dp payoff

Strukturierte Produkte /// ETF /// AnlagefondS 

Anlegen & Vorsorgen 

Boom-Branche 

Renditeknüller oder Traumfabrik? 

Roundtable «Indexing»: 

Vier Experten im Gespräch 

Independent Valuation: 

Kostenmärchen entzaubern

in partnership with 

inhalt /// Impressum 

editorial 

2 EditORiAL 

IM FOCUS 

4 BOOM-BRANChe 3D: 


16 iNtelliGENte VERSichERUNGSLöSUNGEN 

Mit StRUktUR 

Wo und wie ihr Geld investiert wird 

19 iNdependent VALUAtiON 

Kostenmärchen entzaubern 

21 AlternatiVE ANLAGEN: SUVA und CERN 

MAChen mehr aus ihren PK-GeldERN 

Es sind alternative Renditequellen gefragt 

23 ANLEihenmärkte: Richtig navigiEREN 

Die Richtung scheint klar 

ROUNdtABLE 

9 Die viELEN WEGE zUM richtiGEN Index 

Vier führende Investment-Experten diskutieren 

AdVERtORial 

15 kOSten sind wichtiGE TreiBER 

des ANLAGEERFOLGES 

UBS Marktfocus 

18 ChiNA bleibt AsiENS ZugpFERd 

Notenstein Marktfocus 

LEBENSQUALität 

24 LIQUidität, AutOMOBil und ERSte AdRESSE 

Investments der besonderen Art 

Ruhe vor 

dem Sturm 

Es braut sich was zusammen. Die Auguren 

rund um die Welt heben den Zeigefinger 

immer verzweifelter, um die unbedarften 

Bürger und Anleger auf den brodelnden 

Geld-Kochtopf aufmerksam zu machen. 

Die Suppe aus überschuldeten Staaten, 

faulen Kredite, Unsummen von Zahlungsversprechen 

im Rahmen der staatlichen 

und privaten Altersvorsorge ist am 

überkochen. Etwas Abkühlung bringt da einzig der eint oder andere 

«Gutsch» von frischem Wasser, sprich neuem Geld. Die immens 

aufgeblähte Geldmenge vermag den Infarkt hinauszuschieben, aber 

kann sie ihn verhindern? 

Für Anleger präsentiert sich die Situation schwierig. Einerseits liessen 

sich in diesem Jahr gute Gewinne erzielen, andererseits wird das ganze 

Gefüge an den Finanzmärkten immer instabiler. Doch die Instabilität 

kann länger anhalten als gedacht. So wie in Japan: Der Inselstaat 

wurstelt sich nun schon seit fast 20 Jahren ziemlich erfolgreich durch. 

Wichtig ist jetzt, ein scharfes Auge auf das Geschehen zu richten 

und die notwendige Flexibilität zu haben, den Schirm aufzuspannen 

wenn der Sturm heranbraust. Gleichzeitig gilt es die Zukunft nicht 

zu verpassen: In der 3D-Branche vermischt sich derzeit echte Goldgräberstimmung 

mit Märchenstunde. Lesen Sie hier, welche Produkte 

lohnenswert sind, um gekonnt zu partizipieren. Des weiteren füllen 

viele interessante Investmenteinblicke die nachfolgenden Seiten. 

Seien Sie mutig – und aufmerksam! 

Herausgeberin 

Derivative Partners Media AG 

Splügenstrasse 10, 8002 Zürich, 

Telefon 043 305 05 30 

www.derivativepartners.com 

ChefredaktiON 

Daniel Manser 

daniel.manser@derivativepartners.com 

REDAktiON 

Dieter Haas, Dr. Peter Meier und Martin Raab 

redaktion@payoff.ch 

AnzeiGEN 

Nicole Leimgruber 

nicole.leimgruber@derivativepartners.com 

dESiGN und LayOUt 

Veronika Kinzel 

design@derivativepartners.com 

Anzeige 

Daniel Manser 

Chefredaktor «payoff » 

EUROLAND 

ist abgebrannt 

PODIUMSDISKUSSION 

Dienstag, 5. November 2013 

18:30 Uhr (Türöffnung 18:00 Uhr) 

Theater Stadelhofen | Stadelhoferstrasse 12 | 8001 Zürich 

Melden Sie sich jetzt an: 

www.friends-of-strukis.ch 

2 /// ANLEGEN & VORSORGEN /// Oktober 2013

Mein Nutzen: 

Performance 

mit Schutz 

Kapitalschutz 

Julius Bär 95% Kapitalschutz-Zertifi kate mit Partizipation 

auf internationale Blue Chips 

95% Kapitalschutz • 100% Partizipation • Neunmonatige Laufzeit 

Kapitalschutz Partizipation Währung Emissionspreis Basiswerte Referenzkurse* Ausübungspreise* Valor Symbol 

95.00% 100.00% CHF 100.00% 

95.00% 100.00% EUR 100.00% 

95.00% 100.00% USD 100.00% 

*Angaben sind indikativ und werden am Fixierungsdatum festgelegt. 

Nestlé AG 

Roche Holding AG 

Zurich Insurance Group AG 

Linde AG 

GDF Suez 

Allianz SE 

The Procter & Gamble Company 

McDonalds Corp 

Eli Lilly & Company 

62.00 (100%) 

238.10 (100%) 

236.30 (100%) 

143.05 (100%) 

19.39 (100%) 

120.00 (100%) 

78.48 (100%) 

94.74 (100%) 

48.88 (100%) 

58.90 (95%) 

226.20 (95%) 

224.49 (95%) 

135.90 (95%) 

18.42 (95%) 

114.00 (95%) 

74.56 (95%) 

90.00 (95%) 

46.44 (95%) 

20.966.651 JESNN 

20.966.652 JEFUM 

20.966.653 JENDV 

SVSP Kategorie/Nr. Kapitalschutz mit Partizipation/1100 

Währung/Nominal CHF/EUR/USD 1’000 

Emissionspreis 100% 

Fixierungsdatum 24. Oktober 2013 

Liberierungsdatum 31. Oktober 2013 

Verfalldatum 24. Juli 2014 

Rückzahlungsdatum 31. Juli 2014 

Emittentin 

Bank Julius Bär & Co. Ltd, Guernsey Branch 

Rating 

Moody’s A1 

Kotierung 

SIX Swiss Exchange 

Ihre Markterwartung 

• Steigender Basiswert 

• Grössere Kursrückschläge möglich 

Produktbeschreibung 

Die Julius Bär Kapitalschutz-Zertifikate gewähren einen Kapitalschutz 

von 95% und zudem eine volle Partizipation an der 

positiven Performance des Basiswertes mit der schwächsten 

Kursentwicklung. Sollte der Schlusskurs eines oder meherer 

Basiswerte am Verfalldatum dem Ausübungspreis entsprechen 

oder diesen unterschreiten, wird der kapitalgeschützte Teil (95%) 

des Nominalbetrages zurückbezahlt. Sollten die Schlusskurse aller 

Basiswerte am Verfalldatum den Ausübungspreis übersteigen, 

erhält der Anleger den kapitalgeschützten Teil des Nominalbetrages 

zuzüglich der positiven Performance zwischen dem 

Ausübungspreis und dem Schlusskurs des Basiswertes mit der 

schwächsten Kursentwicklung. 

Rechnungsbeispiel anhand von Valor 20.966.651 

Kurs schlechtester 

Basiswert am Verfall 

Rückzahlung Julius Bär 

Kapitalschutz-Zertifikat 

85.00% 95.00% 

95.00% 95.00% 

100.00% 100.00% 

110.00% 110.00% 

Zeichnungsschluss 

24. Oktober 2013, 12:00 h, +41 (0)58 888 8181 

www.derivatives.juliusbaer.com 

Swiss Derivative Awards‘13 

Bestes Währungs-/Zinsprodukt 

Die obigen Angaben dienen lediglich der Information und beinhalten weder ein Angebot noch eine Einladung zur Offertstellung und stellen weder einen Emissionsprospekt gemäss Artikel 652a bzw. 1156 OR, 

noch einen Kotierungsprospekt oder ein Kotierungsinserat gemäss dem Kotierungsreglement der SIX Swiss Exchange dar. Ein Kauf- bzw. Verkaufsangebot wird nur mit der vollständigen Dokumentation gemacht, 

welche insbesondere die Risiken dieses Finanzproduktes aufzeigt und bei der Bank Julius Bär & Co. AG bezogen werden kann (Tel. +41 (0)58 888 8181, Strukturierte Produkte, Hohlstrasse 604/606, 8010 Zürich, 

Schweiz). Die Anleger sind angehalten, diese Dokumentation sorgfältig zu lesen, da darin die Bedingungen festgehalten werden, unter welchen die Anleger in das Produkt investieren. Die bisherige Wertentwicklung 

einer Anlage oder die Wertentwicklungsprognose ist kein verlässlicher Indikator für die zukünftige Wertentwicklung. Investitionen in derivative Instrumente beinhalten erhebliche Risiken bis hin zur Möglichkeit des 

Gesamtverlustes des investierten Kapitals. Diese Anlageprodukte stellen keine Beteiligung an einer kollektiven Kapitalanlage im Sinne des Bundesgesetzes über die kollektiven Kapitalanlagen dar und unterstehen 

nicht der Aufsicht durch die Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (FINMA). Der Anleger unterliegt dem Konkursrisiko der Emittentin und je nach Währung, in der das Produkt emittiert ist, einem Währungsrisiko. Alle 

Preise sind ohne Gewähr. Die Bank Julius Bär ist Mitglied des Schweizerischen Verbandes für Strukturierte Produkte (SVSP). Die Bank Julius Baer & Co. Ltd., Guernsey Branch (eine Tochtergesellschaft der Bank 

Julius Bär & Co. AG, Zürich, die in der Schweiz inkorporiert ist und der Aufsicht der Eidgenössischen Finanzmarktaufsicht FINMA untersteht), ist in Guernsey lizenziert unter dem Bankenaufsichtsgesetz (Bailiwick 

of Guernsey) von 1994 und dem Anlegerschutzgesetz (Bailiwick of Guernsey) von 1987. Für die Emission wurde eine Bewilligung gemäss den Verordnungen zur Kontrolle der Aufnahme von Fremdmitteln (Bailiwick 

of Guernsey) eingeholt. Weder die Guernsey Financial Services Commission noch the States of Guernsey Policy Council übernehmen irgendwelche Haftung für die Bonität der Emission oder für die Korrektheit 

irgendwelcher Aussagen oder Stellungnahmen.

Im focus 

www.shutterstock.com 

Boom-Branche 3D: 


Die Drucker gibt es bereits seit 20 Jahren. Doch nun erobert die 3D- 

Fertigungstechnik unzählige Industriebereiche, die Medizintechnik 

und sogar Hobbybastler – dank stark fallender Gerätekosten. Die 

Finanzbranche wittert Milliardenchancen, die Aktienkurse von 3D- 

Unternehmen steigen kometenhaft. Ein Blick hinter die Kulissen. 

Martin Raab 

Zu Zeiten von Captain Kirk und Mr. Spock, 

bekannt aus der 60er Jahre Kult-Serie «Raumschiff 

Enterprise», galten Technologien wie der 

Replikator oder daumengrosse Mini-Computer 

als reinster Hokuspokus, als erfundene Dramaturgie-Unterstützung 

aus Hollywood. So fertigte 

Weltraum-Offizier Spock einen abgebrochenen 

Joystick mithilfe des Replikators einfach ein zweites 

Mal an – physisches «copy-and-paste» in Sekundenschnelle. 

Was damals reine Phantasie war, 

ist heute zunehmend Realität. Das Autoersatzteil, 

die Zahnprothese oder der ganz individuelle Getränkebecher: 

Das Leistungsspektrum von 3D- 

Druckern ist inzwischen nahezu unbegrenzt. Die 

individuellen Anwendungsbereiche steigen in 

jüngster Zeit rapide an – auch weil die Anschaffungskosten 

für 3D-Drucker deutlich fallen. 

