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ideas 

Januar 2013 | Ausgabe 129 

www.ideas.commerzbank.de 

Werbemitteilung 

Anlageideen für Selbstentscheider 

ausblick auf das 

börsenjahr 2013 

20 trends für das 

kommende jahr 

» Im Interview: ernst huber, 

Vorstandssprecher der DAB bank AG

inhalt 

In dieser Ausgabe: 

4 aktuelles 

6 Marktbericht 

Welche Chancen bietet 

das Jahr 2013? 

8 ausblick auf das börsenjahr 2013 

20 Trends für das kommende Jahr 

14 interview 

»Die Aktie wird in 2013 eine 

wichtige Rolle spielen« 

16 technische analyse 

DAX und BASF 

20 akademie 

Kapitalmaßnahmen von A bis Z: 

Teil 3 – Aktiensplit 

22 direktbroker 

Sparen auf dem Walk of Fame – 

DAB Star Partnerschaft 

23 nicht verpassen 

Alle Termine auf einen Blick 

24 brent in backwardation 

Spielen Sie mit der Kurve 

27 trader 2012 

Die Preisverleihung 

28 aktienstrategie 

DAX-Bullen haben noch 

Ausdauer für 2013 

30 währungsstrategie 

Devisenmärkte – Was bringt 2013? 

32 Zertifikateawards 2012 

Viermal Gold für die Commerzbank 

33 ideastv 

Commerzbank Aktientrend 

Deutschland – defensiv erfolgreich! 

34 rohstoffstrategie 

Edelmetall-Ausblick 2013: 

Ultralockere Geldpolitik und 

robuste Nachfrage treiben Preise 

38 Pinnwand 

40 der direkte draht 

41 service 

42 bestellkupon 

8 ausblick auf das börsenjahr 2013 – 20 Trends 

für das kommende Jahr 

14 interview: Ernst Huber, Vorstandssprecher der DAB bank AG 

32 Zertifikateawards 2012 – Viermal Gold für die 

Commerzbank

editorial 

Ausblick auf das Börsenjahr 2013 

Ein ereignisreiches (Börsen-)Jahr 2012 liegt hinter uns. Viele Themen wie beispielsweise 

die Präsidentschaftswahlen in China, Frankreich und den USA, die lockere Geldpolitik der 

bedeutenden Notenbanken, Naturkatastrophen wie Hurrikan Sandy, der die amerikanische 

Ostküste verwüstete, der Friedensnobelpreis für die Europäische Union, die Olympischen 

Spiele in London und der Bürgerkrieg Syriens haben die Welt- und Wirtschaftspresse im 

vergangenen Jahr stark beschäftigt. 

Doch bei den Themen, die die Börse bewegen, stand eines ganz oben auf der Liste: die 

europäische Staatsschuldenkrise. Daher würde es vermutlich niemanden wundern, wenn 

Worte wie »Staatsschuldenkrise«, »Eurokrise« oder »Euro-Rettungsschirm« am 15. Januar 

2013 zum Unwort des Jahres 2012 gekürt werden würden. So standen die Aktienmärkte in 

Deutschland und Europa – wie auch schon im Jahr 2011 – im Schatten der Staatsschuldenkrise 

Europas. Damals wie heute stellt die Krise die Euro-Staaten gemeinschaft vor eine 

große Bewährungsprobe. 

Dennoch geht das Börsenjahr 2012 unterm Strich als Erfolgsstory in die Geschichts bücher 

ein. So konnte das deutsche Börsenbarometer in 2012 um rund 30 Prozent zulegen. Auch 

wenn der europäische Leitindex EURO STOXX 50 gegenüber dem DAX nicht ganz so 

glänzen konnte, verzeichnete er immerhin eine Performance von rund 14 Prozent für sich. 

Aber auch außerhalb Europas waren die Aktienmärkte durchaus positiv: Der japanische 

Nikkei stieg um ca. 16 Prozent und der amerikanische Leit index Dow Jones legte immerhin 

noch eine Performance von 7 Prozent hin. 

Viele Anleger stellen sich vor allem zu Beginn eines jeden Jahres 

die Frage, wie es an den Börsen weitergeht. Eines ist klar: 

Welchen Weg die Finanz- und Kapitalmärkte einschlagen werden, 

wird auch in 2013 stark von der anhaltenden Schuldenproblematik 

Europas beeinflusst. Um Sie bei der Ausrichtung Ihrer Geldanlagen 

in 2013 zu unterstützen, geben wir Ihnen in der aktuellen 

Ausgabe von ideas einen Ausblick auf das Börsenjahr 2013. 

Neben den aktuellen Trends am deutschen Aktienmarkt finden Sie 

in der vorliegenden ideas-Ausgabe weitere Beiträge unserer Aktien-, 

Währungs- und Rohstoffanalysten. Spannende Themen wie 

»Devisenmärkte: Was bringt 2013?«, »DAX-Bullen haben noch 

Ausdauer für 2013« und »Edelmetall-Ausblick 2013: Ultralockere 

Geldpolitik und robuste Nachfrage treiben Preise« warten auf Sie. 

Wir wünschen Ihnen viel Freude beim Lesen der aktuellen 

Ausgabe und ein erfolgreiches Börsenjahr 2013! 

Laura Schwierzeck 

Chefredakteurin 

3

aktuelles 

Börsenwissen aus erster Hand: 

wann: 

19. Januar 2013, 

von 9.30 Uhr bis 19.00 Uhr 

wo: 

Maritim Congress Center Dresden, 

Ostra-Ufer 2, 01067 Dresden 

eintritt: 

Kostenfrei 

Weitere Informationen unter: 

www.boersentag-dresden.de 

Börsentag Dresden 

Nach einem turbulenten Börsenjahr nutzten 

im vergangenen Jahr über 6.500 Besucher 

die Gelegenheit, sich in fast 60 Expertenvorträgen 

und persönlichen Gesprächen 

mit den knapp 100 Ausstellern umfassend 

und unabhängig zu allen Themen rund um 

die Geldanlage zu informieren. Auch in 

2013 haben Sie wieder die Gelegenheit, 

dabei zu sein. Informieren Sie sich über 

Neuheiten an der Börse und nutzen Sie die 

Möglichkeit, das Geschehen aus nächster 

Nähe zu erleben. Es werden aktuelle 

Trends der Branche vorgestellt und komplexe 

Themen auf verständliche Art und 

Weise vermittelt. Neben interessanten 

Ausstellern wartet ein umfangreiches 

Vortragsprogramm auf Sie. 

Das Commerzbank-Derivateteam freut sich 

auf Ihren Besuch! 

Ausschüttende Index-Zertifikate: 

Das Angebot wächst! 

Die Commerzbank hat im Dezember ihr 

Angebot an Dividenden ausschüttenden 

Index-Zertifikaten erweitert und bietet ab 

sofort Zertifikate auf den ATX Distributing 

und den ATX Top Dividend Distributing 

Index an. 

zweimal im Jahr an die Anleger ausgezahlt. 

Für Anleger bedeutet das, dass 

sie zweimal im Jahr (jeweils zum Ende 

der Monate Juni und Dezember) eine 

Ausschüttung der aufgelaufenen Nettodividenden 

erhalten. 

Mehrheit der 

Welche Geschäftsentwicklung erwarten Sie 

für die erste Jahreshälfte 2013? 

4,80 % 

es wird besser 

es wird sich im 

Wesentlichen 

nichts verändern 

38,10 % 

es wird schlechter 

57,10 % 

Während bei klassischen Index-Zertifikaten, 

die sich auf Dividendenindizes 

beziehen, die ausgeschütteten Dividenden 

in die Wertentwicklung des Index einfließen, 

werden die Dividendenzahlungen 

bei den beiden neuen Index-Zertifikaten 

Weitere Informationen zur Funktionsweise 

sowie ein Überblick aller Unlimited 

Index-Zertifikate auf ausschüttende 

Indizes stehen Ihnen im Internet unter 

www.zertifikate.commerzbank.de zur 

Verfügung. 

Stand: 12. Dezember 2012 

Quelle: Deutscher Derivate Verband (DDV) 

Wie wird sich nach Ihrer Einschätzung der 

DAX im ersten Halbjahr 2013 entwickeln? 

4,80 % 

wkn index kurzbeschreibung 

CZ3 5F8 ATX Distributing Der atx distributing index umfasst die 20 größten und 

liquidesten Aktien aus dem Prime Market der Wiener Börse. 

CZ3 5F9 

ATX Top Dividend 

Distributing 

Der atx top dividend distributing index umfasst zehn 

Aktien des ATX mit der höchsten Dividendenrendite. 

33,30 % 

61,90 % 

stark steigen 0 % 

steigen 

gleich bleiben 

fallen 

stark fallen 0 % 

Stand: 12. Dezember 2012 

Quelle: Deutscher Derivate Verband (DDV) 

4

Handeln ohne 

Transaktionskosten 

Kunden der direktanlage.at 

haben noch bis zum 25. Januar 

2013 die Möglichkeit, alle 

Optionsscheine, Zertifikate und 

Aktienanleihen der Commerzbank 

ohne Transaktionskosten zu kaufen 

und zu verkaufen. Dies gilt ab 

einem Ordervolumen von 1.000 

Euro im außerbörslichen Direkthandel. 

Weitere Free Trade- und 

Flat Fee-Aktionen finden Sie auf 

unserer Pinnwand auf Seite 39. 

aktuelles 

3,90-Euro-Aktion der comdirect 

geht in die Verlängerung 

Kunden der comdirect bank haben Grund 

zur Freude: Die erfolgreiche 3,90-Euro- 

Aktion wird auch im Jahr 2013 weitergeführt. 

So können alle comdirect bank- 

Kunden bis zum 30. Juni 2013 alle 

Produkte der Commerzbank mit einem 

Aktienunderlying zu einer Pauschalgebühr 

von 3,90 Euro handeln. Dies 

gilt für den außerbörslichen Handel im 

Live Trading der comdirect ab einem 

Ordervolumen von 1.000 Euro je Order. 

Profitieren Sie von einer Top-Auswahl von 

über 120.000 Produkten auf Aktien. Dazu 

zählen Optionsscheine, Zertifikate und 

Aktienanleihen auf rund 500 verschiedene 

Unternehmen. 

Weitere Free Trade- und Flat Fee-Aktionen 

finden Sie in jeder ideas-Ausgabe 

auf Seite 39 in der Rubrik »Pinnwand« 

und natürlich im Internet unter 

www.zertifikate.commerzbank.de. 

Zertifikate-Anbieter für 

2013 optimistisch 

Die meisten Anbieter von Zertifikaten 

rechnen für das erste 

Halbjahr 2013 mit einer besseren 

Geschäftsentwicklung und sehen 

auch den DAX im Plus. Das sind 

aktuelle Ergebnisse aus der jährlichen 

Umfrage, die der Deutsche 

Derivate Verband (DDV) bei insgesamt 

21 Emittenten durchgeführt 

hat. Sie repräsentieren zusammen 

mehr als 95 Prozent des Markts für 

strukturierte Wertpapiere. So sind 

57 Prozent der Zertifikate-Anbieter 

der Meinung, dass sich die Geschäftsentwicklung 

in 2013 verbessert, 

während 38 Prozent 

keine wesentliche Veränderung 

erwarten. Nur etwa 5 Prozent sind 

pessimistisch gestimmt und rechnen 

mit einem schlechteren Zertifikategeschäft. 

Mit Blick auf den DAX, dem beliebtesten 

Basiswert der Zertifikateanleger, 

erwarten fast zwei 

Drittel der Emittenten im ersten 

Halbjahr 2013 steigende Kurse. 

Ein Drittel schätzt, dass es keine 

größeren Veränderungen geben 

wird. Nur 5 Prozent der Umfrage- 

Teilnehmer gehen von fallenden 

Kursen des DAX aus. »Das Marktvolumen 

des Zertifikatemarkts hat 

sich zwischenzeitlich bei etwa 

100 Milliarden Euro eingependelt. 

Ein beachtlicher Wert für eine so 

junge Anlageklasse. Sobald die 

Wachstumsaussichten besser 

werden, wird auch der Zertifikatemarkt 

wieder zulegen«, so Lars 

Brandau, Geschäftsführer des 

DDV. 

Weitere Informationen unter: 

www.derivateverband.de 

Scope Awards 

2012: 

Commerzbank als 

»Bester Anbieter von 

Discount-Zertifikaten« 

Im Rahmen einer festlichen 

Verleihung im 

2 

Humboldt Carré am Gendarmenmarkt 

in Berlin 

wurden Ende des vergangenen 

Jahres die 8. Scope Awards überreicht. Die 

Commerzbank erhielt einen der begehrten Preise für 

»Certificates« in der Kategorie »Discount Certificates«. 

Die Anerkennung der Jury und die Tatsache, dass die 

Commerzbank sich gegen zahlreiche renommierte 

Mitbewerber durchsetzen konnte, bestätigt die hohe 

Kompetenz im Bereich strukturierter Finanzprodukte. 

Mit den Scope Awards werden einmal jährlich besondere 

Leistungen auf Produkt- und Managementebene in 

der Investment branche ausgezeichnet. Neben den aktuell 

wichtigen Faktoren wie Vertrauen und Sicherheit 

waren für die Entscheidung der Scope- Jury vor allem 

die Kriterien Produktqualität, Transparenz, Kontinuität, 

Innovationskraft und stra tegischer Weitblick des Managements 

ausschlaggebend. Weitere Informationen zur 

Preisverleihung finden Sie unter www.scope-awards.de. 

5

Marktbericht 

Welche Chancen bietet 

das Jahr 2013? 

Anouch alexander wilhelms 

»An der Börse sind 2 mal 2 niemals 4, 

sondern 5 minus 1. Man muss nur die 

Nerven haben, das minus 1 auszuhalten.« 

Dieses Zitat von André Kostolany ist 

aktueller denn je. Er würde am 9. Februar 

107 Jahre alt werden und seine Aussagen 

und Bemerkungen zum Finanzmarkt 

gelten noch heute, beispielsweise für die 

Jahre 2011 und 2012. In beiden ist der 

DAX jeweils Mitte des Jahres stark gefallen. 

Die Euroschuldenkrise war jeweils 

auf ihrem Höhepunkt und die Marktteilnehmer 

waren stark über die weitere 

Entwicklung verunsichert. So wurde 

bereits das bevorstehende Ende des Euro 

prophezeit oder der Zusammenbruch der 

Europäischen Union. Die Lösung der 

Probleme wird noch Jahre dauern, allerdings 

ist an der Börse bereits wieder die 

Zuversicht zurückgekehrt. Vor Ausbruch 

der Krise notierte der deutsche Leitindex 

etwa bei 7.300 Punkten. Dieses Niveau 

wurde wieder erreicht und wer die Nerven 

behalten hat, der konnte sich insbesondere 

in 2012 über stattliche Aktienkursgewinne 

freuen. Die Analysten gehen 

für 2013 zumindest davon aus, dass die 

Aktienmärkte weiter positiv tendieren 

sollten. Ebenfalls für den Goldpreis ist 

eine leichte Erhöhung vorhergesagt. 

Es bleibt spannend, ob die Vorhersagen 

auch zutreffen werden. 

Im vergangenen Jahr konnten sich nicht 

nur die Aktionäre freuen. Die Commerzbank 

wurde in 2012 als innovativste 

Emittentin ausgezeichnet. Grund hierfür 

waren vor allem die Faktor-Zertifikate. 

2009 legte die Commerzbank die ersten 

neuen Produkte dieser Art auf. Das Prinzip 

sollte einfach und verständlich sein. 

Ein konstanter Hebel (Faktor) kombiniert 

mit einem einfachen Indexkonzept und 

fertig waren die Faktor-Zertifikate. Anleger 

können so mit einem konstanten 

Hebel an der Wertentwicklung einer 

Aktie, eines Index oder Rohstoffs teilhaben. 

Der Faktor wirkt auf täglicher Basis 

und es gibt kein Knock-Out bei diesen 

Zertifikaten. So konnte sich ein Investor, 

der ein Faktor-Zertifikat 4x Long auf den 

DAX (WKN: CZ2 4ZM) im Januar 2012 

gekauft hatte, über nahezu 100 Prozent 

Performance nach zwölf Monaten freuen. 

2012 feierten diese Zertifikate ihren 

Durchbruch. 

Faktor-Zertifikate eignen sich grundsätzlich 

eher für risikoaffine Anleger, und so 

verwundert es nicht, dass in der Gunst 

der Investoren vor allem bewährte und 

klassische Strukturen standen. Deren 

Vorteil liegt auf der Hand. Wer ein direktes 

Investment in Aktien scheut, aber 

mehr Rendite als mit Festgeld erreichen 

möchte, der kommt an diesen Finanzprodukten 

nicht vorbei. Discount-Zertifikate 

stellen dabei immer noch die beliebteste 

Kate gorie bei Privatanlegern dar. Die 

Auswahl ist riesengroß und auf zahlreiche 

Basiswerte werden diese Zertifikate angeboten. 

Beispielsweise liegt der Kaufpreis 

eines Discount-Zertifikats auf BASF 

(WKN: CK1 4HM) mit einem Cap von 

68,00 Euro derzeit bei 62,43 Euro. Sollte 

die Aktie in diesem Jahr nicht mehr als 

14 Prozent fallen, erhält der Anleger eine 

Rendite von 8,6 Prozent p.a. Einen Verlust 

würde der Anleger erst dann erleiden, 

wenn die Aktie am Ende des Jahres unter 

62,43 Euro liegen würde. 

Neben Discount-Zertifikaten werden viele 

Anleger in 2013 zu Bonus-Zertifikaten 

greifen. Denn Bonus-Zertifikate bieten 

Grafik 1: Relativer Vergleich – DAX vs. Faktor-Zertifikat 4x Long 

auf den DAX 

in Prozent 

230 

210 

190 

170 

150 

130 

110 

90 

70 

Jan 12 Mrz 12 Mai 12 Jul 12 Sep 12 Nov 12 

DAX-Index Faktor-Zertifikat Long auf den DAX (Faktor 4) 

Stand: 7. Dezember 2012; Quelle: Commerzbank Corporates & Markets, Bloomberg 

Frühere Wertentwicklungen sind kein Indikator für die künftige Wertentwicklung. 

Grafik 2: DAX-Index (Wertentwicklung fünf Jahre) 

Punkte 

8.500 

8.000 

7.500 

7.000 

6.500 

6.000 

5.500 

5.000 

4.500 

4.000 

3.500 

Dez 07 Jun 08 Dez 08 Jun 09 Dez 09 Jun 10 Dez 10 Jun 11 Dez 11 Jun 12 Dez 12 

Stand: 7. Dezember 2012; Quelle: Commerzbank Corporates & Markets, Reuters 


6

Marktbericht 

»Wer die Nerven behalten hat, der konnte 

sich insbesondere in 2012 über stattliche 

Aktienkursgewinne freuen.« 

Anouch Alexander Wilhelms, Produktmanager 

Equity Markets & Commodities 

in der Regel ein offensiveres Chance-Risiko-Profil 

im Vergleich zu Discount-Zertifikaten. Gewinne 

sind dagegen unbegrenzt möglich. Allerdings sind 

Bonus-Zertifikate mit einer Barriere ausgestattet. 

Wird diese irgendwann während der Laufzeit 

berührt oder unterschritten, verfällt der Bonus- 

Anspruch komplett. Ein Classic Bonus-Zertifikat 

bezogen auf den DAX (WKN: CZ1 LKM) würde 

beispielsweise eine Seitwärtsrendite von 3,8 Prozent 

p.a. abwerfen, solange der DAX nächstes Jahr nicht 

unter 6.050 Punkte fällt (dies entspricht einem 

Sicherheitspuffer von rund 21 Prozent). Steigt der 

Index aber über 8.300 Punkte, dann wird der Investor 

eins zu eins an den weiteren Gewinnen beteiligt. 

Dieses Zertifikat eignet sich demnach für eine 

Markterwartung von seitwärts tendierenden bis 

leicht fallenden und stark steigenden Aktienkursen. 

Im Jahr drei nach Ausbruch der Euroschuldenkrise 

bleibt abzuwarten, ob nicht auch dieses Jahr die 

Verunsicherung an die Börse zurückkehrt. Die 

Anzeichen Ende 2012 zusammen mit den Prognosen 

der Analysten deuten derzeit zumindest nicht 

darauf hin. Über den aktuellen Stand der Märkte 

oder Zertifikate informiert die neue App der 

Commerzbank immer und überall. Alle Informationen 

dazu finden Sie unter www.zertifikate. 

commerzbank.de. 

Classic Bonus-Zertifikate 

WKN Basiswert Bezugsverhältnis 

Bonuslevel Barriere Bonusbetrag Bonusrendite 

p.a. zur Barriere 

Abstand Bewertungstag 

Fälligkeit 

Geld-/Briefkurs 

CZ1 LKM DAX 100:1 8.300 Punkte 6.050 Punkte 83,00 EUR 3,82 % 20,85 % 19.12.2013 30.12.2013 79,85/79,86 EUR 

Stand: 18. Dezember 2012; Quelle: Commerzbank Corporates & Markets 

Classic Discount-Zertifikate 

WKN Basiswert Bezugsverhältnis 

Cap Max. Discount Bewer- 

Fälligkeit Geld-/Briefkurs 

Rendite p.a. 

tungstag 

CK1 4HM BASF 1:1 68,00 EUR 8,63 % 14,06 % 19.12.2013 30.12.2013 62,42/62,43 EUR 


Faktor-Zertifikate 

WKN Basiswert Strategie Faktor Laufzeit Indexgebühr 

Geld-/Briefkurs 

p.a. 

