Finanzhaus Rothmann AG - Performaxx Research

Research-Studie
30. Oktober 2006
Finanzhaus Rothmann AG
Finanzhaus Rothmann AG
Stärken und Chancen
• Angebot erweitert: Das Finanzhaus forciert derzeit
den Ausbau seines Dienstleistungsangebots. Während
bislang das derzeit schrumpfende Geschäft mit
geschlossenen Fonds die Aktivitäten dominiert, sollen
künftig Serviceangebote für freie Dienstleister
und Vertriebsgesellschaften des Finanzsektors eine
neue Wachstumsdynamik entfachen.
• Markt bietet Potenzial: Geplante Änderungen bei der
Regulierung des Finanzdienstleistungssektors könnten
zu einem stark steigenden Outsourcingbedarf
und damit zu einer Nachfrage nach den Diensten
des Konzerns führen.
Spekulativ kaufen (unverändert)
Aktueller Kurs
0,53 Euro
Stammdaten
ISIN
DE 000RTM4444
Branche
Finanzdienstleistungen
Sitz der Gesellschaft
Hamburg
Internet
www.finanzhaus.de
Ausstehende Aktien
60 Mio. Stück
Marktsegment
General Standard
Marktkapitalisierung 31,8 Mio. Euro
Free Float 18,3 %
Kursentwicklung
• Kurspotenzial: Bei einer erfolgreichen Etablierung
des neuen Geschäftsmodells verfügt das Finanzhaus
über ein erhebliches Kurspotenzial von derzeit rund
75 Prozent.
Schwächen und Risiken
• Übergangsjahr: Nach einem starken Wachstum in
2005 ist die aktuelle Periode von einem rückläufigen
Gesamtmarkt für geschlossene Fonds geprägt. Zuletzt
musste die Gesellschaft nach einem enttäuschenden
dritten Quartal der Tochter Rothmann &
Cie. revidierte Planzahlen veröffentlichen. Der Erfolg
des Konzernumbaus dürfte sich damit erst später
als bislang erwartet einstellen.
• Geschäftsmodell noch nicht erprobt: Das Dienstleistungsangebot
des Finanzhauses wurde in Antizipation
künftiger Markttrends zusammengestellt. Das
Ertragspotenzial dieses Geschäftsmodells kann demnach
zum jetzigen Zeitpunkt nur schwer abgeschätzt
werden.
Hoch / Tief (3 Monate)
Performance (3 Monate) -52 %
∅-Umsatz (30 Tage)
Kennzahlen
1,06 Euro / 0,52 Euro
ca. 65 Tsd. Euro
Quelle: Market Maker
Geschäftsjahr (bis 31.12.) 2004 2005 2006(e) 2007(e)
Umsatzerlöse (Mio. EUR) 35,3 42,5 25,0 30,0
EpS (EUR) 0,05 0,06** -0,08 -0,03
Dividende / Aktie (EUR)* - 0,08 - -
KUV 0,90 0,75 1,27 1,06
KGV 10,6 8,8 - -
Dividendenrendite - 15,1% - -
* AG-Gewinn höher als Konzerngewinn, daher zum Teil höher als EpS
** bereinigt um die Kosten des Börsengangs
Analyse: Performaxx Research GmbH Holger Steffen +49 (0) 89 447716-0 kontakt@performaxx.de
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Research-Studie Finanzhaus Rothmann AG / 30. Oktober 2006
Unternehmensprofil
Tochter der Albis
Leasing AG
Emissionsgeschäft
erlöst Großteil des
Konzernumsatzes
Fondsvertrieb über
freie Finanzdienstleister
Das Hamburger Finanzhaus gehört zu 81,7 Prozent der ebenfalls börsennotierten
Albis Leasing AG. Die restlichen Anteile befinden sich seit dem IPO im November
letzten Jahres im Streubesitz. Im Konzernverbund ist die Tochter über
den Ableger Rothmann & Cie. bislang vor allem für die Emission von Fonds zuständig
und liefert damit einen wichtigen Finanzierungsbeitrag für die Expansion
der Geschäftsaktivitäten von Albis. Das Mutterunternehmen hat sich dabei in
erster Linie auf das Leasing von Mobilien aller Art (Kraftfahrzeuge, Informationstechnologie,
Medizintechnik und Maschinen) spezialisiert. Die Bearbeitung
der einzelnen Marktsegmente übernehmen allerdings eigenständige Gesellschaften
in der Rechtsform der AG oder der GmbH & Co. KG. Für deren Kapitalausstattung
konzipiert Rothmann & Cie. geschlossene Fonds, mit denen stille Beteiligungen
oder Kommanditanteile bei Investoren platziert werden. Bislang hat
das Emissionshaus sieben solcher „LeaseFonds“ aufgelegt, wobei der LeaseFonds
VII aktuell noch vermarktet wird.
