Applied Financial Management - RealWWZ

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Fremdkapitalkosten eines Unternehmens. Längerfristig betrachtet sind allerdings Verluste durch Opportunitätskosten möglich fass die Basiswerte stark an Wert gewinnen und die Einlösung der Eigenkapitalbezugsrächte für Altaktionäre massive Verwässerungseffekte auslösen. Wegen der rechtlichen Einordnung als Fremdkapital bringen sie einem Unternehmen Steuervorteile. Anleihen mit Eigenkapitalbezug werden hauptsächlich von Firmen von tiefer Bonirät und bei gedrückten Kapitalmarktverhältnissen ausgegeben. Für die Emission muss der Basiswert allerding börsenkotiert sein und einen möglichst liquiden 2°-Markt aufweisen und ausserdem Kurspotential haben. Die Altaktionäre müssen bereit sein Veränderung von Stimmengewicht, und Verwässerungseffekte hinnehmen. Ausserdem muss die emittierende Unternehmung bezüglich des Eigenkapitalzuflusses flexibel sein. Sie kennen ihre spezifischen Vor- und Nachteile gegenüber anderen Finanzierungsinstrumenten. Wandelanleihe vs. normale Anleihe: vor Einlösung tiefere Fremdkapitalkosten (+), bei steigendem Aktienkurs Opportunitätskosten bei Einlösung (-), bei sinkendem Aktienkurs evt. keine Einlösung und von Zinsersparnis profitiert (+). Wandelanleihe vs. Aktienkapitalerhöhung: Eigenkapitalzufluss unsicher (-), bei steigendem Aktienkurs höherer Zufluss (+), bei sinkendem Aktienkurs Opportunitätsverlust, weil kein EK-Zufluss (-). Wandel- und Optionsanleihen als mittlere Variante zwischen normalem EK und FK. Sie können Options- und Wandelanleihen voneinander abgrenzen. Optionsanleihe: Bei der Emission von Obligationen erhält jede Obligation eine bestimmte Anzahl an Optionsscheinen (sog. Warrants), die zum Bezug von Eigenkapital berechtigen. Bei ausländischen Anlegern ist Bezugspreis häufig in Fremdwährung festgelegt, sodass für Emittent kein Wechselkursrisiko besteht. Merkmale von Optionsanleihen sind: tieferer ytm als straights, Optionsscheine separat handelbar (Obligation cum, Obligation ex, Optionsschein), Verwässerungsschutz (Bei der Ausgabe neuer Wandelrechte dürfen nach OR bereits bestehende Wandelrechte nur beeinträchtigt werden, wenn die gleiche Beeinträchtigung auch die Aktionäre trifft. Andernfalls ist der Wandelpreis zu senken oder den Berechtigten auf andere Weise ein angemessener Ausgleich zu gewähren – Schutz vor Kapitalerhöhung), Optionsbezugspreis wird bei Ausübung bar bezahlt, Frist i.d.R. 2 bis 5 Jahre, Obligations CF-Rechte werden normal weitergezahlt bis Ende ihrer Laufzeit. Optionen führen im Gegensatz zu Optionsscheinen, die vom Unternehmen ausgegeben werden, nicht zu einer Kapitalerhöhung, weshalb es auf Grund des fehlenden Kapitalzuflusses nicht zu Verwässerungseffekten kommt und die Optionen teurer sind als vergleichbare Optionsscheine. Preis: [Wert straight Bond] + [Wert Optionsschein] = [Wert Optionsanleihe] Wandelanleihe: Die Wandelanleihe ist eine Obligation die den Besitzer ermächtigen, beim Eintritt festgelegter Bedingungen, die Obligation in Aktien umzutauschen. Wie Optionsanleihe tieferer ytm (und damit tiefere FK-Kosten) als vergleichbare Straight Bonds. Beinhalten oft vorzeitige Kündigungsmöglichkeiten während der ganzen Laufzeit der Obligation (zwischen 5 und 15 Jahre, folglich ist das Wandelrecht eine amerikanische Option), Wandelrecht wird nicht separat gehandelt, ohne Wandlung wird die Obligation normal weitergezahlt. Für Altaktionäre oftmals Vorwegezeichnungsrecht. Grundsätzlich ist der einzige Unterschied zwischen einer Optionsanleihe und einer Wandelanleihe einzig der, dass bei der Optionsanleihe die Obligation nach Ausübung der Option weiterhin besteht und die Coupons und Nennwert bis Ende der Laufzeit der Option gezahlt werden und die Handelbarkeit des Eigenkapitalbezugsrechtes.
Sie kennen Terminologie und Preisbestimmungsfaktoren von Options- und Wandelanleihen und können ihren fairen Wert abschätzen. Der Wert der Wandelanleihe ergibt sich aus drei Bestimmungsfaktoren (Wert der Anleihe, Wandelwert (Wert der zugrundeliegenden Aktien: Anz. Aktien * Kurs), Optionswert ( Anleihe und Wandelwert als Untergrenze, i.d.R. grösser als Untergrenze, weil noch einen Zeitwert vor Verfall, Wandelprämie als wichtiges Beurteilungskriterium). Berechung der Wandelprämie: Erster Teil der Formel ist dabei die Wandelparität, die den Preis des Aktienerwerbs via Wandelanleihe zeigt. Den Aufpreis gegenüber dem direkten Erwerb ist die Wandelprämie, deren Wert tendenziell dann hoch ist, wenn die Wandelanleihe vorwiegend Obligationscharakter hat (weil sie stark out-of-the-money ist), wenn die Wandelperiode noch lange dauert, wenn eine hohe Volatilität erwartet wird oder die Rendite der Wandelanleihe im Vergleich zur Aktie hoch ist.
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