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USA: REALES BIP-WACHSTUM (12 MONATE GLEITEND) 8 % 6 starke Inflation Grosse Mässigung Grosse Entschuldung 4 2 0 -2 -4 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 Quellen: Pictet WM - AA&MR, Datastream US-Wirtschaft dürfte sich also in den Wachstums- und Inflationsregimen schrittweise Werten nähern, die wir als Standard bezeichnen würden: ein jährliches Wachstum von rund 2,5% und eine Inflation von 2%. Europa: • Anfangsregime: Schwaches Wachstum und Desinflation. Mit einem durchschnittlichen realen Wirtschaftswachstum von rund 1,5% über die letzten drei Jahre, einer Prognose in der Nähe von -1% für 2013 und einer sich auf knapp 1,5% verlangsamenden Inflation stufen wir die europäische Wirtschaft in ein Regime schwachen Wachstums und der Desinflation ein. Grund sind die Sparmassnahmen, die zur Sanierung der öffentlichen Haushalte verordnet wurden. Die europäische Wirtschaft bleibt in einer Entwicklung gefangen, die wir als Grosse Divergenz zwischen einer steigenden öffentlichen Verschuldung und einem sinkenden Wirtschaftswachstum bezeichnen und die potenziell in die Zahlungsunfähigkeit ihrer Staaten münden könnte. • Endregime: Standardinflation und -wachstum. Auch für Europa gehen wir von einem Szenario eines fortschreitenden Normalisierungsprozesses aus. Die vom EZB-Präsidenten Mario Draghi Ende Juli 2012 mit den Worten „um jeden Preis“ bekräftigte Entschlossenheit und die Ankündigung von OMT (Outright Monetary Transactions) von Anfang September führten zu einer signifikanten und dauerhaften Entspannung der Kapitalmarktzinsen der Peripherieländer. In den letzten Monaten wurden auch die mehreren überschuldeten Ländern auferlegten Austeritätsmassnahmen gelockert. Im Zuge eines konjunkturellen Aufschwungs in den USA dürfte auch Europa den Weg zu Wachstumsund Inflationsregimen finden, die wir mit „Standard“, d.h. nahe bei 2,5% bzw. 2%, bezeichnen würden. Seite 6 Horizonte – Sommer 2013
Schwellenländer, insbesondere China: • Anfangsregime: Standardinflation und starkes Wachstum. Die in den meisten Schwellenländern vorherrschenden Inflationsregime lassen sich ebenfalls als Standard einstufen. Hingegen haben die Liberalisierung des Unternehmergeistes und die Entwicklung des Kapitalismus vor allem in Asien zu einem Regime starken Wachstums geführt. Das Wachstum ist hier fast doppelt so hoch wie in den Industrieländern. Es liegt im Durchschnitt zwischen 4% und 5% (in Asien 6%) verglichen mit 2,5% in den USA. Das Hauptmerkmal dieser Volkswirtschaften würden wir mit Grosser Dynamik umschreiben. Ihre Inflationsregime bleiben im Durchschnitt aber nahe bei jenen der Industrieländer. • Endregime: Standardinflation und -wachstum. China ist gleichzeitig emblematisch für die Schwellenländer und auch ihre Lokomotive, insbesondere in Asien. Die chinesische Wirtschaft befindet sich in einer Übergangsphase: Das BIP-Wachstum normalisiert sich. Damit geht eine schrittweise Stabilisierung der Wachstumsregime und Standardinflation einher. Das in den letzten 15 Jahren durchschnittliche Jahreswachstum von 13% dürfte sich für das kommende Jahrzehnt bei 6% einpendeln. Wegen steigender Arbeitskosten könnte das Inflationsregime ansteigen und sich 6% annähern. Mit Innovationsschock: steigendes Wachstum in den Industrieländern Ein Innovationsschock würde die Endregime der drei Wirtschaftszonen grundlegend verändern. Für unsere Berechnungen verwendeten wir also dieselben Anfangsregime wie oben, die Endregime würden hingegen wie folgt aussehen: USA: kontrollierte Inflation und starkes Wachstum. Die Tabelle auf Seite 8 und 9 zeigt die Wirkung, die ein Innovationsschock wie Schieferöl und -gas auf das Wachstums- und Inflationsregime der US-Wirtschaft haben würde. Diese würde infolge sinkender Energiepreise und dank einer wachsamen Zentralbank zusehends den Weg zu einem Regime kräftigen Wachstums von rund 4% und einer kontrollierten Inflation von rund 2% finden. Europa: kontrollierte Inflation und starkes Wachstum. Den USA folgend würde sich das Wirtschaftswachstum auch in Europa beschleunigen und ein hohes Regime von rund 4% erreichen. Angesichts sinkender Energiepreise dürfte der inflationäre Druck schwach bleiben. Dank der Politik der Steuerung von Inflation und Anlagepreisen durch die Zentralbank dürfte das Inflationsregime nahe bei 2% verharren. Schwellenländer, insbesondere China: Standardinflation und starkes Wachstum. Infolge eines Innovationsschocks dürfte sich das Wirtschaftswachstum auch in den Schwellenländern beschleunigen. Ein Wachstumsregime von 8% scheint durchaus möglich. Der Inflationsdruck dürfte sich aus denselben Gründen wie in den Industrieländern in Grenzen halten. Unseres Erachtens dürfte die Inflation in einem Regime bleiben, das wir für die Schwellenländer als Standard bezeichnen würden, also nahe bei 4%. Unsere Berechnungen der erwarteten Erträge der Anlageklassen enthalten also die quantifizierten Wachstums- und Inflationsregime in Abhängigkeit vom Eintreten oder Ausbleiben eines Innovationsschocks, beispielsweise durch Schieferöl und -gas, die wir jetzt genauer untersuchen. Seite 7
Seite 1 und 2: Horizon Horizonte 10-jährige erwar
Seite 3 und 4: Eckpfeiler für den Aufbau eines Po
Seite 5 und 6: Wer mit einem konstanten Wirtschaft
Seite 7: Verwendetes Modell Im Hinblick auf
Seite 11 und 12: % Standardisierung Steigende Arbeit
Seite 13 und 14: Schieferöl. Das jährlich geförde
Seite 15 und 16: III. Illustrierte Ergebnisse unsere
Seite 17 und 18: UMFELD DES JAHRZEHNTS WIRTSCHAFTSSC
Seite 20: www.pictet.com

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