88 4,78 2,76 2,88 2,99 3,00
– Kanada 1,94 3,51 1,88 1,94 1,97 1,98
– Japan 0,98 1,37 0,95 0,98 0,98 1,00
– Australien 3,79 5,72 3,79 3,79 3,95 3,95
Europäische Währungsunion
– Deutschland 1,82 3,51 1,70 1,82 1,90 1,91
1 Woche
– Frankreich
4 Wochen 2013 1 Jahr
3,15
1 Woche
3,81
4 Wochen
2,51
2013
3,15 3,30
1 Jahr
3,35
+4 Bp +13 Bp +56 Bp +50 Bp
+4 Bp +14 Bp +117 Bp +115 Bp
– Griechenland 35,49 35,80 10,99 35,49 33,97 34,24
– Italien 7,04 7,30 4,38 7,04 6,93 6,93
– Spanien 5,12 6,73 4,96 5,12 5,29 5,44
– Niederlande 2,17 3,74 2,15 2,17 2,28 2,29
Übriges Europa
– Grossbritannien 1,98 3,88 1,98 1,98 2,02 2,04
Euromarktsätze (3 Monate)
– US-Dollar 0,45 1,06 0,18 0,45 0,45 0,44
– Euro 1,32 1,69 0,93 1,32 1,34 1,27
Swapsätze (5 Jahre)
– US-Dollar 1,21 2,56 1,09 1,21 1,25 1,22
gute – Euro Aussichten für einen sich 1,70 schleppend: 3,23 Das 1,70 Seco veranschlagt
1,70 1,71 1,71
festigenden – Pfund Aufschwung in der 1,55 das Wachstum 3,19 1,55 2014 auf 1,55 1% 1,61 und 1,61
Schweiz». Zins­Futures Die Experten erwarten 2015 auf 1,5%. Das reiche nicht,
US-Treasury-Bond-Futures (März-Kontrakt) 144,88 143,31 143,00
nach einem Wachstum von 1,9% um die Arbeitslosigkeit zu senken.
Bund-Futures (März-Kontrakt) 139,08 138,26 138,22
2013 Gilt-Futures eine (März-Kontrakt) Beschleunigung auf Kommt hinzu, dass 116,94 Standard 116,54 116,46 &
2,3% JGB-Kontrakt in 2014 (März-Kontrakt) und 2,7% in 2015. Poor’s (S&P) am Freitag 142,53 der 142,53 EU die 142,42
Stand In den 17:00 USA Uhr mache die Erholung
gute Fortschritte. Die privaten
Haushalte haben ihre hohe Verschuldung
reduziert, die Bankensanierung
schritt zügig voran, und
der Immobilienmarkt stabilisiert
sich, schreibt das Seco. Einem gefestigten
Aufschwung der US-Konjunktur
2014 und 2015 sollte nichts
im Wege stehen – erwartet werden
je 3% Plus. Auch im Euroraum bessert
sich die Lage, wenn auch nur
Internationale Anleihen Das wohl wichtigste
Ereignis in dieser Woche war der Entscheid der US-Notenbank
(Fed), die Anleihenkäufe (QE3-Programm) ab
Januar von monatlich 85 auf 75 Mrd. $ zu reduzieren.
Dieses Tapering kam für uns nicht überraschend, wir
hatten jedoch erwartet, dass zunächst einmal nur die
Käufe der US-Treasuries zurückgefahren werden und
nicht auch die der Hypothekenpapiere (MBS).
Der scheidende Fed-Chef Ben Bernanke hat angedeutet,
dass je nach Konjunktur die Reduktion der
Wertpapierkäufe beschleunigt oder gebremst werden
könnte. Viele Marktteilnehmer gehen davon aus, dass
QE3 Ende 2014 vollständig abgeschlossen sein wird.
Dies glauben wir nicht. Wir erwarten, dass die Konjunkturerholung
in den USA und global schwächer als erwartetet
ausfällt. Auch versuchen die grossen Exportnationen
ihre Währung zu schwächen, um wettbewerbsfähig
zu bleiben. Dies würde eher dafür sprechen, dass das
Fed erneut expansiver werden müsste oder das Tapering
länger als erwartet dauert. Ebenfalls hat Bernanke angedeutet,
dass die Inflation noch zu tief sei, man 2% anstrebe
und 2,5% noch toleriere. Das sind fast «japanische
Verhältnisse», und es würde für einen weiter eher
schwachen Dollar, positive Aktienmärkte und vorläufig
gleichbleibende Zinsen sprechen. So reagierten die
zehnjährigen US-Renditen nur leicht aufwärts und
dann seitwärts – von 2,84% einen Tag vor der Fed-Entscheidung
auf jetzt 2,92%. Sollten die 3% überschritten
werden, dürften die Renditen technisch bedingt auf
3,2% bis 3,5% steigen. Bei 3,5% würden wir die Duration
wieder erhöhen, da wir mittelfristig keinen substanziellen
Zinsanstieg erwarten.
Auf der anderen Seite hat das Fed angekündigt, die
kurzfristigen Zinsen weiter tief zu halten. Dies dürfte der
Grund für die Euphorie des Aktienmarktes gewesen sein.
Das Fed will also die Nullzinspolitik weit über das Ende
der Wertschriftenkäufe fortsetzen. Dass über die Positionierung
Uneinigkeit herrscht, zeigt die unstete Zinskurve,
die zunächst steiler, einen Tag nach dem Fed-Beschluss
aber schon wieder flacher wurde. Vor Weihnachten
wurden wenige, eher uninteressante Bonds platziert.
Daniel Gschwend, Premium Strategy Partners
Starke technische Faktoren
Wandelanleihen Die meisten Signale zeigen für 2014 Grün
Die technischen Faktoren des
Wandelanleihenmarktes sind
stark. Globale Wandelanleihen
sind zwar aktiensensitiver geworden,
haben aber nach wie vor sehr
unterschiedliche Profile, und die
Liquidität bleibt angemessen.
Globale Aktien haben im November
deutlich zugelegt, während
Kreditindizes und Wandelanleihen
seitwärts tendierten.
Wandelanleihen in den USA haben
dank des hervorragenden Aktienmarktes
(der S&P 500 erreichte
ein neues Allzeithoch) seit Jahresbeginn
am besten abgeschnitten
(+21,4%), gefolgt von Europa, dem
Nahen Osten und Afrika (+8,7%)
sowie Asien-Pazifik (+7,6%).
Trotz der Stärke der Aktienund
der Bondmärkte war der November
für die Wandelanleihen
bisher der schwächste Monat
2013. Diese Schwäche ist ein gesunder
Nebeneffekt der vielen
Neuemissionen in diesem Monat:
Die Anleger schichten Portfolios
um, um Platz für neue Papiere zu
schaffen. Der Grossteil der Wandlerrenditen
im laufenden Jahr
wurde durch die unterliegenden
Aktien beflügelt, aber auch der
Zinsertrag, die Verengung der Kreditspreads
und die verbesserten
Bewertungen sorgten für Auftrieb.
Weltweit wurden im November
neue Wandler über 18,5 Mrd. $
emittiert, seit Jahresanfang sind es
88 Mrd. (Quelle: UBS). Mit 53
neuen Transaktionen war der November
der stärkste Monat für globale
Emissionen seit Mai 2008.
Bekannte Emittenten wie Yahoo,
Nvidia, Gedeon Richter und
Telecom Italia platzierten im November
Papiere über jeweils 1
Mrd. $ und mehr. Mit einem Volumen
von fast 8,7 Mrd. $ war Europa
die Spitzenregion und hatte den
aktivsten Monat seit Juli 2007, als
sich der weltweite Risikoappetit
seinem Vorkrisenhoch näherte.
Ausserdem waren die Nettoneuemissionen
im November erneut
deutlich positiv. Auch die globalen
Nettoemissionen dürften 2013 im
positiven Bereich liegen.
Insgesamt bleiben die Bedingungen
für eine Fortsetzung der
Neuemissionen der Unternehmen
bei aggressiven Kursniveaus günstig.
Ob steigende Zinsen, hohe Aktienbewertungen,
die anhaltende
Aktienvolatilität oder die Talsohle
bei den Kreditspreads: Die meisten
Signale zeigen Grün und einen
gesunden Primärmarkt.
2.710
Bestnote AAA entzogen und das
Rating auf AA+ gesenkt hat. Die
Kreditwürdigkeit der EU-Staaten
habe abgenommen. Den Streit um
das EU-Budget interpretiert S&P
dahingehend, dass die EU in Mitgliedstaaten
an Rückhalt verlieren
könnte. Zuvor hatte S&P Frankreich,
Italien, Spanien, Malta, Slowenien,
Zypern und Niederlande
in der Bonität herabgestuft.
Andrew Balls, Leiter des europäischen
Portfoliomanagements
von Pimco hält «ein Abflauen des
Konsums in den Kernländern oder
eine anhaltende Fragmentierung
der Zins- und Kreditmärkte» für
die Hauptrisiken im Euroraum.
Nach Norman Villamin, CIO Europe
bei Coutts, müssen sich die politisch
Verantwortlichen 2014 drei
Herausforderungen stellen: Verschuldung,
Quantitative Easing
und Demografie. Die Folge: noch
geraume Zeit geringes Wachstum
und niedrige Zinsen. Das Zinsrisiko
werde zweitrangig, der Kreditrisikoaspekt
umso wichtiger.
UBS hat den Rückkauf von Anleihen
abgeschlossen, teilt die
Bank mit (vgl. «FuW» Nr. 95 vom
4. Dezember). Der Zinsaufwand
werde gesenkt, die Basel-III-Gesamtkapitalquote
um 0,4% verringert.
Den «kleinen Verlust» von 75
Mio. Fr. aus der Transaktion will
UBS über Zinseinsparungen in
einem Jahr auffangen.
Maxime Perrin, Lombard Odier
Investment Managers
Neue Emissionen am Euro-Markt
Moody’s*/ Betrag Zins Libe- Ausg.-
Schuldner (Federführer) Isin S&P* in Mio. Verfall in % rierung preis %
US Dollar
Banco Santander
(Deutsche Bank/
Morgan Stanley) USP1507SAD91 BB 1300 2024 5.95 27.12. 99,24
Darling Escrow
(Goldman Sachs/
J. P. Morgan) USU23534AA57 B 500 2022 5 3 ⁄8 02.01. 100,00
Die Tabelle zeigt eine Auswahl von Anleihen und erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.
*Die Bewertungen beziehen sich auf die bisher ausgegebenen Anleihen dieses Schuldners bzw. Garanten
Quelle: Credit Suisse
Kennziffern Zinsen International
Ende 2012 Hoch 2013 Tief 2013 18.12. 19.12. 20.12.
Rendite Staatsanleihen (10 Jahre)
– USA 1,73 2,98 1,64 2,88 2,93 2,90
– USA (Long Bond) 2,91 3,91 2,84 3,91 3,89 3,86
– Kanada 1,80 2,82 1,67 2,68 2,71 2,67
– Japan 0,79 0,94 0,51 0,66 0,68 0,68
– Australien 3,29 4,40 3,06 4,27 4,30 4,27
Europäische Währungsunion
– Deutschland 1,31 2,04 1,15 1,84 1,86 1,87
– Frankreich 1,98 2,62 1,65 2,32 2,33 2,33
– Griechenland 11,84 13,14 8,12 8,86 8,72 8,62
– Italien 4,53 4,86 3,80 4,08 4,08 4,12
– Spanien 5,31 5,44 4,01 4,16 4,12 4,14
– Niederlande 1,50 2,46 1,50 2,15 2,17 2,17
Übriges Europa
– Grossbritannien 1,83 3,03 1,62 2,92 2,95 2,95
– Schweiz 0,45 1,22 0,45 1,02 1,07 1,06
Euromarktsätze (3 Monate)
– US-Dollar 0,42 0,68 0,20 0,23 0,24 0,24
– Euro 0,08 0,35 0,08 0,26 0,26 0,26
Swapsätze (5 Jahre)
– US-Dollar 0,82 1,96 0,79 1,57 1,66 1,65
– Euro 0,75 1,51 0,68 1,16 1,18 1,19
– Pfund 1,01 2,02 1,67 1,89 1,98 2,02
Stand 17:00 Uhr
Kennziffern Zinsen Schweiz
Ende 2012 Hoch 2013 Tief 2013 18.12. 19.12. 20.12.
Kassazins (10 Jahre) 0,56 1,26 0,56 1,17 1,19 1,20
2% Eidgenossenschaft 2005/2014 1 0,04 0,46 0,03 0,17 0,20 0,20
2,25% Eidgenossenschaft 2005/2020 1 0,45 1,22 0,45 1,02 1,07 1,06
2,5% Eidgenossenschaft 2006/2036 1 1,05 1,77 1,03 1,70 1,77 1,76
Swapsätze Fr. 3 Jahre 0,08 0,46 0,07 0,23 0,25 0,23
(Mittelwerte) 5 Jahre 0,29 0,86 0,28 0,66 0,70 0,68
10 Jahre 0,93 1,68 0,92 1,54 1,59 1,56
Euromarktsätze Fr. 1 Monat -0,18 0,26 -0,25 -0,08 0.00 -0,08
3 Monate -0,05 0,30 -0,18 -0,05 -0,05 0,00
12 Monate 0,25 0,50 0,09 0,16 0,18 0,18
Dreimonatssatz (Libor) 0,01 0,02 0,01 0,02 0,02 0,02
Zinsdifferenzen (Spreads) in Prozentpunkten
Kassasatz (10 J.) – Euromarktsatz (3 Mte.) 0,61 1,30 0,62 1,22 1,24 1,20
Swap (10 J.) – Kassasatz (10 J.) 0,37 0,50 0,30 0,37 0,40 0,36
Euromarktsatz (3 Mte.): Euro – Franken 0,13 0,39 -0,13 0,38 0,33 0,33
Swapsätze (10 J.): Euro – Franken 0,62 0,77 0,42 0,50 0,49 0,52
Leitsätze der Nationalbank
Zielband für Dreimonatssatz (Libor) 0,00 – 0,25 (seit 3. 8. 2011) Sondersatz 0,50
1
Die Renditen beziehen sich auf die entsprechenden Referenzanleihen Stand: 17.00 Uhr
Ratingschlüssel für Schuldner- und Anleihenqualität
Ratingagentur
Fitch und
Standard & Poor‘s 1 Moody‘s Bedeutung
Anlagequalität
AAA Aaa Beste Schuldner- beziehungsweise Anleihenqualität; äusserst hohe
Fähigkeit zur Zahlung der Zinsen und zur Tilgung
AA+ Aa1 Sehr hohe Schuldner- beziehungsweise Anleihenqualität
AA Aa2 Sehr hohe Zahlungsfähigkeit; geringe Differenz zu Triple-A
AA–
Aa3
A+ A1 Hohe Fähigkeit des Emittenten zur Zahlung von Zinsen und zur
A A2 Rückzahlung
A– A3
BBB+ Baa1 Angemessene Zahlungsfähigkeit; ungünstige wirtschaftliche
BBB Baa2 Entwicklungen können die Fähigkeit zur Zinszahlung und zur Tilgung
BBB– Baa3 beeinträchtigen
Spekulative Qualität
BB+ Ba1 Anleihe weist spekulative Charakteristiken auf;
BB Ba2 Gefahr, dass die Zahlungsfähigkeit eingeschränkt ist
BB–
Ba3
B+ B1 Spekulative Anleihe; Schuldner ist noch zahlungsfähig; ein widriges
B B2 Geschäfts- oder Konjunkturumfeld vermindert die Zahlungsfähigkeit
B– B3 des Emittenten
CCC+ Caa1 Hohe Gefahr eines Zahlungsverzugs beziehungsweise -ausfalls; die
CCC Caa2 Solvenz des Schuldners hängt von der Verbesserung des Geschäfts-
CCC– Caa3 oder Kunjunkturumfelds ab
CC Ca Akute Gefahr eines Zahlungsverzugs beziehungsweise -ausfalls;
hochspekulative Anleihe; geringe Zahlungsfähigkeit des Schuldners
C C Emittent steht kurz vor Zahlungsunfähigkeit
D
Der Schuldner befindet sich mit der Zahlung der Zinsen oder der
Rückzahlung im Verzug
1
die Banken verwenden die gleichen Noten Quellen: Ratingagenturen
EDEL
METALL
SHOP
gold.fuw.ch
Kennz
Kassazins
2% Eidgen
2,25% Eid
2,5% Eidg
Swapsätz
(Mittelwer
1,15
Euromark
Dreimona
Conf-Futu
Dreimona
100,02
Zinsdiffer
Kassasatz
Swap (10
Euromark
Swapsätze
Leitsätze
Zielband f
1
Die Rendit
ro

56 ETF/Geld Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Marktstatisik
Fr. Do. Mi Di. Mo.
20.12. 19.12. 18.12. 17.12. 16.12.
Umsatz in Mio. 314.1 550.8 686.5 571.1 410.8
Kotierte 971 971 972 972 972
Gehandelte 349 374 346 353 327
– höher 262 236 212 88 240
– tiefer 70 125 120 250 78
– gleich 17 13 14 15 9
SIX-kotierte Exchange Traded Funds (ETF)
ETF grösster Umsatz
Valor Emittent Name Kurs Volumen
1965564 Ishares MSCI Japan (JPY) 1244.00 464071872
2747787 Lyxor Japan (Topix) (JPY) 12426.00 195679264
10737498 CS ETF MSCI Japan (JPY) 12056.00 151419552
10737065 CS ETF Nikkei 225 (JPY) 14021.00 113893504
2825426 x-trackers MSCI Japan (JPY) 4832.00 110935376
11146821 Amundi MSCI Japan (JPY) 17684.00 43160376
12632847 UBS MSCI Japan SF A (JPY) 13646.00 18688044
* in Mio. Fr.
