Kapitel 3 Die offene Volkswirtschaft

AVWL II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser 

Kapitel 3 

Die offene 

Volkswirtschaft 

Version: 8.11.2010

3.1 Offene Gütermärkte 

Deutsche Warenimporte und Warenexporte als Anteil am BIP, seit 1970 

Seit den 70er Jahren haben sich die Anteile der Warenexporte und 

Warenimporte am BIP verdoppelt. 

AVWL II, Prof. Dr. T. Wollmershäuser, Folie 2

Die Wahl zwischen in- und ausländischen 

Gütern 

Wenn Gütermärkte offen sind, dann müssen 

einheimische Konsumenten nicht nur ihre Konsumund 

Sparentscheidung treffen. Sie müssen auch noch 

entscheiden, ob sie inländische oder ausländische 

Güter kaufen. 

Im Zentrum dieser zweiten Entscheidung steht der 

Preis der inländischen Güter relativ zu dem Preis der 

ausländischen Güter - der Reale Wechselkurs. 


Nominaler Wechselkurs 

Nominale Wechselkurse zwischen zwei Währungen 

lassen sich auf zwei ganz unterschiedliche Arten 

definieren: 

Die Mengennotierung: Sie gibt an, wie viele Einheiten der 

ausländischen Währung man für eine Einheit der 

inländischen Währung bezahlen muss. 

• z.B. 1,25 USD je EUR (Mengennotierung aus Sicht eines 

Europäers) 

Die Preisnotierung: Sie gibt den Preis für eine Einheit der 

ausländischen Währung in Einheiten inländischer Währung 

an. 

• z.B. 1,50 CHF je EUR (Preisnotierung aus der Sicht eines 

Schweizers) 



Betrachten wir den Wechselkurs in Mengennotierung 

zwischen Euro und Dollar (aus Sicht des Euroraums): 

Eine Aufwertung des Euro bedeutet, dass man für einen 

Euro mehr Dollar-Einheiten bekommt. Gleichermaßen 

bedeutet eine Aufwertung des Euro, dass der Wechselkurs 

steigt. 

Eine Abwertung des Euro bedeutet, dass man für einen 

Euro weniger Dollar-Einheiten bekommt. Gleichermaßen 

bedeutet eine Abwertung des Euro, dass der Wechselkurs 

sinkt. 




Vom nominalen zum realen Wechselkurs 

Der Preis eines VW Golf in Deutschland sei 15.000 €. 

Ein Euro sei 1,25 Dollar wert. Der Preis des VW Golf 

in Dollar ist demnach 15.000 € x 1,25 Dollar pro Euro 

= 18.750 $. 

Wenn ein Cadillac in den USA 30.000 $ wert ist, dann 

ist der relative Preis des Golfs in Einheiten des 

Cadillacs gleich 18.750 $ / 30.000 $ = 0,625. 

Um dieses Beispiel zu verallgemeinern, um es auf 

alle Güter einer Ökonomie anwendbar zu machen, 

benutzt man als Preisindex für die gesamte Ökonomie 

den BIP-Deflator. 


Vom nominalen zum realen Wechselkurs 

Die Konstruktion des 

realen Wechselkurses 

Der reale Wechselkurs 

ist gleich dem nominalen 

Wechselkurs 

multipliziert mit dem 

inländischen Preisniveau 

dividiert durch 

das ausländische 

Preisniveau. 

EP 

P 

ε ≡ 

∗ 

E = Preis eines Euro in $ 

P = Preis der deutschen Güter in € 

EP = Preis der deutschen Güter in $ 

P* = Preis der amerikanischen Güter in $ 


Realer Wechselkurs 

Nach unserer Definition des realen Wechselkurses in 

Mengennotierung entspricht eine reale Aufwertung 

einem Anstieg des realen Wechselkurses ε. 

Der Preis der inländischen Güter ausgedrückt in Einheiten 

der ausländischen Güter wird teurer. 

Eine reale Abwertung entspricht einem Sinken des 

realen Wechselkurses ε. 

Der Preis der inländischen Güter ausgedrückt in Einheiten 

der ausländischen Güter wird billiger. 


Realer Wechselkurs 

Realer und nominaler Wechselkurs zwischen Deutschland und 

den Vereinigten Staaten, seit 1975 

Nominaler und realer Wechselkurs verlaufen nahezu parallel. 


3.2 Zahlungsbilanz 

Die Zahlungsbilanz umfasst alle Transaktionen eines 

Landes mit dem Rest der Welt. 

Sie unterteilt sich in die Leistungsbilanz und in die 

Kapital- und Devisenbilanz. 

