Untitled - HYMER

Übertragungsbericht
Bericht der
Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG, München
als Hauptaktionärin der
HYMER AG,Bad Waldsee
über die
Voraussetzungen für die Übertragung
der Aktien der Minderheitsaktionäre
der HYMERAG auf die Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG
sowie die
Angemessenheit der Barabfindung
gemäß § 327c Absatz 2 Satz 1 Aktiengesetz

Inhaltsverzeichnis
Seite
EINLEITUNG.....................................................................................................................................4
TEIL 1................................................................................................................................................5
Entwurf des Übertragungsbeschlusses .......................................................................................5
TEIL 2................................................................................................................................................6
Bericht der Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG als Hauptaktionärin der HYMER AG
über die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre der HYMER AG auf die Erwin
Hymer Vermögensverwaltungs AG gegen Gewährung einer angemessenen Barabfindung
(Übertragungsbericht) ....................................................................................................................6
I. Bericht über die Voraussetzungen und Wirkungen des Übertragungsbeschlusses ............7
1 HYMER AG und HYMER-Konzern........................................................................................7
1.1 Sitz, Geschäftsjahr und Unternehmensgegenstand ...............................................................7
1.2 Grundkapital, Aktien, Aktionäre und Börsenhandel.................................................................7
1.3 Organe und Vertretung............................................................................................................8
1.4 Geschäftstätigkeit, Konzernstruktur und wesentliche Beteiligungen ......................................9
1.5 Geschäftliche Entwicklung und Ergebnissituation .................................................................11
1.6 Mitarbeiter und unternehmerische Mitbestimmung...............................................................13
2 Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG ........................................................................13
2.1 Sitz, Geschäftsjahr und Unternehmensgegenstand .............................................................13
2.2 Grundkapital, Aktien und Aktionäre.......................................................................................13
2.3 Organe und Vertretung..........................................................................................................14
2.4 Geschäftstätigkeit..................................................................................................................14
2.5 Wirtschaftliche Situation........................................................................................................14
3 Hintergrund des Ausschlusses der Minderheitsaktionäre .............................................14
3.1 Wegfall der Börsennotierung.................................................................................................14
3.2 Erhöhte Flexibilität und Transaktionssicherheit.....................................................................15
3.3 Kostenersparnis....................................................................................................................15
4 Voraussetzungen für die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre ...............15
4.1 Überblick über die gesetzlichen Regelungen........................................................................15
4.2 Hauptaktionärseigenschaft der Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG...........................16
4.3 Verlangen nach § 327a Abs. 1 Satz 1 AktG..........................................................................16
4.4 Festlegung und Prüfung der Barabfindung ...........................................................................17
4.5 Übertragungsbericht der Hauptaktionärin .............................................................................17
4.6 Gewährleistung der Barabfindung ........................................................................................17
4.7 Zugänglichmachung von Unterlagen ....................................................................................17
4.8 Übertragungsbeschluss ........................................................................................................18
4.9 Eintragung im Handelsregister..............................................................................................18
5 Folgen des Übertragungsbeschlusses.............................................................................19
1

5.1 Übergang der Aktien auf die Hauptaktionärin .......................................................................19
5.2 Erwerb eines Anspruchs auf angemessene Barabfindung...................................................19
5.3 Wegfall der Börsennotierung.................................................................................................19
5.4 Steuerliche Auswirkungen für die Minderheitsaktionäre .......................................................20
5.5 Wertpapiertechnische Abwicklung und Auszahlung der Barabfindung.................................24
II. Erläuterung und Begründung der Angemessenheit der Barabfindung (gemäß § 327c Abs.
2 Satz 1 AktG).................................................................................................................................26
1 Vorbemerkung.....................................................................................................................26
2 Unternehmensbewertung...................................................................................................26
2.1 Allgemeine Bewertungsgrundsätze ......................................................................................27
2.2 Methodische Vorgehensweise..............................................................................................29
2.3 Marktumfeld und Wettbewerbsverhältnisse ..........................................................................32
2.4 Planungsrechnung................................................................................................................47
2.5 Kapitalisierungszinssatz........................................................................................................53
2.6 Unternehmenswert................................................................................................................62
2.7 Börsenkursanalyse................................................................................................................66
2.8 Zwischenergebnis.................................................................................................................69
3 Ergebnis...............................................................................................................................69
III. Überprüfung der Angemessenheit der Barabfindung .........................................................71
2

Abkürzungsverzeichnis
Ø
Durchschnitt
© Copyright (Urheberrechtshinweis)
EUR
AG
AktZ.
CHF
EBIT
EBITDA
EBT
ff.
ICC
i.d.F.
IDW
IDW S 1
i.S.d.
i.V.m.
LBBW
OECD
p.a.
Tz.
TV
WpÜG
WpÜG-
Angebotsverordnung
z.B.
Euro
Aktiengesellschaft
Aktenzeichen
Schweizer Franken
Earnings before interest and tax
Earnings before interest, tax, depreciation and amortisation
Earnings before tax
[und] die folgenden [Dokumentseiten]
International Chamber of Commerce, Paris (Frankreich)
in der Fassung
Institut der Wirtschaftsprüfer in Deutschland e.V.,
Düsseldorf
Vom IDW verlautbarter Standard S 1 „Grundsätze zur
Durchführung von Unternehmensbewertungen
im Sinne der/des
in Verbindung mit
Baden-Württembergische Bank unselbständige Anstalt
der Landesbank Baden-Württemberg
Organisation für wirtschaftliche Zusammenarbeit und
Entwicklung
per annum
Textziffer
Terminal value
Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz
Verordnung über den Inhalt der Angebotsunterlage,
die Gegenleistung bei Übernahmeangeboten und
Pflichtangeboten und die Befreiung von der Verpflichtung
zur Veröffentlichung und zur Abgabe eines Angebots
zum Beispiel
3

EINLEITUNG
Die Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG mit Sitz in München und Geschäftsanschrift c/o
Münster Stegmaier Rombach Family Office, Biberacher Str. 116, 88339 Bad Waldsee, eingetragen
im Handelsregister des Amtsgerichts München unter HRB 192607 („EHVV“), ist gegenwärtig direkt
mit insgesamt 3.928.767 auf den Inhaber lautenden Stückaktien am Grundkapital der Hymer Aktiengesellschaft
mit Sitz in Bad Waldsee, Geschäftsanschrift Holzstr. 19, 88339 Bad Waldsee, eingetragen
im Handelsregister des Amtsgerichts Ulm unter HRB 600243 („HYMER AG“), beteiligt.
Das Grundkapital der HYMER AG beträgt EUR 12.000.000,00 und ist eingeteilt in 4.000.000 auf
den Inhaber lautende Stückaktien. Damit hält die EHVV mehr als 95% des Grundkapitals der HY-
MER AG und ist somit deren Hauptaktionärin im Sinne des § 327a Abs.1 Satz 1 Aktiengesetz
(„AktG“).
Die EHVV hat sich entschlossen, von der rechtlichen Möglichkeit, die Aktien der übrigen Aktionäre
(Minderheitsaktionäre) gegen Gewährung einer angemessenen Barabfindung auf den Hauptaktionär
zu übertragen (sog. aktienrechtlicher Squeeze Out, geregelt in §§ 327a ff. AktG), Gebrauch zu
machen. Mit Schreiben vom 26. November 2012 hat die EHVV das Verlangen an den Vorstand
der HYMER AG gerichtet, dass die Hauptversammlung der HYMER AG gemäß § 327a Abs.1 AktG
die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre auf die EHVV als Hauptaktionärin gegen
Gewährung einer angemessenen Barabfindung beschließt.
Die Barabfindung wurde von der Hauptaktionärin EHVV auf der Grundlage einer nach einer anerkannten
betriebswirtschaftlichen Methode (Ertragswertverfahren) durchgeführten und an vergleichbaren
Bewertungsfällen orientierten Unternehmensbewertung festgelegt. Im Hinblick auf die
Bewertungsmethodik sowie die Richtigkeit der Berechnungen wurde auf die sachverständige Unterstützung
der KPMG AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft, München („KPMG“), zurückgegriffen.
Nach Festlegung der Barabfindung hat die EHVV ihr Verlangen gemäß § 327a Abs.1 Satz 1 AktG
mit Schreiben vom 5. März 2013 gegenüber dem Vorstand der HYMER AG konkretisiert und den
Vorstand über dieHöhe der festgelegten Barabfindung informiert.
Die Angemessenheit der Barabfindung wurde durch die PKF Fasselt Schlage Partnerschaft Wirtschaftsprüfungsgesellschaft,
Duisburg („PKF“), geprüft. PKF wurde durch das Landgericht Stuttgart
als sachverständiger Prüfer für die Prüfung der Angemessenheit der Barabfindung ausgewählt
und durch Beschluss vom 6. Dezember 2012 bestellt.
Zudem hat die EHVV dem Vorstand der HYMER AG eine Gewährleistungserklärung der LBBW
gemäß § 327bAbs. 3AktG übermittelt. Durch diese Erklärung übernimmt die LBBW die Gewährleistung
für die Verpflichtung der EHVV, den Minderheitsaktionären der HYMER AG nach Eintragung
des Übertragungsbeschlusses in das Handelsregister unverzüglich die festgelegte Barabfindung
für die übertragenen Aktien zu zahlen.
Die ordentliche Hauptversammlung der HYMER AG soll am 25. April 2013 die Übertragung der
von den Minderheitsaktionären gehaltenen Aktien auf die EHVV gegen Gewährung einer angemessenen
Barabfindung beschließen.
TEIL 1 dieses Berichts enthält den Entwurf des zu fassenden Beschlusses über die Übertragung
der Aktien der Minderheitsaktionäre auf die EHVV als Hauptaktionärin gemäß § 327a Abs. 1 AktG.
TEIL 2 dieses Berichts enthält den eigentlichen Bericht der EHVV an die Hauptversammlung der
HYMER AG gemäß § 327cAbs. 2 Satz 1 AktG, in dem insbesondere die Voraussetzungen für die
Übertragung dargelegt und die Angemessenheit der Barabfindung erläutert und begründet werden.
4

TEIL 1
Entwurf des Übertragungsbeschlusses
Der Beschluss über die Übertragung der von den Minderheitsaktionären der HYMER AG gehaltenen
Aktien auf die EHVV als Hauptaktionärin der HYMER AG, der auf der ordentlichen Hauptversammlung
der HYMER AG am 25. April 2013 zur Abstimmung gestellt werden soll, hat folgenden
Wortlaut:
„Die auf den Inhaber lautenden Stückaktien der übrigen Aktionäre der HYMER Aktiengesellschaft
(Minderheitsaktionäre) werden gemäß §§ 327a ff.AktG gegen Gewährung einer
von der Hauptaktionärin, der Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG mit Sitz in München,
eingetragen im Handelsregister beim Amtsgericht München unter HRB 192607, zu zahlenden
angemessenen Barabfindung in Höhe von EUR 56,82 je auf den Inhaber lautende
Stückaktie der HYMER Aktiengesellschaft mit einem anteiligen Betrag am Grundkapital
von EUR 3,00 auf die Hauptaktionärin übertragen.“
5

TEIL 2
Bericht
der Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG als Hauptaktionärin der HYMER
AG über die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre der HYMERAG
auf die Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG gegen Gewährung einer angemessenen
Barabfindung (Übertragungsbericht)
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I.
Bericht über die Voraussetzungen und Wirkungen
des Übertragungsbeschlusses
1 HYMER AG und HYMER-Konzern
1.1 Sitz, Geschäftsjahr und Unternehmensgegenstand
Die HYMER AG ist eine börsennotierte Aktiengesellschaft deutschen Rechts mit Sitz in
Bad Waldsee. Die Gesellschaft ist im Handelsregister des Amtsgerichts Ulm unter HRB
600243 eingetragen.
Das Geschäftsjahr der Gesellschaft beginnt am 1. September und endet am 31. August
des jeweiligen Folgejahres.
Gegenstand des Unternehmens ist die Herstellung von und der Handel mit Artikeln der
Freizeitbranche, insbesondere Wohnwagen, Motorcaravans und Zubehör sowie die Vornahme
aller sonstigen Geschäfte, die mit der Betätigung auf den genannten Gebieten zusammenhängen
oder geeignet sind, diese zu fördern.
Die HYMER AG kann andere Unternehmen gleicher oder verwandter Art gründen, erwerben
oder sich an ihnen beteiligen sowie Zweigniederlassungen im In- und Ausland errichten.
1.2 Grundkapital, Aktien, Aktionäre und Börsenhandel
1.2.1 Grundkapital und Börsenhandel
Das Grundkapital der HYMER AG beträgt gemäß § 4 Abs. 1 der Satzung
EUR 12.000.000,00. Es ist gemäß § 4 Abs. 2 der Satzung eingeteilt in 4.000.000
nennwertlose Stammaktien, die auf den Inhaber lauten. Sämtliche Aktien der HY-
MER AG sind zum Handel im regulierten Markt an der Frankfurter Wertpapierbörse
(General Standard) sowie an der Wertpapierbörse Stuttgart zugelassen (ISIN
DE0006096704). Sie sind außerdem in den Freiverkehr an den Börsen Berlin,
Düsseldorf und München einbezogen.
1.2.2 Genehmigtes Kapital
Gemäß § 4 Abs. 3 der Satzung ist der Vorstand der HYMER AG ermächtigt, in der
Zeit bis zum 23. Februar 2016 mit Zustimmung des Aufsichtsrats das Grundkapital
der Gesellschaft einmalig oder – in Teilbeträgen – mehrfach um bis zu insgesamt
EUR 6.000.000,00 durch Ausgabe neuer, auf den Inhaber lautender Stammaktien
ohne Nennwert (Stückaktien) zu erhöhen (Genehmigtes Kapital). Die Kapitalerhöhungen
können gegen Bar- und/oder Sacheinlagen erfolgen.
Der Vorstand ist ferner ermächtigt, mit Zustimmung des Aufsichtsrats das gesetzliche
Bezugsrecht der Aktionäre für insbesondere folgende Fälle auszuschließen:
für die aufgrund des Bezugsverhältnisses entstehenden Spitzenbeträge;
für eine im wohlverstandenen Interesse der Gesellschaft liegende Kapitalerhöhung
gegen Sacheinlagen zum Erwerb von Unternehmen, Unternehmensteilen
oder Beteiligungen an Unternehmen oder sonstigen Vermögensgegenständen
(auch wenn neben den Aktien eine Kaufpreiskompo-
7

nente in bar ausgezahlt wird) oder im Rahmen von Unternehmenszusammenschlüssen
oder Verschmelzungen;
für eine Kapitalerhöhung gegen Bareinlage in Höhe von bis zu insgesamt
10 % sowohl des im Zeitpunkt des Wirksamwerdens der Ermächtigung als
auch des im Zeitpunkt der Ausübung der Ermächtigung bestehenden
Grundkapitals, sofern der Ausgabebetrag der neuen Aktien den Börsenpreis
der bereits notierten Aktien gleicher Gattung und Ausstattung nicht
wesentlich unterschreitet. Auf diese Begrenzung auf 10 % des Grundkapitals
sind diejenigen Aktien anzurechnen, die während der Laufzeit dieser
Ermächtigung unter Ausschluss des Bezugsrechts in direkter oder entsprechender
Anwendung des § 186 Abs. 3 Satz 4 AktG ausgegeben oder veräußert
werden.
Der Vorstand ist weiter ermächtigt, mit Zustimmung des Aufsichtsrats einen vom
Gesetz abweichenden Beginn der Gewinnberechtigung zu bestimmen sowie die
weiteren Einzelheiten einer Kapitalerhöhung und ihrer Durchführung, insbesondere
den Ausgabebetrag und das für die neuen Aktien zu leistende Entgelt festzusetzen
sowie die Einräumung des Bezugsrechts im Wege eines mittelbaren Bezugsrechts
gemäß § 186 Abs. 5 AktG zu bestimmen.
1.2.3 Aktionäre
Die EHVV hält 3.928.767 der insgesamt 4.000.000 ausgegebenen auf den Inhaber
lautenden Stückaktien der HYMER AG. Dies entspricht ca. 98,22 % des Grundkapitals
und der Stimmrechte der HYMER AG. Die übrigen 71.233 Stückaktien der
HYMER AG befinden sich nach Kenntnis der EHVV in Streubesitz. Die HYMER AG
hält keine eigenen Aktien.
1.3 Organe und Vertretung
1.3.1 Vorstand
Gemäß § 7 Abs. 2 Satz 1 der Satzung wird die HYMER AG durch zwei Mitglieder
des Vorstands gemeinschaftlich oder durch ein Mitglied des Vorstands in Gemeinschaft
mit einem Prokuristen vertreten. Dem Vorstand der HYMER AG gehören
gegenwärtig die folgenden Personen an:
1.3.2 Aufsichtsrat
Herr Roel L.W. Nizet, Vorstandsvorsitzender, zuständig für Vertrieb, Marketing,
Produktion und Technik
Herr Andreas Lobejäger, zuständig für Finanzen, Personal, Recht, IT und
Einkauf
Der Aufsichtsrat der HYMER AG besteht gemäß § 8 Abs. 1 Satz 1 der Satzung aus
sechs Mitgliedern. Hiervon werden vier Mitglieder von der Hauptversammlung und
zwei Mitglieder von den Arbeitnehmern nach den Bestimmungen des Drittelbeteiligungsgesetzes
(„DrittelbG“) gewählt. Derzeit sind folgende Personen Mitglieder
des Aufsichtsrats:
Herr Dr. Josef Spichtig (Vorsitzender)
Herr Johannes Stegmaier (stellvertretender Vorsitzender)
8

Herr Dr. Walter Körmer
Herr Dr. Sebastian Zieger
Herr Raymond Hof(Arbeitnehmervertreter)
Herr Thomas Heidt (Arbeitnehmervertreter)
1.4 Geschäftstätigkeit, Konzernstruktur und wesentliche Beteiligungen
1.4.1 Geschäftstätigkeit
Die HYMER AG ist die oberste Muttergesellschaft des HYMER-Konzerns. Die Geschäftstätigkeit
des Hymer-Konzerns umfasst die Entwicklung und Fertigung von
sowie den Handel mit Gegenständen der Freizeitbranche, insbesondere die Herstellung
von Reisemobilen und Caravans. Der HYMER-Konzern bietet Kunden ein
umfassendes Vollsortiment von qualitativ hochwertigen Fahrzeugen vom Campingbus
bis zum Luxusmobil und bietet darüber hinaus Serviceleistungen für das
mobile Reisen wie die Vermietung von Freizeitfahrzeugen und Caravaningzubehör
an. Hauptabsatzmarkt für die Produkte des HYMER-Konzerns ist die Europäische
Union.
Die geschäftlichen Aktivitäten des HYMER-Konzerns gliedern sich in die Tätigkeitsbereiche
„Reisemobile“, „Caravan“ und „Sonstiges“, wobei letztgenannter Bereich
den Handel mit Ersatzteilen und Campingzubehör sowie in geringem Umfang
Reparaturleistungen beinhaltet. Zum HYMER-Konzern gehören im Wesentlichen
die Marken „HYMER“, „Bürstner“, „Niesmann + Bischoff“, „Laika“, „Carado“ und
„Movera“.
Die HYMER AG stellt unterschiedlichste Baureihen von Freizeitfahrzeugen her und
vertreibt diese. Unter der Marke „Bürstner“ werden von der Bürstner GmbH mit Sitz
im badischen Kehl insgesamt elf Reisemobil- und elf Caravan-Baureihen hergestellt.
Die Bürstner GmbH („Bürstner“) gehört seit 1998 zum HYMER-Konzern. Die
Niesmann+Bischoff GmbH mit Sitz in Polch bei Koblenz („Niesmann+Bischoff“)
gehört seit 1996 zum HYMER-Konzern. Ihre Produktpalette besteht aus exklusiven
Reisemobilen, die im Luxussegment anzusiedeln sind und unter der Marke
Niesmann + Bischoff vertrieben werden. Produkte der Marke „Laika“ werden von
der Laika Caravans S.p.A. mit Sitz in Tavarnelle, Italien („LAIKA“), produziert.
LAIKA gehört seit 2000 zum HYMER-Konzern. Reisemobile und Caravans der
Marke „Carado“ werden von der Capron GmbH mit Sitz in Neustadt in Sachsen
(„CAPRON“) gefertigt und über die Carado GmbH mit Sitz in Bad Waldsee
(„Carado“), einer 100 %igen Tochtergesellschaft der HYMER AG, vertrieben. An
CAPRON ist die HYMER AG zu 50 % beteiligt. Die Movera GmbH mit Sitz in Bad
Waldsee („Movera“) ist ein Fachgroßhandel und beliefert ausschließlich Caravanund
Motorcaravan-Händler, Campingfachmärkte sowie fachlich verwandte Einzelhandelsgeschäfte
mit Zubehör für Reisemobile, Caravans, Camping und Freizeit.
Die vorgenannten Marken stellen jeweils eigenständige Geschäftssegmente i.S.d.
IFRS 8 dar und werden im Konzernabschluss als solche ausgewiesen.
1.4.2 Konzernstruktur und wesentliche Beteiligungen
An der Spitze des HYMER-Konzerns steht die HYMER AG. Als Obergesellschaft
stellt sie zum einen selbst verschiedene Baureihen von Freizeitfahrzeugen her und
9

vertreibt diese und steuert zum anderen die nationalen und internationalen Aktivitäten
sowie diverse Zentralbereiche für den gesamten HYMER-Konzern.
Die wesentlichen unmittelbaren und mittelbaren Beteiligungen der HYMER AG lassen
sich folgendem Schaubild entnehmen:
HYMER AKTIENGESELLSCHAFT, BAD WALDSEE
Hymer France S.A.S.*
Cernay, Frankreich
98%
100%
Hymer Loisirs S.A.R.L.
Cernay, Frankreich
98%
SCI Alsace*
Cernay, Frankreich
100%
Niesmann+Bischoff GmbH
Bad Waldsee
Carado GmbH
Bad Waldsee
100%
100%
LAIKA CARAVANS S.p.A.
Tavarnelle, Italien
Eriba-Hymer Nederland B.V.
Papendrecht, Niederlande
100%
60,83%
Movera GmbH
Bad Waldsee
HYMER-ERIBA GmbH
Bad Waldsee
100%
50%
CAPRON GmbH
Neustadt i. Sa.
HYMER
Business Development GmbH
Bad Waldsee
100%
44,60%
Expocamp
Freizeit und Caravaning Center
Wertheim GmbH, Wertheim
Rall
Freizeitfahrzeuge GmbH
Dettingen
60%
100%
Bürstner GmbH
Kehl
100%
Caramobil GmbH
Stockach
100%
Burstner S.A.
Wissembourg, Frankreich
100%
Bürstner AG in Liquidation
Reinach, Schweiz
100%
MOREVA S.A.R.L.
Etrelles, Frankreich
Bürstner B.V.
Hoogeveen, Niederlande
100%
* Liquidation im Rahmen
eines Insolvenzverfahrens.
10

1.5 Geschäftliche Entwicklung und Ergebnissituation
1.5.1 Eckdaten für die Geschäftsjahre 2009/10, 2010/2011 und 2011/12
Die nachfolgende Tabelle gibt einen Überblick über wesentliche wirtschaftliche
Eckdaten der letzten drei abgeschlossenen Geschäftsjahre des Hymer-Konzerns.
Die Rechnungslegung auf Konzernebene erfolgt nach den in der EU Anwendung
findenden „International Financial Reporting Standards“ („IFRS“) sowie den gemäß
§315a HGB ergänzend anwendbaren handelsrechtlichen Bestimmungen.
Beträge
(in TEUR, falls
nicht anders
ausgewiesen)
Gesamtabsatz (in
Stück)
2009/10 2010/11 2011/12
18.664 20.560 21.828
Umsatzerlöse 695.077 792.489 859.172
Operatives Ergebnis
(EBIT)
Ergebnis vor Ertragsteuern
(EBT)
3.761 32.810 34.056
-5.447 20.517 24.751
Ergebnis
Steuern
nach
-4.877 14.090 16.954
Bilanzsumme 417.864 407.832 397.719
Eigenkapitalquote
(in % der Bilanzsumme)
Ergebnis je Aktie
(in EUR)
Mitarbeiter (Anzahl
im Jahresdurchschnitt)
37,9 42,5 47,1
-1,32 3,41 4,17
2.591 2.635 2.780
1.5.2 Geschäftsentwicklung und Ergebnissituation im Geschäftsjahr 2011/12
Im Geschäftsjahr 2011/2012 verzeichnete der HYMER-Konzern ein deutliches Umsatzplus
im Vergleich zum Vorjahr. Konkret konnte der Umsatz um 8,4 % von
EUR 792,5 auf EUR 859,2 Mio. gesteigert werden. Der Gesamtabsatz wuchs um
6,2 % von 20.560 Fahrzeugen auf 21.828 Fahrzeuge. Dieser Anstieg ist auf den
gestiegenen Absatz im Inland zurückzuführen, was sich in einem Umsatzplus im
Inland von 22,5 % auf EUR 408,2 Mio. (Geschäftsjahr 2010/11: EUR 333,1 Mio.)
widerspiegelt. Im Ausland hingegen verringerte sich der Umsatz nicht zuletzt aufgrund
der krisenhaften Situation in Südeuropa um 1,8 % von zuvor EUR 459,4 Mio.
auf EUR 451,0
11