Verw. Umsatz +/- %
Valor Emittent Symbol Name Whg 20.12. Gebühr Spread in Mio. Fr. Replikat. 2013
Aktien Schweiz
11145933 Amundi CSWCHF MSCI Switzerland CHF 235.78 0.25 0.23 0.36 synthetisch +21.1
3176893 CS ETF CSSLI SLI CHF 129.60 0.35 0.02 2.20 physisch +20.7
1714271 UBS SMICHA SMI CHF 80.80 0.35 0.29 4.82 physisch +18.5
2825604 x-trackers XSMI SMI CHF 81.14 0.30 0.25 3.88 synthetisch +18.6
889976 CS ETF CSSMI SMI CHF 82.94 0.35 0.09 13.74 physisch +19.3
4878600 ComStage CBSSMI SMI CHF 90.05 0.25 0.27 0.02 synthetisch +20.1
1985280 CS ETF CSSMIM SMIM CHF 165.00 0.45 0.20 6.25 physisch +27.9
3291273 UBS SLICHA UBS-ETF SLI CHF 124.22 0.35 0.16 0.31 physisch +18.9
11176253 UBS SMMCHA UBS-IS SMIM A CHF 156.71 0.40 0.14 0.29 physisch +26.5
Aktien Europa
4878674 ComStage CBATX ATX CHF 34.11 0.25 0.36 0.00 synthetisch +6.1
10631063 Comstage CBFCHIEU CAC 40 EUR 47.70 0.00 0.00 0.00 synthetisch +27.4
1564811 Amundi C40 CAC 40 EUR 51.28 0.25 0.17 0.00 synthetisch +19.2
4561632 ComStage CBGDAXI DAX CHF 114.45 0.12 0.37 0.00 synthetisch +24.1
2532201 Lyxor LYDAX Dax EUR 91.09 0.15 0.21 0.73 synthetisch +23.2
11058197 Comstage CBGDAXPEU DAX FR EUR 49.45 0.15 0.61 0.00 physisch +19.2
4561435 ComStage CBSTOXX50ER Euro Stoxx 50 CHF 69.04 0.10 0.66 0.00 synthetisch +21.1
1065278 Ishares EUE Euro Stoxx 50 CHF 37.54 0.15 0.37 0.06 physisch +18.5
1272980 UBS E50CHA Euro Stoxx 50 CHF 37.56 0.30 0.41 0.00 physisch +17.9
1272980 UBS E50EUA Euro Stoxx 50 EUR 30.64 0.30 0.26 0.12 physisch +16.2
1174969 Ishares STOXX50EEX Euro Stoxx 50 EUR 30.61 0.15 0.34 0.02 physisch +15.3
1189343 Lyxor MSE Euro Stoxx 50 EUR 30.40 0.25 0.13 0.00 synthetisch +16.3
4504248 Amundi C50 Euro Stoxx 50 EUR 56.15 0.15 0.31 0.00 synthetisch +20.5
2308814 Ishares IDJG Euro Stoxx Growth CHF 32.00 0.40 0.18 0.00 physisch +7.4
4561438 ComStage CBSD3T Euro Stoxx Select Div CHF 36.40 0.25 0.36 0.00 synthetisch +19.7
1963445 Ishares DJSC Euro Stoxx Small Cap CHF 32.91 0.40 0.32 0.00 physisch +21.9
12601518 Ossiam EUMV iStoxx Europe Min Var EUR 124.10 0.65 0.00 0.00 synsthetisch +13.4
10737587 CS ETF CSEMU MSCI EMU EUR 81.15 0.20 0.25 10.30 physisch +21.3
10192176 CS ETF CSEMUS MSCI EMU Small Cap EUR 119.29 0.42 0.84 1.15 physisch +31.7
10737567 CS ETF CSEU MSCI Europe EUR 89.67 0.20 0.21 0.04 physisch +16.7
10737561 CS ETF CSUK MSCI UK GBP 82.02 0.21 1.51 0.07 physisch +14.3
10191349 CS ETF CSUKL MSCI UK Large Cap GBP 96.83 0.36 0.56 0.00 physisch +12.3
10191675 CS ETF CSUKS MSCI UK Small Cap GBP 147.19 0.42 1.18 0.03 physisch +34.1
10490128 Amundi C6E Stoxx Europe 600 EUR 58.76 0.18 0.15 0.00 synthetisch +17.9
Aktien USA
10737503 CS ETF CSCA MSCI Canada CAD 125.16 0.36 0.44 0.05 physisch +11.1
2585425 Ishares INAA MSCI North America USD 35.13 0.40 0.16 0.50 physisch +26.5
1272983 UBS USAUSA MSCI USA USD 174.62 0.30 0.17 3.97 physisch +28.5
10737015 CS ETF CSUS MSCI USA USD 161.50 0.22 0.41 0.12 physisch +30.7
10191861 CS ETF CSUSL MSCI USA Large Cap USD 181.88 0.22 0.22 0.08 physisch +30.6
10191868 CS ETF CSUSS MSCI USA Small Cap USD 216.99 0.30 0.30 0.02 physisch +35.3
1527010 PowerShares EQQQ Nasdaq 100 USD 86.63 0.30 0.20 1.90 physisch +33.8
1396252 Ishares IUSA S&P 500 USD 18.11 0.40 0.08 14.38 physisch +28.4
12601528 Ossiam MVUS US Min Var USD 139.22 0.65 0.00 0.00 synthetisch +19.0
Aktien Schwellenländer
2617093 RBS Mkt A. MDAI DaxGlobal Asia USD 48.88 0.65 0.98 0.00 synthetisch -0.4
2874609 RBS Mkt A. MABI DaxGlobal BRIC USD 53.84 0.65 0.76 0.00 synthetisch -7.1
2874616 RBS Mkt A. MDRI DaxGlobal Russia USD 56.48 0.65 1.91 0.00 synthetisch +2.4
2874596 RBS Mkt A. MDJT DJ Turkey Titans 20 USD 183.47 0.60 1.20 0.00 synthetisch -23.2
1963428 Ishares FXC FTSE/Xinhua China 25 USD 107.37 0.74 0.28 3.86 physisch -4.7
2308866 Ishares IBZL MSCI Brazil USD 35.68 0.74 0.45 0.13 physisch -19.9
11476338 CS ETF CSBR MSCI Brazil USD 73.44 0.52 1.07 0.00 synthetisch -18.2
11550133 HSBC HBRL MSCI Brazil USD 21.95 0.60 0.74 0.00 physisch -20.4
11476340 CS ETF CSCL MSCI Chile USD 76.65 0.52 0.76 0.00 synthetisch -24.0
12534159 HSBC HMCH MSCI China USD 6.27 0.60 3.70 0.84 physisch -0.2
11145895 Amundi CE9USD MSCI East Eur ex Rus USD 341.52 0.45 0.31 0.00 synthetisch +3.1
2308782 Ishares IEER MSCI Eastern Europe USD 28.37 0.74 0.22 0.00 physisch -4.3
12591412 HSBC HMLA MSCI EM Latin America USD 31.63 0.60 0.00 0.00 physisch -16.1
12894611 UBS EGUSAS MSCI EM TRN Index SF-A USD 39.42 0.60 0.51 1.98 synthetisch -4.6
2308849 Ishares IEEM MSCI Emerging Markets USD 38.37 0.75 0.22 2.98 physisch -7.1
3067289 x-trackers XMEM MSCI Emerging Markets USD 38.41 0.70 0.16 0.74 synthetisch -5.4
11476337 CS ETF CSEMLA MSCI EMLA USD 86.69 0.52 0.88 0.04 synthetisch -15.0
11810784 HSBC HMFE MSCI Far East USD 38.20 0.60 3.44 0.00 physisch +4.7
2706388 Lyxor LYINR MSCI India USD 13.20 0.85 0.49 0.64 synthetisch -6.1
11476341 CS ETF CSMXCP MSCI Mexico Cap USD 146.05 0.52 0.65 0.00 synthetisch -1.1
10737120 CS ETF CSPXJ MSCI Pacific ex Japan USD 117.66 0.35 0.63 0.01 physisch +1.8
11476335 CS ETF CSRU MSCI Russia USD 112.59 0.52 1.65 0.00 synthetisch -0.7
12057981 HSBC HTRY MSCI TURKEY USD 4.70 0.60 1.30 0.00 physisch -24.8
12403105 HSBC HSBR S&P BRIC 40 USD 23.38 0.60 0.00 0.00 physisch -3.9
10920548 UBS EMMCHA UBS-ETF MSCI Em. Mkts. A CHF 88.73 0.65 0.51 0.05 physisch -7.9
10920548 UBS EMMUSA UBS-ETF MSCI Em. Mkts. A USD 98.69 0.65 0.49 0.68 physisch -6.5
Aktien Asien
2874609 RBS Mkt A. MABI DaxGlobal BRIC USD 53.83 0.65 0.76 0.00 synthetisch -7.1
Hinweis: Alle an der SIX kotierten und neulancierten ETF finden Sie unter http://fonds.fuw.ch/fuw/index.asp
ETF Top Performance 3M
Valor Emittent Name Kurs Perf. %
11166540 HSBC MSCI Japan (JPY) 2835.00 +17.1
2532204 Lyxor Lev DAX (EUR) 75.05 +17.0
10804968 x-trackers DAX Lev (CHF) 98.69 +16.1
13635825 UBS UBS-ETF MSCI Jap. Inf. A (JPY) 7302.00 +14.6
13635826 UBS UBS-ETF MSCI Jap. Inf. I (JPY) 1458380 +14.4
11145816 Amundi Lev MSCI USA d (USD) 682.81 +10.7
4561604 ComStage Stoxx Telecom (CHF) 77.44 +10.4
ETF Top Performance 1J
Valor Emittent Name Kurs Perf. %
3116447 Lyxor EURO STOXX 50 Lev (EUR) 18.56 +75.4
13635825 UBS UBS-ETF MSCI Jap. Inf. A (JPY) 7302.00 +74.7
13635826 UBS UBS-ETF MSCI Jap. Inf. I (JPY) 1458380 +74.4
10737065 CS ETF Nikkei 225 (JPY) 14021.00 +60.5
2748010 Lyxor MSCI USA (USD) 174.42 +58.6
11145816 Amundi Lev MSCI USA d (USD) 682.81 +58.1
12632847 UBS MSCI Japan SF A (JPY) 13646.00 +55.5
Verw. Volumen +/- %
Valor Emittent Symbol Name Whg 20.12. Gebühr Spread in Mio. Fr. Replikat. 2013
1963428 Ishares FXC FTSE/Xinhua China 25 USD 107.37 0.74 0.28 3.86 physisch -4.7
11476347 CS ETF CSAU MSCI Australia USD 140.89 0.34 0.21 0.00 synthetisch +1.0
12534159 HSBC HMCH MSCI China USD 6.27 0.60 3.70 0.84 physisch -0.2
11476346 CS ETF CSEMAS MSCI EM Asia USD 110.85 0.52 1.08 0.04 synthetisch -0.2
12789497 HSBC HIDR MSCI Indonesia USD 65.10 0.60 0.00 0.01 physisch -27.0
1965564 Ishares IJPN MSCI Japan JPY 1244 0.59 0.40 464.07 physisch +48.3
10191879 CS ETF CSJPL MSCI Japan Large Cap JPY 12386 0.36 0.26 0.00 physisch +50.0
10191873 CS ETF CSJPS MSCI Japan Small Cap JPY 12677 0.42 0.41 0.00 physisch +43.0
12843012 HSBC HKOR MSCI Korea USD 43.17 0.60 0.00 0.00 physisch +0.1
12790552 HSBC HMYR MSCI Malaysia USD 50.23 0.60 0.00 0.00 physisch +4.1
11421677 x-trackers XMAL MSCI Malaysia TRN Index CHF 13.36 0.50 0.00 1.46 synthetisch +4.0
12789541 HSBC HTWN MSCI Taiwan USD 28.49 0.60 0.00 0.00 physisch +4.0
11421680 x-trackers XMTH MSCI Thailand TRN Index CHF 16.57 0.50 0.00 0.00 synthetisch -11.8
4878606 ComStage CBTOPX TOPIX CHF 11.29 0.45 0.36 0.00 synthetisch +24.1
Aktien Welt
2308773 Ishares IWRD MSCI World USD 34.52 0.50 0.16 2.31 physisch +22.5
2747772 Lyxor LYWLD MSCI World USD 161.98 0.45 0.28 0.04 synthetisch +21.1
12057882 CS ETF CSWD MSCI World USD 131.40 0.40 0.59 0.40 synthetisch +22.3
3726774 UBS WRDUSA UBS-ETF MSCI World CHF 164.11 0.40 0.41 0.24 physisch +22.0
Anleihen
10190045 Amundi CC4 Euro Corporates EUR 194.91 0.16 0.46 0.00 synthetisch +1.3
2585405 Ishares IBGS Euro Gov. Bond 1-3 EUR 173.70 0.20 0.08 0.00 physisch +2.3
2803854 Ishares IBGL Euro Gov. Bond 15-30 CHF 211.04 0.20 0.43 0.00 physisch -0.7
2803883 Ishares IBGX Euro Gov. Bond 3-5 CHF 193.69 0.20 0.08 0.00 physisch +2.2
2803943 Ishares IBGM Euro Gov. Bond 7-10 CHF 218.06 0.20 0.10 0.00 physisch +1.0
2308827 Ishares IBCI Euro Infl. Linked Bond CHF 231.63 0.25 0.49 0.00 physisch -2.5
10200633 CS ETF CSBGE0 iBoxx Government 7-10 EUR 126.97 0.12 0.67 0.00 physisch +5.4
10200800 CS ETF CSBGU0 iBoxx Government 7-10 USD 123.88 0.12 0.36 0.00 physisch -5.6
10200715 CS ETF CSBILE iBoxx Inflation Linked EUR 118.68 0.16 0.75 0.00 physisch -0.8
10200702 CS ETF CSBILU iBoxx Inflation Linked USD 123.03 0.16 0.38 0.00 physisch -10.0
10632210 Comstage CBIBOXS10T iBoxx Liq. Sov. Div. 10-15 TR CHF 165.54 0.12 0.22 0.00 synthetisch +7.6
10631104 Comstage CB3LD6 iBoxx Liq. Sov. Div. 1-3 TR CHF 157.32 0.12 0.05 0.00 synthetisch +6.0
1699984 CS ETF CSBGC7 SBI Government 3-7 CHF 95.34 0.15 0.34 1.96 physisch -2.8
1699986 CS ETF CSBGC0 SBI Government 7+ CHF 112.19 0.15 0.42 0.00 physisch -7.2
10253078 CS ETF CSBGC3 SBIDG 1-3 CHF 88.84 0.15 0.21 0.27 physisch -3.7
11892387 UBS SB1CHA UBS-IS - SBI Dom. Gov. 1-3 A CHF 94.16 0.14 0.16 0.00 physisch -3.6
11892389 UBS SB3CHA UBS-IS - SBI Dom. Gov. 3-7 A CHF 121.69 0.14 0.28 0.00 physisch -2.8
11892391 UBS SB7CHA UBS-IS - SBI Dom. Gov. 7-15 A CHF 140.63 0.14 0.33 0.02 physisch -6.6
2803924 Ishares ITPS USD TIPS USD 186.64 0.25 0.78 0.00 physisch -9.5
2585461 Ishares IBTS USD Treasury 1-3 USD 132.13 0.20 0.08 1.52 physisch -0.0
2803820 Ishares IBTM USD Treasury 7-10 USD 186.03 0.20 0.13 0.45 physisch -7.2
Edelmetalle
4478114 Julius Baer Fds JBGOUA Gold Fund USD 1175.06 0.40 0.24 3.42 physisch -27.7
13403484 Raiffeisen RGLDO Solid Gold A CHF 1069.33 0.40 0.00 0.04 physisch -29.1
13403493 Raiffeisen RGLDS Solid Gold A USD 3815.95 0.40 0.00 0.00 physisch -28.0
10602712 UBS AUCHAH UBS-Gold ETF hedged CHF 117.00 0.35 0.27 1.24 physisch -28.9
10602718 UBS AUUSA UBS-IS - Gold A USD 118.34 0.35 0.13 0.27 physisch -27.7
10413628 CS ETF CSGLDC Xmtch II Gold hedged CHF 115.68 0.35 0.10 0.50 physisch -28.0
13910159 ZKB ZGLD ZKB Gold ETF CHF 335.86 0.40 0.06 7.21 physisch -29.2
Rohstoffe
11926029 UBS CCCHAS CMCI Composite A CHF 80.94 0.55 0.81 0.07 synthetisch -8.1
10239604 ComStage CBCOMMO DJ CBK Commodity EW CHF 116.34 0.30 0.70 0.00 synthetisch -15.6
11926022 UBS DCCHAS DJUBS Comm SF A CHF 70.39 0.62 0.80 0.04 synthetisch -10.4
1967784 Easy ETF GSCID GSCI capped USD 45.63 0.30 0.29 0.02 synthetisch -1.4
2503175 RBS Mkt A. MRIC Jim Rogers Commodity USD 32.25 0.70 0.40 0.25 synthetisch -5.5
2617084 RBS Mkt A. MAGB NYSE Arca Gold Bugs USD 79.50 0.65 0.97 0.01 synthetisch -55.7
2617070 RBS Mkt A. MRAI RICI-Agriculture USD 116.70 0.70 0.51 0.39 synthetisch -11.3
2617059 RBS Mkt A. MRMI RICI-Metals USD 134.00 0.60 0.25 0.00 synthetisch -18.9
10770440 Amundi CL7 S&P GSCI LE) 0.00 0.30 0.57 0.00 synthetisch -
10870305 Amundi CME S&P GSCI MET USD 243.41 0.30 0.60 0.00 synthetisch -20.1
10770522 Amundi NEG S&P GSCI NON EN USD 0.00 0.30 0.55 0.00 synthetisch -
12423121 UBS CACHAS UBS-ETF CMCI Agriculture SF A CHF 77.09 0.60 0.80 0.00 synthetisch -14.3
12423056 UBS CAUSAS UBS-ETF CMCI Agriculture SF A USD 78.62 0.60 0.80 0.00 synthetisch -15.6
11926603 UBS CCUSAS UBS-ETF CMCI COMP A USD 88.60 0.62 0.80 0.69 synthetisch -7.5
11601535 UBS OILCHA UBS-IS - CMCI Oil A CHF 53.78 0.45 0.83 0.00 synthetisch +5.7
10996785 UBS OILUSA UBS-IS CMCI OIL USD 53.78 0.45 0.81 0.05 synthetisch +6.1
Immobilien
2758517 Ishares IASP FTSE EPRA/NAREIT Asia Prop. USD 23.76 0.59 0.88 0.00 physisch -10.2
2758588 Ishares IWDP FTSE EPRA/NAREIT Devel. Prop. USD 21.16 0.59 0.31 3.26 physisch -4.1
2778490 Ishares IUSP FTSE EPRA/NAREIT US Prop. USD 22.07 0.00 0.00 1.87 physisch -1.9
3007836 Ishares IUKP FTSE UK Property CHF 7.43 0.40 0.60 0.00 physisch +15.3
2308855 Ishares IPRP FTSE/EPRA Euro. Prop. CHF 32.81 0.40 0.34 0.14 physisch +0.1
10599440 UBS SRECHA UBS-IS - SXI Real Estate Funds A CHF 48.03 0.45 0.78 0.05 physisch -6.3
Hedge Funds
12057883 CS ETF CSAE CS Glob. Alt. Energy USD 0.00 0.65 1.90 0.00 physisch -
2758574 Ishares INFR FTSE/Macquarie Glob. Infra. 100 USD 22.95 0.65 0.56 0.00 physisch +5.5
Erklärung Spaltenüberschriften:
Innerer Wert eines ETF-Anteilsscheins, Verwaltungsgebühr p.a. in%, Durchschnittlicher Spread der vergangenen 20 Tage in % – Quelle: Market Quality Metrics von SIX, Börsenvolumen der vergangenen 5 Tage in Mio. Fr., Eine Quanto-Absicherung schütz vor Wechselkursverlusten des Basiswerts
Exchange Traded Funds
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NAV +/-%
Valor Titel 19.12.13 2013
«Lyxor Exchange Traded Funds
Tel. 058 272 33 44
info@lyxoretf.ch
1189343 Lyxor ETF EURO STOXX 50 30.29 14.86
1644700 Lyxor ETF MSCI EMU 39.66 16.92
2384728 Lyxor ETF MSCI Europe 109.09 13.33
2532201 Lyxor ETF DAX 90.68 22.27
2748010 Lyxor ETF MSCI USA 174.41 27.27
2747787 Lyxor ETF Japan (Topix) 12429.41 45.97
2747772 Lyxor ETF MSCI World 161.57 20.88
2586861 Lyxor ETF Russia (DJ Rusindex Titans 10) (USD) 41.07 -1.15
2843795 Lyxor ETF MSCI EM Latin America 32.79 -14.61
2843722 Lyxor ETF Brazil 20.36 -27.29
3749946 Lyxor ETF MSCI AC Asia-Pacific ex Japan 47.62 0.38
3748864 Lyxor ETF China Enterprise (HSCEI) 144.14 -3.42
2706388 Lyxor ETF MSCI India 13.02 -7.43
2914124 Lyxor ETF MSCI Emerging Markets 10.10 -4.58
10846372 Lyxor ETF MSCI Europe Real Estate 30.84 3.83
11037009 Lyxor ETF MSCI USA Real Estate 16.74 -1.69
10929242 Lyxor ETF MSCI AC Asia ex Japan Real Estate 8.87 -14.51
11036967 Lyxor ETF MSCI World Real Estate 17.38 -1.16
2751936 Lyxor ETF STOXX Europe Select Dividend 30 14.15 5.72
2276017 Lyxor ETF EuroMTS 1-3Y 123.61 1.47
1756909 Lyxor ETF EuroMTS 3-5Y 141.97 2.21
2864210 Lyxor ETF EuroMTS 5-7Y 139.48 3.64
2864220 Lyxor ETF EuroMTS 7-10Y 139.67 3.26
1731541 Lyxor ETF EuroMTS Global 150.43 2.48
2110486 Lyxor ETF EuroMTS Inflation Linked 130.87 -0.65
10711757 Lyxor ETF EuroMTS AAA Government Bond 123.38 -1.32
10084202 Lyxor ETF Euro Corporate Bond 132.63 1.22
NAV +/-%
Valor Titel 19.12.13 2013
10689810 Lyxor ETF Euro Corporate Bond ex Financials 119.03 0.99
3364870 Lyxor ETF Euro Cash 106.96 0.04
2529323 Lyxor ETF Commodities CRB (USD) 26.36 -5.28
Swiss & Global Asset Mmt AG
funds@swissglobal-am.com
Tel. 058 426 60 00
www.jbfundnet.com
4478123 JB Physical Gold Fund CHF 1298.09 -26.93
10640723 JB Physical Palladium Fund CHF 651.71 0.07
10640628 JB Physical Platinum Fund CHF 1285.52 -12.38
10640589 JB Physical Silver Fund CHF 18.45 -35.06
Zürcher Kantonalbank
Tel. 0800 840 844
www.zkb.ch/etf
13910159 ZKB Gold ETF (CHF) 332.55 -29.79
4753352 ZKB Gold ETF (EUR) 853.18 -30.84
10449329 ZKB Gold ETF (GBP) 714.93 -29.42
4753354 ZKB Gold ETF (USD) 1166.18 -28.50
13910160 ZKB Gold ETF hedged (CHF) 368.43 -29.36
10332676 ZKB Gold ETF hedged (EUR) 792.65 -29.14
10449330 ZKB Gold ETF hedged (GBP) 726.29 -28.72
18313606 ZKB Palladium ETF 194.08 -2.42
18313605 ZKB Platinum ETF 368.03 -15.23
18313597 ZKB Silver ETF (CHF) 53.23 -37.43
18313599 ZKB Silver ETF (EUR) 136.60 -38.36
18313600 ZKB Silver ETF (USD) 186.71 -36.28
Verw. Volumen +/- %
Valor Emittent Symbol Name Whg 20.12. Gebühr Spread in Mio. Fr. Replikat. 2013
4463518 Powershares PSUU Global Agriculture USD 5.00 0.75 1.56 0.00 physisch -59.5
11620753 UBS HFEUAS HFRX G HF SF A EUR 97.18 0.60 1.01 0.08 synthetisch +5.8
11620821 UBS HFGBAS HFRX G HF SF A GBP 96.13 0.60 1.00 0.00 synthetisch +4.4
Short-ETF
4878608 ComStage CBSX5TS Euro Stoxx Short CHF 28.28 0.35 0.26 0.00 synthetisch -22.5
11918981 x-trackers XEMD MSCI Emerging Markets SD CHF 16.36 0.95 0.82 0.00 synthetisch -3.0
10805130 x-trackers XT21 S&P 500 Inv CHF 0.00 0.70 0.82 0.00 synthetisch -
3067452 x-trackers XSDX Short Dax Daily CHF 42.34 0.40 0.00 0.02 synthetisch -20.1
10771600 Amundi S71 SHRT GOVT BD 7-10 EUR 90.37 0.14 0.41 0.00 synthetisch -4.0
10218467 Amundi C5S Sht Euro Stoxx 50 EUR 23.73 0.30 0.50 0.00 synthetisch -20.1
11034293 x-trackers XSVS SMI Short CHF 4.89 0.50 0.84 0.01 synthetisch -20.2
Long-ETF mit Hebel
4878611 ComStage CBSX5EL Euro Stoxx Leverage CHF 27.36 0.35 1.05 0.00 synthetisch +51.8
10804643 x-trackers XS2L S&P 500 Lev CHF 0.00 0.60 0.82 0.00 synthetisch -
Spezialitäten
3246465 Ishares INRG S&P Global Clean Energy USD 5.85 0.65 0.65 0.00 physisch +41.0
3614442 x-trackers XSGI S&P Global Infrastructure USD 30.62 0.60 0.62 0.00 synthetisch +8.7
3007848 Ishares IH2O S&P Global Water USD 31.23 0.65 0.77 0.03 physisch +19.7
Exchange Traded Funds (ETF) sind Anlagefonds die an einer Börse kotiert
sind und somit permanent gehandelt werden können. Sie bilden meist
einen Index ab, welchen ETF entweder durch das physische Halten der
Indexwerte abbilden, oder synthetisch mittels Swap (Tauschgeschäft) replizieren.