Rothmann & Cie. erlöste mit dem Fondsgeschäft und der Anlegerverwaltung
2005 rund 39,4 Mio. Euro und damit den Großteil der Konzernumsätze des Finanzhauses
(90 Prozent). Der Schwerpunkt der Emissionstätigkeit lag dabei auf
den LeaseFonds, die rund 80 Prozent des Platzierungsvolumens auf sich vereinten.
Die restlichen 20 Prozent entfielen auf zwei weitere Konzepte, die die Gesellschaft
in den letzten Jahren zur Diversifikation des Produktangebots entwickelt
hat. Den Anfang markierte nach der Jahrtausendwende der sogenannte „Logis-
Fonds“, der in Zusammenarbeit mit dem Branchenspezialisten Garbe Logimac
entwickelt wurde und eine Beteiligungsmöglichkeit an einem Portfolio von Logistikimmobilien
bietet. Im Frühjahr 2006 konnte die erste Auflage mit Überzeichnung
geschlossen werden, so dass seit Mai der Vertrieb für den Nachfolger
angelaufen ist. Als zweite leasingunabhängige Produktlinie konzipiert das Emissionshaus
die so genannten „TrustFonds“, über die deutsche Anleger in britische
Lebensversicherungen investieren können. Auch hier wurde nach der vollständigen
Platzierung des TrustFonds UK I bereits die zweite Tranche aufgelegt.
Vertrieben werden die Produkte der Tochter Rothmann & Cie. ausschließlich
über freie und unabhängige Finanzdienstleister. Das Emissionshaus arbeitet dabei
nicht nur mit großen, überregional tätigen Anbietern zusammen, sondern
vor allem auch mit lokal fokussierten Gesellschaften und Einzelpersonen, die
durch insgesamt acht Regionaldirektionen betreut und beraten werden. In den
letzten Jahren ist dieses Netzwerk erheblich gewachsen: Allein 2005 wurden rund
800 neue Kooperationen abgeschlossen, so dass derzeit mehr als 2.700 Partner
die Produkte des Konzernablegers verkaufen.
2 Unternehmensprofil

Research-Studie Finanzhaus Rothmann AG / 30. Oktober 2006
Weiterbildung über
Rothmann Akademie
Ausbau zum integrierten
Finanzhaus
Finanzportal rundet
das Angebot ab
Um trotz der unternehmerischen Selbständigkeit und der heterogenen Struktur
des Vertriebs Einfluss auf die Qualität der angebotenen Dienste nehmen zu können,
wurde 2002 die Rothmann Akademie gegründet. Diese Fortbildungsstätte
bietet Aus- und Weiterbildungsangebote für Finanzdienstleister an und verzeichnet
mit rund 2.500 Teilnehmern pro Jahr (Stand 2005) eine hohe Frequentierung.
Der Bedarf für zusätzliche Informationen ist vor allem vor dem Hintergrund
der sich ständig verschärfenden Regulierung ungebrochen. Insbesondere
die unmittelbar bevorstehende Umsetzung der EU-Initiativen Markets in Financial
Instruments Directive (MiFID) sowie der Versicherungsvermittler-Richtlinie
(VVR) in nationales Recht bedeuten eine drastische Erhöhung der Anforderungen
in den Bereichen Qualifikation, Dokumentation und Haftung. Viele freie Finanzdienstleister
werden infolgedessen ihre Arbeitsabläufe modifizieren müssen
und sind dabei in erhöhtem Umfang auf das Outsourcing bestimmter Bereiche
angewiesen, um weiter rentabel arbeiten zu können.
