Risikosteuerung mit Kreditderivaten unter besonderer - Frankfurt ...

jedem Zeitpunkt höher einschätzt als dies gemäß der historischen Entwicklung von „BBB“-
gerateten Unternehmen zu erwarten wäre. Eine mögliche Erklärung dafür könnte sein, dass
der Markt die Einschätzung der A-Bank 83 teilt und daher in seiner Preisbildung einbezieht.
Dies belegt, dass der Markt dynamisch auf Änderungen reagieren kann, während die
historischen Daten statisch sind. Dementsprechend sind implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten
gegenüber historischen zu bevorzugen. Nichtsdestotrotz sei an dieser Stelle noch einmal daran
erinnert, dass implizite Ausfallwahrscheinlichkeiten lediglich eine Markteinschätzung
wiedergeben. Die „richtigen“ Ausfallwahrscheinlichkeiten sind unbekannt.
Unabhängig davon, ob die Ausfallwahrscheinlichkeiten anhand von offiziellen Ratingoder
aus den gegebenen Marktdaten ermittelt werden, besteht das Problem, dass die
benötigten Angaben in der Regel nur für sog. Large Caps vorhanden sind. Eine Bewertung
von Kreditrisiken bei Mid Caps gestaltet si ch daher schwierig.
Tabellen 4. 3.6 Mark-to-market
Zur konsequenten Marktbewertung (Mark-to-market) von CDS ist es wichtig die Ursachen
für mögliche Wertänderungen im Zeitverlauf zu kennen. Der Wert eines CDS ist
offensichtlich von dem Ausfall- und Bonitätsänderungsrisiko des Underlyings abhängig. Die
aus diesen Risiken resultierenden Wertänderungen des CDS lassen sich über die Credit-
Spread-Sensitivität messen. Anhand der Basis-Point-Value-Methode können Wertänderungen
eines CDS bei einer parallelen Verschiebung der gesamten zugrunde liegenden Default-Kurve
um einen Basispunkt berechnet werden:
(8)
SprdDV01 =
− PV
CDS
fairer Sprd + 1bp
+
2
PV CDS
fairer Sprd−1bp
Die Kalkulation des Spread-DV01 in obigem Beispiel ergibt einen Wert von 3658,66 Euro.
Inhaltlich bedeutet das, dass sich der Marktwert eines „ehemals fairen CDS-Kontrakts“, durch
die Verschiebung der Default-Kurve um einen Basispunkt nach oben, um den genannten
Betrag erhöht. Das Kreditrisiko aus dem Underlying hat sich erhöht und dementsprechend
erhält der Sicherungsnehmer aus dem Besitz eines solchen CDS-Kontrakts einen Vorteil
gegenüber dem Sicherungsgeber.
Neben der Sensitivität auf Änderungen der Default-Kurve reagieren CDS-Kontrakte aufgrund
der Diskontierung der einzelnen Zahlungsströme auch auf Änderungen der Zinskurve. Der
entsprechende Zins-DV01 ergibt sich anhand der folgenden Formel:
(9)
⎛ PV CDS
Zins − DV01 = −⎜
⎝
Zerokurve + 1bp
− PV CDS
2
Zerokurve −1bp
⎞
⎟
⎠
83 Vgl. Beispiel aus Abschnitt 4.3.4
Frankfurt School of Finance & Management
Working Paper No. 80
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