Die auf dieser Seite aufgelisteten ETF stellen eine Auswahl der
Redaktion dar, welche nicht dem gesamten ETF-Angebot der Schweizer
Börse SIX entspricht. Bei der Auswahl wird Wert auf das Handelsvolumen,
Fondsvermögen sowie die Geld-Brief-Spanne gelegt. Überdies werden
ETF in der Handelswährung Franken bevorzugt.
Heizölrichtpreise
Heizöl in $/Gallone
GS-Commodity-Index angeglichen
3.05
3.00
2.95
2.90
2.85
Oktober November Dezember
EURO-Heizöl OEKO-Heizöl
Fr./100 l. Fr./100 l.
Tankwagenlief. 18.12. 20.12. 18.12. 20.12.
480 – 800 l * 131.40 133.90 132.50 135.00
801–1500 l * 115.20 117.70 116.30 118.80
1501–2200 l 107.70 110.20 108.80 111.20
2201–3000 l 105.50 108.00 106.60 109.10
3001–6000 l 101.20 103.70 102.30 104.80
6001–9000 l 98.50 101.00 99.60 102.10
9001–14 000 l 97.40 99.90 98.50 101.00
14 001–17 000 l 96.30 98.80 97.40 99.90
* = Kleintanks
Diese unverbindlichen Preisorientierungen erfolgen in
unregelmässigen Abstän den je nach Marktbedingungen.
Preise inkl. MwSt. Quelle: Brennstoffhändlerverband
des Kantons Zürich und benachbarter Gebiete
EDEL
METALL
SHOP
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Notenkurse
Credit Suisse
UBS
für Detailgeschäfte
5001 bis ’ 25000 Fr.
Land Währung Kauf Verkauf Kauf Verkauf
Ägypten 1 EGP 0.1180 0.1560 0.1300 0.1550
Australien 1 AUD 0.7550 0.8550 0.7851 0.8102
Bulgarien 100 BGN 57.6500 67.8500 - -
Dänemark 100 DKK 15.8100 17.2900 16.1841 16.6994
Euroland 1 EUR 1.1995 1.2615 1.2071 1.2455
Grossbritannien 1 GBP 1.4150 1.5370 1.4473 1.4934
Hongkong 1 HKD 0.1105 0.1235 0.1142 0.1178
Japan 100 JPY 0.8135 0.9155 0.8480 0.8751
Kanada 1 CAD 0.8095 0.8855 0.8290 0.8555
Kroatien 100 HRK 14.6800 17.3800 - -
Neuseeland 1 NZD 0.7075 0.7835 0.7256 0.7489
Norwegen 100 NOK 13.9900 15.4100 14.3765 14.8399
Schweden 100 SEK 13.1400 14.3600 13.4459 13.8787
Singapur 1 SGD 0.6550 0.7750 0.6988 0.7214
Südafrika 1 ZAR 0.0777 0.0957 0.0848 0.0877
Thailand 100 THB 2.5700 3.0700 2.7123 2.8010
Tschechien 100 CZK 4.1800 4.6800 - -
Türkei 100 TRY 42.6000 45.9500 41.7900 44.4800
Ungarn 100 HUF 0.3900 0.4340 0.4039 0.4174
USA 1 USD 0.8615 0.9455 0.8857 0.9139
Ver. Arabische Emirate 1 AED 0.2245 0.2665 - -
Stand: 20.12.13 Quelle: CS Quelle: UBS
Münzen
19.12.13 20.12.13
Münzen
Mittelkurse Mittelkurse
10-Fr.-Vreneli 123.00 122.50
20-Fr.-Vreneli 210.00 209.50
20-Fr.-Helvetia 210.50 210.00
20-Fr.-Napoleon 209.50 209.00
50-Pesos Mexiko 1310.00 1306.50
Kruegerrand (1 Unze Gold) 1100.50 1097.50
Am. Eagle (1 Unze Gold) 1105.50 1102.50
Maple Leaf (1 Unze Gold) 1100.50 1097.50
austr. Nugget (1 Unze Gold) 1101.50 1098.50
Noble (1 Unze Platin) 1199.50 1211.00
Edelmetalle
19.12.13 20.12.13
Edelmetalle
Mittelkurse Mittelkurse
Gold $/Unze 1204.70 1199.10
Fr./kg 34687.00 34565.00
Silber $/Unze 19.25 19.30
Fr./kg 554.10 556.20
Platin $/Unze 1321.70 1329.70
Fr./kg 38066.00 38371.00
Palladium $/Unze 699.75 700.25
Fr./kg 20145.00 20228.00
Stand: 15.00 Uhr
Quelle: UBS
Zinskonditionen von Schweizer Banken
Credit Bank Migros Post- Raiff- Genfer Valiant
Suisse UBS Coop Bank finance ZKB eisen 1 KB Bank
Konten 2
Kontokorrent 0,125 – 0,025 0,100 – 0,000 0,05 0,010 0,025
Sparkonto 0,100 0,10 11 0,200 6 0,250 0,40–0,50 7 0,100 0,30 4 0,05–2,05 0,100
Privatkonto 0,025 0,025 0,050 0,100 0,05 0,050 0,10 0,010 0,050
Jugend-Privatkonto 0,750 0,50 10 0,750 1,100 0,75 12 0,500 0,75 0,125 0,750
Sondersparkonten 2
Anlagesparkonto 0,125–0,500 – 1,250 5 0,400 – 0,275 8 – – 0,200
Jugendsparkonto 1,250 1,00 1,00 9 1,300 1,15–1,25 1,000 1,000 1,25 1,000
Alterssparkonto – – – 0,250 0,40–0,50 7 0,100 0,20 0,05-2,05 0,150
Vorsorgekonto (3. Säule) 1,25 1,25 1,40 1,600 1,50 1,000 1,375 1,250 1,200
Festgelder 3
1 Monat – – 0,000 0 – 0 0,05 0 0,05
3 Monate – – 0,000 0 – 0 0,05 0 0,05
6 Monate – – 0,028 0 – 0 0,05 0 0,05
12 Monate – – 0,158 0 – 0 0,05 0 0,05
Kassenobligationen
3 Jahre 0,375 0,250 0,300 0,300 0,125 0,200 0,375 0,250 0,400
5 Jahre 0,625 0,500 0,625 0,600 0,375 0,625 0,625 0,500 0,700
8 Jahre 1,125 1,000 1,125 1,100 0,875 1,125 1,125 1,000 1,250
1
Empfehlung von Raiffeisen Schweiz an die Mitgliedinstitute 2 die Zinsen können je nach Betrag variieren 3 in der Regel ab 100 000 Fr. 4 Nichtmitglieder werden mit 0,25% weniger verzinst
5
Zins im 1. Jahr 0,250% plus 1,00% Bonuszins für ein Jahr ab Kontoeröffnung, Zins ab zweitem Jahr 0,450% 6 7
bis 1Mio. CHF / 0.150% ab 1Mio. CHF bis CHF 500’000.-; darüber gilt der
Zinssatz des Privatkontos 8 davon 0,125% Bonus, sofern Nettokapitalzuwachs von CHF 2000 p.a. bis 0,5 Mio. 9 10
bis CHF 25’000.-/ 0.750% ab CHF 25‘000.- CHF 100’000, darüber liegende
Beträge 0,10% 11 CHF 500’000, darüber liegende Beträge zur Zeit ebenfalls 0,10% 12 die Guthaben auf Jugend- und Ausbildungskonten werden ab dem 1.5.2013 bis zu einem Betrag von CHF
25’000 resp. EUR 15’000 zum Vorzugszins von 0,75% (CHF-Konten) resp. 1% (EUR-Konten) verzinst. Für darüberliegende Guthaben gilt der Zinssatz des Privatkontos (0.05% für CHF-Konten
resp. 0.125% für EUR-Konten). Stand: 20.12.13
Konditionen von Schweizer Banken für erstrangige Hypotheken auf Wohnbauten
Credit Bank Migros Post- Raiff- Genfer Valiant
Suisse UBS Coop Bank finance ZKB eisen 1 KB Bank
Variable Hypothek 2,85 – 2,625 2,25 – 2,50 2,625 2,250 2,95
Festhypothek
2 Jahre 1,20
4
1,28 1,14 1,25 1,35 1,30 1,27 1,29
5 Jahre 1,77
4
1,83 1,72 1,75 1,87 1,95 1,84 1,84
10 Jahre 2,76
4
2,82 2,67 2,70 2,75 2,85 2,75 2,75
Strukturierte Libor-Hypothek 2, 3
3 Jahre
– – – –
1,45
(2,23)
1,445
(3,867) – –
1,391
(3,391)
5 Jahre
– – – – –
1,592
(4,014) – –
1,451
(3,951)
1 2
Empfehlung von Raiffeisen Schweiz an die Mitgliedinstitute strukturierte Hypotheken sind mit einer Zinsobergrenze versehen, in den Klammern finden Sie den Maximalzins; die Sätze
für strukturierte Hypotheken lassen sich nicht miteinander vergleichen
3 4
verschiedene Banken bieten noch weitere strukturierte Hypotheken an UBS publiziert ab sofort keine Richtsätze
mehr Stand: 20.12.13

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100 Rohstoffe/Derivative Instrumente
57
DJ-UBS-Commodity 127.56 Rohöl Brent 111.28 Gold 1200.40
130
114
1354
Oktober November Dezember
125
120
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+1.0% +3.3% -8.3% -8.9%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
+2.7% +0.6% +0.6% +2.3%
1 Woche 4 Wochen 2013 1 Jahr
-3.1% -3.6% -27.9% -27.4%
Flucht aus sicheren Häfen
Edelmetalle Gold fällt unter 1200 $ – Wichtige Neuausrichtung bei Goldförderern
Der Goldpreis fiel am Donnerstag
zum zweiten Mal
dieses Jahr unter 1200 $
pro Unze und erreichte bei 1188 $
das neue Jahrestief. Gold ist so
schwach, weil die Aktienbörsen
neue Allzeithochs erreichen und
viele Anleger keinen Bedarf mehr
sehen für sichere Häfen oder
Schutz vor Geldentwertung. Sollte
der Goldpreis noch tiefer fallen,
geht auch das Angebot zurück,
was die Preise stützen würde. Die
Goldminenbetreiber haben ihr
Geschäft auf einen Unzenpreis
von 1200 $ ausgerichtet.
Auf längere Sicht ist zu erwarten,
dass die Risiken an den
Finanzmärkten wieder in den
Vordergrund rücken und das Vertrauen
in die Finanzmärkte und
das Papiergeld erschüttert werden
wird. Sichere Häfen wie Gold werden
dann wieder gefragt sein.
Abgestrafte Minentitel
Goldminenaktien dürften jedoch
besser abschneiden als das Edelmetall
selbst. Seit Anfang 2011 haben
sie gegenüber dem Goldpreis
das Nachsehen gehabt. Während
der Unzenpreis zwischen Ende
2010 und 2012 18% stieg, verloren
die Minenaktien rund 23%.
Aktien von Juniorgesellschaften
fielen gar 44%. Dieses Jahr notiert
Eine Kältewelle führte in den letzten
Wochen zu deutlich erhöhtem
Heizbedarf in den USA. Als Folge
davon nahm der amerikanische
Erdgasverbrauch gemäss Energy
Information Administration (EIA)
in der zweiten Dezemberwoche
gut 33% zu. Dies nicht zuletzt
deshalb, weil ca. 49% der Haushalte
mit Gas heizen. Der sprunghafte
Anstieg der Erdgasnachfrage
und Produktionseinbussen durch
«Freeze-offs», bei denen gefrorenes
Wasser in den Gasquellen die
Förderung behindert, liessen die
Gaspreise in die Höhe schnellen.
Die Katze ist aus dem Sack: Ben
Bernanke verkündete an seiner
letzten Sitzung als Fed-Chef das
Tapering, tritt jedoch weniger stark
auf die Bremse als befürchtet. Die
Aktienmärkte legten daraufhin
deutlich zu. Anders gestaltet sich
die Situation bei Gold und Silber.
Gold nähert sich dem Dreijahrestief
bei 1180 $ und Silber streifte
am Freitag die Marke von 19 $.
Zu unterschiedlichen Bewegungen
kam es auch bei den Einzeltiteln.
Meyer Burger legten am
Freitag zeitweise mehr als 4% zu,
nachdem Analysten den Titel
hochstuften. Zwar steckt die Firma
weiter in der Verlustzone, doch
neue Aufträge machen Mut, dass
Oktober November Dezember
der Goldpreis 28,5% tiefer, der
Minenindex Nyse Arca Gold Bugs
steht 57% unter dem Niveau von
Anfang Jahr.
Der Hauptgrund für die beispielslose
Underperformance waren
die höheren Betriebs- und Kapitalkosten.
Die Goldminengesellschaften
konnten ihre Produktionskostenziele
nicht einhalten
und erfüllten die Erwartungen der
Investoren an den Cashflow nicht.
Zudem nagten die steigenden Projektierungskosten
an den Renditen
auf das eingesetzte Kapital.
Deshalb fielen die Goldminenaktien
in Missgunst der Anleger. Der
brutale Ausverkauf von Goldminenvaloren,
der unserer Ansicht
nach übertrieben war, ist eine
klare Botschaft der Aktionäre an
das Management: Sie wollen nicht
Wachstum um jeden Preis, sondern
eine höhere Profitabilität
und mehr Ertrag
Das erste positive Signal waren
die Entlassung der CEO praktisch
aller grossen Goldförderer und
weitreichende Veränderungen im
Management in der ganzen Branche.
Wachstum hat nicht mehr
länger Priorität; neu liegt der Fokus
auf Kostenkontrolle und auf
dem Erreichen der von den Besitzern
erwarteten Gesamtrendite.
Wenn der Goldpreis wieder
steigt, werden die Goldminen ihre
So notieren Erdgas-Futures an der
Warenterminbörse Nymex auf
dem höchsten Stand seit mehr als
zwei Jahren. Der Futures-Preis mit
Auslieferung im Januar 2014 liegt
nun bei 4.46 $/Million Britischer
Wärmeeinheiten (MMBtu), gut
12% mehr als Ende November.
Gemäss EIA sank der amerikanische
Erdgaslagerbestand zuletzt
markant. Aktuell liegt er gut 13%
unter Vorjahresniveau und mehr
als 7% unter dem Fünfjahresdurchschnitt.
Im Gegensatz dazu
gibt es jedoch auch Faktoren, die
gegen eine weitere substanzielle
die Gewinnschwelle schon bald
erreicht wird. Gefragt waren die
Call Warrants BAER/MBTJE,
BAER/MBTJC und ZKB/MBTZQ.
