Applied Financial Management - RealWWZ

Finanzwirtschaftliche Kennziffern
Applied Financial Management
Grundlagen der Corporate Finance:
Die wichtigsten Begriffe der Corporate Finance und ihre Bedeutung sind Ihnen vertraut.
Unternehmung zwischen Bschaffungs-, Arbeits-, Absatz- und Fianzmarkt. Finanzmanagement
entscheidet Kapitalverwendung, d.h. in welche Vermögensteile, in
welchem Umfang und für welche Zeitdauer investiert wird. Ausserdem ist es verantwortlich
für die Kapitalbeschaffung und –Rückzahlung, die Kontrolle und Analyse
der unternehmerischen Wertschöpfung, der Risikobewirtschaftung und der Finanzkommunikation.
Sie verstehen das Grundprinzip der Bewertung von Investitionen, Unternehmen und Aktien
und können damit einfache Bewertungsfälle lösen.
Sie kennen die grundlegende Funktion der Finanzierung und die verschiedenen Finanzierungsarten.
Zum einen wird zwischen Mittelherkunft (Innen- vs. Aussenfinanzierung) und Eigen,
Fremdfinanzierung und Kapitalumschichtung unterschieden.
Erhöhung der liquiden
Mittel.
Innenfinanzierung Aussenfinanzierung
Eigenfinanzierung Selbstfinanzierung: Ge- Beteiligungsfinanzierung
winnthesaurierung (Agio + Aktienkapital)
Fremdfinanzierung Finanzierung aus Rück- Kreditfinanzierung
stellungen
Kapitalumschichtung Finanzierung aus Abscheibungen
Leasing, Factoring, Desinvestion
Sie verstehen die Zusammenhänge zwischen Unternehmen und Finanzmärkten.
Passiva: Fianzierung des Unternehmens. Unternehmung emittiert Wertpapiere (Aktien,
Obligationen, Hybrids). Aktiva: Marktwert der Anlagen. Erwirtschaftet Cashflow
der an Staat und Passiva zurückfliesst.
Sie können Finanzkennziffern berechnen und interpretieren.
Kennziffer Berechnung Aussage
Netto Umlaufvermögen
Umlaufvermögen – kurzfristiges
Fremdkapital
Finanzierungsüberschuss
oder –lücke? Finanzierung
notwendig?
Hohes Anlagevermögen
Intensität des Anlagevermögens
ist anfälliger auf konjunkturelle
Schwankugen und
zeigt hohe Amortisationskosten.
Intensität des Umlauf-
Druck auf effiziente Lavermögensgerbewirtschaftung.
Eigenkapitalquote
Fremdkapitalquote (oder
Fremdfinanzierugnsgrad
Finanzierungsverhältnis
Anlagedeckungsgrad I
Finanzierungsrisiken
Wieviel vom Anlagevermögen
gehört dem Unter-

Erfolgswirtschaftliche Kennziffern
Anlagedeckungsgrad II
Cash Ratio
Quick Ratio
Current Ratio
Kapitalumschlag (KU)
Umsatzrendite (UR)
Eigenkapitalrendite (EKR
oder ROE)
Gesamtkapitalrendite
(GKR)
ROI
nehmen bzw. kann kurzfristig
nicht eingefordert
werden?
Liquiditätskennzahlen,
z.B. wichtig für Lieferanten,
der Zahlungsfähigkeit
des Kunden kennen
möchte.
Wird mit dem vorhandenen
Gesamtkapital viel
oder nur wenig Umsatz
erwirtschaftet?
Gewinnanteil am Umsatz
Rentabilität und Kosten
des Eigenkapitals
Rentabilität und Kosten
des Gesamtkapitals
Geldflussrechnung
Aufschluss über Zu- bzw. Abluss von liquiden Mitteln. Gibt Informationen ob Unternehmung
eine Innenfinanzierungslücke aufweist und diese mit Aufnahme von
Fremd- oder Aktienkapital schliessen muss, oder ob sie einen Innenfinanzierungsüberschuss
aufweist und keine Finanzierung von aussen notwendig hat, sondern
den Überschuss Rückzahlen kann. Cashflow aus Geschäftstätigkeit > Nettoinvestionen
Innenfinanzierungsüberschuss. Cashflow aus Geschäftstätigkeit < Nettoinvestionen
Innenfinanzierungslücke.
Berechnung
Reingewinn
+ Abschreibungen
+ übrige nicht liquiditätswirksame Aufwendungen
(Zunahme Kreditoren)
+ Veränderungen der Grössen des Nettoumlaufvermögens
(Reduktion Debitoren)
= Cashflow aus betrieblicher Geschäftstätigkeit (1)
+ Investitonen
- Desinvestionen
= Cashflow aus Investionstätigkeit (2)
- Abbau von ReserveDividende
+ Zunahme Aktien- oder Fremdkapital
= Cashflow aus Finanzierungstätigkeit (3)
= Veränderung flüssige Mittel (= 1+2+3)
Sie können Unternehmensziele einordnen.
Sicherheitsbewusste, rentabilitätsoptimierende und liquiditätssicherende Finanzpolitik
unter Berücksichtigung von Wachstum, Unabhängigkeit, Steuern, Flexibilität und
Image.
Rentabilitätsoptimierung: Festlegung der Rentabilitäsgrössen (EKR, GKR, Umsatz),
sinnvolle Höhe des Kapitaleinsatzes, optimale Finanzstruktur bzw. Feinstruktur des
Fremdkapitals, Rentabilität der Investionen, möglichst hoher Cash-Flow.