Der Konzern hat auf diese Entwicklung frühzeitig reagiert und transformiert das
eigene Geschäftsmodell von einem reinen Produktanbieter zu einem integrierten
Finanzhaus, das neben den von Rothmann & Cie. initiierten Fonds über weitere
Ableger ein umfassendes Dienstleistungsangebot für Vertriebsgesellschaften bereitstellt.
Ein Meilenstein auf diesem Weg markierte die Übernahme eines Anteils
von 50 Prozent (minus einer Aktie) am Bankhaus Hesse Newman im Jahr
2004. Das Kreditinstitut wurde im Anschluss neu aufgestellt und auf die Ansprüche
von vermögenden Privatkunden und unabhängigen Finanzvermittlern ausgerichtet.
Letztere können nun beispielsweise im Rahmen einer „Ruhezone für
Kundengelder“ für ihre Kundschaft typische Bankdienstleistungen wie ein
Geldmarktkonto in Anspruch nehmen, ohne dabei befürchten zu müssen, dass
das Institut hier eigene Finanzprodukte anbietet. Eine hohe Anziehungskraft für
freie Vertriebsgesellschaften könnte zudem das angebotene Haftungsdach entfalten.
Dabei verpflichtet sich Hesse Newman gegen eine Gebühr, für die Partner zu
haften und ermöglicht vielen von ihnen damit eine weiterhin gesetzeskonforme
Ausübung ihrer Tätigkeit.
Ein starkes drittes Standbein neben dem Emissionsgeschäft und der Bank wurde
durch die Beteiligung an dem Branchenportal FinanzDock geschaffen. Im Anschluss
an die Übernahme eines 70-prozentigen Anteils hat der Konzern seit
dem letzten Jahr den Ausbau der dort angebotenen Dienste für Finanzdienstleister
forciert. Gegen Zahlung einer Lizenzgebühr von 85 bis 200 Euro monatlich
– je nach gewähltem Leistungsumfang – offeriert das Portal eine umfassende
administrative Unterstützung für den gesamten Verkaufsprozess von der Produktauswahl
über den Abschluss bis zum anschließenden Berichtswesen. Dabei
kann der Kunde auf mehrere Analysetools und Vergleichsrechner zurückgreifen,
die auf einer Datenbank mit mehr als 10.000 Produkten aus allen wichtigen Finanzbereichen
(wie z.B. Versicherungen, Fonds oder Baufinanzierung) basieren.
3 Unternehmensprofil

Research-Studie Finanzhaus Rothmann AG / 30. Oktober 2006
Markt und Strategie
Änderung der
Rahmenbedingungen
Gesetzesmodifikation
bewirkt Konsolidierung
Rückkehr zur
Normalität
Die gesetzlichen Rahmenbedingungen der Fonds- und Finanzdienstleistungsbranche
unterliegen derzeit einem grundlegenden Wandel. Für die Emittenten
geschlossener Fonds war dabei insbesondere die Reform des Einkommenssteuerrechts
im November 2005 von herausragender Bedeutung. Nachdem die Möglichkeiten
zur Erzielung von Steuerstundungseffekten durch Investitionen in diese
Anlagekategorie bereits in den letzten Jahren stark eingeschränkt wurden, erfolgte
mit der Einführung des Paragraphen 15 b EStG die Abschaffung der Verrechnung
von Verlusten aus den Eigenkapitalbeteiligungen mit anderen Einkunftsarten.
Stattdessen werden die kumulierten negativen Ergebnisse bei der
Steuerbemessung zu einem späteren Zeitpunkt mit anfallenden Gewinnen desselben
Anlageobjektes saldiert. Damit rückt bei der Platzierung von Fondsanteilen
nun ausschließlich die Rendite der zugrunde liegenden Investitionsobjekte in
den Vordergrund, der Steuerstundungseffekt entfällt.
Diese Akzentverschiebung hat sich bereits in der letzten Jahresbilanz niedergeschlagen.
