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Initial Public Offering (IPO): Ausgestaltung, Prozess und Beteiligte 8 „synthetischen“ Optionen (Stock Appreciation Rights) und anderen Finanzinstrumenten sind seit dem 1. Mai 1998, durch das Gesetz zur „Kontrolle und Transparenz im Unternehmensbereich“ (KonTraG), auch Aktienoptionen in Deutschland erlaubt. 33 3.6 Zeitpunkt Im Hinblick auf den Stand der Unternehmungsentwicklung ist ein Börsengang meist erst in der Wachstumsphase sinnvoll, wenn die Umsätze steigen und weiteres Wachstumspotential zu erkennen ist. In der Gründungsphase ist meist eine Finanzierung über Venture Capital oder andere Risikokapitalgeber zu bevorzugen. 34 Eine Untersuchung von Gompers/Lerner zeigt, dass IPOs in Zeiten hoher Börsenkurse („window of opportunity“) wesentlich häufiger sind, als in Phasen der Konsolidierung. Die Gründe hierfür bestehen in der Möglichkeit der Erzielung eines hohen Ausgabepreises und der Chance, die Investoren durch eine gute Performance für weitere Emissionen zu aktivieren. 35 Diese sogenannten „hot issue periods“ zeichnen sich durch hohe Kapitalzuflüsse an den Aktienmärkten aus. 36 4 Prozess des Initial Public Offering 4.1 Ablauf des IPO im Überblick Am Beginn des IPO-Prozesses steht die strategische Entscheidung für einen Börsengang. Da dieser Schritt i. d. R. kaum umkehrbar ist, bedarf es einer genauen Analyse der „Börsenfähigkeit“ der Unternehmung. 37 Anschließend sollte ein IPO - Team (meist mit einem professionellen Emissionsberater) zusammengestellt werden, das die Unternehmung beim sogenannten „Beauty Contest“, der Unternehmungspräsentation zur Auswahl des Konsortialführers und der Konsortialbanken, und den weiteren Phasen des IPO unterstützt. 38 33 Vgl. Blättchen, W., Jacquillat, B. (1999), S. 108ff. 34 Vgl. Rödl, B., Zinser T. (1999), S. 24ff. 35 Vgl. Gompers, P. A., Lerner, J. (1999), S. 213ff 36 Vgl. Grinblatt, M., Titman, S. (1998), S. 86. 37 Vgl. Stangner, K.-H., Moser, U. (1999), S. 759. 38 Vgl. Erhardt, O. (1997), S. 10.
Initial Public Offering (IPO): Ausgestaltung, Prozess und Beteiligte 9 Gemeinsam mit dem Konsortialführer wird dann das Emissionskonzept ausgearbeitet, welches die wichtigsten Gestaltungs-variablen des IPO (siehe Kap. 3), das Plazierungsverfahren (siehe Kap. 4.4), das Plazierungsvolumen und den voraussichtlichen Emissionspreis (siehe Kap. 4.3) beinhaltet. 39 Das Emissionskonzept ist somit der entscheidende Punkt im Rahmen des IPO. 40 Durch die Emissionsbank und mindestens eine Wirtschaftsprüfungsgesellschaft wird anschließend eine umfassende Due Diligence (Plausibilitätsprüfung) durchgeführt. 41 Phasen des Initial Public Offering Vorbereitungsphase • Emissionskonzept • Due Diligence • Bewertung Planungs- und Konzeptphase • Konsortialbanken • Grundsatzentscheidungen • Prüfung der Börsenreife • Grundzüge des Emissionskonzeptes • Evtl. Umwandlung • Unternehmungsoptimierung t Aufnahme des Handels ggf. Ausübung des „Green Shoe“ Durchführung • Kapitalerhöhung • Börsenzulassungsverfahren • Plazierungsverfahren (siehe 4.4) • Roadshows / One on Ones Abb. 2: Ablaufdarstellung des Initial Public Offering 42 Zur Beantragung der Börsenzulassung muss, je nach Marktsegment, das Emissionsprospekt oder der Unternehmungsbericht eingereicht werden. 43 Nach Erhalt des Zulassungsbescheids wird die Emissionspreisspanne festgelegt und die Equity Story wird den potentiellen Investoren im Rahmen von Analystenpräsentationen („Roadshows“) und Einzelgesprächen („One on Ones“) bekannt gemacht. 44 Zweck der Equity Story ist es, die Investoren über die 39 Vgl. ebenda, S. 10f. 40 Vgl. Trobitz, H. H., Wilhelm, S. (1996), S. 164. 41 Vgl. Stangner, K.-H., Moser, U. (1999), S. 760. 42 Vgl. Jeschke, D (1998), S. 493f. und Blättchen, W., Jacquillat, B. (1999), S. 82ff. 43 Vgl. Stangner, K.-H., Moser, U. (1999), S. 760. 44 Vgl. hierzu und im folgenden Erhardt, O. (1997), S. 12.
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