Internationales Finanzmanagement.pdf

Internationales Finanzmanagement 

1. Ausgangslage 

1.1.Wirtschaftliche Verflechtung 

Deutschlands mit Ausland 

1.2.Die Zahlungsbilanz 

2. Die Europäische Zentralbank 

3. Internationalisierung 

3.1.Markteintrittsformen 

3.2.Motive für Internationalisierung 

4. Der Devisenmarkt 

4.1.Grundlagen 

4.2.Teilnehmer und Usancen am 

Devisenmarkt 

5. Wechselkursrisiken 

5.1.Was bewirken 

Wechselkursveränderungen? Ein 

erster Blick 

5.2.Drei unterschiedliche 

Währungsrisiken: Überblick 

6. Transaktionsrisiken 

6.1.Quelle und Umfang von 

Transaktionsrisiken 

6.2.Wie messen wir das Ausmaß von 

Transaktionsrisiken? 

6.3.Hedgen von Transaktionsrisiken 

7. Ökonomische Risiken 

7.1.Quelle und Umfang von ökonomischen 

Risiken 


ökonomischen Risiken? 

7.3.Hedgen von ökonomischen Risiken 

8. Translationsrisiken 


Translationsrisiken 

9. Gegenüberstellung der Risiken 

10. Wann sollte sich eine 

Unternehmung gegen 

Währungsrisiken absichern? 

Prof. Dr. Bösch, SS 2008 

-1-

Zusätzliche Fragen bei internationalen Unternehmungen 

1. Unterschiedliche Währungen für Erlöse und Kosten 

2. Wirtschaftliches und rechtliches Umfeld 

3. Sprachproblem 

4. Kulturelle Unterschiede 

5. Rolle des Staates und der Administration (Handelshemmnisse, ..) 

6. Politische Risiken (Unruhen, Enteignungen, ….) 

Kultur, Geschichte, Institutionen 

Währungsproblematik 

Wechsel des Hoheitsgebiets 

Politische Risiken 

Modifizierte Finanzierungsbedingungen 

Modifizierte Finanzinstrumente 

Jedes Land ist „einzigartig“ 

Währungen im Einkauf/Verkauf; 

Rechtsordnungen; 

Wirtschaftssysteme; beteiligte 

Institutionen 

Rahmenbedingungen für 

unternehmerisches Handels ändert 

sich 

Internationale Kapitalmärkte 

Optionen, Swaps, Akkreditiv,.. 


-2-

PDMB1 

U 

Y H 

Steuern U 

Staat 

Steuern H 

C H 

C St 

+ Subventionen 

S St 

Y St 

H 

+ 

Tr 

UU 

S U 

I 

N 

= 

I 

B 

− AFA 

Vermögensänderung 

S H 

HH 

X − M 

Im porte M 

Exporte X 

Ausland 


Y Einkommen (Lohn- und Gewinneinkommen), Tr Transferzahlungen 

-3-

Folie 3 

PDMB1 

An dieser Stelle den Umsatz einer UU von 100€ auf die Lohn-und Einkommensbezieher zeigen. 

Gleichzetig zeigen, wie sich "Vorleistungen" auf betriebswirtschaflticher Ebene stets entweder in Lohn- oder Gewinneinkommen "verwandelt". 

Prof. Dr. Martin Bösch; 03.10.2007

Gliederung der Zahlungsbilanz 

Z 

A 

H 

L 

U 

N 

G 

S 

B 

I 

L 

A 

N 

Z 


Handelsbilanz 

Ergänzungen zu Warenverkehr 

Dienstleistungsbilanz 

Saldo der Vermögensübertragungen 

-4- 

Leistungs- 

Bilanz 

Kapitalbilanz 

Erwerbs- und Vermögenseinkommen 

Laufende Übertragungen (mehrmalige Übertragungen) 

Direktinvestitionen 

Wertpapiertransaktionen 

Übriger Kapitalverkehr 

Außenbeitrag 

Veränderung der Netto-Auslandsaktiva der Währungsbehörde 

(„Devisenbilanz“) 

Saldo der statistisch nicht aufgliederbaren Transaktionen (Restposten)

Handelsbilanz Deutschland 

in Mrd. Euro 

1000,0 

900,0 

800,0 

700,0 

600,0 

500,0 

400,0 

300,0 

200,0 

100,0 

180,0 

160,0 

140,0 

120,0 

100,0 

80,0 

60,0 

40,0 

20,0 

in Mrd. Euro 

0,0 

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 

0,0 

Handelsbilanz(r.S.) 

Ausfuhr (l.Sk.) 


-5-

Zahlungsbilanzdaten 

in Mrd. Euro 

150,0 

120,0 

90,0 

60,0 

30,0 

0,0 

-30,0 

-60,0 

-90,0 

1000,0 

900,0 

800,0 

700,0 

600,0 

500,0 

400,0 

300,0 

200,0 

-120,0 

1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 

100,0 

-150,0 

Leistungsbilanz (r.S.) Handelsbilanz(r.S.) Kapitalbilanz (r.S.) 

Erwerbs/Verm-eink(r.S.) Ausfuhr (l.Sk.) Einfuhr (l.Sk.) 

0,0 


-6-


Quelle: HB, 21.11.06 

-7-

Anteil am Welthandel 2004 und 2006 

Export 

10% 

1. Deutschland 

2. USA 

3. China 

United States 

Germany 

China 

Japan 

5,0 

7,2 

8,2 

12,1 

9% 

4. Japan 

United Kingdom 

4,4 

46% 

6% 

5. Frankreich 

6. Niederlande 

France 

Netherlands 

Italy 

4,2 

3,6 

3,5 

6% 

5% 

Canada 

7. Italien 

Belgium 

8. Vereinigtes K 

Hong Kong, China 

3,1 

3,0 

2,7 

3% 

3% 

4% 

4% 

4% 

9. Kanada 

10. Belgien 

Korea, Republic of 

Spain 

Mexico 

2,6 

2,1 

2,1 

Singapore 

2,1 

Other Members 

29,6 

Quelle: WTO 

http://www.wto.org/english/res_e/statis 

_e/its2007_e/its07_charts_e.htm 

0 5 10 15 20 25 30 


-8-

Exportstruktur Deutschland 2006 

9% 

3% 3% 3% 2% 5% 1% 

2% 

10% 

62% 

EU-Länder (27) "Rest" Europa Afrika USA "Rest" Amerika 

Mittlerer Osten China Japan Rest Asien Rest der Welt 


-9-


-10-


-11-

Zunehmende Verflechtung im Ausland 

Die 130 größten Konzerne konzentrieren ihre Geschäfte zunehmend aufs Ausland. Dort 

setzen sie am meisten um, beschäftigen den Großteil ihrer Mitarbeiter und investieren in 

neue Standorte. Wie der exklusive Handelsblatt-Firmencheck zeigt, erwirtschaften die 

Konzerne im Deutschen Aktienindex (Dax) bereits durchschnittlich 63 Prozent ihrer 

Umsätze im Ausland, die Firmen im MDax kommen auf 60 Prozent. 

So eröffnen sich deutschen Firmen aber nicht nur neue Marktchancen. Die starke 

Auslandsverflechtung hat zugleich direkte Rückwirkungen auf die deutsche 

Volkswirtschaft. Denn die Abhängigkeit von Auslandsmärkten führt zu einem schnelleren 

Auf und Ab der Wirtschaft. „Die immer engere und schnellere Verknüpfung wird dazu 

führen, dass schwächere Wirtschaftsphasen schneller kommen, aber auch rascher 

vergehen und weniger intensiv ausfallen“, sagt Morgan-Stanley-Volkswirtin Elga 

Bartsch. Schwächt sich beispielsweise die US-Wirtschaft ab, dürfte Deutschland 

angesichts engerer Verflechtungen der Unternehmen rascher als bisher betroffen sein. 

Umgekehrt greift ein Aufschwung schneller. Wichtiger als der Fokus auf Exporte sei 

deswegen künftig der Blick auf Erfolg und Misserfolg anderer Staaten. 


-12-

Auslandsverflechtung dt. Unternehmungen 

-13- 

Bilanz- 

Mitarbeiter 

Umsatz 

Investitionen 

Unternehmen 

Index Stichtag Inland Ausland Auslands- Inland Ausland Auslands- Inland Ausland Auslands- 

(in Tsd.) (in Tsd.) anteil (in Mill.) (in Mill.) anteil (in Mill.) (in Mill.) anteil 

Leoni AG MDax 31.12.2005 3,688 28,95 88,70% 702 846 54,70% 16 49 75,00% 

Epcos AG TecDax 30.09.2005 2,064 14,021 87,20% 361 877 70,90% k.A. k.A. k.A. 

GfK AG SDax 31.12.2005 1,586 5,929 78,90% 254 684 72,90% 20 762 97,40% 

HochTief AG MDax 31.12.2005 9,761 31,708 76,50% 2.271 11.383 83,40% 60 514 89,50% 

Dyckerhoff AG SDax 31.12.2005 1,824 5,765 76,00% 486 841 63,30% 48 60 55,40% 

TUI AG Dax 31.12.2005 15,75 47,197 75,00% 8.994 10.624 54,20% 493 565 53,40% 

Hugo Boss AG MDax 31.12.2005 1,911 5,673 74,80% 318 991 75,70% 26 51 66,30% 

Fuchs Petrolub AG SDax 31.12.2005 1,101 3,048 73,50% 268 924 77,50% 8 16 66,70% 

Stada Arzneimittel AG MDax 31.12.2005 1,042 2,85 73,20% 441 581 56,90% 95 112 54,10% 

Bilfinger Berger AG MDax 31.12.2005 15,005 40,344 72,90% 2.390 4.672 66,20% 35 65 65,00% 

Schering AG Dax 31.12.2005 7,023 17,101 70,90% k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. 

Balda AG SDax 31.12.2005 2,387 5,657 70,30% k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. 

Vossloh AG MDax 31.12.2005 1,494 3,238 68,40% 204 784 79,40% 15 20 56,50% 

Merck KGaA MDax 31.12.2005 9,463 19,67 67,50% 861 5.010 85,30% 149 151 50,40% 

Linde AG Dax 31.12.2005 14,593 27,636 65,40% 1.922 7.579 79,80% 284 567 66,60% 

Siemens AG Dax 30.09.2005 165,2 295,6 64,10% 24.798 50.647 67,10% k.A. k.A. k.A. 

SGL Carbon AG MDax 31.12.2005 1,968 3,295 62,60% 358 711 66,50% 16 29 65,30% 

Continental AG Dax 31.12.2005 30,974 48,875 61,20% 4.733 9.104 65,80% 247 625 71,70% 

SAP AG Dax 31.12.2005 13,916 21,957 61,20% 1.906 6.606 77,60% 170 70 29,20% 

Villeroy & Boch AG SDax 31.12.2005 3,81 5,711 60,00% 274 619 69,30% 13 22 63,00% 

Altana AG Dax 31.12.2005 3,77 5,062 57,30% 581 2.691 82,20% 99 147 59,80% 

GEA Group AG MDax 31.12.2005 7,509 10,086 57,30% 923 3.575 79,50% 49 44 47,60% 

Centrotec AG SDax 31.12.2005 0,488 0,633 56,50% k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. 