Mio. Der Auslandsanteil am Gesamtumsatz ging damit von 58,0 % im Geschäftsjahr
2010/11 auf 52,5 % zurück.
Das operative Ergebnis (EBIT) legte in 2011/12 gegenüber dem Vorjahr um EUR
1,3 Mio. auf EUR 34,1 Mio. zu. Den größten Beitrag zu dem Ergebnisanstieg leistete
das Segment „Hymer“. Bei diesem stieg das EBIT von EUR 3,68 Mio. im Geschäftsjahr
2010/11 auf EUR 7,051 Mio. im letzten Geschäftsjahr. Das Konzernergebnis
vor Ertragsteuern konnte um EUR 4,3 Mio. auf EUR 24,8 Mio. gesteigert
werden.
Die Bilanzsumme verringerte sich um EUR 10,1 Mio. oder 2,5 % von EUR 407,8
Mio. im Vorjahr auf EUR 397,7 Mio. zum Ende des Geschäftsjahres 2011/12. Dabei
gingen insbesondere das Sachanlagevermögen, die aktiven latenten Steuern, die
kurzfristigen Vermögenswerte sowie aufgrund einer früheren Bezahlung von Lieferantenboni
die sonstigen finanziellen Vermögenswerte zurück, wohingegen die
Forderungen aus Lieferung und Leistung im Einklang mit dem erhöhten Umsatz
von EUR 72,3 Mio. auf EUR 79,6 Mio. anstiegen. Die Eigenkapitalquote verbesserte
sich von 42,5 % zum 31. August 2011 auf 47,1 % zum 31. August 2012, was auf
die verbesserte Ergebnissituation, den Verzicht auf eine Dividendenausschüttung
und die Reduzierung der Bilanzsumme zurückführen lässt.
1.5.3 Geschäftsentwicklung im und Ausblick auf das Geschäftsjahr 2012/13
Das Bruttoinlandsprodukt in der Eurozone ging im ersten Quartal des Geschäftsjahres
2012/13 um 0,1 % gegenüber dem Vorquartal und um 0,6 % gegenüber
dem Vorjahresquartal zurück. Einzelne europäische Länder befinden sich bereits
seit längerer Zeit in einer ausgeprägten Rezession. Die aktuellen Konjunkturindikatoren
geben keinen Anlass zu der Annahme, dass es kurzfristig zu einer Erholung
kommen könnte. Vielmehr sorgt die anhaltende Finanz- und Schuldenkrise zahlreicher
Staaten der Eurozone weiter für Verunsicherung auf den Finanz- und Absatzmärkten
des Hymer-Konzerns. Insbesondere in Südeuropa wird weiterhin mit nicht
unerheblichen Umsatzeinbrüchen gerechnet.
Zwar konnte Deutschland sich vom europäischen Trend abkoppeln und im dritten
Quartal des Jahres 2012 das Bruttoinlandsprodukt um 0,2 % gegenüber dem Vorquartal
und um 0,9 % gegenüber dem Vergleichszeitraum des Vorjahres gesteigert
werden. Allerdings erwarten Experten der OECD und des Bundeswirtschaftsministeriums
für das Winterhalbjahr eine vorübergehende Abkühlung der Wirtschaft in
Deutschland.
Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2012/13 wurden in Europa ca. 4,8 % weniger
Freizeitfahrzeuge zugelassen als im entsprechenden Vorjahreszeitraum, wobei
die Anzahl der Neuzulassungen von Reisemobilen sich um 2,1 % oder 216 Einheiten
erhöhte, wohingegen die Neuzulassungen von Caravans um 10,2 % oder
1.353 Einheiten zurückgingen. Insgesamt erwarten Experten für 2013 angesichts
der Konjunkturaussichten für Europa und die damit verbundenen Auswirkungen auf
das Konsumklima sowohl im Reisemobil- als auch im Caravanbereich einen leichten
Rückgang der Neuzulassungen in Europa.
Der Umsatz des Hymer-Konzern ging im ersten Quartal des Geschäftsjahres
2012/13 um ca. EUR 27 Mio. oder ca. 13 % gegenüber dem Vorjahresquartal auf
ca. EUR 173 Mio. zurück, was in erster Linie auf das rückläufige Geschäftsvolumen
in Süd- und Westeuropa zurückzuführen ist. Das Konzernergebnis für den
12

Zeitraum September bis November 2012 war negativ. Infolge der geringeren Auftragseingänge
wurde die Produktion an einzelnen Standorten zur Vermeidung von
Überbeständen gedrosselt.
Vor diesem Hintergrund werden sich die vom Vorstand der HYMER AG eingeleiteten
Verbesserungsmaßnahmen voraussichtlich noch nicht auf die Ergebnisse des
laufenden Geschäftsjahres auswirken. Aufgrund geringerer Auftragseingänge
rechnet der Vorstand der HYMER AG damit, dass die zu Beginn des Geschäftsjahres
eingeleitete Produktionsumstellung voraussichtlich noch keinen Effekt haben
wird. Der Vorstand rechnet ferner damit, dass der sich abzeichnende Wettbewerb
in der Branche sich negativ auf die Produktmargen auswirken wird. Konkret erwartet
der Vorstand für 2012/13 ein Konzern-EBIT von EUR 8bis 15 Mio. gegenüber
EUR 34 Mio. im Geschäftsjahr 2011/12.
1.6 Mitarbeiter und unternehmerische Mitbestimmung
Im Geschäftsjahr 2011/12 beschäftigte der HYMER-Konzern europaweit insgesamt durchschnittlich
2.780 Mitarbeiter. Die HYMER AG unterliegt derzeit der unternehmerischen Mitbestimmung
gemäß §§ 96 Abs. 1, 101 Abs. 1 AktG in Verbindung mit § 1 Abs. 1Nr. 1
DrittelbG, wonach ein Drittel der Mitglieder des Aufsichtsrates Arbeitnehmervertreter sein
müssen. Der geplante Ausschluss der Minderheitsaktionäre gemäß §§ 327a ff. AktG wird
die Anwendbarkeit des Drittelbeteiligungsgesetzes nicht beeinflussen.
2 Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG
2.1 Sitz, Geschäftsjahr und Unternehmensgegenstand
Die EHVV ist eine nicht börsennotierte Aktiengesellschaft deutschen Rechts mit statutarischem
Sitz in München und tatsächlichem Verwaltungssitz in Bad Waldsee. Die EHVV ist
im Handelsregister des Amtsgerichts München unter HRB 192607 eingetragen.
Das Geschäftsjahr der EHVV beginnt am 1. September und endet am 31. August des jeweiligen
Folgejahres.
Gegenstand des Unternehmens ist der Erwerb, das Halten und die Veräußerung von Unternehmen
und Beteiligungen an Unternehmen. Die EHVV ist berechtigt, sich im In- und
Ausland an anderen Unternehmen mit gleichem oder ähnlichem Gesellschaftszweck zu
beteiligen und solche Unternehmen zu gründen. Sie kann auch im In- und Ausland Zweigniederlassungen
errichten. Die EHVV kann Organ oder Organträger eines steuerlichen
Organschaftsverhältnisses sein.
2.2 Grundkapital, Aktien und Aktionäre
Das Grundkapital der EHVV beträgt gemäß § 4 Abs. 1 ihrer Satzung EUR 238.669 und ist
eingeteilt in 238.669 nennwertlose Stückaktien, die auf den Namen lauten. Die Aktien sind
weder zum Handel an einem regulierten Markt i.S.d. § 32 Börsengesetz („BörsG“) zugelassen
noch in einen solchen Handel i.S.d. § 33 BörsG einbezogen. Die Aktien werden ferner
auch nicht im Freiverkehr einer Wertpapierbörse nach § 48 BörsG gehandelt. Aktionäre
der EHVV sind ausschließlich Mitglieder der Familie Hymer, wobei kein Familienmitglied
einen beherrschenden Einfluss auf die EHVV besitzt.
13

2.3 Organe und Vertretung
2.3.1 Vorstand
Die EHVV wird gemäß § 6 Abs. 1 ihrer Satzung durch zwei Vorstandsmitglieder
gemeinschaftlich oder durch ein Vorstandsmitglied zusammen mit einem Prokuristen
vertreten. Ist nur ein Vorstandsmitglied vorhanden, so vertritt es die Gesellschaft
alleine. Einzelvertretungsbefugnis kann erteilt werden. Dem Vorstand gehören
aktuell folgende Personen an:
Frau Anette Hoff
Herr Johannes Stegmaier
Beide Vorstandsmitglieder sind einzelvertretungsberechtigt.
2.3.2 Aufsichtsrat
Der Aufsichtsrat der EHVV besteht gemäß § 8 Abs. 1 der Satzung aus drei Mitgliedern,
die alle von der Hauptversammlung gewählt werden. Gegenwärtig gehören
dem Aufsichtsrat die folgenden Personen an:
Frau Gertraud Hymer (Vorsitzende)
Frau Carolin Christin Hymer (stellvertretende Vorsitzende)
Herr Christian Hymer
2.4 Geschäftstätigkeit
Die Geschäftstätigkeit der EHVV besteht aktuell ausschließlich im Halten und der Verwaltung
der Beteiligung an der HYMER AG.
2.5 Wirtschaftliche Situation
Das Grundkapital der EHVV betrug zum 31. August 2012 EUR 238.669,00. Das buchmäßige
Eigenkapital, welches ganz überwiegend aus den Anteilen an der HYMER AG resultiert,
belief sich zu diesem Zeitpunkt auf EUR 177.205.370,12. Liquide Mittel waren zum
31. August 2012 in Höhe von EUR 1.355.711,06 vorhanden. Da die EHVV ausschließlich
die Beteiligung an der HYMER AG hält und verwaltet, erzielt sie keine Umsatzerlöse.
3 Hintergrund des Ausschlusses der Minderheitsaktionäre
3.1 Wegfall der Börsennotierung
Infolge der Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre der HYMER AG auf die EHVV
wird die Zulassung der Aktien der HYMER AG zum Handel im regulierten Markt der Frankfurter
Wertpapierbörse sowie der Wertpapierbörse Stuttgart entfallen. Die Zulassung der
HYMER-Aktien zum Handel im regulierten Markt wird, entweder auf Antrag der HYMER
AG hin oder aufgrund einer Entscheidung von Amts wegen, widerrufen werden (siehe hierzu
auch Ziffer 5.3). Hierdurch werden sich die Anforderungen an die Regelpublizität ganz
erheblich verringern, die Pflicht zur Ad hoc-Publizität beispielsweise wird vollständig entfallen.
Die mit der Notierung als solcher und den hohen Publizitätsstandards verbundenen
Kosten können daher künftig eingespart werden. Außerdem kann der gesamte finanzielle
und zeitliche firmeninterne Aufwand im Zusammenhang mit der Börsennotierung entfallen,
14

insbesondere derjenige in Verbindung mit Investor Relations. Ein Bedürfnis für eine Möglichkeit
der Kapitalaufnahme über den Kapitalmarkt besteht für die HYMER AG nicht.
3.2 Erhöhte Flexibilität und Transaktionssicherheit
Aufgrund der Abwesenheit von Minderheitsaktionären besteht nach Durchführung eines
Squeeze-Out-Verfahrens die Möglichkeit, Beschlüsse der Hauptversammlung kurzfristig
herbeizuführen und damit auf Änderungen der wirtschaftlichen Rahmenbedingungen
schneller reagieren zu können. Hauptversammlungen der HYMER AG können dann ohne
Beachtung der zwingenden minderheitsschützenden Normen, beispielsweise der Einberufungsfristen,
abgehalten werden. Dies ermöglicht im Ergebnis eine schnellere Wahrnehmung
von Geschäftschancen und flexiblere Reaktionen innerhalb des Konzernverbundes
zur Anpassung an sich verändernde Marktverhältnisse oder Organisationsvorgaben. Dies
gilt sowohl für die bei der Einladung und Durchführung von ordentlichen und außerordentlichen
Hauptversammlungen abzuhandelnden Regularien als auch für strukturändernde
Beschlüsse oder den Abschluss von Unternehmensverträgen.
Neben der größeren Flexibilität hat der Ausschluss der Minderheitsaktionäre auch eine erhöhte
Transaktionssicherheit zur Folge, da das Risiko der Verzögerung von Strukturmaßnahmen
durch Anfechtungs- oder Nichtigkeitsklagen von Minderheitsaktionären entfällt.
3.3 Kostenersparnis
Neben der mit dem Wegfall der Börsennotierung verbundenen Aufwandsreduktion können
durch den Ausschluss der Minderheitsaktionäre auch die erheblichen Kosten eingespart
werden, die bisher im Zusammenhang mit der jährlichen ordentlichen Publikumshauptversammlung
anfallen (Hallenmiete, Aufbaukosten, Einladungskosten, Kosten diverser HV-
Dienstleister, Druckkosten Geschäftsbericht, Versandkosten Aktionärsinformationen etc.).
4 Voraussetzungen für die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre
4.1 Überblick über die gesetzlichen Regelungen
Die Hauptversammlung einer Aktiengesellschaft kann gemäß § 327a Abs.1 Satz 1 AktG
auf Verlangen eines Aktionärs, dem Aktien der Gesellschaft in Höhe von mindestens 95 %
des Grundkapitals gehören (Hauptaktionär), die Übertragung der Aktien der übrigen Aktionäre
(Minderheitsaktionäre) auf den Hauptaktionär gegen Gewährung einer angemessenen
Barabfindung beschließen.
Der Hauptaktionär muss ein entsprechendes Verlangen an den Vorstand der Gesellschaft
richten (§ 327a Abs.1 Satz 1 AktG).
Zudem muss der Hauptaktionär die Höhe der Barabfindung festlegen. Die Angemessenheit
der Barabfindung ist durch einen oder mehrere auf Antrag des Hauptaktionärs vom
zuständigen Landgericht bestellte sachverständige Prüfer zu prüfen (§ 327c Abs. 2Satz 2
bis 4 AktG). Ferner hat der Hauptaktionär der Hauptversammlung gemäß § 327c Abs. 2
Satz 1 AktG einen schriftlichen Bericht zu erstatten, in dem die Voraussetzungen der Anteilsübertragung
und die Angemessenheit der Barabfindung erläutert und begründet werden.
Schließlich hat der Hauptaktionär dem Vorstand der Gesellschaft vor Einberufung der
Hauptversammlung eine von einem Kreditinstitut ausgestellte Erklärung gemäß § 327b
Abs. 3 AktG vorzulegen, in der das Kreditinstitut eine Gewährleistung für die Verpflichtung
des Hauptaktionärs übernimmt, die festgelegte Barabfindung für die übertragenen Aktien
unverzüglich nach Eintragung des Übertragungsbeschlusses im Handelsregister an die
15

Minderheitsaktionäre zu zahlen. Als Folge daraus erlangen alle Minderheitsaktionäre in ihrer
Eigenschaft als Gläubiger der Barabfindung einen unmittelbaren Zahlungsanspruch
gegen das Kreditinstitut für den Fall, dass der Hauptaktionär die festgelegte Barabfindung
nicht oder nicht rechtzeitig zahlt.
Gemäß § 327c Abs. 3 AktG sind der Entwurf des Übertragungsbeschlusses, die Jahresabschlüsse
und die Lageberichte der Gesellschaft für die letzten drei Geschäftsjahre, der
schriftliche, durch den Hauptaktionär zu erstattende Übertragungsbericht und der durch
den gerichtlich bestellten sachverständigen Prüfer erstattete Prüfungsbericht ab dem Tag
der Einberufung der Hauptversammlung in den Geschäftsräumen der Gesellschaft zur
Einsicht der Aktionäre auszulegen. Auf Verlangen ist jedem Aktionär unverzüglich und kostenlos
eine Abschrift dieser Unterlagen zu erteilen (§ 327c Abs. 4 AktG). Die Verpflichtungen
nach § 327c Abs. 3 und 4 AktG entfallen gemäß § 327c Abs. 5 AktG, wenn die genannten
Unterlagen für denselben Zeitraum auf der Internetseite der Gesellschaft zugänglich
gemacht werden. Die Unterlagen sind ebenfalls in der Hauptversammlung zugänglich
zu machen.
Nachdem die Hauptversammlung die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre auf
den Hauptaktionär gegen Zahlung einer Barabfindung beschlossen hat, hat der Vorstand
der Gesellschaft den Beschluss unverzüglich zur Eintragung in das Handelsregister anzumelden.
Mit Eintragung gehen die Aktien der Minderheitsaktionäre kraft Gesetzes auf den
Hauptaktionär über und die Minderheitsaktionäre erhalten die Barabfindung.
4.2 Hauptaktionärseigenschaft der Erwin Hymer Vermögensverwaltungs AG
Die EHVV hält unmittelbar 3.928.767 Aktien des EUR 12.000.000,00 betragenden und in
insgesamt 4.000.000 auf den Inhaber lautende Stückaktien eingeteilten Grundkapitals der
HYMER AG. Dies entspricht ca. 98,22 % des Grundkapitals der HYMER AG. Die EHVV ist
damit Hauptaktionärin der HYMER AG i.S.d. § 327a Abs. 1 AktG.
4.3 Verlangen nach § 327a Abs. 1 Satz 1 AktG
Gemäß § 327a Abs. 1 Satz 1 AktG ist für die Herbeiführung eines Beschlusses der Hauptversammlung
über die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre ein entsprechendes
Verlangen des Hauptaktionärs erforderlich.
Vor dem Hintergrund einer Beteiligung von mehr als 95 % am Grundkapital der HYMER
AG hat die EHVV vom Vorstand der HYMER AG mit Schreiben vom 26. November 2012
verlangt, dass die Hauptversammlung der HYMER AG über die Übertragung der Aktien der
übrigen Aktionäre auf die EHVV als Hauptaktionärin gegen Gewährung einer angemessenen
Barabfindung beschließt. Eine Kopie dieses Schreibens ist diesem Bericht als
Anlage 1beigefügt. Nach Abschluss der Bewertungsarbeiten hat die EHVV dem Vorstand
mit Schreiben vom 5. März 2013 den Betrag der Barabfindung gemäß § 327a Abs. 1 AktG
mitgeteilt und das Verlangen auf Beschlussfassung gemäß §327a Abs. 1AktG konkretisiert.
Eine Kopie dieses Schreibens ist diesem Bericht als Anlage 2beigefügt.
16

4.4 Festlegung und Prüfung der Barabfindung
Gemäß § 327b Abs. 1 AktG legt der Hauptaktionär die Höhe der Barabfindung unter Berücksichtigung
der Verhältnisse der Gesellschaft im Zeitpunkt der Beschlussfassung ihrer
Hauptversammlung fest. Die Angemessenheit der vom Hauptaktionär festgelegten Barabfindung
ist durch einen oder mehrere sachverständige Prüfer zu prüfen. Diese werden auf
Antrag des Hauptaktionärs von dem zuständigen Landgericht ausgewählt und bestellt.
Die EHVV hat die den Minderheitsaktionären der HYMER AG zu gewährende Barabfindung
auf EUR 56,82 je auf den Inhaber lautende Stückaktie festgelegt. Die Barabfindung
wurde von der Hauptaktionärin EHVV auf der Grundlage einer nach einer anerkannten betriebswirtschaftlichen
Methode (Ertragswertverfahren) durchgeführten und an vergleichbaren
Bewertungsfällen orientierten Unternehmensbewertung festgelegt. Im Hinblick auf die
Bewertungsmethodik sowie die Richtigkeit der Berechnungen wurde auf die sachverständige
Unterstützung der KPMG, zurückgegriffen.Die wesentlichen Erwägungen für die Festlegung
der Barabfindung sind in TEIL 2 Abschnitt II dieses Berichts dargestellt.
Auf Antrag der EHVV hat das Landgericht Stuttgart – 32. Kammer für Handelssachen – die
PKF als unabhängigen, sachverständigen Prüfer im Sinne des § 327c Abs. 2 Satz 2 bis 4
AktG für die Prüfung der Angemessenheit der Barabfindung ausgewählt und durch Beschluss
vom 6. Dezember 2012 unter dem Aktenzeichen 32 O 100/12 KfH AktG bestellt.
Eine Kopie des Beschlusses des Landgerichts Stuttgart ist diesem Bericht als Anlage 3
beigefügt. Die PKF wird über das Ergebnis seiner Prüfung gesondert Bericht erstatten.
4.5 Übertragungsbericht der Hauptaktionärin
Die EHVV legt diesen Bericht der Hauptversammlung der HYMER AG gemäß § 327c Abs.
2 Satz 1 AktG vor. Dieser Bericht stellt insbesondere die Voraussetzungen für die Übertragung
der Aktien der Minderheitsaktionäre der HYMER AG auf die EHVV dar und erläutert
und begründet die Angemessenheit der Barabfindung.
4.6 Gewährleistung der Barabfindung
Die EHVV hat dem Vorstand der HYMER AG rechtzeitig vor Einberufung der ordentlichen
Hauptversammlung eine den Anforderungen des § 327b Abs. 3AktG genügende Gewährleistungserklärung
eines Kreditinstitutes, namentlich der LBBW, übermittelt. Diese Erklärung,
die in Kopie als Anlage 4 diesem Bericht beigefügt ist, verschafft den Minderheitsaktionären
einen direkten Anspruch gegen die LBBW auf Zahlung der festgelegten Barabfindung.
4.7 Zugänglichmachung von Unterlagen
Ab der Einberufung der Hauptversammlung, werden die folgenden Dokumente auf der Internetseite
der HYMER AG unter
www.hymer.com
(unter „Unternehmen“, „Investor Relations“, „Corporate Events“, „Hauptversammlung“)
zugänglich gemacht und außerdem zur Einsichtnahme in den Geschäftsräumen der HY-
MER AG,Holzstr. 19, 88339 Bad Waldsee, ausgelegt:
Entwurf des Übertragungsbeschlusses;
17

Jahresabschlüsse, Konzernabschlüsse, Lageberichte und Konzernlageberichte der
HYMER AG für die Geschäftsjahre 2009/10, 2010/11 und 2011/12;
der schriftliche, von der EHVV erstattete Übertragungsbericht;
der von PKF erstattete Prüfbericht.
Diese Unterlagen werden den Aktionären der HYMER AG ebenfalls auf der Hauptversammlung
am 25.April2013 zugänglich gemacht.
4.8 Übertragungsbeschluss
Der Beschluss über die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre der HYMER AG
auf die EHVV soll auf der ordentlichen Hauptversammlung der HYMER AG am 25. April
2013 gefasst werden. Der Entwurf des Übertragungsbeschlusses ist unter TEIL 1 dieses
Berichts zu finden. Der Beschluss erfordert eine einfache Mehrheit der abgegebenen
Stimmen (§ 133 Abs. 1 AktG). Bei der Beschlussfassung ist die EHVV stimmberechtigt.
4.9 Eintragung im Handelsregister
Nachdem die Hauptversammlung der HYMER AG die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre
auf die EHVV beschlossen hat, hat der Vorstand der HYMER AG den Übertragungsbeschluss
zur Eintragung in das Handelsregister anzumelden.
Gemäß § 327e Abs. 2 i.V.m. § 319 Abs. 5 Satz 1 AktG hat der Vorstand bei der Anmeldung
zu erklären, dass eine Klage gegen die Wirksamkeit des Übertragungsbeschlusses nicht
oder nicht fristgemäß erhoben wurde oder dass eine solche Klage rechtskräftig abgewiesen
oder zurückgenommen wurde. Wird diese Erklärung nicht abgegeben, darf der Übertragungsbeschluss
nicht eingetragen werden (§ 327e Abs. 2 i.V.m. § 319 Abs. 5 Satz 2
AktG).
Fehlt es an der Erklärung des Vorstandes, kann dennoch eingetragen werden, wenn alle
klageberechtigten Aktionäre durch notariell beurkundete Verzichtserklärung auf Erhebung
einer Klage gegen die Wirksamkeit des Übertragungsbeschlusses verzichten.
Die vorgenannte Erklärung des Vorstands ist ebenfalls dann nicht erforderlich, wenn das
zuständige Oberlandesgericht Stuttgart, nachdem eine Klage gegen die Wirksamkeit des
Übertragungsbeschlusses erhoben wurde, auf Antrag der HYMER AG durch Beschluss
feststellt, dass die Erhebung einer solchen Klage der Eintragung des Übertragungsbeschlusses
in das Handelsregister nicht entgegensteht (sog. Freigabeentscheidung gem.
§327e Abs. 2 i.V.m. § 319 Abs. 6 Satz 1 AktG). Der Beschluss ist gem. § 327e Abs. 2
i.V.m. § 319 Abs. 6 Satz 9 AktG unanfechtbar.
Ein solcher Beschluss ergeht nach § 327e Abs. 2 i.V.m. § 319 Abs. 6 Satz 3 AktG nur,
wenn
die Klage gegen den Übertragungsbeschluss unzulässig oder offensichtlich unbegründet
ist;
der Kläger nicht binnen einer Woche nach Zustellung des Antrags durch Urkunden
nachgewiesen hat, dass er seit Bekanntmachung der Einberufung einen anteiligen
Betrag von mindestens EUR 1.000 hält; oder
das alsbaldige Wirksamwerden des Hauptversammlungsbeschlusses vorrangig erscheint,
weil die vom Antragssteller dargelegten wesentlichen Nachteile für die Gesellschaft
und ihre Aktionäre nach freier Überzeugung des Gerichts die Nachteile
18

für den Antragsgegner überwiegen, es sei denn, es liegt eine besondere Schwere
des Rechtsverstoßes vor.
Mit Eintragung des Übertragungsbeschlusses im Handelsregister wird der Squeeze Out
wirksam und die HYMER-Aktien der Minderheitsaktionäre gehen kraft Gesetzes gegen
Zahlung der Barabfindung auf die EHVV über.
5 Folgen des Übertragungsbeschlusses
Beschließt die Hauptversammlung der HYMER AG, die Aktien aller übrigen Aktionäre der
HYMER AG auf die EHVV zu übertragen, wird der Vorstand der HYMER AG den Übertragungsbeschluss
unverzüglich zur Eintragung in das Handelsregister anmelden. Sobald der
Übertragungsbeschluss eingetragen ist, treten die nachfolgend erläuterten Rechtsfolgen
ein.
5.1 Übergang der Aktien auf dieHauptaktionärin
Mit der Eintragung des Übertragungsbeschlusses in das Handelsregister gehen alle Aktien
der bisherigen Minderheitsaktionäre der HYMER AG kraft Gesetzes auf die EHVV über.
Weitere Rechtshandlungen, wie etwa gesonderte Verfügungsgeschäfte, sind für den Eigentumsübergang
hinsichtlich der Aktien der Minderheitsaktionäre nicht erforderlich.
Die EHVV als Hauptaktionärin der HYMER AG wird unmittelbar Eigentümerin der übergegangenen
Aktien; die Minderheitsaktionäre scheiden damit aus der Gesellschaft aus. Die
EHVV erwirbt auf diese Weise alle mit den übergegangenen Aktien verbundenen Mitgliedschaftsrechte,
insbesondere das Gewinnbezugsrecht und die im Zusammenhang mit der
Hauptversammlung bestehenden Rechte (Teilnahme-, Stimm-, Rede- und Fragerecht) aus
den übergegangenen Aktien.
5.2 Erwerb eines Anspruchs auf angemessene Barabfindung
Als Gegenleistung für die Übertragung ihrer Aktien auf die EHVV erwerben die bisherigen
Minderheitsaktionäre der HYMER AG zeitlich mit der Eintragung des Übertragungsbeschlusses
in das Handelsregister einen Anspruch gegen die EHVV auf Zahlung einer Barabfindung.
Die EHVV gewährt jedem Minderheitsaktionär der HYMER AG eine Barabfindung
in Höhe von EUR 56,82 je Stückaktie der HYMER AG.
Diese Barabfindung wird sofort nach Eintragung des Übertragungsbeschlusses in das
Handelsregister am Sitz der HYMER AG an die Minderheitsaktionäre ausgezahlt. Die Barabfindung
wird gesetzlich mit einem jährlichen Zinssatz von fünf Prozent über dem jeweiligen
Basiszinssatz verzinst (§ 327b Abs. 2 AktG). Die Verzinsung läuft hierbei ab dem Zeitpunkt
der Bekanntmachung der Eintragung des Übertragungsbeschlusses im Handelsregister
am Sitz der HYMER AG.
Mit der Abwicklung der Auszahlung der Barabfindung hat die EHVV die LBBW beauftragt
(siehe dazu auch die näheren Ausführungen unter Ziffer 5.5).
5.3 Wegfall der Börsennotierung
Mit Wirksamwerden des Ausschlusses der Minderheitsaktionäre durch Eintragung des
Übertragungsbeschlusses in das Handelsregister gehen alle Aktien der Minderheitsaktionäre
der HYMER AG auf die EHVV über. Die EHVV geht davon aus, dass die HYMER AG
nach Eintragung des Übertragungsbeschlusses in das Handelsregister bei der Frankfurter
Wertpapierbörse (General Standard) und der Wertpapierbörse Stuttgart anregen wird, den
19

