Applied Financial Management - RealWWZ

ung im Hauptsegment muss sie nicht nach IFRS oder US-GAAP sondern darf auch
nach FER ihre Rechnungslegung durchführen.
Für ein erfolgreiches können die folgenden Voraussetzungen genannt werden: Qualität
und Kontinuität des Managements, transparente und nachvollziehbare Unternehmenspolitik
und –Strategie, gute und nachhaltige Ertragskraft, gesunde Finanzlage,
ausreichender Bekanntheitsgrad und vor allem auch eine echte Bereitschaft
zur Öffnung (keine Vinkulierungen oder stimmrechtslose Beteiligungen etc.) mit einer
gesunden Corporate Governance.
Ablauf eines IPOs: Auswahl der Partner (Banken, Revisionsstelle), Schaffung der
Kotierungsvoraussetzungen (s.o.), Anpassung der Reglemente und Statuten, Eintrag
ins Handelsregister und Beantragung der Börsenkotierung, Entscheid über Art
und Stückelung der auszugebenden Aktien, Wahl des Timings der Emission (abhängig
von andere IPOs, Marktsituation, Geschäftsgang), Publizitätsarbeit, Investorensuche,
eventuell bookbuilding (s.u.), Bewertung der Beteiligungen und Festlegung
des Emissionspreises (Pricing), Lieferung und Zahlung der Aktien.
Ein Problem stellt vor allem das Pricing dar: wegen der Gefahr der Verwässerung
sind Altaktionäre an einem hohen Emissionspreis interessiert wohingegen die federführende
Bank und die Neuaktionäre auf Grund des Risikos einen niedrigeren Preis
vorziehen. Doch ein Marktpreis fehlt und ein objektiver Wert muss geschätzt werden.
Multiples, Vergleiche mit ähnlichen IPOs, DCF-Methode aufgrund Analytikerprognosen
der zukünftigen Cash-flows (Base Case) oder Managementprognosen
(Company Base) sind übliche Bewertungsverfahren. Dennoch ist die Bewertung eine
Orientierungsgrösse und auch abhängig von der Börsenverfassung. Um ein Underpricing
zu vermeiden (weil zu billiges Eigenkapital und/oder unbefriedigte Nachfrage)
sind eine höhere Flexibilität beim Preis mittels Tenderverfahren (Auktion)
oder Bookbuilding (Umfrage über Preis – Festlegung der Preisspanne) und mehr
Flexibilität bei der Anzahl Titel (Mehrzuteilungsoptionen = Greenshoe) Massnahmen
gegen ein solches Underpricing.
Neben dem Underpricing als Opportunitätskosen hat eine Aktienemission auch andere
Kosten: Kommission für Konsortium (i.d.R. 3-4% des Erlöses), Eidg. Emissionsabgabe
(1% des Erlöses), Druck der Inserate und andere Public Relation Massnahmen,
Börseneinführungs- und Kotierungsgebühr sowie jährliche Kommission für
Einlösung der Dividendencoupons.
Kreditfinanzierung und –Substitute
Grundsätzliche Eigenschaften der Fremdfinanzierungsinstrumente sind das fehlend
Mitspracherecht und Erfolgsbeteiligung der Gläubiger, die befristete Kapitalüberlassungsdauer
(mit Ausnahme von Perpetuals), feste Verpflichtung der Schuldner zu
Zins- und Kapitalrückzahlungen (feste Liquiditätsbelastung) und zudem die Tatsache,
dass die Zinszahlungen – im Gegensatz zur Dividende – als Betriebsaufwand
verbuchbar sind und dabei eine Steuervorteil (tax shield) bewirken.
Entscheiden für die Vergabe von Fremdkapital ist die Kreditwürdigkeit des Schuldners:
(Rechtliche) Kreditwürdigkeit (Darf die Person einen Kredit aufnehmen? Fähigkeit/Legitimation
als Zeichnungsberechtigte/ Juristische Person), Persönliche
Kreditwürdigkeit (Will sie den Kredit zurückzahlen? Integrität/Verhalten des Schuldners
in der Vergangenheit), Wirtschaftliche Kreditwürdigkeit (Kann sie den Kredit zurückzahlen?
Ausreichende Ertragskraft, Sicherheiten).
Sie kennen die verschiedenen Gestaltungselemente und Instrumente der Fremdfinanzierung
sowie ihre Bedeutung.
Die Fremdfinanzierung kann unterschiedlich gestaltet werden: Umfang, Währung,
Lieferung der Finanzierung (Lieferant, Kunde, Banken, Institutionelle Anleger), Entstehung
(aktiv aufgenommen: Bankschulden etc., passiv aufgenommen: Lieferantenkredite
Transitorische Passiven, Rückstellungen), Verbriefung (unverbrieft: Kre-