Nach der Erhebung der Ratingagentur Scope reduzierte sich das
Wachstum des platzierten Eigenkapitalvolumens auf nur noch 1 Prozent - gegenüber
29,6 Prozent im Vorjahr (Quelle: www.scope-group.com). Andere
Branchenanalysen haben sogar einen Rückgang der vermittelten Beteiligungen
zwischen 4,3 und 6,6 Prozent ermittelt (Quelle: www.cash-online.de). Besonders
stark waren die Einbußen beim börsennotierten Marktführer MPC Capital, der
eine Verringerung von 18,9 Prozent auf rund 840 Mio. Euro hinnehmen musste.
Die seit Oktober 2005 ebenfalls am Kapitalmarkt gehandelte Nummer zwei der
Branche, die Hamburger HCI Capital, konnte sich diesem Trend noch widersetzen
und legte mit einem Plus von 1,8 Prozent auf 701,1 Mio. Euro geringfügig zu
(Quelle: www.cash-online.de). Auch die Konzerntochter Rothmann & Cie. zählt
mit einem Zuwachs von 10 Prozent auf 156,6 Mio. Euro zu den positiven Ausnahmen
(Quelle: Unternehmensangaben).
Im laufenden Jahr dürfte es den Emissionshäusern allerdings noch schwerer fallen,
eine positive Steigerungsrate zu erzielen. Für das erste Halbjahr konstatieren
die Marktanalysen von Scope und Cash einen Einbruch beim platzierten Eigenkapital
von 28 Prozent bzw. 20 Prozent, der allerdings im Wesentlichen auf ein
stark gesunkenes Volumen bei Schiffsfonds zurückzuführen ist und nicht auf das
Jahr hochgerechnet werden kann. In Summe wird diese Entwicklung daher als
Normalisierung des Marktes nach außerordentlichen Boomjahren gewertet.
Auch der von Scope im August erhobene Geschäftsklimaindex „geschlossene
Fonds“ signalisiert eine graduelle Stabilisierung der Branche auf niedrigem Niveau.
4 Markt und Strategie

Research-Studie Finanzhaus Rothmann AG / 30. Oktober 2006
Finanzvertrieb im
Umbruch
Dennoch dürften die Wachstumsperspektiven im Emissionsbereich zunächst
vergleichsweise limitiert bleiben. Erheblich größeres Potenzial erwächst für das
Finanzhaus dagegen aus der Erweiterung des Geschäftsmodells auf Dienstleistungen
für unabhängige Vertriebsgesellschaften. Nach der Umsetzung der bereits
beschriebenen Gesetzesvorhaben wird die Branche stark in Bewegung geraten.
Durch die steigenden Anforderungen dürfte ein großer Teil der etwa
320.000 nebenberuflichen Versicherungsvermittler aus dem Markt ausscheiden.
Der Vorstandsvorsitzende des Finanzhauses, Rüdiger Wolff, erwartet daher, dass
die Zahl der unabhängigen Finanzdienstleister von 470 Tsd. auf 120 bis 150 Tsd.
zurückgehen wird. Ein Blick auf die Entwicklung im Ausland nach vergleichbaren
Gesetzesmodifikationen verdeutlicht, dass für die verbleibenden Anbieter
das Angebot des Konzerns äußerst interessant sein könnte. So haben beispielsweise
in Italien viele unabhängige Vermittler die Variante gewählt, unter das
Haftungsdach eines größeren Finanzdienstleisters zu schlüpfen (Quelle: Süddeutsche
Zeitung, 04. September 2006). In Deutschland dürfte sich dieses Potenzial
ab dem Jahr 2007 schrittweise entfalten.
Geschäftsentwicklung
Starkes Wachstum in
2005
Jahr des Übergangs
Im Geschäftsjahr 2005 konnte das Finanzhaus das dynamische Wachstum der
Vorjahre fortsetzen. Neben der erstmaligen Einbeziehung der Tochter Finanz-
Dock war insbesondere der Anstieg des Platzierungsvolumens beim Emissionshaus
Rothmann & Cie. um 10 Prozent auf 156,6 Mio. Euro entscheidend für die
deutliche Steigerung der Konzernumsätze um 20,7 Prozent auf 42,5 Mio. Euro.