Schicht um Schicht zum Objekt 

Die technische Abfolge von 3D-Druckern ist 

gleichermassen schlicht wie genial: Bei der generativen 

Fertigung wird ein zuvor in drei Dimensionen 

gescanntes Modell in mehrere Hundert 

zweidimensionale Schnitte zerteilt und schichtweise 

wieder aufgebaut. Hierdurch unterscheidet 

sich die generative Fertigungstechnik von der traditionellen 

maschinellen Bearbeitung, bei der ein 

Produkt mittels subtracktiver Verfahren – sprich 

Drehen, Fräsen, Bohren – aus einem bestimmten 

Material gefertigt wird. Das aktuell grosse 

Interesse am 3D-Druck ist auf mehrere Faktoren 

zurückzuführen. Der erste ist die kontinuierli- 


Im focus 

PRT3D* 

PRIN3D* 

JFEMF* 

Symbol 

Valor 

Basiswert 

Emittent 

Rating 

Laufzeit 

Mgt.Fee 

PRT3D 

21025522 

Solactive 3D Printing 

TR Index 

UBS 

A (S&P) 

Open-end 

1,00% p.a. 

Preis EUR 161.00 

Symbol 

Valor 

Basiswert 

Emittent 

Rating 

Laufzeit 

Mgt.Fee 

PRIN3D 

14527662 

EURO STOXX Global 3D 

Printing Tradable Index 

ZKB 

AAA (S&P) 

27.09.2016 

0,50% p.a. 

Preis USD 102.50 

Symbol 

Valor 

Basiswert 

Emittent 

Rating 

Laufzeit 

Mgt.Fee 

JFEMF 

20966607 

JB 3D Printing Basket 

Julius Bär 

A1 (Moody's) 

08.09.2015 

0,00% p.a. 

Preis USD 101.30 

Auf einem Blick: 

PRT3D ist mit rund 68% Wertsteigerung 

seit April diesen Jahres der Performance- 

Sieger unter den 3D-Anlageprodukten. 

Die Gebühren bestehen aus Indexgebühr 

(0,75% p.a.) und Verwaltungsgebühr (1% 

p.a.). Der sensationelle Wertzuwachs relativiert 

die knackigen Gesamtgebühren. 

Der Basiswert-Index ist sehr gut bestückt, 

die open-end Laufzeit des Produkts ideal. 


PRIN3D ist eines der jüngsten Produkte 

mit Bezug zum Anlagethema 3D. Die 

Management-Fee des Trackers beträgt 

0,50% p.a., eine separate Indexgebühr 

gibt es hier nicht. Die Produktlaufzeit endet 

am 27.09.2016. Als Basiswert dient 

der neuste 3D Index vom Indexprovider 

STOXX. 


JFEMF zeichnet sich als sehr breites 

Produkt im Guten wie im Schlechten 

aus. Anleger profitieren weniger stark an 

puren 3D-Firmen, mögliche Abwärtsbewegungen 

dieser Branche werden aber 

durch die anderen Basiswerte gepuffert. 

VZDDC von der Bank Vontobel ist als 

ebenfalls breit aufgestelltes Produkt eine 

weitere Alternative. 

Aktuelle Kurse finden Sie auf payoff.ch 

* 

Börsenkürzel 

che Weiterentwicklung der computergestützten 

Konstruktionstechnik (CAD) und der entsprechenden 

Software. CAD-Dateien sind ein zentraler 

Input für den 3D-Druck. Aber der wichtigste 

Antriebsfaktor der Lust an 3D sind eindeutig die 

Verbesserungen der preislichen Wettbewerbsfähigkeit 

und der Leistungsfähigkeit der Geräte. 

Quantensprung für Prototypen 

Analysiert man die gegenwärtige Nutzung von 

3D-Druckern, wird schnell klar, dass mehr als die 

Hälfte der Geräte für die Herstellung von Prototypen 

verwendet wird. Wo früher aufwendig 

Einzelteile zusammengebastelt werden mussten, 

kommt heute das Objekt aus dem 3D-Drucker – 

zu einem Bruchteil der Kosten. Darüber hinaus 

sind dank der dreidimensionalen Erschaffung 

die Produkteigenschaften heute bereits in frühen 

Entwicklungsphasen sehr exakt simulierbar. 

Lackierungen können auf das geplante Material 

aufgetragen werden, mechanische Funktionen 

können direkt am Prototyp getestet werden. 

Damit lässt sich das Risiko von Fehlkonstruktionen 

deutlich reduzieren. Das ist insbesondere 

in der Automobiltechnik relevant. Dort wird 

inzwischen sehr häufig nur noch mit sogenannten 

«digital mock-ups» gearbeitet. Automodelle 

erblicken in Zukunft deutlich später als bisher die 

reale Teststrecke aus Asphalt. 

Serienproduktion läuft 

(noch) unbeeindruckt 

Bei der industriellen Serienproduktion läuft 

bis dato alles in traditionellen Bahnen. Doch das 

«Direct-Digital-Manufacturing», kurz DDM, 

gilt in Fachkreisen als wichtigster Wachstumstreiber 

des 3D-Drucks. Aktuell werden rund ein 

Fünftel aller 3D-Drucker dort eingesetzt. Die 

Nutzung ist jedoch sektorenübergreifend: vom 

Flugzeughersteller über die Medizintechnik bis 

hin zur Gebrauchsgüterindustrie. Prominente 

Beispiele für den Einsatz von 3D-Druckern sind 

General Electric Aviation oder BMW. Erstgenannter 

Konzern hat im Winter 2012 die beiden 

3D-Druck-Unternehmen Morris Technologies 

und Rapid Quality Manufacturing, beide aus 

Ohio, aufgekauft. Diese sind auf die Herstellung 

von Flugzeugteilen spezialisiert. Auch der Autokonzern 

BMW hat bereits mehrere traditionelle 

CNC-Maschinen durch 3D-Drucker ersetzt. 

Mittel- bis langfristig bahnt sich hierdurch eine 

ernst zu nehmende Konkurrenz für traditionelle 

maschinelle Bearbeitungsverfahren an. Maschinenschlosser 

sind zwar nicht in ihrer Existenz 

bedroht, doch die Wachstumsphantasie der Branche 

scheint auf lange Sicht gedeckelt. 

Frei skalierbare Phantasie – 

auch bei Investoren 

Auch die Finanzwirtschaft hat den sich ausbreitenden 

Industrietrend in Richtung 3D identifiziert. 

Wasser auf die Mühlen der Analysten 

und Finanzproduktverkäufer sind Aussagen wie 

die von Prof. Neil Gershenfeld. Der US-amerikansiche 

Informatik-Guru und MIT-Professor beschreibt 

in seinem jüngsten Buch deutliche Parallelen 

zur Entwicklung des heimischen Computers. 

In dessen Anfängen gab es auch grosse, sündhaft 

teuere Rechner, welche primär von Grosskonzernen 

genutzt wurden. Im Laufe der Jahre folgten 

die ersten Geräte für den Privatgebrauch. Heute 

– rund 30 Jahre nach dem Start der Computerisierung 

– arbeiten und kommunizieren wir in 

völlig veränderter Art und Weise. Gleichzeitig 

sind ganze Berufszweige durch den Computer 


Im focus 

verschwunden. Die 3D-Bewegung könnte eine 

ähnliche Umwälzung bewirken, so seine These. 

Fest in diesem Glauben ist auch zunehmend die 

Anlegerschaft. 

Wo kommen 3D-Drucker 

zum Einsatz? 

Welche Branchen nutzen 

3D-Druckverfahren? 

Quelle: Piper Jaffray (2013) Quelle: Piper Jaffray (2013) 

1'200% Kursanstieg in einem Jahr 

So steigen die Börsenkurse der kotierten 3D- 

Unternehmen drastisch nach oben. Angeführt 

wird die Hausse von der schwedischen Arcam AB 

– mit einem Kursanstieg von rund 1‘200% in nur 

einem Jahr. Das 1997 gegründete Unternehmen 

produziert 3D-Druckgeräte, welche primär in 

der Medizintechnik und der Luftfahrt eingesetzt 

werden. Voller Phantasie sind auch die Kursbewegungen 

von Stratsys, 3D Systems und Protolabs. 

Erstgenanntes Unternehmen hat Mitte August 

2013 den 3D-Druckervertrieb MakerBot aufgekauft. 

Dieser hat seit dem Jahr 2009 bereits 

22‘000 Geräte im Wert von rund USD 90 Mio. 

weltweit verkauft und gilt als Pionier im stark 

wachsenden Retail-Markt für 3D-Drucker. Stratsys, 

deren Heimatbörse die Nasdaq ist, kommt 

aktuell auf eine KGV-Bewertung von rund 58. 

Die Valoren von 3D Systems Corp. sind mit einem 

KGV von 48 bewertet, Protolabs kommt 

Gussteile 11% 

Anschauungsmaterialien 

12% 

Fit & Assembly- 

Versuche 

13% 

Werkzeugkomponenten 4% 

Prototyping 15% 

Präsentationsmodelle 

& 

Funktionsmuster 

27% 

Direct Digital 

Manufacturing (DDM) 

18% 

auf 54. Das rapide Kurswachstum rechtfertigt 

solche Niveaus, obgleich man ein Déjà-vu an die 

Dot-Com-Blase nicht abstreiten kann. Doch sind 

die prognostizierten Umsatzzuwächse gigantisch. 

Wissenschaft 8% 

Industriemaschinen 

12% 

Luft- und 

Raumfahrt 

13% 

Sonstige 7% 

Öffentlicher Sektor 5% 

Medizintechnik 16% 

Konsumprodukte 

20% 

Kraftfahrzeuge 

19% 

Beispielsweise erwarten von Bloomberg befragte 

Analysten bei 3D Systems für das aktuelle Geschäftsjahr 

einen Umsatzsprung von +42% auf 

USD 503 Mio. Das in Rock Hill (South Caro- 

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QUALITÄT ISCH KEIN ZUEFALL* 

* Sie ist das Ergebnis aus Erfahrung, Tatkraft und Weitsicht. Der börsliche Handel von Strukturierten Produkten 

gilt in der Schweiz deshalb als besonders hochwertig, weil Transparenz, Sicherheit und Präzision für uns mehr sind 

als ein Lippen bekenntnis. Unsere Erfahrung zahlt sich für Anleger in messbarer Qualität aus. Ein Versprechen, das 

Ihnen nur das Original unter den Handelsplätzen gibt. 

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Im focus 

Rappieder Anstieg: 

3D Aktien im Überblick 

% 

250 

225 

200 

175 

150 

125 

100 

75 

Jul. 

2012 

Quelle: Bloomberg (indexiert in CHF ab 02.07.2012) 

% 

1'400 

Proto Labs 

Okt. 

Jan. 

2013 

Apr. 

ARCAM - rechte Skala 

Stoxx Global 3D Printing Tradable Net Return Index 

Jul. 

3D Systems 

1'200 

1'000 

800 

600 

400 

200 

0 

Stratasys 

lina) beheimatete Unternehmen erwartet insbesondere 

von Geräten für Endverbraucher wie dem 

«CubeX» nach Angaben von CEO Abraham 

Reichental «einen bedeutenden Umsatzbeitrag». 

Bunte Auswahl an Produkten 

Beim Blick auf das aktuelle Angebot an Indizes 

und Strukturierten Produkten bzw. ETFs fällt 

ein deutlicher Abstand in der jeweiligen Wertentwicklung 

der diversen Anlageprodukte auf (siehe 

Grafik). So zeigt sich im Vergleich der Solactive 

3D Printing Index (Produkt-Symbol PRT3D, ein 

Tracker-Zertifikat der UBS, kotiert an der Scoach 

Schweiz) mit rund 68% Wertsteigerung seit April 

des Jahres als Performance-Sieger – absolut und relativ. 

Der Index umfasst Werte wie Autodesk, 3D 

Systems, Stratasys, Arcam und Cimatron. Weitere 

Titel können jederzeit rasch aufgenommen werden. 

Die Indexgebühr beträgt aber 0,75% p.a., das 

Tracker-Zertifikat an sich kostet 1% p.a. Verwaltungsgebühr. 

Beim aktuellen Wertzuwachs sind 

diese Angaben aber eher irrelevant. Isoliert ist das 

Produkt mit 1,75% p.a. all-in jedoch ganz klar an 

der oberen Gebührengrenze. 