Handel einzustellen, und gemäß § 39 Abs. 2 BörsG beantragen wird, die Zulassung der
HYMER-Aktien zum Handel im regulierten Markt zu widerrufen, sofern der Widerruf der
Zulassung und die Einstellung des Handels nicht von Amts wegen erfolgt. Die Wertpapierbörsen
Berlin, Düsseldorf und München, an denen die Aktien der HYMER AG nach Kenntnis
der EHVV im Freiverkehr gehandelt werden, werden über die Anregung zur Einstellung
des Handels und den Antrag auf Widerruf der Zulassung informiert.
5.4 Steuerliche Auswirkungen für die Minderheitsaktionäre
5.4.1 Allgemeines
Die nachfolgenden Ausführungen enthalten eine kurze Zusammenfassung einiger
wichtiger deutscher Besteuerungsgrundsätze, die im Zusammenhang mit dem
Ausschluss der Minderheitsaktionäre der HYMER AG für die in Deutschland unbeschränkt
steuerpflichtigen Aktionäre der HYMER AG relevant sein können.
Steuerliche Auswirkungen für in Deutschland nicht unbeschränkt steuerpflichtige
Aktionäre der HYMER AG werden nachfolgend nicht erläutert. Die steuerlichen
Auswirkungen für diese Aktionäre hängen unter anderem von besonderen Vorschriften
des deutschen Steuerrechts, dem Steuerrecht des Staates, in dem der
jeweilige Aktionär ansässig ist, sowie von den Regelungen eines etwa anwendbaren
Abkommens zur Vermeidung der Doppelbesteuerung ab.
Ferner sind die steuerlichen Auswirkungen für Aktionäre der HYMER AG, die ihre
Anteile über ein Investmentvermögen im Sinne des Investmentsteuergesetzes halten,
nicht Gegenstand der nachfolgenden Ausführungen.
Grundlage der Zusammenfassung sind die zur Zeit der Abfassung des Berichts
geltenden Steuervorschriften in Deutschland. Die Vorschriften können sich kurzfristig
ändern, unter Umständen auch rückwirkend. Die Darstellung bezieht sich
grundsätzlich nur auf die in Deutschland anfallende Körperschaftsteuer, Solidaritätszuschlag,
Einkommensteuer und Gewerbesteuer und behandelt nur einige Aspekte
dieser Steuerarten. Beispielsweise werden Besonderheiten bei Aktien, die
als Gegenleistung für eine steuerbegünstigte Einbringung nach dem Umwandlungssteuergesetz
erworben wurden (einschließlich so genannter einbringungsgeborener
Aktien nach dem vor 2007 geltenden Umwandlungssteuergesetz), nicht
dargestellt.
Eine Gewährleistung für die Vollständigkeit und Richtigkeit dieser Darstellung wird
nicht übernommen. Zu den Einzelheiten der Darstellung sowie bei Zweifelsfragen
sollte unbedingt ein steuerlicher Berater konsultiert werden. Nur dieser ist in der
Lage, die besonderen steuerlichen Verhältnisse des einzelnen Aktionärs angemessen
zu bewerten.
5.4.2 Besteuerung von Abfindungsleistungen bei den Aktionären
Die EHVV hat als Hauptaktionärin die Höhe der Barabfindung für die Übertragung
der Aktien der Minderheitsaktionäre auf EUR 56,82 je Stückaktie der HYMER AG
festgelegt.
Die Übertragung der Aktien auf die EHVV gegen Vereinnahmung der Barabfindung
stellt für die Minderheitsaktionäre der HYMER AG steuerlich eine Veräußerung ihrer
Aktien dar.
20

Ein Veräußerungsgewinn wird dabei erzielt, wenn und soweit die Barabfindung in
Höhe von EUR 56,82 für eine HYMER-Stückaktie abzüglich etwaiger Veräußerungskosten
die steuerlichen Anschaffungskosten bzw. den steuerlichen Buchwert
bei dem jeweiligen Aktionär für die betreffende Aktie übersteigt. Beträgt die Barabfindung
abzüglich etwaiger Veräußerungskosten weniger als die steuerlichen Anschaffungskosten
bzw. der steuerliche Buchwert der Aktien bei dem Aktionär, entsteht
ein Veräußerungsverlust.
Die steuerliche Erfassung eines Veräußerungsgewinns bzw. die steuerliche Geltendmachung
eines Veräußerungsverlustes hängt davon ab, ob die Aktien dem
Privat- oder dem Betriebsvermögen des betreffenden Aktionärs zuzuordnen sind
und wann sie erworben wurden.
(i)
Aktien im Privatvermögen
Bei Aktien der HYMER AG, die ein Aktionär im Privatvermögen (unmittelbar
oder über eine vermögensverwaltende Personengesellschaft) hält, hängt
die Besteuerung zudem von der Höhe der Beteiligung des jeweiligen Aktionärs
an der HYMER AG ab.
(a) Beteiligung von weniger als 1%
War der Aktionär innerhalb der der Veräußerung vorausgegangenen
fünf Jahre zu keinem Zeitpunkt unmittelbar oder mittelbar am Kapital
der HYMER AG zu mindestens 1% beteiligt, gelten die nachfolgenden
Regelungen. Hat der Aktionär die Anteile unentgeltlich erworben,
so werden die Besitzzeit und die Beteiligungsquote des Rechtsvorgängers
oder – im Falle von mehreren aufeinanderfolgenden unentgeltlichen
Erwerben – aller seiner Rechtsvorgänger mit berücksichtigt.
Bei Aktien der HYMER AG, die der Aktionär vor dem 1. Januar 2009
erworben hat, unterliegt ein Veräußerungsgewinn grundsätzlich nur
dann der Einkommensteuer (zuzüglich Solidaritätszuschlag), wenn
die Übertragung der Aktien auf die EHVV innerhalb eines Jahres
nach Erwerb erfolgt. In dem Zeitpunkt, in dem die Aktien voraussichtlich
aufgrund des Übertragungsbeschlusses auf die EHVV übergehen,
ist die einjährige Frist für die Besteuerung eines Veräußerungsgewinns
aus diesen Aktien bereits abgelaufen. Ein Veräußerungsgewinn
ist deshalb nicht steuerbar; Veräußerungsverluste werden
steuerlich entsprechend ebenfalls nicht berücksichtigt.
Hat der Aktionär die Aktien nach dem 31. Dezember 2008 erworben
und sind die oben genannten Voraussetzungen hinsichtlich der Beteiligung
von stets weniger als 1 % erfüllt, so unterliegt der Veräußerungsgewinn
der Einkommensteuer in Höhe eines besonderen Steuersatzes
von 25 % (zuzüglich Solidaritätszuschlag) unabhängig von
der Haltedauer. Veräußerungsverluste können nur mit Gewinnen aus
der Veräußerung anderer Aktien verrechnet werden. Ein Verlustvortrag
ist möglich. Der Aktionär kann als Werbungskosten pauschal
EUR 801 (zusammen veranlagte Ehegatten: EUR1.602) steuermindernd
geltend machen; ein Abzug der tatsächlichen Werbungskosten
ist ausgeschlossen.
21

Die Einkommensteuer wird grundsätzlich mit dem
Kapitalertragsteuerabzug abgegolten. Auf Antrag und unter bestimmten
weiteren Voraussetzungen können die Abfindungszahlungen jedoch
in eine Einkommensteuerveranlagung als Einkünfte aus Kapitalvermögen
einbezogen werden, insbesondere wenn dies zu einer
niedrigeren Besteuerung mit Einkommensteuer beim Anteilseigner
führt (sog. Günstigerprüfung).
(b)
Beteiligung von mindestens 1% innerhalb der letzten fünf Jahre
War der Aktionär zu irgendeinem Zeitpunkt innerhalb der der Veräußerung
vorausgegangenen fünf Jahre mindestens mit 1% unmittelbar
oder mittelbar am Kapital der HYMER AG beteiligt, so unterliegen
60 % des Veräußerungsgewinns dem individuellen, progressiven
Einkommensteuersatz (zuzüglich Solidaritätszuschlag). Dieser
steuerpflichtige Teil des Veräußerungsgewinns mindert sich um einen
Freibetrag. Die Höhe des Freibetrags ermittelt sich in einem ersten
Schritt durch Multiplikation der Beteiligungshöhe an der HYMER
AG mit dem gesetzlich vorgegebenen Betrag von EUR 9.060. Der
danach verbleibende Freibetrag wird in einem zweiten Schritt um
den Betrag gekürzt, um den der steuerpflichtige Teil des Veräußerungsgewinns
höher ist als das Produkt aus der Beteiligungshöhe an
der HYMER AG multipliziert mit dem gesetzlich vorgegebenen Betrag
von EUR 36.100.
Ein Kapitalertragsteuerabzug hat keine abgeltende Wirkung. Die Kapitalertragsteuer
wird auf die Einkommensteuerschuld angerechnet
und kann erstattet werden, soweit sie die Einkommensteuer übersteigt.
(ii)
Aktien im Betriebsvermögen
Bei Aktien, die dem Betriebsvermögen eines Aktionärs der HYMER AG zuzuordnen
sind, hängt die Besteuerung davon ab, ob der Veräußerer der
Körperschaftsteuer gemäß § 1 Körperschaftsteuergesetz („KStG“) unterliegt
oder eine natürliche Person oder eine Personengesellschaft ist.
(a)
Aktionär ist körperschaftsteuerpflichtig gemäß § 1 KStG
Ein Veräußerungsgewinn aus der Übertragung der Aktien ist in diesem
Fall grundsätzlich zu 100 % von der Körperschaftsteuer (zuzüglich
Solidaritätszuschlag) und der Gewerbesteuer befreit. 5% des
Veräußerungsgewinns gelten jedoch als nicht abzugsfähige Betriebsausgabe
und unterliegen der Körperschaftsteuer (zuzüglich Solidaritätszuschlag)
und der Gewerbesteuer, wenn die Aktien Betriebsvermögen
einer inländischen Betriebsstätte darstellen. Im Ergebnis
ist ein Veräußerungsgewinn daher grundsätzlich zu 95 %
steuerfrei.
Ein Veräußerungsgewinn unterliegt jedoch insbesondere in voller
Höhe der Körperschaftsteuer (zuzüglich Solidaritätszuschlag) und
der Gewerbesteuer, soweit in früheren Jahren eine steuerwirksame
Teilwertabschreibung auf die Aktien vorgenommen wurde und diese
22

is zur Veräußerung nicht durch eine so genannte Wertaufholung
ausgeglichen worden ist.
Veräußerungsverluste und andere Gewinnminderungen, die im Zusammenhang
mit den veräußerten Aktien stehen, dürfen nicht als
Betriebsausgaben abgezogen werden.
(b)
Aktionär ist eine natürliche Person
Ein Veräußerungsgewinn aus der Übertragung der im Betriebsvermögen
einer natürlichen Person gehaltenen Aktien unterliegt in der
Regel zu 60 % der individuellen, progressiven Einkommensteuer der
natürlichen Person (zuzüglich Solidaritätszuschlag) und, wenn die
Aktien zum Betriebsvermögen einer inländischen Betriebsstätte gehören,
zu 60 % der Gewerbesteuer. Die Gewerbesteuer wird grundsätzlich
nach einem pauschalierten Verfahren auf die persönliche
Einkommensteuer des Aktionärs angerechnet.
Soweit auf die Aktien in der Vergangenheit eine Teilwertabschreibung
vorgenommen wurde, die sich in voller Höhe steuerlich ausgewirkt
hat, ist der Veräußerungsgewinn in voller Höhe steuerpflichtig, soweit
die Teilwertabschreibung nicht durch eine entsprechende Wertaufholung
ausgeglichen wurde.
Eventuelle Veräußerungsverluste und etwaige mit der Veräußerung
in wirtschaftlichem Zusammenhang stehende Betriebsausgaben sind
zu 60 % abzugsfähig, soweit nicht weitere Verlustabzugsbeschränkungen
eingreifen. Veräußerungsgewinne können unter bestimmten
Voraussetzungen zeitlich begrenzt bis zu einem Höchstbetrag von
EUR 500.000 auf bestimmte andere Wirtschaftsgüter übertragen
werden.
(c)
Aktionär ist eine Personengesellschaft
Einkommen- oder Körperschaftsteuer (zuzüglich Solidaritätszuschlag)
auf den Veräußerungsgewinn wird nur auf der Ebene des
jeweiligen Gesellschafters der Personengesellschaft erhoben. Die
steuerliche Behandlung hängt deshalb grundsätzlich davon ab, ob
der Gesellschafter der Personengesellschaft körperschaft- oder einkommensteuerpflichtig
ist. Die Besteuerung folgt dabei grundsätzlich
den für diese Steuern unter (a) und (b) dargestellten Regeln, die gelten
würden, wenn der Gesellschafter unmittelbarer Aktionär der HY-
MER AG wäre.
Ein Veräußerungsgewinn unterliegt bei einer Mitunternehmerschaft
(insbesondere einer gewerblich tätigen oder gewerblich geprägten
Personengesellschaft) auf Ebene der Personengesellschaft der Gewerbesteuer,
wenn die Aktien einem inländischen Betriebsvermögen
zugehörig sind. Die Höhe des gewerbesteuerpflichtigen Veräußerungsgewinns
richtet sich nach dem Steuerstatus der einzelnen Gesellschafter.
Soweit es sich bei den Mitunternehmern um unbeschränkt
steuerpflichtige Körperschaften handelt, sind grundsätzlich
95 % des Veräußerungsgewinns von der Gewerbesteuer auf Ebene
23

der Mitunternehmerschaft befreit. Soweit eine natürliche Person Mitunternehmer
ist, sind 40 % des Veräußerungsgewinns von der Gewerbesteuer
befreit. Diese wird im Regelfall nach einem pauschalierten
Verfahren auf die persönliche Einkommensteuer des Mitunternehmers
angerechnet.
Veräußerungsverluste werden auf Ebene der Personengesellschaft
gewerbesteuerlich nicht berücksichtigt, soweit es sich bei den Mitunternehmern
um unbeschränkt steuerpflichtige Körperschaften handelt.
Soweit natürliche Personen Mitunternehmer sind, wird ein Veräußerungsverlust
in Höhe von 60% für gewerbesteuerliche Zwecke
berücksichtigt.
(iii)
Kapitalertragsteuer auf Abfindungszahlungen
Die Abfindungszahlungen unterliegen grundsätzlich der Kapitalertragsteuer,
soweit die abgefundenen Anteile nach dem 31. Dezember 2008 erworben
wurden. Die den Verkauf durchführende auszahlende Stelle (inländisches
Kreditinstitut oder Finanzdienstleistungsinstitut) hat dabei grundsätzlich für
Rechnung der Aktionäre von den Abfindungszahlungen eine Quellensteuer
(Kapitalertragsteuer) in Höhe von 25 % zuzüglich eines Solidaritätszuschlags
in Höhe von 5,5 % der Kapitalertragsteuer, insgesamt also
26,375 %, auf den Veräußerungsgewinn einzubehalten und an das zuständige
Finanzamt abzuführen. Unter bestimmten Voraussetzungen findet ein
Kapitalertragsteuerabzug nicht statt. Im Übrigen gilt das zur Kapitalertragsteuer
oben Gesagte entsprechend.
Ein Kapitalertragsteuerabzug findet grundsätzlich nicht statt, wenn (i) entweder
der Aktionär gem. § 1 KStG unbeschränkt körperschaftsteuerpflichtig
ist oder (ii) wenn sich die Aktien an der HYMER AG in einem inländischen
Betriebsvermögen (z.B. Einzelunternehmen, originär gewerblich tätige und
gewerblich geprägte Personengesellschaft) befinden und dies durch den
Einzelunternehmer oder die Personengesellschaft gegenüber der auszahlenden
Stelle nach amtlich vorgeschriebenem Vordruck erklärt wird.
5.4.3 Sonderregeln für bestimmte Unternehmen des Finanz- und Versicherungssektors
Ist der Aktionär ein Kreditinstitut oder Finanzdienstleistungsinstitut im Sinne des
Gesetzes über das Kreditwesen („KWG“), und sind die Aktien nach § 1a KWG dem
Handelsbuch des Aktionärs zuzurechnen, so unterliegt ein Veräußerungsgewinn in
voller Höhe der Besteuerung. Korrespondierend ist ein Veräußerungsverlust abzugsfähig.
Gleiches gilt für Anteile, die von einem Finanzunternehmen im Sinne
des KWG mit dem Ziel der kurzfristigen Erzielung eines Eigenhandelserfolgs erworben
wurden, und für Aktien, die bei einem Lebens- oder Krankenversicherungsunternehmen
den Kapitalanlagen zuzurechnen sind, oder die von Pensionsfonds
gehalten werden.
5.5 Wertpapiertechnische Abwicklung und Auszahlung der Barabfindung
Die EHVV hat die LBBW mit der technischen Durchführung der Auszahlung der Barabfindung
beauftragt.
24

Die Auszahlung der Barabfindung an diejenigen ausgeschiedenen Minderheitsaktionäre
der HYMER AG, die keine effektiven Aktienurkunden besitzen, sondern deren Aktien in Girosammelverwahrung
gehalten werden, erfolgt unverzüglich im Anschluss an die Eintragung
des Übertragungsbeschlusses in das Handelsregister über die jeweilige Depotbank
des Aktionärs. Die Aktionäre werden hierüber von ihren Depotbanken gesondert informiert
und müssen grundsätzlich nicht von sich aus tätig werden.
Soweit Aktionäre Aktien der HYMER AG selbst verwahren, werden diese gebeten, nach
der Eintragung des Übertragungsbeschlusses in das Handelsregister ihre effektiven Aktienurkunden
bei einem inländischen Kreditinstitut zur Weiterleitung an die LBBW oder bei
der LBBW während der üblichen Schalterstunden einzureichen und gleichzeitig ihre Bankverbindung
zwecks Überweisung der Barabfindung mitzuteilen. Zug um Zug gegen Einreichung
der effektiven Aktienurkunden erhalten diese Aktionäre zeitnah die Barabfindung
vergütet, nachdem die üblichen Abwicklungsmaßnahmen, die mit der Einreichung der effektiven
Aktienurkunden verbunden sind, durchgeführt worden sind. Einzelheiten werden in
einer Abwicklungsbekanntmachung mitgeteilt, die nach Eintragung des Übertragungsbeschlusses
in das Handelsregister im Bundesanzeiger veröffentlicht werden wird.
Die Entgegennahme der Barabfindung ist für die ausgeschiedenen Minderheitsaktionäre
der HYMER AG provisions- und spesenfrei.
25

II.
Erläuterung und Begründung der Angemessenheit der Barabfindung
(gemäß § 327c Abs. 2 Satz 1 AktG)
1 Vorbemerkung
Die Aktien der Minderheitsaktionäre werden gegen Gewährung einer angemessenen Barabfindung
auf den Hauptaktionär übertragen. Der Hauptaktionär legt gem. § 327b Abs. 1
Satz 1 AktG die Höhe der Barabfindung fest. Die Barabfindung muss die Verhältnisse der
übertragenden Gesellschaft im Zeitpunkt der Beschlussfassung ihrer Hauptversammlung
berücksichtigen.
Über die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre der HYMER AG auf die EHVV
soll die ordentliche Hauptversammlung der HYMER AG am 25.April 2013 beschließen.
Zur Ermittlung der angemessenen Barabfindung hat die EHVV den objektivierten Unternehmenswert
der HYMER AG ermittelt.
Die EHVV kommt zu dem Ergebnis, dass der nach IDW S1 ermittelte objektivierte Unternehmenswert
der HYMERAG TEUR 227.287 zum Bewertungsstichtag 25. April 2013 beträgt.
Bezogen auf die von der HYMERAG ausgegebenen Stückaktien ergibt sich je Aktie
ein Wert von
EUR 56,82.
Im Hinblick auf die HYMERAG Aktie kommt die EHVV zu dem weiteren Ergebnis, dass
der durchschnittliche volumengewichtete Börsenkurs der HYMERAG Aktie im Dreimonatszeitraum
vom 27.August 2012 bis 26. November 2012 –dem letzten Börsenhandelstag
vor der Ankündigung der Absicht der Übertragung der Aktien der übrigen Aktionäre
(Minderheitsaktionäre) auf die EHVV als Hauptaktionärin durch Ausschluss der Minderheitsaktionäre
(Squeeze-out) – EUR 47,96 beträgt. Die EHVV stellt fest, dass der aus dem
Ertragswert abgeleitete Wert je HYMERAG Aktie in Höhe von EUR 56,82 den maßgeblichen
Börsenkurs überschreitet und dass damit der Wert je HYMERAG Aktie in Höhe von
EUR 56,82 die angemessene Barabfindung nach § 327b Abs. 1 AktG darstellt.
Nachstehend wird die Ermittlung der angemessenen Barabfindung eingehend erläutert
und begründet. Zu diesem Zweck wird die Ermittlung des Unternehmenswertes der HY-
MER AG sowie die Ableitung des Wertes je Aktie ausführlich dargestellt.
2 Unternehmensbewertung
Die Barabfindung wurde von der Hauptaktionärin EHVV auf der Grundlage einer nach einer
anerkannten betriebswirtschaftlichen Methode (Ertragswertverfahren) durchgeführten
und an vergleichbaren Bewertungsfällen orientierten Unternehmensbewertung festgelegt.
Im Hinblick auf die Bewertungsmethodik sowie die Richtigkeit der Berechnungen wurde
auf die sachverständige Unterstützung der KPMG zurückgegriffen.
26