Auch die Titel des Versicherers Nationale
Suisse kletterten bis knapp
über 60 Fr. (+9%). Helvetia gab bekannt,
ihren Anteil an dem Konkurrenten
durch den Erwerb eines
Aktienpakets von der Berner Gebäudeversicherung
auf 5.27% ausgebaut
zu haben. Es profitierten
die Call Warrants BAER/NATJB
und BAER/NATJC. Eine Achterbahnfahrt
erlebte der Rolltreppenund
Liftanlagenbauer Schindler.
Abschreibungen auf die Beteiligung
an Hyundai Elevator sorgten
zunächst für Kursbelastungen.
Aktivitäten ausbauen. Minenpläne
werden umgestellt, um mehr zusätzliche
Unzen zu fördern. Wir
nehmen an, dass auch der Kostendruck
teilweise zurückkommen
wird. Ebenso dürften die zusätzlichen
Ausgaben etwa für die Exploration
im Umfeld höherer Goldpreise
tendenziell zunehmen.
Geringe M&A-Aktivität
Die Goldminenunternehmen sind
zunehmend auch daran, ihre bestehenden
Minen und Anlagen
zu evaluieren. Sie devestieren in
Bereichen, die nicht zum Kerngeschäft
gehören, und nutzen die
freien Mittel beim Ausbau des
Kerngeschäfts. Die Zurückhaltung
bei Fusionen und Übernahmen –
trotz rekordniedriger Preise – ist
eine weiterer Beleg für die Kapitaldisziplin,
die die Goldminenunternehmen
in ihrer neuen Strategie
verfolgen.
Es ist zu erwarten, dass diese
Neuausrichtung der Minenbetreiber
auf die Profitabilität und den
Ertrag die Unternehmen auf den
Erfolgskurs zurückbringt. Das wird
sich auch in den Aktienkursen
spiegeln. Sie dürften sich besser
entwickeln als der Goldpreis.
Kältewelle verteuert US-Erdgas
Rohstoffe New Yorker Erdgas-Futures auf Zweijahreshoch – Entspannung in Sicht
Das grosse Finale
Warrants Warrants auf Luxus-Titel verzeichnen hohe Volumen
108
102
Lombard Odier
Investment Managers
Verteuerung von Erdgas sprechen.
So dürften Gaskraftwerke bei weiter
steigenden Gaspreisen aus Profitabilitätsgründen
weniger Gas
nachfragen. Dazu kommt, dass
Meteorologen eine Normalisierung
der Wetterlage im Süden und
im Osten der USA erwarten. Tritt
dies ein, ist von einer Normalisierung
des Heizbedarfs und der Gasnachfrage
auszugehen, was das
Kurs potenzial der Gaspreise nach
oben begrenzen dürfte.
Daniel Hoechle
Man Investments (CH)
Später schaffte es der SMIM-Titel
dann wieder in die Pluszone. Gefragt
waren die Call Warrants
BAER/SCHJJ und VT/VTSCHK.
Auch im Blue-Chip-Bereich
gab es am Derivatemarkt Bewegungen.
Auffällig waren die erhöhten
Volumen in den Warrants auf
die Luxus-Titel Swatch und Richemont.
Die Aktien haben mit den
Indizes in der jüngsten Konsolidierungsphase
überproportional
nachgegeben. Investoren setzen
daher mit den Calls BAER/UHRLL,
BAER/UHRXX, BAER/CFRBB und
UBS/CFRUO auf einen Rebound
übers Jahresende.
Oktober November Dezember
1271
1188
Marc Wettmer, Julius Bär
Die wichtigsten Futures auf Rohstoffe und Edelmetalle
Kurs* Schlusskurs Hoch Tief +/- % +/- %
Ware/Index Börse Kontrakt Einheit 20.12. 19.12. 1Wo. 1Wo. -1Wo. 2013
Reuters/Jefferies CRB-Index Nybot Spot Index 511.84 509.91 514.18 508.08 -0.36 -8.06
GS-Commodity-Index CME Spot Index 635.76 632 632.87 622.11 +0.90 -2.25
Rohöl Brent IPE Feb. $/Fass 111.41 110.29 110.53 107.61 +0.46 +0.36
Gasoil IPE Jan. $/Tonne 946.25 925.25 937.75 915 -0.03 -1.33
Rohöl WTI Nymex Feb. $/Fass 99.04 98.72 99.49 96.52 +0.93 +7.55
Heizöl Nymex Jan. Cent/Gallone 306.87 303.06 303.76 295.33 +1.83 0.0
Benzin bleifrei RBOB Nymex Jan. Cent/Gallone 277.92 274.45 274.62 261.52 +4.16 -0.71
Erdgas Nymex Jan. $/mmBtu 4.448 4.464 4.471 4.194 +1.96 +33.21
Aluminium LME 3 Mte. $/Tonne 1785.75 1774.75 k.A. k.A. -0.92 -14.18
Kupfer LME 3 Mte. $/Tonne 7235 7225.5 k.A. k.A. +0.07 -9.05
Kupfer New York Nymex Mrz. Cent/lb. 330.65 329.8 333.55 327.5 +0.21 -9.71
Blei LME 3 Mte. $/Tonne 2213 2177 k.A. k.A. +2.34 -6.53
Nickel LME 3 Mte. $/Tonne 14365 14225 k.A. k.A. +1.40 -16.86
Zinn LME 3 Mte. $/Tonne 22900 22840 k.A. k.A. +1.78 -2.41
Zink LME 3 Mte. $/Tonne 2037.5 1993.25 k.A. k.A. +1.63 -3.75
Gold Nymex Feb. $/Unze 1203.4 1187.1 1256.5 1186 -3.06 -29.15
Silber Nymex Mrz. $/Unze 19.435 19.23 20.29 19.1 -1.16 -36.62
Platin Nymex Jan. $/Unze 1330.9 1316.4 1370.3 1311.7 -3.30 -14.74
Palladium Nymex Mrz. $/Unze 697.7 697.65 738.3 695.1 -2.87 -0.80
Kaffee «C» Nybot Mrz. Cent/lb. 115.75 113.75 117.25 111.75 +2.20 -20.90
Kaffee Robusta Liffe Jan. $/Tonne 1708 1690 1850 1678 -7.19 -12.16
Zucker Nr. 11 Nybot Mrz. Cent/lb. 16.34 16.15 16.37 15.86 -0.92 -17.22
Weisszucker Nr. 5 Liffe Mrz. $/Tonne 443 438.8 445.6 432.1 -1.44 -16.21
Kakao Nybot Mrz. $/Tonne 2817 2791 2835 2742 +0.14 +24.82
Kakao Nr. 6 Liffe Mrz. £/Tonne 1797 1780 1800 1747 +0.62 +24.04
Orangensaft Nybot Jan. Cent/lb. 139 141.7 146.65 140.15 -3.11 +20.75
Baumwolle Nybot Mrz. Cent/lb. 83.22 83.33 83.72 82.34 +0.33 +10.90
Sojabohnen CBOT Jan. Cent/Bushel 1338.5 1327 1351 1312.25 +0.25 -5.85
Sojamehl CBOT Jan. $/Short ton 445.8 442.1 454 425.9 +2.79 +5.41
Sojaöl CBOT Jan. Cent/lb. 39.48 39.33 40.22 38.94 -1.65 -20.87
Mais CBOT Mrz. Cent/Bushel 431.25 430.5 435 420.5 -0.86 -38.35
Weizen Chicago CBOT Mrz. Cent/Bushel 610.75 610.75 635 610 -3.63 -21.50
Mahlweizen Matif Euronext Jan. Euro/Tonne 210.5 208.5 209.25 205.25 +1.34 -16.68
Rapssaat Matif Euronext Feb. Euro/Tonne 368.25 367.5 369.25 361 +0.41 -19.45
CBOT = Chicago Board of Trade; LME = London Metal Exchange; Nymex = New York Mercantile Exchange; Nybot = New York Board of Trade, IPE = International Petroleum
Exchange; Liffe = London International Financial Futures and Options Exchange; CME = Chicago Mercantile Exchange, k.A. = keine Angaben * = Stand: 17.30 Uhr
Quelle: LaSalle Brokerage AG, Zürich
Gold und Goldminenaktien
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
Gold in $/Feinunze
NYSE Arca Gold Bugs Index angeglichen
Gold
1600
1500
1400
1300
2010 2011 2012 2013
Gold in $/Feinunze
EDEL
METALL
SHOP
gold.fuw.ch
J F M A M J J A S O N D
Eurex: Volumen Call/Puts auf Basiswerte
Ø der Calls pro Tag Ø der Puts pro Tag
Symbol Vorwoche aktuell Vorwoche aktuell
ABBN 5463 8351 5635 5015
ATLN 360 246 40 59
ADEN 177 340 90 438
BALN 40 386 58 278
CFR 649 578 1229 1211
CLN 402 867 803 366
CSGN 1665 5149 4058 6660
GEBN 41 53 57 28
GIVN 177 236 175 168
HOLN 852 2222 998 1923
BAEB 71 136 431 411
KUD 67 50 44 344
KNIN 117 183 0 0
LOGN 462 998 405 431
LONN 59 137 139 105
NESN 14706 18693 13526 16844
NOBN 306 252 657 229
NOVN 5562 7284 6278 6042
OERL 83 273 348 276
ROG 3524 2203 2781 3900
SGSN 4 266 38 196
SOON 26 92 147 102
SUN 23 47 37 85
UHR 422 760 1163 1191
UHRN 57 33 41 48
SLHN 87 173 153 379
SRENH 1101 2079 753 1135
SCMN 308 654 203 967
SYNN 2698 1217 3500 2338
UBSN 8091 9256 17489 16893
ZURN 4471 10161 6515 9500
SMI 4531 5748 6655 9045
Total Ø pro Tag 56743 79442 75038 87113
Call-Put Ratio Vorwoche: 0,76:1 aktuelle Woche: 0,91:1
Hebelprodukte
Meistgehandelte des Tages
Symbol Emittent Basiswert Produkttyp Subtyp Strike Verfall Geld Brief Umsatz* +/- (%)
FNEMA UBS Nestlé N Mini-Future Long 56.40 endlos 0.86 0.87 3050 13.0
NOVYQ ZKB Novartis N Warrant Call 66.00 21.03.14 0.34 0.35 2160 0.0
KSMAT ZKB SMI Ind. Warrant w. KO Put 8550.00 21.03.14 1.07 1.08 1980 -11.3
KSMAC ZKB SMI Ind. Warrant w. KO Call 7700.00 21.03.14 0.75 0.76 1678 19.4
FNOLA UBS Novartis N Mini-Future Long 58.35 endlos 0.83 0.84 1375 2.4
MSMIZ VT SMI Ind. Mini-Future Short 8420.00 endlos 0.70 0.71 1354 -16.5
KSMAH ZKB SMI Ind. Warrant w. KO Call 7600.00 21.03.14 0.94 0.95 1325 14.8
UBSJB BAER UBS N Warrant Call 17.00 19.12.14 0.18 0.19 1096 5.6
NOVYB ZKB Novartis N Warrant Call 70.00 21.03.14 0.17 0.18 760 5.9
NEZKR ZKB Nestlé N Warrant Call 60.00 21.03.14 0.38 0.39 740 14.7
GIVJS BAER Givaudan Warrant Call 1250.00 21.03.14 0.32 0.33 667 13.8
ROGWY UBS Roche GS Warrant Call 220.00 19.12.14 0.59 0.60 575 5.3
BALKL ZKB Baloise N Warrant Call 100.00 19.09.14 0.67 0.68 544 4.6
BALKX ZKB Baloise N Warrant Call 100.00 21.03.14 0.61 0.62 502 8.8
ABZZN ZKB ABB N Warrant Call 20.00 21.03.14 0.33 0.34 500 6.3
BALKI ZKB Baloise N Warrant Call 105.00 20.06.14 0.46 0.47 460 9.3
ROKKR ZKB Roche GS Warrant Put 250.00 20.06.14 0.43 0.44 440 -6.4
Gewinner und Verlierer des Tages
Symbol Emittent Basiswert Produkttyp Subtyp Strike Verfall Geld Brief Umsatz* +/- (%)
VTDAHZ VT DAX Ind. Warrant Call 9300.00 20.12.13 0.17 0.20 70 122.2
NATJC BAER Nationale Suisse Warrant Call 50.00 20.06.14 0.29 0.31 139 47.6
NATJE BAER Nationale Suisse Warrant Call 45.00 21.03.14 0.65 0.66 62 40.4
NATJB BAER Nationale Suisse Warrant Call 52.50 19.12.14 0.29 0.30 118 36.4
MDACW VT DAX Ind. Mini-Future Short 9520.00 endlos 0.35 0.36 25 -33.3
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KDAKL ZKB DAX Ind. Warrant w. KO Put 9500.00 21.03.14 0.31 0.32 71 -40.4
SDACD VT DAX Ind. Warrant w. KO Put 9450.00 21.03.14 0.19 0.20 74 -50.0
Meistgehandelte der letzten 4 Wochen
Symbol Emittent Basiswert Produkttyp Subtyp Strike Verfall Geld Brief Umsatz*
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FNESS UBS Nestlé N Mini-Future Short 71.96 endlos 0.75 0.76 34643
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* in Tausend. Alle Angaben ohne Gewähr, ausgewählt und berechnet von www.payoff.ch (Derivative Partners). Werte vom 20.12.2013

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10601354 1741 Fixed Inc.Act.Bd CHF - A 2 CHF A 2 / 1 100.83 e +0.2
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BCV 0848 808 885
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Braun, von Wyss & Müller AG
Tel. 044 / 206 40 80
Fax 044 / 206 40 85
www.bwm.ch
832821 Classic Global Equity Fund 3 CHF B 3 / 3 481.95 a +36.3
1907790 Classic Value Equity Fund 3 CHF B 3 / 3 146.55 a +36.1
BSI SA
Tel. +41 91 809 37 10
Fax +41 91 809 42 78
www.bsibank.com
12348783 BSI-Multinvest - Cash CHF A 1 CHF B 2 / 1 100.66 e +0.1
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Credit Suisse Anlagestiftung
Kalandergasse 4
8045 Zürich
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287570 CSA Mixta-BVG 6 CHF B 3 / 3 1394.18 e +4.9
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Credit Suisse Funds AG
www.credit-suisse.com/amfunds
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1498946 CS BF (Lux) Corp ST Duration CHF B 2 CHF B 2 / 1 114.76 e +1.2
1498940 CS BF (Lux) Corp ST Duration EUR B 2 EUR B 2 / 1 127.04 e +0.9
1498955 CS BF (Lux) Corp ST Duration USD B 2 USD B 2 / 1 132.44 e +0.1
1111396 CS BF (Lux) High Yield US$ B 2 USD B 2 / 1 250.82 e +6.7
1664165 CS BF (Lux) Inflation Linked CHF B 2 CHF B 2 / 1 113.37 e -1.8
1664154 CS BF (Lux) Inflation Linked EUR B 2 EUR B 2 / 1 122.95 e -3.1
1664183 CS BF (Lux) Inflation Linked USD B 2 USD B 2 / 1 129.36 e -5.8
348879 CS BF (Lux) Sfr B 2 CHF B 2 / 1 521.81 e -0.4
415450 CS BF (Lux) Short-Term Sfr B 2 CHF B 2 / 1 134.03 e -0.0
10169270 CS SO (Lux) Global Convertibles B 2 USD B 2 / 1 126.69 e +10.1
19443063 CSF (Lux) Bond Asia Corp USD B 2 USD A 2 / 1 103.76 e +1.6
19443023 CSF (Lux) Bond Asia Local Ccy B 2 USD A 2 / 1 95.71 e -5.2
13405038 CSF (Lux) Bond EUR B 2 EUR A 2 / 1 106.65 e +1.8
13405085 CSF (Lux) Bond Medium Mat EUR B 2 EUR B 1 / 1 102.22 e +1.6
13405109 CSF (Lux) Bond Medium Mat Sfr B 2 CHF B 1 / 1 100.82 e +0.7
13405132 CSF (Lux) Bond Medium Mat USD B 2 USD A 2 / 1 105.60 e +0.6
10948813 CSF (Lux) Bond Short Mat EUR B 2 EUR B 2 / 1 106.96 e +1.1
10949403 CSF (Lux) Bond Short Mat USD B 2 USD B 2 / 1 104.75 e +0.8
13405061 CSF (Lux) Bond USD B 2 USD A 2 / 1 104.72 e -2.1
2288515 CSF (Lux) Relative Return Eng EUR B 2 EUR B 2 / 1 134.34 e -0.5
1359108 CS (CH) Europ Quant EF A 3 EUR A 2 / 2 143.83 e +26.3
2022015 CS (CH) US Quant EF A 3 USD A 2 / 2 164.89 e +33.1
163214 CS EF (CH) S&M Cap Switzerland B 3 CHF B 2 / 1 818.52 e +23.9
278890 CS EF (CH) Swiss Blue Chips B 3 CHF B 2 / 1 232.15 e +19.8
21842660 CS EF (CH) Swiss Div Plus A 3 CHF A 3 / 1 10.35 e
19849971 CS EF (CH) Swiss Div Plus B 3 CHF B 3 / 1 12.43 e +22.0
279375 CS EF (CH) Swissac B 3 CHF B 2 / 1 298.67 e +20.6
1235387 CS EF (Lux) Europ Property B 3 EUR B 2 / 1 15.85 e +6.9
2556553 CS EF (Lux) Global Prestige B 3 EUR B 2 / 1 19.37 e +14.1
1235254 CS EF (Lux) Global Value B 3 EUR B 2 / 1 8.43 e +20.8
349537 CS EF (Lux) Italy B 3 EUR B 2 / 1 318.77 e +24.4
140168 CS EF (Lux) S&M Cap Europe B 3 EUR B 2 / 1 1866.16 e +28.3
248590 CS EF (Lux) S&M Cap Germany B 3 EUR B 2 / 1 1738.23 e +36.7
349533 CS EF (Lux) USA B 3 USD B 2 / 1 935.41 e +28.9
1806067 CS EF (Lux) USA Value B 3 USD B 2 / 1 20.70 e +34.1
1722961 CS SF (CH) Swiss Equities 130/30 B 3 CHF B 2 / 1 18.69 e +24.4
10258773 CS SICAV (Lux) Asian Eq Div Plus B 3 USD B 2 / 2 139.87 e -2.6
4491453 CS SICAV (Lux) Eq Asia Con. B 3 USD B 2 / 2 188.14 e +7.6
1258035 CS SICAV (Lux) Eq Biotechn. B 3 USD B 2 / 2 306.55 e +55.7
3786494 CS SICAV (Lux) Eq Em Mkt B 3 USD B 2 / 2 125.73 e +3.0
2388494 CS SICAV (Lux) Eq Energy B 3 USD B 2 / 2 113.50 e +9.1
2459821 CS SICAV (Lux) Eq Infrastruct B 3 USD B 2 / 2 114.50 e +8.5
3786484 CS SICAV (Lux) Eq Luxury Gd. B EUR 3 EUR B 2 / 2 243.59 e +15.1
3786520 CS SICAV (Lux) Eq Russia B 3 USD B 2 / 2 147.06 e +7.0
11145861 CS SO (Lux) Eq Eurozone B 3 EUR B 2 / 1 11.77 e +16.8
10627705 CS SO (Lux) Eq Gl Em Mkt B 3 USD B 2 / 1 9.79 e -1.7