Das Saldo der Kapital- und Devisenbilanz und das der 

Leistungsbilanz sollten gleich sein. Allerdings gibt es 

Messfehler. Aus diesem Grund existiert in der 

Zahlungsbilanz der Posten statistische Diskrepanz. 


Zahlungsbilanz 

positive Vorzeichen: Zahlungsforderungen des 

Inlands gegenüber dem Ausland (Zahlungen, die vom 

Ausland ins Inland fließen) 

Waren- und Dienstleistungsexporte 

Erwerbs- und Vermögenseinkommen (Primäreinkommen) 

der Inländer aus dem Ausland 

Übertragungen (laufend, wie z.B. Entwicklungshilfe) des 

Auslands ans Inland 

Vermögensübertragungen (einmalig, wie z.B. 

Schuldenerlasse, Erbschaften) vom Ausland ans Inland 

Kapitalimporte (Zunahme von Verbindlichkeiten gegenüber 

Ausländern ) 

Devisenzuflüsse 



Die deutsche 


2005 (Mrd. €) 



Die deutsche 


2005 (Mrd. €) 



Die Summe der Nettozahlungen in der Leistungsbilanz 

kann positiv sein. In diesem Fall hat ein Land einen 

Leistungsbilanzüberschuss. Wenn diese Summe 

negativ ist, hat es ein Leistungsbilanzdefizit. 

Die Kapitalbilanz kann positiv (negativ) sein, wenn die 

Veränderung ausländischer Bestände an deutschen 

Wertpapieren (=Kapitalimporte) größer (kleiner) ist als die 

Veränderung inländischer Bestände an ausländischen 

Wertpapieren (=Kapitalexporte). In diesem Fall spricht 

man von einem Kapitalbilanzüberschuss (-defizit) 

(beachte den widersprüchlichen Sprachgebrauch im 

Vergleich zum Leistungsbilanzdefizit). 


3.3 Offene Finanzmärkte 

Die Entscheidung, ob man im In- oder Ausland 

investieren soll, hängt nicht nur von den 

Zinsunterschieden zwischen den Ländern, sondern 

auch von den Erwartungen über die zukünftige 

Entwicklung des nominalen Wechselkurses ab. 



Kapitalanlagen 

Die erwartete Rendite einjähriger deutscher und US-amerikanischer 

Wertpapiere 

E i 

* 

t(1 + 

t )$ 



Kapitalanlagen 

Wenn sowohl deutsche als auch US - amerikanische 

Anleihen gehalten werden, dann müssen sie den 

gleichen erwarteten Ertrag liefern. Somit muss die 

folgende Arbitragebedingung erfüllt sein: 

⎛ 1 ⎞ 

+ = + ⎜ ⎟ 

⎝ ⎠ 

* 

(1 it) Et(1 it 

) e 

E t + 1 

Wenn wir die Gleichung umstellen, erhalten wir die 

ungedeckte Zinsparität oder einfach Zinsparität: 

⎛ E ⎞ 

+ i = + i ⎜ ⎟ 

⎝ ⎠ 

* t 

(1 t) (1 t ) e 

E t + 1 


Zinssätze und Wechselkurse 

Die Beziehung zwischen dem inländischen nominalen 

Zinssatz, dem ausländischen nominalen Zinssatz und 

der erwarteten Abwertung der inländischen Währung 

kann wie folgt formalisiert werden: 

* 

(1 + it 

) 

(1 + it 

) = 

1 ( e 

+ ⎡ E ) 

t+ 1 Et / E ⎤ 

⎣ 

− t⎦ 

Eine gute Annäherung der obigen Beziehung stellt 

folgende Gleichung dar: 

e 

* Et+ 1 Et 

t t 

Et 

− 

≈ − 

i i 



Folgenden Zusammenhang sollte man immer im Kopf 

behalten: Arbitrage impliziert, dass der inländische 

Zinssatz dem ausländischen Zinssatz entsprechen 

muss, abzüglich der erwarteten Aufwertungsrate der 

inländischen Währung. 

e 

* 

Falls E E , dann gilt: i = i 

t+ 1 t = 

e 

* Et+ 1 Et 

t t 

Et 

− 

≈ − 

i i 

t t 


Prozent 


USD/EUR 

Bei rationalen Erwartungen 

gilt 

Ee t+1 = Et+1 + ut+1 Wenn die Zinsparität gilt, 

sollte auf höhere USD 

Zinsen eine Aufwertung 

der DEM/des EUR zu 

beobachten sein 

Zu beobachten sind aber 

lange Auf- bzw. Abwertungsphasen 

mit wechselnden 

Zinsdifferenzen 


Offene Güter- und Finanzmärkte 

Die Wahl zwischen inländischen und ausländischen 

Gütern hängt hauptsächlich von dem Wechselkurs ab. 