3D direkt in das Depot aufnehmen 

Die beiden STOXX-Indizes, Global 3D Printing 

Pure Play und Global 3D Printing Tradable, 

liegen bei der Wertentwickung bisher im Mittelfeld 

– gleichauf mit dem UBS 3D Printing 

Basket. In den Aktienkorb, welcher von der Finanzboutique 

Jud&Partner initiiert wurde, kann 

via dem Tracker-Zertifikat DPRINT investiert 

werden. Es handelt sich um einen Korb mit einer 

fixen Titelkomposition (Ausnahme: Aufnahme 

von IPO-Kandidaten) und einer fixen Laufzeit 

bis 09.03.2015. Kostenpunkt: 0,50% p.a. Verwaltungsgebühr, 

eine Index-Fee existiert nicht. «Wir 

analysieren seit längerer Zeit die 3D-Branche und 

prüfen stets das mögliche Potenzial von entsprechenden 

Unternehmen sehr genau. Aus Anlegersicht 

bietet die zunehmende Dynamik sicherlich 

viele attraktive Chancen», so Rolf Jud, Gründungspartner 

der Jud & Partner Vermögensverwaltung. 

Genaue Analyse bei Indizes notwendig 

Beim genauen Blick auf den STOXX Global 

3D Printing Tradable Index drängt sich die Frage 

auf: Warum wird ein Index geschaffen, deren Mitglieder 

gerade mal 1% ihres Gewinns im Bereich 

3D haben müssen? «Wir wollten einen Index 

kreieren, der Investoren den Zugang zu diesem 

Sektor ermöglicht, gleichzeitig jedoch gut handelbar 

ist und über ein Zertifikat abgebildet werden 

kann. Für Marktteilnehmer, die einen stärkeren 

Fokus auf 3D Druck legen möchten, haben wir 

den STOXX Global 3D Printing Pure Play Index 

entwickelt, bei dem die Gewinnschwelle bei 

10% liegt», skizziert Konrad Sippel, Global Head 

of Business Development bei STOXX, die Hintergründe. 

Gleichwohl tauchen in beiden STO- 

XX-Indizes glücklicherweise aber alte Bekannte 

aus der 3D-Szene wie Arcam oder 3D Systems 

auf. Das verbindende Produkt ist PRIN3D, ein 

Tracker-Zertifikat der Zürcher Kantonalbank. 

Die Management-Fee beträgt 0,50% p.a., die Produktlaufzeit 

endet am 27.09.2016. Eine Indexgebühr 

gibt es hier ebenfalls nicht. 

Anleger können jetzt 

dank Strukturierten 

Produkten vom Potenzial 

der 3D-Branche direkt 

profitieren. 

Fluch und Segen der Konstruktionen 

Mit Nachholbedarf bei der Kursentwicklung 

zeigt sich VZDDC, der 3D-Basket der Bank Vontobel. 

Die Ursache für die mattere Kursbewegung 

liegt an der Basket-Zusammensetzung: Diese ist 

überraschend breit. «Wir haben ganz bewusst 

grössere Namen wie Canon oder Xerox mit dazu 

genommen, um die Volatilität etwas abzudämpfen. 

Sollte es bei den puren 3D-Aktien zu Kursabkühlungen 

kommen, laufen Anleger weniger Gefahr 

drastische Einbussen zu erleben», erklärt Eric 

Blattmann, Head of Public Distribution Financial 

Products bei Vontobel. Eine Verwaltungsgebühr 

wird nicht erhoben, denn die Bank finanziert sich 

aus dem Bid-/Ask-Spread. Ebenfalls breiter gefasst 

präsentiert sich der neu emittierte 3D Printing 

Basket JFEMF der Bank Julius Bär. Dort sind 

sogar Amazon.com, Siemens und der Büroartikelhändler 

Staples vertreten. Die Wertekomposition 

ist statisch, Julius Bär erhebt keine Verwaltungsgebühr 

und finanziert sich ebenfalls aus dem Bid-/ 

AUF EINEN BLICK: 

3D-Druck aus Anlegersicht 

Wer chancenorientiert in das Trend-Thema 3D 

investiert, sollte sich darüber im klaren sein, dass 

der 3D-Druck auf einer Vielzahl von Technologien 

mit unterschiedlichen Stärken und Schwächen 

basiert. Die Geräte sind hinsichtlich ihrer Einsatzmöglichkeiten, 

Materialien, Produktqualität, 

Fertigungsgeschwindigkeit und nicht zuletzt auch 

der Grösse der Baukammer sehr unterschiedlich. 

Einige 3D-Druck-Technologien wie Stereolithographie 

(SLA) oder Digital Light Processing (DLP) 

erscheinen dabei besonders vielversprechend. Bei 

diesen Techniken wird Licht mit unterschiedlichen 

Wellenlängen eingesetzt, um aus Harzen und/oder 

flüssigen Kunststoffen Produkte zu fertigen. Beide 

produzieren sehr präzise Ergebnisse. Bei der noch 

jüngeren Inkjet-Technologie werden aus zahlreichen 

Düsen flüssige Kunststoffe versprüht und 

sofort mit UV-Licht gehärtet. Besonders aussichtsreich 

erscheint diese Technologie, weil sie eine 

hochwertige Oberflächenveredelung ermöglicht 

und zugleich schnell ist. Ebenfalls Potenzial bietet 

das Selective Laser Sintering (SLS), eine Technologie, 

bei der leistungsstarke Laser eingesetzt 

werden, um aus einem pulverförmigen Ausgangsstoff 

Formteile herzustellen. Ein wichtiger Aspekt 

ist auch die Attraktivität des Sektors durch den 

Verkauf margen starker Verbrauchsmaterialien. So 

haben führende 3D-Druck-Anbieter die wichtige 

strategische Entscheidung getroffen, gerätespezifische 

Druckmaterialien einzuführen. Dadurch 

verhindern sie Konkurrenz durch potenzielle 

externe Materialverkäufer – man hat Lehren aus 

der klassischen Druckerwelt gezogen. Der Vertrieb 

eigener Druckmaterialien sichert damit wichtige 

Zusatzeinnahmen für 3D-Druck-Anbieter. 

Ask-Spread. Ein Nachteil beider Produkte, wie 

auch von DPRINT, ist die vergleichsweise kurze 

Laufzeit. Finanzprodukte auf Trendthemen sollten 

unbedingt mit open-end-Laufzeit ausgestattet 

sein. Alle bis dato verfügbaren Produkte auf das 

Thema 3D unterliegen grundsätzlich einem Währungsrisiko 

gegenüber dem Schweizer Franken. 

Captain Kirk ist bereits investiert 

Nach Analyse des Status Quo kann die Behauptung, 

nur absolute Technikfreaks und Verrückte 

seien in 3D-Aktien investiert, widerlegt 

werden. Zunehmend interessieren sich professionelle 

Anleger und Retail-Investoren für das 

Thema. Die fortgesetzte Kursexplosion scheint 

daher absehbar – obgleich nicht alle Firmen mit 

3D im Geschäftszweck die Zukunft erleben werden. 

Glaubt man Gerüchten aus der 3D-Szene, sei 

Captain Kirk – im wahren Leben als Schauspieler 

William Shatner auf dem Plant Erde verwurzelt 

– bereits bei amerikanischen 3D-Unternehmen 

investiert. Ob auch Kollege Mr. Spock (Leonard 

Nimoy) als Co-Investor fungiert, ist dagegen unbekannt. 

 


Einladung zur Veranstaltung Bioday der BB Biotech AG 

Innovation – 

massgebender Kurstreiber 

in der Biotechnologie 

Der Biotech-Sektor hat mit einem Anstieg von 128% 

(Nasdaq Biotech Index, in USD, per 30.09.2013) in den 

letzten zwei Jahren eine beeindruckende Entwicklung 

vollzogen. Mittlerweile hat der Sektor die Höchstwerte 

um die Jahrtausendwende erreicht bzw. bereits übertroffen. 

Die BB Biotech AG hat dank eines fokussierten 

Portfolios mit klaren Schwerpunkten den Referenzindex 

deutlich geschlagen. Seit Gründung resultiert eine 

jährliche Performance von 10.5% (in CHF, per 30.09.2013). 

Massgebender Kurstreiber ist dabei die Innovation. Gerade 

die Hepatitis-C-Therapie (HCV) ist von hoher Dynamik 

und markanten Fortschritten in der Forschung geprägt, 

die die HCV-Behandlung in naher Zukunft revolutionieren 

dürften. 

Namhafte Experten befassen sich mit den Trends und 

Anlageopportunitäten im Biotech-Sektor. 

Programm: 

Paradigmenwechsel in der Hepatitis-C-Therapie 

Prof. Dr. Christoph Sarrazin, Klinikum der Johann 

Wolfgang Goethe Universität Frankfurt am Main 

Fortschritte in der Arzneimitteltherapie – Heute 

und in der Zukunft 

Prof. Dr. Dr. Klaus Strein, Verwaltungsratsmitglied 

BB Biotech AG 

BB Biotech AG – Erfolgreich investieren in 

medizinische Innovation 

Dr. Daniel Koller, Leiter Management Team 

BB Biotech AG 

Zürich 19. November 2013, ab 17.00 

Jetzt anmelden unter: 

www.bbbiotech.com/biodays

Roundtable 

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Die vielen Wege 

zum richtigen Index 

Passive Anlageprodukte geniessen hohe Mittelzuflüsse. Doch die Auswahlkriterien 

bei Indexanlagen sind entscheidend. Vier führende Investment- 

Experten diskutieren über smarte Innovationen, Stolpersteine, Trends und 

Gebührendruck. 

Martin Raab 

ETFs als passives Anlageprodukt 

sind stets nur so gut wie der jeweilige 

Index. Was macht aus Ihrer 

Sicht überhaupt einen «guten» 

Index aus? 

Thomas Merz Ein guter Index sollte grundsätzlich 

drei Anforderungen möglichst umfassend erfüllen: 

Informations-, Vergleichs- und Anlagefunktion. 

Zur Informationsfunktion gehört, dass die 

marktspezifischen Eigenschaften vollumfänglich 

im Index widergespiegelt werden. Die Vergleichs- 

funktion ist vielen bekannt: Der Index ist die Messlatte 

für aktiv verwaltete Anlagestrategien. Ein 

guter Index in diesem Sinn beinhaltet sämtliche 

relevanten Chancen- und Risikoquellen, so dass 

ein fairer Vergleich zu Stande kommt. Drittens ist 

relevant, dass die Indexkonstruktion so definiert 

ist, dass das Anlageprodukt in der Lage ist den Indexkorb 

ohne grossen Aufwand zu replizieren. 

Jacques-Etienne Doerr Bei der Auswahl der Indizes 

achten wir vor allem auf eine akkurate Abbildung 

des jeweiligen Zielmarktes, damit Investoren 

auch wirklich das Exposure erhalten, das sie 

suchen. Aber auch andere Faktoren sind wichtig, 

wie beispielsweise Pufferzonen zwischen verschiedenen 

Marktkapitalisierungssegmenten. Diese 

verhindern, dass bestimmte Papiere, die sich im 

Grenzbereich zwischen zwei verschiedenen Segmenten 

befinden, häufig zwischen diesen hin und 

her wechseln, und dadurch Transaktionskosten 

verursachen. Heutige Indizes folgen weitestgehend 

unseren Vorstellungen guter Index-Konstruktion. 

Daher spielen bei der Wahl zwischen 

zwei Indizes letztendlich auch Kosten eine Rolle. 


Roundtable 

Jacques-Etienne Doerr ist Managing Officer bei der Vanguard Investments 

Switzerland GmbH. Er ist seit dem Jahr 2008 bei Vanguard und dort für das 

Business Development und die Kundenbetreuung in der Schweiz verantwortlich. 

In den vergangenen 20 Jahren war er in ähnlichen Positionen bei mehreren 

Schweizer und US-amerikanischen Vermögensverwaltungsgesellschaften tätig. 

Jacques-Etienne Doerr ist CFA-Charterholder und verfügt über einen Master of 

Arts in Wirtschafswissenschaften der Universität Zürich. 

«Durch die graduelle Abschaffung von Retros werden 

kosteneffiziente, passive Anlageformen umso attraktiver.» 