3675133 CS SO (Lux) Eq Gl Em Mkt Prop. B 3 USD B 2 / 1 7.53 e -15.6
11145891 CS SO (Lux) Eq Japan Value B 3 JPY B 2 / 1 1550.00 +57.4
10348228 CS SO (Lux) Europ Eq Div Plus B 3 EUR B 2 / 1 14.26 e +15.5
10348396 CS SO (Lux) Gl Eq Div Plus B 3 USD B 2 / 1 13.78 e +18.0
11480304 CS Sol. (Lux) Megatrends B 3 USD B 2 / 1 113.17 e +11.2
4751729 CSF (Lux) Global Responsible Eq B 3 EUR B 2 / 1 167.99 e +13.6
19955038 CS (CH) Interest&Dividend Bal CHF B 4 CHF A 2 / 1 104.14 f +4.8
19955043 CS (CH) Interest&Dividend Bal EUR B 4 EUR A 2 / 1 102.88 f +4.0
19955053 CS (CH) Interest&Dividend CpG CHF B 4 CHF A 2 / 1 107.80 f +7.7
19955061 CS (CH) Interest&Dividend CpG EUR B 4 EUR A 2 / 1 106.44 f +6.9
19955023 CS (CH) Interest&Dividend Inc CHF B 4 CHF A 2 / 1 100.40 f +1.2
19955034 CS (CH) Interest&Dividend Inc EUR B 4 EUR A 2 / 1 100.46 f +1.3
277301 CS (CH) Strategy Fd - Conserv. CHF 4 CHF A 2 / 2 93.49 e +1.0
672328 CS PF (Lux) Balanced CHF B 4 CHF B 2 / 1 176.24 e +4.7
951124 CS PF (Lux) Balanced Euro B 4 EUR B 2 / 1 148.20 e +4.3
672327 CS PF (Lux) Balanced USD B 4 USD B 2 / 1 243.99 e +3.8
672378 CS PF (Lux) Growth CHF B 4 CHF B 2 / 1 171.99 e +8.4
951292 CS PF (Lux) Growth EUR B 4 EUR B 2 / 1 137.66 e +7.7
1057479 CS PF (Lux) Growth EUR I 4 EUR B 2 / 1
672380 CS PF (Lux) Growth USD B 4 USD B 2 / 1 226.18 e +7.3
672338 CS PF (Lux) Income CHF A 4 CHF A 2 / 1 109.84 e +0.4
672339 CS PF (Lux) Income CHF B 4 CHF B 2 / 1 160.88 e +1.1
951289 CS PF (Lux) Income EUR A 4 EUR A 2 / 1 112.54 e -0.1
951290 CS PF (Lux) Income EUR B 4 EUR B 2 / 1 153.41 e +1.0
672336 CS PF (Lux) Income USD A 4 USD A 2 / 1 137.74 e -0.6
672337 CS PF (Lux) Income USD B 4 USD B 2 / 1 241.37 e +0.3
672334 CS PF (Lux) Reddito EUR A 4 EUR A 2 / 1 73.47 e +2.5
1021110 CS Portfolio Fund (CH) Privilege A 4 CHF A 2 / 1 105.14 e +5.1
10348440 CS SO (Lux) IndexSel. Bal. CHF B 4 CHF B 2 / 1 105.93 e +5.1
10348472 CS SO (Lux) IndexSel. CapGain CHF B 4 CHF B 2 / 1 110.19 e +9.3
10348562 CS SO (Lux) IndexSel. Income CHF B 4 CHF B 2 / 1 102.26 e +1.5
2187281 CSF (Lux) Target Volat. Euro B 4 EUR B 2 / 1 92.84 e -1.9
844303 CS 1a Immo PK 5 CHF A 5 / 5 1355.00 b +3.8
13985167 CS REF Global 5 CHF A 5 / 5 90.95 b -11.0
1007784 CS REF Green Property 5 CHF A 5 / 5 112.50 b +0.6
11876805 CS REF Hospitality 5 CHF A 5 / 5 94.75 b -9.2
1968511 CS REF International 5 CHF A 5 / 5 1005.00 b +7.0
276935 CS REF Interswiss 5 CHF A 5 / 5 189.60 b -6.7
3106932 CS REF LivingPlus 5 CHF A 2 / 1 122.00 b +2.5
4515984 CS REF PropertyPlus 5 CHF A 5 / 5 133.10 b -4.7
1291370 CS REF Siat 5 CHF A 5 / 5 163.00 b -1.2
1691244 CS Commodity Fund Plus (CH) US$ B 6 USD B 2 / 1 7.19 e -4.0
11017741 CS SF (CH) Swiss Real Estate Sec A 6 CHF A 2 / 1 11.39 e -6.6
11145804 CS SO (Lux) Commodity Alloc B 6 USD B 2 / 1 86.77 e -10.1
2288450 CSF (Lux) Com Idx Pl (Sfr) B 6 CHF B 2 / 1 68.13 e -11.0
2288457 CSF (Lux) Com Idx Pl (US$) B 6 USD B 2 / 1 80.62 e -10.4
1691240 CS Commodity Fund Plus (CH) Sfr B 8 CHF B 2 / 1 7.65 e -3.5
20087297 CS SICAV One (Lux) LAB B 8 USD B 2 / 1 105.84 e +5.9
11514102 CS SO (Lux) S&M Cap Alpha L/S B 8 EUR B 2 / 1 124.61 Bia+14.4
3670366 CS Sol. (Lux) DJ CS AllHedge Index B 8 USD B 2 / 1 87.83 a +2.2
11480397 CS Sol. (Lux) Prima Multi-Strat B EUR 8 EUR B 2 / 1 106.34 a +5.1
13795107 CS Solutions L Prima Growth B EUR 8 EUR B 1 / 1 104.67 af +1.9
603200 CSPST (Lux) Global Eq Long/Short B 8 USD B 2 / 1 2034.59 b +13.1
1649824 CSPST (Lux) Multi Strategy B 8 USD B 2 / 1 1351.68 b +5.8
Crystal Fund Management AG
Tel. 00423 388 99 99
Fax 00423 388 99 90
www.crystal-fund.li
1204433 B & P Vision - Gl. Bond Sel. 2 EUR A 2 / 2 125.97 e -5.3
1301778 B & P Vision - OptiMix World 3 EUR A 2 / 2 161.43 e +11.6
1204429 B & P Vision - Q-Sel. Europe 3 EUR A 2 / 2 52.04 e +17.9
1531348 B & P Vision - Q-Sel. North America 3 USD A 2 / 2 155.23 e +22.3
2229967 B & P Vision - Q-Sel. Switzerland 3 CHF B 3 / 1 118.01 e +26.1
Deutsche Bank (Schweiz) AG
Tel. +41 44 224 53 50
www.pwm.db.com
Fondsleitung: PvB Pernet von Ballmoos AG
4734863 DB Rüd Blass Immo CH DF A CHF 5 CHF A 1 / 1 1355.82 a -5.6
4734865 DB Rüd Blass Immo CH DF A EUR 5 EUR B 1 / 1 955.32 a -6.2
19977270 DB Rüd Blass Immo CH DF A USD 5 USD A 1 / 1 1001.09 a
4734867 DB Rüd Blass Immo CH DF I CHF 5 CHF A 1 / 1 1367.42 a -5.1
Falcon Private Bank Ltd.
Tel. 044 227 55 55
www.falconpb.com
1216207 Falcon Best Select - Mixed (CHF) 4 CHF A 2 / 1 99.24 e +11.2
278345 Falcon Bond Fund CHF A 2 CHF A 2 / 1 1716.94 e +2.7
1957253 Falcon Cat Bond Fund CHF A 8 CHF A 2 / 1 118.48 b +4.3
1957254 Falcon Cat Bond Fund CHF I 8 CHF A 2 / 1 12224.73 b +4.7
1957256 Falcon Cat Bond Fund EUR A 8 EUR A 2 / 1 132.95 b +4.7
1957258 Falcon Cat Bond Fund USD A 8 USD A 2 / 1 138.08 b +5.0
278347 Falcon European Equity Fund A 3 EUR A 2 / 1 1036.08 e +15.0
278353 Falcon Gold Equity Fund A 3 USD A 2 / 1 235.84 e -50.3
12424737 Falcon Gold Equity Fund H 3 EUR A 4 / 1 36.36 e -49.8
82807 Falcon Swiss Equity Fund A 3 CHF A 2 / 1 405.68 e +20.2
Frankfurter Bankgesellschaft
(Schweiz AG)
Tel. 044 265 44 44
www.frankfurter-bankgesellschaft.ch
431178 FBG CHF Managed 4 CHF A 2 / 1 74.57 e +2.9
3632185 FBG Global Bal. Strategy 4 EUR A 2 / 2 48.23 e +5.0
3632177 FBG Global Growth Strategy 4 EUR A 2 / 2 45.83 e +8.3
2368525 FBG Global Managed 4 CHF A 2 / 1 80.82 e +4.4
3632183 FBG Global Return Strategy 1 4 EUR A 2 / 2 46.69 e +3.4
GAM
Tel. +41 58 426 30 30
suisse@gam.com
www.gam.com
14031928 GAM Star Cat Bond USD A 2 USD B 2 / 1 11.85 a +9.1
12422043 GAM Star Crdt Opps (EUR) EUR A 2 EUR B 2 / 1 13.24 a +15.6
12407364 GAM Star Dyn Glb Bnd USD A 2 USD B 2 / 1 10.84 f -3.3
12002656 GAM Star Glb Conv Bnd USD A 2 USD B 2 / 1 11.06 f +6.5
10680293 GAM Star Loc EM Rts and FX USD A 2 USD B 2 / 1 11.93 a -8.2
385479 GAM Global Diversified Acc A 3 GBP B 1 / 1 37.22 f +29.8
914793 GAM Star Asia-Pacific Eq. EUR A 3 EUR B 2 / 1 121.86 f +11.0
2659081 GAM Star Asian Eq. USD A 3 USD B 1 / 1 14.61 f +9.5
12289064 GAM Star Cap Appr US Eqt USD 3 USD A 4 / 1 16.56 f +39.8
3191966 GAM Star China Eq. USD 3 USD B 2 / 1 23.03 f +25.0
1705552 GAM Star Cont. European Eq EUR A 3 EUR B 1 / 1 17.30 f +16.5
13963685 GAM Star Emer Asia USD A 3 USD B 2 / 1 12.15 f -7.2
924687 GAM Star European Equity EUR A 3 EUR B 2 / 1 270.09 f +16.0
12297388 GAM Star Gl Eq Infl Foc II USD A 3 USD B 2 / 1 151.99 f +8.2
13282997 GAM Star Global Quality USD 3 USD B 2 / 1 13.30 f +22.4
914804 GAM Star Japan Eq. EUR A 3 EUR B 2 / 1 106.71 f +20.7
12309313 GAM Star N of S EM Eq EUR A 3 EUR B 2 / 1 12.49 f +3.3
12300715 GAM Star Technology USD A 3 USD B 2 / 1 15.82 f +41.5
3112424 GAM Star US All Cap Eq. USD A 3 USD B 2 / 1 12.62 f +28.7
2462051 GAM Star Worldwide Eq. USD A 3 USD B 1 / 1 3335.69 f +23.2
386098 GAM UK Diversified A 3 GBP B 1 / 1 17.50 f +23.6
12403371 GAM Star Comp Glo Eqt CHF A 4 CHF B 2 / 1 13.46 a +19.5
10680441 GAM Star Flexible Glb Port CHF A 4 CHF B 2 / 1 11.80 a +10.8
10679823 GAM Star Absolute Europe EUR I 8 EUR A 2 / 1 11.88 f +18.2
10681822 GAM Star Discretionary FX CHF A 8 CHF B 2 / 1 9.65 a -1.8
10864576 GAM Star Emer Mkt Rates EUR A 8 EUR B 2 / 1 11.34 f -2.6
10681310 GAM Star Global Rates USD A 8 USD B 2 / 1 11.75 a +1.2
13491182 GAM Star Global Selector II EUR A 8 EUR B 2 / 1 12.49 f +7.4
11127519 GAM Star Keynes Quant Strat USD A 8 USD B 4 / 1 10.48 f -3.3
GL Funds
www.glfunds.com Tel. +44 1481 740 280
Vertreter für die Schweiz: BNP Paribas Securities
Services, Paris, succursale de Zurich
2021675 Galileo Natural Resources 8 CHF B 2 / 5 123.40 b +5.9
587026 Galileo Pacific 8 CHF B 2 / 5 382.70 af +7.4
580502 Polygon Capital CHF-class 8 CHF B 2 / 5 2823.65 b +11.3
66995 Polygon Capital USD-class 8 USD B 2 / 5 3262.17 b +11.3
060298 Logo Finanz u. W. GFns 13.12.2006 17:30 Uhr Seite 1
Gutzwiller Fonds
Management AG
Tel. +41 61 205 70 04
1245355 Gutzwiller ONE 3 USD B 2 / 1 292.50 e +30.3
2181837 Gutzwiller TWO (CHF) 8 CHF B 3 / 1 109.50 ci +4.5
1313915 Gutzwiller TWO (USD) 8 USD B 3 / 1 148.50 ci +5.2
Banque Heritage
Tel. +41 58 220 00 00
funds@heritage.ch
www.heritage.ch
11750251 Heritage L/S Equity (CHF) A 8 CHF A 1 / 1 111.63 b +8.6
1831657 Heritage L/S Equity (EUR) A 8 EUR A 1 / 1 1161.17 b +8.7
11750345 Heritage L/S Equity (USD) A 8 USD A 1 / 1 475.47 b +9.1
Hyposwiss Privatbank AG
Tel. 044 214 31 11
www.hyposwiss.ch
10717660 HYPOSWISS(Lux) Fd-Bond CHF B 2 CHF B 2 / 2 108.65 f +0.2
10717665 HYPOSWISS(Lux) Fd-Bond EUR B 2 EUR B 2 / 2 115.06 f +0.1
18643256 HYPOSWISS(Lux) Fd-Bond USD B 2 USD B 4 / 4 104.66 f -1.3
13442905 HYPOSWISS(Lux) Fd-Afri.Dawn USD B 3 USD B 4 / 4 134.18 f +14.6
10717651 HYPOSWISS(Lux) Fd-MultiSpec (CHF) B 3 CHF B 1 / 1 75.40 f +12.1
1731484 HYPOSWISS(Lux) Fd-Schweiz (CHF) B 3 CHF B 1 / 1 159.78 f +19.2
1546299 HYPOSWISS(Lux) Fd-Danube Tiger B 4 EUR B 1 / 1 192.49 f +4.6
1157482 HYPOSWISS(Lux) Fd-M.A.Strategy B 4 EUR B 1 / 1 133.70 e +4.8
IAM Independent Asset Management SA
Tel. 022 818 36 40
www.iamfunds.ch
www.iam.ch
973381 IAM Emerging Market - A 3 CHF A 2 / 1 2062.56 f -9.9
599987 IAM European Equity - A 3 CHF A 2 / 1 1201.47 f +11.2
19999071 IAM European Equity - A EUR 3 EUR A 2 / 1 994.21 f
439578 IAM Global Equity - A 3 CHF A 2 / 1 1606.99 f +19.0
1472525 IAM Gold & Metals - A 3 CHF A 2 / 1 2255.45 f -23.1
2543746 IAM Immo Securities - A 3 CHF A 2 / 1 962.05 f -4.9
439579 IAM Swiss Equity - A 3 CHF A 2 / 1 1992.15 f +17.7
484661 IAM Asset Allocation - A 4 CHF A 2 / 1 1165.29 f +1.6
LB(Swiss) Investment AG
Tel. 044 225 37 90
investment@lbswiss.ch
4282956 PAM Gold&Silver Mng&Metals Fd 3 CHF A 2 / 1 83.64 e -49.6
2186497 Swiss Active Alpha Fund P 3 CHF A 2 / 1 193.91 e +30.2
20385191 Swiss Active Alpha Fund R 3 CHF A 2 / 2 114.41 e +14.4
3805484 US&P Energ.Comm&Log 3 CHF A 2 / 1 60.80 e +4.8
1226609 US&P US High Tech Fund 3 USD B 2 / 1 110.30 e +27.9
4261651 MV Immoxtra Schweiz I 6 CHF A 1 / 2 109.16 e +1.3
21644254 MV Immoxtra Schweiz M 6 CHF A 1 / 2 105.92 e -0.6
4261652 MV Immoxtra Schweiz P 6 CHF A 1 / 2 105.81 e +0.7
Luzerner Kantonalbank
Tel. 0844 822 811
Fax 041 206 22 00
www.lukb.ch
658661 LUKB Expert-TopGlobal 3 CHF A 2 / 1 122.00 e +16.3
277340 LUKB Expert-Ertrag 4 CHF A 2 / 1 138.80 e +0.7
405517 LUKB Expert-Vorsorge 4 CHF B 1 / 1 130.00 e +4.1
277341 LUKB Expert-Zuwachs 4 CHF A 2 / 1 173.80 e +4.5
14311925 LUKB Global Convertible Bd Fd - B 6 CHF B 2 / 1 111.59 f +7.6
MFM Mirante Fund Management SA
Tel. +41 21 808 00 90
www.mirante.ch
info@mirante.ch
2707501 MFM QUANTEVIOUR Europ Eq A 3 EUR A 1 / 1 98.55 e +25.7
12979958 MFM Conv. Bonds Opport. (CHF) A 6 CHF A 3 / 1 113.05 a +8.7
4894675 MFM Conv. Bonds Opport. (EUR) A 6 EUR A 3 / 1 134.53 a +8.6
12979971 MFM Conv. Bonds Opport. (USD) A 6 USD A 3 / 1 101.33 a +8.7
1634005 MFM Global Convertible Bonds (CHF) A 6 CHF A 3 / 1 129.41 e +8.1
1634012 MFM Global Convertible Bonds (EUR) A 6 EUR A 3 / 1 131.03 e +8.3
12973041 MFM Global Convertible Bonds (USD) A 6 USD A 3 / 1 109.92 e +9.2
Migros Bank
Tel. 0848 845 400
www.migrosbank.ch
2340675 Mi-Fonds (CH) - SwFrBd MT A 2 CHF A 2 / 1 105.17 e +0.1
2340670 Mi-Fonds (CH) - SwissFrancBond A 2 CHF A 2 / 1 106.32 e -1.5
2635476 Mi-Fonds (Lux) InterBond A 2 CHF A 2 / 1 78.20 e -2.2
2635478 Mi-Fonds (Lux) InterBond B 2 CHF B 2 / 1 145.51 e -2.2
2340665 Mi-Fonds (CH) - InterStock A 3 CHF A 2 / 1 85.00 e +19.2
2340662 Mi-Fonds (CH) - EuropeStock A 3 CHF A 2 / 1 72.36 e +17.0
2340658 Mi-Fonds (CH) - SwissStock A 3 CHF A 2 / 1 103.66 e +21.1
2635483 Mi-Fonds (Lux) InterStock A 3 CHF A 2 / 1 85.29 e +15.8
2635484 Mi-Fonds (Lux) InterStock B 3 CHF B 2 / 1 111.46 e +15.8
2635486 Mi-Fonds (Lux) SwissStock A 3 CHF A 2 / 1 105.38 e +21.6
2635488 Mi-Fonds (Lux) SwissStock B 3 CHF B 2 / 1 127.85 e +21.6
10270565 Mi-Fonds (CH) - 45 Sustainable A 4 CHF A 2 / 1 113.87 e +8.9
10270610 Mi-Fonds (CH) - 45 Sustainable V 4 CHF A 2 / 1 114.00 e +9.2
2340642 Mi-Fonds (CH) 10 A 4 CHF A 2 / 1 102.96 e +0.2
2340643 Mi-Fonds (CH) 10 V 4 CHF A 2 / 1 104.53 e +0.4
2340647 Mi-Fonds (CH) 30 A 4 CHF A 2 / 1 102.37 e +4.1
2340649 Mi-Fonds (CH) 30 V 4 CHF A 2 / 1 103.06 e +4.3
2340651 Mi-Fonds (CH) 40 A 4 CHF A 2 / 1 103.13 e +6.1
2340652 Mi-Fonds (CH) 40 V 4 CHF A 2 / 1 103.33 e +6.3
2340655 Mi-Fonds (CH) 50 A 4 CHF A 2 / 1 99.85 e +8.0
2635452 Mi-Fonds (Lux) 30 A 4 CHF A 2 / 1 121.29 e +4.4
2635457 Mi-Fonds (Lux) 30 B 4 CHF B 2 / 1 196.42 e +4.4
2635460 Mi-Fonds (Lux) 40 (EUR) A 4 EUR A 2 / 1 105.11 e +5.6
2635461 Mi-Fonds (Lux) 40 (EUR) B 4 EUR B 2 / 1 156.84 e +5.6
2635463 Mi-Fonds (Lux) 50 A 4 CHF A 2 / 1 135.44 e +8.3
2635465 Mi-Fonds (Lux) 50 B 4 CHF B 2 / 1 214.49 e +8.3
10831172 Mi-Fonds (CH) - SwissImmo A 5 CHF A 2 / 1 107.42 e -4.4
Notenstein Privatbank
Tel: +41 71 242 50 00
22932312 Notenstein Sustain. Bond CHF Basis 2 CHF A 1 / 1 99.69 e
22932471 Notenstein Sustain. Bond CHF IZ 2 CHF A 1 / 1 99.69 e
22937741 Notenstein Sust.Eq.Switzerl. Basis 3 CHF A 1 / 1 101.22 e
22937827 Notenstein Sust.Eq.Switzerl. IZ 3 CHF A 1 / 1 101.22 e
23077940 Notenstein Sustain. Portfolio Basis 4 CHF A 1 / 1 100.57 e
23077943 Notenstein Sustain. Portfolio IZ 4 CHF A 1 / 1 100.57 e
Piguet Galland & Cie S.A.
