Mezzanine-Panel - Bayerische Beteiligungsgesellschaft mbh

Mezzanine-Panel 

Stillstand bei Standard – 

Individual ist „en vogue“ 

Ergebnisse des 3. Mezzanine-Panels 

Von Uwe Fleischhauer und Michael Olkowski, 

FHP Private Equity Consultants 

Das 3. Mezzanine-Panel von FHP (2009) offenbart den 

Kollaps bei kapitalmarktabhängigem Standard-Mezzanine 

– Individual-Mezzanine ist dagegen weiter auf Wachstumskurs. 

Auf Basis einer empirischen Untersuchung unter 27 

führenden Mezzanine-Anbietern (Programmen) – nach - 

folgend „FHP Mezzanine-Panel“ genannt – wurde nach den 

Jahren 2006 und 2007 für das Jahr 2008 erneut der Markt 

für Mezzanine-Finanzierungen in Deutschland im Detail 

analysiert. Die Angebotsseite des Marktes wurde dabei 

sowohl in Richtung Programm-Mezzanine als auch individuelles 

Mezzanine untersucht. 

Highlights – „Einbruch“ bei Standard 

Der Markt für Standard-Mezzanine ist im Jahr 2008 völlig 

zum Erliegen gekommen, wie auch bereits im letztjährigen 

Mezzanine-Panel unsererseits prognostiziert. So war im 

Jahr 2008 keine einzige Verbriefung mehr für Standard- 

Mezzanine möglich, dementsprechend keine Unternehmensfinanzierungen. 

Die Gründe hierfür sind sicherlich 

vielfältiger Natur: Zum einen spürt Standard-Mezzanine 

sehr stark die Folgen der weltweiten Finanzkrise und die 

erschwerten Bedingungen bei der Verbriefung und Platzierungsfähigkeit 

von strukturierten Produkten, zum anderen 

haben auch verschiedene Insolvenzen von Mezzaninefinanzierten 

Unternehmen für verstärkte Unsicherheit unter 

den Kapitalgebern gesorgt. Parallel hat sich ein wachsendes 

(und flexibleres) Angebot für „individuelles Mezzanine“ 

etabliert, wodurch auch das Spektrum potenzieller 

Mezzanine-Nehmer erweitert wird. Das gesamte deutsche 

Marktvolumen lag mit knapp 1,8 Mrd. Euro im Jahr 2008 

um 15% niedriger als im Vorjahr. Dabei wurde der Markt 

im Jahr 2008 ausschließlich durch individuelles Mezzanine 

bedient – Programm-Mezzanine ist „auf Null gefallen“. 

Zu den Personen: Uwe Fleischhauer und 

Michael Olkowski 

Uwe Fleischhauer (fleischhauer@fhpe.de) ist Managing 

Partner, Michael Olkowski (office@fhpe.de) Research 

Analyst beim Beratungsunternehmen Fleischhauer, 

Hoyer & Partner (FHP) Private Equity Consultants. 

www.fhpe.de 

26 Unternehmeredition „Mezzanine 2009“ 

Uwe Fleischhauer 

Michael Olkowski 

Quo vadis Standard-Mezzanine? 

So schnell der damalige Hype um standardisiertes Mezzanine 

entstanden war, der im Jahr 2006 mit sechs neuen 

Verbriefungen und einem Volumen von knapp 1,4 Mrd. 

Euro seinen Höhepunkt hatte, so schnell folgte dann 

auch der Absturz in den Folgejahren. Im Jahr 2007 konnten 

noch zwei Verbriefungen am Kapitalmarkt mit einem 

Volumen von ca. 600 Mio. Euro platziert werden, bevor 

im Jahr 2008 der Markt für standardisiertes Mezzanine- 

Kapital vollkommen zum Erliegen kam. Auch die für das 

Jahr 2008 avisierte Zusammenarbeit von HSBC Trinkaus 

und der Capital Efficiency Group (CEG) mit dem Ziel, ein 

gemeinsames neues Programm aufzulegen und am Kapitalmarkt 

zu platzieren, trug beispielsweise keine Früchte 

und verlief letztendlich ins Leere – so wie auch der Versuch 

des Finanzdienstleisters Conpair scheiterte, kurz - 

fristig mit dem SME Growth Programm auf den Markt zu 

kommen. Alle Versuche, Standard-Mezzanine wieder zu 

beleben, sind vorerst fehlgeschlagen. Nicht wenige Finanzexperten 

meinen sogar, dass Standard-Mezzanine für 

immer vom Markt verschwunden sei. Dabei ist der Bedarf 

an langfristigen Finanzierungen beim Mittelstand 

nach wie vor anhaltend hoch: Investoren beschränken 

sich im Moment allerdings auf eher sichere Anlagen und 

gehen keine langfristigen Investitionen bzw. Verpflich - 

www.unternehmeredition.de

tungen ein, insbesondere solange die 

konjunkturelle Weiterentwicklung von 

hoher Unsicherheit geprägt bleibt und 

nicht absehbar ist, wie stark der deutsche 

Mittelstand davon betroffen ist. 

