Risikosteuerung mit Kreditderivaten unter besonderer - Frankfurt ...

Einsatz eines TRS eine festverzinsliche Unternehmensanleihe gegen einen synthetischen
Floater, welcher lediglich das Kontrahentenausfallrisiko des Total Return Receivers
beinhaltet. 59 Die notwendigen Ausgleichszahlungen finden entweder während der Laufzeit
des Kontrakts zu jedem Kupontermin oder am Ende der Laufzeit des TRS statt. 60 Wie bei
einem CDS wird die Laufzeit des TRS durch den Eintritt eines Credit Events vorzeitig
beendet und die Zahlung der Ausgleichsleistung fällig. Als Konsequenz ergibt sich daraus,
dass der Total Return Receiver durch Eintreten in einen TRS die Möglichkeit erlangt
sämtliche Zahlungen aus einem Referenzaktivum zu erhalten ohne dieses selbst zu besitzen
und somit ohne es refinanzieren zu müssen.
3.2.2 Credit Spread Options
Credit Spread Options (CSO) sind sowohl als Call- als auch als Put-Optionen erhältlich. 61
Beide Optionstypen verbriefen für den Käufer das Recht (aber nicht die Verpflichtung), die
Option entweder lediglich zum Laufzeitende (European Style) oder jederzeit während der
Laufzeit (American Style) auszuüben. 62 Dabei ist allen CSO-Kontrakten gemein, dass deren
Referenzaktivum der Credit Spread eines bestimmten Unternehmens ist, wobei ein vorab
definiertes Niveau des Credit Spreads (sog. Strike Spread) das Credit Event auslöst. 63 Dies
erfolgt allerdings nicht „automatisch“, sondern durch Ausübung der Option. Die Ausübung ist
abhängig davon, ob diese an einem möglichen Ausübungstag über einen inneren Wert verfügt,
d.h. es wäre für den Käufer der Option (Sicherungsnehmer) sinnvoll diese auszuüben. Da der
Käufer einer Put-Option eine Ausgleichsleistung erhält, wenn der Credit Spread steigt, wird er
diese einsetzen, wenn er von einer Spread-Ausweitung, also einer Bonitätsverschlechterung
des Emittenten des zugrunde liegenden Risikoaktivums, ausgeht. Analog dazu nutzt der
Käufer einer Call-Option die CSO, um von einer Spread-Verengung, also einer
entsprechenden Bonitätsverbesserung, zu profitieren. Dementsprechend wird der Käufer einer
Put-Option die Option ausüben, wenn der Credit Spread über dem Strike Spread liegt bzw.
der Käufer einer Call-Option wird diese ausüben, wenn der Credit Spread unter dem Strike
Spread liegt. Die Ausgleichsleistung kann auch bei CSO physisch oder bar erfolgen. Beim
Cash-Settlement ist zu beachten, dass die Höhe von der Differenz zwischen Credit Spread und
Strike Spread, einem die Restlaufzeit berücksichtigenden Gewichtungsfaktor und dem
Nominalbetrag abhängt; beim Pysical Settlement ist der Sicherungsgeber zur Lieferung des
Risikoaktivums zu LIBOR zzgl. dem Strike Spread verpflichtet. 64 Je nach Vertragsgestaltung
kann die Option mit Eintritt des Kreditereignisses entweder wertlos verfallen („Knock-out“)
oder aber auch den Verlust bei Ausfall absichern („no Knock-out“). 65 Somit ermöglichen
CSO ohne Knock-out dem Sicherungsnehmer eine Absicherung sowohl gegen
59 Ebenda.
60 Vgl. Arvantis, Angelo et al.: Credit: The complete guide to pricing, hedging and risk management. London:
Risk Waters Group Ltd., 2001. S. 123
61 Vgl. Neske, Christian: Grundformen von Kreditderivaten, in: Burghof, Hans-Peter et al.: Kreditderivate –
Handbuch für die Bank und Anlagepraxis. Stuttgart: Schäffer-Poeschel Verlag, 2005. S. 64ff.
62 Vgl. Oriwol, Diethard: Kreditderivate – Wirkungsweise und Einsatz im Kreditportfoliomanagement unter
Erfolgsgesichtspunkten. Freiberg: Berliner Wissenschafts-Verlag, 2005. S. 55
63 Vgl. Oriwol, Diethard: Kreditderivate – Wirkungsweise und Einsatz im Kreditportfoliomanagement unter
Erfolgsgesichtspunkten. Freiberg: Berliner Wissenschafts-Verlag, 2005. S. 55f.
64 Ebenda.
65 Vgl. Neske, Christian: Grundformen von Kreditderivaten, in: Burghof, Hans-Peter et al.: Kreditderivate –
Handbuch für die Bank und Anlagepraxis. Stuttgart: Schäffer-Poeschel Verlag, 2005. S. 65.
Frankfurt School of Finance & Management
Working Paper No. 80
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