wieder gut in Griechenland? - Institut für Weltwirtschaft

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reicht als Wachstumsmotor nicht aus. Eine
Tourismusstruktur, die mangels Investitionen
nur schwer mit der moderner aufgestellten Konkurrenz
mithalten kann, taugt ebenfalls nicht zur
Einkommenssicherung in Griechenland. Und exportfähige,
unternehmensbezogene Dienstleistungen
haben noch nie zu den Stärken des Landes
gehört.
4 Schuldenberge ohne Ende
4.1 Die untragbare Staatsverschuldung
Griechenland steht seit nunmehr drei Jahren im
Mittelpunkt der europäischen Staatsschuldenkrise.
Während dieser Zeit gab es zahlreiche Rettungsmaßnahmen,
die es dem Land ermöglichen
sollten, seine Überschuldung unter Kontrolle zu
bringen. Dazu gehören insbesondere der Schuldenschnitt
auf Staatsanleihen privater Gläubiger
im Februar 2012 sowie der Rückkauf von Anleihen
durch den griechischen Staat im Dezember
2012, der mithilfe von Krediten im Rahmen des
zweiten milliardenschweren Rettungspakets finanziert
wurde. Seither gesunkene Renditen auf
griechische Staatsanleihen erwecken den Anschein,
dass die Finanzmärkte beruhigt und von
der wiederhergestellten Tragfähigkeit der griechischen
Verschuldung überzeugt werden konnten.
Um sich jedoch nicht nur auf die Rationalität
der Märkte verlassen zu müssen, lohnt eine
tiefergehende Betrachtung der griechischen
Schuldendynamik sowie der angedachten Reformen,
die die Ursachen von Griechenlands Schuldenproblem
beheben sollen. Deshalb soll nachfolgend
analysiert werden, wie der Schuldenrückkauf
zu bewerten ist und ob die Staatsschuld
Griechenlands dadurch tragfähig wurde oder mit
weiteren Rettungsmaßnahmen, beispielsweise
einem zweiten Schuldenschnitt zu rechnen ist.
Darüber hinaus wird ein Überblick zu anstehenden
Fiskalreformen gegeben, die maßgeblich zur
langfristigen Schuldentragfähigkeit beitragen
sollen.
Wer sind die Gläubiger Griechenlands?
Bei Spekulationen um einen möglichen Zahlungsausfall
Griechenlands – am wahrscheinlichsten
in Form einer Vereinbarung über einen
weiteren Schuldenschnitt auf Staatsanleihen –
stellt sich immer wieder die Frage, wer in einem
solchen Fall Verluste verbuchen müsste. Seit
dem Ausbruch der Staatsschuldenkrise in Griechenland,
der Herabstufung seiner Kreditwürdigkeit
und den europaweiten Anstrengungen,
dem Land die Rückkehr zur eigenständigen
Finanzierung an den Kapitalmärkten zu ermöglichen,
hat sich die Gläubigerstruktur durch die
eingeleiteten Rettungsmaßnahmen fundamental
geändert: Griechenlands größter Gläubiger ist
nach allen bisher geleisteten Hilfszahlungen und
Rettungsmaßnahmen der europäische Steuerzahler.
Die Euroländer halten durch ihre Garantiezusagen
im EFSF (European Financial
Stability Facility) und ESM (European Stability
Mechanism) sowie durch bilaterale Kredite etwa
161 Mrd. Euro oder 52 Prozent der griechischen
Staatsverschuldung. Des Weiteren ist nach
zahlreichen Sekundärmarkteingriffen die Europäische
Zentralbank (EZB) inzwischen ein gewichtiger
Gläubiger des griechischen Staates;
insgesamt hält sie Anleihen im Wert von etwa
45 Mrd. Euro, was rund 18 Prozent des derzeitigen
Schuldenbergs entspricht. Der Anteil des
Internationalen Währungsfonds (IWF) beläuft
sich durch seine Hilfszahlungen von nunmehr
22 Mrd. Euro auf etwa 7 Prozent. In der Hand
privater Gläubiger liegt nach dem Schuldenschnitt
im Februar 2012 und nach dem Schuldenrückkaufprogramm
im Dezember 2012 nur
noch ein vergleichsweise geringer Anteil griechischer
Staatsanleihen von rund 30 Mrd. Euro,
was 10 Prozent der Staatsschuld entspricht.
Ein Vergleich der heutigen und letztjährigen
Gläubigerstruktur in Abbildung 14 zeigt, dass
das Risiko von privaten Investoren zu den europäischen
Steuerzahlern verlagert wurde. Denn
sollte es zu einem (teilweisen) Zahlungsausfall
Griechenlands kommen, werden die Garantien
der einzelnen Staaten eingefordert und aus Zusagen
werden haushaltswirksame Auszahlungen.
Im Einzelnen stehen die jeweiligen Regierungen
dann vor der Wahl, geplante nationale Ausgaben