06-08-Covenants.pdf, Seiten 1-17 - DHBW Villingen-Schwenningen

6 Grundlagen zu Covenants
nur einem Berater, zu reduzieren. 31 Zum anderen macht der derzeitige starke Wettbe-
werb am Bankenmarkt einen Wechsel der bisherigen Bankverbindung oder einen Ab-
schluss von Produkten bei dem jeweils günstigsten Kreditinstitut deutlich attraktiver. 32
Aus diesem Grund muss dem bisher vorhandenen Informationsvorteil der Volks- und
Raiffeisenbanken und der Sparkassen künftig deutlich weniger Bedeutung beigemes-
sen werden, als dies heute noch der Fall ist.
In diesem Zusammenhang ist der Einsatz von Covenants zum Abbau von Unsicherhei-
ten sinnvoll. Vor allem die Reduktion der ex interimen Unsicherheiten und dabei auch
der Ausschluss von Moral Hazard auf Basis eines möglichen Interessenkonflikts zwi-
schen Eigen- und Fremdkapitalgebern der kreditnehmenden Unternehmen 33 legt den
Einsatz von Covenants nahe. Der Abschluss dieser individuellen Vereinbarungen kann
für den Kreditgeber auch als Vertrauensanreiz interpretiert werden und folglich zu einer
guten Geschäftsbeziehung führen. 34
2.3 Herkunft
Ihren Ursprung haben Covenants in Kreditverträgen im angloamerikanischen Raum. 35
Hierfür sind maßgeblich zwei Faktoren verantwortlich:
Einerseits machte es die Welle der Unternehmensübernahmen in den USA in den acht-
ziger Jahren erforderlich die Anleihegläubiger stärker zu schützen. 36 Da die meisten
Übernahmen in Form von sog. Leveraged Buy Outs 37 umgesetzt wurden, erhöhte sich
der Verschuldungsgrad der Unternehmen z.T. drastisch. Hierdurch verschlechterte sich
die Bonität der Unternehmen und damit auch der Marktwert der entsprechenden Anlei-
hen. Eine Abstufung einer Anleihe von Investment-Grade-Emittenten auf „Junk-Niveau“
ist dabei durchaus möglich. 38 Um dieser Entwicklung entgegenzutreten, wurden zu-
nehmend sog. Event Risk Covenants in die Anleihebedingungen implementiert um bei-
spielsweise über Change of Control Klauseln 39 die Anleihegläubiger vor den Risiken
entsprechender Übernahmen zu schützen.
31 Vgl. Kley, Finanzrestriktionen, S. 257.
32 Vgl. Kley, Hausbankbeziehungen, S. 174.
33 Vgl. Menz, Moral Hazard und Covenants, S. 776.
34 Vgl. Velte, Reformierung des Kapitalerhaltungssystems, S. 642.
35 Vgl. Kästle, Rechtsfragen der Verwendung von Covenants, S. 23.
36 Vgl. Schulte, Event Risks, S. 289.
37 Mit Fremdkapital finanzierte Unternehmensübernahmen.
38 Vgl. Fernandez, Das Ende der laxen Covenants, S. 17.
39 Bieten Handlungsmöglichkeiten für Gläubiger bei einer Veränderung der Eigentümerstruktur des
Schuldners, ausführlich hierzu Kapitel 4.2.5.