Die Wahl zwischen inländischen und ausländischen 

Wertpapieren hängt hauptsächlich von ihrem relativen 

Ertrag ab. Dieser wiederum wird von den in- und 

ausländischen Nominalzinsen und der erwarteten 

Aufwertung der inländischen Währung determiniert. 


3.4 Die IS-Funktion in der offenen 


Die Nachfrage nach inländischen Gütern 

In einer offenen Volkswirtschaft, ist die Nachfrage 

nach inländischen Gütern gegeben durch: 

IM 

Z ≡ C+ I + G− + 

X 

ε 

X … ausländische Nachfrage nach inländischen Gütern 

(Exporte) 

IM … inländische Nachfrage nach ausländischen Gütern in 

Einheiten der ausländischen Währung (Importe) 

In einer offenen Volkswirtschaft, ist die “inländische 

Nachfrage nach Gütern” (= C + I + G) nicht gleich der 

“Nachfrage nach inländischen Gütern.” 


Die IS-Funktion in der offenen Volkswirtschaft 

Die Bestimmungsgrößen von C, I, und G 

C+ I + G = C( Y − T) + I( Y, i) + G 

( + ) ( +− , ) 

Der reale Wechselkurs beeinflusst zwar die 

Zusammensetzung der inländischen Nachfrage nach 

Gütern (im Hinblick auf den relativen Anteil 

ausländischer Güter), nicht aber deren aggregiertes 

Niveau. 



Die Bestimmungsgrößen der Importe 

IM = IM( Y, ε ) = im0 + im1Y+ im2ε 

( + , + ) 

Ein Anstieg des heimischen Einkommens erhöht die 

Nachfrage nach ausländischen Gütern. 

Ein höherer realer Wechselkurs führt dazu, dass 

ausländische Güter in inländischer Währung 

betrachtet billiger werden. Dies führt zu einer 

steigenden Nachfrage nach Importen. 



Die Bestimmungsgrößen der Exporte 

* * 

X = XY ( , ε ) = x0 + xY 1 −x2ε 

( + , −) 

Ein Anstieg der ausländischen Produktion führt zu 

einer gesteigerten ausländischen Nachfrage und 

damit zu einem Anstieg der Exporte. 

Steigt der reale Wechselkurs ε (inländische Güter 

werden in Einheiten ausländischer Güter teurer), 

dann sinken die Exporte. 

Unsere Exporte sind die Importe anderer Länder. 



• Der Gütermarkt ist im Gleichgewicht, wenn die 

inländische Produktion der Nachfrage nach 

inländischen Gütern entspricht: 

Y = 

Z 

• Wenn wir für alle Bestandteile der Nachfrage nach 

inländischen Gütern Z die gerade abgeleiteten 

Gleichungen einsetzen, erhalten wir: 

∗ 

Y = C( Y − T) + I( Y, i) + G− IM( Y, ε )/ ε + X( Y , ε) 



Beim gleichgewichtigem Produktionsniveau kann die 

Handelsbilanz sowohl ein Defizit als auch einen 

Überschuss aufweisen. 

Das Produktionsniveau, bei dem die Handelsbilanz 

ausgeglichen ist, ist durch die Gleichung 

gegeben. 

( * 

, ε ) 

X Y 

= 

IM Y 

( , ε ) 

ε 


3.5 Determinanten des Gleichgewichts 

Welche Auswirkungen haben die Veränderungen der 

Nachfrage und des Wechselkurses auf die Produktion 

in einer offenen Volkswirtschaft? 

Wir beginnen unsere Analyse mit einer Erhöhung 

der inländischen Staatsausgaben. 

Im Anschluss daran werden wir untersuchen, wie 

sich ein Anstieg der ausländischen Nachfrage 

auswirkt. 

Schließlich diskutieren wir die Effekte einer 

Änderung des realen Wechselkurses. 


Anstieg der inländischen Nachfrage 

Auswirkungen einer Staatsausgabenerhöhung 

Die Erhöhung der Staatsausgaben führt zu einer Ausweitung 

der Produktion und zu einem Handelsbilanzdefizit. 

direkter Erstrundeneffekt (G Y) 

indirekter Zweitrundeneffekt über den Multiplikator (Y C, I, IM) 

Der Multiplikator ist allerdings kleiner als in einer 

geschlossenen Volkswirtschaft. 