Liquiditätssicherung: Umsichtige Investionspolitik, ausreichende Kapitaldecke, vernünftiges
Finanzierungsverhältnis, Fristenkongruenz der Aktiva und Passiva, liquiditätssicherende
Eigenmittelpolitik, Sicherheitsbestand an liquiden Mitteln, liquiditätsschonende
Lagerhaltungs- und Debitorenpolitik, laufende Sicherung des Cash-
Flows, Schaffung potentieller Mittelquellen.
Sicherheitsbewusstsein: Umgang mit den mit der Finanzierungsstruktur verbundenen
Risiken.
Sie kennen die verschiedenen Risiken der unternehmerischen Tätigkeit und die Strategien
zu ihrer Bewältigung.
Absatzrisiko: Gefahr, dass Produkte nicht abgesetzt werden können. Davon betroffen
ist der Umsatz. Führt zu Wertverlusten des Lagers (Überschuldung) und fehlenden
Einzahlungen (Illiquidität).
Produktionsrisiko: Beeinträchtigt Bruttogewinn. Eventuell wegen Fehlinvestitionen
(Überschuldung) oder zu hohe Produktionskosten (Illiquidität).
Finanzielles Risiko: Tiefere Gewinn, verursacht durch Wertverluste der Aktiva
(Überschuldung) oder zu hohe Fremdkapitalzinsen (Illiquidität)
Sie können die potentiellen Problembereiche Illiquidität, Unterbilanz und Überschuldung
unterscheiden und definieren.
Unechte Unterbilanz: Verlust wird durch EK gedeckt.
Echte Unterbilanz: Verlust wird durch EK und Reserve gedeckt.
Überschuldung: Verlust kann durch Grundkapital (Reserve und EK) nicht gedeckt
werden, m.a.W. Vermögen ist kleiner als Fremdkapitalforderungen.
Innenfinanzierung und Dividendenpolitik
Sie können die verschiedenen Finanzierungsarten systematisch einordnen.
Selbstfinanzierung (als Eigenfinanzierung), Finanzierung aus Rücklagen (als Fremdfinanzierung)
und die Finanzierung aus Abschreibungen (Kapitalumschichtung) sind
Elemente der Innenfinanzierung, die zu einem Zufluss von liquiden Mitteln führen
ohne auszahlungswirksamen Aufwand. Die Innenfinanzierung ist grundsätzlich der
finanzwirtschaftliche Überfluss aus der Differenz zwischen Aus- und Einzahlungen
einer Periode.
Finanzierung aus Abschreibungen: Abschreibungskosten werden bei der Preissetzung
einkalkuliert aber ohne dass sie zu einem auszahlungswirksamen Aufwand
führen, d.h. ohne dass Geld aus der Unternehmung fliesst. Dies führt zu einem
Überschuss an liquiden Mitteln. Finanzierung aus Abschreibung stellt Desinvestionsprozess
dar und ist daher Teil der Finanzierungen aus Kapitalumschichtungen.
Finanzierung aus Rückstellungen: Rückstellungen sind Teil des Fremdkapitals. Sie
müssen über Umsatzerlöse verdient worden sein und als Einzahlungen der Unternehmung
zugeflossen worden sein. Die Mittel aus den Rückstellungen hat das Unternehmen
nur im Zeitraum zwischen Bildung und Auflösung der Rückstellung zur
Verfügung. Überhöhte Rückstellungen sind Teil der stillen Selbstfinanzierung
(s.unten).
Selbstfinanzierung: s. unten.
Sie kennen die Vor- und Nachteile der Selbstfinanzierung als wichtigste Quelle der Innenfinanzierung.
Finanzierung aus Gewinnzurückhaltung. (Plow-back-ratio). Ausschüttungsanteil der
Gewinne zunehmend am sinken.
Offene Selbstfinanzierung: Ergibt sich aus ausgewiesenem Gewinn. Und wird offenen
Reserven zugeführt und erhöht dadurch das ausgewiesene Eigenkapital.
Stille Selbstfinanzierung: Erhöhung des Eigenkapitals, welche aber nicht in der Bilanz
ersichtlich ist. Hat sowohl Fremd-, als auch Eigenkapitalfinanzierungscharakter.
Diese Bewertungsreserven lösen sich duch Umsatzprozess laufen auf und führt zu

einer kontinuierlichen Finanzierungswirkung. Kein Finanzierungseffekt durch Bildung
(!) stiller Reserven auf Grund Wertsteigerung von Aktiva (da kein Zufluss von
liquiden Mitteln stattfindet, erst bei Auflösung).
Vorteile: Ohne ausreichende Sicherheiten ist Selbstfinanzierung eventuell einzig
mögliche Finanzierungsform, wenn andere kein weiteres Kapital zur Verfügung stellen
wollen, lässt Unabhängigkeit von weiteren Eigentümern und Fremdkapitalgebern
bewahren, keine Zweckbindung des Mittelzuschusses (Rückstellungen, Klauseln bei
FK), keine Sicherheitsleistung notwendig (z.B. Pfand etc.), verstärkte Eigenkapitalbasis,
Steuerbelastung aufschiebbar bei stiller Selbstfinanzierung.
Nachteile: Einbehaltene Gewinne gelangen nicht auf den Finanzmarkt, fehlende
Verpflichtung zu Zins- und Tilgungszahlungen verleitet eventuell zu unrentablen Investitionen,
stille Reserven vermindern Aussagekraft von Bilanz und Erfolgsrechnung,
zu starke Selbstfinanzierung erhöht eventuell Kapitalkosten der Unternehmung
(Hebeleffekte mit Fremdfinanzierung).
Sie kennen die wichtigsten Begriffe und Einflussfaktoren der Dividendenpolitik.
Dividendentheorien: Modigliani-Miller-Theorem (Dividende irrelevant, aber realitätsferne
Annahme), Bird-in-the-Hand (Aktionäre wollen gewichten Cash-Auszahlung
stärker als Wachstum, wiederspricht ökonomischer Logik), Tax-Preference (Doppelbesteuerung
von Gewinnen führt dazu, dass Dividende unerwünscht ist), Signalling
(Dividende vermittelt Informationen über „Gesundheitszustand“ der Firma), Klienteleffekt
(Dividende abhängig von Aktionärsstruktur und deren Dividendenbesteuerung),
Residualtheorie (Dividende nur dann, wenn Gewinn anderswo nicht billiger
eingesetzt werden kann).
Gründe für tiefe Ausschüttungsquote: Transaktionskosten, Besteuerung, Dividendenstabilität,
bessere interne Investionsmöglichkeiten
Gründe für hohe Ausschüttungsquote: Fehlen von anderen effizienten Einsatzmöglichkeiten
(Investionen), keine Einkommenssteuer bei gewissen Anlegeren, Vermittlung
asymmetrischer Information.
Sie kennen die verschiedenen Ausschüttungsformen mit ihren Vor- und Nachteilen.
(Bar-) Dividende: Ausschüttung in liquider Form zu Lasten von EK-Reserven. Steuerlich
unattraktivstes Ausschüttungsverfahren, wegen Doppelbesteuerung, weil sowohl
der Gewinn der Unternehmung bereits versteuert wurde und die Dividende
nochmals versteuert werden muss.
Nennwertreduktion: Der Nennwert der Aktien wird um gleichen Nennwert reduziert.
Ausschüttung zu Lasten Aktienkapitals, weil Rückzahlung früher einbezahlten Kapitals,
keine Einkommenssteuerfolge für natürliche Personen in der Schweiz. Allerdings
begrenzt, weil Mindestkapital 100‘000 für AGs und Mindestnennwert 0.01
CHF. Beschränkt auch Möglichkeit in Zukunft Aktiensplits durchführen zu können.
Die Nennwertreduktion führt aber auch gegenüber der Dividende zu Mehrkosten
(Kapitalherabsetzungsverfahren mit Schuldenruf, Handelsregistereintrag, Revisionsbericht
und öffentliche Beurkundung sowie Bankkommison). Abwägen zwischen
Steuerersparnis für Aktionäre und Belastung der Erfolgsrechnung. Sinnvoll bei hohem
Anteil an privaten Aktionären, weil Steuerersprarnis.
Aktienrückkauf: Reduktion von Grundkapital und Reserven. Aktionär erhält Wahl,
seine Aktie zu verkaufen. Flexibel einsetzbar eventuell Probleme mit Handelsliquidität.
Begrenzt durch minimales Aktienkapital von 100‘000 CHF Anzahl zurückgekaufter
Titel darf nicht mehr als 10% des Grundkapitals übersteigen.
Steuerliche Konsequenzen: Ohne Kapitalherabsetzung nur Stempelabgabe. Mit Kapitalherabsetzung
35% Verrechnungssteuer auf Differenz zwischen Nennwert und
Rückkaufspreis (rückforderbar) sowie direkte Bundessteuer für Differenz zwischen
Nennwert und Rückkaufspreis (natürliche Personen) bzw. Differenz zwischen Rückkaufspreis
und Einstandspreis (jur. Pers.) jeweils ohne Stempelsteuer.