Jacques-Etienne Doerr, Vanguard 

Rochus Appert ETFs auf «gute» Indizes waren 

in der Anlegerwahrnehmung zunächst solche auf 

grosse, breite Märkte wie den S&P500, SMI oder 

DAX. Dort liegen ja auch die Wurzeln des ETF- 

Geschäfts. Daraus entwickelten sich die heutigen 

Flaggschiff-ETFs der jeweiligen Häuser. Doch 

die Wahrnehmung hat sich geändert: Zukünftig 

wird die Nachfrage zu einfachen, regelbasierten 

und nachvollziehbaren Index-Lösungen gehen. 

Das merken wir bei den Zuflüssen in unsere bekannten 

Dividendenstrategien. Dennoch: Ein 

guter Index, egal ob nach Marktkapitalisierung 

gewichtet oder regelbasiert, muss den individuellen 

Ansprüchen des Anlegers genügen – und der 

Anleger muss sich daher mit dem Index ernsthaft 

auseinandersetzen. 

Nima Pouyan Ein guter Index muss sorgfältig konstruiert 

sein, also die zu messende Grösse möglichst 

wirklichkeitsgetreu widerspiegeln. Es sollte 

zudem kein Klumpenrisiko in Sektoren oder Unternehmen 

bestehen, wie das bei manchen Indizes 

der Fall ist. So werden, zum Beispiel, stellenweise 

ganze Indizes von einer Handvoll von Unternehmen 

dominiert und bei Extremsituationen stark 

beeinflusst. 

Wo liegen häufige Stolpersteine 

oder Missverständnisse? 

Jacques-Etienne Doerr Ein häufiges Missverständnis 

besteht sicherlich in der Wahrnehmung unterschiedlicher 

Indizes. Vanguard betrachtet nur 

solche Fonds als «passiv», die Wertpapiere entsprechend 

ihrer Marktkapitalisierung gewichten 

und somit sämtliche Anlagemöglichkeiten eines 

Marktes korrekt erfassen. Bei manchen Anlegern 

ist der Eindruck entstanden, eine bewusste 

Abweichung von der Marktkapitalisierung stellt 

immer noch eine passive Anlagelösung dar, die 

darüber hinaus implizit besser ist als ihr kapitalgewichtetes 

Äquivalent. Dieser Eindruck kann zu 

unerwarteten Ergebnissen führen. Bewusste Abweichungen 

von der Marktkapitalisierung sollen 

meistens Alpha generieren, aktive Rendite bedeutet 

aber auch aktives Risiko. Viele Anleger wissen 

dies aber nicht und gehen davon aus, mit Smart 

Beta nur das Marktrisiko zu übernehmen. Der 

Name suggeriert das ja auch. 

Rochus Appert Da möchte ich einhaken. Will 

ein Anleger einen Markt investierbar abgebildet 

haben, heisst das nicht, dass jeder im Dunstkreis 

des Zielmarkts verfügbare Index unbedingt die 

Qualitäten einer Benchmark für diesen Markt 

hat. Eine echte Benchmark sollte den Zielmarkt 

bestmöglich und umfangreich abbilden – nicht 

nur Teile davon. Preisgewichtete Indizes taugen 

hierfür nicht, wohl aber kapitalisierungsgewichtete 

Indizes. 

Nima Pouyan Häufige Stolpersteine liegen in der 

unterschiedlichen Konstruktion und Gewichtungsmethode 

der Indizes. Viele Indizes – vor allem 

aus den Emerging Markets – haben z. B. eine 

erhöhte Konzentration auf einige wenige Werte 

wie Gazprom oder Petrobras. Die Indexanbieter 

wiederum führen eine Maximalgewichtung ein, 

um dieses Klumpenrisiko zu minimieren. Dies 

sollte der Anleger allerdings vorab wissen. Zudem 

gilt es mit den Methoden zwischen den unterschiedlichen 

Indexgewichtungsmethoden, wie 

z.B. der Preis- und Kapitalisierungsgewichteten, 

vertraut sein. 

Thomas Merz Es gibt kaum einen Index, der alle 

drei von mir vorher aufgezählten Funktionen 

vollumfänglich erfüllt. Dies bedeutet, dass sich 

der Anleger bei der Indexwahl überlegen sollte, 


Roundtable 

Rochus Appert (CEFA) ist Vice President bei State Street Global Advisors 

Schweiz und Head of Intermediary Business and SPDR ETFs. Er kam im Juli 

2005 zu SSgA. Davor führte er ein M&A Team bei der Credit Suisse, spezialisiert 

auf mittelständische Unternehmen. Vor seiner Tätigkeit bei der Credit Suisse 

arbeitete Rochus Appert in Senior-Positionen in Global Structured Finance bei 

der WestLB und UBS, wo er substanzielle Erfahrungen sammelte im Akquirieren, 

Strukturieren und Abwickeln von Projekt- und Akquisitionsfinanzierungen. 

Rochus Appert hat einen Master in Ökonometrie und Finance von der Universität 

Zürich und ist diplomierter Finanzanalytiker und Portfoliomanager (AZEK). 

«Es gibt keine Anlegergruppe, die nicht in zunehmendem 

Masse ETFs einsetzt – vom Privatanleger bis hin zur Pensionskasse.» 

Rochus Appert, SSgA/SPDR 

welche der drei Funktionen für seine angepeilte 

Lösung die wichtigste Bedeutung besitzt. Nur so 

gelingt eine erfolgreiche Auswahl. 

Zunehmend treten alternative 

Indexkonzepte (Smart Beta) auf. 

Bieten diese einen Mehrwert? 

Thomas Merz Meines Erachtens zielen diese neuen 

Indexvarianten hauptsächlich auf die Anlagefunktion 

ab. Dabei wird das herkömmliche, auf 

der Marktkapitalisierung basierende Indexmodell 

in Frage gestellt, denn diesem Modell wird 

prozyklisches Verhalten unterstellt. Basierend auf 

der Hypothese «Mean Reversion» kann man 

davon ausgehen, dass auf Preisübertreibungen 

die Rückführung auf das langfristige Mittel folgt. 

Damit wird klar, dass ein Indexkonzept, welches 

auf der Marktkapitalisierung basiert, auch diesen 

Bewegungen ausgesetzt ist. Die alternativen Konzepte 

tragen diesem Umstand Rechnung. Aber 

alle behaftet ein gewichtiger Nachteil: Durch 

die nicht-marktkapitalisierte Gewichtung erhöht 

sich der Transaktionsaufwand (und -kosten), da 

es – je nach Variante unterschiedlich- zu häufigen 

Rebalancings kommt. 

Rochus Appert Das sehe ich anders: Portfolio-Manager 

haben ihre Lektion gelernt! Seit dem Jahr 

2000 hat es Anlagen mehrmals durchgeschüttelt, 

die Volatilitäten wirken im Langfristvergleich bis 

heute nach. Asymmetrische Payoffs – als Smart 

Beta bezeichnete Strategien – sind heute gefragt, 

insbesondere Sicherungsmassnahmen. Sprich, 

das Portfolio fällt bei Kurseinbrüchen weniger als 

der Gesamtmarkt. Wie oft umgeschichtet wird, 

ist unter dem Strich eher zweitrangig – sofern die 

Gesamtleistung des Indexkonzepts stimmt. 

Nima Pouyan Wichtig anzumerken: Es gibt keine 

feste Definition des Begriffs Smart Beta. Generell 

sollte eine solche Strategie dazu führen, dass 

man den Markt effizienter gestaltet. Dabei stellt 

sich natürlich sofort die Frage: was ist der Markt? 

Dieser besteht im Bereich Aktien ja zumeist aus 

einer marktkapitalisierungsgewichteten Auswahl. 

Hier wäre also zum Beispiel eine gleichgewichtete 

Strategie bereits eine simple Smart-Beta-Herangehensweise, 

wie Herr Appert gerade erklärt hat. 

Echte Handwerkskunst im Bereich Smart Beta 

kommt meines Erachtens erst bei umfangreichen 

Strategien im Bereich Aktienbewertungen oder 

Volatilitäten ins Spiel. 

Jacques-Etienne Doerr Ich bin da skeptisch, denn 

Smart-Beta-Lösungen sind in gewisser Weise die 

Nachfolger der bis zum Ausbruch der Finanzkrise 

sehr populären quantitativen Fonds. Mit 

denen haben einige Investoren damals viel Geld 

verloren. Darüber hinaus sind wir skeptisch, was 

den Mehrwert dieser Fonds angeht. Smart-Beta- 

Fonds weichen bewusst von der Marktkapitalisierung 

einzelner Wertpapiere ab und stellen somit 

eine Wette gegen den Markt dar. Besonders problematisch 

erscheint mir, dass Smart-Beta-Fonds 

aus der Vergangenheit inspiriert ihre Indexregeln 

gestalten, ohne aber die Zukunft zu kennen. Was 

morgen passiert, weiss niemand, auch Smart-Beta-Anbieter 

nicht. 

Welche Trends und Potenziale 

sehen Sie bei indexierten Anlagelösungen? 

Thomas Merz Aktuell ist der überwiegende Teil 

aller passiv verwalteten Vermögen nach der 

Marktkapitalisierungsmethode investiert. Die 

Begründung liegt auf der Hand: Grosse institutionelle 

Investoren haben ihre strategische Vermögensallokation 

auf die etablierten MSCI Indizes 


Roundtable 

Thomas Merz, ist Executive Director und Leiter UBS ETFs Europe. 

Er verfügt über 13 Jahre Erfahrung in der Investmentbranche. Vor dem Wechsel 

zur UBS AG arbeitete er seit 2006 für die Division Credit Suisse Asset Management. 

Als Head of CS ETFs Switzerland & Liechtenstein war massgeblich für 

den erfolgreichen Auf- und Ausbau der CS ETFs verantwortlich. Thomas Merz 

begann seine Berufslaufbahn im Jahr 2000 bei der Credit Suisse in Zürich. 

Bevor er 2008 zum ETF Geschäft stiess, hatte er verschiedene Managementpositionen 

innerhalb der Bank inne. Thomas Merz studierte Naturwissenschaften 

und Mathematik an der Universität Zürich sowie Wirtschaftswissenschaften 

an der Universität Basel. Er ist Autor und Lehrbeauftragter an verschiedenen 

Hochschulen. 

«Bis Ende Jahr wird wahrscheinlich die magische 

Grenze von 1‘000 ETFs an der SIX geknackt.» 

Thomas Merz, UBS 

ausgerichtet. In Zukunft wird die Mehrheit der 

institutionellen Gelder, die passiv angelegt sind, 

wohl nicht schnell auf alternative Indexgewichtungen 

verschoben. Anders hingegen beim privaten 

Anlagevermögen, Dort kommen alternative 

Indexkonzepte en vouge – und man schichtet hier 

zunehmend um. 

Nima Pouyan Die angesprochenen Smart-Beta- 

Strategien sind sicherlich ein Trend. Generell 

sind quantitative Auswahlverfahren, bei Fixed 

Income-, Equity- und Commodity-Basiswerten, 

wohl das Feld mit den meisten Neuerungen in 

den nächsten Jahren. Man sollte insgesamt nicht 

vergessen wie wenig heute immer noch in ETFs 

angelegt ist, relativ zu klassischen Anlagefonds: 

nur rund 3% bis 4% ETFs stehen aber nicht nur 

als Ergänzung zu Investmentfonds zur Verfügung, 

sondern eben auch zum klassischen Aktienhandel. 

Heute werden in den USA rund 20% des 

Aktienhandels bereits über ETFs abgewickelt. 

Jacques-Etienne Doerr Der Trend zu indexierten 

Anlagen insgesamt wird weiter anhalten. Hierzu 

trägt einerseits die enttäuschende Performance 

vieler aktiver Fonds bei, die das versprochene 

Alpha nach Abzug aller Gebühren oft nicht liefern. 

Andererseits spielt auch gestiegenes Kostenbewusstsein 

der Anleger eine Rolle. Besonders 

hier in der Schweiz sind Investoren traditionell 

an hochpreisige Anlagelösungen gewöhnt. Wir 

erleben jetzt eine zunehmende Sensibilisierung 

der Anleger dafür, dass höhere Kosten die Rendite 

mindern. Ob allerdings alternative Indizes die 

Trendwelle langfristig reiten können, wage ich zu 

bezweifeln. 

Rochus Appert Wie schon ausgeführt, wer sein 

Geld in indexbasierte Produkte anlegt, vor allem 

solche mit Smart-Beta-Eigenschaften, profitiert 

von der optimierten Partizipation am jeweiligen 

Zielmarkt, reduziert gleichzeitig die Volatilität 

und diversifiziert in der Regel das Portfolio. 