Infineon Technologies AG Dax 30.09.2005 16,119 20,321 55,80% 1.354 5.405 80,00% k.A. k.A. k.A. 

Dr?gerwerk AG TecDax 31.12.2005 4,325 5,362 55,40% 362 1.269 77,80% 35 26 43,00% 

ThyssenKrupp AG Dax 30.09.2005 86,104 97,625 53,10% 25.757 16.307 38,80% 8.184 6.084 42,60% 

Prof. Dr. Bösch, SS 2008

Siemens AG 

ThyssenKrupp AG 

TUI AG 

Volkswagen AG 

80,00% 

70,00% 

60,00% 

50,00% 

40,00% 

30,00% 

20,00% 

10,00% 

0,00% 


-14- 

Schering AG 

SAP AG 

MAN AG 

Metro AG 

RWE AG 

Linde AG 

Auslandsanteil 2006 

Auslandsanteil der Mitarbeiter 

Altana AG 

BASF AG 

Continental AG 

DaimlerChrysler AG 

Deutsche Telekom AG 

Infineon Technologies AG

Auslandsverflechtungen der DAX-Unternehmungen 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 


-15- 

Adidas- 

Salomon AG 

Bayer AG 

BMW AG 

Deutsche 

Lufthansa AG 

Deutsche Post 

AG 

E.ON AG 

Fresenius 

Medical Care 

Henkel KGaA 

TUI AG 

Schering AG 

Linde AG 

Siemens AG 

Continental AG 

SAP AG 

Altana AG 

Infineon 

Technologies 

ThyssenKrupp 

AG 

DaimlerChrysler 

AG 

Metro AG 

RWE AG 

Volkswagen 

AG 

BASF AG 

MAN AG 

Deutsche 

Telekom AG 

Auslandsanteil Mitarbeiter Auslandsanteil Umsatz Auslandsanteil Investitionen

Auslandsverflechtung dt. Unternehmungen 

-16- 

Bilanz- 

Mitarbeiter 

Umsatz 

Investitionen 

Unternehmen 

Index Stichtag Inland Ausland Auslands- Inland Ausland Auslands- Inland Ausland Auslands- 

(in Tsd.) (in Tsd.) anteil (in Mill.) (in Mill.) anteil (in Mill.) (in Mill.) anteil 

BASF AG Dax 31.12.2005 45,62 35,325 43,60% 17.100 25.645 60,00% 837 1.686 66,80% 

IWKA AG MDax 31.12.2005 5,222 3,922 42,90% 545 1.069 66,20% 23 17 42,90% 

Arques Industries AG SDax 31.12.2005 1,615 1,16 41,80% 155 263 62,90% 7 5 39,50% 

Rofin-Sinar Technologies Inc. TecDax 30.09.2005 0,832 0,581 41,10% k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. 

Schwarz Pharma AG MDax 31.12.2005 2,459 1,709 41,00% 378 612 61,80% 11 26 70,30% 

Praktiker Bau- und Heimwerkerm MDax 31.12.2005 9,696 6,572 40,40% 2.266 781 25,60% 25 61 70,90% 

MAN AG Dax 31.12.2005 36,331 21,872 37,60% 3.774 10.897 74,30% 316 124 28,20% 

ElringKlinger AG SDax 31.12.2005 2,054 1,057 34,00% 183 292 61,40% 39 18 31,50% 

Rational AG SDax 31.12.2005 0,54 0,268 33,20% 234 138 37,10% 5 1 19,10% 

United Internet AG TecDax 31.12.2005 3,709 1,831 33,10% 658 144 18,00% 25 5 16,70% 

Deutsche Telekom AG Dax 31.12.2005 167,875 75,82 31,10% 34.183 25.421 42,60% 4.618 6.482 58,40% 

Bechtle AG TecDax 31.12.2005 2,731 1,125 29,20% 784 394 33,40% 6 3 29,40% 

H&R Wasag AG SDax 31.12.2005 1,309 0,502 27,70% 378 272 41,90% 18 10 36,00% 

Sixt AG SDax 31.12.2005 1,397 0,526 27,40% 1.143 195 14,60% 526 33 5,90% 

Pfeiffer Vacuum Technology AG TecDax 31.12.2005 0,509 0,182 26,30% 70 89 56,00% 2 1 22,20% 

Kl?ckner-Werke AG SDax 31.12.2005 3,231 0,996 23,60% 143 676 82,50% 14 4 22,50% 

Conergy AG TecDax 31.12.2005 0,56 0,164 22,70% 455 76 14,30% 12 3 21,40% 

MVV Energie AG SDax 30.09.2005 4,955 1,437 22,50% k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. k.A. 

Wacker Chemie AG MDax 31.12.2005 11,296 3,138 21,70% 2.360 396 14,40% k.A. k.A. k.A. 

Deutz AG SDax 31.12.2005 4,035 1,023 20,20% 357 966 73,00% k.A. k.A. k.A. 

Medion AG SDax 31.12.2005 1,237 0,314 20,20% 1.699 828 32,80% 10 3 25,00% 

Krones AG MDax 31.12.2005 7,409 1,62 17,90% 229 1.466 86,50% 71 7 9,30% 

Fielmann AG MDax 31.12.2005 8,675 1,48 14,60% 634 100 13,60% 55 7 10,60% 

Salzgitter AG MDax 31.12.2005 15,897 1,287 7,50% 6.181 971 13,60% 253 10 3,80% 

MediGene AG TecDax 31.12.2005 0,098 0,007 6,70% 20 k.A. 0,00% 0 k.A. 0,00% 

Loewe AG SDax 31.12.2005 0,884 0,061 6,50% 145 175 54,70% k.A. k.A. k.A. 

Jenoptik AG TecDax 31.12.2005 2,607 0,158 5,70% 785 1.148 59,40% 46 7 12,90% 

MTU Aero Engines Holding AG MDax 31.12.2005 6,377 0,369 5,50% 489 1.660 77,30% 80 3 3,80% 


Beispiel BMW 


HB, 14.2 2006. 

-17-


-18-

Ausländische Aktionäre 

2006 

Aktionäre 

insgesamt 

Festbesitz 

in % 

Institutionelle 

in % 

Privatanleger 

in % 

"Streubesitz" 

in % 

Auslandsbesitz 

in % 

Thyssen-Krupp 30.000 78,0 22,0 71,4 25,0 

Deutsche EuroShop AG 50,0 31,0 27,0 

RWE 260.000 14,0 89,0 27,0 

Lufthansa 100,0 37,3 

E.ON 41,1 

MAN 46,0 

Deutsche Bank 412.000 73,0 8,0 100,0 48,0 

Allianz 464.863 86,9 13,1 100,0 49,3 

Epcos 76.000 50,0 

DaimlerChrysler 70,4 22,4 92,8 52,5 

Deutsche Telekom 75,0 25,0 68,8 56,0 

IWKA 100,0 60,0 

Jungheinrich 71,0 23,0 64,0 

Siemens 900.000 76,0 24,0 94,0 67,1 

Fresenius (Vz.) 37,0 71,0 

Deutsche Post 56,6 8,0 64,5 73,0 

DePfa 100,0 80,0 

SGL Carbon 50,0 50,0 100,0 81,0 

SAP 25,2 68,0 85,4 

Deutsche Börse 97,0 3,0 90,0 


-19-

Struktur des Aktienbesitzes 

in den Wertpapierdepots 

Ende 2004 

Privatpersonen 

14,4 % 

Organisationen ohne 

Erwerbszweck 

0,8 % 

Ausländische 

Deponenten 

40,1 % 

Fonds von Kapitalanlagegesellschaften 

8,5 % 

-20- 

Versicherungsunternehmen 

5,5% 

Quelle: 

Deutsche Bundesbank, 

Wertpapierdepotstatistik. 

Öffentliche Haushalte 

1,6 % 

Daten aus Deutsches Aktieninstitut, 2007 

sonstige Unternehmen 

32,5 % 














Devisenmarkt 




erster Blick 











Risiken 












-21-

Die Einführung des Euro 

Vorteile: 

• Keine FX-Risiken innerhalb der EU 

– Keine Wechselkosten 

– Klare und sichere Kalkulationsbasis 

Probleme: 

• Einige EU-Länder sind noch nicht der EURO Zone beigetreten 

• Keine nationale, unabhängige Notenbank mehr 

• Wechselkurse reflektieren nicht mehr unterschiedlichen Inflations- 

Produktivitäts- und Wachstumszahlen 

• Wettbewerb auf den Gebieten Inflation, Produktivität, Soziale 

Sicherungssysteme und ökologische Standards 

• Währungsschwankungen als Ausgleichsmechanismus für externe Schocks 

gibt es nicht mehr; diese werden primär auf Produktion und Arbeitsmarkt 

überragen 

BIP-Entwicklung 

Ex-Überschuss 

x 

x 

x 

x 

x 

x 

x 

x 

x 

x 

€-Zins 

€-Währung 


-22-

Europäische Zentralbank: Ziele und Aufgaben 

• Vorrangiges Ziel der EZB ist die 

Sicherung der Preisstabilität. 

Sofern kein Zielkonflikt entsteht 

sind die weiteren Ziele 

– die Erreichung eines hohen 

Beschäftgungsgrades 

– Hohes, inflationsfreies 

Wachstum 

– Sicherung der 

Wettbewerbsfähigkeit 

– Konvergenz der 

Wirtschaftsleistungen der 

Mitgliedsländer 

• Festlegung und Durchführung der 

Geldpolitik 

• Durchführung von 

Devisengeschäften 

• Offizielle Devisenreserven der 

Mitgliedsstaaten halten und 

verwalten 

• Förderung eines reibungslosen 

Zahlungsverkehrs und von 

Zahlungsverkehrssystemen 

• Genehmigung für die Ausgabe 

von Banknoten 


-23-

Europäische Zentralbank: Politische Unabhängigkeit 

• Die EZB ist politisch unabhängig 

– Gemäß Satzung (des EG-Vertrags, Artikel 108) 

– EZB hat einen eigenen Haushalt und ihr Kapital wird von den NZBs 

eingezahlt 

– Lange Amtszeiten der Mitglieder des Direktoriums, die nicht 

wiedergewählt werden dürfen 

– Verbot der Gewährung von Zentralbankkrediten jeglicher Art an 

öffentliche Stellen 

– Verantwortung für Beschluss und Durchführung von 

Devisenmarktgeschäften 


-24-

Europäische Zentralbank: Beschlussorgane 

• EZB-Rat: Besteht aus den sechs Mitgliedern des Direktoriums und den 

Gouverneuren der NZB der Mitgliedsstaaten (12) 

– Leitlinien erlassen für die Erfüllung der Aufgaben 

– Festlegung der Geldpolitik wie Zinssätze,… 

• Direktorium: Präsident, Vizepräsident sowie 4 weitere Mitglieder, die alle 

einvernehmlich von den Staats- und Regierungschefs der Mitgliedsländer 

ernannt werden 

– Bereitet Sitzungen des EZB-Rates vor 

– Führt die Geldpolitik gemäß der Weisungen des EZB-Rates aus 

– Ist für das Tagesgeschäft verantwortlich 


-25-

Durchführung der Geldpolitik 

• Die EZB ist die „Bank der Banken“. Als alleiniger Emittent von Banknoten 

und (Mindestreserve)Guthaben der Banken besitzt die EZB das Monopol, 

Zentralbankgeld zu schaffen 

• Das Bankensystem weist – wegen des Banknotenbedarfs und 

insbesondere wegen der Verpflichtung zur Mindestreserve – insgesamt ein 

Liquiditätsdefizit auf, den die EZB steuern kann 

Offenmarktgeschäfte 

Hauptfinanzierungsgeschäft 

Längerfr. Finanzierungsgeschäfte 

Feinsteuerungen 

Strukturelle Operationen 

Ständige Fazilität 

Spitzenrefinanzierungsfazilität 

Einlagefazilität 

Liquiditätsbereitstellung 

Befristete Transaktion 


Devisenswaps 

Emission Schuldverschreib. 


