Learning Curve: Index-Arbitrage - Maxblue

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Learning Curve: Index-Arbitrage
LEARNING CURVE
16.Teil
Forwards und Futures – das wissen regelmäßige
Learning-Curve-Leser längst – sind Produkte,
die rege von den Akteuren an den Terminbörsen
genutzt werden. Die Beteiligten kann man in drei Kategorien
einteilen: Hedger, Trader und Arbitrageure. Die Hedger
versuchen, Positionen, die sie besitzen, abzusichern und
Trader gehen einen Meinungshandel ein, bei dem sie auf
kurzfristige Bewegungen in eine Richtung setzen.
Arbitrageure kann man wiederum in zwei Gruppen
einteilen: Die einen versuchen, durch Ausnutzung von Preisunterschieden
zwischen verschiedenen Märkten (Inter-Market-Arbitrage)
risikolos zu profitieren.
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Beispiel Inter-Market-Arbitrage
Kostet die ABC-Aktie in Frankfurt an der Börse 30 Euro und
in München an der Börse gibt es einen Käufer zu 30,50 Euro,
wird der Arbitrageur in Frankfurt die Aktie zu 30 Euro kaufen
und gleichzeitig in München zu 30,50 Euro wieder verkaufen.
Somit erzielt er einen risikolosen Gewinn von 0,50
Euro. Ein Arbitrageur wird dies solange wiederholen, bis sich
der Preis der Aktie an beiden Börsen angeglichen hat. Durch
die weltweite Vernetzung von Börsen durch Informationssysteme
sind solche Arbitrage-Möglichkeiten aber geringer
geworden – fast sogar schon ausgeschlossen.
Die zweite Gruppe der Arbitrageure versucht, Preisunterschiede
zwischen verschiedenen Produkten, die sich auf einen
Basiswert beziehen, auszunutzen(Intra-Market-Arbitrage).
Beispiel Intra-Market-Arbitrage
Wie schon in Learning Curve 13 und 14 beschrieben, kann
man den DAX selbst nicht handeln. Dafür aber den DAX-
Future. Der DAX-Future stellt nichts anderes dar als den
DAX-Kurs finanziert auf den Verfallsmonat des DAX-Futures
(siehe X-press 3/03). Der aktuelle DAX-Kurs wiederum ergibt
sich aus der Summe der gewichteten 30 Einzelaktien,
die ihn bilden. Anfang März 2003 besteht der DAX unter
anderem aus 8,4 Siemens Aktien und 23,6 Deutsche Telekom
Aktien (siehe Tabelle Seite 26). Händler bezeichnen
den DAX, der sich aus den anteiligen Aktien errechnet, auch
als Basket. Will man also den DAX handeln, muss man den
Der Terminmarkt wird letztlich von drei Typen von Akteuren bestimmt: Die
Hedger, die Trader und schließlich die Arbitrageure. Letztere agieren als eine
Art „Marktpolizei” und können in zwei Gruppen unterteilt werden. Teil 16 der
Serie: Arbitrage.
Basket kaufen. Oder aber den DAX-Future. Zwischen DAX-
Future und Basket besteht insofern ein Zusammenhang, als
der DAX-Future den „finanzierten DAX-Basket“ darstellt. Genau
an dieser Beziehung setzt die Index-Arbitrage an.
Steht der DAX, gebildet aus den 30 Aktienkursen, zum
Beispiel bei 2.500 Punkten – die Basis ist zehn Punkte –
müsste der DAX-Future theoretisch also bei 2.510 Punkten
stehen. Gut möglich aber, dass er an der Terminbörse Eurex
mit 2.515 Punkten steht. Eine Diskrepanz also. Der DAX ist
zu günstig und der DAX-Future zu teuer. Also werden clevere
Arbitrageure nun den DAX-Future zu 2.515 Punkten
verkaufen und im gleichen Zug den DAX über die so genannten
Baskets kaufen.
