wieder gut in Griechenland? - Institut für Weltwirtschaft

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Eine Aufteilung der Hilfszahlungen in Tranchen,
die jeweils an spezifische Fortschritte im
Reformprozess geknüpft sind, scheint das letzte
Mittel der Troika zu sein, um Zusagen nicht
unentwegt revidieren zu müssen und ihre eigene
Glaubwürdigkeit zumindest in kleinen Schritten
wiederherzustellen.
Schuldenrückkauf ein Erfolg?
Aufgrund der mangelhaften Umsetzung notwendiger
Reformen und Sparmaßnahmen wurden im
Verlauf des Jahres 2012 die ursprünglich für den
Sommer angekündigten Tranchen mehrfach aufgeschoben.
Zielvorgaben wurden in verschiedenen
Bereichen, zum Beispiel bei der Arbeitsmarktreform
oder im Privatisierungsprozess verfehlt.
Die politische Ungewissheit im Zuge der
beiden Parlamentswahlen im Frühjahr infolge
reformfeindlicher Absichtsbekundungen im
Wahlkampf hatte sich zudem negativ auf die
wirtschaftliche Entwicklung Griechenlands ausgewirkt.
So verbesserte sich schließlich die
Haushaltssituation nicht in ausreichendem
Maße, um den Anforderungen der mittelfristigen
Fiskalstrategie, die Griechenlands Verschuldung
bis zum Jahr 2020 auf ein nachhaltiges Niveau
senken soll, weiterhin zu genügen. Um die Freigabe
weiterer Tranchen dennoch zu ermöglichen
und dabei nicht wortbrüchig zu werden, verständigten
sich die EU-Finanzminister auf einem
Gipfel Ende November 2012 auf ein Maßnahmenbündel,
das zum einen durch Zinssenkungen
und -stundungen für Griechenland mittelfristige
Finanzierungslücken von 14,8 Mrd. Euro schließen
soll; zum anderen wurde ein Schuldenrückkaufprogramm
für Dezember 2012 konzipiert,
das die griechische Schuldenquote unmittelbar
um 11 Prozentpunkte reduzieren sollte.
Für den Rückkauf von Staatsanleihen durch
den griechischen Staat wurden bis zu 10 Mrd.
Euro von den EU-Finanzministern vorgesehen.
Da griechische Anleihen seit Ausbruch der
Schuldenkrise nur noch als hochspekulative
Anlage angesehen wurden und folglich ihr Preis
auf dem Sekundärmarkt weit unter ihrem Nennwert
lag, sollte Griechenland bei einem angenommenen
Durchschnittspreis von 28 Cent je
Euro früher begebene Staatsanleihen zu einem
Nennwert von etwa 30 Mrd. Euro von privaten
Investoren zurückkaufen, die Staatsanleihen im
Nennwert von 62 Mrd. Euro hielten. Auf diese
Weise sollte die griechische Staatsschuld auf
einen Schlag um mindestens 20 Mrd. Euro bzw.
11 Prozent des BIP gesenkt werden.
Die abschließende Auswertung ergab, dass
Griechenland einen weitaus höheren Durchschnittspreis
von 33,8 Cent je Euro zahlen musste,
um die Anforderungen der Troika zu erfüllen
und ausreichend viele Investoren zu einem
Verkauf ihrer Anleihen zu bewegen. Aus diesem
Grund wurde die Staatsschuldenquote nur um
9,5 Prozentpunkte vermindert und die Euroländer
mussten rund 1,3 Mrd. Euro mehr als ursprünglich
vereinbart für diese Maßnahme zur
Verfügung stellen. Insgesamt wurden dem griechischen
Staat Anleihen im Wert von knapp
32 Mrd. Euro angedient – etwa die Hälfte von
griechischen Banken und Versicherungen, die
andere Hälfte von Hedgefonds. Private Kleinanleger
waren vom Rückkaufprogramm de facto
ausgeschlossen, da nur Anleihen mit einem
Mindestnominalwert von 1 000 Euro zugelassen
wurden, die von dieser Anlegergruppe nicht gehalten
wurden.
Zumindest für Hedgefonds ist der Schuldenrückkauf
eindeutig als Erfolg zu werten: Sie
hatten die Anleihen als Spekulationsobjekte im
Frühjahr und Sommer 2012 gekauft, als aufgrund
der Unsicherheit über einen griechischen
Staatsbankrott und ein anschließendes Verlassen
der Eurogruppe der Kurs griechischer Staatstitel
auf bis zu 15 Prozent ihres Nennwertes gesunken
war. Abbildung 15 zeigt die Renditeentwicklung
griechischer Staatsanleihen während
des letzten Jahres in drei Phasen auf. Sie ist
spiegelbildlich zur Kursentwicklung zu sehen,
d.h., bei einer fallenden Rendite steigt der Preis
der Anleihen. In der Abbildung ist zunächst die
deutliche Entspannung des Marktes Anfang
März 2012 mit dem Übergang von Phase I zu
Phase II zu sehen. Zu diesem Zeitpunkt wurde
der Schuldenschnitt auf den Großteil privat gehaltener
Anleihen durchgeführt und eine Rückkehr
zu einer tragfähigen Verschuldung Griechenlands
erschien möglich. Aufgrund politischer
Auseinandersetzungen im Zuge der beiden
Wahlen im April/Mai verschlechterte sich in
Phase II jedoch die Einschätzung der Finanz-