Die Anlaufkosten für den Ausbau der Geschäftsaktivitäten bei dem Finanzportal
haben allerdings das Konzernergebnis zunächst noch belastet. So lag das um die
Kosten des Börsengangs bereinigte EBIT mit 3,6 Mio. Euro unter dem Vorjahreswert
von 6,0 Mio. Euro. Nach der Verrechnung des Verlustanteils konzernfremder
Gesellschafter bei den Töchtern FinanzDock und Rothmann & Cie.
Trustfonds AG ergibt sich daraus ein Konzernjahresüberschuss in gleicher Höhe.
Auf Holdingebene lag der Gewinn mit 4,8 Mio. Euro dagegen deutlich höher, da
hier die Konsolidierung der Verluste der Ableger entfällt, so dass eine Dividende
von 0,08 Euro je Aktie ausschüttet werden konnte.
Im laufenden Jahr kann sich die Tochter Rothmann & Cie. der schwachen
Marktentwicklung allerdings nicht mehr entziehen. Zwischen Januar und Juni
war das platzierte Eigenkapital mit 52,3 Mio. Euro gegenüber dem Vorjahreszeitraum
(55,7 Mio. Euro) leicht rückläufig. Noch schlechter hat sich im Anschluss
das dritte Quartal entwickelt, so dass das Beitrag zum Konzernumsatz und -gewinn
auf Jahresbasis in jedem Fall zurückgehen wird. Infolgedessen wurden zuletzt
für die gesamte Gruppe revidierte Planzahlen veröffentlicht: Nach Halbjahreserlösen
von 14,4 Mio. Euro (-10 Prozent) bei einem ausgeglichenen Ergebnis
5 Geschäftsentwicklung

Research-Studie Finanzhaus Rothmann AG / 30. Oktober 2006
erwartet das Management für das Finanzhaus nun einen Umsatz für 2006 von
rund 24 Mio. Euro sowie einem Jahresfehlbetrag von 4,5 Mio. Euro. Verantwortlich
für den Verlust sind vor allem abgeschriebene Kredite für die Bank Hesse
Newman, auf deren Rückzahlung der Konzern verzichtet hat, um das Eigenkapital
der Tochter zu stärken. Aber auch FinanzDock dürfte im Gesamtjahr investitionsbedingt
deutlich rote Zahlen schreiben. Hier konnte zwar die Zahl der Lizenznehmer
gegenüber dem Jahresende um knapp 25 Prozent auf 2.507 gesteigert
werden, doch blieb aufgrund von geringeren Vermittlungsprovisionen und
hohen Vorleistungen das Ergebnis mit -1,8 Mio. Euro klar negativ.
Geschäftserweiterung
in vollem Gange
Hesse Newman steigert
Vertriebskraft
Bei den einzelnen Beteiligungen wurden allerdings erhebliche Fortschritte erzielt,
die in dem Zahlenwerk noch nicht zum Ausdruck kommen. Vor allem Finanz-
Dock konnte in der Zwischenzeit mehrere große Finanzvertriebe und institutionelle
Anbieter als Kunden gewinnen. Darunter befinden sich so bekannte Namen
wie AXA, American Express Financial Services und die Gothaer Versicherung.
Durch die zuletzt erfolgte Zertifizierung als Outsourcing-Partner nach §
25a Kreditwesengesetz dürfte das Unternehmen für größere Abnehmer noch interessanter
werden, da es nun berechtigt ist, das Hosting von sensiblen Bankdaten
zu übernehmen. Zur Gewinnung weiterer Kundenschichten und zur Erhöhung
der Attraktivität des Portals hat die Gesellschaft zudem Kooperationen mit
den Firmen Networx und KVpro.de sowie mit dem Verein Rechtsforum Finanzdienstleistung
abgeschlossen. Auf diesem Weg konnten die Angebote im Bereich
der Sozialversicherungsprüfung und für den Tarifvergleich zwischen privaten
Krankenkassen deutlich erweitert werden, zudem zählt jetzt auch eine Rechtsberatung
zum Portfolio. FinanzDock arbeitet mit diesen Features daran, von seinen
Nutzern als „elektronischer Schreibtisch“ bei allen Arbeitsprozessen eingesetzt
zu werden. Das notwendige Know-how für die stetige Weiterentwicklung
des Portals in diese Richtung kommt zukünftig auch von dem CRM-Spezialisten
Avario, an dem sich die Gesellschaft mit 25,1 Prozent beteiligt hat.