Laufzeit/Rhythmus 

Zwei Wochen/wöchentlich 

Drei Monate/monatlich 

Nicht standardisiert 

(nicht) Standardisiert 

Overnight auf Initiative Geschäftsb. 

Overnight auf Initiative Geschäftsb. 

„Die Geldpolitik der EZB, 2001, Sonderbroschüre der EZB 


-26-

Durchführung der Geldpolitik 

• Von den über 7000 Kreditinstitute im Eurogebiet nahmen nur ca. 600 an 

den Hauptfinanzierungsgeschäften teil 

• Alle liquiditätszuführenden Operationen müssen durch Sicherheiten 

(Kategorie I und II) unterlegt werden 

• Der Zinssatz für Spitzenfinanzierungsfazilität bildet die Obergrenze, der 

Zinssatz für Einlagefazilität die Untergrenze des Tagesgeldzinses 

• Die Steuerung der kurzfristigen Geldmarktsätze über die Offenmarktgeschäfte 

durch die EZB spielt die zentrale Rolle bei der Durchsetzung der 

Geldpolitik 

• Der Mindestreservesatz beträgt derzeit 2%; das notwendige Guthaben bei 

der EZB wird auf Monatsdurchschnittsbasis ermittelt und wird verzinst 

• Spitzen- und Einlagefazilität spielen eine marginale Rolle 


-27-

Durchführung und Steuerung der Geldpolitik 

Aktiva 

Refinanzierungsgeschäfte mit 

Kreditinstituten (=Kredit) (40%) 

Spitzenrefinanzierungsfazilität 

(0,1%) 

Nettoposition in Fremdwährung 

(60%) 

Passiva 

Guthaben (Reserven) der 

Kreditinstitute (20%) 

Einlagefazilität 

Banknotenumlauf (60%) 

Einlagen der öffentlichen 

Haushalte (10%) 

Sonstiges (10%) 

Rot heißt: nicht unmittelbar durch die EZB steuerbar, schwarz heißt steuerbar durch EZB 


-28-

HB, 15.2.05 


-29-













Devisenmarkt 




erster Blick 











Risiken 












-30-


Quelle: Wirtschaftslexikon des HB, Stichwort: Internationales Management 

-31-

Die fünf Ebenen der Strategiefestlegung 

• Zielmarktstrategien betreffen die Frage, welche generelle Präsenz eine Unternehmung anstrebt, welche Märkte sie selektiert 

und welche Marktsegmente sie in einzelnen Märkten anvisiert. Für die Auswahl von Zielmarktstrategien spielen vor allem die 

Attraktivität und das Risiko von Märkten und Marktsegmenten sowie die damit verbundenen Eintrittsbarrieren eine große Rolle. 

Internationale Marktforschung unterstützt Manager bei ihren Entscheidungen. 

• Die Frage, wie eine Unternehmung in fremde Märkte eintritt und diese bearbeitet, wird im Rahmen von Markteintritts- und 

Marktbearbeitungsstrategien beantwortet. Das Spektrum der Alternativen reicht dabei von reinen Export- und Importtätigkeiten 

über kooperative Arrangements (Lizenzen, Franchising, Vertragsfertigung, Joint Ventures, Strategische Allianz) und 

Minderheitsbeteiligungen hin zu beherrschenden Eigentumsformen (Mehrheitsbeteiligungen und Tochtergesellschaften, etwa 

über Akquisitionen und Neugründungen). Nicht zu vergessen sind schließlich die in den letzten Jahren häufig zu 

beobachtenden grenzüberschreitenden Fusionen. 

• Timingstrategien berühren zunächst die Frage, ob eine Unternehmung in einem bestimmten Ländermarkt eher ein First-Mover 

(Pionier) oder ein Late-Follower (Später Folger) sein möchte. Darüber hinaus ist es aber auch strategisch bedeutsam, wie die 

Gesamtheit der Ländermärkte bzw. Marktsegmente bearbeitet werden soll. Das Kontinuum der Möglichkeiten wird dabei von 

den Eckpunkten „reine Wasserfallstrategie“ (bei der ein Markt nach dem anderen betreten wird) und „reine Sprinklerstrategie“ 

(bei der in die zuvor selektierten Ländermärkte parallel, d.h. zum gleichen Zeitpunkt, eingedrungen wird) abgesteckt. 

• Allokationsstrategien umfassen Konfigurationsstrategien und Leistungsstrategien. Unter Konfigurationsstrategien wird im 

Internationalen Management die strategische Entscheidung zwischen Konzentration bzw. Zentralisierung einerseits und 

Streuung bzw. Dezentralisierung andererseits verstanden. Für jede ihrer Wertschöpfungsaktivitäten muss eine internationale 

Unternehmung definieren, wie sie sich in diesem Spannungsfeld bewegen will. Im Hinblick auf ihre Leistungsstrategien und 

damit die Gestaltung ihrer Produkte und Dienstleistungen muss sich die internationale Unternehmung ferner entscheiden, wie 

sie sich auf dem Kontinuum zwischen Standardisierung und Differenzierung positionieren will. Globalisierungsstrategien folgen 

dabei häufig dem (ökonomischen) Imperativ der Standardisierung, wohingegen Lokalisierungsstrategien oftmals dem (auch 

politisch und kulturell motivierten) Imperativ der Differenzierung gehorchen. 

• Während die ersten vier Dimensionen der Internationalisierungsstrategie primär der Expansion dienen und somit als 

komplexitätserhöhend gelten, zielen Koordinationsstrategien als fünfte Dimension darauf ab, die international verstreuten 

Aktivitäten auch zu koordinieren und die Komplexität zu handhaben. Zur Deckung des Koordinationsbedarfs tragen vor allem 

strukturelle Maßnahmen (etwa Bildung von Abteilungen, Schaffung grenzüberschreitender Informationsinfrastruktur), 

technokratische Maßnahmen (etwa Allokation von Budgets an Tochtergesellschaften, umfangreiche grenzüberschreitende 

Reporting-Systeme) und personell-kulturelle Maßnahmen (etwa Expatriierungs- und Repatriierungspolitik, Einrichtung 

länderübergreifender Arbeitsgruppen) bei. Daneben gibt es auch die Möglichkeit, auf eine Reduktion des Koordinationsbedarfs 

hinzuwirken, etwa in Form von Outsourcing-Maßnahmen, des Aufbaus von Überschussressourcen oder der Flexibilisierung von 

Ressourcen über so genannte Arbitrage- und Leveragestrategien. 


Zitiert aus Wirtschaftslexikon des HB, Stichwort Internationales Management 

-32-

Investitionsvolumen/Engagement im Ausland 

Mögliche Globalisierungsformen (Markteintrittsformen) 

Produktion im Inland 

Export 

Lizenzierung 

Nutze bestehende Wettbewerbsvorteile 

im Ausland aus 

Joint Venture 

Produktion im Ausland 

„Grüne Wiese 

Investment“ 

Eigene Aktiva 

Niederlassung 

Tochtergesellschaft 

Kauf einer 

ausl. Unternehmung 


Moffet, Multinational Finance, S. 7 

Präsenzgrad im Ausland 

-33-

Lizenzierung 

• Geringere Erlöse als bei Direktinvestitionen (DI) 

• Unterstützung eines potentiellen Wettbewerbers, der – auf Basis einer 

verbesserten Technologie – im Heimatmarkt „angreift“ 

• Kaum mehr Möglichkeit, den Drittmarkt mit DI zu penetrieren 

• Verlustrisiko der Technology 

• Hohe „Agency-costs“ 

• Geringes wirtschaftliche Risiko und großer Zeitvorteil 

daher: 

• Wenig praktiziert 

• Wenn, dann nur auf Basis einer eigenen Tochtergesellschaft oder Joint 

Ventures 

• Gute Möglichkeit, um Gewinne zu „repatriieren“ 


-34-

Joint Ventures 

Eigenschaften 

Vorteile 

Nachteile/Gefahren 

• geteilte Verantwortung für Management, Risiko und Gewinn 

• Beibehaltung von Unternehmensidentitäten, nur partielle Kooperation 

• kontinuierlicher Ressourcen-Transfer von Kapital, Know-how, Personal 

• Unteilbarkeit des Projekts, daher hoher Kommunikationsaufwand 

• längerfristiger Charakter 

• schneller Einstieg ins internationale Geschäft (z.B. Kauf von Marktanteilen) 

• begrenzteres Risiko als bei einem „Alleingang“ 

• Partizipation an der Erfahrung des Partners (Vertrieb, Management,..) 

• leichtere Akzeptanz im Gastland (Behörden, Fördermittel, Konsumenten) 

• In einigen Ländern politisch die einzig zulässige Möglichkeit 

• Teilung der Gewinnmöglichkeiten; Abfluss von Know-how; 

• Aufbau neuer Wettbewerber; aufwendige Steuer- und Kontrollmechanismen; 

• hohe Koordinationskosten, hohe Managementqualifikation 

• teilweise unterschiedliche Interessenslagen: welches Wachstum, Finanzierung; 

Verrechnungspreise sind Konfliktstoff; kein durchgängiger Managementzugriff; 

Schwierige Bewertungsfragen (Lizenz, Wert de Technik,..; 

• Bei der falschen Wahl des Partner steigt das politische Risiko 


-35-

Formen und Risiken des internationalen Markteintritts 

Kapitalrisiko Kontrolle Kooperations- Schnelligkeit 

abhängigkeit 

Export 

-direkt gering hoch gering sehr hoch 

- Indirekt sehr gering gering hoch hoch 

Lizenz gering gering hoch hoch 

Direktinvestition 

- Joint Venture hoch mittel hoch mittel 

- Tochtergesellschaft sehr hoch hoch gering gering 


-36-

„Klassische“ Reihenfolge bei Internationalisierung 

Unternehmung 

im Inland A 

Internationale unternehmensinterne 

Finanztransaktionen 

Internationale unternehmensinterne 

Leistungs -und Finanztransaktionen 

Finanzierungsgesellschaft 

in D 

Treiber sind: 

Risiko ! 