CZ2 4ZM DAX Future Dezember 2012 Long 4 Unbegrenzt 0,50 % 100,91/101,13 EUR 


7

ausblick auF das börsenjahr 2013 

Ausblick auf das 

Börsenjahr 2013 – 

20 Trends 

für das kommende Jahr 

laura schwierZeck, andreas hürkaMP (Leiter Aktienmarktstrategie CM Research) 

Ein ereignisreiches Jahr 2012 liegt hinter uns – ein 

Börsenjahr im Zeichen der europäischen Staatsschuldenkrise. 

Ähnliches berichteten wir vor genau einem 

Jahr an genau dieser Stelle. Damals wie heute stellt 

die Krise die Euro-Staatengemeinschaft vor eine 

große Bewährungsprobe. Entsprechend wurde im 

vergangenen Jahr das Überleben des Euro wie kaum 

ein anderes Thema in der globalen Medienlandschaft 

diskutiert. Von Euro-Kritikern und pessimistischen 

Börsianern wurde sogar das bevorstehende Ende des 

Euro prophezeit. Doch getreu dem Motto »Totgesagte 

leben länger« hat sich die Gemeinschaftswährung 

wieder stabilisiert und beendete das turbulente 

Börsenjahr 2012 nahezu dort, wo sie zu Beginn des 

Jahres 2012 gestartet ist – bei einem Euro/US-Dollar- 

Wechselkurs von rund 1,3000. Der Grund für die 

Stabilisierung liegt allerdings nicht in einer Lösung 

der Schuldenproblematik Europas, denn auch in 

den USA sind die Schuldenprobleme nicht zu unterschätzen 

– dort bekannt unter dem Begriff der 

»fiskalischen Klippe« (fiscal cliff). 

Trotz des problematischen Umfelds geht das 

deutsche Aktienjahr 2012 als Erfolgsstory in die 

Geschichtsbücher ein. So legte der DAX zu Beginn 

des Jahres 2012 einen fulminanten Start hin und 

kletterte im ersten Quartal von einem Stand um 

5.900 Punkte auf ein Zwischenhoch von knapp 

über 7.000 Punkten. Nach einem Kursrücksetzer auf 

6.000 Punkte im Juni setzte der deutsche Leitindex 

erneut zu einer von dem Gros der Marktteilnehmer 

tendenziell unerwarteten Rallye an und beendete 

das Börsenjahr bei einem Stand um 7.500 Punkte. 

Unterm Strich verzeichnete der DAX somit ein sattes 

Plus von rund 25 Prozent. 

Welche Wege die Finanz- und Kapitalmärkte im kommenden 

Jahr einschlagen werden, ist vor allem von 

der anhaltenden Schuldenkrise im Euroraum und den 

USA abhängig. Zum Jahresauftakt 2013 gibt unsere 

Fundamentalanalyse einen Ausblick auf die wichtigsten 

Trends an den Aktienmärkten, der Sie bei der 

Ausrichtung Ihrer Geldanlagen unterstützen soll. 

8

Ausblick auf das Börsenjahr 2013 

»Ein ereignisreiches Jahr 2012 

liegt hinter uns – ein Börsenjahr 

im Zeichen der europäischen 

Staatsschuldenkrise. Ähnliches 

berichteten wir vor genau einem 

Jahr an dieser Stelle.« 

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20 TRENDS FÜR 2013 

– Andreas Hürkamp, Leiter Aktienmarktstrategie 

CM Research 

Trend 1: Deutsche Wirtschaft schrammt 

Anfang 2013 an einer Rezession vorbei 

Die Nachrichten aus der deutschen Wirtschaft 

werden zunächst enttäuschend 

bleiben. Wir erwarten, dass das deutsche 

Bruttoinlandsprodukt (BIP) im vierten 

Quartal 2012 um 0,3 Prozent schrumpfen 

und im ersten Quartal 2013 stagnieren 

wird – »Rezession in Deutschland« könnte 

Anfang 2013 ein vieldiskutiertes Thema 

werden (siehe Tabelle 1). 

Trend 2: Ab Mitte 2013 – dynamische 

Erholung der deutschen Wirtschaft 

Nach dem negativen Jahresauftakt mit 

Rezessionsängsten wird die deutsche 

Wirtschaft ab Mitte 2013 positiv überraschen. 

Dank einer nachhaltigen Beruhigung 

in der Euroschuldenkrise, dank 

niedriger Zinsen und dank eines relativ 

schwachen Euro wird sich die deutsche 

Wirtschaft deutlich erholen. Das Wachstum 

der deutschen Wirtschaft wird 

sich von 0,5 Prozent im Jahr 2013 auf 

2,5 Prozent im Jahr 2014 beschleunigen 

(siehe Tabelle 1). 

Trend 3: Wachstum im Euroraum bleibt 

das Sorgenkind 

Die wirtschaftliche Entwicklung im Euroraum 

sollte 2013 ein negativer Faktor 

bleiben. Die Wirtschaft in Italien wird 

wahrscheinlich im ersten Halbjahr 2013 

weiter schrumpfen, und Spanien sollte 

das gesamte Jahr 2013 unter einer abnehmenden 

Wirtschaftstätigkeit leiden. Zudem 

könnten Strukturreformen in Frankreich 

hier zu einem enttäuschenden 

Wachstum führen – für deutsche Exportunternehmen 

ein Risiko, da Frankreich 

mit einem Volumen von 100 Milliarden 

Euro den größten deutschen Exportmarkt 

darstellt (siehe Tabelle 1). 

haltsdaten Richtung 4,5 Prozent fallen 

könnten. Die Euroschuldenkrise sollte 

2013 dank der EZB für DAX-Investoren 

nachhaltig an Schrecken verlieren (siehe 

Tabelle 1). 

Trend 5: Wahlen könnten Investoren 

verunsichern 

Vor allem die vorgezogene Parlamentswahl 

in Italien könnte im Februar einen 

Rücksetzer an den Aktienmärkten auslösen. 

Italien braucht unserer Meinung 

nach erfolgreiche Arbeitsmarktreformen, 

um international wieder wettbewerbsfähiger 

zu werden. Ein für die Märkte enttäuschendes 

Wahlergebnis könnte diesen 

notwendigen Reformen im Weg stehen. 

Auch die deutsche Bundestagswahl im 

Herbst 2013 könnte vor allem internationale 

Investoren zwischenzeitlich verunsichern 


Trend 6: US-Wirtschaft mit robustem 

Wachstum nach Überwindung der 

Fiskalklippe 

Wir gehen davon aus, dass die US-Politiker 

Lösungen finden werden, um die drohende 

Fiskalklippe zu umschiffen. Die 

US-Wirtschaft wird daher 2013 um 2,0 

Prozent und 2014 um 2,8 Prozent wachsen, 

angetrieben von einer Erholung des 

Trend 4: EZB-Politik wird Erfolg haben 

Aufgrund der schwachen Wirtschaftsentwicklung 

im Euroraum wird auch im Jahr 

2013 ein Großteil der Länder im Euroraum 

die Budgetdefizitziele deutlich verfehlen. 

Spanien könnte sogar im ersten 

Halbjahr beim ESM (Europäischer Stabilitätsmechanismus) 

einen Hilfsantrag stellen. 

Wir gehen jedoch davon aus, dass der 

Aufkauf von Staatsanleihen im Outright 

Monetary Transactions-Programm (kurz 

OMT-Programm) der EZB Erfolg haben 

wird, sodass die zehnjährigen spanischen 

Bondrenditen trotz enttäuschender Haustabelle 

1: commerzbank Prognosen für bruttoinlandsprodukt und inflation 

wachstum biP in Quartalsvergleich in % biP im jahresvergleich in % inflation in % 

Q4 12 Q1 13 Q2 13 Q3 13 Q4 13 Q1 14 Q2 14 Q3 14 Q4 14 2012 2013 2014 2012 2013 2014 

Deutschland –0,3 0,0 0,2 0,4 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 0,7 0,5 2,5 2,0 1,9 2,3 

Euroraum –0,2 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4 –0,4 0,0 1,5 2,5 1,9 1,9 

Großbritannien 0,0 0,3 0,2 0,4 0,4 0,3 0,4 0,3 0,5 –0,1 1,2 1,4 2,8 2,5 2,0 

USA 0,1 0,5 0,6 0,6 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7 2,1 2,0 2,8 2,2 2,2 2,3 

China (Jahreswerte) 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,5 7,8 7,5 7,5 2,5 3,5 4,0 

Stand: 7. Dezember 2012; Quelle: Commerzbank. Prognosen sind kein Indikator für die künftige Entwicklung. 

tabelle 2: commerzbank Prognosen für leitzinsen und bondrenditen in Prozent 

Prognosen zum Quartalsende in % Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 

EZB-Leitzins 0,75 0,75 0,75 0,75 

Euribor 3 Monate 0,25 0,25 0,25 0,25 

Rendite deutsche Staatsanleihen (10 Jahre) 1,65 1,85 2,10 2,20 

Fed-Leitzins 0,25 0,25 0,25 0,25 

Dollar-Libor 3 Monate 0,30 0,35 0,35 0,35 

Rendite US-Staatsanleihen (10 Jahre) 1,80 2,00 2,20 2,40 

US-Dollar je Euro 1,29 1,27 1,25 1,23 

Yen je US-Dollar 84 86 88 92 

Leitzinsen China 6,00 6,00 6,00 6,00 

Leitzinsen Brasilien 7,25 7,25 7,25 7,25 

Stand: 7. Dezember 2012; Quelle: Commerzbank. Prognosen sind kein Indikator für die künftige Entwicklung. 

10


US-Häusermarkts, der Wiederbelebung 

der US-Autoverkäufe und der relativ billigen 

Energie aufgrund des Booms in der 

Schiefergas- und Schieferölgewinnung 


Trend 7: Emerging Markets werden 

positiv überraschen 

Seit zwei Jahren verunsichert das sich 

abschwächende Wachstum in den Emerging 

Markets die Investoren. Dieser negative 

Trend sollte 2013 auslaufen, und wir 

erwarten wieder ein robustes Wachstum 

in den Emerging Markets. So sollte sich 

das Wachstum in Brasilien von 1,5 Prozent 

im Jahr 2012 auf 4,0 Prozent im 

Jahr 2013 und 4,2 Prozent im Jahr 2014 

erholen. Und auch in China sollte sich 

das Wirtschaftswachstum nun im Bereich 

von jeweils 7,5 Prozent für 2013 und 2014 

stabilisieren (siehe Tabelle 1). 

Trend 8: Weltweit expansive Geldpolitik 

wird 2013 anhalten 

Die Notenbanken weltweit werden ihre 

expansive Geldpolitik 2013 fortführen. Die 

US-Notenbank belässt ihren Leitzins bei 

0,25 Prozent, und auch die EZB wird an 

ihrem historisch niedrigen Leitzins von 

0,75 Prozent festhalten. Zudem werden 

die Notenbanken in den Emerging Markets 

erst 2014 wieder eine restriktivere 

Geldpolitik beginnen (siehe Tabelle 2). 

Trend 9: Leicht steigende Renditen 

für Staatsanleihen in Deutschland und 

den USA 

Der seit Jahren anhaltende Rutsch der 

Renditen für Staatsanleihen könnte 2013 

auslaufen, sobald die Investoren erkennen, 

dass die expansive Geldpolitik im 

zweiten Halbjahr zu einer Beschleunigung 

des globalen Wirtschaftswachstums führen 

wird. Die Rendite zehnjähriger deutscher 

Staatsanleihen sollte bis Ende 2013 

auf 2,2 Prozent steigen, während sich 

die entsprechende Rendite in den USA 

Richtung 2,4 Prozent bewegen sollte 


Trend 10: Euro wird sich leicht 

abschwächen 

Das relativ robuste Wachstum der US- 

Wirtschaft im Jahr 2013 (2,0 Prozent 

Wachstum im Vergleich zu 0,0 Prozent im 

Euroraum) wird zu einem leicht stärkeren 

US-Dollar führen, der gegenüber dem 

Euro auf 1,23 US-Dollar je Euro aufwerten 

sollte. Der japanische Yen könnte 2013 

seine langjährige Aufwertung beenden 

und aufgrund einer ultraexpansiven 

Geldpolitik der japanischen Notenbank 

gegenüber dem US-Dollar auf 92 Yen je 

US-Dollar abwerten (siehe Tabelle 2). 

Trend 11: Ifo-Index wird im ersten 

Halbjahr deutlich steigen 

Eine sich abzeichnende nachhaltige Entspannung 

in der Euroschuldenkrise sollte 

im ersten Halbjahr zu einer deutlichen 

Erholung des Ifo-Index führen. Niedrige 

Zinsen, ein schwächerer Euro und eine 

Erholung der wichtigen Exportmärkte in 

den Emerging Markets wird mehr und 

mehr Unternehmen wieder optimistisch 

werden lassen (siehe Grafik 1). 

Trend 12: ISM-Einkaufsmanagerindex 

mit deutlicher Erholung nach erfolgreicher 

Überwindung der US-Fiskalklippe 

Viele US-Unternehmen haben Investitionspläne 

im zweiten Halbjahr 2012 aufgeschoben 

aufgrund der unsicheren US- 

Politik im Jahr 2013. Mit der erfolgreichen 

Überwindung der US-Fiskalklippe sollte 

diese Handbremse gelöst werden, und 

der ISM-Einkaufsmanagerindex sollte 

insbesondere im ersten Halbjahr deutlich 

steigen. Dabei sollte insbesondere der 

US-Häusermarkt seine schwungvolle 

Erholung fortsetzen (siehe Grafik 2). 

Trend 13: Nur mäßiger DAX-Gewinnausblick 

für 2013 

Das derzeit schwache globale Wachstum 

mit der drohenden Rezession in Deutschland 

wird bis Mitte 2013 die Gewinnperspektiven 

am deutschen Aktienmarkt 

belasten. Die aktuellen DAX-Gewinnerwartungen 

für das Geschäftsjahr 2013 

könnten nochmals um 5 bis 10 Prozent 

fallen. Im zweiten Halbjahr werden sich 

die Gewinnperspektiven dagegen deutlich 

aufhellen, sodass der Trend der DAX- 

Gewinnerwartungen schließlich doch 

leicht auf 720 Indexpunkte zulegen könnte 

(siehe Grafik 3 auf Seite 12). 

Trend 14: DAX-Kurs-Gewinn-Verhältnis 

(KGV) könnte Richtung 12 steigen 

Damit werden es 2013 nicht starke DAX- 

Gewinnperspektiven sein, die den deutschen 

Aktienmarkt antreiben, sondern 

eine höhere Bewertung. Die Investoren 

werden im Jahr 2013 antizipieren, dass 

sich die Gewinnperspektiven im Jahr 2014 

deutlich verbessern sollten. Damit könnte 

das Kurs-Gewinn-Verhältnis des DAX trotz 

mäßiger Gewinnperspektiven Richtung 12 

steigen (siehe Grafik 4). 

Trend 15: DAX-Kurs-Buchwert-Verhältnis 

könnte Richtung 1,45 steigen 

Ähnlich wie beim Kurs-Gewinn-Verhältnis 

sollte auch die Kurs-Buchwert-Bewertung 

nach oben gehen. Das aggregierte 

Grafik 1: Ifo-Erwartungen sollten Richtung 105 steigen 

markiert: Perioden einer globalen Rezession 

Indexpunkte 

115 

110 

105 

100 

95 

90 

85 

80 

75 

Jan 60 Jan 65 Jan 70 Jan 75 Jan 80 Jan 85 Jan 90 Jan 95 Jan 00 Jan 05 Jan 10 

Stand: 7. Dezember 2012; Quelle: Commerzbank 

Grafik 2: ISM-Index sollte wieder über 55 klettern 


Indexpunkte 

75 

70 

65 

60 

55 

50 

45 

40 

35 

30 

25 

Jan 60 Jan 65 Jan 70 Jan 75 Jan 80 Jan 85 Jan 90 Jan 95 Jan 00 Jan 05 Jan 10 


11


Eigenkapital in den Bilanzen der DAX- 

Unternehmen könnte 2013 erstmals über 

die Marke von 6.000 Indexpunkten steigen 

– ein Großteil der DAX-Unternehmen 

weist kerngesunde Bilanzen auf. Wir erwarten, 

dass Ende 2013 Investoren das 

1,45-Fache dieses DAX-Buchwerts bezahlen 

werden. Aufgrund der anhaltenden 

Strukturprobleme im Euroraum sollte das 

DAX-Kurs-Buchwert-Verhältnis jedoch 

deutlich unter dem 15-Jahres-Durchschnitt 

von 1,70 bleiben (siehe Grafik 5). 

Trend 16: DAX steigt 2013 auf das neue 

Allzeithoch von 8.500 Punkten 

Die erwartete KGV-Bewertung des DAX 

von 12 bei einem Indexgewinn von 720 

Indexpunkten und das erwartete DAX- 

Kurs-Buchwert-Verhältnis von 1,45 bei 

einem erwarteten Buchwert von 6.000 

Indexpunkten entsprechen einem DAX- 

Kursziel von 8.500 für Ende 2013. Der 

DAX sollte damit im Jahr 2013 das alte 

Allzeithoch von 8.100 Indexpunkten aus 

dem Jahr 2007 übertreffen. 

Grafik 3: DAX-Gewinnerwartungen sollten leicht auf 

720 Indexpunkte steigen 


800 

400 

200 

100 

Trend 17: DAX sollte bis Ende 2013 

zwischen 7.200 und 8.800 Punkten 

schwanken 

Wir gehen davon aus, dass das Kurs- 

Buchwert-Verhältnis des DAX bis Ende 

2013 zwischen 1,20 und 1,50 schwanken 

wird, was einer DAX-Trading-Range von 

7.200 bis 8.800 Punkten entspricht. Investoren 

sollten daher DAX-Positionen stetig 

weiter ausbauen, solange der DAX zwischen 

7.200 und 7.800 Punkten notiert. 

Im Bereich von über 8.500 Punkten 

würden wir im Jahr 2013 beginnen, DAX- 

Positionen wieder stetig abzubauen. 

Trend 18: Investoren sollten weiterhin 

auf exportstarke DAX-Unternehmen 

setzen 

In der Sektorallokation bleiben die Trends 

der vergangenen Jahre bestehen. Investoren 

sollten auf Unternehmen setzen, die 

einen relativ großen Anteil ihrer Umsätze 

in Wachstumsmärkten wie der Türkei, 

Brasilien, China oder den USA erzielen. 

Unternehmen aus den Sektoren Auto, 

Chemie, Nahrungsmittel und Luxusgüter 

werden sich weiterhin positiv entwickeln, 

auch wenn ihre Bewertung mittlerweile 

relativ hoch erscheint. Unternehmen, die 

einen Großteil ihrer Umsätze im Euroraum 

erzielen müssen, werden auch 2013 

Probleme haben, Umsätze, Gewinne und 

damit Dividenden zu steigern. Daher sollten 

Investoren Unternehmen aus Sektoren 

wie Einzelhandel, Telekommunikation und 

Versorger auch 2013 meiden, auch wenn 

deren Bewertung mittlerweile (zu Recht) 

historisch niedrig erscheint. 

Trend 19: DAX-Dividendensumme steigt 

auf 28,0 Milliarden Euro 

Wir erwarten, dass die DAX-Dividendensumme 

für das Geschäftsjahr 2012 um 

2 Prozent auf 28,0 Milliarden Euro steigen 

wird. Der deutsche Leitindex profitiert 

von seinem hohen Anteil an Globalisierungsgewinnern, 

die trotz der Krise im 

Euroraum Rekordgewinne erzielen und 

höhere Dividenden zahlen werden. Die 

Dividendensumme der EURO STOXX 

50-Unternehmen wird dagegen um 

10 Prozent fallen. Obwohl der DAX mit 

3,5 Prozent eine niedrigere Dividendenrendite 

als der EURO STOXX 50 mit 

4,2 Prozent hat, ist er dank steigender 

Dividendenerwartungen auf Sicht der 

nächsten Jahre der spannendere Dividendenindex. 

Dank attraktiver Dividendenrenditen 

könnte 2013 erstmals wieder 

ein Jahr werden, in dem Investoren 

mehr Aktien engagements wagen werden 


Jan 89 Jan 93 Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09 


Grafik 4: DAX-Kurs-Gewinn-Verhältnis könnte dank Entspannung 

in der Euroschuldenkrise auf 12 steigen 


35 

30 

25 

20 

15 

10 

5 

Jan 89 Jan 93 Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09 Jan 13 


Grafik 5: DAX-Kurs-Buchwert-Verhältnis könnte wieder 

Richtung 1,45 steigen 


3,5 

3,0 

2,5 

2,0 

1,5 

1,0 

0,5 

Jan 97 Jan 01 Jan 05 Jan 09 Jan 13 

Stand: 7. Dezember 2012; Quelle: Factset, Commerzbank 

12


Trend 20: Eine Reihe von Risikofaktoren 

könnte zu einem unerwartet enttäuschenden 

Börsenjahr 2013 führen 

Ein Scheitern der Bemühungen zur 

Überwindung der Fiskalklippe in den 

USA, ein unerwarteter Rückschlag in 

der Euroschuldenkrise (Wahl in Italien, 

Grexit-Spekulationen), eine stärkere 

Rezession im Euroraum als erwartet 

(Frankreich), enttäuschendes Wachstum 

in den Emerging Markets (China) und 

geopolitische Risiko faktoren (Iran) sind 

die größten Risikofaktoren für unseren 

optimistischen DAX-Ausblick. 

tabelle 3: dax-dividendenerwartungen für das Geschäftsjahr 2012 

unternehmen 

Preis 

in € 

dividende in € 

rendite 

in % 

anzahl 

aktien 

in Mio. 

summe 

in Mio. 

