2013-05-30 RWE Equity Focus HS DE.docx - Hyposwiss Privatbank ...
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31.<strong>05</strong>.<strong>2013</strong><br />
<strong>RWE</strong> – Versorger (Deutschland)<br />
Investment Case<br />
Wir stufen <strong>RWE</strong> mit Halten ein. Die in Deutschland von der Politik<br />
beschlossene Energiewende hat einschneidende Folgen für <strong>RWE</strong>.<br />
Der Ausstieg aus der Atomenergie führt zu Ertragsausfällen. Gegensteuer<br />
will das Management mit der strategischen Neuausrichtung<br />
<strong>RWE</strong> 2015 setzen, dadurch soll sich die Wettbewerbsfähigkeit<br />
deutlich verbessern. Das Programm beinhaltet neben Kosteneinsparungen<br />
(EUR 1 Mrd. bis Ende 2014) auch strukturelle und<br />
organisatorischen Veränderungen, insbesondere bei der Zentralisierung<br />
der konventionellen Stromerzeugung und in der Stilllegungen<br />
unrentabler Anlagen sieht <strong>RWE</strong> Synergien. Im 1. Quartal<br />
<strong>2013</strong> konnte <strong>RWE</strong> die Markterwartungen leicht übertreffen, der<br />
Umsatz erhöhte sich dank des kälteren Winters um knapp 3% auf<br />
EUR 16,1 Mrd. während sich das EBITDA um 2,7% auf<br />
EUR 2,3 Mrd. reduzierte. Für das laufende Geschäftsjahr bestätigte<br />
<strong>RWE</strong> den erwarteten leichten Rückgang der Gewinnzahlen<br />
(EBITDA, Operativer Gewinn und Nettogewinn). Die Reduktion<br />
der hohen Nettoverschuldung und die Sicherung der Investitionen<br />
und Dividenden durch den operativen Cash Flow haben weiterhin<br />
hohe Priorität. Die unsicheren Rahmenbedingungen und der Rückgang<br />
der konventionellen Stromerzeugung belasten <strong>RWE</strong> und<br />
können trotz der eingeleiteten Effizienz- und Kostensenkungsmassnahmen<br />
die Gewinnentwicklung nur teilweise kompensieren.<br />
Dementsprechend können zukünftig tiefere Dividendenzahlungen<br />
nicht mehr ausgeschlossen werden.<br />
Pros<br />
+ Desinvestitionen und Portfoliokonzentration<br />
+ Kosteneinsparungen und Effizienzsteigerungsmassnahmen<br />
+ Positive Neuverhandlungen mit Gazprom (Gaslieferant)<br />
Cons<br />
- Unsichere regulatorische Rahmenbedingungen<br />
- Rückläufige Strompreise in Zentraleuropa<br />
- Hoher Verschuldungsgrad (Net debt/EBITDA 3,5x)<br />
Aktuelle Bewertung<br />
Die fundamentalen Bewertungskennzahlen mit einem für <strong>2013</strong>e<br />
KGV von 6,9 und einem EV/EBITDA von 4,0x bewegen sich im<br />
historischen Durchschnitt und erachten wir in Verbindung mit den<br />
begrenzten Wachstumsaussichten als gerechtfertigt.<br />
Unternehmensprofil<br />
<strong>RWE</strong> mit Sitz in Essen ist einer der führenden Strom- und Gasanbieter<br />
in Europa. Der Versorger erzeugt aus Öl, Gas und Braunkohle<br />
Strom und betreibt neben Kernkraftanlagen auch regenerative<br />
Stromquellen. Geografisch konzentriert sich <strong>RWE</strong> auf den<br />
europäischen Absatzmarkt und insbesondere auf den Heimmarkt<br />
Deutschland. <strong>RWE</strong> versorgt rund 16 Mio. Kunden mit Strom beziehungsweise<br />
8 Mio. Kunden mit Gas. Die installierten Kapazitäten<br />
von <strong>RWE</strong> beträgt aktuell mehr als 31 Gigawatt. Mit rund<br />
70‘000 Mitarbeiter erzielte der Konzern 2012 einen Umsatz von<br />
EUR 50,8 Mrd. und einen Nettogewinn von EUR 1,4 Mrd.<br />
Marktdaten<br />
Aktueller Kurs: EUR 26.87<br />
Marktkapitalisierung/Streubesitz: EUR 16.5 Mrd./83.8%<br />
Durchschnittl. Tagesvolumen: EUR 98.0 Mio.<br />
Identifikations Codes<br />
Valoren Nr. / WKN: 1158883/ 703712<br />
ISIN:<br />
<strong>DE</strong>0007037129<br />
Homepage:<br />
www.rwe.de<br />
Dividendenzahlung: 19.04.<strong>2013</strong><br />
Performance Daten<br />
Performance in %: (6M/1J/5J): -9.8/-1.9/-54.1<br />
12 Monats Hoch/Tief 36.47/25.83<br />
Kursentwicklung 3Jahre<br />
55<br />
50<br />
45<br />
40<br />
35<br />
<strong>30</strong><br />
25<br />
20<br />
Finanz-Kennzahlen<br />
<strong>RWE</strong> AG<br />
Umsatz nach Divisionen/Regionen<br />
MSCI WORLD/UTILITY<br />
Halten<br />
15<br />
5/2010 10/2010 3/2011 8/2011 1/2012 6/2012 11/2012 4/<strong>2013</strong><br />
EUR 2011 2012 <strong>2013</strong>e 2014e 2015e<br />
Kurs/Gewinn (x) 8.1 14.7 6.9 8.0 8.4<br />
Kurs/Buchwert (x) 1.1 1.6 1.1 1.0 1.0<br />
EV/Umsatz (x) 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7<br />
EV/EBITDA (x) 4.9 4.2 4.0 4.3 4.3<br />
Div. Rendite (%) 7.4 6.4 7.4 6.6 6.5<br />
Umsatz in Mio. 49'153 50'771 53'560 53'708 54'989<br />
EBIT in Mio. 3'469 3'699 5'841 5'218 4'882<br />