Kapitaleinsatz 

Schnelligkeit 

Internationale Leistungs- 

(und Finanztransaktionen) 

Auslandsmarkt 

im Land B 

Nationale 

Leistungs- und 

Finanztransaktionen 

Tochter im 

Ausland B 

Auslandsmarkt 

im Land C 

Vertrieb Service Produktion 


-37-

Klassischer Internationalisierungspfad 

Ressourceneinsatz 

Stufe 3 Verkaufs- Tochterniederlassung 

gesellschaft 

hoch 

Produktionsstätte 

Franchising 

Managementverträge 

Lizenzen 

Joint 

Venture 

Stufe 4 

Stufe 2 

niedrig 

Export 

Stufe 1 

Zunehmendes Wissen über den Markt und zunehmendes Erfahrungswissen 

Zeit 


-38-


Quelle: HB 1.6.06 

-39-


1. Überblick und Abgrenzungen 


3. Formen der Globalisierung 

4. Gründe für Globalisierung 

5. Das Wechselkursrisikos 

5.1. Grundlagen zum Devisenmarkt 

5.2. Bestimmungsgründe für den Wechselkurs 

6. Währungsrisiken und deren Absicherung 

6.1. Transaktionrisiko 

6.2. Ökonomisches Risiko 

6.3. Translationrisiko 


-40-

Erste Erklärungsansätze für Globalisierung 

• Auf der Suche nach neuen Märkten (Marktsucher) 

• Auf der Suche nach Grundstoffen wie Öl, Gas,… 

• Auf der Suche nach Wissen („Rohstoffsucher“) 

• Auf der Suche nach höherer Effizienz (Kostenreduzierer) 

• Auf der Suche nach politischer Stabilität (Kosten) 


-41-

Betriebswirtschaftliche Ansätze zur Globalisierung 

Was ist eine multinationale Unternehmung? 

• Theorie der „komparativen Vorteile“ 

aber: zunehmend werden Wettbewerbsunterschiede nicht mehr zwischen Ländern (natürliche 

Ausstattungen, ...) ausgetragen, sondern zwischen Unternehmungen 

• Theorie der „Marktunvollkommenheiten“, 

d.h. die Fähigkeit von Unternehmungen, Unvollkommenheiten international auszunutzen. Global 

operierende Unternehmungen werden zum wesentlichen Träger von Wettbewerbsprozessen 

– Lebenszyklustheorie 

– Multiples Sourcing 

– Economies of Scale and Scope (Weltmarkt) 

– Finanzielle Unvollkommenheiten 

– Spezifische Management- und Marketingfähigkeiten 

– Starker Wettbewerb auf dem Heimatmarkt (Porters Diamant) 

– OLI-Paradigma (Ownership (of competitive advantage), location (has specific advantages), 

Internalization (helps to exploit ownership/locationfactors) 


-42-

Standortkriterien 


-43-


-44-

Komparative Vorteile (Produkte 1 und 2 in Land A und B) 

A B Summe 

1 40 40 

2 40 40 

Summe 40 40 

(was erwirtschaftet jedes 

Land pro Arbeitsstunde?) 

A B Summe 

1 10 10 20 

2 20 15 35 

Summe 30 25 

A B Summe 

1 10 20 30 

2 20 15 35 

Summe 30 35 

A B Summe 

1 20 20 

Preisverhältnis 2 40 40 

1 zu 2 Summe 40 20 

1,5 

Umtauschmöglichkeiten 

A B Summe 

1 26,67 20 46,67 

2 40 30 70 

A B Summe 

1 40 40 

2 40 40 

Summe 40 40 


-45-

Erklärungsansätze der Globalisierung - Lebenszyklus 

• zeitlicher kapazitiver Ausgleich 

durch verschiedene Lebenszyklen 

in verschiedenen Märkten 

Umsatz 

• Nutzung des positiven Cash flows 

aus der Reifephase in 

Industrieländern zum Ausgleich 

für den negativen Cash flow 

während der Einführungsphase in 

Entwicklungsländern 

Markt 1 

Markt 2 

Markt 3 

Markt 4 

• Verlängerung der Cash Cow- 

Phase durch Kosteneinsparungen 

mittels Nutzung von 

Beschaffungs- und 

Produktionsvorteilen 

Zeit 


-46-

Porters Diamant 

Unternehmens- 

Strategie, 

Struktur und 

Wettbewerb 

Faktorbedingungen 

Zufall 

Staat 

Nachfragebedingungen 

Verwandte und 

unterstützende 

Branchen 


-47-

Warum und wie werden Unternehmungen „international“? 

Rohstoffsucher 

Marktsucher 

Kostenreduzierer 

EXPORT 

k(l)eine Produktanpassungen 

Bündel an 

Ressourcen, 

Fähigkeiten 

-48- 

(Kern)- 

Kompetenzen 

Kompetenzen werden mit 

gewünschtem Risiko-Chancenprofil (d.h. 

optimaler Markteintrittsform) auf 

das Ausland übertragen 

und 

diese Kompetenzen müssen hoch 

sein, um die Nachteile/Risiken 

kompensieren zu können 

Lizenz 

Prozesse, DL 

sind übertragbar 

Tochter 

Kompetenzen sind 

untrennbar mit 

Unternehmung 

verbunden 


Zentrale Fragestellung internationaler Unternehmen 

F&E Beschaffung Produktion Vertrieb 

Land A 

Land B 

Land C 

Land D 

1. Was sind meine Wettbewerbsvorteile im Inland und Ausland? 

2. Mit welcher Markteintrittsstrategie kann ich dies am besten umsetzen? 

(„Markt“ ist auch Funktion der Eintrittsstrategie) 

3. Wie lange dauern diese Vorteile an? 

4. Wie bewerte ich diese Vorteile? 


-49-


HB, 2.2.05 

-50-

Ergebnis der neuesten Umfrage bei dt. Unternehmungen 


Quelle: HB vom 2.1.2007 

-51-













Devisenmarkt 




erster Blick 











Risiken 












-52-

Einige Kursbewegungen in den letzten Jahren 

1.60 

US $ TO EURO (BD) 11/03/08 

170 

JAPANESE YEN TO EURO (BD) 11/03/08 

1.50 

160 

1.40 

150 

1.30 

140 

1.20 

130 

1.10 

120 

1.00 

110 

0.90 

100 

0.80 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 

US $ TO EURO (BD) - EXCHANGE RATE 

90 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 

JAPANESE YEN TO EURO (BD) - EXCHANGE RATE 

0.78 

UK £ TO EURO (BD) 

Source: Thomson Datastream 

11/03/08 

4.50 

BRAZILIAN REAL TO EURO (BR) Source: Thomson Datastream 

11/03/08 

0.76 

0.74 

4.00 

0.72 

0.70 

3.50 

0.68 

3.00 

0.66 

0.64 

2.50 

0.62 

0.60 

2.00 

0.58 

0.56 

1.50 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 

UK £ TO EURO (BD) - EXCHANGE RATE 

BRAZILIAN REAL TO EURO (BR) - EXCHANGE RATE 




x USD/EUR heißt z.B. 1 €= 1,2 $; in diesem Falle ist der Euro die „Basiswährung“ 

-53-


-54-

Charakteristika des Devisenmarkts 

• Teilnehmer 

– Haushalte, Unternehmungen und institutionelle Anleger 

– Banken und deren Handel 

– Spekulanten und Arbitrageure 

– Zentralbanken 

– Broker 

• Wesentliche Produkte 

– Kassageschäfte (spot market) 

– Terminmärkte (forward market) 

– Swaps 

• Größe des Marktes 


-55-

Spot (Kassa) und Termin(Future)Markt 

• Handel rund um die Uhr, weltweit (Asia, Europe, North America) 

• Telephonhandel oder online trading Systeme (Reuters Dealing) 

• Tickets zwischen 1 and 100 Mio $ 

• Mündliche Absprachen sind verbindlich und werden aufgezeichnet 

• The back office überprüft Richtigkeit und veranlasst den Geldtransfer 

• Settlement (Valuta) im Normal 2 Arbeitstage, außer tom/next or 

spot/next 

• Wechselkurse werden normalerweise in pro USD oder EUR quotiert. 

Sie werden Basiswährung genannt (1 USD = xyz Währung) 

• „Spread“ bedeutet die Spanne zwischen bid und asked (Geld/Brief) 

• Cross Rates: Die meisten Währungen werden gegen den USD 

und/oder den EUR gehandelt. Weniger bekannte Währungen 

werden „cross“ gerechnet. 


-56-

Wechselkurse und Cross Rates 

1 € = 1,2150 $ 

1 € = 128,0000 ¥ 

1 $ = ?,?? ¥ 

1 € = 1,2150 - 1,2160 $ 

1 € = 128,00 - 128,05 ¥ 

1 $ = ?,?? - ?,?? ¥ 

1 € = 1,2150 $ 

1 € = 128,00 ¥ 

1 $ = 105,35 ¥ 

1 € = 1,2150 - 1,2160 $ 

1 € = 128,00 - 128,05 ¥ 

1 $ = 105,26 - 105,39 ¥ 

Kaufe € gegen $ (1,2160) und verkaufe die erworbenen € gegen ¥ (128,0000) 