∗ 

Y = C( Y − T) + I( Y, i) + G+ X( Y , ε) −IM( 

Y, 

ε) 

* 

Y = c + c ( Y − T) + b + bY − b i + G+ x + xY −x ε −im −imY −im 

ε 

0 1 0 1 2 0 1 2 0 1 2 

( 1−c1 

− b1 + im1) Y = c0 * 

+ b0 + x0 −im0 − c1T+ G − b2i+ x1Y− ( x2 + im2) 

ε 

Y = 

1− 

( c 

1 

{ c0 + b −im 

) 

+ b0 + x0 −im0 * 

− c1T+ G − b2i+ x1Y− ( x2 + im2) 

ε} 

1 1 1 


Anstieg der inländischen Nachfrage 

Auswirkungen einer Staatsausgabenerhöhung 

Der kleinere Staatsausgabenmultiplikator und das 

Handelsbilanzdefizit haben die gleiche Ursache: Ein Teil der 

Güternachfrage entfällt auf ausländische und nicht auf 

heimische Güter. 

Je offener die Volkswirtschaft (je größer die Importquote), desto 

unattraktiver sind fiskalpolitische Maßnahmen zu Stimulation der 

gesamtwirtschaftlichen Nachfrage. 

∗ 

Y = C( Y − T) + I( Y, i) + G+ X( Y , ε) −IM( 

Y, 

ε) 

* 

Y = c + c ( Y − T) + b + bY − b i + G+ x + xY −x ε −im −imY −im 

ε 

0 1 0 1 2 0 1 2 0 1 2 

( 1−c1 

− b1 + im1) Y = c0 * 

+ b0 + x0 −im0 − c1T+ G − b2i+ x1Y− ( x2 + im2) 

ε 

Y = 

1− 

( c 

1 

{ c0 + b −im 

) 

+ b0 + x0 −im0 * 

− c1T+ G − b2i+ x1Y− ( x2 + im2) 

ε} 

1 1 1 


Anstieg der ausländischen Nachfrage 

Auswirkungen einer höheren ausländischen Nachfrage 

Eine steigende ausländische Nachfrage erhöht die 

inländische Produktion und führt zu einem 

Handelsbilanzüberschuss 

Warum muss sich die Handelsbilanz verbessern? 

Die Importe nehmen zwar zu (um im1·ΔY). Allerdings überkompensieren sie nicht den Anstieg der 

Exporte. 

1 

Δ Y = ΔX ⇒ Δ X = ( 1−c1− 

d1+ im1) ΔY 

1− 

+ − 

Δ IM = im ΔY 

( c d im ) 

1 

1 1 1 

⇒ da 0 < 1−c − d < 1 gilt Δ X > ΔIM 

1 1 


Abwertungen 

Die Marshall-Lerner Bedingung ist die Voraussetzung 

dafür, dass eine reale Abwertung (also ein Sinken von ε) 

zu einem Anstieg der Nettoexporte führt. 

EP 

ε = ∗ 

P 

E 

⎛EP ⎞ 

↓⇒ ⎜ ↓⇒ ε ↓ 

∗ ⎟ 

⎝ P ⎠ 

NX = X − IM / ε 

∗ 

NX = X( Y , ε ) −IM( 

Y, 

ε)/ ε 

( + , − ) ( + , + ) 


Abwertungen 

Nettoexporte: NX ≡ X – IM/ε 

NX = X(Y*, ε) - IM (Y, ε) / ε 

3 Wirkungen einer Abwertung (Rückgang von ε) auf die 

Handelsbilanz: 

1. X steigt (∂X / ∂ε < 0) 

2. IM sinkt (∂IM / ∂ε > 0) 

3. Importwert IM / ε steigt 

Mengeneffekte 

NX↑ 

Werteffekt (bei konstantem IM): NX↓ 

Die Marshall-Lerner Bedingung: 

Eine Abwertung verbessert die Handelsbilanz, falls der Anstieg von X 

und der Rückgang von IM zusammen den Werteffekt IM / ε übertreffen. 


Abwertungen 

Formale Darstellung 

∂NX / ∂ε = ∂X / ∂ε - ∂IM / ∂ε • 1/ ε + IM / ε 2 < 0 ? 

Es kann gezeigt werden, dass die Marshall-Lerner Bedingung identisch ist 

mit folgender Bedingung: 

Summe der absoluten Elastizitäten der Import- und Exportnachfrage >1 

∂X ε ∂IM 

ε 

+ > 1 

∂ε X ∂ε 

IM 


Abwertungen 

Genauso wie ein Anstieg der ausländischen Produktion, führt bei 

Gültigkeit der Marshall-Lerner Bedingung auch eine Abwertung 

für jedes Produktionsniveau zu einer Zunahme der Nettoexporte. 