Bei der Beteiligung Hesse Newman hingegen stand zuletzt die Umsetzung der
zweigleisigen Vertriebsstrategie im Vordergrund. Das Institut hat sich als Bank
für die Privatkundschaft mit einem Vermögen bis 1 Mio. Euro neu aufgestellt
und setzt bei der Akquise zunehmend auch auf so genannte Privatberater, die
zwar selbständig bleiben, aber exklusiv für Hesse Newman tätig sind. Bis zum
August, und somit nur vier Monate nach dem Start dieses Programms, konnten
bereits 12 entsprechende Verträge und damit fast die Hälfte der für dieses Jahr
avisierten Zahl (30) abgeschlossen werden.
6 Geschäftsentwicklung

Research-Studie Finanzhaus Rothmann AG / 30. Oktober 2006
Bewertung
Einfaches
Ertragswertmodell
Diskontierungszins
nach CAPM 11,3 %
Wachstum durch neue
Dienstleistungen
Das faire Bewertungsniveau des Finanzhauses ermitteln wir anhand eines einfachen
Modells der Ertragsdiskontierung, das auf der Schätzung der wesentlichen
Werttreiber Umsatz, Nettorendite und Eigenkapitalkosten beruht.
Den Diskontierungszins als Maß für die Eigenkapitalkosten bestimmen wir nach
dem Capital Asset Pricing Model, wobei wir einen risikolosen Zinssatz von 3,9
Prozent (Umlaufrendite festverzinslicher deutscher Wertpapiere) und eine langfristige
Risikoprämie für Aktieninvestitionen von 5,3 Prozent ansetzen. Für die
Risikoeinschätzung ist der aus Marktdaten statistisch ermittelbare Wert für den
Betafaktor wegen der fehlenden Korrelation nicht geeignet, weswegen wir uns an
fundamentalen Faktoren orientieren. Der Konzern hat das Geschäftsmodell zuletzt
in Richtung eines integrierten Finanzhauses erweitert, wobei die Marktakzeptanz
für die angebotenen Dienste noch unter Beweis gestellt werden muss. In
Verbindung mit der zuletzt demonstrierten erhöhten Schwankungsintensität des
Kerngeschäfts sehen wir eine im Vergleich zum Marktportfolio erhöhte Volatilität
und taxieren den Betafaktor daher auf 1,4. Auf Basis dieser Annahmen ergibt
sich ein Eigenkapitalkostensatz von 11,3 Prozent.
Das Management prognostiziert für das laufende Jahr einen Rückgang beim
Konzernumsatz auf 24 Mio. Euro und einen deutlichen Verlust. Im Anschluss
werden vor allem von FinanzDock und Hesse Newman positive Impulse erwartet.
Dabei dürfte das Kreditinstitut nach der noch ausstehenden kompletten
Übernahme für etwa 3,1 Mio. Euro 2007 erstmals vollständig zum Konsolidierungskreis
zählen. Ab 2008 sollen FinanzDock und Hesse Newman nach Unternehmensprognosen
bereits 47 Prozent der Konzernerlöse erwirtschaften. Die relative
Bedeutung vom Emissionsgeschäft und der Anlegerverwaltung, die im
letzten Jahr noch für 90 Prozent der Einnahmen verantwortlich waren, wird entsprechend
zurückgehen (siehe folgende Grafik, Quelle: Unternehmen).