€ 

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011 2012e 

adidas 67,6 0,33 0,33 0,42 0,50 0,50 0,35 0,80 1,00 1,25 1,85 209 262 

Allianz 100,0 1,75 2,00 3,80 5,50 3,50 4,10 4,50 4,50 4,50 4,50 456 2.052 

BASF 68,9 0,85 1,00 1,50 1,95 1,95 1,70 2,20 2,50 2,70 3,92 918 2.480 

BMW 68,2 0,62 0,64 0,70 1,06 0,30 0,30 1,30 2,30 2,50 3,67 602 1.505 

Bayer 69,6 0,55 0,95 1,00 1,35 1,40 1,40 1,50 1,65 1,70 2,44 827 1.406 

Beiersdorf 60,3 0,53 0,57 0,60 0,70 0,90 0,70 0,70 0,70 0,80 1,33 252 202 

Commerzbank 1,4 0,25 0,50 0,75 1,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 5.830 0 

Continental 85,1 0,77 0,97 1,94 1,94 0,00 0,00 0,00 1,50 1,50 1,76 200 300 

Daimler 38,0 1,50 1,50 1,50 2,00 0,60 0,00 1,85 2,20 2,00 5,15 1.067 2.134 

Deutsche Bank 33,9 1,70 2,50 4,00 4,50 0,50 0,75 0,75 0,75 0,75 2,21 930 697 

Deutsche Börse 43,3 0,35 1,05 1,70 2,10 2,10 2,10 2,10 2,30/1,00 2,30 5,31 193 444 

Deutsche Post 16,0 0,50 0,70 0,75 0,90 0,60 0,60 0,65 0,70 0,75 4,70 1.209 907 

Deutsche Telekom 8,5 0,62 0,72 0,72 0,78 0,78 0,78 0,70 0,70 0,70 8,26 4.321 3.011 

E.ON 13,9 0,75 0,92 1,12 1,37 1,50 1,50 1,50 1,00 1,10 7,94 2.001 2.201 

Fresenius 88,9 0,45 0,49 0,57 0,66 0,70 0,75 0,86 0,95 1,10 1,24 144 158 

Fresenius Medical Care 52,8 0,37 0,41 0,47 0,54 0,58 0,61 0,65 0,69 0,70 1,33 301 211 

HeidelbergCement 41,8 0,55 1,15 1,25 1,30 0,12 0,12 0,25 0,35 0,40 0,96 188 75 

Henkel Vz. 64,3 0,43 0,45 0,50 0,53 0,53 0,53 0,72 0,80 0,90 1,40 178 160 

Infineon 5,9 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,10 0,12 0,12* 2,04 1.080 130 

K+S 34,7 0,33 0,45 0,50 0,50 2,40 0,20 1,00 1,30 1,35 3,89 191 258 

Lanxess 66,9 0,00 0,00 0,25 1,00 0,50 0,50 0,70 0,85 1,00 1,49 83 83 

Linde 133,0 1,19 1,34 1,50 1,70 1,80 1,80 2,20 2,50 2,70 2,03 185 500 

Lufthansa 12,8 0,30 0,50 0,70 1,25 0,70 0,00 0,60 0,25 0,25 1,96 460 115 

Merck 102,9 1,00 0,85 1,05 3,20 1,50 1,00 1,25 1,50 1,80 1,75 65 116 

Münchener Rück 131,3 2,00 3,10 4,50 5,50 5,50 5,75 6,25 6,25 6,50 4,95 179 1.166 

RWE 32,1 1,50 1,75 3,50 3,15 4,50 3,50 3,50 2,00 2,00 6,24 576 1.110 

SAP 60,0 0,28 0,36 0,46 0,50 0,50 0,50 0,60 0,75/0,35 0,85 1,42 1.228 1.021 

Siemens 79,3 1,25 1,35 1,45 1,60 1,60 1,60 2,70 3,00 3,00* 3,78 881 2.531 

ThyssenKrupp 15,6 0,60 0,80 1,00 1,30 1,30 0,30 0,45 0,45 0,00 0,00 514 0 

Volkswagen Vz. 166,5 1,11 1,21 1,31 1,86 1,99 1,66 2,26 3,06 5,05 3,03 170 859 

2011 2012 

Summe DAX in Mio. Euro 26.186 26.095 

+ BMW Vz., Fresenius Medical Care Vz., Henkel, RWE Vz., Volkswagen 1.308 1.914 

*Dividende für das Geschäftsjahr 2012 bereits angekündigt summe in Mio. euro 27.494 28.009 

Stand: 7. Dezember 2012; Quelle: Commerzbank Schätzungen, Datastream 

Nutzen Sie die Trends, entwickeln Sie Perspektiven und beschreiten Sie neue Wege bei 

Ihrer Anlagestrategie. Das Commerzbank-Derivateteam wünscht Ihnen viel Erfolg auf 

Ihrem Weg in ein erfolgreiches Börsenjahr 2013. 

13

Interview 

Die Aktie wird in 2013 

eine wichtige Rolle spielen 

Interview mit Ernst Huber, Vorstandssprecher der DAB bank AG 

ideas: Herr Huber, Sie gehören seit 

August 2012 dem Vorstand des Direktbrokers 

DAB bank an. Was sind Ihre 

Ziele, die Sie im Rahmen Ihrer neuen 

Position verfolgen werden? 

Ernst Huber: Ich möchte die DAB bank 

weiter vorwärtsbringen: Wer sich in 

Deutschland mit dem Thema Geldanlage 

auseinandersetzt, der soll an der DAB 

bank nicht vorbeikommen. Wir wollen ein 

Top-Anbieter nicht nur für den kurzfristig 

orientierten Trader sein, sondern auch für 

den Anleger, der langfristig sein Vermögen 

sichern und vermehren will. Dabei 

wollen wir uns in Zukunft noch breiter 

aufstellen und unser Angebot an klassischen 

Bankdienstleistungen wie Girokonto, 

Kreditkarte und Tagesgeld weiter 

ausbauen. 

»Als größte Herausforderung 

der letzten Jahre sehe ich die 

nachlassende Begeisterung 

in der Bevölkerung für Aktien 

und Wertpapiere.« 

Durch Ihre langjährige Tätigkeit im 

Bereich des »Direktbrokerage« verfügen 

Sie über einen umfangreichen Erfahrungsschatz. 

Wie haben Sie die vergangenen 

Jahre erlebt und was war für Sie 

die größte Herausforderung? 

Als größte Herausforderung der letzten 

Jahre sehe ich die nachlassende Begeisterung 

in der Bevölkerung für Aktien und 

Wertpapiere. Nach den Krisen der letzten 

Jahre sind die Menschen sehr verunsichert 

und setzen auf sichere Anlagen, die 

aber nicht einmal die Inflationsverluste 

ausgleichen. Diese Entwicklung spüren 

wir auch bei unseren Kunden. Deshalb 

versuchen wir, die Aktienkultur zu 

fördern und Menschen für Wertpapiere 

zu begeistern. 

Nicht nur die Gebührenstruktur ist einer 

der Hauptgründe für die Entscheidung 

zugunsten einer Direktbank, sondern 

auch ein umfangreicher Service und 

Informationsbereich sind oft ausschlaggebend. 

Welche Entwicklungen sehen 

Sie hier und worauf kann sich der Kunde 

Ihres Hauses in nächster Zeit freuen? 

14

Interview 

Wir stellen unseren Kunden auf unserer 

Website bereits eine Fülle von Informationen 

und Tools zur Verfügung, die ihnen 

bei der Anlageentscheidung helfen: von 

Analysewerkzeugen bis hin zur automatischen 

Chartmustererkennung. In unserer 

Community traderlounge.de können sie 

sich darüber informieren, welche Produkte 

bei unseren Kunden zurzeit besonders 

gefragt sind. 2013 werden wir unseren 

Internetauftritt überarbeiten und noch 

benutzerfreundlicher gestalten. 

Im Kundenservice setzen wir auf eigene 

Teams für Anleger und Trader, sodass 

jeder Kunde optimal genau seinen Bedürfnissen 

entsprechend betreut wird. 

Das Konzept des DAB Star Partner 

ist kennzeichnend für die DAB bank. 

Was verbirgt sich eigentlich dahinter 

und welche Vorteile sind damit für den 

Anleger verbunden? 

Die DAB Star Partner sind ausgewählte 

Emittenten, mit denen wir besondere 

Konditionen vereinbart haben. Es gibt 

fünf Star Partner, über die Optionsscheine, 

Zertifikate und Aktienanleihen gehandelt 

werden können – darunter auch die 

Commerzbank –, sowie – ab Januar 2013 

– drei Star Partner ETF und zwei Star 

Partner ETC. Über die Vereinbarung mit 

diesen renommierten Partnern schaffen 

wir unseren Kunden einen besonders 

günstigen Zugang zu den Märkten. 

Vor kurzem haben Sie die DAB Star 

Partner-Gebühren im außerbörslichen 

Direkthandel mit Derivaten für Ihre 

Kunden von 6,95 Euro auf 4,95 Euro 

gesenkt. Was hat Sie zu diesem Schritt 

veranlasst? 

Wir wollen uns nicht nur über ein hervorragendes 

Preis-Leistungs-Verhältnis differenzieren, 

sondern uns für unsere Kunden 

auch als Preisführer etablieren. Die Preissenkung 

auf 4,95 Euro ist bei unseren 

Kunden auf sehr gute Resonanz gestoßen. 

Selten zuvor hatten wir so viele positive 

Reaktionen auf eine Kampagne. 

Bis Juli 2012 waren Sie Vorstandsvorsitzender 

der direktanlage.at AG in Österreich 

und haben den Broker maßgeblich 

aufgebaut. Sie kennen daher sowohl den 

österreichischen als auch den deutschen 

Direktbanken- und Derivate-Markt sehr 

gut. Wo liegen, mal abgesehen von ihrer 

Größe, die wesentlichen Unterschiede? 

Österreichische Anleger sind noch ein 

wenig konservativer als die deutschen. 

Deshalb bieten wir bei der direktanlage.at 

auch klassische Sparbücher an und haben 

acht Anlagecenter mit persönlicher Beratung 

aufgebaut. Seitens der Politik gibt 

es in Österreich zudem ein börsenfeindliches 

Klima. Durch die Einführung der 

Kapitalertragsteuer sind die Transaktionszahlen 

an der Wiener Börse deutlich 

eingebrochen. 

Gestatten Sie uns noch eine persönliche 

Frage: Wie legt der Privatmann Ernst 

Huber sein Geld an? Lassen Sie sich 

beraten oder entscheiden Sie selbst? 

Bei meiner Geldanlage setze ich auf eine 

breite Diversifizierung – das ist bei der 

derzeitigen Volatilität und Unsicherheit 

an den Märkten besonders wichtig. Etwa 

ein Drittel meines Vermögens habe ich 

in Aktien investiert, ein wenig in Anleihen. 

Seit Jahren unterhalte ich einen monatlichen 

Fondssparplan. Rund 10 bis 15 Prozent 

meines Geldes stecken in Gold. 

Auch Immobilien sind Teil meiner Anlagestrategie. 

Dabei bin ich langfristig orientiert: Kurzfristige 

Schwankungen in meinem Depot 

schrecken mich nicht. Alle drei bis vier 

Monate schaue ich über meine Anlagen, 

ob ich etwas nachjustieren muss. Und 

vor zu großen Verlusten schütze ich mich 

durch Stop-Loss-Kurse. 

Wie schätzen Sie die Chancen für die 

Aktienmärkte 2013 ein? 

Die Aktienmärkte sind schon in den 

letzten Monaten sehr gut gelaufen, doch 

leider waren viele Privatanleger sehr zurückhaltend 

und konnten so nicht an der 

Entwicklung partizipieren. Anlagen wie 

Tages- und Festgeld oder Anleihen bringen 

derzeit nur sehr schmale Renditen. 

Deshalb bin ich davon überzeugt, dass 

die Aktie 2013 eine wichtige Rolle spielen 

wird. Die Beteiligung an erfolgreichen 

Unternehmen ist gerade in der aktuellen 

Krise attraktiv. Aber natürlich kommt es 

auf die Auswahl der richtigen Werte an. 

Vielen Dank für das Gespräch. 

Das Interview führte Laura Schwierzeck. 

Ernst Huber, geboren 1967, verantwortet seit 

August 2012 als Vorstandssprecher der DAB 

bank AG die Bereiche Privatkunden (B2C), 

Products & Services, Human Resour ces & 

Corporate Affairs, die Stabs stelle Corporate 

Communications sowie die Geschäftstätigkeit 

in Österreich. 

Von 1985 bis 1988 absolvierte Huber eine 

Bankausbildung bei der Salzburger Kreditund 

Wechsel-Bank AG (SKWB). Nach seiner 

Zeit als Kundenberater übernahm er 1992 

die Leitung der Wertpapierabteilung bei 

der SKWB und den Aufbau des Investmentfondsgeschäfts. 

Von 1994 bis 1995 begann 

er dort mit dem Aufbau der Dienstleistung 

»Discount Brokerage«, die 1999 in eine 

eigene Gesellschaft, die direktanlage.at, 

ausgegliedert wurde. Bis Juli 2012 war er 

Vorstandsvorsitzender der direktanlage.at AG 

und verantwortete dort die Bereiche Vertrieb 

B2B und B2C, Rechnungswesen und Controlling, 

Produktmanagement und Marketing, 

Wertpapierhandel, Personal, Kunden-Service- 

Management, Compliance/Geldwäsche und 

Recht. Parallel dazu war er von 2007 bis 2008 

schon einmal Vorstand der DAB bank AG. 

15

Technische Analyse 

DAX: 

Intakte Hausse 

SOPHIA Wurm, 

Technical Analysis & Index Research 

Aus übergeordneter technischer Sicht durchläuft der 

DAX seit dem Spätsommer 2011 eine intakte Haussebewegung. 

Diese startete um 4.966 Indexpunkte und 

wird durch einen zentralen Haussetrend begrenzt, 

der aktuell um 6.750 Indexpunkte liegt. Hierbei hatte 

der Index ab Juni 2012 eine ausgeprägte Sommerrallye 

durchlaufen (Kursanstieg von 5.914 auf 7.479 

Indexpunkte), welche ihn bis an die langfristige 

Widerstandszone bei 7.500 bis 7.600 Indexpunkten 

(Bereich der Jahreshöchstkurse in 2011) heranführte. 

Nach diesem ausgeprägten Kursanstieg ging der 

DAX – direkt unterhalb der Widerstandszone bei 

7.500 bis 7.600 Indexpunkten – in eine mittelfristige 

Seitwärtsbewegung (Konsolidierung) über. Diese 

»Mit Blick auf 2013 deutet 

sich aufgrund der technischen 

Gesamtlage eine Fortsetzung 

der intakten, übergeordneten 

Haussebewegung an.« 

DAX 

Punkte 

9.000 

8.500 

8.000 

7.500 

7.000 

6.500 

6.000 

5.500 

5.000 

4.500 

4.000 

3.500 

3.000 

2.500 

2.000 

8.135 Pkt. 

Baissetrend 

K 

4.175 Pkt. 

3.540 Pkt. 3.620 Pkt. 

K 

2.190 Pkt. 

K 

Haussetrends 

6.140 Pkt. 

8.152 Pkt. 

200-Tage-Linie 

Baissetrends 

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 

V 

V 

K 

6.386 Pkt. 

K 

K 

3.589 Pkt. 

7.500–7.600 Pkt. 

V 

4.965 Pkt. 

Intakte Hausse 

6.750 Pkt. 

Haussetrend 

Stand: 14. Dezember 2012; Quelle: Reuters, Commerzbank Corporates & Markets 


16


Anlageidee – Spekulativ 

Mit dem Faktor-Zertifikat 3x 

Long auf den DAX können 

Anleger gehebelt an der Wertentwicklung 

des DAX partizipieren. 

Die Laufzeit des 

Zertifikats ist unbegrenzt. 

Steigt der DAX, steigt der 

Wert des Faktor-Zertifikats 

circa um den jeweiligen Faktor 

(Hebel) und umgekehrt. 

Produkttyp Faktor-Zertifikat 

WKN 

CZ2 4ZL 

Basiswert 

DAX Future 

Dezember 2012 

Strategie 

Long 

Bezugsverhältnis 1:1 

Laufzeit 

Unbegrenzt 

Indexgebühr 0,50 % p.a. 

Geld-/Briefkurs 121,65/121,80 EUR 

Faktor 3 

Anlageidee – Neutral 

diente dem Abbau der überkauften technischen Lage 

und hatte aus mittelfristiger technischer Sicht einen 

trendbestätigenden Charakter nach oben. Innerhalb 

der Konsolidierung konnte der DAX ab Mitte November 

eine ausgeprägte Aufwärtsbewegung in Form 

einer Jahresendrallye etablieren. Im Verlauf dieser 

Rallye war der DAX im Dezember zuletzt bis in bzw. 

leicht über die Widerstandszone von 7.500 bis 7.600 

Indexpunkten gelaufen und arbeitet nun am nachhaltigen 

Überwinden dieser Zone bzw. an einem neuen 

Investment-Kaufsignal. Nach den letzten Kursgewinnen 

sollte allerdings mit einer Abschwächung der 

kurzfristigen Aufwärtsdynamik gerechnet werden. 

Mit Blick auf 2013 deutet sich aufgrund der technischen 

Gesamtlage insgesamt eine Fortsetzung der 

intakten, übergeordneten Haussebewegung an. 

Dies wird untermauert durch eine ansprechende 

technische Marktbreite unter den Indexmitgliedern 

insgesamt und insbesondere unter den Indexschwergewichten 

wie BASF, Bayer, SAP und Allianz. Für 

den DAX sollte vor diesem Hintergrund ein Test der 

Widerstandszone im Bereich der Allzeithochs aus 

den Jahren 2000 bzw. 2007 (bei 8.100 bis 8.150 

Indexpunkten) auf der technischen Tagesordung 

stehen. Dies gilt insbesondere solange die Unterstützungszone 

im Bereich von 6.750 bis 6.850 Indexpunkten 

(u.a. zentraler Haussetrend) verteidigt wird. 

Mit dem Capped Bonus-Zertifikat 

können Anleger an der 

Wertentwicklung des DAX bis 

zum Cap partizipieren. Zudem 

erhält der Anleger den Bonusbetrag, 

solange die Barriere 

bis zum Bewertungstag nicht 

erreicht oder unterschritten 

wird. Bei Unterschreitung der 

Barriere folgt das Zertifikat, 

unter Berücksichtigung des 

Bezugsverhältnisses, dem DAX 

bis zum Cap. An Kurssteigerungen 

über den Cap hinaus 

nehmen Anleger nicht teil. 

Anlageidee – Konservativ 

Beim Kauf des Classic Discount-Zertifikats 

auf den DAX 

erhalten Anleger einen Preisabschlag 

(Discount) auf den 

aktuellen Wert des DAX-Index. 

Im Gegenzug für diesen Discount 

verzichtet der Anleger 

auf die Möglichkeit, unbegrenzt 

an Kurssteigerungen 

des DAX zu partizipieren. Der 

maximale Rückzahlungsbetrag 

entspricht 78,00 Euro. 

Produkttyp Capped 

Bonus-Zertifikat 

WKN 

CZ2 HVX 

Basiswert 

DAX-Index 

Barriere 

6.400 Punkte 

Bonuslevel/Cap 8.200 Punkte 

Höchstbetrag 82,00 EUR 


Bewertungstag 19.12.2013 

Fälligkeit 30.12.2013 


Abstand zur Barriere 16,32 % 

Bonusrendite p.a. 8,70 % 

Produkttyp Classic 

discount-Zertifikat 

WKN 

CK5 ZRQ 

Basiswert 

DAX-Index 

Cap 

7.800 Punkte 





Discount 6,49 % 

Max. Rendite p.a. 8,93 % 


Die Darstellung der genannten Produkte erfolgt lediglich in Kurzform. 

Die maßgeblichen Produktinformationen stehen im Internet unter 

www.zertifikate.commerzbank.de zur Verfügung. 

17


BASF: 

In der technischen 

Neubewertung 

Achim Matzke, Leiter Technical Analysis 

& Index Research 

Die Aktie von BASF gehört zu den Gründungsmitgliedern 

des DAX und neben Siemens und Bayer zu den 

drei größten Werten (gemessen an der Free-Float- 

Marktkapitalisierung) im DAX. Aus technischer Sicht 

gehört BASF zu den Marathonläufern, was für Aktien 

und Aktienindizes in sehr langfristigen Aufwärtsbewegungen 

steht. Nach einer Bilderbuch-Hausse 

in den Jahren 2008 bis 2011, die BASF mit einem 

Gesamtkursanstieg von 17,9 Euro auf 70,2 Euro und 

damit auf neue Allzeithochs führte, ging BASF in eine 

Seitwärtsbewegung in Form eines langfristigen Aufwärtsdreiecks 

über. Dieses wurde einerseits durch 

die Widerstandszone um 70,2 Euro und andererseits 

durch einen Haussetrend (Trendlinie um 56,8 Euro) 

»Da sich aus mittelfristiger Sicht 

ein Kurspotenzial bis in den 

Bereich um 80,0 Euro ergibt, ist 

BASF ein technischer (Zu-)Kauf.« 

BASF 

Euro 

100 95 

90 

85 

80 

75 

70 

65 

60 

55 

50 

45 

40 

35 

30 

25 

20 

15 


17,9 EUR 

K 

K 

27,3 EUR 

48,8 EUR 

K 

Haussetrend 

K = Kaufsignal 

V = Verkaufssignal 

TP = Take-Profit-Signal 

39,9 EUR 

Jan 09 Jul 09 Jan 10 Jul 10 Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12 Jan 13 



K 

K 

54,5 EUR 

V 

70,2 EUR 

56,0 EURB 

42,2 EUR 

Intakte technische 

Neubewertung 

Neues 

Allzeithoch 

K 

51,1 EUR 

Haussetrend 

K 

56,8 EUR 

18


Anlageidee – Spekulativ 

Mit dem Unlimited Turbo-Zertifikat 

können Anleger gehebelt 

an der Wertentwicklung der 

BASF-Aktie partizipieren. Die 

Laufzeit des Zertifikats ist unbegrenzt. 