Künftige Programme werden erst bei 

einer Entspannung des Kapitalmarkts 

wieder platzierbar sein und auch nur 

dann, wenn sie einen Interessenausgleich 

zwischen diesen beiden entge - 

gen gesetzten Positionen schaffen. 

„The winner is Individual 

Mezzanine“ 

Individual-Mezzanine ist dagegen nicht 

abhängig vom Kapitalmarkt und kann 

flexibel an die gegebene Finanzierungssituation 

des Kapitalnehmers angepasst 

werden. Insofern erfreuen sich individuelle 

Mezzanine-Produkte gerade in 

dieser überaus schwierigen Zeit größter 

Beliebtheit, was sich auch in einer anhaltenden 

starken Nachfrage niederschlägt. 

Nach einhelliger Meinung unserer 

Panelteilnehmer wird sich der positive 

Trend auch in Zukunft fortsetzen, 

was sich in einem steigenden Markt - 

volumen und -angebot für individuelle 

Mezzanine-Produktlösungen niederschlagen 

wird. Vor dem Hintergrund 

eines konstant bis eher steigenden 

Finanzierungsmittelbedarfs im Mittelstand 

und einer restriktiver werdenden 

Kreditmittelvergabe bei der klassischen 

Bankenfinanzierung wird die Bedeutung 

nach alternativen Finanzierungsquellen 

wie Mezzanine weiter zunehmen (müssen). 

Angesichts der aktuellen wirt- 

Abb. 1: Produktangebot – Individual-Mezzanine 

Drei Gruppierungen im Bereich „Individual-Mezzanine“ 

Banken/Sparkassen 

Bayern Mezzanine Kapital 

Dresdner Bank 

KfW-Bankengruppe 

L-Bank 

NRW.Bank Mittelstandsfonds 

Sachsen LB/CFH 

WGZ Initiativkapital 

MBGen 

Bay. Beteiligungsgesellschaft 

MBG Baden-Württemberg 

MBG Berlin-Brandenburg 

MBG Mecklenburg- 

Vorpommern 

MBG Niedersachsen 

MBG Sachsen 

MBG Schleswig-Holstein 

MBG Thüringen 

schaftlichen Situation und der nicht 

verlässlichen Prognosen bezüglich Folgen 

und Ausmaß der Weltwirtschafts - 

krise auf den deutschen Mittelstand 

kann von einer Überwindung der Talsohle 

noch längst keine Rede sein. Diese 

Situation könnte zu einem verstärkten 

Finanzierungs bedarf führen, um bspw. 

drohende Sanierungsszenarien zu vermeiden. 

Für beide Fälle kann individuelles 

Mezzanine eine Alternative darstellen 

– mit einem weiteren Nachfrageschub 

für 2009 kann unseres Erachtens 

gerechnet werden. Mezzanine-interessierte 

Unternehmer können dabei unter 

einer Vielzahl von individuellen Finanzierungslösungen 

auswählen: Dabei 

reicht das Angebot von regional fokussierten 

MBGen über banken-/sparkasseneigene 

Mezzanine-Programme bis hin zu 

unabhängigen Anbietern. Parallel wird 

sich die Marktbereinigung bei Standard- 

Mezzanine fortsetzen. So werden einzelne 

Häuser künftig statt „Standard“ eher 

„Individual“ anbieten. 

Der Mezzanine-Markt 

2008 im Detail – 

Rückgang beim Marktvolumen … 

Sind nach dem „Mezzanine-Panel“ von 

2007 noch etwa 2,1 Mrd. Euro an Mezzanine-Kapital 

in Deutschland ausgegeben 

worden, fiel das Volumen 2008 auf 1,8 

Mrd. Euro. (Basis: Angaben von insgesamt 

27 Panelteilnehmern, davon zwei 

Anbieter von Standardprogrammen und 

25 Anbieter von Individual-Mezzanine). 

Das entspricht einem Rückgang um ca. 

Unabhängige 

Beteiligungskapital Hannover 

Buchanan 

DAM Capital 

Equinet 

M Cap Finance 

MML Capital Partners 

Nord Holding 

Sal. Oppenheim 

L-EA Private Equity 

Conetwork 

Anmerkung: Bei den Programmen KfW-Kapital für Arbeit und Investitionen sowie ERP-Innovationsprogramm handelt 

es sich um Finanzierungspakete bestehend aus einer Fremdkapitaltranche und einem Nachrangdarlehen. Im 

ERP-Innovationsprogramm sind auch reine Fremdkapitalfinanzierungen möglich. Die Volumenangaben beziehen 

sich jeweils auf die Finanzierungspakete bzw. die Programme. Die Programme der KfW werden aufgrund ihrer Eigen - 

schaf ten ausdrücklich dem Individual-Mezzanine zugeordnet. 