Historisch betrachtet, bieten Advanced-Beta- 

Strategien höhere Renditen, bei weniger Risiko. 

Bemerkenswert ist dabei: Als ETF verpackt kostet 

das alles wenig Gebühren, ist transparent und 

liquide. 

Beim Thema Produktgebühren vollzog 

die UBS Mitte September eine 

radikale Preissenkungsrunde für 

Viele ihreR ETFs… 

Thomas Merz Wir sind im ETF-Geschäft sehr 

stark gewachsen und möchten dieses Wachstum 

weiter ausbauen. Mit der Preissenkung möchten 

wir unseren Produkten in Sachen Abbildungsgenauigkeit 

gegenüber unserer Konkurrenz zu 

einem Vorsprung verhelfen. Denn die Kosten 

haben bekanntlich grosse Auswirkungen auf die 

Performance. 

Was meinen Sie, ein sinnvoller 

Schritt oder weitere Branchenkannibalisierung? 

Jacques-Etienne Doerr Eindeutig ein sinnvoller 

Schritt. Wir begrüssen jede Preissenkung, die 

nicht auf Kosten der Qualität geht. Eine Branchenkannibalisierung 

ist das nicht. Vielmehr 

wird der branchenweit bekannte «Vanguard effect», 

also der branchenweite Preisdruck, jetzt 

auch in Europa gelebt. So bleibt mehr Rendite 

für den Anleger. 

Rochus Appert Als grosse ETF-Anbieter ist es 

doch unser aller Kompetenz, Produkte, die einen 


Roundtable 

Nima Pouyan ist Passive Specialist Switzerland, Middle East & Africa, Central 

Asia, Global Client Group bei der Deutschen Bank. Nach seinem Master- 

Abschluss im Jahr 2006 am King's College in London wurde er Investment 

Advisor im Genfer Büro der Deutschen Bank, zuständig für Saudi-Arabien. 2008 

wechselte er an den Standort Frankfurt, wo er im Bereich der Fondsanalyse und 

später als Multi-Asset-Portfolio-Manager für institutionelle Kunden arbeitete. 

Seit August 2013 ist er im Vertrieb bei den Plattformen der Deutschen Bank für 

börsengehandelte Fonds (ETFs) und systematische Fonds beim Unternehmensbereich 

Deutsche Asset & Wealth Management in Zürich tätig. 

«Ein guter Index muss sorgfältig konstruiert sein, sprich die 

zu messende Grösse möglichst wirklichkeitsgetreu widerspiegeln.» 

Nima Pouyan, Deutsche Bank 

Kundennutzen bringen, zu fairen Konditionen 

am Markt anzubieten. Innovationen sind dabei 

begehrt und die jeweilige Preisvorstellung wird 

vom Anleger leichter akzeptiert als für ältere Produktkonzepte. 

In jeder Branche, auch bei uns in 

der Finanzindustrie, ist der Preis für ein Produkt 

und seine Veränderungen letzlich doch nichts anderes 

als die Reflexion, wo wir im jeweiligen Produktlebenszyklus 

stehen. 

Neben der Indexwahl, spielt die 

ETF-Auswahl an sich eine wichtige 

Rolle. Worauf gilt es aus Anlegersicht 

zu achten? 

Nima Pouyan Es kommt ein wenig auf den Kunden 

selbst an. Sollte bei der Auswahl eines ETFs jeder 

Basispunkt an Performance im Mittelpunkt stehen, 

sollte eine ETF-Auswahl tatsächlich immer 

nur aufgrund der realen Performance ausgewählt 

werden. Hierfür muss man sich die NAVs der 

Fonds anschauen und vergleichen was der ETF in 

der Vergangenheit geliefert hat. Auf der anderen 

Seite sind aber eben auch Service und Handelskosten 

elementar und nicht zu unterschätzen. Generell 

würde ich zu einem der drei grossen europäischen 

Anbieter raten, die seit mindestens fünf 

Jahren im ETF-Geschäft sind. 

Rochus Appert Portfolio-Manager haben zwischen 

5% und 10% jedes Jahr an Ertrag zu erwirtschaften. 

Das wiederum entscheidet über die 

Positionierung im Zielmarkt, sprich: Wo erhalte 

ich diese Returns? So muss ein ETF zuallererst 

möglichst genau den Zielmarkt bzw. das gewünschte 

Investment-Thema abbilden. Zweitens 

muss geprüft werden: Möchte ich einen Smart- 

Beta-Ansatz dort fahren oder strikt dem Index 

nach Marktkapitalisierung folgen? Dann schliessen 

sich die klassischen Fragen bei der ETF-Wahl 

an, wie Replikationsmethode, Sekundärmarkt- 

Spreads und so weiter. 

Thomas Merz Zur treffsicheren Auswahl sollten 

ETF-Anleger auf drei Dinge achten: Wie gut ist 

die Abbildungsgenauigkeit des ETFs? Mit welchen 

Transaktionskosten muss im Falle eines 

Kaufs und Verkaufs gerechnet werden? Und drittens, 

welche Risiken sind aufgrund der gewählten 

Replikationsart zu berücksichtigen? Entscheidend 

für die Beantwortung dieser drei Fragen 

ist, dass sich Investoren im Klaren sind, welchen 

Anlagebetrag sie investieren möchten, über welche 

Zeitspanne der ETF im Portfolio gehalten 

werden soll, und wie gut die Risiken abgeschätzt 

werden können. 

Jacques-Etienne Doerr Es geht primär um Qualität 

und Kosten. Anleger sollten darauf achten 

welche Replikationsmethode verwendet wird. 

Wichtig ist auch zu wissen, ob der ETF Wertpapierleihe 

betreibt und wie viel Risiko der Asset- 

Manager hierbei eingeht. Natürlich spielt auch 

die Abbildungsqualität eine Rolle. Nicht alle passiven 

Fonds sind gleich, und grössere Abweichungen 

eines Fonds von seinem Benchmark-Index 

können auf schlechtes Fondsmanagement hinweisen. 

Zu guter Letzt sind natürlich Gebühren 

und Spreads wichtig. Die Bedeutung der Spreads 

nimmt aber deutlich ab, je länger der Anlagehorizont 

eines Investors ist. 

Wer ist ihre am stärksten wachsende 

Kundengruppe bei ETFs/ETPs? 

Thomas Merz Alle drei Kundengruppen sind als 

ETF-Investoren stark am Wachsen. Bei privaten 

Anlegern sehe ich das grösste Aufholpotenzial, da 


Roundtable 

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dieses Segment in Europa erst vor wenigen Jahren 

die ETFs für sich entdeckt hat. Institutionelle 

Anleger und Vermögensverwalter sind da schon 

in der Nutzung weiter fortgeschritten. 

Jacques-Etienne Doerr Wir sehen verstärkte 

Nachfrage von Banken und heimischen Vermögensverwaltern. 

Das hat neben veränderten Kundenbedürfnissen 

durchaus auch rechtliche Hintergründe. 

Durch die graduelle Abschaffung von 

Retros rückt die eigentliche Dienstleistung der 

Berater in den Vordergrund. Das macht kosteneffiziente, 

passive Anlageformen natürlich mehr 

denn je attraktiv. 

Rochus Appert Dem kann ich mich anschliessen. 

Es gibt keine Anlegergruppe, die nicht in zunehmendem 

Masse ETFs einsetzt – vom Privatanleger 

bis hin zur milliardenschweren Pensionskasse. 

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Nima Pouyan Generell kann man sagen, dass es 

immer noch ein Wachstum auf breiter Front ist. 

Die schnellst wachsende Gruppe ist bei uns primär 

die der Privatkunden, die die einfache Handelbarkeit 

und das Selbstentscheider Prinzip bei 

ETFs sehr schätzen. 

Abschliessend eine reine Schätzfrage: 

Wie lange wird es noch 

dauern, bis wir in der Schweiz den 

1‘000sten ETF kotiert haben? 

Nima Pouyan Mit einer konkreten Schätzung tue 

ich mir hier schwer. Eine Anmerkung aber zum 

Marktplatz Schweiz: Wir haben hier sehr internationales 

Flair und sowohl Privatanleger als auch 

institutionelle Kunden haben eine grosse Bereitschaft 

ETFs auch an einer ausländischen Börse, 

wie London oder Frankfurt, zu kaufen – nicht 

notwendiger Weise nur an der Schweizer Börse. 

Schweiz-Listings sind daher ein Stück relativ. 

Rochus Appert Ich schätze im vierten Quartal 

nächsten Jahres ist es soweit. 

Jacques-Etienne Doerr Dieses Jahr auf jeden Fall 

nicht. Die Neuentwicklung von Produkten hat 

dieses Jahr doch merklich abgekühlt und wir sehen 

auch, wie einige Produkte wieder vom Markt 

verschwinden. Es wird sich eher noch etwas hinziehen 

– ausserdem ist bei ETFs Masse nicht auch 

gleichzeitig Klasse. 

Thomas Merz Meine Herren, ich kann sie beruhigen, 

es geht wohl schneller als man denkt. Da 

ich unsere Pläne zum weiteren Ausbau der UBS 

ETF-Angebotspalette kenne, wird diese magische 

Grenze an der SIX wahrscheinlich noch in 

diesem Jahr geknackt. 

Herausgeber 

Partner 


UBS Marktfocus 

Kosten sind wichtige 

Treiber des Anlageerfolges 

Beim Aufbau eines portfolios müssen sich Anleger mit Chancen und Risiken 

verschiedener Anlageklassen auseinandersetzen. Dabei wird oft versucht, 

Unsicherheit durch mathematisch ausgeklügelte Verfahren zu minimieren. 

Dadurch wird jedoch oft vergessen, dass Die Kosten den grössten Einfluss 

auf die zukünftige Portfoliorendite ausüben. 

Thomas Merz, Leiter UBS ETF Europa 

Die Diskussion über die beste Zusammensetzung 

eines ausgewogenen Anlageportfolios hat 

sich mehr und mehr zu einer mathematisch, formalistischen 

Gedankenspielerei entwickelt. Dabei 

steht das formalmathematische Modellieren 

und Quantifizieren portfoliotechnischer Zusammenhänge 

im Vordergrund. Deshalb bleibt einem 

Grossteil der Anlegerschaft nichts anderes übrig, 

als sich darauf zu verlassen, dass eine kleine Gruppe 

von mathematisch gebildeten Spezialisten die 

richtigen Schlüsse zieht und entsprechende Vorschläge 

unterbreitet. Dass es auch anders geht, beweist 

die Aussage des 1990 mit dem Nobelpreis in 

Ökonomie geehrten Wirtschaftswissenschafters 

William Sharpe. In seinem Aufsatz mit den Titel 

«Arithmetic of active management» resümiert 

er den Anlageerfolg folgendermassen: Der Anlageerfolg 

definiert sich als Marktrendite minus 

den hierfür aufgewendeten Kosten. 

Seine Studienresultate und Beobachtungen 

fügen sich in die seit mehreren Jahrhunderten bekannten 

und als Anlageheuristiken formulierten 

Grundregeln ein. Dabei stehen leicht nachvollziehbare 

Überlegungen und allgemein verständliche 

Gedankengänge im Vordergrund. Eine dieser 

Grundregeln besagt, dass nicht das eingesetzte 

Kapital (nominaler Betrag) möglichst breit aufgeteilt 

werden sollte, sondern es sollten Renditechancen 

so kombiniert werden, dass sich diese im 

Portfolio gegenseitig diversifizieren. Eine weitere 

Regel besagt, dass die eingesparten Kosten den 

mitunter wichtigsten Beitrag zum Anlageresultat 

beisteuern, denn diese belasten die Portfoliorendite 

während der gesamten Anlageperiode 

und sind damit möglichst tief zu halten. 

Je länger der Anlagehorizont, desto 

stärker die Kostenvorteile 

Betrachtet man nun eine Anlagestrategie, welche 

auf einen längeren Zeithorizont ausgerichtet 

ist – wie es beispielsweise für das Altersguthaben 

der Fall ist – fällt der Kosteneffekt für viele Anleger 

unerwartet gross aus. Unser Beispiel zeigt, 

welcher Vermögenszuwachs bei einer Aktienposition 

mit Fokus Schweiz über längere Zeiträume 

erwartet werden darf. Zugrundegelegt sind wiederum 

die Renditewerte aller Anlagefonds und 

ETF mit Fokus Aktien Schweiz aus der Fondsdatenbank 

Morningstar. Zusätzlich wird eine jährliche 

Schweizer Aktienmarktrendite von 7,6% unterstellt. 