Übung: Währung steigt oder fällt; neue Zahl finden und umgekehrt 

Quotierung üblicherweise 1,2150 – 60 USD 


-57-













Devisenmarkt 




erster Blick 











Risiken 












-58-

Typen von Währungsrisiken 

Zeitpunkt der Wechselkursveränderung 

Translationsrisiko 

Ökonomisches Risiko 

Anlagevermögen 

Umlaufvermögen 

Eigenkapital 

Fremdkapital 

Zukünftiger Gewinn 

Transaktionsrisko 

Vergangenheit 

Heute 

Zukunft 


-59-


Ausprägung 

Translationsrisko 


Ökonomisches 

Risiko 

Risiko von 

Währungsänderungen 

auf 

die Bilanz der 

Mutterunternehmung 

ein bereits 

abgeschlossenes 

Geschäft 

zukünftige Geschäfte 

Auslöser 

Konsolidierung internationaler 

Unternehmungsabschlüsse 

Zahlungstransaktion 

mit tatsächlichem 

Umtausch 

Zukünftiger 

Gewinn/cashflow in 

Fremdwährung 

Zeitpunkt 

Vergangenheitsbezogen 

zum Bilanzsticktag 

Gegenwartsbezogen 

Zukunftsbezogen 

Bestimmungsgröße 

Bilanzielle Auslandsposition 

Tatsächliche 

Zahlungshöhe 

Zukünftiger Umsatz 

Erfassungsinstrument 

Jahresabschluss 

Finanzplan 

Business- und 

Finanzplan 

Auswirkungen 

Buchhalterisch, nur bedingt 

liquiditätswirksam 

Liquiditäts-und 

erfolgswirksam 




-60-













Devisenmarkt 




erster Blick 











Risiken 












-61-

Art und Ausmaß von Transaktionsrisiken 

Transaktionsrisiken resultieren aus den bestehenden vertraglichen 

Verpflichtungen, die in Fremdwährung eingegangen wurden 

t 1 

Vertragsangebot 

t 2 

Auftragsannahme 

t 3 

Auslieferung 

t 4 

Bezahlung 

Angebotsrisiko 

„Quotation Exposure“ 

Erstellungsrisiko 

„Backlog Exposure“ 

Erfüllungsrisiko 

„Billing Exposure“ 

• Kauf/Verkauf von Waren/Dienstleistungen in Fremdwährung auf Kredit 

• Aufnahme/Vergabe von Krediten in Fremdwährung 

• Kauf von Aktiva in Fremdwährung 

Das Ausmaß des Risikos entspricht der Nettolong- oder Nettoshortposition 

der bestehenden vertraglichen Verpflichtungen (Exposure) 


-62-

Hedgen von Transaktionsrisiken: Überblick 

• Abwälzen des Risikos 

• Teilen des Risikos 

• Hedgen durch Termingeschäfte 

– Über den Geldmarkt 

– Unbedingte Termingeschäfte: Futures/Forwards 

– Bedingte Termingeschäfte: Optionen 


-63-

Kurssicherung eines $-Importeurs über Geldmarkt 

Spot: €=1,2 $ ($=0,8333 €); Betrag 1 $ Zahlung in 3 Monaten; $-Zins: 3%; €-Zins: 2% 

1$ 

90 

(1 + r$ 

⋅ ) 

360 

= 

0,9925 $ 

Heute notwendiger 

Wechselbetrag in USD 

1 USD in 3 Monate 

Kauf gegen 

Euro zu 1,2 

0,8312(Ter minkurs 

€/$ 

) 

= 

(1+ 

i 

(1+ 

i 

€ 

$ 

⋅ 

⋅ 

90 

) 

360 

90 

) 

360 

• Kassakurs 

€/$ 

-64- 

Finanzierungskosten 

€ 

90 

0,9925/1,2= 0,8271 € 

0 ,8271 ⋅ (1 + r ) ⋅ = 

360 

Frage: Hat der Importeur nun einen „Kurssicherungsgewinn“ oder Verlust? 

1,2031 

Merke: x€/$ (x€ pro Dollar; Dollar ist Basiswährung) heißt z.B. 1$=0,83 €; y$/€ heißt z.B. 1€=1,2 $ 


0,8312 

€

Hausaufgabe 

Deutscher Importeur hat einen 500.000 $-Bedarf in 3 Monaten; die 3-Monats- 

Eurozinsen betragen 2%, die 3Monats-$-Zinsen 3%. Der Kassakurs für den Euro 

beträgt 1,2 USD (1€=1,2 $). Ermittelt Sie zu welchem Euro-Terminkurs der 

Importeur heute seine USD kaufen kann. Wie hoch ist dann der Eurobetrag? 

500000 $ 

90 

(1 + r$ 

⋅ ) 

360 

= 

496.278$ 

Notwendiger 

Wechselbetrag in USD 

500.000 USD in 3 

Monate 

Wechsel gegen 

Euro zu 1,2 

$ 

( 1+ 

i ∗Tage/ 

360 ) 1+ 

0, 

03⋅90/ 

360 

Terminkurs $/€ = Kassakurs $/€ ⋅ 

= 

⋅1, 

20 = 1,2030 

€ 

( 1+ 

i *Tage/ 360 ) 1+ 

0, 

02/ 

⋅90/ 

360 

496.278$/1,2= 413.565 € 

Finanzierungsertrag 

90 

413 .565 ⋅ (1 + r€ ⋅ ) = 415.633€ 

360 

1,2030 


-65-

Zwei Möglichkeiten für eine Unternehmung, die $ braucht 

1. Die Unternehmung kauft USD (Fremdwährung) „auf Termin“ (wann ist Valutatag?) 

2. Alternativ könnte eine Unternehmung, die $ auf Termin benötigt, sich über den 

Geldmarkt die USD selber kaufen. Hierzu kauft sie heute $ und legt sie am US- 

Geldmarkt an. Je höher dabei die $(EUR)-Zins(differenz) ist, desto „billiger“ werden 

die $ (in EUR), verglichen mit dem heutigen Kurs sein. Dies spiegelt sich auch in der 

Formel wieder 

€ 

€/$ 

€/$ (1 + i ∗ Tage/360) 

Terminkurs = Kassakurs ⋅ 

$ 

(1 + i 

Je höher der Geldmarktsatz i der Basiswährung (im Beispiel USD) ist, desto 

niedriger ist der Terminkurs (forward Kurs). 

Merke: Im Nenner stehen stets die Zinsen der Basiswährung“ 

* Tage/360) 


-66-

Wie funktioniert die Arbitrage? 

Devisenkassamarkt 

(USD und EUR) 

Geldmarkt 1 

USD 

Devisenterminmarkt 

(USD und EUR) 

Geldmarkt 2 

EUR 

Aus jeweils drei Märkten leitet sich der vierte Markt ab. 

Falls die Preise „falsch“ sind, ergibt sich Arbitrage 


-67-

Arbitrage am Geld- und Devisenmarkt: 

 

Kassamarkt (spotmarkt) 

Geldmarkt EUR 

Geldmarkt USD 

Terminmarkt(Forward) 

Im Bsp.: € zu teuer 

 

 

Kaufe EUR gegen geborgte USD am Kassamarkt und verkaufe gleichzeitig 

die EUR am Terminmarkt zum entsprechenden Terminkurs 

Lege das Geld am EUR-Geldmarkt an; erhalte dafür Zinsen; 

für den selben Zeitraum zahle Zinsen für den USD-Kredit 

Führe diese Geschäfte nur dann durch, wenn dafür ein 

(risikoloser) Ertrag entsteht 


-68-

Rechnung eines Arbitragebeispiels 

Summe in EUR 1.000.000 bid offered 

Laufzeit in Tagen Geldmarkzins USD 3,00% 3,10% 

90 Geldmarkzins EUR 2,50% 2,60% 

Anzahl Tage/Jahr Kassakurs USD pro EUR 1,2100 1,2150 

360 Terminkurs USD pro EUR 1,2300 1,2350 

Cashflow 

Kreditaufnahme USD 1.215.000,00 

Spotkauf EUR USD - 1.215.000,00 

EUR 1.000.000,00 

Zinsen auf USD-Kredit USD - 9.416,25 

Zins auf EUR-Geldanlage EUR 6.250,00 

Terminverkauf EUR (plus 

Zinsen) gegen USD EUR - 1.006.250,00 

USD 1.237.687,50 

Tilgung Kredit USD - 1.215.000,00 

Gesamtsumme USD 13.271,250 


-69-

Kassakurs, Terminkurs und deren Differenz 

• Üblicherweise erfolgt die Quotierung der Forward Rates in der Angabe der 

Differenz (spread) zum Spotpreis, weil sich letzter dauernd ändert 

Forward spread = Swapsatz = Terminkurs – Kassakurs 

€ 

€/$ 

€/$ 

€/$ 

⎛1+ 

i ∗Tage/360) 

⎞ 

Terminkurs − Kassakurs = Kassakurs 

⎜ 

−1 

⎟ 

$ 

⎝ 1+ 

i *Tage/360) ⎠ 

Sind die USD-Zinsen (=Basiswährung) höher als die EUR-Zinsen, ist der 

Forward swap negativ, d.h. der Terminkurs geringer als der Kassakurs 

Zum forward spread wird Terminkursauf(ab)schlag, forward swap, oder 

„forward margin“ gesagt 

Merke: Je relativ höher die Zinsen der Basiswährung sind, desto geringer 

(negativ) ist der Terminkurs (Forward swap) 


-70-

Kassakurs, Terminkurs und deren Differenz 

Übliche Quotierung (z.B. ¥ pro Dollar) 

bid 

ask 

Kassakurs ¥118,27 ¥118,37 

forward spread (3m) -1,43 -1,40 

Terminkurs ¥116,84 ¥116,97 

Frage: wenn der USD-GMS 4% (3 Monate) beträgt, 

wie hoch sind dann die ¥ Zinsen? 

Oft werden die Terminkursaufschläge annualisiert: 

forward 

¥ 

= 

spot − forward 

forward 

× 

360 

n 

× 100 


-71-

Überblick und Zusammenfassung 

(Aufgabe: Gemeinsam auf Basiswährung EUR umstellen) 

Terminkurs – Kassakurs = Swapsatz 

Fremdwährung wird „billiger“ 

FW-Zins > 

Inlandszins 

Terminkurs FW < 

Kassakurs 

FW-Zins < 

Inlandszins 

Terminkurs FW> 

Kassakurs 

Swapsatz < 0 Swapsatz > 0 

Fremdwährung wird „teurer“ 

Kurssicherungskosten für Exporteur 

Kurssicherungsgewinn für Importeur 

Kurssicherungsgewinn für Exporteur 

Kursicherungskosten für Importeur 

„Kosten“ verstanden als Differenz zwischen Termin- und Kassakurs 

Im Beispiel ist die Basiswährung und der Fremdwährungszins der USD, d.h. 1 USD = xyEUR 


-72-

Terminkursentwicklung 

Terminkursentwicklung (Zinsdifferenz 1%) 

1,2100 

Terminkurs 

1,2000 

1,1900 

1,1800 

1,1700 

0 30 60 90 180 360 720 

Anzahl der Tage 


-73-

€-Calloption (EUR gegen USD) – Käufer – 

(habe USD und möchte dafür gegebenenfalls EUR über Option kaufen) 

Gewinn 

Ausübungskurs 

0,04 USD 

Prämie 

1,16 

1,20 

1,24 

Kurs 

(USD pro EUR) 

Profil bei Fälligkeit der Option 

Verlust 

Profil bei Kauf der Option 


-74-

€-Calloptionen – Verkäuferseite (shortposition;) - 

Gewinn 

underlying 


Kurs 

Verlust 

Prämie 

Prämie 


-75-

€-Putoption (EUR gegen USD) - Käufer – 

(habe EUR und möchte sie gegebenenfalls über Option gegen USD verkaufen 

Gewinn 

underlying 


0,03 USD 

Prämie 

1,17 

1,20 

Kurs 

(USD pro EUR) 

Verlust 

Put auf Euro ist Call auf Dollar 

und 

Call auf Euro ist Put auf Dollar 


-76-

Optionen – Käuferseite (longposition) - 

Gewinn 

underlying 

Prämie 

Kurs 

Verlust 

Gewinn 

underlying 



Prämie 

Kurs 

Verlust 

Käufer eines Calls hat das Recht, das 

zugrunde liegende Instrumente zu einem 

bestimmten Kurs innerhalb einer 

bestimmten Zeit (amerikanisch) bzw. am 

Ende einer bestimmten Laufzeit 

(europäisch) zu kaufen. Für dieses Recht 

bezahlt er die Optionsprämie. Sie stellt 

gleichzeitig seinen maximalen Verlust dar 

Käufer eines Puts hat das Recht, das 

zugrunde liegende Instrument zu einem 

bestimmten Zeitpunkt bzw. während 

eines Zeitraums zu einem bestimmten 

Kurs (Ausübungskurs) zu verkaufen. 