Quelle: Fleischhauer, Hoyer & Partner (FHP) Private Equity Consultants – Mezzanine-Panel 2009 

Unternehmeredition „Mezzanine 2009“ 27


15% des Finanzierungsvolumens im Vergleich zu 2007. 

Dieser lässt sich vor allem aufgrund des Zusammenbruchs 

des Marktes für Standard-Programme erklären, 

welche 2007 noch zahlreiche Unternehmen (knapp 800) 

mit einem Finanzierungsvolumen von 1,7 Mrd. Euro an 

Mezzanine versorgt haben und 2008 auf „null“ gefallen 

sind. Die Anbieter von Individual-Mezza nine konnten diesen 

Rückgang teilweise, aber nicht ganz kompensieren. 

Hauptinvestor mit 1,2 Mrd. Euro ausgereichtem Mezza - 

nine bleibt die KfW. 

… aber mehr Unternehmen erhielten 

Mezzanine-Kapital 

Im Jahr 2008 wurden seitens unserer Panelteilnehmer 

insgesamt 2.290 Unternehmen mit Mezzanine-Kapital 

finanziert – bei einem Finanzierungsvolumen von knapp 

1,8 Mrd. Euro entspricht das in etwa einem durchschnittlichen 

Finanzierungsvolumen von knapp 0,8 Mio. Euro 

pro Unternehmen (Vorjahr 2,0 Mio. Euro). Im Vergleich 

zu 2007 ist somit – gegenläufig zum Volumen – die Anzahl 

der mit Mezzanine-Kapital finanzierten Unternehmen 

deutlich angestiegen. Sind noch ca. 1.200 Unternehmen 

im Jahr 2007 mit Mezzanine „versorgt“ worden, so sind 

es im Jahr 2008 fast 2.300 Unternehmen gewesen. Das 

entspricht in etwa einem Zuwachs von 1.100 Unternehmen 

bzw. plus 90% auf Basis der Anzahl der mit Mezzanine-Kapital 

finanzierten Unternehmen im Vergleich zum 

Abb. 2: Marktvolumen Mezzanine in Deutschland 2007/2008 

davon KfW 1,2 



Vorjahr. Es ist allerdings ersichtlich, dass das durchschnittliche 

Finanzierungsvolumen pro Unternehmen 

von 2 Mio. Euro im Jahr 2007 auf 0,8 Mio. Euro 2008 

gesunken ist. Hier können mehr denn je mögliche Vorsichtsbekundungen 

seitens der Kapitalgeber hinsichtlich 

der Ausfallrisiken in die eigenen Vergabeüberlegungen 

von Mezzanine einfließen und ein Grund für die, in der 

Vergangenheit oftmals falsch bewerteten, Risiken bei 

Standard-Programmen darstellen. Der Trend geht zu kleineren 

Tranchen: Ein deutliches Zeichen für mehr Risiko - 

aversion und Selektion bei der Mezzanine-Mittelvergabe 

sowie für die individuellere, somit auch „kleinere“ Ver - 

gabe von Mezzanine-Tranchen. 

Individuelles Mezzanine vs. Programm-Mezzanine 

Beim letzten Mezzanine-Panel war das Verhältnis Standard- 

Mezzanine zu Individual-Mezzanine (bei einem Inves ti - 

tionsvolumen von ca. 2,1 Mrd Euro) knapp 4:1. Bei der 

Anzahl der durch diese Kapitalform finanzierten Unternehmen 

lag die Verteilung 2007 mit etwa 800 zu ca. 400 

Unternehmen ebenfalls schwerpunktmäßig auf standardisierten 

Mezzanine-Programmen. Ein völlig konträres 

Bild zeigt die Situation der Mezzanine-Finanzierung im 

Jahr 2008 auf. Für Mezzanine-interessierte Unternehmen 

existiert somit aber auch keine Alternative (bzw. auch 

keine Benchmark) mehr bezüglich der Wahl: Für den Kapital 

suchenden Unternehmer bleibt gegenwärtig „nur“ 

der Weg der individuellen 

Mezzanine-Aufnahme. 

Durchschnittlich ausgereichte 

Tranchen 2008 (2007) in Mio. Euro: 

• 

• 

• 

Tranchen-Durchschnitt 

unter 1 Mio. Euro 

Lag der Tranchendurchschnitt 

bei der Ausgabe 

von Mezzanine-Kapital im 

Jahr 2007 noch bei ca. 2 

Mio. Euro, sind es im Jahr 

2008 „nur“ noch 0,8 Mio. 

Euro pro finanziertes 

Unternehmen. Das liegt 

mitunter daran, dass die 

ausgereichten Tranchen 

beim Programm-Mezzanine 

in der Vergangenheit durchschnittlich 

höher waren als 

die Tranchen bei individuellen 

Angeboten. Durch 

den Wegfall des Programm- 

Mezzanine sank auch das 

durchschnittlich ausgereichte 

Mezzanine-Kapital 


Abb. 3: Anzahl der Mezzanine nutzenden Unternehmen 2007/2008 

Anz. UN 

2.500 

2.000 

1.500 

1.000 

.500 

0 

1.148 

2007 2008 

2.290 

davon KfW 1.800 

786 

signifikant. Die Bandbreiten variieren bei individuellen Finanzierungen 

zum Teil erheblich und fangen bei Mikro- 

Tranchen in Höhe von 10.000 Euro an bis hin zu 100 Mio. 