Erst bei fallenden 

Notierungen der BASF-Aktie 

unter die Knock-Out-Barriere 

endet die Laufzeit des Zertifikats. 

Dies kann gegebenenfalls 

zum Totalverlust des eingesetzten 

Kapitals führen. 

Produkttyp Unlimited 

Turbo-Zertifikat 

WKN 

CZ0 JSR 

Typ 

Bull 


Basispreis 54,27 EUR 

Knock-Out-Barriere 56,76 EUR 


Hebel 3,9 

begrenzt. Ab Mitte November 2012 hatte BASF 

innerhalb dieses Dreiecks einen steilen kurzfristigen 

Aufwärtstrend herausgebildet und eine mittelfristige 

Relative Stärke gegenüber dem DAX etabliert. Mitte 

Dezember hatte dieser Trend BASF mit einem neuen 

Investment-Kaufsignal über die Widerstandszone um 

70,2 Euro und aus dem langfristigen Aufwärtsdreieck 

herausgeführt. Als technische Konsequenz deutet 

sich die Wiederaufnahme der technischen Neubewertung 

(Erreichen neuer historischer Höchstkurse) 

an. Da sich aus mittelfristiger Sicht ein Kurspotenzial 

bis in den Bereich um 80,0 Euro ergibt, ist BASF, 

die eine ansprechende Dividendenrendite von ca. 

3,5 Prozent aufweist, ein technischer (Zu-)Kauf. 

Anlageidee – Neutral 

Mit dem Capped Bonus-Zertifikat 

können Anleger an der 

Wertentwicklung der BASF- 

Aktie bis zum Cap partizipieren. 

Zudem erhält der Anleger 

den Bonusbetrag, solange die 

Barriere bis zum Bewertungstag 

nicht erreicht oder unterschritten 

wird. Bei Unterschreitung 

der Barriere folgt das 

Zertifikat der BASF-Aktie bis 

zum Cap. An Kurssteigerungen 

über den Cap hinaus nehmen 

Anleger nicht teil. 

Anlageidee – Konservativ 

Produkttyp Capped 

Bonus-Zertifikat 

WKN 

CZ0 TEP 

Barriere 

56,00 EUR 

Bonuslevel/Cap 85,00 EUR 

Höchstbetrag 85,00 EUR 





Abstand zur Barriere 22,93 % 

Bonusrendite p.a. 11,41 % 

BASF 

Euro 

80 

75 

70 

65 

60 

55 

50 

45 

40 

35 

30 

25 

20 


15 

2007 2008 2009 2010 2011 2012 



Beim Kauf des Classic Discount-Zertifikats 

auf die BASF- 

Aktie erhalten Anleger einen 

Preisabschlag (Discount) auf 

den aktuellen Wert der BASF- 

Aktie. Im Gegenzug für diesen 

Discount verzichtet der Anleger 

auf die Möglichkeit. unbegrenzt 

an Kurssteigerungen 

der BASF-Aktie zu partizipieren. 

Der maximale Rückzahlungsbetrag 

entspricht 

72,00 Euro. 

Produkttyp Classic 

discount-Zertifikat 

WKN 

CM9 L8T 

Cap 

72,00 EUR 





Discount 8,32 % 

Max. Rendite p.a. 15,46 % 


Die Darstellung der genannten Produkte erfolgt lediglich in Kurzform. 

Die maßgeblichen Produktinformationen stehen im Internet unter 

www.zertifikate.commerzbank.de zur Verfügung. 

19

akadeMie 

Kapitalmaßnahmen von A bis Z: Teil 3 – 

Aktiensplit (forward stock split) 

jan schneider 

In den letzten beiden Ausgaben des ideas- 

Magazins haben wir Ihnen die verschiedenen 

Arten der Kapitalerhöhungen vorgestellt. 

Diesmal wollen wir Ihnen eine weitere 

Variante der Kapitalmaßnahmen und 

ihre Auswirkung auf Zertifikate und Optionsscheine 

nahebringen: den Aktiensplit. 

Bei einem Aktiensplit handelt es sich um 

eine von den Aktionären auf der Hauptversammlung 

beschlossene Umwandlung 

von bereits existierenden Aktien in eine 

größere Anzahl neuer Aktien mit einem 

geringeren Nominalwert. Beim Aktiensplit 

ändert sich zunächst nichts an den Beteiligungsverhältnissen 

oder am Eigenkapital 

des Unternehmens, auch der Unternehmenswert 

wird nicht beeinflusst. Lediglich 

der Preis der einzelnen Aktien verringert 

sich, dafür wird der Aktionär mit einer 

entsprechenden Anzahl neuer Aktien 

»entschädigt«. 

Beispielsweise Unternehmen, deren Aktienkurse 

in der Vergangenheit stark gestiegen 

sind, nutzen die Möglichkeit, der 

Hauptversammlung einen Aktiensplit 

vorzuschlagen, um den Aktienkurs optisch 

zu verbilligen. Insbesondere Kleinanlegern 

wird dadurch die Möglichkeit gegeben, 

auch mit relativ geringen Beträgen in 

die entsprechende Aktie zu investieren. 

Beispiel: 

Auszug aus dem Geschäftsbericht 2011 

der FUCHS PETROLUB AG 

»Die Hauptversammlung der FUCHS 

PETROLUB AG hatte am 11. Mai 2011 

beschlossen, einen Aktiensplit im Verhältnis 

1:3 durchzuführen. Die Umstellung der 

Börsennotierung erfolgte am 30. Juni 2011. 

Damit erhielt jeder Stamm- und Vorzugsaktionär 

anstelle der bisherigen Stückaktie 

mit einem Nennwert von drei Euro drei 

Stückaktien mit einem rechnerischen Anteil 

am Grundkapital von je einem Euro. Das 

unveränderte Grundkapital in Höhe von 

70.980.000 Euro wurde eingeteilt in 

35.490.000 Stück Stammaktien sowie 

35.490.000 Stück Vorzugsaktien mit einem 

rechnerischen Nennwert von einem Euro 

je Stamm- bzw. Vorzugsaktie.« 

Das Anteilspapier der FUCHS PETROLUB 

AG fiel vom 29. auf den 30. Juni von ca. 

112,00 Euro auf ca. 38,00 Euro und hat 

sich also durch den Aktiensplit nahezu 

gedrittelt. 

Die etwas kryptische Formulierung im 

Geschäftsbericht 2011 bedeutet aber für 

den Aktionär nichts anderes als: Für jede 

alte Aktie gibt es drei neue Aktien. 

Die Altaktionäre haben also keinen finanziellen 

Vor- oder Nachteil durch den Aktiensplit 

erhalten oder erlitten. Allerdings 

tabelle 1: anpassung der Produkte auf Fuchs Petrolub aG 

wkn Produkttyp basiskurs/cap bezugsverhältnis barriere 

alt neu alt neu alt neu 

CM2 54E Optionsschein 90,00 EUR 30,00 EUR 0,1 0,3 – – 

CM2 72S Discount-Zertifikat 45,00 EUR 15,00 EUR 1 3 – – 

CK0 1D6 Aktienanleihe 94,60 EUR 31,5333 EUR 10,570825 31,712475 – – 

CK1 0K9 Unlimited Turbo-Zertifikat 95,537585 EUR 31,845862 EUR 0,1 0,3 101,76 EUR 33,92 EUR 

Quelle: Commerzbank Corporates & Markets 

tabelle 2: anpassung der Produkte auf citigroup inc. 

wkn Produkttyp basiskurs/cap bezugsverhältnis barriere 

alt neu alt neu alt neu 

CM1 Q35 Optionsschein 2,00 EUR 20,00 EUR 1 0,1 – – 

CK0 SWF Discount-Zertifikat 6,00 EUR 60,00 EUR 1 0,1 – – 

CZ3 1V3 Aktienanleihe 4,65 EUR 46,50 EUR 215,0538 21,50538 – – 

CB2 9Y3 Unlimited Turbo-Zertifikat 25,03 EUR 250,29 EUR 1 0,1 23,53 EUR 235,29 EUR 


20

Akademie 

»Für den Aktionär bedeutet dies: 

Für jede alte Aktie gibt es eine 

bestimmte Anzahl neuer Aktien.« 

bemerken nicht nur die Aktionäre eine 

Änderung in ihrem Depot, auch Inhaber 

von Optionsscheinen und Zertifikaten, die 

sich auf die Aktie Fuchs Petrolub AG 

beziehen, sind von der Kapitalmaßnahme 

betroffen. Um auch die Besitzer dieser 

Derivate nicht zu benachteiligen, passt 

der Emittent der Wertpapiere seine Produkte 

entsprechend an. Der Aktiensplit 

erfolgt also auch für die Zertifikatebesitzer 

wertneutral. 

Um dies zu erreichen, wird ähnlich wie 

bei den bereits vorgestellten Kapitalmaßnahmen 

ein Anpassungsfaktor, auch 

R-Faktor genannt, ermittelt. Im Falle 

eines Aktiensplits ist dieser sehr leicht 

zu errechnen, so wird lediglich die Anzahl 

der alten Aktien durch die Anzahl der 

neuen Aktien dividiert. Dies bedeutet 

für das Beispiel der Fuchs Petrolub 

AG 0,333333. Dieser wird übrigens 

auch von der Eurex – eine der weltweit 

größten Terminbörsen für Finanzderivate 

– ver öffentlicht, die ihn ebenfalls für die 

Anpassung ihrer Optionen und Kontrakte 

benötigt. 

Im zweiten Schritt erfolgt die konkrete 

Anpassung der entsprechenden Derivate. 

Je nach Optionsschein- oder Zertifikatstyp 

kann es hier zu unterschiedlichen Vorgehensweisen 

kommen. Im vorliegenden 

Beispiel erfolgt die wertneutrale Anpassung 

wie folgt: Der Basispreis eines Optionsscheins, 

einer Aktienanleihe und eines 

Turbo-Zertifikats sowie der Cap eines 

Discount-Zertifikats und die Obergrenze 

bzw. die Barriere eines Bonus-Zertifikats 

werden mit dem R-Faktor multipliziert, 

während das Bezugsverhältnis jeweils 

durch den R-Faktor dividiert wird. 

Tabelle 1 verdeutlicht anhand von Praxisbeispielen, 

wie die einzelnen Produkttypen 

der Commerzbank aufgrund des 

Aktiensplits von Fuchs Petrolub AG 

vom 30. Juni 2011 angepasst wurden. 

Das Gegenteil eines Aktiensplits ist der 

Reverse Aktiensplit. Im Gegensatz zum 

Aktiensplit wird beim Reverse Aktiensplit 

die Anzahl der ausgegebenen Aktien 

verringert, wodurch der Börsenkurs der 

verbleibenden Aktien steigt. Auch der 

Reverse Aktiensplit wird von der Hauptversammlung 

einer Aktiengesellschaft 

beschlossen. 

Um die Anpassung der von der Commerzbank 

emittierten Produkte durchzuführen, 

wird auch hier analog zum Aktiensplit im 

ersten Schritt der R-Faktor (Anzahl alte 

Aktien / Anzahl neue Aktien) ermittelt. Die 

Citigroup Inc. führte beispielsweise einen 

solchen Split im Frühjahr 2011 durch, für 

zehn alte Aktien gab es eine neue Aktie. 

Der Anpassungsfaktor betrug somit 10. 

Tabelle 2 verdeutlicht anhand von Praxisbeispielen, 

wie die einzelnen Produkttypen 

der Commerzbank aufgrund dieses 

Reverse Aktiensplits von Citigroup Inc. 

vom 9. Mai 2011 angepasst wurden. 

21

Direktbroker 

»Die DAB Star Partnerschaft gibt es 

bereits seit 2001 und war die erste ihrer 

Art am deutschen Derivate-Markt.« 

Sparen auf dem 

Walk of Fame 

christopher maass 

DAB Star Partnerschaft seit 2001 eine Erfolgsgeschichte 

Die DAB Star Partner sind ausgesuchte 

Emittenten, bei denen die Kunden der 

DAB bank zu günstigeren Konditionen im 

außerbörslichen DAB-Sekundenhandel 

online handeln können. Die DAB Star 

Partnerschaft gibt es bereits seit 2001 

und war die erste ihrer Art am deutschen 

Derivate-Markt und bisher auch die umfangreichste. 

Seit August 2012 wurde das 

Star Partner-Angebot für die DAB-Kunden 

nochmals deutlich verbessert. Die Gebühren 

im Rahmen der Flat Fee-Aktion wurden 

dauerhaft auf 4,95 Euro reduziert; 

sie umfasst über 300.000 strukturierte 

Produkte von fünf Emissionshäusern, was 

ca. einem Drittel des gesamten Derivate- 

Markts in Deutschland entspricht. 

Die Reduzierung der Flat Fee auf 4,95 Euro 

hat in den Monaten August bis November 

2012 zu einem zehnprozentigen Anstieg 

der Transaktionen bei der DAB geführt, 

obwohl die Tradezahlen im Gesamtmarkt 

im gleichen Zeitraum eher leicht rückläufig 

waren. Zudem stieg der Anteil der 

Star Partner-Transaktionen bei der DAB 

auf 70 Prozent aller Transaktionen. 

Aber auch die Commerzbank als größter 

Star Partner hat von dieser positiven 

Entwicklung überproportional profitiert. 

Ein Drittel des Wachstums fand in Transaktionen 

mit Commerzbank-Derivaten 

statt. Dabei waren Hebel- und Anlageprodukte 

gleichermaßen stark nachgefragt 

worden. Die Commerzbank stellt mit 

einem Produktangebot von mehr als 

180.000 strukturierten Produkten auch 

den Löwenanteil der Star Partner-Produkte 

und bietet damit sowohl Tradern als 

auch konservativen Anlegern ein perfektes 

Sortiment für jegliche Anlagestrategie. 

Erfreulicherweise hat auch der 2011 

eingeführte außerbörsliche Limithandel 

seinen Siegeszug fortgesetzt. Sowohl die 

Anzahl der Limittransaktionen als auch ihr 

Anteil an den Gesamttransaktionen nehmen 

stetig zu. Auch hier steht die DAB 

bank mit einem Top-Angebot in der ersten 

Reihe. Nicht nur das klassische Stop- Loss- 

Limit, auch die aktuell von Tradern stark 

favo risierten Limittypen Trailing-Stop 

bzw. OCO werden immer häufiger im 

DAB-Sekundenhandel genutzt. 

Auch in Zukunft will sich die DAB nach 

Aussage ihres Vorstandssprechers Ernst 

Huber nicht nur durch ein hervorragendes 

Preis-Leistungs-Verhältnis differenzieren, 

sondern sich für ihre Kunden auch als 

Preisführer etablieren. Dabei stehen 

sowohl der kurzfristig orientierte Trader 

als auch der Anleger, der langfristig sein 

Vermögen sichern und vermehren will, 

gleichberechtigt im Fokus der DAB bank. 

Die Commerzbank freut sich, auch im Jahr 

2013 ein starker Star Partner an der Seite 

der DAB bank zu sein. 

22

nicht verPassen 

23. Februar 2013 

Anlegertag Düsseldorf 

Classic Remise 

Harffstraße 110a 

40591 Düsseldorf 

www.anlegertag.de 

19. januar 2013 

Börsentag Dresden 

Maritim Congress Center Dresden 

Ostra-Ufer 2, 01067 Dresden 

www.boersentag-dresden.de 

22.–23. März 2013 

Deutsche Anlegermesse Frankfurt 

Forum der Messe Frankfurt 

Ludwig-Erhard-Anlage 1 

60327 Frankfurt 

www.deutsche-anlegermesse.de 

16. März 2013 

Börsentag München 

M,O,C, München – Atrium 3 + 4 

Lilienthalallee 40, 80939 München 

www.boersentag-muenchen.de 

19.–20. april 2013 

Invest Stuttgart 

Landesmesse Stuttgart, Halle 1 

Messepiazza 1, 70629 Stuttgart 

www.messe-stuttgart.de/invest/ 

6.–7. Februar 2013 

Schweizer Fondsmesse Zürich 

Kongresshaus Zürich 

Claridenstrasse 5, 8002 Zürich 

www.fondsmesse.ch 

23

Brent in Backwardation 


Spielen Sie mit der Kurve 

Michaela krügel 

Brent – eine der wichtigsten Rohölsorten 

Europas. Aber auch bei Privatinvestoren 

gewinnt das »schwarze Gold« immer mehr 

an Bedeutung. So wird vielen Lesern bereits 

bekannt sein, dass sie durch Investition 

in Rohöl-Zertifikate an Wertveränderungen 

des Rohölpreises partizipieren 

können. Anlegern, die sich mit dieser 

Thematik bereits beschäftigt haben, wird 

dabei aufgefallen sein, dass sich Rohstoff- 

Zertifikate im Gegensatz zu Zertifikaten 

auf Aktien in der Regel auf Future-Kontrakte 

beziehen. Der maßgebliche Grund 

dafür ist, dass bei Rohstoff-Zertifikaten 

Absicherungsgeschäfte in physischer 

Form für den Emittenten nur schwer umsetzbar 

sind. Mithilfe von Terminkontrakten 

können allerdings Rohstoffinvestments 

ohne Weiteres umgesetzt werden. 

Mit dem Einsatz von Zertifikaten lassen 

sich – neben einer einfachen oder gehebelten 

Partizipation an steigenden oder 

fallenden Notierungen – aber auch andere 

Strategien umsetzen. Diese Strategien 

beziehen sich dabei nicht auf die »absolute 

Veränderung« des Rohölpreises, sondern 

zielen auf eine Veränderung der 

zugrunde liegenden Marktsituation der 

Rohöl-Terminkontrakte ab. 

Im Folgenden möchten wir Ihnen eine 

dieser Strategien vorstellen. Dabei werfen 

wir zunächst einen Blick auf die aktuelle 

Konstellation des Terminmarkts der Rohölsorte 

Brent. Grafik 1 zeigt die aktuelle 

Terminkurve der derzeit gehandelten 

Brent-Future-Kontrakte. Dabei wird deutlich, 

dass die beliebte Rohölsorte zurzeit 

in einer ausgeprägten Backwardation- 

Formation notiert. Vereinfacht ausgedrückt 

bedeutet das, dass der Kauf 

bzw. die Lieferung von Brent zu einem 

späteren Zeitpunkt günstiger ist als zu 

einem früheren Zeitpunkt (Grafik 1). 

Aber wieso ist dies eigentlich so? 

Die unterschiedlichen Preise der einzelnen 

Terminkontrakte ergeben sich nur 

durch das freie Spiel von Angebot und 

Kurz zur Erinnerung 

Zertifikaten, die sich auf Rohstoffe 

beziehen, liegen in der Regel sogenannte 

Future-Kontrakte (Terminkontrakte) 

zugrunde. Dabei ist jeder 

Future-Kontrakt mit einer bestimmten 

Laufzeit ausgestattet und besitzt einen 

eigenen Preis, der sich ausschließlich 

nach Angebot und Nachfrage richtet. 

Die Gesamtheit aller Preise von 

Futures desselben Rohstoffs verschiedener 

Laufzeiten wird als Terminkurve 

bezeichnet. Notieren die längerlaufenden 

Futures über den kürzerlaufenden, 

so spricht man von einer Contango- 

Marktsituation. Notieren die Preise 

der längerlaufenden Futures hingegen 

unter den kürzerlaufenden, so spricht 

man von Backwardation. Detaillierte 

Erläuterungen und Beispiele zu 

den beiden Marktkonstellationen 

Contango und Backwardation können 

Sie in der ideas-Akademie vom Juli 

2011 nachlesen. 

24


Nachfrage der Marktteilnehmer. Dabei 

reagieren vor allem kürzerlaufende Terminkontrakte 

tendenziell stärker auf beispielsweise 

geopolitische Entwicklungen 

und (kurzfristige) Lieferengpässe des 

entsprechenden Rohstoffs. Aufgrund der 

im Folgendem aufgeführten Gründe führt 

die ausgeprägte Reaktionsfreudigkeit der 

kürzerlaufenden Terminkontrakte der 

Rohölsorte Brent zum aktuellen Zeitpunkt 

zu einer Backwardation-Situation: 

Aktuelle Gründe: 

• Verknappung des Ölangebots in 

der Nordsee 

Länger andauernde Streiks in der norwegischen 

Ölindustrie haben zu einer Verknappung 

des Nordsee-Ölangebots geführt. 

Zudem wurden seit Mitte Juli 2012 

jahreszeitübliche Wartungsarbeiten an 

den Plattformen und Anlagen am Meeresboden 

von den Ölgesellschaften durchgeführt, 

sodass die Ölproduktion vorübergehend 

deutlich gesunken ist. Die Wiederaufnahme 

der Produktion dauerte länger 

als erwartet, sodass es selbst im Oktober 

noch zu Lieferverzögerungen kam. Dies 

hat sich zwar inzwischen wieder leicht 

entspannt, aber die Tendenz beim Angebot 

des Nordsee-Öls ist dennoch fallend. 