Diese ist aus der langen Datenreihe von 

Pictet (1925-2012) abgeleitet. Am Anfang steht 

eine einmalige Investition von 100’000 Schweizer 

Franken. Der erwartete Vermögensausweis 

wird nach fünf, zehn und 20 Jahren miteinander 

verglichen und ein entsprechender Differenzbetrag 

(Anlagevermögen Fonds minus Anlagevermögen 

ETF) in Schweizer Franken ausgewiesen. 

Die Graphik verdeutlicht den Kosteneffekt der 

ETF Aktien Schweiz 

beiden Anlageformen anschaulich. Dieses Beispiel 

zeigt, dass die Kosten gerade bei der Umsetzung 

einer ausgewogenen Anlagestrategie eine 

grosse und nicht zu unterschätzende Bedeutung 

besitzen und dass mit kosteneffizienten Portfoliobausteinen, 

wie bspw. ETFs, die Kosten im Anlageportfolio 

tief gehalten werden können. Damit 

würde beispielsweise der Anlageerfolg nach 

20 Jahren um 50'000 Schweizer Franken höher 

ausfallen, was einen beachtlichen Mehrertrag 

darstellt. Dass dieser Effekt mit zunehmender 

Laufzeit immer stärker zu Tage tritt, kann wiederum 

der Graphik entnommen werden, denn die 

Punkte, welche den Differenzbetrag markieren, 

folgen einer exponentiell verlaufenden Linie, die 

mit zunehmender Laufzeit immer stärker gegen 

unten gekrümmt ist. Damit wird klar, dass bei 

der Portfoliozusammensetzung vordergründig 

auf kostengünstige Bausteine , wie es bspw. ETFs 

darstellen, geachtet werden sollte. 

Erwartete Vermögensentwicklung in CHF nach 5, 10 und 20 Jahren 

CHF 

45'000 

40'000 

35'000 

30'000 

25'000 

20'000 

15'000 

10'000 

5'000 

0 

Anlagefonds Aktien Schweiz 

Quelle: Pictet, Morningstar, UBS Global Asset Management | Daten per 31.08.2013 

5 10 20 

Differenz (rechte Skala) 

0 

-1'000 

-2'000 

-3'000 

-4'000 

-5'000 

-6'000 


Im focus 

Intelligente 

Versicherungslösungen mit Struktur 

Kapitallebensversicherungen bieten Anlegern normalerweise 

keine Mitsprache, wo und wie ihr Geld investiert wird. Neue, flexible 

Lösungen verknüpfen Kapitalgarantie und Marktchancen gekonnt. 

Intelligente Verbindungen von Versicherungs- und Kapitalmarktexpertise 

zahlen sich für den Kunden aus. 


Martin Raab 

Die Attraktivität von Kapital bildenden Lebensversicherungen 

ist in einem Tiefzinsumfeld 

begrenzt. So steht heute für Versicherungskunden 

in der Schweiz und anderen Niedrigzinsmärkten 

ganz klar die Suche nach einem Ausweg aus 

dem historischen Zinsdilemma im Vordergrund. 

Niedrigzinsen bremsen das Kapitalwachstum, 

einschliesslich dem bekannten Zinseszins-Effekt, 

drastisch. Die private Vorsorge muss ausserdem 

aus Kundensicht sinnvoll konzipiert sein – speziell 

die Anlage der aus der Tasche des Kunden investierten 

Gelder. Zusätzlich akzeptieren immer weniger 

Kunden die mehr oder weniger mitbestimmungslosen, 

unflexiblen «Black-Box-Strategien» 

vieler Vorsorgeprodukte. Moderne Angebote soll- 

ten es dem Versicherungsnehmer und Kapitalanleger 

ermöglichen, die Richtung bei der Struktur 

seiner Kapitallebensversicherung vorzugeben. 

Vorsorge im Wandel 

Bei der Konzeption solcher intelligenter Vorsorgelösungen 

kommt seit Kurzem auch die Expertise 

aus der Welt der Strukturierten Produkte 

zum Einsatz. Deren Bausteine – vom Kapitalschutz 

bis hin zu Partizipationselementen – können 

ein überaus sinnvolles Gesamtpaket ergeben. 

So bringt ein modularer Investitionsansatz dem 

Kunden den wohl grössten Nutzen, bei dem verschiedene 

Investmentbausteine für Garantie- und 

Risikomanagement unter Berücksichtigung der 

in der Versicherungspolice definierten Anlage- 

ziele individuell kombiniert werden können. Die 

Herausforderung besteht darin, die Anlagestrategie 

über die vergleichsweise sehr lange Laufzeit 

einer Lebensversicherung zu gewährleisten und 

parallel Flexibilität sowie die Zinsentwicklung zu 

berücksichtigen. 

Erste Komplettlösungen im Angebot 

Als Beispiel für die geschickte Verknüpfung 

von Vorsorge, Garantie und Marktchancen ist 

ein Angebot der Helvetia Versicherungsgruppe 

zu nennen. Die anteilgebundene Lebensversicherung, 

der Helvetia Garantieplan, ist ein Produkt 

mit Gewinnabsicherung und einer externen Kapitalgarantie 

zum Versicherungsablauf. Extern 

heisst, die Gelder werden von einem Drittinstitut, 


Im focus 

entweder von EFG International, Leonteq oder 

der Raiffeisen Schweiz, verwaltet. Der Kunde hat 

beim Produkt selbst die Wahl zwischen zwei Profilen: 

Garantieprofil konservativ oder Garantieprofil 

dynamisch. Erstgenanntes Profil bietet eine 

hohe Garantie; das Potenzial einer Überrendite 

ist allerdings eingeschränkt. Anders beim Garantieprofil 

dynamisch: Dort kommt eine Partizipation 

am Kapitalmarkt zum Tragen. Im Gegenzug 

für die Beteiligungen an den Marktchancen ist 

die Garantie tiefer. Bei dieser Variante fliesst ein 

Teil der einbezahlten Prämie in einen eigens kreierten 

Anlagekorb. Anlegern muss klar sein, dass 

diese Strategie keine Geldvermehrungsgarantie 

ist. Es wird neben Schweizer Aktien auch in 

Wertschriften aus den Emerging Markets und in 

Rohstoffe investiert. Das bringt zweifellos einiges 

an Bewegung – im Guten wie im Schlechten. 

Drei Komponenten 

Der Kunde hat damit drei Elemente in einem 

Produkt: Die Garantie-Komponente stellt sicher, 

dass die Minimalverzinsung erzielt wird und 

erwirtschaftet so die garantierte Ablaufleistung. 

Die Partizipationskomponente ermöglicht die 

Beteiligung an der Entwicklung der Kapitalmärkte 

und somit einen potenziellen Mehrertrag 

über die garantierte Ablaufleistung hinaus. Eine 

Reserve-Komponente verbessert die Nachhaltigkeit 

der Partizipation. Als konservative Anlagestrategie 

ermöglicht die Reserve-Komponente 

nach Krisenzeiten einen Wiedereinstieg in die 

Partizipations-Komponente. Beim Produkt der 

Vorsorgeprodukte der 

zukunft sind flexibler 

und mit strukturierter 

komponente. 

Helvetia lässt sich auch die Art und Höhe der 

Versicherungsleistung individuell festlegen. Als 

«Sahnehäubchen» kommt die Möglichkeit hinzu, 

dass die Kunden erzielte Gewinne jederzeit 

durch Zuruf sicherstellen können. Dazu erfolgen 

Umschichtungen aus dem Reserve- und Renditeteil 

in den Garantieteil. 

Viel Potenzial – bei richtiger Erklärung 

Das Beispiel zeigt, dass Vorsorgeprodukte 

durch smarte Verknüpfung unterschiedlicher 

Elemente Mehrwert für Anleger und Produkt-anbieter 

gleichermassen bieten können. Der Kunde 

erhält wesentlich attraktivere Chancen bei gleichzeitiger 

Sicherheit. Der Anbieter kann durch 

externen Einkauf gewisser Produktelemente die 

Kosten tief halten. Im heutigen Umfeld ist das 

ein starkes Verkaufsargument. Insgesamt ist das 

Potenzial weg von der angestaubten, zinsmarktlastigen 

Vorsorgelösung hin zu flexiblen Lösungen 

beachtlich. Die Verlockung ist allerdings 

gross, dass Kunden in allzu riskante Lösungen 

investieren, rein im Glauben an die immerzu steigenden 

Finanzmärkte. Diese Erfahrung mussten 

insbesondere britische Lebensversicherungen machen, 

deren Kunden stark von den gravierenden 

Kursverlusten im Herbst 2008 betroffen waren. 

Wer ausgerechnet dann seinen dynamischen Vorsorgeanteil 

in Anspruch nehmen wollte, erlebte 

sein ganz persönliches Waterloo. Daher gilt: Produktdetails 

in Ruhe durchleuchten. Das ist die 

beste Versicherung gegen Überraschungen. 

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MEDIENPARTNER 

VERANSTALTER 


Notenstein Marktfocus 

China bleibt Asiens 

Zugpferd 

Das Wachstum in Fernost hat sich in letzter Zeit abgeschwächt. Trotzdem 

findet weiterhin eine starke Verschiebung der Gewichte in der Weltwirtschaft 

vom Westen Richtung Asien statt. Die neue Wachstumspolitik Chinas 

wird diesen Prozess weiter stützen. 

Martin Schenk 

In den letzten Monaten hat sich die Wirtschaftsdynamik 

in den Schwellenländern abgeschwächt. 

In China hat sich das Wachstum im 

zweiten Quartal leicht auf 7.5% verringert. Andere 

Schwellenländer weisen eine noch akzentuiertere 

Abschwächung aus. Es zeigt sich, dass die 

hohen Wachstumsraten in den Jahren seit der 

Finanzkrise 2008 vielerorts nicht auf solidem 

Fundament standen. Die jahrelange Tiefstzinspolitik 

der grossen Notenbanken hat viel Kapital 

in die Emerging Markets gelenkt und den aufstrebenden 

Ländern lange Zeit günstige Refinanzierungsmöglichkeiten 

geboten, welche diese zum 

Anheizen der Binnenkonjunktur nutzten. Die 

China wird auch 

in der kommenden 

Dekade das Herz 

des «Goldenen 

Ostens» und 

Wachstumsmotor 

der Weltwirtschaft 

sein. 

Martin Schenk, Leiter Privatkunden 

Schweiz, Notenstein Privatbank 

Aussicht auf eine Verknappung des extrem billigen 

Geldes birgt nun die Gefahr eines unkontrollierten 

Abzugs ausländischen Kapitals. Deshalb 

gerieten Schwellenländerwährungen wie die indische 

Rupie in den vergangenen Wochen unter 

Druck. Um den Geldabfluss einzudämmen und 

drohender oder bereits herrschender Inflation 

entgegenzuwirken, haben die Notenbanken einiger 

Schwellenländer, wie zum Beispiel Indien 

oder Brasilien, Zinserhöhungen vorgenommen. 

Diese Massnahme wird die Wachstumsaussichten 

in den kommenden Monaten trüben. 

Für Anleger bedeutet dies, dass zwar gewisse 

Schwellenländer auf kurze Sicht als taktisches Asset 

keine attraktive Anlageklasse sind. Langfristig 

ist es aber nicht ratsam, den Fokus lediglich auf 

die kriselnden westlichen Industrieländer zu richten. 

Obwohl sich in letzter Zeit das Wachstum in 

diesen Ländern stabilisierte, erreicht dieses lediglich 

sehr tiefe Niveaus zwischen null und zwei 

Prozent. Vieles deutet darauf hin, dass die Probleme 

der westlichen Hemisphäre, vor allem die 

massive strukturelle Überschuldung 

und die chronische Wachstumsschwäche, 

nicht angepackt 

werden. Eine Lösung scheint in 

weiter Ferne. 

Transformation in China 

China befindet sich in einem 

ebenso bedeutenden wie eindrucksvollen 

Anpassungsprozess. 