Rückkaufvarianten: Anonymer Rückkauf, separate Handelslinie mit flexiblem Rückkaufsvolumen,
Fixer Preis, Kaufofferte an Einzelaktionäre (schwierig wegen Gleichbehandlungsgebot
für Aktienrückkäufe), Ausgabe von Putoptionen.
Brauch Revisionsbericht, Schuldenruf, und Handelsregistereintrag bezgl. neuer Höhe
des Aktienkapitals.
Motive: Abbau von Überschussliquidität, Optimierung der Kapitalstruktur, Signalling,
Veränderung des Aktionariats, Unternehmensumstrukturierung, Mitarbeiterentschädigung
(Aufbewahrung als treasury stocks max. 6 Jahre)
Reserven aus Kapitaleinlagen: Ausschüttung von liquiden Mitteln zu Lasten Agios
entspricht wirtschaftlich einer Bardividende, ist aber ohne Einkommensteuerfolge für
natürliche Personen. Begrenzt durch entsprechende Reserven.
Beteiligungsfinanzierung
Sie kennen die wesentlichen Unterschiede zwischen Eigen- und Fremdfinanzierung.
Eigen- und Fremdkapital unterscheiden sich hinsichtlich der Kapitalüberlassungsdauer,
der finanziellen Verpflichtungen gegenüber den Kapitalgebern (var. Dividende
Zinsverbot auf AK (OR 675) / fixe Zinsen bei FK), den Mitbestimmungsrechten,
den Einschränkungen bezüglich der Verwendung des überlassenen Kapitals
(EK: absolute Dispositionsfreiheit, FK: Negativklauseln, der Versteuerung (EK: Gewinnsteuer,
FK: abzugsfähig).
Sie wissen über die verschiedenen Arten und Eigenschaften von Aktiengesellschaften
Bescheid.
Für die Gründung einer Aktiengesellschaft (AG) bedarf es eines formellen Gründungsverfahrens,
eine öffentliche Beurkundung (Notar) und eine Eintrag ins Handelsregister
und mind. 3 Gründungsmitglieder. Das minimale Gesellschaftskapital
beträgt 100‘000 CHF. Mindestens 50‘000 oder 20% des Gesellschaftskapitals müssen
einbezahlt werden. Praktischerweise empfiehlt sich eine vollständige Einzahlung,
da das zur Verfügung gestellte Kapital sogleich eingesetzt oder gewinnbringend
angelegt werden kann. Im Vergleich zu anderen Rechtsform ist die Ausgestaltung
der Statuten umfangreich.
Die Wahl der Rechtsform wird von verschieden Faktoren beeinflusst: Haftung der
Gesellschafter, Möglichkeit der Trennung von Management und Eigentum, Potential
zur Kapitalbeschaffung, Besteuerung von Gewinnen, Flexibilität bei der Übertragung
von Beteiligungen, Laufende Kosten im Zusammenhang mit der Rechtsform (Revision
z.B. bei AG aufwendiger).
Die AG zeichnet hebt sich durch diverse Besonderheiten von andern Rechtsformen
ab: keine Verpflichtung der Kapitalbeteiligten, Aktienkapital als Ausschüttungssperrbetrag,
Handelbarkeit der Beteiligung, Trennung der Unternehmer- und Kapitalgeberfunktion,
klar strukturierte Organisation (GV, Revisionsstelle, Geschäftsleitung,
Verwaltungsrat).
Sie kennen die wesentlichen Eigenschaften aller Arten von Beteiligungspapieren, insbesondere
auch die Auswirkungen von Stimmrechtsaktien.
Zu unterscheiden sind Beteiligungspapiere mit Mitbestimmungsrechten (Namen-
und Inhaberaktien) als auch solche ohne Mitbestimmungsrechte (Partizipations- und
Genussscheine). Die relative Preisdifferenz zwischen unterschiedlichen Beteiligungspapieren
derselben AG nennt sich Ecart:
In der Regel haben Papiere mit Beteiligungsrechten einen Aufschlag (Faustregel
3%), welches ökonomisch den Optionscharakter des Stimmrechts wiederspiegelt.