Euro in Extremfällen. Bei den Standard-Programm-Anbietern 

wurden in der Vergangenheit Mezzanine-Tranchen 

erst ab 1 Mio. Euro ausgegeben, was den Finanzierungsbe- 

0 

362 

2.290 

Unternehmen – Unternehmen –� Unternehmen – 

GESAMT STANDARD INDIVIDUAL 


dürfnissen der KMUs oftmals zuwiderläuft, 

weil diese in der Regel 

kleinere „Finanzspritzen“ in 

Form von individuellen Mezzanine-Angeboten, 

insbesondere 

durch MBGen, favorisieren. 

Mehrheitlich bewegen sich bei 

den meisten Anbietern die Unter- 

und Obergrenzen für Mezzanine-Kapital 

zwischen 50.000 

bzw. 10 Mio. Euro. 

Finanzierungsanlass – 

Wachstumsfinanzierungen 

am meisten gefragt 

Im Rahmen des „Mezzanine-Panels“ wurde nach konkreten 

Finanzierungsanlässen seitens der Kapitalgeber für 

die Bereitstellung von Mezzanine gefragt. Demnach wird 

der größte Teil an Mezzanine-Kapital – mit zunehmender 

Bedeutung im Vergleich zum Vorjahr (40% – zum Vergleich: 

2007 waren es 31%) – für Wachstumsfinanzierun- 

Mezzanine-Panel


Abb. 4: Verteilung der Finanzierungsanlässe 2008 

Der dominierende Finanzierungsanlass 2008 war seitens der Anbieter die Wachstumsfinanzierung* 

*) Werte in Klammern weisen 2007 aus 


gen ausgegeben. Aufgrund der fehlenden Buyout-Finanzierungen 

wird Mezzanine aktuell zunehmend als sogenannte 

„sponsorless“-Finanzierung genutzt, d.h. als alleinstehende 

Wachstumsfinanzierung. An zweiter Stelle 

folgen MBO/LBOs mit 16%, wo Mezzanine zunehmend einen 

größeren Rahmen einnimmt, dicht gefolgt von Nachfolgefinanzierungen 

an dritter Stelle mit 12%. Besonders 

LBOs stellen den traditionellen Anwendungsbereich von 

Mezzanine-Kapital dar, der sich bis in die jüngste Gegenwart 

größter Beliebtheit erfreut hat. Maßgeblicher 

Grund für den Einsatz von Mezzanine bei Buyouts ist die 

Suche nach dem „günstigsten“ Finanzierungsmix von Eigen-, 

Fremd- und Mezzanine-Kapital, um eine „ideale“ 

Strukturierung und einen optimalen Leverage für eine bevorstehende 

Transaktion zu ermöglichen. Nachfolgefinanzierungen 

sind insbesondere bei KMU mit einem hohen 

Kapitalbedarf verbunden, weil der Altgesellschafter 

aus dem Unternehmen ausscheiden möchte und dessen 

Kapitalanteil ausgezahlt werden muss. Hier kann Mezzanine-Kapital 

zum Rückkauf eigener Anteile aufgewendet 

werden. Auch Finanzierungsanlässe durch Restrukturierung 

gehören mit einer Quote von 10% zu den bedeu - 

tenden Finanzierungsanlässen. Innerhalb von Restruk - 

tu rierungen kann mit Hilfe von Mezzanine eine verbesserte 

Bilanzstruktur und infolgedessen ein verbessertes 

Bilanzrating erreicht werden, was sich wiederum positiv 

auf den Kreditrahmen des Unternehmens ausübt. Nicht 

zu den favorisierten typischen Finanzierungsanlässen 

gehören laut Panelteilnehmern die Finanzierung in Frühphasen 

eines Unternehmens mit 9%, sonstige Finanzierungsanlässe 

mit 9% und Innovationsfinanzierungen mit 

4% aller Finanzierungsanlässe an. Hier werden Mezzanine- 

Finanzierungen nur sehr limitiert genutzt. 

Finanzierungsinstrumente 

Vor allem Stille Beteiligungen sind als Form der Mezza - 

nine-Finanzierung das in Deutschland mit Abstand belieb- 


teste und am häufigsten angewendete Finanzierungsins - 

trument in knapp einem Drittel aller Fälle, gefolgt von 

Nachrangdarlehen (24%) und Genussrechten bzw. Gesellschafterdarlehen, 

die sich mit 14% Platz 3 teilen. Bei 

den Standard-Programmen wird das Mezzanine-Kapital 

größtenteils über Genussscheine und Nachrangdarlehen 

mittels Verbriefungstechnik zu einem Portfolio gepoolt und 

mit Hilfe einer Fondsstruktur am Kapitalmarkt platziert. 

