ung im Hauptsegment muss sie nicht nach IFRS oder US-GAAP sondern darf auch nach FER ihre Rechnungslegung durchführen. Für ein erfolgreiches können die folgenden Voraussetzungen genannt werden: Qualität und Kontinuität des <strong>Management</strong>s, transparente und nachvollziehbare Unternehmenspolitik und –Strategie, gute und nachhaltige Ertragskraft, gesunde Finanzlage, ausreichender Bekanntheitsgrad und vor allem auch eine echte Bereitschaft zur Öffnung (keine Vinkulierungen oder stimmrechtslose Beteiligungen etc.) mit einer gesunden Corporate Governance. Ablauf eines IPOs: Auswahl der Partner (Banken, Revisionsstelle), Schaffung der Kotierungsvoraussetzungen (s.o.), Anpassung der Reglemente und Statuten, Eintrag ins Handelsregister und Beantragung der Börsenkotierung, Entscheid über Art und Stückelung der auszugebenden Aktien, Wahl des Timings der Emission (abhängig von andere IPOs, Marktsituation, Geschäftsgang), Publizitätsarbeit, Investorensuche, eventuell bookbuilding (s.u.), Bewertung der Beteiligungen und Festlegung des Emissionspreises (Pricing), Lieferung und Zahlung der Aktien. Ein Problem stellt vor allem das Pricing dar: wegen der Gefahr der Verwässerung sind Altaktionäre an einem hohen Emissionspreis interessiert wohingegen die federführende Bank und die Neuaktionäre auf Grund des Risikos einen niedrigeren Preis vorziehen. Doch ein Marktpreis fehlt und ein objektiver Wert muss geschätzt werden. Multiples, Vergleiche mit ähnlichen IPOs, DCF-Methode aufgrund Analytikerprognosen der zukünftigen Cash-flows (Base Case) oder <strong>Management</strong>prognosen (Company Base) sind übliche Bewertungsverfahren. Dennoch ist die Bewertung eine Orientierungsgrösse und auch abhängig von der Börsenverfassung. Um ein Underpricing zu vermeiden (weil zu billiges Eigenkapital und/oder unbefriedigte Nachfrage) sind eine höhere Flexibilität beim Preis mittels Tenderverfahren (Auktion) oder Bookbuilding (Umfrage über Preis – Festlegung der Preisspanne) und mehr Flexibilität bei der Anzahl Titel (Mehrzuteilungsoptionen = Greenshoe) Massnahmen gegen ein solches Underpricing. Neben dem Underpricing als Opportunitätskosen hat eine Aktienemission auch andere Kosten: Kommission für Konsortium (i.d.R. 3-4% des Erlöses), Eidg. Emissionsabgabe (1% des Erlöses), Druck der Inserate und andere Public Relation Massnahmen, Börseneinführungs- und Kotierungsgebühr sowie jährliche Kommission für Einlösung der Dividendencoupons. Kreditfinanzierung und –Substitute Grundsätzliche Eigenschaften der Fremdfinanzierungsinstrumente sind das fehlend Mitspracherecht und Erfolgsbeteiligung der Gläubiger, die befristete Kapitalüberlassungsdauer (mit Ausnahme von Perpetuals), feste Verpflichtung der Schuldner zu Zins- und Kapitalrückzahlungen (feste Liquiditätsbelastung) und zudem die Tatsache, dass die Zinszahlungen – im Gegensatz zur Dividende – als Betriebsaufwand verbuchbar sind und dabei eine Steuervorteil (tax shield) bewirken. Entscheiden für die Vergabe von Fremdkapital ist die Kreditwürdigkeit des Schuldners: (Rechtliche) Kreditwürdigkeit (Darf die Person einen Kredit aufnehmen? Fähigkeit/Legitimation als Zeichnungsberechtigte/ Juristische Person), Persönliche Kreditwürdigkeit (Will sie den Kredit zurückzahlen? Integrität/Verhalten des Schuldners in der Vergangenheit), Wirtschaftliche Kreditwürdigkeit (Kann sie den Kredit zurückzahlen? Ausreichende Ertragskraft, Sicherheiten). Sie kennen die verschiedenen Gestaltungselemente und Instrumente der Fremdfinanzierung sowie ihre Bedeutung. Die Fremdfinanzierung kann unterschiedlich gestaltet werden: Umfang, Währung, Lieferung der Finanzierung (Lieferant, Kunde, Banken, Institutionelle Anleger), Entstehung (aktiv aufgenommen: Bankschulden etc., passiv aufgenommen: Lieferantenkredite Transitorische Passiven, Rückstellungen), Verbriefung (unverbrieft: Kre-
dit, Darlehen; verbrieft=handelbar: Obligationsanleihen), Kreditlimite, Fristigkeit (langfristig: >5 Jahre, kündbar in 6 Monaten; mittelfristig: 1 bis 5 Jahre, kündbar in 3- 6 Monaten; kurzfristig:
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