Sie bewirkt jedoch eine Verschiebung der Nachfrage – sowohl 

der in- als auch der ausländischen – hin zu inländischen Gütern. 

Aufgrund dieser Nachfrageverschiebung steigt die inländische 

Produktion. 

Die Handelsbilanz verbessert sich. 

In diesem Zusammenhang spricht man von einer “Beggar thy 

neighbour” Politik: Die Abwertung exportiert Rezession und 

Arbeitslosigkeit ins Nachbarland. 


Das U.S.-amerikanische Handelsbilanzdefizit: 

Ursachen und Implikationen 







Ursache 1: 

• hohes Wachstum (insbesondere der inländischen 

Nachfrage) in den USA 

• niedriges Wachstum (insbesondere der inländischen 

Nachfrage) in anderen Ländern 










Ursache 2: 

• reale Aufwertung des US-Dollar von 1995 bis 2002 







Implikationen 

hohe Verschuldung der USA setzt Bereitschaft der 

internationalen Anleger voraus, den USA Kredit zu geben 

hohe Abhängigkeit der USA vom Rest der Welt 

Abwertung des US-Dollars zwingend notwendig 

• setzte 2002/03 ein und hatte bis 2006 keinen Effekt auf die 

Leistungsbilanz 

• Leistungsbilanzdefizit ist weiter gestiegen 

alternativer Anpassungsmechanismus 

• massiver negativer Schock bei der Binnennachfrage in den USA 

(massive Rückgänge bei den Immobilien- und Aktienpreisen,…) 





3.6 Ersparnis, Investitionen und 

Leistungsbilanz 

Wie muss die Bedingung “Investitionen gleich 

Ersparnis” in der offenen Volkswirtschaft modifiziert 

werden? 

Es gilt: 

Y = C+ I + G− IM/ ε + X 

BNE = Y + SP = C + I + G − IM / ε + X + SP 

LB = X − IM / ε + SP 

Durch Einsetzen von LB erhält man: 

BNE = C + I + G + LB 

Y = BIP (= inländische 

Produktion) 

SP = Saldo der 

Primäreinkommen 

(=Erwerbs- und 

Vermögenseinkommen 

BNE = 

Einkommen der 

Inländer 


Ersparnis, Investitionen und Leistungsbilanz 

Es gilt: 

S = ( BNE −T) −C 

Durch Einsetzen erhält man: 

S = C+ I + G+ LB−T − C = I + G− T + LB 

Auflösen nach LB: 

LB = S + ( T −G) −I 


BNE = 


Haushalte Unternehmen 

C 

Y+SP = C+T+S 

S 

BNE = Y + 

T G 

Budget 

defizit 

Staat 

G-T 

Finanzsektor 

Saldo der Primäreinkommen SP 

Netto-Kapitalexporte 

Leistungsbilanzüberschuss LB 

I 

Netto-Exporte NX 

Ausland 

= NX+SP 



LB = S + ( T −G) −I 

Ein Anstieg der Investitionen muss sich entweder in 

einem Anstieg der privaten Ersparnis, der staatlichen 

Ersparnis oder in einer Verschlechterung der 

Leistungsbilanz widerspiegeln. 

Ein Anstieg des staatlichen Budgetdefizits muss sich 

entweder in einem Anstieg der privaten Ersparnis, 

einem Rückgang der Investitionen oder in einer 

Verschlechterung der Leistungsbilanz widerspiegeln. 

Ein Land mit einer hohen Sparrate, privat oder 

staatlich, weist entweder ein hohes Niveau privater 

Investitionen auf oder einen großen 

Leistungsbilanzüberschuss. 



Das US-Handels- 

(Leistungs-)bilanzdefizit 

wurde vom Ausland 

(durch den Verkauf USamerikanischer 

Vermögenstitel ans 

Ausland) finanziert. 

In den vergangenen 

Jahren wurden die USA 

der Welt größter 

Schuldner. 



USA verschuldet sich, Japan exportiert Kapital 

(in 2000) 



Stromgröße 



Bestandsgröße 



Ungleichgewichte 

innerhalb der 

Eurozone 

Deutschland 

exportiert 

Kapital 

Viele andere 

Peripherieländer 

leihen 

sich Kapital 

aus dem 

Ausland 



Ungleichgewichte 

innerhalb der 

Eurozone 

Nettofinanzvermögen 

= 

Finanzvermögen 

(also ohne 

Sachvermögen) 

abzgl. 

Verschuldung 


3.7 Produktion, Zinssatz und Wechselkurs 

Das Modell, dass in diesem Kapitel entwickelt wird, ist 

eine Erweiterung des IS-LM Modells der offenen 

Volkswirtschaft. 