Der Unternehmenswert der HYMERAG wurde auf Basis der gefestigten und von der
Rechtsprechung anerkannten Grundsätze der betriebswirtschaftlichen Unternehmensbewertung
auf den Stichtag 25. April 2013 als den Tag der Hauptversammlung der HY-
MER AG, die über die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre auf die EHVV beschließen
soll, ermittelt.
Die nachfolgenden Ausführungen erläutern die Vorgehensweise und die Ergebnisse der
von der Hauptaktionärin EHVV durchgeführten Bewertung.
2.1 Allgemeine Bewertungsgrundsätze
2.1.1 Ertragswert
Der Unternehmenswert der HYMER AG wurde nach dem in Deutschland allgemein
anerkannten Ertragswertverfahren ermittelt.
Der Ertragswert eines Unternehmens bestimmt sich unter der Voraussetzung ausschließlich
finanzieller Ziele durch den Barwert der mit dem Eigentum an dem Unternehmen
verbundenen Nettozuflüsse an die Unternehmenseigner.
Die zur Ermittlung des Ertragswertes abzuzinsenden Nettoeinnahmen der Unternehmenseigner
ergeben sich vorrangig aus den Ausschüttungen der vom Unternehmen
erwirtschafteten finanziellen Überschüsse. Eine Unternehmensbewertung
setzt daher die Prognose der entziehbaren künftigen finanziellen Überschüsse des
Unternehmens voraus. Dabei sind die Nebenbedingungen der gesellschaftsrechtlichen
Ausschüttungsfähigkeit und der Finanzierung der Ausschüttungen zu beachten.
Die möglichen Ausschüttungen an die Unternehmenseigner ergeben sich aus dem
Jahresergebnis durch Hinzurechnung der geplanten Abschreibungen und Abzug
der Investitionen unter Berücksichtigung von Kapitalmaßnahmen, der Veränderungen
des Netto-Umlaufvermögens (Net Working Capital), der Rückstellungen, der
sonstigen Aktiva und Passiva sowie der Nettofinanzposition (Saldo aus verzinslichen
Aktiva und Passiva).
Bei der Ermittlung der den Unternehmenseignern zufließenden Nettoeinnahmen ist
auch die Verwendung der zu Wertsteigerungen führenden Ergebnisthesaurierungen
(z.B. zur Finanzierung von Investitionen, des Bilanzwachstums oder zur Tilgung
von Fremdkapital) sachgerecht zu berücksichtigen.
Bei der Ermittlung des objektivierten Unternehmenswertes ist von der Ausschüttung
derjenigen finanziellen Überschüsse auszugehen, die nach Berücksichtigung
des dokumentierten Unternehmenskonzepts zur Ausschüttung zur Verfügung stehen.
Soweit die Planung zwei Phasen unterscheidet, ist für die erste Phase der
Planung (Detailplanungsphase) die Aufteilung der Nettoeinnahmen auf Ausschüttungen
und Thesaurierungen auf der Basis des individuellen Unternehmenskonzepts
und unter Berücksichtigung der bisherigen und geplanten Ausschüttungspolitik,
der Eigenkapitalausstattung und der steuerlichen Rahmenbedingungen vorzunehmen.
Im Rahmen der zweiten Phase (so genannte Fortführungsphase oder
ewige Rente) ist grundsätzlich anzunehmen, dass das Ausschüttungsverhalten des
zu bewertenden Unternehmens äquivalent zum Ausschüttungsverhalten einer Alternativanlage
ist. In dieser Phase können die thesaurierten Beträge fiktiv unmittelbar
den Anteilseignern zugerechnet werden, soweit die Thesaurierungen nicht zur
27

Finanzierung des mittels der angesetzten Wachstumsrate abgebildeten künftigen
Bilanzwachstums erforderlich sind.
Unterliegen die thesaurierungsbedingten – und den Anteilseignern im Rahmen der
Bewertung unmittelbar zugerechneten – Wertzuwächse (Kursgewinne) einer effektiven
Veräußerungsgewinnbesteuerung, ist dies bei der Bewertung zu berücksichtigen.
Aus diesem Grund umfassen im Folgenden die Nettoeinnahmen der Anteilseigner
sowohl die ihnen zufließenden Dividenden als auch die unmittelbar zugerechneten
thesaurierten Beträge.
Da der Unternehmenswert aus der Sicht der Unternehmenseigner ermittelt wird, ist
die Steuerbelastung der Anteilseigner auf die Ausschüttungen aus dem Unternehmen
sowie auf die Kursgewinne (zugerechnete Thesaurierungsbeträge) zu berücksichtigen.
Bei der Bewertung von deutschen Kapitalgesellschaften ist zu berücksichtigen,
dass Zinseinkünfte und Ausschüttungen einer einheitlichen und von den individuellen
Verhältnissen des einzelnen Anteilseigners unabhängigen nominellen Steuerbelastung
in Höhe von 25% zuzüglich Solidaritätszuschlag unterliegen. Gleiches
gilt für realisierte Kursgewinne für Erwerbe ab dem 1. Januar 2009.
Die effektive Steuerlast für Zinsen und Dividenden entspricht regelmäßig der nominellen
Steuerbelastung. Die effektive Steuerbelastung auf zu Wertsteigerungen
führenden Thesaurierungen hängt dagegen vom Zeitpunkt der Realisierung der
Wertsteigerung ab. Sie reduziert sich mit der zunehmenden Haltedauer eines
Wertpapiers durch den Anteilseigner. Anteilseigner werden deshalb bestrebt sein,
die effektive Steuerlast auf Kursgewinne durch lange Haltedauern möglichst gering
zu halten. Unter der Annahme langer Haltedauern und des damit verbundenen
Abzinsungseffektes bedeutet dies einen gegenüber der nominellen Steuerbelastung
von 25% zuzüglich Solidaritätszuschlag deutlich geminderten effektiven Steuersatz
für Veräußerungsgewinne, der typisierend mit dem hälftigen nominellen
Steuersatz zuzüglich Solidaritätszuschlag angesetzt wurde.
Für die Bewertung des Unternehmens sind die so ermittelten Nettoeinnahmen an
die Unternehmenseigner mit einem geeigneten Zinssatz auf den Bewertungsstichtag
zu diskontieren.
Die Bewertung der Gesellschaft wurde außerdem entsprechend der herrschenden
Meinung in der Rechtsprechung und der Betriebswirtschaftslehre auf „stand-alone-
Basis“ vorgenommen, das heißt, alle positiven und negativen Verbundeffekte, die
erst durch die Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre auf die EHVV erzielt
werden können, wurden außer Betracht gelassen. Gleiches gilt für solche Investitionen
und Desinvestitionen und sonstigen Maßnahmen, die nur unter der Bedingung
der Übertragung der Aktien der Minderheitsaktionäre auf die EHVV durchgeführt
werden können.
2.1.2 Sonderwerte
Sachverhalte, die im Rahmen der Ertragswertermittlung nicht oder nur unvollständig
abgebildet werden können, sind grundsätzlich gesondert zu bewerten und dem
Ertragswert hinzuzufügen. Neben dem nicht betriebsnotwendigen Vermögen kommen
dafür unter anderem bestimmte Finanzaktiva und steuerliche Effekte in Frage.
28

Als nicht betriebsnotwendig gelten solche Vermögensteile, die frei veräußert werden
können, ohne dass davon die eigentliche Unternehmensaufgabe berührt wäre.
2.1.3 Liquidationswert und Substanzwert
Erweist es sich insgesamt gegenüber der Unternehmensfortführung als vorteilhafter,
die in den Unternehmen vorhandenen einzelnen Vermögensteile oder in sich
geschlossene Betriebsteile gesondert zu veräußern, käme als Unternehmenswert
auch der Liquidationswert als Summe der durch Liquidation erzielbaren Nettoerlöse
in Betracht.
Da im vorliegenden Fall die bewertete Gesellschaft unbefristet fortgeführt werden
soll und ferner davon auszugehen ist, dass der Ertragswert aufgrund der bei einer
Liquidation anfallenden Kosten (zum Beispiel Sozialpläne, Entschädigungen) über
dem entsprechenden Liquidationswert bei unterstellter Zerschlagung liegen würde,
wurde auf die Ableitung und Darstellung des Liquidationswertes im Rahmen dieses
Berichts verzichtet.
Die Bewertung der Substanz unter Beschaffungsgesichtspunkten führt zu dem so
genannten Rekonstruktionswert des Unternehmens, der wegen der im Allgemeinen
fehlenden immateriellen Werte nur ein Teilrekonstruktionswert ist. Dieser hat keinen
selbständigen Aussagewert für die Ermittlung des Gesamtwertes einer fortzuführenden
Unternehmung. Ein Substanzwert wurde deshalb nicht ermittelt.
2.1.4 Börsenwert
Zur Entwicklung und Relevanz der Börsenkurse der HYMER-Aktie verweisen wir
auf Teil 2.II.2.7.
2.2 Methodische Vorgehensweise
2.2.1 Struktur und Abgrenzung des Bewertungsobjekts
Bewertungsobjekt ist die HYMERAG. Der Ertragswert der HYMERAG wurde auf
Basis ihrer konsolidierten Planungsrechnung ermittelt. Die konsolidierte Planungsrechnung
umfasst alle wesentlichen verbundenen Unternehmen. Die Planung der
HYMERAG wird in Abschnitt Teil 2.II.2.4 dargestellt und erläutert.
Die nicht konsolidierten unwesentlichen Beteiligungen wurden als Sonderwert separat
berücksichtigt (vgl. Teil 2.II.2.6.2).
Die HYMER AG, LAIKA und die Rall Freizeitfahrzeuge GmbH, Dettingen („Rall“)
verfügen über steuerliche Verlustvorträge, deren Wertbeitrag gesondert erfasst
wurde. Dabei wurde ein bei der HYMER AG bestehender Zinsvortrag aus der Zinsschranke
berücksichtigt.
Darüber hinaus wurden als Sonderwerte Körperschaftsteuerguthaben der HYMER
AG und Bürstner sowie ein im Eigentum der LAIKA befindliches Grundstück berücksichtigt
(vgl. Teil 2.II.2.6.2).
Der Unternehmenswert der HYMER AG ergibt sich aus dem Ertragswert zuzüglich
der Sonderwerte.
29

2.2.2 Bewertungsstichtag
Für die Ermittlung des Unternehmenswertes wurde der 25.April 2013 zugrunde
gelegt. Das ist der Tag, an dem die Hauptversammlung der HYMERAG über die
Übertragung der Anteile der Minderheitsaktionäre beschließen soll.
Demzufolge sind der Bewertung alle nach dem 25.April 2013 anfallenden Überschüsse
der HYMERAG (einschließlich des laufenden Jahres) zugrunde zu legen.
Als technischer Bewertungsstichtag wurde der 1. September 2012 festgelegt. Alle
prognostizierten Überschüsse wurden auf diesen Stichtag abgezinst. Der sich zum
1. September 2012 ergebende Unternehmenswert wurde dann auf den
25.April 2013 aufgezinst und der Ermittlung der Barabfindung zugrunde gelegt.
2.2.3 Analyse der Ertragskraft und Ableitung der Zukunftserfolge
Bei der Schätzung der künftigen Erträge ist die Unsicherheit der Zukunftserwartungen
zu berücksichtigen. Hierbei sind im Sinne von Erwartungswerten Risiken und
Chancen in gleicher Weise zu würdigen. Die tatsächlich erzielten Ergebnisse der
Vergangenheit können hierfür eine erste Orientierung geben.
Die Analyse der abgeschlossenen Geschäftsjahre sowie die Bereinigung ausgewählter
Posten der Gewinn- und Verlustrechnungen der Gesellschaft dienen dem
Zweck, in einem ersten Schritt die Grundlagen der Planungsrechnung besser beurteilen
zu können.
Die im Rahmen der Vergangenheitsanalyse durchgeführten Bereinigungen wirken
sich nicht auf die Ermittlung des Unternehmenswertes aus, da die Wertermittlung
auf den Prognosen für die zukünftigen Geschäftsjahre beruht und damit die bereinigten
Ergebnisse der Vergangenheit lediglich Informations- und Plausibilisierungszwecken
dienen.
Die Planungsrechnung der HYMERAG besteht aus Plan-Gewinn- und Verlustrechnungen,
Plan-Bilanzen sowie Plan-Cash-Flow-Rechnungen. Die Detailplanungsphase
umfasst die Geschäftsjahre 2012/13 bis 2014/15.
Die Planungsrechnungen sind Bestandteil des regelmäßigen internen Planungsund
Berichterstattungsprozesses bei der HYMER AG. Die Planungsrechnungen
(Budgetplanung für das Geschäftsjahr 2012/13 sowie Mittelfristplanung für die Geschäftsjahre
2012/13, 2013/14 und 2014/15) wurden am 28. Juni 2012 vom Vorstand
der HYMERAG verabschiedet. Am 25. Juli 2012 hat der Aufsichtsrat der
HYMERAG die Budgetplanung für das Geschäftsjahr 2012/13 gebilligt und für die
Trendplanungen der Geschäftsjahre 2013/14 und 2014/15 um laufende Wiedervorlage
gebeten.
Die Planungsrechnungen werden regelmäßig im Herbst und Winter des jeweiligen
Geschäftsjahres nach den einschlägigen Branchenmessen CARAVAN SALON
Düsseldorf und CMT Stuttgart in Abhängigkeit von den Bestelleingängen überprüft
und aktualisiert. Seit Ende des Kalenderjahres 2012 ergibt sich eine rückläufige
Tendenz von Neuzulassungen bei Reisemobilen und Caravans in Europa (insbesondere
in Südeuropa). Dies führt zu einem sich verschärfenden Wettbewerb. Daraus
ergeben sich ein aggressiver Preiswettbewerb und Bestandsdruck bei den
Händlern, die sich in rückläufigen Produktmargen bei Reisemobilen und Caravans
widerspiegeln. Darüber hinaus ergeben sich Verzögerungen von ursprünglich er-
30

warteten positiven Ergebniseffekten aus der zu Beginn des Geschäftsjahres
2012/13 eingeleiteten Produktionsumstellung. Deshalb wurde die Planung für das
Geschäftsjahr 2012/13 im Februar 2013 aktualisiert.
Gemäß Ad hoc-Mitteilung der HYMERAG vom 21.Februar 2013 erwartet der Vorstand
aufgrund des schwierigen Branchenumfeldes für das laufende Geschäftsjahr
2012/13 anstelle des ursprünglich avisierten Konzern-EBIT von ca. EUR 24 Mio.
bis EUR 27 Mio. nur noch ein Konzern-EBIT in Höhe von ca. EUR 8 Mio. bis
EUR 15 Mio. Die aktualisierte Planung für das Geschäftsjahr 2012/13 (Konzern-
EBIT von ca. EUR 11,5 Mio.) einschließlich einer Alternativberechnung für ein Best
Case-Szenario für das Geschäftsjahr 2012/13 ("Best Case-Szenario" mit einem
Konzern-EBIT von ca. EUR 15,5 Mio.) sowie die Mittelfristplanung für die Geschäftsjahre
2012/13, 2013/14 und 2014/15 wurden vom Vorstand am 21. Februar
2013 verabschiedet und dem Aufsichtsrat in der Sitzung vom 21. Februar 2013
präsentiert. Der Aufsichtsrat genehmigte in dieser Sitzung vom 21. Februar 2013
die aktualisierte Planung für das Geschäftsjahr 2012/13 sowie die Mittelfristplanung
für die Geschäftsjahre 2012/13, 2013/14 und 2014/15 und nahm das Best Case-
Szenario zur Kenntnis.
Die Planung für das Geschäftsjahr 2012/13 (einschließlich Best Case-Szenario)
und die Mittelfristplanung für die Geschäftsjahre 2012/13, 2013/14 und 2014/15
wurden vom Vorstand am 28. Februar 2013 im Wesentlichen hinsichtlich der vorzunehmenden
Investitionen und der geplanten Dividendenausschüttung für das
Geschäftsjahr 2012/13 aktualisiert und gemeinsam mit der Grobplanung für die
Geschäftsjahre 2015/16, 2016/17 und 2017/18 verabschiedet. Die nochmals aktualisierte
Mittelfristplanung (Geschäftsjahre 2012/13 bis 2014/15) hat der Aufsichtsrat
am 4. März 2013 genehmigt und hinsichtlich des Best Case-Szenario und der
Grobplanung (Geschäftsjahre 2015/16 bis 2017/18) zur Kenntnis genommen. Diese
nochmals aktualisierte Mittelfristplanung sowie die Grobplanung waren Grundlage
der Bewertung.
Dabei hat die EHVV der Bewertung zur Ermittlung der angemessenen Barabfindung
das Best Case-Szenario für das Geschäftsjahr 2012/13 zugrunde gelegt.
Die Planungsrechnung der HYMER AG ist nach den International Financial Reporting
Standards erstellt worden.
31

2.3 Marktumfeld und Wettbewerbsverhältnisse
2.3.1 Regionale Umsatzverteilung HYMER-Konzern
Der HYMER-Konzern ist in mehreren europäischen Ländern tätig. Die Umsatzverteilung
für die Geschäftsjahre 2010/11 und 2011/12 stellt sich in den wesentlichen
Absatzgebieten wie folgt dar:
Umsatzverteilung HYMER-Konzern
Umsatz
2011/2012
in TEUR
Quelle: Unternehmensinformationen HYMER AG
Anteil am
Gesamtumsatz
in%
Deutschland 408.157 47,5%
Frankreich 140.165 16,3%
Italien 48.709 5,7%
Norwegen 39.129 4,6%
Niederlande 37.620 4,4%
Schweden 34.418 4,0%
Schweiz 34.123 4,0%
Belgien 21.744 2,5%
Großbritannien 21.337 2,5%
Finnland 17.855 2,1%
Sonstige 55.915 6,5%
Gesamt 859.172 100,0%
Die wesentlichen Märkte für den HYMER-Konzern sind damit Deutschland, Frankreich,
Italien sowie Skandinavien (Finnland, Schweden und Norwegen) mit einem
aggregierten Anteil von rund 80% am Gesamtumsatz im Geschäftsjahr 2011/12.
32

2.3.2 Makroökonomisches Umfeld
Europa
Die europäische Schuldenkrise hat das Wirtschaftswachstum in Europa im
Jahr 2012 deutlich gebremst (Veränderung Bruttoinlandsprodukt („BIP“) zum Vorjahr:
-0,3%). Nach Schätzungen der Economist Intelligence Unit („EIU“) ist auch für
die kommenden Jahre von einer weitestgehenden Stagnation der Wirtschaftsaktivitäten
in Europa auszugehen (BIP-Veränderung 2013: +0,0%; sukzessive Erholung
in den Folgejahren bis +1,6% in 2016). Im Durchschnitt liegt die BIP-Veränderung
für den Zeitraum 2013 bis 2016 bei 1,1% p.a.
Makroökonom ische Daten - Europa (EU27)
2009 2010 2011 2012E 2013F 2014F 2015F 2016F
Reales Bruttoinlandsprodukt (BIP)
(Veränderung zum Vorjahr in %) -4,3 2,0 1,6 -0,3 0,0 1,3 1,5 1,6
Preissteigerung Verbraucherpreise
(Veränderung zum Vorjahr in %) 0,7 1,9 2,7 2,6 2,2 2,1 2,2 2,1
E = Estimate; F = Forecast
Quelle: The Economist Intelligence Unit, Stand 24. Januar 2013; eigene Darstellung
Besonders angespannt ist die wirtschaftliche Situation in den Euro-Krisenländern
Griechenland, Italien, Portugal und Spanien. Für diese Länder ist nach EIU-
Schätzungen auch für das Jahr 2013 von einem rückläufigen Wirtschaftswachstum
auszugehen (BIP-Veränderung gegenüber 2012: -5,0% (Griechenland), -1,1% (Italien),
-2,8% (Portugal) und -1,6% (Spanien)) 1
.
Von den skandinavischen Märkten verzeichneten Finnland und Dänemark, dem
europäischen Trend folgend, 2012 ein negatives Wirtschaftswachstum (BIP-
Veränderung zum Vorjahr: -0,2% (Finnland), -0,4% (Dänemark)), während die
schwedische Wirtschaft moderat wuchs (+1,0%) und die norwegische Wirtschaft
mit +2,9% am deutlichsten zulegte. Mit BIP-Wachstumsraten zwischen +1,3% und
+2,8% wird für die skandinavischen Märkte für 2014 eine im europäischen Vergleich
überdurchschnittliche Erholung der Wirtschaft
2
erwartet.
Die Inflationserwartung für Europa liegt für die kommenden Jahre im Mittel relativ
konstant bei knapp über 2,0% p.a.
Der ifo-Indikator für das Wirtschaftsklima im Euroraum ist im vierten Quartal 2012
weiter gesunken, nicht zuletzt aufgrund der pessimistischen Erwartungen der befragten
Experten hinsichtlich der Geschäftsentwicklung in den nächsten sechs Monaten.
3
1
2
3
Vgl. EIU, Global Forecasting Service, abgerufen am 24. Januar 2013.
Vgl. EIU, Global Forecasting Service, abgerufen am 24. Januar 2013.
Vgl. ifo Wirtschaftsklima für den Euroraum – Vorabergebnisse des Ifo World Economic Survey vom 4. Quartal 2012 in
Zusammenarbeit mit der Internationalen Handelskammer in Paris („ICC“), abgerufen am 24. Januar 2013 unter:
http://www.cesifo-group.de/de/ifoHome/facts/Survey-Results/World-Economic-Survey/Economic-Climate-for-the-Euro-
Area/Archive/2012/Economic-Climate-Euro-Area-20121108.html.
33

ifo Wirtschaftsklima Euroraum, Dezember 2012
180
160
140
120
100
80
60
40
Geschäftsklima als Mittel der Bewertung aus aktueller Lage und erwarteter Entwicklung
Einschätzung aktuelle Lage
Erwartungshaltung für die nächsten 6 Monate gegenüber dem Vorquartal
Quelle: CESifo Group Munich 4 ; eigene Darstellung
Die europäische Wirtschaft befindet sich derzeit in einer Rezession. Auch für das Jahr
2013 ist nicht mit einer wesentlichen Erholung der Wirtschaft zu rechnen.
Deutschland
Nach einer deutlichen, durch die europäische Schuldenkrise bedingten Verlangsamung
des gesamtwirtschaftlichen Wachstums Deutschlands im Jahr 2012 (BIP-Veränderung
zum Vorjahr 2011: +0,9%) wird derzeit auf Basis von EIU-Schätzungen auch für die kommenden
Jahre nur von einem geringen Wachstum ausgegangen (ø 2013 bis 2016: +1,2%
p.a.). Während kurzfristig für die Jahre 2013 und 2014 ein über dem europäischen Durchschnitt
liegendes Wirtschaftswachstum für Deutschland prognostiziert wird, soll dieses mittelfristig
in den Jahren 2015 und 2016 unter dem europäischen Durchschnitt (Delta 2016:
-0,3%) liegen.
Makroökonomische Daten - Deutschland
2009 2010 2011 2012E 2013F 2014F 2015F 2016F
Reales Bruttoinlandsprodukt (BIP)
(Veränderung zum Vorjahr in %) -5,1 4,0 3,1 0,9 0,8 1,6 1,2 1,3
Privater Konsum
(Veränderung zum Vorjahr in %) 0,3 0,8 1,7 0,6 0,8 1,0 0,9 1,3
Preissteigerung Verbraucherpreise
(Veränderung zum Vorjahr in %) 0,2 1,2 2,5 2,1 1,8 1,9 2,1 1,9
Verfügbares Einkommen
(Veränderung zum Vorjahr in %) -0,4 0,8 1,1 0,9 0,6 0,9 1,0 1,5
E = Estimate; F = Forecast
Quelle: EIU, abgerufen am 24. Januar 2013; eigene Darstellung
Für den privaten Konsum wird in den nächsten Jahren (2013 bis 2016) ein jährliches
Wachstum von +0,8% bis +1,3% erwartet.
Die Preissteigerungsrate in Deutschland betrug im Jahr 2012 +2,1%. Für die Jahre 2013
bis 2016 wird derzeit im Mittel eine Preissteigerung von +1,9% p.a. erwartet.
4
Abgerufen am 24. Januar 2013 unter: http://www.cesifo-group.de/de/ifoHome/facts/Survey-Results/World-Economic-
Survey/Economic-Climate-for-the-Euro-Area/Archive/2012/Economic-Climate-Euro-Area-20121108.html.
34

Das verfügbare Einkommen ist im Jahr 2012 im Vergleich zum Vorjahr um +0,9% gestiegen.
Für die Jahre 2013 bis 2016 wird eine sukzessive Steigerung der jährlichen Wachstumsrate
erwartet. Im Durschnitt liegt diese für den Zeitraum 2013 bis 2016 bei +1,0% p.a.
Markroökonomische Daten -Deutschland
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
BIP
Preissteigerung
Privater Konsum
Verfügbares Einkommen
Quelle: EIU, abgerufen am 24. Januar 2013; eigene Darstellung (ohne 2009)
Nachdem der monatlich veröffentlichte ifo-Geschäftsklimaindex für die gewerbliche Wirtschaft
in Deutschland im Oktober 2012 zum sechsten Mal in Folge fiel, ist dieser in den
Monaten November und Dezember 2012 wieder gestiegen. Zwar beurteilen die befragten
Unternehmen ihre aktuelle Lage etwas ungünstiger als im Vormonat, dafür hat jedoch der
Pessimismus bezüglich der künftig erwarteten Geschäftsentwicklung abgenommen. 5
ifo Konjunkturtest Gewerbliche Wirtschaft, Dezember 2012
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
Geschäftsklima
Geschäftsbeurteiligung (aktuelle Lage)
Geschäftserwartung
Quelle: CESifo Group Munich 6 ,eigene Darstellung
Die deutsche Wirtschaft hat damit im Jahr 2012 nahezu stagniert. Auch für das Jahr 2013
wird nur von einem geringen wirtschaftlichen Wachstum ausgegangen.
5
6
Vgl. CESifo Group Munich, Presseinformation für das ifo-Geschäftsklima Deutschland – Ergebnisse des ifo Konjunkturtests
im Dezember 2012, abgerufen am 24. Januar 2013 unter: http://www.cesifo-group.de/de/ifoHome/facts/Survey-
Results/Business-Climate/Geschaeftsklima-Archiv/2012/Geschaeftsklima-20121219.html.
Abgerufen am 24. Januar 2013 unter: http://www.cesifo-group.de/de/ifoHome/facts/Time-series-and-
Diagrams/Zeitreihen/Reihen-Geschaeftsklima-Deutschland.html.
35