Inhaberaktie: Formlos übertragbar, Käufer (Besitzer) i.d.R. anonym gegenüber Unternehmung
(z.T. obsolet wegen Meldepflicht bei Über- unterschreiten von 1%, 3%,
5% 10%, 20%, 1/3, ½ der Stimmrechte), Nennwert muss voll einbezahlt (liberiert)
sein, leicht handelbar. Mindest-Nennwert: 1 Rp. . In der Schweiz ohnehin eher selten
2009 nur 20% der Publikums AG mit Inhaberaktien)
Namenaktie: Um Mitwirkungsrechte wahrnehmen zu können, muss Aktionär im Aktienregister
eingetragen sein (Unternehmung kennt ihre Geldgeber), müssen nicht
vollständig liberiert sein, frei übertragbar, können Vinkulierungen beinhalten (bei kotierten
AG nur noch erlaubt für max. Stimmrechtsbeteiligung, Zwang zur Bekanntgabe
der wirtschaftlich Berechtigten, ausserdem Ausnahmen bei Immobiliengesellschaften),
Stimmrechtsaktien sind möglich (max. 10mal niedrigerer Nennwert) minimaler
Nennwert: 1 Rp. Folglich könnte im allgemeinen mit 1/11 des Kapitals, 50%
der Stimmrechte kontrolliert werden.
Partizipationsschein: Der Partizipationsschein ist hinsichtlich der Gewinnrechte der
Aktie gleichgestellt, besitzt aber kein Mitwirkungsrecht. Hat den Vorteil, dass Eigenkapital
beschafft werden kann, ohne dadurch eine Stimmrechtsverwässerung herbeizuführen
(Familienunternehmen, Roche), ist v.a. im Ausland schlecht akzeptiert
(Corporate Governance). Partizipationskapital darf nicht mehr als das doppelte des
Aktienkapitals betragen. Minimaler Nennwert: 1 Rp.. Folglich könnte bei einer Kapitalstruktur
PS à 22 NW, N à 1 und N oder I à 10 mit 1/33 des Eigenkapitals 50% der
Stimmrechte kontrolliert werden.
Genussschein: Verkörpern wie Partizipationsscheine nur Gewinn- aber keine Mitwirkungsrechte.
Dürfen nicht gegen Einlagen ausgegeben werden und folglich auch
nicht in der Bilanz ausgewiesen werden und haben auch keinen Nennwert. Geschenke.
Sie können Veränderungen der Grundkapitalstruktur wie Aktiensplits, oder Einführung
von Einheitsaktien beurteilen.
Hat eine Firma nur eine Aktienkategorie mit dem selben Nennwert, spricht man von
Einheitsaktien (Common Stocks). Eine Grundkapitalstruktur mit Einheitsaktien entspricht
zunehmend dem Normalfall (2009: 86%). Die Schaffung einer Einheitsaktie
bietet verschiedene Vorteile: Gleichbehandlung der Aktionäre, Transparenz der Eigentümersituation,
Unternehmenskontrolle (Corporate Governance), einfachere realistischere
Bewertung, höheres Agio bei Kapitalerhöhungen, Vereinfachte Anlegerentscheidungen
(keine Auswahlmöglichkeiten), erhöhte Handelsliquidität, internationaler
Standard, erleichtert Aktientäusche. I.A. Verminderte Kapitalkosten und
Wertsteigerung für Aktionäre.
Umgesetzt kann eine solche Schaffung von Einheitsaktie mittels Aktiensplits. Aktiensplits
werden aber auch aus anderen Gründen durchgeführt: Öffnung des Aktionärskreises
für Kleinanleger (fraglich, weil ohnehin in Fonds), verbesserte Liquidität,
Anpassung des Aktienkurses an denjenigen der Konkurrenz für verbesserten Vergleich,
Signalisierung positiver Zukunftsaussichten (Kurs wird nicht fallen sondern
eher steigen), mehr Flexibilität bei Mitarbeiterbeteiligungen, Angleichung der Kurse
bei Fusion mittels Aktientausch.
Sie kennen die verschiedenen Arten von Kapitalerhöhungen. Zudem kennen Sie die unterschiedlichen
Platzierungsverfahren.
Ordentliche Kapitalerhöhung: Gewöhnliche Aktienkapitalerhöhung mit Vermögenszugang.
Beschluss an der GV ohne Statutenänderung (erst nach Liberierung). Umfang
nicht beschränkt. Bezugsrecht der alten Aktionären kann nur aus wichtigen
Gründen aufgehoben werden.
Gründe für Ord. Kapitalerhöhung: Finanzbedarf (Akquisition, Fälligkeit von Fremdkapital,
Erhöhung EKQ, Rechtliche Gründe (Bankengesetz), Kapitalverwässerung.
(Erhöhung mit Gratisaktien: Verwässerung, indirekte Dividendenerhöhung)
Genehmigte Kapitalerhöhung: GV ermächtigt Verwaltungsrat, das Aktienkapital innerhalb
einer bestimmten Frist (max. 2 J.) und eines bestimmten Umfangs (max. bis

zur Hälfte des bestehenden AK) zu erhöhen. Hierzu ist ein Quorum erforderlich (2/3
Stimmen, ½ Kapital). Statutenanpassung bei GV-Beschluss sowie nach jeder Erhöhung
und nach Ablauf der Frist. Bisherige Aktionäre können nur bei wichtigen Gründen
vom Bezugsrecht ausgeschlossen werden. Hat verglichen mit der ordentlichen
Kapitalerhöhung den Vorteil, dass sie flexibler ist und keine erneute GV nötig ist bei
Fusion o.ä.)
Bedingte Kapitalerhöhung: Erhöhung des Aktienkapitals abhängig von Dritten, die
mit Ausübung von Wandelanleihen oder Mitarbeiteroptionen die Anzahl ausstehender
Aktien erhöhen. Quorum an GV nötig. Maximaler Umfang bis zur Hälfte des bisherigen
Aktienkapitals. Anpassung der Statuten bei GV-Beschluss bzw. am Ende
der Wandel- bzw. Optionsfrist. Kein Bezugsrecht für bisherige Aktionäre, lediglich
Vorwegzeichnungsrecht.
Platzierungsverfahren: Direkte Platzierung (kapitalsuchende Gesellschaft plaziert Titel
selbst). Kommissionsweise Platzierung (Banken als Zahlungs- und Zeichnungsstelle,
Risiko liegt immer noch bei der platzierenden Gesellschaft, Bank übernimmt
lediglich technische Durchführung). Festübernahme (Bank kauft Firma alle neuen
Titel ab und verkauft sie dann am Markt, hat den Vorteil dass Emittent sofort über
den Erlös aus Kapitalerhöhung verfügen kann, Risiko liegt bei der Bank). Fixpreis /
Tender (Auktion). Privat Platzierung.
Sie können die verschiedenen Verwässerungseffekte bei einer Kapitalerhöhung berechnen.
Kapitalverwässerung: Verwässerung des Kapitalanspruchs. [=(Aktienkapital + Agio)/
Anz. Aktien] vor und nach der Kapitalerhöhung.
Gewinnverwässerung: Verwässerung des Gewinnanspruchs (abhängig von EKR).
[= (Aktienkapital*EKR)/Anz. Aktien] vor und nach der Kapitalerhöhung.
Stimmrechtsverwässerung: Verwässerung der Stimmrechte. [1/Anz. Stimmrechte]
vor und nach der Kapitalerhöhung.
Berechnung Bezugsrecht:
a Aktien à Börsenkurs alt (Ba)
n Aktien à Emissionspreis (EP)
a+n Aktien à Börsenkurs neu (Bn) =
Sie kennen die Erfolgsfaktoren und Merkmale eines Börsengangs.
Die erstmalige Kapitalbeschaffung am öffentlichen, anonymen Kapitalmarkt nennt
man Initial Public Offering (IPO) oder Going Public. Wobei bereits bestehende oder
aber auch neugeschaffene Aktien öffentlich platziert werden. Die private Unternehmung
wird dabei zur Publikums-Gesellschaft.
Gründe für eine öffentliche Kapitalerhöhung sind die Erhöhung um die Zukunftssicherung
und Wachstum zu ermöglichen, das Finanzierungsspektrum zu erweitern,
grössere Unabhängigkeit von den bisherigen Kapitalgebern zu erlangen, Fusionen
(durch Aktientausch) zu erleichtern, Nachfolgeprobleme zu lösen, Verteilung des
Unternehmerrisikos, Umstrukturierung der Kapitalstruktur, Vereinfachung der Mitarbeiterbeteiligung,
Verbesserung der Public Relations. Ausserdem erreicht man
durch das IPO eine Kontrolle durch den Finanzmarkt.
Für die Kotierung an der Schweizerbörse im Hauptsegment muss die Unternehmung
mindestens schon bereits 3 Jahre alt sein (track record) und mindestens 25
Mio. Eigenmittel vorweisen. Von den ausstehenden Aktien muss mindestens ein
Viertel oder 25 Mio. frei gehandelt werden können (free float). Für die Kotierung im
Nebensegment muss sie mindestens 2 Jahre alt sein, 2.5 Mio. Eigenmittel vorweisen,
mind. 20% bzw. 5 Mio. frei handelbare Aktien haben. Im Gegensatz zur Kotie-

