Horizonte. - Graubündner Kantonalbank

Horizonte März 2013
Core-Aktien
Leichtes Plus an den Aktienmärkten im Februar
Der MSCI Welt konnte im Februar trotz der Unsicherheit
durch das Wahlergebnis in Italien in Lokalwährung ein
Plus von 1,5% retten. Im regionalen Vergleich lag die
Euro-Zone deutlich hinten (–0.8%). Der MSCI Italien
verlor mehr als 9%. Bei den Sektoren schlossen die
Zykliker schlechter ab als die Defensiven. Die Finanzdienstleister
waren global betrachtet zwar leicht im Plus,
in der Euro-Zone verloren sie allerdings rund 5%. Für
ein solches Umfeld überraschend schwach war der
Telekommunikationssektor in der Euro-Zone (–7.5%).
Der Sektor kämpft bereits seit Jahren mit strukturellen
Problemen. Die jüngste Kapitalerhöhung eines Unternehmens
(KPN) lässt befürchten, dass deren Lösung
noch lange Zeit in Anspruch nehmen könnte.
Zinsstrukturkurve spricht für Aktien
Die Zinsstrukturkurve, also die Differenz zwischen langund
kurzfristigen Zinsen, gilt gemeinhin als wichtiger
Gradmesser für die konjunkturelle Lage einer Volkswirtschaft.
Ist die Kurve relativ flach, das heisst, sind die
kurzfristigen Zinsen ähnlich hoch wie die langfristigen,
ist damit oftmals ein bevorstehender Abschwung oder
eine Rezession verbunden, weil entweder die Geldpolitik
äusserst restriktiv ist (Vorbote des Abschwungs) oder
die Erwartung auf schwaches Wirtschaftswachstum die
langfristigen Zinsen niedrig hält (Rezession). Dagegen
ist eine steile Zinsstrukturkurve Zeichen einer akkommodierenden
Geldpolitik (moderat hohe Leitzinsen) und
positiver Konjunkturaussichten der Wirtschaftssubjekte,
also vergleichsweise hoher Langfristzinsen. Dieses Szenario
bildet einen fruchtbaren Boden für die Aktienmärkte,
wie Grafik 1 für den amerikanischen S&P 500
zeigt. Die Differenz zwischen lang- und kurzfristigen
Zinsen hat zwar in den vergangenen Monaten bereits
deutlich zugenommen, doch besteht weiteres Potenzial,
insbesondere dann, wenn sich die US-Konjunktur in der
von uns erwarteten Richtung entwickelt und die Geldpolitik
des Fed äusserst expansiv bleibt.
Preisentwicklung entscheidend für Japans Aktien
Wir halten ein Übergewicht in japanischen Aktien,
haben aber das Währungsrisiko abgesichert. Sollte es
der Zentralbank gelingen, den abwärts gerichteten
Preistrend zu brechen, dürfte auch die lange Schwächephase
am japanischen Aktienmarkt zu Ende gehen.
MSCI Regionen – Performance 2013
15%
10%
5%
0%
Schweiz
Europa
ex Schweiz
Eurozone
Pazifik
CHF
Lokalwährung
Grossbritannien
Nordamerika
Schwellenländer
Welt
Quelle: Bloomberg
MSCI Regionen – Bewertungsindikatoren
Gewinn- Dividenden-
KGV* wachstum** rendite***
31. Jan 13 31. Jan 13 31. Jan 13
Welt 12.9 11.1 3.0
Schweiz 14.2 9.4 3.0
Europa 11.6 8.6 4.0
Nordamerika 13.3 10.5 2.6
Asien/Pazifik 13.8 9.9 2.8
Emerging Markets 10.8 13.2 2.7
Asien 10.7 13.1 2.4
Lateinamerika 12.6 12.5 3.2
Europa 6.9 10.5 3.7
* Berechnet mit 12-Monats-Forward-Gewinnen (IBES-Konsensus)
** Prognostiziertes 5-Jahres-Wachstum (IBES-Konsensus)
*** Auf Basis der zuletzt gezahlten annualisierten Dividende (IBES)
MSCI Sektorenindizes – Performance 2013
15%
10%
5%
0%
Energie
CHF
Grundstoffe
Lokalwährung
Industrie
Zyklischer
Konsum
nicht-zykl.
Konsum
Gesundheit
Finanzen
Grafik 1: S&P 500 und Zinsstrukturkurve
1550
1500
1450
1400
1350
1300
06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 01/13
S&P 500
Technologie
Zinsdifferenz US-Treasuries (10-jährige ./.
2-jährige, in Basispunkten, re. Sk.)
Telekom
Quelle: MSCI
Versorger
Quelle: Bloomberg
180
170
160
150
140
130
120
110
Quelle: Thomson Datastream
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