Frankreich
Nach einer ebenfalls deutlichen Verlangsamung des gesamtwirtschaftlichen Wachstums im
Jahr 2012 (BIP-Veränderung zum Vorjahr: +0,1%) wird derzeit nach EIU-Schätzungen
auch für die kommenden Jahre nur von einem geringen Wachstum ausgegangen (ø 2013
bis 2016: +1,0% p.a.). Die Wachstumsprognose liegt damit mittelfristig knapp unter dem
für Gesamteuropa erwarteten Niveau (+1,6% für Europa in 2016).
Makroökonomische Daten - Frankreich
2009 2010 2011 2012E 2013F 2014F 2015F 2016F
Reales Bruttoinlandsprodukt (BIP)
(Veränderung zum Vorjahr in %) -3,1 1,6 1,7 0,1 0,1 0,9 1,4 1,5
Privater Konsum
(Veränderung zum Vorjahr in %) 0,2 1,4 0,2 0,0 -0,1 0,6 1,0 1,3
Preissteigerung Verbraucherpreise
(Veränderung zum Vorjahr in %) 0,1 1,7 2,3 2,2 1,6 2,0 2,2 2,1
Verfügbares Einkommen
(Veränderung zum Vorjahr in %) 3,0 0,5 -0,1 -0,2 0,0 0,6 0,9 1,1
Quelle: EIU, abgerufen am 24. Januar 2013; eigene Darstellung
Für den privaten Konsum in Frankreich wird in den nächsten Jahren (2013 bis 2016) ein
jährliches Wachstum von -0,1% bis +1,3% erwartet.
Die Preissteigerungsrate betrug im Jahr 2012 +2,2%. Für die Jahre 2013 bis 2016 wird
derzeit im Mittel eine Preissteigerung von +2,0% p.a. erwartet.
Das verfügbare Einkommen hat sich auch im Jahr 2012 weiter reduziert. Für die Jahre
2013 bis 2016 wird nach einer Stagnation in 2013 (+0,0%) eine sukzessive Steigerung
für die Folgejahre erwartet (+1,1% im Jahr 2016).
Markroökonomische Daten -Frankreich
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
-0,5
BIP
Preissteigerung
Privater Konsum
Verfügbares Einkommen
Quelle: EIU, abgerufen am 24. Januar 2013; eigene Darstellung (ohne 2009)
Nachdem der monatlich veröffentlichte französische Geschäftsklimaindex seit März 2011,
abgesehen von einer kurzen Erholung im März 2012, kontinuierlich gefallen ist, verzeichnete
dieser für die Monate November und Dezember 2012 wieder eine leichte Aufwärtsbewegung.
Der langfristige Durchschnitt des Index seit seiner Ersterhebung im Januar
1977 liegt bei 100 Punkten, womit sich mit 87 Punkten im Dezember 2012 ein sehr
36

pessimistisches Bild hinsichtlich der Einschätzung der französischen Wirtschaftslage abzeichnet.
INSEE Geschäftsklimaindex Frankreich, Dezember 2012
125
120
115
110
105
100
95
90
85
80
75
Quelle: INSEE National Institute of Statistics and Economic Studies 7 ; eigene Darstellung
Die französische Wirtschaft hat damit im Jahr 2012 nahezu stagniert. Auch für das Jahr
2013 wird von einem Wirtschaftswachstum nahe Null ausgegangen.
2.3.3 Entwicklung des Freizeitfahrzeugmarktes
Europa
Der Reisemobil-Markt in Europa hat sich – gemessen an der Anzahl der Neuzulassungen
– in der Vergangenheit positiv entwickelt. Die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate
(Compound Annual Growth Rate („CAGR“)) betrug für den Zeitraum 2002 bis 2011 +2,3%.
Allerdings ist für die jüngere Vergangenheit (2007 bis 2011) eine rückläufige Marktentwicklung
zu beobachten (CAGR: -4,7%). Dieser Trend war insbesondere durch die negative
Entwicklung in den Ländern Dänemark (CAGR: -24,0%), Spanien (CAGR: -18,5%), Italien
(CAGR: -17,3%) und Portugal (CAGR: -19,3%) getrieben und konnte auch nicht durch eine
positive Entwicklung in den Märkten Deutschland (CAGR: +2,6%), Schweden (CAGR:
+4,0%) und Norwegen (CAGR: +8,8%) ausgeglichen werden. 8
Die größten europäischen Reisemobil-Märkte sind Deutschland, Frankreich, Italien und
Großbritannien. Entgegen dem gesamteuropäischen Trend hat sich in diesen Schwerpunktmärkten
lediglich der deutsche Reisemobil-Markt in den Jahren 2007 bis 2011 positiv
entwickelt.
7
8
Abgerufen am 24. Januar 2013 unter: http://www.insee.fr/fr/themes/info-rapide.asp?id=105&date=20120925.
Vgl. Caravaning Industrie Verband Deutschland („CIVD“), Caravaning Profile 2012, S. 44.
37

Neuzulassungen Reisemobile Europa (2002 -2011)
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Großbritannien Deutschland Frankreich
Niederlande Schweden Norwegen
Dänemark Spanien Italien
Finland
Portugal
Quelle: CIVD,Caravaning Profile 2012, S. 44; eigene Darstellung
Der Markt für Caravans hat sich – gemessen an der Anzahl der Neuzulassungen – in der
Vergangenheit rückläufig entwickelt (CAGR 2002 bis 2011: -3,7%; CAGR 2007 bis 2011:
-9,0%). Eine solche rückläufige Entwicklung ist in der Vergangenheit für alle europäischen
Caravan-Märkte zu beobachten. Insbesondere in den Jahren 2007 bis 2011 verzeichneten
die Märkte Dänemark (CAGR: -21,1%), Spanien (-17,1%) und Portugal (-29,3%) einen besonders
starken Rückgang.
Die größten europäischen Caravan-Märkte sind Großbritannien, Deutschland, die Niederlande
und Frankreich, wobei die Märkte Deutschland und Frankreich in der jüngeren Vergangenheit
im Vergleich zum europäischen Durchschnitt geringere Rückgänge der Neuzulassungen
zu verzeichnen hatten (CAGR Deutschland 2007 -2011: -2,4%; CAGR Frankreich
2007 - 2011: -3,7%).
Neuzulassungen Caravans Europa (2002 -2011)
40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Großbritannien Deutschland Frankreich
Niederlande Schweden Norwegen
Dänemark Spanien Italien
Finland
Portugal
Quelle: CIVD,Caravaning Profile 2012, S. 36; eigene Darstellung
Aktuellste Zahlen belegen eine weiter rückläufige Entwicklung des europäischen Freizeitfahrzeugmarktes,
wobei ein deutlich negativeres Ergebnis für den Caravan-Markt im Vergleich
zum Reisemobil-Markt zu beobachten ist.
38

Neuzulassungen Caravans in Europa (in T)
Neuzulassungen Reisemobile in Europa (in T)
90,0
60,0
81,3
-7,9% -1,6%
74,9
90,0
73,7 72,5
60,0
30,0
30,0
0,0
Sep. 2010 -
Aug. 2011
Sep. 2011 -
Aug. 2012
0,0
Sep. 2010 -
Aug. 2011
Sep. 2011 -
Aug. 2012
Neuzulassungen Freizeitfahrzeuge in Europa (in T)
180,0
150,0
120,0
90,0
60,0
30,0
0,0
155,0
Sep. 2010 -
Aug. 2011
-4,9%
147,4
Sep. 2011 -
Aug. 2012
Quelle: European Caravan Federation („ECF“) 9 ;eigene Darstellung
Auch für das Jahr 2013 erwartet HYMER sowohl für den europäischen Reisemobile-Markt
als auch für den europäischen Caravan-Markt einen Rückgang der Neuzulassungen. Dabei
wird nicht davon ausgegangen, dass die wenigen stabilen Märkte die rückläufige
Marktentwicklung in der Mehrheit der europäischen Länder ausgleichen können. 10 Der daraus
resultierende erhöhte Wettbewerbsdruck, insbesondere in den noch verbleibenden
stabileren Märkten, wird sich erwartungsgemäß negativ auf die Ergebnismargen auswirken.
Deutschland
Der Markt für Reisemobile war in den Jahren 2009 und 2010 durch einen starken Neuzulassungsrückgang
im Vergleich zum Jahr 2008 gekennzeichnet, wodurch die starke Abhängigkeit
des Freizeitfahrzeugmarktes von der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung deutlich
wird. In den Jahren 2011 und 2012 nahm die Anzahl der Neuzulassungen wieder deutlich
zu und übertraf sogar das Vorkrisen-Niveau der Zulassungen aus dem Jahr 2008. Die
CAGR für den Zeitraum 2007 bis 2012 beträgt +4,1%.
9
10
Abgerufen am 24. Januar 2013 unter: http://www.e-c-f.com/fileadmin/templates/4825/images/statistics/europazul-2.pdf.
Vgl. Presseinformation der ECF vom 19. November 2012 „Europäischer Caravaningmarkt gibt nach“, abgerufen am
24. Januar 2013 unter: http://www.civd.de/caravaning/presse/pressemeldungen/2012/19-november-2012-b/.
39

Neuzulassungen Reisemobile
30.000
25.000
20.000
15.000
CAGR: 4,1%
19.655 20.920 17.556 18.139 21.791 24.062
10.000
5.000
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: CIVD, Caravaning Profile 2012, S 19.; CIVD, Markt und Statistik Information 01/2013 11 ;eigene Darstellung
Nach einem starken Rückgang der Caravan-Neuzulassungen in den Jahren 2009 und
2010 wurde im Jahr 2011 wieder ein deutlich positiveres Ergebnis erzielt (+11%). Im
Jahr 2012 verlangsamte sich dieses Wachstum mit einer Neuzulassungssteigerung von
+1,8% im Vergleich zum Vorjahr jedoch wieder. Die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate
für den Zeitraum 2007 bis 2012 beträgt -1,5%, womit sich der Markt für Caravans seit
2007 rückläufig entwickelt hat.
Neuzulassungen Caravans
25.000
20.000
15.000
CAGR: -1,6% -1,5%
19.067 19.278
16.723 17.324 17.637
15.608
10.000
5.000
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Quellen: CIVD, Caravaning Profile 2012, S 9.; CIVD, Markt und Statistik Information 01/2013 12 ;eigene Darstellung
Damit wurden in den vergangenen sechs Jahren in Deutschland mehr Reisemobile als Caravans
zugelassen. Die abnehmende Zahl der Neuzulassungen von Caravans ist unter
anderem durch ein verändertes Reiseverhalten und den zunehmenden Ersatz von Caravans
durch Mobilheime begründet.
Der Umsatz der gesamten deutschen Freizeitfahrzeugbranche (Neufahrzeuge, Gebrauchtfahrzeuge
und Zubehörgeschäft) betrug im Jahr 2012 EUR 6,27 Milliarden (+8,8% im Vergleich
zum Vorjahr), wobei davon EUR 3,36 Milliarden durch den Verkauf von Neufahrzeu-
11
12
Abgerufen am 1. Februar 2013 unter: http://www.civd.de/fileadmin/civd/images/marktzahlen/A1_monatlich_01.pdf.
Abgerufen am 1. Februar 2013 unter: http://www.civd.de/fileadmin/civd/images/marktzahlen/A1_monatlich_01.pdf.
40

gen (Reisemobile und Caravans) generiert wurde (+13,2% im Vergleich zum Vorjahr). 13
Auch der Durchschnittspreis je Reisemobil bzw. Caravan stieg im Vergleich zum Vorjahr.
Dieser betrug im Jahr 2012 für Reisemobile durchschnittlich EUR 62.617 (+4,98%) und für
Caravans durchschnittlich EUR 17.495 (+6,43%), jeweils einschließlich Mehrwertsteuer. 14
Dabei ist die Steigerung des Durchschnittspreises jedoch offensichtlich nicht auf eine allgemeine
Preiserhöhung, sondern vielmehr auf die Präferenz der Kunden für höherwertige
und besser ausgestatte Modelle zurückzuführen. 15
In Anbetracht des hohen Exportanteils (Reisemobile-Exporte 2011: 45,9%; Caravan-
Exporte 2011: 56,3% 16 ) der deutschen Freizeitfahrzeugindustrie ist davon auszugehen,
dass sich vor dem Hintergrund der gesamteuropäischen Marktentwicklungen zukünftig
auch der Druck auf die deutsche Fahrzeugproduktion verstärken wird. 17
Frankreich
Nach einem starken Rückgang der Reisemobil-Neuzulassungen in den Jahren 2008 bis
2010 wurde im Jahr 2011 in Frankreich wieder ein deutlicher Zuwachs bei den Neuzulassungen
verzeichnet. Für den Berichtszeitraum September 2011 bis August 2012 wurden
allerdings nur 17.837 Neuzulassungen registriert, womit im Vergleich zur Vorjahresperiode
-5,9% weniger Fahrzeuge zugelassen wurden.
Neuzulassungen Reisemobile
25.000
CAGR: -4,9%
20.000
15.000
10.000
5.000
0
23.600
21.750
18.050 18.200 19.300 17.837
* Sept. 2011 bis Aug. 2012; Vorjahreszeitraum : 18.956 Neuzulassungen
Quellen: CIVD, Caravaning Profile 2012, S. 36; ECF 18 ; eigene Darstellung
13
14
15
16
17
18
Vgl. CIVD Mitteilung vom 14. Januar 2013 „Deutsche Caravaningbranche setzt neue Höchstmarke – Erstmals mehr als
6 Milliarden Euro Gesamtumsatz“, abgerufen am 24. Januar 2013 unter:
http://www.civd.de/caravaning/presse/pressemeldungen/2013/14-januar-2013-2/.
Vgl. CIVD Mitteilung vom 14. Januar 2013 „Zahlen und Fakten Januar 2013“, abgerufen am 24. Januar 2013 unter:
http://www.civd.de/fileadmin/civd/pdf/hintergrundinformationen/Fact_sheet_Januar_2013.pdf.
Vgl. Frankfurter Allgemeine Zeitung vom 22.01.2013 „Der Caravaning-Markt 2012 – Schon wieder ein Rekordjahr“.
Vgl. CIVD Caravaning Profile 2012, S. 13 und S. 27.
Vgl. ECF Pressemitteilung vom 14. Januar 2013: „European leisure vehicle market hit hard by sovereign-debt crisis“,
abgerufen am 24. Januar 2013 unter: http://www.e-c-f.com/fileadmin/templates/4825/press/041.pdf.
Vgl. ECF, Registration of new Leisure Vehicles season September 2011 – August 2012, abgerufen am 24. Januar 2013
unter: http://www.e-c-f.com/fileadmin/templates/4825/images/statistics/europazul-2.pdf.
41

Auch der Markt für Caravans war in den Jahren 2008 bis 2010 durch einen starken Neuzulassungsrückgang
gekennzeichnet. Analog zur Entwicklung des Reisemobile-Marktes ist
auch die Anzahl der Neuzulassungen von Caravans im Jahr 2011 wieder gestiegen. Für
den Berichtszeitraum September 2011 bis August 2012 wurden allerdings mit 9.793 Fahrzeugen
wieder -1,6% weniger Neuzulassungen registriert. Insgesamt war für den französischen
Caravan-Markt in der jüngeren Vergangenheit eine rückläufige Entwicklung zu beobachten
(CAGR 2007 bis 2011: -3,7%).
Neuzulassungen Caravans
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
CAGR: -3,7%
12.150
11.100 10.950
9.850
10.450 9.793
* Sept. 2011 bis Aug. 2012; Vorjahreszeitraum : 9.957 Neuzulassungen
Quellen: CIVD, Caravaning Profile 2012, S. 36;ECF 19 eigene Darstellung
Damit ist die Anzahl der neu zugelassenen Reisemobile in Frankreich in der Vergangenheit
(CAGR 2007 bis 2011: -4,9%) stärker zurückgegangen als die Anzahl der Caravan-
Neuzulassungen, womit für den französischen Freizeitfahrzeugmarkt eine zu den meisten
anderen europäischen Märkten gegensätzliche Entwicklung zu beobachten ist.
2.3.4 Wettbewerbsverhältnisse im Freizeitfahrzeugmarkt
Europa
Eine Übersicht der wichtigsten europäischen Herstellergruppen und Marken der Freizeitfahrzeugindustrie
ist der folgenden Grafik zu entnehmen:
19
Vgl. ECF, Registration of new Leisure Vehicles season September 2011 – August 2012, abgerufen am 24. Januar 2013
unter: http://www.e-c-f.com/fileadmin/templates/4825/images/statistics/europazul-2.pdf.
42

Wichtigste Herstellergruppen und Marken
Herstellergruppe
Marken
Hymer AG
Bürstner, Carado, Hymer, Laika, Niesmann+Bischoff
CMC GmbH & Co. KG Dethleffs, Sunlight, LMC, TEC
Hobby Wohnwagenwerk Ing. Hobby, Fendt
Harald Striewski GmbH
Knaus Tabbert GmbH BavariaCamp, Knaus, Morelo, Tabbert, T@B, Weinsberg, Wilk
GP S.A.S. Groupe Pilote Bavaria, Frankia, Le Voyageur, Moovéo, Pilote, RMB Pilote
La Société Rapido
Campérêve, CVC (Westfalia), Esterel, Fleurette, Itineo, Rapido
TRIGANO S.A.
Arca, Autostar, Auto-Trail, Benimar, Caravelair, Challenger,
Chausson, Caravan International (CI), EuraMobil, Font
Vendôme, Karmann-Mobil, La Mancelle, Raclet, Roller Team,
Silver, Sterckeman
Explorer Group Ltd.
Swift Group Ltd.
SEA Società Europea
Autocaravan S.p.A*
Autocaravans Rimor S.p.A.
Adria mobil d.o.o.
Buccaneer, Elddis
Autocruise, Bessacar, Escape, Sprite, Sterling, Swift
Elnagh, McLouis, Miller, Mobilvetta
Rimor, Kentucky Camp, X-Go
Adria, Sun Living, Sun Roller
* Die Trigano S.A. hat am 23. November 2012 bekannt gegeben, die SEA Società Europea
Autocaravan S.p.A zu übernehmen.
Quelle: Unternehmensinformationen HYMER AG
Gemessen an der Gesamtanzahl der Neuzulassungen lag der Marktanteil des HYMER-
Konzerns im Jahr 2011 für den europäischen Reisemobile-Markt bei rund 18%. Die größten
Markenwettbewerber sind die Trigano S.A. mit Sitz in Paris/Frankreich („Trigano“), Adria-MOBIL
d.o.o. mit Sitz in Novo mesto/Slowenien („Adria“) sowie die Società Europea
Autocaravan S.p.A mit Sitz in Trivolzio/Italien („SEA“). Gemeinsam vereinten die drei Segmentwettbewerber
rund 23% der gesamten Neuzulassungen im Jahr 2011 auf sich. 20
Reisemobile-Marktanteil HYMER in Europa auf Basis Neuzulassungen 2011
Bürstner
~7% Hymer
~5% Capron
~3%
Laika
~2%
Niesmann+
Bischoff
~0,5%
Wettbewerb
~83%
*Zulassungszahlen der Marken Carado (Hymer) und Sunlight (CMC) werden unter Capron
zusammengefasst
Quelle: Unternehmensinformationen HYMER AG
20
Vgl. Unternehmensinformationen HYMER AG.
43

Im Segment Caravans lag der Marktanteil des HYMER-Konzerns in Europa im Jahr 2011
bei rund 6%. Die größten Markenwettbewerber im Segment Caravans sind die Hobby-
Wohnwagenwerk Ing. Harald Striewski GmbH mit Sitz in Fockbeck („Hobby“) und die
Knaus Tabbert GmbH mit Sitz in Jandelsbrunn („Knaus Tabbert“). Gemeinsam vereinten
die zwei größten Segmentwettberber im Jahr 2011 rund 34% der gesamten Neuzulassungen
auf sich. 21
Caravan-Marktanteil HYMER in Europa auf Basis Neuzulassungen 2011
Bürstner
~3%
Hymer
~2%
Capron
~1%
Quelle: Unternehmensinformationen HYMER AG
Deutschland
Wettbewerb
~94%
* Zulassungszahlen der Marken Carado (Hymer) und Sunlight (CMC) werden unter Capron
zusammengefasst
Gemessen an der Gesamtanzahl der Neuzulassungen lag der Marktanteil des HYMER-
Konzerns im Jahr 2011 für den deutschen Reisemobile-Markt bei rund 23%. Die größten
Markenwettbewerber im Segment Reisemobile sind Knaus Tabbert, die Volkswagen AG
sowie die Dethleffs GmbH & Co. KG mit Sitz in Isny („Dethleffs“). Gemeinsam vereinten
die drei Wettbewerber im Jahr 2011 rund 24% der gesamten Neuzulassungen auf sich. 22
21
22
Vgl. Unternehmensinformationen HYMER AG.
Vgl. Unternehmensinformationen HYMER AG.
44

Reisemobil-Marktanteil HYMER in Deutschland auf Basis
Neuzulassungen 2011
Bürstner
~6% Capron
~7%
Hymer
~7%
Laika
~2%
Niesmann +
Bischoff
~1%
Wettbewerb
~77%
* Zulassungszahlen der Marken Carado (Hymer) und Sunlight (CMC) werden unter Capron
zusammengefasst
Quelle: Unternehmensinformationen HYMER AG
Im Segment Caravans lag der Marktanteil des HYMER-Konzerns im Jahr 2011 in Deutschland
bei rund 13%. Die größten Wettbewerber im Segment Caravans sind Hobby mit den
Marken Hobby und Fendt und Knaus Tabbert. Gemeinsam vereinten die zwei Segmentwettbewerber
rund 66% der gesamten Neuzulassungen auf sich. 23 Im Vergleich zum Markt
für Reisemobile ist der deutsche Markt für Caravans weniger fragmentiert.
Caravan-Marktanteil HYMER in Deutschland auf Basis
Neuzulassungen 2011
Bürstner
~6% Capron
~2%
Hymer
~5%
Wettbewerber
~87%
*Zulassungszahlen der Marken Carado (Hymer) und Sunlight (CMC) werden unter Capron
zusammengefasst
Quelle: Unternehmensinformationen HYMER AG
Frankreich
Gemessen an der Gesamtanzahl der Neuzulassungen lag der Marktanteil des HYMER-
Konzerns für den französischen Reisemobile-Markt im Jahr 2011 bei rund 16%. Die größten
Markenwettbewerber sind Rapido von der Rapido S.A.S. mit Sitz in
23
Vgl. Unternehmensinformationen HYMER AG.
45

Mayenne/Frankreich sowie Challenger und Chausson von Trigano. Gemeinsam vereinten
die drei Wettbewerber rund 28% der gesamten Neuzulassungen auf sich. 24
Reisemobil-Marktanteil HYMER in Frankreich auf Basis
Neuzulassungen 2011
Bürstner
~10% Capron
~1%
Hymer
~4%
Laika
~1%
Niesmann +
Bischoff
~0,2%
Wettbewerb
~83,8%
*Zulassungszahlen der Marken Carado (Hymer) und Sunlight (CMC) werden unter Capron
zusammengefasst
Quelle: Unternehmensinformationen HYMER AG
Im Segment Caravans lag der Marktanteil des HYMER-Konzerns in Frankreich im Jahr
2011 bei rund 9%. Die größten Markenwettbewerber im Segment Caravans sind Fendt,
Knaus Tabbert sowie Caravelair. Gemeinsam vereinten die drei Wettbewerber rund 63%
der gesamten Neuzulassungen auf sich. 25
Caravan-Marktanteil HYMER in Frankreich auf Basis
Neuzulassungen 2011
Bürstner
~7% Hymer
~2%
Capron
~0,2%
Wettbewerb
~90,8%
*Zulassungszahlen der Marken Carado (Hymer) und Sunlight (CMC) werden unter Capron
zusammengefasst
Quelle: Unternehmensinformationen HYMER AG
Auch in Frankreich ist der Markt für Reisemobile – analog zum deutschen Markt – deutlich
fragmentierter als der Markt für Caravans.
24
25
Vgl. Unternehmensinformationen HYMER AG.
Vgl. Unternehmensinformationen HYMER AG.
46

