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<strong>Horizonte</strong> März 2013 Core-Anlagen Core-Obligationen Die Renditen der als sicher geltenden Staatsanleihen sind im Februar nach dem kräftigen Anstieg in den zwei Vormonaten wieder etwas gesunken. (10-jährige Eidgenossen: -8 Bp auf 0.71%; Bundesanleihen: -23 Bp auf 1.45%). Dazu hat insbesondere auch der Schock durch das Wahlergebnis in Italien beigetragen. Entsprechend stiegen die Zinsen italienischer Staatstitel in der Folge wieder an (+50 Bp auf 4.80%). Allerdings scheint bei Investoren die Hoffnung zu bestehen, dass die politische Pattsituation nicht zu einer ähnlich dramatischen Eskalation in der Euro-Schuldenkrise führt wie im Sommer 2012. Darauf deutet zumindest die Renditeentwicklung in den anderen Krisenstaaten hin. Die Zinsen stiegen zwar auch in Portugal und Spanien an, jedoch nur leicht. In Irland gingen sie sogar im Monatsvergleich relativ deutlich zurück. Diesmal steht zudem auch nicht der Zusammenhalt der Euro-Zone auf dem Spiel. Wir gehen davon aus, dass die Flucht in sichere Häfen nur von vorübergehender Natur sein sollte. Im Februar entwickelten sich in Schweizer Franken gemessen alle Anleihensegmente positiv. Dabei verzeichneten Anleihen der Schweizer Eidgenossenschaft und Firmenanleihen die grössten Kursgewinne. Damit konnten Obligationen einen Teil der Januar-Verluste wieder aufholen. Bei auf Euro lautenden Anleihen zeigte sich ein ähnliches Bild. Staatsanleihen mit bester Bonität (Deutschland) und besicherte Anleihen wiesen die beste Performance aus. Dagegen mussten einzelne Staaten mit tiefer Bonität (z.B. Italien mit ca. -2%) Kursverluste hinnehmen. Insgesamt hat sich unser Fokus auf besicherte Anleihen und Unternehmensanleihen auch im Februar ausbezahlt. Unternehmensanleihen profitierten dabei von leicht sinkenden Zinsen und vor allem von ihrerer höheren laufenden Verzinsung. Diese Kursentwicklung bestätigt unsere Annahme, Firmenanleihen im aktuellen Umfeld zu bevorzugen. Aus Risikoüberlegungen meiden wir weiterhin Anleihen der europäischen Krisenländer (wie Spanien, Italien). Die Entwicklungen der letzten Wochen haben gezeigt, dass dieses Segment auch weiterhin von hoher Unsicherheit geprägt sein dürfte. Core-Wandelanleihen Mit einer Rendtie von 0,3% haben Wandelanleihen gemessen am UBS Convertible Fokus Index unsere Erwartungen auch im Februar erfüllen können. Die Währungsabsicherung zahlte sich jedoch für einmal nicht aus, da der Franken zum US-Dollar verloren hat. ZKB Prognosen: Zinsen und Währungen 28. Feb. 13 Jun. 13 Mrz. 14 Leitzins CHF 0.10 0.10 0.10 EUR 0.75 0.75 0.75 USD 0.25 0.25 0.25 GBP 0.50 0.50 0.50 Rendite Staatsanleihen 10 Jahre CHF 0.61 0.70 1.10 EUR 2.79 2.80 3.20 USD 1.90 2.00 2.40 GBP 1.95 2.00 2.30 JPY 0.67 0.90 1.20 Wechselkurse …/CHF EUR 1.22 1.23 1.25 USD 0.93 0.93 0.98 GBP 1.42 1.43 1.45 JPY 1.01 0.98 0.98 Quelle: Thomson Datastream Grafik 1: Renditeverlauf erstklassiger Staatsanleihen 6.0% 5.0% Eidgenossen Bundesanleihen US-Treasuries 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% Feb 08 Feb 09 Feb 10 Feb 11 Feb 12 Feb 13 Quelle: Bloomberg Grafik 2: Verlauf 5-Jahres Kreditausfall-Swaps (CDS) 650 550 450 CDS Frankreich CDS Italien CDS Spanien 350 250 150 50 -50 Feb 08 Feb 09 Feb 10 Feb 11 Feb 12 Feb 13 Grafik 3: Performance von CHF und EUR-Anleihen 2% 1% 0% -1% -2% Total AAA- AA A- BBB Eidgenossen Schweizer Pfandbriefe Firmen (hdgd. CHF) Total Staaten AAA Staaten AA Staaten BBB Quelle: Bloomberg Besicherte Bonds Firmen (hdgd. EUR) Quelle: Bloomberg Grafik 4: Wandelanleihen versus Anleihen und Aktien 160 140 120 100 80 60 CHF-Anleihen CHF-Anleihen Aktie n Welt (umg. in CHF) EUR-Anleihen Convertibles (hdgd. CHF) 40 Feb 08 Feb 09 Feb 10 Feb 11 Feb 12 Feb 13 Quelle: Bloomberg 4