Für dieses Recht bezahlt er eine 

Optionsprämie. Sie stellt gleichzeitig 

sein maximales Verlustrisiko dar. 


-77-

Optionen – Verkäuferseite (shortposition;) - 

Gewinn 

Prämie 

Kurs 

Verlust 

Gewinn 



Kurs 

Verlust 

Prämie 

Prämie 

Prämie 

Die Rechte des Optionskäufers entsprechen spiegelbildlich den Pflichten 

des Verkäufers (Stillhalters bzw. „Schreiber“). 

Sein Risiko ist grundsätzlich unbegrenzt. Als „Schutz“ für dieses Risiko 

erhält er die Optionsprämie 


-78-


-79-

Übungsbeispiel 

Mit Lösung 

Exporteur erwartet in 3 Monaten einen Zahlungseingang in Höhe von 100.000 

USD. Er glaubt, dass der USD sinkt und sichert deshalb sein 

Kursänderungsrisiko über Optionen ab. Er ist bereit, maximal einen Basispreis 

zu akzeptieren, der ihm einen Umrechnungsverlust von einem US-Cent 

bereitet. 

1. Welchen Basispreis wählt er und wie teuer ist die Absicherung? 1,2568 und 

1973 USD (=100.000/1,2568 * 2,48 US-Cent) 

2.welchen Eurobetrag erhält er nach Absicherung, wenn der USD-Kurs in drei 

Monaten bei 1,26 (1,20) steht? 

Kurs: 1,2816 und damit 78.027,5 € bzw. Verfall der Option/83.333 

abzgl. der Kurssicherungskosten in Höhe von 1973 USD 

3. Angenommen, der Exporteur glaubt an einen starken Rückgang des USD. 

Welchen Basispreis sollte er dann wählen? 


-80-

Übersicht über mögliche Absicherungsmaßnahmen 

Problem, 

wenn 

Maßnahme 

Termingeschäft 

Maßnahme 

Option 

Zur „Verbilligung 

der Option kann 

ich 

Verkauf €-Put 

Exporteur 

$ fällt 

(€ steigt) 

Terminverkauf $ 

Kauf $-Put 

= 

Kauf €-Call 

Exporteur profitiert 

von fallenden €. 

Daher kann er ab 

einem bestimmten 

Niveau diesen 

Vorteil „abgeben“ 

durch Verkauf €-Put 

Importeur 

$ steigt 

(€ fällt) 

Terminkauf $ 

Kauf $-Call 

= 

Kauf €-Put 

Verkauf €-Call 


-81-













Devisenmarkt 




erster Blick 











Risiken 












-82-


Zeitpunkt der Wechselkursveränderung 

Translationrisiko 

Ökonomisches Risiko 

Anlagevermögen 

Umlaufvermögen 

Eigenkapital 

Fremdkapital 

Zukünftiger Gewinn 

p($) 

⋅ Menge − 

Lohn($) 

⋅ Arbeit − 

∑ ci 

($) 

i 

⋅ P − Fakt 

i 


Vergangenheit 

Heute 

Zukunft 


-83-

Ökonomisches Risiko: Annäherung ans Thema 

• Ökonomisches Risiko einer Unternehmung, 

die keinerlei Export betreibt 

• Ökonomisches Risiko bei Unternehmung, 

die Exportgeschäft betreibt 

Änderung der Wettbewerbsposition 

Umfang 

Auswirkungen 

abhängig von 

Kein Export 

In Höhe gesamter Produktion 

• Sitz der Konkurrenz 

• Preisreaktion der 

Konkurrenz 

Export 

Höhe des Exportvolumens 

• Eigene Preisreaktion 

• Preisreaktion der 

Konkurrenz 

• Woher bezieht die Unternehmung ihre Vorprodukte 

und Vorleistungen? 


-84-

Das ökonomische Risiko hängt ab ….. 

• vom Ausmaß des Exports 

• wo die größten Konkurrenten sitzen 

• woher die Zulieferungen und Vorprodukte erfolgen 

• Von der Preisstrategie der Konkurrenz 

– Preisveränderungen 

– Reduktion der Marge 

– Zwischenpositionen 


-85-

Umfang des ökonomischen Risikos: Ein Beispiel 

Ausgangssituation 

Einheiten Preis 

Produktionswert D 5.000,0 € 1.000 5,0 € 

Umsatz D 3.000,0 € 600 5,0 € 

Umsatz USA $2.400,0 400 $6,0 

Umsatz USA in € $2.000,0 

Umsatz Summe 5.000,0 € 

Aufwand in € 4.000,0 € 

Aufwand in USD $800,0 1.000 $0,8 

Aufwand USD in € 666,7 € 

Gesamtaufwand € 4.666,7 € 

Gewinn 333,3 € 

Sz 1: Preise können nicht angepasst werden 



Umsatz D 3.000,0 € 600 5,0 € 

Umsatz USA $2.400,0 400 $6,0 

Umsatz USA in € 1.714,3 € 


Aufwand in € 4.000,0 € 

Aufwand in USD $800,0 1.000 $0,8 





Sz 2: Preise in USA werden vollständig angepasst 



Umsatz D 3.000,0 € 600 5,0 € 

Umsatz USA $2.800,0 400 $7,0 

Umsatz USA in € 2.000,0 € 


Aufwand in € 4.000,0 € 

Aufwand in USD $800,0 1.000 $0,8 




Sz 3: Auch im Inland müssen die Preise reduziert werde 


Produktionswert D 4.285,7 € 1.000 

Umsatz D 2.571,4 € 600 4,29 € 

Umsatz USA $2.400,0 400 $6,0 

Umsatz USA in € $1.714,3 


Aufwand in € 4.000,0 € 

Aufwand in USD $800,0 1.000 $0,8 



Gewinn -285,7 € 

-86-

Economic Risk (operatives Risiko) 

Unter economic risk (Strategisches Risiko, operatives Risiko, operating exposure, 

competitive exposure) versteht man die Auswirkungen von zukünftigen 

Wechselkursveränderungen auf den Unternehmenswert. Mit den Wechselkursen ändert 

sich die Wettbewerbsfähigkeit einer Unternehmung (Absatz, Beschaffung, 

Finanzierung). Dies misst das operative Risiko. Es ist das Gewichtigste von allen 

Risiken 

Beispiel Coca Cola in Deutschland 

Balance Sheet Information, End of Fiscal 2003 

Assets 

Liabilities 

Cash € 1.600.000 Verbindlichkeiten € 800.000 

Forderungen 3.200.000 kurzfr. Bankverbindlichkeiten 1.600.000 

Umlaufvermögen 2.400.000 langfr. Darlehen 1.600.000 

Anlagevermögen 4.800.000 Grundkapital 1.800.000 

Gewinnrücklagen 6.200.000 

Summe € 12.000.000 Summe € 12.000.000 

Important Ratios to be Maintained and Other Data 

Forderungen, in % des Umsatzes 25,00% 

Umlaufvermögen in % der direkten Kosten 25,00% 

Cost of capital (annual discount rate) 20,00% 

Steuersatz 34,00% 

Quelle: Moffett, S. 201 


-87-

Modellrechnungen 

Base Case Case 1 Case 2 Case 3 

Annahmen 

Wechselkurs 1 € = 1,2000 1,0000 1,0000 1,0000 

Umsatz in Einheiten 1.000.000 1.000.000 1.200.000 1.000.000 

Stückpreis € 12,80 € 12,80 € 12,80 € 15,36 

Stückkosten € 9,60 € 9,60 € 9,60 € 9,60 

Grundsätzlich sind die verschiedensten Kombination möglich. 

Hier werden 3 Grundszenarien untersucht. 

Welche Annahmen liegen den einzelnen Fällen zugrunde? 

A: Wettbewerbsvorteil kann weder in Menge noch im Preis weitergegeben werden; 

Konkurrenz ist bereit auf Marge zu verzichten 

B: Menge steigt: Konkurrenz erhöht die Preise, die Unternehmung aber nicht 

C: Preis steigt; Konkurrenz erhöht die Preise, die Unternehmung auch 


-88-


Jährliche Cash Flows vor Anpassungen 

Um satzerlöse € 12.800.000 € 12.800.000 € 15.360.000 € 15.360.000 

Variable Kosten 9.600.000 9.600.000 11.520.000 9.600.000 

Fixkosten 890.000 890.000 890.000 890.000 

A FA 600.000 600.000 600.000 600.000 

Gewinn vor Steuern € 1.710.000 € 1.710.000 € 2.350.000 € 4.270.000 

Steuern 581.400 581.400 799.000 1.451.800 


A FA 600.000 600.000 600.000 600.000 

Operativer Cash Flow € 1.728.600 € 1.728.600 € 2.151.000 € 3.418.200 

Operativer Cash Flow $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 2.151.000 $ 3.418.200 

Anpassungen im Umlaufvermögen für 2006-2010 durch Wechselkursänderungen 

Forderungen € 3.200.000 € 3.200.000 € 3.840.000 € 3.840.000 

Umlaufvermögen 2.400.000 2.400.000 2.880.000 2.400.000 

Summe € 5.600.000 € 5.600.000 € 6.720.000 € 6.240.000 

Veränderungen zu Basis € - € - € 1.120.000 € 640.000 

Jahr 

Cash Flows 

2006 $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 1.031.000 $ 2.778.200 

2007 $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 2.151.000 $ 3.418.200 

2008 $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 2.151.000 $ 3.418.200 

2009 $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 2.151.000 $ 3.418.200 

2010 $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 3.271.000 $ 4.058.200 