• Zunehmende geopolitische Spannungen 

im Nahen und Mittleren Osten 

Die geopolitischen Spannungen im Nahen 

und Mittleren Osten haben in den letzten 

Monaten stark zugenommen. Diese rechtfertigen 

einen aktuellen Risikoaufschlag 

auf den Brentpreis. Der Atomkonflikt zwischen 

Israel und dem Iran ist zwar etwas 

in den Hintergrund getreten, dennoch 

könnte es weiterhin zu einem Militärschlag 

Israels auf die iranischen Atomanlagen 

kommen. Die politische Lage in 

Syrien und auch Ägypten, wo es derzeit 

neue Proteste gegen den Präsidenten 

gibt, ist angespannt. Ein Machtvakuum 

dort könnte die gesamte Region destabilisieren. 

Und auch die jüngsten militärischen 

Vorgehensweisen Israels gegen die 

Hamas im Gazastreifen wirken sich stark 

auf die kürzerlaufenden Brent-Terminkontrakte 

aus und führen bei diesen zu einem 

erhöhten Preis. 

Grafik 1: Brent-Terminkurve 

Preis der Brent-Futures in US-Dollar 

110 

105 

100 

95 

90 

85 

Jan 13 Aug 13 Mrz 14 Sep 14 Apr 15 Okt 15 Mai 16 Nov 16 Jun 17 Dez 17 Jul 18 Feb 19 Aug 19 Mrz 20 

• EU-Sanktionen gegen den Iran 

Auch die derzeit verhängten EU-Sanktionen 

gegen den Iran und Syrien spiegeln 

sich im Brentpreis wider. Diese Sanktionen 

haben zur Folge, dass seit Juli 2012 

bereits kein Öl mehr aus dem Iran in die 

EU eingeführt wird. 

• Höheres Anlegerinteresse am vorderen 

Ende der Brent-Terminkurve 

Die Bedeutung von Brent als globale 

Benchmark hat in den vergangenen Jahren 

deutlich zugenommen. Dies macht 

sich in einem höheren Handelsvolumen 

bemerkbar. Der Großteil der Future-Käufe 

erfolgt dabei im vorderen Laufzeitenbereich 

der Brent-Terminkurve, was ebenfalls 

zu höheren Preisen führt. 

Fälligkeiten der Brent-Futures 

Tabelle 1: Beispiel – ein Anleger investiert in folgende Turbo-Zertifikate 

Classic Turbo-Zertifikat 

Typ Bull Bear 

Best Turbo-Zertifikat 

Basispreis 98,00 USD 118,00 USD 

Barriere 98,00 USD 118,00 USD 

Bezugsverhältnis 1:1 1:1 

Wie können Anleger partizipieren? 

Erwarten Anleger beispielsweise, dass der 

Einfluss der genannten Ereignisse auf die 

Brent-Terminkurve zurückgeht, zum Beispiel 

weil die geopolitischen Spannungen 

im Nahen und Mittleren Osten nachlassen, 

können Anleger mit der im Folgenden 

beschriebenen Strategie davon profitieren. 

Die Strategie 

Nimmt der Einfluss der beschriebenen 

Ereignisse ab, so würde sich die Brent- 

Terminkurve mittel- bis langfristig abflachen 

und nicht mehr in der derzeit stark 

ausgeprägten Backwardation-Formation 

notieren. Die Differenz zwischen den 

einzelnen Future-Kontrakten würde entsprechend 

geringer werden, das heißt, die 

Terminkontrakte nähern sich vom Preis 

her einander an. 

Die Umsetzung der Strategie erfolgt durch 

Kauf zweier unterschiedlicher Turbo-Zertifikate-Varianten 

(siehe Tabelle 1): 

Der Anleger kauft zum einen ein Classic 

Turbo-Zertifikat Bull, dem als Basiswert 

der Brent-Future-Kontrakt mit Fälligkeit 

Dezember 2013 zugrunde liegt. Gleichzeitig 

kauft der Investor ein BEST Turbo- 

Zertifikat Bear, dem als Basiswert der 

Fälligkeit des Zertifikats 11.11.2013 Ohne Laufzeitbegrenzung 

Preis des Zertifikats 6,15 EUR 5,38 EUR 

Zugrunde liegender Brent-Future Fälligkeit Dezember 2013 Fälligkeit Februar 2013 

Preis des zugrunde liegenden Futures 106,00 USD 111,00 USD 

25


Tabelle 2: Szenarienanalyse 

Szenario Marktsituation 

Preis 

Kontrakt 

Febr. 2013 

(in USD) 

Preis 

Kontrakt 

Dez. 2013 

(in USD) 

Differenz der 

beiden Future- 

Kontrakte 

(in USD) 

Preis Classic 


Bull 

(in EUR) 

Preis BEST 


Bear 

(in EUR) 

Gesamtwert 

beider 

Zertifikate 

(in EUR) 

Erfolg der 

gesamten 

Strategie 

Beim Kauf Backwardation 111,00 106,00 5,00 6,15 5,38 11,53 -– 

1 Backwardation 113,00 109,00 4,00 8,46 3,85 12,31 6,76 % 

2 Backwardation 110,50 110,00 0,50 9,23 5,77 15,00 30,10 % 

3 – 107,00 107,00 0,00 6,92 8,46 15,38 33,39 % 

4 – 104,00 104,00 0,00 4,62 10,77 15,39 33,48 % 

5 Backwardation 114,00 105,00 9,00 5,38 3,08 8,46 –26,63 % 

6 Backwardation 111,50 105,50 6,00 5,77 5,00 10,77 –6,59 % 

7 Contango 103,00 105,00 –2,00 5,38 11,54 16,92 46,75 % 

8 Contango 104,00 107,00 –3,00 6,92 10,77 17,69 53,43 % 


nächstfällige Brent-Future-Kontrakt 

zugrunde liegt – aktuell handelt es sich 

dabei um den Kontrakt mit Fälligkeit 

im Februar 2013. Aufgrund der Backwardation-Situation 

besitzt der im Februar 

2013 fällig werdende Future einen höheren 

Preis als der im Dezember 2013. Da 

BEST Turbo-Zertifikate keine Laufzeitbegrenzung 

besitzen, wird vor Fälligkeit 

des Futures das Zertifikat in den dann 

nächstfälligen Future gerollt werden. 

Dabei ist zu beachten, dass sich beim 

Rollvorgang selber der Wert des Zertifikats 

nicht verändert, da auch Basispreis 

und Barriere des Zertifikats entsprechend 

angepasst werden (eine detaillierte Darstellung 

des Rollvorgangs finden Sie in der 

ideas-Akademie vom September 2011). 

Insgesamt zahlt der Investor für beide 

Turbo-Zertifikate einen Preis in Höhe von 

11,53 Euro. Da die Preise der zugrunde 

liegenden Future-Kontrakte in US-Dollar 

notieren, die für die Strategie ausgewählten 

Zertifikate allerdings in Euro, muss 

der Anleger auch den Euro/US-Dollar- 

Wechselkurs beachten. Um die Strategie 

transparenter darzustellen, nehmen wir 

bei diesem Beispiel einen Euro/US-Dollar- 

Wechselkurs von 1,30 an, der sich während 

der Laufzeit nicht verändert. 

Der Unterschied der beiden 

Future-Kontrakte beträgt zum 

Kaufzeitpunkt 5 US-Dollar 

(= 111 – 106 US-Dollar). Wenn 

sich nun, wie zuvor angenommen, 

die geopolitische Lage im 

Nahen Osten entspannt, bedeutet 

dies für die Terminkurve, dass sich die 

Preise der Brent-Kontrakte annähern, 

das heißt, die Differenz zwischen beiden 

Kontrakten wird geringer. 

Die Szenarienanalyse in Tabelle 2, bei der 

sich die entsprechenden Kontrakte verändert 

haben, veranschaulicht einen Zeitpunkt 

nach dem Kauf der Turbo-Zertifikate. 

Für den Erfolg der jeweiligen Strategie 

ist es unerheblich, ob die Future-Kontrakte 

steigen oder fallen, allein entscheidend 

ist die Differenz der einzelnen Kontrakte. 

Was bedeutet dies für den Anleger? 

Es wird deutlich, dass der Erfolg der Strategie 

davon abhängt, wie das Verhältnis 

zum Betrachtungszeitpunkt der einzelnen 

Future-Kontrakte zueinander ist. Wird die 

Differenz gegenüber dem Kaufzeitpunkt 

geringer (< 5 US-Dollar), erzielt der Investor 

einen Gewinn (siehe Szenarien 1 bis 

4). Wird sie hingegen größer (> 5 US- 

Dollar), verliert das Investment an Wert 

(siehe Szenarien 5 und 6). 

Falls sich die Terminkurve von einer Backwardation- 

in eine Contango-Situation 

verschiebt, erhöht sich der Gewinn dieser 

Strategie umso mehr (siehe Fall 7 und 8). 

Zu beachten ist jedoch das Knock-Out- 

Risiko der entsprechenden Turbo-Zertifikate. 

Erreicht der jeweilige Future-Kontrakt 

während der Laufzeit die Barriere 

des entsprechenden Turbo-Zertifikats, 

tritt das Knock-Out-Ereignis ein und das 

Turbo-Zertifikat verfällt wertlos (automatische 

Ausbuchung des Zertifikats zu 

0,001 Euro). Tritt ein Knock-Out-Ereignis 

ein, erleidet der Anleger quasi einen 

Totalverlust in dem entsprechenden 

Zertifikat und die zugrunde liegende 

Strategie scheitert. 

Wichtig ist außerdem, dass bei einem 

BEST Turbo-Zertifikat Bear auf einen 

Rohöl-Future der Anpassungszinssatz 

in Form einer täglichen Anpassung zum 

Tragen kommt. Das bedeutet, dass sowohl 

Basispreis als auch Knock-Out-Barriere 

täglich nach unten angepasst werden. 

Durch diese Anpassung steigt das Knock- 

Out-Risiko für den Investor (eine detaillierte 

Darstellung der Funktionsweise von 

Turbo-Zertifikaten finden Sie in der ideas- 

Akademie vom Juni und Juli 2012). 

Die Commerzbank bietet eine Vielzahl an 

Turbo-Zertifikaten mit unterschiedlichen 

Chance-Risiko-Profilen an, mit denen 

Anleger diese Strategie umsetzen 

können. Eine Übersicht aller Zertifikate 

steht im Internet unter www.zertifikate. 

commerzbank.de zur Verfügung. 

26

trader 2012 – die PreisverleihunG 

Die Nacht der Trader 

mitten im Herzen Mainhattans 

laura schwierZeck 

Spielleiter Anouch Wilhelms 

und n-tv-Moderatorin 

Sabrina Marggraf präsentieren 

den Trader 2012. 

Magier Harry Keaton begrüßt 

die Gäste der Trader 2012- 

Preisverleihung. 

Brian F. Fousse, Jaguar 

Deutschland GmbH 

Holger Busse sitzt zum 

ersten Mal im nagelneuen 

Jaguar XF. 

Im »Jumeirah Frankfurt« mitten im Herzen 

Mainhattans feierten 140 Gäste die 

Preisverleihung zum Trader 2012. Magier 

Harry Keaton führte gemeinsam mit der 

n-tv-Moderatorin Sabrina Marggraf – 

vielen Lesern bekannt durch ihre Liveberichterstattung 

von der Börse Frankfurt 

– und Spielleiter Anouch Wilhelms 

durch den Abend. 

Stefanie Burgmaier, 

BÖRSE ONLINE 

Ralph Danielski, 

Boerse Stuttgart AG 

Doch ein Gast konnte den Abend besonders 

genießen: Holger Busse, der Sohn 

des Gewinners des diesjährigen Börsenspiels, 

durfte im Namen seines Vaters 

Heinrich Busse den Hauptgewinn – einen 

nagelneuen Jaguar XF – in Empfang nehmen. 

Heinrich Busse, besser bekannt 

unter dem Spielernamen »heiner49«, 

konnte sich in den acht spannenden 

Spielwochen des »Traders 2012« mit 

einer Gesamtperformance von über 

1.100 Prozent gegen alle anderen Teilnehmer 

des Börsenspiels durchsetzen. 

Henning Ratjen, 

comdirect bank AG 

In stilvoller Umgebung feierten die Gäste 

bis in die frühen Morgenstunden. Das 

Trader 2012-Team bedankt sich bei den 

über 15.000 Spielern, die in acht Wochen 

knapp 1.000.000 Trades getätigt haben, 

und freut sich auf ein Wiedersehen im 

Jahr 2013. 

27

aktienstrategie 

DAX-Bullen 

haben noch 

Ausdauer 

für 2013 

Andreas Hürkamp, 

Leiter Aktienmarktstrategie (CM Research) 

Mitte Dezember erreichte der DAX-Index 

ein 5-Jahres-Hoch, und Investoren diskutierten, 

ob der im März 2009 gestartete 

DAX-Aufwärtstrend langsam auslaufen 

könnte. In unserem Ausblick für 2013 

prognostizieren wir jedoch, dass die 

DAX-Bullen dank einer global expansiven 

Geldpolitik weiterhin Kraft haben werden, 

den DAX nach oben zu treiben. Daher 

erwarten wir ein neues Allzeithoch von 

8.500 Punkten für den DAX. 

Mitte Dezember stieg der DAX auf ein 5-Jahres-Hoch 

und der Index notierte 107 Prozent über dem Rezessionstief 

vom 6. März 2009 (Grafik 1). 

Nach dieser beeindruckenden Performance fragen 

sich Investoren, ob der DAX-Bullenmarkt nicht langsam 

auslaufen sollte. In unserem optimistischen 

DAX-Ausblick für 2013 gehen wir jedoch davon aus, 

dass die DAX-Bullen noch nicht müde sind, da vor 

allem monetäre Indikatoren weltweit positive Signale 

senden. So steigt die M1-Geldmenge in den USA 

weiterhin um beeindruckende 13 Prozent gegenüber 

dem Vorjahr (Grafik 2). Vor dem Hintergrund der 

expansiven Geldpolitik in den USA mehren sich 

die positiven Anzeichen für die US-Konjunktur: Die 

Kredite an mittelständische US-Unternehmen liegen 

12,5 Prozent über Vorjahr, die Autoverkäufe ziehen 

deutlich an, die US-Hauspreise steigen wieder, und 

die Gewinne im US-Bankensektor liegen wieder auf 

Vorkrisenniveau. 

Auch im Euroraum hat sich das Wachstum der M1- 

Geldmenge wieder von 1 Prozent im Sommer 2011 

auf 6 Prozent im Herbst 2012 beschleunigt (Grafik 3). 

Das verbesserte Geldmengenwachstum könnte ein 

Indiz sein, dass die Rezession im Euroraum im ersten 

Halbjahr 2013 auslaufen sollte. 

Und in den Emerging Markets liegen die Leitzinsen 

mittlerweile wieder auf dem niedrigen Niveau des 

Jahres 2009 (Grafik 4). So hat Brasilien den Leitzins 

von 12,5 Prozent auf 7,25 Prozent gesenkt. Vor dem 

Hintergrund dieser expansiven Geldpolitik erwarten 

wir eine Beschleunigung des Wachstums in Brasilien 

von 1,5 Prozent im Jahr 2012 auf 4,0 Prozent für 

2013 und 4,2 Prozent für 2014. 

Monetäre Indikatoren wie das sich verbessernde 

M1-Geldmengenwachstum im Euroraum, niedrige 

Leitzinsen in den Emerging Markets und hohes 

M1-Geldmengenwachstum in den USA sind wichtige 

Gründe, warum in unserem Szenario die DAX-Bullen 

auch 2013 Kraft haben sollten, den DAX weiter nach 

oben zu treiben. Der DAX könnte daher 2013 auf 

8.500 Punkte steigen. 

28

aktienstrategie 

Grafik 1: DAX von März 2009 bis Dezember 2012 mit 107 Prozent Kursgewinn 

DAX-Performance seit dem Rezessionstief, indiziert, DAX-Rezessionstief = 100 

600 

550 

500 

450 

400 

350 

DAX-Rezessionstief 

2009 

3 3/4 Jahre 

DAX +107 % 2003 

4 1/4 Jahre 

DAX +268 % 

1992 

7 1/4 Jahre 

DAX +468 % 

300 

1967 

1982 

250 

3 Jahre 

7 1/2 Jahre 

DAX +107 % 

DAX +313 % 

200 

1974 

150 

4 Jahre 

DAX +64 % 

100 

Jahr 1 Jahr 2 Jahr 3 Jahr 4 Jahr 5 Jahr 6 Jahr 7 Jahr 8 

50 

Mrz 07 Mrz 08 Mrz 09 Mrz 10 Mrz 11 Mrz 12 Mrz 13 Mrz 14 Mrz 15 Mrz 16 Mrz 17 

18.01.1967 04.10.1974 17.08.1982 06.10.1992 12.03.2003 06.03.2009 

Stand: 13. Dezember 2012; Quelle: Datastream, Commerzbank Research 


Grafik 2: Starkes Wachstum von 13 Prozent für die 

M1-Geldmenge in den USA 

USA: Wachstum der M1-Geldmenge gegenüber Vorjahr in Prozent 

25 

20 

15 

10 

5 

0 

–5 


Stand: 13. Dezember 2012; Quelle: Datastream, Commerzbank Research 

Grafik 3: M1-Geldmenge im Euroraum steigt wieder 

Euroraum: Wachstum der M1-Geldmenge gegenüber Vorjahr in Prozent 

16 

14 

12 

10 

8 

6 

4 

2 

0 


Stand: 13. Dezember 2012; Quelle: Deutsche Bundesbank, 

Commerzbank Research 

Grafik 4: Fallende Leitzinsen in Emerging Markets 

Leitzinsen in Emerging Markets in Prozent 

16 

14 

12 

China 

Korea 

Russland 

Türkei 

Indien 

Brasilien 

Indonesien 

Mexiko 

10 

8 

6 

4 

2 

0 

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 

Stand: 13. Dezember 2012; Quelle: Bloomberg, Commerzbank Research 

29

währungsstrategie 

Devisenmärkte – 

Was bringt 2013? 

Ulrich Leuchtmann, Leiter FX Strategy Research 

Euro/US-Dollar-Wechselkurs: Wird die 

Euroraumkrise ausgepreist? 

In unserem zentralen Szenario wird ein 

Auseinanderbrechen der Währungsunion 

spätestens dann kein Thema mehr sein, 

wenn die EZB mit »starken«, aber nicht 

allzu großen Interventionen letzte Zweifel 

an ihrer Entschlossenheit zur Krisenbekämpfung 

beseitigt. Unmittelbare inflationäre 

Nebenwirkungen wären in diesem 

Fall nicht zu erwarten. Damit entfällt auch 

die Begründung einer Risikoprämie für 

den Euro. Allerdings: Viel davon ist schon 

in den aktuellen Euro-Wechselkursen 

eingepreist. So ist die Euro/US-Dollar- 

Volatilität für die nächsten zwölf Monate 

auf das Niveau vom Frühjahr 2008 gefallen 

(Grafik 1). Allzu viel ist an positiven 

Effekten auf den Euro/US-Dollar-Wechselkurs 

also gar nicht zu erwarten, wenn 

peu à peu die Reste der Euro-Unsicherheitsaufschläge 

ausgepreist werden. Die 

Wirkung dürfte eher in anderen Wechselkursen 

zu beobachten sein. 

Der Markt dürfte sich somit neuen Themen 

zuwenden. Sind es die »üblichen 

Verdächtigen«, sieht es trotzdem nicht gut 

aus für den Euro/US-Dollar-Wechselkurs. 

Denn spätestens im zweiten Halbjahr 

2013 – wenn die »Schleifspuren« der 

fiskalischen Klippe überwunden sind – 

könnte es in den USA konjunkturell wieder 

deutlich besser laufen. Das wäre zwar 

zu einem guten Teil auf die weiterhin 

expansive Geldpolitik zurückzuführen, 

dürfte aber gleichzeitig die Hoffnung 

nähren, dass deren Ende absehbar wird. 

Zumindest ein Ende der Maßnahmen zur 

quantitativen Lockerung wäre im Verlauf 

von 2013 möglich – und damit der Wegfall 

eines der wesentlichen Belastungsfaktoren 

für den Greenback. Währenddessen 

dürfte die Tatsache, dass die Krisenländer 

im Euro raum weiterhin in der Rezession 

verharren, den Handlungsspielraum der 

EZB aus Sicht des Markts weitaus nachhaltiger 

beschränken. Diese »normalen« 

Themen könnten ausreichen, den Euro/ 

US-Dollar-Wechselkurs im Jahresverlauf 

2013 in den unteren 1,20er-Bereich zu 

drücken. Wir erwarten daher auf Jahressicht 

einen Euro/US-Dollar-Wechselkurs 

um 1,23. 

30

währungsstrategie 

Und wenn es nicht so kommt, wie wir 

erwarten? Das »Event-Risiko« liegt im 

Euro/US-Dollar-Wechselkurs eher auf der 

Unterseite. Denn es ist nicht sicher, ob 

die EZB tatsächlich willens und fähig ist, 

mit einer harten Intervention am Anleihenmarkt 

den Markt zu überzeugen, oder 

ob sie nicht viel eher enttäuschen wird. 

Gerade im zweiten Fall wäre die Reaktion 

des Devisenmarkts wohl erheblich – angesichts 

der Tatsache, dass er in vielen 

Aspekten bereits das Ende der Staatsschuldenkrise 

im Euroraum eingepreist 

hat und dabei weitaus optimistischer ist 

als andere Finanzmärkte (Grafik 2). 

Pfund: Bonitätsherabstufung würde 

belasten 

Der Kurs der britischen Notenbank ist nur 

schwer zu prognostizieren. Die Anhebung 

der Inflationsprojektionen und der Fokus 

auf das Funding-for-Lending-Programm 

sprechen gegen eine Ausweitung der 

Anleihenkäufe. Doch die Bank von England 

wird sich alle Optionen offenhalten. 