Es ist bekannt unter dem Namen Mundell-Fleming 

Modell. 

Die Kernfragestellungen, die wir beantworten wollen, 

sind: 

Wovon wird der Wechselkurs bestimmt? 

Wie kann Wirtschaftspolitik den Wechselkurs beeinflussen? 


Das Gleichgewicht auf dem Gütermarkt 

Das Gleichgewicht auf dem Gütermarkt kann durch 

folgendes Gleichungssystem beschrieben werden: 

( ) ( ) ( ) ( ) 

Y = C Y − T + I Y, i 

∗ 

+ G− IM Y, ε / ε + X Y , ε 

( + ) ( + , − ) ( + , + ) ( + , −) 

( ∗ ) ( ∗ 

≡ ) − ( ) 

NX Y, Y , ε X Y , ε IM Y, 

ε / ε 

* 

Y = C( Y − T) + I( Y, i) + G+ NX( Y, Y 

, ε ) 

( + ) ( + , −) 

( − , +− , ) 


Das Gleichgewicht auf dem Gütermarkt 

Wir treffen folgende vereinfachende Annahme: 

Sowohl das inländische und das ausländische 

Preisniveau sind gegeben; somit sind der 

nominale und der reale Wechselkurs identisch: 

P 

P 

= 1⇒ 

ε = E 

Die Gleichgewichtsbedingung lautet nun: 

* 

Y = C( Y − T) + I( Y, i) + G+ NX( Y, Y , E) 

( + ) ( + , − ) ( − , +− , ) 

∗ 


Das Gleichgewicht auf den Finanzmärkten 

Inländische vs. ausländische Wertpapiere: 

Welche Kombination ausländischer und inländischer 

Wertpapiere sollten die Investoren halten, um ihren 

erwarteten Ertrag zu maximieren? 

e 

∗ Et+ 1 Et 

t t 

Et 

− 

= − 

i i 

Der Zinssatz im Inland muss gleich sein dem Zinssatz 

im Ausland minus der erwarteten Aufwertungsrate der 

inländischen Währung. 



E 

(1 + i ) = (1 + i )( ) 

E 

∗ t 

t t e 

t + 1 

Wenn der erwartete zukünftige Wechselkurs gegeben 

ist, dann gilt: 

∗ Et 

(1 + it) = (1 + it )( ) 

e 

E 

Der aktuelle Wechselkurs ist somit: 

1 i 

E E 

1 i ∗ 

+ 

= 

+ 

e 

i ↑⇒E ↑ 

i ↓⇒ E ↓ 



Nehmen wir an, dass der deutsche Zinssatz i aufgrund 

einer kontraktiven geldpolitischen Maßnahme steigt. 

Bei unverändertem Wechselkurs E und gegebenem 

e 

erwarteten zukünftigen Wechselkurs E 

wird es nun 

attraktiver, deutsche Wertpapiere zu halten. 

Dies führt zu einer gesteigerten Nachfrage nach Euro, 

wodurch dieser aufwertet. 



Je stärker der Euro aufwertet, desto stärker ist die 

erwartete zukünftige Abwertung des Euro, da der 

zukünftige erwartete Wechselkurs gegeben ist. 

Die anfängliche Aufwertung des Euro muss so stark 

sein, dass die erwartete zukünftige Abwertung den 

Anstieg des deutschen Zinssatzes kompensiert. 

Wenn dies der Fall ist, sind die Kapitalanleger wieder 

indifferent; es herrscht wieder ein Gleichgewicht. 



Der Zusammenhang 

zwischen Zinssatz und 

Wechselkurs unter der 

Zinsparitätentheorie 

Ein steigender 

inländischer Zinssatz führt 

zu einem ansteigenden 

Wechselkurs – einer 

Aufwertung. 

Inländischer Zinssatz, i 

i* 

Zinsparitätenbeziehung 

(gegeben i*, E e ) 

A 

E e 

Wechselkurs, E 


Der Gütermarkt und die Finanzmärkte 

Das Gleichgewicht auf dem Gütermarkt impliziert, 

dass die Produktion unter anderem vom Zinssatz und 

vom Wechselkurs abhängt: 

Y = C Y − T + I Y i + G+ NX Y Y E 

* 

( ) ( , ) ( , , ) 



Der Zinssatz seinerseits wird durch die Gleichheit von 

Geldangebot und Geldnachfrage bestimmt: 

M 

YL() i 

P = 

Die Zinsparität impliziert einen positiven 

Zusammenhang zwischen dem inländischen Zinssatz 

und dem Wechselkurs: 

1 i 

E E 

1 i ∗ 

+ 

= 

+ 

e 

i ↑⇒E ↑ 

i ↓⇒ E ↓ 



Die Versionen der bekannten IS- und LM 

Beziehungen für die offene Volkswirtschaft sind: 

∗ 1+ 

i e 

IS : Y = C( Y − T ) + I( Y, i) + G + NX( Y, Y , E ) ∗ 

1+ 

i 

M 

LM : YL( i) 

P = 

Veränderungen des Zinssatzes haben einen direkten 

Effekt über die Investitionen und einen indirekten Effekt 

über die Veränderung des Wechselkurses. 