Jahr 

Veränderung im Vergleich zum Basisszenario 

2006 na $ (345.720) $ (1.043.320) $ 703.880 

2007 na $ (345.720) $ 76.680 $ 1.343.880 

2008 na $ (345.720) $ 76.680 $ 1.343.880 

2009 na $ (345.720) $ 76.680 $ 1.343.880 

2010 na $ (345.720) $ 1.196.680 $ 1.983.880 


Veränderung Barwert Cash flow 

na $ (1.033.914) $ (253.910) $ 3.742.892 -89-


Assumptions 

Exchange rate, $/€ 1,2000 1,0000 1,0000 1,0000 

Umsatz in Einheiten 1.000.000 1.000.000 1.200.000 1.000.000 

Stückpreis € 12,80 € 12,80 € 12,80 € 15,36 

Stückkosten € 9,60 € 9,60 € 9,60 € 9,60 

Jährliche Cash Flows vor Anpassungen 

Umsatzerlöse € 12.800.000 € 12.800.000 € 15.360.000 € 15.360.000 

Variable Kosten 9.600.000 9.600.000 11.520.000 9.600.000 

Fixkosten 890.000 890.000 890.000 890.000 

AFA 600.000 600.000 600.000 600.000 


Steuern 581.400 581.400 799.000 1.451.800 


AFA 600.000 600.000 600.000 600.000 

Cash flow from operations, in euros € 1.728.600 € 1.728.600 € 2.151.000 € 3.418.200 

Cash flow from operations, in dollars $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 2.151.000 $ 3.418.200 

Anpassungen im Umlaufvermögen für 2003 and 2007 durch Wechselkursänderungen 

Forderungen € 3.200.000 € 3.200.000 € 3.840.000 € 3.840.000 

Umlaufvermögen 2.400.000 2.400.000 2.880.000 2.400.000 

Summe € 5.600.000 € 5.600.000 € 6.720.000 € 6.240.000 

Veränderungen (Vergleich Basisszenario) in 2003 € - € - € 1.120.000 € 640.000 

Jahr 

Year-End Cash Flows 

1 (2003) $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 1.031.000 $ 2.778.200 

2 (2004) $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 2.151.000 $ 3.418.200 

3 (2005) $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 2.151.000 $ 3.418.200 

4 (2006) $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 2.151.000 $ 3.418.200 

5 (2007) $ 2.074.320 $ 1.728.600 $ 3.271.000 $ 4.058.200 

Jahr 

Change in Year-End Cash Flows from Base Conditions 

1 (2003) na $ (345.720) $ (1.043.320) $ 703.880 

2 (2004) na $ (345.720) $ 76.680 $ 1.343.880 

3 (2005) na $ (345.720) $ 76.680 $ 1.343.880 

4 (2006) na $ (345.720) $ 76.680 $ 1.343.880 

5 (2007) na $ (345.720) $ 1.196.680 $ 1.983.880 


Present Value of Incremental Year-End Cash Flows 

na $ (1.033.914) $ (253.910) $ 3.742.892 

-90-

Hedgen von ökonomischen Risiken 

• Zulieferer im Ausland (mittelfristig, mit Aufwand reversibel) 

US-Markt 

Cash flow 

in USD 

Deutsche 

Unternehmung 

Cash flow 

in USD 

US-(nicht US) 

Zulieferer 

Export von Waren 

und Dienstleistungen 

Darlehen 

in USD 

Import von 

Vorleistungen 

• Aufnahme von Krediten in Fremdwährung (kurzfristig, leicht reversibel) 

USA 

Cash flow 

in USD 

Deutsche 

Unternehmung 

Darlehen 

in USD 

US- 

Bank 

Export von Waren 

und Dienstleistungen 

Tilgung plus 

Zinsen in USD 

Frage: Muss ich immer einen positiven CF in Fremdwährung haben, wenn ich hedge? 


Antwort: Nein, wenn mein größter Konkurrent in den USA ist 

-91-


-92-

Weitere Hedgingmöglichkeiten 

• Aufbau von Produktionsstätten im Ausland 

– Umfassendste und langwierigste Hedgingart. Sehr schwer 

reversibel 

– eigene Kosten, die Fixkostencharakter darstellen 

• Teilen von Währungsrisiken in „Partnerschaften“ 

• (Back-to-back (parallele) Währungs-darlehen 

• Währungsswaps (damit erhalte ich den gewünschten CF in Zinsen 

ohne das Risiko im Bestand zu haben 


-93-

Hedging von Economic risk – back-to-back-Darlehen - 

Japanische 

Unternehmung 

Deutsche 

Unternehmung 

Darlehen in 

€ 

Indirekte 

Finanzierung 

Darlehen in 

¥ 

Jap. Niederlassung 

In Deutschland 

Dt. Niederlassung 

In Japan 


-94-

Hedging von Economic risk – Währungswaps - 

Japanische 

Unternehmung 

In Deutschland 

Aktiva Passiva 

Deutsche 

Unternehmung 

In Japan 

Aktiva Passiva 

Cash 

flow 

in € 

FK in 

¥ 

Cash 

flow 

in ¥ 

FK in 

€ 

Zahlt in Euro 

Erhält YEN 

Swap 

Zahlt in Yen 

Erhält 

Euro 

Ein Währungsswap ähnelt einem back-to-back-Darlehen. Allerdings erscheint er 

nicht in der Bilanz der Unternehmung 


-95-

Swaps 

• Swap = Tausch 

• Der „Tausch“ kann sich auf viele Gegenstände/Positionen beziehen: Zinsen 

(„lang“ gegen „kurz“, Währungen, ...). In allen Fällen werden cash flows im 

Zeitablauf gegen andersartige cash flows getauscht 

• Bei einem Zinsswap bietet z.B. eine Partei an, feste Zinszahlungen gegen 

variable zu tauschen 

• Bei einem Währungsswap bietet z.B. eine Partei an, Zinszahlungen in einer 

Währung gegen Zinszahlungen in einer anderen Währung zu tauschen 

• Swaps stellen keine Finanzierungsquelle dar, sondern ändern lediglich das 

cash flow Profil der Unternehmung 


-96-

Währungsswap 

Kapitalmarkt 

100 $ 

$ -Zinsen 

€ -Zinsen 

2 

100 $ 

Kapitalmarkt 

1 

1. Tausch der Kapitalbeträge 

2. Austausch der vereinbarten Zinszahlungen 

3. Rücktausch der Kapitalbeträge 3 

80 € 

2 

€-Zinsen 

$ -Zinsen 

80 € 


-97-

Ein Beispiel 

Währungstausch 


USD gegen EUR Jahr 1 Jahr 2 Jahr 3 USD gegen EUR 

A 

Ausgansposition 80.000 EUR 100.000 USD 

Tausch in 100.000 USD 80.000 EUR 

Erhält von B EUR 3,0% 3,0% 3,0% 

Zahlt an B USD 5,0% 5,0% 5,0% 

Zinszahlung an B 5.000 USD 5.000 USD 5.000 USD 

B 

Ausgansposition 100.000 USD 80.000 EUR 

Tausch in 80.000 EUR 100.000 USD 

erhält von A USD 5,0% 5,0% 5,0% 

Zahlt an A EUR 3,0% 3,0% 3,0% 

Zinszahlung an A 2.400 EUR 2.400 EUR 2.400 EUR 


-98-

Währungsswaps 

USD-Zinsen 

A 

4,0 

B 

4,5 

A braucht EUR 

B braucht USD 

EUR-Zinsen 

5,0 

5,25 

Unternehmung A hat auf beiden Märkten bessere Konditionen, aber B 

hat komparative Vorteile bei den EUR-Zinsen (Warum)? 

Bei einem Swap entsteht daher ein Vorteil von 0,25%, die – je nach 

Marktmacht aufgeteilt werden können zwischen A und B. 

Welcher Swap bietet sich an, wenn die o.g. Zahlen Finanzanlagemöglichkeiten 

wären? 


-99-


-100- 



Position 

ohne swap 

Veränderung 

USD gegen EUR Jahr 1 Jahr 2 Jahr 3 USD gegen EUR 

B (benötigt USD) 

Kapitalaufnahme 80.000 EUR 100.000 USD 

Tausch in 100.000 USD 80.000 EUR 

zahlt an Markt EUR 5,25% 5,25% 5,25% 

Erhält von B EUR EUR 5,25% 5,25% 5,25% 

Zahlt an B USD USD 4,0% 4,0% 4,0% 5,00% 1,00% 

Zinszahlung an A 

4.000 USD 4.000 USD 4.000 USD 

A (benötigt EUR) 

Kapitalaufnahme 100.000 USD 80.000 EUR 

Tausch in 80.000 EUR 100.000 USD 

zahlt an Markt USD 4,0% 4,0% 4,0% 

erhält von B $-Zins USD 4,0% 4,0% 4,0% 

Zahlt an B €-Zins EUR 5,25% 5,25% 5,25% 4,50% -0,75% 

Zinszahlung an B 

4.200 EUR 4.200 EUR 4.200 EUR 

A 

B 

USD-Zinsen 4,00% 4,50% 

EUR-Zinsen 5,00% 5,25% 

Beispiel: B zahlt an A 4,2% statt 4,0% 

Swap: A verschuldet sich in USD, B in EUR 


Voraussetzungen für Swapgeschäfte 

Markt 

Partner A 

Austausch 

Partner B 

Markt 

• Beide Partner profitieren von einem Tausch 

• Es müssen relative Unterschiede (komparative Vorteile) vorliegen 

• Aufteilung der Tauschvorteile ist eine Frage der Marktmacht und des 

Vehandlungsgeschicks 

A B 

Maximaler Tauschvorteil: 0,25% 

Zinsen 

Zinsen 

4,0 

5,0 

4,5 

5,25 

Vergleiche hierzu Summe der Zahlungen 

ohne Swap mit Zahlungen nach Swap 


-101-

Währungsswap 

100 

USD 

Emittierende 

Bank 

$-Zinsen 

100 USD 

$-Zinsen 

€-Zinsen 

80 EUR 

Swappartner 

Swapbeginn 

Kapitalmarkt 

Emittierende 

Bank 

100 

USD 

Kapitalmarkt 

100 USD 

80 EUR 

Swappartner 

Rückzahlung 


-102-


• Währungsswaps sind ein ungeheuer großer Markt 

• Da stets komparative Vorteile einzelner Teilnehmer in den Märkten 

vorhanden sind, gibt es ein großes Anwendungsfeld für Währungsswaps 

Insbesondere haben Unternehmen auf ihren heimischen Märkten idR 

Konditionenvorteile gegenüber ausländischen Kapitalmärkten 

• Angebotsüberschüsse an fremden Kapitalmärkten kann genutzt werden 

• Marktunvollkommenheiten, insbesondere bei staatlichen Regulierungen und 

Besonderheiten in der Steuergesetzgebung können ausgenutzt werden 

Liability Swaps 

Asset Swaps 

Synthetische 

Wertpapiere 

Instrument im 

Risikomanagement 

z.B. langfristiger EUR-Finanzbedarf 

wird durch USD-Anleihe plus 

Währungsswap gedeckt 

Umwandlung einer Verbindlichkeit in 

eine andere Währung 

Eine EUR-Anlage wird durch Kauf 

USD-Anleihe plus Währungsswap 

repliziert 

Umwandlung einer USD- in eine 

EUR-Anlage 

Bilanzstrukturmanagement, z.B. Schließen offener Währungspositionen 


-103-













Devisenmarkt 




erster Blick 











Risiken 












-104-

Ausgangssituation bei Translationsrisiken 

Ausländische Töchter müssen in einer Konzernbilanz konsolidiert werden. 