Tel. 058 310 44 36
www.piguetgalland.com
pgfunds@piguetgalland.com
12804566 Piguet Asie-Pacifique ex-Japon 3 USD A 3 / 2 92.00 e -1.6
12804557 Piguet Actions Amérique du Nord 3 USD A 3 / 2 138.97 e +19.7
12804564 Piguet Actions Japon 3 JPY A 3 / 2 9169.81 e +43.5
12804549 Piguet Actions Pan-Europe 3 EUR A 3 / 2 125.70 e +12.2
10483749 Piguet Actions Suisses 3 CHF A 3 / 2 202.00 e +22.7
10483750 Piguet Pondéré (CHF) 4 CHF A 3 / 2 198.82 a +3.5
10483751 Piguet Pondéré (EUR) 4 EUR A 3 / 2 129.21 a +3.8
12849188 Piguet Pondéré (USD) 4 USD A 3 / 2 1208.60 a +5.7
PostFinance AG
Tel. 0848 888 710
www.postfinance.ch
1493319 PostFinance Fonds Global 3 CHF A 2 / 1 108.70 e +18.8
1321157 PostFinance Fonds Suisse 3 CHF A 2 / 1 136.48 e +21.2
686920 PostFinance Fonds 1 Bond 4 CHF A 2 / 1 94.02 e -2.1
686921 PostFinance Fonds 2 4 CHF A 2 / 1 95.06 e +1.1
686923 PostFinance Fonds 3 4 CHF A 2 / 1 98.18 e +4.5
730438 PostFinance Fonds 4 4 CHF A 2 / 1 95.20 e +10.1
730568 PostFinance Fonds 5 4 CHF A 2 / 1 89.79 e +16.1
1205626 PostFinance Pension 25 4 CHF A 2 / 1 105.64 e +2.2
1205620 PostFinance Pension 45 4 CHF A 2 / 1 105.26 e +6.2
PvB Pernet von Ballmoos AG
Tel. +41 44 205 51 51
www.pvbswiss.com
21589422 Swiss Equity Futures Fund A 3 CHF A 1 / 1 156.64 b
21589424 Swiss Equity Futures Fund I 3 CHF A 1 / 1 156.87 b
21589425 Swiss Equity Futures Fund Z 3 CHF A 1 / 1 156.99 b
4734863 DB Rüd Blass Immo CH DF A CHF 5 CHF A 1 / 1 1355.82 a -5.6
4734865 DB Rüd Blass Immo CH DF A EUR 5 EUR B 1 / 1 955.32 a -6.2
19977270 DB Rüd Blass Immo CH DF A USD 5 USD B 1 / 1 1001.09 a
4734867 DB Rüd Blass Immo CH DF I CHF 5 CHF A 1 / 1 1367.42 a -5.1
2550890 Asset-Backed Securities Fund A 6 USD B 2 / 3 2755.28 b +27.6
3440245 Asset-Backed Securities Fund S 6 USD A 2 / 3 249.61 b +30.6
10131830 PvB Andante - G7 I (USD) 8 USD A 2 / 1 12281.10 b f +11.3
1998833 PvB Andante - G7 K (CHF) 8 CHF A 2 / 1 10432.00 b f +10.6
1998838 PvB Andante - G7 K (EUR) 8 EUR A 2 / 1 11488.95 b f +10.8
1998841 PvB Andante - G7 K (USD) 8 USD A 2 / 1 12281.15 b f +11.3
10128035 PvB Andante - X-G7 I (USD) 8 USD A 2 / 1 14651.35 b f +4.6
1998845 PvB Andante - X-G7 K (CHF) 8 CHF A 2 / 1 12216.00 b f +4.0
1998856 PvB Andante - X-G7 K (EUR) 8 EUR A 2 / 1 13263.80 b f +4.1
1998859 PvB Andante - X-G7 K (USD) 8 USD A 2 / 1 14651.30 b f +4.6
RBA Banken
Tel. 031 660 44 44
Fax 031 660 44 55
www.rba.ch
908842 Adagio (Lux) - Festverzinslich - B 4 CHF B 2 / 1 131.82 f -0.1
908861 Allegro (Lux) - Wachstum - B 4 CHF B 2 / 1 112.17 f +10.0
908893 Vivace (Lux) - Ausgewogen - B 4 CHF B 2 / 1 119.87 f +5.8
Reichmuth & Co Investmentfonds AG
Tel. +41-41 249 49 99
Fax +41-41 249 49 98
www.reichmuthco.ch
REICHMUTH & CO
I N V E S T M E N T F O N D S A G
13087742 Reichmuth Aktien Ausland 3 CHF A 1 / 1 1080.10 a +6.1
13087741 Reichmuth Aktien Schweiz 3 CHF A 1 / 1 1159.60 a +12.4
1380343 Reichmuth Bottom Fishing 3 EUR A 1 / 1 1517.05 b +14.6
1372899 Reichmuth Pilatus 3 CHF A 1 / 1 3251.70 b +27.6
1655599 Reichmuth Alpin 4 CHF A 1 / 1 1293.80 b +0.9
2249740 Reichmuth Hochalpin 4 CHF A 1 / 1 1175.10 b -0.8
3039513 Reichmuth Voralpin 4 CHF A 1 / 1 954.75 b +2.3
1740350 Reichmuth Himalaja USD 8 CHF A 1 / 1 1245.55 b +3.8
1740357 Reichmuth Himalaja USD 8 EUR A 1 / 1 1337.65 b +3.4
1740346 Reichmuth Himalaja USD 8 USD A 1 / 1 1530.15 b +4.1
1519365 Reichmuth Matterhorn CHF 8 CHF A 1 / 1 0.00 bfl
1519366 Reichmuth Matterhorn EUR 8 EUR A 1 / 1 0.00 Annuall
1519362 Reichmuth Matterhorn USD 8 USD A 1 / 1 0.00 Annuall
Schroder Investment Management (Switzerland) AG
Tel. 044 250 12 98
www.schroders.ch
901518 Schroder Capital Fund 4 CHF A 2 / 1 1142.15 e +6.5
278851 Schroder Strategy Fund (BVV/LPP) 4 CHF B 2 / 1 133.68 e +4.5
725141 Schroder ImmoPLUS 5 CHF A 2 / 2 984.58 b f +3.8
St. Galler Kantonalbank
Tel. 0844 811 811
www.sgkb.ch
12779992 Finreon Swiss Eq IsoPro® (CHF) A 3 CHF A 2 / 1 127.32 f +18.8
10495524 SGKB(CH)-Multi Defendo 4 CHF A 2 / 1 95.67 e -0.3
2030618 SGKB(CH)-Multi Fokus 4 CHF A 2 / 1 104.80 e +5.7
Tel. 071 686 85 85
info@starcapital.ch
Vertreter in der Schweiz:
IPConcept (Schweiz) AG
Tel. 044 224 32 00
1307612 StarCapital- Argos A EUR 2 EUR A 2 / 1 1408.84 -2.4
1307607 StarCapital - Priamos A EUR 3 EUR A 2 / 1 1478.80 +18.3
1107169 Starpoint A EUR 3 EUR A 2 / 1 1574.48 +13.8
2584613 Winbonds+ A EUR 3 EUR A 2 / 1 1561.54 +2.6
3834187 StarCapital Huber - Strategy 1 A EUR 6 EUR A 2 / 1 1161.12 +8.5
Vertreterin / Fondsleitung:
Swiss & Global Asset Management AG
funds@swissglobal-am.com, www.jbfundnet.com
Tel. +41 58 426 60 00
600914 JB MM Dollar USD - B 1 USD B 2 / 1 1815.45 f +0.0
600916 JB MM Euro EUR - B 1 EUR B 2 / 1 2065.95 f -0.3
600917 JB MM Sterling GBP - B 1 GBP B 2 / 1 2298.94 f +0.2
600915 JB MM Swiss Franc CHF - B 1 CHF B 2 / 1 1474.15 f -0.1
276989 JB (CH) HELVETBAER-CHF - A 2 CHF A 2 / 1 1564.71 f -2.3
1821629 JB BF ABS EUR - B 2 EUR B 2 / 1 104.29 f +3.0
4239174 JB BF Absolute Ret Def EUR - B 2 EUR B 2 / 1 113.51 f -0.9
3599153 JB BF Absolute Ret EM USD - B 2 USD B 2 / 1 116.73 f -2.0
2566489 JB BF Absolute Ret Pl EUR - B 2 EUR B 2 / 1 132.24 f -1.0
1798450 JB BF Absolute Return EUR - B 2 EUR B 2 / 1 133.39 f -0.6
1515622 JB BF Cred Opportunities EUR - B 2 EUR B 2 / 1 159.89 f +0.8
596414 JB BF Dollar USD - B 2 USD B 2 / 1 324.11 f -2.9
18613158 JB BF Em Mkt Corporate USD - B 2 USD B 4 / 4 101.62 f -2.0
12087281 JB BF Em Mkt Infl link USD - B 2 USD B 4 / 4 98.72 f -11.4
20043447 JB BF Em Mkt Invest Gr Bd - B 2 USD B 4 / 4 94.26 f
719539 JB BF Emerging-EUR - B 2 EUR B 2 / 1 311.11 f -6.5
719546 JB BF Emerging-USD - B 2 USD B 2 / 1 387.44 f -7.5
596418 JB BF Euro -EUR - B 2 EUR B 2 / 1 379.46 f +1.8
941109 JB BF Euro Government EUR - B 2 EUR B 2 / 1 167.70 f +2.2
596420 JB BF Global Convert Bd EUR - B 2 EUR B 2 / 1 106.10 f +6.9
1524174 JB BF Global High Yield EUR - B 2 EUR B 2 / 1 215.01 f +8.1
4239353 JB BF Inflation Linked EUR - B 2 EUR B 2 / 1 114.08 f -3.2
4239392 JB BF Inflation Linked-USD - B 2 USD B 2 / 1 111.04 f -6.0
1047925 JB BF Local Emerging USD - B 2 USD B 2 / 1 300.24 f -9.4
596416 JB BF Swiss Franc CHF - B 2 CHF B 2 / 1 188.96 f -0.1
596410 JB BF Total Return EUR - B 2 EUR B 2 / 1 96.49 f -1.5
21063854 JB Global Excellence FI CHF - B 2 CHF B 2 / 1 108.51 f
21063448 JB Global Excellence FI EUR - B 2 EUR B 2 / 1 138.03 f
11263762 JB (CH) Swiss Sustainable CHF - A 3 CHF A 4 / 4 134.79 f +30.2
11573490 JB EF Absolute Ret Europe -EUR - B 3 EUR B 4 / 4 115.14 f +4.2
3130125 JB EF Africa Focus EUR - B 3 EUR B 2 / 1 77.96 f -5.2
4238556 JB EF Agriculture USD - B 3 USD B 2 / 1 71.88 f -0.6
11573817 JB EF Asia Focus -USD - B 3 USD B 4 / 4 97.59 e +2.4
22717360 JB EF China Evolution USD - B 3 USD B 4 / 4 96.95 e
1177408 JB EF Eastern Eur.Focus EUR - B 3 EUR B 2 / 1 212.33 e -4.2
4238750 JB EF Energy Transition USD - B 3 USD B 2 / 1 155.47 e +26.6
11016106 JB EF Euro Large Cap -EUR - B 3 EUR B 4 / 4 127.09 f +15.6
944098 JB EF Euroland Value EUR - B 3 EUR B 2 / 1 173.45 e +21.8
596400 JB EF Europe EUR - B 3 EUR B 2 / 1 330.41 e +17.4
955603 JB EF Europe S&Mid Cap EUR- B 3 EUR B 2 / 1 184.53 e +30.4
155912 JB EF German Value EUR - B 3 EUR B 2 / 1 297.54 e +25.0
1047976 JB EF Gl Emerging Mkts EUR - B 3 EUR B 2 / 1 76.75 e -7.1
596408 JB EF Gl Eq Income EUR - B 3 EUR B 2 / 1 88.84 e +15.9
3505530 JB EF Health Innovation USD - B 3 USD B 2 / 1 233.73 f +60.2
3130155 JB EF Infrastructure EUR - B 3 EUR B 2 / 1 96.78 f +6.0
82172 JB EF Japan JPY - B 3 JPY B 2 / 1 14024.00 e +46.4
3506041 JB EF Luxury Brands EUR - B 3 EUR B 2 / 1 199.54 f +14.6
3130222 JB EF Natural Resources USD - B 3 USD B 2 / 1 77.71 f -2.0
13061557 JB EF New World Opport. EUR - B 3 EUR B 4 / 4 105.20 e +4.5
4238639 JB EF Russia USD - B 3 USD B 2 / 1 80.77 f +1.9
596404 JB EF Swiss CHF - B 3 CHF B 2 / 1 482.74 e +27.3
618151 JB EF Swiss S&Mid Cap CHF- B 3 CHF B 2 / 1 511.25 e +31.2
596402 JB EF US Leading USD - B 3 USD B 2 / 1 492.75 e +16.9
1287019 JB EF US Value USD - B 3 USD B 2 / 1 168.52 e +27.0
21063417 JB Equity Fd Sp.Value EUR - B 3 EUR B 2 / 1 128.34 f
11426166 JB Equity Fund NEWO EUR - B 3 EUR B 4 / 4 96.94 f +0.9
11426156 JB Equity Fund NEWO USD - B 3 USD B 4 / 4 104.73 f +3.4
21064602 JB Gl Excellence Equity CHF - B 3 CHF B 4 / 1 124.61 f
21064601 JB Gl Excellence Equity EUR - B 3 EUR B 4 / 1 132.99 f
1956168 JB (CH) Defender Asset Alloc. - A 4 CHF A 2 / 1 85.46 f +1.3
135386 JB Strategy Balanced-CHF - B 4 CHF B 2 / 1 143.97 f +7.5
830538 JB Strategy Balanced-EUR - B 4 EUR B 2 / 1 142.47 f +6.3
2341390 JB Strategy Balanced-USD - B 4 USD B 2 / 1 127.19 f +8.8
1049957 JB Strategy Growth-CHF - B 4 CHF B 2 / 1 89.72 f +10.5
1049968 JB Strategy Growth-EUR - B 4 EUR B 2 / 1 105.66 f +9.7
830530 JB Strategy Income-CHF - B 4 CHF B 2 / 1 118.46 f +4.3
830534 JB Strategy Income-EUR - B 4 EUR B 2 / 1 150.99 f +3.7
1669185 JB Strategy Income-USD - B 4 USD B 2 / 1 145.31 f +5.4
13464851 JB (CH) Physical Aluminium CHF-Ahdg 6 CHF A 4 / 4 161.72 f
13464830 JB (CH) Physical Copper CHF-Ahdg 6 CHF A 4 / 4 651.43 f
13464837 JB (CH) Physical Nickel CHF-Ahdg 6 CHF A 4 / 4 1268.54 f
13464844 JB (CH) Physical Zinc CHF-Ahdg 6 CHF A 4 / 4 179.73 f
2639525 JB Commodity-CHF - B 6 CHF B 2 / 1 71.39 f -10.1
2356777 JB Commodity-EUR - B 6 EUR B 2 / 1 76.18 f -9.9
2356761 JB Commodity-USD - B 6 USD B 2 / 1 86.94 f -9.7
22845206 JB Swiss Opp.Fund CHF - A 6 CHF A 4 / 4 100.70 f
Swisscanto Asset Management AG
Tel. +41 58 344 44 00
www.swisscanto.ch
70090 SWC (CH) BF Corp H CHF A 2 CHF A 2 / 1 103.93 e -0.4
277967 SWC (CH) BF International A 2 CHF A 2 / 1 73.59 e -7.8
12722631 SWC (LU) Bd Inv Coco B 2 CHF B 2 / 1 124.58 e +7.7
22255233 SWC (LU) Bd Inv Glob Abs Ret H B 2 CHF B 2 / 1 118.16 e +1.6
19520589 SWC (LU) Bd Inv Glob HY I 2 EUR A 2 / 1 104.24 e +3.8
12353467 SWC (LU) Bd Inv Glob HY J 2 EUR B 2 / 1 120.71 e +3.7
12353468 SWC (LU) Bd Inv Glob HY J 2 USD B 2 / 1 119.66 e +3.9
11046520 SWC (LU) Bd Inv Global Corp B 2 CHF B 2 / 1 118.77 e +0.2
907430 SWC (CH) EF Green Invest A 3 CHF A 2 / 1 97.42 e +23.6
Erklärungen
Anlagekategorie:
1 Geldmarktfonds, 2 Obligationenfonds, 3 Aktienfonds, 4 Strategiefonds,
5 Immobilienfonds, 6 andere Fonds, 8 Hedge Funds
Ausschüttungspolitik:
A Ausschüttung, B Thesaurierung, 0 Andere
Konditionen bei der Ausgabe:
1 keine Ausgabekommission und/oder Gebühren zugunsten des Fonds (Ausgabe
erfolgt zum Inventarwert)
2 Ausgabekommission zugunsten der Fondsleitung und/oder des Vertriebsträgers
(kann bei gleichem Fonds je nach Vertriebskanal unterschiedlich
sein)
3 Transaktionsgebühr zugunsten des Fonds (Beitrag zur Deckung der Spesen
bei der Anlage neu zufliessender Mittel)
4 Kombination von 2 und 3
5 Besondere Bedingungen bei der Ausgabe von Anteilen
Konditionen bei der Rücknahme:
1 keine Rücknahmekommission und/oder Gebühren zugunsten des Fonds
(Rücknahme erfolgt zum Inventarwert)
2 Rücknahmekommission zugunsten der Fondsleitung und/oder des
Vertriebs trägers (kann bei gleichem Fonds je nach Vertriebskanal unterschiedlich
sein)
3 Transaktionsgebühr zugunsten des Fonds (Beitrag zur Deckung der Spesen
beim Verkauf von Anlagen)
4 Kombination von 2 und 3
5 Besondere Bedingungen bei der Rücknahme von Anteilen
Besonderheiten:
a) wöchentliche Bewertung
b) monatliche Bewertung
c) quartalsweise Bewertung
d) keine regelmässige Ausgabe und Rücknahme von Anteilen
e) Vortagespreis
f) frühere Bewertung
g) Ausgabe von Anteilen vorübergehend eingestellt
h) Ausgabe und Rücknahme von Anteilen vorübergehend eingestellt
i) Preisindikation
l) in Liquidation
x) nach Ertrags- und/oder Kursgewinnausschüttung

Samstag, 21. Dezember 2013 · Nr. 100
Anlagefonds/Datenservice
59
Quelle: www.swissfunddata.ch
277964 SWC (CH) EF Switzerland A 3 CHF A 2 / 1 333.84 e +21.6
2278995 SWC (LU) EF Selec.International B 3 CHF B 2 / 1 122.21 e +22.3
3118716 SWC (LU) EF Water Invest B 3 EUR B 2 / 1 125.94 e +20.0
12041875 SWC (LU) PF Dynamic 0-50 B 4 CHF A 2 / 1 106.63 e +3.4
1544231 SWC (LU) PF Yield B 4 CHF B 2 / 1 163.71 e +2.6
3743094 SWC (CH) RE Ifca 5 CHF A 5 / 5 111.20 e -6.6
Union Investment Luxembourg S.A.