Die Refinanzierung erfolgt ebenfalls über den Kapitalmarkt. 

Somit besteht auch für kleinere mittelständische 

Unternehmen die Möglichkeit, durch diese Finanzierungs - 

technik indirekt von den Vorteilen des Kapitalmarktes 

zu profitieren – zumindest theoretisch. Bei individuellen 

Lösungen wird ebenfalls die Stille Beteiligung präferiert. 

Auch die Vielfalt der genutzten Finanzierungsinstrumente 

ist bei Individual-Mezzanine wesentlich höher. Auffallend 

ist der signifikante Anstieg des eigenkapitalersetzenden 

Gesellschafterdarlehens von 3% im Jahr 2007 auf 14% 

2008. Hybridanleihen verzeichnen im Vergleich zu 2007 

dagegen eine geringe Abschwächung (von 17% 2007 auf 

11% 2008). 

Rating als Voraussetzungskriterium für die 

Aufnahme von Mezzanine-Kapital 

Für die Vergabe von Mezzanine verlangt die Mehrheit 

der Kapitalgeber ein Rating. Dabei war es in der Vergangenheit 

so, dass insbesondere Standard-Anbieter ein Rating 

als zwingendes Entscheidungskriterium vorausgesetzt 

haben. Auch Individual-Anbieter fühlten sich zunehmend 

dazu verpflichtet, „präventiv“ durch den Einsatz 

von Ratings mögliche Risiken besser einschätzen zu 

können. Demnach machten 61% aller Individual-Anbieter 

die Vergabe von Mezzanine von einem Rating abhängig 

(31% nur im Jahr 2007). Der deutliche Anstieg beim 

Einsatz von Ratings um fast das Doppelte bei den Anbietern 

von Individual-Mezzanine untermauert die zunehmende 

Risikosensibilität in diesem Marktsegment. Es 


hat den Anschein, dass Kapitalgeber vorsichtiger und 

mit mehr Vernunft bei der Vergabe von Mezzanine-Kapital 

handeln, um nicht dieselben Fehler einer mangelnden 

Risikoeinschätzung durch zu vorsichtige Risikoaufschläge 

– wie teilweise bei Standard-Mezzanine geschehen 

– zu begehen. Dabei wird die meiste Anzahl von 

durchzuführenden Ratings intern von den Kapitalgebern 

selbst durchgeführt. Die Anforderungen an das Rating 

sind gleichzeitig gestiegen, da neben quantitativen auch 

vermehrt qualitative Merkmale in den Ratingprozess 

miteinbezogen werden und ein standardisierter „Scan“ 

im Eiltempo heutzutage oftmals nicht mehr ausreicht. 

Vor allem individuelle Anbieter führen neben einem Rating 

noch zusätzlich intensive Due Diligence-Prozesse 

durch. Neben dem Rating als zentralem Vergabekriterium 

machen Kapitalgeber ferner die Einhaltung bestimmter 

Umsatzgrenzen bzw. einen gewissen Mindestumsatz 

beim Zielunternehmen zur Bedingung. Dabei hat ca. ein 

Fünftel unserer Panelteilnehmer die Vergabe von Mezzanine-Kapital 

nicht an bestimmte Mindestumsatzgrößen 

gekoppelt, was eher die Ausnahme als die Regel darstellt. 

Sie legen ihr Augenmerk verstärkt auf qualitative 



Abb. 5: Favorisierte Mezzanine-Finanzierungsinstrumente 2008 

Stille Beteiligungen wurden 2008 am häufigsten verwendet – 

Nachrangdarlehen und Genussrechte mit identischem Verlauf 

1. Stille Beteiligung 

2. Nachrangdarlehen 

3. Genussrechte 

4. Gesellschafterdarlehen 

5. Hybridanleihen 

6. Sonstige 

Faktoren bei der Bewertung einer Mezzanine-Finanzierung. 

Die Bandbreiten des jährlichen Mindestumsatzes 

beginnen bei Individual-Anbietern bei 0,5 Mio. Euro und 

reichen bei einem Kapitalgeber bis 500 Mio. Euro – der 

Durchschnitt liegt bei 35 Mio. Euro. Bei Standard-Programm-Anbietern 

schwanken die Bandbreiten zw. 10 

und 20 Mio. Euro – durchschnittlich 15 Mio. Euro. Diese 

Voraussetzungskriterien dienen potenziellen Kapitalnehmern 

dazu, eine erste Orientierungshilfe bei der 

zukünftigen Aufnahme von Mezzanine-Kapital zu sein. 