Welche Wechselkurse sollen herangezogen werden? 

– Geldkurs/Briefkurs? 

– Nicht konvertierbare Währungen 

– Gespaltene Wechselkurse (z.B. Importkurse anders als Exportkurse) 

Welchen Zeitbezug haben die Wechselkurse? Dies ist die wesentliche 

Fragestellung!! 

– Historische Wechselkurse 

– Stichtagsbezogene Wechselkurse 

– Durchschnittskurse 


-105-

Ausgangsbeispiel bei Translation 

Aktiva 

Passiva 

Anlagevermögen $90 Fremdkapital $180 

Umlaufvermögen $150 Eigenkapital $60 

Bilanzsumme $240 Bilanzsumme $240 

€-Wechselkurs alt $1,2 

€-Wechselkurs neu $1,4 

Der Umfang des Risikos entspricht dem „Exposure“ 

eine Unternehmung in Fremdwährung hat 


-106-


• Wenn deutsche Unternehmungen ausländische Töchter/Beteiligungen haben, 

die sie voll konsolidieren müssen, schlagen sich Wechselkursänderungen bei 

der Umrechnung der Aktiva/Passiva der ausländischen Tochter/Beteiligung 

nieder. Die damit verbundenen Umrechnungsgewinne(verluste) sind die 

Translationsrisiken. 

• Das Ausmaß, manchmal sogar die Richtung, hängt stark von den 

Bewertungsvorschriften ab. 

• Vereinfacht ausgedrückt ist für selbstständige Töchter die entsprechende 

Landeswährung relevant, während bei unselbständigen Töchtern die Währung 

der Mutter zugrunde gelegt wird (Konzept der funktionalen Währung). 

Für selbständige Töchter wird die Stichtagsmethode (Current Methode) 

empfohlen, für unselbständige Töchter die Zeitbezugsmethode 

(Temporal Methode). 


-107-

Translationrisiko (um welche Tochter handelt es sich?) 

• Zeitbezugsmethode 

– Forderungen, Verbindlichkeiten und liquide Mittel sind „monetär“ und 

werden zum aktuellen Kurs bewertet 

– Vorräte, Sachanlage und immaterielle Werte werden mit den 

historischen Kursen bewertet 

• Stichtagsmethode 

Bei der Stichtagsmethode werden alle Aktiva/Passiva mit dem aktuellen 

Wechselkurs bewertet. 

– Die einzige Ausnahme bildet die Eigenkapitalposition, die mit 

historischen Wechselkursen bewertet werden muss, d.h. mit dem 

Wechselkurs zum Zeitpunkt des Zugangs. 

– Der Jahresüberschuss für das laufende Jahr wird mit 

Durchschnittskursen bewertet. 


-108-

Translationsrisiko selbstständige Tochter: Ein Beispiel 

Der Wechselkurs am 31.12.2006 beträgt 1,20 USD, am 31.12.2007 1,40 USD. Der durchschnittliche 

Wechselkurs während des Jahres 2007 beträgt 1,30 USD. Der Jahresüberschuss 

für das Jahr 2007 beläuft sich annahmegemäß auf 130 USD. Die erstmalige 

Umrechnung (Eröffnungsbilanz) erfolgt zum für alle gleichen Wechselkurs von 1,20 USD 

Aktiva 

Passiva 

Anlagevermögen 75,0 € Fremdkapital 150,0 € 

Umlaufvermögen 125,0 € Eigenkapital 50,0 € 

Bilanzsumme 200,0 € Bilanzsumme 200,0 € 

Aktiva 

Passiva 

Anlagevermögen 64,29 € Fremdkapital 128,57 € 

Umlaufvermögen 107,14 € Eigenkapital 

Cash 92,86 € Grundkapital 50,00 € 

Jahresüberschuss 100,00 € 

Korrektur -14,29 € 

Bilanzsumme 264,29 € Bilanzsumme 264,29 € 


-109-

Translation Risiko versus Operatives (economic) Risiko 

• Je größer das sich aus den Bewertungsansätzen ergebene „exposure“ ist, 

desto größer sind (bilanzielle) Umrechnungsgewinne/Verluste 

• Das exposure wiederum ergibt sich aus den Bewertungansätzen 

• Wird eine Aufwertung der Fremdwährung erwartet, sollte das exposure 

erhöht werden und umgekehrt. Damit wirken sich allerdings Bewertungsvorschriften 

auf reale Investitions- und Finanzierungsentscheidungen aus 

• Translationsrisiken und operative Risiken sind unvergleichbar: 

Beispiel: US-Firma, die Waren nach Europa verkauft, möchte ihr operatives 

Risiko reduzieren. Sie investiert in Europa, weil sie glaubt, dass Euro in 

den nächsten Jahren schwächer wird. Mit dieser Maßname erhöht sie die 

Wettbewerbsfähigkeit. Aber: dadurch nimmt sie Translationsrisiko in Kauf 


-110-

Hedgemöglichkeiten von Translation Risko 

• Bilanzieller Hedge: Reduziere das bilanzielle net exposure (Aktiv- und 

Passivseite) 1 der ausländischen Unternehmung. Die Kosten dieses Hedge 

hängen von den relativen (Finanzierungs)Kosten im Inland- bzw. Ausland 

ab. 

• Aktivrisiko: Bei einem Aktivrisiko muss ich das Aktivrisiko reduzieren, ohne 

gleichzeitig die Passivseite (in der gleichen Währung) zu verringern. Es ist 

allerdings auch möglich die Passivseite zu erhöhen, ohne eine Erhöhung 

der Aktivseite (in der gleichen Währung) 

• Passivrisiko: Ich muss die Passivseite reduzieren, ohne die Aktivseite zu 

verringern. Es ist auch möglich die Aktivseite zu erhöhen, ohne gleichzeitig 

für die Passivseite zu tun. 

1 Frage: Ist dies für „current“ Methode möglich? 


-111-

Ausmaß des Risikos 

1. Schritt: Ermittle das Exposure auf Basis der Bilanzvorschriften 

exposure 

Aktiva 

Passiva 

exposure 

0 Anlagevermögen $90 Fremdkapital $180 $180 

$150 Umlaufvermögen $150 Eigenkapital $60 0 

150 Bilanzsumme $240 Bilanzsumme $240 180 

2. Schritt: Ergreife kompensierende Maßnahmen; 

Da zu viel $-Fremdkapital vorliegt, könnte die Unternehmung z.B. $-Kredite 

zurückzahlen,indem sie einen €-Kredit von der Mutter oder einer anderen Tochter 

in Anspruch nimmt. Alternativ leiht sie sich Geld (€) und tauscht die € in $. 

Bei einem Aktivüberhang könnte die ausländische Unternehmung €-Geld an die 

Mutter oder andere Töchtern leihen. 


-112-

Trade-off zwischen den drei Risiken 

• Eine Reduktion des Translationsrisikos heißt oft Erhöhung des 

Transaktionsrisikos. Beispiel: Eine Unternehmung kontrahiert nur in (aus 

ihrer Sicht) Fremdwährung 

• Eine Reduktion des Transaktionsrisikos heißt oft Erhöhung des 

Translationsrisikos. Beispiel: Jede Tochter kontrahiert in lokaler Währung, 

d.h. sie hat kein Transaktionsrisiko. Dadurch steigen aber die 

Translationsrisiken (Erhöhung der Forderungen in lokaler Währung) 

• Priorität sollte auf den Transaktionsrisiken liegen 

• Steuerliche Überlegungen: Transaktionsverluste sind „echte, steuerlich 

abzugsfähige Verluste“, während Translationsverluste nur „Buchverluste“ 

sind (wie in Deutschland?) 


-113-


Ausprägung 

Translationsrisko 


Ökonomisches 

Risiko 

Risiko von 

Währungsänderungen 

auf 

die Bilanz der 

Mutterunternehmung 

ein bereits 

abgeschlossenes 

Geschäft 

zukünftige Geschäfte 

Auslöser 

Konsolidierung internationaler 

Unternehmungsabschlüsse 

Zahlungstransaktion 

mit tatsächlichem 

Umtausch 

Zukünftiger 

Gewinn/cashflow in 

Fremdwährung 

Zeitpunkt 

Vergangenheitsbezogen 

zum Bilanzsticktag 

Gegenwartsbezogen 

Zukunftsbezogen 

Bestimmungsgröße 

Bilanzielle Auslandsposition 

Tatsächliche 

Zahlungshöhe 

Zukünftiger Umsatz 

Erfassungsinstrument 

Jahresabschluss 

Finanzplan 

Business- und 

Finanzplan 

Auswirkungen 

Buchhalterisch, nur bedingt 

liquiditätswirksam 






-114-













Devisenmarkt 




erster Blick 











Risiken 












-115-

Sollten Wechselkursrisiken abgesichert werden? 

• Aktionäre können besser als 

Unternehmungen 

Wechselkursrisiken hedgen 

• Management profitiert von 

Hedging oft mehr als Aktionäre 

(Risikoavers) 

• Managers sind nicht besser als 

die effizienten Märkte, d.h. sie 

können Wechselkursveränderungen 

nicht besser 

antizipieren als andere 

• Langfristig kostet Hedging nur 

Geld, bringt aber keinen 

Zusatzertrag 

• Ermöglicht eine bessere Erlös- und 

Kostenplanung 

• Reduziert das Risiko von existenzgefährdenden 

Entwicklungen 

• Management kennt das 

Wechselkurs-Risiko der 

Unternehmung besser als der Markt 

• Bei außergewöhnlichen Situationen 

sollte selektiv gehedged werden 


-116-

Wann soll eine Unternehmung Risiken absichern? 

Risikotragfähigkeit 

Risikotragfähigkeit 

Risikobereitschaft 

Risikobereitschaft 

Risikoerkennung 

Risikokontrolle 

verändern 

Selbst 

tragen 

Unternehmensleitung Aufsichtsorgane 

Risikobewertung 

vermindern 

abwälzen 

Restrisiko 

Überwachung 

Früherkennung 

Risikomaßnahmen 


-117-

Erklärungsansätze für den Wechselkurs 

Zahlungsbilanzansätze 

1. Leistungsbilanz 

2. Kapitalbilanz (Portfolioansatz) 

3. Direktinvestitionen 

4. Wechselkurspolitik 

5. Zentralbankreserven 

-118- 

Wechselkurs 

Asset Ansätze 

1. Unterschied in Zinssätzen 

2. Wachstumsaussichten 

3. Politische Stabilität/Risiko 

4. Spekulation und Liquidität 

Parität Ansätze 

1. Relative Inflationsraten 

2. Relative Zinssätze

Internationales Finanzmanagement.pdf

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