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Initial Public Offering (IPO): Ausgestaltung, Prozess und Beteiligte 2 1 Einleitung Hat eine Unternehmung eine bestimmte Größe erreicht und kann ein weiteres Wachstum aus eigenen Mitteln nicht finanzieren, so bietet sich der Gang an die Börse an. Dieser kann den Antrieb für weiteres Wachstum bilden und neue Chancen für die Unternehmung und die Gesellschafter eröffnen. Allerdings bestehen dabei auch einige Zwänge und Schwierigkeiten und es bedarf einer erheblichen Vorbereitung. 1 Als Initial Public Offering (IPO) wird die erstmalige Veräußerung von Eigenkapital an die Öffentlichkeit verstanden. 2 Dies geschieht durch den Verkauf „von Aktien als verbriefte Anteile an externe Kapitalgeber an organisierten Finanzmärkten 3 “. Dieser Vorgang wird in der Literatur mit unterschiedlichen Begriffen ausgedrückt. Neben den englischsprachigen Begriffen IPO und Going Public, werden die deutschen Begriffe Börseneinführung, Börsenerstzulassung und Börsenerstemission verwendet. Dabei bestehen praktisch keine Unterschiede in der inhaltlichen Bedeutung. 4 Ende der 90er Jahre ist die Anzahl der IPOs am deutschen Markt deutlich angestiegen. In den letzten Jahren hat die Anzahl (erfolgreich) durchgeführter Börsengänge zwar wieder abgenommen, aber viele Unternehmungen ziehen einen zukünftigen Gang an die Börse in Betracht. Ein IPO wird als eine mögliche strategische Option für die Finanzierung von Wachstum verstärkt in Erwägung gezogen. Auch Familienunternehmungen und neu gegründete Gesellschaften streben vermehrt das Going Public an. 5 Bei der Börseneinführung handelt es sich aber nicht um eine zwangsläufige Phase der Unternehmungsentwicklung, sondern um eine Möglichkeit. 6 Sie kann eine Alternative zur Venture Capital - Finanzierung sein (Parallelkonzept) oder auf diese folgen. 7 1 Vgl. zu diesem Abschnitt Blättchen, B., Jacquillat, B. (1999), S. 256. 2 Vgl. Eiteman, D. K., Stonehill, A. I., Moffet, M. H. (1998), S. 12. 3 Perridon, L., Steiner, M. (1997), S. 360. 4 Vgl. Erhardt, O. (1997), S. 3. 5 Vgl. Perridon, L., Steiner, M. (1997), S. 357. 6 Vgl. Pagano, M., Panetta, F., Zingales, L. (1998), S.28. 7 Vgl. Schmidt, H. (1984), S. 299.
Initial Public Offering (IPO): Ausgestaltung, Prozess und Beteiligte 3 Dieser Aufsatz befasst sich mit den beteiligten Interessengruppen (Kapitel 2), den verschiedenen, betriebswirtschaftlichen Gestaltungsvariablen (Kapitel 3) sowie dem Prozess des Initial Public Offering (Kapitel 4). 2 Interessen der Beteiligten am Initial Public Offering 2.1 Gesellschafter der Unternehmung Die Entscheidung, ob eine Unternehmung ein Initial Public Offering anstreben sollte, liegt in den Händen der Gesellschafter. Die Finanzierungsmöglichkeiten von Innovation und Wachstum spielen dabei meist eine entscheidende Rolle. Neben einer Verbesserung der Liquiditätssituation, kann auch oft die Unabhängigkeit und Selbstständigkeit der Unternehmung gewahrt werden. 8 Die wichtigsten Vorteile einer börsennotierten Gesellschaft (siehe Abb. 1) bestehen in der kontinuierlichen Beschaffbarkeit von Kapital durch die Ausgabe spezieller Finanzierungstitel (z. B. Wandel- und Optionsanleihen, Vorzugsaktien, Genusscheine, Belegschaftsaktien), der Möglichkeit der Veränderung der Eigentümer- und Managementstruktur, der Einführung von attraktiveren Mitarbeiterbeteiligungsprogrammen und den positiven Auswirkungen der gestiegenen Kommunikationsmöglichkeiten. Vorteile Finanzwirtschaftliche: • Liquidität, Rentabilität, Sicherheit, Unabhängigkeit • Erschließung neuer Kapitalquellen • Reduktion der Refinanzierungskosten • Kontinuierliche Beschaffbarkeit von Risikokapital • Ausgabe spezieller Finanzierungsinstrumente • Steigender Kreditspielrahmen • Folgeemissionen zu marktgerechten Kursen • Aktien als „Währung“ bei der Übernahme Nachteile • Abhängigkeit von der Kapitalmarktverfassung • Vermehrte Rechnungslegungs-, Prüfungs- und Publizitätspflichten • Gefahr der Überfremdung • verringerter Einfluss • evtl. höhere Steuerbelastung • höhere Kosten • formaler Organisationsaufwand • Mitbestimmung • Kosten der Börseneinführung Sonstige: • Macht • Imageverbesserung • Bekanntheit • Unternehmerische Flexibilität • Aktienoptionsprogramme zur Motivation • Diversifikation des Gründervermögens möglich • Exitmöglichkeit für Venture Capital • Konfliktlösung leichter (Fungibilität) • leichtere Mitarbeitergewinnung Abb. 1: Mögliche Vor- und Nachteile des IPO für die Gesellschafter 9 8 Vgl. zu diesem Abschnitt Perridon, L., Steiner, M. (1997), S. 9f 9 Vgl. hierzu Perridon, L., Steiner, M. (1997), S. 9f, Rudolph, B. (1984), S. 284f. und
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