Sollte die Konjunktur enttäuschen, dürften 

die Rufe nach zusätzlichen quantitativen 

Maßnahmen lauter werden, auch wenn 

deren Wirkung auf die Konjunktur kaum 

messbar wäre. 

Der Euro/Britisches Pfund-Wechselkurs 

stand 2012 (wie auch 2011) ganz im Zeichen 

der Divergenz der Realrenditen zwischen 

Großbritannien und Deutschland, 

wobei die britische Seite aufholte und das 

Pfund entsprechend stieg. Dazu beigetragen 

hat aber auch die Staatsschuldenkrise 

im Euroraum. Dies zeigt sich an den von 

Ausländern gekauften britischen Staatsanleihen, 

die das zweite Jahr in Folge 

deutlich zunahmen. Im neuen Jahr könnte 

sich das jedoch ändern. Es besteht ein 

erhebliches Risiko, dass Großbritannien 

wegen der schlechteren Schuldendynamik 

und des niedrigen Wachstums sein AAA- 

Rating verliert. In diesem Fall ist eine 

starke Outperformance des Pfunds 2013 

unwahrscheinlich. Wir gehen eher von 

einer mäßigen Euroschwäche als von 

einer Pfundstärke aus. 

Schweizer Franken: Noch keine 

Entwarnung für die SNB 

Der Euro/Schweizer Franken-Markt war 

2012 vor allem durch den von der Schweizerischen 

Nationalbank (SNB) festgelegten 

Mindestkurs bei 1,20 bestimmt. Zwar 

bewegte sich der 

Kurs zwischenzeitlich 

etwas von dieser 

Marke weg, richtig 

lösen konnte sich 

das Währungspaar 

aber nicht. Für eine 

Entwarnung bei der SNB ist es deshalb 

noch zu früh. So intervenierte die Nationalbank 

im November wieder in geringem 

Umfang. Die Hoffnung der SNB, der 

Wechselkurs könnte deutlich zulegen und 

der Mindestkurs damit aus dem Fokus 

geraten, hat sich bisher nicht erfüllt. Wird 

das auch 2013 so bleiben? 

»Es war ja vor allem die Rolle 

des Franken als sicherer Hafen, 

die zu der starken Aufwertung 

des Franken führte.« 

Zunächst einmal besteht kein Zweifel 

daran, dass die SNB den Mindestkurs 

weiter verteidigen wird. Zum einen liegt 

die Inflationsrate in der Schweiz immer 

noch unter null. Bei einer deutlichen Aufwertung 

des Franken sieht die Nationalbank 

weiterhin erhebliche Deflationsgefahren. 

Zum anderen wäre mit enormen 

Verlusten im Euro/Schweizer Franken- 

Wechselkurs zu rechnen, sollte die SNB 

die Verteidigung der 1,20 einstellen. Nach 

unten bleibt damit alles beim Alten. Aber 

was ist mit höheren Notierungen? Die 

Beantwortung der Frage hängt letztlich 

davon ab, wie sich die Staatsschuldenkrise 

im Euroraum weiterentwickeln wird. Es 

war ja vor allem die Rolle des Franken als 

sicherer Hafen, die zu der starken Aufwertung 

des Franken führte. Sollte die bloße 

Ankündigung der EZB, unter bestimmten 

Bedingungen unlimitiert Staatsanleihen 

Spaniens und Italiens zu kaufen, wieder 

zu einem Zufluss privaten Kapitals in die 

Krisenländer führen, würde dies die Krise 

erheblich entschärfen. 

Dies wäre auch der 

Fall, wenn die EZB 

tatsächlich kurz in 

den Markt eingreifen 

müsste, die Teilnehmer 

am Rentenmarkt dann 

aber erkennen würden, dass Spekulationen 

auf niedrigere Kurse aussichtslos 

sind. Dies stellt unser Basisszenario dar. 

Für den Euro/Schweizer Franken-Wechselkurs 

ist in diesem Fall mit deutlich 

höheren Kursen zu rechnen. Zum Jahresende 

2013 erwarten wir einen Euro/ 

Schweizer Franken-Wechselkurs von 1,30. 

Sollte die Staatsschuldenkrise hingegen 

nicht deutlich abklingen, dürfte der Euro/ 

Schweizer Franken-Wechselkurs knapp 

über seinem Mindestkurs bei 1,20 verharren, 

da sowohl der Euro belastet bliebe, 

als auch der Franken als sicherer Hafen 

gefragt wäre. 

Grafik 1: Volatilität des Euro/US-Dollar-Wechselkurses bereits 

auf Vorkrisenniveau 

Implizite Volatilität für 12-Monats-Optionen auf den Euro/US-Dollar-Wechselkurs, 

Prozent annualisierte Volatilität 

20 

18 

16 

14 

12 

10 

8 

6 

4 

2007 2008 2009 2010 2011 2012 

Stand: 6. Dezember 2012; Quelle: CFTF, Commerzbank Research 

Grafik 2: Der Devisenmarkt ist bereits optimistischer als andere 

Finanzmärkte 

Stand des ARPI², unseres Index zur Risikowahrnehmung an globalen Finanzmärkten 

1,5 

1,0 

0,5 

0,0 

–0,5 

–1,0 

Untern.- 

Anleihen 

EM 

FX 

Stand: 6. Dezember 2012; Quelle: Bloomberg, Commerzbank Research 

Renten 

Aktien 

Rohstoffe 

Liquidität 

31

ZertiFikate awards 2012 

DZB 

Der Zertifikateberater 

ZERTIFIKATE 

AWARDS 

2012 

Jury-Preis: 1. Platz 

Index: Aktien & Anleihen 

ZERTIFIKATE 

AWARDS 

2012 

ZertifikateAwards 2012 – 

Viermal Gold für die 

Commerzbank 

DZB 


DZB 


DZB 



Anleger-Service 

DZB 


DZB 


DZB 


ZERTIFIKATE 

AWARDS 

2012 

Publikumspreis: 3. Platz 

Zertifikatehaus des Jahres 

ZERTIFIKATE 

AWARDS 

2012 


Bonus, Discount & Co 

ZERTIFIKATE 

AWARDS 

2012 


Optionsscheine & Hebelprodukte 

ZERTIFIKATE 

AWARDS 

2012 

Publikumspreis: 1. Platz 

Zertifikat des Jahres 

ZERTIFIKATE 

AWARDS 

Sonderpreis der Jury: 

Innovation des Jahres 

2012 

Die starke Innovationskraft ist und bleibt 

eines der wichtigsten Aushängeschilder 

der Zertifikatebranche. Sie lässt sich aber 

nicht nur auf immer neue Konstruktionen 

reduzieren, wie Kritiker oft monieren. 

Neue Strukturen sind nur eines der Mittel, 

um sich im umkämpften Markt abzuheben. 

Auch neue Vertriebswege, neue 

Services oder neue Sicherheits standards 

zählen dazu. Seit 2002 gehört es zur 

Tradition der ZertifikateAwards, derartige 

Innovationen zu würdigen. 

»Zwei Ideen machen die Commerzbank 

zu einem der innovativsten Emittenten 

des Jahres 2012: Zum einen die hauseigene 

Dividendenstrategie, bei der sie 

charttechnische Stopps einsetzt und die 

auch vom Publikum zum ›Zertifikat des 

Jahres‹ gewählt wurde. Und zum anderen 

ihr hervorgehobenes Engagement bei den 

Faktor-Zertifikaten, die erst in diesem Jahr 

endgültig den Durchbruch in der Gunst 

der Anleger geschafft haben«, so das 

Votum der Jury. 

Neben dem Innovationspreis konnte 

sich die Commerzbank aber auch in den 

Jury-Wertungen mit dem jeweils ersten 

Platz bei »Optionsscheinen & Hebelprodukten«, 

»Bonus, Discount & Co« sowie 

»Index-Zertifikate: Aktien & Anleihen« 

behaupten. Auch über den ersten Platz 

beim Publikumspreis für das »Zertifikat 

des Jahres« darf sich die Commerzbank 

freuen. So erhielt das Index-Zertifikat auf 

die von der Commerzbank entwickelte 

Dividenden Strategie (WKN: CZ3 4QZ) 

den größten Zuspruch. 

Die ZertifikateAwards gelten als führende 

Auszeichnung für die besten Anbieter und 

Produkte im deutschen Markt für Retail- 

Derivate (Zertifikate, Options scheine, 

ETC, ETN) und werden bereits seit 2002 

jährlich verliehen. Die Vergabe der 

Awards basiert auf den Stimmen einer 

unabhängigen Fachjury mit Ver tretern aus 

Vermögensverwaltung, Wissenschaft und 

Medien. Die Auszeichnungen werden 

gemeinsam von der WELT-Gruppe, dem 

Zertifikateberater, dem ZertifikateJournal 

und den beiden wichtigsten Handelsplätzen 

Scoach und Börse Stuttgart vergeben. 

Das Gesamtergebnis der Zertifikate- 

Awards 2012 finden Sie unter 

www.zertifikateawards.de. 

1. Platz 

– Zertifikat des Jahres 

(Publikumspreis) 

– Optionsscheine & Hebelprodukte 

– Renditeoptimierung Bonus, 

Discount & Co 

– Index: Aktien & Anleihen 

2. Platz 

– Bester Emittent 

3. Platz 

– Zertifikatehaus des Jahres 

(Publikumspreis) 

– Anleger-Service 

Jury-Sonderpreis: 

– Innovation des Jahres 

32

ideasTV 

Commerzbank Aktientrend Deutschland – 

defensiv erfolgreich! 

Jürgen Band 

Eine schwelende Staatsschuldenkrise in 

Europa, ein erbitterter Wahlkampf um das 

Präsidentenamt in den USA, ein Regierungswechsel 

in China und zuletzt auch 

noch das angedrohte Comeback des Silvio 

Berlusconi – es gab in diesem Jahr wahrlich 

genügend Anlässe, um die Aktienmärkte 

einknicken zu lassen. Letztlich 

entscheidend war wohl der Monat Juli, als 

die Europäische Zentralbank (EZB) den 

Leitzins auf historisch niedrige 0,75 Prozent 

senkte. Als drei Wochen später EZB- 

Chef Mario Draghi ankündigte, alles zu 

tun, um den Euro zu erhalten, stabilisierten 

sich die Aktienmärkte nachhaltig. Jede 

Medaille hat aber nun bekanntermaßen 

zwei Seiten. Angesichts der Niedrigzinspolitik 

der führenden Notenbanken befinden 

sich risikoscheue Investoren seit Jahren 

in einem ausgemachten Dilemma. Als 

sicher geltende Anlagen werfen derzeit 

extrem niedrige Zinsen ab. Beim überaus 

beliebten Sparbuch bewegt sich der Zins 

beispielsweise bei unter 1 Prozent. Selbst 

wenn die Teuerungsrate in den kommenden 

Jahren knapp 2 Prozent nicht überschreiten 

sollte, stünde unter dem Strich 

also ein realer Verlust. 

Commerzbank Aktientrend Deutschland 

(WKN: ETF 1CB) 

Wer von den Stärken des deutschen Aktienmarkts 

überzeugt, aber nicht bereit ist, 

das Aktienmarktrisiko in vollem Umfang 

mitzutragen, dem bietet der Commerzbank 

Aktientrend Deutschland (ETF 1CB) 



eine interessante Anlagealternative. Je 

nach Marktlage wird im Fonds auf Basis 

der technischen Analyse zwischen chancenreichen 

Aktien und sicheren Geldmarkt-ETFs 

(Exchange Traded Funds) 

umgeschichtet. Je nach identifiziertem 

Trend kann der Fonds vollständig aus 

ETFs bestehen, die Aktienindizes wie den 

DAX, MDAX oder den TecDAX abbilden. 

Dieser Anteil spiegelt im Fonds die Aktienquote 

wider. In unsicheren Börsenphasen 

wird das Anlagekapital in geldmarktnahen 

Produkten oder als Kasseposition gehalten. 

Erstes Halbjahr 2012 – wie gewonnen, 

so zerronnen 

Nachdem die Technische Analyse zu Jahresbeginn 

Signale für eine Stabilisierung 

beim DAX lieferte, wurde durch den Zukauf 

von DAX-ETFs die Aktienquote im 

Fonds angehoben. Dies erwies sich rückblickend 

als richtige Maßnahme, immerhin 

verzeichnete der DAX seinen stärksten 

Jahresauftakt seit 1998. Mitte März wurden 

nach einem Trading-Kaufsignal im 

DAX weitere Transaktionen vorgenommen, 

um die Aktienquote im Fonds auf 

rund 75 Prozent zu erhöhen. 

Nach der technischen Bilderbuch-Hausse 

des ersten Quartals atmete der DAX ab 

Mitte März erst einmal tief durch. Technische 

Analysten sprechen hierbei von 

einer sogenannten 

»übergeordneten 

Konsolidierung«. 

Mitte 

Mai wurde nach 

Unterschreiten 

einer wichtigen 

technischen 

Chartmarke die 

Aktienquote im 

Fonds reduziert 

und betrug in 

dieser Krisenphase 

nur noch 

47 Prozent. Nur 

zwei Wochen später hatte der DAX seine 

bis dato erzielten Jahresgewinne nahezu 

vollständig abgegeben. 

Zweites Halbjahr 2012 – Sommerrallye 

und Jahresendspurt 

Ab Juni deutete die technische Gesamtsituation 

an, dass sich der DAX um 6.000 

Indexpunkte stabilisiert. Als Konsequenz 

wurde die Aktienquote nach und nach 

erhöht. Als der Index zu Beginn des 

Monats Juli durch das Verlassen der 

Tradingzone sein charttechnisches Bild 

verbesserte, erfolgte eine weitere Aufstockung 

der Aktienquote im Fonds. Die 

anschließende Sommerrallye dauerte von 

Anfang August bis immerhin Mitte September 

an und bescherte dem DAX einen 

Kurszuwachs von ca. 1.000 Indexpunkten. 

Nach einer über zehn Wochen anhaltenden 

Konsolidierung erreichte der DAX im 

Rahmen einer fulminanten Jahresendrallye 

neue Jahreshöchstkurse. Diese hatten 

zuvor bereits schon der TecDAX und der 

MDAX erklommen. Beide Kursbarometer 

zeichnete gegenüber dem DAX in diesem 

Zeitraum eine deutliche Relative Stärke 

aus, was eine Aufstockung dieser Positionen 

im Fonds zur Folge hatte. Die Aktienquote 

lag Mitte Dezember bei rund 80 

Prozent, der Commerzbank Aktientrend 

Deutschland Fonds thronte auf einem 

neuen Allzeithoch. 

Fazit: 

Der DAX legte bis Mitte Dezember um 

knapp 28 Prozent zu, der MDAX notierte 

so hoch wie nie zuvor. Anleger, die die 

November-Ausgabe von ideas gelesen 

und am deutschen Aktienmarkt festgehalten 

haben, verbuchten im Zuge der 

Weihnachtsrallye weitere kräftige Kursgewinne. 

Der Commerzbank Aktientrend 

Deutschland Fonds gewann 2012 knapp 

15 Prozent hinzu. Angesichts dieses Kursplus 

bei einer Volatilität von maximal 16 

Prozent handelt es sich beim Fonds um 

ein erfolgreiches, defensives Investment. 

Die Schwankungsbreite war beim DAX 

mit knapp 30 Prozent in der Spitze nahezu 

doppelt so hoch wie beim Fonds. 

33

Rohstoffstrategie 

Edelmetall-Ausblick 2013: 

Ultralockere Geldpolitik und 

robuste Nachfrage treiben Preise 

Daniel Briesemann, CM Commodity Research 

Die Edelmetallpreise dürften 2013 weiter steigen bzw. 

ihren Aufwärtstrend wieder aufnehmen. Gold sollte 

aufgrund der ultralockeren Geldpolitik der Zentralbanken 

und (geo)politischen Risiken als wertstabile Anlage und 

sicherer Hafen gefragt bleiben. Silber dürfte von einer 

anziehenden Nachfrage seitens der Industrie profitieren. 

Der Goldpreis dürfte im Jahr 2013 seinen mittlerweile 

seit zwölf Jahren andauernden Aufwärtstrend 

fortsetzen (Grafik 1). Der Gegenwind, welcher die 

Nachfrage in diesem Jahr zeitweise belastet hat, 

dürfte im kommenden Jahr nachlassen (Grafik 2). So 

sollten sich die Goldkäufer in Indien an das höhere 

Preisniveau gewöhnt haben, welches auf Steuererhöhungen 

auf Goldimporte und eine schwache lokale 

Währung zurückzuführen war. Auch dürfte die Monsunsaison 

nicht noch einmal so schlecht ausfallen, 

was sich positiv auf die Einkommensentwicklung der 

Landbevölkerung auswirken sollte, welche für den 

Großteil der Goldnachfrage in Indien verantwortlich 

ist. Zudem rechnen wir mit 

einer konjunkturellen Belebung 

in China. Dies dürfte zu 

einer stärkeren Goldnachfrage 

im Reich der Mitte beitragen. 

Die Investmentnachfrage sollte 

weiter vom Umfeld niedriger 

bzw. negativer Realzinsen 

profitieren. Denn die wichtigsten Zentralbanken 

werden zur Unterstützung der Konjunktur und zur 

Stabilisierung der Finanzmärkte an ihrer ultralockeren 

Geldpolitik auch im Jahr 2013 festhalten. Aus 

Sorge über einen Kaufkraftverlust durch Inflation und 

einen Abwertungswettlauf werden Anleger verstärkt 

Zuflucht in Gold als wertstabile Anlage und alternative 

Währung suchen. Die Gold-ETFs sollten daher 

Zuflüsse verzeichnen, die Verkäufe von Münzen und 

»Wichtigste Preistreiber sind die 

Zentralbanken mit ihrer ultralockeren 

Geldpolitik, welche den 

Wert der Währungen unterminiert.« 

Barren dürften wieder an Dynamik gewinnen. Die 

Zentralbanken werden 2013 das vierte Jahr in Folge 

als Netto-Käufer auftreten. Denn der Anteil von Gold 

in den Währungsreserven ist bei den meisten Schwellenländern 

noch immer sehr gering. 

Die Minenproduktion als wichtigster Faktor auf der 

Angebotsseite dürfte zwar leicht steigen. Nennenswerte 

Produktionszuwächse gibt es aber nur in Ländern, 

in denen die Nachfrage ebenfalls stark steigt, 

insbesondere in China und Russland. Das Angebot 

aus diesen Ländern dürfte daher nicht auf den Weltmarkt 

gelangen. Die Minenproduktion des vormals 

größten Goldproduzenten 

Südafrika hat dagegen unter 

fallenden Erzgehalten, Streiks 

und einer steigenden Kos tenbasis 

zu leiden. Positive 

Impulse für das Angebot 

könnten vom Altgold ausgehen, 

welches knapp ein 

Drittel des Gesamtangebots 

ausmacht. Denn angesichts der hohen Preise steigt 

für die privaten Haushalte der Anreiz, Goldschmuck 

und Goldmünzen zu verkaufen. Dies dürfte den 

Preisanstieg bremsen. 

Alles in allem gehen wir davon aus, dass der 

Goldpreis im kommenden Jahr die Marke von 

2.000 US-Dollar je Feinunze erreichen und zumindest 

vorübergehend auch übertreffen wird. Dies könnte 

34

Rohstoffstrategie 

möglicherweise schon im ersten Quartal passieren, 

falls es den Politikern in den USA nicht gelingen 

sollte, eine tragfähige Lösung im Haushaltsstreit und 

bei der Anhebung der Schuldenobergrenze zu finden. 

Die Ratingagenturen haben für diesen Fall bereits mit 

einer Herabstufung der Kreditwürdigkeit gedroht. Im 

Sommer 2011 führte dies zu einem Preissprung um 

400 US-Dollar innerhalb von zwei Monaten. Kommt 

es zu einer zufriedenstellenden Lösung in den USA, 

dürfte der Goldpreis langsamer steigen. Wichtigste 

Preistreiber sind die Zentralbanken mit ihrer ultralockeren 

Geldpolitik, welche den Wert der Währungen 

unterminiert. Auch die Schuldenkrise in der 

Euro zone und die geopolitischen Risiken im Nahen 

und Mittleren Osten dürften für eine latente Nachfrage 

nach Gold als sicherem Hafen sorgen. 