2.4 Planungsrechnung
Die Plan- Gewinn- und Verlustrechnung für die Geschäftsjahre 2012/13 bis 2014/15, für
die Grobplanungsphase 2015/16 bis 2017/18 sowie für das nachhaltige Jahr 2018/19 ff.
stellt sich – unter Gegenüberstellung der bereinigten vergangenen Geschäftsjahre 2009/10
bis 2011/12 – wie folgt dar:
Planungsrechnung HYMERKonzern
Ist bereinigt Detailplanung Grobplanung
TV
in TEUR 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 ff.
Umsatzerlöse 695.077 792.489 859.172 780.412 905.730 959.076 972.874 983.512 994.036 1.003.977
Wachstumsrate 14,0% 8,4% -9,2% 16,1% 5,9% 1,4% 1,1% 1,1% 1,0%
Bestandsveränderung -13.099 13.778 6.282 -34.385 19.913 8.477 2.193 1.690 1.672 1.580
Andere aktivierte Eigenleistungen 3.944 4.376 4.526 4.609 4.609 4.609 4.675 4.726 4.777 4.825
Betriebsleistung 685.922 810.643 869.980 750.636 930.252 972.162 979.742 989.929 1.000.486 1.010.381
Sonstige betriebliche Erträge 9.759 7.317 8.976 12.070 6.478 6.500 6.594 6.666 6.737 6.804
Gesamtleistung 695.681 817.960 878.956 762.706 936.730 978.662 986.336 996.594 1.007.223 1.017.185
Materialaufwand 500.555 591.201 637.853 539.499 679.080 707.731 706.160 711.676 719.178 726.165
Rohertrag 195.126 226.759 241.103 223.207 257.651 270.930 280.176 284.918 288.045 291.020
Rohertragsmarge 28,0% 27,7% 27,4% 29,3% 27,5% 27,7% 28,4% 28,6% 28,6% 28,6%
Personalaufwand 108.316 114.856 126.077 131.701 141.292 147.528 149.650 151.286 152.905 154.434
Sonstige betriebliche Aufwendungen 48.819 55.617 59.002 52.921 60.437 61.265 62.146 62.826 63.498 64.133
Summe operative Kosten 657.690 761.674 822.932 724.121 880.808 916.523 917.956 925.789 935.581 944.732
EBITDA 37.991 56.286 56.024 38.585 55.922 62.138 68.380 70.806 71.642 72.453
EBITDA-Marge 5,5% 7,1% 6,5% 4,9% 6,2% 6,5% 7,0% 7,2% 7,2% 7,2%
Abschreibungen 21.510 20.607 18.813 23.042 20.648 23.280 26.396 28.309 28.645 29.031
EBIT 16.481 35.679 37.211 15.543 35.274 38.858 41.984 42.496 42.996 43.422
EBIT-Marge 2,4% 4,5% 4,3% 2,0% 3,9% 4,1% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3%
Erträge aus Beteiligungen -15 -1 -166 -100 - - - - - -
Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 1.214 1.026 859 589 499 441 440 442 443 446
Sonstige Zinsen und ähnliche Aufwendungen 10.085 12.318 9.998 5.264 5.747 5.527 5.100 4.648 4.145 3.908
Finanzergebnis (Zins- und Beteiligungsergebnis) -8.886 -11.293 -9.305 -4.776 -5.248 -5.085 -4.660 -4.207 -3.702 -3.462
Ergebnis der gewöhnlichen Geschäftstätigkeit 7.595 24.386 27.906 10.767 30.026 33.773 37.324 38.290 39.295 39.960
Außerordentliches Ergebnis - - - - - - - - - -
Ergebnis vor Ertragsteuern (bereinigt) 7.595 24.386 27.906 10.767 30.026 33.773 37.324 38.290 39.295 39.960
Bereinigungen -13.042 -3.869 -3.155
Ergebnis vor Ertragsteuern (unbereinigt) -5.447 20.517 24.751 10.767 30.026 33.773 37.324 38.290 39.295 39.960
Steuern vom Einkommen und vom Ertrag (unbereinigt) -570 6.427 7.797 3.528 9.124 10.200 11.213 11.480 11.756 11.943
+/- Jahresüberschuss /-fehlbetrag(unbereinigt) -4.877 14.090 16.954 7.239 20.902 23.572 26.111 26.810 27.539 28.017
Vor dem Hintergrund der aus den in Teil 2.II.2.2.3 genannten Gründen aktualisierten Planung
für das Geschäftsjahr 2012/13 hat sich die EHVV entschlossen, der Bewertung die
chancenorientierte Planung für das Geschäftsjahr 2012/13 mit einem Konzern-EBIT von
rund EUR 15,5 Millionen Euro zugrunde zu legen und sich damit am oberen Ende der in
der Ad-hoc-Mitteilung vom 21. Februar 2013 genannten Ergebnisbandbreite zu orientieren.
Der die Geschäftsjahre 2012/13 bis 2014/15 umfassende Detailplanungszeitraum wurde
aus bewertungstechnischen Gründen um eine Grobplanungsphase ergänzt, welche die
Geschäftsjahre 2015/16 bis 2017/18 umfasst. Hintergrund ist die geplante Investition in ein
konzernweites Enterprise-Resource-Planning-(„ERP“) -System bis zum Geschäftsjahr
2015/16. Darüber hinaus errichtet die Tochtergesellschaft LAIKA derzeit ein neues Produktionswerk
in Tavarnelle/Italien. Der Produktionsstart in dem neuen Werk soll im 2. Halbjahr
2014 erfolgen. Die mit dem Werksneubau verbundene Kapazitätserweiterung, das dadurch
langfristig höhere Umsatzpotential sowie die erwarteten effizienzsteigernden Maßnahmen
wurden im Rahmen der Grobplanungsphase abgebildet. Das alte Produktionsgelände soll
im Geschäftsjahr 2014/15 veräußert werden und wurde als Sonderwert abgebildet (vgl. Teil
2.II.2.6.2).
Für Zwecke einer Vergleichbarkeit wurden die Erträge und Aufwendungen der Geschäftsjahre
2009/10 bis 2011/12 um außerordentliche Positionen bereinigt. Die Bereinigungen
betreffen Aufwendungen und Erträge mit einmaligem oder nicht mit der operativen Geschäftstätigkeit
in Zusammenhang stehendem Charakter.
47

Bereinigungen
in TEUR 2009/10 2010/11 2011/12
Sonstige betriebliche Erträge -1.696 -700 0
Sonstige betriebliche Aufwendungen 13.332 1.030 2.200
Materialaufwand 21 0 0
Personalaufwand -937 1.310 0
Abschreibungen 2.000 1.229 955
Sonstige Zinsen und ähnliche Aufwendungen 322 0 0
Ergebnis aus Beteiligungen 0 1.000 0
Gesamt Bereinigungen 13.042 3.869 3.155
Die Bereinigungen betreffen die folgenden Sachverhalte:
Bereinigungen von sonstigen betrieblichen Erträgen beinhalten im Wesentlichen
Erträge aus der Auflösung von abgegrenzten Verbindlichkeiten im Zusammenhang
mit Sozialplänen.
Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen wurden um Aufwendungen im Zusammenhang
mit der Insolvenz der Hymer France S.A.S., Cernay/Frankreich (“Hymer
France”) (Geschäftsjahr 2009/10), Einzel- sowie Pauschalwertberichtigungen,
Sonderprojektkosten und Zuführungen zu Rückstellungen bereinigt.
Die Bereinigung des Personalaufwands betrifft Aufwendungen im Zusammenhang
mit der Restrukturierung im Geschäftsjahr 2009/10.
Die Abschreibungen wurden um außerplanmäßige Abschreibungen bereinigt. Dabei
handelt es sich um Abschreibungen auf das bestehende ERP-System Pro Alpha,
welches ersetzt werden soll, vermietete Immobilien sowie aktivierte Planungskosten
für den Neubau der Produktionsstätte von LAIKA.
Die Bereinigung der sonstigen Zinsen und ähnlichen Aufwendungen resultiert aus
dem Abschluss einer strukturierten Finanzierung.
Das Beteiligungsergebnis wurde im Geschäftsjahr 2010/11 um die außerplanmäßige
Abschreibung der nicht in den Konsolidierungskreis einbezogenen Tochtergesellschaft
Eriba-Hymer Nederland B.V. bereinigt.
2.4.1 Umsatzerlöse
Die HYMER AG sowie die Tochtergesellschaften sind operativ in der Herstellung
und dem Handel mit Artikeln in der Freizeitbranche tätig. Der Schwerpunkt liegt
hierbei auf der Herstellung von Reisemobilen und Caravans. Die Reisemobile und
Caravans werden sowohl im Inland als auch in West- und Südeuropa vorwiegend
über ein weit verzweigtes Händlernetz vertrieben. Der HYMER-Konzern vermarktet
die Freizeitfahrzeuge zudem über eigene Verkaufsniederlassungen und Vertragshändler.
Das Geschäft der Gesellschaft Movera besteht aus dem Handel mit Freizeitartikeln
und Campingzubehör. Die übrigen Gesellschaften des HYMER-
Konzerns fertigen und vertreiben Reisemobile und Caravans. Die Niesmann + Bischoff
produziert Reisemobile im Luxussegment. Unter der Marke Carado werden
Reisemobile und Caravans im unteren Preissegment produziert. Der Teilkonzern
Bürstner produziert und vertreibt Motorcaravans, Caravans, Mobilheime und Artikel
der Freizeitbranche. LAIKA produziert und vertreibt Reisemobile überwiegend im
südeuropäischen Raum.
48

Absatz
Ist
Detailplanungszeitraum
in Stück 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
Reisemobile 12.317 14.243 15.567 14.726 16.875 18.173
Caravans 6.347 6.317 6.261 5.214 6.319 6.639
Gesamt 18.664 20.560 21.828 19.940 23.194 24.811
Die Planung der Umsatzerlöse erfolgt bottom-up auf Basis der erwarteten Absatzzahlen
und Preise je Fahrzeugtyp, d.h. auf der Grundlage von Preis-Mengen-
Gerüsten. Die HYMER AG geht davon aus, dass sich der europäische Markt für
Caravans – gemessen an der Anzahl der Neuzulassungen – wie bereits in der jüngeren
Vergangenheit auch in den folgenden Jahren weiterhin rückläufig entwickeln
wird (vgl. Teil 2.II.2.3). Durch einen Anstieg des relativen Marktanteils der Marke
HYMER sollen die Absatzzahlen gegen den allgemeinen Trend ab dem Geschäftsjahr
2013/14 im Bereich Caravans jedoch wieder ansteigen. Im Vergleich zu den
erwarteten rückläufigen Absatzzahlen auf dem europäischen Caravan-Markt wird
mit einer zunehmenden allgemeinen Nachfrage nach Reisemobilen in den kommenden
Jahren vor allem auf dem deutschen Markt gerechnet. Entsprechend plant
die HYMER AG ab dem Geschäftsjahr 2013/14 steigende Absatzzahlen für Reisemobile.
Umsatz
Ist
Detailplanungszeitraum
in TEUR 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
Reisemobile 543.121 632.969 697.535 624.065 731.350 779.145
Caravans 81.868 83.203 80.445 67.879 85.146 88.791
Sonstiges 70.088 76.317 81.192 88.468 89.234 91.140
Gesamt 695.077 792.489 859.172 780.412 905.730 959.076
Die sonstigen Umsatzerlöse betreffen den Handel mit Ersatzteilen und mit Campingzubehör
sowie in geringerem Umfang Reparaturleistungen. Der durchschnittliche
Umsatz pro veräußertem Reisemobil wird erwartungsgemäß von TEUR 44,8
im Geschäftsjahr 2011/12 auf TEUR 42,9 im Geschäftsjahr 2014/15 fallen. Ursächlich
hierfür ist insbesondere eine erwartete verstärkte Nachfrage nach preisgünstigen
teilintegrierten Reisemobilen der Marke HYMER. Der durchschnittliche Umsatz
je verkauftem Caravan wird hingegen von TEUR 12,8 im Geschäftsjahr 2011/12
auf erwartungsgemäß TEUR 13,4 im Geschäftsjahr 2014/15 zunehmen. Die Erhöhung
des durchschnittlichen Umsatzes soll durch eine Verschiebung des Produktmix
von preisgünstigen hin zu hochpreisigen Caravan-Modellen erreicht werden.
2.4.2 Sonstige betriebliche Erträge
Die sonstigen betrieblichen Erträge beinhalten insbesondere weiterberechnete
Werbeaufwendungen. Die HYMER AG kommissioniert einen Teil der jährlich angefallenen
Werbeaufwendungen an die belieferten Händler weiter. Darüber hinaus
machen die Versicherungserstattungen jährlich einen großen Teil der sonstigen betrieblichen
Erträge aus. Der Versicherungsschutz deckt wetterbedingte Schäden an
den Caravans und Reisemobilen ab, die nach Fertigstellung teilweise ungeschützt
gelagert oder transportiert werden. Der geplante Anstieg der sonstigen betrieblichen
Erträge im Geschäftsjahr 2012/13 gegenüber dem Vorjahr betrifft erwartete
Auflösungen von Rückstellungen sowie erwartete Wertaufholungen von Forderungen.
49

Sonstige betriebliche Erträge
Ist bereinigt
Detailplanungszeitraum
in TEUR 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
Sonstige betriebliche Erträge 9.759 7.317 8.976 12.070 6.478 6.500
Veränderung -25,0% 22,7% 34,5% -46,3% 0,3%
davon:
Weiterberechnete Werbeaufwendungen 2.055 2.713 3.165
Versicherungserstattungen 2.044 1.044 1.655
Weiterbelastete Aufwendungen 1.099 237 798
Erträge aus der Auflösung von Rückstellungen 1.319 308 461
2.4.3 Materialaufwand
Der Materialaufwand wird – analog zur Planung der Umsatzerlöse – bottom-up und
je Fahrzeugtyp anhand von Kalkulationsmodellen geplant, die von der HYMER AG
für interne Planungszwecke genutzt werden.
Der Materialaufwand der HYMER AG wird sich erwartungsgemäß wie folgt entwickeln:
Materialaufwand
Ist bereinigt
Detailplanungszeitraum
in TEUR 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
Materialaufwand 500.555 591.201 637.853 539.499 679.080 707.731
in % der Gesamtleistung 72,0% 72,3% 72,6% 70,7% 72,5% 72,3%
Veränderung 18,1% 7,9% -15,4% 25,9% 4,2%
Der Rückgang der Materialaufwendungen im Geschäftsjahr 2012/13 steht im Zusammenhang
mit dem geplanten Abbau der Lagerbestände, während im Geschäftsjahr
2014/15 aufgrund des erwartungsgemäß ansteigenden Produktionsvolumens
mit einem Aufbau der Lagerbestände gerechnet wird. Ab dem Geschäftsjahr
2014/15 rechnet die HYMER AG, unter Berücksichtigung von weiteren im
Rahmen der Grobplanungsphase erwarteten Effizienzsteigerungen nach Produktionsstart
im neuen Werk der LAIKA (vgl. Teil 2.II.2.4.9) mit einer weitgehend umsatzproportionalen
Materialaufwandsquote.
2.4.4 Personalaufwand
Die Planung der Personalaufwendungen basiert auf der Stellenplanung der HY-
MER AG sowie den für die Geschäftsjahre 2012/13 bis 2014/15 erwarteten allgemeinen
Tariferhöhungen sowie individuellen Gehaltsanpassungen. 26
Personalaufwand
Ist bereinigt
Detailplanungszeitraum
in TEUR 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
Personalaufwand 108.316 114.856 126.077 131.701 141.292 147.528
Veränderung 6,0% 9,8% 4,5% 7,3% 4,4%
Anzahl der Mitarbeiter 2.591 2.635 3.056 2.874 3.004 3.051
davon Leiharbeiter k.A. k.A. 276 107 121 80
Veränderung der Anzahl der Mitarbeiter 1,7% 16,0% -6,0% 4,5% 1,6%
Auf die rückläufigen Absatzzahlen wird im Geschäftsjahr 2012/13 mit einer Verringerung
des Leiharbeiterbestands reagiert, welche durch Effizienzsteigerungen in
der Produktion bei der HYMER AG unterstützt wird. Um den erwarteten erhöhten
26
Der Personalaufwand der Geschäftsjahre 2009/10 bis 2011/12 enthält keine Aufwendungen für Leiharbeiter (Ausweis
im Materialwand und unter sonstigen betrieblichen Aufwendungen).
50

Absatz ab dem Geschäftsjahr 2013/14 produzieren zu können, sollen insbesondere
in der Produktion vermehrt festangestellte Mitarbeiter eingestellt werden. Der
durchschnittliche Personalaufwand pro Mitarbeiter soll von TEUR 44,7 27 im Geschäftsjahr
2011/12 auf TEUR 48,4 im Geschäftsjahr 2014/15 ansteigen, was im
Wesentlichen durch erwartete Tariferhöhungen verursacht ist.
2.4.5 Sonstige betriebliche Aufwendungen
Die sonstigen betrieblichen Aufwendungen beinhalten insbesondere Aufwendungen
für den Vertrieb und die Vermarktung der Caravans und Reisemobile. Aufgrund
der im Geschäftsjahr 2012/13 erwarteten rückläufigen Umsatz- und Ertragsentwicklung
sollen Einsparungen über sämtliche Kostenarten der sonstigen betrieblichen
Aufwendungen erreicht werden, indem jede größere Ausgabe den Geschäftsführern
der jeweiligen Gesellschaften zur Genehmigung vorgelegt werden
muss. Für die Geschäftsjahre ab 2013/14 sollen sich die sonstigen betrieblichen
Aufwendungen weitgehend umsatzproportional entwickeln.
Sonstige betriebliche Aufwendungen
Ist bereinigt
Detailplanungszeitraum
in TEUR 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
Sonstige betriebliche Aufwendungen 48.819 55.617 59.002 52.921 60.437 61.265
in % der Gesamtleistung 7,0% 6,8% 6,7% 6,9% 6,5% 6,3%
Veränderung 13,9% 6,1% -10,3% 14,2% 1,4%
davon:
Werbeaufwendungen 13.953 15.868 18.524
Vertriebsaufwendungen 7.971 8.601 8.741
Mietaufwendungen 4.342 4.437 4.888
Fremdreparaturen 4.209 4.854 5.503
2.4.6 Abschreibungen und Investitionen
Die geplanten Investitionen ab dem Geschäftsjahr 2013/14 beinhalten größtenteils
den Neubau des Produktionswerks von LAIKA in Italien, Investitionen am Standort
Bad Waldsee sowie die Kosten für die Einführung eines konzernweiten ERP-
Systems. Der Anstieg der Abschreibungen im Geschäftsjahr 2012/13 geht insbesondere
auf eine außerplanmäßige Abschreibung im Zusammenhang mit dem
ERP-System Pro Alpha, welches ersetzt werden soll, in Höhe von TEUR 3.274 zurück.
Das neue Produktionswerk von LAIKA in Italien ist erst im Laufe des Geschäftsjahres
2014/15 betriebsbereit und erhöht daher erst ab diesem Zeitpunkt die
Abschreibungen.
Abschreibungen und Investitionen
Ist bereinigt
Detailplanungszeitraum
2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
Abschreibungen 21.510 20.607 18.813 23.042 20.648 23.280
Veränderung -4,2% -8,7% 22,5% -10,4% 12,7%
Investitionen 8.289 12.234 14.719 18.044 56.992 22.312
Veränderung 47,6% 20,3% 22,6% 215,9% -60,9%
27
Hierbei wurden zusätzlich zu den in der Tabelle ausgewiesenen Personalaufwendungen historisch im Materialaufwand
ausgewiesene Aufwendungen für Leiharbeiter in Höhe von TEUR 10.505 im Geschäftsjahr 2011/12 erfasst.
51

2.4.7 Finanzergebnis
Das Finanzergebnis ist bis zum Geschäftsjahr 2010/11 hauptsächlich durch die zu
diesem Zeitpunkt hohen Kreditzinsen der HYMER AG geprägt. Ende 2011 konnte
ein neuer Konsortialkreditvertrag mit günstigeren Konditionen abgeschlossen werden.
Durch die Einführung des Cash-Pooling im Laufe des Kalenderjahres 2012
soll der im Konzern bestehende Liquiditätsbestand genutzt werden, um die Inanspruchnahme
des zur Verfügung stehenden Kreditrahmens zu verringern. Für die
Planjahre 2012/13 bis 2014/15 wurden die Zinserträge und -aufwendungen integriert
auf Basis von Plan-Bilanzen und Plan-Cash-Flow-Rechnungen abgeleitet.
Hierdurch ist sichergestellt, dass liquiditätswirksame Auswirkungen der Plan-
Bilanzen sowie der Plan-Gewinn- und Verlustrechnungen berücksichtigt werden.
Finanzergebnis
Ist bereinigt
Detailplanungszeitraum
in TEUR 2009/10 2010/11 2011/12 2012/13 2013/14 2014/15
Erträge aus Beteiligungen -15 -1 -166 -100 0 0
Sonstige Zinsen und ähnliche Erträge 1.214 1.026 859 589 499 441
Sonstige Zinsen und ähnliche Aufwendungen -10.085 -12.318 -9.998 -5.264 -5.747 -5.527
Finanzergebnis -8.886 -11.293 -9.305 -4.776 -5.248 -5.085
Die Zinserträge im Planungszeitraum resultieren aus der Verzinsung der flüssigen
Mittel sowie des Planvermögens im Zusammenhang mit den Pensionsverpflichtungen.
Geplante Finanzaufwendungen resultieren aus Kreditzinsen und der Verzinsung
der Pensionsverpflichtungen.
2.4.8 Steuern vom Einkommen und vom Ertrag
In den vergangenen beiden Geschäftsjahren lag die effektive Ertragsteuerquote
zwischen 31,3% respektive 31,5% des im jeweiligen Konzern-Geschäftsbericht
ausgewiesenen Ergebnisses vor Steuern. Die Ertragsteuerquoten der früheren
Geschäftsjahre sind aufgrund krisenbedingter Verluste des HYMER-Konzerns und
des Steuersystemwechsels im Jahr 2008 damit nicht vergleichbar.
Der Ermittlung des Körperschaftsteueraufwands für die Geschäftsjahre der Detailplanungsphase
liegen der in Deutschland anzusetzende Körperschaftsteuersatz
sowie der für die LAIKA relevante Unternehmenssteuersatz zugrunde. Für die Berechnung
des Gewerbesteueraufwands wurde basierend auf den standortspezifischen
Gewerbesteuerhebesätzen sowie den operativen Ergebnissen der Einzelgesellschaften
des HYMER-Konzerns ein gewichteter Konzerngewerbesteuerhebesatz
ermittelt.
Die zum Bewertungsstichtag bestehenden steuerlichen Verlustvorträge und Körperschaftsteuer-Guthaben
wurden als Sonderwerte erfasst (vgl. Teil 2.II.2.6.2).
2.4.9 Grobplanungsphase für die Jahre 2015/16 bis 2017/18 sowie nachhaltiges
Ergebnis ab 2018/19
Die Ergänzung der Detailplanung um eine Grobplanungsphase für die Planjahre
2015/16 bis 2017/18 erfolgte aus bewertungstechnischen Gründen zur Abbildung
einzelner Sachverhalte. Dabei handelt es sich um:
aus der Errichtung der neuen Produktionsstätte von LAIKA resultierende
Umsatz- und Margenerhöhungen;
52

Investitionen und Abschreibungen betreffend das konzernweite ERP -
System;
Erreichen eines als nachhaltig erachteten Investitionsniveaus;
Schuldenrückführung auf ein tragbares Niveau sowie Fortschreibung der
verzinslichen Verbindlichkeiten gemäß Tilgungsplänen bzw. erwarteten
Entwicklungen.
Mit Ausnahme dieser einzelnen Sachverhalte wurden die Positionen der Plan Gewinn-
und Verlustrechnung sowie der Plan-Bilanz des Jahres 2014/15 unter Berücksichtigung
des angenommenen Wachstums des nachhaltigen Ergebnisses auf
Basis nachfolgender Erläuterungen über die Jahre 2015/16 bis 2017/18 fortentwickelt.
Die Ableitung des nachhaltigen Ergebnisses ab dem Jahr 2018/19 erfolgte unter
Berücksichtigung der Unternehmensentwicklung im Planungszeitraum.
An Stelle der Abschreibungen sind bei der einem nachhaltigen Ergebnis zugrunde
liegenden langfristigen Betrachtungsweise die zur Aufrechterhaltung des Geschäftsbetriebs
durchschnittlichen Reinvestitionsausgaben anzusetzen. Die nachhaltige
Reinvestitionsrate wurde auf Grundlage der geplanten Investitionen und
Abschreibungen unter Berücksichtigung der nachhaltigen Wachstumsrate abgeleitet.
Die geplanten Positionen der Gewinn- und Verlustrechnung wurden – mit Ausnahme
der nachfolgend erläuterten Sachverhalte – mit der für die HYMER AG angenommenen
Wachstumsrate von 1,0% fortgeschrieben.
2.5 Kapitalisierungszinssatz
Das nachhaltige Finanzergebnis und damit verbundene Aktiv- und Passivpositionen
wurde – analog der Detailplanungsphase – integriert auf Basis
von Plan-Bilanzen und Plan-Cash-Flow-Rechnungen abgeleitet.
Anteile an verbundenen Unternehmen, Beteiligungen und aktive sowie passive
latente Steuern wurden – analog zur Detailplanungsphase – konstant
gehalten.
Für die Bewertung eines Unternehmens sind die künftig zu erwartenden Nettoeinnahmen
der Anteilseigner mit einem geeigneten Zinssatz auf den Bewertungsstichtag zu diskontieren.
Dieser Zinssatz wird aus dem (erwarteten) Ertrag und dem Preis der im Vergleich
zum Bewertungsobjekt besten alternativen Kapitalverwendung gebildet. Ökonomisch gesehen
bildet der Kapitalisierungszinssatz die Entscheidungsalternative eines Investors ab,
der die Rendite seiner Investition in ein bestimmtes Unternehmen mit der Rendite einer
entsprechenden Alternativanlage in Unternehmensanteile vergleicht.
53

Nachfolgend sind die Bestandteile des Kapitalisierungszinssatzes zusammengefasst.
Eigenkapitalkosten
Parameter Quelle Parameterwert
Basiszinssatz Deutsche Bundesbank 2,50%
Unverschuldeter
Vergleichsunternehmen 0,82
Betafaktor
Marktrisikoprämie
Empfehlung des IDW / Empirische
Studien (Tax-CAPM)
5,50%
Länderrisikoprämie
Gewichtete Länderrisikoprämie auf Basis
des durchschnittlichen Renditeunterschieds
zwischen ausländischen
Staatsanleihen und Benchmark-
Anleihen
0,45%
Unverschuldete
Eigenkapitalkosten
Unverschuldete Eigenkapitalkosten im
Planungszeitraum 2012/13 bis 2017/18
(nach persönlichen Steuern)
6,68% - 6,71%
Verschuldete Eigenkapitalkosten
Bandbreite verschuldete Eigenkapitalkosten
im Planungszeitraum 2012/13
bis 2017/18 sowie in der ewigen Rente
2018/19ff. (nach persönlichen Steuern,
vor Wachstumsabschlag)
7,65% - 8,82%
7,70%
Nachhaltige
Wachstumsrate
Bildet das nachhaltige Wachstum der
den Aktionären zuzurechnenden Überschüsse
ab.
1,00%
54