Die neue chinesische Regierung 

unter Ministerpräsident Li Keqiang 

baut derzeit ihr Wirtschaftsmodell 

um. Denn trotz der 

Wachstumsverlangsamung verzichtet 

die Regierung bewusst auf 

eine Stimulierung der Wirtschaft, 

da diese in den letzten Jahren zu Überkapazitäten, 

unproduktiven und nicht konkurrenzfähigen 

Staatsbetrieben sowie rasant anwachsenden 

Schuldenbergen führte. 

Vielmehr liegt der Fokus neu auf der Förderung 

des Binnenkonsums der immer grösser werdenden 

chinesischen Mittelschicht. Das Wachs- 

tum soll nicht mehr primär durch den Export, 

sondern durch die heimische Nachfrage angetrieben 

werden. Darüber hinaus sollen Dienstleistungen 

und technologie-intensive Industrien mit 

hoher Wertschöpfung gefördert werden. 

Das Tempo, mit dem das neue Modell umgesetzt 

wird, ist beeindruckend. Seit Chinas Premierminister 

Li Keqiang im März dieses Jahres 

sein Amt angetreten hat, wurden bereits über 150 

Reformmassnahmen verabschiedet. Diese sehen 

unter anderem den Abbau der Bürokratie und 

tiefere Steuern vor. Auch eine Zins- sowie eine 

Wechselkursliberalisierung gehören zur Reformagenda. 

Fernost bleibt Wachstumsmotor 

Das Wachstumspotential in den fernöstlichen 

Ländern bleibt immens. So liegt das jährliche 

Pro-Kopf-Einkommen in China mit 10'000 

US-Dollar derzeit bei rund 20% des Niveaus in 

der Schweiz. Während der inländische Konsum 

in den meisten Industrieländern zwischen 50% 

und 60% des BIP ausmacht, ist es in China bisher 

nur ein Drittel. Gemäss Studien der OECD 

dürften allerdings im Jahr 2030 bereits zwei von 

drei Menschen der weltweiten Mittelschicht im 

asiatisch-pazifischen Raum leben. Mit dem wirtschaftlichen 

Aufstieg von rund zwei Milliarden 

Menschen in China, Indien, Indonesien und anderen 

Schwellenländern der Region in die globale 

Mittelschicht wird auch deren Kaufkraft rasant 

zunehmen. 

Vieles spricht dafür, dass China als Herz des 

«Goldenen Ostens» auch in der kommenden Dekade 

mit hohen Wachstumsraten – deutlich über 

den Niveaus der industrialisierten Welt – prosperieren 

und der Wachstumsmotor der Weltwirtschaft 

bleiben wird. Insbesondere dann, wenn 

Chinas Spurwechsel zum neuen Modell gelingt. 


Im focus 

Kostenmärchen entzaubern 

Strukturierte Produkte gelten landläufig als teuer. Unabhängige 

Bewertungen zeigen, dass Wahrnehmung und Realität relativ weit 

auseinanderliegen. Der Vertriebsseite stehen mit «independent 

valuations» beim Kundendialog klare Argumente zur Verfügung – 

nämlich belegbare Zahlen. 


Dieter Haas 

Eine kürzlich durch das Derivatmagazin 

payoff in Zürich durchgeführte Umfrage bei 

100 Privatanlegern zu den Kosten von Finanzprodukten 

kam zu ernüchternden Ergebnissen. 

Die zufällig ausgewählten Befragten schätzten 

die durchschnittlichen jährlichen Kosten bei 

Strukturierten Produkten auf 2,75%. In Tat und 

Wahrheit liegen die Kosten deutlich tiefer. Dieses 

Umfrageergebnis ist Wasser auf die Mühlen zahlreicher 

Kritiker. Ihr Hauptargument setzt bei der 

Herstellung an. Aufgrund der Zusammensetzung 

aus mehreren Bestandteilen sei es für Aussenstehende 

schwierig bis unmöglich, sich ein genaues 

Bild von den Kosten Strukturierter Produkte zu 

machen. Das lasse den Emittenten viel Spielraum 

für üppige Margen; Ja der komplizierte Aufbau 

lade die Produzenten geradezu ein, überhöhte 

Gebühren zu verstecken. Dabei wird vergessen, 

dass sich der Markt in den letzten Jahren längst 

vom Anbieter- zum Käufermarkt entwickelt hat. 

Viele Produkte werden mittlerweile «serienmässig» 

produziert, entsprechend sind die Produktionskosten 

deutlich gefallen und der Konkurrenzdruck 

ist hoch. 

Eine repräsentative 

Stichprobe von 1‘800 

Anlageprodukten zeigt, 

dass für 80% faire Preise 

gestellt werden. 

Offene und versteckte Kosten 

Stein des Anstosses sind bei den Kritikern 

weniger die ausgewiesenen Kosten, wie ein allfälliger 

Ausgabeaufschlag oder die jährlichen 

Verwaltungsgebühren, als vielmehr vermutete 

versteckte Aufschläge. Sie werden bei der Geld-/ 

Brief-Spanne oder dem Spread geortet. Damit 

wird der Unterschied zwischen dem Kauf- und 

Verkaufspreis eines Produkts verstanden. Je grösser 

diese Differenz, desto mehr verdient die Bank. 

Die Individualität der Strukturierten Produkte 

macht einerseits einen Grossteil ihrer Attraktivität 

aus, erschwert jedoch die Vergleichbarkeit, zumal 

der Handel in der Regel nur über den Emittenten 

erfolgt. Das gilt auch für Derivate, die an 

der Börse Scoach Schweiz kotiert sind. Die offizielle 

Plattform dient lediglich als Vertriebskanal 

für die Emittenten, welche in ihrer Funktion als 

Market-Maker die An- und Verkaufspreise stellen. 

Ob diese fair sind, lässt sich von Aussenstehenden 

nur bedingt nachvollziehen. Diese Transparenzlücke 

wird nun aber zunehmend geschlossen. 

Trotz dem teilweisen Unbehagen von Seiten der 


Im focus 

Anleger sollten sie nämlich den Nutzen dieser 

Anlageklasse nicht gering schätzen. Die Möglichkeiten 

Strukturierter Produkte, praktisch alle erdenkbaren 

Erwartungen von Kursentwicklungen 

abzubilden, macht sie einzigartig. 

Effektive Kosten Strukturierter Produkte 

Derivative Partners bietet Abhilfe mittels unabhängiger 

Kostenanalysen. Das Produkt-Rating 

der Firma unterteilt die Produkte in drei Rating- 

Stufen, wobei Stufe eins das tiefste und Stufe drei 

das höchste Rating darstellt. Es setzt sich aus den 

zwei Faktoren Preisattraktivität und Liquidität 

zusammen. Bei der Gewichtung fliessen die beiden 

Komponenten bei den Hebelprodukten je zur 

Hälfte ein, während das Preis-Rating bei den Anlageprodukten 

aufgrund der üblicherweise längeren 

Haltedauer ein stärkeres Gewicht erhält. 

Von den 35‘971 an der Börse Scoach Schweiz 

kotierten Produkten (Stand: Ende September 

2013) bewertet das Research-Unternehmen gegenwärtig 

knapp 25‘000. In der Tabelle wurden 

die Stichproben von vier Produkttypen dargestellt. 

Die Analyse einer repräsentativen Stichprobe 

von etwa 1‘800 gängigen Anlageprodukten 

zeigt, dass rund 80% einen theoretischen Wert 

aufweisen, der innerhalb einer Bandbreite von 1% 

um den Mittel-Preis der Geld-/Brief-Spanne des 

Emittenten liegt. Ihre Preisfestsetzung darf somit 

als fair taxiert werden. Eine Übersicht über alle 

bewerteten Produkte findet sich auf dem Derivatportal 

payoff.ch. Die dortigen Tabellen geben 

Anlegern kostenlos Auskunft über das aktuelle 

Rating aller berechneten Produkte. 

Der, in der nicht repräsentativen Stichprobe 

eruierte, Mittelwert von 2,75% liegt erheblich 

über den effektiv gemessenen Werten. Die real gemessenen 

Kosten sind somit weitaus tiefer als die 

Wahrnehmung der Öffentlichkeit. Dank der Bewertung 

unabhängiger Finanzdienstleister können 

sich Anleger objektiv informieren. In Frankreich 

sind solche Analysen bereits Vorschrift. Sie 

erhöhen die Transparenz und tragen zu einem 

besseren Einschätzung der Kostenfaktoren von 

Finanzprodukten bei. 

Preisattraktivität ausgewählter Produktkategorien 

Quelle: Derivative Partners Research AG 

Rating Stufen Total Rating Stufen in % 

Produktkategorien 

Discount-Zertifikat 104 209 490 803 13% 26% 61% 

Tracker-Zertifikat 137 42 316 495 28% 8% 64% 

Outperformance-Zertifikat 16 16 48 80 20% 20% 60% 

Bonus-Zertifikat 35 28 120 183 19% 15% 66% 

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Im focus 

Alternative Anlagen: 

Suva und CERN machen mehr 

aus ihren PK-Geldern 

Mit Obligationen allein kann eine Pensionskasse heute die 

Sollrenditen nicht mehr erwirtschaften. Es sind alternative 

Renditequellen gefragt. Die Suva und CERN, als institutionelle 

Grossanleger, gehen neue Wege bei der Mittelanlage. 

www.istockphoto.com 

DR. PETER MEIER, ZHAW, LEITER ZENTRUM 

ALTERNATIVE INVESTITIONEN & RISK 

MANAGEMENT 

Die tiefen Zinsen der letzten Jahre zeigen Wirkung 

– auch bei Pensionskassen. So schichteten 

Schweizer Pensionskassen ihre Portfolios in den 

vergangenen beiden Jahren um. Reduziert wurden 

vor allem risikoarme, aber kaum mehr rentierende 

Schweizer Obligationen. Ausgebaut wurden 

Aktienengagements und Immobilienanlagen. 

Obschon positive Beiträge in diesem Umfeld vor 

allem von Realwerten und alternativen Renditequellen 

zu erwarten sind, registriert man bei den 

alternativen Anlagen keine nennenswerte Zunahme. 

Innerhalb der Anlageklasse wurden zwar 

Anpassungen vorgenommen, doch neue Positionen 

- zum Beispiel in Insurance-Linked Securities 

- wurden meistens zulasten anderer alternativer 

Produkte aufgebaut. Gemäss der repräsentativen 

Complementa Studie «Risiko Check-up 2013» 

investierten die grossen Kassen mit einem Anlagevermögen 

von über einer Milliarde Franken 

per Jahresende 2012 unverändert knapp 7,0% ihrer 

Gelder in alternative Anlagen, davon 2,7% in 

Hedge Funds, 1,3% in Private Equity und 1,9% in 

Commodities. 

Alternative Renditequellen 

als Zünglein an der Waage 

Dass es auch anders geht, zeigen die Beispiele 

von Suva (Schweizerische Unfallversicherungsanstalt) 

und CERN Pension Fund. Vergleicht 

man die Asset Allokation dieser Institutionen 

mit derjenigen anderer institutioneller Anleger, 

so fällt mit 15% und 17% ihr hoher Anteil an alternativen 

Anlagen auf – rund zweieinhalb Mal 

so viel wie bei den grossen Schweizer Pensionskassen. 

Mit alternativen Anlagen lassen sich aber 

nicht nur Portfolios diversifizieren, sondern auch 

neue Renditequellen erschliessen bei vergleichbar 


Im focus 

tieferem Risiko als bei traditionellen Anlagen, zumindest 

was Hedge Funds betrifft. 

Strategie der Suva zahlt sich aus 

Mit einem Anlagevermögen von CHF 41.9 

Mrd. (Jahresende 2012) gehört die Suva zu den 

grössten institutionellen Anlegern in der Schweiz. 

Ihre Asset Allokation der «etwas anderen Art» 

hat sich offensichtlich ausgezahlt. Seit dem Jahr 

2000 gelingt es der Suva regelmässig, den BVG 

25 plus Index von Pictet zu schlagen. Auch 2012 

lag die Jahresperformance von 8,6% deutlich über 

diesem Benchmark (+8%). Die Suva kann, ähnlich 

wie eine Pensionskasse, ihr Vermögen sehr 

langfristig anlegen und unterscheidet sich damit 

deutlich von Privatversicherern. Schwankungen 

werden gut verkraftet, zumal die Rückstellungen 

für Risiken aus Kapitalanlagen laufend verstärkt 

werden. Per Jahresende 2012 waren rund 10% 

der Anlagen in Hedge Funds und weitere 5% in 

Rohstoffe und Edelmetalle investiert, wobei das 

nötige interne Know-How sukzessive ausgebaut 

wurde. 

