Risikosteuerung mit Kreditderivaten unter besonderer - Frankfurt ...

• Bewusste Nichterfüllung bzw. Verweigerung von Zahlungsverpflichtungen
(Repudiation) 17
Daneben sind auch andere Ereignisse, wie die Verschlechterung des Credit Spreads
(spreadabhängige Kreditderivate) oder Ratingherabstufungen (ratingabhängige
Kreditderivate), gängig. Oft wird das Kreditereignis vereinfachend als Ausfall oder Default
bezeichnet.
Ausgleichsleistung. Bei Eintritt des Credit Events ist der Sicherungsgeber zu einer (vorher
vereinbarten) Ausgleichsleistung gegenüber dem Sicherungsnehmer verpflichtet. Eine
derartige Ausgleichsleistung kann – je nach Vertragsgestaltung – entweder physisch (Physical
Settlement) oder entgeltlich (Cash Settlement) erfolgen. Physisch bedeutet, dass der
Sicherungsgeber dazu verpflichtet ist das Underlying vom Sicherungsnehmer zu einem
ursprünglich fixierten Preis (i.d.R. dem Nominalbetrag) abzukaufen. Voraussetzung hierfür ist,
dass es sich bei der abgesicherten Risikoposition um einen transferierbaren Vermögenswert
handelt. Beim Cash Settlement wird dagegen entweder die Differenz zwischen dem
Nominalbetrag des Underlyings und dessen Wert nach Eintritt des Credit Events oder –
aufgrund von Schwierigkeiten bei der physischen Lieferung bzw. bei der Bestimmung der
Rückzahlungsquote beim Cash Settlement insbesondere zur Absicherung von Krediten
eingesetzt – ein fester Prozentsatz des Nominalbetrags bzw. ein fixer Geldbetrag an den
18 19
Sicherungsnehmer gezahlt (sog. Binary Settlement ). Kreditderivate, die mit einem Binary
Settlement ausgestattet sind, werden auch als „digital“ bezeichnet.
Prämie. Da das Kreditrisiko durch den Einsatz eines Kreditderivats auf den Sicherungsgeber
übergeht, erhält dieser vor Eintritt des Credit Events für die Laufzeit des Kreditderivats eine
Prämie (Spread) vom Sicherungsnehmer. Diese Prämie wird i.d.R. entweder in Basispunkten
(bps) auf den Nominalbetrag des Referenzaktivums in periodischen Abständen über die
20
Laufzeit des Derivats oder als Einmalzahlung zu Beginn der Vertragslaufzeit gezahlt. Die
Frequenz der periodischen Prämienzahlungen (i.d.R. viertel- oder halbjährlich), die
anzuwendende Day-Count-Konvention (z.B.: act/360, act/act) sowie eine Regelung zur
21
Behandlung von Feiertagen (i.d.R. modified following) werden ebenfalls festgelegt.
Laufzeit und Nominalbetrag. Durch die Vereinbarung des Startzeitpunktes sowie der
Laufzeit des Derivats und des Nominalbetrags, der mit dem Geschäft abgesichert werden soll,
hat der Sicherungsnehmer die Möglichkeit zu bestimmen, wie viel Prozent des
Gesamtkreditrisikos aus dem Grundgeschäft er für welchen Zeitraum selbst tragen bzw.
absichern möchte. Die Laufzeit des Kontraktes endet dabei entweder zu dem vertraglich
fixierten Zeitpunkt (für den Fall, dass kein Credit Event eingetreten ist) oder mit Eintritt des
Credit Events, der die Zahlung der Ausgleichsleistung auslöst.
17 Vgl. Heinrich, Markus: Kreditderivate, in: Eller, Roland: Handbuch derivativer Instrumente – Produkte,
Strategien und Risikomanagement. Stuttgart: Schäffer-Poeschel-Verlag, 2005. S. 41
18 Vgl. Neske, Christian: Grundformen von Kreditderivaten, in: Burghof, Hans-Peter et al.: Kreditderivate –
Handbuch für die Bank und Anlagepraxis. Stuttgart: Schäffer-Poeschel Verlag, 2005. S. 60
19 Vgl. Hüttemann, Petra: Kreditderivate im europäischen Kapitalmarkt. Wiesbaden: Gabler-Verlag, 1997. S. 31f.
20 Vgl. Müller, Frank: Kreditderivate und Risikomanagement. Frankfurt am Main: Bankakademie-Verlag GmbH,
2000. S. 20 und Schmidt, Wolfgang: Credit Default Swaps: Analyse und Bewertung. Deutsche Bank, Global
Markets Research & Analytics. März 2001. S. 2
21 Vgl. Schmidt, Wolfgang: Credit Default Swaps: Analyse und Bewertung. Deutsche Bank, Global Markets
Research & Analytics. März 2001. S. 3
Frankfurt School of Finance & Management
Working Paper No. 80
11