2.5.1 Eigenkapitalkosten
Der Kapitalisierungszinssatz (Eigenkapitalkosten) repräsentiert die Rendite aus einer
zur Investition in das zu bewertende Unternehmen adäquaten Alternativanlage,
wenn diese dem zu kapitalisierenden Zahlungsstrom hinsichtlich Fristigkeit, Risiko
und Besteuerung äquivalent ist (IDW S 1, Tz. 114). Als Ausgangsgröße für die Bestimmung
von Alternativrenditen kommen insbesondere Kapitalmarktrenditen für
Unternehmensbeteiligungen (in Form von Aktienportfolios) in Betracht. Diese Renditen
lassen sich grundsätzlich in einen Basiszinssatz und eine von den Anteilseignern
aufgrund der Übernahme unternehmerischen Risikos geforderte Risikoprämie
zerlegen.
Empirisch beobachtbare Kapitalmarktrenditen für Unternehmensbeteiligungen, die
der Ableitung der für die Bewertung relevanten zukünftig erwarteten Kapitalkosten
regelmäßig zugrunde gelegt werden, sind durch die zyklischen Bewegungen der
Kapitalmärkte und die hieraus resultierenden Wirkungen auf die einzelnen Renditebestandteile
(Basiszinssatz und Risikoprämie) beeinflusst. So schlagen sich
– ausgehend von den durch die Marktteilnehmer geforderten Realrenditen – die
Erwartungen hinsichtlich der zukünftigen Inflation grundsätzlich direkt im erwarteten
Basiszinssatz nieder. Weitere konjunkturbedingte Effekte wirken sowohl auf
den erwarteten Basiszinssatz als auch auf die geforderte Risikoprämie der Anteilseigner.
Eine objektivierte, transparente und statistisch valide Quantifizierung der für
Bewertungszwecke maßgeblichen nachhaltigen Risikoprämie gelingt durch die
Beobachtung langfristiger (historischer) Renditezeitreihen. Eine zeitnahe allein
stichtagsbezogene Ableitung von Risikoprämien scheitert hingegen sowohl an konzeptionellen
Schwächen hierfür verwendeter Methoden als auch an einer eingeschränkten
Übertragbarkeit entsprechend kurzfristig erhobener Parameter auf
langfristig orientierte Bewertungskalküle. Insgesamt zeigen empirische Analysen,
dass sich – trotz zyklusbedingter Extrempunkte, die in der Vergangenheit regelmäßig
zu beobachten waren – die langfristigen Durchschnitte von Kapitalmarktrenditen
für Unternehmensanteile in einem relativ stabilen Korridor bewegen.
Im Zuge der Finanz- und Wirtschaftskrise der Jahre 2008/2009 sowie der ab Mitte
2011 zusätzlich einsetzenden (Staats-)Schuldenkrise sind hohe Kursverluste und
eine zunehmende Volatilität an den Aktienmärkten im Jahr 2008 und der zweiten
Hälfte des Jahres 2011 sowie eine signifikante Reduzierung des Basiszinssatzes
zu beobachten. Bei weiterhin historisch niedrigem Basiszinsniveau haben mittlerweile
die Aktienmärkte unter zwischenzeitlich hoher Volatilität lediglich wieder das
Niveau vom Sommer 2011 erreicht. Eine unreflektierte Übernahme des aktuellen
Basiszinssatzes in Unternehmensbewertungskalküle hätte jedoch ceteris paribus
–also ohne die Berücksichtigung des Einflusses dieser Kapitalmarktkrisen auf die
anderen Parameter des Kapitalisierungszinssatzes, wie z.B. die Risikoprämie
– rein rechnerisch reduzierte Kapitalkosten und steigende Unternehmenswerte zur
Folge, was jedoch im Gegensatz zu der beobachtbaren Entwicklung an den Aktienmärkten
stehen würde.
Neben den üblicherweise vorgenommenen Schritten zur Ableitung der Eigenkapitalkosten
erfordert dies zusätzliche Analysen zu den Parametern der Eigenkapitalkosten,
auf die wir nachfolgend eingehen. Bei unseren Analysen haben wir die
Hinweise des Fachausschuss für Unternehmensbewertung und Betriebswirtschaft
(„FAUB“) zur Berücksichtigung der Finanzmarktkrise bei der Ermittlung des Kapita-
55

lisierungszinssatzes in der Unternehmensbewertung vom 19. September 2012 beachtet.
(i)
Basiszinssatz
Gemäß (Tax-)CAPM repräsentiert der Basiszinssatz eine risikofreie und fristadäquate
Alternativanlage zur Investition in das zu bewertende Unternehmen. Zur Einhaltung
der Laufzeitäquivalenz ist grundsätzlich für jedes Jahr mit dem jeweiligen
laufzeitadäquaten Zinssatz zu diskontieren. Dies führt im Rahmen der Unternehmensbewertung
allerdings zu der praktischen Schwierigkeit, dass in Abhängigkeit
von der Länge des Planungszeitraums und den angenommenen Wachstumsraten
für die daran anschließende Phase der so genannten ewigen Rente jeweils finanzmathematisch
ein barwertäquivalenter einheitlicher Zinssatz neu zu berechnen
ist. Aus Praktikabilitätsgründen kann aus der Zinsstrukturkurve auch ein einheitlicher
Basiszinssatz über den gesamten Zeitraum, das heißt beginnend mit
dem ersten Planjahr, berechnet und verwendet werden.
Für die Bestimmung des Basiszinssatzes kann von der Zinsstrukturkurve für
Staatsanleihen ausgegangen werden. Zur objektivierten Schätzung der Zinsstrukturkurve
kann auf die veröffentlichten Regressionsparameter der Deutschen Bundesbank
zurückgegriffen werden. Diese lassen eine auf empirischen Daten basierende
Ableitung einer Zinsstrukturkurve für einen dreißigjährigen Zeitraum zu.
Zinsstrukturkurve zum 22. Februar 2013 (3-Monats-Durchschnitt)
3,00%
2,50%
2,00%
1,50%
1,00%
0,50%
0,00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Einheitlicher Basiszins (gerundet)
Zinsstrukturkurve
Zur Abbildung einer Zinsstrukturkurve mit einer unendlichen Laufzeit kann der ermittelte
Zero-Bond-Zinssatz für eine Restlaufzeit von dreißig Jahren als nachhaltiger
Schätzwert angesetzt werden. Der auf diese Weise abgeleitete einheitliche Basiszinssatz
wurde unter Verwendung der Zinsstrukturdaten der Deutschen Bundesbank
für den Zeitraum 1. Dezember 2012 bis 28. Februar 2013 in Höhe von
2,42% ermittelt und zur Glättung von kurzfristigen Marktschwankungen sowie möglicher
Schätzfehler insbesondere bei langfristigen Renditen gerundet auf ¼-%punkt
in einer Höhe von 2,50% abgeleitet.
Wie die nachfolgende Grafik zeigt, ist der Basiszinssatz seit der Euro-
Bargeldeinführung am 1. Januar 2002 auf ein historisch niedriges Niveau gefallen.
56

Entwicklung Basiszins Deutsche Bundesbank (3-Monats-Durchschnitt, ungerundet)
6,00%
5,50%
5,00%
4,50%
4,00%
3,50%
3,00%
2,50%
2,00%
Zur Berücksichtigung der Auswirkungen der aktuellen Kapitalmarktsituation auf die
Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes verweisen wir auf den nachfolgenden
Abschnitt zum Risikozuschlag.
Zinseinkünfte werden mit einer nominellen Steuerbelastung in Höhe von 25% zuzüglich
Solidaritätszuschlag belastet (Abgeltungssteuer). Hieraus resultiert ein Basiszinssatz
nach Einkommensteuer in Höhe von 1,84%.
(ii)
Risikozuschlag
Bei der Ermittlung eines objektivierten Unternehmenswertes ist zur Ableitung des
Risikozuschlags nicht auf die subjektiven Risikoneigungen einzelner Unternehmenseigner,
sondern auf das allgemeine Verhalten des Marktes abzustellen. Dabei
ist davon auszugehen, dass Investoren ein besonderes Risiko bei der Geldanlage
in Unternehmen (Anlegerrisiko) sehen. Der Risikozuschlag kann mit Hilfe von Kapitalmarktpreisbildungsmodellen
(CAPM, Tax-CAPM) aus den am Kapitalmarkt empirisch
ermittelten Aktienrenditen abgeleitet werden.
Das Capital Asset Pricing Model („CAPM“) stellt in seiner Standardform ein Kapitalmarktmodell
dar, in dem Kapitalkosten und Risikozuschläge ohne die Berücksichtigung
der Wirkungen von persönlichen Ertragsteuern erklärt werden. Gemäß
dem CAPM setzt sich der Risikozuschlag aus der allgemeinen Marktrisikoprämie
und dem unternehmensspezifischen Betafaktor zusammen.
Die Berechnung der kapitalmarktorientierten Marktrisikoprämie erfolgt durch Bildung
der Differenzrendite zwischen Anlagen in ein repräsentatives Marktportfolio
bestehend aus Unternehmensanteilen (Aktien) und risikolosen Anlagen. Da Aktienrenditen
und Risikozuschläge grundsätzlich durch Ertragsteuern beeinflusst werden,
erfolgt eine realitätsnähere Erklärung der empirisch beobachtbaren Aktienrenditen
durch das Tax-CAPM, welches das CAPM um die explizite Berücksichtigung
der unterschiedlichen Wirkungen persönlicher Ertragsteuern in Deutschland auf
Zinseinkünfte, Dividenden und Kursgewinne erweitert. Nach dem Tax-CAPM setzt
sich der Kapitalisierungszinssatz aus dem um die Ertragsteuer gekürzten Basiszinssatz
und dem auf Basis des Tax-CAPM ermittelten Risikozuschlag nach Ertragsteuern
zusammen. Der Risikozuschlag nach Ertragsteuern ist analog zum
57

CAPM das Produkt aus dem unternehmensspezifischen Betafaktor und der Marktrisikoprämie
nach Ertragsteuern.
Marktrisikoprämie
Die Höhe der empirisch beobachtbaren Risikoprämie für ein Marktportfolio ist abhängig
vom Betrachtungszeitraum und vom jeweiligen Steuersystem.
Ausgehend von den Ergebnissen des IDW (vgl. IDW-Fachnachrichten, Nr. 1-
2/2005), das unter Berücksichtigung des damals geltenden Steuersystems für die
Marktrisikoprämie nach persönlichen Steuern eine Bandbreite von 5,0% bis 6,0%
empfohlen hatte, haben Simulationsrechnungen zu den Auswirkungen der Unternehmenssteuerreform
2008 eine Marktrisikoprämie im Mittel i. H. v. 4,5% nach
persönlichen Steuern ergeben. Infolgedessen hat der FAUB die Marktrisikoprämie
nach Einkommensteuer auf eine Bandbreite von 4,0% bis 5,0% ab Einführung der
Abgeltungssteuer konkretisiert.
Das infolge der Finanz- und Schuldenkrise deutlich gesunkene Zinsniveau legt nahe,
dass diese Marktrisikoprämie nicht mehr unreflektiert verwendet werden kann,
da ohne die Berücksichtigung korrespondierender Effekte bei der Risikoprämie das
gesunkene Basiszinssatzniveau ceteris paribus eine nachhaltig reduzierte Renditeerwartung
der Kapitalmarktteilnehmer implizieren würde. Trotz der gegenwärtigen
Schuldenkrise ist jedoch nicht erkennbar, dass sich die in der Vergangenheit
gezeigten grundsätzlich stabilen Renditeerwartungen der Marktteilnehmer nachhaltig
reduziert haben oder reduzieren würden. Dies zeigt sich auch in der Planungsrechnung
der HYMER AG, die keine durch die beschriebenen Entwicklungen induzierten,
nachhaltig reduzierten Renditeerwartungen abbildet.
Die Annahme langfristig stabiler Renditeerwartungen lässt angesichts des aktuell
niedrigen Zinsniveaus grundsätzlich zwei unterschiedliche Schlussfolgerungen bezüglich
der Erwartungen der Marktteilnehmer in der Krise zu. Entweder wird, ungeachtet
der Maßgeblichkeit der zum Stichtag bestehenden Anlagemöglichkeiten,
das derzeitige Basiszinsniveau als nach unten verzerrt eingeschätzt oder es werden
im Vergleich zu langfristigen historischen Durchschnitten erhöhte Risikoprämien
gefordert. Da eine exakte, theoretisch begründbare Trennung und Messung
dieser beiden Einschätzungen nicht möglich ist, sind die Auswirkungen auf die Kapitalkosten
insgesamt zu beurteilen.
Der FAUB hat entsprechende Überlegungen angestellt und empfiehlt in der Veröffentlichung
vom 19. September 2012 „Hinweise des FAUB zur Berücksichtigung
der Finanzmarktkrise bei der Ermittlung des Kapitalisierungszinssatzes in der Unternehmensbewertung“,
sich derzeit bei der Bemessung der Marktrisikoprämie an
einer Bandbreite von 5,5% bis 7,0% (vor persönlichen Steuern) bzw. 5,0% bis
6,0% (nach persönlichen Steuern) zu orientieren. Vor diesem Hintergrund haben
wir die Marktrisikoprämie nach persönlichen Steuern in der Mitte der vom FAUB
empfohlenen Bandbreite mit 5,50% angesetzt.
Zur Ableitung der unternehmensspezifischen Risikoprämie wird nach dem CAPM
wie nach dem Tax-CAPM diese Marktrisikoprämie mit dem so genannten Betafaktor
multipliziert, der das unternehmens- und branchenspezifische Risiko ausdrückt.
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Betafaktor
Für die HYMERAG als börsennotiertes Unternehmen liegen am Kapitalmarkt beobachtbare
Betafaktoren vor. Der beobachtbare Betafaktor der HYMER AG lag in
dem 5-Jahres-Zeitraum bis zum 19. Februar 2013 zwischen 0,32 und 0,57; im
Durchschnitt (2009-2013) bei 0,46.
Die Analyse der Aktienkursbewegungen sowie der Handelsumsätze hat jedoch ergeben,
dass aufgrund des geringen Free-Float der Aktien der beobachtbare Betafaktor
der HYMER AG keine sachgerechte Grundlage zur Ableitung des Risikozuschlages
darstellt. Weitere Analysen (t-Test, Bestimmtheitsmaß, Bid-Ask-Spreads)
bestätigen, dass die beobachtbaren Betafaktoren der HYMER AG keine sachgerechte
Grundlage zur Ableitung des Risikozuschlags darstellen. Es wurde deshalb
auf Betafaktoren börsennotierter Vergleichsunternehmen (im Folgenden „Peer
Group“) zurückgegriffen.
Als Vergleichsunternehmen wurden Unternehmen herangezogen, bei denen wesentliche
Merkmale (z.B. Tätigkeitsfelder, Größe, Absatzmärkte) mit denen der
HYMER AG in möglichst hohem Maße vergleichbar sind. Die Vergleichsunternehmen
bilden sowohl einzeln als auch in ihrer Gesamtheit den bestmöglichen Vergleichsmaßstab
zur HYMER AG ab. Nachfolgend sind die Vergleichsunternehmen
kurz beschrieben:
Trigano S.A. ist ein führender europäischer Entwickler, Produzent und Anbieter von
Campingfahrzeugen sowie Camping- und Gartenzubehör. Das Unternehmen beschäftigt
über 3.600 Mitarbeiter in acht Ländern (Deutschland, Spanien, Frankreich,
Italien, Portugal, Polen, Niederlande, Großbritannien sowie Tunesien). Auf den Geschäftsbereich
Campingfahrzeuge entfielen im Geschäftsjahr 2011 rund 86% der
Gesamtumsatzerlöse, auf den Geschäftsbereich Camping- und Gartenzubehör
rund 14%. Insgesamt erzielte die Trigano im Geschäftsjahr 2011 einen Umsatz in
Höhe von EUR 749 Millionen (davon 53% in Frankreich, 12% in Deutschland und
11% in Großbritannien) sowie eine betriebliche Ergebnismarge (EBIT) in Höhe von
5,8% (gegenüber 3,5% im Vorjahr).
Die Kabe Husvagnar Produktion AB, Schweden, mit Hauptsitz in Tenhult, ist ein
führender skandinavischer Entwickler, Produzent und Anbieter von Campingfahrzeugen
und -zubehör. Auf den Geschäftsbereich Campingfahrzeuge entfielen im
Geschäftsjahr 2011 rund 89% der Gesamtumsatzerlöse, auf den Geschäftsbereich
Campingzubehör rund 11%. Das Unternehmen ist primär in Schweden, Norwegen,
Finnland, Dänemark, den Niederlanden und Deutschland tätig. Im Geschäftsjahr
2011 erwirtschaftete das Unternehmen mit ca. 390 Mitarbeitern einen Umsatz in
Höhe von SEK 1.544 Millionen (davon knapp 65% in Schweden, 16% in Norwegen
und 13% in Finnland) sowie eine betriebliche Ergebnismarge (EBIT) in Höhe von
9,8% (gegenüber 9,1% im Vorjahr). Die hohen EBIT-Margen lassen sich mit einem
Alleinstellungsmerkmal der Kabe Husvagnar Produktion AB im schwedischen
Markt erklären. Allerdings weist das Unternehmen in seinem Geschäftsbericht für
das Jahr 2011 auf zunehmende Konkurrenz von deutschen Wettbewerbern hin,
was künftig zu einer Absenkung der EBIT-Margen führen wird.
Die am Markt beobachtbaren Betafaktoren der Peer Group – jeweils gespiegelt am
marktbreitesten Aktienindex – lagen in dem 5-Jahres-Zeitraum bis zum 19. Februar
2013 zwischen 0,65 und 1,13; im Durchschnitt (2009-2013) bei 0,84.
59

Um eine hohe statistische Validität der empirischen Daten zu erreichen und auf die
für die Umrechnung von verschuldeten in unverschuldete Betafaktoren notwendigen
Kapitalstrukturdaten zugreifen zu können, wurden wöchentliche Betafaktoren
für fünf unabhängige Jahresscheiben ermittelt. Weitergehende Analysen (Bestimmtheitsmaß,
Bid-Ask-Spreads) zeigen, dass der Durchschnitt aus drei unabhängigen
Jahresscheiben (2011-2013) eine geeignete Grundlage für die Betaschätzung
darstellt.
Verschuldete Betafaktoren (Stichtag: 19. Februar 2013)
2013 2012 2011 2010 2009
Durchschnitt
2009-2013
Durchschnitt
2011-2013
5-Jahres-Zeitraum
19. Februar 2013
Trigano Société Anonyme 0,78 1,03 0,91 1,13 0,95 0,96 0,91 1,14
Kabe Husvagnar AB n/a 0,65 0,80 0,75 0,67 0,72 0,73 1,08
Median 0,78 0,84 0,86 0,94 0,81 0,84 0,82 1,11
Mittelwert 0,78 0,84 0,86 0,94 0,81 0,84 0,82 1,11
Zur Berücksichtigung der sich im Planungszeitraum verändernden Finanzierungsstrukturen
der Gesellschaften wurden die in der Vergangenheit beobachteten Betafaktoren
der verschuldeten Unternehmen zunächst in unverschuldete Betafaktoren
umgerechnet (so genanntes „unlevern“).
Unverschuldete Betafaktoren (Stichtag: 19. Februar 2013)
2013 2012 2011 2010 2009
Durchschnitt
2009-2013
Durchschnitt
2011-2013
5-Jahres-Zeitraum
19. Februar 2013
Trigano Société Anonyme 0,66 0,88 0,84 0,92 0,48 0,76 0,79 0,89
Kabe Husvagnar AB n/a 0,77 0,94 0,87 0,59 0,79 0,86 1,20
Median 0,66 0,82 0,89 0,90 0,54 0,77 0,82 1,05
Mittelwert 0,66 0,82 0,89 0,90 0,54 0,77 0,82 1,05
Die unverschuldeten Betafaktoren lagen in einer Bandbreite von 0,48 bis 0,94, im
Durchschnitt (2011-2013) bei 0,82. Vor diesem Hintergrund und der genannten
weitergehenden Analysen halten wir einen Betafaktor von 0,82 für angemessen.
Multipliziert mit der allgemeinen Marktrisikoprämie von 5,50% errechnet sich für die
HYMER AG ein Risikozuschlag für das operative Risiko von 4,51% (vor Anpassung
an die periodenspezifische Finanzierungsstruktur).
Länderrisikoprämie
Ausgehend von der länderbezogenen Umsatzverteilung der HYMER AG (vgl. Teil
2.II.2.3.1) wurde für Italien, Frankreich und Belgien sowie die sonstigen Absatzländer
der HYMER AG eine Länderrisikoprämie angesetzt. Die Länderrisikoprämie
der genannten Länder basiert auf dem durchschnittlichen Renditeunterschied zwi-
Die HYMER AG erzielt einen Teil ihrer finanziellen Überschüsse in einer Reihe europäischer
Länder. Hierzu zählen Italien, Frankreich und Belgien sowie sonstige
europäische Länder. Darüber hinaus erzielt die HYMERAG in geringerem Umfang
auch Überschüsse außerhalb Europas (vgl. Teil 2.II.2.3.1). In diesen Ländern ist
von dem Vorhandensein so genannter derivativer Länderrisiken 28 auszugehen, die
nicht explizit in der Planungsrechnung der HYMER AG berücksichtigt sind und insoweit
über einen zusätzlichen Risikozuschlag für die operativ maßgeblichen Länder
zu den nach (Tax-)CAPM bemessenen Kapitalkosten erfasst werden.
28
Vgl. FAUB, Fragen und Antworten zur praktischen Anwendung des IDW Standards: Grundsätze zur Durchführung von
Unternehmensbewertungen (IDW S 1 i.d.F. 2008) (Stand 24.04.2012), S. 7, abgerufen im Mitgliederbereich des IDW
am 12. Februar 2013.
60

schen laufzeitgleichen Euro- oder US-Dollar-dotierten Anleihen dieser Länder und
Euro- oder US-Dollar-dotierten Benchmark-Anleihen. Aufgrund der Reife und Liquidität
ihrer Kapitalmärkte sowie der faktischen Abwesenheit von Ausfallrisiken
wurden als Benchmark-Anleihen deutsche Euro-Staatsanleihen sowie in US-Dollar
begebene Staatsanleihen der USA angesetzt.
Auf dieser Grundlage wurde eine Länderrisikoprämie für Italien, Frankreich, Belgien
und die sonstigen Länder von 0,45% (vor Einkommensteuer) berücksichtigt.
Die Länderrisikoprämie unterliegt in Abhängigkeit von der Ausschüttungsquote der
effektiven Einkommensteuerbelastung, die sich aus der Einkommensteuerbelastung
auf Dividenden und Kursgewinnen zusammensetzt. Unter Berücksichtigung
der effektiven Einkommensteuerbelastungen resultieren Länderrisikoprämien (nach
Einkommensteuer) zwischen insgesamt 0,33% und 0,36%.
Finanzierungsstruktur
Abschließend wurde der unverschuldete Kapitalisierungszinssatz anhand der sich
aus der Planungsrechnung ergebenden zukünftigen Finanzierungsstruktur und des
Verschuldungsgrads wieder periodenspezifisch in verschuldete Kapitalkosten zurückgerechnet
(so genanntes „relevern“).
2.5.2 Wachstumsrate
In der Detail- und Grobplanungsphase (2012/13 bis 2017/18) ist das erzielbare
Wachstum in den erwarteten Entwicklungen der Erträge und Aufwendungen sowie
der Bilanzposten reflektiert. Ein Wachstumsabschlag für diesen Zeitraum ist insoweit
nicht erforderlich. Auch in der Fortführungsperiode ab 2018/19 ff. werden sich
die Posten der Bilanz sowie der Gewinn- und Verlustrechnung und somit auch die
aus den Planungen ableitbaren Nettoeinnahmen der Anteilseigner fortentwickeln.
Dieses nachhaltige Wachstum lässt sich grundsätzlich finanzmathematisch als
Wachstumsabschlag im Kapitalisierungszinssatz abbilden.
Die in der Fortführungsphase thesaurierten und den Anteilseignern fiktiv unmittelbar
zugerechneten Beträge bilden bereits einen wesentlichen Teil des zukünftigen,
durch Thesaurierungen zu finanzierenden operativen Wachstums ab. Grundsätzlich
stehen Thesaurierungen im Jahr der Thesaurierung den Anteilseignern nicht
als Nettoeinnahmen zur Verfügung; der positive Ertragswerteffekt von Thesaurierungen
schlägt sich vielmehr in dadurch induzierten zukünftig wachsenden Ausschüttungen
nieder. Eine zusätzliche Berücksichtigung dieses operativen Wachstums
in der anzusetzenden Wachstumsrate scheidet somit aus.
Unter der Voraussetzung, dass die HYMER AG die die eigene Risiko- und Finanzierungsstruktur
reflektierenden Kapitalkosten nachhaltig verdient, korrespondieren
die zukünftig wachsenden Ausschüttungen direkt mit dem Wertbeitrag aus Wertsteigerungen.
Somit ist der wesentliche Teil des zukünftigen, durch Thesaurierungen
finanzierten operativen Wachstums bereits durch die direkte Zurechnung des
Wertbeitrags aus Wertsteigerungen zu den nachhaltigen Nettoeinnahmen der Anteilseigner
berücksichtigt.
Lediglich noch verbleibende, zum Beispiel temporär begrenzte zusätzliche Wachstumseffekte,
die auf zeitlich begrenzt erzielbaren Überrenditen besonderen Marktund
Branchenbedingungen oder speziellen Unternehmensmerkmalen beruhen,
61