www.union-investment.com/ch
Vertreter in der Schweiz:
IPConcept (Schweiz) AG
fondsvertretung.ch@ipconcept.com, Tel. 044 224 32 00
2592838 UnionProtect: Europa (CHF) 6 CHF B 2 / 1 98.06 e +1.2
Valiant Bank
Tel. 031 320 91 11
Fax 031 320 91 12
www.valiant.ch
908842 Adagio (Lux) - Festverzinslich - B 4 CHF B 2 / 1 131.82 f -0.1
908861 Allegro (Lux) - Wachstum - B 4 CHF B 2 / 1 112.17 f +10.0
908893 Vivace (Lux) - Ausgewogen - B 4 CHF B 2 / 1 119.87 f +5.8
Vontobel Fonds Services AG
Tel. 058 283 53 50
fonds@vontobel.ch
www.vontobel.com
1128471 Euro Money B 1 EUR B 2 / 1 132.10 e +0.3
1128469 Swiss Money B 1 CHF B 2 / 1 115.21 e +0.4
11253016 Target Return (EUR) B 1 EUR B 2 / 1 98.61 e +0.9
1128475 US Dollar Money B 1 USD B 2 / 1 127.89 e +0.5
2140195 Absolute Return Bond (CHF) B 2 CHF B 2 / 1 107.44 e +1.4
1003736 Absolute Return Bond (EUR) B 2 EUR B 2 / 1 155.35 e +1.6
18268731 Bond Maturity 5/2015 A-Klasse CHF 2 CHF A 4 / 1 104.33 e +1.9
18268698 Bond Maturity 5/2015 A-Klasse EUR 2 EUR A 4 / 1 104.78 e +2.0
634787 Eastern European Bond B 2 EUR B 2 / 1 134.61 e -7.9
18059927 Emerging Markets Bond B 2 CHF B 2 / 1 93.45 e -11.5
18059822 Emerging Markets Bond B 2 EUR B 2 / 1 91.94 e -12.9
12061801 Emerging Markets Bond B 2 USD B 2 / 1 100.76 e -9.7
21343505 Emerging Markets Debt B 2 USD B 2 / 1 94.61 e
1473228 EUR Corporate Bond Mid Yield B 2 EUR B 2 / 1 149.59 e +4.0
607584 Euro Bond B 2 EUR B 2 / 1 344.34 e +2.5
12236145 High Yield Bond B 2 EUR B 2 / 1 119.34 e +7.3
607578 Swiss Franc Bond B 2 CHF B 2 / 1 230.26 e -0.5
607576 US Dollar Bond B 2 USD B 2 / 1 281.38 e -2.7
2844057 China Stars Equity B 3 USD A 2 / 1 138.52 +3.7
4513015 Clean Technology B 3 EUR B 2 / 1 194.11 e +20.7
618763 Emerging Markets Equity B 3 USD B 2 / 1 653.65 e -7.8
1128462 Eur. Mid & Small Cap Equity B 3 EUR B 2 / 1 155.45 e +25.2
1473236 European Value Equity B 3 EUR B 2 / 1 215.80 e +4.8
634794 Far East Equity B 3 USD B 2 / 1 371.34 -5.0
4513032 Future Resources B 3 EUR B 2 / 1 183.99 e +2.5
1222595 Global Value Equity (ex US) B 3 USD B 2 / 1 223.39 e +2.1
2140207 Global Value Equity B 3 USD B 2 / 1 186.57 e +11.8
607582 Japanese Equity B 3 JPY B 2 / 1 5996.00 +46.5
1301688 New Power B 3 EUR B 2 / 1 111.14 e +21.6
4514037 Sustain.Asia(Ex-Japan)Equity B 3 USD B 2 / 1 212.87 +6.7
12236106 Sustain.Emerging Mkts Leaders B 3 USD B 2 / 1 95.11 e -1.5
19879674 Sustain.Global Leaders B 3 USD B 2 / 1 119.62 e +20.0
4692235 Sustainable Swiss Equity A 3 CHF A 4 / 1 164.09 e +23.0
1222576 Swiss Mid and Small Cap Equity B 3 CHF B 2 / 1 132.69 e +29.9
607574 US Value Equity B 3 USD B 2 / 1 774.31 e +25.3
279570 Vontobel Swiss Dividend A 3 CHF A 4 / 1 441.42 e +18.3
279572 Vontobel Swiss Small Companies A 3 CHF A 4 / 1 657.56 e +27.9
21361756 Robusta B 4 EUR B 2 / 1 100.19 e
21362311 Robusta Dynamic B 4 EUR B 2 / 1 100.24 e
4608240 Belvista Commodity B 6 USD B 2 / 1 84.22 e -10.5
18187245 Belvista Dynamic Commodity B 6 USD B 2 / 1 88.86 e -10.4
4216780 Global Convertible Bond B 6 EUR B 2 / 1 131.81 e +12.5
Vontobel Fonds Services AG – Helvetia
Tel. 0848 80 10 20
Fax 0848 80 10 21
www.vontobel.com
10229591 Helvetia - Dynamic Pf A 4 CHF A 4 / 1 102.32 e +9.9
990845 Helvetia - Dynamic Pf I 4 CHF B 4 / 1 103.50 e +9.9
13664870 Helvetia - Mix 30 Pf A 4 CHF A 4 / 1 100.28 e -0.9
13664871 Helvetia - Mix 30 Pf I 4 CHF B 4 / 1 100.60 e -0.8
10229557 Helvetia - Mix 50 Pf A 4 CHF A 4 / 1 143.10 e +3.4
520046 Helvetia - Mix 50 Pf I 4 CHF B 4 / 1 147.92 e +3.4
10229548 Helvetia - Income Pf A 6 CHF A 4 / 1 133.01 e -3.7
520044 Helvetia - Income Pf I 6 CHF B 4 / 1 141.06 e -3.7
WMPartners Vermögensverwaltungs AG
Tel: +41 44 219 66 00
contact@wmpartners.ch
www.wmpartners.ch
10761831 WMP EM Established Leaders Fd B 3 CHF B 1 / 1 115.19 f -4.8
2615190 WMP Global Equity Fund - B 3 CHF B 1 / 1 110.74 f +27.0
Quelle:
Valor Name NAV=Inventarwert Ende 12*
20.12. +/- in %
Aquila & Co. AG
Tel. +41 58 680 60 00
www.aquila-funds.ch
1296095 Aquila Int. Fund-Corby Swiss Equity (CHF) 1550.27 +17.1
2345789 Archimedes Invest Plus Fund (CHF) 1126.15 +10.7
2345785 Archimedes Invest Plus Fund (EUR) 1137.72 +7.4
BBGI GROUP SA
Tel. +41 22 595 96 11
www.bbgi.ch
2248527 BBGI Commodities USD A 3 2 / 2 124.30 e -15.7
2610316 BBGI Equities Switzerland Behavioral Value CHF 2 / 1 113.00 e +19.1
2610307 BBGI Islamic Share Energy USD 2 / 1 161.50 e -0.3
2610311 BBGI Share Clean Energy USD 2 / 1 63.10 e +35.1
2610302 BGGI Share Gold USD 6 2 / 2 56.00 e -53.6
12238949 BBGI Swiss Physical Gold Cl CHF 2 / 1 77.40 e -29.5
12239030 BBGI Swiss Physical Gold Cl CHF hedged 2 / 1 75.90 e -30.3
12239032 BBGI Swiss Physical Gold Cl EUR 2 / 1 80.80 e -30.6
12239033 BBGI Swiss Physical Gold Cl EUR hedged 2 / 1 78.40 e -28.7
12238872 BBGI Swiss Physical Gold Cl USD 2 / 1 82.30 e -28.1
1645471 BBGI Tactical Switzerland A 3 2 / 2 128.30 e +1.5
1645492 BBGI Tactical World A 6 2 / 2 95.30 e -16.7
Popso (Suisse) Investment Fund SICAV
www.popsofunds.com
Vertreter für die Schweiz:
Banca Popolare di Sondrio (Suisse)
Tel: +41 (0) 58 855 31 00
540446 US Dollar Bond USD 229.51 f -1.0
540758 Swiss Franc Bond CHF 183.08 f +1.0
540757 Euro Bond EUR 220.98 f +1.2
1935715 Short Maturity Euro Bond EUR 11.88 f +1.8
11044367 Euro Corporate Bond EUR 11.04 f +1.3
540774 European Equity EUR 110.00 f +9.9
540778 USA Equity USD 217.93 f +22.7
540787 Swiss Equity CHF 160.34 f +15.7
1295185 Asian Equity EUR 8.35 f -
1295186 Global Convertible Bond EUR 13.87 f +10.0
1935717 Global Opportunity EUR 12.72 f +2.2
3374098 Flex EUR 10.53 f +2.3
14063252 Euro Corporate Bond-Hedged CHF CHF 10.86 f +1.0
14064885 Flex-Hedged CHF CHF 10.44 f +2.0
14064973 Global Opportunity-Hedged CHF CHF 10.68 f +1.8
Valor Name NAV=Inventarwert Ende 12*
20.12. +/- in %
Bank Linth LLB AG
www.banklinth.ch
Vertreter in der Schweiz:
LB (Swiss) Investment AG, Tel. +41 44 225 37 90
1892554 Regiofonds Zürichsee 3 CHF B 2 / 1 197.00 e +25.1
CACEIS (Switzerland) SA
Tel. +41 22 360 94 00
www.caceis.ch
821577 Dynamic Ratchet Bond Fund-Japan 2 / 2 6935.00 +28.1
The Classic Car Fund
19349044 The Classic Car Fund Limited – Class P 104.61 +3.9
HSBC Private Bank (Suisse) SA
Vertreter für die Schweiz:
HSBC Private Bank (Suisse) SA
www.hsbcprivatebank.com
Tel. +41 (0)58 705 47 89
HSBC Portfolio Selection Fund
397124 HSBC Multi-Adviser Arbitrage Fund 209.91 1/5 +4.6
1875356 HSBC Multi-Adviser Arbitrage Fd-EUR Hedg. Class 111.00 1/5 +4.3
1875379 HSBC Multi-Adviser Arbitrage Fd-GBP Hedg. Class 120.97 1/5 +4.9
1875398 HSBC Multi-Adviser Arbitrage Fd-CHF Hedg. Class 99.72 1/5 +4.2
493049 HSBC GH Fund (USD) 314.06 1/5 +8.5
1867746 HSBC GH Fund - EUR Hedged Class 138.37 1/5 +8.2
1867653 HSBC GH Fund - GBP Hedged Class 152.86 1/5 +9.0
1871314 HSBC GH Fund - CHF Hedged Class 124.36 1/5 +8.8
IFAG Institutionelle Fondsleitung AG www.ifag.li
Tel. +423 233 47 07 Fax +423 233 47 08
Vertreter für die Schweiz: Liechtensteinische
Landesbank (Schweiz) AG, Tel. +41 44 421 46 11
2141059 AMCFM Global Opportunities Fund - P 6 CHF B 2 / 2 38.35 a +28.3
Jefferies (Schweiz) AG
Tel. +41 (0)44 227 16 00
Fax +41 (0)44 227 16 80
www.wandelanleihen.ch
Jefferies Umbrella Fund
234604 Global Convertible Bonds USD 22.98 2/1 +11.7
2167500 Global Convertible Bonds USD (hedged) 22.05 2/1 +12.4
1631510 Global Convertible Bonds EUR (hedged) 16.56 2/1 +11.8
1631518 Global Convertible Bonds CHF (hedged) 24.48 2/1 +11.6
4736013 Global Convertible Bonds GBP (hedged) 14.73 2/1 +12.3
Valor Name NAV=Inventarwert Ende 12*
20.12. +/- in %
1110918 European Convertible Bonds EUR 14.53 2/1 +8.6
LLB Fund Services AG, Vaduz
www.llb.li/fundservices
Vertreter in der Schweiz: LB (Swiss) Investment AG, Tel.
+41 44 225 37 90
1674268 Craton Capital Precious Metal Fd - A 3 USD B 2 / 3 85.11 e -54.4
2744371 tuma commodities fund 3 CHF B 2 / 1 48.90 a -22.1
Martin Currie Global Funds
Tel: (44) 131 229 5252 Fax: (44) 131 228 5959
www.martincurrie.com enquiries@martincurrie.com
2926042 Martin Currie GF - Asia Pacific Fund EUR 11.63 -6.4
432024 Martin Currie GF - Asia Pacific Fund USD 11.66 -2.8
1681254 Martin Currie GF - Global Res. Fund USD 23.81 +5.1
4843468 Martin Currie GF - Global Res. Fund GBP 14.23 +3.4
12866656 Martin Currie GF - Global Res. Fund EUR 9.04 +1.2
1671615 Martin Currie GF - Greater China Fund USD 20.98 +5.3
1687115 Martin Currie GF - Japan Fund JPY 1340 +50.4
431832 Martin Currie GF - Japan Fund USD 12.91 +24.4
4307129 Martin Currie GF - North American GBP 6.70 +26.7
431889 Martin Currie GF - North American USD 10.97 +28.8
4307124 Martin Currie GF - North American EUR 8.17 +24.0
Plenum Securities AG
Tel. +41 43 499 14 10
www.plenum.ch
844826 Plenum Prime Selection Dynamic 83.80 +3.6
Realstone SA
+41 58 262 0000
realstone.ch
3941501 Realstone Swiss Property 122.50 -6.5
3V ASSET MANAGEMENT
Vertreter für die Schweiz: BNP Paribas Securities
Services, Paris
succursale de Zurich
977433 3V Invest Swiss Small & Mid Cap 2 / 1 155.43 f +27.9
* Ausschüttung in der Veränderung nicht berücksichtigt
Anlagefonds (kotiert)
Titel Hoch Tief Kurs +/- % +/- %
2013 2013 20.12. 13.12. 2013
Bonhote Immob 127.5 116.1 119 -0.5 -5.4
CS REF Interswiss 213.9 186 187 -2.4 -11.8
CS REF LivingPlus 128.4 110 122.4 +0.7 +0.3
CS REF PropertyPlus 143.8 125 132.9 +1.8 -7.7
CS REF Siat 174.5 155.2 162.8 +2.3 -4.5
FIR 154 139.7 143.5 +0.8 -4.0
Immo Helvetic 204.1 183.8 187.8 -0.1 -7.4
Immofonds 404.75 356.25 361 +0.6 -10.6
La Fonciere 865 798 827.5 -2.4 -0.9
Patrimonium Sw. 137 123.1 128.6 -0.1 -1.2
Procimmo 141 118.5 121.5 +2.3 -14.0
Realstone 134.3 119 121.5 -0.3 -8.2
Rothschild SICAV 113.5 98.55 99.7 -0.7 -11.0
Schroder IMMOPLUS 1087 978 997 -2.8 -7.5
Solvalor 61 250 211 213.7 +0.3 -15.9
Swisscanto Real Estate 128 108 111.1 -0.4 -9.3
Swissinvest 144 130.6 134.9 +1.5 -2.2
UBS Prop. Anfos 64.9 57.95 59.55 +1.8 -4.3
UBS Prop. Foncipars 83.5 72.1 78.4 0 -2.6
UBS Prop. Sima 100.3 89.2 94.7 +1.7 -5.1
UBS Prop. Swissreal 68.8 61 64.4 +0.1 -7.9
UBS Direct Res. 14.65 13.2 13.9 -0.4 -2.8
ANAlyse.
HiNtergruNd.
MeiNuNg.