Das IS-LM Modell in der offenen Volkswirtschaft 

Ein steigender Zinssatz führt zu einer sinkenden Produktion direkt (über die 

Investitionen) und indirekt (über den Wechselkurs): Die IS- Kurve hat eine negative 

Steigung. Für eine gegebene Geldmenge führt ein steigendes Einkommen 

zu einem steigenden Zinssatz: Die LM-Kurve hat einen steigenden Verlauf. 


Wirtschaftspolitik in einer offenen 


Auswirkungen einer expansiven Fiskalpolitik 

Steigende Staatsausgaben führen zu einer größeren Produktion, 

zu einem höheren Zinssatz und zu einer Aufwertung. 




Auswirkungen einer expansiven Fiskalpolitik auf die 

Komponenten der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage 

Staatsausgaben (Budgetdefizit) ↑ 

Konsum ↑ (Y↑) 

Investitionen ? (Y↑, i↑) 

Exporte ↓ (E↑) 

Importe ↑ (Y↑, E↑) 

Handelsbilanzdefizit ↑ (NX↓) 

Beurteilen Sie die Effekte im Vergleich zur 

geschlossenen Volkswirtschaft! 


Steigung der IS-Kurve im Vergleich zur 

geschlossenen Volkswirtschaft 

∗ 1+ 

i e 

= C( Y − T) + I( Y, i) + G+ NX( Y, Y , E ) ∗ 

1+ 

i 

* 1+ i e 1+ 

i e 

= c0 + c1( Y − T ) + b0 + b1Y− b2i+ G + x0 + x1Y−x2 E −im0 −im1Y−im2 E 

∗ ∗ 

1+ i 1+ 

i 

⎧ * x2 + im2 e⎫ ⎛x2 + im2 

e ⎞ 

( 1−c1− 

b1 + im1) Y = ⎨c0 − cT 1 + b0 + G+ x0 + xY 1 −im0 − E E b2 i 

∗ ⎬− ⎜ + 

∗ ⎟ 

⎩ 1+ i ⎭ ⎝ 1+ 

i ⎠ 

1 ⎧ * x2 + im2 e ⎫ 1−c1 

−b1 

+ im1 

IS : i = 

⎨c0 

− cT 1 + b0 + G+ x0 + xY 1 −im0− E Y 

∗ ⎬ − 

x2 + im2 e 

1 i x2 im2 e 

E + b 

⎩ + ⎭ + 

∗ 

2 

E + b 

∗ 

2 

1+ 

i 

1+ 

i 

im1 

⇒ IS steiler in der offenen VW (Einkommenseffekt) 

x2+ im2e 

E ⇒ IS flacher in der offenen VW (Wechselkurseffekt) 

∗ 

1+ 

i 

Ob nun die IS-Kurve durch eine Öffnung der Volkswirtschaft insgesamt steiler oder flacher 

wird, hängt entscheidend davon ab, ob der zusätzliche Einkommens- oder Wechselkurseffekt 

dominiert. 


Effektivität der Wirtschaftspolitik im Vergleich 

zur geschlossenen Volkswirtschaft 

∗ 1+ 

i e 

= C( Y − T) + I( Y, i) + G+ NX( Y, Y , E ) ∗ 

1+ 

i 

* 1+ i e 1+ 

i e 

= c0 + c1( Y − T) + b0 + bY 1 − b2i + G+ x0 + xY 1 −x2 E −im0 −imY 1 −im2 

E 

∗ ∗ 

1+ i 1+ 

i 

⎧ 

( 1−c1 

− b1 + im1) Y = ⎨c0 − cT 1 + b0 ⎩ 

* x2 + im2 e⎫ ⎛x2 + im2 

e ⎞ 

+ G+ x0+ xY 1 −im0 − E E b2i ∗ ⎬− ⎜ + 

∗ ⎟ 

1+ i ⎭ ⎝ 1+ 

i ⎠ 

IS : 

x2 im2 e 

E b2 

1 

* x2 im2 

e 

Y = c0cT 

1 b0 G x0 

xY 1 im0 

E 

1 i 

i 

1−c1 

− b1 + im1 

1 i 1 c1b1 im1 

1 c 

1 

b im 

Fiskalpolitik weniger effektiv in der offenen VW (kleinerer Multiplikator) 