<strong>Horizonte</strong> März 2013 Core-Aktien Leichtes Plus an den Aktienmärkten im Februar Der MSCI Welt konnte im Februar trotz der Unsicherheit durch das Wahlergebnis in Italien in Lokalwährung ein Plus von 1,5% retten. Im regionalen Vergleich lag die Euro-Zone deutlich hinten (–0.8%). Der MSCI Italien verlor mehr als 9%. Bei den Sektoren schlossen die Zykliker schlechter ab als die Defensiven. Die Finanzdienstleister waren global betrachtet zwar leicht im Plus, in der Euro-Zone verloren sie allerdings rund 5%. Für ein solches Umfeld überraschend schwach war der Telekommunikationssektor in der Euro-Zone (–7.5%). Der Sektor kämpft bereits seit Jahren mit strukturellen Problemen. Die jüngste Kapitalerhöhung eines Unternehmens (KPN) lässt befürchten, dass deren Lösung noch lange Zeit in Anspruch nehmen könnte. Zinsstrukturkurve spricht für Aktien Die Zinsstrukturkurve, also die Differenz zwischen langund kurzfristigen Zinsen, gilt gemeinhin als wichtiger Gradmesser für die konjunkturelle Lage einer Volkswirtschaft. Ist die Kurve relativ flach, das heisst, sind die kurzfristigen Zinsen ähnlich hoch wie die langfristigen, ist damit oftmals ein bevorstehender Abschwung oder eine Rezession verbunden, weil entweder die Geldpolitik äusserst restriktiv ist (Vorbote des Abschwungs) oder die Erwartung auf schwaches Wirtschaftswachstum die langfristigen Zinsen niedrig hält (Rezession). Dagegen ist eine steile Zinsstrukturkurve Zeichen einer akkommodierenden Geldpolitik (moderat hohe Leitzinsen) und positiver Konjunkturaussichten der Wirtschaftssubjekte, also vergleichsweise hoher Langfristzinsen. Dieses Szenario bildet einen fruchtbaren Boden für die Aktienmärkte, wie Grafik 1 für den amerikanischen S&P 500 zeigt. Die Differenz zwischen langund kurzfristigen Zinsen hat zwar in den vergangenen Monaten bereits deutlich zugenommen, doch besteht weiteres Potenzial, insbesondere dann, wenn sich die US-Konjunktur in der von uns erwarteten Richtung entwickelt und die Geldpolitik des Fed äusserst expansiv bleibt. Preisentwicklung entscheidend für Japans Aktien Wir halten ein Übergewicht in japanischen Aktien, haben aber das Währungsrisiko abgesichert. Sollte es der Zentralbank gelingen, den abwärts gerichteten Preistrend zu brechen, dürfte auch die lange Schwächephase am japanischen Aktienmarkt zu Ende gehen. MSCI Regionen – Performance 2013 15% 10% 5% 0% Schweiz Europa ex Schweiz Eurozone Pazifik CHF Lokalwährung Grossbritannien Nordamerika Schwellenländer Welt Quelle: Bloomberg MSCI Regionen – Bewertungsindikatoren Gewinn- Dividenden- KGV* wachstum** rendite*** 31. Jan 13 31. Jan 13 31. Jan 13 Welt 12.9 11.1 3.0 Schweiz 14.2 9.4 3.0 Europa 11.6 8.6 4.0 Nordamerika 13.3 10.5 2.6 Asien/Pazifik 13.8 9.9 2.8 Emerging Markets 10.8 13.2 2.7 Asien 10.7 13.1 2.4 Lateinamerika 12.6 12.5 3.2 Europa 6.9 10.5 3.7 * Berechnet mit 12-Monats-Forward-Gewinnen (IBES-Konsensus) ** Prognostiziertes 5-Jahres-Wachstum (IBES-Konsensus) *** Auf Basis der zuletzt gezahlten annualisierten Dividende (IBES) MSCI Sektorenindizes – Performance 2013 15% 10% 5% 0% Energie CHF Grundstoffe Lokalwährung Industrie Zyklischer Konsum nicht-zykl. Konsum Gesundheit Finanzen Grafik 1: S&P 500 und Zinsstrukturkurve 1550 1500 1450 1400 1350 1300 06/12 07/12 08/12 09/12 10/12 11/12 12/12 01/13 S&P 500 Technologie Zinsdifferenz US-Treasuries (10-jährige ./. 2-jährige, in Basispunkten, re. Sk.) Telekom Quelle: MSCI Versorger Quelle: Bloomberg 180 170 160 150 140 130 120 110 Quelle: Thomson Datastream 5
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