Tagesaktuell auf fuw.ch
Gewinnschätzungen Indizes
Gewinn pro Index KGV Div.-
Aktuell 52 Wo.* 52 Wo.* Rendite
Europa
Kopenhagen (OMX) 20.8 27.4 18 1.9%
London (FTSE-100) 405.8 482.2 14 3.7%
Oslo (OBX) 33.8 37.3 13 3.9%
Stockholm (OMX) 26.0 23.8 17 3.6%
Schweiz (SPI gesamt, Reinv.) 408.7 472.3 16 2.9%
Europa (Euro)
Stoxx 50 180.6 207.2 14 3.7%
Amsterdam (AEX) 24.0 26.7 15 2.7%
Athen (AGI) 65.8 22.5 51 1.0%
Brüssel (BEL 20) 118.1 191.9 15 4.8%
Frankfurt (Dax) 586.8 672.4 14 2.9%
Helsinki (OMX) 211.6 374.5 19 3.8%
Lissabon (PSI 20) -310.3 84.2 77 3.4%
Madrid (Ibex 35) 174.1 567.3 17 4.4%
Mailand (FTSE Mib) 66.4 1128.1 16 3.0%
Paris (Cac40) 233.3 301.7 14 3.3%
Wien (ATX) 126.3 167.9 15 2.8%
Mittel-/Osteuropa
Budapest (BUX) 950.5 1584.3 12 3.8%
Moskau (RTX US$) 381.4 384.4 5 3.9%
Prag (PX ) 31.6 61.0 16 5.5%
Warschau (WIG20) 173.6 179.8 13 5.1%
Amerika/Südamerika
New York (DJ-Ind.) 1033.8 1063.6 15 2.1%
Toronto (Composite 300) 758.5 843.4 16 3.0%
Mexico City (IPC) 2125.8 2200.9 19 1.8%
São Paulo (Bovespa) 659.0 3774.3 14 4.3%
Pazifik/Afrika
Bangkok (SET) 89.3 96.5 14 3.3%
Gewinnschätzungen Euro-Stoxx-50-Titel
Gewinn pro Aktie KGV Div.-
Titel Aktuell 52 Wo.* 52 Wo.* Rendite
Air Liquide 5.21 5.75 17 2.5%
Allianz 13.32 13.59 9 3.5%
Anheuser-Busch 4.79 5.44 19 1.6%
ASML 2.27 3.38 20 0.8%
Ass. Generali 1.41 1.46 11 1.2%
Axa 2.03 2.17 9 3.7%
Banco Santander 0.42 0.52 12 9.5%
BASF 5.34 5.93 13 3.4%
Bayer 5.75 6.49 15 1.9%
BBVA 0.38 0.65 13 3.7%
BMW 7.93 8.13 10 3.0%
BNP Paribas 4.61 5.28 10 2.8%
Carrefour 1.36 1.61 17 2.1%
CRH 0.60 0.89 20 3.5%
Daimler 5.18 5.67 11 3.6%
Danone 2.88 3.07 17 2.8%
Deutsche Bank 2.98 4.02 8 2.2%
Deutsche Post 1.52 1.65 16 2.7%
Deutsche Telekom 0.64 0.69 18 5.7%
Eads 2.63 3.44 16 1.1%
Enel 0.32 0.31 10 4.8%
Eni 1.32 1.60 11 6.5%
Eon 1.19 1.01 13 8.3%
Essilor 2.96 3.27 23 1.2%
GDF Suez 1.40 1.36 12 8.9%
* Schätzung für Stichtag 52 Wochen ab heute
Gewinn pro Index KGV Div.-
Aktuell 52 Wo.* 52 Wo.* Rendite
Hongkong (Hang-Seng) 2204.5 2100.8 11 3.4%
Jakarta (Composite) 228.6 289.6 14 2.3%
Kuala Lumpur (Composite) 104.6 107.0 17 3.3%
Manila (PSE-Composite) 343.0 345.6 17 2.4%
Seoul (Composite) - - - 1.2%
Schanghai (B-Index) 15.3 19.7 13 2.1%
Singapur (STI) 233.7 211.7 15 3.4%
Sydney (Gesamt) 214.6 340.6 15 4.2%
Taipeh (Weighted Index) 350.2 505.2 17 2.8%
Tokio (Nikkei 225) 692.4 779.2 10 1.4%
Tokio (Topix) 74.7 82.0 8 1.7%
Stoxx Branchen
Auto 38.2 39.2 12 2.7%
Banken -59.6 13.0 14 3.3%
Bau 14.6 17.8 17 3.0%
Chemie 36.7 43.1 17 2.5%
Detailhandel 16.2 19.4 16 2.9%
Energie 31.2 28.2 12 4.4%
Finanzdienstleister 26.1 20.5 16 3.4%
Gesundheit 26.7 36.0 16 3.1%
Grundstoffe -19.0 26.8 14 3.6%
Industrie 16.5 23.5 17 2.7%
Konsumgüter nichtzykl. 28.3 33.3 17 2.7%
Konsumgüter zykl. 4.7 9.1 20 2.3%
Medien 10.3 14.1 17 4.5%
Nahrungsmittel 27.2 25.9 19 2.7%
Technologie 2.8 10.2 28 2.0%
Telekommunikation 23.0 20.4 14 4.6%
Versicherungen 20.2 20.6 11 3.9%
Versorger 18.1 22.5 12 6.1%
* Schätzung für Stichtag 52 Wochen ab heute
Gewinn pro Aktie KGV Div.-
Titel Aktuell 52 Wo.* 52 Wo.* Rendite
Iberdrola 0.40 0.36 13 3.4%
Inditex 4.01 4.54 25 1.6%
ING 0.91 1.09 9 -
Intesa Sanpaolo 0.07 0.14 13 2.9%
L‘Oréal 5.10 5.44 23 1.8%
LVMH 7.09 8.01 16 2.3%
Münchener Rück 16.88 16.85 9 4.4%
Orange 1.00 0.97 9 5.5%
Philips 1.56 1.82 14 2.9%
Repsol 1.55 1.50 12 5.2%
RWE 3.91 2.49 11 3.8%
Saint-Gobain 1.96 2.62 15 3.2%
Sanofi 5.09 5.77 13 3.7%
SAP 3.34 3.73 16 1.4%
Schneider Electric 3.87 4.38 14 3.0%
Siemens 6.74 7.66 13 3.1%
Société Générale 3.25 4.39 9 1.1%
Telefónica 0.99 1.01 11 3.0%
Total 4.87 5.00 9 5.5%
Unibail-Rodamco 10.14 10.92 16 1.8%
Unicredit 0.18 0.35 15 1.7%
Unilever 1.54 1.64 17 3.7%
Vinci 3.38 3.60 13 3.8%
Vivendi 1.19 1.26 15 5.3%
Volkswagen 20.35 23.48 8 1.8%
Auswertung der Analystenempfehlungen
* = Titel rangiert nach prozentualem Anteil von Studien, die den Titel entweder mit Halten oder Verkaufen einstufen
Empfehlungen
Anteil
Titel Kaufen Halten Verk. Total H.+V.*
Euro Stoxx 50
Iberdrola 8 15 15 38 79%
RWE 8 11 18 37 78%
Eon 8 13 15 36 78%
Ass. Generali 8 13 13 34 76%
Banco Santander 10 18 12 40 75%
CRH 9 12 12 33 73%
Danone 11 21 8 40 73%
Intesa Sanpaolo 10 13 13 36 72%
Orange 10 16 10 36 72%
Unilever 14 20 7 41 66%
Enel 12 15 6 33 64%
BBVA 15 16 10 41 63%
Eni 13 20 2 35 63%
Air Liquide 12 16 4 32 63%
L‘Oréal 15 14 9 38 61%
Uniball-Rodamco 11 11 5 27 59%
Unicredit 16 12 11 39 59%
BASF 16 15 8 39 59%
Münchener Rück 16 18 5 39 59%
Telefónica 16 11 11 38 58%
Deutsche Telekom 18 13 11 42 57%
BMW 19 21 4 44 57%
Anheuser-Busch 16 15 6 37 57%
GDF Suez 13 11 6 30 57%
Carrefour 17 12 10 39 56%
Schneider Electric 11 12 2 25 56%
Inditex 18 14 7 39 54%
Repsol 18 18 3 39 54%
Saint-Gobain 13 12 3 28 54%
ASML 19 15 6 40 53%
Vivendi 16 15 2 33 52%
Société Générale 17 12 5 34 50%
Deutsche Post 18 14 3 35 49%
Siemens 21 15 4 40 48%
Essilor 13 8 3 24 46%
Deutsche Bank 23 13 6 42 45%
Daimler 22 11 6 39 44%
ING 21 12 2 35 40%
Vinci 17 9 2 28 39%
Total 21 10 3 34 38%
Bayer 23 11 3 37 38%
Philips 22 11 2 35 37%
Sanofi 23 10 2 35 34%
Allianz 27 13 1 41 34%
Axa 24 9 3 36 33%
LVMH 24 10 1 35 31%
BNP Paribas 27 7 4 38 29%
SAP 32 11 2 45 29%
Volkswagen 28 7 3 38 26%
Eads 24 4 3 31 23%
Cac 40 (ohne Euro-Stoxx-50-Titel)
ST Microelectronics 4 17 6 27 85%
Bouygues 5 12 7 24 79%
Solvay 7 11 10 28 75%
Alstom 11 13 7 31 65%
Electricite de France 9 9 7 25 64%
Crédit Agricole 11 11 8 30 63%
Legrand 9 9 5 23 61%
Pernod Ricard 13 15 5 33 61%
Valourrec 8 8 3 19 58%
Accor 12 12 3 27 56%
Alcatel 12 11 3 26 54%
Pinault Printemps 14 15 0 29 52%
Veolia Environnement 13 5 7 25 48%
Empfehlungen
Anteil
Titel Kaufen Halten Verk. Total H.+V.*
Lafarge 17 11 4 32 47%
Renault 17 11 4 32 47%
Technip 17 13 2 32 47%
Essilor International 13 8 3 24 46%
Cap Gemini 15 9 1 25 40%
Safran 14 7 1 22 36%
Publicis Groupe 16 7 2 25 36%
Michelin 15 4 3 22 32%
Eads 24 4 3 31 23%
Dax 30 (ohne Euro-Stoxx-50-Titel)
K+S 7 12 18 37 81%
Commerzbank 7 19 10 36 81%
Merck 6 18 6 30 80%
Thyssenkrupp 9 13 12 34 74%
Deutsche Börse 8 14 7 29 72%
Beiersdorf 14 12 13 39 64%
Lanxess 16 15 7 38 58%
Fresenius Medical Care 15 18 2 35 57%
Deutsche Post 18 14 3 35 49%
Continental 17 14 2 33 48%
Henkel Vorzug 20 13 5 38 47%
Deutsche Lufthansa 21 14 3 38 45%
Infineon Techn. 20 14 2 36 44%
Heidelbergcement 22 10 7 39 44%
Linde 26 13 3 42 38%
Fresenius SE 21 7 2 30 30%
Adidas 31 9 3 43 28%
Mib (ohne Euro-Stoxx-50-Titel)
Tenaris 1 5 6 12 92%
BMPS 2 2 18 22 91%
A2A 1 5 4 10 90%
ST Microelectronics 3 16 6 25 88%
Parmalat 1 4 2 7 86%
Tod‘s 4 9 11 24 83%
Fiat 5 9 15 29 83%
Banca Pop. Milano 3 8 6 17 82%
Davide Campari 4 8 8 20 80%
Impregilo 1 3 1 5 80%
Salv. Ferragamo 5 13 6 24 79%
Buzzi 5 10 7 22 77%
Mediaset 6 10 10 26 77%
Uni Banca 5 11 5 21 76%
Saipem 9 13 7 29 69%
Exor 2 3 1 6 67%
Pirelli 7 10 3 20 65%
Finmeccanica 7 7 5 19 63%
Luxottica 9 9 6 24 63%
Mediobanca 6 9 0 15 60%
Terna 9 10 2 21 57%
Banca Pop. Emilia 4 4 1 9 56%
Autogrill 8 7 3 18 56%
Mediolanum 5 4 2 11 55%
Snam Rete Gas 11 7 4 22 50%
Enel Green 11 8 3 22 50%
Azimut 6 4 2 12 50%
Diasorin 7 5 1 13 46%
Lottomatica 10 5 1 16 38%
Fiat Ind. 11 4 2 17 35%
Atlantia 16 3 3 22 27%
Ansaldo 8 3 0 11 27%
Prysmian 19 3 0 22 14%
Banco Pop. Verona 19 3 0 22 14%
Quelle: Bloomberg

Schweizer Aktien –
Ausserbörslicher Handel der
Zürcher Kantonalbank
CASINO ZUG 22. JANUAR 2014
Das CFO Forum Schweiz – CFOs lädt Sie herzlich zum
fünften Swiss CFO Day ein. Die Tagung steht unter dem
Thema
CFO – PASSION FOR PERFORMANCE!
Controlling ist eine Kernaufgabe des CFO. Der erfolgreiche
Finanzchef beeinflusst sein Unternehmen in Richtung
Performancesteigerung. Er fühlt sich ebenso verantwortlich
für die treffsichere Diagnose und die erfolgreiche
Therapie. Vier ausgewiesene Fachexperten zeigen anhand
von Praxisbeispielen auf, wie der CFO Controlling Prozesse
aktiv mitgestalten kann und wo potenzielle Hindernisse
liegen. Out of the Box erfahren Sie wie mit Präzision und
Teamwork unter extremen Bedingungen, physikalische
Grenzen fallen und scheinbar unüberwindbare Mauern
durchbrochen werden können.
Dazu bietet der Swiss CFO Day eine Plattform für interessante
Gespräche und den Meinungsaustausch mit einem
hochkarätigen Fachpublikum. Als weiterer Höhepunkt
wird auch am 5. Swiss CFO Day je ein Finanzchef in den
drei Kategorien SMI, SPI Extra und CFOs Mitglieder zum
CFO of the Year gekürt.
Die Jury setzt sich aus fachkundigen Experten der Schweizer
Finanz- und Wirtschaftsszene zusammen.
Durch die Tagung führt Sie Sandra Studer.
Informationen und Anmeldung online:
WWW.SWISSCFODAY.CH
REFERENTEN
THOMAS AEBISCHER
FRANCO MONTI
CYRILL BLÄTTLER
GEORG RADON
DANIEL HÖSLI
Branche Valor Titelbezeichnung Geld Brief Rendite % 2013
Index 18382759 KMU Index 1018,4 - - 0,75%
Finanzen 13618257 acrevis Bank N 1.080,00 1.120,00 2,96% 0,00%
3115108 SeeBeteiligungs AG N 950,00 1.020,00 1,16% -8,21%
135186 Spar- und Leihkasse Münsingen 1.450,00 1.470,00 1,86% 0,00%
1017318 Welinvest AG 3.050,00 3.475,00 4,92% -9,63%
Bahnen 143093 Arosa Bergbahnen N 115,00 130,00 0,00% 0,00%
1727783 Davos Klosters Bergbahnen 215,00 230,00 1,67% 0,00%
2349727 Lenzerheide Bergbahnen 23,00 25,50 1,74% -4,17%
900597 Pilatus-Bahnen N 1.360,00 1.415,00 1,84% -4,23%
1629001 Rigi Bahnen AG 3,30 4,00 0,00% 0,00%
227626 Schilthornbahn AG 1.040,00 1.200,00 3,46% -5,45%
Energie 169053 EW Jona-Rapperswil 4.200,00 4.500,00 3,57% -4,55%
2050274 Holdigaz N 136,00 149,00 2,39% 29,40%
12944222 IBAarau N 1.100,00 1.145,00 1,82% -5,58%
262089 Wasserwerke Zug N 9.900,00 10.100,00 2,63% 0,10%
Immobilien 255740 Espace Real Estate N 135,00 136,00 3,15% -4,93%
231303 Sia- Haus 4.350,00 4.900,00 3,68% -13,00%
635836 Zürcher Freilager AG 5.350,00 5.450,00 0,56% 2,39%
Industrie 653256 Griesser Holding N 985,00 1.050,00 2,03% -2,96%
1245763 Plaston Holding N 4.600,00 4.730,00 2,61% -10,68%
262678 Weiss & Appetito AG N 312,00 346,00 3,53% -20,41%
4261528 Zur Rose N 25,00 25,90 2,00% 7,53%
Medien 3088868 AZ Medien AG 1.695,00 1.990,00 2,95% 16,90%
12651797 Neue Zürcher Zeitung N 5.450,00 5.500,00 3,67% -4,80%
167170 Zürcher Oberland Medien N 945,00 1.000,00 5,29% -4,55%
Nahrungsmittel 154180 Brauerei Falken I 11.900,00 12.100,00 0,42% 5,78%
1604988 Patiswiss N 290,00 310,00 1,72% 16,00%
623401 Zuckerfabriken Aarberg und Frauenfeld 41,55 44,00 1,93% 0,73%
Tourismus 385703 Bad Schinznach N 2.155,00 2.250,00 1,67% 10,80%
1110034 Bernexpo Holding AG 390,00 420,00 3,08% 4,00%
1601684 Ferien Hoch-Ybrig N 20,00 23,00 5,00% 8,11%
254158 Grand Resort Bad Ragaz N 5.000,00 6.150,00 0,00% -16,67%
161329 Kongress- und Kursaal N 410,00 440,00 3,05% -11,83%
931972 Stadtcasino Baden N 475,00 530,00 5,26% 3,26%
138901 Waldhaus Flims Mountain Resort I 1.360,00 1.500,00 0,00% 0,74%
4179 Weisse Arena N 110,00 120,00 1,82% 10,00%
265863 Zuerichsee-Schifffahrtsgesellschaft 160,00 180,00 3,13% 52,38%
Transport 141370 Alpar Flugplatz AG 48,00 60,00 0,00% -40,00%
3201868 Auto Holding AG 390,00 400,00 2,56% 25,81%
265844 Zürichsee-Fähre Horgen-Meilen N 8.100,00 8.350,00 1,23% 0,00%
Gesamtmarkt 1328336 Precious Woods N 3,10 3,20 0,00% 6,90%
Zürcher Kantonalbank Internet: www.zkb.ch/ekmux Kurse vom Freitag,
Ausserbörslicher Handel Telekurs: .ZKB 20. Dezember 2013
Postfach, 8010 Zürich Reuters: ZKBOTC 11.25 Uhr
Telefon 044 293 65 04
Bloomberg: ZKB/Equities
Veranstalter:
Premium Partner: Event-Partner: Hochschulpartner:
Preissponsoren:
Besuchen Sie uns auf www.zkb.ch/ekmux
Multimedia
Partner:
OPEN FORUM & SPEED-WORKSHOPS
FüR FacHbESUcHER
Mittwoch / Donnerstag,
5./6. Februar 2014
Kongresshaus
Zürich
Veranstalter
Medienpartner
Messepartner
Hauptsponsoren
Co-Sponsoren
Banque CantonaleVaudoise | Deutsche Asset &Wealth Management | ING Investment Management
Invesco | IPConcept | Swisscanto |Threadneedle Investments
PROGRaMM
Panels mit teilweise anschliessenden Speed-Workshops.
Anmeldung nur für Speed-Workshops notwendig.
Detailliertes Programm: www.fondsmesse.ch
Mittwoch, 5. Februar 2014
11.45–12.45
NEUE REaLITÄTEN FüR MULTI aSSET LÖSUNGEN
11.45–12.45
NEW REaLITIES FOR FIXED INcOME
Mit Speed-Workshop im anschluss
14.15–15.15
PENSIONSKaSSEN IN DER TIEFZINSFaLLE
14.15–15.15
NEW REaLITIES FOR abSOLUTE RETURN
Mit Speed-Workshop im anschluss
15.30–16.30
RETROZESSIONEN UND FIDLEG
15.30–16.30
NEW REaLITIES FOR MULTI aSSET SOLUTIONS
Mit Speed-Workshop im anschluss
Donnerstag, 6. Februar 2014
11.30–12.15
NEW REaLITIES REQUIRE INNOVaTIONS
14.00–14.45
ESG aND SRI IN EMMERGING MaRKET INVESTMENTS
Mit Speed-Workshop im anschluss
15.00–15.45
NEW REaLITIES FOR STOcK INVESTORS
Mit Speed-Workshop im anschluss
Literatur
Monika Roth, Rechtsanwältin/Wirtschaftsmediatorin
Die Spielregeln
des Private Banking
in der Schweiz
Rechtliche Regelungen, Standes- und Verhaltensregeln
für Banken im Private Banking
Die Spielregeln des Private Banking in der Schweiz
Autorin: Monika Roth
Die 3., vollständig überarbeitete, erweiterte und aktualisierte Auflage der «Spielregeln des Private Banking in der Schweiz» trägt den Entwicklungen, Änderungen und Neuerungen
der letzten fünf Jahre Rechnung.
Im ersten Teil werden die allgwwemeinen rechtlichen Rahmenbedingungen des Private Banking in der Schweiz – so, wie sie heute gelten – umfassend dargestellt.
Im zweiten Teil werden die gesetzlichen Vorschriften, die Standes- und die Verhaltensregeln im Finanzbereich detailliert behandelt. Der geänderte Insiderartikel, die revidierten
Verhaltensregeln für Effektenhändler sowie die Marktverhaltensregeln der FINMA sind beschrieben. Es werden zudem die geänderten Vorschriften im Rahmen der Geldwäscherei-
Prävention dargelegt.
Daneben sind wesentliche Gerichtsurteile kommentiert, die für Private-Banking-Kunden des Finanzplatzes Schweiz relevant
sind. So beispielsweise die Rechtsprechung zur Frage der Retrozessionen, zur Erbenausschlussklausel und zu den Auskunftsrechten der Erben, zu den Sorgfaltspflichten im Rahmen
der Anlageberatung und der Vermögensverwaltung sowie den Pflichten der Depotbank im Dreiecksverhältnis Kunde – Bank – externer Vermögensverwalter.
Geschildert werden weiter Entstehung und Aufgabe der neuen Finanzmarktaufsicht (FINMA) sowie die Institution des Schweizer Bankenombudsman. Ein umfassendes Schlagwortregister
erleichtert das Auffinden der Textstellen und Erläuterungen.
Der Preis beträgt 65 Fr., für FuW-Abonnenten 58.50 Fr., Preis inkl. 2,5% MwSt., exkl. Versandkosten, keine Ansichtssendungen.
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