Risikosteuerung mit Kreditderivaten unter besonderer - Frankfurt ...

3.1.1.1 Basket Credit Default Swap
Im Gegensatz zu einem klassischen CDS-Kontrakt wird einem Basket Credit Default Swap
(Basket CDS), auch als Basket Default Swap bezeichnet, ein Portfolio von Krediten als
Risikoaktivum zugrunde gelegt. Damit entspricht der Basket CDS n-Abschlüssen von
einzelnen, auf die entsprechenden Risikoaktiva bezogenen, CDS-Kontrakten, wobei „n“ für
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die Anzahl der einzelnen abzusichernden Kredite steht. Um eine differenziertere
Risikoabsicherung sowie eine günstigere Prämie zu erzielen, wird in der Praxis oft eine
weitergehende Spezifizierung des Credit Events vorgenommen. Häufige Varianten sind n
th -
to-default-Strukturen, bei welchen der Sicherungsnehmer sich nur gegen die ersten „n“ im
Portfolio eintretenden Credit Events absichert (eine häufig auftretende Variante von n th -todefault-Strukturen
sind sog. First-to-default-Strukturen, die eine Absicherung gegen den
ersten im Portfolio eintretenden Credit Event darstellen), und First-Loss-Strukturen, die eine
Absicherung für die ersten – anhand eines vorab vereinbarten Prozentsatzes definierten –
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Verluste des Portfolios ermöglichen. Die genannten Varianten von Basket CDS können
ebenfalls durch mehrere einzelne CDS-Kontrakte repliziert werden. So kann z.B. die First-todefault-Struktur
durch ein Portfolio von n einzelnen CDS-Kontrakten, die bei dem Eintritt des
ersten Credit Events mit einer Knock-out-Option für die verbleibenden n-1 CDS-Kontrakte
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ausgestattet sind, synthetisch abgebildet werden.
3.1.1.2 Fully Funded Credit Swaps
Bei den Fully Funded Credit Swaps handelt es sich um Kreditderivate, deren Funktionsweise
mit der von klassischen CDS weitestgehend identisch ist. Der einzige Unterschied besteht
darin, dass der Sicherungsnehmer am Anfang der Laufzeit eine Ausgleichszahlung des
Sicherungsgebers in Höhe des Nennwerts erhält und – falls kein Credit Event eingetreten ist –
die Transaktion zum Ende der Laufzeit rückgängig gemacht wird. 53 Dieses Vorgehen
entspricht quasi dem kompletten Verkauf der Forderung an den Sicherungsgeber (allerdings
ohne physische Übertragung) mit der Verpflichtung zum Rückkauf für den Fall, dass die
Forderung während der Laufzeit nicht ausgefallen ist. Für den Fall, dass das Credit Event
eintritt, wird lediglich die physische Forderung übertragen. Weitere Ausgleichsleistungen sind
nicht mehr nötig. Zu beachten ist, dass bei Fully Funded Credit Swaps der Sicherungsgeber
nicht nur das Risiko aus dem Eintritt eines Credit Events, sondern auch das Risiko aus einem
möglichen Ausfall seines Kontrahenten (Sicherungsnehmer), trägt. Daher bietet sich der
Einsatz dieser Variante immer dann an, wenn der Sicherungsgeber zwar von dem Geschäft
mit der Übernahme von Kreditrisiken profitieren möchte, aber selbst nur über eine geringe
Bonität verfügt während der Sicherungsnehmer eine einwandfreie Bonität besitzt.
50 Vgl. Arvantis, Angelo et al.: Credit: The complete guide to pricing, hedging and risk management. London:
Risk Waters Group Ltd., 2001. S. 125
51 Vgl. Posthaus, Achim: Exotische Kreditderivate, in: Burghof, Hans-Peter et al.: Kreditderivate – Handbuch für
die Bank und Anlagepraxis. Stuttgart: Schäffer-Poeschel Verlag, 2005. S. 74ff. und Horat, Robert:
Kreditderivate – Variantenreiche Finanzinstrumente mit Potential für die Praxis, in: Der Schweizer Treuhänder,
November 2003. S. 970
52 Vgl. Posthaus, Achim: Exotische Kreditderivate, in: Burghof, Hans-Peter et al.: Kreditderivate – Handbuch für
die Bank und Anlagepraxis. Stuttgart: Schäffer-Poeschel Verlag, 2005. S. 76
53 Vgl. Felsenheimer, Jochen: Kreditderivate Spezial – CDS: Funktionsweise, Bewertung & Anwendung, in:
HVB Corporates & Markets, Global Markets Research, September 2004. S.5
Frankfurt School of Finance & Management
Working Paper No. 80
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