∗ 

+ 

+ 

⎧ + ⎫ 

∗ 

⎨ − + + + + − − ⎬− 

+ 

⎩ 

+ ⎭ − − + 

− − + 

⇒ 

1 1 

x2 + im2 e 

E ∗ 

1 1 

1 

1+ 

i 

+ b 

1−c− 

b + im 

1 

2 

⇒ 

Effektivität 

der 

Geldpolitik nicht eindeutig 

• eine restriktive Geldpolitik wird durch eine Aufwertung der 

heimischen Währung verstärkt 

• die Zweitrundeneffekte sind aufgrund des kleineren 

Multiplikators geringer 




Wirkungen einer kontraktiven Geldpolitik 

Eine Reduktion der Geldmenge führt zu einer sinkenden 

Produktion, einem steigenden Zinssatz und einer Aufwertung. 


3.8 Feste Wechselkurse 

Zentralbanken agieren unter impliziten oder expliziten 

Wechselkurszielen und verwenden geldpolitische 

Maßnahmen, um diese Ziele zu erreichen. 

Einige Länder binden ihre Währung an den Dollar, an 

andere Währungen oder an einen Währungskorb mit 

Gewichten, die der Zusammensetzung ihres Handels 

entsprechen. 


Feste Wechselkurse 

Einige Länder haben sich für eine gleichmäßige 

Abwertung, einem sog. „crawling peg“, entschieden. 

Wenn das inländische Preisniveau schneller steigt als das 

Preisniveau im Ankerwährungsland, dann erfährt das Land 

eine reale Aufwertung, die schnell dazu führen kann, dass 

inländische Güter nicht mehr wettbewerbsfähig sind. 

Um diesen Effekt zu vermeiden, legen diese Länder von 

vornherein bestimmte Abwertungsraten gegenüber der 

Ankerwährung fest. 



Das Europäische Währungssystem (EWS I), 

regelte die Wechselkursschwankungen innerhalb der 

Europäischen Union von 1978 bis 1998. 

Die Mitgliedsländer verpflichteten sich, ihre Wechselkurse 

innerhalb enger Bandbreiten um eine zentrale Parität 

herum zu halten. 

Die meisten beteiligten Länder gingen noch einen 

Schritt weiter und führten eine gemeinsame Währung 

ein, den Euro. Im Prinzip wählten sie ein System 

„fixer Wechselkurse“. 



100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 

Exchange arrangement with no separate legal tender Currency board arrangement 

Conventional pegged arrangement Pegged exchange rate within horizontal bands 

Crawling peg Crawling band 

Managed floating with no predetermined path for the exchange rate Independently floating 


Geldpolitik und fester Wechselkurs 

Die Zinsparität lautet: 

E 

(1 + i ) = (1 + i )( ) 

E 

∗ t 

t t e 

t + 1 

Durch eine Bindung des Wechselkurses wird die 

Zinsparitätenbedingung zu: 

∗ E 

(1 + it) = (1 + it ) 

E 

i i ∗ 

= 



Da i = i * Wenn die Kapitalanleger erwarten, dass der 

Wechselkurs unverändert bleibt, dann müssen der 

inländische und der ausländische Zinssatz gleich 

sein. 

ist, gilt die folgende Beziehung: 

( ) 

* 

M YL i 

P = 

Ein Anstieg der inländischen Geldnachfrage (bspw. 

aufgrund eines positiven Nachfrageschocks) muss 

durch einen Anstieg des Geldangebots ausgeglichen 

werden, damit der Zinssatz i unverändert auf dem 

Niveau des gegebenen ausländischen Zinssatzes i * 

bleibt. 



i * 

Eine autonome Geldpolitik (i´ > i * ) führt zu einer Aufgabe des 

festen Wechselkurses. 

i * 


Fiskalpolitik und fester Wechselkurs 

Auswirkungen der expansiven Fiskalpolitik bei fixen Wechselkursen 

Bei flexiblen Wechselkursen 

führt expansive 

Fiskalpolitik zu einem 

Produktionswachstum 

von YA zu YB . Bei fixen 

Wechselkursen steigt die 

Produktion von YA zu YC . 

Die Zentralbank ist bei 

fixen Wechselkursen und 

einem Anstieg der 

Geldnachfrage dazu 

gezwungen, das 

Geldangebot auszuweiten.

Kapitel 3 Die offene Volkswirtschaft

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