2.6 Unternehmenswert
und inflationsbedingte Wachstumseffekte sind, wie nachfolgend beschrieben, im
Wachstumsabschlag zu berücksichtigen.
Die HYMER AG ist in einem von einer Vielzahl an Wettbewerbern geprägten Markt
tätig, der aufgrund bestehender Überkapazitäten durch starken Verdrängungswettbewerb
und Konsolidierungsdruck gekennzeichnet ist. Vor dem Hintergrund des
mittelfristig erwarteten lediglich moderaten gesamtwirtschaftlichen Wachstums und
langfristig beobachtbarer Veränderungen im Reiseverhalten der Abnehmer von
Freizeitfahrzeugen (vgl. Teil 2.II.2.3) ist davon auszugehen, dass etwaige Überrenditen
nachhaltig nicht zu erzielen sind.
Zur Ableitung inflationsbedingter Wachstumseffekte wurden die aktuellen branchenbedingten
und makroökonomischen Rahmenbedingungen sowie die Kosten-
Erlös-Struktur und -entwicklung der HYMER AG berücksichtigt. Aufgrund des auch
für die Zukunft erwarteten Kostendrucks und branchenweit stagnierender Absatzzahlen
wird der Wettbewerb auch zukünftig hoch sein mit der Folge, dass der bereits
bestehende Preisdruck anhalten wird. Die Überwälzung von inflationsbedingten
Kostensteigerungen wird auch künftig nur sehr eingeschränkt möglich sein.
Restrukturierungsbedingte Effizienzgewinne werden diese Entwicklung voraussichtlich
nur kompensieren können und somit lediglich zur Stabilisierung der nachhaltigen
Profitabilität beitragen. Dies wird zudem durch die Ergebnisse empirischer
Analysen gestützt, die zeigen, dass es Unternehmen in Deutschland in der Vergangenheit
lediglich teilweise gelungen ist, inflationsbedingte Kostensteigerungen
durch Preissteigerungen zu überwälzen. Vor diesem Hintergrund ist der Wachstumsabschlag
für HYMER AG mit 1,0% angesetzt worden. Zur Finanzierung des
Wachstums in der Fortführungsperiode ist eine Thesaurierung zu berücksichtigen,
die aus dem Finanzierungsbedarf nachhaltig inflationsbedingt wachsender Aktiva
und Passiva resultiert.
Die periodenspezifischen Kapitalisierungszinssätze der HYMER AG werden im
Rahmen der Ermittlung des Ertragswertes im folgenden Abschnitt dargestellt.
2.6.1 Ertragswert
Ausgehend vom Konzernergebnis der HYMERAG und den hieraus abgeleiteten
Nettoeinnahmen abzüglich der effektiven Einkommensteuer ergibt sich unter Anwendung
der maßgeblichen periodenspezifischen Kapitalisierungszinssätze der Ertragswert
des betriebsnotwendigen Vermögens der HYMERAG zum 1. September
2012 wie folgt:
62

HYMER Konzern
Detailplanung
Grobplanung
TV
in TEUR 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 ff.
Jahresüberschuss /-fehlbetrag 7.239 20.902 23.572 26.111 26.810 27.539 28.017
Anteile vonMinderheitsgesellschaftern -350 -527 -547 -842 -865 -888 -904
Auf Anteilseigner des HYMER Konzerns entfallendes Ergebnis 6.889 20.376 23.025 25.269 25.946 26.651 27.113
Thesaurierung 3.889 14.376 17.025 15.161 15.567 15.990 2.567
Wertbeitrag aus Wertsteigerungen - - - - - - 13.701
Effektive Ertragsteuer auf Wertsteigerungen - - - - - - 2.190
Wertbeitrag aus Ausschüttung 3.000 6.000 6.000 10.108 10.378 10.660 10.845
Ertragsteuer auf Ausschüttung 791 1.583 1.583 2.666 2.737 2.812 2.860
Ausschüttungsquote 43,5% 29,4% 26,1% 40,0% 40,0% 40,0% 40,0%
Kapitalerhöhung /Kapitalherabsetzung - - - - - - -
Nettoeinnahmen 2.209 4.418 4.417 7.442 7.641 7.849 19.496
Kapitalisierungszinssatz 8,82% 7,65% 8,69% 8,40% 8,19% 7,96% 6,70%
Barwertfaktor für das jeweilige Jahr 0,92 0,93 0,92 0,92 0,92 0,93 14,92
Barwerte jeweils zum 01. September 205.070 220.948 233.426 249.285 262.784 276.656 290.820
Marktwert des Eigenkapitals zum 1. September 2012 205.070
KapitalisierungszinssatzHYMER Konzern
Detailplanung
Grobplanung
TV
2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 ff.
Basiszinssatz vor Ertragsteuer 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50%
Ertragsteuer 0,66% 0,66% 0,66% 0,66% 0,66% 0,66% 0,66%
Basiszinssatz nach Ertragsteuer 1,84% 1,84% 1,84% 1,84% 1,84% 1,84% 1,84%
Marktrisikoprämie nach Ertragsteuer 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50% 5,50%
Betafaktor unverschuldet 0,82 0,82 0,82 0,82 0,82 0,82 0,82
Barwerte jeweils zum 01.09. 205.070 220.948 233.426 249.285 262.784 276.656 290.820
Nettofinanzposition jeweils zum 01.09. 117.118 89.739 126.061 115.447 105.523 93.571 81.158
Verschuldungsgrad 57,11% 40,62% 54,00% 46,31% 40,16% 33,82% 27,91%
Betafaktorverschuldet 1,20 0,99 1,18 1,13 1,09 1,05 1,00
Adjustierte Länderrisikoprämie 0,38% 0,37% 0,38% 0,37% 0,37% 0,36% 0,38%
Risikozuschlag 6,98% 5,81% 6,85% 6,56% 6,35% 6,12% 5,86%
Wachstumsrate - - - - - - 1,00%
Kapitalisierungszinssatz 8,82% 7,65% 8,69% 8,40% 8,19% 7,96% 6,70%
Für die Detailplanungsphase wurden entsprechend den Planungen der Gesellschaft
Ausschüttungen in Höhe TEUR 3.000 für das Geschäftsjahr 2012/13 und
TEUR 6.000 für die Geschäftsjahre 2013/14 und 2014/15 angesetzt. Für die Jahre
2015/16ff. wurde von einer Ausschüttungsquote von 40% ausgegangen. Diese
Ausschüttungsquote orientiert sich an beobachtbaren marktdurchschnittlichen Ausschüttungsquoten.
Da die Thesaurierungen – soweit sie nicht zur Finanzierung des künftigen Bilanzwachstums
erforderlich sind –in der Fortführungsphase und die hieraus resultierenden
zukünftigen Wertsteigerungen auch wertgleich durch eine fiktive unmittelbare
Zurechnung der thesaurierten Beträge an die Aktionäre abgebildet werden
können, wurden aus Vereinfachungsgründen in der Fortführungsperiode den Anteilseignern
die thesaurierten Beträge unmittelbar als Wertbeiträge aus Wertsteigerungen
zugerechnet.
Die Dividenden wurden mit der aktuell gültigen nominellen Steuerbelastung in
Höhe von 25% zuzüglich Solidaritätszuschlag belastet (Abgeltungssteuer).
Die zu Wertsteigerungen führenden Thesaurierungen sowie die nachhaltig inflationsbedingten
Wertsteigerungen wurden anstelle der nominellen Steuerlast von
25% zuzüglich Solidaritätszuschlag mit einer effektiven Steuer belastet, die typisierend
unter Berücksichtigung einer langen Haltedauer in Höhe von 12,5% (hälftiger
nomineller Steuersatz) zuzüglich Solidaritätszuschlag angesetzt wurde.
Durch die so genannte Wachstumsthesaurierung in der ewigen Rente in Höhe des
Wachstumsabschlags bezogen auf die zukünftig wachsenden bilanziellen Aktiva
und Passiva zum Ende der Detailplanungsphase wird berücksichtigt, dass das mit
dem langfristig erwarteten Wachstum der Posten der Gewinn- und Verlustrechnung
bzw. der Überschüsse einher gehende Wachstum der Bilanzposten zu finanzieren
63

ist. Die zum Bilanzwachstum nötige Thesaurierung ist daher nicht in den Wertbeitrag
aus der unmittelbaren Zurechnung von Thesaurierungen an die Anteilseigner
einzubeziehen.
Die sich aus der Summe der Wertbeiträge aus Thesaurierung und Ausschüttung
abzüglich Ertragsteuern ergebenden Nettoeinnahmen wurden mit dem periodenspezifischen
Kapitalisierungszinssatz kapitalisiert.
2.6.2 Sonderwerte
Beteiligungen
Für die wegen Unwesentlichkeit nicht konsolidierten Beteiligungen wurden keine
Planungen erstellt. Da für diese Beteiligungen nur unwesentliche Jahresüberschüsse
erwartet werden, wurden sie als Sonderwert jeweils mit dem bilanziellen
Eigenkapital zum 31. August 2012 angesetzt. Seit dem 31. August 2012 haben bei
diesen Beteiligungen keine Kapitalmaßnahmen stattgefunden.
Darüber hinaus ist die HYMER AG mittelbar zu 100% an der Bürstner AG, Reinach/Schweiz
(„Bürstner AG“), beteiligt, welche sich in Liquidation befindet. Die
Gesellschaft verfügt über Barmittel in Höhe von rund TCHF 300, die der HYMER
AG voraussichtlich im Laufe des Jahres 2013 zufließen werden. Dieser erwartete
Liquidationserlös wurde mit dem EUR/CHF-Umrechnungskurs vom 31. August
2012 (0,83261 EUR/CHF) in einen Betrag von TEUR 204 nach Abzug effektiver
persönlicher Einkommensteuern umgerechnet und als Sonderwert angesetzt.
Die Gesellschaften Hymer France und SCI Alsace, Cernay/Frankreich, sind 98%-
ige Beteiligungen der HYMER AG und wurden im Rahmen eines Insolvenzverfahrens
liquidiert, sind jedoch noch nicht gelöscht worden. Es wird kein positiver Liquidationsüberschuss
erwartet, so dass für die Gesellschaften kein Sonderwert
angesetzt wird.
Die Sonderwerte für die Beteiligungen ergeben sich wie folgt:
Sonderwerte Beteiligungen
TEUR
Carado GmbH, Bad Waldsee 179
Eriba-Hymer Nederland B.V., Papendrecht/Niederlande 1.160
HYMER-ERIBA GmbH, Bad Waldsee 32
HYMER Business Development GmbH, Bad Waldsee 25
Hymer Loisirs S.A.R.L., Cernay/Frankreich 16
Niesmann+Bischoff GmbH, Polch 52
Bürstner AG, Reinach/Schweiz 204
Bürstner B.V., Hoogeveen/Niederlande 47
Hymer France S.A.S., Cernay/Frankreich -
SCI Alsace, Cernay/Frankreich -
Gesamt 1.715
Steuerliche Verlustvorträge
Bei der HYMER AG bestehen gewerbesteuerliche und körperschaftsteuerliche Verlustvorträge,
die unter Berücksichtigung der so genannten Mindestbesteuerung
sowie eines bestehenden Zinsvortrags aus der Zinsschranke mit zukünftigen Gewinnen
verrechnet werden können. Die zukünftigen Steuerminderungen, die sich
auf Grundlage der voraussichtlichen steuerlichen Verlustvorträge ergeben, wurden
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auf Basis der sich aus der Planungsrechnung ergebenden steuerpflichtigen Ergebnisse
und der Steuersätze der HYMER AG bestimmt. Die HYMER AG wird ihre
steuerlichen Verlustvorträge bei Realisierung der Planung während des Detailplanungszeitraums
aufbrauchen.
Die Sonderwerte für die steuerlichen Verlustvorträge wurden wie folgt ermittelt:
Sonderwert gewerbesteuerlicher Verlustvortrag HYMER AG
2011/12 2012/13 2013/14
TEUR TEUR TEUR
Gewerbesteuerlicher Verlustvortrag 8.098
Gewerbeertrag der HYMER AG 6.765 20.084
Maximal nutzbarer gewerbesteuerlicher Verlustvortrag 4.459 12.450
Genutzter gewerbesteuerlicher Verlustvortrag 4.459 3.638
Zukünftige Steuerminderungen nach persönlichen Steuern 538 490
davon aus nutzbarem Zinsvortrag 38 184
Diskontierungsfaktor 0,937 0,879
Barwert gewerbesteuerlicher Verlustvortrag 935 505 431
Sonderwert körperschaftsteuerlicher Verlustvortrag HYMER AG
2011/12 2012/13 2013/14
TEUR TEUR TEUR
Körperschaftsteuerlicher Verlustvortrag 12.030
Körperschaftsteuerliches Einkommen der HYMER AG 5.449 18.647
Maximal nutzbarer körperschaftsteuerlicher Verlustvortrag 3.669 11.588
Genutzter körperschaftsteuerlicher Verlustvortrag 3.669 8.360
Zukünftige Steuerminderungen nach persönlichen Steuern 596 1.244
davon aus nutzbarem Zinsvortrag 49 239
Diskontierungsfaktor 0,937 0,879
Barwert körperschaftsteuerlicher Verlustvortrag 1.652 559 1.093
Aufgrund der hinzurechnungspflichtigen Zinsaufwendungen liegt der Gewerbeertrag
über dem körperschaftsteuerlichen Einkommen der HYMER AG.
Zur Diskontierung der zukünftigen Steuerminderungen wurden die unverschuldeten
Eigenkapitalkosten nach persönlichen Steuern verwendet.
Darüber hinaus wurden künftige Steuerminderungen, die sich aus bestehenden
körperschaftsteuerlichen Verlustvorträgen der Rall und der LAIKA auf Grundlage
der geplanten Ergebnisse vor Ertragsteuern der jeweiligen Gesellschaft ergeben,
diskontiert und als Sonderwerte in Höhe von TEUR 179 und TEUR 438 angesetzt.
Dabei wurde eine Erhöhung der Verlustvorträge auf Basis der negativen Planergebnisse
der Rall und der LAIKA für das Geschäftsjahr 2012/13 berücksichtigt. Die
Barwerte der Verlustvorträge der Rall wurden mit der Beteiligungsquote der HY-
MER AG in Höhe von 60% gewichtet.
Insgesamt ergibt sich somit ein Wert der steuerlichen Verlustvorträge in Höhe von
TEUR 3.204.
Körperschaftsteuerguthaben
Die HYMER AG und Bürstner verfügen über Steuerguthaben aufgrund des körperschaftsteuerlichen
Anrechnungsverfahrens, die letztmalig im Jahr 2017 ausgezahlt
werden. Die daraus resultierenden geplanten Rückzahlungsbeträge wurden um effektive
persönliche Ertragsteuern gemindert und mit den unverschuldeten Eigenkapitalkosten
auf den Bewertungsstichtag bezogen.
65

Hieraus ergibt sich ein Wert der Körperschaftsteuerguthaben in Höhe von
TEUR 420.
Nicht betriebsnotwendiges Grundstück
Im Eigentum der LAIKA befindet sich ein Werksgelände in Tavarnelle/Italien, das
nach der geplanten Verlagerung der Produktion auf das neu zu errichtende Produktionswerk
im Geschäftsjahr 2014/15 zu einem erwarteten Preis von
TEUR 8.000 veräußert werden soll (vgl. Teil 2.II.2.4).
Der hieraus unter Berücksichtigung der erwarteten effektiven Steuerbelastung auf
Unternehmensebene und auf persönlicher Ebene ermittelte Sonderwert beläuft
sich auf TEUR 4.731.
Der Unternehmenswert der HYMERAG ergibt sich aus dem Ertragswert zuzüglich
der Sonderwerte.
2.6.3 Unternehmenswert
Der Unternehmenswert der HYMERAG ergibt sich somit wie folgt:
Ableitung Unternehmenswert Hymer AG
TEUR
Ertragswert 205.070
Sonderwerte
Beteiligungen 1.715
Steuerliche Verlustvorträge 3.204
Körperschaftsteuerguthaben 420
Nicht betriebsnotwendiges Grundstück 4.731
Unternehmenswert zum 1. September 2012 215.140
Aufzinsungsfaktor Sonderwerte 1,0433
Aufzinsungsfaktor Ertragswert 1,0571
Unternehmenswert zum 25. April 2013 227.287
Der sich zum 1. September 2012 ergebende Ertragswert in Höhe von
TEUR 205.070 ist 237 Tage mit den verschuldeten Eigenkapitalkosten
aufzuzinsen. Die auf den 1. September 2012 bezogenen Sonderwerte sind mit den
unverschuldeten Eigenkapitalkosten aufzuzinsen. Der sich auf den Stichtag 25. April
2013 ergebende Unternehmenswert der HYMER AG beträgt TEUR 227.287.
2.6.4 Wert je Aktie
Der Wert je Aktie der HYMERAG ergibt sich aus dem ermittelten Unternehmenswert
und der maßgeblichen Anzahl der Aktien wie folgt:
Ableitung Wert je Aktie Hymer AG
Unternehmenswert zum 25. April 2013 in TEUR 227.287
Anzahl der Aktien in Stück 4.000.000
Wert je Aktie in EUR 56,82
Das Grundkapital der HYMERAG ist derzeit in 4.000.000 nennwertlose auf den Inhaber
lautende Stückaktien eingeteilt; eigene Aktien werden von der HYMER AG
nicht gehalten.
2.7 Börsenkursanalyse
66

Im Hinblick auf die Entscheidung des Bundesverfassungsgerichtes („BVerfG“) vom
27. April 1999 29 ist der Börsenkurs der Aktien der zu bewertenden Gesellschaft dem nach
dem Ertragswertverfahren ermittelten Wert je Aktie für Zwecke der Festlegung der Barabfindung
gegenüberzustellen. Nach dem Beschluss des BVerfG darf ein existierender Börsenkurs
bei der Bemessung der Abfindung nicht unberücksichtigt bleiben. Dementsprechend
bildet der Börsenkurs grundsätzlich die Untergrenze der angemessenen Abfindung.
Eine Unterschreitung kommt jedoch in Betracht, wenn der Börsenkurs ausnahmsweise
nicht den Verkehrswert der Aktie widerspiegelt. Die Rechtsprechung des BVerfG wurde
durch den Beschluss des Bundesgerichtshofs („BGH“) vom 12. März 2001 30 konkretisiert.
Dort wird erneut deutlich gemacht, dass der Börsenwert dann nicht als Untergrenze der
angemessenen Abfindung in Betracht kommt, wenn er den Verkehrswert nicht widerspiegelt.
Dies kann nach dem Beschluss des BGH dann der Fall sein, wenn über einen längeren
Zeitraum mit den Aktien der Gesellschaft kein Handel stattgefunden hat, wenn aufgrund
einer besonderen Marktenge der einzelne außenstehende Aktionär nicht in der Lage
ist, seine Aktien zum Börsenpreis zu veräußern, oder wenn der Börsenpreis manipuliert
worden ist.
Obwohl im vorliegenden Fall nur ein geringer Handel in der Aktie der HYMER AG zu beobachten
war, bestehen keine Anhaltspunkte, dass einzelne Aktionäre nicht in der Lage
gewesen wären, ihre Aktien zum Börsenkurs zu veräußern. Auch für eine Manipulation
des Börsenkurses liegen keine Erkenntnisse vor. Zu beobachten war allerdings, dass der
Aktienkurs seit der Ad-hoc-Mitteilung der HYMER AG vom 27. November2012, dem Tag
der Veröffentlichung des förmlichen Verlangens der EHVV gemäß § 327 a AktG zur Übertragung
der Aktien der übrigen Aktionäre (Minderheitsaktionäre) auf die EHVV (Hauptaktionärin)
gegen Gewährung einer angemessenen Barabfindung, anstieg und sich seither
auf – im Vergleich zur jüngeren Vergangenheit – überwiegend höherem Niveau bewegt.
Die nachfolgende Grafik zeigt die Entwicklung des Aktienkurses der HYMER AG seit dem
1. Januar 2012 bis zum 28. Januar 2013:
29
30
AktZ. 1 BvR 1613/94, BVerfGE 100, 289 ff.
AktZ. II ZB 15/00, ZIP 2001, S. 734-737.
67

Entwicklung des Börsenkurses der Aktie der HYMER AG an der Frankfurter Börse
1.400
1.200
54
52
1.000
800
600
50
48
46
400
200
0
44
42
40
Handelsvolumen in Stück Schlusskurse in €
Quelle: Bloomberg, eigene Darstellung 31
Nach dem Beschluss des BGH vom 19. Juli 2010 (II ZB 18/09) ist der einer angemessenen
Abfindung zugrunde zu legende Börsenkurs grundsätzlich als gewichteter Durchschnittskurs
einer dreimonatigen Referenzperiode vor der Bekanntmachung der Maßnahme
zu ermitteln. Zudem ist der Börsenkurs entsprechend der allgemeinen oder branchentypischen
Wertentwicklung unter Berücksichtigung der seitherigen Kursentwicklung hochzurechnen,
soweit zwischen der Bekanntmachung der Maßnahme und dem Tag der
Hauptversammlung ein längerer Zeitraum verstreicht und die Entwicklung der Börsenkurse
eine Anpassung geboten erscheinen lässt.
Maßgeblich für die Ermittlung des Durchschnittskurses der Aktie der HYMER AG ist auf
dieser Grundlage der Drei-Monats-Zeitraum bis zum 26. November 2012 (einschließlich).
Der in diesem Drei-Monats-Zeitraum gemäß §31 Abs. 7 WpÜG i.V.m. §5 Abs. 3 WpÜG-
Angebotsverordnung ermittelte, mit den Handelsvolumina gewichtete und von der Bundesanstalt
für Finanzdienstleistungsaufsicht („BaFin“) mitgeteilte gewichtete Durchschnittskurs
lag bei EUR 47,96 je Stückaktie.
Eine Hochrechnung der Börsenkursentwicklung auf den Tag der Hauptversammlung ist
nicht erforderlich, da zwischen der Ankündigung des Ausschlusses von Minderheitsaktionären
am 27. November2012 und dem voraussichtlichen Tag der Hauptversammlung am
25. April 2013 kein längerer Zeitraum im Sinne der vorgenannten Rechtsprechung des
BGH liegt. 32
31
32
Für Darstellungszwecke wurde allein die Entwicklung des Aktienkurses an der Börse Frankfurt am Main abgetragen, an
der rund 85 % des während des Betrachtungszeitraums im regulierten Markt gehandelten Volumens gehandelt wurden.
Vgl. u. a. OLG Stuttgart, Beschluss vom 4. Mai 2011, AktZ. 20 W 11/08, AG 2011, S. 560 ff.
68

Die Aktie der HYMER AG wird derzeit im regulierten Markt an den Wertpapierbörsen in
Frankfurt am Main und Stuttgart sowie im Freiverkehr an den Wertpapierbörsen in Berlin,
Düsseldorf und München gehandelt.
Zwischen dem 27.August 2012 und dem 26. November2012 war folgende Kursentwicklung
zu beobachten:
Entwicklung des Börsenkurses der Aktie der HYMER AG an der Frankfurter Börse
600
50
500
49
400
48
300
47
200
46
100
45
0
44
Handelsvolumen in Stück Schlusskurse in €
3-Monats-Durchschnittskurs BaFin
Quelle: Bloomberg, BaFin, eigene Darstellung 33
2.8 Zwischenergebnis
Der von der BaFin ermittelte volumengewichtete inländische Dreimonatsdurchschnittskurs
der HYMER-Aktie beträgt
EUR 47,96.
Der für den maßgeblichen Referenzzeitraum ermittelte Börsenkurs liegt unter dem aus
dem Unternehmenswert abgeleiteten Wert in Höhe von
EUR 56,82
je ausgegebener HYMER-Aktie.
Der Vorstand der EHVV erachtet den Wert je HYMER-Aktie von EUR 56,82 als maßgeblich
für die Festlegung der angemessenen Barabfindung gem. § 327b Abs. 1 Satz 1 AktG
je HYMER-Aktie.
3 Ergebnis
33
Für Darstellungszwecke wurde allein die Entwicklung des Aktienkurses an der Börse Frankfurt am Main abgetragen, an
der rund 85% des während des Betrachtungszeitraums im regulierten Markt gehandelten Volumens gehandelt wurden.
69

Der Vorstand der EHVV hat die Barabfindung gem. § 327b Abs. 1 Satz 1 AktG auf der
Grundlage der Unternehmensbewertung mittels des Ertragswertverfahrens nach IDW S1
sowie der Analyse des maßgebenden Börsenkurses der HYMER-Aktie wie folgt festgelegt:
EUR 56,82.
Der Vorstand der EHVV ist davon überzeugt, dass die Minderheitsaktionäre hiermit eine
angemessene Barabfindung im Sinne von §§ 327a ff. AktG erhalten und für den Verlust ihrer
Rechtsposition und die Beeinträchtigung ihrer wirtschaftlichen Interessen nach Maßgabe
der Rechtsprechung des Bundesverfassungsgerichts wirtschaftlich voll entschädigt
werden.
70