80,0%
Umsatzverteilung Finanzhaus 2005 - 2008
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
2005
2008
0,0%
Emissions- Anleger- Finanz- Hesse Sonstige
haus verwaltung Dock Newman
7 Bewertung

Research-Studie Finanzhaus Rothmann AG / 30. Oktober 2006
Modellhafter
Geschäftsverlauf
Nach der jüngsten Veröffentlichung von Geschäftszahlen und neuen Prognosen
haben wir unsere Schätzungen grundlegend überarbeitet. Ausgangspunkt der
folgenden Projektion ist dabei die Prämisse, dass sich das Geschäftsmodell des
Finanzhauses am Markt durchsetzen wird. Auf dieser Basis sollte, ausgehend von
einem diesjährigen Umsatz in Höhe von 25 Mio. Euro, über einen langen Zeitraum
ein zweistelliges Wachstum möglich sein. Aufgrund der eintretenden Skaleneffekte,
insbesondere bei FinanzDock, dürfte die Rendite dabei sukzessive
steigen. Unsere neue, gegenüber der alten Schätzung deutlich reduzierte, Zielmarge
liegt bei 11 Prozent, die erstmalig im Jahr 2010 erreicht werden sollte.
Nach dem Ende des Detailprognosezeitraums unterstellen wir ein „ewiges“ Ertragswachstum
von 2 Prozent. Im Vergleich zu den vom Konzern zum Börsengang
kommunizierten Prognosen wird sich der Erfolg der eingeschlagenen Strategie
somit wesentlich später einstellen. Im Detail erwarten wir nun die nachfolgend
abgebildete Geschäftsentwicklung:
Geschäftsjahr (31.12.) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Umsatz (Mio. Euro) 25,0 30,0 39,0 48,8 58,5 64,4 70,8 74,3
Wachstum 20,0% 30,0% 25,0% 20,0% 10,0% 10,0% 5,0%
Nettorendite - - 5,0% 8,0% 11,0% 11,0% 11,0% 11,0%
Gewinn (Mio. Euro) -4,5 -1,5 2,0 3,9 6,4 7,1 7,8 8,2
Gewinnwachstum 100% 65,0% 10,0% 10,0% 5,0%
Fairer Wert 0,93 Euro
je Aktie
Unverändertes Urteil:
„Spekulativ kaufen“
Auf Basis unserer Kalkulation ergibt sich ein Unternehmenswert von 55,6 Mio.
Euro respektive 0,93 Euro je Aktie. Gegenüber dem aktuellen Kurs von 0,53 Euro
konstatieren wir somit anhand unseres Ertragswertmodells ein Aufwärtspotenzial
von rund 75 Prozent.
Das Finanzhaus Rothmann verfolgt mit dem integrierten Angebot von Emissionshaus,
Bank und Finanzportal einen zukunftsweisenden Ansatz, der die vom
Gesetzgeber geplanten Anforderungen an freie Finanzdienstleister bereits berücksichtigt.
Ein Blick über die deutsche Grenze zeigt, dass das Unternehmen
damit einen neuen Trend frühzeitig aufgreift und daraus zukünftig Kapital
schlagen könnte. Die Umwandlung des Konzerns verursacht allerdings zunächst
Kosten und dürfte sich erst später positiv in der Bilanz widerspiegeln, als im letzten
Jahr zum Zeitpunkt des Börsengangs prognostiziert. Nichtsdestotrotz gehen
wir davon aus, dass sich das Konzept auch am deutschen Markt durchsetzen
kann. Unter dieser Voraussetzung bietet die Aktie derzeit ein Kurspotenzial von
75 Prozent und bleibt ein „spekulativer Kauf“.
8 Bewertung

Research-Studie Finanzhaus Rothmann AG / 30. Oktober 2006
Über Performaxx
Die Performaxx Research GmbH betreibt unabhängige Wertpapier- und Finanzmarktanalyse.
Unsere Leistungen umfassen das gesamte Spektrum unternehmens-
und kapitalmarktbezogener Analyseprodukte, von maßgeschneiderten
Research-Projekten für institutionelle Kunden bis zur regelmäßigen Coverage
börsennotierter Unternehmen.
Wir betreuen ausschließlich professionelle Marktteilnehmer. Durch die projektbezogene
Arbeit gehen wir konkret auf die individuelle Themenstellung des
Kunden ein und garantieren eine schnelle, flexible und kostenbewusste Abwicklung.