Auch der Einsatz einer am Erfolg des Unternehmens 

bemessenen Verzinsung ist aus Sicht der Kapitalgeber 

für Individual-Mezzanine üblich. 61% aller Anbieter im 

Rahmen von individuellen Mezzanine-Produkten begebenen 

Kapitals favorisieren den Einsatz sog. Equity- 

Kicker. Diese räumen dem Investor die Möglichkeit ein, 

über Options- oder Wandlungsrechte direkt am Unternehmenserfolg 

zu partizipieren. Bei Standard-Programmen 

wird grundsätzlich auf vordefinierte Konditionen 

zurückgegriffen, die eine erfolgsabhängige 

Verzinsung durch den Einsatz von 

Equity-Kickern i. d. R. nicht vorsehen. 

5% 

Aktuelle Mezzanine-Kosten zwischen 

5 und 18% 

Eine wichtige Frage vieler Unternehmer, 

die sich derzeit mit der Thematik Mezzanine 

auseinandersetzen und dieses zukünftig 

als Finanzierungsalternative nutzen 

möchten, liegt in den zu veranschlagenden 

Kosten: „Was kostet mich die Aufnahme 

von Mezzanine insgesamt?“ Hier 

kommt der Zins-Bandbreite eine gewichtige 

Rolle zu. Finanzierungsangebote differieren 

oft in ihren effektiven Verzinsungen 

und vertraglichen Komponenten wie Zinsfälligkeit, 

Gewinnbeteiligung, Finanzierungsfolgekosten 

etc. und sollten von 

daher vom Kapitalnehmer sehr gut abge- 


11% 

14% 

14% 

24% 

*) Werte in Klammern weisen 2007 aus 


32% 

(27%) 

(26%) 

(24%) 

(3%) 

(17%) 

(2%) 

wogen werden, damit dieser 

aus seiner persönlichen 

Sicht das für ihn 

lukrativste Finanzierungsangebot 

wählt. In der Regel 

liegen die laufenden Zinsen 

bei individuellen Angeboten 

zwischen 5 und 18%, 

bei Standard-Programmen 

waren die laufenden Zinsen 

zwischen 5 und 10% 

einzuordnen. Vorsicht ist 

außerdem bei evtl. Zusatzkosten 

wie dem Abzug 

eines Disagios, Kosten für 

die Durchführung von 

einer einmaligen oder jährlich 

wiederkehrenden Due 

Diligence oder eines 

wiederkehrenden Ratings geboten, denn diese werden 

nicht unmittelbar in den effektiven Zinsen mit einkalkuliert. 

Die momentane Marktsituation sollte aufgrund günstiger 

Leitzinsen von derzeit 1,25% (EZB-Leitzins Stand 

April 09) zu besseren Konditionen führen – de facto wird 

aber aufgrund der hohen Risikoaversion im Markt der 

„günstige“ Leitzins nicht an die Kapitalnehmer weiter - 

gegeben. Tendenziell führen schwerwiegende Ausfälle – 

wie in der Vergangenheit bei Standard-Programmen zu 

sehen war – zu einer risikoadäquaten Anpassung der 

Zinsstruktur und somit höheren Mezzanine-Kosten für 

die Kapital suchenden Unternehmen. 

Inside Mezzanine – Die Meinung der 

Panelteilnehmer 

Eine allgemeingültige Aussage über die Zukunft des Mezzanine-Marktes 

ist vor dem Hintergrund der angespannten 

und prekären Lage auf den internationalen Kapitalmärkten 

nur schwierig zu prognostizieren. Dennoch kri- 

Abb. 6: Einsatz von Ratings und Equity-Kickern 

Einsatz von Ratings 

Standard-Programme 

Ja 

100% 

Einsatz von Equity-Kickern 

Standard-Programme 

Nein 

100% 

Individual-Programme 

Individual-Programme 

Ja 

61% 

Ja 

61% 

Nein 

39% 

Nein 

39% 



stallisieren sich einige Tendenzen 

heraus, wohin die 

Reise für Mezzanine-Kapital 

in naher Zukunft gehen 

wird. So sind sich alle Panelteilnehmer 

durchweg 

darüber einig, dass der 

langfristige Finanzierungs - 

bedarf bei mittelständischen 

Unternehmen auch 

vor dem Hintergrund einer 

ohnehin traditionell 

schwachen EK-Position im 

Mittelstand grundsätzlich 

gegeben ist und tendenziell 

ansteigen wird. Das 

beinhaltet sowohl die 

Nachfrage nach konventionellen 

langfristigen Bankkrediten 

als auch nach modernen 

eigen kapital - 

ähnlichen bzw. eigen - 

kapital ersetzenden Finanzierungsinstrumenten. 

Nach Angaben unserer Panelteilnehmer wird einstimmig 

davon ausgegangen, dass in den nächsten Jahren mit einer 

erhöhten Nachfrage für kapitalmarktunabhängiges 

Individual-Mezzanine zu rechnen sein wird. Diese Ansicht 

wird auch seitens der Panel-Ergebnisse veri fiziert. 

