Vervollständigung von Märkten - RealWWZ

Frage, unter welchen Voraussetzungen Optionen dynamischen Strategien vorgezogen werden.
Drei Gesichtspunkte stehen im Vordergrund:
• Bei der periodischen Adjustierung des replizierenden Portfolios fallen Transaktionskosten
an, was eine laufende Anpassung teuer und letztlich unrealistisch macht. Eine perfekte Replikation
der Option setzt jedoch voraus, dass das Portfolio laufend angepasst werden
kann.
• Derivatmärkte verfügen aufgrund der schnelleren und billigeren Abwicklung oft über aktuellere
Preisinfomationen, wodurch auch die Preisfindung auf den zugrunde liegenden Kassamärkten
verbessert wird.
• Damit Optionen dynamisch repliziert werden können, muss der stochastische Preisprozess
des Underlyings bekannt sein. Im einfachsten Fall (Black-Scholes-Merton-Modell) erfordert
dies die Kenntnis der Volatilität der Preisänderungen des Underlyings. Diese Annahme
kann aus verschiedenen Gründen verletzt sein, gerade wenn dynamische Replikationsstrategien
ausgiebig verwendet werden (→ Informationsexternalität). Wenn die Volatilität von
Kassamärkten von der Verbreitung dynamischer Absicherungsstrategien abhängig ist (z.B.
aufgrund eines fehlenden liquiden Marktes für längerfristige Call- und Putoptionen), aber
das Ausmass der Verbreitung bei der Implementation unbekannt ist, so kann die Volatilität
des Kassamarktes nur schwer durch subjektive Erwartungen abgeschätzt werden. Damit
besteht die Gefahr, dass Replikationen auf Volatilitätserwartungen ausgerichtet werden,
welche u.U. mit einem späteren Marktgleichgewicht nicht konsistent sind.
Wenn demgegenüber börsengehandelte Optionen für die Absicherung gebraucht werden,
wird der Ausgleich zwischen Angebot und Nachfrage nach Absicherungsmöglichkeiten über
einen Marktmechanismus koordiniert und äussert sich nicht in unerwarteten Aktienkäufen
oder -verkäufen, sondern in den Preisen und somit in den impliziten Volatilitäten. Marktinformationen
können dadurch sofort in die Entscheidungen der Marktteilnehmer einfliessen.
Dieser Ausgleichsmechanismus fehlt bei einer ausschliesslichen Implementation dynamischer
Strategien weitgehend, da in diesem Fall die Entscheidungen auf subjektiven Erwartungen
beruhen müssen. So liegt denn auch eine zentrale ökonomische Funktion von Optionsmärkten
in der Aggregation von Volatilitätserwartungen. Durch Optionsmärkte verfügt
man über Institutionen, über deren Preissystem später potentielle Ungleichgewichte des
Kassamarktes ex ante erkannt und abgeschwächt werden können. Durch einen Optionsmarkt
wird somit die Volatilität des zugrunde liegenden Kassamarktes in Form von Finanzkontrakten
handelbar und mit einem Marktpreis versehen.
Simon K. Basler 1998