Unser Leistungskatalog umfasst:
• Pre-IPO-Research
• IPO-Research
• Follow-up-Research
• Markt-Research
Weiterführende Informationen geben wir Ihnen gerne in einem persönlichen
Gespräch. Sie erreichen uns unter:
Performaxx Research GmbH
Innere Wiener Strasse 5b
81667 München
Tel.: + 49 (0) 89 / 44 77 16-0
Fax: + 49 (0) 89 / 44 77 16-20
Internet: http://www.performaxx.de
E-Mail: kontakt@performaxx.de
9 Über Performaxx

Research-Studie Finanzhaus Rothmann AG / 30. Oktober 2006
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Ersteller der Studie ist Dipl.-Kfm. Holger Steffen (Finanzanalyst). Das für die Erstellung verantwortliche Unternehmen ist die Performaxx Research
GmbH. Die Performaxx Research GmbH erstellt und veröffentlicht zu dem hier analysierten Unternehmen pro Jahr voraussichtlich eine Studie
und zwei Updates. Die genauen Zeitpunkte der nächsten Veröffentlichungen stehen noch nicht fest. In den vorausgegangenen zwölf Monaten hat
die Performaxx Research GmbH folgende Studien zu dem hier analysierten Unternehmen veröffentlicht:
Datum der Veröffentlichung Kurs bei Veröffentlichung Anlageurteil
02.05.2006 1,47 Euro Spekulativ kaufen
15.12.2005 1,46 Euro Spekulativ kaufen
03.11.2005 1,55 Euro Zeichnen
Sofern im Studientext nicht anders angegeben, bezieht sich das Anlageurteil in dieser Studie auf einen langfristigen Anlagezeitraum von mindestens
zwölf Monaten. Innerhalb dieses Zeitraums bedeutet das Anlageurteil „Kaufen“ ein erwartete Steigerung des Börsenwertes von über 25 Prozent, „Übergewichten“
eine erwartete Wertsteigerung zwischen 10 und 25 Prozent, „Halten“ eine erwartete Wertsteigerung bis zu 10 Prozent, „Untergewichten“
eine erwartete Wertminderung um bis zu 10 Prozent und „Verkaufen“ eine erwartete Wertminderung von über 10 Prozent. „Spekulativ kaufen“
bedeutet eine mögliche Wertsteigerung von über 25 Prozent bei überdurchschnittlichem Anlagerisiko, "Spekulatives Investment" eine mögliche Wertsteigerung
von über 25 Prozent bei sehr hohem Anlagerisiko bis zum Totalverlust.
Die Performaxx Research GmbH hat durch eine interne Betriebsrichtlinie zur Erstellung von Finanzanalysen, die für alle an der Studienerstellung mitwirkenden
Personen bindend ist, die notwendigen organisatorischen und regulativen Vorkehrungen zur Prävention und Behandlung von Interessenkonflikten
getroffen. Folgende Interessenkonflikte können bei der Performaxx Research GmbH im Zusammenhang mit der Erstellung von Finanzanalysen
grundsätzlich auftreten:
1) Die Finanzanalyse ist im Auftrag des analysierten Unternehmens entgeltlich erstellt worden.
2) Die Finanzanalyse wurde dem analysierten Unternehmen vor Veröffentlichung vorgelegt und hinsichtlich berechtigter Einwände geändert.
3) Die Performaxx Research GmbH und/oder ein verbundenes Unternehmen halten Long- oder Shortpositionen an dem analysierten Unternehmen.
4) Der Ersteller und/oder an der Erstellung mitwirkende Personen/Unternehmen halten Long- oder Shortpositionen an dem analysierten Unternehmen.
5) Die Performaxx-Anlegermedien GmbH, ein verbundenes Unternehmen der Performaxx Research GmbH, führt Aktien des hier analysierten
Unternehmens in einem (virtuellen) Musterdepot ihres Börsenbriefs „Performaxx-Anlegerbrief“.
In der vorliegenden Finanzanalyse sind folgende der o.g. möglichen Interessenkonflikte gegeben: 1), 2)
Urheberrecht
Dieses Werk ist einschließlich aller seiner Teile urheberrechtlich geschützt. Jede Verwertung außerhalb der engen Grenzen des Urheberrechtsgesetzes
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