Grafik 1: Goldpreis dürfte 2013 seinen Aufwärtstrend 

fortsetzen 

in US-Dollar je Feinunze 

2.000 

Grafik 2: Goldnachfrage dürfte 2012 gefallen sein 

Goldnachfrage pro Quartal in Tonnen 

1.500 

1.500 

1.000 

500 

0 

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 

Stand: 14. Dezember 2012; Quelle: Bloomberg, Commerzbank 

Corporates & Markets. Prognosen sind kein verlässlicher Indikator 

für die künftige Wertentwicklung 

1.000 

500 

0 

–500 

Q1 08 Q4 08 Q3 09 Q2 10 Q1 11 Q4 11 Q3 12 

Zentralbanken Industrie ETFs und Ähnliches 

Münzen und Barren Schmuck 

Stand: 15. November 2012; 

Quelle: WGC, Commerzbank Corporates & Markets 

35

ohstoFFstrateGie 

Silber zeigte sich auch in diesem Jahr von seiner volatilen 

Seite und vollzog die Preisbewegungen von Gold 

überproportional nach, was in erster Linie der Investmentnachfrage 

und den spekulativen Finanz anlegern 

geschuldet war. Nach einem fulminanten Start in das 

Jahr, der das weiße Edelmetall innerhalb von zwei 

Monaten um fast 10 US-Dollar auf 37,5 US-Dollar je 

Feinunze steigen ließ, ging Silber relativ schnell die Luft 

aus und der Preis fiel auf fast 26 US-Dollar zurück. Die 

Durststrecke endete erst Mitte August und wurde von 

einem erneuten starken Preisanstieg abgelöst. Ein darauffolgender 

abermaliger Preisrückgang wurde sowohl 

von der charttechnischen Seite – die 200-Tage-Linie 

hielt dem Druck stand – als auch vom Kaufinteresse 

von Schnäppchenjägern gestoppt. Auffallend war, dass 

beide starken Preisanstiege in diesem Jahr von umfangreichen 

ETF-Zuflüssen begleitet waren. In beiden Fällen 

flossen den von Bloomberg erfassten Silber-ETFs 438 

bzw. 462 Tonnen zu. Während der zwischenzeitlichen 

Schwächephase kam es zudem unter dem Strich nicht 

zu Abflüssen aus ebenjenen ETFs. Im gesamten Jahr 

2012 haben die Silber-ETFs bislang ihre Bestände 

um rund 1.418 Tonnen aufgestockt (Grafik 3). Dies 

entspricht zwar nur der weltweiten Minenproduktion 

Grafik 3: Silber-ETF-Bestände auf Rekordhoch 

in Tsd. Tonnen 

19,0 

18,5 

18,0 

17,5 

17,0 

16,5 

ETF-Silberbestände, linke Seite 

Silber (US-Dollar/Unze), rechte Seite 

16,0 

Jan 11 Jul 11 Jan 12 Jul 12 

50 

45 

40 

35 

30 

25 

20 

von ca. drei Wochen, die Bestände der ETFs mit gut 

18.710 Tonnen übersteigen aber mittlerweile deutlich 

den Jahresbedarf der Industrie. Wie ein Blick auf 

die CFTC-Statistik zeigt, wurde die Schwächephase 

zwischen März und August insbesondere durch die 

spekulativen Finanzanleger verstärkt, die in dieser Zeit 

ihre Netto-Long-Positionen fast vollständig abgebaut 

hatten. Auch im kommenden Jahr dürfte der Silberpreis 

kurzfristig betrachtet immer wieder durch Finanzanleger 

beeinflusst werden. 

Während die Industrienachfrage in diesem Jahr aller 

Voraussicht nach merklich nachgelassen hat (Grafik 4), 

zeigt sich die Schmucknachfrage relativ robust. Schätzungen 

von Thomson Reuters GFMS, einem auf die 

Analyse von Edelmetallen spezialisierten Research-Institut, 

zufolge dürfte diese 2012 leicht zugelegt haben. 

Schwächen in den westlichen Konsumentenländern 

wurden dabei durch eine höhere Nachfrage aus China 

ausgeglichen. Allerdings lagen die chinesischen Silberimporte 

in den ersten zehn Monaten dieses Jahres mit 

kumuliert 2.425 Tonnen rund 20 Prozent unter dem 

Vorjahr. Zuletzt hatte die Dynamik hier merklich nachgelassen. 

Sollten die Importe wieder anziehen, dürften 

diese wie schon im Jahr 2011 eine wesentliche Stütze 

des Silberpreises darstellen. 

Die Ausweitung des Silberangebots – die weltweite 

Minenproduktion dürfte 2012 das zehnte Jahr in Folge 

gestiegen sein und das Angebot an Altsilber ein Rekordhoch 

erreicht haben – führt zu einem weiteren Primärmarktüberschuss, 

der durch die Investmentnachfrage 

aufgefangen werden muss, wodurch Silber stark von der 

Stimmung der Investoren abhängig ist. Alles in allem 

gehen wir davon aus, dass der Silberpreis im nächsten 

Jahr vielfältig unterstützt sein wird und deutliche Zuwächse 

erzielen kann. Wir sind überzeugt, dass Silber 

2013 wieder die Marke von 40 US-Dollar je Feinunze 

durchbricht. 

Stand: 13. Dezember 2012; 

Quelle: Bloomberg, Commerzbank Corporates & Markets 

Grafik 4: Silberpreis abhängig von der 

Industrienachfrage 

in Mio. Unzen 

550 

500 

450 

400 

350 

300 

250 

industrielle Silbernachfrage, linke Seite 

Silber (US-Dollar/Unze), rechte Seite 

200 

2002 2004 2006 2008 2010 2012* 2014* 

*geschätzt 

Stand: 20. November 2012; Quelle: Silver Institute, GFMS, 

Commerzbank Corporates & Markets 

40 

30 

20 

10 

0 

36

ohstoFFstrateGie 

Optionsscheine, Zertifikate und ETCs 

auf Rohstoffe und Edelmetalle 

Bei Privatanlegern gewinnen Rohstoffe 

als Anlageklasse immer mehr an Bedeutung. 

Immer mehr Investoren legen Teile 

ihres Vermögens in Gold an, um sich 

gegen unsichere Zeiten abzusichern. 

Und auch viele andere Rohstoffe sind 

inzwischen fester Bestandteil in vielen 

Wertpapierdepots. Mithilfe von Zertifikaten 

und auch über ETCs können Privatanleger 

seit Jahren kostengünstig und 

höchst flexibel in diese Anlageklasse 

investieren und stehen damit in ihren 

Möglichkeiten den professionellen Großinvestoren 

kaum noch nach. 

Für Anleger, die an der Entwicklung von 

Rohstoffen und Edelmetallen partizipieren 

möchten, bietet die Commerzbank 

mit einer Palette von verschiedenen 

Produkten ein breites Spektrum, das 

jedem Anleger die Möglichkeit bietet, 

seine Marktmeinung umzusetzen (siehe 

Rohstoffmatrix). 

rohstoFFMatrix 

edelmetalle 

energie 

agrarrohstoffe 

sonstige 

indizes 

classic discount-Zertifikate 

classic bonus-Zertifikate 

capped bonus-Zertifikate 

Gold 

• • • • • • • • • • • 

Silber 

• • • • • • • • • • 

Platin 

• • • • • • 

Palladium 

• • • • • • 

Brent Crude Oil 

• • • • • • • • • • • • • 

WTI Light Crude Oil 

• • • • • • • • 

Gasöl (Gas Oil) 

• • 

Heizöl (Heating Oil) 

• • 

Erdgas (Natural Gas) 

• • • 

Baumwolle (Cotton) 

• • 

Kaffee (Coffee) 

• • 

Kakao (Cocoa) 

• • • 

Lebendrind (Live Cattle) 

• 

Magerschwein (Lean Hog) 

• 

Mastrind (Feeder Cattle) 

• 

Orangensaft (Orange Juice) 

• 

Zucker (Sugar) 

• • • 

CO 2 -Emissionsberechtigung CER 

• • 

CO 2 -Emissionsberechtigung EUA 

• • • 

Bauholz (Lumber) 

• 

Kupfer (Copper) 

• • • • • • 

Commerzbank Natural Gas Index 

• 

Commerzbank Seltene Erden Index 

• 

Commerzbank Uran Index 

• 

Commerzbank Oil Service Select Index 

• 

S&P GSCI Total 

• • 

S&P GSCI Agriculture 

• • • 

S&P GSCI Agriculture & Livestock 

• 

S&P GSCI Energy 

• 

S&P GSCI Industrial Metals 

• • 

S&P GSCI Livestock 

• 

S&P GSCI Precious Metals 

• 


reverse bonus-Zertifikate 

reverse capped bonus-Zertifikate 

unlimited index-Zertifikate 


classic turbo-Zertifikate 

unlimited turbo-Zertifikate 

best turbo-Zertifikate 

etcs 

standard-optionsscheine 

discount-optionsscheine 

Das Handbuch der Rohstoffe 

Auf über 300 Seiten beschreibt das neue 

Handbuch der Rohstoffe alles Wissenswerte 

zur Rohstoffanlage. Welche Rohstoffe 

gibt es? Welche Anlagealternativen 

werden angeboten? Was beeinflusst den 

Preis eines Rohstoffs? Worauf sollte der 

Anleger bei einem Rohstoff-Zertifikat 

besonders achten? Dies ist nur ein 

Auszug der Fragen, die dieses Buch 

der Commerzbank beantwortet. Das 

Handbuch der Rohstoffe ist kostenlos zu 

beziehen. Bestellungen werden gerne 

unter der E-Mail-Adresse rohstoffe@ 

commerzbank.com entgegengenommen. 

jetzt kostenlos bestellen! 

Aus dem Inhalt: 

Einführung 

1. Rohstoffe – eine vergessene Anlageklasse 

wird wiederentdeckt 

2. Was man über Rohstoffmärkte wissen 

muss 

3. Anlegen in Rohstoffen 

4. Rohstoffindizes 

5. Kurzporträts der wichtigsten Rohstoffe 

37

Pinnwand 

Das kleine Buch der Seitwärtsmärkte 

Die Märkte gleichen heutzutage einer 

Achterbahnfahrt. Tiefstkurse und Allzeithochs 

wechseln sich dabei ständig ab, 

und im Endeffekt führt dies zu Seitwärtsmärkten. 

Doch welche Spur hinterlässt 

dieses Auf und Ab der Börsen in Ihrem 

Portfolio? In seinem Buch zeigt der 

Investmentexperte und Autor Vitaliy N. 

Katsenelson, wie man solche Markt phasen 

als Anleger nicht nur überlebt, sondern 

auch davon profitieren kann. 

Vitaliy Katsenelson stellt hier eine radikal 

neue Sicht der Dinge vor: Zwar gibt es 

lange Aufschwungphasen wie zum Beispiel 

von 1982 bis 2000, aber größere 

Vitaliy N. Katsenelson 

das kleine buch der seitwärtsmärkte 

wie sie trotz stagnierender kurse 

Gewinne machen 

192 Seiten, broschiert 

29,99 Euro 

ISBN 978-3-89879-680-4 

FinanzBuch Verlag, München 2012 

Marktkorrekturen finden normalerweise 

nicht in ausgeprägten langen Bärenmärkten, 

sondern in Seitwärtsmärkten statt. 

Unter zum Teil erheblichen Schwankungen 

bewegen sich die Märkte ein Jahrzehnt 

und länger seitwärts, zum Beispiel 

in den USA von 1966 bis 1982. Auch in 

einem Seitwärtsmarkt gibt es Chancen, 

sehr gute Chancen sogar. Schritt für 

Schritt zeigt Vitaliy Katsenelson, wie man 

in Seitwärtsmärkten schöne Gewinne 

erzielen kann. Und zwar gerade dann, 

wenn sich immer mehr Anleger enttäuscht 

von den Aktienmärkten abwenden. 

Die Prognose des Autors 

Man sollte sich auf eine große Achterbahnfahrt 

der Märkte vorbereiten. Ungefähr 

noch ein Jahrzehnt lang werden der 

Dow Jones Industrial Average und der 

S&P 500 wahrscheinlich das tun, was 

sie während der vorangehenden Dekade 

taten: steigen und wieder fallen und unterwegs 

Allzeithochs und Vieljahrestiefs 

erreichen. Doch am Ende der Reise werden 

sich beide wieder ungefähr am Ausgangspunkt 

befinden. Über die Dauer, die 

Geschwindigkeit und die Windungen der 

Fahrt muss die Geschichte noch entscheiden, 

doch die flache langfristige Flugbahn 

wurde durch die 18 Jahre währende 

Hausse, die 2000 endete, vorbestimmt. 

Die Vergangenheit lässt darauf schließen, 

dass der US-Aktienmarkt bis ungefähr 

2020 (plus/minus ein paar Jahre) weiter 

stagnieren wird. 

Denken Sie in einem Seitwärtsmarkt 

langfristig und handeln Sie kurzfristig 

Langfristiges Investieren ist eine Einstellung, 

ein Analyseansatz. Damit meint 

Katsenelson, dass man die gedanklichen 

Prozesse darauf richtet zu entscheiden, ob 

man eine Investition in das Unternehmen 

zum richtigen Preis tätigt, und nicht darauf, 

eine spekulative Wette auf die Aktie 

abzuschließen. Diese Anlagephilosophie, 

die Art und Weise, wie Sie an Unternehmensanalysen 

herangehen, braucht sich 

in Seitwärtsmärkten nicht zu verändern. 

Aber der Kauf- und Verkaufsprozess, 

die Umsetzung der Anlagephilosophie 

braucht eine Feinjustierung. 

Während Seitwärtsmärkten sollte man 

daher eine aktive Kauf-und-Verkauf-Strategie 

anwenden: Aktien kaufen, wenn sie 

unterbewertet sind, und sie verkaufen, 

wenn sie ungefähr angemessen bewertet 

sind, anstatt eine Überbewertung abzuwarten. 

Wenn man diese Vorgehensweise 

beherzigt, dann wird man bei seinen 

Investments auch langfristig überproportional 

profitieren. 

Fazit: 

Der Autor beschreibt im Detail die zugrunde 

liegenden Prinzipien von Seitwärtsmärkten 

und gibt dem Investor erprobte 

Handels- und Anlagemöglichkeiten 

an die Hand. Zudem werden die drei entscheidenden 

Konzepte des Value Investing 

von Katsenelson ausführlich unter 

die Lupe genommen: Qualität, Wachstum 

und Bewertung sind wesentlich bei jeder 

Investmententscheidung. Gerade in Seitwärtsmärkten 

können sie den Unterschied 

zwischen Verlustbringern und Profitperlen 

ausmachen. 

DER AKTIONÄR, 

28.11.2012, Redaktion 

DER AKTIONÄR: 

»Beim Ölindustrie-Ausrüster 

Schoeller-Bleckmann Oilfield 

Equipment läuft es im wahrsten 

Sinne des Wortes wie geschmiert: 

Im dritten Quartal 

stieg der Gewinn um 45 Prozent 

auf 19,9 Millionen Euro. 

Der Umsatz legte um ein Drittel 

auf 131 Millionen Euro zu. 

[…] Die Aktie hat zuletzt etwas 

korrigiert – für noch nicht 

investierte Anleger ist dies 

eine attraktive Einstiegsgelegenheit 

[WKN: CM6 U88].« 

38

Pinnwand 

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Pressestimmen 

aufgelesen von Patrick kesselhut 

DIE WELT, 01.12.2012, Ralf Andress: 

»Bei der diesjährigen Leserwahl zu den besten Produktideen des 

Jahres im Rahmen der ZertifikateAwards setzten sich in diesem 

Jahr zwei Indexpapiere für intelligente Anlagestrategien und zwei 

Produkte mit voller Kapitalsicherung durch. […] Gewinner der bis 

zum Schluss hart umkämpften Wahl war schließlich ein Indexzertifikat 

auf hauseigene Dividendenstrategien mit zusätzlichem 

Sicherheitskonzept der Commerzbank […]. Das dabei prämierte 

Zertifikat bildet eine Auswahlstrategie für europäische Aktien auf 

Basis der Dividendenzahlungen ab, versieht die ausgewählten 

Aktien aber zusätzlich mit individuellen technischen Stopp-Kursen. 

Die Idee dahinter ist, dass sich dividendenstarke Aktien in einem 

Crash zwar meist besser behaupten als andere Aktien, sie aber 

dennoch stark an Wert verlieren können. Dem wird durch maximale 

Verlustgrenzen entgegengewirkt (WKN: CZ34QZ).« 

Smart Investor, 03.12.2012, Christian Bayer: 

»Wenn es um Value-Investing geht, fällt meist 

der Name Warren Buffett mit seiner Berkshire 

Hathaway. Allerdings hat die Aktie des Unternehmens 

auch einen stolzen Preis. Gegenwärtig 

notiert sie bei 131.310 USD. Mit einem 

Knock-out-Produkt der Commerzbank auf 

Berk shire Hathaway können Investoren mit 

einem weit geringeren Investitionsbetrag von 

dem Anstieg der Aktie mit einem aktuellen 

Hebel von 1,7 profitieren (WKN: CM7LNN).« 

39

Der direkte draht 

Ihr direkter Draht 

in den Handelsraum 

gezielt ihre Erwartungen umzusetzen und 

ihr Wertpapierportfolio zu optimieren. Der 

Deutsche Derivate Verband veranschaulicht 

die Welt der Derivate mit einem Blick 

auf die Welt des Fußballs: 

Was verbirgt sich hinter dem Begriff 

»strukturierte Produkte«? 

In der heutigen Finanzwelt steht Anlegern 

eine Vielzahl von Investitionsmöglichkeiten 

zur Verfügung. Neben Aktien, Anleihen 

oder Investmentfonds konnte sich mit 

»strukturierten Produkten« eine Form der 

Geldanlage etablieren, die traditionellen 

Anlagen in vielen Bereichen – wie etwa 

der Risikominimierung und der Ertragskraft 

– oft einen Schritt voraus ist. 

Der Begriff strukturierte Produkte wird 

als Sammelbegriff für Optionsscheine, 

Zertifikate und Aktienanleihen verwendet. 

Dabei handelt es sich um Wertpapiere, 

deren Kursentwicklung sich aus der Wertentwicklung 

eines zugrunde liegenden 

Basiswerts (zum Beispiel Aktie, Index, 

Währung oder Rohstoff) ableitet. Diese 

Wertpapiere, auch Derivate genannt (aus 

dem Lateinischen »derivare« = ableiten), 

werden von Banken bzw. Emittentinnen 

ausgegeben. Man bezeichnet sie deshalb 

als strukturiert, da sie von der Emittentin 

aus verschiedenen Finanzinstrumenten 

zusammengesetzt werden und sich 

daraus eine neue Struktur und damit 

neue Eigenschaften (zum Beispiel neue 

Auszahlungsprofile oder Schutzmechanismen) 

ergeben. 

Derivate sind rechtlich gesehen Inhaberschuldverschreibungen 

und damit im 

Insolvenzfall der Emittentin nicht durch 

die Einlagensicherung geschützt (Einlagensicherung 

ist die Bezeichnung für die 

gesetzlichen und freiwilligen Maßnahmen 

zum Schutz der Einlagen von Kunden 

bei Kreditinstituten und umfasst unter 

anderem Sicht-, Termin- und Spareinlagen). 

Anleger sollten bei ihrer Investition 

in strukturierte Produkte die Bonität der 

Emittentin beachten, da sie im Insolvenzfall 

der Zahlungsunfähigkeit der Emittentin 

ausgesetzt sind. 

Die Produktvielfalt an strukturierten 

Produkten in Deutschland bietet für jede 

Markterwartung und Risikoneigung das 

passende Investment. Produkte mit den 

unterschiedlichsten Konditionen und 

Laufzeiten ermöglichen es Anlegern, 

Beim Fußball hat jeder Spielertyp ganz 

bestimmte Stärken und Aufgaben innerhalb 

des Teams. Genauso hat jeder Derivatetyp 

ganz bestimmte Stärken und 

Aufgaben innerhalb des Depots. Wie 

auf dem Rasen kommt es auch bei der 

Anlagestrategie darauf an, einen optimal 

ausgewogenen Mix zusammenzustellen, 

denn keine Mannschaft würde mit elf 

Stürmern antreten oder könnte umgekehrt 

nur mit Verteidigern erfolgreich sein. In 

der Derivate-Liga gibt es ebenfalls unterschiedliche 

Spielertypen: von Kapitalschutz-Zertifikaten, 

die wie ein Torwart 

zuallererst darauf aus sind, die Null zu 

halten (das heißt für Sicherheit zu sorgen 

und das eingesetzte Kapital zu erhalten), 

über Discount- oder Bonus-Zertifikate als 

Mittelfeldspieler, die je nach Situation 

defensiv oder offensiv wirken können, bis 

hin zu den Stürmern, etwa in Form von 

Turbo-Zertifikaten oder Optionsscheinen, 

die für spektakuläre Erfolge sorgen sollen. 

So wird die zunächst vielleicht unübersichtlich 

wirkende Vielfalt der Derivate 

ganz anschaulich nach ihren Chance- 

Risiko-Profilen von der Defensiv- bis hin 

zur Offensiv-Position geordnet. 

40

Service 

Disclaimer 

Diese Information ist eine Marketingunterlage im Sinne 

des Wertpapierhandelsgesetzes, das heißt, sie genügt 

nicht allen Anforderungen für Finanzanalysen und für 

die Commerzbank AG oder ihre Mitarbeiter besteht 

kein gesetzliches Verbot, vor Veröffentlichung der 

Information in den darin genannten Wertpapierprodukten 

zu handeln. 

Die hier wiedergegebenen Informationen und Wertungen 

(»Information«) sind ausschließlich für Kunden der 

Commerzbank AG in Kontinentaleuropa bestimmt. Insbesondere 

ist die Information nicht für Kunden oder 

andere Personen mit Sitz oder Wohnsitz in Großbritannien, 

den USA, in Kanada oder Asien bestimmt und 

darf nicht an diese Personen weitergegeben bzw. in 

diese Länder eingeführt oder dort verbreitet werden. 

Nicht namentlich gezeichnete Beiträge stammen aus 

der Redaktion. Diese behält sich vor, Autorenbeiträge 

zu bearbeiten. Die in der Ausarbeitung enthaltenen 

Informationen, wurden sorgfältig zusammengestellt. 

Wesentliche Informationsquellen für diese Ausarbeitung 

sind Informationen, die die Commerzbank AG für 

zuverlässig erachtet. Eine Gewähr für die Richtigkeit 

und Vollständigkeit kann jedoch nicht übernommen 

werden. Einschätzungen und Bewertungen reflektieren 

die Meinung des Verfassers im Zeitpunkt der Erstellung 

der Ausarbeitung. 

Ob und in welchem zeitlichen Abstand eine Aktualisierung 

dieser Ausarbeitung erfolgt, ist vorab nicht festgelegt 

worden. 

Bei Briefen an die Redaktion wird das Recht zur – auch 

auszugsweisen – Veröffent lichung vorausgesetzt. 