Der Arbitrageur wird risikolos einen Gewinn – gleich
bleibende Finanzierungszinsen unterstellt – von fünf Indexpunkten
einstreichen. Durch diese Transaktion ist der Arbitrageur
marktneutral gestellt und Marktschwankungen beeinflussen
seine Position nicht. Weil der Arbitrageur den
DAX-Future verkauft hat, muss er diesen vor dem Verfallstag
zurückkaufen („Closing“ genannt) oder die Position wird
am Verfallstag automatisch von der Eurex „beliefert“. Da am
Verfallstag der DAX und der DAX-Future auf dem gleichen
Niveau sind, wird er gleichzeitig auch seine Position in den
30 verschiedenen Aktien verkaufen. Nochmal zur Verdeutlichung:
Der DAX-Future wurde zu 2.515 Punkten verkauft
und die Gegenposition in der „Kasse“ zu 2.500 Punkten gekauft.
Der gekaufte Basket muss bis zum Verfall des DAX-
Futures finanziert werden, was der Basis von zehn Punkten
entspricht. Bleibt ein Gewinn von fünf Indexpunkten. In der
Praxis beginnt die Index-Arbitrage bereits bei Abweichun-
Sammeln und Verstehen
Auf dieser Seite finden Sie in jeder Ausgabe die Erklärung eines Begriffs aus
der Derivate-Fachecke. Ideal zum Sammeln und Abheften. Falls Ihnen mal
eine „Learning Curve“ fehlt, melden Sie sich und wir schicken Ihnen diese
gerne zu. In der nächsten Ausgabe: „Vor- und Nachteile vom börslichen und
außerbörslichen Handel“.
Tel.: 0 69-9 10-3 88 07, E-Mail: x-markets.team@db.com
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gen von einem Indexpunkt. Natürlich müssen Geld- und
Brief-Spannen sowie Transaktionsgebühren in die Berechnungen
mit einbezogen werden.
Heutzutage gibt es viele Banken, die die Index-Arbitrage
über automatische Computerprogramme steuern. Bei einer
Abweichung von Kasse und DAX-Future zum relativen
Wert wird die Index-Arbitrage solange durch Käufe und Verkäufe
das Angebot in der Kasse und den DAX-Future mit
Liquidität unterstützen, bis das Verhältnis von beiden zu einander
wieder der „Basis“ entspricht. Eigentlich kann man
die Index-Arbitrage auch als „Marktpolizei“ bezeichnen, die
sofort über Liquiditätsbereitstellung einschreitet, falls die faire
Bewertung zwischen DAX und DAX-Futures nicht stimmt.
Thorsten Michalik
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Gewichtung und Abbildung des DAX
Aktie Gewicht 1 Anzahl Aktien Kurs 2
Adidas Salomon 1,36 0,45 78,76
Allianz 4,32 1,91 58,70
Altana 1,15 0,69 43,37
BASF 7,13 5,14 36,01
BMW 2,93 2,88 26,44
Bayer 3,50 6,87 13,23
Commerzbank 1,04 3,97 6,80
DaimlerChrysler 8,68 8,07 27,94
Deutsche Bank 9,15 5,88 40,40
Deutsche Börse 1,26 0,94 34,91
Deutsche Lufthansa 1,12 3,34 8,70
Deutsche Post 1,39 3,76 9,61
Deutsche Telekom 9,78 23,79 10,68
E.ON 8,44 5,93 37,00
Fresenius Medical Care 0,57 0,34 44,19
Henkel 1,27 0,58 56,50
HypoVereinsbank 0,96 3,22 7,75
Infineon 1,10 4,32 6,61
Linde 0,83 0,80 26,87
MAN 0,54 0,99 14,17
Metro 1,04 1,39 19,38
MLP 0,15 0,56 6,96
Münchner Rück 3,23 1,09 76,68
RWE 3,12 3,93 20,64
SAP 6,04 2,06 76,00
Schering 2,64 1,73 39,69
Siemens 12,91 8,40 39,93
ThyssenKrupp 1,20 3,88 8,03
TUI 0,46 1,21 9,90
Volkswagen 2,65 2,16 31,84
1 in Prozent, die Gewichtung ändert sich täglich; Beispiel: Der Anleger musste am 20. März 2003 unter anderem 1,91 Allianz-Aktien zum Kurs
von 58,70 Euro kaufen, um den DAX abzubilden – die Anzahl ergibt sich aus der Gewichtung der jeweiligen Aktie im DAX; 2 in Euro;
Quelle: X-markets