Risikoklassen statt Asset-Klassen 

Ähnlich sieht es beim CERN Pension Fund 

aus. Ende 2012 waren von den rund CHF 3.8 

Mrd. Anlagevermögen 17% in alternativen Anlagen 

investiert. An Vergleichen mit externen 

Benchmarks zeigt man sich beim CERN kaum 

interessiert. Für das Jahresergebnis 2012 war 

vielmehr ausschlaggebend, dass die Anlage-Performance 

der Kasse mit einem Anstieg von 6,9% 

deutlich über den jährlich festgesetzten internen 

Zielwerten lag (5% ROI brutto; 3% über der Inflationsrate). 

Allerdings ist die Erfolgsgeschichte 

des CERN Pension Fund – im Gegensatz zur 

derjenigen von Suva – noch jung. Ausgangsbasis 

für die radikale Kehrtwendung in Richtung Kapitalerhaltung 

im Jahre 2010 waren Überlegungen 

des neuen Managements, dass ein traditioneller, 

statischer Ansatz bei der Asset Allokation 

nicht immer Kapitalerhaltung und nachhaltige 

Renditen gewährt. Die neue Zielsetzung verfolgt 

einen «Absolute Return»-Ansatz, bei der auf 

Anlagenaufteilung im Überblick: Wer legt wie an? 

Alternative Anlagen 

Immobilien 

Festverzinsliche 

Aktien 

Liquidität 

Grosse Schweizer Pensionskassen 

6.8% 

6.6% 

4.5% 

5.4% 

SUVA 

15.0% 17.2% 

15.8% 

11.5% 

14.3% 

CERN Pension Fund 

den klassischen 60/40 Mix , 60% Investitionen 

in risikobehaftete Anlagen, die restlichen 40% in 

festverzinsliche, verzichtet wurde. Bei der Asset 

Allokation wird neu auf Risikoklassen statt auf 

Asset-Klassen gebaut. Das geht nicht ohne professionelles 

Risk Management, da die Festsetzung 

klarer jährlicher Risiko-Limiten eine zentrale 

Rolle spielt. Eines aber ist sicher: Mit risikoarmen 

festverzinslichen Anlagen können die benötigten 

Sollrenditen nicht mehr erwirtschaftet werden. 

Alternative Renditequellen bleiben deshalb 

gefragt, während alternative Lösungsansätze zumindest 

diskutiert werden müssen. 

28.9% 

26.5% 

29.8% 

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 % 

33.3% 

Quelle: ZHAW 

41.2% 42.5% 

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Kann der Börsenbericht 

von gestern heute noch genügen? 

Ausblick auf heute und morgen: 

www.invest.ch/wewo 


Im focus 

Anleihenmärkte: 

Richtig navigieren 

Wann wird die US-Notenbank aufhören, Geschenke an die Schar ihrer Bewunderer 

zu verteilen? Das dürfte sich mancher Anleger fragen. Investoren 

sind gut beraten auch andernorts auf die Zentralbank-Rhetorik zu achten. 

COLIN FINLAYSON, FUND MANAGER, 

KAMES CAPITAL 

Die Richtung scheint klar: In Europa wird, 

wie auch in den USA, die Zentralbank weiterhin 

unterstützend agieren. Der Aufschwung scheint 

noch etwas fragil, obwohl sich die volkswirtschaftlichen 

Rahmendaten deutlich aufgehellt haben. 

Die Inflationsniveaus sind nochmals gesunken, 

hauptsächlich wegen tieferer Rohstoffpreise und 

einer sehr gedämpften Lohninflation in allen bedeutenden 

Volkswirtschaften. So ist die Wahrscheinlichkeit 

gering, dass die Zentralbanken an 

der Zinsschraube in absehbarer Zeit drehen. Daher 

sollten sich die Renditen von Staatsanleihen in der 

näheren Zukunft seitwärts bewegen – kurzfristige 

Schwankungen aber nicht ausgeschlossen. Dank 

einer aktiven Durationsverwaltung ergeben sich 

lukrative Gelegenheiten zur Wertsteigerung. 

Politik mit wichtiger Rolle 

In Grossbritannien hat sich die Wirtschaft 

schneller verbessert als erwartet und die Wachstumsprognosen 

wurden nach oben korrigiert. Da- 

her sieht es so aus, als ob der längerfristige Trend 

für höhere Renditen nicht gestört wird. Natürlich 

sind noch weitere Faktoren zu berücksichtigen: So 

wird die hohe Nachfrage von Pensionskassen nach 

sowohl konventionellen als auch indexgebundenen 

Anleihen die Performance weiterhin beeinflussen. 

In den USA werden die Renditen in der nahen 

Zukunft weiterhin von der Makroökonomie sowie 

von der Volatilität gesteuert, welche die US- 

Notenbank erzeugt. Die Politik spielt dabei eine 

bedeutende Rolle – Stichworte dazu sind Government 

Shutdown oder Schuldenobergrenze. In der 

Eurozone sieht es ähnlich aus: Die Wirtschaft hat 

es geschafft, die Rezession hinter sich zu lassen. Die 

Region steht jedoch unverändert vor grossen Herausforderungen. 

In Japan besteht wenig Spielraum 

für eine weitere Senkung der Renditen 10-jähriger 

Staatsanleihen, obwohl sie weiterhin vom umfangreichen 

Anleihenkaufprogramm der Regierung 

unterstützt werden. Auch hier ist für die nähere 

Zukunft Stabilität zu erwarten, bis die Wirtschaft 

stärkere Anzeichen einer Verbesserung zeigt. Die 

Prognose für Schuldtitel aus Schwellenländern hat 

sich wieder verbessert. Die Abflüsse aus der Anlageklasse 

dürften jedoch anhalten. 

Defensive Positionierung einnehmen 

Die makroökonomischen Aussichten sind für 

Anleihen mit Investment-Grade-Rating allgemein 

günstig und längerfristig sind die Bewertungen – 

verglichen mit Staatsanleihen – attraktiv. Eine 

robuste Performance der Anlagenklasse hat dazu 

geführt, dass die kurzfristigen Bewertungen weitaus 

weniger attraktiv sind. Dies ist jedoch akzeptabel 

in einem Umfeld mit niedrigen Ausfallquoten, 

das darüber hinaus durch eine grosse Menge 

an Zentralbank-Liquidität beflügelt wird. Risiken 

ergeben sich, wenn die monetären Bedingungen 

restriktiver werden und das Wirtschaftswachstum 

ausbleibt. Mit Blick auf das Portfolio ist eine generell 

defensive Positionierung empfehlenswert. 

Finanztitel sollten leicht übergewichtet werden, 

Nicht-Finanztitel untergewichtet. Aus Ländersicht, 

verspricht Kontinentaleuropa, Grossbritannien 

und die USA die besten Chancen, zu Lasten 

anderer Regionen. 

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George Magnus 

Economic Advisor 

Dambisa Moyo 

Ökonomin & Autorin 

Hans-Werner Sinn 

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Prof. Max Otte 

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«Investments der besonderen Art» – ausgewählt von der Redaktion 

Liquidität 

new generation 

Von Martin Raab 

Triple-Malt – vom Aff‘ . 

William Grant & Sons, Brennerei in Familienbetrieb 

seit 1887 an der Speyside, bringt mit Reminiszenz 

an die Tradition des «Gersteschaufeln», 

samt den damit verbundenen, vorübergehenden 

Arbeiterbeschwerden, der sogenannten 

«Affenschulter», einen lebensfrohen Triple 

Malt heraus. Ein Tropfen mit weichem, vollem 

Vanillearoma. Man kann ihn daher pur, mit 

Eis, oder gemixt geniessen. Monkey Shoulder 

ist die perfekte Kombination aus drei schottischen 

Single Malt Whiskeys, die alle in alten 

Bourbon-Fässern aus Eiche gereift sind. 

AUTOMOBIL 

Porsche Cayenne S Diesel: Sparsamer Champion 

Beim Automobil-Bau mit Suchtfaktor hat Porsche jahrzehntelange Erfahrung. 

Inzwischen versteht man sich sogar perfekt darauf, Dieselaggregate 

an ihre sportlichen Höchstgrenzen zu führen. Der Cayenne S Diesel lässt 

mit einer drastischen Motorleistung (4.1 L Hubraum; 382 PS bei max. 850 

Newtonmeter), seine 2,2 Tonnen in 5,7 s auf 100 km/h beschleunigen. 

Das garantiert echte Souveränität. Wenn Leistung vom Fahrer gewünscht 

wird, ist sie sofort da und das mit voller Wucht. Die Spurtreue ist sensationell. 

Das absolut Bemerkenswerte für Sparfüchse: Wird mit dem (Automatik-)Gaspedal 

sanft umgegangen, rollt der Spitzensportler – der gefühlt 

niemals aus der Puste kommt – mit 8.4 Liter Testverbrauch seinem Ziel 

entgegen. Einzig bei der Übersichtlichtkeit hat das Design hier und dort 

ein paar Abstriche gemacht. Die Rückfahrkamera gleicht das aber spielend 

aus. Gesamturteil: «Strong buy» www.porsche.com. 

Monkey Shoulder 

AROMA 

Milde Vanille, Gewürze 

Knock-Out-Ratio 

40% 

Charakter 

Aromareich, weich 

Underlyings 

Drei schottische Single Malt Whiskeys (Blended Malt) 

PERFORMANCE 

382 PS/ 281 kW 

CAP/FUELFLOW 

252 km/h | 8.4 l/100 km 

BRIEFKURS 

ab CHF 106'800 

ERSTE ADRESSE 

Doppelte Ladung – vom Meister. 

Die Glenfiddich Malt Master’s Edition ist eine Doppelspur 

der Extraklasse: So wurde erstmals Whiskey in 

zwei verschiedenen Fässern gereift (Double Maturation): 

jeweils im Eiche und im Sherry-Barrel. Im 

Unterscheid zum klassischen Finishing, bei dem das 

Destillat im Anschluss an die Hauptreifung kurz 

in einem weiteren Fass gelagert wird, wurde bei 

der Master’s Edition der Whiskey, der 6 bis 8 Jahre 

in Ex-Bourbon-Fässern reifte, mit einem weiteren 

Whiskey vermählt, der 4 bis 6 Jahre in Ex-Sherry- 

Fässern lagerte. Das Resultat ist Frohsinn für den 

Gaumen. 

Arosa Kulm Hotel & Alpin Spa ***** 

Anspruchsvolle Gäste, die Tradition und Moderne schätzen, zählen das 

Fünf-Sterne-Superior-Hotel in Arosa zur ersten Adresse im alpinen Kosmos. 

Leicht erhöht, in ruhiger Umgebung, eignet sich «das Kulm» für 

ein romantisches Wochenende zu zweit, den Familienurlaub oder den aussergewöhnlichen 

Firmen-Event gleichermassen. Auch kulinarische Highlights 

kommen nicht zu kurz: Küchenchef Henri Wagener samt Team versteht 

es, die Gäste in den sechs verschiedenen Restaurants zu begeistern. 

Egal ob neue Küchenkreationen oder erlesene saisonale Köstlichkeiten 

– das Arosa Kulm erfreut jeden Gaumen. Nicht auslassen sollte man das 

Alpin Spa, ein Ort wo Gast und Besucher erfrischt wiedergeboren werden. 

Glenfiddich Malt «Master’s Edition» 

AROMA 

Pflaume, Kirsche, geröstete Mandeln 

Knock-Out-Ratio 

43% 

Charakter 

Komplex, seidig 

Bezugsquelle für die hier vorgestellten Spirituosen: 

www.dettling-marmot.ch oder 044 787 4545. 

Underlyings 

Jeweils Single Malt Whiskey 

ADRESSE 

Arosa Kulm Hotel & Alpin Spa 

Innere Poststrasse | 7050 Arosa 

INFO 

www.arosakulm.ch

dp payoff

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