Für die Erstellung dieser Ausarbeitung ist der Bereich 

Corporates & Markets der Commerzbank AG, Frankfurt 

am Main, bzw. etwaig in der Ausarbeitung genannte 

Konzerngesellschaften verantwortlich. 

Diese Ausarbeitung dient ausschließlich Informationszwecken 

und stellt weder eine individuelle Anlageempfehlung 

noch ein Angebot zum Kauf oder Verkauf von 

Wertpapieren oder sonstigen Finanzinstrumenten dar. 

Sie soll lediglich eine selbstständige Anlageentscheidung 

des Kunden erleichtern und ersetzt nicht eine 

anleger- und anlagegerechte Beratung. 

Die genannten Finanzinstrumente werden lediglich 

in Kurzform beschrieben. Eine Anlageentscheidung 

sollte nur auf der Grundlage der Informationen in den 

Endgültigen Bedingungen und den darin enthaltenen 

allein maßgeblichen vollständigen Emissionsbedingungen 

getroffen werden. Die Endgültigen Bedingungen 

sind im Zusammenhang mit dem jeweils zugehörigen 

Basisprospekt zu lesen und können zusammen mit dem 

Basisprospekt unter Angabe der WKN bei der Commerzbank 

AG, GS-MO 5.4.2, Neu emissionen, Kaiserplatz, 

60261 Frankfurt am Main, angefordert werden. 

Die Verkaufsprospekte der ComStage ETFs sind kostenlos 

bei der Commerzbank AG, Kaiserplatz, 60261 

Frankfurt am Main, erhältlich. 

Die Commerzbank AG erhält für den Vertrieb der genannten 

Wertpapiere den Ausgabeaufschlag und/oder 

Vertriebs-/Vertriebsfolgeprovisionen von der Fondsgesellschaft 

oder Emittentin bzw. erzielt als Emittentin 

oder Verkäuferin eigene Erträge. In der Konditionenge- 

staltung ist eine Marge der Bank enthalten, die neben 

dem Aufwand für die Strukturierung und Absicherung 

den Ertrag der Bank abdeckt. 

Die Commerzbank AG ist nicht dazu verpflichtet, diese 

Publikation zu aktualisieren, abzuändern oder zu ergänzen 

oder deren Empfänger auf andere Weise zu informieren, 

wenn sich ein in dieser Publikation genannter 

Umstand oder eine darin enthaltene Stellungnahme, 

Schätzung oder Prognose ändert oder unzutreffend wird. 

Die in der Vergangenheit gezeigte Kursentwicklung 

von Finanzinstrumenten erlaubt keine verlässliche Aussage 

über deren zukünftigen Verlauf. Eine Gewähr für 

den zukünftigen Kurs, Wert oder Ertrag eines in dieser 

Publikation genannten Finanz instruments oder dessen 

Emittenten kann daher nicht übernommen werden. 

Die Commerzbank AG, ihre Geschäftsleitungsorgane, 

leitenden Angestellten oder Mit arbeiter übernehmen 

keinerlei Haftung für Schäden, die gegebenenfalls aus 

der Verwendung dieses Dokuments, seines Inhalts oder 

in sonstiger Weise entstehen. Die Commerzbank AG 

kann auf eigene Rechnung mit Kunden Geschäfte in diesen 

Finanzinstrumenten tätigen oder als Market Maker 

für diese agieren, Investmentbanking-Dienstleistungen 

für diese Emittenten erbringen oder solche anbieten. 

Offenlegung möglicher Interessenkonflikte der Commerzbank 

AG, ihrer Tochter gesellschaften, verbundenen 

Unternehmen (»Commerzbank«) und Mitarbeiter 

in Bezug auf die Emittenten oder Finanzinstrumente, 

die in diesem Dokument analysiert werden, zum Ende 

des dem Veröffentlichungszeitpunkt dieses Dokuments 

vorangegangenen Monats*: 

2. Die Commerzbank hält 1 Prozent oder mehr (wobei 

die Berechnung nach US-Vorschriften erfolgt) an einer 

Aktiengattung von BASF AG, Ludwigshafen/Rhein. 

Für Angaben zu den in Kompendien genannten Unternehmen 

bzw. den von den Analysten der Commerzbank 

analysierten Unternehmen folgen Sie bitte diesem Link: 

https://research.commerzbank.com/portal/de/site/equity/disclaimer_1/index.jsf* 

*Die Aktualisierung dieser Informationen kann bis zu 

zehn Tage nach Monatsende erfordern. 

Als Universalbank kann die Commerzbank AG oder 

eine andere Gesellschaft der Commerzbank-Gruppe 

mit Emit tenten von in der Information genannten Wertpapieren 

in einer umfassenden Geschäftsverbindung 

stehen (z.B. Dienstleistungen im Investmentbanking; 

Kreditgeschäfte). Sie kann hierbei in Besitz von 

Erkennt nissen gelangen, die in der Information nicht 

berück sichtigt sind. Ebenso können die Commerzbank 

AG, eine andere Gesellschaft der Commerzbank-Gruppe 

oder Kunden der Commerzbank AG Geschäfte in oder 

mit Bezug auf die hier angesprochenen Wertpapiere 

getätigt haben. 

Die Commerzbank AG unterliegt der Aufsicht der Bundesanstalt 

für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin), 

Graurheindorfer Straße 108, 53117 Bonn und Lurgiallee 

12, 60439 Frankfurt. 

DAX ® ist eingetragene Marke der Deutsche Börse AG. 

Alle weiteren verwendeten Indizes sind Eigentum des 

jeweiligen Indexsponsors. Deren Benutzung ist der 

Commerzbank AG und deren Konzerngesellschaften 

durch einen Lizenzvertrag gestattet worden. 

©Commerzbank AG, Frankfurt am Main. 

Die in ideas veröffentlichten Beiträge sind urheberrechtlich 

geschützt. Nachdruck – auch auszugsweise – 

nur mit schriftlicher Genehmigung der Redaktion. 

Telefon 069 136-47845 

Telefax 069 136-47595 

E-Mail zertifikate@commerzbank.com 

Internet www.zertifikate.commerzbank.de 

Soziale Medien www.facebook.com/commerzbank.derivate 

www.twitter.com/coba_derivate 

www.youtube.com/ideasDailyTV 

Reuters COBA 

Impressum 

Herausgeber: Commerzbank AG, Corporates & Markets – Equity Markets & Commodities, Mainzer Landstraße 153, 60327 Frankfurt am Main 

Redaktion: Jürgen Band, Florian Vincent Förster, Andreas Hürkamp, Ulrich Leuchtmann, Christopher Maass, Achim Matzke, Michaela Krügel, Jan Schneider, Laura 

Schwierzeck, Anouch Alexander Wilhelms, Sophia Wurm 

Redaktionsschluss: 18. Dezember 2012 

Kontakt: Telefon 069 136-47845, Telefax 069 136-47595, E-Mail ideas@commerzbank.com 

Design und Realisation: ACM Unternehmensgruppe, 65205 Wiesbaden-Nordenstadt, www.acmedien.de, grafische Leitung: J. Dreizehnter-Ringer 

Bildnachweis: Plainpicture (Titel, Seite 8/9), Jörg Ladwig (Seite 3, 7), iStockphoto (Seite 10/11, 12/13, 22, 26, 32, 36), DAB bank AG (Seite 14), 

Veer (Seite 21, 24, 28/29, 29, 35, 38/39, 42), Masterfile (Seite 30, 41) 

ideas erscheint als Werbemitteilung des Bereichs Corporates & Markets – Equity Markets & Commodities einmal monatlich. 

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Bonus-Zertifikate 

Das 1 x 1 der Optionsscheine, 

Zertifikate und Aktienanleihen 

Discount-Zertifikate 

Edelmetall-Zertifikate 

ETCs & ETNs 



Index-Zertifikate 

Index-Zertifikate auf Short Indizes 

Optionsscheine 

Sprint-Zertifikate 

Turbo-Zertifikate 

Zins-Zertifikate 

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Zertifikate und Hebelprodukte (CD) 

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Handbuch der Indizes 

Handbuch der Rohstoffe 

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Equity Markets & Commodities, 

Mainzer Landstraße 153, 

60327 Frankfurt am Main 

oder: 

per Fax an: 069 136-47595 

per E-Mail an: zertifikate@commerzbank.com 

telefonisch unter: 069 136-47845 

im Internet unter: www.zertifikate.commerzbank.de/publikationen 

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Anlageideen für Selbstentscheider 

» Im Interview: Ernst Huber, 

Vorstandssprecher der DAB bank AG 

Ihr täglicher Infobrief für Optionsscheine und Zertifikate 

Der deutsche Aktienmarkt setzte am Dienstag seinen Aufwärtstrend 

fort. Für den DAX ging es bei hohen Umsätzen um 0,92 

Prozent auf 7.143 Punkte nordwärts. Der Anstieg auf ein neues 

32-Monats-Hoch wurde gestützt von der Hoffnung auf eine 

Verstärkung des Rettungsschirms für finanziell ins Straucheln 

geratene Euro-Länder. Daneben stützte ein besser als erwartet 

hereingekommener ZEW-Index. Die Konjunkturerwartungen 

der deutschen Finanzanalysten und Investoren haben sich im 

Januar überraschend kräftig aufgehellt. Der Index stieg von 4,3 

Punkten im Dezember auf 15,4 Punkte. Volkswirte hatten im 

Vorfeld einen Stand von 8,0 Punkten prognostiziert. Stärkster 

DAX-Wert war Infineon mit einem Kurssprung um 5,37 Prozent 

auf 7,79 EUR. Das Papier reagierte damit auf eine Kurszielanhebung 

durch die Analysten von Goldman Sachs auf 

11 EUR nach zuvor 8,80 EUR. Metro verteuerte sich um 4,04 

Prozent nach guten Umsatzzahlen des französischen Konkurrenten 

Casino. Deutsche Post profitierte von Gerüchten um die 

mögliche Zahlung einer Sonderdividende und einem angeblich 

geplanten Aktienrückkauf. Die Aktie legte 2,44 Prozent zu. Der 

TecDAX zeigte am Berichtstag mit einem Plus von 1,38 Prozent 

auf 890 Punkte relative Stärke. Getrieben wurde der Index von 

starken Zugewinnen bei einigen Aktien aus dem Bereich der 

ideas academy 



Januar 2013 | Ausgabe 129 

www.ideas.commerzbank.de 

Werbemitteilung 



Ihr Leitfaden für erfolgreiche Rohstoffinvestments 


USD/JPY 82,58 -0,11 -0,14% 

Rohstoffe 

Öl (WTI) 03/11 92,21 USD -0,36 -0,39% 

Öl (Brent) 03/11 97,56 USD +0,13 +0,13% 

Gold 1.366,90 USD +6,50 +0,48% 

Silber 28,85 USD +0,54 +1,93% 

Quartalszahlen von Citigroup ebenfalls mit grünen Vorzeichen 

aus dem Handel. Der Dow verbesserte sich um 0,43 Prozent 

Indexstände 

letzter Veränderung zum Vortag 

Indizes 

auf 11.838 Zähler. 

Schlusskurs absolut prozentual 

Aktienmärkte weltweit 

Am Devisenmarkt profitierte der Euro vom besser als erwarteten 

ZEW-Index sowie der Spekulation auf eine Verbesserung 

DAX30 7.143,45 +65,39 +0,92% 

MDAX 10.382,32 +106,63 +1,04% 

des Finanzstabilisierungsfonds (EFSF). Gegenüber dem US- 

TecDAX 890,04 +12,13 +1,38% 

Dollar notierte die Gemeinschaftswährung am Abend 0,80 Prozent 

fester und attackiert nun die wichtige Widerstandszone 

EURO STOXX 50 2.945,62 +34,99 +1,20% 

Dow Jones 11.837,93 +50,55 +0,43% 

1,3430/1,3500. 

Nasdaq 100 2.328,79 +5,36 +0,23% 

S&P 500 1.295,02 +1,78 +0,14% 

In Asien tendierten die Aktienmärkte heute früh dank der positiven 

US-Vorgaben fest, konnten allerdings keine neuen Bewe- 

Nikkei 225 10.557,10 +38,11 +0,36% 

Währungen 

gungshochs markieren. 

EUR/USD 1,3383 +0,0106 +0,80% 

EUR/JPY 110,50 +0,70 +0,64% 

Produktideen 

EUR/GBP 0,8387 +0,0029 +0,36% 

EUR/CHF 1,2894 +0,0082 +0,64% EUR/USD BEST Unlimited Turbo BEST Unlimited Turbo 

Typ Bull Bear 

WKN CM90W8 CM7H7K 

Laufzeit open end open end 

Basispreis 1,3126 USD 1,3823 USD 

Barriere 1,3126 USD 1,3823 USD 

Erneuerbaren Energien. 

Hebel 51,30 29,86 

Bund Future 124,24 EUR -0,46 -0,37% Preis 1,95 EUR 3,35 EUR 

Die US-Indizes verabschiedeten sich trotz enttäuschender 

+ + + Heute bei ideasTV auf ntv um 18:54 Uhr „Bremst zu hoher Optimismus die DAX-Rallye aus?“ Dazu Andreas Hürkamp, Leiter der Aktienmarktstrategie der Commerzbank + + + 

19. Januar 2011 Ausgabe 1396 Seite 1 von 4 www.zertifikate.commerzbank.de 

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Bonus-Zertifikate 


ETCs & ETNs 


Unlimited Index-Zertifikate auf 

Short Indizes 


Aktienanleihen sind festverzinsliche 

Wertpapiere und bieten Ihnen 

unabhängig vom Aktienkursverlauf 

deutlich über dem aktuellen Niveau 

liegende Verzinsung. Die Rückzahlung 

der Aktienanleihen ist 

im Gegenzug von der Aktienkursentwicklung 

abhängig. 

B o n u s -Z e r t i fi k a t e 

Bonus-Zertifikate ermöglichen 

Anlegern eine attraktive Ertragschance 

in seitwärts tendierenden 

Märkten bei gleichzeitiger Teilnahme 

an positiven Kursentwicklungen. 

Ein Sicherheitspuffer 

schützt vor ersten Kurs verlusten. 


Discount-Zertifikate ermöglichen 

dem Anleger, einen Basiswert mit 

einem Abschlag (Discount) zu 

kaufen. Im Gegenzug partizipiert 

der Anleger nur an Kurssteigerungen 

bis zu einem festgelegten Cap. 

ETCs & ETNs 

Bei Exchange Traded Commodities 

(ETCs) und Exchange Traded 

Notes (ETNs) handelt es sich um 

an der Börse handelbare besicherte 

Schuldverschreibungen ohne 

Laufzeitbegrenzung. Sie bieten 

Anlegern die Möglichkeit, einfach 

und transparent auf steigende 

oder fallende Kursbewegungen 

von Rohstoff-Futures (ETCs) oder 

Index-Futures (ETNs) zu setzen. 


ideasTV – nicht nur ein erfolgreiches 

TV-Format, sondern auch 

ein cleveres Anlagekonzept. Die 

ideasTV-Zertifikate verfolgen 

das Ziel, Derivate auf Grundlage 

technischer Analyse optimal in 

Aktienorientierten Musterdepots 

einzusetzen. 

Index-Zertifikate auf 

Short Indizes 

Index-Zertifikate auf Short Indizes 

gleichen in der Funktionsweise 

normalen Index-Zertifikaten. Sie 

sind mit unbegrenzter Laufzeit 

ausgestattet und ermöglichen 

dem Anleger, an fallenden Indexständen 

(Short) zu partizipieren. 


Das 1 x 1 der Optionsscheine, 



Unlimited 

Index-Zertifikate 



Besicherte Zertifikate schließen 

durch einen erfahrenen Treuhänder 

das Emittentenausfallrisiko 

komplett aus. Es werden die 

Zertifikatstypen Discount-, Bonus-, 

Capped Bonus- und Reverse 

Bonus-Zertifikate angeboten. 

Das 1x1 der Optionsscheine, 


In der heutigen Finanzwelt stehen 

Anlegern eine Vielzahl von Investitionsmöglichkeiten 

zur Verfügung. 

Neben Aktien, Anleihen oder 

Investmentfonds konnte sich mit 

»Strukturierten Produkten« eine 

Form der Geldanlage etablieren, 

die traditionellen Anlagen in vielen 

Bereichen – wie etwa der Risikominimierung 

und der Ertragskraft 

– oft einen Schritt voraus ist. 

Edelmetall-Zertifikate 

Mit Edelmetall-Zertifikaten haben 

Anleger die Möglichkeit, an den 

Kursveränderungen der Edelmetalle 

Gold, Silber, Platin und Palladium 

teilzuhaben. Die Zertifikate sind 

mit unbegrenzter Laufzeit ausgestattet 

und werden sowohl währungsgesichert 

als auch nicht 

währungsgesichert angeboten. 


Mit Faktor-Zertifikaten partizipieren 

Anleger mit einem festen 

Hebel an der Entwicklung verschiedener 

Basiswerte. Die Zertifikate 

haben eine unbegrenzte 

Laufzeit und bieten die Möglichkeit, 

sowohl auf steigende als auch 

fallende Kurse zu setzen. 

Index-Z e r t i fi k a t e 

Index-Zertifikate ermöglichen es, 

an der Kursentwicklung eines 

Index eins zu eins teilzuhaben. 

Sie bezie hen sich in der Regel auf 

Basiswerte, bei denen ein Direktinvestment 

entweder nicht möglich 

oder mit hohem Aufwand 

verbunden ist. 


Mit Optionsscheinen können 

Anleger sowohl auf steigende als 

auch auf fallende Kurse spekulieren. 

Sie bieten aufgrund einer 

Hebelwirkung überproportionale 

Gewinnchancen und sind mit 

einer festen Laufzeit ausgestattet. 

ideas 

Ausblick auf das 

Börsenjahr 2013 

20 Trends für das 

kommende Jahr 

Marktüberblick 

cds/dvds 

Bonuszertifikate verstehen und 

Anlagechancen optimal nutzen 

Turbozertifikate verstehen und 

Hebelwirkung optimal nutzen 

Zertifikate und Hebelprodukte 

verstehen 

Lernen Sie die interessante Welt der Optionsscheine und Zertifikate kennen! 

bücher 

ideas-Magazin 

Anlageideen für Selbstentscheider: Das monatliche Magazin für 

Optionsscheine, Zertifikate und Aktienanleihen. Informieren Sie 

sich per Post oder E-Mail über die aktuellen Trends am Derivatemarkt 

mit Experteninterviews, Rohstoff- und Aktienstrategien. 

Marktüberblick 

DAX 30 Chart-Analyse 

Marktidee 

ideas daily 

Vor Börseneröffnung bestens informiert. Mit dem 

täglichen Newsletter ideas daily erhalten Sie alle 

handelsrelevanten Informationen für den aktuellen 

Börsentag. Vom Marktüberblick über charttechnische 

Analysen bis hin zu aktuellen Trends und Anlageideen. 

Intraday Turbo-Zertifikate 

Mit dem Intraday Turbo-Zertifikate-Newsletter erhalten 

Sie zweimal täglich Informationen zu den neuesten 

Turbo-Zertifikate Classic. Ad hoc informiert: mit den 

aktuellen Emissionen, topaktuellen Basispreisen und 

deutlich höheren Hebeln. 

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Ihr Einstieg in die spannende Welt der Bonus-Zertifikate. 

Lernen Sie in 20 unterhaltsamen Filmminuten die Funktionsweise 

von Bonus-Zertifikaten näher kennen und erfahren Sie, 

wie Sie Bonus-Zertifikate optimal einsetzen können. 

Turbo-Zertifikate (DVD) 

Ihr Einstieg in die spannende Welt der Turbo-Zertifikate. 

Lernen Sie in 30 unterhaltsamen Filmminuten die 

Funktionsweise von Turbo-Zertifikaten näher kennen und 

erfahren Sie, wie Sie mit Turbo-Zertifikate gehebelt 

investieren können. 

Zertifikate und Hebelprodukte (CD) 

Lernen Sie die Welt der Zertifikate und Hebelprodukte 

näher kennen. In der 78-minütigen Produkt-CD erfahren 

Sie alles über die grundsätzlichen Funktionalitäten der 

verschiedenen Zertifikatstypen und Optionsscheine. 



Sprint-Zertifikate bieten dem 

Anleger die Chance, Kursgewinne 

eines Basiswerts zwischen Basispreis 

und Cap zu verdoppeln. Im 

Gegenzug gibt der Anleger, bei 

Kursen oberhalb des Zielkurses, 

Gewinnpoten zial steigender 

Kurse auf. 



Mit Turbo-Zertifikaten haben 

Anleger die Möglichkeit, an steigenden 

oder fallenden Kursen zu 

partizipieren. Sie besitzen einen 

Hebel, der eine überproportionale 

Partizipation ermöglicht, und 

können mit fester oder unbegrenzter 

Laufzeit ausgestattet sein. 

Handbuch der Indizes 

Ihr Nachschlagewerk für erfolgreiche Indexinvestments. 

– Das Handbuch der Indizes bietet einen kompakten 

Überblick über das weltweite Indexuniversum und erleichtert 

die Suche nach einem passenden Indexinvestment. 



Mit Zins-Zertifikaten haben Anleger 

die Möglichkeit, ohne Laufzeitbegrenzung 

an Veränderungen 

von Wechselkursen oder 

kurzfristigen Geldmarktzinsen 

verschiedener ausländischer 

Währungen zu partizipieren. 



Ihr Leitfaden für erfolgreiche Rohstoffinvestments. 

– Das Handbuch der Rohstoffe bietet einen kompakten 

Überblick über den Rohstoffmarkt und erleichtert die 

Suche nach einem passenden Investment. 

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