Der Zusammenbruch des Marktes für Standard-Mezzanine 

belegt dies eindrucksvoll. Als Folge der Finanzkrise war 

im Jahr 2008 keine einzige Verbriefung mehr möglich. 

Dieser Prozess wird nach Meinung einiger Panel teil - 

nehmer solange andauern, bis die weltweite Rezession 

und die unsichere konjunkturelle Entwicklung anhalten 

und die verschlechterte Marktstimmung weiterhin für 

Zurückhaltung und Restriktionen auf Investorenseite sorgen 

wird. Hat sich die Lage auf den Kapitalmärkten wieder 

beruhigt, sind Investoren auch zunehmend wieder 

bereit, längerfristige und risikofreudigere Engagements 

einzugehen, was durchaus positive Auswirkungen für 

Standard-Mezzanine haben könnte. Sollte es zu einer 

Wiederbelebung der Verbriefungsmärkte kommen, wird 

es aller Voraussicht nach zu einer Konsolidierungswelle 

sowie einer engeren Zusammenarbeit unter den Banken 

selbst kommen, was zu einer zunehmenden Angleichung 

der einzelnen Programme führen wird. Die Kooperation 

von HSBC und CEG im Jahr 2008 im Bereich Standard- 

Mezzanine ist nur erster Vorbote von möglich auferlegten 

Partnerprogrammen in der Zukunft. Das Angebotsspektrum 

wird sich insgesamt verkleinern, die Programme 

und die Zahl der finanzierten Unternehmen größer, 

die Risiken werden weiter diversifiziert, und es gäbe eine 

größere Vergleichbarkeit für die Investoren sowie mehr 

Transparenz für die Unternehmen. Das schließt nicht 

aus, dass sich einige Anbieter vom Mezzanine-Markt 

komplett zurückziehen werden, weil Banken den Interessenkonflikt 

zwischen Kreditrisiko („Warehousing“-Phase) 

www.unternehmeredition.de 

Individuelles Mezzanine vs. Programm-Mezzanine 

einerseits und verbindlicher Zusage an den Kapitalnehmer 

andererseits nicht mehr in ihren eigenen Büchern 

stehen haben wollen. Nach wie vor ist man unter den 

Panelteilnehmern geteilter Meinung, was die Zukunfts - 

fähigkeit von Standard-Mezzanine angeht. Einige Marktteilnehmer 

erwarten, dass Standard-Mezzanine endgültig 

vom Markt verschwindet, andere sehen in der Krise vielmehr 

die Chance, neue (verbesserte) Produkte zu strukturieren. 

Optimistischer Blick in die Zukunft 

Trotz der anhaltenden Wirtschaftskrise ist die Stimmung 

aus Sicht der Kapitalgeber verhalten optimistisch. Auf die 

Frage „Sehen Sie in Anbetracht der aktuellen Wirtschaftskrise 

Veränderungen auf den Mezzanine-Markt zukommen?“ 

antworteten fast 85% mit „Ja“. Gefragt wurde nach 

dem Ausmaß der Veränderungen mit der Bitte um eine 

persönliche Einschätzung des zukünftigen Trends hinsichtlich 

des Mezzanine-Volumens, der mit Mezzanine zu erzielenden 

Renditen, Kundenakquise und der allgemeinen 

Akzeptanz und Situierung der Finanzierungsform. Dabei 

gaben die Panelteilnehmer für die aus ihrer Sicht mit Mezzanine 

zu erzielenden Renditen in der Zukunft durchweg 

gute bis sehr gute Perspektiven an. Auch die allgemeine 

Akzeptanz und Situierung der Finanzierungsform wird 

größtenteils positiv beurteilt. Lediglich beim Mezzanine- 

Volumen waren die Panelteilnehmer geteilter Meinung: 

Hier prophezeien einige Marktteilnehmer eine Abschwächung 

– die anderen rechnen mit einer Zunahme und guten 

Aussichten hinsichtlich der Marktvolumenstruktur von 

Mezzanine allgemein. Der Trend nach verstärkter Kunden - 

akquise für diese Kapitalform wurde als neutral bewertet. 

Generell können aufgrund der erschwerten Refinanzierungssituation 

am Markt zu zahlende Risikoaufschläge an 

Unternehmeredition „Mezzanine 2009“ 33 



Das „Mezzanine-Panel“ 2008/09 

Das „Mezzanine-Panel“ wird von der Münchener Beratungsgesellschaft Fleisch - 

hauer, Hoyer & Partner (FHP) Private Equity Consultants in Kooperation mit 

der Unternehmeredition seit 2007 erhoben. 42 führende und in Deutschland 

aktive Mezzanine-Anbieter werden jährlich per Fragebogen über ihre Mezza - 

nine-Aktivitäten (Investitionsvolumina, Finanzierungsinstrumente/-konditionen, 

Finanzierungsanlässe, Zielunternehmen etc.) befragt. Teilnehmer sind sowohl 

die Anbieter von Standard- als auch von Individual-Mezzanine: 