ung im Hauptsegment muss sie nicht nach IFRS oder US-GAAP sondern darf auch
nach FER ihre Rechnungslegung durchführen.
Für ein erfolgreiches können die folgenden Voraussetzungen genannt werden: Qualität
und Kontinuität des Managements, transparente und nachvollziehbare Unternehmenspolitik
und –Strategie, gute und nachhaltige Ertragskraft, gesunde Finanzlage,
ausreichender Bekanntheitsgrad und vor allem auch eine echte Bereitschaft
zur Öffnung (keine Vinkulierungen oder stimmrechtslose Beteiligungen etc.) mit einer
gesunden Corporate Governance.
Ablauf eines IPOs: Auswahl der Partner (Banken, Revisionsstelle), Schaffung der
Kotierungsvoraussetzungen (s.o.), Anpassung der Reglemente und Statuten, Eintrag
ins Handelsregister und Beantragung der Börsenkotierung, Entscheid über Art
und Stückelung der auszugebenden Aktien, Wahl des Timings der Emission (abhängig
von andere IPOs, Marktsituation, Geschäftsgang), Publizitätsarbeit, Investorensuche,
eventuell bookbuilding (s.u.), Bewertung der Beteiligungen und Festlegung
des Emissionspreises (Pricing), Lieferung und Zahlung der Aktien.
Ein Problem stellt vor allem das Pricing dar: wegen der Gefahr der Verwässerung
sind Altaktionäre an einem hohen Emissionspreis interessiert wohingegen die federführende
Bank und die Neuaktionäre auf Grund des Risikos einen niedrigeren Preis
vorziehen. Doch ein Marktpreis fehlt und ein objektiver Wert muss geschätzt werden.
Multiples, Vergleiche mit ähnlichen IPOs, DCF-Methode aufgrund Analytikerprognosen
der zukünftigen Cash-flows (Base Case) oder Managementprognosen
(Company Base) sind übliche Bewertungsverfahren. Dennoch ist die Bewertung eine
Orientierungsgrösse und auch abhängig von der Börsenverfassung. Um ein Underpricing
zu vermeiden (weil zu billiges Eigenkapital und/oder unbefriedigte Nachfrage)
sind eine höhere Flexibilität beim Preis mittels Tenderverfahren (Auktion)
oder Bookbuilding (Umfrage über Preis – Festlegung der Preisspanne) und mehr
Flexibilität bei der Anzahl Titel (Mehrzuteilungsoptionen = Greenshoe) Massnahmen
gegen ein solches Underpricing.
Neben dem Underpricing als Opportunitätskosen hat eine Aktienemission auch andere
Kosten: Kommission für Konsortium (i.d.R. 3-4% des Erlöses), Eidg. Emissionsabgabe
(1% des Erlöses), Druck der Inserate und andere Public Relation Massnahmen,
Börseneinführungs- und Kotierungsgebühr sowie jährliche Kommission für
Einlösung der Dividendencoupons.
Kreditfinanzierung und –Substitute
Grundsätzliche Eigenschaften der Fremdfinanzierungsinstrumente sind das fehlend
Mitspracherecht und Erfolgsbeteiligung der Gläubiger, die befristete Kapitalüberlassungsdauer
(mit Ausnahme von Perpetuals), feste Verpflichtung der Schuldner zu
Zins- und Kapitalrückzahlungen (feste Liquiditätsbelastung) und zudem die Tatsache,
dass die Zinszahlungen – im Gegensatz zur Dividende – als Betriebsaufwand
verbuchbar sind und dabei eine Steuervorteil (tax shield) bewirken.
Entscheiden für die Vergabe von Fremdkapital ist die Kreditwürdigkeit des Schuldners:
(Rechtliche) Kreditwürdigkeit (Darf die Person einen Kredit aufnehmen? Fähigkeit/Legitimation
als Zeichnungsberechtigte/ Juristische Person), Persönliche
Kreditwürdigkeit (Will sie den Kredit zurückzahlen? Integrität/Verhalten des Schuldners
in der Vergangenheit), Wirtschaftliche Kreditwürdigkeit (Kann sie den Kredit zurückzahlen?
Ausreichende Ertragskraft, Sicherheiten).
Sie kennen die verschiedenen Gestaltungselemente und Instrumente der Fremdfinanzierung
sowie ihre Bedeutung.
Die Fremdfinanzierung kann unterschiedlich gestaltet werden: Umfang, Währung,
Lieferung der Finanzierung (Lieferant, Kunde, Banken, Institutionelle Anleger), Entstehung
(aktiv aufgenommen: Bankschulden etc., passiv aufgenommen: Lieferantenkredite
Transitorische Passiven, Rückstellungen), Verbriefung (unverbrieft: Kre-

dit, Darlehen; verbrieft=handelbar: Obligationsanleihen), Kreditlimite, Fristigkeit
(langfristig: >5 Jahre, kündbar in 6 Monaten; mittelfristig: 1 bis 5 Jahre, kündbar in 3-
6 Monaten; kurzfristig:

Wandel- und Optionsanleihen: siehe unten.
Asset-backed securities: Ähnliche Aktiven, wie Studentenkredite, Kommerz- oder
Hypothekarkredite einer Bank werden an ausgelagertes special purpose vehicel
(SPV) verkauft. Refinanzierung durch Ausgabe von Anleihen. Stückelung in Rangikeit
und Bonität, hauptsächlich Toprating. Vorteil: Kreditrisiken werden an Kapitalmarkt
übertragen, Bank hat kein Risiko mehr. Das dadurch erreichte Ausserbilanzgeschäft
ermöglicht tieferen Eigenmittelbedarf.
Sie können Verfallsrendite und Wert einer Anleihensobligation berechnen und wissen
über die wichtigsten Einflussfaktoren Bescheid (Sicherheiten, Rating, etc.).
Straights:
dirty price (d.h. inkl. Marchzinsen)
Rendite auf Verfall (yield to maturity): Verdichtet Grundinformation einer Anleihe zu
einer Zahl. Nachteil: Vernachlässigt unterschiedliche Fristigkeit der Zahlungsströme,
Impliziert Wiederanlage der Zinsen zu gleichen Bedingungen, fehlende Aussage
über Restlaufzeit, berücksichtigt Schuldnerqualität, Ratings, Negativklauseln etc.
nicht. Ausserdem durch den Couponeffekt verzerrt, bei verschiedenen Obligationen
mit gleichem ytm aber unterschiedlichem Coupon, hat eine Änderung der Marktrendite
unterschiedliche Auswirkungen ytm lediglich eine andere Art den Preis einer
Obligation anzugeben. Berechnung (Näherung): ytm =
Duration: Nach Zahlungsströmen gewichtete Laufzeit einer Obligation. Misst die
durchschnittliche Kapitalbindungsdauer. Duration ist kürzer, umso kürzer die Restlaufzeit,
umso höher der Marktzinssatz, umso höher der Coupon. Modifizierte Duration
als Masszahl der Zinselastizität des Bondpreises [= -D/(1+r)]. Ungenauigkeit der
Duration ist nicht gefährlich, weil sie bei steigende Zinsen den Verlust überschätzt
und bei fallenden Zinsen den Gewinn unterschätzt. Taylor-Approximation an die
konvexe Preis-Marktzins-Funktion einer Obligation.
Durch Immunisierung (oder Duration-Matching) kann sich beispielsweise eine Bank
ihr Eigenkapital durch Anpassung der Durationen der Aktiv- und Passivpositionen
ihrer Bilanz gegenüber Zinsänderungsrisiken immunisieren. D(Aktiva) = D(Passiva –
EK). Eine andere Möglichkeit wäre die Verwendung von Zinsswaps.
Berechnung:
Unsicherheitsfaktoren: Unsicherheitsfaktoren beeinflussen Preis einer Obligation.
Vorzeitige Rückzahlungsmöglichkeiten, Schuldnerrisiko, Kurs- und Zinsrisiko, Inflationsrisiko,
Liquidierbarkeit.
Rating: AAA bis BBB- = Investment grade; BB+ bis D speculative grade /junk
AAA: Beste Schuldnerqualität
BBB: Angemessene Zahlungsfähigkeit. Evtl. wirtschaftliche Entwicklungen
könnten Tilgung und Zinsen beeinträchtigen.
BB: Spekulative Charakteristiken
B: Spekulative Anleihe
CCC: Hohe Gefahr der Zahlungsunfähigkeit
CC: Hochspekulative Anleihe
C: Emittent steht kurz vor der Zahlungsunfähigkeit
D: Schuldner befindet sich im Verzug
Sie kennen die wesentlichen Merkmale von Leasing und Factoring.
Factoring und Leasing als Spezialfall der Kapitalfreisetzungsfinanzierung.
Leasing: Leasing als vertragliche Vereinbarung zwischen Leasingnehmer (lessee -
braucht Anlage aber besitzt sie nicht) und Leasingnehmer (lessor – besitzt Anlage
aber braucht sie nicht), wobei ersterer berechtigt ist, die geleaste Anlage zu gebrauchen.
Als Gegenleistung entrichtet er an den lessor eine periodische Zahlung, der
die Anlage besitzt. Die Finanzierung ist somit direkt an eine Investition geknüpft.
.

Vorteile des Leasings: Durch das Leasing lässt sich Anlagevermögen freisetzen
(abhängig von Buchungsvorschriften), Verbesserung der Liquidität, verbesserte Bilanzkennzahlen,
100%ige Fremdfinanzierung, weniger umständlich als Kreditaufnahme,
Steuervorteile (allerdings auch bei Fremdfinanzierung), erleichterte Kostenplanung
wegen fixen Monatsraten, fristenkongruente Finanzierung, kein Zinsänderungsrisiko,
teilweise einzige Finanzierungsalternative, keine Unsicherheit über
Restwert, Erweiterung des Kapitalgeberkreises.
Leasingsentscheid abhängig von Eignung für Unternehmen (für kleine und mittlere
Unternehmen mit hohen Fremdkapitalkosten günstig, für grosse kapitalschaffungsstarken
Firmen eher teuer aber verbesserter Fremdkapital-Mix), Steuerkonstellation,
Qualitative Faktoren. Doch die Leasingsanalyse ist in der Praxis nur schwierig
durchführbar.
Sale-and-Lease-Back als Kapitalfreisetzungsfinanzierung.
Das Operating Leasing bezeichnet eher kurzfristige Verträge, die von beiden Parteien
jederzeit innerhalb gewisser Fristen gekündigt werden können, wobei keine festen
Grundmietzeiten vorgesehen sind. Es handelt sich um normale Mietverhältnisse.
Die Kosten für ein operatives Leasing werden der verursachenden Stelle belastet.
Das Financial Leasing hingegen zeichnet sich durch eine festgelegte Grundmietzeit
aus, innerhalb der der Vertrag von keiner der beiden Parteien gekündigt werden
darf. Diese Grundnutzzeit liegt i. d. R. zwischen 50% und 75% der eigentlichen betrieblichen
Nutzungsdauer der Vermögensgegenstandes. Das Investitionsrisiko trägt
der Leasingnehmer, der zudem für die Reparatur und Instandhaltung zuständig ist.
Factoring: Debitoren einer Firma werden von einem Factor abgekauft und verschwinden
aus der Bilanz was zu einer einmaligen Kapitalfreisetzung führt. Vorteil:
Einsparungen bei Debitorenbuchhaltung, Kreditprüfung, Mahnwesen, Auskünften
und Betreibungen, Verringertes Debitorenausfallrisiko. Nachteil: Kundendaten werden
weitergegeben. Ungeeignet für Firmen mit barzahlenden Kunden oder Kunden
mit kurzen Zahlungszielen. Grosse Firmen können Debitorenverwaltung selber kostengünstig
abwickeln.
Weiteres:
Finanzierung durch Kapitalfreisetzung (Aussenfinanzierung durch Kapitalumschichtung):
Dauerhafte Kapitalfreisetzung dank Verkauf von nicht betriebsnotwendiger
Aktiva (Wertpapiere, Immobilien, etc.), dank effizienterer Lagerbewirtschaftung (Reduktion
der Lagerbestände), sonstige Rationalisierungsmassnahmen. Weitere Möglichkeit
ist die Auflösung von stillen Reserven (Verkauf von Aktiva zu einem höheren
Preis als in den Buchwerten). Diese Kapitalfreisetzung hat allerdings nur einen einmaligen
Finanzierungseffekt. Spezialfälle Factoring und Leasing (Sale-and-Lease-
Back).
Optionen
Sie kennen die Fachbegriffe, die im Zusammenhang mit derivativen Finanzinstrumenten
verwendet werden.
Bei Finanzinstrumenten unterscheidet man zwischen Basisinstrumente (Aktien, Indizes,
Oblitgationen, Geldmarkt- und Währungsanlagen sowie (Roh-)Waren ) und
Abgeleitete Instrumente, sogenannte Derivative. Zu diesen zählen Termingeschäfte
(Forwards und Futures), Optionen (verbriefte (Warrants) und unverbriefte) und
Swapgeschäfte und die daraus konstruierten Kombinationsgeschäfte. Hybride Instrumente
sind z.B. Options- und Wandelanleihen.
Verwendet werden die derivativen Finanzinstrumente hauptsächlich wegen den
daraus ermöglichten Absicherungsmöglichkeiten (Risikotransfer bzw. im Idealfall –
vernichtung), als Spekulationsmittel (Hebelwirkung) und Ausnutzung von Arbitragemöglichkeiten.
Derivative haben einen hohen ökonomischen Nutzen, sie erlauben Risikotransfer (vernichtung)
und damit eine selektive Absicherung von bestimmten Risiken, sie füh-