Nettoergebnis in Mio. 1'865 1'402 2'436 2'097 1'957<br />
Gewinn pro Aktie 3.35 2.13 3.90 3.37 3.21<br />
Wichtigsten Mitbewerber<br />
E.ON, GDF Suez, EDF, Fortum, Centrica<br />
Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, Text v. 31.<strong>05</strong>.13<br />
Analyst: <strong>Hyposwiss</strong>, Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: jan.widmer@hyposwiss.ch
31.<strong>05</strong>.<strong>2013</strong><br />
Glossar<br />
Unternehmenskennzahlen<br />
EBIT<br />
EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative<br />
Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die<br />
Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen.<br />
Betriebsmarge (%)<br />
Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBIT-<br />
Marge genannt.<br />
Eigenkapitalrendite in (%)<br />
Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital.<br />
Gesamtkapitalrendite in (%)<br />
Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen<br />
Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des<br />
eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital)<br />
Durchschnittlicher Tagesumsatz<br />
Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag.<br />
Markt- und Performance Daten<br />
Performance<br />
Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode.<br />
Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang<br />
bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn).<br />
Ausstehende Aktien<br />
Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte<br />
sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind.<br />
Marktkapitalisierung<br />
Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten<br />
Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit<br />
dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung<br />
drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines<br />
Unternehmens aus.<br />
Streubesitz<br />
Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum<br />
erworben und gehandelt werden können.<br />
Bewertungskennzahlen<br />
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)<br />
Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt<br />
zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen<br />
an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist<br />
die Aktie bewertet.<br />
Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)<br />
Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die<br />
Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber.<br />
Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig<br />
bewertetes Unternehmen.<br />
Dividendenrendite (%)<br />
Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum<br />
aktuellen Börsenkurs (in Prozent).<br />
Unternehmenswert (EV)<br />
Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden<br />
(Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel).<br />
Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA)<br />
Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je<br />
kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative<br />
Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den<br />
Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in<br />
der betrachteten Periode erzielt wurde.<br />
Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz)<br />
Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert<br />
im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die<br />
Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet.<br />
Ratingsystem der Aktienanalyse:<br />
Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die<br />
Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung<br />
lautet auf Kauf, Halten, Verkauf.<br />
Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 15 % über<br />
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18<br />
Monaten.<br />
Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite<br />
von Plus 15 % bis Minus 15 % des aktuellen Kurses betrachtet auf<br />
eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.<br />
Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 15 %<br />
unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18<br />
Monaten.<br />
Disclaimer: Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung<br />
zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center<br />
der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können jederzeit und ohne<br />
vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen.<br />
Analyst: <strong>Hyposwiss</strong>, Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: jan.widmer@hyposwiss.ch