Die Teilnehmer –�Mezzanine-Panel 2008/2009 

42 führende Mezzanine-Anbieter für Standardprogramme und Individual-Mezzanine 

Fettgedruckt: Teilnehmer 2009 

8 Anbieter Standardprogramme 

CBG Commerz Gruppe (CB Mezzanine Capial) 

ConPair Corporate Finance (SME Growth) 

DZ Bank (GEMIT, DZ Mezzanine) 

HASPA/HSH Nordbank/LBBW (Smart Mezz) 

34 Anbieter Individual-Mezzanine 

BayBG Bayerische Beteiligungsgesellschaft 

Bayerische Mezzaninekapital 

Beteiligungskapital Hannover 

Beteiligungs-Managementgesellschaft Hessen 

Buchanan 

Conetwork Erneuerbare Energien Management 

DAM Capital 

Dresdner Bank 

EQT 

Equinet 

IKB Private Equity 

Hannover Finanz 

KfW Bankengruppe 

L-Bank 

L-EA Private Equity 

M Cap Finance 

MBG Baden-Württemberg 

Die Teilnehmer haben 2008 insgesamt etwa 1,8 Mrd. Euro (2007: 2,1 Mrd. Euro) 

in Form von Mezzanine-Beteiligungen investiert und repräsentieren ca. 80% des 

deutschen Gesamtmarktes. 

den Kapitalnehmer von Mezzanine derzeit auch nicht ausgeschlossen 

werden. Eine selektivere Auswahl von zu finan - 

zierenden Unternehmen mit einer stärkeren Gewichtung 

von wirtschaftlichem Eigenkapital wird ebenso erwartet. 


HSBC Trinkhaus (H.E.A.T. Mezzanine) 

HVB HypoVereinsbank (PREPS) 

MBG Berlin-Brandenburg 

MBG Hessen 

MBG Mecklenburg-Vorpommern 

MBG Niedersachsen 

MBG Nordrhein-Westfalen 

MBG Rheinland-Pfalz 

MBG Sachsen 

MBG Sachsen-Anhalt 

MBG Schleswig-Holstein 

MBG Thüringen 

M Cap Finance 

MML Capital Partners 

NRW.Bank 

Saarländische Investitionskreditbank 

Sachsen LB/CFH 

Sal. Oppenheim 

WGZ Initiativkapital 

Fazit: 

Mezzanine wird aufgrund des 

erschwerten Zugangs zu Krediten 

von den mittelständischen Unternehmen 

mehr denn je als willkommene 

Finanzierungsalterna - 

tive angenommen. Dabei ist das 

Angebot an Mezzanine limitierter 

geworden, weil 2008 keine einzige 

Verbriefung mehr zustande gekommen 

und der Markt für Standard-Mezzanine 

komplett eingebrochen 

ist. Das wird auch durch 

den Rückgang des Marktvolumens 

von 2,1 Mrd. Euro im Jahr 

2007 auf ca. 1,8 Mrd. Euro 2008 

verifiziert. Dennoch spielt Mezzanine 

weiterhin eine wichtige 

Rolle. Das macht der signifikante 

Anstieg des Mezzanine-Volumens 

von individuellen Produktlösungen 

deutlich. Auch zukünftig wird 

sich die Nachfrage nach flexiblen 

kundenindividuellen Mezzanine- 

Lösungen verstärken – so die 

Meinung aller Panelteilnehmer. 

Probleme kommen auf Firmen zu, 

die sich vor der Finanzkrise mit 

Standard-Mezzanine finanziert 

haben. Einige Jahre wurde Standard-Mezzanine 

seitens der Banken 

u. a. in großem Umfang angeboten, 

verbrieft und an Investoren 

weitergereicht. Wenn diese 

Mezzanine-Programme nun in 

den nächsten Jahren auslaufen 

und viele Unternehmen Anschlussfinanzierungen 

brauchen, 

könnte es einen weiteren „Run“ 

auf Individual-Mezzanine geben. 

Denn ein mögliches Wiederaufleben 

bei den Standard-Programmen 

– wenn sich die allgemeine 

Marktsituation ein wenig entspannt 

hat – bleibt abzuwarten. 

Der Bedarf an Kapital ist bei den 

mittelständischen Unternehmen 

zweifelsohne gegeben. Nach 

einer Unternehmensbefragung 

der KfW aus dem Jahr 2008 planen 

6 bzw. 7% aller Unternehmen 

den Umgang mit Mezzanine- 

Finanzierungsformen als Mittel 

zur Erhöhung der Eigen kapital - 

quote ein. Ein immer noch relativ geringer Anteil, wenn 

man bedenkt, dass es zunehmend als geeignetes Finan - 

zie rungsinstrument für den Mittelstand angesehen wird. 

Der Nachholbedarf ist weiterhin hoch. 

IKB Private Equity/Deutsche Bank (equinotes) 

WestLB / BayernLB / Helaba (STEM)

Mezzanine-Panel - Bayerische Beteiligungsgesellschaft mbh

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