en zu einer Kostenersparnis, verbessern wegen der Standardisierung der Transaktionskosten
und der beschleunigten Preisfindung die Liquidität, sie erhöhen wegen
den aus der Preisfindung ableitbaren Informationen die Informationseffizienz und
ermöglichen eine breitere Diversifikation, synthetisierte Leerverkäufe und Leverage.
Termingeschäft: Zahlung und Lieferung zu einem späteren Zeitpunkt
Kassageschäft: Zahlung und Lieferung bei Vertragsabschluss.
Optionen sind asymmetrische Terminkontrakte. Der Käufer einer Option ist berechtigt,
aber nicht verpflichtet, zu dem im Voraus festgelegten Basiswert (Strike) zu
kaufen (respektive zu verkaufen). Der Verkäufer (auch Stillhalter oder Schreiber) einer
option ist hingegen verpflichtet die Option zu erfüllen.
Standardisierte Optionen nennt man Traded Options, verbriefte (nicht standardisierte
Optionen werden als warrants bezeichnet.
Der Innere Wert (max[0;Basiswert-Strike]*Bezugsverhältnis oder )einer Option misst
wie stark die Option „in the money“ ist. Die Prämie (X+C/A - S) misst den Preisaufschlag
eines Aktienerwerbs über eine Calloption gegenüber einem direkten Kauf
beziehungsweise den Mindererlös eines Verkaufs über Putoptionen gegenüber dem
direkten Aktienverkauf.
Put-Call-Parität: Im Verfallszeitpunkt gilt: S + P = C + X
Vor Verfall gilt: S + P = C + Xe rt
Gilt die Put-Call-Parität nicht bestünde die Möglichkeit, das Preismissverhältnis
durch Arbitrage auszunützen (shorten der zu teuren Position, kaufen der zu billigen
Position).
Sie kennen die Preisbestimmungsfaktoren von Optionen.
Einflussfaktor Call Grund Put Grund Greek
Wert des Underlyings
steigt
Höherer Strike -
Zunahme der
Volatiliät des
Underlyings
höhere Dividende
+
+
Zinssatz +
Restlaufzeit +
-
stärker in-themoney
weniger stark
in-the-money
Gewinnpotential
nimmt zu Verlustpotential
bleibt 0
Underlying fällt
(um Dividende)
stärker als erwartet.
Weniger
in-the-money
Bei Replikation
ist aufgenommener
Kredit
billiger (short
postion tiefer)
Volatilität über
Laufzeit grösser
-
+
+
+
-
?
weniger stark
in-the-money
stärker in in-themoney
Gewinnpotential
nimmt zu Verlustpotential
bleibt 0
Underlying fällt
(um Dividende)
stärker als erwartet.
Stärker
in-the-money
Bei Replikation
ist vergebener
Kredit billiger
(long positon
tiefer)
Gegenläufige
Effekte. Volatilität
gesamthaft
grösser aber
auch tieferer
Barwert des
vergebenen
Kredits (long
position tiefer)
Delta,
Gamma,
Omega
-
Vega
(Kappa)
-
Rho
Theta

Black-Scholes-Modell: Annahme, dass Shortpositon uneingeschränkt und kostenlos
möglich ist, sonstige Abwesenheit von Transaktionskosten und Steuern, gilt nur für
Europäische Optionen, keine Dividendenzahlung des Underlyings möglich, kontinouierliche
Aktienkursveränderungen ohne Sprünge, bekannter und risikoloser (!)
Zinssatz, normalverteile Aktienrenditen (!).
Sie verstehen die speziellen Begriffe, die im Zusammenhang mit Optionen verwendet
werden.
Die griechischen Buchstaben (Greeks) gelten als Risikokennzahlen von Optionen.
Sie messen den Einfluss von den Einflussfaktoren auf den Optionspreis.
Delta (Preis des Basistitels): Erste Ableitung der BSM-Formel nach dem Preis. Liegt
zwischen 0 und 1 (für Calls) und -1 und 0 (für Puts). Umso näher bei 0 umso stärker
out-of-money, umso näher bei 1, umso stärker in-the-money glit als Ausübungswahrscheinlichkeit
am Verfallstag und misst um wieviel sich der Optionspreis in CHF
bei einer Erhöhung des Basistitels um 1 CHF verändert.
Gamma (Preis des Basistitels): Zweite Ableitung der BSM-Formel. Misst Veränderung
der Ausübungswahrscheinlichkeiten (Delta) bei einer Erhöhung des Aktienkurses
um 1 CHF. Wichtig für die Anpassung des Deltahedgings, maximaler Wert bei
at-the-money Optionen, weil da stärkste Preisschwankungen.
Omega (Relativer Preis des Basistitels: Elastizität des Preises, misst Hebelwirkung
einer Option. Grösser als 1 (für Calls), kleiner als -1 (für Puts). Um das wievielfache
verändert sich der Optionspreis bei einer 1% Erhöhung des Underlyings.
=Delta*S/C. Gross für kurze Laufzeiten und Optionen, die out-of-money sind.
Theta (Restlaufzeit): Misst Wertveränderung pro verstrichene Zeiteinheit. Ist in aller
Regel negativ (Verkürzte Restlaufzeit verhindert Chance, dass Option stark in-themoney
ist. Bsp. Theta = -12 p.a. heisst nach einem Jahr hat die Option (c.p.) 12 weniger
Wert.
Rho (risikoloser Zinssatz): Von untergeordneter Bedeutung vor allem bei out-ofmoney
Optionen und kurzer Restlaufzeit. Bsp. Rho = 30 heisst bei einer Erhöhung
des Zinssatzes um 1 Prozentpunkt (z.B. von 4% auf 5%) erhöht sich der Wert der
Option 0.01*30=0.30 CHF.
Vega oder Kappa (Volatilität): Immer positiver Wert. Bedeutendster Faktor bei der
Bestimmung des Optionspreis. At-the-money maximal. Um welchen Betrag ändert
sich der Optionswert bei einer Volatilitätsveränderung um 100 Prozentpunkte? Bsp.:
Vega=20 heisst wenn die Volatilität von 22% auf 25% steigt, erhöht sich der Wert
der Option um (25%-22%)*20=3%*20=0.03*20=0.60 CHF
Sie können Payoff-Diagramme interpretieren und zeichnen.
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Options- und Wandelanleihen
Sie verstehen die Motive der Kapitalbeschaffung durch Options- und Wandelanleihen.
Wandel- und Optionsanleihen ermöglichen dem Besitzer einer Obligation zusätzlich
das Recht Eigenkapital zu beziehen im Rahmen einer bedingten Kapitalerhöhung.
Das Gesamtpaket ist hierbei wegen des zusätzlichen Rechtes natürlich höher als
eine normale Obligation und erhöht (wegen der negativen Zins-Preis-Relation) die

Fremdkapitalkosten eines Unternehmens. Längerfristig betrachtet sind allerdings
Verluste durch Opportunitätskosten möglich fass die Basiswerte stark an Wert gewinnen
und die Einlösung der Eigenkapitalbezugsrächte für Altaktionäre massive
Verwässerungseffekte auslösen. Wegen der rechtlichen Einordnung als Fremdkapital
bringen sie einem Unternehmen Steuervorteile. Anleihen mit Eigenkapitalbezug
werden hauptsächlich von Firmen von tiefer Bonirät und bei gedrückten Kapitalmarktverhältnissen
ausgegeben.
Für die Emission muss der Basiswert allerding börsenkotiert sein und einen möglichst
liquiden 2°-Markt aufweisen und ausserdem Kurspotential haben. Die Altaktionäre
müssen bereit sein Veränderung von Stimmengewicht, und Verwässerungseffekte
hinnehmen. Ausserdem muss die emittierende Unternehmung bezüglich des
Eigenkapitalzuflusses flexibel sein.
Sie kennen ihre spezifischen Vor- und Nachteile gegenüber anderen Finanzierungsinstrumenten.
Wandelanleihe vs. normale Anleihe: vor Einlösung tiefere Fremdkapitalkosten (+),
bei steigendem Aktienkurs Opportunitätskosten bei Einlösung (-), bei sinkendem Aktienkurs
evt. keine Einlösung und von Zinsersparnis profitiert (+).
Wandelanleihe vs. Aktienkapitalerhöhung: Eigenkapitalzufluss unsicher (-), bei steigendem
Aktienkurs höherer Zufluss (+), bei sinkendem Aktienkurs Opportunitätsverlust,
weil kein EK-Zufluss (-). Wandel- und Optionsanleihen als mittlere Variante
zwischen normalem EK und FK.
Sie können Options- und Wandelanleihen voneinander abgrenzen.
Optionsanleihe: Bei der Emission von Obligationen erhält jede Obligation eine bestimmte
Anzahl an Optionsscheinen (sog. Warrants), die zum Bezug von Eigenkapital
berechtigen. Bei ausländischen Anlegern ist Bezugspreis häufig in Fremdwährung
festgelegt, sodass für Emittent kein Wechselkursrisiko besteht.
Merkmale von Optionsanleihen sind: tieferer ytm als straights, Optionsscheine separat
handelbar (Obligation cum, Obligation ex, Optionsschein), Verwässerungsschutz
(Bei der Ausgabe neuer Wandelrechte dürfen nach OR bereits bestehende Wandelrechte
nur beeinträchtigt werden, wenn die gleiche Beeinträchtigung auch die Aktionäre
trifft. Andernfalls ist der Wandelpreis zu senken oder den Berechtigten auf andere
Weise ein angemessener Ausgleich zu gewähren – Schutz vor Kapitalerhöhung),
Optionsbezugspreis wird bei Ausübung bar bezahlt, Frist i.d.R. 2 bis 5 Jahre,
Obligations CF-Rechte werden normal weitergezahlt bis Ende ihrer Laufzeit.
Optionen führen im Gegensatz zu Optionsscheinen, die vom Unternehmen ausgegeben
werden, nicht zu einer Kapitalerhöhung, weshalb es auf Grund des fehlenden
Kapitalzuflusses nicht zu Verwässerungseffekten kommt und die Optionen teurer
sind als vergleichbare Optionsscheine.
Preis: [Wert straight Bond] + [Wert Optionsschein] = [Wert Optionsanleihe]
Wandelanleihe: Die Wandelanleihe ist eine Obligation die den Besitzer ermächtigen,
beim Eintritt festgelegter Bedingungen, die Obligation in Aktien umzutauschen.
Wie Optionsanleihe tieferer ytm (und damit tiefere FK-Kosten) als vergleichbare
Straight Bonds. Beinhalten oft vorzeitige Kündigungsmöglichkeiten während der
ganzen Laufzeit der Obligation (zwischen 5 und 15 Jahre, folglich ist das Wandelrecht
eine amerikanische Option), Wandelrecht wird nicht separat gehandelt, ohne
Wandlung wird die Obligation normal weitergezahlt. Für Altaktionäre oftmals Vorwegezeichnungsrecht.
Grundsätzlich ist der einzige Unterschied zwischen einer Optionsanleihe und einer
Wandelanleihe einzig der, dass bei der Optionsanleihe die Obligation nach Ausübung
der Option weiterhin besteht und die Coupons und Nennwert bis Ende der
Laufzeit der Option gezahlt werden und die Handelbarkeit des Eigenkapitalbezugsrechtes.

Sie kennen Terminologie und Preisbestimmungsfaktoren von Options- und Wandelanleihen
und können ihren fairen Wert abschätzen.
Der Wert der Wandelanleihe
ergibt sich aus drei
Bestimmungsfaktoren
(Wert der Anleihe, Wandelwert
(Wert der zugrundeliegenden
Aktien: Anz.
Aktien * Kurs), Optionswert
( Anleihe und Wandelwert
als Untergrenze,
i.d.R. grösser als Untergrenze,
weil noch einen
Zeitwert vor Verfall, Wandelprämie
als wichtiges Beurteilungskriterium).
Berechung der Wandelprämie:
Erster Teil der Formel ist dabei die Wandelparität, die den Preis des Aktienerwerbs
via Wandelanleihe zeigt. Den Aufpreis gegenüber dem direkten Erwerb ist die Wandelprämie,
deren Wert tendenziell dann hoch ist, wenn die Wandelanleihe vorwiegend
Obligationscharakter hat (weil sie stark out-of-the-money ist), wenn die Wandelperiode
noch lange dauert, wenn eine hohe Volatilität erwartet wird oder die
Rendite der Wandelanleihe im Vergleich zur Aktie hoch ist.